Образец дипломной работы по специализации
advertisement
Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное Государственное Бюджетное Образовательное Учреждение Высшего Профессионального Образования Ростовский государственный экономический университет (РИНХ) Финансовый факультет Кафедра «Банковское дело» "Допускается" зав. кафедрой, д.э.н., профессор Семенюта О.Г. _________________ (подпись) "___"_______2012г. ДИПЛОМНАЯ РАБОТА Н А Т Е М У: Денежно-кредитная политика и ее роль в стабилизации денежного обращения Студентки 5 курса, Финансового факультета группа ФК-556 Назаренко Юлии Анатольевны Научный руководитель к.э.н., доцент Рыбчинская Ирина Владимировна Ростов-на-Дону 2012 г. "Утверждаю" зав. кафедрой "Банковское дело" д.э.н., профессор О. Г. Семенюта " " 2012 г Задание на дипломную работу Студенту (ке) финансового факультета курса группы (Ф. И. О. Полностью) Тема дипломной работы Утверждена приказом по РГЭУ "РИНХ" № от Срок представления студентам к защите законченной дипломной работы " " 20 г 1. Перечень вопросов, подлежащих разработке Специальное задание 2. Исходные данные к дипломной работе 3. Консультанты по дипломной работе с указанием относящихся к ним разделов 4. Календарный план выполнения дипломной работы Наименование глав, параграфов Дата выдачи задания Задание принял к исполнению " " Срок выполнения 20_ г. (подпись) Научный руководитель (уч. степень, звание) (подпись) Нормоконтроль Содержание: Введение…………………………………………………………………….......5 Глава 1 Теоретические основы денежно-кредитной политики………….....8 1.1. Понятие денежно-кредитной политики, ее цели и основные режимы……………………………………………...……………..….8 1.2. Инструменты денежно-кредитной политики………………....17 1.2.1. Рефинансирование коммерческих банков…………………18 1.2.2. Политика обязательных резервов…………………………..20 1.2.3. Операции на открытом рынке………………………………21 1.2.4. Прочие инструменты денежно-кредитной политики……..22 Глава 2 Анализ денежно-кредитной политики центральных банков в условиях нестабильности...................................................................24 2.1. Денежно-кредитная политика центральных банков развитых стран ……………………………………………………………24 2.1.1. Федеральная резервная система США………………….…27 2.1.2. Европейский центральный банк…………………………....29 2.1.3. Банк Японии…………………………………………………30 2.1.4. Банк Китая…………………………………………………...32 2.2. Денежно-кредитная политика Банка России……………………35 2.2.1. Оценка эффективности денежно-кредитной политики Банка России в период финансового кризиса и посткризисный период……………………….……………………………….35 2.2.2. Роль денежно-кредитной политики Банка России в стабилизации денежного обращения….. ………………….48 2.2.3. Анализ проекта «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012— 2014 годы»………………………………………………..….55 Глава 3 Перспективы совершенствования денежно-кредитной политики……………………………………………………………..61 3.1. Анализ эволюционных трендов денежно-кредитной политики развитых стран и их влияние на денежно-кредитную политику России…………………………..…………………………………61 3.2. Инфляционное таргетирование как направление совершенствования денежно-кредитной политики Банка России……………………………………………………………...69 Заключение……………………………………………….……………………75 Список литературы……………………………………................................... 80 Приложения…………………………………………………………………...85 Введение Актуальность темы дипломной работы. Значение и роль денежно- кредитной политики, как составной части экономической политики государства неуклонно возрастает как в условиях финансового кризиса, так и в условиях относительно благоприятной экономической конъюнктуры. Проведение взвешенной денежно-кредитной политики способно обеспечить создание оптимальных условий для эффективного взаимодействия банковского сектора и субъектов экономики, содействовать решению комплекса социально- экономических задач, стоящих перед страной. К сожалению, новейший этап экономической истории России не отличался стабильностью. В то же время за последние 10-15 лет существенных преобразований в модернизации денежно-кредитной политики государства в ответ на вызовы времени не наблюдалось. Известно, что Банк России придерживался традиционных подходов, основанных преимущественно на монетаристской парадигме. Реализованная в период 2001-2008 годов денежнокредитная политика оказывала стабилизирующее воздействие на экономику, снижая неопределенность уровней инфляции и эффективного курса рубля. Как показала практика, продолжение подобной политики стало невозможным в условиях развертывания кризисных явлений и фундаментального изменения внешних и внутренних экономических условий. Сбои в функционировании мировых финансовых рынков подтолкнули денежные власти в странах с рыночной экономикой к активному поиску путей и средств противодействия нарастающей дестабилизации денежно-кредитной сферы. В условиях вовлеченности РФ в мирохозяйственные связи аналогичные задачи становятся более актуальными для национальной экономики. Степень разработанности проблемы. Анализ экономической литературы показывает наличие большого интереса отечественных и зарубежных ученых к изучению денежно-кредитной политики. Раскрытию темы исследования способствовали фундаментальные труды в области денежного регулирования: Дж. Тейлора, Андрюшина С.А., Кузнецовой В., Мишкина Ф., Бурлачкова В.К., Сенчагова В.К., Головнина М.Ю., Колесникова Е.Н., Корикова А.А., Красавиной Л.Н.,Крючковой И.П.,Курьянова А., Лебедева А.Е., Лукасевича И.Я., Моисеева С.Р., Улюкаева А.В., Чибрикова Г.Г. Цель дипломной работы – на основе анализа денежно-кредитной политики Банка России и опыта антикризисного регулирования центральных банков зарубежных стран выявить направления совершенствования стабилизации денежного обращения в Российской Федерации. Целевая направленность работы предопределила научную постановку следующих задач: - определить понятие денежно-кредитной политики, ее цели и основные режимы; - рассмотреть инструменты денежно-кредитной политик и; - проанализировать денежно-кредитную политику центральных банков развитых стран; - оценить эффективность денежно-кредитной политики Банка России в период финансового кризиса и посткризисный период; - определить роль денежно-кредитной политики Банка России в стабилизации денежного обращения; - проанализировать проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012-2014 годы»; - провести анализ эволюционных трендов денежно-кредитной политики развитых стран и оценить их влияние на денежно-кредитную политику России; - оценить режим инфляционного таргетирования как направление совершенствования денежно-кредитной политики Банка России Объектом исследования дипломной работы выступает денежно- кредитная политика Банка России и центральных банков зарубежных стран. Предметом исследования являются инструменты центральных банков и их роль в достижении стабилизации денежного обращения. Апробация результатов исследования. Основные результаты дипломной работы были представлены на российских и международных конференциях, таких как: Городская научно-практическая конференция студентов, аспирантов и молодых ученых «Проблемы и перспективы развития банковской системы в условиях кризиса», 2010 год; Международная научно-практическая конференция молодых ученых, аспирантов и студентов «Развитие финансовой системы России в условиях глобализации», 2011 год; Международная научная конференция Ассоциации экономических университетов Южной и Восточной Европы и региона черного моря «ASECU Youth», 2011. Результаты исследования опубликованы в международном сборнике «Relevant issues of development of world economy (ASECU)», 2011 года в виде статьи «Impact of globalization on monetary policy in Europe». Структура работы. Цель и задачи работы определили ее структуру, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Глава 1. Теоретические основы денежно-кредитной политики 1.1. Понятие денежно-кредитной политики, ее цели и основные режимы Для рассмотрения денежно-кредитной политики необходимо определиться со значением данного термина. Необходимо проанализировать подходы к пониманию «денежно-кредитной политики» как российских, так и зарубежных ученых. Денежно-кредитная политика в экономической литературе чаще всего определяется, как политика количество денег в обращении. центрального 1 банка, воздействующая на Это определение акцентирует внимание на воздействии денежно-кредитной политики на сферу обращения. Согласно комментариям к Федеральному закону «О Центральном банке Российской Федерации», денежно-кредитная политика определяется, как составная часть единой государственной экономической политики, проявляющаяся в воздействии на количество денег в обращении с целью достижения стабильности цен, обеспечения максимально возможной занятости населения, а также роста реального объема производства. Более точную трактовку данной категории приводит Симановский А.Ю.. Монетарная политика определяется им, как «управление денежным предложением или создание условий для доступа экономических субъектов к кредитам и под процентную ставку, соответствующую определенным экономическим целям». 2 В отличие от первого определения, второе подчеркивает возможность влияния денежнокредитной политики не только на сферу обращения, но и на сферу производства. По мнению доктора экономических наук, профессора МГУ имени М.В. Российская банковская энциклопедия // Под гл. ред. О.И. Лаврушина. – М.: Энциклопедическая творческая ассоциация. 2 Симановский А.Ю. К вопросу о целях денежной и кредитной политики // Деньги и кредит. 1999. №4. 1 Ломоносова, С. А. Андрюшина, «денежно-кредитную политику можно определить как деятельность уполномоченной государственной структуры по обеспечению реализации функций денег».3 По его мнению, такой подход позволяет связать функции денег с объектами денежно-кредитной политики. В зарубежной литературе денежно-кредитная политика подразделяется на «узкую», обеспечивающую стабильность национальной валюты посредством проведения валютных интервенций, изменения уровня учетной ставки, а также других инструментов, оказывающих влияние на состояние национальной денежной единицы; и «широкую», непосредственно воздействующую на объём денежной массы в обращении. Эти меры должны быть взаимосвязаны и взаимообусловлены.4 Денежно-кредитная политика – это составная часть единой государственной экономической политики, проявляющаяся в воздействии на количество денег в обращении с целью достижения стабильности цен, обеспечения максимально возможной занятости населения, а также роста реального объема производства. Итак, можно сделать вывод, что для более широкой трактовки термина «денежно-кредитная политика» необходимо отметить ее связь со сферой производства. Кроме того, определяя связь денежно-кредитного регулирования, следует четко определить степень ее влияния на основные макроэкономические показатели, учитывая внешнеэкономическую ситуацию. В последние годы денежно-кредитная политика РФ в условиях финансовой глобализации в целом характеризовалась недостатком системности и четкости методологических подходов. Это выразилось в расплывчатом определении основных задач политики процентной ставки, неразработанности методики оценки спроса на деньги и концептуальных подходов к формированию денежного предложения, неэффективном управлении золотовалютными Андрюшин С. А. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России// Банковское дело. 2010. №9. 4 Чикарова М.Ю. К вопросу о сущности денежно-кредитной политики //Финансы и кредит. 2004. № 20. 3 резервами, отсутствий системных мер по формированию на российской территории международного финансового центра, недостаточной согласованности денежно-кредитной политики с состоянием финансового рынка и банковского сектора. В частности, при разработке основных направлений денежно-кредитной политики Банк России не определяет ее объекты и особенности трансмиссионного механизма.5 В Приложении 1 продемонстрирована эволюция главных макроэкономических показателей РФ с 1992 года по 2014 год. Во времена золотого стандарта первичной целью являлась стабилизация цены на золото, то есть поддержание фиксированного валютного курса. С утверждением плавающих валютных курсов первичной целью стала в большинстве стран мира ценовая стабильность, под которой подразумевается столь небольшой рост цен в течении длительного промежутка времени, который не учитывается субъектами экономики.6 Важнейшей целью денежно-кредитной политики России на современном этапе, по мнению вице-президента Ассоциации российских банков, д.э.н., профессора Милюкова А.И.и ведущего специалиста Ассоциации российских банков Пенкина С.А., должно быть стимулирование экономического роста, а также повышения уровня жизни граждан.7 В ходе денежно-кредитной политики центральный банк осуществляет таргетирование промежуточных целей – устанавливает количественные ориентиры целевой переменной и применяет все функционирующие методы денежно-кредитного регулирования для достижения утвержденного ориентира. Выбор промежуточных целей денежно-кредитной политики, или режима денежно-кредитной политики, в наибольшей степени характеризует предпочтения денежных властей, но, одновременно, в значительной мере зависит от текущих макроэкономических и институциональных условий и Андрюшин С. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России// Банковское дело. 2010. №9. 6 Семенов С.К. О классификации методов денежно-кредитной политики //Финансы и кредит.2005. №27. 7 МилюковА.И., Пенкин С.А. Денежно-кредитная политика как фактор роста российской экономики//Банковское дело.2011.№1. 5 преобладающего канала денежной трансмиссии. В экономической литературе выделяют четыре основных типа режимов денежно-кредитной политики8: 1. Таргетирование обменного курса - предполагает привязку центральным банком курса национальной валюты к твердой иностранной валюте (корзине валют) страны (стран), в которой показатель однозначной инфляции очень низок. Часто применяется при трансформации переходной экономики в рыночную систему. 2. Таргетирование денежных агрегатов. Рыночный контроль над уровнем товарных цен в экономике достигается тем, что центральный банк регулирует эмиссию денег по избранным целевым агрегатам. Осуществляя режим таргетирования денежных агрегатов, центральный банк обеспечивает контролируемую динамику роста избранного им денежного агрегата, тем самым способствуя росту ВВП. 3. Таргетирование инфляции - подразумевает публичное объявление целевых значений инфляции на определенную перспективу, а стабильность цен становится долгосрочной целью. Другие цели, такие как полная занятость или относительная стабильность обменного курса, также могут учитываться, но являются второстепенными. При этом если власти четко придерживаются поставленных целей и добиваются их, режим таргетирования инфляции ведет к снижению инфляционных ожиданий. 4. Денежно-кредитная политика без явного номинального якоря. Денежнокредитная политика центрального банка, не ставящая своей целью ориентацию на явный номинальный якорь, означает таргетирование определенной номинальной переменной, которая неявно выбрана центральным банком, но не объявлена в качестве официального параметра. Это дает центральному банку значительную автономию в своих действиях в экономике, так как он не принимает на себя строгих и явных обязательств по достижению значений номинальных показателей. Усоский В.Н. Ограничения на выбор режима денежно-кредитной политики. Сборник Белорусского государственного экономического университета.2008. 8 Со второй половины 1970-х годов большинство стран отказались от таргетирования процентной ставки и валютного курса и перешли к денежному таргетированию, которое также оказалось малоэффективным. Наибольшую эффективность проявило инфляционное таргетирование, отказов от которого не наблюдалось. Эффективному выполнению Центральным Банком своих функций во многом способствует проведение политики, основанной на четких правилах. Исследования, проведенные для различных стран, подтвердили, что на практике центральные банки действительно во многом следуют некоторому набору предопределенных заранее правил, реагируя на различные шоки макроэкономики. В Таблице 1 представлены наиболее известные правила денежно-кредитной политики. Таблица 1. Таблица 1. - Наиболее известные правила денежно-кредитной политики.9 Год Наименование правила 1600-е гг. Правило фиксируемого валютного курса 1898 1920 1953 19831985 9 Правило процентной ставки для управления «рациональной денежной системой» Правило Фишера Правило Постоянного темпа прироста денежной массы 1992 Правило таргетирования номинального дохода Правило Гудхарта 1993 Правило Тэйлора 1999 Правило Болла Уравнение правила ∆еt = 0 Авторы К. Виксель i t = bpt ∆еt =-∆pt-1 ∆mt = const И. Фишер М. Фридмен Ч. Бин, Р. Холл yt= 0 it=a+bpt (a=0,03,b=1,5) it =bpt +c yt (b=1,5,c=0,125) it =bpt +c yt +d1qt + +d2qt-1 (b=2,51,c=1,93,d1=0,4 3,d2=0,3) Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики//Финансы и кредит 2008. №8. Ч. Гудхарт Дж. Тэйлор Л. Болл it - изменение номинальной краткосрочной процентной ставки. Pt – отклонение инфляции от оптимального значения в момент времени t. Yt – отклонение ВВП от потенциального уровня в момент времени t. ∆еt – изменение номинального валютного курса в момент времени t. ∆mt – номинальный темп прироста денежной массы в момент времени t. qt – реальный валютный курс в момент времени t. Экономисты предложили большое количество определений правил денежно-кредитной политики. По мнению, Моисеева С.Р., наиболее удачным является следующее определение: правило денежно-кредитной политики представляет собой функцию ответной реакции Центрального Банка, в соответствии с которой применение инструмента денежно-кредитной политики происходит в ответ на изменение ключевых экономических переменных». 10 Рассмотрим на примере как применяется правило Тейлора и правило Болла, позволяющие рассчитать оптимальную ставку рефинансирования. Принятая на июнь 2010-февраль 2011 года ставка рефинансирования составляет 7,75%. Проведём расчёт ставки рефинансирования по правилу Тейлора. Уравнение правила имеет вид: it p r 0,5 ( pt p ) 0,5 ( y t y ) где (1) it - ставка рефинансирования, p - годовой ориентир инфляции, p t - текущая инфляция, r - равновесная реальная процентная ставка, y - индекс потенциального ВВП, yt - текущий индекс реального ВВП. В качестве годового ориентира инфляции за 2010 год принято верхнее 10 Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики//Финансы и кредит 2008. №8. значение диапазона ориентира, указанного в «Основных направлениях государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов» - 10,0% . По данным ЦБ РФ, уровень инфляции в 2010 году составил 8,8% по отношению к декабрю 2009. Равновесная реальная процентная ставка рассчитана как значение средневзвешенной ставки по рублевым кредитам нефинансовым организациям сроком до 1 года, скорректированное с учётом уровня инфляции по формуле Фишера: r rt pt 1 pt (2) где rt - текущая номинальная ставка процента. Таким образом, при номинальной ставке 10,8% реальная ставка процента составила 1,8%. Индекс физического объёма ВВП в 2010 году относительно 2009 достиг 104,0%, в то время как прогноз Минэкономразвития (в консервативном варианте) предполагал 101,3% .11 Согласно формуле правила Тейлора, ставка рефинансирования в 2010 году в России должна была бы составить12,55%, что на 4,8 процентных пункта больше, чем фактическая ставка. 12Отсюда следует, что политика Центрального банка в области рефинансирования была скорее мягкой, стимулирующей. Правило Болла связывает динамику ставки рефинансирования с динамикой реального валютного курса, адаптируя правило Тейлора для открытой экономики: it 0,5 ( pt p ) 0,5 ( y t y ) 0,5 qt 0,5 qt 1 (3) где qt и qt 1 соответственно – реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам в текущем и предшествующем периодах . 