Декабрь 2004 г. - Институт &quot

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ
Тел. (095) 234 0978 факс (095) 232 9836
http://www.dcenter.ru
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
(декабрь 2004 г. - февраль 2005 г.)*
ИНДИКАТОРЫ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Рынок нефти
2
Существенное сокращение предложения нефти со стороны ОПЕК в конце прошлого года и в
начале 2005 г. остановило падение нефтяных котировок. Однако рост запасов нефти в развитых
странах указывает на превышение предложения над спросом, а волатильность рынка - на
спекулятивную составляющую к нефтяным ценам в размере до 8 долл./барр. Несмотря на высокие
цены на нефть в настоящее время дальнейший рост запасов сырой нефти и бензина в США,
ослабление действия отопительного сезона, планы Саудовской Аравии по поддержанию
нефтедобычи на текущем уровне, снижение импорта нефти Китаем в начале года, а также
увеличение экспорта нефти Ираком могут привести к резкому снижению нефтяных котировок в
ближайшие месяцы.
Рынки металлов
6
На рынке платиноидов сохраняется тенденция к консолидации в рамках ценового диапазона
сформированного в конце 2004 г. Достижение рекордных ценовых уровней медью и никелем в
начале 2005 г, возможно, является последним «рывком» перед разворотом двухлетнего
восходящего тренда.
Финансовые рынки
8
Ожидаемый рост процентных ставок в текущем году может привести к изменению финансовых
потоков между Европой и США. К концу текущего года разрыв в ставках США и Еврозоны
может увеличиться до 150 б.п., что будет «зеркальным» (с точностью до наоборот) отражением
ситуации 2001-2003 гг., которая в тот период сопровождалась ростом евро относительно
доллара.
Сергей Пухов
Александр Калинин
psg@dcenter.ru
Мировой рынок нефти, мировые финансовые рынки
Akalinin@dcenter.ru
Мировые рынки металлов
* Все цифры в Обозрении даны по состоянию на 25 февраля 2005 г.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
28/01/2005
2
ИНДИКАТОРЫ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Рынок нефти
Динамика среднемесячных цен на нефть
(долл./барр.)
56
46
52
42
WTI
30
02/05
40
34
01/05
Brend
10/04
44
38
12/04
Urals
11/04
48
36
32
28
24
20
16
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Примечание: февраль 2005 г. – оценка Центра развития.
Источник: Reuters
Äèí àì èêà öåí í à í åô òü WTI, äî ëë./áàðð.
65
рост мировой
55
вторжение
И
К
р
у
а
в
к
е
а
й
э
к
о
н
о
м
и
в
56,41
и
забастовка
т
45
к
в
41,1
В
е
н
37,2
е
с
у
э
л
е
38,0
35
25
эконом.
15
к
в
р
и
А
з
з
и
и
с
и
рецессия
в
Е
С
р
Ш
о
А
з
о
и
н
е
5
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Источник: EIA
1
Если большая часть прошлого года прошла под флагом
резко возросшего спроса на сырую нефть, движущей силой
которого стал резкий скачок потребления в Китае, то
концовка года и начало 2005 г. начались с весьма
существенного сокращения предложения нефти со стороны
ОПЕК.
Ключевым событием конца прошлого года стала
конференция ОПЕК, состоявшаяся 10 декабря. Еще до ее
начала
участники
рынка
ожидали
поддержания
нефтедобычи на высоком уровне, что проявилось в резком
падении цен на 7-8 долл./барр. Однако решение картеля о
сохранении до окончания января 2005 г. официальной
квоты добычи нефти 27 млн. барр. в сутки сопровождалось
условием уменьшения реальных физических поставок на 1
млн. барр. в сутки. Для участников рынка это стало
определяющим в решении ОПЕК и нефтяные котировки во
второй половине декабря отыграли большую часть
падения.
Существенное сокращение производства нефти ОПЕК
в январе по сравнению с предыдущими месяцами
поддержало рост нефтяных цен. Среднемесячные цены в
этот период выросли на 8-12% (наиболее сильно
подорожали менее качественные сорта нефти). Январское
решение ОПЕК продлить действующие квоты до середины
марта привели к снижению цен в первой половине февраля,
но ожидание сокращения нефтедобычи во втором квартале
вновь подтолкнули котировки вверх.
