Конфиденциально

ЭКСПЕРТНОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ОБ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
ОАО «ЭЛЕКТРОСВЯЗЬ» Новосибирской области
Дата оценки: по состоянию на 01.10.2001 г.
Заказчик:
ОАО «Альфа-Банк»
Исполнитель:
ООО «ФБК»
Москва 2001 год
Сопроводительное письмо
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
630099, РФ, г. Новосибирск, ул. Ленина, 5
Уважаемые члены Совета Директоров!
Представляем Вашему вниманию экспертное заключение (далее «Заключение»),
содержащее выводы по результатам оценки рыночной стоимости акций
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области (далее Компания).
В нашем понимании, данная оценка будет использоваться акционерами Компании
для определения цены выкупа акций Компании у акционеров, которые
проголосуют против предстоящей реорганизации Компании или не будут
присутствовать на собрании акционеров.
Оценка проведена по состоянию на 01 октября 2001 г. Результаты настоящего
анализа не могут быть использованы другими лицами или в других целях.
Работа по оценке была проведена в соответствии с договором № 176-1/01 от
15.10.2001 года, установленными профессиональными стандартами и правилами
оценки и действующим законодательством в области оценочной деятельности и
бухгалтерского учета.
Подробное описание, а также анализ всех существенных факторов представлены в
настоящем заключении, а также в следующих отчетах:

Отчет по финансовому исследованию ОАО «Электросвязь» Новосибирской
области (отчет подготовлен ООО «Ф.Б.К.-Консалтинг»);

Отчет по юридической экспертизе ОАО «Электросвязь» Новосибирской
области (отчет подготовлен ООО «Ф.Б.К.-Консалтинг»);
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
2

