1. Понятие «реальные инвестиции

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ
АЗОВСКИЙ МОРСКОЙ ИНСТИТУТ
ОДЕССКОЙ НАЦИОНАЛЬНОЙ МОРСКОЙ АКАДЕМИИ
ДЕМЬЯНЧЕНКО А.Г.
КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ
По курсу «ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В СУДОХОДСТВЕ»
Мариуполь-2013
Тема1. Инвестиции предприятия.
1.Понятие инвестиций, сущность, цели и задачи инвестирования
Под инвестициями понимают процесс вложения капитала в любой форме в различные
объекты (инструменты) хозяйственной деятельности предприятия для получения дохода либо
другого эффекта (политического, социального, экологического). В рыночной экономике инвестиции
трактуют как вложение средств с целью создания и увеличения капитала.
Согласно закона Украины «Об Инвестициях», инвестиции – это денежные средства, целевые
банковские вклады, паи, акции, другие ценные бумаги, технологии, лицензии, в том числе и на
товарные знаки, кредиты, машины, оборудование, любое другое имущество или лицензионные
права, интеллектуальные ценности, которые включаются в объекты предпринимательской
деятельности с целью получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального
эффекта.
Инвестиции играют важнейшую роль в системе обеспечения эффективного функционирования
и выживания предприятия. Инвестиции на предприятии это:
1. Главный источник формирования производственного потенциала
2. Главный механизм реализации стратегических целей экономического развития фирмы
3. Основной фактор формирования долгосрочной структуры капитала
4. Важнейшее условие обеспечения роста рыночной стоимости предприятия
5. Основной механизм обеспечения простого и расширенного воспроизводства необоротных
активов
6. Главный инструмент реализации инновационной политики (внедрение результатов
технологического прогресса)
7. Один из главных механизмов решения задач социального развития персонала
Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой целенаправленно
осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных
объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным
параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации.
Признаки инвестиционных затрат. На уровне предприятия к инвестиции могут относиться
такие затраты, если в результате приема решения:
1) изменится объём, структура и состав активов предприятия,
2)
Поступление доходов от вложения ожидается через определенный промежуток времени;
3)
требуются затраты капитального характера (т.е. существенные для данного
предприятия).
Правило одобрения инвестиций. Для принятия решения о вложении средств, предприятию
необходимо обладать информацией, подтверждающей два главные условия целесообразности
инвестиций:
1. вложенные средства будут полностью возвращены,
2. прибыль от данной инвестиции будет достаточно велика, чтобы компенсировать временный
отказ от использования вкладываемых средств, а также риск, возникающий вследствие
неопределенности конечного результата.
Согласно теории инвестиций, главной целью инвестирования средств является
обеспечение максимизации благосостояния собственников капитала (акционеров фирмы) в
текущем и перспективном периоде. В процессе реализации своей главной цели управление
инвестиционной деятельностью предприятий направлено на решение следующих задач:
1. обеспечение высоких темпов развития операционной деятельности предприятия с помощью
достаточной инвестиционной поддержки
2. обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых
инвестиций, и инвестиционной деятельности предприятия в целом, при предусматриваемом уровне
инвестиционного риска
3. обеспечение минимизации инвестиционного риска отдельных реальных и финансовых
инвестиций, и инвестиционной деятельности предприятия в целом, при предусматриваемом уровне
их доходности (прибыльности)
4. обеспечение оптимальной ликвидности инвестиций и возможностей быстрого
реинвестирования капитала при изменении внутренних и внешних условий инвестиционной
деятельности
5. обеспечение формирования достаточного объема инвестиционных ресурсов и оптимальной
их структуры в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности
6. обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления
инвестиционной деятельности
2. Классификации инвестиций
В экономической теории и практике инвестиционной деятельности предприятий применяется
более 100 терминов, характеризующих различные виды инвестиций. Основная классификация видов
инвестиций предприятия в разрезе предлагаемых классификационных признаков представлена в
табл. 1.1.
Таблица 1.1.
Классификация инвестиций предприятия по основным признакам
Классификационные признаки
По объектам вложения капитала
По способам вложения капитала
По характеру участия в инвестиционном
процессе
По воспроизводственной направленности
По уровню использования капитала в
инвестиционном процессе
По отношению к предприятию инвестору
По периоду осуществления
По совместимости осуществления
По формам собственности инвестируемого
капитала
По региональным источникам привлечения
капитала
По региональной направленности
инвестируемого капитала
По уровню доходности
По уровню инвестиционного риска
разновидности инвестиций
 Реальные инвестиции
 Финансовые инвестиции
 Материальные инвестиции
 Нематериальные инвестиции
 финансовые инвестиции
 Прямые инвестиции
 Непрямые инвестиции
 Валовые инвестиции
 Реновационные инвестиции
 Чистые инвестиции
 Первичные инвестиции
 Реинвестиции
 Дезинвестиции
 Внутренние инвестиции
 Внешние инвестиции
 Краткосрочные инвестиции
 Долгосрочные инвестиции
 Независимые инвестиции
 Взаимозависимые инвестиции
 Взаимоисключающие инвестиции
 Частные инвестиции
 Государственные инвестиции
 Смешанные инвестиции
 Отечественные инвестиции
 Иностранные инвестиции
 Инвестиции на внутреннем рынке
 Инвестиции на международном рынке
 Высокодоходные инвестиции
 Средне доходные инвестиции
 Низко доходные инвестиции
 Бездоходные инвестиции
 Безрисковые инвестиции
 Низко рисковые инвестиции
 Средне рисковые инвестиции
 Высоко рисковые инвестиции
Охарактеризуем более подробно отдельные виды инвестиций, согласно приведенным
классификационным признакам:
По объектам вложения капитала: финансовые инвестиции – вложение капитала в различные
финансовые инструменты, т.е. вложение средств в ценные бумаги (как правило, в портфель из
нескольких ценных бумаг). Цель – получение прибыли путем совершения операций на фондовом
рынке.
Реальные (капиталообразующие) инвестиции – вложения капитала в воспроизводство
основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарноматериальных ценностей, и в другие конкретные объекты, связанные с операционной
(производственной) деятельностью предприятия или улучшением условий труда и быта персонала.
по способам вложения капитала: материальные инвестиции - инвестиции в реальное
имущество, прямо участвуют в производственном процессе;
финансовые инвестиции - вложения в финансовое имущество, т.е. приобретение прав на
участие в деятельности другой фирмы и долговых прав (векселя, долговые обязательства).
нематериальные инвестиции - вложения в нематериальные ценности. Затраты на исследования,
разработку, подготовку и переподготовку кадров, на рекламную деятельность.
По характеру участия в инвестиционном процессе: прямые инвестиции – прямое участие
инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении капитала. Обычно прямые инвестиции
осуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фонды других
предприятий. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы,
имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с
механизмом инвестирования.
Непрямые инвестиции – вложения капитала инвестора, опосредованное другими лицами
(финансовыми посредниками, институциональными инвесторами).
по характеру использования капитала в инвестиционном процессе:
Первичные (нетто) инвестиции – использование вновь сформированного для инвестиционных
целей капитала за счет как собственных, так и заемных финансовых ресурсов. Т.е. это инвестиции на
основание проектов, первоначальные затраты при основании или покупке предприятия.
Дезинвестиции – процесс изъятия ранее инвестированного капитала из инвестиционного
оборота, без последующего использования в инвестиционных целях (например, для покрытия
убытков предприятия). Их можно охарактеризовать как отрицательные инвестиции предприятия
Реинвестиции - направление высвободившихся инвестиционных ресурсов на приобретение или
изготовление новых средств производства, с целью поддержания состояния основных фондов
предприятия или основных экономических показателей работы предприятия. Реинвестиции
представляют собой повторное использование инвестиционных средств, высвободившихся в
процессе ранее реализованных инвестиционных проектов, в инвестиционных целях.
Разновидности реинвестиций:
1) реинвестиции замены – направленные на замену изношенного или вышедшего из строя
оборудования. Объемы затрат на эти цели не обязательно неизменны, но они не должны увеличивать
производительность оборудования или изменять производственный процесс;
2) реинвестиции рационализации направлены на модернизацию оборудования или
технических процессов. Это замена пригодного, но морально устаревшего оборудования с целью
снижения текущих расходов на материальные, трудовые и другие ресурсы;
3) реинвестиции на расширение - постепенные инвестиции, направленные на увеличение уже
существующего производственного потенциала предприятия.
4) Реинвестиции на увеличение объема выпускаемой продукции – расходы необходимые для
увеличения выпуска существующей продукции или расширения рынков сбыта (или возможности
распределения на рынках обслуживаемых в настоящее время);
5) реинвестиции диверсификации – затраты на изменение номенклатуры продукции, создание
новых видов продукции и организация новых рынков сбыта.
6) обязательные, или недоходные. Проекты безопасности или экологии – расходы,
необходимые для выполнения постановлений исполнительных, правовых органов, трудовых
соглашений или условий политики страхования. Как правило от инвестиций такого рода не ожидают
прироста прибыли.
По периоду осуществления: краткосрочные инвестиции – вложение капитала на период до
одного года. Основу краткосрочных инвестиций предприятия составляют его краткосрочные
финансовые инвестиции
Долгосрочные – вложения капитала на период более одного года. Основной формой
долгосрочных инвестиций являются реальные инвестиции предприятия
По отношению к предприятию инвестору: внутренние – вложение капитала в развитие
производственных активов самого предприятия
Внешние – вложение капитала в реальные активы других предприятий или в финансовые
инструменты инвестирования, эмитируемы другими субъектами хозяйствования.
По совместимости осуществления: независимые инвестиции – вложение капитала в такие
объекты инвестирования (инвестиционные проекты, финансовые инструменты), которые могут быть
реализованы как автономные (не зависящие от других объектов инвестирования и не исключающие
их) в общей инвестиционной программе (инвестиционном портфеле) предприятия.
Взаимозависимые инвестиции – вложение капитала в такие объекты инвестирования,
очередность реализации или последующая эксплуатация которых зависит от других объектов
инвестирования и может осуществляться лишь в комплексе с ними.
Взаимоисключающие (альтернативные) инвестиции носят, как правило, аналоговый характер
по целям их осуществления, характеру технологии, номенклатуре продукции и другим основным
параметрам и требуют альтернативного выбора.
По формам собственности: частные инвестиции – вложения капитала физических лиц, а также
юридических лиц негосударственных форм собственности.
государственные инвестиции – вложения капитала государственных предприятий, а также
средств государственного бюджета разных его уровней и государственных внебюджетных фондов
смешанные инвестиции – предполагают вложения, как частного, так и государственного
капитала в объекты инвестирования предприятия
по региональным источникам привлечения капитала: отечественные инвестиции – вложения
национального капитала (домашних хозяйств, предприятий, или государственных органов) в
разнообразные объекты инвестирования резидентами данной страны
иностранные инвестиции – вложения капитала нерезидентами (юридическими или
физическими лицами) в объекты инвестирования (инструменты) данной страны.
По уровню доходности: высокодоходные инвестиции – вложения капитала в объекты
инвестирования, ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по которым существенно
превышает среднюю норму прибыли на инвестиционном рынке данной отрасли
Средне доходные инвестиции – ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по
инновационным проектам и финансовым инструментам инвестирования этой группы, примерно
соответствует средней норме инвестиционной прибыли, сложившейся на инвестиционном рынке.
Бездоходные инвестиции – группа объектов инвестирования, выбор и осуществление которых
инвестор не связывает с получением инвестиционной прибыли. Такие проекты преследуют, как
правило, цели получения социального, экологического и других видов внеэкономического эффекта
По уровню инвестиционного риска: без рисковые инвестиции – вложения капитала в такие
объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого
дохода и практически гарантировано получение расчетной реальной суммы чистой инвестиционной
прибыли. Как правило, это инвестиции в облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ).
Низко рисковые инвестиции – вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которым
значительно ниже рыночного
Средне рисковые – уровень риска по объектам инвестирования данной группы примерно
соответствует среднерыночному значению риска
Высоко рисковые инвестиции – уровень риска по объектам инвестирования данной группы
обычно существенно превышает среднерыночный. Особое место в этой группе занимают т.н.
спекулятивные инвестиции, характеризующиеся вложением капитала в наиболее рисковые проекты
или инструменты инвестирования, по которым ожидается наивысший уровень инвестиционного
дохода.
3. Классификации инвесторов
Осуществляя инвестиционную деятельность, предприятие выступает как инвестор. Инвесторы
классифицируются по следующим основным признакам:
По направленности основной хозяйственной деятельности разделяют институциональных и
индивидуальных инвесторов. Индивидуальный инвестор представляет собой конкретное
юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции для развития своей основной
хозяйственной (операционной) деятельности.
Институциональный инвестор представляет собой юридическое лицо – финансового
посредника, аккумулирующего средства индивидуальных инвесторов и осуществляющих
инвестиционную деятельность, специализированную, как правило, на операциях с ценными
бумагами. Основными институциональными инвесторами выступают инвестиционные компании,
инвестиционные фонды, страховые компании. Пенсионные фонды и т.п.
По целям инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов.
Стратегический инвестор характеризуется как субъект инвестиционной деятельности, ставящий
своей целью приобретение контрольного пакета акций (преимущественной доли уставного капитала)
для обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией
стратегического развития
Портфельный инвестор – вкладывает свой капитал в разнообразные инструменты
инвестирования исключительно с целью получения инвестиционной прибыли. Такой инвестор не
ставит своей целью реальное участие в управлении стратегическим развитием предприятий –
эмитентов.
По ориентации на инвестиционный эффект: инвестор, ориентированный на текущий
инвестиционный доход. Такой инвестор формирует свой инвестиционный портфель за счет
краткосрочных финансовых вложений, а также долгосрочных инструментов инвестирования,
приносящих регулярный текущий доход (например, купонных облигаций)
Ориентированный на прирост капитала в долгосрочном периоде. Такой инвестор вкладывает
свой капитал в реальные операционные активы предприятия, а также в долгосрочные финансовые
инструменты (акции, долгосрочные бескупонные облигации)
Ориентированный на внеэкономический инвестиционный эффект. Такой инвестор, вкладывая
свой капитал, ставит перед собой социальные, экологические и другие внеэкономические цели, не
рассчитывая на получение инвестиционной прибыли.
По менталитету инвестиционного поведения, определяемого выбором инвестиций по
соотношению уровней их доходности и риска, различают:
Консервативный инвестор. Этим термином характеризуется субъект хозяйствования,
выбирающий объекты инвестирования по критерию минимизации уровня инвестиционных рисков,
несмотря на соответственно низкий уровень ожидаемого по ним инвестиционного дохода. Такой
инвестор заботится, прежде всего, об обеспечении надежности (безопасности) инвестиций.
Умеренный инвестор. Таким термином характеризуется субъект хозяйствования, выбирающий
такие объекты инвестирования, уровень доходности и риска примерно соответствуют
среднерыночным условиям (по соответствующему сегменту рынка).
Агрессивный инвестор. Этим термином характеризуют субъекта хозяйствования, выбирающего
объекты инвестирования по критерию максимизации текущего инвестиционного дохода, невзирая на
сопутствующий им высокий уровень риска.
По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. Такое
разделение инвесторов используется предприятием в процессе осуществления совместной
инвестиционной деятельности.
Классификация форм инвестиций и видов инвесторов позволяет целенаправленно
осуществлять управление инвестиционной деятельностью предприятия.
4.Инвестиционный проект: понятие, сущность, участники
Инвестиционный проект – система правовых и финансовых документов, необходимых для
осуществления инвестиционных действий, либо описывающая такие действия. Разработка и
реализация инвестиционного проекта проходит длительный период от формирования
инвестиционной идеи до реализации идеи в виде выпуска продукции. Этот период в инвестиционной
практике подразделяют на три фазы:
1.
пред инвестиционная фаза - предварительные исследования до окончательного
принятия инвестиционного решения
2.
инвестиционная фаза – проектирование, подготовка и заключение договорной
документации, строительство
3.
производственная фаза – фаза реализации хозяйственной деятельности проекта
(предприятия)
В свою очередь проектные фазы подразделяют на этапы и стадии. Жизненный цикл проекта время, необходимое для реализации всех этапов инвестиционного проекта. Схема разработки
инвестиционного проекта и содержание его этапов представлены в таблице 1.2.
Таблица 1.2
Схема разработки и содержание этапов инвестиционного проекта
Пред инвестиционная
фаза
Фазы
проекта
Этапы проекта
1.1 идентификация (изучение)
инвестиционных возможностей
проекта
1.2 подготовка обоснования проекта
1.3 оценка проекта и решение об
инвестициях
Инвестиционная фаза
2.1 создание базиса инвестиции
2.2 детальное проектирование.
контрактация
2.3 строительство
Производстве
нная фаза
2.4 пред производственный
маркетинг
3.1 Хозяйственная деятельность
предприятия
3.2 Ликвидация проекта
Содержание этапов проекта
 Определение инвестиционных возможностей
 Анализ общих возможностей (макро подход)
 Анализ возможностей проекта (микро подход)
 Предварительное обоснование
 Вспомогательные функциональные исследования
 Разработка технико-экономического обоснования
проекта
 Разработка оценочного отчета инвестиции
 Проектирование финансовой и организационной
поддержки инвестиции
 Подготовка учредительных документов
 Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта
 Выбор организационной структуры управления
 Приобретение технологий
 Окончательный выбор технологии и оборудования
 Строительное планирование. Подготовка территории
строительства
 Подготовка необходимых документов, тендеринг
(оглашение торгов)
 Оценка предложений, переговоры и контрактация
 Приобретение земли, или земельных прав
 Строительные работы, включая установку и монтаж
оборудования
 Сдача готового объекта в эксплуатацию
 Подготовка рынка к новому продукту
 Обеспечение критического уровня поставок
 Набор и обучение персонала
 Введение промышленного объекта в эксплуатацию
 Выполнение проектных программ и планов
 Мониторинг и контроллинг показателей проекта
 демонтаж и утилизация
 продажа проекта как целостного имущественного
комплекса
 задание на развитие проекта
Одним из главных документов проекта является бизнес – план инвестиции. Бизнес-план – это
документ, который должен комплексно и системно обосновывать управленческие решения,
связанные с инвестиционной деятельностью, представить цели инвестиции и вытекающие из нее
задачи, объективно оценить внешние и внутренние условия инвестиционной деятельности,
определить объем необходимых капитальных, материальных, трудовых, производственных и
финансовых ресурсов, и представить обоснование эффективности описываемой инвестиции.
Комплексность означает полноту содержащейся информации: маркетинговой, правовой,
экономической, технической, финансовой, исторической, автобиографической и т.д.. Системность –
означает изложение информации по определенной схеме. Бизнес-план предназначен для донесения
деловой информации до всех заинтересованных лиц и организаций: потенциальных участников и
помощников в бизнесе, местной администрации, возможных инвесторов, финансовых организаций,
экспертов, административных и государственных органов. Информация, содержащаяся в бизнесплане, является конфиденциальной. Бизнес – план подписывается ответственными лицами, при
необходимости к нему прилагаются заключения экспертов. Пример структуры бизнес-плана
инвестиционного проекта представлен в таблице 1.3.
Таблица 1.3.
Структура бизнес-плана инвестиционного проекта
Название раздела
Раздел 1. Основная идея
проекта
Раздел 2. Анализ рынка и
стратегия маркетинга
Раздел 3. Сырье и
комплектующие материалы
Раздел 4.
Месторасположение и
окружающая среда
Раздел 5. Инженерная часть
и технологии проекта
Раздел 6. Организационные
и накладные расходы
Раздел 7. Трудовые ресурсы
Раздел 8. Планирование
реализации проекта
Раздел 9. Финансовый план
и оценка инвестиции




