Таким образом, решения ОПЕК в краткосрочной
перспективе, по-прежнему, оказывают определяющее
воздействие на рынок, а волатильность рынка указывает на
спекулятивную составляющую к нефтяным ценам в
размере до 8 долл./барр.
Февральское повышение цен на нефть, по нашему
мнению, не имеет фундаментальных причин для роста в
среднесрочной перспективе. По сравнению с 2003 и
2004 гг. текущий год отличается существенно большими
товарными запасами нефти. Коммерческие запасы сырой
нефти в США в настоящее время выше прошлогодних на
8%, а запасы бензина, достигшие рекордного уровня с
1999 г., - на 9%. В этой связи мы не ожидаем резкого
повышения цен на автомобильное топливо с началом
автомобильного сезона в США. В марте-апреле факторами
снижения котировок на нефть становятся не только рост
запасов сырой нефти и бензина в США, но и ослабление
действия отопительного сезона, планы Саудовской Аравии,
которая не собирается сокращать свою добычу, снижение
импорта нефти Китаем в начале года1, а также увеличение
экспорта нефти Ираком в феврале. При этом замедление
роста мировой экономики в текущем году приведет к
снижению темпов роста спроса на нефть.
Импорт сырой нефти в Китай упал в январе на 24,1% по сравнению с тем же месяцем прошлого года. Это было первое падение
нефтяного импорта в Китай относительно соответствующего прошлогоднего показателя после июня 2002 г.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Исполнение обязательств ОПЕК
29
45
28
40
27
35
26
30
25
25
24
20
23
15
22
10
21
1999
5
2000
2001
2002
2003
2004
Нефтедобыча странами ОПЕК (без Ирака), млн. барр. в сутки
Квота нефтедобычи странами ОПЕК
Цена на нефть марки Urals (правая шкала), долл./барр.
2005
Источник: MEES (Ближневосточное экономическое обозрение),
июль-август – согласно данным Bloomberg.
28/01/2005
3
С ноября прошлого года страны-члены ОПЕК (за
исключением Ирака) смогли сократить добычу нефти
почти на 1 млн. барр. в сутки или до 27,2 млн. барр. в
сутки. Это практически соответствует официальным
квотам, действующим с начала октября прошлого года.
Напомним, что ОПЕК на протяжении 2004 г. трижды
увеличивала квоты на нефтедобычу.
С учетом Ирака нефтедобыча картеля в январе
оценивается на уровне 29 млн. барр. в сутки.
Производство нефти в Ираке из-за диверсий на
нефтепроводах оставалось в январе на низком уровне
1.8 млн. барр. в сутки (в октябре прошлого года добыча
возросла до 2.4 млн. барр. в сутки). Но уже во второй
половине февраля Ирак возобновил экспорт нефти через
турецкий порт.
По мнению ОПЕК, в I квартале нефтедобыча на
уровне 27 млн. барр. в сутки способна удовлетворить
ожидаемый спрос и, возможно, привести к дальнейшему
увеличению товарных запасов нефти в этот период.
Во II квартале ожидается избыток поставок нефти на
мировой рынок, который ОПЕК оценивает более чем в
1,0 млн. барр. в сутки. В этой связи мы ожидаем
сокращение квот нефтедобычи на конференции 16
марта. Обычно, на реализацию решения ОПЕК об
изменении уровня нефтедобычи требуется около одного
месяца. Поэтому в случае принятия решение об
уменьшении квот, реальное сокращение нефтедобычи
ОПЕК немного запоздает относительно начала квартала.