11 12 www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. Рассчеты были проведены автором дипломной работы Назаренко Ю.А. По оценкам Центрального Банка России, курс рубля в 2009 году составил 5,6%, а в 2010 – 9,6%. С учётом этого, ставка рефинансирования по правилу Болла должна была быть равна 2,75%, то есть на 5% меньше текущей. 13 Использование правила при реализации денежно-кредитной политики имеет целый ряд позитивных моментов. Так, американский ученый-экономист Г. Саймонс отмечал, что рыночная экономика не может эффективно функционировать в условиях экстремальной неопределенности действий денежных властей. Действительно, денежно-кредитная политика, основанная на следовании правилу, приобретает такие немаловажные характеристики, как транспарентность, последовательность, регулярность. Однако применение правил в условиях развивающейся экономики требует взвешенного подхода. Необходимо систематически тестировать правило денежно-кредитной политики для определения его оптимальной спецификации, обеспечивающей наиболее эффективную реакцию денежных властей на изменения в экономике. В этой связи более гибким представляется правило таргетирования, при котором центральный банк стремится минимизировать функцию потерь (модель Дж. Тейлора), так как денежные власти в этом случае могут использовать необходимый инструмент денежно-кредитной политики по собственному усмотрению. Модель Дж. Тейлора допускает совместимость таргетирования денежных агрегатов и валютного курса. Вопрос о применении той или иной формы реализации денежно-кредитной политики не имеет однозначного решения, несмотря на то, что наиболее известные зарубежные экономисты склоняются в пользу применения в том или ином виде правил денежно-кредитной политики. Многие исследователи в то же время выступают за целесообразность использования в определенных рамках элементов дискреционности в проведении монетарной политики. Следует отметить, что на практике нецелесообразно абсолютное противопоставление политики 13 определенных правил и политики www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. дискреционной, то есть обладающей свободой действий применительно к складывающимся обстоятельствам. Нельзя забывать и о том, что на практике появление новых экономических явлений может не вписываться в рамки любых известных правил. Не случайно многие сторонники политики твердых правил подчеркивают важность соблюдения некоторой гибкости. Для этого предлагаются “правила с обратной связью”, которые допускают изменения параметров политики при изменении экономической ситуации, но изменения согласно заранее установленной формуле. В конечном счете, существует проблема предпочтения дискреционной политики или политики, основанной на правиле. Определение правила денежно-кредитной политики для России представляет безусловный интерес. Как известно, Банк России, с одной стороны, пытается идти впереди заданных ориентиров (в докризисный период акцент делался на ограничении темпов прироста денежного предложения, впоследствии внимание сместилось в сторону борьбы с инфляцией), с другой — его политика во многом является дискреционной, то есть при необходимости Центральный банк Российской Федерации допускает отклонение от заявленных ориентиров.14 Центр экономических исследований Московской финансово- экономической академии регулярно отслеживает процентные ставки Банка Росси, сопоставляя их с правилом Тейлора. Если Банк России действительно ставил бы целью справиться с инфляцией в предыдущие годы, ему следовало бы придерживаться более жесткой политики.15 Для национальных денежных властей приоритетной на ближайшую перспективу останется задача оптимизации денежно-кредитной политики в координатах “реальный валютный курс — инфляция”. При этом, как уже указывалось, центральный банк предполагает осуществить переход к прямому Курьянов А.,Сухарев О. Денежно-кредитное регулирование: оптимум гибкости и транспарантности // Банкаўскi веснiк. 2008.Май. 15 Моисеев С.Р. Конструкция политики ЦБ// Банковское дело. 2009.№12. 14 таргетированию инфляции. Несмотря на дискуссионный характер вопроса об адекватности таргетирования инфляции современным тенденциям развития национальной экономики, общей для исследователей является позиция, согласно которой переход к новым принципам потребует последовательного отказа от дискреционного характера мероприятий денежных властей и ориентацию на использование правила в реализации денежно-кредитной политики. Таким образом, необходим системный подход в применении правил денежно-кредитной политики. Это означает восприятие правила не просто как математической формулы, а как целостной системы, методологической базы, гибкого механизма выработки и реализации денежно-кредитной политики. 1.2. Инструменты денежно-кредитной политики Для достижения конечной цели денежно-кредитной политики Банк России должен располагать системой инструментов, позволяющих обеспечить сбалансированное и относительно устойчивое состояние денежно-кредитной сферы при различных сценариях экономического развития (Рисунок 1). резервные требования валютные интервенции процентные ставки по операциям ЦБ Инструменты денежно-кредитной политики прямые количественные ограничения установление ориентиров роста денежной массы рефинансирование кредитных организаций эмиссия облигаций от своего имени операции на открытом рынке Рисунок 1. Основные инструменты денежно-кредитной политики ЦБ РФ.16 Таблица составлена автором работы на основании данных, взятых из Федерального закона от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)". Гл. 7, ст. 35. 16 К инструментам денежно-кредитной политики относятся, в первую очередь изменение ставки рефинансирования, изменение норм обязательных резервов, операции на открытом рынке с ценными бумагами и иностранной валютой. 1.2.1. Рефинансирование коммерческих банков Термин "рефинансирование" означает получение денежных средств кредитными учреждениями от центрального банка. Центральный Банк может выдавать кредиты коммерческим банкам, а также переучитывать ценные бумаги, находящиеся в их портфелях (как правило, векселя). Переучет векселей долгое время был одним из основных методов денежно-кредитной политики центральных банков Западной Европы. Центральные Банки предъявляли определенные требования к учитываемому векселю, главным из которых являлась надежность долгового обязательства. Векселя переучитываются по ставке редисконтирования. Эту ставку называют также официальной дисконтной ставкой, обычно она отличается от ставки по кредитам (рефинансирования) на незначительную величину в меньшую сторону. Центральный Банк покупает долговое обязательство по более низкой цене, чем коммерческий банк. В случае повышения Центральным Банком ставки рефинансирования, коммерческие банки будут стремиться компенсировать потери, вызванные ее ростом (удорожанием кредита) путем повышения ставок по кредитам, предоставляемым заемщикам. То есть, изменение учетной (рефинансирования) ставки прямо влияет на изменение ставок по кредитам коммерческих банков. Изменение ставки рефинансирования в России по годам отражено в Приложении 2. При увеличении ставки рефинансирования и абсорбировании ликвидности Банком России происходит снижение инфляции. Вместе с тем увеличение нормы обязательных резервов и предоставление ликвидности вызывают инфляционный рост.17 Последнее является главной целью данного метода денежно-кредитной политики Центрального Банка. Например, повышение официальной учетной ставки в период усиления инфляции вызывает рост процентной ставки по кредитным операциям коммерческих банков, что приводит к их сокращению, поскольку происходит удорожание кредита, и наоборот. Изменение официальной процентной ставки оказывает влияние на кредитную сферу. Во-первых, затруднение или облегчение возможности коммерческих банков получить кредит в центральном банке ликвидность кредитных учреждений. Во-вторых, изменение влияет на официальной ставки означает удорожание или удешевление кредита коммерческих банков для клиентуры, так как происходит изменение процентных ставок по активным кредитным операциям. Также изменение официальной ставки Центрального Банка означает переход к новой денежно-кредитной политике, что заставляет коммерческие банки вносить необходимые коррективы в свою деятельность. Недостатком использования рефинансирования при проведении денежно- кредитной политики является то, что этот метод затрагивает лишь коммерческие банки. Если рефинансирование используется или осуществляется не в Центральном Банке, то указанный метод мало почти полностью теряет свою эффективность.18 Помимо установления официальных ставок рефинансирования и редисконтирования Центральный Банк устанавливает процентную ставку по ломбардным кредитам, то есть кредитам, выдаваемым под залог, в качестве которого выступают обычно ценные какой-либо бумаги. Следует учесть, что в залог могут быть приняты только те ценные бумаги, качество Лукасевич И.Я.,Федорова Е.А. и Мухин А.С.Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012.№1. 18 Волчкова М.Н.Система рефинансирования Банка России//Банковские услуги.2008.№1. 17 которых не вызывает сомнения. В практике зарубежных банков в качестве таких ценных бумаг ценные используются обращающиеся государственные бумаги, первоклассные торговые векселя и банковские акцепты (их стоимость должна быть выражена в национальной валюте, а срок погашения - не более трех месяцев), а также некоторые другие виды долговых обязательств, определяемые центральными банками. 1.2.2. Политика обязательных резервов Минимальные резервы - это наиболее ликвидные активы, которые обязаны иметь все кредитные учреждения, как правило, либо в форме наличных денег в кассе банков, либо в виде депозитов в Центральном Банке или в иных высоколиквидных формах, определяемых центральным банком. Норматив резервных требований представляет собой установленное в законодательном порядке процентное отношение суммы минимальных резервов к абсолютным (объемным) или относительным (приращению) показателям пассивных (депозитов), либо активных (кредитных вложений) операций. Использование нормативов может иметь как тотальный (установление ко всей сумме обязательств или ссуд), так и селективный (к их определенной части) характер воздействия.19 Минимальные резервы выполняют две основные функции. Во-первых, они как ликвидные резервы служат обеспечением обязательств коммерческих банков по депозитам их клиентов. Периодическим изменением нормы обязательных резервов Центральный Банк поддерживает степень ликвидности коммерческих банков на минимально допустимом уровне в зависимости от экономической ситуации. Динамика обязательных резервов в России отражена в Приложении 3. Во-вторых, являются минимальные резервы инструментом, используемым Центральным Банком для регулирования объема денежной массы в стране. Посредством изменения норматива резервных средств 19 Центральный Банк регулирует масштабы Матовников М.Ю. К вопросу об инструментах денежно-кредитной политики//Деньги и кредит.2012.№1. активных операций коммерческих банков (в основном объем выдаваемых ими кредитов), а, следовательно, и возможности осуществления ими депозитной эмиссии. Кредитные институты могут расширять ссудные операции, если их обязательные резервы в Центральном Банке превышают установленный норматив. Когда масса денег в обороте (наличных и превосходит необходимую потребность, центральный безналичных) банк проводит политику кредитной рестрикции путем увеличения нормативов отчисления, то есть процента резервирования средств в Центральном Банке. Тем самым он вынуждает банки сократить объем активных операций. 1.2.3. Операции на открытом рынке Этот инструмент заключается в том, что Центральный Банк осуществляет операции купли-продажи ценных бумаг в банковской системе. Приобретение ценных бумаг у коммерческих банков увеличивает ресурсы последних, соответственно повышая их кредитные возможности, и наоборот. Центральные Банки периодически вносят изменения в указанный метод кредитного регулирования, изменяют интенсивность своих операций, их частоту. В Приложении 4 отражена динамика операций Банка России на рынке государственных облигаций. По форме проведения рыночные операции Центрального Банка с ценными бумагами могут быть прямыми либо обратными. Прямая операция представляет собой обычную покупку или продажу. Обратная операция заключается в купле-продаже ценных бумаг с обязательным совершением обратной сделки по заранее установленному курсу. Гибкость обратных операций, более мягкий эффект их воздействия, придают популярность данному инструменту регулирования. Если разобраться, то можно увидеть, что по своей сути эти операции аналогичны рефинансированию под залог ценных бумаг. Центральный Банк предлагает коммерческим банкам продать ему ценные бумаги на условиях, определяемых на основе аукционных (конкурентных) торгов, с обязательством их обратной продажи через 4-8 недель. Причем процентные платежи, «набегающие» по данным ценным бумагам в период их нахождения в собственности Центрального Банка, будут принадлежать коммерческим банкам. 1.2.4.Прочие инструменты денежно-кредитной политики Прочими инструментами денежно-кредитной политики Банка России являются: • процентные ставки по операциям Банка России (Приложение 5) и других банков, проведение кредитными организациями отдельных банковских операций. При этом Банк России регулирует общий объем выдаваемых им кредитов в соответствии с принятыми ориентирами единой государственной денежно-кредитной политики. Он вправе устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки. Банк России использует процентную политику для регулирования рыночных процентных ставок и укрепления курса рубля; • валютное регулирование (купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег, проведение валютных интервенций) (Приложение 6); • установление ориентиров роста денежной массы. Банк России может устанавливать ориентиры роста одного или нескольких показателей денежной массы исходя из основных направлений единой государственной денежнокредитной политики; • прямые количественные ограничения. Под прямыми количественными ограничениями Банка России понимается установление лимитов на рефинансирование банков, проведение кредитными организациями отдельных банковских операций. Банк России вправе применять прямые количественные ограничения в исключительных случаях в целях проведения единой государственной денежно-кредитной политики только после консультаций с Правительством РФ. В Приложении 7 рассмотрены основные характеристики инструментов денежно-кредитной политики. Таким образом, набор инструментов денежно-кредитной политики и система их применения должны обеспечивать Банку России возможность не только регулировать уровень свободных денежных средств банковской системы, но и формировать совокупное предложение денег на перспективу. Глава 2. Анализ денежно-кредитной политики центральных банков в условиях нестабильности 2.1.Денежно-кредитная политика центральных банков развитых стран В условиях глобального финансового кризиса центральные банки были вынуждены пересмотреть цели, функции и инструменты своей денежнокредитной политики. Как показал анализ экспертов МВФ и Банка международных расчетов, в последние десятилетия многие ЦБ проводили, по сути, проциклическую денежно-кредитную политику. Финансовым системам ряда стран в периоды экономического подъема, когда расширялось кредитование и росли цены на активы, была имманентно присуща склонность к формированию пузырей. В период экономической рецессии, когда кредитное сжатие и цены на активы снижались, финансовые пузыри лопались. Реализуемая в настоящее время некоторыми ЦБ контрциклическая денежнокредитная политика предполагает формирование буферов при повышении экономической активности, чтобы использовать накопленные средства в случае обострения финансовых дисбалансов. В ходе текущего финансового кризиса выяснилось, что приоритетные цели денежно-кредитной политики центральных банков большинства ведущих стран — обеспечение ценовой стабильности, стабилизации денежного обращения и устойчивого экономического развития — стали противоречить не менее важной цели поддержания общей финансовой стабильности. Так, процентная политика, ориентированная на стимулирование экономической активности и кредитную экспансию, одновременно способствовала росту цен на активы, или формированию финансовых пузырей, что подрывало основы финансовой стабильности. В то же время, если ЦБ, стремясь к стабильности цен, ограничивает рост кредитов и цен на активы, он тем самым сдерживает темпы национального экономического развития.20 Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 20 Чтобы ослабить воздействие глобального финансового кризиса на национальные экономики и финансовые системы, ЦБ большинства стран пришлось выступить посредниками между финансами общественного сектора и финансовыми институтами, прежде всего банками, взяв на себя (вместо рынков денег и капиталов) функцию размещения финансовых ресурсов. Как показала скорость распространения глобального финансового кризиса, ЦБ большинства стран оказались не готовы к такому развитию событий на финансовых рынках.21 Первые традиционные антикризисные меры, которые реализовывали ЦБ развитых стран, в новых условиях оказались малоэффективными. К числу их недостатков можно отнести следующие. 22 1. Предоставление ЦБ дополнительной ликвидности финансовым институтам в начальной фазе кризиса носило нерыночный характер, а ее объем был ограничен собственными средствами ЦБ. В результате они не сумели решить проблему дефицита ликвидности, но их интервенции подорвали взаимное доверие участников межбанковского рынка и не смогли предотвратить его «полураспад». 2. Ценообразование на средства ЦБ, направленные на экстренную поддержку финансовых институтов, было непрозрачным и нерыночным. Это, с одной стороны, подрывало рыночную конкуренцию, а с другой — усиливало конфликт интересов между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов. 3. Введение дополнительных гарантий по банковским вкладам поддерживало склонность участников финансового рынка к проведению рискованных стратегий. Эти гарантии также позволили остаться на рынке ряду финансовых институтов, которые в противном случае обанкротились бы (то есть не сработала «очистительная» функция кризиса). Чибриков Г.Г. Политика Центральных банков в условиях кризиса//Банковское дело.2010.№2. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 21 22 4. Расширение государственных гарантий по банковским вкладам было недостаточным для покрытия издержек банкротства системообразующих финансовых институтов. 