Глава 7 - Экономика, социология, менеджмент

Глава 7
Финансово-инвестиционная политика предприятий
Становление новых условий хозяйствования в процессе проведения рыночных
реформ создало значительные трудности в финансово-экономической деятельности
предприятий. Исчезновение системы гарантированного сбыта, разрыв традиционных
хозяйственных связей на фоне высокой инфляции привели к тому, что у большинства
предприятий к 1998 году накопились огромные задолженности поставщикам и работникам, в
бюджет и внебюджетные фонды.
В течение 1999-2001 гг. после дефолта на многих предприятиях сложились элементы
современной системы управления финансово-экономической деятельностью. В значительной
мере этому способствовал опыт успешных западных компаний, который россияне
перенимали через обучение, в процессе работы с западными партнерами, посредством
участия в деятельности ведущих консультационных организаций. Эти вышеназванные
элементы подразумевают: квалифицированную работу на рынке и соответствующие методы
ценообразования; управление капиталом, денежными потоками, затратами и прибылью,
включая методы управленческого учета и бюджетирования, оценки инвестиционных
проектов; формирование источников финансирования.
В главе анализируются основные результаты финансово-инвестиционной
деятельности промышленных предприятий, а также методы и технологии проведения
финансовой политики, способствующие улучшению финансового состояния. На эту
деятельность влияют многие факторы. Не ставя задачу их всестороннего анализа, мы
остановимся на рассмотрении наиболее значимых в данном контексте аспектов
государственной политики. Кроме того, особое внимание будет уделено роли рынка ценных
бумаг в деятельности предприятий. Наряду с данными статистики и опросов авторы
опирались на собственный опыт консультирования промышленных предприятий.
7.1 Финансовое положение предприятий: основные тенденции
7.1.1.
Основные финансово-экономические проблемы
Обсуждаемый ниже перечень проблем может не касаться отдельно взятого
предприятия или же затронуть его лишь частично.
Но знакомство со многими
предприятиями позволяет выделить типовые проблемы («задачи», «узкие места»,
«недостатки»). Ряд проблем, на которые ссылается руководство такого предприятия,
общаясь с внешними партнерами (консультантами, представителями органов власти,
покупателями или поставщиками), и которые оно указывает в обследованиях и опросах, в
действительности таковыми не являются. В то же время вопросы деятельности предприятия
на рынках сбыта и закупок, в сфере производства и труда тесно взаимосвязаны, они служат
причинами или предпосылками для возникновения финансовых проблем. Поскольку
некоторые из них обсуждались ранее (главы 5 и 6), мы здесь ограничимся изложением
основных финансовых проблем.
Недостаток инвестиций, дефицит оборотных средств. Проблема «недостаточного
финансирования», называемая столь часто, при ближайшем рассмотрении распадается на
разного рода причины и задачи, которые служат поводами для того, чтобы указать на:
 желание получить средства от государства (дешевые кредиты или
безвозвратные субсидии);
 слабое обоснование необходимости инвестиций;
 низкую инвестиционную привлекательность предприятия или отрасли в целом;
 невозможность заработать средства и возвратить инвестиции.
Причины этого положения отчасти лежат в сфере управления предприятием, в их
числе следует выделить:
 Плохое бюджетирование доходов и затрат, поступлений и платежей;
 Неэффективное управление (и планирование как его этап) движением
капитала;
 Неумение работать с долгосрочными финансовыми вложениями (в дочерние
предприятия, с объектами недвижимости), неполучение отдачи от их использования;
 Недостаточное внешнее и внутреннее финансирование.
Большие затраты, низкая оборачиваемость. Кроме объективных предпосылок,
связанных со спецификой отраслей и продукции, для предприятий могут быть характерны:
 Высокие производственные и непроизводственные затраты;
 Низкая оборачиваемость активов;
 В сфере управления - отсутствие оперативного управленческого учета.
Проблемы, связанные с положением на рынке. К ним можно отнести:
 Низкие тарифы, низкую платежеспособность заказчиков (выделение данной
проблемы характерно для предприятий с регулируемыми ценами, - как правило,
эти же предприятия, обязанные отгружать продукцию заказчикам, несмотря на
несвоевременную оплату, отмечают проблему неплатежей);
 Неразвитую ценовую политику, слабое стимулирование спроса;
 Низкую производительность труда1.
Реальная угроза банкротства. В течение 1999-2001 гг. острота этой проблемы
постепенно снижалась для многих предприятий. Успешная работа на рынке, включая и
заполнение рыночных ниш, появившихся после кризиса 1998 г., позволила им упрочить
финансовое положение. При этом ряд предприятий провели реструктуризацию долгов в
бюджеты разных уровней и внебюджетные фонды.
7.1.2.
Изменение финансового состояния предприятий
Финансовое положение предприятий после кризиса 1998 г. значительно улучшилось.
Основной предпосылкой для этого стал рост производства в реальном секторе экономики.
Заработали службы продаж, причем произошло это на фоне совершенствования ценовой
политики, улучшения управления активами, развития навыков финансового планирования и
управления на предприятиях. В то же время с середины 2000 года наметилось снижение
темпов роста производства и инвестиций. Характер роста на протяжении последних лет
трансформировался. Если сразу после кризиса толчок росту дало, прежде всего,
импортозамещение, то в 1999-2000 гг. основной вклад внес опережающий рост инвестиций, а
в 2001 году на первое место выходит уже потребление.
Выделим два основных фактора улучшения финансового состояния предприятия:
1) рост прибыли; 2) ускорение оборачиваемости активов.
Согласно данным Госкомстата по итогам 2000 года, сальдированный финансовый
результат (прибыль минус убыток) по промышленности в целом увеличился на 72% по
сравнению с 1999 г. и составил 726 млрд. руб. Практически во всех отраслях
промышленности отмечалось увеличение этого показателя. Особенно сильным оно было у
предприятий топливной промышленности, черной металлургии,
машиностроения и
металлообработки (увеличение, соответственно, на 120%, 85% и 86%). Несколько сократился
сальдированный финансовый результат у предприятий лесной, деревообрабатывающей и
целлюлозно-бумажной промышленности, составив 96% от уровня 1999 года. Однако уже в
1
Заметим, что тезис о «низкой зарплате» становится теперь просто лозунгом. Производительность труда
на многих предприятиях значительно (в 10-20 раз) меньше, чем на аналогичных западных предприятиях.
Поэтому высокой зарплаты здесь попросту не может быть: она не заработана. Квалифицированные
руководители говорят не о низкой зарплате, а о низких объемах продаж и, соответственно, заработков.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
2
январе-октябре 2001 года сальдированный финансовый результат предприятий и
организаций промышленности уменьшился на 15% по сравнению с соответствующим
периодом 2000 года и составил 512 млрд. руб.
Более показательным для выявления реальных изменений в финансовом положении
предприятий следует считать удельный вес убытка в прибыли. На протяжении 1999 – 2001
гг. ситуация по этому показателю стремительно улучшалась (рис. 7.1). Так, в 2000 году доля
убытков в прибыли в среднем по промышленности сократилась практически вдвое против
уровня 1999 года и составила 7%. Вместе с тем, за первые 10 месяцев 2001 года удельный вес
убытков в прибыли возрос до 12%. При этом велика дифференциация этого показателя по
отраслям. К примеру, более благоприятная ситуация, чем в среднем по промышленности,
складывается у предприятий экспортно-ориентированных отраслей (рис. 7.2).
Рисунок 7.1
Отношение суммы убытка к сумме прибыли в среднем по
промышленности, %
40%
105%
20%
0%
1995 г.
1996 г.
1997 г.
1998 г.
1999 г.
2000 г.
янв арьоктябрь
2001г
Источник: расчеты авторов по данным Госкомстата: Финансы России, М., 1998 г.; Социально-экономическое положение России. 2000-2001
гг. М.: Госкомстат РФ.
Рисунок 7.2
Уде льный вес убытка в прибыли по отраслям промышле нности,
январь-октябрь 2001
60%
50%
40%
30%
20%
в среднем по промышленности
УГОЛЬНАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
ЛЕГКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА
МУКОМОЛЬНО-КРУПЯНАЯ И
КОМБИКОРМОВАЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ И
МЕТАЛЛООБРАБОТКА
ЛЕСНАЯ,
ДЕРЕВООБРАБАТЫВАЮЩАЯ
ПРОИЗВОДСТВО
СТРОИТЕЛЬНЫХ
ХИМИЧЕСКАЯ И
НЕФТЕХИМИЧЕСКАЯ
ПИЩЕВАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
СТЕКОЛЬНАЯ И ФАРФОРОФАЯНСОВАЯ
ЧЕРНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕДИЦИНСКАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
ГАЗОВАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
ЦВЕТНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ
ПОЛИГРАФИЧЕСКАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
0%
НЕФТЕДОБЫВАЮЩАЯ
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
10%
Источник: расчеты авторов по данным Госкомстата: Социально-экономическое положение России. 2001 г. М.: Госкомстат РФ.