К тому же снижение добычи – болезненный процесс для
бюджетов этих стран и в условиях высоких цен на нефть
они вряд ли будут строго придерживаться официальных
квот. В этой связи мы не исключаем значительного (как
минимум на 5 долл./барр.) снижения цен на сырую
нефть. Причем падение цен может быть более резким,
если ОПЕК не примет решения о сокращении квот в
силу сохраняющихся на высоком уровне цен на сырую
нефть.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Спрос и предложение нефти в мире, млн. барр. в сутки
2005
Спрос
США (50 штатов)
Западная Европа
Предложение
ОПЕК
СНГ
Изменение запасов
("+" = сокращение)
I
84.5
20.8
15.8
83.7
33.1
11.6
II
82.7
20.6
15.5
83.8
33.2
11.7
2006
III
84.2
20.9
15.8
84.5
33.5
11.8
IV
86.3
21.0
16.0
85.4
33.7
12.0
I
86.6
21.2
15.9
86.1
33.8
12.2
II
84.7
21.0
15.7
86.1
33.9
12.4
III
86.3
21.4
15.9
86.5
34.1
12.5
IV
88.4
21.3
16.1
87.3
34.2
12.7
0.8
-1.0
-0.3
0.9
0.5
-1.4
-0.2
1.1
Спрос
США (50 штатов)
Западная Европа
Предложение
ОПЕК
СНГ
1999
75.7
19.5
15.2
74.2
29.3
7.6
2000
76.9
19.7
15.1
76.8
30.9
8.1
2001
77.1
19.6
15.3
77.0
30.3
8.8
2002
77.7
19.8
15.1
76.6
28.7
9.4
2003
79.7
20.0
15.3
79.4
30.5
10.3
2004
82.5
20.5
15.6
83.0
32.9
11.3
2005
84.5
20.8
15.8
84.4
33.4
11.8
2006
86.5
21.2
15.9
86.5
34.0
12.5
Изменение запасов
("+" = сокращение)
1.5
0.1
0.1
1.1
0.3
-0.5
0.1
0.0
Источник: EIA
2
сутки.
28/01/2005
4
Мировой спрос на нефть вырос в 2004 г. на 2,5 млн.
барр. в сутки (на 3,5%), в то время как производство
нефти – более чем на 3,5 млн. барр. в сутки (4,6%).
Превышение предложения над спросом позволило
пополнить коммерческие и стратегические нефтяные
запасы и довести их до уровней, сопоставимых со
средним значением за последние пять лет.
Прогнозы
Министерства
энергетики
США
предполагают, что в 2005 г. мировой спрос на нефть
составит 84,5 млн. барр. в сутки, что значительно выше
прогнозов ОПЕК. Но даже при таком оптимистичном
прогнозе, темпы прироста спроса сокращаются до 2,4%
по сравнению с 3,5% в 20004 г. и 2,6% в 2003 г.
Основная неопределенность связана с тем, как
сильно возрастет в 2005 г. потребление нефти Китаем.
Напомним, что в I квартале спрос на нефть в Китае
вырос на 16% (год к году), во II квартале - на 24%, а в III
и IV кварталах, соответственно, на 10,5% и 12,5%.
Данные за второе полугодие говорят о замедлении роста
спроса в Китае. В февральском прогнозе Министерства
энергетики США спрос на нефть в Китае в 2005 г.
оценивается в 7,2 млн. барр. в сутки, что на 9% выше
уровня прошлого года. ОПЕК более консервативно
оценивает спрос Китая на сырую нефть – рост на уровне
7%.
Основная драма на мировом рынке в текущем году,
по всей видимости, будет связана с нефтедобычей.
Считается, что к концу 2005 г. ОПЕК может выйти на
пределы своих возможностей по добыче нефти, в то
время как темпы увеличения экспорта углеводородов из
России будут снижаться. Участники рынка опасаются
появления дефицита нефти на мировом рынке, что
может привести к новому витку роста цен на нефть.
По нашему мнению, свободные мощности
Саудовской Аравии и ее планы по дальнейшему
наращиванию нефтедобычи2 способны удовлетворить
прогнозируемый рост спроса на сырую нефть.
В течение пяти лет Саудовская Аравия планирует увеличить производственные мощности в среднем на 20% - до 12,5 млн. барр. в
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Прогноз цен на нефть, долл./барр.