5. Предоставление государственных (бюджетных) гарантий по эмиссиям банковских долговых инструментов означало субсидирование слабых банков. В результате инвесторы стали «сбрасывать» банковские ценные бумаги, не имевшие подобных гарантий, что исказило рыночное ценообразование. Как следствие, уже на этапе распространения глобального финансового кризиса ЦБ большинства крупных экономик совместно с национальными правительствами были вынуждены в экстренном порядке разработать нетрадиционные меры денежно-кредитной политики и приступить к их реализации. В публикациях на эту тему в основном используют две базовые классификации.23 Первая исходит из целей, которые стремится достичь ЦБ, борясь с дефицитом ликвидности на национальном финансовом рынке. Выделяют четыре группы соответствующих мер: по предоставлению внутренней и иностранной ликвидности, а также меры по смягчению кредитования и количественные послабления. Вторая классификация опирается на одновременное использование двух критериев: воздействие политики ЦБ на структуру балансовых счетов частного сектора и влияние реализуемых мер на таргетируемый ЦБ рыночный показатель. Именно в рамках этой классификации исследователи пытаются понять, как в условиях, когда краткосрочные процентные ставки практически перестали сказываться на экономической активности частного сектора и домашних хозяйств, ЦБ может остановить падение совокупного спроса. При этом специалисты стремятся определить, не приведет ли «политика балансовых счетов» к резкому наращиванию государственного долга, аккумулируемого на Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 23 банковских счетах и депозитах в ЦБ. Выкупая государственный долг и усиливая зависимость частного сектора от государственной поддержки, ЦБ оказываются в центре конфликта интересов между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов. Покупая долговые обязательства частного сектора для повышения ликвидности и расчистки балансов организаций финансового сектора, ЦБ принимают на себя значительные риски. Способствуя вхождению государства в капитал банков, ЦБ могут утратить операционную независимость в проведении эффективной денежно-кредитной политики. 2.1.1. Федеральная резервная система США Экономика США зависит от финансового рынка в большей степени, чем Германии, Японии и Китая, поэтому в этой стране были реализованы масштабные программы поддержки данного сектора. Здесь были осуществлены более активные меры по облегчению доступа банков к дополнительной ликвидности. Предполагалось, что это позволит преодолеть кредитное сжатие и будет способствовать возобновлению кредитования предприятий и граждан. 24 В сентябре 2008 года вступил в действие план Г. Полсона — «Программа выкупа проблемных активов» (The Troubled Asset Relief Program, TARP). Согласно Акту о чрезвычайной экономической стабилизации (The Emergency Economic Stabilization Act), принятому Конгрессом США, министерство финансов выделило 700 миллиардов долларов для спасения национальных банков в условиях финансовой паники и паралича кредитной системы. На рекапитализацию девяти крупнейших банков было направлено 125 миллиардов долларов (Citigroup получил 20 миллиардов долларов, Bank of America 45 миллиардов долларов), 85 миллиардов долларов выделено AIG (17 сентября 2008 года ФРС предоставила ей двухлетний кредит под залог 80% акций) и 68 миллиардов долларов — на поддержку региональных банков и сберегательных Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 24 обществ, в число которых вошли как крупные региональные банки, так и мельчайшие, как Saigon National. Осенью 2008 года ФРС приступила к реализации двух комплексных программ: «Программы переучета коммерческих векселей» (The Commercial Paper Funding Facility, CPFF) и «Программы финансирования инвесторов рынка денег» (The Money Market Investor Funding Facility, MMIFF). В марте 2009 года ФРС начала осуществлять еще одну программу для поддержания цен на активы, лежавшие в основе выданных кредитов и сложных структурированных финансовых продуктов (The Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF). Отражение в балансе ФРС данных операций привело к соответствующему изменению состава пассивных и активных статей (Приложение 8). Так, объем только двух статей — «кредитные аукционы» и «другие займы» — за вторую половину 2008 года вырос почти на 600 миллиардов долларов.25 25 сентября 2009 года монетарные власти США заявили, что американская экономика начинает выходить из рецессии, поэтому правительство США может сэкономить до 1,25 триллиона долларов, предусмотренных в рамках ранее принятых антикризисных программ, и направить эти средства на поддержку американской экономики. В связи с этим ФРС, министерство финансов и Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC) приняли решение о сокращении финансирования и закрытии ряда антикризисных программ. Начиная с января 2009 года ФРС приобрела у финансовых посредников ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-backed securities, MBS), почти на 694 миллиардов долларов и планировала во втором квартале 2010 года выделить на эти цели еще 556 миллиардов долларов, чтобы обеспечить дальнейшее снижение процентных ставок на рынке ипотечного кредитования. Покупка долга — самая значимая программа в арсенале ФРС. При этом Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 25 приобретаемую задолженность она обменивала на 30-летние облигации министерства финансов. ФРС выступила гарантом по долгам Freddie Mac, Fannie Мае, Ginnie Мае и другим спонсируемым правительством финансовым агентствам. За период с начала кризиса она выдала, израсходовала и гарантировала средств на 11,6 триллиона долларов.26 В результате структура валюты консолидированного баланса ФРС США была существенно скорректирована, практически восстановились докризисные пропорции активной части баланса. Так, на конец 2006 года в активах консолидированного баланса федеральных резервных банков США преобладали (почти 90%) инвестиции в торговый портфель государственных ценных бумаг. 27 На конец 2009 года их доля составила более 82%, хотя в конце 2008 года она не превышала 22% (Приложение 8). Однако за внешним сходством скрывались существенные различия. В частности, такие статьи пассива консолидированного баланса ФРС, как депозиты юридических лиц и министерства финансов, составляют в настоящее время значительную долю ресурсной базы активных операций федеральных резервных банков США, в том числе инвестиций в торговый портфель государственных ценных бумаг. 2.1.2.Европейский центральный банк Анализ балансовых счетов ЦБ еврозоны показывает, что в условиях финансового кризиса (пик — вторая половина 2008 года) они принципиально изменились. В первую очередь с учетом кризиса ликвидности резко возросли требования к резидентам еврозоны, номинированные в иностранной валюте (рост в 5,5 раза за вторую половину 2008 года), и долгосрочные операции рефинансирования (в 2,3 раза; на конец 2009 года они составили более 36% совокупной валюты балансов всех ЦБ зоны евро). При этом основными Мартиросян Г.Л. Сложности проведения ДКП в расширенной еврозоне//Финансы и кредит.2011.№48. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 26 27 источниками ресурсной базы ЦБ стали: средства резидентов ЕС, но не зоны евро (рост в 6,3 раза); средства правительств (в 2,5 раза); средства банков стран, входящих в еврозону (в 1,2 раза) (Приложение 9). В результате к концу 2008 года (по сравнению с 2007 годом) валюта консолидированного баланса ЦБ еврозоны выросла более чем на 35%. В целом расширение балансовых счетов было не таким масштабным, как у ФРС США или Банка Англии. Но для ЦБ, стратегической целью деятельности которых выступает обеспечение ценовой стабильности, такой рост валюты баланса был значительным. 28 В первую очередь рост валюты баланса сказался на увеличении совокупного (государственного и частного) долга всех государств зоны евро, особенно стран группы PIIGS (Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания), что побудило ЕЦБ в экстренном порядке начать скупку их государственных облигаций. При этом монетарные власти не принимают в расчет даже то обстоятельство, что кредиторская задолженность этих стран и так критична. Более того, в ближайшее время она начнет заметно возрастать, что приведет к резкому росту затрат на ее обслуживание. Только в 2010 году Испания должна была выплатить кредиторам 76 миллиардов евро, Италия — 251 миллиардов, Португалия — 17 миллиардов, Ирландия — 9 миллиардов евро. Греция в настоящее время вообще неплатежеспособна. Для ее спасения ЕС и МВФ решили выделить льготные кредиты на сумму 110 миллиардов евро в течение трех лет, в том числе 30 миллиардов евро предоставит МВФ, 22,5 миллиардов — Германия, 17 миллиардов — Франция, 10 миллиардов евро — Испания. 2.1.3. Банк Японии Японский центральный банк всегда стимулировал кредитование национальных хозяйствующих субъектов. Именно его кредиты частным финансовым институтам (в первую очередь городским банкам) и правительству Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 28 (за счет покупки правительственных облигаций) выступали источником финансирования кредитной экспансии. При этом кредиты Банка Японии частным банкам, предоставленные непосредственно и опосредованно (через правительство страны), использовались как обычный способ снабжения национальных финансовых институтов дешевой ликвидностью, более привлекательный, чем депозиты населения. Одновременно Банк Японии поддерживал на крайне низком уровне базовые процентные ставки. В результате в процессе кредитной экспансии процентные доходы японских банков не увеличивались. Более того, национальное регулирование предусматривало, что процентные доходы по корпоративным ценным бумагам в инвестиционных портфелях банков (часто формируемых принудительно) выплачиваются по ставкам ниже рыночных. Национальные особенности банковского дела в Японии обусловили более высокую долю кредитов частному сектору в совокупных активах Банка Японии, чем в ЦБ других развитых стран.29 В условиях финансового кризиса японское правительство и Банк Японии приняли пакет антикризисных мер, направленных на поддержку финансового сектора, системообразующих компаний (СК), малых и средних предприятий (МСП) реального сектора национальной экономики. Поддержка финансового сектора была направлена на стабилизацию ситуации на рынке корпоративных облигаций и векселей, увеличение кредитования предприятий реального сектора на уровне ключевой процентной ставки 0,1% под залог корпоративных облигаций и векселей. Помимо Банка Японии финансовые антикризисные меры опосредованно осуществлялись и через политические финансовые институты — Японскую финансовую корпорацию, Японский банк развития, Японский банк международного сотрудничества, Центральный банк промышленных и торговых кооперативов и Ассоциацию доверительного страхования. СК и МСП получили доступ к низкопроцентным кредитам. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 29 Например, на 30 июня 2009 года Японский банк развития оказал финансовую поддержку более 500 СК, включая компании Japan Airlines и Nissan, на сумму свыше 2 триллиона иен, а Японская финансовая корпорация и Центральный банк промышленных и торговых кооперативов предоставили МСП низкопроцентные кредиты на сумму около 3,5 триллиона иен. Основным механизмом господдержки МСП Японии стала «система экстренного страхования кредитов», в рамках которой правительство в лице Ассоциации доверительного страхования предоставляло гарантии частным финансовым институтам в размере 100% от суммы выданного кредита (до кризиса размер гарантии составлял только 20%).30 Благодаря этой антикризисной мере японскому правительству удалось спасти от возможного банкротства примерно 80% (около 3,4 миллиона) МСП страны. В период кризиса ликвидности (с ноября 2008 по март 2009 года) Банк Японии действовал решительно, но очень осторожно, увеличив валюту своего баланса всего на 2584 миллиардов иен (26 миллиардов долл.), в основном за счет наращивания кредитов банковскому сектору для покрытия убытков по корпоративным кредитам. После преодоления дефицита ликвидности политика Банка Японии резко изменилась, Благодаря стерилизации избыточной ликвидности валюта баланса Банка Японии уменьшилась за восемь месяцев (с апреля по ноябрь 2009 года) на 8382 миллиардов иен (85 миллиардов долл.). В этих целях Банк Японии инвестировал в государственные ценные бумаги; сократил объем переучетных операций и инвестиций в иностранные актины; ограничил кредитование банковского сектора. В результате всех 31 нетрадиционных мер государственный долг Японии вырос до 197% ВВП (Приложение 10). 2.1.4.Банк Китая В ноябре 2008 года правительство КНР утвердило пакет антикризисных мер по стимулированию экономического роста, стабилизации денежного 30 Чибриков Г.Г. Политика Центральных банков в условиях кризиса//Банковское дело.2010.№2. обращения и занятости. Все десять направлений в составе этого пакета предложено осуществлять за счет расширительной ДКП и бюджетной политики на общую сумму 4 триллионов юаней (586 миллиардов долларов). Это прииск к существенному изменению размера и структуры валюты баланса НБК, о чем свидетельствуют такие статьи его активов, как «требования к центральному правительству», «требования к финансовым институтам» и «требования к институтам, принимающим депозиты», суммарно составившие 15% всех активов НБК (Приложение 11). В условиях падения внешнего спроса и продолжения политики наращивания официальных резервов долгосрочные последствия антикризисных мер китайского правительства по нескольким причинам могут оказаться обратными планируемым. Во-первых, колоссальный объем выданных кредитов со стороны государственных и квазигосударственных китайских банков приведет к росту плохих долгов, и тогда под угрозой окажется банковский сектор страны. А так как он служит основным механизмом трансформации сбережений в инвестиции, его крах обернется крахом всей китайской экономики.31 Во-вторых, китайскому руководству необходимо пересмотреть свою экономическую парадигму, отойти от упорной поддержки своих экспортеров, ориентирующихся в первую очередь на давальческое сырье, и заняться стимулированием внутреннего спроса за счет средств региональной банковской системы страны. В-третьих, Китаю нужно отказаться от дальнейшего наращивания золотовалютных резервов и обеспечить развитие своего финансового рынка за счет либерализации системы процентных ставок по кредитам и депозитам, постепенного снятия капитальных ограничений, лимитирующих инвестиции в иностранные неденежные активы, и реформирования политики обменного курса юаня. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 31 Анализ балансовых счетов ЦБ ряда ведущих стран показал, что при приоритете ценовой стабильности им придется ограничить рост кредита и цен на активы. Напротив, при приоритете экономического развития ЦБ могут попасть в ловушку ликвидности, что заставит их прибегнуть к дорогостоящему фискальному вмешательству во избежание снижения темпов экономического роста. В настоящее время политика центральных банков, которая размыла привычные рамки предоставления ликвидности и использования инструментов монетарной политики, стала противоречить их прежней роли. Для преодоления последствий глобального финансового кризиса ЦБ многих стран были вынуждены искать новые инструменты контрциклической ДКП, режим которой зависел бы от социально-экономического потенциала страны и соответствовал уровню развития ее финансового рынка. Чтобы купировать финансовый кризис, ЦБ большинства стран совместно с национальными правительствами в экстренном порядке разработали и реализовали нетрадиционные меры ДКП, в рамках которых они стали выполнять (вместо рынков денег и капиталов) функцию размещения финансовых ресурсов.32 В условиях, когда краткосрочные процентные ставки практически не воздействуют на экономическую активность частного сектора и домашних хозяйств, ЦБ перешли к «политике балансовых счетов», разделив с национальными правительствами ответственность за проведение ДКП. Аккумулируя на своих счетах и депозитах средства правительства и усиливая зависимость частного сектора от государственной поддержки, ЦБ принимают на себя чрезмерные финансовые риски. При этом, с одной стороны, они теряют часть своей независимости (финансовой и операционной), а с другой — оказываются в центре потенциально серьезных конфликтов, в том числе между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов. Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики.2010.№6. 32 Изменения структуры балансовых счетов ЦБ, трансформированных в часть общего баланса общественного сектора, реализация кредитных и количественных послаблений (для сокращения спредов по отдельным финансовым операциям) в основном через прямые и нестерилизованные закупки государственных ценных бумаг (в отдельных странах перечень покупаемых ЦБ обязательств был довольно широким), а также валютные операции (инъекции иностранной валюты на внутреннем рынке, в том числе за счет валютных свопов между ЦБ) дали о себе знать уже в первой половине 2010 года. В частности, ухудшение положения периферийных экономик еврозоны вызвало падение курса евро. При этом одни эксперты (Ф. Егер, профессор швейцарского университета Санкт-Галлена) прогнозируют крах европейской валюты, если власти еврозоны не исключат из нее Грецию, а другие (А. Дворкович, помощник президента РФ) уверены, что европейская экономика справится со своими проблемами и общеевропейская валюта выживет. 2.2. Денежно-кредитная политика Банка России 2.2.1.Оценка эффективности денежно-кредитной политики Банка России в период финансового кризиса и посткризисный период России удалось относительно благополучно преодолеть первую волну финансового кризиса, затронувшего ее осенью 2007 года. Она выразилась во временных проблемах с ликвидностью в банковском системе, связанных со сбоями в функционировании межбанковского рынка, которые центральному банку удалось преодолеть. Однако масштабы финансовых потрясений, широта их распространения и риски для российской экономики от сокращения внешнего финансирования в условиях уже достигнутого уровня открытости финансовой системы страны предопределили тот факт, что избежать кризисных явлений не удастся.33 Головнин М.Ю. Новые вызовы денежно-кредитной политике в условиях глобализации: финансовые кризисы //Международная экономика. 2009. № 6. 33 Сильно пошатнулось финансовое положение производителей экспортной продукции, возникли трудности с привлечением средств на рынке межбанковских кредитов, массовый отток вкладчиков в совокупности с критическим обострением ситуации на рынке ценных бумаг нарушил функционирование рыночного механизма перераспределения ликвидности. Следствием этих процессов стал дефицит банковской ликвидности и резкое повышение спроса кредитных организаций на рефинансирование со стороны Банка России.34 Официально было заявлено, что основной акцент при проведении денежно-кредитной политики был смещен в сторону обеспечения стабильности финансовой системы страны. Фактически можно было констатировать, что на первом этапе развития кризиса (во время острой фазы финансовых потрясений) в октябре-декабре 2008 года основной целью денежно-кредитной политики было предотвращение значительного снижения валютного курса. Результатом подобной политики стало сокращение денежной массы на 15,6% с 1 августа 2008 года по 1 февраля 2009 года (Рисунок 2). Рисунок 2. Динамика основных денежных агрегатов (годовые темпы прироста,%)35 Кузнецова Ю.А. Нормативное регулирование денежно-кредитной политики в период финансовой нестабильности// Валютное регулирование и валютный контроль.2011.№4. 34 35 www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. На втором этапе развития кризиса (с марта-апреля 2009 года) при явной демонстрации смягчения денежно-кредитной политики в виде снижения ставки рефинансирования с 13 до 8,75% на конец 2008 года (Приложение 2) происходило постепенное сокращение масштабов поддержки банковской системы. Как следствие, хотя рост денежной массы и имел место, она достигла своего предкризисного уровня (на 1 августа 2008 года) лишь в начале декабря 2009 года (Рисунок 2).36 Во время первого этапа проводилась противоречивая политика: с одной стороны, связанная с поддержкой банковской системы в форме предоставления дополнительной ликвидности, с другой - для предотвращения резкого обесценения рубля денежные власти стремились обеспечить плавную динамику его валютного курса. Здесь также можно выделить несколько подпериодов: 1) до ноября 2008 года курс поддерживался на относительно стабильном уровне к бивалютной корзине, в это время происходил рост курса доллара к другим основным валютам, поэтому фактически курс рубля к доллару снижался; 2) в ноябре 2008 года Центральный банк Российской Федерации начал скачкообразное снижение целевых показателей курса рубля уже относительно бивалютной корзины под влиянием существенно возросшего давления на валютный курс, причем в декабре 2008 года, судя по показателям валютных интервенций, это давление достигло максимума; 3) после январских праздников 2009 года падение курса приняло обвальный характер, во многом санкционированный ЦБР. В целом с 1 августа 2008 года по 1 марта 2009 года курс рубля к доллару упал почти на 35%, а к евро - на 20%. В результате плавного снижения валютного курса финансовые институты смогли перестроить структуру своих балансов и избежать высокого риска дефолта по внешним обязательствам. Этому способствовало и принятое решение о предоставлении кредитов «Внешэкономбанка» на сумму 14,3 Головнин М . Ю . Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис.-М.: ИМЭМО РАН.2010. 36 миллиардов долларов на обслуживание внешних займов компаний, сделанных до 25 сентября 2008 года. В то же время и население также изменило структуру своих сбережений, резко увеличив в октябре 2008 года - январе 2009 года чистые покупки наличной иностранной валюты (Рисунок 3). Рисунок 3. Чистая покупка иностранной валюты населением в России в 2007-2009 годах.37 Несмотря на общий эффект в виде снижения денежной массы, ЦБР в острой фазе кризиса активно использовал большинство инструментов денежнокредитной политики (за исключением валютных интервенций) для предоставления ликвидности банковской системе. Был традиционно применен один из самых мощных инструментов в его арсенале - снижение минимальных резервных требований. В два этапа (в сентябре и октябре 2008 года) они были понижены до рекордно низкой отметки в 0,5% и унифицированы для всех видов банковских пассивов. Применялись и другие инструменты предоставления ликвидности, которые практически исчезли из арсенала ЦБР в первой 37 Бюллетень банковской статистики. - М.: Центральный банк Российской Федерации. половине 2000-х годов или использование которых в докризисный период было сведено к минимуму. Так, операции прямого репо, которые, например, совсем не проводились с марта по август 2007 года, стали одним из основных источников обеспечения ликвидностью банковской системы. Пик использования операций репо пришелся на сентябрь 2008 года -февраль 2009 года. В этот период в среднем за месяц посредством этих операций предоставлялась ликвидность на сумму около 4,8 триллиона рублей. В сентябре 2008 года резко увеличилась задолженность коммерческих банков перед ЦБР и по другому традиционному инструменту денежно-кредитной политики - ломбардным кредитам. В результате задолженность по ломбардным кредитам, составлявшая на начало сентября 2008 года около 1,2 миллиарда рублей, к концу января 2009 года находилась на отметке 33,6 миллиарда рублей, за несколько дней до этого превысив планку в 50 миллиарда рублей. С августа 2008 года возобновилось проведение операций «валютный своп», прерванное в период с марта по июль 2008 года. В долларах США в августе 2008 года - январе 2009 года ЦБР провел операции по предоставлению ликвидности на сумму около 60,3 миллиарда долларов, а в евро - свыше 21 миллиарда евро.38 Таким образом, на период сентября 2008 года - января 2009 года пришелся пик масштабного предоставления ликвидности банковской системе через традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Однако ЦБР этим не ограничился. ликвидностью Поскольку лишь традиционные достаточно узкую инструменты группу банков, обеспечивали обладавших необходимыми критериями допуска к ним, а межбанковский рынок практически не функционировал в острой фазе кризиса, ЦБР, как и центральные банки многих других стран в период современного кризиса, пошел на расширение инструментария денежно-кредитной политики и внесение изменений в Головнин М . Ю . Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис.-М.: ИМЭМО РАН.2010. 38 действующие инструменты с целью расширения круга финансовых институтов, имеющих доступ к его ресурсам. В первую очередь здесь следует отметить введение в сентябре 2008 года кредитов без обеспечения. Пик использования этих кредитов пришелся на ноябрь-декабрь 2008 года, когда посредством этого инструмента банкам были предоставлены средства на сумму 1,11 и 1,28 триллиона рублей соответственно.39 В целом за время первого этапа проведения денежно-кредитной политики в условиях полномасштабного кризиса (осень-зима 2008/2009 годов) имело место ее активное взаимодействие с бюджетно-налоговой политикой с целью поддержки финансовой системы страны. Это выразилось в применении ряда мер, относящихся к сфере бюджетно-налогового регулирования, но одновременно влияющих на денежно-кредитную сферу. Однако в целом бюджетно-налоговая политика в этот период не дала существенный импульс для роста совокупного спроса, поскольку реализация широкого набора антикризисных мер в ее рамках запаздывала, а принятые решения носили в основном «точечный» характер и не могли дать эффект с точки зрения развития национальной экономики в условиях падения внутреннего и внешнего спроса. Что касается второго этапа денежно-кредитной политики РФ в условиях кризиса, то после проведения значительного обесценения рубля к концу февраля 2009 года направленность денежно-кредитной политики стала изменяться. Здесь следует заметить, что на пике обесценения рубля ЦБР в своем пресс-релизе от 22 января 2009 года в явном виде объявил верхнюю границу валютного коридора для курса рубля относительно бивалютной корзины - 41 рубль, которая вступила в силу с 23 января. В условиях обвального падения курса подобное объявление скорее всего было направлено на стабилизацию ожиданий экономических агентов. Фактически ЦБР после Головнин М . Ю . Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис.-М.: ИМЭМО РАН.2010. 39 февраля 2009 года существенно ослабил степень регулирования валютного курса, о чем свидетельствует и динамика валютных резервов в 2009 году (Рисунок 4). Рисунок 4.Международные резервы РФ в 2008-2009 годах.40 В дальнейшем ЦБР, хотя и в существенно меньших масштабах, но все же регулировал динамику валютного курса рубля. Значительные чистые покупки долларов США на валютном рынке осуществлялись ЦБР в апреле-мае и октябре-ноябре 2009 года. Одновременно с этим повышалась прозрачность режима валютного курса. Так, в середине ноября 2009 года первым заместителем председателя ЦБР А.В. Улюкаевым были озвучены более узкие границы плавания в рамках коридора бивалютной корзины, которые были введены в июле того же года, 35-38 рублей.41 Тем самым при фактическом ослаблении регулирования валютного курса вводился более явный режим его таргетирования. Как следствие подобной www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. Головнин М . Ю . Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис.-М.: ИМЭМО РАН.2010. 40 41 политики, на валютном рынке значительно повысилась волатильность, выражающаяся в ежедневных колебаниях курса рубля. Что касается направленности денежно-кредитной политики в целом с февраля и до конца 2009 года, то здесь однозначной тенденции не прослеживается. После ужесточения денежно-кредитной политики в февралеапреле 2009 года в мае-июне начинается ее смягчение, если судить по применявшимся инструментам. В конце апреля 2009 года ЦБР начал цикл снижения процентных ставок. До этого процентные ставки поддерживались на высоком уровне и даже повышались на 2 процентных пункта (с 11 до 13%) во время кризиса для сдерживания оттока капитала из страны. Однако, как показал еще опыт кризисов 1990-х годов, использование высоких процентных ставок как средства сдерживания давления на валютном рынке в современных условиях неэффективно - резкое падение доверия инвесторов в некоторый момент уже не может быть компенсировано даже весьма существенным повышением доходности по активам. С конца апреля 2009 года до конца 2009 года, как мы уже отмечали, ставка рефинансирования в России была снижена на 4,25 процентных пункта. Причиной снижения процентных ставок было не только стимулирование производства, но и, по признанию председателя ЦБР О.М. Игнатьева, сдерживание притока иностранного спекулятивного капитала. Пространство для проведения стимулирующей денежно-кредитной политики в 2009 году было расширено за счет снижения темпов инфляции под воздействием сокращения совокупного спроса, перекрывшего действие инфляционных ожиданий, и исчерпания эффекта внешнего обесценения рубля. Так, если в начале 2009 года годовые темпы инфляции находились на уровне 13-14%, то к октябрю-ноябрю они снизились до 9-10%. Однако при восстановлении роста производства, которое наметилось уже к концу 2009 года, инфляционное давление в экономике вновь возрастет (Рисунок 5). Рисунок 5.Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции (с начала года нарастающим итогом, %)42 Разница в процентных ставках между ставкой по кредитам коммерческих банков и ставкой рефинансирования ЦБР вызывала особую озабоченность руководства страны на протяжении 2009 года, поскольку рассматривалась как основной фактор, сдерживающий рост кредитования. Несмотря на начавшийся в 2009 году рост экспорта и положительного сальдо счета текущих операций, сохранялись проблемы в части движения капитала. По всем основным статьям финансового счета в первые три квартала 2009 года имело место отрицательное сальдо, а весь счет был сведен с отрицательным сальдо в размере 42,4 миллиарда долларов. Обобщенная оценка эффективности инструментов денежно-кредитной политики, применяемых Банком России для достижения заявленных целей, выявленная Лукасевичем И.Я., Федоровой Е.А. и Мухиным А.С. с помощью эконометрического моделирования, приведена в Таблице 2. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов. Центральный банк Российской Федерации. 28.09.2010 42 Таблица 2. - Обобщенная оценка эффективности инструментов денежнокредитной политики, применяемых ЦБ РФ для достижения заявленных целей.43 Фактор (метод ДКП) Цель ДКП Ставка рефия Нормы обязательных резервов Предоставление ликвидности Абсорбирование ликвидности Валютные интервенции Общий период (1.01.2006-31.12.2009) Снижение инфляции + - - + незначимый фактор Укрепление курса рубля н/д н/д н/д н/д н/д Повышение стабильности банковской системы + незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор Поддержка фондового рынка - + незначимый фактор + незначимый фактор Общий период (лаг - один месяц) Снижение инфляции + - - + незначимы й фактор Укрепление курса рубля н/д н/д н/д н/д н/д Повышение стабильности банковской системы + незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимы й фактор - незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимы й фактор Поддержка фондового рынка Кризисный период (1.09.2008-31.12.2009) Снижение инфляции Укрепление курса рубля 43 + - + - незначимы й фактор незначимый фактор незначимый фактор - + - Лукасевич И.Я.,Федорова Е.А. и Мухин А.С.Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012.№1. Примечание: *знаки «+» и «-» означают соответственно прямую и обратную зависимость целей ДКП от факторов (методов ДКП). **Запись «незначимый фактор» говорит о том, что фактор не является значимым на уровне 0,1 и принимается «нулевая гипотеза» об отсутствии взаимосвязи между фактором и целью. Продолжение таблицы 2 Повышение стабильности банковской системы незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор - незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор Поддержка фондового рынка Кризисный период (лаг - один месяц) Снижение инфляции + - + - незначимый фактор Укрепление курса рубля - незначимый фактор - + незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор - незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор незначимый фактор Повышение стабильности банковской системы Поддержка фондового рынка Анализируя Таблицу 2 можно сделать следующие выводы: В целом, прослеживается устойчивая связь между действиями, предпринимаемыми для реализации денежно-кредитной политики и целевыми ориентирами; В кризисный период действует меньшее количество инструментов денежно-кредитной политики, чем в докризисный; Влияние некоторых инструментов денежно-кредитной политики на снижение инфляции неодинаково за весь период и за период кризиса. Представляет интерес выявленный факт, свидетельствующий о противоречивости влияния методов денежно-кредитной политики на цели денежно-кредитной политики: невозможно достичь одновременно всех целей денежно-кредитной политики путем изменения одного инструмента. Например, повышение ставки рефинансирования снижает инфляцию и увеличивает стабильность банковской системы, однако отрицательно влияет на курс рубля и поддержку фондового рынка (Таблица 2). Что касается влияния инструментов денежно-кредитной политики Банка России на укрепление и поддержание стабильности банковской системы, то по результатам исследования Лукасевичем И.Я., Федоровой Е.А. и Мухиным А.С., ключевыми индикаторами, от которых зависят объемы ликвидности, предоставляемой Банком России, являются ставка рефинансирования, нормативы обязательных резервов и фактические объемы кредитования (Таблица 3). 44 Таблица 3. - Влияние инструментов ДКП Банка России на укрепление и поддержание стабильности банковской системы.45 Регрессор ЛАГ (месяц) Ставка рефинансирования Рефинансирование кредитных организаций Объем операций Репо Объе м сдело к SWA P Объем депозитов банков в Банке России Обязательства Банка России по ОБР 1 Норма резервов Размер обязательных резервов + 2 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + + - + - + - + - Наиболее эффективная мера для банковской системы – уровень ставки рефинансирования. Система рефинансирования Банка России является гибким инструментом, способным трансформироваться в зависимости от экономической ситуации в стране, по мнению ведущих экономистов экономического отдела Национального Банка Республики Хакасия ЦБ РФ Лукасевич И.Я.,Федорова Е.А. и Мухин А.С.Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ// Проблемы прогнозирования, 2012.№1. 45 Лукасевич И.Я.,Федорова Е.А. и Мухин А.С.Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012.№1. 44 Кускашевой И.Н. и Морозовой Т.А.46 Влияние денежно-кредитной политики на финансовый рынок отражено в Таблице 4. Таблица 4. - Влияние инструментов ДКП Банка России на финансовый рынок.47 Регрессор ЛАГ (месяц) Ставка рефинансирования 1 2 3 4 5 6 7 8 - Рефинансирование кредитных организаций Объем операций Репо Объе м сдело к SWA P Объем депозитов банков в Банке России Обязательства Банка России по ОБР Норма резервов Размер обязательных резервов + - - + + + + + + - - В Проекте денежно-кредитной политики на перспективу указано, что Банк России будет использовать все инструменты, ориентированные на создание условий для реализации эффективной процентной политики, но по факту Банк России использует механизмы рефинансирования, что устанавливает только краткосрочные процентные ставки.48 Таким образом, к сожалению, применяемые инструменты не всегда эффективно влияют на денежно-кредитную политику. Например, снижение ставки рефинансирования в настоящее время не способствует снижению ставок по кредитам. Поэтому можно прийти к выводу, что денежно—кредитная политика лишь косвенно оказывает влияние на социально-экономическое положение страны. Тем не менее, для достижения определенных целей экономической политики Центральных банк РФ применяет те инструменты Кускашева И.Н., Морозова Т.А. Рефинансирование кредитных организаций как инструмент реализации денежно-кредитной политики Банка России//Банковское дело.2011.№9. 47 Лукасевич И.Я.,Федорова Е.А. и Мухин А.С.Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012.№1. 48 Сенчагов В.К.,Андрюшин С.А., Кузнецов В.В.. Экспертное заключение на Проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и на период 2013 и 2014 годов //Банковское дело.2011.№12. 46 денежно-кредитного регулирования, которые будут более способствовать созданию благоприятной ситуации. 2.2.2. Роль денежно-кредитной политики Банка России в стабилизации денежного обращения Учитывая уроки мирового финансово-экономического кризиса, Банк России уделяет пристальное внимание вопросам стабилизации денежного обращения. Они приобретают особую актуальность и с той точки зрения, что банковская система является основным звеном передачи сигналов из области денежно-кредитной политики в реальный сектор экономики. От степени стабильности и эффективности работы системы финансового посредничества зависит не только достижение цели денежно-кредитной политики по снижению инфляции, поддержанию ценовой стабильности, но и состояние общего макроэкономического равновесия, по мнению первого заместителя Председателя Банка России, д.э.н. Улюкаева А.В.49 Дестабилизация денежного обращения - это результат взаимодействия разнообразных факторов и потому борьба с ней не должна быть односторонне направлена на ту или иную их группу, а должна носить комплексный характер. Такой подход применительно к российским условиям предполагает учет специфики переходной экономики и общеэкономической ситуации в стране. Это означает, что мероприятия денежно-кредитной политики следует проводить в единстве с решением вопросов по созданию благоприятных условий для хозяйственного роста, без которого стабилизация денежного обращения не может быть прочной. Начав реформу в условиях глубочайшего системного кризиса, Россия постепенно накапливала опыт макроэкономического регулирования и за прошедшие 20 лет пережила уже два периода макроэкономической Улюкаев А.В. Перспективы макроэкономического развития и среднесрочные задачи Банка России//Деньги и кредит.2012.№1. 49 стабилизации – в 1997 году и в середине 2000-х годов, когда на фоне восстановившегося экономического роста инфляция снизилась до уровня ниже 10% в годовом выражении. В условиях финансово-экономического кризиса распространилось мнение, будто в России инфляция имеет немонетарный характер. При этом в качестве аргумента приводятся данные о снижении денежного агрегата М2 (Рисунок 2) и на этой основе делается нелогичный вывод: отсюда падение всех хозяйственных оборотов и поступлений в бюджет. В действительности наоборот: причины снижения темпов роста М2 обусловлены влиянием экономического спада на каналы эмиссии денег. Академик А. Аганбегян, например, отмечает, что в ходе кризиса денежная масса не росла, в то время как в докризисное время ее ежегодный прирост составлял в среднем 40%.50 Утверждение о смене инфляционной «модели» с инфляции спроса на инфляцию издержек основано на рассмотрении лишь одного фактора инфляции спроса (эмиссии центральных денег), не учитывает другие денежные факторы и модификацию их структуры под влиянием финансово-экономического кризиса. Во-первых, уменьшился валютный компонент эмиссии денег. Покупки Банком России экспортной выучки сократились в условиях падения мировых цен на энергоносители, снижения их экспорта и внешних заимствований. Во-вторых, в результате антикризисных мер Правительства Российской Федерации возросло влияние притока ресурсов из государственных резервов на денежную массу в обращении. Изъятая до кризиса огромная денежная масса в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния и накопленные значительные официальные валютные резервы были перераспределены в обращение в целях осуществлении антикризисных мер, в том числе для покрытия бюджетного дефицита и государственной поддержки системообразующих корпораций и банков. В-третьих, увеличились нерегулируемые компоненты денежной массы – 50 Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит.2011.