В 2000 году практически во всех отраслях промышленности продолжился
отмеченный в 1999 году рост рентабельности продукции (табл. 7.1). В целом по
промышленности рентабельность продукции составила более 27%. Наиболее высоким
уровень рентабельности был в топливной промышленности, цветной металлургии. В то же
время в ряде отраслей уровень рентабельности понизился.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
3
Таблица 7.1. Рентабельность продукции
промышленности за период 1993-2000 годов, (в %)
1993
1994
1995
Промышленность в целом
32,0
19,5
20,1
электроэнергетика
25,5
18,6
17,5
Топливная
19,0
9,4
20,8
черная металлургия
48,5
20,8
22,1
цветная металлургия
43,6
33,2
32,7
химическая и нефтехимическая
38,5
25,1
19,5
машиностроение и металлообработка
43,5
26,3
20,8
лесная, деревообрабатывающая,
32,8
16,1
21,8
целлюлозно-бумажная
промышленность строительных
31,3
19,9
17,9
материалов
легкая
36,2
18,9
9,3
Пищевая
23,5
16,6
16,3
*) Расчет по предварительным данным Минэкономразвития РФ.
по
основным
отраслям
1996
9,2
14,3
11,7
5,0
10,4
5,0
10,9
1997
9,0
14,1
13,1
3,6
11,4
2,8
8,0
1998
12,7
12,0
15,7
10,3
33,0
7,8
10,0
1999
25,5
13,7
44,5
28,2
57,4
21,4
17,3
2000*
27,3
16,9
75,8
27,3
58,3
18,9
15,7
-5,5
-5,5
5,0
23,9
19,2
8,0
5,6
5,2
8,6
13,3
1,0
5,5
-1,5
8,4
0,9
12,8
9,5
13
11,1
10,8
Источник: Госкомстат (Финансы России – М., 1998 г.; Финансы России –М., 2000); данные за 2000 г. - Российская экономика в 2000 году.
Тенденции и перспективы (выпуск 22) – ИЭПП, 2001 г.
В то же время остается высокой доля убыточных предприятий в промышленности. В
2000 году она практически не изменилась – по сравнению с 1999 годом снизилась на 0,5
процентных пункта и составила 39,2%. В 2001 г. по данным Госкомстата за январь-октябрь
доля убыточных предприятий несколько уменьшилась и составила 36,9%.
Высвобождение активов (прежде всего, оборотных) вследствие сокращения срока
оборачиваемости – мероприятие, дающее однократный эффект. Этим оно отличается от
сокращения затрат - совокупности мероприятий с непрерывным эффектом. Но, по нашим
оценкам, финансовые ресурсы высвобождаются сегодня в значительной мере за счет
ускорения оборачиваемости, нежели за счет сокращения затрат. Активный диалог с
ключевыми финансовыми специалистами предприятий свидетельствует о том, что возможно
сокращение сроков оборачиваемости активов на 20-30%. Роль снижения затрат оценивается
в 3-5% объема затрат, осуществляемых ежегодно.
После кризиса 1998 года срок оборачиваемости оборотных активов в целом по
промышленности сильно сократился. В среднем темп снижения составляет 20 дней в год.
Постепенно меняется структура оборотных активов: в частности, значительно уменьшилась
доля дебиторской задолженности (покупателей) - с 39% в 1999 г. до 33% на конец 2000 г., а к
октябрю 2001 г. по данным за январь-октябрь 2001 года она снизилась до 30%2.
Таким образом, в промышленности выявились потребности (в новых рынках,
продуктах, технологиях, мощностях) и возможности (в виде увеличения прибыли и
оборачиваемости) для финансирования оборотного и основного капиталов.
7.1.3.
Изменения в системе расчетов и платежей
Сохраняющиеся на многих предприятиях неплатежи – следствие ранее накопленных
долгов, возникших из-за взрывного роста цен в период высокой инфляции 1992-1994 гг.,
когда собственные средства предприятия быстро обесценивались. Возможности банковского
кредитования были ограничены, поэтому значительно увеличилась кредиторская
задолженность всех видов (перед поставщиками, по оплате труда, перед бюджетом и
внебюджетными фондами). Возникнув из-за нехватки ликвидности, неплатежи постепенно
стали элементом политики предприятий, формой их кредитования.
2
Госкомстат, Социально-экономическое положение России, 2000-2001 гг. Там же.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
4
Сегодня роль инфляции в поддержании неплатежей сведена к нулю. Сохраняющаяся
просроченная кредиторская задолженность в большинстве случаев обуславливается
сознательным выбором предприятий. Ограничивают рост задолженности угрозы банкротства
или остановки производства, возникающие из-за непоставок сырья и других ресурсов.
Именно последним обстоятельством объясняется опережающий рост просроченной
кредиторской задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами по сравнению с
задолженностью перед поставщиками, так как прекращение поставок – мгновенная смерть
предприятия (рис. 7.3).
Рисунок 7.3
Изменение структуры просроченной кредиторской задолженности,
в целом по промышленности
100%
80%
20%
19%
20%
20%
22%
24%
25%
25%
60%
40%
20%
47%
48%
47%
46%
46%
45%
на
01.01.99
на
01.07.99
на
01.01.00
на
01.07.00
на
01.01.01
просроченная
задолженность по
платежам в бюджет
прочая просроченная
задолженность
42%
42%
0%
на
01.07.98
просроченная
задолженность по
платежам в о
в небюджетные фонды
на
01.07.01
на
01.10.01
просроченная
задолженность
постав щикам и
подрядчикам
Источник: расчеты авторов по данным Госкомстата, 1998 – 2001 гг. Там же.
На ряде предприятий реализована схема реструктуризации бизнеса, при которой на
вновь созданное предприятие переводятся активы, выпуск продукции и текущие финансовые
потоки, а на старых предприятиях остаются долги, часто безнадежные, которые никто не
собирается погашать. Опыт подобного рода не афишируется, хотя, как отмечено в главе 3, он
часто поддерживается региональными администрациями.
Положительным фактором кризиса 1998 г. стало обесценивание старых долгов. Кроме
того, ведется работа по их реструктуризации (см. параграф 7.1.4). Поэтому, по нашему
мнению, неплатежи как массовое явление можно уже не считать существенным
препятствием для роста промышленности в целом.
Нехватка источников финансирования привела также к появлению большого
количества неденежных расчетных инструментов3, включая бартерные расчеты, расчеты
ценными бумагами, взаимозачеты. Недостатки неденежных расчетов общеизвестны:
реальное увеличение срока расчетов; потери на скидках при последующей реализации
бартерной продукции и векселей; формальное увеличение товарооборота из-за завышенных
бартерных цен; увеличение налогов. Достоинство бартерных расчетов - слабая
чувствительность к инфляции.
Во всем мире активно используются расчеты ценными бумагами (облигациями, векселями): во многих
случаях они являются нормальными и удобными для всех контрагентов. Применение векселей в качестве
платежных средств позволяет решить две задачи: 1) расчеты с покупателями; 2) расширение оборотных
активов, дополнительное кредитование заемными средствами, которые выпускают сами предприятия. Роль
векселей во второй задаче аналогична роли облигаций, но при этом они не требуют регистрации регулирующих
органов.
3
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
5
После кризиса 1998 г. кардинально улучшилась ликвидность расчетов; доля
неденежных расчетов постепенно уменьшается, бартер и взаимозачеты сокращаются, в том
числе благодаря запрету оплаты налогов взаимозачетами.
Трансформации в структуре платежей крупнейших российских налогоплательщиков и
организаций-монополистов в промышленности отражают качественные изменения расчетов
по промышленности в целом (рис. 7.4). На протяжении 1999-2001 гг. происходит
постепенное, но значительное увеличение доли расчетов денежными средствами. В начале
2000 года резко сократилась и продолжает держаться примерно на том же уровне доля
расчетов векселями. Доля бартера в расчетах составляет 2-3%, взаимозачетов – 8-11%,
расчетов векселями – 7-9%.