Отчет об оценке акций ОАО «Электросвязь» Новосибирской области с
использованием
доходного
и
сравнительного
подходов
к
оценке
(отчет представлен ОАО «Альфа-Банк»).
Кроме
того,
Оценщиком
были
использованы
материалы
обследования
имущественного комплекса и обязательств Компании, проведенного им в период
с 01 апреля по 28 сентября 2001г. в рамках договора № 43/01 от 28.03.01г.
Отдельные части настоящей оценки не могут трактоваться раздельно, а только в
связи с полным текстом настоящего отчета, принимая во внимание все
содержащиеся там допущения и ограничения, а также допущения и ограничения,
содержащиеся в вышеперечисленных отчетах.
Основываясь
на
фактах,
допущениях,
ограничениях,
предположениях
и
примененных в настоящем анализе методиках оценки, Оценщик пришел к
следующему заключению: по мнению Оценщика, рыночная стоимость акций
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области по состоянию на 1 октября 2001
года составляет (округленно):
1 обыкновенная акция
0,0121
долл. США (Одна целая двадцать одна
сотая цента США)
1 привилегированная акция
0,0042
долл. США (Ноль целых сорок две сотых
цента США)
Настоящее заключение достоверно в полном объеме лишь для указанных в
настоящем экспертном заключении целей. Излагаемые в отчетах, используемых
при проведении расчетов, условия, допущения и ограничения являются
неотъемлемой частью настоящего экспертного заключения.
22 октября 2001 года
Первый заместитель
Генерального директора ООО «ФБК»
Менеджер проекта
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
С.Л. Ломизе
А.Н. Жигло
3
СОДЕРЖАНИЕ
1.
Общие сведения ................................................................................................. 5
1.1 Определение задания на оценку ........................................................................ 5
1.2 Сведения об акционерном капитале компании ............................................... 7
1.3 Процесс оценки ................................................................................................... 7
1.4 Сведения о специалистах, принимавших участие в оценке ........................... 8
1.5 Используемая терминология .............................................................................. 9
1.6 Перечень использованных материалов ........................................................... 13
2.
Обоснование используемых методов оценки ............................................ 14
2.1 Обоснование используемых стандартов оценки ............................................ 14
2.2 Обоснование вида оцениваемой стоимости ................................................... 15
2.3 Описание подходов к оценке ........................................................................... 16
3.
Результаты оценки, полученные при использовании различных
подходов ............................................................................................................ 19
4.
Согласование результатов. Заключительные поправки. Расчет
стоимости .......................................................................................................... 21
5.
Сертификация оценки ................................................................................... 24
6.
Условия, допущения и ограничения ........................................................... 25
7.