№3. частные, в том числе электронные, деньги, выпускаемые кредитно- финансовыми организациями. В-четвертых, в условиях кризиса усилилась долларизация и евроизация экономики России, о чем свидетельствует, в частности, увеличение доли валютных депозитов до 23,7% денежного агрегата M2X на 1.08.2009 года, 17,6% на 1.08.2010 года, 16,8% на 1.10.2010 года против 9,3% в 2007 году.51 В итоге произошла не смена «модели» инфляции спроса на инфляцию издержек, а временное замедление роста М2 – одного из наименее представительных денежных агрегатов, связанных с инфляцией. Целесообразно принимать во внимание и другие перечисленные компоненты денежного предложения, совокупный рост которого превысил спрос на деньги в связи с кризисным падением промышленного производства на 10,9% и ВВП на 7,9% в 2009 году.52 В условиях кризиса наметилось временное изменение источников денежной базы – чистых международных резервов (определяемых как разница между валютными резервами и государственным долгом) и чистых внутренних активов (Таблица 5). Таблица 5. - Структура источников формирования денежной базы, трлн руб.53 Источник 2007 2008 01.01.2010 01.10.2010 2011 Чистые международные резервы 11,7 11,2 12,75 14,59 14,68 Чистые внутренние активы -7,4 -6,8 -8,04 -9,45 -0,75 Итого денежная база 4,3 4,4 4,71 5,14 5,92 Однако с 2010 года возобновился традиционный для России подход к разработке денежной программы с акцентом на внешние источники формирования денежной базы за счет эмиссии денег путем покупки Банком Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год а на период 2012– 2013 годов. 52 Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит.2011.№3. 53 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов Примечания:* Прогноз Банка России. ** Денежная база включает наличные деньги и обязательные резервы кредитных организаций в Банке России. 51 России иностранной валюты, поступающей по линии экспорта и внешних займов. В частности, предусмотренная эмиссия еврооблигаций Минфином России на мировом финансовом рынке в 2010–2012 годах направлена на привлечение внешних заимствований не только для покрытия бюджетного дефицита, но и расширения денежной базы. Таким образом, несмотря на временное снижение темпа роста агрегата М2 в условиях кризиса, при оценке влияния денежных факторов на инфляцию необходимо учитывать и другие компоненты денежного предложения Для реальной оценки риска усиления инфляции под влиянием денежных факторов и повышения эффективности денежной политики в целях снижения инфляции целесообразна установка на регулирование разных компонентов денежного предложения (не ограничиваясь показателями М2) в соответствии с реальным спросом на деньги в зависимости от макроэкономических показателей. Для определения необходимой денежной массы целесообразно анализировать ее функциональные связи с потребностями хозяйственного оборота путем усовершенствования формулы, основанной на законе денежного обращения54: (3) где ДМ – денежная масса; СЦТ – сумма цен товаров и услуг; К – сумма цен товаров и услуг, проданных в кредит; П – сумма платежей по обязательствам; ВП – взаимные безналичные платежи; С – скорость обращения денежной единицы. Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит.2011.№3. 54 Для повышения результативности регулирования денежных факторов инфляции важно воздействовать не только на показатель М2, но и на другие компоненты денежного предложения – эмиссию частных денег финансовокредитными учреждениями, использование иностранных валют, в том числе в наличной форме, во внутреннем денежном обращении России, а также скорость оборота денег. В этой связи целесообразно усовершенствовать методику ее определения. В российской статистике, несмотря на критику, продолжает использоваться несовершенная формула И. Фишера для подсчета скорости оборота денег . При этом в числителе не учитывается номинальный перераспределенный доход, а в знаменателе – другие компоненты денежной массы. В этой связи для регулирования монетизации экономики как одного из элементов управления инфляцией целесообразно определять его уровень не только по денежному агрегату М2, а с учетом всех компонентов денежной массы и факторов, влияющих на денежный спрос в конкретной ситуации. В условиях финансово-экономического кризиса проявились инфляционные последствия предкризисной кредитной экспансии. Нарастание темпа банковского кредитования нефинансовых организаций, особенно потребительского и ипотечного жилищного, достигло 39,6% в 2006 году, 51,6% в 2007 году. Банковское «перекредитование» способствовало увеличению денежного предложения и сохранению значительного темпа инфляции (Приложение 11), несмотря на кризисное падение промышленного производства и ВВП. 55 Кризис усилил инфляционную составляющую деятельности банков. «Перекредитование» экономики обернулось в период кризиса увеличением просроченных кредитов, накоплением «плохих» долгов заемщиков, их невозвратом. Снизилась прибыльность банковской системы с 409,2 миллиардов рублей в начале 2009 года до 6,8 миллиардов в середине 2010 года, когда 119 банков стали убыточными. Возникла проблема погашения внешних долгов в Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит.2011.№3. 55 условиях снижения доступа к их рефинансированию на мировом финансовом рынке и нехватки ликвидности на российском финансовом рынке. Это проявилось в уменьшении чистых заимствований банков за рубежом на 34,4% в 2008 году (с 1284,6 миллиардов рублей до 843,1 миллиардов рублей). В условиях кризиса повысились средневзвешенные номинальные процентные ставки по кредитам предприятиям (10,4% в январе 2008 года; 20– 25% в 2009 году). Это стимулировало инфляцию, так как заемщики перекладывали эти дополнительные издержки на потребителей их продукции. Регулирование кредитных факторов инфляции должно осуществляться с учетом двоякой роли кредита. С одной стороны, для сдерживания кредитной экспансии, перекредитования клиентов, нарушения принципов кредитования необходима жесткая кредитная политика, усиление банковского надзора и контроля. Об этом свидетельствуют уроки мирового кризиса. С другой стороны, расширение кредитования производства и обращения товаров и услуг, которые служат обеспечением стабильности денег, способствует снижению инфляции. С учетом кредитного фактора инфляции требуется больше внимания уделять кредитной политике при разработке Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики. Целесообразно стимулировать банковское кредитование инвестиционных и инновационных проектов с использованием принципа государственно-частного партнерства и госгарантий. Регулирование кредитного фактора инфляции, направленное на увеличение кредитного компонента эмиссии денег и источника формирования денежной базы, повысит качество рубля как национальной валюты. Таким образом, несмотря на тенденцию снижения инфляции в мире в условиях финансово-экономического кризиса, в России под влиянием традиционных и новых факторов сохраняется ее значительный уровень. Отрицательные экономические и социальные последствия инфляции определяют необходимость постоянного регулирования ее факторов. В обоснование этого вывода могут быть представлены следующие аргументы. Регулируемая инфляция способствует стабильному развитию экономики, ее инновации и модернизации (обесценение денег, будучи следствием разбалансированности экономики, усугубляет ее диспропорции). Обесценение рубля подрывает конкурентоспособность экономики России, усиливает перераспределение национального дохода в пользу предприятиймонополистов, теневой экономики за счет снижения реальной заработной платы, пенсий и других фиксированных доходов, усиливает имущественную дифференциацию общества. Регулирование инфляции необходимо для относительной стабилизации цен, сглаживания их неравномерного роста по товарным группам, выравнивания норм прибыли и уровней оплаты труда по отраслям, снижения имущественного неравенства, сдерживания нерационального перераспределения капиталов. Снижение темпа инфляции содействует нормализации структуры внутреннего спроса, превращая его в фактор развития отечественных предприятий вместо скупки недвижимости, иностранной валюты, землю. Регулирование инфляции на основе системного подхода позволит снизить инфляционные ожидания, которые стимулируют заблаговременное повышение цен участниками рынка, более реально оценивать экономические индикаторы, преодолеть искаженность сигналов, поступающих на рынок, и стабилизировать экономическое поведение его участников и населения. При относительной стабильности цен снизится влияние инфляционного фактора на принятие решений о сделках и инвестициях. Снижение темпа инфляции необходимо для укрепления финансовой системы, устойчивости и конкурентоспособности банковской системы России, повышения ее роли в перераспределении привлеченных капиталов в развитие производственного сектора экономики и для стабилизации денежного обращения. 2.2.3.Анализ проекта «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012-2014 годы» Проект «Основные направления единой государственной денежнокредитной политики» определяет приоритетные направления денежно- кредитного регулирования на предстоящий трехлетний период. Проект ежегодно содержит как положительные, так и спорные моменты особенностей государственного регулирования монетарных процессов в экономике России на ближайшие три года с учетом перехода от антикризисного денежно-кредитного регулирования к денежно-кредитной политике в условиях постепенного улучшения макроэкономической ситуации. Как в Проекте на 2011-2013 годы, так и в Проекте на 2012-2014 годы, вызывает сомнения чрезмерно оптимистический прогноз снижения инфляции с 8,8% в 2010 года до 4-5% в 2014 года, по мнению д.э.н. Красавиной Л.Н. и к.э.н. Абрамовой М.А. (Приложение 12).56 Подобная оценка создает риск традиционного невыполнения целевого ориентира и может усиливать инфляционные ожидания. В 2011 году Банку России не удалось провести эффективную дезинфляцию. Свидетельством тому приводимые данные о темпах инфляции в первом полугодии 2011 года, намного превышающие намеченные в Проекте на 2012-2014 годы количественные параметры желательных темпов.57 В условиях, когда приоритетной задачей национального социальноэкономического развития является быстрейшее преодоление экономического кризиса, на первый план выходит проведение стимулирующей денежнокредитной политики, согласованной с мерами, предусмотренными в проекте бюджета. Красавина Л.Н., Абрамова М.А. Проект « Основные направления единой государственной денежнокредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов»//Банковское дело.2011.№12. 57 Андрюшин С.А., Кузнецов В.В.,Сенчагов В.К. Денежно-кредитная политика Банка России в 2012-2014 гг.: намерения и возможности//Банковское дело.2011.№12. 56 Посткризисная денежно-кредитная политика имеет два важных аспекта. С одной стороны, могут работать рецепты, выработанные до наступления кризиса и в его разгар.58 Принимая во внимание сложившийся к началу 2011 года высокий уровень инфляции, а также неустойчивую ситуацию на глобальных товарных и финансовых рынках, для противодействия формированию негативных инфляционных ожиданий Банк России в январе-мае 2011 года осуществлял поэтапное повышение процентных ставок по своим операциям, а также увеличивал нормативы обязательных резервов. Во II квартале 2011 года начали формироваться тенденции к замедлению темпов роста цен на отдельные виды потребительских товаров и приостановлению повышательного тренда инфляции (Рисунок 6). Рисунок 6. - Процентные ставки по основным операциям Банка России и ставка MIACR (% годовых)59 В рассматриваемый период ситуация на рынке межбанковских кредитов (МБК) была неоднородной. Средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным МБК в рублях в июне 2011 года составила 3,7% годовых (в январе 2011 года — 2,6% годовых). В III и IV кварталах 2011 года объем ликвидных средств российских банков сокращался, что привело к более заметному росту ставок МБК. В декабре 2011 года средняя 58 59 Крючкова И.П. Глобализация: риски и вызовы для денежно-кредитной политики// Банковское дело. 2011.№7 www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ ставка по размещенным российскими банками однодневным рублевым МБК составила 5,4% годовых, превысив минимальную ставку по однодневным аукционам прямого РЕПО Банка России. Процентные ставки по операциям Банка России в 2011 году отражены в Таблице 6. Таблица 6. - Процентные ставки по операциям Банка России в 2011 году.60 С помощью ставки рефинансирования Банк России должен воздействовать на ставки межбанковского рынка, ставки по депозитам юридических и физических лиц и кредитам, предоставляемым им кредитными организациями.61 В проекте на 2011-2013 годы Советом директоров Банка России было определено смягчение денежно-кредитной политики: в конце сентября 2010 года было решено оставить ставку рефинансирования без изменения. 62 Такое решение вполне можно было объяснить трендом восстановления кредитной активности банковской системы, обозначившимся с весны 2010 года. В Проекте на 2012-2014 годы Банк России брал на себя обязательство повысить роль процентной политики. Более того, в Проекте конкретизируется, что регулятор www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. moskvavkredit.ru –банковская аналитика. 62 Колесникова Е.Н. Денежно-кредитная политика переходного периода//Банковское дело.2011.№1. 60 61 намерен использовать в качестве основного политического инструмента «краткосрочную ставку рынка межбанковских кредитов». В 2011 году «повысить роль процентной политики» не удалось. Так, Банк России признает, что в 2011 году «поэтапно повышал процентные ставки по операциям рефинансирования» (до 8,25%) (Приложение 2), но при этом «средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок до 1 года снизилась до 7,9% годовых».63 Ставка рефинансирования ЦБ РФ вновь опустилась до рекордно низкого уровня за период с 1992 года. С 24 февраля текущего года ставка рефинансирования была снижена с 8,75 процента до 8,5 процента годовых, с 29 марта 2010 года - до 8,25 процента годовых, с 26 декабря 2011 - 8%.. (Приложение 2). Это говорит о том, что ценообразование на банковские продукты на российском рынке никак не зависит от процентной политики Центрального банка. Более того, снижение уровня банковской ликвидности, которое наметилось в 2011 году, было связано с изъятием средств по бюджетному каналу. Процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в настоящее время на российском рынке не работает, поэтому он не может передавать участникам рынка никаких сигналов, а Банк России не в состоянии, меняя ставку рефинансирования (или краткосрочную политическую ставку), воздействовать на спрос в экономике. В разделе I Проекта, в отличие от предыдущего документа, не обозначена проблема взаимосвязи денежно-кредитной и государственной долговой политики. Она весьма актуальна в связи с ростом внешнего долга России - 488 940 миллионов долларов по состоянию на 01.01.2011 года и 519 359 миллионов долларов по состоянию на 01.10.2011 года.64 В Проекте отмечается, что успешность реализации денежно-кредитной политики во многом зависит как от Андрюшин С.А., Кузнецов В.В.,Сенчагов В.К. Денежно-кредитная политика Банка России в 2012-2014 гг.: намерения и возможности//Банковское дело.2011.№12. 64 Красавина Л.Н., Абрамова М.А. Проект « Основные направления единой государственной денежнокредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов»//Банковское дело.2011.№12. 63 состояния инфраструктуры финансовых рынков и расширения их емкости, так и от состояния государственных финансов. В связи с этим подчеркнута необходимость взаимодействия денежно-кредитной политики с бюджетной политикой государства, с политикой в области регулирования финансового рынка России. В Проекте денежно-кредитной политики на 2012-2014 годы, как и в предыдущих документах, валютная политика рассматривается фрагментарно. Она ограничивается курсовой политикой, прогнозом состояния платежного баланса и международных резервов. Причем прогноз платежного баланса учитывает влияние лишь одного фактора - цены на российскую нефть.65 В отличие от счета текущих операций платежного баланса, прогнозирование состояния счета операций с капиталом и финансовыми инструментами грешит нечеткостью. Например, в 2012 году прогнозируется увеличение внешних обязательств без уточнения, по каким именно операциям коммерческим, финансовым, государственным, корпоративным, банковским. Банк России хоть в своих ежегодных Проектах указывает, что в предстоящий трехлетний период он будет осуществлять свою деятельность по девяти направлениям, среди которых по степени важности можно выделить совершенствование нормативной базы, выполнение плана мероприятий по созданию в Москве международного финансового центра, внесение изменений в нормативные акты, регламентирующие допуск государственных ценных бумаг к вторичному обращению на российских фондовых биржах, но данные направления деятельности рассматриваются в отрыве от реальной экономики, стратегии социально-экономического развития регионов и от особенностей современного развития рынка денег и капиталов. Это подтверждает состояние денежной сферы и основные показатели денежно-кредитной политики. Красавина Л.Н., Абрамова М.А. Проект « Основные направления единой государственной денежнокредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов»//Банковское дело.2011.№12. 65 Центр финансово-банковских исследований института экономики РАН постоянно жестко критикуют денежно-кредитную политику Банка Росси. По мнению специалистов этого центра, денежно-кредитная политика не учитывает современные экономические реалии и тенденции, в частности курсовой политики центральных банков ведущих стран, а также возможные изменения на мировых финансовых рынках. Банк России не рассматривает возможное ухудшение внешних условий и, следовательно, не готов, как и осенью 2008 года, к действиям в подобной ситуации. Таким образом, официальные отчеты и Проект, разрабатываемый Банком России, носят формальный характер. Проект денежно-кредитной политики определяет действия Банка России как реагирующие на характер бюджетноналоговой политики Правительства РФ и изменения на международных финансовых рынках. В результате реализации предлагаемых в Проекте мер, российская экономика будет не в состоянии создать необходимые условия для стабилизации денежного обращения. Глава 3. Перспективы совершенствования денежно-кредитной политики 3.1.Анализ эволюционных трендов денежно-кредитной политики развитых стран и их влияние на денежно-кредитную политику России Эволюция деятельности центральных банков последние 50 лет требует пристального внимания, необходимо постоянно следить за институциональными изменениями как во внутренней среде, так и во внешней. Институциональные факторы играют важную роль в исследовании структуры и деятельности центрального банка. В настоящее время центральные банки пришли к большей открытости и существует возможность анализировать их деятельность. Изучив положение и политику центральных банков в промышленно развитых странах, можно говорить о ряде общих черт, присущих им. Сходства начинают проявляться во время развития центральных банков в послевоенный период: тенденции в удержании инфляции на определенном уровне, установление процентных ставок на протяжении десятилетий.66 Также в ходе анализа стало очевидно, что противоречия между центральными банками и правительствами иностранных государств происходили постоянно. Дискуссионными вопросами оставались цели и политика центральных банков или оба эти вопроса вместе, а также важной проблемой оставался вопрос автономии центральных банков. Экономическая активность, несомненно, являлась непосредственной причиной для каких-либо конфликтов. Особенно остро это ощущалось в периоды, когда экономика находилась в состоянии стресса. Но даже если конфликтные ситуации решались, то основной проблемой их возникновения являлось отсутствие четких целей денежно-кредитной политики. 