45
40
35
30
25
20
15
I
II III IV I
II III IV I
II III IV I
II III IV I
II III IV I
II III IV
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Импортируемая в США нефть (факт и прогноз)
Российская нефть марки Urals
Источники: EIA, Reuters
28/01/2005
5
Февральский прогноз цен Министерства энергетики
США предполагает плавное их снижение до 37
долл./барр. в конце 2006 г. По всей видимости,
основным фактором поддержания цен на высоком
уровне является не только ограниченные мощности
ОПЕК, но и сокращение темпов роста добычи
независимыми производителями. Основную роль в этом
процессе играет Россия.
Многие
отечественные
нефтяные
компании
понизили первоначальные прогнозы, среди них ЮКОС,
ТНК, Сибнефть и Башнефть, а также сахалинские
проекты.
Например,
Юганскнефтегаз,
будучи
подразделением Роснефти, имеет на этот год план по
увеличению добычи на 5%, в то время, как в структуре
ЮКОСа прирост добычи составлял десятки процентов в
год.
Согласно
данным
Международного
энергетического агентства, добыча нефти в России
снижается с сентября прошлого года и прогноз по
среднему уровню нефтедобычи в 2005 г. понижен до
9,58 млн. барр. в сутки. Другими словами, прирост
нефтедобычи в России составит 350 тыс. барр. в сутки
против 600-800 тыс. барр. в сутки в период 2001-2004 гг.
По нашему мнению, ОПЕК вполне удовлетворен
текущими ценами, считая, что их уровень не оказывает
существенного влияния на рост мировой экономики и к
тому же вызван ростом евро, а также спекулятивной
игрой крупных фондов. Если предположить, что курс
евро находится на пределе своего роста (к этому есть
достаточно много предпосылок, см. раздел финансовые
рынки), а первые признаки ухода спекулянтов с
нефтяного рынка, проявившиеся в конце прошлого года
(см. предыдущее Обозрение) – не плод наших фантазий,
то уже в текущем году, по нашему мнению, можно
ожидать резкого падения цен на сырую нефть.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
28/01/2005
6
Мировые рынки металлов
Платина : утренний фиксинг (LPPM)
950
900
850
долл./унцию
800
750
700
650
600
550
500
450
400
00
01
02
03
04
05
Источник: Reuters
Палладий: утренний фиксинг (LPPM)
1100
1000
900
долл./унцию
800
700
600
500
400
300
Первые два месяца 2005 г. цена на платину провела в
старом, хорошо проторгованном диапазоне 820-880
долл./унция. Ослабление обменного курса японской
иены со 102 иен/долл. до 108 иен/долл. в первые два
месяца 2005 г. оказывало поддержку цене на платину,
не давая ей «провалиться» ниже уровня 820
долл./унция. С другой стороны, снижение спроса на
физический металл, регистрируемое на ценовом уровне
880 долл./унция, прежде всего ювелирной отраслью,
наиболее чутко реагирующей на изменение цены, не
позволяло выйти котировкам за границы указанного
ценового диапазона. Промежуточный отчет за 2004 г.
компании Johnson Matthey подтвердил высказанные ею
ранее предположения в сбалансированности рынка
платины в 2004 г. с небольшим избытком предложения
в 1,2 тонны, и в возникновении более существенного
избытка предложения в 2005 г., практически полностью
лишив игроков на повышение фундаментальных
оснований к продолжению покупок. Компания Johnson
Matthey, ожидает, что в ближайшие 6 месяцев
котировки платины будут находиться в диапазоне 760880 долл./унция.