Приложения ..................................................................................................... 27
7.1 Лицензия Оценщика ......................................................................................... 27
7.2 Страхование Оценщика .................................................................................... 28
7.3 Копии свидетельств и сертификатов Оценщика ........................................... 29
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
4
1.
Общие сведения
1.1
Определение задания на оценку
На основании договора № 176-1/01 от 15.10.2001 г. Заказчик поручает, а Оценщик
производит
оценку
рыночной
стоимости
акций
ОАО «Электросвязь»
Новосибирской области.
1. Заказчик:
ОАО «Альфа-Банк»
117421, г. Москва, ул. Новаторов, д.7, корп. 1
ИНН 7728168971
р/с 47422810200000000052 в ОАО «Альфа-Банк»
к/с 30101810200000000593
БИК 044525593
2. Оценщик:
ООО «Финансовые и бухгалтерские консультанты»
101000, г. Москва, ул. Мясницкая, 44/1, стр. 2 АБ
ИНН 7701017140
р/с 40702810800000000339 в КБ «СДМ-БАНК»
к/с 30101810600000000685
БИК 044583685
тел./факс 737-53-53, 737-53-47
Лицензия на право осуществления деятельности в области
оценки: № 000095 сроком действия с 14.08.2001 г. по
13.08.2004 г.
Страховой полис: №Г10-997900/11-01-23/1 от 18 декабря
2000 г., выданный Российским страховым народным
обществом «РОСНО».
3. Объект оценки:
Обыкновенные и привилегированные акции
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области.
4. Цель оценки:
Определение рыночной стоимости Объекта оценки
5. Назначение оценки:
Определение цены выкупа акций Компании у акционеров,
которые проголосуют против предстоящей реорганизации
или не будут присутствовать на собрании акционеров.
6. Оцениваемые права:
Полное право собственности, принадлежащее акционерам
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
5
7. Дата оценки:
1.10.2001 года
8. Форма отчета:
Письменная
9. Период проведения
работ
С 15 октября 2001 г. по 22 октября 2001 г.
11. Применяемые
стандарты

СТО РОО 10-01-95 «Система нормативных документов
РОО»;

СТО РОО 27-01-95 «Кодекс профессиональной этики
членов РОО»;

СТО РОО 27-01-96 «Общие понятия и принципы
оценки»;

СТО РОО 20-02-96 «Рыночная стоимость как база
оценки»;

СТО РОО 20-03-96 «Базы оценки, отличные от
рыночной стоимости»;

СТО РОО 24-01-96 «Стоимость действующего
предприятия как база оценки»;

СТО РОО 20-01 –96 «Общие понятия и принципы
оценки»;

СТО РОО 20-06-96 «Классификация услуг по оценке
имущества»;

СТО РОО 21-01-98 «Оценка недвижимости»;

СТО РОО 22-01-96 «Оценка производственных
средств, машин и оборудования»;

СТО РОО 26-02-96 «Оценка нематериальных активов»;

Международные стандарты оценки МСО1-МСО4;

Стандарт по оценке бизнеса BVS-1 американского
общества оценщиков.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
6
1.2
Сведения об акционерном капитале компании
Сведения об акционерном капитале ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
на момент проведения работы представлены в Табл. 1.
Табл. 1 Структура акционерного капитала Компании1
Вид акции
Количество
акций,
шт.
Номин.
стоимость,
руб.
Уставный
капитал,
тыс. руб.
обыкновенные акции
привилегированные акции
Итого Уставный капитал
2 676 635 800
892 191 300
3 568 827 100
0,15
0,15
401 495
133 829
535 324
1.3
Доля в
Уставном
капитале,
%
75
25
100
Процесс оценки
Процедура оценки включала в себя следующие этапы:

Интервью с представителями Заказчика

Изучение
объекта
оценки:
осмотр
предприятия,
сбор
необходимой
информации (учредительные документы, бухгалтерская отчетность, данные
фондового рынка и рынка свободных продаж и др.), определение и учет
ограничительных
условий
и
допущений,
рассмотрение
возможности
использования различных методов оценки.

Анализ имущественного комплекса и обязательств Компании;

Анализ результатов оценки акций ОАО «Электросвязь» Новосибирской
области, полученных в рамках доходного и сравнительного подходов к
оценке, представленных ОАО «Альфа-Банк»;
1
Решение по проведению дробления акций ОАО «Электросвязь» Новосибирской области в
размере 1/100 принято 25 мая 2001 г. на основании решения Общего годового собрания
акционеров Компании в соответствии с рекомендациями ОАО «Связьинвест». 19 сентября 2001 г.
ФКЦБ зарегистрировала выпуск акций Компании номиналом 0,15 руб., выпускаемых в целях
дробления их номинала.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
7

Согласование результатов и выбор итоговой стоимости.

Составление Экспертного заключения.
1.4
Сведения о специалистах, принимавших участие в
оценке
В данной работе принимали участие следующие специалисты:
Шатунов Андрей Петрович, действительный член Российского общества
оценщиков, имеет профессиональное образование в области оценки (Диплом о
профессиональной переподготовке серия: ПП №: 278092 от 12 июля 2000 года по
программе «Оценка бизнеса», Свидетельство о подготовке по программе «Оценка
недвижимости», выданное Центральным институтом повышения квалификации
руководителей и специалистов промышленного комплекса 13 октября 1995 года),
внесен в реестр аттестованных оценщиков г. Москвы (Аттестат Правительства
г. Москвы о прохождении государственной аттестации и внесении в реестр
аттестованных оценщиков № 00801/ОС), внесен в реестр независимых
сертифицированных экспертов по оценке Федерального фонда оценки за
№ 960473.
Липириди Анастасия Георгиевна, имеет высшее профессиональное образование в
области оценки (Диплом Финансовой Академии при правительстве РФ с
присвоением квалификации экономиста по специальности «Финансы и кредит» со
специализацией «Оценка собственности» серия БВС № 0431287 от 20 июня
2000 г.).
Томинкин Алексей Сергеевич, имеет высшее профессиональное образование в
области оценки (Диплом Финансовой Академии при правительстве РФ с
присвоением квалификации экономиста по специальности «Финансы и кредит» со
специализацией «Оценка собственности» серия БВС № 0431292 от 20 июня
2000 г.).
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
8
Копии
образовательных
и
профессиональных
сертификатов
Оценщика
представлены в Приложении 7.3 настоящего отчета.
1.5
Используемая терминология
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца
(акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде
дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть
имущества, остающегося после его ликвидации.
Контроль - полномочия осуществлять управление предприятием и определять
его политику.
Контрольный пакет акций - владение более чем 50% акций предприятия,
дающих владельцу право голоса.
Контроль через владение акциями - степень контроля, которая достигается за
счет обладания контрольным пакетом акций.
Ликвидационная стоимость – денежная сумма, которая, по разумным
соображениям, может быть получена от продажи имущества в сроки,
недостаточные для проведения адекватного маркетинга в соответствии с
определением рыночной стоимости.
Незавершенные капитальные вложения - не оформленные актами сдачиприемки
основных
средств
затраты
на
строительно-монтажные
работы,
приобретение зданий, оборудования, транспортных средств, инструмента,
инвентаря, иных материальных объектов длительного пользования, прочие
капитальные работы и затраты.
Нематериальные активы – права, возникающие: из авторских или иных
договоров на произведения науки, литературы, искусства и объекты смежных
прав, на программы ЭВМ, базы данных и др.; из патентов на изобретения,
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
9
промышленные образцы, коллекционные достижения, из свидетельств на
полезные модели, товарные знаки и знаки обслуживания или лицензионных
договоров на их использование; из права на «ноу-хау» и др. Кроме того, к
нематериальным активам могут относиться организационные расходы, связанные
с
образованием
юридического
лица,
признанные
в
соответствии
с
учредительными документами вкладом участников (учредителей) в уставный
(складочный) капитал, а также деловая репутация организации.
Основные средства – категория материально-вещественных ценностей, которые
можно использовать в хозяйственной деятельности в течении длительного
времени. Включает земельные участки, здания, машины и оборудование и т.п. В
бухгалтерском учете совпадает с категорией основных активов.
Премия за контроль - имеющее стоимостное выражение преимущество,
связанное с владением контрольным пакетом акций. Отражает дополнительные
возможности контроля над предприятием (по сравнению с «меньшей долей», т.е.
владением неконтрольным пакетом акций).
Рыночная стоимость в контексте Закона об оценочной деятельности в РФ
определяется следующим образом:
Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может
быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны
сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на
величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства,
то есть когда:

одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона
не обязана принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих
интересах;

объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
10

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и
принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо
стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
Рыночная стоимость понимается как стоимость имущества, рассчитанная
безотносительно торговых издержек и без учета каких-либо сопутствующих
налогов.
Стоимость в использовании – тип стоимости, основанный на вкладе, вносимом
данным имуществом в стоимость того предприятия, частью которого оно
является, безотносительно к наиболее эффективному использованию этого
имущества или величине денежной суммы, которая могла бы быть получена от
его продажи. Таким образом, речь идет о стоимости конкретного имущества для
конкретного пользователя при конкретном варианте использования, а потому - не
связанной с рынком.
Стоимость замещения – оценка общих затрат на замену основного актива
равноценным ему по своим эксплуатационным характеристикам с учетом
современных цен и использования современных материалов, технологий и
стандартов в проектировании.
Остаточная стоимость замещения – исчисленные в текущих ценах затраты на
замещение объекта основных средств аналогичным (равноценным) новым
объектом за вычетом суммы износа замещаемого объекта.
Скидка за неконтрольный пакет акций - величина, на которую уменьшается
пропорциональная оцениваемому пакету доля в общей стоимости предприятия, с
учетом неконтрольного характера оцениваемого пакета.
Стоимость воспроизводства (затраты на воспроизводство) – затраты на полное
восстановление основного актива в его первоначальном виде.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
11
Уставный капитал – составляется из номинальной стоимости акций общества,
приобретенных акционерами
Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества
общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Он не может быть меньше
размера, предусмотренного законом об акционерных обществах.
Цена - термин, обозначающий денежную сумму, требуемую, предлагаемую или
уплаченную за некий товар или услугу. Она является историческим фактом, т.е.
относится к определенному моменту времени и месту , независимо от того, была
ли она объявлена открыто или осталась в тайне. В зависимости от финансовых
возможностей, мотивов или особых интересов конкретных покупателя и продавца
цена, уплаченная за товары и услуги, может не соответствовать стоимости этих
товаров или услуг. Тем не менее, цена является индикатором относительной
стоимости, приписываемой товарам или услугам конкретным покупателем и/или
конкретным продавцом при конкретных обстоятельствах.
Ценная бумага - документ, удостоверяющий с соблюдением установленной
формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или
передача которых возможны только при его предъявлении.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
12
1.6
Перечень использованных материалов
В ходе выполнения настоящей работы нами были использованы следующие
источники информации:
1. Материалы, представленные Заказчиком.
2. Государственный стандарт Российской Федерации "Единая система оценки
имущества. Основные положения", ГОСТ РФ 51195.0.01-98;
3. Государственный стандарт Российской Федерации "Единая система оценки
имущества. Термины и определения", ГОСТ РФ 51195.0.02-98
4. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной
деятельности», утвержденные Постановлением Правительством РФ №519 от
06 июля 2001 г.
5. Стандарты оценки Российского Общества Оценщиков
6. Методические материалы Economic Development Institute of World Bank
(EDI/World Bank) подготовленные для базового курса №130 обучения
оценщиков бизнеса Российского Общества Оценщиков
7. Григорьев В.В. Оценка предприятий, имущественный подход. М.: Дело, 1998
8. Федотова М. А. "Сколько стоит бизнес ?" М.: Перспектива, 1996
9. «Оценка бизнеса». Под ред. Федотовой М. А. М., 2000.
10. «Руководство по оценке стоимости бизнеса». Под ред. В. М. Рутгайзера. М.,
2000.
11. Информационные материалы о состоянии фондового рынка.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
13
2.
Обоснование используемых методов оценки
2.1
Обоснование используемых стандартов оценки
В соответствии с назначением оценки, рыночная стоимость Объекта оценки
определялась на основе Федерального закона № 135-ФЗ «Об оценочной
деятельности в РФ» от 29.07.98 г., Международных Стандартов Оценки МСО 1-4,
«Стандартов
оценки,
обязательных
к
применению
субъектами
оценочной
деятельности», утвержденные Постановлением Правительством РФ №519 от 06 июля
2001 г., СТО РОО 20-02-96 «Рыночная стоимость как база оценки», СТО РОО №
20-01-96 «Общие понятия и принципы оценки», СТО РОО 20-03-96 «Базы оценки,
отличные от рыночной стоимости» и СТО РОО 24-01-96 «Стоимость
действующего предприятия как база оценки», рыночная стоимость имущества - в
соответствии с Международным стандартом оценки 3 «Оценка в целях
финансовой отчетности и смежной документации» п. 3.3. «Рыночная стоимость
при существующем использовании».
Применение МСО 1-4 связано с тем, что данные стандарты определяют
основополагающие принципы оценки, применяемые при проведении работ по
оценке.
Применение при оценке данного объекта Стандартов Российского Общества
оценщиков обосновано тем, что данные Стандарты наиболее полно описывают
термины, определения, понятия и методы оценки, применяемые при проведении
работ по оценке рассматриваемого предприятия.
Использование СТО РОО № 24-01-96 «Стоимость действующего предприятия как
база оценки» основано на определении оцениваемого объекта, как действующего
предприятия.
Работы по оценке, результаты которых представлены в отчетах, использованных в
данной работе выполнялись с применением и других нормативных документов, в
соответствии с характером оценочных работ.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
14
2.2
Обоснование вида оцениваемой стоимости
Назначением настоящего исследования является определение цены выкупа акций
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области у акционеров, которые проголосуют
против предстоящей реорганизации Компании или не будут присутствовать на
собрании акционеров.
В соответствии с Заданием на оценку, а также действующим законодательством,
Оценщик определяет рыночную стоимость акций. Рыночная стоимость в
контексте Закона об оценочной деятельности в РФ определяется следующим
образом:
Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может
быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны
сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на
величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства,
то есть когда:

одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона
не обязана принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих
интересах;

объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и
принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо
стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
Рыночная стоимость понимается как стоимость имущества, рассчитанная
безотносительно торговых издержек и без учета каких-либо сопутствующих
налогов.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
15
2.3
Описание подходов к оценке
Оценку предприятия (акций) осуществляют с точки зрения трех классических
подходов: затратного (имущественного), доходного и сравнительного. Каждый из
них имеет свои сильные и слабые стороны; применение каждого из них
обусловлено спецификой объекта, целью и назначением оценки.
Имущественный подход основан на определении в текущих ценах стоимости
отдельных
видов
имущества
предприятия
или
затрат
на
организацию
аналогичного предприятия (методика замещения) и вычитании задолженностей
предприятия. Имущественный подход базируется на одной информационной базе
—
балансе
предприятия
и
позволяет
рассчитать
рыночную
стоимость
предприятия как стоимость чистых активов (собственного капитала).
На текущий момент для большинства крупных предприятий Российской
Федерации характерны низкие показатели отдачи основных производственных
фондов. Это объясняется следующими факторами:

наличие значительного объема объектов жилищной и социально-культурной
сферы в составе основных фондов.

высокий удельный вес устаревших видов производственного оборудования – в
условиях тяжелого состояния экономики России процесс обновления
основных фондов и замены устаревшего оборудования на современные
аналоги был сопряжен со значительными финансовыми затратами при
постоянном дефиците свободных денежных средств. Таким образом,
производственный процесс на большинстве предприятий характеризуется
меньшими, по сравнению с использованием современного оборудования,
показателями
производительности
и
более
высокими
удельными
эксплуатационными затратами.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
16