66 Siklos, Pierre L. The Changing Face of Central Banking: Evolutionary Trends since World War II. New York: Cambridge University Press, 2003. Последние 50 лет считалось, что по крайней мере три «давления» действуют на денежно-кредитную политику: политическое давление, связанное с выборами или скрытыми изменениями в правительстве; институциональное давление, связанное с уставными функциями, которые описывает центральный банк; государственные отношения и международное давление, которые вытекают из политических решений за рубежом. Таким образом, центральные банки зарубежных стран в большинстве своем реагировали на потрясения инфляции и уровня безработицы, поднимая и опуская номинальные процентные ставки. Но изменения в процентных ставках кардинально не меняли ситуации, так как существовало еще множество других факторов, влияющих на денежно-кредитную политику. По мнению американского экономиста Сиклоса, общие инфляционные тенденции в разных странах рассматривались в связи с такими факторами, как изменения в режиме обменного курса и широкое внедрение таргетирования инфляции в 1990 году. Кроме того, Сиклос указывает, что "средний уровень инфляции по странам ниже в 1990-х годах, чем в 1960-х годах в то время как средние номинальные процентные ставки, в среднем, выше в 1990-х годах, чем в 1960-х годах. Хотя это не говорит о том, что денежно-кредитная политика стала слишком жесткой.67 Трудности с реакцией центральных банков на изменения в стране возникали также по причине не полного использования инструментов денежнокредитной политики, таких как курсовая политика, а также с достаточно медленно меняющимся характером отношения правительства к центральному банку. Период с 1960 года по 1990 год является одним из экспериментальных периодов, когда применялись различные режимы денежно-кредитной политики многих стран. В целом, тенденция была к большей гибкости в проведении денежно-кредитной политики в рамках ограничений, в целях выполнения 67 Siklos, Pierre L. The Changing Face of Central Banking: Evolutionary Trends since World War II. New York: Cambridge University Press, 2003. поставленных целей и достижения положительных экономических результатов, ответственность за которые несли центральные банки. Таким образом, для большей ответственности центральных банков было установлено, что они должны вести отчетность и раскрывать информацию о своей деятельности. Это являлось ключевым вкладом для создания благоприятных условий развития денежно-кредитной политики центральных банков. Таким образом, денежно-кредитная политика являлась наиболее гибким инструментом экономической политики правительств различных стран, а также самым мощным. Тем не менее, когда Вторая Мировая война закончилась, опыт 1920-х и 1930-х годов показали глубокое недоверие к денежно-кредитной политике, а скорее к самим центральным банкам. Правительства многих стран стремились к стабильности после десятилетий колебаний в уровне цен и других макроэкономических показателей. Но не было координации в политики. Пока налогово-бюджетная политика доминировала в качестве основного инструмента политики, выдвигалось новое мнение, что центральный банк должен занять центральное место в реализации экономической политики, так как налогово-бюджетная политика не была активной в своих решениях и предпринимаемых мерах, а также не справлялась с достижением поставленным задач. Денежно-кредитная политика Банка России последовательно приобрела черты, характерные для политики центральных банков стран мирового сообщества, экономика которых развивается по рыночным законам. Что касается современного состояния и изменения денежно-кредитной политики в условиях финансовой глобализации, представляющей собой одну из важнейших составляющих процесса глобализации мировой экономики, она оказывает существенное влияние на развитие национальной экономики и проведение национальной денежно-кредитной политики. 68 68 John B. Taylor. Implications of Globalization for Monetary Policy. Stanford University. 2006. Финансовая глобализация создала новые вызовы для национальной денежно-кредитной политики, ограничивая пространство ее независимого проведения. Финансовая глобализация нашла свое отражение в появлении новых тенденций: возникновение трансграничных потоков и спекулятивных «пузырей», рост финансовых инноваций, дезинтермедиация, несвоевременная реакция центральных банков на происходящие изменения в экономике, изменения внутри системы финансовых посредников, мультивалютность, изменение состояния экономики .69 Во-первых, рост трансграничных потоков капитала увеличивает риски возникновения спекулятивных "пузырей" на рынках активов и масштабы их негативных последствий. Яркими примерами служат серия финансовых кризисов на крупнейших развивающихся рынках с 1994 по 2001 в Мексике, странах Юго-Восточной Азии, России, Бразилии, Турции, Аргентине; спад на фондовых рынках развитых стран в 2001-2003 годах; недавний ипотечный кризис в 2007 году в США, который привел к потрясениям на мировых финансовых рынках. 70 Состояние современных финансовых рынков, характеризуемое как метастабильность (потенциальная нестабильность), обусловливает предрасположенность к шокам. Недостаточная транспарентность применения многих рыночных инструментов увеличила степень совокупных рисков. Финансовые институты не нейтрализовали возникавшие дисбалансы, а накапливали, усиливали их, транслировали в реальный сектор и, в конце концов, риски стали системными.71 Во-вторых, в результате глобализационных процессов под влиянием роста финансовых 69 инноваций меняется функционирование национальных Nazarenko Julia. Impact of globalization on monetary policy in Europe//Relevant issues of development of world economy.2011, September. 70 Головнин М.Ю.. Финансовая глобализация и ограничения национальной денежно-кредитной политики//Вопросы экономики №7.2007. 71 Крючкова И.П. Глобализация: риски и вызовы для денежно-кредитной политики// Банковское дело. 2011.№7. финансовых рынков, возрастает неопределенность воздействия мер, предпринимаемых центральным банком, на макроэкономические переменные. Глобализация изменила мировые рынки, усилила их взаимосвязи, а отсутствие механизмов эффективного мониторинга и предотвращения системных рисков стало катализатором мирового финансового кризиса. Именно системные риски повышают нестабильность мировой финансовой системы и заставляют центральные банки и правительства развитых и развивающихся стран предпринимать шаги для их предотвращения и поддержания стабильности.72 Председатель правления Европейского Центрального Банка Жан-Клод Трише отмечал, что ключевыми факторами формирования подобных рисков были непрозрачность финансовых структур, уязвимость к «заражению» эффекту домино и процикличность, которая действует в качестве усилителя трендов.73 Потребность в финансовых средствах усиливается и снижается в след за фазами экономического цикла. Однако предложение этих средств не просто отражает спрос, а часто усиливает цикл. В-третьих, снижение разницы в процентных ставках между странами приводит к изменению внутри системы финансовых посредников и все большую роль начинают играть институциональные инвесторы. 74 В-четвертых, центральные банки на практике реагируют на значительные изменения цен финансовых активов постфактум, оказывая помощь финансовым институтам, которые несут значительные издержки в результате спадов на фондовом рынке. Либо происходит неправильная оценка рисков или не до конца оцененные последствия шоков для финансовой системы, не совсем верные выводы о правилах функционирования современных рынков и их саморегуляции в изменившемся глобальном мире. Таким образом, в условиях глобализации частично утрачивается национальный суверенитет в области Крючкова И.П. Глобализация: риски и вызовы для денежно-кредитной политики// Банковское дело. 2011.№7. 73 Jean-Claude Trichet. Risk and monetary policy//BIS Rewiew. 2010. №29 74 Okina K., Shirakawa M., Shiratsuka S. Financial Market Globalization: Present and Future // Monetary and Economic Studies. 1999. December. P. 6. 72 проведения денежно-кредитной политики.75 Для того чтобы он не утратился полностью, необходимо учитывать влияние на национальную экономику динамики и мировых финансовых рынков для построения теоретических моделей функционирования денежно-кредитной сферы и ее регулирования в новых условиях. В-пятых, в условиях глобализации также происходят важные качественные изменения внутри системы финансовых посредников: на самих финансовых рынках растет значимость инвестиционных банков и институциональных инвесторов. Эти группы финансовых посредников фактически связывают экономических агентов по всему миру, тогда как традиционные коммерческие банки осуществляют глобальную экспансию в гораздо меньшей степени. 76 В-шестых, мультивалютность отмечается как одна из проблем для национальной денежно-кредитной политики. Под мультивалютностью понимается отсутствие единой мировой валюты и единой денежно-кредитной политики и присущие валютным курсам ведущих валют в либерализованной глобальной экономике неустойчивость и нестабильность, а для остальных стран – зависимость стабильности их валют от международной конкурентоспособности и денежно-кредитной политики стран со «свободно используемыми валютами». В-седьмых, по мнению зарубежного экономиста С.Мишкина, растущая интеграции глобальных продуктов, трудовых и финансовых рынков существенно изменяют состояние экономики, что осложняет деятельность денежно-кредитной политики по стабилизации денежного обращения.77 Рассмотрев влияние глобализации на денежно-кредитную политику, зарубежный экономист Сюзерленд А. сделал вывод, что хоть финансовая глобализация влияет и изменяет внешнюю среду, в пределах которой действует Лебедев А.Е. Финансовая глобализация: общая характеристика и вызовы для России. М.: ИМПЭПИ РАН, 2003. С. 18. 76 Головнин М.Ю. Новые вызовы денежно-кредитной политике в условиях глобализации: финансовые кризисы //Международная экономика. 2009. № 6. 77 Frederic S. Mishkin. Globalization, macroeconomic, performance, and monetary policy.// National bureau of economic research. 2008. April. (www.nber.org/papers/w13948) 75 денежно-кредитная политика, она не может изменить основные цели оптимальной денежно-кредитной политики.78 Современные теоретические исследования влияния финансовой глобализации на денежно-кредитную политику концентрируются в основном на вопросах ее воздействия на темпы инфляции внутри страны и на трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики. Общий вывод большинства исследователей заключается в том, что глобализация и общемировые тенденции в проведении денежно-кредитной политики оказывают скорее понижающее воздействие на мировой темп инфляции (эта закономерность носит в большей степени эмпирический характер, и ее устойчивость еще требует своего подтверждения) и способствует выравниванию процентных ставок между странами, что ограничивает возможность влияния денежно-кредитной политики на состояние экономики посредством этого инструмента. Для повышения эффективности денежно-кредитной политики в стране необходимо решение ряда предварительных задач: 1. Содействие развитию национальной банковской системы и фондового рынка, не зависящих критически от иностранного капитала, что позволит им более гибко реагировать на сигналы со стороны центрального банка и сформировать действенные трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики. 2. Продолжение развития инструментария денежно-кредитной политики, начавшегося в период кризиса, в части совершенствования операций на открытом рынке и допуска более широкого круга контрагентов к операциям центрального банка. 3. Сохранение регулирования валютного курса с целью содействия диверсификации экономики и предотвращения значительных колебаний 78 Alan Sutherland. Financial Globalization and Monetary Policy// International Monetary Fund.2007. потоков капитала. В то же время для достижения этих целей не обязательно жесткое регулирование валютного курса, также сопряженное с издержками. Между тем, представляется важным, чтобы денежно-кредитная политика ориентировалась на отслеживание ряда макроэкономических индикаторов, включая, наряду с темпами инфляции, динамику валютного курса, трансграничные потоки капитала, темпы экономического роста, не позволяя им значительно отклоняться от критических значений. Подобный режим можно условно охарактеризовать как ограниченно дискреционную денежно- кредитную политику. Кроме того, в более отдаленной перспективе способствовать повышению эффективности участия России в процессах финансовой глобализации могут проекты, связанные с расширением ее роли в международных валютных и финансовых отношениях. Речь идет в первую очередь о проектах международного финансового центра и придания рублю статуса региональной валюты. Также необходимо отказаться от заведомо недостижимых целей вроде создания единой валюты или единого рынка финансовых услуг по образцу зоны евро и ЕС. Валютно-финансовое взаимодействие может быть направлено на решение конкретных проблем: согласование режимов денежно-кредитной политики; содействие регулированию динамики валютных курсов, включая операции валютного свопа; формирование отдельных сегментов регионального финансового рынка (например, рынка государственных или корпоративных облигаций) путем снятия препятствующих этому ограничений и гармонизации норм регулирования. Подводя итог, можно сказать, что в современных условиях глобализации всей экономики в целом, необходима качественно новая парадигма денежнокредитной политики, так как результаты национальной денежно-кредитной политики становятся менее предсказуемыми; предсказуемости самой среды её снижается степень проведения; национальная денежно- кредитная политика сталкивается с ограничениями как по целям, так и по инструментам, доступным для ее проведения; возрастает степень ответственности за недостаточно продуманную денежно-кредитную политику, которая может привести к оттоку капитала из страны, финансовому и экономическому кризису. 3.2.Инфляционное таргетирование как направление совершенствования денежно-кредитной политики Банка России Для завершить стабилизации денежного обращения Банк России планирует переход к инфляционному таргетированию, что означает перенаправление всей финансово-кредитной политики на борьбу с ростом потребительских цен. Политика таргетирования валютного курса (концентрация усилий денежно-кредитной политики на поддержании курса национальной валюты) себя не оправдала. Таргетирование инфляции имеет ряд преимуществ. Во-первых, как и таргетирование денежных агрегатов, оно дает возможность денежным властям сосредоточиться на внутренних проблемах экономики. Поскольку денежные власти в данном случае не устанавливают для себя жестких соотношений между динамикой денежных агрегатов и темпом роста цен, таргетирование инфляции позволяет более гибко реагировать на изменение макроэкономической ситуации. Во-вторых, таргетирование инфляции, как и таргетирование обменного курса, очевидно и понятно для общественности. Установление конкретных ориентиров по темпам инфляции повышает ответственность центрального банка за его действия и помогает решить проблему непоследовательности в денежно-кредитной политике. В любой стране мира правительство стремится к стабильности цен и таким образом инфляции. проводит политику, направленную на регулирование Опыт зарубежных стран показывает, что после перехода к режиму таргетирования инфляции результаты, достигнутые развитыми странами, были в целом выше. Но с развивающимися странами и странами с переходной экономикой ситуация не была столь положительной. Действительно, развивающиеся страны чаще не выполняли целевые ориентиры по снижению инфляции, чем развитые. Развивающиеся страны и страны с переходной экономикой не достигали объявленных показателей в 50% случаев, в то время как развитые - лишь в 33% случаев.79 Что же касается России, то в среднесрочной перспективе проведение перехода к таргетированию инфляции будет чрезвычайно затруднено. Связано это будет со среднесрочными проблемами и долгосрочными проблемами российской экономики. При любом сценарии развития российской экономики будь то высокие цены на нефть, будь то падение цен на нефть, нас ждет рост инфляции. Следует отметить еще одну особенность развития российской экономики - это неравномерность отраслевого развития. Назрели очень крупные проблемы в ряде отраслей, причем системообразующих отраслей, лежащих в основе развития экономики России. Это отрасль инфраструктуры, это добывающий комплекс, это наше сельское хозяйство. Наведение порядка, восстановление этих отраслей, удовлетворение их инвестиционных потребностей, восстановление их модернизации - это задачи долгосрочного периода. И без их решения подавление инфляции невозможно. Однако если эти проблемы не будут решаться, проблема инфляции будет у нас перманентной. И это есть реальность. Очевидно, что с инфляцией справиться можно лишь в среднесрочной и долгосрочной перспективе путем таких, уже стратегических мер, направленных на 5-7-летнюю долгосрочную перспективу. Однако возможно и проводить меры в краткосрочном периоде, которые позволят хотя бы сдержать инфляцию. Также потребуется включение механизма процентных ставок для ресурсо79 Roger S., Stone M. On Target: The International Experience with Achieving Inflation Targets / IMF Working Paper 05/163. Washington, IMF. 2005. недостаточных отраслей, активная поддержка банковского сектора путем операций по рефинансированию, плавное регулирование валютного курса в рамках возможного определения наклонного коридора. 80 Независимо от того, какой режим валютного курса будет выбран, плавающий или фиксированный, резервы будут идти на погашение внешних долгов. Макроэкономические условия должны отвечать требованиям устойчивого плавания. В частности, сбалансированный бюджет, устойчивый банковский сектор, невысокая внешнеторговая открытость, низкая инфляция и прочее — все это позволяет сохранять стабильный валютный курс даже в условиях плавания. В настоящее же время макроэкономические условия не соответствуют требованиям устойчивого плавания. Таким образом, выявлены следующие препятствия для перехода России к таргетированию инфляции, а следовательно по стабилизации денежного обращения. 1. Высокая экономики. торговая и капитальная открытость российской Высокая доля экспорта и импорта в валовом внутреннем продукте имеет следствием более высокую зависимость внутренних цен от динамики обменного курса национальной валюты, а потому достижение целей по инфляции не может выступать установкой, полностью независимой от действий денежных властей на валютном рынке. В последние годы экономики значительно увеличилась капитальная открытость России - было снято большинство ограничений по трансграничному движению капитала, что также повышает курсовые риски. 81 2. Низкая Применение степень режима прозрачности инфляционного трансмиссионного таргетирования механизма. предполагает наличие достаточно точной и устойчивой макроэкономической модели, Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. - С.Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2010. 81 Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. - С.Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2010. 80 которую, в условиях переходной экономики, сложно, а иногда невозможно построить. 3. Недостаточно эффективная информационная политика денежных властей. В открытых экономиках канал обменного курса оказывается наиболее важным элементом трансмиссионного механизма, однако его действие не в полной мере отражает приоритеты денежно-кредитного регулирования. Любые попытки стабилизации курса приводят к эффекту так называемой «инструментной нестабильности» и сопряжены с риском неявного закрепления за обменным курсом статуса номинального якоря, причем более приоритетного по сравнению с инфляционной целью. 