Рисунок 7.4
Динамика изменения структуры расчетов за отгруженную продукцию,
выполненные работы, оказанные услуги крупнейших российских
налогоплательщиков и организаций-монополистов в промышленности
100.0
в екселями
80.0
60.0
по прямому
тов арообмену
(бартером)
40.0
прочими в идами
расчетов
в заимным
зачетом
требов аний
20.0
окт.01
авг.01
сен.01
июл.01
июн.01
апр.01
май.01
мар.01
фев.01
дек.00
янв.01
окт.00
ноя.00
авг.00
сен.00
июл.00
июн.00
апр.00
май.00
мар.00
фев.00
дек.99
янв.00
окт.99
ноя.99
авг.99
сен.99
июл.99
июн.99
апр.99
май.99
мар.99
янв.99
фев.99
0.0
денежными
средств ами
Источник: Госкомстат, Социально-экономическое положение России, 2000-2001 гг. Там же.
Эти выводы подтверждают и результаты конъюнктурных опросов ряда организаций.
Так, по данным ЦЭК, доля бартера в расчетах сокращается: в III квартале 2001 г. она
составила 13% против 21% во II квартале 2000 г.; доля расчетов векселями на протяжении
первых трех кварталов 2001 г. сохраняется на уровне 15-16%, что на несколько пунктов
выше показателей 2000 г. Данные РЭБ свидетельствуют о том, что средний уровень расчетов
бартером снизился с 51% в 1998 г. до 17% за первые 8 месяцев 2001 г. Согласно данным
Института экономики переходного периода (ИЭПП), за первые 8 месяцев 2001 года доля
продукции, реализованной за деньги, в целом по промышленности составила в среднем 72%,
причем доля денежных расчетов растет (по тренду, на 0,9% в месяц); одновременно
сокращается доля взаимозачетов и бартерных расчетов (по тренду, на 0,6% в месяц), доля
бартера составила в среднем 12,5%. Анализ прогнозов вексельных операций свидетельствует
о возможной стабилизации их объемов.
Таким образом, в промышленности в целом использование неденежных форм
расчетов постепенно уменьшается, но для отдельных предприятий оно остается еще
актуальным.
7.1.4. Некоторые аспекты влияния государственной политики на финансовое
состояние предприятий
На финансовое состояние предприятий влияет широкий спектр мер государственного
воздействия на федеральном и региональном уровнях. Среди них особое место занимает
налоговая политика. Как отмечено в главе 5, в последние годы произошли значительные
изменения в налоговой политике. В результате упростилась и повысилась прозрачность
налоговой системы, снизились ставки налогообложения. И как следствие: уже в 2001 г. по
сравнению с 2000 г. повысилась собираемость налогов. По основным налогам и сборам она
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
6
оценивается на уровне 91% (при предусмотренных в бюджете 87%). Рост собираемости
налоговых доходов вызван улучшением экономической ситуации, совершенствованием
налогового администрирования (мониторинга поступления платежей от естественных
монополий и крупнейших налогоплательщиков страны), а также непосредственной работой
налоговых органов по взысканию задолженности и по реструктуризации накопившейся
налоговой задолженности в соответствии с постановлением Правительства Российской
Федерации "О порядке и сроках проведения в 1999 году реструктуризации кредиторской
задолженности юридических лиц по налогам и сборам, а также задолженности по
начисленным пеням и штрафам перед федеральным бюджетом" № 1002 от 3.09.1999 г.
(объем поступления налоговых доходов за счет этого фактора оценивается в I полугодии в
7,0 млрд. рублей в расчете на год).
Для повышения инвестиционной
активности
предприятий используется
предоставление налоговых льгот и налоговых кредитов (отсрочек оплаты налогов), а также
прямое финансирование. Оно достается небольшому кругу предприятий, как правило,
государственной или муниципальной собственности. Эти предприятия имеют значительную
инфраструктурную или стратегическую нагрузку, а руководство их обладает лоббистскими
возможностями.
Важная роль среди мер поддержки принадлежит реструктуризации просроченной
задолженности перед бюджетами и внебюджетными фондами. Эти долги, как показано
выше, возникли в основном по объективным причинам в период высокой инфляции. У
некоторых предприятий величина просроченной кредиторской задолженности после кризиса
составляла несколько годовых объемов продаж. Это означает, что предприятия с нормальной
(10-20%) рентабельностью фактически никогда не смогут расплатиться. Такие предприятия
находятся под постоянной угрозой банкротства, которая приводит к выработке у их
руководства психологического иммунитета. Кроме того, нет стимулов оплаты налогов: все
не оплатишь, а начисление текущих месячных/квартальных налогов существенно не влияет
на общую сумму долгов.
В 1998 г. около трети из 5000 крупнейших предприятий уплачивали менее 10%
начисленных налогов, четверть - платили 10-30%, а только пятая часть предприятий - 90100% начисленных налогов. В "промежутке" (50-70% оплаты начисленных налогов) –
оказалось меньше всего предприятий (средняя собираемость налогов – 60% - приходится как
раз на этот минимум)4. Все крупнейшие предприятия делились на тех, кто преимущественно
платил налоги, и тех, кто не платил их совсем. Такая тактика предприятий выглядит
разумной с точки зрения минимизации реальной цены капитала: следует платить все налоги
или не платить их вовсе (в случае безнадежной задолженности).
Реструктуризация задолженности в федеральный бюджет, а затем в бюджеты других
уровней и внебюджетные фонды, позволила изменить эту ситуацию и стала значимым
фактором нормализации финансового положения предприятия. Процесс реструктуризации
задолженности предприятий перед бюджетом продолжался и в 2001 г. Нормативная база
последнего по времени цикла реструктуризации определяется Постановлением
Правительства Российской Федерации № 410 от 23 мая 2001 года "Изменения и дополнения,
которые вносятся в Постановление Правительства Российской Федерации от 3 сентября 1999
г № 1002 "О порядке и сроках проведения реструктуризации кредиторской задолженности
юридических лиц по налогам и сборам, а также по задолженности по начисленным пеням и
штрафам перед федеральным бюджетом". Основной долг выплачивается первые 6 лет
ежеквартально; пени выплачиваются в течение последующих 4 лет. Кроме того, каждый
квартал в течение первых 6 лет выплачиваются проценты с оставшейся суммы
задолженности на момент уплаты процентов (1/10 ставки рефинансирования Центрального
банка России на момент вступления в силу данного Постановления, т.е. 2,5% годовых). По
сообщению Министерства по налогам и сборам России, к середине августа 2001 г. заявления
Конторович В.К. Эмпирический анализ собираемости налогов. В сборнике трудов конференции ИПУ
РАН «Теория активных систем». М.: ИПУ РАН, 1999, стр. 182-183.
4
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
7
о реструктуризации налоговой задолженности подали около 3,4 тыс. организаций, долги
которых перед консолидированным бюджетом превышают 93 млрд. руб 5.
Реструктуризация долгов позволяет перевести просроченную краткосрочную
задолженность перед бюджетом в долгосрочный долг. Реальная ставка такого долга –
льготная, кредитор заинтересован в обеспечении надежных (предсказуемых) текущих
поступлений. Для оценки процентной ставки определяется внутренняя норма доходности
потока платежей реструктуризированного долга. Расчеты показывают, что процентная ставка
составляет всего 1-2% годовых (рис. 7.5). В предшествующем цикле реструктуризации,
определенном Постановлением Правительства РФ № 395 "О порядке проведения в 1998 году
реструктуризации задолженности юридических лиц перед федеральным бюджетом" (от
14.4.1998 г.), процентная ставка реструктуризированного долга составляла 5-15% годовых. В
2001 г. ставки значительно уменьшились, государство создало чрезвычайно
привлекательные условия для каждого предприятия с целью облегчить процесс
реструктуризации долгов и получения текущих платежей по налогам.
Рисунок 7.5.
Внутренняя норма доходности
реструктурированных долгов
15%
%
10%
5%
0%
0
20
40
60
80
100
Величина пени, в % от осн. долга
Постановление №410
Постановление №395
Источник: расчеты авторов.
Наряду с федеральными органами в процесс реструктуризации задолженности,
(причем не только бюджетам, но и иным кредиторам), активно вовлечены региональные
администрации. Характерный пример - деятельность администрации Владимирской области
(Вставка 7.1.)
Вставка 7.1.
Во Владимирской области использовали фактор ограничения оттока средств как источник
финансирования оборотного капитала. Для некоторых предприятий, находящихся в тяжелом
финансовом положении, решениями координационной группы утверждались обязательства
основных кредиторов (бюджета, внебюджетных фондов, поставщиков энергоресурсов и услуг, воды, электричества, газа, связи), суть которых сводилась к тому, чтобы не инициировать
процедуру банкротства в случае выполнения согласованного графика платежей. По многим
кредиторам график платежей формировался ниже текущих начислений, но предусматривалось их
постепенное увеличение. Предприятие при этом не могло обеспечить предложенные
Правительством условия реструктуризации задолженности в бюджет и основные внебюджетные
фонды. В качестве гаранта платежей выступали сертифицированные консультационные фирмы,
которые непосредственно должны были участвовать в процессе реорганизации предприятий.