высоким уровнем капитальных и текущих ремонтов на поддержание
работоспособности устаревших и изношенных основных производственных
фондов.
Как показывает опыт, на настоящий момент результаты оценки российских
предприятий в рамках имущественного подхода, в силу вышеперечисленных
факторов, приводят к завышенным показателям стоимости предприятий. Анализ
имущественного комплекса ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
позволил сделать вывод, что для Компании характерны все вышеперечисленные
признаки. Кроме того, эффективность деятельности Компании существенным
образом ограничена государственным регулированием – тарифы на услуги связи
устанавливаются Министерством РФ по антимонопольной политике. Таким
образом, использование имущественного подхода при оценке акций Компании
принесет заведомо ложные результаты и приведет к искажению итоговой
стоимости.
С учетом результатов анализа имущественного комплекса и финансовохозяйственной деятельности ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Оценщик в настоящей работе не использовал имущественный подход к оценке
акций.
Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов
определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно
сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной
величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена
продажи аналогичной компании, зафиксированная рынком.
Определение стоимости бизнеса методами доходного подхода основано на
предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес
сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения
инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
17
действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий,
сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток
будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить
прибыль. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики
они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.
Сведения о результатах оценки ОАО «Электросвязь» Новосибирской области в
рамках доходного и сравнительного подходов предоставлены ОАО «АльфаБанк».
На основании имеющихся данных оценки, полученных с применением различных
подходов,
Оценщиком
произведено
согласование
результатов,
сделаны
заключительные корректировки и определена итоговая величина рыночной
стоимости акций ОАО «Электросвязь» Новосибирской области.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
18
3.
Результаты оценки, полученные при
использовании различных подходов
При проведении расчетов, на основе изучения данных фондового рынка, принято
соотношение стоимости привилегированных акций к стоимости обыкновенных в
размере 35%. Расчет стоимости предприятия, приходящейся на одну акцию
различного типа производился на основе расчета стоимости обыкновенной акции
с соответствующим пересчетом количества акций. Стоимость привилегированной
акции определялась на заключительном этапе в соответствии с указанным выше
коэффициентом.
Результаты оценки стоимости акций Компании, полученные при использовании
различных подходов представлены в Табл. 2.
Табл. 2. Результаты расчетов стоимости акций Компании при
использовании различных подходов, долл. США
Компания
Доходный
Сравнительный
подход
подход
0,0311
0,0308
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Рыночная стоимость акций, полученная с применением доходного подхода,
представляет собой стоимость акций в составе контрольного пакета. Рыночная
стоимость
акций,
полученная
с
применением
сравнительного
подхода,
представляет собой стоимость акций в составе миноритарного пакета.
Исходя из назначения оценки, в настоящем заключении определяется стоимость
акции в составе миноритарного пакета. Таким образом, к величине стоимости
акций, полученных в рамках доходного подхода необходимо применить скидку
на неконтрольный характер оцениваемых акций.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
19
Основой для определения скидки на неконтрольный характер являются сведения
о характерных премиях за контроль и рассчитывается по следующей формуле.
С  1
1
П
1
100
где:
С - скидка на неконтрольный характер
П – премия за контроль
К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования
премий за контроль, подготовленные рядом специализированных компаний.
Результаты исследований показывают, что в среднем премии за контроль
составляют от 35 до 55 %. Учитывая результаты анализа состояния отрасли и
деятельности Компании Оценщик принял в расчетах размер премии за контроль
равный 50%, скидка на неконтрольный характер оцениваемых акций составила,
соответственно, 33%.
Результаты
проведенных
корректировок
на
неконтрольный
характер
оцениваемых акций представлены в Табл. 3.
Табл.
3.
Результаты
использовании
расчетов
различных
стоимости
подходов
с
акций
учетом
Компании
корректировки
при
на
неконтрольный характер оцениваемых акций, долл. США
Компания
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Доходный
Сравнительный
подход
подход
0,0208
0,0308
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
20
4.
Согласование результатов. Заключительные
поправки. Расчет стоимости
В зависимости от особенностей использованных для расчетов подходов
полученные результаты в большей или меньшей степени отличаются друг от
друга. Поэтому выбор итоговой величины стоимости происходит на основе
промежуточных данных с помощью различных методов обработки результатов.
Выбор значений весовых коэффициентов определяется, прежде всего, степенью
доверия Оценщика к результатам расчетов тем или иным методом оценки,
которая, в свою очередь, обусловлена обоснованностью и правомерностью
применения каждого метода, достоверностью исходных данных.
Учитывая назначение оценки, Оценщик полагает, что наиболее достоверными
являются результаты оценки акций ОАО «Электросвязь» Новосибирской области,
полученных с использованием доходного подхода. Взвешивающий коэффициент
по данному подходу определен в размере 66,6%. Рыночная стоимость акций
Компании, полученная при использовании сравнительного подхода основана на
реальных ценах сделок по компаниям-аналогам, зафиксированных фондовым
рынком, однако недостаточность сравнительной информации по оцениваемым
компаниям и компаниям, выбранным в качестве аналогов снижает достоверность
полученных результатов. Взвешивающий коэффициент – 33,3%.
В результате проведенных расчетов средневзвешенная величина стоимости 1
обыкновенной акций ОАО «Электросвязь» Новосибирской области составляет
(округленно):
0,0241 долл. США
(Две целых сорок одна сотая цента США).
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
21
Заключительной поправкой, примененной в настоящем отчете и необходимой для
определения рыночной стоимости Объекта оценки, является скидка на уровень
ликвидности акций.
Скидка за недостаточную ликвидность. Ликвидность - способность ценной
бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без
существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную
ликвидность определяется как величина или доля (в %), на которую уменьшается
стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности.
При определении размера скидки на недостаточную ликвидность, Оценщик
учитывал следующие факторы:

Ликвидность миноритарных пакетов зависит от их размеров: чем меньше
размер пакета, тем меньшей степенью ликвидности он обладает.

Низкий уровень дивидендной доходности оцениваемых акций.