Структура раздела
идея проекта
перечень спонсоров (организаторов)
общие сведения о проекте
общеэкономический анализ и исследования рынка
основы проектной стратегии и основная концепция маркетинга
затраты и доходы маркетинга
классификация сырья и комплектующих
доступность (местонахождение) ресурсов
стратегия поставок, затраты на сырье и комплектующие
анализ расположения и окружающей среды
окончательный выбор расположения проекта
выбор строительной площадки, оценка затрат
производственная программа и производственная мощность
выбор технологий, детальный план и инженерные основы проекта
выбор оборудования, строительные работы
оценка капитальных затрат
организация и управление предприятием
организационное проектирование
определение накладных расходов
определение потребности в трудовых ресурсах
определение затрат на трудовые ресурсы
цели и этапы процесса реализации проекта
разработка графика реализации проекта
определение текущих затрат
Бюджетирование инвестиционного проекта и анализ затрат
Финансовый и экономический анализ проекта
Стратегия и схемы финансирования проекта
Финансово- экономические показатели
Участники инвестиционного процесса - субъекты, участвующие в инвестиционной
деятельности в независимости от правовых отношений к объекту инвестирования.
Субъектами инвестиционной деятельности являются заказчики, инвесторы, исполнители работ,
пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, различные
предпринимательские организации – банковские, страховые и посреднические. Субъектами ИД
могут быть физические и юридические лица, а также государства и международные организации.
Субъекты ИД вправе совмещать функции двух и более субъектов: т.е. выступать в одном лице и как
заказчик, и как инвестор и как исполнитель и т.п. Отношения между субъектами инвестиционной
деятельности осуществляются на основе договора, или государственного контракта.
Основным субъектом ИД является инвестор. Он осуществляет вложение собственных,
заемных и (или) привлеченных средств в форме инвестиций. В качестве инвесторов могут
выступать: физические и юридические лица; создаваемые на основе договора о совместной
деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц;
государственные
органы;
органы
местного
самоуправления;
иностранные
субъекты
предпринимательской деятельности.
Все инвесторы имеют равные права на:
- осуществление инвестиционной деятельности в любой форме;
- владение, пользование и распоряжение объектами инвестирования; самостоятельное
определение объемов и направлений инвестиций;
- привлечение на договорной, преимущественно конкурсной основе других субъектов ИД;
- осуществление контроля за целевым использованием инвестируемых средств;
- объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов для
осуществления совместного инвестирования.
Заказчиками могут быть инвесторы, а также физические и юридические лица,
уполномоченные на то инвесторами, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов,
не вмешиваясь при этом в предпринимательскую и иную деятельность других субъектов ИД, если
иное не предусмотрено договором между ними.
Подрядчиками являются физические и юридические лица, которые выполняют работы по
договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемому с заказчиками. Подрядчики
обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат
лицензированию в соответствии с законодательством Украины.
Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут быть инвесторы, а также
другие физические и юридические лица, в том числе иностранные, государственные органы и
органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и
организации, для которых создаются объекты инвестиционной деятельности.
Организатор координирует всех участников проекта, анализирует коммерческие предложения
как от подрядчиков и поставщиков, исследует рынок, отвечает за оформление пакетов документов,
выбирает финансового партнера;
Поставщик оборудования выполняет контракты на поставку оборудования и оказание
соответствующих услуг.
Кредитор предоставляет кредиты для финансирования проекта, обеспечивает их соответствие
требованиям проекта.
Консультанты (по юридическим, налоговым вопросам, по страхованию, финансам, маркетингу)
анализируют различные аспекты проекта, дают заключение о возможности его реализации,
разрабатывают соответствующие рекомендации.
Тема 2. Финансовые инвестиции и их оценка.
1. Понятие и сущность финансовых инвестиций.
Финансовые инвестиции – это хозяйственная операция, которая предусматривает
приобретение корпоративных прав, ценных бумаг, деривативов и других финансовых инструментов.
Инвестирование свободных средств в финансовые инструменты предусматривает:
- получение в будущем прибыли;
- превращение свободных средств в высоколиквидные ценные бумаги;
- установление контроля над предприятиями-эмитентами.
Финансовые инвестиции являются активной формой эффективного использования
свободного капитала предприятия, которая имеет ряд особенностей:
- она осуществляется на более поздних этапах развития предприятия, когда его потребности в
реальных инвестициях удовлетворены;
- дает возможность осуществлять внешнее инвестирование в стране и за её пределами;
- является независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора
экономики;
- позволяет предприятию реализовать отдельные стратегические цели своего развития более
быстро и дешево;
- требует минимального времени для принятия управленческих решений по сравнению с
реальными инвестициями (проектами);
- возникает необходимость активного мониторинга и оперативности при принятии решений
для осуществления финансовых инвестиций.
Финансовые инвестиции группируют по следующим стратегическим направлениям:
- инвестиционные операции с традиционными инструментами;
- приобретение производных ценных бумаг (деривативов);
- депозитные операции предприятий;
- паевое участие в совместных предприятиях.
Инвестиционные операции с традиционными инструментами – это с акциями, облигациями,
сертификатами – они составляют примерно 90% общего объема финансовых инструментов
предприятий.
Депозитные операции являются одной из наиболее эффективных форм использования
временно свободных денежных средств предприятий. Депозитные операции используются для
краткосрочных вложений, а основной их целью является генерирование инвестиционной прибыли.
Паевое участие – похоже на реальное инвестирование, однако, является менее
капиталоемким и более оперативным. Инвестор, использующий эту форму инвестирования, ставит
целью не только получение дохода, но и установление прямого влияния на хозяйственную
деятельность предприятия.
В зависимости от цели инвестирования, срока пребывания на предприятии и ликвидности,
финансовые инвестиции подразделяются на долгосрочные и текущие.
2. Объекты и субъекты финансового инвестирования.
Объекты финансового инвестирования.
Ценные бумаги являются одним из источников необходимого капитала для важнейших
отраслей промышленности.
За последнее десятилетие рынок ценных бумаг существенно изменился. Так как в настоящее
время он оперирует не только капиталом корпораций, монополий, но и сбережениями граждан.
В Украине становление рынка ценных бумаг началось в 90-е годы и продолжается до сих пор.
Ценная бумага – это документ, представляющий собой право собственности или займа по
отношению к эмитенту, который может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом
купли-продажи.
К наиболее распространенным формам ценных бумаг относятся акции, облигации,
сберегательные сертификаты, инвестиционные сертификаты, и казначейские обязательства.
На первом месте, в соответствии со спросом инвесторов, стоят акции украинских и
российских эмитентов и первые коммерческие и государственных облигации.
Выше перечисленные ценные бумаги называются фондовыми инструментами. Кроме них
существуют и другие: фьючерсы, опционы, варранты и так далее. Они являются производными
ценных бумаг и покупаются скорее всего со спекулятивными целями.
Существуют различные классификации ценных бумаг.
В зависимости от эмитентов ценных бумаг классифицируются как:
- государственные (выпускаются центральным правительством, местными органами власти и
так далее);
- частные (выпускаются в основном частными фирмами и банками);
- международные.
В зависимости от способа выплаты доходов можно выделить ценные бумаги:
- с фиксированным доходом;
- с плавающим доходом.
Рассмотрим каждый из видов ценных бумаг.
Акция – в соответствии с Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» - является
ценной бумагой без установленного срока обращения. Она свидетельствует о долевом участии в
уставном фонде акционерного общества, подтверждает членство в акционерном обществе и право на
участие в разделе имущества при ликвидации акционерного общества, право на участие в
управлении или/и получении части прибыли.
Могут быть установлены дополнительные права, которые фиксируются в уставе
акционерного общества.
Акции подразделяют на 2 вида:
- обычные;
- привилегированные.
Основное отличие привилегированных акций от обычных состоит в том, что по ним, в первую
очередь, устанавливается гарантированный фиксированный процент дохода. Этот доход владельцы
привилегированных получают до распределения доходов по обычным акциям. Если в настоящий
момент прибыли недостаточно для этих выплат, она гарантируется в будущем. Однако,
привилегированные акции не дают право голоса в отличие от обычных.
Таким образом, привилегированные акции более стабильны, а обычные более прибыльные
(если акционерное общество работает успешно). Привилегированные акции встречаются довольно
редко на фондовом рынке Украины.
В зависимости от способа регистрации ценные бумаги могут быть:
 именные;
 на предъявителя.
Акции на предъявителя свободно продаются и покупаются на рынке ценных бумаг без
регистрации нового владельца.
По именным акциям данные об их владельцах вносятся в книгу регистрации акционерного
общества. Это усложняет возможность их продажи, следовательно они менее ликвидные, чем акции
на предъявителя.
На рынке ценных бумаг акции продаются по цене, которая складывается под воздействием
спроса и предложения на эти акции, и, как правило, отличаются от номинала. Эта цена называется
курсом акций. Основными факторами, влияющими на курс акций, является их доходность и уровень
ссудного процента, складывающегося на данный момент на финансовом рынке.
Чем интенсивнее рост дивидендов по акциям, тем выше рейтинг акционерного общества.
Следовательно, компания должна стремиться к росту выплачиваемых дивидендов.
Таким образом, акции для инвестора более прибыльный объект вложений чем другие ценные
бумаги, так как доход по ним состоит не только из дивидендов, но и из прироста вложенного
капитала вследствие роста цен акций. В экономике, подверженной инфляции, акции являются более
доходными и обеспечивают лучшую защиту инвестора чем, например, долговые обязательства.
Другим основным видом ценных бумаг являются облигации. Эти ценные бумаги
свидетельствуют о внесении их владельцем денежных средств и об выплате ему номинальной
стоимости этих ценных бумаг в установленный срок с выплатой доходов по ним в виде
фиксированного или плавающего процента.
Владельцы облигаций, в отличие от держателей акций, не являются собственниками, однако
они получают стабильный доход в виде определенного процента.
Например, акционерное общество, получив прибыль, сначала обеспечивает выплату
процентов по облигациям, а затем начисляет дивиденды своим акционерам.
Возврат денег по облигациям осуществляется на определенный момент времени, который
называется датой погашения. Срок, на который привлекаются денежные средства, может быть от
нескольких месяцев до нескольких десятков лет.
В зависимости от срока можно классифицировать облигации:
- краткосрочные;
- среднесрочные;
- долгосрочные.
Границы по сроками в разных странах варьируют по-разному.
В облигационном контракте эмитент берет на себя обязательство регулярной и
своевременной выплаты процентов по облигациям в виде фиксированного или плавающего
процента. В основном распространены облигации с фиксированной процентной ставкой. Плавающая
ставка встречается преимущественно на международном рынке ценных бумаг. Она устанавливается,
как правило, один раз в полгода в виде надбавки к ставке предложения на лондонском
межбанковском рынке (ЛИБОР).
В зависимости от особенностей регистрации облигаций, как и акций, могут быть:
- именные;
- на предъявителя.
По видам эмитентов можно выделить:
- облигации корпораций;
- государственные ценные бумаги.
В зависимости от характера обращения модно разделить облигации на:
- обычные;
- конвертируемые, дающие возможность обменять их на акции того же эмитента.
Кроме того, облигации могут быть:
- выигрышными;
- погашаемые одной суммой или частями;
- с правом досрочного погашения;
- индексированные относительно темпов инфляции.
Доход по облигациям обычно ниже дохода по другим ценным бумагам, в первую очередь – по
акциям, однако, облигации отличаются большей надежностью, так как по ним осуществляются
фиксированные выплаты, независимо от результатов деятельности эмитента.
Сберегательный сертификат – это письменной свидетельство банка о принятии на депозит
денежных средств, который подтверждает право вкладчика на получение вклада и процентов по
нему по истечению установленного срока.
В отличие от обычных сберегательных счетов вкладчик получает сертификат, который
является своеобразным долговым обязательством банка.
Сберегательные сертификаты могут быть:
- именными;
- на предъявителя.
Именные сертификаты не могут обращаться на рынке ценных бумаг в отличие от
сертификатов на предъявителя. Кроме того, сберегательные сертификаты могут быть:
- срочными;
- до востребования.
При досрочном изъятии средств банк понижает процент выплат по сберегательному
сертификату.
Сертификаты до востребования более ликвидные, чем срочные сертификаты, однако, срочные
выгоднее, так как по ним устанавливается более высокий процент.
Возможность досрочного изъятия средств является отличительной особенностью
сберегательных сертификатов от других ценных бумаг. Кроме того, существенным отличием
является то, что сберегательные сертификаты могут быть использованы в качестве средств платежа.
В мировой практике сберегательные сертификаты широко используются и являются
достаточно надежными ценными бумагами, так как банки тщательно контролируются государством.
Инвестиционный сертификат – это ценная бумага, выпускаемая инвестиционным фондом
или инвестиционной компанией, которая дает право на получение дохода по ней в виде дивиденда.
Инвестиционный сертификат может быть:
- именной;
- на предъявителя.
Инвестиционные сертификаты после их размещения на рынке ценных бумаг выкупаются
фондом в установленный срок. Таким образом, держатель инвестиционного сертификата не является
собственником инвестиционного фонда, в отличие от акционеров - держателей акций.
Инвестиционные фонды, выпускающие инвестиционные сертификаты могут быть:
- открытыми;
- закрытыми.
Открытые инвестиционные фонды создаются на неопределенный срок. Выкуп
инвестиционных сертификатов таких фондов осуществляется в соответствии с инвестиционной
декларацией.
Выбор ценных бумаг, в которые инвестиционные фонды и компании вкладывают средства
клиентов, осуществляется специалистами этих организаций. Однако в последнее время доверие к
таким фондам все больше теряется.
Государственные ценные бумаги- это ценные бумаги на предъявителя, посредством которых
государство занимает деньги у предприятий и населения на добровольной основе, дающее право на
получение определенного дохода в будущем.
Наиболее распространенными видами государственных ценных бумаг являются облигации
государственного займа и казначейские обязательства.
Правительство занимает у инвесторов деньги путем продажи им ценных бумаг в случае
превышения государственных расходов над поступлениями в госбюджет. Таким образом,
государство получает необходимые средства для покрытия дефицита госбюджета.
Этот способ привлечения дополнительных денежных средств более эффективен в отличие от
эмиссии новых денег, так как не ведет к инфляции.
В странах с развитой рыночной экономикой государственные ценные бумаги являются
наиболее надежными вложениями, так как инвесторы получают по ним стабильный доход, который
часто освобождается от налогообложения.
Весной 1995 года Министерство Финансов совместно с Национальным банком Украины
разместил первый выпуск государственных облигаций внутреннего займа.
Это были краткосрочные облигации (срок их обращения 9 месяцев). Номинальная стоимость
составляла 100 млн. карбованцев.
Эти облигации существуют в форме электронных записей на счетах ДЕПО в коммерческих
банках. Такой банк заключает договор с финансовым посредником, который в дальнейшем
действует от имени банка.
При вторичном размещении облигации госзайма (т.е. осуществляется их купле - продажа
перерегистрация) банк переводит счет ДЕПО в банк нового владельца. Несмотря на трудности
безбумажной формы, облигации госзайма имеют ряд достоинств, например: значительная
доходность, освобождение от налогообложения, своевременная и полная выплата доходов по
облигациям, приобретением на первых торгах.
Субъекты финансового инвестирования.
Рынок, обеспечивающий мобилизацию, распределение и перераспределение временно
свободных денежных средств между участниками рыночных отношений, называется финансовым
рынком.
Рынок ценных бумаг является той частью финансового рынка, которая охватывает как
кредитные отношения, так и отношения совладения.
Участниками рынка ценных бумаг является эмитенты ценных бумаг, инвесторы и
инвестиционные институты.
Эмитенты ценных бумаг – это юридические лица, которые выпускают ценные бумаги и
отвечают по ним перед владельцами ценных бумаг. В роли эмитента может выступать государство,
государственные органы, предприятия, совместные предприятия, предприятием с иностранным
капиталом, зарегистрированные на территории Украины.
Инвесторами являются физические и юридические лица, приобретающие ценные бумаги от
своего имени и за собственный счет с целью получения прибыли.
Инвестиционными институтами являются юридические лица, осуществляющие деятельность
исключительно с ценными бумагами. На рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных
институтов выступают банки, финансовые посредники, инвестиционные компании, инвестиционные
фонды и т.д.
Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный.
На первичном, происходит начальное размещение впервые выпущенных бумаг с помощью
инвестиционных фирм или же самим эмитентом.
При размещении ценных бумаг с помощью финансовых посредников АО заключает
инвестиционный договор с такой фирмой посредником. Перед тем как взять на себя размещение
ценных бумаг, фирма посредник проводит анализ финансового состояния корпорации,
обоснованности эмиссии и возможностей размещения ценных бумаг.
В случае размещения ценных бумаг самостоятельно, АО извещает об этом в средствах
массовой информации либо сообщает своим акционерам о дополнительном выпуске акций при
повторной эмиссии ценных бумаг. Это более дешевый способ для эмитентов, однако, первичный
метод позволяет быстрее и эффективнее мобилизовать необходимые средства.
Ценные бумаги предлагают компании, которые хотят привлечь дополнительные денежные
средства и государства путем эмиссии облигаций госзайма для финансирования государственных
программ или покрытия дефицита государственного бюджета.
В Украине АО размещают свои акции самостоятельно, без посредников. Это объясняется
отсутствием квалифицированных специалистов и не доверия к таким фирмам.
Вторичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором продаются и покупаются ранее
выпущенные ценные бумаги, происходит смена собственников ценных бумаг.
Централизованным рынком ценных бумаг является фондовая биржа, на которой совершаются
сделки, главный оборот с ранее выпущенными ценными бумагами.
Децентрализованный – это рынок, на котором обращаются не допущенные к обороту на
фондовой бирже ценные бумаги. Как правило, децентрализованный рынок состоит из большого
количества брокерско-дилерских фирм, которые связываются друг с другом по телефону.
3. Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования
Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных
инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной
стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих
показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные
особенности.
Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании
отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие
от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу
текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют
суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на
депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по
акциям и другим долевым ценным бумагам).
Кроме того, коль скоро финансовые активы предприятия (каковыми являются финансовые
инструменты инвестирования) не амортизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их
использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по
той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке (или по заранее
обусловленной фиксированной их сумме). Следовательно, в состав возвратного денежного потока по
финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их
использования (фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой
стоимости по долевым финансовым активам).
Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный
капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей
операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых
ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с
учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Осторожный (или
консервативный) инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска
(а соответственно и с невысокой нормой инвестиционной прибыли), в то время как рисковый (или
агрессивный) инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой
нормой инвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень риска по ним).
Коль скоро ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот
показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового
инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Эта расчетная сумма
инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового инструмента
инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом
соответствующего уровня риска.
Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет
превышать его реальную стоимость, то эффективность финансового инвестирования снизится (т.е.
инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая
сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит инвестиционную прибыль в
сумме, большей чем ожидаемая).
С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента
инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой
нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового
инструмента инвестирования имеет следующий вид:
где Сфи —реальная стоимость финансового инструмента инвестирования; ВДП —ожидаемый
возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента; нп — ожидаемая
норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая
инвестором самостоятельно с учетом уровня риска); п —число периодов формирования возвратных
потоков (по всем их формам). Особенности формирования возвратного денежного потока по
отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых
моделей оценки их реальной стоимости.
Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях: а)
номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой
инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока
погашения облигации.
Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или облигации с
периодической выплатой процентов имеет следующий вид:
где СОб —реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;
П0 —
сумма процента,
выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой
произведение ее номинала на объявленную ставку процента); Н0—номинал облигации, подлежащий
погашению В конце срока ее обращения; нп—ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли
(доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; л—число периодов, остающихся до
срока погашения облигации.
Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимости облигации (облигации с
периодической выплатой процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна
сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинала,
приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой
инвестиционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении
имеет следующий вид:
где СОп —реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении;
Н0 — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения; П к —сумма
процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения; нп — ожидаемая норма
валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;
п—число периодов, остающихся до срока погашения облигации (по которым установлена норма
прибыли).
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость
облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, равна совокупным выплатам
номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке,
равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов, имеет
следующий вид:
где СОд — реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по
ней; Н0 —номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения; нп—
ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная
десятичной дробью; п—число периодов, остающихся до срока погашения облигации (по которым
установлена норма прибыли).
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость
облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее
номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме
валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый расчетный
показатель) можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидаемую норму валовой
инвестиционной прибыли (доходности),если показатель реальной стоимости облигации заменить на
фактическую цену ее реализации на фондовом рынке (комплекс таких моделей широко представлен
в специальной литературе по вопросам обращения фондовых инструментов).
Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется
коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле:
где Ктд0 — коэффициент текущей доходности облигации; Н0 — номинал облигации; СП —
объявленная ставка процента (так называемая "купонная ставка"), выраженная десятичной дробью;
СО—реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).
Модели оценки стоимости акций построены на следующих исходных показателях: а) сумма
дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; б) ожидаемая курсовая стоимость
акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного
периода; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; г)
число периодов использования акции.
Модель оценки стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного
продолжительного периода времени имеет следующий вид:
где САН —реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного
продолжительного периода времени; Да - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в
каждом п-ом периоде; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по
акциям, выраженная десятичной дробью; п—число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость
акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени
(неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов
по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке,
равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости акции, используемой в течение заранее определенного срока, имеет
следующий вид:
где СА0 — реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;
Да—сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом п-ом периоде; КСа — ожидаемая
курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; нп—ожидаемая норма валовой
инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п—число
периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость
акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к
получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в
момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной
ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Первая из рассмотренных моделей оценки стоимости акций (т.е. акций, постоянно находящихся
в портфеле инвестора) имеет ряд вариантов:
Модель оценки стоимости акций со стабильным уровнем дивидендов имеет следующий вид:
где САП —реальная стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов; Да-—годовая сумма
постоянного дивиденда; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности)
по акции, выраженная десятичной дробью;
Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она
известна как "Модель Гордона") имеет следующий вид:
где САВ -реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов; Дп —
сумма последнего выплаченного дивиденда; Тд—темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью; нп -ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции,
выраженная десятичной дробью.
Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам
имеет следующий вид:
где САИ -реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным
периодам; Д1-Дп—сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом п-ом периоде; нп—
ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная
десятичной дробью.
Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по акции используется ряд
показателей, основным из которых является коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он
определяется по следующей формуле:
где Кц/д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции; РЦа—текущая рыночная цена
одной акции;
Да —сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.
Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей
рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли
(доходности) по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по
осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких
управленческих решений могут быть учтены и иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг,
отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или
иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.
4. Формирование портфеля финансовых инвестиций
Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием
"инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для
осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е.
формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов
представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную
совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового
инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на
подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов
инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие "инвестиционный
портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или "портфель ценных бумаг").
Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации
основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее
прибыльных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели
строится система конкретных локальных цели формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:
1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде;
2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей
долгосрочной перспективе;
3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым
инвестированием;
4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.
Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной
степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого
капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного
снижения уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде(и наоборот). Темпы
прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущей инвестиционной прибыли находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности
портфеля может препятствовать включению в него как высокоприбыльных, так и низкорисковых
финансовых инструментов инвестирования.
Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия
политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет
конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.
Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия,
обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования.
По целям формирования инвестиционной прибыли различают два основных типа
инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.
Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по
критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от
темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот
портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в
будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы
инвестиционной прибыли на вложенный капитал.
Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по
критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной
перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста
рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового
инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда
выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить
себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.
По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного
портфеля – агрессивный портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный
портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска
(а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный
инвестор в процессе финансового инвестирования.
Агрессивный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по
критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости
от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную
норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует катастрофи-
ческий уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян
полностью или в значительной доле.
Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность
финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска
приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма
инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.
Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по
критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее
осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов,
уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового
инвестирования.
Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их
варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования
предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:
1) агрессивный портфель дохода;
2) агрессивный портфель роста;
3) умеренный портфель дохода;
4) умеренный портфель роста;
5) консервативный портфель дохода;
6) консервативный портфель роста.
Диапазон инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их
вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.
Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля,
реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию
инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов.
Эффективность этого формирования связана с использованием современной "портфельной теории",
за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Маркович, В. Шарп и другие —
удостоены Нобелевской премии.
"Портфельная теория" представляет собой основанный на статистических методах механизм
оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения
уровня его прибыльности и риска. Эта теория состоит из следующих четырех разделов: 1) оценка
инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования; 2) формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых
инструментов инвестирования; 3) оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его
риска при заданном уровне прибыльности; 4) совокупная оценка сформированного инвестиционного
портфеля по соотношению уровня прибыльности и риска.
Рассмотрим основное содержание и методы портфельной теории, позволяющей
оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций.
1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов
инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой
процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов
инвестирования с позиций конкретного инвестора исходя из целей сформированной им политики
финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является
определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в
портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных видов финансовых инструментов
(акций, облигаций и т.п.).
2. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель
индивидуальных финансовых инструментов инвестирования базируется на избранном типе
портфеля, реализующем политику финансового инвестирования; наличии предложения отдельных
финансовых инструментов на рынке; оценки стоимости и уровня прибыльности отдельных
финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому
рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа формирования портфеля
является ранжированный по соотношению уровня прибыльности и риска перечень отобранных для
включения в портфель конкретных финансовых инструментов.
3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне
прибыльности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации
инструментов портфеля.
Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру
сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении
изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения
(колебания) уровня инвестиционной прибыли по различным сопоставимым видам финансовых
инструментов. Принцип проявления ковариации этого показателя графически иллюстрируется на
рисунке.
Степень ковариации направлений колеблемости инвестиционной прибыли сравниваемых
финансовых инструментов оценивается на основе коэффициента корелляции, значения которого
могут находиться в диапазоне от —1,0 до +1,0. При значении коэффициента корелляции +1,0
направления колеблемости инвестиционной прибыли во времени сравниваемых финансовых инструментов полностью одинаковы, а при значении —1,0 — полностью противоположны. Используя
различия в ковариации инвестиционной прибыли, можно подобрать в формируемый портфель такие
виды финансовых инструментов, которые не меняя уровня прибыльности портфеля позволяют
существенно снизить уровень его риска.
Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень
несистематического (специфического) риска портфеля, а соответственно и общий уровень
портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, включенных в портфель, тем
ниже при неизмененном уровне инвестиционной прибыли будет уровень портфельного риска.
Графически эта зависимость иллюстрируется на рисунке.
Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования
позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов
минимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 1012 финансовых (фондовых) инструментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот
критерий может быть несколько снижен.
Из рисунка видно также, что диверсификация позволяет уменьшить только несистематический
риск инвестиционного портфеля — систематический риск диверсификацией не устраняется (его
можно только возместить соответствующей премией за риск).
Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально
возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционной прибыли.
4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня прибыльности и
риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.
Уровень прибыльности портфеля рассчитывается по следующей формуле:
где УПП —уровень прибыльности инвестиционного портфеля; У П,—уровень прибыльности
отдельных финансовых инструментов в портфеле; Уі — удельный вес отдельных финансовых
инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной
дробью. Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:
где УРП —уровень риска инвестиционного портфеля; УСРі- — уровень систематического
риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффициента); Уі—
удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного
портфеля, выраженный десятичной дробью; УНРП —уровень несистематического риска портфеля,
достигнутый в процессе его диверсификации.
Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, насколько удалось
снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню,
сформированному при заданном уровне прибыльности инвестиционного портфеля. В условиях
функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем
уровня ликвидности сформированного портфеля. Инвестиционный портфель, который полностью
отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых
инструментов, представляет собой "сбалансированный инвестиционный портфель".
Изменение целей инвестора, значительные колебания конъюнктуры финансового рынка,
изменение ставки ссудного процента, расширение предложения финансовых инструментов и ряд
других условий могут вызвать необходимость корректировки сформированного инвестиционного
портфеля. Такая корректировка, называемая "реструктуризацией портфеля" должна осуществляться
на основе тех же принципов, которые были рассмотрены применительно к его формированию.
Тема 3: « Реальные инвестиции и их структура. Инвестиции в основной и оборотный
капитал»
1. Понятие «реальные инвестиции», их классификации
Реальные инвестиции направляются на увеличение производственного капитала и на прирост
товарно-материальных запасов, а также в нематериальные активы. Термин реальные инвестиции
применяются в международной практике экономического анализа и используются в системе
национальных счетов ООН.
Виды реальных инвестиций:
1. инвестиции обновления, которые осуществляются за счет средств фонда предприятия;
2. инвестиции расширения, осуществляются за счет части национального дохода или за счет
фонда накопления;
3. валовые инвестиции - это сумма инвестиций обновления и расширения;
В международной практике на макро уровне используются следующие показатели для
характеристики реальных инвестиций:
1. Объем инвестиций – стоимостное выражение вложенного капитала:
2. Норма инвестиций – отношение объема инвестиций к валовому внутреннему продукту или
валовому национальному продукту;
3. Коэффициент прироста капиталоемкости характеризует эффективность накопления. Он
определяется как отношение валовых инвестиций в основной капитал к приросту валового
национального продукта за один и тот же период.
4. Накопления – это использование части национального дохода на расширение
воспроизводства. Накопления представляют прирост основного капитала, материально-технических
средств, непроизводственных активов и соответственно увеличения производства продукции и
услуг.
В зависимости от стратегии, избранной предприятием, будут преобладать реальные или
финансовые инвестиции.
Институциональный инвестор, работающий на фондовом рынке, использующий большие
финансовые инвестиции и в малой степени производственные. Предприятия производители отдают
предпочтение реальным вложениям, которые позволяют освоить новые виды продукции, выходить
на новые рынки, а финансовые вложения предприятий связаны с инвестированием в краткосрочные
активы или с целью получения контроля за деятельностью других предприятий.
В экономической теории общий период всех стадий жизненного цикла предприятия
определяется 20-25 годами после чего оно либо ликвидируется, либо возрождается. Выделяют 6
стадий: рождение, детство, юность, ранняя зрелость, конечная зрелость, старость. На первых трех
стадиях преобладают реальные инвестиции, на более поздних финансовые.
Поскольку рынок ценных бумаг в Украине развит недостаточно, в основном в наше время
внедряются реальные инвестиционные проекты.
Реальные инвестиции (строительство, организация производства и другое).
Всегда считались наделенным вложением капитала и защитой от инфляции, т к цены на эти
объекты растут быстрее, чем осуществляется национальная валюта;
 реальные инвестиции всегда дают большую отдачу капитала, чем вложения в финансовые
активы;
 реальные инвестиции – наиболее значимый показатель финансового состояния любой
компании, которая развивается или производства, привлечения в инвестиционную деятельность
разных частных инвесторов. Основной эффект реальных инвестиций выражается: в эффективном
размещении продуктивных сил, обеспечивающих развитие хозяйства, ускорение темпов НТП и
развитие базовых отраслей хозяйства, реализацию социальных программ.
2. Основные формы реальных инвестиций
Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование.
Именно это направление инвестиционной деятельности позволяет предприятию развиваться
наиболее высокими темпами, осваивать новые виды продукции и повышать ее качество, успешно
проникать на новые товарные и региональные рынки. На большинстве предприятий реальное
инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной
деятельности. Это определяет высокую роль управления формированием прибыли в процессе
реального инвестирования, выбора наиболее эффективных его форм.
Реальное инвестирование осуществляется предприятием в разнообразных формах, основными
из которых являются:
1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой
инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или
региональную диверсификацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспечивает
обычно «эффект синергизма», который заключается в возрастании совокупной стоимости активов
обоих предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей более
эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и
номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат,
совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других
аналогичных факторов (этот эффект реально реализует парадоксальную формулу «2 + 2 = 5»). В
связи с осуществляемым процессом приватизации, а также банкротством отдельных предприятий,
приобретение целостностных имущественных комплексов получает все большее развитие.
2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со
строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально
разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому
строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной
деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой товарной или региональной диверсификации
(создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.).
3.Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с
существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научнотехнических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции
предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного
повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В
процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и
помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующих
помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых
на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим
или экономическим причинам признана нецелесообразной.
4. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с
совершенствованием и приведением активной части производственных основных фондов в
состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов,
путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования,
используемых предприятием в процессе операционной деятельности.
5. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную
операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом
объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося
парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления
технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном
процесс простого воспроизводства активной части производственных основных фондов.
6..Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой
инвестиционную опера цию, направленную на использование в операционной и других видах
деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения
коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в
двух основных формах: а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других
прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и
товарные знаки; приобретение ноу-хау; приобретение лицензий на фрэнчайзинг и т.п.); б) путем
разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его
заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного
инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический
потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.
7. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет
собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых оборотных
операционных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в
результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы
инвестирования связана с тем, что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность
выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована
только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов
отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т.п.).
Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами
отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на
расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо- и
трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также
потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (денежных и иных активов, привлекаемых
для осуществления вложений в объекты реального инвестирования).
Все формы намечаемых реальных инвестиций предприятия рассматриваются как совокупность
его реальных инвестиционных проектов. Подготовка таких проектов к реализации требует
предварительного обоснования целесообразности их осуществления и достигаемой эффективности.
Для таких форм реального инвестирования как обновление отдельных видов оборудования,
приобретение отдельных видов нематериальных активов, увеличение материальных оборотных
активов, которые, как правило, не требуют высоких инвестиционных затрат, обоснование
инвестиционных проектов носит форму внутреннего служебного документа (докладной записки,
заказа и т.п.), в котором излагаются мотивация, объектная направленность и объем инвестирования,
а также ожидаемая его эффективность.
Для крупных реальных инвестиционных проектов обоснование целесообразности их
реализации связано с разработкой бизнес-планов. Бизнес-план представляет собой
стандартизированный по основным параметрам документ, в котором детально обосновывается
концепция предназначенного к реализации реального инвестиционного проекта и приводятся
основные его характеристики.
Необходимость разработки бизнес-плана реального инвестиционного проекта связана с тем,
что в современных экономических условиях, предприятия не могут обеспечить свое стратегическое
развитие только за счет внутренних финансовых ресурсов и привлекают на инвестиционные цели
значительный объем внешнего финансирования. В то же время любой крупный сторонний инвестор
должен иметь четкое представление о стратегии проекта; его масштабах; важнейших показателях
маркетинговой, экономической и финансовой его результативности; объеме необходимых
инвестиционных затрат и сроках их возврата и других его характеристиках. Разработанный бизнесплан реального инвестиционного проекта позволяет вначале собственникам и менеджерам
предприятия, а затем и сторонним инвесторам всесторонне оценить целесообразность его
реализации и ожидаемую эффективность.
Разработка и изложение бизнес-плана реального инвестиционного проекта подчинены
определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве
стран с развитой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой структуры вызываются
лишь отраслевыми особенностями и масштабами инвестиционного проекта).
В соответствии с рекомендациями ЮНИДО [UNI-DO] (Организации Объединенных наций по
промышленному развитию) бизнес-план должен содержать следующие основные разделы:
1. Краткая характеристика проекта. В этом разделе содержатся выводы по основным
аспектам разработанного проекта после рассмотрения всех альтернативных вариантов, когда
концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже определены. Ознакомившись с этим
разделом, инвестор должен сделать вывод о том, отвечает ли проект направленности его
инвестиционной деятельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потенциалу его
инвестиционных ресурсов, устраивает ли его проект по периоду реализации и срокам возврата
вложенного капитала и т.п.
2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом разделе перечисляются наиболее важные
параметры проекта, которые служат определяющими показателями для | его реализации,
рассматривается регион расположения ] проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, при- |
водится график реализации проекта и характеризуется его инициатор.
3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются результаты маркетинговых
исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.
4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию используемых видов сырья и
материалов, объем потребности в них, наличие основного сырья в регионе и обеспеченность им,
программу поставок сырья и материалов и связанные с ними затраты.
5. Месторасположение, строительный участок и окружающая среда. В этом разделе
подробно описываются месторасположение проекта, характер естественной окружающей среды,
степень воздействия на нее при реализации проекта, социально-экономические условия в регионе и
инвестиционный климат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор
строительного участка с учетом рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению
строительного участка.
6. Проектирование и технология. Этот раздел должен содержать производственную программу
и характеристику производственной мощности предприятия; выбор технологии и предложения по ее
приобретению или передаче; подробную планировку предприятия и основные проектноконструкторские работы; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их
техническому обслуживанию; оценку связанных с этим инвестиционных затрат.
7. Организация и технология управления. В этом разделе приводится организационная схема и
система управления предприятием, обосновывается конкретная организационная структура
управления по сферам деятельности и центрам ответственности; рассматривается подробная смета
накладных расходов, связанных с организацией управления.
8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к категориям и функциям персонала,
оценку возможностей его формирования в рамках региона, организацию набора, план обучения
работников и оценку связанных с этим затрат.
9. Планирование реализации проекта. В этом разделе обосновываются отдельные стадии
осуществления проекта, приводится график его реализации, разрабатывается бюджет реализации
проекта.
10.Финансовый план и оценка эффективности инвестиций. Этот раздел содержит финансовый
прогноз и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и
результаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвестиционных рисков.
3. Капитальные вложения, их составные элементы
Капитальные вложения это часть инвестиций, направленных на воспроизведение основных
средств производственного и непроизводственного назначения, на создание новых, реконструкцию и
развитие наличных основных средств, включая объекты социальной сферы.
К основным элементам капитальных вложений относятся:
 затраты на строительно-монтажные работы – строительство зданий, сооружений,
материальное оборудование и другое;
 затраты на приобретение разных видов технологического и энергетического оборудования,
машин, механизмов, инвентаря сроком службы не меньше 1 года и стоимостью 100 грн. за единицу;
 капитальные работы и затраты на проектно - исследовательскую деятельность, содержание
дирекции предприятия, подготовка кадров.
В зависимости от признаков структура капитальных вложений
распределяется на
отраслевую, технологическую, воспроизводительную, территориальную и по формам собственности
Отраслевое распределение капитальных вложений означает распределение по отраслям.
Большей частью по базовым отраслям.
Инвестиционный комплекс это система предприятий и организаций выполняющих в
производстве функцию создания необходимых основных фондов достаточных для деятельности
предприятий и организации всех отраслей народного хозяйства.
Технологическая структура капитальных вложений первоочередное значение для повышение
эффективности общественного воспроизводства. Оно означает распределение между затратами на
строительно-монтажные работы.
Территориальное распределение капитальных вложений – это распределение их по
экономическим районам Украины (Донбасс, Приднепровский, Прикарпатский, Полесье,
Причерноморский). Объем привлеченных инвестиций в разные регионы зависит от инвестиционного
климата.
Структура капитальных вложений по формам собственности означает распределение вложений
по предприятиям разных форм собственности.
Источники формирования капитальных вложений
В соответствии с законом Украины «О предприятиях в Украине» от 27.03.1991 источниками
формирования имущества предприятия, а следовательно и капитальных вложений могут быть:
 собственные финансовые ресурсы (собственный капитал), в том числе прибыль, полученная
от различных видов деятельности;
 амортизационные отчисления на полное воспроизводство основных средств;
 бюджетные ассигнования;
 кредиты коммерческих банков и других юридических лиц;
 безоплатные и благотворительные взносы, пожертвования;
 другие источники, незапрещенные законодательными актами.
Собственные, заемные и привлеченные средства называются децентрализованными.
Централизованные капитальные вложения осуществляются за счет централизованных
источников финансирования – средств госбюджета, местных бюджетов, средств государственных
внебюджетных фондов, средств благотворительных фондов. Эти средства в основном направляются
на строительство новых предприятий и объектов социального назначения, и имеют все меньший
удельный вес в общем объеме капиталовложений.
4. Инвестиции в основной и оборотный капитал
Наиболее распространенным объектом инвестирования является основной капитал (фонды), к
которому относятся: земельные участки, здания, машины и оборудования, рабочий и продуктивный
скот, многолетние насаждения и другие основные средства производства.
Основные производственные фонды инвестиционной сферы подразделяются на фонды
строительного и производственного назначения.
К фондам строительного назначения относятся: строительные машины и механизмы,
оборудование силовое и производственное, транспортные средства всех видов, хозяйственный
инвентарь сроком службы не менее одного года.
К фондам производственного назначения относятся машины, оборудование, транспортные
средства, рабочий инвентарь, инструменты, сроком службы более одного года.
Наряду с постоянно действующими средствами труда в строительстве используются
временные здания и сооружения, созданные на время строительства. Иногда строительные
организации в своей практике используют (временно) основные фонды заказчика.
Вкладывая средства в основные фонды, инвестор должен сделать их оценку по полной
первичной стоимости или обновленной стоимости. Существуют методы оценки и методы
начисления амортизации.
В отличие от основного капитала, оборотный употребляется в одном производственном цикле
и его стоимость полностью переноситься на стоимость изготовленной продукции. Оборотный
капитал не принимает участия в создании стоимости, но обслуживает только процесс оборота
товаров.
Вложения в оборотный капитал предназначено обеспечить выпуск производства и его
ритмичное функционирование на протяжении всего цикла. Инвестиции в оборотный капитал носят
долгосрочный характер и в этом понятии не отличаются от других реальных инвестиций.
Инвестиции, вложенные в запасы сырья, основные материалы, конструкции, вспомогательные
материалы, конструкции, топливо, запчасти, тару, полуфабрикаты составляют оборотные
производственные средства (фонды). Они обслуживают производственный процесс.
Инвестиции, вложенные в готовую продукцию и выполненные работы, предназначенные для
реализации, средства на счетах в банках, расчетах, кассе – составляют оборотный капитал. Готовая
продукция – это овеществленный капитал в виде основных производственных активов и
необходимого производственного запаса сырья, основных и вспомогательных материалов.
Функция оборотных активов – осуществление платежей, расчетов за поставленные товары,
выполненные работы, готовую продукцию. Они постоянно обслуживают все стадии перемещения
производственных оборотных средств (фондов). Таким образом оборотные средства не
«растрачиваются», а только последовательно переходят все стадии кругооборота возвращаясь в свою
исходную денежную форму.
В инвестировании оборотного капитала существует три этапа :
 Первичное инвестирование при создании предприятия
 Поддержка кругооборота действующего предприятия
 Инвестирование в приращении оборотных средств при расширении объемов и масштабов
хозяйственной деятельности.
Источниками оборотных средств в инвестиционной сфере могут быть как собственные
финансовые ресурсы подрядных организаций, так не заемные и привлеченные средства, которые
используются временно.
Тема 4. Инвестиционная стратегия предприятия.
1. Сущность инвестиционной стратегии предприятия.
Разработка стратегии инвестирования и успешная ее реализация должны базироваться на
оптимальных направлениях вложения капитала и определения наиболее эффективных путей его
использования в будущем.
Главная особенность стратегии - качественная последовательность действий и состояний,
которые используются для достижения целей организации.
Формируя инвестиционную стратегию следует учитывать ряд критериев, определяющих ее
целесообразность:
♦ согласованность с финансовыми ресурсами, которые могут быть направлены на
инвестиционную деятельность;
♦ эффективность, то есть согласованность результатов и реальных расходов на их достижение;
♦ определенность по срокам достижения установленной цели;
♦ оптимум сочетания ожидаемого достижения необходимой прибыльности и возможных
рисков и неопределенности будущего периода;
♦ согласованность запланированных инвестиций с общеэкономическими условиями внешнего
для предприятия среды.
В основе разработки инвестиционной стратегии предприятия лежат принципы новой
управленческой парадигмы - системы стратегического управления. К числу основных принципов,
обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений, принадлежат.
1. Рассмотрение предприятия как открытой социально-экономической системы, которая
способна влиять на факторы внутреннего и учитывать факторы внешней среды. Этот принцип
стратегического управления заключается в том, что за разработки инвестиционной стратегии
предприятие рассматривается как определенная система, полностью открытая для активного
взаимодействия с факторами внешней инвестиционной среды.
2. Учет базовых стратегий операционной деятельности. Инвестиционная стратегия является
частью экономического развития предприятия и по отношению к операционной деятельности имеет
подчиненный и взаимодополняемый характер. Она должна быть согласована со стратегическими
целями и направлениями операционной деятельности предприятия. Инвестиционная стратегия один из главных факторов обеспечения эффективного развития предприятия соответственно
избранной им общей экономической стратегии.
Все разнообразие стратегий операционной деятельности, реализацию которых призвана
обеспечить инвестиционная деятельность предприятия, может быть сведено к нескольким базовым
их видам:
Ограниченный рост. Этот тип операционной стратегии используют предприятия со
стабильным ассортиментом продукции и производственными технологиями, которые почти не
зависят от влияния научно-технического прогресса. Инвестиционная стратегия предприятия в
первую очередь направлена на эффективное обеспечение воспроизводственных процессов и
прироста активов, что повышают рост объемов производства и реализации продукции.
Стратегические изменения инвестиционной деятельности в этом случае сводятся к минимуму.
Ускоренный рост. Такой вид операционной стратегии выбирают, как правило, предприятия,
находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла, а также в отраслях, динамически
развивающихся и находящихся под постоянным влиянием научно-технического прогресса.
Инвестиционная стратегия в этом случае носит наиболее сложный характер и она в наибольшей мере
способна обеспечить конкурентоспособность предприятия и закрепить позиции на рынке.
Сокращение. Такая стратегия чаще всего избирается предприятиями, которые находятся на
последних стадиях своего жизненного цикла, или потенциальными банкротами. Она основана на
принципе «отсечения лишнего», что предусматривает сокращение объемов и ассортимента или
номенклатуры продукции. Эта инвестиционная стратегия призвана предоставить эффективное
дезинвестирование и высокую маневренность использования высвобожденного капитала и
обеспечить финансовую стабилизацию.
Комбинирование (соединение). Оно рассматривает разнообразные типы существующих
стратегий стратегических зон ведения хозяйства и является характерным для наиболее крупных
предприятий с широкой отраслевой и региональной диверсификацией операционной деятельности.
Инвестиционная стратегия таких предприятий является подчиненной разнообразным стратегическим
целям их развития.
3. Подавляющая ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления
инвестиционной деятельностью. Инвестиционное поведение предприятия может характеризоваться
предпринимательским стилем. Основу предпринимательского стиля инвестиционного поведения
составляет постановка стратегических целей, исходя из достигнутого уровня деятельности с
минимизацией альтернативности инвестиционных решений. Кардинальные изменения направлений
и форм деятельности осуществляются лишь как отзыв на изменения операционной стратегии
предприятия. Такой стиль инвестиционного поведения является характерным для предприятий,
достигших зрелости. Основу предпринимательского стиля поведения составляет активный поиск
эффективных решений по всем направлениям и формами инвестиционной деятельности. Этот стиль
связан с постоянной трансформацией направлений, форм и методов осуществления инвестиционной
деятельности на всем пути достижения стратегических целей с учетом изменений относительно
внешней среды.
4. Обеспечение соединения перспективного, текущего и оперативного управления
инвестиционной деятельностью. Стратегическое управление предусматривает, что инвестиционная
стратегия предприятия дальше используется в разработке инвестиционной программы
(инвестиционного портфеля) предприятия. Формирование инвестиционной программы является
среднесрочным управленческим процессом, который осуществляется в рамках стратегических
решений и текущих инвестиционных возможностей предприятия. Разработка инвестиционной
стратегии является только первым этапом процесса стратегического управления инвестиционной
деятельностью предприятия.
5. Обеспечение адаптивности инвестиционной стратегии к изменениям факторов
внешней среды. Эта адаптивность реализуется в системе общего ситуационного подхода
относительно последующей деятельности предприятия, определяемой парадигмой стратегического
управления. Суть этого подхода заключается в том, что все последующие стратегические изменения
в инвестиционной деятельности, ее направлениях, формах, методах планирования, контроля является оперативной реакцией его на соответствующие изменения разнообразных факторов
внешней инвестиционной среды. В процессе обеспечения адаптивности инвестиционной стратегии к
переменным параметрам внешней инвестиционной среды маневр в перераспределении играет более
заметную роль в осуществлении эффективной инвестиционной деятельности, чем четкое
выполнение отдельных стратегических направлений и форм.
6. Обеспечение альтернативности стратегического инвестиционного выбора Основой
стратегических инвестиционных решений является активный поиск альтернативных вариантов
направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности, выбор наилучших а их.
В первую очередь это построение общей инвестиционной стратегии и формирования механизмов
эффективной ее реализации. Альтернативность является самой важной чертой всей системы
стратегического управления предприятием и связана со всеми основными элементами
стратегического инвестиционного выбора (целями, политикой, источниками формирования
инвестиционных ресурсов, стилем и менталитетом инвестиционного поведения).
7 Обеспечение постоянного использования достижений научно-технического прогресса.
Инвестиционная деятельность является главным механизмом внедрения технологических
нововведений, а поэтому реализация общих целей стратегического развития предприятия в
значительной мере зависит от того, насколько его инвестиционная стратегия отражает достигнутые
результаты технологического прогресса и адаптации относительно быстрого использования новых
его результатов.
8. Учет уровня инвестиционного риска в процессе принятия стратегических инвестиционных
решений. Практически все основные инвестиционные решения в той или другой степени изменяют
уровень инвестиционного риска. Это связано с выбором направлений и форм инвестиционной
деятельности, формированием инвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных
структур управления инвестиционной деятельностью (особенно в период колебаний ставки процента
по кредитам и роста инфляции).
9. Ориентация на профессиональный аппарат инвестиционных менеджеров. Реализация
стратегии предприятия должна осуществляться квалифицированными кадрами - инвестиционными
менеджерами, которые имеют определенный опыт в вопросах: принципы стратегического
управления, механизм его осуществления, формирования портфеля финансовых инвестиций, методы
стратегического инвестиционного контроллинга и др.
10.
Обеспечение
разработанной
инвестиционной
стратегии
предприятия
соответствующими
организационными
структурами
управления
инвестиционной
деятельностью и принципами инвестиционной культуры. Важным условием эффективной
реализации такой стратегии являются соответствующие к ней изменения организационной
структуры управления и ее инвестиционной культуры.
2. Цели инвестиционной стратегии предприятия и факторы ее выбора
Инвестиционная стратегия - это комплекс долгосрочных целей в области капиталовложений и
вложений в финансовые активы, развития производства, формирование оптимальной структуры
инвестирования, а также совокупность действий по их достижению. В общем виде инвестиционная
стратегия реализуется в разработке плана и программы его осуществления на данном этапе развития
предприятия. Инвестиционная стратегия предприятия формируется с учетом существующих
источников и форм инвестирования, их доступности и потенциальной эффективности
использования.
Предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия
экономического развития предприятия, относительно которой инвестиционная стратегия носит
подчиненный характер. Управление инвестиционной деятельностью осуществляется в процессе
формирования инвестиционного портфеля. Это формирование относится к среднесрочному
управлению, что завершается реализацией отдельных инвестиционных программ и проектов.
Инвестиционная стратегия предусматривает достижение таких целей:
♦ максимизация прибылей от инвестиционной деятельности;
♦ минимизация инвестиционных рисков.
Для этого необходимо организовать:
исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры
инвестиционного рынка;
технические и маркетинговые исследования;
поиск новых, более прибыльных инвестиционных возможностей;
оценку привлекательности инвестиционных проектов и финансовых инструментов с отбором
наиболее эффективных из них;
разработку капитального бюджета;
формирование оптимальной структуры инвестирования.
На выбор инвестиционной стратегии предприятия влияет ряд факторов. К их числу
принадлежит общая стратегия развития, которая предусматривает:
♦ проникновение на рынок и обеспечение выживания при убыточной деятельности;
♦ закрепление на рынке и обеспечение безубыточной деятельности;
♦ существенное расширение своего сегмента на рынке и обеспечение систематического роста
прибыли с выходом на оптимальный уровень;
♦ диверсификация деятельности и обеспечение сбалансированного роста прибыли на
оптимальном уровне;
♦ обеспечения стабилизации объема деятельности путем сохранения прибыли,
платежеспособности и финансовой устойчивости;
♦ возобновление форм и направлений деятельности, обеспечение условий относительно
высоких темпов роста прибыли.
Финансовое состояние предприятия, уровень технического и организационного потенциала
определяют его конкурентную позицию на рынке сбыта. Наличие временно свободных средств
позволяет предприятию инвестировать их в долго, средне и краткосрочные реальные и финансовые
активы.
Таким образом, разработка инвестиционной стратегии позволяет принимать эффективные
управленческие решение, связанные с развитием предприятия в условиях изменения внешних и
внутренних факторов.
3. Этапы формирования инвестиционной стратегии предприятия
Главной целью разработанных стратегий является создание эффективных способов
инвестирования, стратегического управления инвестициями на основе методов и моделей
стратегического инвестиционного анализа и системного подхода и прогнозирования. Анализ
процесса разработки инвестиционной стратегии предприятия позволил выделить этапы ее
разработки с учетом точек зрения .
Разработка инвестиционной стратеги предприятия предусматривает такие этапы:
1) определение периода формирования инвестиционной стратегии;
2) выбор стратегических целей инвестиционной деятельности;
3) определение направлений инвестирования и источников финансирования;
4) конкретизацию инвестиционных программ и сроков;
5) оценку разработанной инвестиционной стратегии;
6) пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и положения
предприятия.
Длительность (1) зависит от общего состояния экономики и развития рынка. В условиях
нестабильной экономики прогнозы развития предприятий не превышают 3-5 лет. В странах с
развитой экономикой наибольшие компании прогнозируют свою деятельность на 10 - 15 лет. Сроки
разработки инвестиционной стратегии не должны выходить за рамки периода общей стратегии.
Отраслевая принадлежность также влияет на период инвестиционной стратегии: наибольший срок
характерный для институционных инвесторов (5 - 10 лет), наименьший - для предприятий сферы
производства товаров широкого употребления, розничной торговли и услуг (3-5 лет). Большие
компании прогнозируют результаты своей деятельности на более длительный срок, чем небольшие
по размерам.
В общем виде определения инвестиционных целей предприятия (2) направлены на увеличение
капитала, повышения текущего дохода, обеспечения ликвидности и сохранения капитала,
возможный контроль над предприятием-эмитентом.
Увеличение капитала в долгосрочной перспективе осуществляется путем инвестирования в
реальные проекты и финансовые инструменты, стоимость которых в будущем растет, в результате
чего инвестор получит дополнительные средства.
При формировании инвестиционной программы в нее стоит включать проекты с высокой
текущей доходностью, что обеспечивает поддержку постоянной платежеспособности предприятия.
Кроме того, часть текущих доходов может быть капитализирована для сохранения оптимальной
структуры инвестиционного портфеля. И поэтому необходимо четко определить минимум прибыли,
которую хотел бы получить инвестор.
Для сохранения капитала при инвестировании средств необходимо минимизировать риск
потери доходов. Для обеспечения управляемости инвестиций, возможности быстрого
реинвестирования капитала в более выгодные проекты инвестиционный портфель должен иметь
высоколиквидный характер и с минимальными потерями. Уровень ликвидности инвестиций зависит
от экономического климата в государстве, конъюнктуры инвестиционного рынка и специфики
инвестиционной деятельности предприятия.
Учитывая альтернативность некоторых целей инвестирования, предприятие-инвестор
определяет их приоритеты, руководствуясь общими стратегическими целями своего развития.
Основные цели инвестиционной стратегической политики должны отражаться в
соответствующих критериальных показателях: нормативных значениях минимальных темпов роста
капитала, минимальном уровне текущей доходности, максимальном уровне инвестиционного риска,
минимальной по капиталоемкости части высоколиквидных проектов и др. Эти показатели в
дальнейшем используют для формирования инвестиционного портфеля и отбора конкретных
проектов и финансовых инструментов.
Определение направлений инвестирования и источников инвестиционных ресурсов (3) - один
из главных этапов формирования инвестиционной стратегии. Формирование направлений
инвестиционной деятельности осуществляется с учетом выбора соотношения возможных форм
инвестирования на разных этапах деятельности, определение отраслевой и региональной
направленности вложений.
На соотношение форм инвестирования влияют разные факторы, среди которых отметим:
♦ общее состояние экономики и конъюнктуры инвестиционного рынка. В условиях
нестабильной рыночной экономики инвесторы чаще вкладывают ресурсы в финансовые активы,
особенно в краткосрочные;
♦ функциональную направленность предприятия. Институциональные инвесторы работают
преимущественно на фондовом рынке и вкладывают ресурсы в фондовые инструменты.
Предприятия производственной сферы инвестируют в производственные активы;
♦ зависимость от жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях развития инвестирование
имеет преимущественно производственный характер, на стадиях зрелости - финансовый;
♦ размер предприятия: малые и средние предприятия осуществляют инвестирование в
основном в реальные активы, большие в финансовые.
Определение отраслевой направленности инвестиций допускает оценку разных вариантов
вложения средств. Отраслевой вариант концентрации инвестиционной деятельности позволяет
предприятию контролировать большие сегменты рынка и быстро достичь успеха, но это связанное с
высоким уровнем риска. Диверсифицированный вариант допускает размещение вложений в рамках
одной отрасли или группы взаимосвязанных отраслей (например, в сельское хозяйство, легкую и
пищевую промышленность). Это позволяет существенно расширить контролируемый сегмент рынка
и снизить риск вложения капиталов. Возможна диверсификация вложений и в несвязанные между
собой отрасли производства. В результате выбора отраслей с разными стадиями жизненного цикла и
значительных колебаний конъюнктуры на продукцию заметно снижается уровень инвестиционных
рисков.
Определение региональной направленности инвестиционной деятельности связано с размером
и длительностью деятельности предприятия.
Малые и средние предприятия функционируют в границах своего региона, Межрегиональную
диверсификацию инвестиционной деятельности может позволить себе только большое предприятие.
Формирование инвестиционных ресурсов осуществляется путем прогнозирования их общей
потребности, определения источников и методов финансирования отдельных программ и проектов,
оптимизации структуры источников.
Конкретизация инвестиционных программ и сроков (4) предусматривает наличие средств и
готовность предприятия к осуществлению проекта по определенным срокам. Инвестиционная
программа корректируется с учетом этих факторов и обеспечивает согласованность реализации
отдельных проектов и формирования финансовых ресурсов.
Оценка разработанной инвестиционной стратегии (5) осуществляется на основе ряда
критериев. К ним принадлежат:
♦ согласованность с общей стратегией развития предприятия по целям, этапам и срокам
реализации;
♦ внутренняя сбалансированность целей, направлений и последовательности осуществления
инвестиционной политики;
♦ согласованность с внешней средой (развитием страны, и инвестиционным климатом);
♦ реализация с учетом имеющихся ресурсов (финансовых, кадров, сырья и технологических);
♦ приемлемость уровня инвестиционных рисков;
♦ финансовая, производственная и социальная результативность.
Пересмотр стратегии (6) ведется на основе мониторинга по отдельным направлениями
инвестиционной политики и постоянно изменяющимися внутренними и внешними условиями
деятельности.
К основным рассмотренным этапам процесса разработки инвестиционной стратегии следует
добавить постоянное отслеживание наиболее существенных изменений внешней и внутренней среды
(например, изменение законодательства, политики государства, региона, отрасли) и коррекция этого
этапа на постоянной основе, то есть систематически. Предложен этот этап именно поэтому что
разработка инвестиционной стратегии, как правило, происходит при условиях постоянных
изменений экономической и политической ситуации в стране, регионе, отрасли. Поэтому
предлагается и тематически отслеживать изменения на макроуровне (изменение законодательства,
политики государства, региона, субъекта и тому подобное).
Рекомендуется также не только отслеживать изменения во внутренней и внешней среде, но и
корректировать свою деятельность соответственно этим изменениям. Это поможет предприятию
своевременно учесть изменения в его окружении на макро-, мезо- и микроуровнях и
откорректировать как общую, так и инвестиционную стратегии.
4. Виды инвестиционных решений
Существует множество инвестиционных решений, которые приходится принимать. В
международной практике наиболее распространенные виды инвестиционных решений разделяют на:
1. Обязательные вложения - это инвестиционные решения, необходимые для того, чтобы
фирма вообще могла продолжать свою деятельность. В этот класс включаются инвестиционные
решения, направленные на снижение вредного влияния на окружающую среду, улучшение условий
труда сотрудников фирмы соответственно уровню государственных норм и др.
2. Инвестиционные решения, направленные на снижение расходов, то есть вложение с
целью повышения конкурентоспособности производства и предприятия в целом. Это наиболее
широкий тип решений, обусловленный необходимостью выдерживать длительную конкурентную
борьбу. В этот класс включаются инвестиционные решения, направленные на совершенствование
применяемых технологий, повышения качества и конкурентоспособности продукции, что
выпускается, улучшение организации труда и управления и др.
3. Инвестиционные решения, направленные на обновление активов предприятия. Каждое
предприятие рано или поздно для поддержки необходимой рентабельности активов прибегает к
дополнительным вложениям у них. Необходимость таких инвестиций вызвана ухудшением
состояния активов в результате их физического износа и морального старения. Кроме того, к этому
классу инвестиций фирмы прибегают при расширении своего бизнеса, освоения новых товаров и
услуг.
Вся разнообразность инвестиционных решений этого класса сводится к четырем классическим
формам капиталосоздающих инвестиций: на новое строительство, расширение, реконструкцию и
техническое перевооружение фирмы. Основа этой классификации - характер воспроизводства
основных фондов.