В результате многие предприятия значительно увеличили объемы продаж продукции,
достигли точки безубыточности, начали оплачивать текущие начисления и погашать
задолженности. Например, по ОАО «Владимирский завод «Электроприбор» исполнение графика
платежей с сентября 1999 г. по август 2000 г. составило по налогам в бюджеты всех уровней –
97%, во внебюджетные фонды –189%, поставщикам энергоресурсов и услуг – 221%. Общее
5
"Финансовая газета", № 36, 2001.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
8
исполнение графика согласованных платежей равнялось 160%. По сути, к концу 2000 г.
предприятие вышло на уровень оплаты текущих налогов и других обязательных платежей.
7.2. Управленческие технологии решения финансовых проблем предприятий
7.2.1. Место и роль финансовых служб в системе управления
Роль финансовой службы на предприятии существенно изменилась за последние 10
лет. Сегодня ее основные функции таковы: 1) предоставление собственникам оперативной и
достоверной информации; 2) обеспечение эффективности функционирования и развития.
В условиях перехода к рынку перед предприятиями встала задача обеспечения
эффективной текущей деятельности финансовыми ресурсами.
Целевые установки
предприятий на выживание, развитие или процветание имели под собой четкую финансовую
подоплеку в виде наличия (или недостатка) финансовых потоков и прибыли, реализованной
в свободных денежных средствах. В 1990-е годы сразу после приватизации специальная
система информирования собственников не создавалась, поскольку доминирующей, как
показано в главе 1, была инсайдерская структура собственности.
В настоящее время наблюдается значительное усиление роли финансовоэкономических служб (ФЭС). На многих предприятиях финансовый директор становится
вторым лицом после генерального. Типичными для российских предприятий стали
следующие организационные изменения:
- усиление штатного состава ФЭС, значительное повышение его квалификации;
- централизация процессов финансового планирования и оперативного
управления;
- сокращение сроков обеспечения информацией (отчетности) и принятия
решений;
- сосредоточение различных подразделений ФЭС под началом финансового
директора;
- фактическое оперативное подчинение бухгалтерии финансовому директору,
хотя по закону главные бухгалтера в организации подчиняются первому лицу;
- введение новых финансовых подразделений (контроллинга, анализа,
управления капиталом).
На рис. 7.6 приведены результаты обследований более 50 промышленных
предприятий, проведенных авторами в 2000 - 2001 гг. Оценки решаемости задач управления
финансами выставляются по 10-балльной шкале (10 – идеальное решение, 0 – не решается).
Как и многие экспертные обследования, оценки не показывают точное состояние, но
позволяют сделать качественные выводы.
Наиболее успешно выполняются задачи, связанные с оперативным принятием
решений по выпуску продукции, управлению денежными потоками и сопутствующим
проблемам (управление дебиторами/кредиторами). Не вполне эффективно решаются
вопросы оценки инвестиционных проектов, особенно с использованием методов
дисконтирования, формирования управленческого баланса и управленческого учета.
Рисунок 7.6
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
9
Диагностика организаций
Дисконтирование
Управление незавершенным
производством
Управленческий баланс
Ассортимент
6
5
4
Управление дебиторами
Управление активами (инвестирование)
Управление потоками денежных средств
3
Управленческий учет
2
Целеполагание
1
Инвестиционные проекты
Управление кредиторами
0
Дивидендная политика
Финансовое планирование
Финансовый анализ. Финансовые
коэффициенты
Управление затратами
Управление дочерними компаниями
Управление пассивами
Отчет о прибылях и убытках
Учет затрат
Оперативное управление товаром
Управление запасами
В последние годы изменились функции ФЭС. В ее деятельности обозначились новые
задачи по анализу текущей экономической ситуации, выявлению резервов и подготовке
бизнес-планов, по управлению движением денежных средств, контролю финансовых
потоков, оперативному представлению информации. Особое место отводится задаче
управления капиталом. Эта задача еще новая и не получила массового распространения.
Однако в связи с интеграционными процессами в промышленности, образованием холдингов
и отстранением собственников от оперативного управления она становится все более
актуальной.
В то же время в перспективе будет возрастать роль таких задач, как: организация
системного управленческого учета; обоснование инвестиционных проектов; постановка
налогового учета; переход на международные стандарты отчетности (см. подробнее главу 9).
Уже сейчас эти задачи решаются в отдельных, наиболее успешных компаниях и на тех
предприятиях, которые заинтересованы в работе на фондовом рынке, повышении
капитализации, привлечении заемных средств.
7.2.2. Методы улучшения финансово-экономического состояния предприятий





Финансовая политика предприятий последних лет была направлена на:
увеличение объема продаж путем регулирования цен, обеспечение предприятия
достаточным количеством финансовых ресурсов и получение прибыли;
изменения в структуре ассортимента в сторону высокодоходных видов продукции;
переход на денежные расчеты, уход от бартерных и вексельных схем, что позволяло
уменьшить цены поставки6;
сокращение прямых затрат вследствие удешевления закупок и снижения норм расхода
(благодаря технологическим изменениям);
сокращение накладных расходов;
Так, в 2001 году ОАО «ГАЗ» пересмотрело договоры с поставщиками, понизив цены на 30 – 40% и
перейдя при этом на денежные расчеты.
6
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
10

повышение эффективности использования имеющихся ресурсов (ускорение
оборачиваемости);
 эффективное использование внеоборотных активов (сокращение затрат на обслуживание
зданий, сооружений, оборудования и т.д.).
Для реализации названных направлений используются различные методы7.
Калькулирование затрат, управленческий учет. Калькулирование затрат – это
традиционный инструмент деятельности планово-экономических служб. На постсоветских
предприятиях сохранилась традиционная система планового калькулирования. При этом на
многих из них (особенно в период высокой инфляции 1992 – 1995 гг.) определение
(калькулирование) фактических затрат осуществлялось по «котловому» методу, (когда
известны затраты на выпуск всего объема продукции, но не известны затраты по каждому
виду продукции, заказу, покупателю).
В настоящее время на ряде предприятий развивается работа по управленческому
учету. Бухгалтерия и планово-экономический отдел (ПЭО) рассчитывают фактические
калькуляции, вводя достаточное количество аналитических признаков. Это влечет за собой
увеличение объема работы бухгалтерии, но главное – изменение документооборота на
предприятии, потому что введение аналитических признаков осуществляется в службах
снабжения, производства и сбыта, а бухгалтерия только обрабатывает результаты.
Автоматизация учета способствует уменьшению числа рутинных операций и предоставляет
вычислительные возможности по анализу продукции/заказов. Кроме того, получение
фактических калькуляций позволяет улучшить ценообразование и анализ ассортимента
продукции.
Маржинальный анализ (анализ ассортимента). По опыту авторов, на многих
предприятиях знают о маржинальном анализе, но реально не используют, не понимая, не
чувствуя важности его сути – учета постоянства накладных расходов. Осуществление
анализа по маржинальной рентабельности ведет к увеличению объема работ плановых служб
(готовятся параллельно два варианта плана – по обычной и по маржинальной
рентабельности), поэтому без соответствующего требования со стороны первых лиц эту
работу стараются минимизировать. (Вставка 7.2)
Вставка 7.2. На ОАО «Владимирский завод «Электроприбор»8 осуществлен
переход к планированию продукции по маржинальной рентабельности. Выделена
переменная часть затрат по выпускаемой продукции. На основании маржинальной
рентабельности и объемов маржинальной прибыли установлены приоритеты выпуска
продукции (изделия по категории «Транспорт», спецтехника, другие), предприняты
активные меры по наращиванию выпуска этой продукции. Объем выпуска товаров с
маленькой маржинальной рентабельностью (товары народного потребления) сохранен на
прежнем уровне (по многим позициям осуществляется загрузка непрофильных цехов).
Товаров с отрицательной маржинальной рентабельностью на предприятии не было (при
их наличии их следует снимать с производства).
По многим позициям уменьшение маржинальной рентабельности - дохода на
рубль прямых затрат - послужило сигналом для изменения (повышения) цен. Процесс
согласования цен с маркетинговой службой проходил непросто, часто – с прямым
участием руководства. В ряде случаев выгодно соглашаться на понижение цены, если это
приводит к значительному росту объемов и росту общей маржинальной прибыли (как
правило, по товарам массового спроса). На данном заводе таких товаров не выявлено.
См. подробнее описание методов в: Друри К. Введение в управленческий и производственный учет:
Пер. с англ. / Под ред. С.А. Табалиной. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998 г. Ильдеменов С.В., Дранко О.И. Реформа
предприятия и управление финансами. - М.: КОНСЕКО, 1998 г.