82 4. Неэффективная процентная политика. Денежная политика России в настоящее время подчинена внешнеэкономической ситуации, и основной объем эмиссии денег происходит посредством валютных интервенций, а не процентных инструментов. 5. Центральный банк не обладает легальной автономией и испытывает давления со стороны властей, которые могут привести к возникновению конфликтов с объявленной целью по инфляции. 6. Отсутствие высокой квалификации аналитиков и надежной статистики: для эффективного применения режима таргетирования инфляции ЦБ должен быть способен достоверно ее прогнозировать.83 7. Недостаточно развитая финансовая система - для обеспечения стабильности финансовой системы при осуществлении таргетирования инфляции и эффективной работы трансмиссионного механизма денежнокредитной политики необходимы устойчивая банковская система и развитые финансовые рынки. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. - С.Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2010. 83 Улюкаев А.,С. Дробышевский,П. Трунин. Перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ// Вопросы экономики, 2008. № 1 82 8. Экономика испытывает сильную зависимость от цен на экспортируемое сырье и колебаний обменного курса. Анализ, проведенный во второй главе дипломной работы, показал, что денежно-кредитная осуществляемая политика Банком по России антиинфляционному в современных регулированию, условиях, является малоэффективной, что обусловлено двумя объективно существующими причинами. Во-первых, это недостаточная адекватность используемых Банком России монетарных режимов. Во-вторых, это отсутствие в распоряжении Банка России действенных инструментов управления денежной массой и, соответственно, инфляцией. Ни рефинансирование, ни переучетные операции, ни операции на открытом рынке, которые выступают основными инструментами регулирования денежной массы в странах с развитой рыночной экономикой, в российских экономических реалиях неэффективны. Таким образом, с учетом вышеизложенного, были выявлены новые направления стабилизации денежного обращения: осуществление более гибкой курсовой политики и активное использование процентной политики; дальнейшее использование денежных агрегатов в качестве одного из ключевых индикаторов оценки монетарных условий и среднесрочного тренда инфляции; реализация комплекса мер по использованию процентной ставки Центрального банка Российской инструмента управления сокращении участия курсообразовании; денежным Центрального Федерации в обращением банка качестве при Российской главного одновременном Федерации в активное коммерческих использование банков с операций целью обеспечения по рефинансированию необходимого денежного предложения в результате сокращения валютных интервенций; сужение коридора процентных ставок по собственным операциям Центрального банка Российской Федерации и снижение волатильности ставок денежного рынка; использование бюджетных механизмов аккумулирования дополнительных доходов от экспорта нефти и газа при высоких ценах мирового рынка энергоносителей; формирование доверия общества к проводимому управлению денежным обращением путем повышения транспарентноти деятельности Центрального банка Российской Федерации, разъяснения общественности своих целей, задач и применяемых методов управления денежным обращением. совершенствование рефинансирования коммерческих банков путем предоставления Банком России кредитным организациям кредитов без обеспечения; использование механизма разделения рисков при межбанковском кредитовании посредством компенсации Центральным банком Российской Федерации кредитным организациям части убытков, возникших у них по сделкам с кредитными организациями, у которых была отозвана лицензия; предоставление банковских кредитов под государственные гарантии; прямые ограничения величины процентной ставки по вкладам населения с целью снижения высоких банковских рисков. Реализация разработанных в дипломной работе методических положений и практических рекомендаций позволит повысить эффективность управления денежным обращением в Российской Федерации и обеспечить достижение целей социально-экономической политики государства. . Заключение Выполнение дипломной работы позволило сделать следующие выводы: 1. Денежно-кредитная политика является одним из важнейших направлений регулирования экономической деятельности в России. Денежно-кредитная политика представляет собой инструментальную независимость финансовокредитных институтов, функционирующих во исполнение государственных целей и задач, направленных на осуществление общенациональных ориентиров. 2. В ходе денежно-кредитной политики Центральный банк осуществляет таргетирование промежуточных целей - устанавливает количественные ориентиры целевой переменной и применяет все функционирующие методы денежно-кредитного регулирования для достижения утвержденного ориентира. Тактические цели определяются режимом денежно-кредитной политики и, в свою очередь, формируют комплекс используемых инструментов денежнокредитной политики. 3. Денежно-кредитная политика осуществляется набором стандартных инструментов, используемых в разном сочетании во всех странах мира. Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» определены порядок подготовки и принципы проведения денежнокредитной политики, а также ее методы, большинство которых используется и в западных государствах. Основные инструменты денежно-кредитной политики определены ст.35 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»: · Рефинансирование кредитных организаций; · Нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования); · Операции на открытом рынке; · Процентные ставки по операциям Банка России; · Валютные интервенции; · Установление ориентиров роста денежной массы; · Прямые количественные ограничения; 4. Традиционные антикризисные меры, которые реализовывали ЦБ развитых стран, в новых условиях оказались малоэффективными. В условиях преодоления последствий глобального финансового кризиса центральные банки многих стран, такие как Федеральная резервная система США, Банк Англии, Европейский Центральный банк, Бундесбанк, Банк Японии и Народный банк Китая, были вынуждены искать новые инструменты контрциклической денежно-кредитной политики, режим которой зависел бы от социально-экономического потенциала страны и соответствовал уровню развития ее финансового рынка. Чтобы купировать финансовый кризис, центральные банки правительствами в большинства экстренном стран совместно порядке с разработали национальными и реализовали нетрадиционные меры денежно-кредитной политики, в рамках которых они стали выполнять функцию размещения финансовых ресурсов. Центральные банки перешли к «политике балансовых счетов». 5. Центральный Банк России во время кризиса активно использовал большинство традиционных инструментов денежно-кредитной политики. Был применен один из самых мощных инструментов в арсенале Банка Россииснижение минимальных резервных требований. Они были понижены до рекордно низкой отметки в 0,5% и унифицированы для всех видов банковских пассивов. Также происходило снижение темпов инфляции. Так, если в 2010 году инфляции находились на уровне 8.78%, то к 2011 году она снизилась до 6.1%. Регулирование инфляции необходимо для относительной стабилизации цен, сглаживания их неравномерного роста по товарным группам, выравнивания норм прибыли и уровней оплаты труда по отраслям, снижения имущественного неравенства, сдерживания нерационального перераспределения капиталов и квалифицированных кадров между секторами хозяйства. Снижение темпа инфляции содействует нормализации структуры внутреннего спроса, а следовательно и стабилизации денежного обращения. 6. Анализируя денежно-кредитную политику России в период кризиса, необходимо подчеркнуть разный характер кризиса в России и развитых странах. В России не было значительных проблем, связанных с чрезмерным развитием финансового рынка, сложных финансовых инструментов. В то же время имели место проблема значительного притока спекулятивного иностранного капитала, вызвавшего бум на фондовом рынке, и проблема роста корпоративной внешней задолженности. Таким образом, для России кризис был мощным внешним шоком, вскрывшим внутренние экономические проблемы: проблему низкой диверсификации внешней торговли и экономики в целом, проблему доверия, проблему чрезмерной зависимости от иностранного капитала и ряд других. Российская ситуация отличается от японской, европейской и американской модели еще и по той причине, что ЦБ РФ действует в условиях инфляции, а центральные банки западных стран противодействовали кризису в условиях дефляции или незначительной инфляции, следовательно и инструменты для стабилизации денежного обращения использовались разные. 7. Для достижения центральными банками поставленных целей, необходимо четко и правильно формулировать основные направления денежнокредитной политики. По мнению многих специалистов, денежно-кредитная политика не учитывает современные экономические реалии и тенденции, в частности курсовой политики центральных банков ведущих стран, а также возможные изменения на мировых финансовых рынках для стабилизации денежного обращения. Таким образом, официальные отчеты и Проект, разрабатываемый Банком России, носят формальный характер. Проект денежно-кредитной политики определяет действия Банка России как реагирующие на характер бюджетно-налоговой политики Правительства РФ и изменения на международных финансовых рынках. 8. Современное состояние и изменение денежно-кредитной политики в условиях финансовой глобализации, характеризуется появлением новых вызовов для национальной денежно-кредитной политики и появлением новых проблем, связанных со стабилизацией денежного обращения: возникновение спекулятивных «пузырей», рост трансграничных потоков и финансовых инноваций, дезинтермедиация, несвоевременная реакция центральных банков на происходящие изменения в экономике, изменения внутри системы финансовых посредников, мультивалютность, изменение состояния экономики . Таким образом, в современных посткризисных условиях и условиях глобализации всей экономики в целом, необходима качественно новая парадигма денежно-кредитной политики, так как результаты национальной денежно-кредитной политики становятся менее предсказуемыми; снижается степень предсказуемости самой среды её проведения; национальная денежнокредитная политика сталкивается с ограничениями как по целям, так и по инструментам, доступным для ее проведения. 9. Банк России в качестве метода стабилизации денежного обращения видит переход к таргетированию инфляции, так как позволяет более гибко реагировать на изменение макроэкономической ситуации. Но в среднесрочной перспективе проведение перехода к таргетированию инфляции будет чрезвычайно затруднено, так как существуют определенные препятствия для перехода России к таргетированию инфляции: Высокая торговая и капитальная открытость российской экономики Низкая степень прозрачности трансмиссионного механизма. Недостаточно эффективная информационная политика денежных властей. Неэффективная процентная политика. Центральный банк испытывает давления со стороны властей. Отсутствие высокой квалификации аналитиков и надежной статистики. Недостаточно развитая финансовая система . Экономика испытывает зависимость от цен на экспортируемое сырье и колебаний обменного курса. 10. С учетом вышеизложенного, были выявлены новые направления стабилизации денежного обращения: снижение инфляции не должно являться конечной целью Банка России, а только инструментом роста благосостояния и повышения привлекательности нашей страны для инвесторов; осуществление более гибкой курсовой политики и активное использование процентной политики; использование денежных агрегатов в качестве одного из ключевых индикаторов оценки монетарных условий инфляции; процентная ставка - главный инструмент управления денежным обращением; использование операций по рефинансированию коммерческих банков; сужение коридора процентных ставок по собственным операциям ЦБ РФ; формирование доверия общества к проводимому управлению денежным обращением путем повышения транспарентноти деятельности Центрального банка Российской Федерации; совершенствование рефинансирования коммерческих банков путем предоставления Банком России кредитным организациям кредитов без обеспечения; использование механизма разделения рисков при межбанковском кредитовании; предоставление банковских кредитов под государственные гарантии; прямые ограничения величины процентной ставки по вкладам населения с целью снижения высоких банковских рисков. Реализация разработанных в дипломной работе методических положений и практических рекомендаций позволит повысить эффективность управления денежным обращением в Российской Федерации и обеспечить достижение целей денежно-кредитной политики государства. . .Список литературы: Официальные документы 1. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" 2. Федеральный закон от 2 декабря 1990г. N 395-1 "О банках и банковской деятельности" 3. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов. Центральный банк Российской Федерации. 28.09.2010 4. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов. Центральный банк Российской Федерации. 28.10.2011 Статьи 5. Alan Sutherland. Financial Globalization and Monetary Policy// International Monetary Fund.2007. 6. Frederic S. Mishkin. Globalization, macroeconomic, performance, and monetary policy.// National bureau of economic research. 2008. April. (www.nber.org/papers/w13948) 7. Golovnin M. Monetary Policy of Russia, The EU and Some EU Members / Monetary Policy in the Process of Croatia Joining The European Union (International Economic Forum Collection of Articles). Zagreb: Croatian Chamber of Economy, 2011. 8. John B. Taylor. Implications of Globalization for Monetary Policy. Stanford University. 2006. 9. Nazarenko Julia. Impact of globalization on monetary policy in Europe//Relevant issues of development of world economy.2011, September. 10.Okina K., Shirakawa M., Shiratsuka S. Financial Market Globalization: Present and Future // Monetary and Economic Studies. 1999. December. 11.Roger S., Stone M. On Target: The International Experience with Achieving Inflation Targets / IMF Working Paper 05/163. Washington, IMF. 2005. 12.Siklos, Pierre L. The Changing Face of Central Banking: Evolutionary Trends since World War II. New York: Cambridge University Press, 2003. 13.Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6. 14.Андрюшин С.А. финансовый Денежно-кредитная политика и глобальный кризис: вопросы методологии и уроки для России// Банковское дело. 2010. №9. 15.Андрюшин С.А. Трансмиссионный механизм ДКП ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Бизнес и банки.2010.№18. 16.Андрюшин С.А., Бурлачков В.К., Кузнецова В.В., Сенчагов В.К.. Какой быть денежно-кредитной политике Банка России// Бизнес и банки.2010.№40. 17.Андрюшин С.А., Кузнецов В.В.,Сенчагов В.К. Денежно-кредитная политика Банка России в 2012-2014 гг.: намерения и возможности//Банковское дело.2011.№12. 18.Ведев А.Л. Денежно-кредитная политика – программный документ// Банковское дело. 2009.№12. 19.Волчкова М.Н.Система рефинансирования Банка России//Банковские услуги.2008.№1. 20.Головнин М. Ю. Денежно-кредитная политика после кризиса.// Банковское дело. 2009.№12. 21.Головнин М.Ю. Новые вызовы денежно-кредитной политике в условиях глобализации: экономика. 2009. № 6. финансовые кризисы //Международная 22.Головнин М.Ю. Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис.-М.: ИМЭМО РАН.2010. 23.Головнин М.Ю. Финансовая глобализация и ограничения национальной денежно-кредитной политики//Вопросы экономики №7.2007. 24.Греков И.Е. Обоснование ключевых параметров бюджетной и денежно-кредитной политики целереализующих институтов повышения эффективности общественного развития// Финансовый бизнес.2010. Май-июнь. 25.Колесникова Е.Н. Денежно-кредитная политика переходного периода//Банковское дело.2011.№1. 26.Кориков А.А. Управление денежным предложением: ставка и курс// Банковское дело.2010.№10. 27.Красавина Л.Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирования в России: системный подход//Деньги и кредит.2011.№3. 28.Красавина Л.Н., Абрамова М.А. Проект « Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов»//Банковское дело.2011.№12. 29.Крючкова И.П. Глобализация: риски и вызовы для денежно-кредитной политики// Банковское дело. 2011.№7. 30.Кузнецова Ю.А. Нормативное регулирование кредитной политики в период финансовой нестабильности// Валютное регулирование и валютный контроль.2011.№4. 31.Курьянов А.,Сухарев О. Денежно-кредитное регулирование: оптимум гибкости и транспарантности // Банкаўскi веснiк. 2008.Май. 32.Кускашева И.Н., Морозова Т.А. Рефинансирование кредитных организаций как инструмент реализации денежно-кредитной политики Банка России//Банковское дело.2011.№9. 33.Лазовский С.В. Проблемы перехода на инфляционное таргетирование в России. Материалы конференции «Теоретические и прикладные исследования социально-экономической системы» от 27 ноября 2010. 34.Лебедев А.Е. Финансовая глобализация: общая характеристика и вызовы для России. М.: ИМПЭПИ РАН, 2003. С. 18. 35.Лукасевич И.Я.,Федорова Е.А. и Мухин А.С.Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ//Проблемы прогнозирования. 2012.№1. 36.Мартиросян Г.Л. Сложности проведения ДКП в расширенной еврозоне//Финансы и кредит.2011.№48. 37.Матовников М.Ю. К вопросу об инструментах денежно-кредитной политики//Деньги и кредит.2012.№1. 38.МилюковА.И., Пенкин С.А. Денежно-кредитная политика как фактор роста российской экономики//Банковское дело.2011.№1. 39.Моисеев С.Р. Конструкция политики ЦБ //Банковское дело.2009.№12. 40.Моисеев С.Р. Модернизация денежно-кредитной политики Банка России для перехода к таргетированию инфляции//Банковское дело.2010. №1. 41.Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики//Финансы и кредит 2008. №8. 42.Семенов С.К. О классификации методов денежно-кредитной политики //Финансы и кредит.2005. №27. 43.Сенчагов заключение В.К.,Андрюшин на Проект С.А., Кузнецов «Основные В.В.. Экспертное направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и на период 2013 и 2014 годов //Банковское дело.2011.№12. 44.Симановский А.Ю. К вопросу о целях денежной и кредитной политики // Деньги и кредит. 1999. №4. 45.Сменковский В.Н. К проблеме ускорения экономического роста в России//Деньги и кредит.2012.№1. 46.Улюкаев А.В. Перспективы макроэкономического развития и среднесрочные задачи Банка России//Деньги и кредит.2012.№1. 47.Улюкаев А.,С. Дробышевский,П. Трунин. Перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ// Вопросы экономики, 2008. № 1. 48.Усоский В.Н. Ограничения на выбор режима денежно-кредитной политики. Сборник Белорусского государственного экономического университета.2008. 49.Чибриков Г.Г. Политика Центральных банков в условиях кризиса//Банковское дело.2010.№2. 50.Чикарова М.Ю. К вопросу о сущности денежно-кредитной политики //Финансы и кредит. 2004. № 20. 51.Шилова Н.А. Денежно-кредитные маневры Банка России.//Банковское дело.2009.№12. Электронные источники 52. www.banks-credits.ru - банковские и финансовые новости, события мира бизнеса, аналитика. История и современность банковского дела. 53.www.banksway.ru – сайт о Банковском деле и кредитовании 54.www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. 55.data.cemi.rssi.ru -Центр ситуационного анализа и прогнозирования ЦЕМИ РАН 56.www. finam.info - Информационно-аналитическое агентство Финам. 57.www.forecast.ru - Центр макроэкономического анализа краткосрочного прогнозирования. 58.уровень-инфляции.