Под новым строительством принято понимать возведение нового объекта, которое после
введения в эксплуатацию будет иметь статус юридического лица (иметь самостоятельный баланс,
счета в банку и номер государственной регистрации).
Расширение предприятия допускает возведение новых объектов производственного назначения
на новых площадях в добавление к действующим.
Под реконструкцией принято понимать проведение строительно-монтажных работ на
действующих площадях без остановки производства с частичной заменой оборудования
относительно расширения объема производства, повышения качества, обновления ассортимента или
номенклатур.
Техническое перевооружение - это комплекс работ по замене и модернизации оборудования.
Техническое перевооружение не допускает строительно-монтажных работ.
Приведенная классификация имеет огромное практическое значение. Дело в том, что
начало любого строительства возможно при наличии согласованной в установленном законом
порядке проектно-сметной документации и получения на ее основе государственного разрешения на
строительство. При этом порядок согласования документации и получения разрешения на
строительство и расходы предприятия на эти меры существенно различествуют в зависимости от
перечисленных выше форм капиталосоздающих инвестиций.
4. Инвестиционные решения по приобретению финансовых активов. В последнее
десятилетие этот класс инвестиционных решений пользуется особенной популярностью в
международном бизнесе. Спектр решений этого класса настолько широк и разнообразен, что в нем
выделились такие отдельные направления:
а) инвестиционные решения, направленные на образование стратегических альянсов.
Наибольшее распространение получили такие формы стратегических альянсов:
♦ фирменный аффилиат;
♦ консорциумные объединения;
♦ многонациональные синдикаты;
♦ финансово-промышленные группы (ФПГ);
б) инвестиционные решения, направленные на поглощение фирм.
В слиянии или поглощении фирм нет ничего необычного. Собственно говоря, эти решения
выступают альтернативой третьему классу инвестиционных решений, когда расходы на куплю
контрольного пакета акций поглощаемой фирмы ее дочерней структуры меньше расходов на
организацию, например, нового филиала или дочернего предприятия поглощающей фирмы. Другое
дело - поглощение корпораций. Инвестиционные решения такого типа преследуют такие целые:
расширение диверсификации своей деятельности, получение новых рынков, получение доступа к
новым источникам финансовых ресурсов. Купленные контрольные пакеты акций солидных
корпораций может быть использовано как финансовое обеспечение выпуска новых ценных бумаг депозитарных расписок в частности;
в) инвестиционные решения, направленные на использование сложных финансовых
инструментов в операциях с основным капиталом. Сюда относятся как традиционные инструменты,
финансовый лизинг в частности, так и сравнительно новые, например, обратный лизинг, когда как
объект лизинга выступают активы самой фирмы.
5. Инвестиционные решения по освоению новых услуг и рынков. Рост конкуренции или
появление нерегулированных ниш на национальных и международных рынках, появление новых
стандартов по регулированию бизнеса стали в последние десятилетия причинами бурного роста
новых фирменных и им подобных услуг.
Это самый мобильный и самый разнообразный класс инвестиционных решений. Многие из
новых фирменных услуг является разновидностью обычной сервисной деятельности. Но есть услуги
и принципиально нового характера, например, трастовые услуги частным лицам, фирмам и
формирование на их основе общих трастовых фондов.
6.Инвестиционные решения, направленные на приобретение нематериальных активов.
Потребность ускорения роста предприятия и быстрого завоевания престижа товаров и услуг на
рынке может быть довольно разными способами, в том числе и за счет заметно прогрессирующего в
последние годы франчайзинга. Это финансовое соглашение позволяет приобрести на рынке разные
права, лицензии, «ноу-хау» на оригинальные фирменные услуги. Популярность франчайзинга
обусловлена:
♦ экономией времени и капитала на расширение бизнеса;
♦ распределением рисков, связанных с расширением собственного бизнеса с
франшизодержателем;
♦ упрощением процесса освоения новых видов деятельности, поскольку покупка франшизы
допускает, как правило, получения не только лицензии, но и технологических процессов,
программных продуктов и системы ведения данного вида бизнеса.
Авторы рекомендуют такую последовательность (очередность) формирования компонентов
системного подхода к инвестиционному решению.
1. Регламентация параметров качеств решения. К параметрам управленческого решения
принадлежат: количественная неопределенность проблемы; степень риска; вероятность реализации
решения по показателям качества, расходов и сроков; степень адекватности (степень ли точности
прогноза) теоретической модели фактическим данным, на основании которых ее было разработано.
2. Определение параметров эффективности решения. Под параметрами эффективности
управленческого решения понимается минимально допустимая эффективность, ради которой стоит
браться за решение проблемы.
3. Исследование влияния факторов «внешней среды». Анализируются факторы «внешней
среды», влияющие на качество и эффективность решения.
4. Анализ параметров «входа» системы. Исследуются параметры «входа» системы и
употребляются мероприятия для их улучшения и повышения качества входной информации.
5. Моделирование принятия решения. После уточнения требований «выхода», уточнение
факторов «внешней среды», отработку «входа» системы следует моделировать технологию принятия
решения.
6. Анализ параметров процесса и принятия мер относительно их оптимизации (улучшение).
7. Принятие инвестиционного решения. Процесс принятия решения содержит в себе такие
операции: подготовка к работе; выявление проблемы; формулировка целей; поиск информации;
обработка имеющейся информации; выявление возможностей ресурсного обеспечения;
ранжирование целей; формулировка заданий; оформление необходимых документов; реализация
заданий.
К процессу разработки управленческого решения выдвигаются такие требования:
♦ качество процесса, обусловленное профессионализмом лица (лиц), принимающего решение,
и качеством технических средств для принятия решений, которое должна быть не ниже качества
«входа» системы;
♦ организация процесса разработки управленческого решения должна отвечать принципам
пропорциональности, автоматизации, ритмичности, специализации;
♦ длительность и стоимость процесса разработки управленческого решения должна быть
минимальной при условии соответствия уровня качества решения предлагаемым требованиям.
Большое влияние на процесс принятия решений оказывают условия, в которых они
принимаются. Решения могут приниматься в условиях определенности, риска или
неопределенности.
Решение принимается в условиях определенности, когда менеджер точно знает результат
каждого из альтернативных вариантов выбора. Ситуации с наличием определенности называются
детерминизмом.
К решениям, принятым в условиях риска, принадлежат такие, результаты которых не являются
определенными, но вероятность каждого результата известна. Вероятность определяется как степень
возможности осуществления данного события и изменяется от 0 до 1. Сумма вероятностей всех
альтернатив должна равняться единице.
Наиболее желаемый способ определения вероятности - объективность. Вероятность
объективна, когда ее можно определить математическими методами или путем статистического
анализа накопленного опыта. Пример объективной вероятности заключается в том, что желаемый
результат составляет 50 на 50.
Решения принимается в условиях неопределенности, когда невозможно оценить вероятность
потенциальных результатов. Это имеет место, когда факторы, которые нуждаются в учете, настолько
новые и сложные, что о них невозможно получить достаточно информации. В итоге вероятность
определенного следствия невозможно предсказывать с достаточной степенью достоверности.
Принятие решений инвестиционного характера связано с неопределенностью достижения
результата. Сложность, масштабность и длительность вопросов, которые решаются в процессе
реализации инвестиционного решения, допускают влияние на этот процесс большого количества
рисков, как систематических, так и несистематических. Учет фактора риска в такой ситуации
нуждается в определении перечня возможных рисков, оценки уровня рисков и разработки
мероприятий по их снижению.
Исходя из системного подхода к деятельности предприятия и принятия инвестиционного
решения как «черной шкатулки», риски в зависимости от причин их возникновения могут быть
внешними и внутренними.
Внешние риски связаны, в первую очередь, с нестабильностью государственной власти,
особенностями государственного строя и действующего законодательства, неэффективностью
экономической политики и ее составных элементов, демографической, региональной проблемами. К
таким рискам можно отнести налоговый, инфляционный, кредитный и форс-мажорный.
Внутренние риски возникают в результате конкретной деятельности производителей, то есть
деятельности определенного предприятия, и зависят от деловой активности руководства,
маркетинговой стратегии, политики и тактики предприятия, его производственного потенциала,
финансового состояния, организационно-правовой формы деятельности, размера предприятия. Это
такие риски, как организационный, ресурсный, имущественный, производственный, риск
ликвидности и упущенной выгоды.
Для анализа эффективности инвестиционных решений используются такие (удельные)
показатели:
♦ выпуск (работ или услуг) продукции на 1 грн (дол. США) капитальных вложений или на 1
м2 площади (общей, производственной);
♦ прибыль (чистый) от прироста производственных мощностей на 1 грн (дол. США)
инвестиций;
♦ капитальные вложения на 1 грн (дол. США) выпуске новой продукции и тому подобное.
Для оценки экономической эффективности объектов инвестирования необходимо иметь
информационную базу о внутренней и внешней среде предприятия. К внутренним исходным данным
относительно принятия инвестиционных решений принадлежат: переменные и постоянные расходы;
общая потребность в инвестициях; жизненный цикл объекта инвестирования; проектные мощности
выпуска продукции (работ, услуг); ожидаемые уровни цен товара (услуг); запланированные нормы
прибыльности и тому подобное. К внешним исходным данным принадлежат: рыночная
конъюнктура; общее состояние экономики; процентные ставки по кредитам; конкурентные изделия,
технологии, оборудование; уровень платежеспособности потребителей; ценовая политика за
направлениями бизнеса и др.
В зависимости от сложности, длительности реализации, направленности инвестиционного
проекта выбираются соответствующие показатели эффективности.
В первую очередь рассчитывают годовую рентабельность проекта (ri):
Пбал.год – среднегодовая балансовая прибыль от реализации і-того проекта согласно с планом,
тыс. грн; Кинв - величина необходимых инвестиций на реализацию і-того проекта, тыс. грн.
Полученная величина характеризует запланированную годовую прибыльность и используется
при принятии инвестиционного решения. Эта величина сравнивается с процентом за кредит или
дисконтной ставкой Центрального банка (НБУ) или со среднегодовой прибыльностью на фондовом
рынке ценных бумаг. Превышение годовой прибыльности проекта над величиной процентных
ставок подтверждает эффективность инвестиционного решения. Это условие является главным при
принятии инвестиционных решений.
Необходимо учитывать, что в рентабельность должны включаться такие составные, как базовая
рентабельность (прибыльность), процент инфляции и процент риска. Поэтому, принимая
инвестиционные решение, учитывают ожидаемый уровень инфляции и процент хозяйственного
риска.
Важным критерием оценки выгодности объекта является также срок окупаемости
(возвращение) инвестиций (Ток). Этот показатель является одним из основных условий при принятии
инвестиционных решений, поскольку, вкладывая собственные и привлеченные средства,
предприниматель и внешний инвестор должны знать длительность периода, на который
«замораживаются», «омертвляются» инвестиции, и учитывать этот период при реализации проекта.
Денежный поток (то есть превышение денежных поступлений над текущими выплатами), из
которого предприятие осуществляет оплату инвестиций, представляет собой сумму чистой прибыли
и амортизации. Таким образом, на основе среднегодовой суммы возврата инвестиционного капитала
и общей величины необходимых инвестиций (Кине) можно определить срок окупаемости (Ток) (лет):
Необходимо учитывать, что амортизационный фонд является частью собственного капитала,
который можно инвестировать в куплю нового оборудования, технологических линий, но не в
уплату средств внешним кредиторам. Таким образом, если инвестиции берутся в кредит, а выплаты
осуществляются из чистой прибыли, то срок окупаемости равняется:
Эта формула используется в случае, когда прибыль поступает равномерными (приблизительно
одинаковыми) величинами по годам (Пс.р. ).
Если запланированные поступления прибыли по годам (или избранными периодам)
неравномерны, срок окупаемости определяют по сумме поступлений прибыли согласно с планом за
каждый период при соблюдении условия равенства суммы прибыли нарастающим итогом размера
необходимых инвестиций.
Если для реализации проекта необходимы значительные капитальные вложения, то оценка
эффективности этого проекта нуждается в учете фактора времени. Ценность одинаковой массы
денежных средств в различные периоды времени разная. В этом случае используется процесс
дисконтирования для определения чистого приведенного эффекта (NPV). В связи с тем, что
принятие инвестиционного решения требует определить также пороговую величину процентной
ставки, выше которой кредит будет нецелесообразным, рекомендуется определить внутреннюю
норму (ІRR) рентабельности (или пороговую рентабельность). Величина процентной ставки
характеризует ІRR, при которой NPV = 0.
При принятии инвестиционных решений не следует ограничиваться только оценкой
экономической эффективности проекта, потому что каждый проект имеет научно-технические и
социальные последствия, которые стоит учитывать.
Технический эффект от реализации проекта, как правило, обеспечивается снижением
материалоемкости, трудоемкости, энерго-, капиталоемкости продукции или технологии (работ),
повышением конкурентоспособности на рынке товаров (услуг).
С технической точки зрения проект должен обеспечивать последовательное повышение
технико-технологического уровня развития предприятия за счет использования более
прогрессивных, ресурсосберегающих технологий, оборудования и тому подобное. Однако
необходимо учитывать, что с повышением уровня технической оснащенности выполняемых работ
возникают и социальные последствия, связанные с повышением требований к профессиональному
уровню работников.
Тема 5. Основы политики управления инвестиционными ресурсами.
Инвестиционные ресурсы классифицируются:
1) по титулу собственности - собственные и заёмные инвестиционные ресурсы
2) по источникам привлечения - внутренние и внешние инвестиционные ресурсы
3) по форме привлечения: денежные, финансовые, материальные, нематериальные
4) по временному периоду – долго- и краткосрочные ресурсы
5) по целевому направлению - для реального, для финансового инвестирования
6)
по обеспечению стадий
-инвестиционные ресурсы для прединвестиционной стадии
-инвестиционные ресурсы для инвестиционной стадии
-инвестиционные ресурсы для постинвестиционной стадии.
Политика формирования инвестиционных ресурсов должна отвечать следующим задачам:
1) формируемые инвестиционные ресурсы должны учитывать перспективы развития
инвестиционной деятельности;
2) обеспечение соответствия объёма привлекаемых инвестиционных ресурсов объёмам
инвестиционных потребностей;
3) обеспечение минимизации затрат по формированию бюджета инвестиционных ресурсов,
привлекаемых из различных источников;
4) обеспечение оптимальной структуры инвестиционных ресурсов с позиций эффективности
инвестиционной деятельности;
5) обеспечение высокоэффективного вложения инвестиционных ресурсов в процессе
инвестиционной деятельности.
Этапы политики формирования инвестиционных ресурсов:
1) анализ формирования инвестиционных ресурсов в прединвестиционном периоде;
2) определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов;
3) выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов;
4) обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних
источников;
5) привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников;
6) определение предполагаемого объёма заёмных инвестиционных ресурсов;
7) определение соотношения объёма заёмных ресурсов в краткосрочной и долгосрочной
формах;
8) обеспечение минимизации стоимости привлекаемых инвестиционных ресурсов;
9) оптимизация структуры капитала, используемого в инвестиционном процессе, по его
отдельным стадиям.
Определение общей потребности в инвестиционных ресурсах
Определение потребности в инвестиционных ресурсах должно осуществляться отдельно по
прединвестиционной, инвестиционной и постинвестиционной стадиям. На прединвестиционной
стадии – средства, необходимые для разработки бизнес-планов, на проведение связанных с этим
исследований. В структуре затрат эти расходы занимают небольшой объём средств. На
инвестиционной стадии - средства, необходимые для создания капитальных и других необоротных
активов, для проведения строительно-монтажных работ. На постинвестиционной стадии
необходимы средства для финансирования активов, которые позволяют начать непосредственную
эксплуатацию проекта проекта. Определение потребности в инвестиционных ресурсах проводится
поэтапно:
1. На стадии анализа формирования инвестиционных ресурсов в предыдущем периоде,
предприятие анализирует динамику общего объёма инвестиционных ресурсов, соотношение темпов
прироста, активов предприятия и объёмов реализации; динамику соотношения собственных и
заёмных источников в общей структуре капитала.
2. Определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов. На этом этапе
определяется общая потребность в инвестиционных ресурсах, которая включает в себя потребность в
инвестиционных ресурсах для реализации реальных проектов и предусматриваемый объём прироста
портфеля финансовых инвестиций.
ИРоб = РИП + ΔФИ, где:
ИРоб – общая потребность в инвестиционных ресурсах
РИП – реальный инвестиционный проект
Δ ФИ – прирост портфеля финансовых инвестиций.
3. Выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов. На этом
этапе для каждого реального инвестиционного проекта обосновывается конкретная схема
финансирования работ по реализации проекта. Схема финансирования должна соответствовать
целям инвестирования, срокам осуществления проекта и общему объёму необходимых ресурсов.
4. Обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних источников.
Основными внутренними источниками инвестиционных ресурсов является чистая прибыль
предприятия и планируемые амортизационные отчисления. Выбор ускоренных методов амортизации
увеличивает объём амортизационного фонда, но снижает валовую и чистую прибыль. При выборе
метода амортизации предприятие должно стремится к максимизации суммы инвестиционных
ресурсов, формируемых за счет собственных средств.
ЧПреинв. + А = СИРвнутр.
max
ЧПреинв. – чистая прибыль
А- амортизация
СИРвнутр. – собственные инвестиционные ресурсы
5. Привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников. Объём инвестиционных
ресурсов, привлекаемых из внешних источников, определяется как разность между общей
потребностью в инвестиционных ресурсах и суммой инвестиционных ресурсов, формируемых за
счет собственных источников.
СИРвнешн. = ИРоб. – СИРвнутр.
В случае, если внутренние источники равны общей инвестиционной потребности или
превышают её, то не возникает необходимости в привлечении внешних инвестиционных ресурсов.
Внешние источники могут привлекаться за счет дополнительного паевого капитала (прежних
владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций, невозвратных
ссуд
региональных и государственных бюджетов, заёмного капитала и прочих.
Начальный этап – определение необходимого объёма инвестиционных ресурсов. Слишком
маленький объём ресурсов не позволит осуществить проект или значительно удлинить его
реализацию. Избыточный объём ресурсов снижает эффективность использования ресурсов и норму
доходности ресурсов. Поэтому необходимо проводить оптимизацию инвестиционных ресурсов.
Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов
Оптимизация инвестиционных ресурсов представляет собой процесс расчета реального
необходимого объёма финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы в
процессе реализации инвестиционного проекта на первоначальной стадии его жизненного цикла.
Оптимизацию можно осуществлять тремя методами:
1) балансовый метод;
2)метод аналогий;
3)метод удельной капиталоёмкости.
Балансовый метод основан на расчетах по типу балансового алгоритма: общая сумма
инвестиционных ресурсов равна общей сумме активов создаваемого проекта. При балансовом
методе расчет потребности в ресурсах осуществляется раздельно по видам активов:
1) основные средства:
2) нематериальные активы;
3) запасы товара;
4) денежные средства;
5) прочие.
Виды активов предприятия
Варианты расчета
минима оптима максим
льный
льный
альный
1.Основные средства
-здания
-оборудования, и т п
2.Нематериальные активы
3.Прочие необоротные активы
Итого необоротных активов
4.Запасы товарно-материальных ценностей, всего, в т.ч.
1.1. запасы готовой продукции
1.2. запасы сырья и материалов
4.3.запасы товаров
5.Денежные активы
6.Прочие активы
Итого оборотных активов
Общая потребность в активах
Для справки: минимальный размер уставного фонда
Потребность в основных фондах планируется отдельно по каждому виду оборудования.
Потребность в оборудовании может быть рассчитана по формуле:
nоб. = ( Qпл./Мэкспл . ) * СЕ + y
Qпл.- планируемый объём производства продукции по проекту; Мэкспл.- эксплуатационная
мощность (производительность) единицы оборудования; СЕ – стоимость единицы оборудования; yстоимость установки
На этом этапе определяется потребность в помещениях и зданиях, необходимых для
основного и вспомогательного производства, а также размещения персонала предприятия.
Потребность в нематериальных активах определяется исходя из потребностей используемой
технологии.
Запасы товарно-материальных ценностей. Потребность в товарно-материальных ценностях
определяется отдельно по их видам. По каждому виду товарно-материальная ценность определяется
путём умножения однодневного расхода на норму запаса в днях.
nТМЦ = Р* Нзi
Норма запаса для каждого предприятия определяется исходя из отраслевых и прочих
особенностей его деятельности. Для усреднения расчетов в зарубежной практике применяются
следующие стандарты: норма запаса сырья и материалов –90 дней; норма запаса по готовой
продукции – 30 дней; норма запаса товаров для производственной торговли – 60 дней.
Потребность денежных активов должна предусматривать расходы на следующие выплаты:
по оплате труда; по налоговым и авансовым платежам; за коммунальные услуги; за маркетинг.
Для вновь созданных предприятий потребность в денежных активах по перечисленным
видам расходов обычно определяется исходя из трёхмесячной потребности. При финансировании
предприятия нормативы денежных активов уменьшаются. Таким образом, по результатам
проведенных расчетов формируется потребность в оборотных и необоротных активах. В процессе
расчетов определяются показатели минимального и максимального вариантов потребностей в
активах, а потом в рамках этих границ формируется необходимая сумма. Следует учесть, что
минимальный вариант должен позволять начать хозяйственную деятельность. Максимально
необходимая сумма активов должна позволять приобрести в собственность все использованные
средства и нематериальные активы, а также создать достаточный размер страхового запаса по всем
видам оборотных активов.
Метод аналогии основан на установлении потребностей в капитале на примере предприятий
аналогов. Предприятие - аналог должен быть аналогичен по следующим принципам:
1) по отраслевой принадлежности;
2) по региону размещения;
3) по размеру;
4) по использованной технологии;
5) по стадии жизненного цикла и пр.
Данный метод сложно использовать из-за недостаточного количества адекватных предприятий.
Для определения объёма инвестиционных ресурсов:
1) определяется перечень аналогичных предприятий;
2) осуществляется количественное сравнение показателей аналогов с показателями
проектируемого предприятия, влияющих на потребность в инвестиционных ресурсах;
3) с учетом корректировки коэффициентов оптимизируется общая потребность в
инвестиционных ресурсах.
Метод удельной капиталоёмкости. Этот метод является наиболее простым и наименее
точным. Данный метод полезен на этапе предварительной оценки инвестиционной идеи. Сущность
его состоит в определении значения коэффициента капиталоёмкости продукции по отрасли
(передовому предприятию, и т п). Зная значение капиталоёмкости и объём производства продукции
по проекту, определяют объём потребности в капитале для данного проекта
Тема 6. Оценка инвестиций в условиях совершенного рынка капитала.
Рыночная модель оценки инвестиций основана на анализе потоков денежных средств проекта.
Данный подход имеет целью максимизацию благосостояния акционеров. Такой подход обеспечивает
одобрение только тех проектов, которые увеличивают рыночную стоимость активов компании. В
условиях совершенного рынка капитала, если величина скорректированных во времени и по размеру
риска поступлений от проекта будет больше, чем связанные с ним расходы, то одобрение такого
проекта повлечет за собой рост рыночной стоимости фирмы.
Целью бизнеса в рыночной модели оценки инвестиций может являться:
1.
максимизация прибыли предприятия
2.
максимизация благосостояния акционеров
Достижение обеих целей связано с размером денежных потоков, распределением их во времени
и от уровня риска проекта. Основные ограничения (признаки) совершенного рынка капитала:
1)
не существует фирмы (или частного лица), которая может оказывать влияние на
стоимость фондов на рынке капиталов. Таким образом, депозитная и кредитная ставки равны друг
другу в любой момент времени. При таких допущениях долговые обязательства и акции приносят
одинаковый доход, и нет необходимости их разделять.
2)
Могут быть реализованы части любого проекта.
3)
Потоки денежных средств, создаваемые любой инвестицией, не зависят от реализации
любого другого проекта.
4)
Объемы потоков денежных средств любого проекта известны и возможны.
Модель оценки инвестиции составлена с целью максимизации доходов акционеров. Рост
рыночной стоимости фирмы зависит от размера начисленных и выплаченных дивидендов
собственникам, уровня валовой и чистой прибыли фирмы, распределения денежных потоков во
времени и от уровня риска инвестиционного проекта. Правило одобрения инвестиционного
проекта: одобряются (выбираются, принимаются) все инвестиционные проекты, у которых прибыль
больше, чем расходы по проекту. Под прибылью будут пониматься откорректированные по времени
и риску чистые потоки денежных средств, получаемые в течение всего срока действия проекта. Т.е.
положительные изменения остатка денежных средств фирмы в течение жизненного цикла станут
рассматриваться как результат реализации проекта.
Базовые методы оценки эффективности инвестиций, используемые в анализе инвестиционной
деятельности, разделяются на 2 группы:
1.
Экономические оценки, основанные на применении дисконтированных денежных
потоков.
2.
Бухгалтерские оценки, основанные, на применении номинальных денежных потоков.
К I группе относятся следующие методы оценки эффективности инвестиции:

Чистой приведенной стоимости проекта.

Индекса прибыльности инвестиции,

Внутренней нормы доходности инвестиции

Дисконтированного периода возврата инвестиций.
Ко II группе относятся:

Определение периода возврата инвестиций –

Метод среднего коэффициента рентабельности инвестиций.
Экономический подход к оценке инвестиций.
Данный подход основан на применении чистых потоков денежных средств и корректировке их
по фактору времени, т.е. с использованием дисконтированных оценок. К экономическим методам
оценки эффективности инвестиционных проектов относят четыре показателя, расчет которых
обязательно должен приводиться в обосновании каждого проекта.
1 Метод чистой текущей стоимости определяет размер текущего эквивалента добавленных
проектом денежных средств, полученных фирмой после того, как вложенные инвестиции будут
возвращены с процентом. Чистая текущая стоимость проекта определяется как разница
дисконтированной стоимости чистых денежных потоков и капитальных (инвестиционных) затрат по
проекту.
NPV  
t 1
Pt
 I0
(1  i)t
,
Pt - размер чистого потока денежных средств по проекту в году t; t – номер года; i –
ставка процента, выраженная в долях единицы; I 0 - инвестиционные затраты, приведенные к
условиям нулевого года.
Если инвестиционные затраты совершаются не сразу в начале реализации проекта, т.н. в
нулевой момент (год) времени, то такие затраты нужно привести к текущему (нулевому) моменту
времени при помощи дисконтирования:
где

I0  
t 1
It
(1  i ) t
Правило метода чистой текущей стоимости: считаются эффективными (принимаются) все
проекты, у которых показатель NPV положителен (NPV > 0).
При принятых нами допущениях, положительная чистая текущая стоимость проекта может
служить мерой роста стоимости акций фирмы (роста её экономического потенциала), который
произойдет, когда рынок узнает об одобрении проекта.
Внимание: В условиях совершенного рынка капитала метод NPV гарантирует, что для
акционеров не существует лучшей возможности использования вложенных денег.
В условиях совершенного рынка капитала, у фирмы и акционеров не существует лучшей
возможности размещения капитала, чем в проект с положительным NPV . Таким образом, проект с
положительным NPV покрывает альтернативную стоимость как внутренних, так и внешних фондов.
Поэтому такие проекты выгодно принимать для максимизации выгод акционеров. С другой стороны,
чистая текущая стоимость проекта - это цена, по которой фирма может продать возможность
реализации проекта кому-то другому и не проиграть.
2 Метод индекса прибыльности инвестиций показывает текущий эквивалент чистого
денежного потока, полученного в расчете на единицу инвестиционных вложений. Индекс
прибыльности рассчитывается как отношение текущего эквивалента накопленных чистых потоков
денежных средств проекта и суммарного размера инвестиционных затрат.

PI 
Pt
 (1  i)
t 1


t

It
 (1  i)
t 1
t 1
Pt * Vt
I t * Vt
t
Правило метода индекса прибыльности: считаются эффективными все проекты, у которых
индекс прибыльности больше единицы (PI>1)
Правильное использование этого метода дает такие же результаты, что и метод чистой текущей
стоимости. Т.е. этими методами одобряются одни и те же проекты. Однако индекс прибыльности
инвестиции показывает относительную доходность проекта, на единицу вложенных инвестиционных
ресурсов. Поэтому в условиях ограниченности финансовых ресурсов данным методом могут
выбираться проекты с потенциально более высокой возможностью оборота инвестиционных средств.
3 Метод внутренней нормы доходности IRR определяет такую ставку процента, при которой
становятся равными дисконтированные оценки накопленной стоимости чистых потоков денежных
средств и инвестиционных затрат.
По данному методу рассчитывается своеобразная критическая норма доходности проекта.
Метод IRR исследует зависимость размера чистой накопленной стоимости проекта от размера ставки
процента на рынке капитала. Т.е. данный метод позволяет определить такую ставку процента, при
которой проект безубыточен (NPV = 0).
T
IRR  i, когда 
t 1
T
Pt
It


t
t
(1  i )
t 1 (1  i )
NPV
Если i > IRR, то NPV < 0 – убыток
Если i < IRR, то NPV > 0 - прибыль
NP
V
i = IRR, т. к. NPV = 0
i
Рис.4.1 График зависимости функции NPV от ставки дисконта і
Расчетная формула внутренней нормы доходности:
IRR  i1 
NPV (i1 )
* (i2  i1 )
NPV (i1 )  NPV (i2 )
При использовании данной формулы необходимо подобрать такие две ставки процента i1 и i2,
чтобы NPV при первой ставке процента i1 была положительной (NPVi1 «+»), а при второй ставке i2
была отрицательной(NPVi2 «-»)
NPV (i1 )  0
NPV (i2 )  0
()