8
Бирюков С.Е., Хайниш С.В. и др. От стратегии выживания к стратегии активного развития. Практика
реформирования и финансового оздоровления ОАО «Владимирский завод «Электроприбор» (из опыта
управленческого консультирования). М.: МНИИПУ, 2001 г.
7
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
11
Бюджетирование. Финансовое планирование или бюджетирование - составление
комплексного плана функционирования и развития предприятия в стоимостном выражении
для обеспечения его успешной бесперебойной работы. Бюджет (система бюджетов) должен
показывать ориентиры повседневной деятельности руководителей предприятия.
Итоговые (сводные) документы финансового плана включают консолидированные
формы планов движения денежных средств, прибылей и убытков, укрупненного баланса как
предприятия в целом, так и по центрам финансовой ответственности. Как правило,
бюджетирование не ведется в полном объеме. На большинстве предприятий под
бюджетированием понимают, прежде всего, бюджеты доходов и расходов и бюджеты
движения денежных средств. На многих предприятиях бюджетирование пока не
воспринимается (или это не проявляется в работе) как комплекс мер по планированию и
управлению предприятием; в частности, крайне редко составляется плановый
управленческий баланс.
Движение денежных средств. Движение денежных средств (ДДС) – важнейший
инструмент управления предприятием. Техника планирования и учета движения денежных
средств достаточно подробно освещена в литературе. Именно ошибки в управлении ДДС и
неспособность погасить кредиторскую задолженность в трехмесячный срок 9
предопределяют банкротное состояние предприятия. По образному выражению
американских специалистов, отсутствие достаточного потока денежных средств – «убийца
бизнеса № 2»10. Поэтому оперативная система подобного учета активно формируется на ряде
предприятий, где освоение вышеупомянутой техники занимает 3-4 месяца, (в крупных
компаниях этот процесс растягивается на год). В условиях расчета неденежными средствами
понятие «движение денежных средств» трактуется расширительно, включая расчеты
бартером, ценными бумагами, взаимозачетами.
Управление капиталом. По оценкам экспертов, на сегодняшний день эту задачу
начали решать не более чем на 10% крупных российских промышленных предприятий. Как
показывает опыт авторов, возложение функции управления капиталом на существующие
подразделения (финансовый отдел, ПЭО) не ведет к успеху. Обычно, основная задача
данных подразделений доминирует над задачей управления капиталом и вытесняет ее из
общего потока решений, предлагаемых к рассмотрению (на которые обращено внимание
руководства, которые фиксируются в документообороте и т.д.). Для ведения функции
управления капиталом целесообразно создание самостоятельных подразделений (отделов,
бюро). Детальный учет и планирование капитала невозможны без использования
компьютерных информационных систем класса ERP (Enterprise Resource Planning). Крупные
предприятия, имеющие финансовые ресурсы, в последнее время активно занимаются
установкой таких систем.
Сегодня на многих предприятиях руководство и крупные акционеры - одни и те же
лица. По мере углубления рыночных преобразований профессиональные менеджеры будут
наниматься собственниками для увеличения капитала компании, роста ее капитализации
(имеется в виду рыночная стоимость собственного капитала предприятия); в итоге последует
улучшение благосостояния собственников. Именно поэтому задачу управления капиталом
собственники часто ставят во главу угла. На крупных ОАО с негосударственной формой
собственности выполнение этой задачи осуществляется полным ходом. Государство как
собственник ГУП или владелец крупных пакетов акций многих крупных предприятий, как
правило, занимает пассивную позицию.
Один из элементов управления капиталом - формирование управленческого баланса.
В достоверный оборотный баланс должна быть внесена реальная стоимость активов и
пассивов. Укажем на его типовые отличия от бухгалтерского баланса. Например,
9
Статья 3, п. 2 Закона «О несостоятельности (банкротстве)» № 6-ФЗ от 8.01.1998 г.
Bell G. with McNamara J. High-Tech Ventures: The Guide for Entrepreneurial Success. Addison-Wesley,
10
1991.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
12
неликвидная продукция на складе готовых изделий и сырья реально может стоить в десять –
двадцать раз меньше, чем указано в отчетности. Морально устаревшие и неиспользуемые
оборудование, здания, сооружения, не участвующие в текущей деятельности предприятия,
не имеют реальной стоимости, особенно если их нельзя продать, сдать в аренду,
использовать другим способом. Задолженности (перед бюджетом, внебюджетными фондами,
по кредитам) часто не включают суммы пеней и штрафов или включают их не в полном
объеме. Таким образом, реальная стоимость активов может оказаться существенно меньше
бухгалтерской, а величина задолженности - больше (Вставка 7.3).
Вставка 7.3. В качестве примера рассматривается предприятие приборостроения. По
бухгалтерскому балансу сумма оборотных активов составляла 130 млн. руб., сумма текущих
пассивов – 180 млн. руб. Собственный оборотный капитал равен минус 50 млн. руб., а текущая
ликвидность - 72%. Реальная оценка оборотных активов составила 50 млн. руб., текущих пассивов
– 230 млн. руб., что дает оценку собственного оборотного капитала в размере минус 180 млн. руб.,
заметно отличающуюся от данных бухгалтерского учета. Текущая ликвидность равна 22%.
7.2.3. Автоматизация финансового анализа и планирования
Потребность в построении корпоративных информационных систем вызваны
необходимостью решения многих оперативных задач финансово-экономической и
производственно-хозяйственной деятельности. Именно финансовый директор часто
становится идеологом и локомотивом внедрения такой системы, поскольку она помогает
наладить внутреннюю работу подразделений ФЭС и согласовать ее с деятельностью других
служб, использовать современные методы управления. На практике внедрение
информационных систем начинается с изменения управленческих технологий. Более того, на
некоторых предприятиях, где не меняли управленческие технологии, внедрение отдельных
информационных систем приводило не к уменьшению рутинной работы, а просто к переносу
ее на компьютер.
В течение 1995-1998 годов основное внимание на предприятиях уделялось внедрению
учетных систем, прежде всего бухгалтерских. В настоящее время на некоторых
предприятиях внедряются управленческие системы, которые реализуют методологии
управления предприятием: MRP (Material Requirements Planning), MRP II (Manufacturing
Resource Planning), ERP (Enterprise Resource Planning). Успешное внедрение этих систем
предполагает изменение внутренних процедур планирования и управления производством,
продажами и закупками. Необходимость обновления традиционных методов руководства
предприятиями наряду с высокой стоимостью программного и технического обеспечения и
консультационных услуг является значительным препятствием для внедрения продвинутых
систем управления.
Комплексные информационные системы строятся на сочетании функций учета и
анализа. Учет реализуется через введение всех операций, которые осуществляются на
предприятии, в подсистему учета операций (трансакций). Подсистема анализа реализуется
через определенный набор отчетов. На ряде предприятий уже получила распространение
технология проведения анализа в режиме реального времени (оперативное проведение
анализа).
7.3. Инвестиционная политика предприятий
7.3.1. Динамика инвестиций в промышленности и ее отраслях
По данным Госкомстата РФ, объем инвестиций в основной капитал в 2000 году
возрос на 17,4% по сравнению с уровнем прошлого года и составил 1165 млрд. руб. При этом
419 млрд. руб. было инвестировано в основной капитал предприятий и организаций
промышленности. В 2001 году рост инвестиций существенно замедлился. По итогам первых
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
13
трех кварталов 2001 года инвестиции в основной капитал11 составили 1032 млрд. руб., что на
7,8% выше, чем за соответствующий период 2000 года; из них предприятиями
промышленности было использовано 390 млрд. руб12.
Результаты опросов РЭБ указывают на увеличение доли инвестиционно-активных
предприятий промышленности. Так, в 2000 г. доля предприятий, не закупающих
оборудования 2 и более месяцев подряд, снизилась на 8 процентных пунктов по сравнению с
1999 г. и составила 50% выборки, а за первые 8 месяцев 2001 г. - упала до 48%. На
протяжении 1998-2001 гг. доля предприятий, у которых в предшествующие 6 месяцев не
было капитальных вложений (и где в следующие 6 месяцев они тоже не ожидаются),
снизилась с 47% от общего числа предприятий в 1998 г. до 26% в I полугодии 2001 г. Также
существенно уменьшилась – с 39% до 24% (1998 г. и I-III кв. 2001 г., соответственно) – доля
предприятий, у которых последние 6 месяцев не было инвестиционных планов13.