рф – сайт об изменениях инфляции России. и ПРИЛОЖЕНИЯ Приложение 1. Эволюция главных макроэкономических целей денежно-кредитной политики России в 1992-2014 гг.84 год 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Цели денежно-кредитной политики Сохранение управляемости в народном хозяйстве, поддержание ликвидности предприятий и противодействие инфляционному давлению Сокращение инфляции и ограничение темпов спада в экономике Снижение инфляции, создание условий для стабилизации производства и осуществление институциональных и структурных изменений Снижение инфляции в среднем на 4% в месяц в течение года, соответствие динамики предложения денег (увеличения агрегата М2) задаче проведения антиинфляционного экономического курса Снижение уровня инфляции и укрепление курса национальной валюты при ограничении дефицита бюджета на уровне 4% ВВП Двукратное снижение инфляции, прекращение экономического спада, достижение финансовой стабилизации и поддержание стабильности национальной валюты Снижение инфляции до 5-8% в целом за год, поддержание стабильности национальной валюты, ВВП на уровне 100-102% от предыдущего года Ограничение роста цен (сокращение до 30% годовых) и поддержание их на уровне, позволяющем предотвратить значительное падение производства (сокращение объема ВВП на 3%) и занятости Снижение инфляции (18%) при сохранении и возможном ускорении темпов роста ВВП (1,5%). Создание условий для снижения безработицы и роста реальных доходов населения Закрепление и развитие тенденций устойчивого роста экономики (рост ВВП на уровне 4%), последовательное повышение уровня жизни населения, снижение инфляции (12-14% в год), развитие институциональной инфраструктуры рыночной экономики Главной задачей для Банка России в среднесрочной перспективе оставалось плавное снижение инфляции, для чего в каждый последующий год уровень инфляции должен был быть ниже, чем фактически сложившаяся инфляция предшествующего года. Денежно-кредитная политика на 2002 г., как и 2001 г., формировалась на основе двух базовых принципов. Первый – это продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй – использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики Снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне с целью снижения макроэкономических рисков, расширения внутреннего кредита, концентрации в стране капиталов, необходимых для модернизации основных фондов и закрепления на этой основе устойчивых тенденций экономического роста. На ближайшие три года ставилась задача снизить инфляцию до уровня ниже 8%. На 2003 год цель по инфляции в интервале 9-12% Таблица составлена на основании данных об «Основных направлениях единой государственной денежнокредитной политики» Центральным банком РФ. 84 Продолжение таблицы 2 2004 Главной целью единой государственной денежно-кредитной политики являлось устойчивое снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. В соответствии с прогнозом социально-экономического развития РФ на 2004 г. и сценарными условиями социально-экономического развития РФ на период до 2006 г., согласованными с Банком России, предполагалось снизить темпы инфляции до 8-10% в 2004 г. 2005 Снижение инфляции до 6,5-8,5% 2006 Банк России, исходя из предварительных расчетов состояния платежного баланса страны, проекта федерального бюджета на 2006 год и других факторов, воздействующих на инфляцию, считал возможным принять в качестве цели денежно-кредитной политики на 2006 год ограничение прироста потребительских цен в пределах 7-8,5% Планировалось поднять темпы прироста ВВП с 6, 5% до 7, 3 %, рост промышленного производства увеличить с 5, 2% до 6 %. Задача снижения инфляции до 6-7%. Переход от управления валютным курсом к режиму свободно плавающего валютного курса. Последовательная активизация процентной политики и повышение значимости канала процентных ставок в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики 2007 2008 2011 Предполагалось снижение в 2009 году среднегодовой цены на российскую нефть до 66 долларов за баррель. Снижение инфляции до 7,5-8,5%. Создание условий для реализации модели денежно-кредитной политики на основе таргетирования инфляции, постепенное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования. Снижение инфляции в 2010 году до 5,5-7,0%, а к 2011 году выйти на уровень инфляции 5,0-6,8%. Удержание инфляции в границах 5-7% в годовом выражении 2012 Снижение инфляции до 5 - 6% 2013 Снижение инфляции до 4,5 - 5,5% 2014 Снижение инфляции до 4 - 5% 2009 2010 Приложение 2. Динамика ставки рефинансирования ЦБ РФ. ( % ).85 85 http://data.cemi.rssi.ru -Центр ситуационного анализа и прогнозирования ЦЕМИ РАН Приложение 3. Динамика нормативов обязательных резервов ЦБ РФ.86 86 www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. Приложение 4. Операции Банка России на рынке государственных облигаций.87 87 www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. Приложение 5. Процентные ставки по операциям Банка России (% годовых).88 www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. Примечание: 1 Проведение операций прямого РЕПО на срок 1 неделя по фиксированной ставке приостановлено .2 Проведение операций приостановлено. 3 Процентная ставка установлена с 02.04.2012. 4 Проведение операций возобновлено с 02.04.2012. 5 Процентная ставка установлена с 10.04.2012 .6 Предоставление ломбардных кредитов и проведение депозитных операций на срок 1 неделя по фиксированным ставкам приостановлено с 17.04.2012. 88 Приложение 6. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке за месяц.89 89 www.cbr.ru – Официальный сайт Центрального Банка РФ. Приложение 7. Основные характеристики инструментов ДКП.90 Инструменты денежно-кредитной политики (ДКП) 1. Операции на открытом рынке 1.1. Аукционы по продаже нот НБКР Понятие и основные характеристики Операции на открытом рынке – это инструмент, используемый для регулирования ("стерилизации"/пополнения) уровня ликвидности в банковской системе. Ноты – это государственные краткосрочные ценные бумаги, выпускаются в обращение НБКР на срок 7, 14, 28, 91 и 182 дня на еженедельных аукционах. Доходность определяется в зависимости от спроса и предложения со стороны коммерческих банков. Целью проведения аукционов нот является изъятие из банковской системы ликвидности в национальной валюте. 1.2. Операции на вторичном рынке ГЦБ 1.2.1. Операции репо НБКР 1.2.2. Покупка ГЦБ на условиях аутрайт (редисконтные операции НБКР) 2. Депозитные операции НБКР в национальной валюте 3. Учетная ставка 4. Обязательные резервные требования (ОРТ) 90 Операции репо НБКР – это операции по покупке (прямое репо)/продаже (обратное репо) государственных ценных бумаг с обязательством их обратной продажи/покупки в определенную дату в будущем и по заранее оговоренной цене. Целью проведения операций прямых репо является временное предоставление банковской системе ликвидности в национальной валюте. Целью проведения операций обратных репо является временное изъятие из банковской системы ликвидности в национальной валюте. НБКР объявляет минимальную процентную ставку при прямых репо операциях и максимальную процентную ставку при обратных репо операциях по принимаемым на операции репо заявкам. Также операции репо могут проводится по фиксированной процентной ставке для всех участников. Операции репо проводятся по инициативе НБКР. Покупка ГЦБ на условиях аутрайт – это операции по покупке Национальным банком ГЦБ с установленным НБКР сроком до погашения ГЦБ. Целью проведения редисконтных операций является способствование развитию вторичного рынка ГЦБ и росту ликвидности приобретаемых ГЦБ, а также временное предоставление ликвидности банковской системе в национальной валюте. Операции проводятся по инициативе НБКР. Депозитные операции НБКР в национальной валюте – это инструмент, используемый с целью изъятия избыточной ликвидности из банковской системы путем привлечения денежных средств в национальной валюте на срочные депозитные счета в НБКР на условиях возвратности, платности и срочности. НБКР объявляет максимальную процентную ставку при проведении депозитного аукциона. Также депозитные операции могут проводиться по фиксированной процентной ставке для всех участников. Учетная ставка – это инструмент, используемый как основной ориентир при определении стоимости денежных ресурсов в экономике. Размер учетной ставки приравнен усредненному значению доходности 28-дневных нот НБКР за последние 4 аукциона по размещению нот НБКР. Обязательные резервы – это инструмент, используемый в качестве регулятора объема денежных агрегатов, банковского кредита и спроса на ликвидность, а также как средство снижения риска неплатежеспособности банковской системы. Депонирование обязательных резервов осуществляется в виде размещения коммерческим банком денежных средств на корреспондентском счете в Национальном банке. Объем обязательных резервов рассчитывается еженедельно и определяется в процентах от среднедневной расчетной базы за предыдущую неделю. Базовый (расчетный) период выполнения ОРТ составляет 2 недели. Размер обязательных резервов, перечень обязательств, входящих в расчетную базу для определения обязательных резервов, ставка компенсации за соблюдение обязательных резервов и размер платы за несоблюдение ОРТ устанавливаются Правлением НБКР. С 14 марта 2011 г. размер обязательных резервов составляет 9,0 процента от расчетной базы. www.banksway.ru – сайт о Банковском деле и кредитовании Продолжение приложения 7 5. Операции рефинансирования (кредитование) банков 5.1. Внутридневной кредит 5.2. Кредит "овернайт" 5.3. Кредит последней инстанции 6. Операции на валютном рынке 6.1. Валютные интервенции 6.2. Аукционы прямых своп 6.3. Обратные своп операции Операции рефинансирования (кредитование) банков – это инструмент прямого воздействия на денежную массу используемый для корректировки уровня резервов в коммерческих банках в случае возникновения дефицита финансовых средств. Внутридневной кредит предоставляется в национальной валюте на беспроцентной основе, в течение операционного дня на несколько часов, под залоговое обеспечение, для повышения эффективности работы платежной системы. В качестве залогового обеспечения принимаются государственные ценные бумаги Кыргызской Республики, размещаемые через НБКР. Используется регулярно по инициативе коммерческого банка. Кредит «овернайт» предоставляется в национальной валюте на один день, под залоговое обеспечение, для поддержания краткосрочной ликвидности банка. В качестве залогового обеспечения принимаются государственные ценные бумаги Кыргызской Республики, размещаемые через НБКР. Процентная ставка устанавливается в размере 1,2 от учетной ставки НБКР. Используется регулярно по инициативе коммерческого банка. Кредит последней инстанции предоставляется в исключительных случаях коммерческим банкам, испытывающим серьезные финансовые проблемы, на срок не более 6 месяцев. Процентная ставка устанавливается Правлением НБКР. Используется по инициативе коммерческого банка при условии наличия программы оздоровления банка. Операции на валютном рынке – это операции с иностранной валютой на межбанковском валютном рынке Валютные интервенции – это операции по покупке/продаже иностранной валюты. Проводятся с целью предотвращения резких колебаний обменного курса сома. Операции проводятся по инициативе НБКР. Аукционы прямых своп – это аукционы по обмену денежных средств в национальной валюте на эквивалентную сумму в иностранной валюте (доллар США и ЕВРО) с обязательством обратного обмена основных сумм и начисленных процентов по заранее оговоренным условиям. Целью проведения аукционов прямых своп является обеспечение банковской системы краткосрочной ликвидностью в национальной валюте на срок до 7 дней. Аукционы проводятся по инициативе НБКР. Обратные своп операции – это операции по обмену денежных средств в иностранной валюте (доллар США) на эквивалентную сумму в национальной валюте с обязательством обратного обмена основных сумм и начисленных процентов по заранее оговоренным условиям. Целью проведения обратных своп операций является изъятие из банковской системы избыточной ликвидности в национальной валюте. Операции проводятся по инициативе Национального банка. Приложение 8. Консолидированный баланс федеральных резервных банков США (млн долл.)91 Статьи консолидированного баланса дек. 2006 дек. 2007 дек. 2008 дек. 2009 Активы 1. Золотые сертификаты 11 037 11037 11037 11037 2. Специальные права заимствования 2200 2200 2200 5200 3. Касса и приравненные к ней средства 801 1179 1688 2047 5. Займы депозитным институтам 67 48 636 193 874 117 434 6. Ценные бумаги, приобретенные ФРС по соглашениям прямого РЕПО с обязательством обратного выкупа (временная покупка) 40 750 46 500 80 ООО 0 7. Государственные ценные бумаги торгового портфеля 783 619 74 5 629 495 629 1 844 722 8. Кредиты, предоставленные на кредитных аукционах 5472 47 295 450 219 75 918 9. Другие займы 1262 4923 193 874 89 699 11. Прочие активы 28 156 7730 837 383 91 443 Активы, всего 873 364 915 129 2 265 904 2 237500 Статьи консолидированного баланса дек. 2006 дек. 2007 дек. 2008 дек. 2009 783019 791691 853 168 1 081 206 2. Ценные бумаги, проданные ФРС по соглашениям обратного РЕПО с банками (временная продажа) 29 615 43 985 88 352 70 450 3. Депозиты: — юридических лиц; - федерального казначейства; — прочие 4. Кредиторская задолженность 7. Прочие обязательства 23 756 18 699 4708 349 3813 2513 37 250 20 767 16120 363 1811 3492 1 248 034 860 000 365 448 22 586 2471 31 728 1 209 135 1 025 271 149 819 34 045 2475 13 642 Пассивы, всего 873364 915 129 2 265 904 2 237 500 Пассивы Обязательства Банкноты ФРС в обращении 91 Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6. Приложение 9. Совокупный финансовый баланс центральных банков еврозоны и Бундесбанка, 2007—2009 гг. (млрд евро)92 Статьи баланса Центральные банки Бундесбанк еврозоны* дек. дек. дек. 2009 дек. 2007 2007 2008 дек. 2008 дек. 2009 Акти вы 1. Монетарное золото и приравненные к нему 201,5 219,7 238,1 52,8 68,2 83,9 135,2 149,7 191,9 32,0 31,0 41,6 41,9 229,5 63,3 4,4 13,8 9,2 0,3 0,3 637,2 843,2 728,6 243,4 277,7 223,6 — основные операции рефинансирования 368,6 224,4 59,2 136,2 75,3 53,6 - долгосрочные операции рефинансирования 268,5 616,9 669,3 107,0 201,6 170,0 23,9 58,4 25,8 3,2 22,0 7,1 евро-зоны, 96,0 121,3 правительству, 37,1 37,5 36,2 4,4 324,6 375,0 ценности 2. Требования к резидентам не еврозоны, номинированные в иностранной валюте 3. Требования к резидентам еврозоны, 31,7 1 3 ,0 1 номинированные в иностранной валюте 4. Требования к резидентам не евро-зоны, 15,7 0,3 номинированные в евро 5. Кредиты в евро, предоставленные финансовым институтам еврозоны, согласно утвержденной монетарной политике: 6. Другие требования в евро к финансовым институтам еврозоны 7. Ценные бумаги резидентов 329,5 - - 13,2 номинированные в евро 8. Требования к 4,4 4,4 254,9 37,3 146,0 209,6 1852,5 373,5 612,9 588.2 номинированные в евро 9. Другие активы Итого активы 1511,2 2043,5 Обязательства и капитал 1. Банкноты в обращении 676,7 765,4 807,2 171,9 206,6 201,3 2. Обязательства в евро перед финансовыми 379,2 455,8 368,7 39,8 166,9 112,2 институтами евро-зоны, согласно утвержденной монетарной политике: » Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6. 92 Продолжение приложения 9 - остатки на корсчетах (включая минимальные 267,3 225,9 204,6 39,6 100,7 76,7 110,4 229,8 164,1 0,3 66,3 35,5 1,4 0,2 46,2 116,1 133,8 0,4 1,1 10,4 не 45,1 286,0 46,5 3,8 9,2 9,1 не 15,6 10,2 9,6 2,3 2,5 5,3 5,4 50,9 1,4 1,3 13,1 124,4 161,2 166,6 12,4 16,9 13,5 91,6 121,8 146,8 J7J.5 612,9 588,2 резервные требования) — остатки на депозитных счетах 3. Другие обязательства перед финансовыми ||| - институтами зоны евро, номинированные в евро 4. Обязательства перед другими резидентами (правительство и др.) еврозоны, номинированные в евро 5. Обязательства перед резидентами еврозоны, номинированные в евро 6. Обязательства перед резидентами еврозоны, номинированные в иностранной валюте 7. Депозиты МВФ, номинированные в СДР 8. Другие обязательства 9. Выпуск евро в пределах прав, закрепленных - - ЕЦБ Итого пассивы 1511,2 2043,5 1852,5 Приложение 10. Баланс Банка Японии, 2006—2009 гг. (млн иен)93 Статьи баланса март 2006 дек. 2007 дек. 2008 дек. 2009 1. Золото 441 253 441 253 441 253 441 253 2. Касса 219 708 5 189 136 735 3 513 180199 14 097 247 265 9760207 3. Переучет векселей 764 361 637 4. Инвестиции в государственные ценные 93 273 126 70 461 292 63 125 581 71 990 023 4.1. Государственные облигации 48 153 176 41 340 497 48 239 022 4.2. Финансовые и казначейские векселя 22 308 115 21 785 084 23 751 002 1 996 962 1 519420 1 269 785 1 335 387 н.д. н. д. н. д. 206 479 Активы бумаги: 5. Активы под управлением (акции как часть имущества под управлением) 6. Инвестиции в коммерческие ценные бумаги 7. Вложения в корпоративные облигации н. д. н. д. н. д. 37 844 400 29 340 400 25 770 900 32 504 100 4 997 550 5 350 820 17 287 025 5 477 968 8. Депозиты, резервируемые в агентствах 92 454 28 065 152 152 9. Прочие активы 807 720 593 106 598 822 572 599 6. Кредиты (за исключением кредитов 204 717 Корпорации страхования депозитов) 7. Активы, номинированные в иностранной валюте Итого активы Статьи баланса 144 862 939 111 284 451 март 2006 дек. 2007 122 770 853 122533672 дек. 2008 дек. 2009 Пасс и вы 1. Банкноты 74 978 125 81 277 787 81 478 340 80 954 255 2. Текущие депозиты 31 414 192 10 123 357 15 192 336 20 337 018 3. Прочие депозиты 212 686 26 791 11 822 490 75 888 4. Депозиты Правительства Японии 6 569 352 2 872 883 3 509 361 2 584 154 5. Сделки РЕПО 24 357 722 10 475 493 4 054 283 11 905 923 6. Прочие обязательства 1 561 576 700 759 872 430 787 622 7. Резервы 3 120 815 3 224 356 3 226 550 3 228 706 8. Уставный капитал 100 100 100 100 9. Резервные фонды 2 861 057 2 582 926 2 614 963 2 660 007 Итого пассивы IMRHM 144 862 939 111 284 451 122 770 853 122 533 672 Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6. 93 Приложение 11. Баланс Народного банка Китая (млрд юаней)94 Статьи баланса дек. 2006 дек. 2007 1 дек. 2008 дек. 2009 Активы 1. Золотовалютные резервы 8577,3 12 482,5 16 254,4 18 533,3 — иностранная валюта 8436,1 11 516,9 14 962,4 17 515,5 33,7 33,7 33,7 67,0 - другие иностранные активы 107,5 931,9 1 258,2 950,9 2. Требования к правительству, 285,6 1631,8 1619,6 1566,2 в том числе центральному 285,6 1631,8 1619,6 1566,2 3.'Требования к институтам, принимающим 651,7 786,3 843,3 716,2 2195,0 1297,2 1185,3 1153,0 6,6 6,4 4,4 4,4 1141,3 709,8 802,7 779,9 12 857,5 16 914,0 20 709,6 22 753,0 1. Денежная база, 7775,8 10 154,5 12 922,2 14 398,5 в том числе деньги, выпущенные в 2913,9 3297,2 3 711,6 4 155,6 2. Средства финансовых институтов 4845,9 6841,6 9210,7 10 242,9 — средства финансовых институтов, 4822,4 6809,5 9189,5 10 228,1 — средства других финансовых институтов 23,5 32,1 21,2 14,9 3. Средства финансовых институтов, 16,0 15,8 59,1 62,5 2974,1 3446,9 4578,0 4206,4 92,6 94,7 73,3 76,2 1021,1 1712,1 1696,4 2122,6 22,0 22,0 22,0 22,0 972,0 1483,7 1358,6 1864,9 12 857,5 16 914,0 20 709,6 22 753,0 — монетарное золото депозиты 4. Требования к финансовым институтам 5. Требования к нефинансовым институтам 6. Прочие активы Активы, всего Обязательства и капитал обращение привлекающих депозиты исключая резервные деньги 4. Выпуск облигаций 5. Иностранные обязательства 6, Средства правительства 7. Собственный капитал 8, Прочие обязательства Пассивы, всего Андрюшин С.А., Кузнецова В. Денежно-кредитная политика ЦБ в условиях глобального финансового кризиса//Вопросы экономики. 2010. №6. 94 Приложение 12. Месячная и годовая инфляция России с 1991 года по настоящее время, выраженная в % относительно предыдущего периода.95 95 http://уровень-инфляции.рф – сайт об изменениях инфляции России. Примечание: * Данные до 2002 года округлены до одного десятичного знака. ** Красным цветом в таблице обозначена дефляция.