( ) 
i2> i1
Для рассчитанного выше примера произвольно выберем вторую ставку процента i2 заведомо
большую, чем 5%, чтобы получить отрицательное значение чистой текущей стоимости.
Фирма финансирует свою деятельность из различных источников. Использование капитала из
любого источника влечет за собой для фирмы определенные затраты (выплата дивидендов,
процентов, комиссионных). Показатель, характеризующий относительный уровень таких расходов,
называют ценой привлекаемого капитала. Цена капитала СС выражается в процентах. Если фирма
использует один источник капитала, то IRR проекта должна быть больше стоимости капитала (цены
капитала). Если фирма для своей деятельности использует несколько источников, то IRR должна
быть больше средневзвешенной цены источников капиталов.
Правило метода: принимаются все проекты, норма доходности которых не ниже текущего
значения цены капитала (ставки процента) фирмы (IRR>i, IRR>СС).
В случае, если фирма использует для финансирования собственные средства, то она может
браться за реализацию проекта тогда, и только тогда, когда IRR проекта по крайней мере равен
доходу, который может быть получен предприятием от размещения инвестиционных средств на
рынке капиталов.
4 Метод определения периода возврата инвестиций показывает время от начала реализации
проекта до того момента, пока не будут возвращены первоначальные капитальные вложения.
К
Pt
 I0

t
DPP  к, при котором t 1 (1  i )
Дисконтированный период возврата равен номеру года, в котором дисконтированное значение
накопленных поступлений по проекту равны инвестиционным затратам. Период возврата показывает
время реализации проекта до того момента, пока не будут окуплены первоначальные
капиталовложения. Правило метода: должен быть принят любой проект, период возврата средств у
которого меньше какого - либо заранее установленного фирмой срока.
Показатель возврата инвестиций определяет срок, за который должен быть полностью
возмещен вложенный в проект капитал. Чем меньше период возврата, тем меньше уровень риска
проекта. Значение данного показателя более всего зависит от размера притоков денежных средств в
первые годы реализации проекта, чем от уровня его прибыльности и надежности.
Очевидно, что между всеми методами экономической оценки эффективности, и правилами
отбора по ним существует тесная взаимосвязь:
Если NPV>0, то РI>1, и РI>сс
Если NPV<0, то РI<1, и РI<сс
Если NPV=0, то РI=1, и РI=сс
Т.е., в условиях совершенного рынка капитала все эти методы отдают предпочтения одним и
тем же проектам.
Преимущества и недостатки показателей эффективности инвестиций
При построении модели оценки инвестиций, мы пользовались двумя основными допущениями:
1.об определенности и совершенстве рынка капитала
2.о полной делимости и независимости проектов
В этих условиях лицо, принимающее решение по проекту, используя различные методы оценки
инвестиций, автоматически выбирает проект, который максимизирует экономический потенциал
фирмы, т.е. значения всех показателей оценки у которого максимальны.
Однако, покинув мир совершенного капитала, мы сталкиваемся с ограничением денежных
средств, т.е. с ситуацией, в которой существует ограничение возможности индивидуумов или фирм
получить по текущей ставке процента столько капитала, сколько им требуется. Другими словами, в
реальных рынках капитала имеются 2 ставки процента: для заемного и ссудного капитала. В такой
ситуации может наблюдаться и противоречивость критериев оценки инвестиций.
Преимущества метода NPV:
1.
Данный метод отвечает на вопрос основной задачи инвестирования: он показывает
абсолютный размер прироста капитала фирмы при принятии проекта.
2.
Позволяет манипулировать ставками дисконта, т.е. позволяет получить оценку прироста
при всех возможных ставках процента, и при изменении процента во времени.
3.
Обладает свойством аддитивности: NPV, рассчитанные для различных проектов при
одинаковой ставке дисконта, можно складывать.
NPV ( A)  NPV ( Б )  NPV ( А  Б ),
что существенно при анализе и оптимизации инвестиционных решений
Недостаток NPV: Данный показатель является абсолютной величиной, поэтому полученный
результат трудно использовать для определения возможностей маневрирования в рамках
рискованного проекта.
Преимущества метода IRR:
Позволяет руководству регулировать риск, путем определения запаса прочности над
стоимостью капитала.
Позволяет избежать проблемы выбора ставки дисконта, причем ставка дисконта не
отбрасывается, а вводится в процесс принятия решения в процессе выбора между инвестициями.
Недостатки IRR:
IRR – относительный показатель. При анализе взаимозамещающих проектов на его основании
невозможно сделать правильные выводы о размере прироста экономического потенциала фирмы.
NPV ( A)  NPV ( Б )  NPV ( А  Б ),
IRR ( A)  IRR ( Б )  IRR ( A  Б )
IRR не обладает свойством аддитивности:
Непригоден при нестандартном распределении денежных потоков во времени (т.е. там, где
приток и отток средств по проекту чередуются), т.к. может не существовать или иметь несколько
значений.
4.
IRR не различает ситуацию, когда меняется цена капитала фирмы (ставка дисконта).
Преимущества метода DPP:
Преимущества при применении данного метода возрастают при оценке высоко рискованных
проектов, поскольку:
1)Метод позволяет учитывать риск путем сокращения периода окупаемости. Такой подход дает
преимущества, если у фирмы нет достаточной информации о надежности получения денежных
потоков по проекту
2) Одобрение инвестиционных проектов с короткими сроками окупаемости помогает
активизировать движение денежных средств у фирмы.
Недостатки метода:
1)Согласно определению, в данном методе вообще не учитываются денежные потоки от
проекта, поступающие позже периода возврата. Данный метод дает хорошие результаты только для
оценки краткосрочных проектов.
2) Данный показатель не информирует об уровне прибыльности инвестиции. Поэтому метод
никогда не используется самостоятельно, а только в комплексе с другими методами.
Согласно международным требованиям к определению эффективности инвестиционных
проектов, проектная документация инвестиции должна содержать информационные бюджеты
денежных средств проекта и расчет всех дисконтированных показателей оценки инвестиции.
Тема 7. Планирование и финансовое обеспечение инвестиционного процесса.
1. Бюджетирование инвестиционного проекта.
Инвестиционные средства (ресурсы) используются для создания и\или приобретения активов
инвестиционного проекта. Капиталообразующие затраты определяются как сумма средств,
необходимых для строительства, или расширения, реконструкции, модернизации и оснащения
оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства
(проектирование, сметы), на создание прироста оборотных средств, необходимых для нормального
функционирования предприятия. Формы инвестиционных затрат:
1) денежные средства и их эквиваленты (оборотные средства, валюта, ценные бумаги,
долговые обязательства, доли предприятий);
2) земля (покупка земельных участков, приобретение прав владения земельными участками);
3) здания, сооружения, машины, оборудование, оснастка, инструмент, измерительные
приборы, вычислительная техника, любое другое имущество, используемое в производстве;
4) имущественные права, оцененные в денежном эквиваленте (секреты производства,
лицензии на передачу прав промышленной собственности, патенты на изобретения, свидетельства
на промышленные образцы и фирменные надписи, сертификаты на продукцию и технологию
производства).
Информация о направлениях, величине и времени осуществления инвестиционных вложений
по проекту должна быть представлена в форме бюджета инвестиционных затрат. Бюджет затрат
формируется в денежном выражении и определяет размер и период осуществления капитальных
затрат по проекту. Элементы затрат классифицируются в бюджете по балансовому принципу.
Стоимость инвестиционных затрат также должна соответствовать нормам бухгалтерского учета:
необоротные активы должны показываться по первоначальной стоимости (т.е. с учетом затрат на
транспортировку, монтаж, сборку и т.п.), стоимость оборотных активов должна учитывать налоги от
продаж (НДС, акциз).
Таблица.7.1.
Бюджет инвестиционных затрат
Элементы инвестиционных затрат
величина вложений по годам
tо
t1
…
tликв
На ,

Та
1. Необоротные активы
1.1. Земля
1.2. Здания и сооружения
1.3. Машины, оборудование, ...
1.4. Нематериальные активы
Итого вложений в необоротные активы
2. Оборотные активы
2.1Нормируемые оборотные активы
2.2 Ненормируемые оборотные активы
2.3. Резерв средств и прочие затраты
Итого вложений в оборотные активы
Всего инвестиционных затрат
По каждой статье капитальных затрат должны указываться:
величина инвестиционных затрат в денежных единицах;
начало инвестирования средств (год, полугодие, квартал, месяц);
период начисления амортизации;
норму амортизации, способ и начало начисления амортизации.
Целью составления бюджета инвестиционных затрат является прогнозирование потока
капитальных издержек по проекту и потока амортизационных отчислений. Бюджет инвестиционных
затрат показывает размер определяющего оттока денежных средств инвестиционного проекта
2. Формирование потоков денежных средств проекта.
Доход инвестиционного проекта рассматривается как разница между поступлениями средств
от реализации проекта и вложениями инвестиционных затрат в данный проект, т.е. как разница
между притоком и оттоком денежных средств по проекту. При этом целесообразным считается
такой проект, у которого приток денежных средств больше чем отток.
К притоку причисляют все денежные средства, поступающие от инвестиционной,
операционной
(хозяйственной),
коммерческой
и
финансовой
деятельности
проекта.
Инвестиционный процесс имеет специфические особенности:
 длительный период жизненного цикла (срок эксплуатации, реализации проекта)
 потребность в значительных издержках в начале инвестиционного периода
 достижение безубыточного объема производства по истечении некоторого времени
Это означает что поток денежных средств от инвестиционного проекта складывается из
притока (Cash Flow+) денежных средств (т.е. дохода от осуществления инвестиции) и оттока (Cash
Flow-) денежных средств (т.е. капитальных затрат в проект и текущих издержек по проекту).
Причем, на протяжении жизненного цикла проекта величина потока денежных средств (Cash Flow)
меняется как в абсолютном выражении, так и по знаку. В рамках каждого проекта осуществляется 3
основных вида деятельности:
1. инвестиционная
2. операционная (производственная)
3. финансовая
По каждому виду деятельности ожидается приток и отток денежных средств. Образующиеся
потоки денежных средств прогнозируются на каждом этапе осуществления проекта. Для этого весь
жизненный цикл осуществления инвестиции Т разбивается на одинаковые по величине отрезки
времени ti (шаги расчета). Величина отрезка - год, квартал, или месяц - зависит от специфики
проекта. Прогноз потока денежных средств по каждому виду деятельности осуществляется в
табличной форме.
Поток денежных средств от финансовой деятельности формируется за счет разности
финансовых притоков и финансовых оттоков. К притоку денежных средств от финансовой
деятельности ( к финансовому притоку ) относятся:
1) оплаченный собственный (акционерный) капитал,
2) субсидии и безвозмездные ссуды,
3) предоставленные долгосрочные и среднесрочные ссуды и кредиты,
4) полное погашение (возврат) ссуд и кредитов
5) увеличение краткосрочных ссуд и кредитов,
6) увеличение счетов к оплате.
К финансовым оттокам относятся:
1) выплаченные дивиденды,
2) выкуп акций, погашение акций,
3) снижение счетов к оплате,
4) погашение основной суммы приобретенного кредита
Таблица 7.2
Бюджет потока денежных средств от финансовой деятельности
Показатели
величина вложений по годам
финансовых вложений
tо
t1
t2
ti
tликв
1.Поступление собственного капитала (+)(акции, субсидии и т.д.)
2.Поступление заемного капитала (+ ):
- краткосрочные кредиты
- долгосрочные кредиты
3. Погашение задолженности по основной сумме кредита (-)
4. Изменение счетов к оплате (+, -)
5. Выплата дивидендов (-)
Всего поток от финансовой деятельности
Главным компонентом, формирующим приток денежных средств проекта, является доход от
реализации продукции (произведение цены продукции на ее объем продаж), т.е. приток от
коммерческой и операционной деятельности проекта. Основной отток денежных средств
формируется за счет инвестиционных (капиталообразующих) затрат и текущих затрат, т.е. оттоков
от операционной и коммерческой деятельности. Текущие затраты – это расходы по покрытию
издержек производства и реализации продукции. Расчет данных издержек производится при
определении производственной и полной себестоимости продукции. Поток денежных средств от
операционной деятельности в каждый момент времени t реализации проекта включает следующие
виды доходов и затрат:
1) выручка от реализации продукции (выручка от продажи),
2) не реализационные доходы,
3) переменные затраты,
4) постоянные затраты без учета амортизации,
5) амортизация зданий,
6) амортизация оборудования,
7) выплата процентов за использование кредитов,
(1  2)   (3  4  5  6  7)
8) прибыль до налогообложения = 
9) налоги и сборы, уплачиваемые из налогооблагаемой прибыли,
10) чистая прибыль после уплаты налогов = (8 - 9),
11) амортизация по проекту = (5 + 6),
12) чистый поток денежных средств по проекту = (10 + 11).
Для расчета результирующего показателя дохода инвестиционного проекта – размера чистого
потока денежных средств составляется бюджет чистого потока денежных средств по проекту (табл.
3.3). В данной таблице результируются поступления и расходы денежных средств от операционной и
коммерческой деятельности на каждом этапе осуществления проекта за весь его жизненный цикл.
Целью составления бюджета является расчет чистого потока денежных средств (ЧПДС) по
проекту в каждом году жизненного цикла.
Pt  At  Et
Чистый поток денежный средств Р есть сумма амортизации А по проекту и чистой прибыли
проекта Е в каждом году t его реализации . Чистый поток денежный средств образуется путем
суммирования потоков от операционной (производственной) и коммерческой деятельности по
проекту.
Таблица 7.3
Бюджет чистого потока денежных средств инвестиции
Элементы Чистого Потока Денежных Средств (ЧПДС)
величина по годам, ден ед
tо
t1
t2
ti
tл
1. Выручка от реализации
2. Текущие затраты по проекту, всего
в т.ч. 2.1. переменные затраты
2.2. постоянные затраты
2.3. амортизация зданий и сооружений
2.4. амортизация оборудования
3. Валовая прибыль (ЕВIТ , 3 = 1 - 2)
4. Проценты по кредитам (I)
5. Налогооблагаемая прибыль
(ЕВТ, 5 = 3 - 4)
6. Налоги (Т)
7. Чистая прибыль ( Е, 7 = 5 – 6)
8. Амортизация по проекту
( А, 8 = 2.3 + 2.4)
9.Всего чистый поток денежных средств
( ЧПДС, Рt = Е + А; 9 = 7 + 8)
Размер чистого потока денежных средств является главным показателем, определяющим
уровень дохода инвестиционного проекта. Предприятие может оказывать непосредственное влияние
на размер чистого потока денежных средств, совершенствуя свою амортизационную политику,
систему налоговых выплат, структуру используемого капитала.
При прогнозировании денежных потоков важно следовать следующим правилам, поскольку их
игнорирование может привести к ошибочным инвестиционным решениям:
1) следует учитывать только доходы и расходы, связанные с конкретным инвестиционным
проектом;
2) налоги. Различные активы подлежат различному налогообложению. Отдельные виды
активов могут иметь льготный режим налогообложения. В результате, учет налогов может
существенно повлиять на рентабельность инвестиций;
3) ликвидационная стоимость (стоимость имущества проекта в конце инвестиционного
периода) должна обязательно учитываться в прогнозе денежных потоков, так как продажа и покупка
активов порождает дополнительные денежные потоки, связанные с рассматриваемой инвестицией;
4) амортизация должна рассматриваться не только как расход, но и как не денежный доход
данной инвестиции, поскольку она может использоваться как внутренний источник
финансирования;
5) затраты предшествующих периодов не следует включать в прогноз денежных потоков.
Под ними понимают затраты понесенные до начала разработки проекта, которые не могут быть
возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвестициях;
3. Определение настоящей и будущей стоимости денежных потоков проекта.
Инвестиционный процесс носит долговременный характер, в результате чего между началом
этапа вложения капитальных затрат по проекту и началом этапа получения учетной прибыли от него
(возврата инвестиций) проходит достаточно большой период времени. Длительность этого периода
зависит от формы протекания инвестиционного процесса. Существуют три основных формы
протекания инвестиционного процесса: последовательная, параллельная и интервальная. При
параллельном протекании инвестиционного процесса формирование инвестиционной прибыли
начинается обычно еще до полного завершения процесса инвестирования капитала. При
последовательном протекании процесса инвестиционная прибыль формируется сразу после
окончания инвестирования средств в проект. В случае интервального протекания инвестиционного
процесса между периодом завершения инвестирования капитала и формированием инвестиционной
прибыли проходит определенный период времени.
Следовательно, между вложением средств в инвестицию, полным возвратом этих средств и
получением инвестиционной прибыли проходит значительный промежуток времени. Т.е. движение
номинальных потоков денежных средств инвестиции осуществляется с значительным лагом
времени, а следовательно такие потоки должны быть приведены в сопоставимый вид по фактору
времени. Для этого необходимо осуществить корректировку размеров номинальных денежных
потоков инвестиции с целью получения текущей (сегодняшней) их оценки. Текущая оценка
предполагаемых поступлений зависит от двух факторов: времени поступления таких потоков и
альтернативной стоимости не использования денежных средств в обороте, т.е. от размера текущей
ставки процентного дохода по депозитным банковским вкладам.
С точки зрения движения финансовых потоков, инвестиционный процесс ассоциируется с
накоплением средств на депозитном счету по сложному проценту. Т.е. такая схема депозита, когда
основной вклад и проценты, регулярно по нему начисляемые, не изымаются (не используются)
собственником продолжительный период времени (более 1 года). Основные операции (функции),
осуществляемые с использованием сложного процента накопления сопоставимы с элементарными
инвестиционными операциями и используются при проведении базовых инвестиционных расчетов.
Функции сложного процента изучаются в разделе финансовой математики.
Функции сложного процента, используемые в базовых инвестиционных расчетах
Функциями сложного процента, используемыми в базовых инвестиционных расчетах,
являются:
1. Накопление денежной единицы (единичного вклада) S
2. Текущая стоимость денежной единицы ν
3. Текущая стоимость аннуитета α
4. Взнос на амортизацию денежной единицы РМТ
5. Будущая стоимость аннуитета Sα (накопление периодической денежной единицы)
6. Фактор фонда возмещения SFF
Все формулы функций сложного процента приведены для денежного вклада размером в одну
денежную единицу, годовой ставки накопления, начисления процентов по вкладу один раз в год.
1. Накопление единичного вклада показывает будущую стоимость S одной денежной единицы,
размещенной на условиях сложного депозита на t лет под i процентов годовых.
S  (1  i) t
S
i
t
Рис 1. Схема накопления стоимости единичного вклада
Пример: Определим будущую стоимость первоначального вклада в 100 ден ед, размещенного
на 5 лет под 20% с использованием функции сложного процента: S= (1+0,2)5 * 100 = 2,48832 * 100 =
248,832
Табл. - Определение будущей величины депозитного вклада и размера процентного дохода,
при различных схемах начисления процентов
Накопление на счету осуществляется по схеме
Год
Сложного процента
Простого процента
%
депозит
%
депозит
1
20
120
20
100
2
24
144
20
100
3
28,8
172,8
20
100
4
34,56
207,36
20
100
5
41,47
248,832
20
100
итого
248,832
200
2 Текущая стоимость денежной единицы ν показывает сегодняшний эквивалент стоимости
денежного вклада, который мы ожидаем к получению через t лет, если сегодняшняя ставка сложного
процента і.
Процесс определения сегодняшнего (текущего) эквивалента будущего денежного потока также
называют дисконтированием, а коэффициент приведения – коэффициентом дисконтирования
V
Формула коэффициента дисконтирования
1
1