Заметные структурные сдвиги произошли в распределении инвестиционных потоков
между отраслями промышленности (рис. 7.7). Если в 1998-1999 гг. удельный вес инвестиций
в топливную промышленность составлял немногим менее 40%, то в 2000 году на ее долю
приходилось 50%, а в I-III кв. 2001 г. – уже 55% всех инвестиций в основной капитал,
направленных на развитие промышленности. Этот рост был практически полностью
обусловлен увеличением доли инвестиций в нефтедобывающую промышленность – в 20002001 гг. на ее долю приходилось более 30% всех инвестиций в промышленность. Также
значительно возросла доля инвестиций в цветную металлургию.
По сравнению с 1999 годом более чем на 3 процентных пункта снизилась доля
инвестиций в машиностроение и металлообработку. Также резко сократилась доля
инвестиций в пищевую промышленность. Отчасти это объясняется тем, что в предыдущие
годы уже было проведено значительное переоснащение предприятий этой отрасли, и
средний срок службы оборудования резко сократился.
В результате, активизируется процесс «расслоения» промышленности на экспортноориентированные отрасли и отрасли, ориентированные главным образом на внутренний
рынок.
Рисунок 7.7
11
В отрасли экономики; включая инвестиции в основной капитал крупных и средних предприятий и
организаций, субъектов малого предпринимательства, индивидуальных застройщиков, объем неформальной
деятельности.
12
Инвестиции в основной капитал в отрасли экономики; включая инвестиции в основной капитал
крупных и средних предприятий и организаций, субъектов малого предпринимательства, индивидуальных
застройщиков, объем неформальной деятельности. Инвестиции в основной капитал промышленности - без
субъектов малого предпринимательства и неформальной деятельности.
13
“The Russian Economic Barometer”, vol. X, N 3. M.: 2001,
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
14
Структура инвестиций в основной капитал по отраслям промышленности
100%
Машиностроение и
металлообработка
Пищевая промышленность
80%
Электроэнергетика
60%
Прочие отрасли
40%
Химическая и нефтехимическая
промышленность
Черная металлургия
20%
Цветная металлургия
0%
1990
1995
1996
1997
1998
1999
2000
I-III кв.
2001
Топливная промышленность
Источник: данные Госкомстата. Там же.
7.3.2. Основные направления использования инвестиционных ресурсов предприятиями
После кризиса 1998 года многие предприятия получили резко расширившийся рынок
сбыта, и зачастую не могут его насытить из-за нехватки оборотного капитала и/или
мощностей. Основное направление использования финансовых ресурсов – оборотный
капитал14. Именно это направление позволяет предприятиям быстро наращивать объемы
производства. В натуральном выражении спрос вырос, и это требует дополнительных
оборотных средств. По сути дела, в настоящее время при вложениях в оборотный капитал
норма прибыли на вложенный капитал за период сейчас является самой высокой.
Второе, постепенно нарастающее направление инвестиций, связано с вложением в
новые технологии и новые виды продукции. Мощным толчком для этого стал кризис 1998
года, когда предприятия получили рынок, во многом благодаря импортозамещению, но
дальнейшая работа на этом рынке потребовала вывода новых продуктов или продуктов с
новыми качественными характеристиками. На волне послекризисных успехов некоторые
предприятия смогли создать резерв собственных средств, который теперь направляют на
инвестирование в инновации. Руководители многих предприятий понимают, что если в
течение одного - трех лет не удастся добиться надлежащего обеспечения технических
характеристик продукции, которые были бы сопоставимы со средними или лучшими
мировыми образцами, то будущего у предприятия нет. Так, согласно данным РЭБ,
наибольшее число респондентов - 38% - посчитали в 2000 г. основной целью инвестиций
именно выпуск конкурентоспособных видов продукции (новых, или увеличение выпуска
существующих)15.
Третье направление – расшивка узких мест в мощностях, позволяющая наращивать
объемы производства. Как правило, это точечные инвестиции, занимающие небольшую
долю на фоне общих активов предприятия. В эту же категорию попадают инвестиции в
расширение мощностей при структурных изменениях в ассортименте (при переходе на
модифицированные виды продукции или виды продукции следующего поколения). Как
правило, значительная часть технологической цепочки остается прежней, но небольшие
изменения в технологиях требуют вложений.
Заметим, что формально вложения в оборотный капитал не являются инвестициями, но зачастую
оцениваются в качестве таковых руководством предприятий.
15
Aukutsionek S. Investment behaviour of enterprises in 2000. “The Russian Economic Barometer”, vol. X,
№3. M., 2001, p. 8.
14
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
15
Четвертое направление инвестиций – ремонты и капитальные ремонты. По расчетам
ИЭПП за период 1995-1999 гг., затраты на капитальный ремонт составляли около 20%(!) от
объема инвестиций в основной капитал.
В связи с хроническим недофинансированием инвестиционной деятельности и
обновления оборудования с 1992 г. по 1998 г., резко устарел станочный парк, что приводит
сейчас к значительным простоям и невыпуску продукции из-за поломок. Согласно данным
Госкомстата, степень износа основных фондов в 2000 году в среднем по промышленности
превысила 50%. По оценкам экспертов, самое старое оборудование сохраняется у
предприятий
нефтеперерабатывающей
промышленности,
черной
металлургии,
машиностроения и металлообработки, а наименьший средний возраст оборудования – у
предприятий экспортно-ориентированных отраслей (нефтедобывающая, газовая, лесная
промышленность).
Пятое направление. Как уже отмечалось, значительно активизировалась деятельность
предприятий, связанная с их реорганизацией, различными формами интеграции. В
частности, это способствует ощутимому увеличению вложений в дочерние и зависимые
предприятия. Эти средства, как правило, расходуются на финансирование текущей и
инвестиционной деятельности для выпуска конкурентоспособных видов продукции или
оказания услуг. Многократное налогообложение (налог на прибыль дочернего общества,
налог на дивиденды, налог на прибыль материнской компании) в сочетании с редкими
выплатами (раз в год) и необходимостью накапливания для этого значительных финансовых
ресурсов не стимулирует предприятия на получение дивидендов. Они ищут другие каналы
получения прибыли (возврата средств), используя договора об услугах, или ориентируются
на повышение капитализации и продажу "дочек". Эти каналы возврата средств делают
инвестиционную деятельность непрозрачной.
16
7.3.3.
Источники инвестиций
Несмотря на постепенное увеличение доли заемных средств на протяжении 20002001 гг., основным источником инвестиций остаются собственные средства предприятий –
на их долю приходится более 70% инвестиций (рис. 7.8). При этом заметно увеличилась доля
прибыли в инвестициях.
Рисунок 7.8
Изменение структуры инвестиций в основной капитал по источникам
финансирования, в целом по промышленности
100.0
бюджетные средства и средства из
внебюджетных фондов
80.0
заемные средства других организаций
60.0
кредиты банков
40.0
прочие привлеченные средства
20.0
другие собственные средства, в том числе
амортизация
0.0
прибыль
1999
2000
I-III кв. 2001
Источник: данные Госкомстата. Там же.
16
Российская экономика в 2000 году. Тенденции и перспективы (выпуск 22) – М., ИЭПП, 2001 г.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
16
Амортизационные отчисления, которые по неявному умолчанию должны
направляться на инвестиции, на многих предприятиях расходовались на пополнение
оборотных средств для текущей деятельности. Характерным также является финансирование
оборотных средств за счет текущих пассивов; в результате увеличение оборотных активов, в
частности дебиторской задолженности, сопровождается соответствующим ростом
кредиторской задолженности. Многие предприятия настороженно относятся к привлечению
кредитов, прежде всего, вследствие высоких ставок процента, а также из-за боязни оказаться
несостоятельным должником.
Доля фонда накопления в общем объеме инвестиций в 2000 г. увеличилась
практически вдвое по сравнению с уровнем 1999 г. Использование прибыли в качестве
источника финансирования существенно варьируется по отраслям. Если в 2000 г. по
промышленности в целом доля прибыли составляла около 40%, то в электроэнергетике –
всего 18%. А вот в цветной металлургии и лесной промышленности доля фонда накопления
заметно превышала средний уровень и составила 70% и 54% соответственно.
В последнее время увеличились масштабы использования заемных средств. В
значительной мере это обусловлено необходимостью быстрого разворачивания проектов и
постепенным уменьшением реальных ставок процента. Согласно данным Госкомстата доля
внешних источников инвестиций в 2000-2001 гг. выросла по сравнению с 1999 г. примерно
на 5 процентных пунктов. Вместе с тем, доля инвестиций в основной капитал,
финансируемых за счет банковских кредитов, в 2000 г. сократилась на 2,5 пункта, и,
несмотря на некоторое увеличение в I-III кв. 2001 г., не превышает 5% от общего объема
инвестиций.