200
100
00
01
02
03
04
05
Палладий: утренний фиксинг (LPPM)
1100
1000
900
долл./унцию
800
700
600
500
400
300
200
100
01
тыс. т
40
02
03
04
Никель на LME
05
18000
35
16000
30
14000
25
12000
20
10000
15
8000
10
6000
5
4000
00
01
02
Запасы (левая шкала)
03
04
05
Цена спот (правая шкала)
долл./т
00
Источник: Reuters
Динамика цен на палладий в период с января по
февраль была схожа с динамикой цен на платину, с той
лишь разницей, что палладий в отличие от платины
находился в зоне минимальных цен за последние 11
месяцев. Согласно отчету Johnson Matthey, с
фундаментальной точки зрения на рынке палладия не
ожидается существенных изменений в обозримом
будущем. Несмотря на 13,5%-ный рост потребления
платины, и всего лишь 11%-ный рост ее производства,
избыток предложения в 2004 г. составит около 31
тонны, в основном благодаря увеличению поставок из
России и ЮАР. В связи с этим, Johnson Matthey
прогнозирует для палладия в ближайшие 6 месяцев
ценовой диапазон в 160-250 долл./унция, подчеркивая,
что достижение отметки в 250 долл./унция будет
возможно лишь благодаря увеличению спекулятивной
составляющей.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Медь на LME
3400
910
3100
810
тыс.т
610
2500
510
410
2200
310
1900
210
долл./т
2800
710
1600
110
10
1300
00
01
02
03
Запасы (левая шкала)
04
05
Цена спот (правая шкала)
Источник: Reuters
Платина и палладий: вечерний фиксинг
(LPPM)
1040
940
долл./унцию
840
740
640
540
440
340
240
140
01
03
04
Палладий
05
Никель на LME
40
тыс. т
02
Платина
18000
35
16000
30
14000
25
12000
20
10000
15
8000
10
6000
5
долл./т
00
4000
00
01
02
Запасы (левая шкала)
Источник: Reuters
03
04
05
Цена спот (правая шкала)
Медь на LME
3400
910
3100
810
тыс.т
610
2500
510
410
2200
310
1900
210
1600
110
10
1300
00
01
02
Запасы (левая шкала)
03
04
05
Цена спот (правая шкала)
долл./т
2800
710
28/01/2005
7
Большую часть января и февраля котировки меди
(трехмесячный форвард) провели в ценовом диапазоне
2950–3100 долл./тонна, образовавшемся в конце
прошлого года. Как и в предыдущие два месяца,
динамика цен на медь почти полностью определялась
колебаниями обменного курса доллара США к евро, и
уровнем складских запасов меди на ведущих мировых
биржах. Укрепление обменного курса доллара США к
евро более чем на 500 пунктов с 1,3660 до 1,3050
долл./евро, произошедшее в первые дни января, стало
причиной более чем 9-ти процентного снижения
котировок меди 4 января. Аналогичным образом,
ослабление американского доллара к евро в конце
февраля с 1,2750 дол./евро до 1,3250 долл./евро, явилось
катализатором роста цен на медь до уровня 16-ти
летнего максимума. Ожидания сокращения дефицита
предложения меди в 2005 г. до 100-200 тыс. тонн,
против 700-900 тыс. тонн в 2004 г, несколько принизили
значимость биржевых запасов меди, учитывая
накопленные внебиржевые запасы. Однако возможность
увеличения импорта меди Китаем в течение первых
двух кварталов 2005 г., в силу высоких темпов роста
китайской экономики, сохраняют угрозу дальнейшего
оскудения биржевых запасов в этот период и, как
следствие, дальнейшего роста мировых цен на медь.
Нормализация
ситуации
(приближение
уровня
потребления к производству) ожидается в 3-м и 4-м
кварталах 2005 г.
В течение января и февраля, цены на никель не
имели четко выраженной тенденции, находясь в
границах хорошо проторгованного диапазона 14000
долл./тонна – 15500 долл./тонна. Предположение о
миграции производителей нержавеющих сталей в
сторону
производства
сталей
с
пониженным
содержанием никеля получило подтверждение по
итогам 2004 г. В результате в период до 2010 г.
ожидается снижение темпов роста потребления никеля
до 3% в год, по сравнению с 4,1% регистрировавшимися
в последние 10 лет. В качестве «компенсации»
негативных тенденций в сфере потребления рынок
никеля получил поддержку в виде заявлений ряда
ведущих производителей о сохранении дефицита
предложения металла в 2005 г. Сохранение дефицита,
оцениваемого от 10 до 16 тыс. тонн, обусловлено
сокращением производства металла «Норникелем» и не
достижением проектной мощности рядом мелких
производителей.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
28/01/2005
8
Мировые финансовые рынки
Ставки LIBOR, % годовых
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1998
1999
2000
2001
USD, 3 мес.
Источник: Reuters
3
2002
EUR, 3 мес.
2003
2004
В 2004 году ситуацию на рынке США определяли
действия ФРС по ужесточению монетарной политики.