S (1  i )t
S
i
t
Рис 2 Схема определения текущей стоимости будущего денежного потока
Пример: Определить текущую стоимость будущего поступления в размере 248,832 ден ед,
ожидаемого к получению через 5 лет, если сегодняшняя ставка по сложным банковским депозитам
составляет 20%. Сегодняшний эквивалент будущего вклада рассчитаем с использованием
1
248.83 *
 100
(1  0.2)5
коэффициента дисконтирования:
Т.е. ожидаемый к получению через пять лет депозит в размере 248,832 ден ед сегодня
эквивалентен 100 ден ед.
3. Текущая стоимость обычного аннуитета α.
 Аннуитетом называется серия одинаковых по величине платежей, которые поступают через
равномерные интервалы времени, в один и тот же момент.
Текущая стоимость аннуитета показывает сегодняшнее значение эквивалента накопленной
суммы одинаковых платежей, поступающих периодически в течение периода t , если ставка
депозита i.
S
=
t
Рис. 3 Схема определения текущей стоимости аннуитета
а
Формула коэффициента аннуитета:
1 V

i
1
1
(1  i )t
i
Таблица 2.2 - Определение текущей стоимости вклада в 1 ден ед, поступающего единично V,
или периодически a
год
V
a
1
0.9091
0.9091
2
0.8264
1.73551
3
4
0.7513
0.6830
2.4868
3.1698
4. Взнос на амортизацию денежной единицы РМТ показывает размер регулярного
периодического платежа, поступающего t лет на погашение кредита, приносящего процентный
доход i. Из этого взноса погашается и основная сумма кредита и проценты за его использование.
Формула коэффициента
Рис.4. Схема определения взноса на погашение (амортизацию) долга
Пример: Рассчитать взнос на погашение кредита в размере 3,1698 ден ед, если мы должны
вернуть его за 4 года под 10% годовых. Платежи на погашение долга должны поступать равномерно
и периодически. Размер единичного платежа на погашение долга рассчитаем по формуле:
0.1
РМТ  3.1698 *
1
1
1
(1.1)4
.
График погашения долга представим в таблице 2.3.
Таблица 7.4- График погашения кредита
год
Остаток
долга на
начало года
Платеж
РМТ
Выплата на
погашение
процентов i
1
1
2
3
4
2
3.1698
2.4868
1.7355
0.9090
3
1
1
1
1
4= i *2
0.3169
0.2487
0.1735
0.0909
Выплата на
погашение
основной
суммы долга
5=3-4
0.68302
0.75132
0.8265
0.9090
Остаток
долга на
конец года
6=2-5
2.4868
1.7355
0.9090
-
Таким образом, регулярно внося 1 ден ед в конце каждого года, мы сумеем погасить за 4 года и
основную сумму кредита 3,1698 ден ед и 10% за его использование
5 Будущая стоимость аннуитета Sα позволяет узнать чему будет равна в конце ожидаемого
периода t стоимость серии одинаковых взносов, депонированных под i процентов в конце каждого
интервала поступления. Формула коэффициента будущей стоимости аннуитета:
(1  i )t  1
Sa 
i
Пример: рассчитаем будущую (накопленную) стоимость аннуитета в 1 ден единицу,
поступающего в течение 3 лет на 10% депозит. Накопленный остаток на нашем депозите к концу 3
(1  01) 3  1
Sa 
 3,31 *1  3,31
0
,
1
года составит :
S
t
А
Б
В
Г
Рис. 5. Образование будущей стоимости единичного аннуитета
Движение денежных вкладов в 1 ден ед , регулярно и равномерно поступающих 3 года на 10%
процентный депозитный счет, продемонстрируем в форме таблицы 2.4.
Таблица 7.5-Накопление средств на депозите
год
Поступление на депозит
Начисление процентов за Остаток депозита на конец
текущий год
текущего года
1
1,00
0,00
1,00
2
1,00
0,10
2,10
3
1,00
0,21
3,31
6 Фактор фонда возмещения SFF показывает, чему должен быть равен размер регулярного
периодического платежа, поступающего t лет на сложный депозит под i процентов, с целью
образования известной суммы к концу периода. Формула коэффициента фонда возмещения:
SFF 
1
i

Sa (1  i )t  1
Рис.6 Схема поступления платежей на возмещение конечной суммы
S
Х
1
Х
2
Х
3
t
Движение денежных вкладов в 1 ден ед , регулярно и равномерно поступающих 3 года на 10%
процентный депозитный счет, продемонстрируем в форме таблицы 2.4.
Таблица 2.4-Накопление средств на депозите
год
Поступление на депозит
Начисление процентов за Остаток депозита на конец
текущий год
текущего года
1
1,00
0,00
1,00
2
1,00
0,10
2,10
3
1,00
0,21
3,31
Все формулы финансовой математики представлены для случая, если начисления процентов и
поступления на вклад осуществляются 1 раз в году. Если же частота накопления и начисления
должна быть больше чем один раз в год, все формулы трансформируются одинаковым образом:
ставка процента i делится на частоту накопления σ, а период накопления t, выраженный в годах,
умножается на частоту накопления σ.
4. Схемы финансирование инвестиционных проектов.
Общепринятая классификация источников финансирования инвестиционных программ
осуществляется по таким признакам:
по отношениям собственности
♦ собственные;
♦ привлеченные;
♦ заемные;
по видам собственности
♦ государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные, внебюджетные, госсобственность и
др.);
♦ инвестиционные ресурсы официальных финансово-кредитных организаций (банки,
инвестиционные и паевые фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые и лизинговые
компании и тому подобное);
♦ финансовые средства индивидуальных инвесторов;
♦ инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов;
♦ корпоративные инвестиции (акционерные общества и тому подобное);
по уровню владельцев
♦ на уровне государства (макроуровень);
♦ на уровне регионов, отраслей; на муниципальном уровне (мезоуровень);
♦ на уровне предприятий, комплексов (микроуровень).
Каждый источник финансирования имеет свои особенности и условия использования, поэтому
при организации финансирования проводится анализ позитивных и негативных последствий
использования возможных форм финансирования со следующим выбором наиболее
соответствующих для реализации конкретной программы. К основным формам финансирования
можно отнести:
1)
долговое финансирование:
♦ ссуды в финансовых структурах;
♦ выпуск корпоративных облигаций;
♦ лизинг;
2)
частичное финансирование:
♦ паевое участие внешнего инвестора (юридического или физического лица) в капитале
предприятия (акционерному, составному и др.);
♦ выпуск (эмиссия) дополнительного объема корпоративных акций;
♦ венчурные (рисковые) инвестиции;
3)
на основе собственного капитала:
♦ амортизационный фонд;
♦ фонд развития (инвестиционный);
♦ резервный капитал;
♦ нераспределенная прибыль.
Как правило, к финансированию программ одновременно привлекаются разные источники
инвестирования, что в совокупности позволяет создать систему финансового обеспечения проектов,
которые входят в программу развития предприятия.
При выборе форм долгового финансирования необходимо учитывать, что:
♦ срок использования ссудных средств лимитирован;
♦ высокие расходы относительно выплаты процентов по кредитам способствуют появлению
риска неплатежеспособности;
♦ необходимо иметь залоговые гарантии;
♦ возможная передача закладной (части ли активов) в счет долговых обязательств.
Особое место среди источников долгового финансирования занимает лизинг. Это кредит,
предоставленный лизингодателю лизингополучателем в пользование движимого или неподвижного
имущества. Передача имущества осуществляется на условиях срочности, обратности и платности.
Лизинг характеризуется, с одной стороны, как товарный кредит, с другой стороны, выступает как
финансовая аренда.
В лизинговом соглашении принимают участие, как правило, три организации -лизингодатель,
поставщик, лизингополучатель. Могут быть и два участника (без посредника) - поставщик и
лизингополучатель. По договору лизинга лизингодатель обязывается приобрести в собственность
имущество у определенного поставщика для передачи во временное владение лизингополучателя.
Основа любого лизингового соглашения - финансово-кредитная операция, которая отражается в
договоре. Как правило, в лизинговом договоре предусматривается право лизингополучателя на
приобретение имущества по остаточной стоимости по завершении срока договора (соглашения), а
следовательно, и право собственности на него. Различают лизинг оперативный - с неполной
окупаемостью и финансовый - с полной окупаемостью. В условиях лизинга лизингополучатели
обязаны своевременно осуществлять платежи лизингодателям. Общая сумма платежей включает:
полную стоимость лизингового имущества; сумму кредита, использованную лизингодателем по
купли имущества; комиссионное вознаграждение лизингодателю; страховые платежи за лизинговое
имущество, если оно было застрахованный лизингоадтелем; другие расходы, предусмотренные
договором.
К преимуществам лизинга можно отнести:
1. Льготные налоговые условия для обеих сторон. Прибыль, облагаемая налогом у
лизингополучателя, уменьшается за счет включения в расходы обращения арендных платежей, в
лизингодателя - амортизационные отчисления.
2. Размеры платы за лизинг, как правило, фиксированы согласно договору, а поэтому лизинг не
увеличивает долговые обязательства лизингополучателя.
3. Лизинговая компания расширяет номенклатуру продукции инвестиционного назначения,
которая двигается на рынке сбыта.
4. Лизингополучатель ускоряет процесс реализации инвестиционной программы своего
развития без значительных одноразовых капитальных расходов.
5. Лизингополучатель может учитывать сезонность, цикличность производства и имеет при
этом значительную выгоду в сравнении с закупкой оборудования по кредиту.
6. Ускорение обновления активной части основных фондов.
7. Производитель имущества обеспечивает с помощью лизинга гарантированный сбыт дорогой
продукции та возможность выхода на мировые рынки.
8. Отсутствие проблем по гарантии закладной (в отличие от кредитования).
К недостаткам лизинга принадлежат:
1. Повышенные затраты обращению по приобретению основных средств (оборудование и
другое имущество).
2. Трудности досрочного расторжения (разрыва) договора лизинга (из-за высоких штрафных
санкций).
3. Трудности продажи по остаточной, ликвидационной стоимости оборудования (имущества),
которое использовалось по лизингу.
По своей сущности лизинг отличается от аренды. На лизингополучателя, кроме традиционных
обязательств арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением
собственности, то есть оплата имущества, его страхование и техническое обслуживание, возмещение
потерь от порчи имущества, ремонт.
В договоре лизинга предусматриваются сроки выплаты платежей (ежемесячно, ежеквартально
и тому подобное). Лизинг выполняет три функции: финансовую; производственную и сбытовую.
Лизинг как метод финансирования проектов должен использоваться после тщательного изучения
экономических и других последствий его применения.
Преимущества использования собственного капитала:
1) простота привлечения, т. е. решение о привлечении средств принимается руководителями и
менеджерами по согласованию с собственниками предприятия;
2) самая низкая стоимость по сравнению с остальными инструментами финансирования;
3) сохранение финансовой устойчивости на отчетном уровне.
Недостатки использования собственного капитала:
1) ограниченность объёма ресурсов;
2) высокая стоимость по сравнению с заёмными источниками (из за эффекта налогового
«груза»);
3) невозможность обеспечения прироста рентабельности собственного капитала из-за не
использования заёмных средств.
Преимущества использования заёмного капитала:
1)
возможности привлечения неограниченного количества ресурсов;
2)
более низкая стоимость по сравнению с собственными источниками (при одинаковой
номинальной стоимости);
3)
способность генерировать прирост рентабельности собственных активов.
Недостатки использования заёмного капитала:
1) снижение уровня финансовой устойчивости предприятия по сравнению с отчетной;
2) генерирование самого опасного риска – снижения финансовой устойчивости.
3) высокая зависимость стоимости кредита от финансовой конъюнктуры риска.
При создании новых предприятий выбор схемы финансирования базируется на следующих
ограничениях:
1) не могут быть привлечены источники внутреннего финансирования (на этом этапе у
предприятия отсутствует чистая прибыль и амортизация);
2) возможности использования заёмного финансирования крайне ограничены;
3) риски, связанные с формированием нового предприятия, очень высоки;
4) основу стартового капитала предприятия составляет собственный капитал его учредителей.
Средства, поступающие в уставный капитал, могут быть представлены в любой форме;
5) уставный капитал при создании предприятия формируется в виде уставного фонда;
6) особенности формирования уставного капитала определяются организационно-правовыми
формами его создания.
Источники частичного финансирования также имеют преимущества и недостатки. Так,
передача части (доли) акционерного капитала инвестору (физическому или юридическому лицу)
позволит:
♦ обеспечить финансирование без выплат за процентами;
♦ сберечь конфиденциальность информации относительно источников финансирования;
♦ использовать опыт инвестора в управлении предприятием как совладельца;
♦ ограничить круг лиц, которые контролируют деятельность предприятия.
Эмиссия дополнительного количества акций обеспечит: повышение финансового потенциала
предприятия; создание условий по привлечению больших кредитов; рост стоимости предприятия;
повышение имиджа и ликвидности акций; возможность повышения курсовой стоимости акций.
К недостаткам можно отнести:
♦ возможность потери контрольного пакета акций действующими владельцами;
♦ потерю конфиденциальности информации по состоянию предприятия (из-за обязательность
публикации финансовых результатов);
♦ ограничение свободы деятельности управляющих;
♦ возможность уменьшения прибыли и дивидендов, приходящихся на одну акцию;
♦ рост трансакционных расходов, связанных с финансовым обеспечением проектов.
К другим источникам финансирования относят проектное финансирование, которое можно
охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором именно проект
является способом обслуживания долговых обязательств.
Основные схемы проектного финансирования:
-полное внутреннее самофинансирование;
-акционирование;
-венчурное финансирование;
-смешанное финансирование;
-кредитное финансирование.
Полное внутреннее финансирование осуществляется путём привлечения исключительно
собственных финансовых средств. Такая схема финансирования присуща только предприятиям на
первой стадии жизненного цикла, поскольку доступ к остальным типам ресурсов затруднен. Иногда
такая схема финансирования присутствует и крупных корпораций с очень большими объемами
прибыли (Кока Кола, Майкрософт).
Акционирование обычно используется для крупномасштабных проектов при отраслевой или
производственной диверсификации инвестиционной деятельности. Акционирование осуществляется
путём объявления отрытой подписки для физических и юридических лиц на акции создаваемого
предприятия или дополнительной эмиссии для финансирования проекта.
Венчурное финансирование характерно для высоко рискованных проектов. Осуществляется при
помощи венчурного посредника.
Кредитное финансирование как правило привлекается для небольших краткосрочных
проектов. Такой тип финансирования возможен для инвестиций, норма дохода которых превышает
процентную кредитную ставку.
Смешанное финансирование – это обычная практика проектного финансирования на этапе
зрелости предприятия. Смешанное финансирование предполагает привлечение средств из различных
источников.
Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или
финансовых вложений корпораций. Основной особенностью такого финансирования, в отличие от
акционерного и государственного, является учет и управление рисками; распределение рисков
между участниками проекта, оценка расходов и доходов с учетом этого. Такое финансирования, как
правило, применяется для больших проектов.
Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса
(регресс - требование о возмещении предоставленной взаем суммы). Различают три его формы.
1. Финансирование с полным регрессом на заемщика, то есть наличие определенных гарантий
со стороны кредиторов проекта. Риски проекта в основном принимает заемщик, при этом стоимость
ссуды относительно невысокая. Такое финансирование преимущественно применяется для
малодоходных и некоммерческих проектов.
2. Финансирование без права регресса на заемщика, то есть кредитор при этом не имеет
никаких гарантий от заемщика принимает на себя все риски, связанные с проектом. В итоге
стоимость ссуды становится высокой для заемщика. Таким способом финансируются, как правило,
высокоприбыльные и конкурентоспособные проекты.
3. Финансирование с ограниченным правом регресса предусматривает распределение всех
рисков проекта между его участниками с учетом их возможностей относительно снижения того или
другого вида риска. Все участники заинтересованы в эффективной реализации проекта, потому что
от результатов зависит их прибыль. Стоимость ссуды в этом случае умеренна.
Проектное финансирование возможно при соблюдении соответствующих условий, их
отсутствие является причиной недостаточной активности такого подхода относительно
финансирования в отечественной практике.
Из опыта мировой практики, в отличие от традиционных форм, проектное финансирование
позволяет:
♦ более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
♦ комплексно рассмотреть инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности,
эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков.
Относительно организации форм финансирования для реализации инвестиционных программ
менеджеры (в том числе финансовые) выполняют осмысленные профессиональные действия для
достижения задач предприятия, то есть трансакции. Все трансакции по привлечению финансовых
ресурсов и эффективного их использования представляют собой финансовые трансакции.
Осуществление трансакций связано с расходами, которые принято называть трансакционными.
Как правило, это расходы сбора и обработки информации, переговоров, контроля, юридической
защиты контракта, решений о выпуске (эмиссию) ценных бумаг и тому подобное. Трансакционные
расходы в современных условиях сравниваются с производственными, поэтому при выборе
вариантов финансирования как критерий необходимо использовать их минимизацию.
Набор трансакций относительно выполнения функций привлечения финансовых ресурсов
включает: трансакции по выпуску и размещению ценных бумаг предприятия, трансакции по
управлению банковским кредитом, финансовые операции по формированию разных форм и видов
кредиторской задолженности.
Существуют следующие виды источников финансирования инвестиционных ресурсов.
Основные источники привлечения ресурсов
Собственные
заемные
Долгосрочные
Вложение капитала частных Долгосрочные кредиты банков
инвесторов
Эмиссия акций
Долгосрочные кредиты и займы
небанковских институтов
краткосрочные
Краткосрочные
кредиты
банков
Краткосрочные кредиты и
займы
небанковских
институтов
Госбюджетные средства на Государственные
целевые, Товарные
кредиты,
или
безвозмездное
льготные, налоговые кредиты
отсрочки
платежей,
финансирование
предоставленные
поставщиками материальных
Безвозмездная
финансовая Эмиссия облигаций
ресурсов
помощь любых субъектов и Финансовый лизинг
юридических лиц
Факторы, влияющие на выбор источника финансирования:
1) организационно-правовая форма создаваемого предприятия;
2) отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Как правило,
фондоёмкое производство обладает низким кредитным рейтингом и меньшими возможностями
выбора привлечения кредита. На решение о получении кредита также влияет длительность
операционного цикла, а следовательно и длительность периода оборота оборотных средств. Чем
ниже эти показатели, тем большие возможности имеет предприятие в обслуживании кредита;
3) размер предприятия. При прочих равных условиях небольшие, а также очень крупные
предприятия чаще используют собственный капитал;
4) стоимость капитала;
5) свобода выбора источников финансирования. Некоторые источники финансирования
доступны только для специальных проектов и предприятий;
6) конъюнктура финансового рынка;
7) уровень налогообложения прибыли;
8) мера принимаемого учредителем риска при формировании инвестиционных ресурсов.