Лизинг как косвенная форма кредитования не стал массовым явлением, и, как
правило, получил распространение внутри финансово-промышленных групп. По данным
обследования ЦЭК в 2000-2001 гг., 9-11% промышленных предприятий приобрели машины
и оборудование на условиях финансового лизинга, причем основной вклад внесли
предприятия цветной металлургии17.
Кроме того, по данным Госкомстата, на долю привлеченных средств, полученных от
эмиссии акций, в 2000-2001 гг. приходилось менее 1% всего объема инвестиций.
Использование источников финансирования с привлечением фондового (финансового)
рынка все еще крайне ограничено (подробнее об имеющихся ограничениях см. в параграфе
7.4).
В качестве факторов, сдерживающих рост инвестиций, следует выделить:
экономическую и политическую ситуацию в стране; высокие проценты за кредит;
недостатки нормативно-правовой базы, регулирующей инвестиционные процессы;
инвестиционные риски. Отсутствие позитивной кредитной истории (отсутствие кредитов
или невозврат средств), высокая вероятность нецелевого использования средств,
непрозрачные финансовые потоки в рамках сложившихся бизнес-групп предприятий
«отпугивают» потенциальных инвесторов. Это еще раз подтверждает необходимость
серьезных институциональных преобразований для улучшения инвестиционного климата, (в
том числе реформирования внутренней системы управления финансами компаний,
корпоративного управления).
7.3.4.
инвестиций
Бизнес-планирование
как
инструмент
привлечения
Основным инструментом обоснования вложений является бизнес-план. Массовый
интерес к бизнес-планированию как к форме обоснования западных инвестиций возник в
1992-1993 гг. В настоящее время фундаментом для бизнес-планирования являются
Итоги обследования деловой активности промышленных предприятий России за III квартал 2001 года
(выпуск XXXV). М.: ЦЭК при Правительстве РФ, 2001, с. 9.
17
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
17
«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов»,
утвержденные Минэкономикой РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ (№ ВК 477 от 21.06.1999
г.) и «План финансового оздоровления (бизнес-план) (типовая форма)», утвержденный
распоряжением ФУДН РФ № 98-р от 5.12.1994 г. Финансовые расчеты в этих документах
основаны на использовании метода дисконтирования денежных потоков.
Развитие рыночных отношений, усиление конкуренции, необходимость точного
расчета эффекта от проектов (не для стороннего инвестора, а для собственного понимания)
способствует постепенному внедрению в практику методов дисконтирования. Некоторые
коммерческие фирмы используют критерий чистой стоимости капитала для оценки сделок
длительностью несколько месяцев. Тем не менее, применение методов и показателей,
основанных на дисконтировании, не очень широко распространено в России и мире.
Некоторые крупные предприятия создают специализированные управленческие
подразделения по обоснованию инвестиций. На многих предприятиях формируются
внутренние методики по обоснованию проектов (краткие бизнес-планы). Как правило,
проработка проектов осуществляется с последовательным отсевом: на первом этапе
разработчиками и экспертами подготавливается предварительный вариант краткого бизнесплана (бизнес-проспекта); на втором - разрабатывается полный бизнес-план для проектов,
предварительно отобранных для инвестирования. Составы полного и краткого бизнес-планов
совпадают, но степень их детализации и достоверности данных различаются.
В начале 1990-х годов бизнес-планы предназначались главным образом для
потенциальных инвесторов (90-95% от общего количества). К настоящему времени
значительная доля разрабатываемых бизнес-планов (по разным оценкам, 50-70% от общего
количества, без учета внутренних инвестиционных проектов) подготавливаются для нужд
самих предприятий, что подразумевает гораздо большую жесткость и требования к точности
оценок продаж, затрат, инвестиций, сроков (Вставка 7.4).
Вставка 7.4. На одном из предприятий приборостроения были разработаны 3 бизнесплана по выпуску новой продукции. Итоги их выполнения выглядят так. 1) Бизнес-план
выпуска расходомеров успешно реализован. В настоящее время их выпуск составляет до 15%
объема продаж. 2) Бизнес-план выпуска деталей для автомобильной промышленности
реализуется в целом успешно, но с задержкой на 2 года. В первый год выпуска продукции было
реализовано 10 единиц изделия вместо планируемых 1000 изделий, несмотря на проработку
всех рисков. В настоящее время объем выпуска составляет более 100 тыс. штук. 3) Бизнес-план
производства оборудования для экспортной отрасли реализуется с задержкой в 4 года в сильно
измененном варианте. Основная причина отставания кроется в переоценке рынков сбыта.
7.4. Рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций
7.4.1. Возможности и ограничения привлечения инвестиций
Большинство российских предприятий реального сектора имеют организационноправовую форму открытого акционерного общества, поэтому они располагают
возможностями выпускать как облигации, так и акции. Однако среди российских компаний
лишь небольшая часть привлекает инвестиции за счет выпуска акций и облигаций. За период
1995 – 2001 гг. всего 11 российских предприятий получали инвестиции за счет размещения
ценных бумаг на внешних рынках и около 300 – за счет размещения ценных бумаг (как
правило, в небольших – до 1 миллиона долларов – объемах) – на внутреннем рынке.
Учитывая, что внутренний финансовый рынок России весьма узок, а финансовые
ресурсы имеют преимущественно краткосрочный характер, крупные выпуски ценных бумаг,
ориентированные на привлечение долгосрочных инвестиционных ресурсов, возможны в
основном на рынках АДР (Американских депозитарных расписок) и еврооблигаций. По
оценкам крупнейших инвестиционных банков, объем привлечения инвестиций на этих
рынках для отдельного крупного российского предприятия может достигать 500 млн.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
18
долларов, тогда как на внутреннем российском рынке - ограничен 5-10 млн. долларов. В
реальности за период 1995 – 2001 гг. предприятиями были осуществлены размещения
ценных бумаг в объемах от 125 млн. немецких марок (еврооблигации "Иркутскэнерго") до
350 млн. долларов (АДР на акции компании "МТС").
Сохраняются весьма жесткие ограничения, которые сдерживают привлечение
российскими предприятиями инвестиций на внешних и внутренних рынках ценных бумаг.
Причины этих ограничений следующие:
- высокий инвестиционный риск, в значительной мере обусловленный общим
уровнем инвестиционных рисков в России;
- невысокая емкость внутреннего рынка ценных бумаг, а при выходе на внешние
рынки - жесткие требования к эмитентам (прежде всего, по информационной
открытости), направленные на защиту инвесторов;
- интересы менеджеров и доминирующих собственников, опасающихся потери
контроля над финансовыми потоками18;
- низкая капитализация большинства российских компаний.
В течение 2001 года внешние рынки оставались закрытыми для российских
предприятий, поэтому выпуски ценных бумаг осуществлялись на внутреннем рынке.
Основным типом финансирования стало привлечение инвестиций за счет выпуска
облигаций. По данным информационно-аналитической службы Московской межбанковской
валютной биржи (ММВБ), совокупный объем сделок с корпоративными облигациями на
бирже в 2000 году составил 35 млрд. рублей, из которых 84% пришлось на сделки по
размещению облигаций (первичный рынок). Напомним, что в 1999 г. объем средств,
привлеченных через корпоративные облигации, составил 15 млрд. руб.
Общий объем корпоративных облигаций, находящихся в обращении на
организованном рынке, к концу 2001 года превысил уровень в 2 млрд. долларов (по
номинальной стоимости). При этом примерно 80–85% рынка приходится на облигации
нефинансовых организаций. Однако лишь немногим более половины всех размещенных
выпусков проведены с целью привлечения инвестиций. Остальная часть эмиссий
корпоративных облигаций была осуществлена в целях перераспределения финансовых
ресурсов между предприятиями одной бизнес-группы и не предполагала привлечения
сторонних инвесторов.
В 2000 году крупные производственные предприятия привлекли за счет выпуска
корпоративных облигаций более 16 млрд. рублей19, а за первые десять месяцев 2001 года –
около 16 млрд. рублей20. В то же время большинство облигаций размещены на короткие
сроки и не могут служить источником финансирования долгосрочных проектов.
Крупных эмиссий акций с целью привлечения новых капиталов на внутреннем
российском рынке предприятия в 2000 – 2001 гг. не осуществляли.
В то же время многими российскими компаниями в течение 1999 – 2001 гг. были
возобновлены программы подготовки к выходу на внешние рынки. В течение 2001 года три
крупных российских предприятия («Объединенные машиностроительные заводы», "ЮКОС"
и «Норильский никель») реализовали программы АДР первого уровня, которые не
предполагают привлечения новых капиталов. Несколько компаний анонсировали свои планы
по реализации программ АДР, в том числе третьего уровня, рассчитанного и на привлечение
инвестиций (среди последних – "Газпром" и "ЛУКойл"). Рынок АДР рассматривается ими
18
Из 50 крупнейших (по выручке) российских АО не торгуются на организованных рынках акции 15
компаний, а из 50 крупнейших АО по нераспределенной прибыли - акции 20 компаний.