Ожидаемый рост процентных ставок в текущем году
может привести, по нашему мнению, к изменению
финансовых потоков между Европой и США.
Похоже, стабильность и предсказуемость стали
одними из главных составляющих политики ФРС США.
На заседании банковского комитета сената и перед
комитетом
по
финансовым
услугам
палаты
представителей США в середине февраля г-н Гринспен в
своем выступлении вновь указал на "довольно низкий"
уровень процентных ставок в США. При этом он
отметил, что заимствования начинают оказывать влияния
на процентные ставки, что требует ограничения дефицита
бюджета3.
Участники рынка уверены в нежелании ФРС США
замедлять темпы повышения учетной ставки. Основная
дискуссия сейчас идет скорее о том, до какого уровня
будут в итоге повышены ставки. По данным опроса,
проведенного Bloomberg среди 67 экономистов, к концу
года ставки вырастут до 3,5% и, возможно, выше.
В отличие от США, Европейский Центральный банк
не спешит с повышением ставки рефинансирования. ЕЦБ
не видит роста инфляционного давления в Еврозоне и в
сочетании с низкими темпами экономического роста,
преимущественно слабыми экономическими данными
можно ожидать сохранения ставок на текущем уровне в
течение длительного времени. В результате к концу
текущего года разрыв в ставках США и Еврозоны может
увеличиться до 150 б.п. Обратная ситуация наблюдалась
в 2001-2003 гг., которая сопровождалась ростом евро
относительно доллара.
Согласно проекту бюджета, в 2006 финансовый год, начинающийся с 1 октября 2005 г., дефицит бюджета составит 390 млрд.
долл., т.е. меньше ожидаемого рекордного дефицита 2005 ф.г. (427 млрд. долл.) и 2004 ф.г. (412 млрд. долл.). В проекте бюджета
планируется сокращение государственных расходов. В 2008 ф.г. дефицит бюджета США планируется уменьшить до 251 млрд. долл.
Правда, Ирак и новая программа социального обеспечения пока никак не отражены в проекте бюджета.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Индекс доллара к евро и иене
(31 декабря 2001 = 100)
110
105
100
95
90
85
80
Индекс евро/долл.
75
Индекс иена/долл.
70
65
01
02
03
04
05
Источник: Oanda.comФондовые индексы
(31 декабря 2001 = 100)
Èí äåêñ ðåàëüí î ãî êóðñà äî ëëàðà ê âàëþ òàì
òî ðãî âû õ ï àðòí åðî â ÑØ À
125
140
100
128
Март 1973 =100
130
75
115
110
105
120
113
100
95
110
00
01
02
03
04
05
100
50
02 90
80
03
04
97
Dow-Jones 83
Industrial Average
NASDAQ
85Composite
FTSE EURO 100
Nikkei-225
73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05
Источник: ФРС США
28/01/2005
9
Очередной виток падения доллара, начавшийся в октябре
прошлого года, привел к снижению американской валюты до
новых исторических минимумов. В конце прошлого года доллар
относительно евро стоил на 35% меньше, чем три года назад.
Еще в ноябре 2004 г. г-н Гринспен указал, что огромные
дефициты счета текущих операций США не могут
финансироваться бесконечно и что «в какой-то момент …
аппетит к увеличению долларовых балансов уменьшится». Пока
эти дефициты продолжали расти в последние три года несмотря
на понижение курса доллара. При этом взвешенный реальный
курс доллара к валютам торговых партнеров США от минимума
1995 г. в настоящее время отделяет чуть более 10%. При
сохранении темпов падения доллару потребуется не более 1-2
лет, чтобы «лечь на дно». По нашему мнению, нынешнее дно
будет менее глубоким и не столь отдаленным во времени.
Уже в январе внимание участников рынка с двойных
дефицитов США переместилось к благоприятным для доллара
факторам - повышению процентных ставок в Америке и более
сильному экономическому росту в США по сравнению с
Еврозоной. Недаром в своем выступлении в начале февраля г-н
Гринспен заявил, что рыночные силы и проявленное
американской администрацией стремление к сокращению
бюджетного дефицита должны привести к стабилизации и,
возможно, сокращению дефицита счета текущих операций
США.