Крайне вялый характер фондовой активности оцениваемых акций – по
большинству оцениваемых компаний за предыдущий год практически не
совершалось сделок, что свидетельствует о крайне низком интересе
инвесторов к акциям оцениваемых компаний.
С учетом вышеизложенного Оценщик применил скидку на низкую ликвидность в
размере 50%.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
22
Заключение об итоговой величине стоимости
В результате проведенных расчетов, основываясь на фактах, допущениях,
ограничениях, предположениях и примененных в настоящем анализе методиках
оценки, Оценщик пришел к следующему заключению:
по
мнению
Оценщика,
рыночная
стоимость
акций
ОАО «Электросвязь»
Новосибирской области по состоянию на 1 октября 2001 года составляет
(округленно):
1 обыкновенная акция
0,0121
долл. США (Одна целая двадцать одна
сотая цента США)
1 привилегированная акция
0,0042
долл. США (Ноль целых сорок две сотых
цента США)
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
23
5.
Сертификация оценки
Настоящим удостоверяется, что в соответствии с имеющимися у нас данными и
исходя из наших знаний и убеждений:

Все факты, изложенные в настоящем отчете, верны и соответствуют
действительности.

Выполненный
анализ,
высказанные
мнения
и
полученные
выводы
действительны исключительно в пределах оговоренных в настоящем отчете
допущений и ограничительных условий и являются нашими персональными,
непредвзятыми, профессиональными анализом, мнениями и выводами.

Мы не имеем ни в настоящем, ни в будущем какого-либо интереса в
оцениваемой собственности, а также не имеем личной заинтересованности и
предубеждения в отношении вовлеченных сторон.

Наше вознаграждение ни в коей мере не связано с объявлением заранее
предопределенной стоимости или тенденцией в определении стоимости в
пользу Заказчика или его клиента, с достижением заранее оговоренного
результата или событиями, произошедшими в результате анализа, мнений или
выводов, содержащихся в отчете.

Наш анализ, мнения и выводы были получены, а этот отчет составлен в
полном
соответствии
с
Государственными
стандартами
Российской
Федерации в области оценочной деятельности, Стандартами Российского
общества оценщиков, действующим законодательством.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
24
6.
Условия, допущения и ограничения
Настоящая работа выполнена при следующих допущениях, ограничениях и
условиях, которые являются неотъемлемой частью настоящего Экспертного
заключения об оценке.
1. Исходя из целей оценки и назначения экспертного заключения, в данной
работе
оценивается
рыночная стоимость
объекта оценки. Настоящее
Экспертное заключение достоверно в полном объеме лишь для указанных в
Экспертном заключении целей.
2. Информация, предоставленная сторонними организациями и специалистами,
представляется
Оценщику
надежной.
Тем
не
менее,
Оценщик
не
предоставляет гарантии или иные формы подтверждения ее полной
достоверности. Все использованные Оценщиком в Экспертном заключении
данные, снабженные ссылками на источники информации, не могут
рассматриваться как его собственные утверждения.
3. Оценщик исходит из того, что вся информация об объекте оценки,
представленная ему Заказчиком, является достоверной и не требует
дальнейшей проверки. Тем не менее, Оценщик не несет ответственности за
достоверность той информации, которая была получена от Заказчика;
4. Под определением «оценка имущества» (применительно к различным видам
имущества) в настоящем отчете понимается оценка прав собственности на
имущество.
5. Оценщик не принимает на себя ответственность за описание правового
состояния имущества объекта оценки. Эти права полагаются полностью
соответствующими требованиям действующего законодательства РФ.
6. От оценщика не требуется появляться в суде или свидетельствовать иным
способом по поводу произведенной оценки, иначе как по официальному
вызову суда.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
25
7. Ни Заказчик, ни Оценщик не могут разглашать содержание настоящего отчета
без предварительного письменного согласования, если это не связано со
стороны Заказчика с целями проведенной оценки;
8. Настоящие условия подразумевают их полное, взаимное и однозначное
понимание
Сторонами
и
не
могут
быть
изменены иначе, как
по
дополнительному соглашению сторон, оформленному в письменной форме за
подписями сторон.
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
26
7.
Приложения
7.1
Лицензия Оценщика
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
27
7.2
Страхование Оценщика
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
28
7.3
Копии свидетельств и сертификатов Оценщика
ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
Экспертное заключение об оценке рыночной стоимости акций
29