19
Рассчитано на основе данных: Российская экономика в 2000 году. Тенденции и перспективы (выпуск
22). - М., ИЭПП, 2001 г. Раздел 2. Реальный сектор экономики. 2.3. Инвестиционные процессы в реальном
секторе экономики.
20
Рассчитано согласно данным информационно-аналитических бюллетеней "Корпоративные и
банковские облигации", представленных на информационном сервере "Корпоративные облигации в России" Http://www.cbonds.ru/analitics/cbonds.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
19
как вполне реальный механизм привлечения долевого финансирования уже в течение
ближайшего года – полутора лет.
В период с 1999 г. по 2001 г. эффективное использование финансирования на рынке
еврооблигаций для российских предприятий было исключено ввиду их низкого кредитного
рейтинга, и, соответственно, высокой стоимости заимствований. В 2001 году некоторые
крупнейшие российские компании (в том числе "Газпром") возобновили подготовку к
выходу на рынок еврооблигаций. В конце 2001 г. две российские компании ("Роснефть" и
"МТС") осуществили привлечение инвестиций, разместив еврооблигации на общую сумму
400 млн. долларов.
7.4.2.
Влияние фондового рынка на поведение предприятий
Большинство российских предприятий (в том числе акционерных обществ,
формально открытых) не присутствуют на рынке ценных бумаг, поэтому говорить о его
влиянии на их поведение не имеет смысла. В той или иной мере на рынке в настоящее время
присутствуют ценные бумаги примерно 300 российских предприятий реального сектора 21.
Среди них можно выделить три группы компаний, которые характеризуются различным
поведением по отношению к рынку ценных бумаг. Такое различие наблюдается по ряду
параметров, среди которых: культура корпоративного управления и уважение прав
инвесторов; уровень информационной прозрачности и адекватность отражения финансовых
результатов; дивидендная (процентная) политика; проведение мероприятий по повышению
привлекательности ценных бумаг собственной компании.
К первой группе следует отнести те предприятия, для которых рынок ценных бумаг
стал основным источником инвестиций. Они в наибольшей степени соответствуют
требованиям, которые предъявляются международными участниками рынка ценных бумаг. В
качестве примера таких компаний следует назвать крупнейших операторов мобильной связи
- "Вымпелком" и "МТС". Предприятий промышленности в этой подгруппе пока нет.
Ко второй группе можно отнести те предприятия, которые рассматривают рынок
ценных бумаг как один из потенциальных источников инвестиций. Эти предприятия
стремятся в своей деятельности следовать тем стандартам, которые сложились на мировом
рынке ценных бумаг. Однако их действия не всегда безупречны, и в отдельные периоды
времени они позволяют себе игнорировать международные стандарты в тех или иных
краткосрочных целях. К данной подгруппе из крупных предприятий следует отнести
"ЮКОС", "Ростелеком", "Сургутнефтегаз", "ЛУКойл", "Мосэнерго", "Иркутскэнерго",
"Ленэнерго", "Сибнефть", "МГТС", "Магнитогорский металлургический комбинат" и другие.
Эти предприятия отличаются определенной неустойчивостью поведения на рынке ценных
бумаг. Так, некоторые компании в течение 2000 – 2001 гг. отступали от стандартов
поведения на рынке ценных бумаг (например, "Татнефть"), другие, напротив, все более
активно следуют этим стандартам ("ЮКОС", в последнее время – "Газпром", "Северсталь",
"Сибнефть").
Количество предприятий, которые могут быть отнесены ко второй группе, (несмотря
то, что некоторые компании не придерживаются стандартов рынка), постоянно растет. В
течение 2000 – 2001 гг. данную группу пополнили несколько крупных предприятий, на
которых завершился процесс консолидации контроля с последующей реструктуризацией. До
завершения этого процесса они стремились ограничить влияние рынка ценных бумаг, после
– напротив, начали целеустремленно работать над созданием благоприятного имиджа в
глазах потенциальных инвесторов. Наиболее яркий пример в этом ряду – "ЮКОС". (По
оценке "Брансбург Варвик", риск, связанный с уровнем корпоративного управления, в этой
компании в 2000 г. упал более чем вдвое).
Как правило, предприятия двух вышеназванных групп отличаются более высоким
уровнем корпоративного управления. Большинство из этих предприятий предоставляют
Однако лишь акции 9 –10 предприятий и корпоративные облигации 4 –5 АО имеют достаточно ликвидный
внутренний рынок.
21
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
20
отчетность, оформленную согласно правилам не только российских, но и международных
стандартов финансовой отчетности (см. главу 9). На уровне тенденции заметна и более
высокая дивидендная доходность акций этих компаний.
Третью группу составляют предприятия, полностью или частично игнорирующие
рынок ценных бумаг как источник инвестиций, и, соответственно, не придерживающиеся с
должной тщательностью правил поведения на этом рынке. В данном случае сложно говорить
о наличии культуры корпоративного управления – напротив, наблюдаются постоянные
нарушения прав инвесторов. Решения о размере дивидендов принимаются, как правило, на
самом минимальном уровне, который определен законом или уставом; их выплата
задерживается, иногда на несколько лет. Курс акций этих компаний (если он вообще
существует) практически никак не связан с поведением предприятия, так как он уже
учитывает риск, связанный с поведением данной компании.
Необходимо отметить, что эту группу пополняют предприятия, попавшие под
контроль одной из бизнес-групп, отрицательно относящихся к использованию рынка ценных
бумаг (например, предприятия группы "РусАл").
7.6. Заключение
Таким образом, за последние 2-3 года в финансово-экономической деятельности
предприятий произошли значительные изменения. В целом их можно охарактеризовать как
переход от фазы становления деятельности в рыночных условиях к этапу устойчивого
функционирования и развития.
В этот период на предприятиях сформировались методы эффективной работы на
рынке, ценообразования и анализа ассортимента. Постепенно внедряются системы
бюджетирования, управления денежными потоками, капиталом, а на ряде предприятий
внедрен управленческий учет (с той или иной степенью детализации), автоматизированные
системы учета, планирования и анализа. На многих предприятиях промышленности
сформированы портфели инвестиционных проектов, бизнес-планов, по которым строится
развитие организации; структура финансово-экономических служб приведена в соответствие
с требованиями текущих задач. В ближайшей перспективе следует ожидать решение задач
управления капиталом, автоматизации, управления и отлаживания бизнес-процессов.
В процессе изменения предприятия столкнулись с рядом трудностей и во многих
случаях успешно их преодолели. Прежде всего, определились движители внутренних
преобразований. Как правило, эту роль берут на себя собственники и первые лица.
Изменились квалификационные требования к персоналу и его психологический настрой.
Приход на ключевые позиции представителей нового, сформированного после 1991 года
поколения специалистов позволил освободиться от старых методов и стиля работы.
На предприятиях обновился ассортимент, были вытеснены морально устаревшие
виды продукции, иногда создавались новые изделия. Постепенно осуществляется расшивка
узких мест на производстве; развиваются мощности, необходимые для выпуска новых видов
продукции. Это позволяет значительно улучшить качество. Формируется внутренняя
инвестиционная привлекательность, финансовая прозрачность, так как внутренние
источники финансирования (имеется в виду реализация внутренних резервов) на многих
предприятиях исчерпаны (кроме ряда особо прибыльных отраслей), а дальнейший рост
производства и технологическое обновление возможно только при расширяющемся внешнем
финансировании.
Эти трудности (ограничения) в ближайшие годы должны постепенно устраняться за
счет как внутренних, так и внешних по отношению к предприятию изменений, которые
предполагают:
 формирование регулярного менеджмента, отлаживание основных и стандартных
бизнес-процессов;
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
21






непрерывное обучение, рост квалификации специалистов и руководителей,
автоматизацию управленческой деятельности;
развитие фондового рынка в стране и банковского кредитования, позволяющих
предприятиям получать доступ к финансовым ресурсам;
снижение уровня инфляции, которая уже перестала быть бедствием, но остается
фактором дороговизны финансовых ресурсов;
повышение инвестиционной привлекательности страны и предприятий,
формирования иностранных и внутренних источников финансирования
экономики;
упрощение и повышение прозрачности взаимоотношений, в том числе налоговых,
с органами власти;
расширение рынков сбыта продукции с высокой степенью переработки.
D:\308831380.doc / 1/26/2016 6:31:00 PM
22