Но крупные инвесторы пока еще не прониклись
оптимизмом в отношении доллара. Январский рост курса
доллара к евро на 4,7% сменился коррекцией на 1,6% в феврале.
По всей видимости, дальнейший рост доллара возможен лишь в
случае существенного перевеса притока капитала над торговым
дефицитом США. В случае снижения цен на нефть можно
ожидать некоторого сокращения торгового дефицита за счет
снижения стоимости нефтяного импорта. При этом снижение
темпов роста американской экономики по сравнению с
прошлым годом усилит факторы, тормозящие рост физических
объемов импорта. В свою очередь, азиатские страны, в первую
очередь США и Китай, для сдерживания укрепления своих
валют, продолжат покупки американской валюты, что
обеспечит стабильный приток капитала в США по финансовому
счету. Мы не ожидаем, что поддержка доллара со стороны
азиатских центральных банков в ближайшее время существенно
ослабнет, а диверсификация их долларовых активов в пользу
другой валюты вряд ли будет иметь массовый и резкий
характер.
Пока евро растет, тормозя экономику Еврозоны,
развивающиеся страны Азии держат свои валюты «на привязи»,
получают преимущество в международной торговле и не дают
произойти значимой коррекции счета текущих операций США.
Для того чтобы сделать валютную политику более гибкой,
Китай, например, должен реформировать банковскую систему.
Ревальвация юаня приведет к укреплению иены. Пока же курс
иены относительно доллара вырос до отметки 5-летнего
минимума 101,80 иены (относительно конца 2001 г. доллар
снизился на 23%). По всей видимости, революции в процессе
ревальвации не будет, но очередные подвижки в этом
направлении, вполне возможны уже в текущем году.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
28/01/2005
10
В 2004 году ситуацию на фондовых рынках
развивающихся стран, среди прочих, определяли
110
растущие цены на нефть и увеличивающиеся издержки в
100
корпоративном секторе. Темпы прироста основных
90
фондовых индексов снизились до 3-10% (декабрь к
80
декабрю). Это в несколько раз ниже, чем в предыдущем
году. В текущем году рост процентных ставок и высокие
70
цены на нефть, по всей видимости, приведут к снижению
60
темпов роста корпоративной прибыли.
50
2002
2003
2004
2005
Пессимистичное начало 2005 г. на фондовом рынке
Dow-Jones Industrial Average
Nasdaq Composite
США
вызывает некоторые поводы для беспокойства и
FTSE EURO 100
Nikkei 225
http://finance.yahoo.com/q/hp?a=&b=&c=&d=1&e=17&f=2005&g=d&s=%5EFTEUEB
сомнения
в перспективе роста акций по итогам года. За
Источник: http://finance.yahoo.com
Фондовые индексы развивающих стран
январь
индекс
«голубых фишек» Dow Jones Industrial
350
Изменение фондовых
индексов (в % к концу пред. года)
Average снизился на 2,7%, хотя к концу февраля
Россия
2002
2003
2004
2005
Турция 2001
300
восстановил утраченные позиции, технологический
Dow-Jones Ind. Av. Корея
92.9
83.2
125.3
103.1
100.5
Nasdaq
Composite Мексика 78.9
68.5
150.0
108.6
94.9
Nasdaq Composite в январе потерял 5,2%, оставшись в
250
FTSE EURO 100 Бразилия 79.9
64.6
115.8
108.3
104.0
«минусе» относительно начала года и в следующем
Nikkey 225
76.5
81.4
124.5
107.6
101.5
200
месяце.
2005 г. – по состоянию на 25.02.05 г.
Источник:
http://finance.yahoo.com
150
На волне роста евро наибольшим успехом в начале
текущего
года пользуются европейские акции. За первые
100
два месяца индекс ста крупнейших европейских
50
компаний FTSE EURO 100 вырос на 4% (к декабрю
2002
2003
2004
2005
прошлого года).
Впервые с 1995 г. ведущий индекс фондового рынка
Японии Nikkei 225 продемонстрировал рост два года
подряд. В 2003 г. индекс вырос на четверть, а в
следующем году прибавил еще 8%. Но этого подъема
оказалось недостаточно для того, чтобы компенсировать
потери предыдущих лет: только за 2001-2002 гг. индекс
Nikkei упал в общей сложности почти на 40%.
Экономический рост и ослабление дефляционных
процессов пока еще нельзя назвать устойчивым
процессом.
Хронический
бюджетный
дефицит,
приведший к повышению государственного долга до
160%
ВВП,
является
существенным
фактором
экономической нестабильности.
Основные фондовые индексы
31/12/2001 = 100
31/12/2001 = 100
120
Ñï ðýä ñóâåðåí í û õ î áëèãàöèé (á.ï .)
800
700
600
500
400
300
200
100
2004
EMBI+
EMBI+ Ôèëèï ï èí û
Источники: www.cbonds.ru
EMBI+ Áðàçèëèÿ
EMBI+ Òóðöèÿ
2005
EMBI+ Ì åêñèêà
EMBI+ Ðî ññèÿ
Спрэд в доходности еврооблигаций стран emerging
markets (индекс JP Morgan EMBI+) в конце февраля
снизился до своего исторического минимума 346 б.п.,
достигнутого в конце прошлого года, но так и не смог его
преодолеть.
Основным
импульсом
к
снижению
рисков
суверенных облигаций в феврале стало присвоение
России третьего инвестиционного рейтинга агентством
Standard & Poor's. Спрэд долговых обязательств России
впервые опустился ниже отметки 200 б.п., однако догнать
облигации Мексики по этому показателю Россия так и не
смогла. Спрэд российских бумаг к облигациям Мексики в
настоящее время в три раза превышает уровень октября
2003 г. - момент присвоения России первого
инвестиционного рейтинга от агентства Moody’s.
Непредсказуемые действия налоговых органов и
избирательная судебная система не гарантируют защиту
прав собственности и снижают инвестиционную
привлекательность
российской
экономики
для
зарубежных
инвесторов.
По
всей
видимости,
долгосрочный эффект изменения статуса России будет
сведен на нет ростом процентных ставок в США.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВЫХ РЫНКОВ
Фондовые индексы развивающих стран
350
31/12/2001 = 100
300
250
Россия
Турция
Корея
Мексика
Бразилия
200
150
100
50
2002
2003
2004
2005
Источник: http://finance.yahoo.com
Изменение фондовых индексов (в % к концу пред. года)
Россия (РТС)
Мексика (IPC)
Бразилия (Bovespa)
Турция (ISE National)
Корея (Seoul Comp.)
2001
179.8
112.7
89.0
146.0
137.5
2002
139.3
96.2
83.0
75.2
90.5
2005 г. – по состоянию на 25.02.05 г.
Источник: http://finance.yahoo.com
2003
158.0
143.5
197.3
179.6
129.2
2004
108.3
146.9
117.8
134.1
110.5
2005
114.2
107.4
108.5
112.3
111.3
28/01/2005
11
Рост цен на нефть в 2004 г. поднял котировки
мексиканских акций почти в полтора раза, в то время как
оптимизм относительно перспективы вступления Турции
в ЕС позволил акциям этой страны вырасти на треть к
декабрю 2003 г. Российским акциям, несмотря на «дело
ЮКОСа» удалось удержаться на плаву – рост по итогам
прошлого года составил более 8%.
Присвоение
России
инвестиционного
рейтинга
агентством Standard&Poor’s в конце января 2005 г. дало
дополнительный импульс для роста цен на российские
акции. Но уже к середине февраля рынок «переварил»
повышение странового рейтинга. В результате за два месяца
рост индекса РТС составил около 14%, что сопоставимо,
например, с темпа роста котировок акций Турции и Кореи.
Столь успешное начало 2005 г. на фондовых рынках
развивающихся стран позволяет с оптимизмом оценивать
итоги текущего года. В краткосрочной перспективе можно
ожидать роста индекса РТС до 750 пунктов, прежде всего за
счет притока средств нерезидентов. При этом капитализация
публичных российских компаний при этом может подняться
до своего исторического максимума – 250 млрд. долл.