Контрольные вопросы - Электронная библиотека ПГУ им.С
advertisement
Министерство образования и науки Республики Казахстан Павлодарский государственный университет им. С. Торайгырова ФИНАНСИРОВАНИЕ И КРЕДИТОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ Учебное пособие для студентов специальностей 050509 «Финансы», 5B050900 «Финансы» Павлодар Министерство образования и науки Республики Казахстан Павлодарский государственный университет им. С. Торайгырова Финансово-экономический факультет Кафедра финансов ФИНАНСИРОВАНИЕ И КРЕДИТОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ Учебное пособие для студентов специальностей 050509 «Финансы», 5B050900 «Финансы» Павлодар Кереку 2012 УДК 330.322.2(075) ББК 65.9(5Каз)-56я73 Ф59 Рекомендовано к изданию на заседании финансово-экономического факультета Павлодарского государственного университета им. С. Торайгырова Рецензенты: Н. С. Кафтункина – кандидат экономических наук, профессор Павлодарского государственного университета им. С. Торайгырова; Д. Ж. Турсынханов – кандидат экономических наук, доцент Инновационного Евразийского университета; З. К. Смагулова – кандидат экономических наук, доцент Инновационного Евразийского университета. Составитель Голодзе И. Н. Ф59 Финансирование и кредитование инвестиций : учебное пособие для студентов специальностей 050509 «Финансы», 5B050900 «Финансы» / И. Н. Голодзе. – Павлодар : Кереку, 2012. – 246 с. В учебном пособии рассматриваются теоретические и практические основы осуществления инвестиционной деятельности. Учебное пособие рекомендуется студентам специальностей 050509 «Финансы» и 5В050900 «Финансы». УДК 330.322.2(075) ББК 65.9(5Каз)-56я73 © Голодзе И. Н., 2012 © ПГУ им. С. Торайгырова, 2012 За достоверность материалов, грамматические и орфографические ошибки ответственность несут авторы и составители УТВЕРЖДАЮ Проректор по УР ПГУ им. С. Торайгырова ___________ Н. Э. Пфейфер «__» __________ 2012 г. Составитель: Голодзе И. Н. Кафедра финансов Финансирование и кредитование инвестиций Учебное пособие для студентов специальностей 050509 «Финансы», 5В050900 «Финансы» Утверждено на заседании кафедры «____» _______2012 г. Протокол № ______ Заведующая кафедрой _________________ Н. С. Кафтункина Одобрено учебно-методическим советом ФЭФ «__» ______ 2012 г. Протокол № ______ Председатель УМС _________________ А. Б. Темиргалиева СОГЛАСОВАНО Декан ФЭФ ___________ Т. Я. Эрназаров «___» ________ 2012 г. Н/к ОСиМ ______________ Г. С. Баяхметова «___»_______2012 г. ОДОБРЕНО Начальник ОПиМОУП _________ А. А. Варакута «___»______ 2012 г. Введение Рыночные преобразования, осуществляемые в Казахстане, направлены на переход к новой, продуманной и более эффективной экономической политике. Современный этап развития Казахстана поставил задачу принципиального изменения подходов к инвестиционной деятельности предприятий любых организационных и правовых форм. Целью дисциплины «Финансирование и кредитование инвестиций» является формирование системы знаний, направленной на определение целей инвестиционной стратегии, четкое обозначение сущности проблем, выработку приоритетов и строгое соблюдение основ принятия инвестиционных решений с использованием соответствующей системы показателей для их оценки. Рост инвестиций является одним из наиболее важных факторов, определяющих экономический рост и повышение конкурентоспособности национальной экономики, а также способствующих ее интеграции в мировые производственные процессы. Актуальность данного учебного пособия заключается в закреплении знаний, умений и приобретении практических навыков в области планирования, осуществления и анализа инвестиционной деятельности. В пособии широко освещены теоретические основы инвестиционной деятельности в условиях рыночной экономики, охарактеризованы взаимосвязи процессов, происходящих на макро- и микроуровнях экономики, сформулированы определения важнейших понятий и категорий в сфере инвестиций. Содержание пособия позволяет понять сущность инвестиций как экономической категории, а также иных категорий инвестиционной деятельности, научиться определять эффективность инвестиций, работать с законодательными и иными нормативными правовыми документами, регулирующими инвестиционную деятельность, получить представление об основах финансирования капитальных вложений и осуществления финансовых инвестиций. 3 1 Инвестиции в системе рыночных отношений Термин «инвестиции» в общей трактовке выражает вложения капитала с целью его дальнейшего возрастания. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Под инвестициями понимают денежные средства, целевые банковские вклады, паи, облигации и другие ценные бумаги, имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательства или в другие виды деятельности, чаще всего с целью получения прибыли [1]. Инвестиции отличаются от понятия «капитальные вложения», которое использовалось ранее в экономической литературе. Инвестиции трактуются более широко: капиталовложения предполагают вложения только в основной капитал, тогда как инвестирование связывают с вложением капитала в другие виды экономических ресурсов, такие как информационные ресурсы, ценные бумаги, духовный потенциал, материальные запасы. Существует много определений инвестиций, но все они имеют общие черты: - инвестиции обычно подразумевают значительные финансовые затраты; - отдача от инвестиций может быть получена в течение некоторого числа лет в будущем; - в предсказании результатов инвестирования обязательно присутствуют риски и элементы неопределенности; - инвестиции, которые обычно рассматриваются как капитальные вложения, предполагают приобретение оборудования, расширение производственных возможностей (инноваций) или любые другие затраты, которые непосредственно связаны с повышением способности фирмы достигать своих стратегических и оперативных (тактических) целей. Как экономическая категория инвестиции характеризуют: - вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости; - денежные отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации инвестиционных проектов. 4 Инвестиции, обеспечивая динамичное развитие предприятий, позволяют решать следующие задачи [2]: - расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов; - приобретение новых предприятий; - диверсификация. Расширение собственной предпринимательской деятельности свидетельствует о прочных позициях предприятия на рынке, наличии спроса на выпускаемую продукцию, производимые работы или оказываемые услуги. Это позволяет снижать издержки производства и обращения за счет роста объемов производства. Все направления и формы инвестиционной деятельности компаний осуществляется за счет инвестиционных ресурсов. Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Стратегия формирования инвестиционных ресурсов является важным составным элементом не только инвестиционной, но и финансовой стратегии компании. Разработка такой стратегии призвана обеспечить бесперебойную инвестиционную деятельность в предусмотренных объемах; наиболее эффективное использование собственных финансовых средств, направляемых на эти цели, а также финансовую устойчивость компании в долгосрочной перспективе. Классификация и виды инвестиций. Многообразие форм и видов инвестиций требует определенной их классификации. Различные источники и ученые трактуют классификацию инвестиций с различных точек зрения. Для учета, анализа и планирования их можно классифицировать по отдельным признакам, представленным на рисунке 1. По объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции (капитальные вложения) – вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной детальности экономических субъектов, решением их социальноэкономических проблем. Реальные инвестиции состоят из двух различных компонентов. Первый из них – это инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведённых капитальных благ, таких как производственное оборудование, компьютеры и здания производственного назначения. Второй компонент – инвестиции в 5 Классификация инвестиций по характеру участия в инвестировании по объекту вложений реальные финансовые инвестиции в основной капитал в государственные ценные бумаги инвестиции в оборотный капитал (ТМЗ) в эмиссионные ценные бумаги по формам собственности на инвестиционные ресурсы по периоду инвестирования по региональному признаку по уровню инвестиционного риска прямые частные краткосрочные внутри страны безрисковые косвенные государственные долгосрочные за рубежом низкорисковые совместные среднерисковые иностранные высокорисковые Рисунок 1 – Классификация инвестиций товарно-материальные запасы (оборотный капитал), которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров. Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал в форме оборудования, зданий производственного назначения [3]. Также реальные инвестиции можно разделить на внутренние и внешние: - внутренние – это вложение средств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственных источников финансирования; - внешние – это вложение средств инвестиционных институтов в факторы производства нуждающегося в инвестициях хозяйствующего субъекта. К реальным инвестициям имеет смысл отнести также понятия валовые и чистые инвестиции. Собственно чистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетом издержек на возмещение основного капитала [1]. Финансовые инвестиции выражают вложение капитала в финансовые активы, включающие все виды платежных и финансовых обязательств. Они представляют собой вложение средств в различные финансовые инструменты, среди которых наибольшее значение имеют ценные бумаги: долевые (акции) и долговые (облигации). В отличие от реальных инвестиций (в материальные активы) финансовые инвестиции часто называют портфельными, так как в данном случае приоритетной целью инвестора является формирование оптимального набора финансовых активов (портфеля инвестиций) и управление им в процессе проведения операций с ценными бумагами. Различают финансовые инвестиции в государственные ценные бумаги, денежные средства от реализации которых поступают на покрытие бюджетного дефицита, и портфельные инвестиции в эмиссионные ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ) [4]. По характеру участия в инвестировании выделяют прямые и косвенные инвестиции. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств. Косвенные инвестиции осуществляют через финансовых посредников – коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды и др. Последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их 7 эффективное использование. Косвенные инвестиции выступают в форме вложений в ценные бумаги других эмитентов посредством андеррайтинга. По периоду инвестирования вложения делят на краткосрочные (на срок до одного года) и долгосрочные (на срок свыше одного года). Последние из них выступают в форме капитальных вложений [2]. По формам собственности инвестиции подразделяют на частные, государственные, совместные и иностранные. Частные инвестиции выражают вложение средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосударственной формы собственности, а также граждан. Государственные инвестиции характеризуют вложение капитала государственных предприятий, а также средств местных бюджетов. По региональному признаку инвестиции подразделяют на вложения внутри страны и вложения за рубежом. По уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестиций [1]: - безрисковые инвестиции характеризуют вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала и практически гарантируется получение прибыли; - низкорисковые инвестиции выражают вложения капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня; - среднерисковые инвестиции характеризуют вложения капитала в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню; - высокорисковые инвестиции определяются тем, что уровень риска по объектам данной группы обычно выше среднерыночного; - спекулятивные инвестиции выражают вложения капитала в наиболее рисковые активы (например, в акции молодых компаний), где ожидают получение максимального дохода (например, в акции компаний, внедряющих высокие технологии). В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими. Классификация инвестиций по критерию объекта вложения капитала представлена на рисунке 2. 8 Инвестиции Реальные материальные (вещественные) нематериальные Финансовые инвестиции спекулятивного характера инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения Рисунок 2 – Классификация инвестиций по критерию объекта вложения капитала Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады. Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы. Реальные инвестиции, в свою очередь, подразделяют на материальные (вещественные) и нематериальные (потенциальные). Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т. п. Материальные инвестиции предполагают вложения, прежде всего, в средства производства [5]. Для каждого из выделенных видов, типов инвестиций характерны свои уровни риска. Так, например, среди материальных инвестиций наиболее высокий уровень риска характерен для инвестиций по созданию новых предприятий, производств и наименьший уровень – для текущих инвестиций. Прямые и портфельные инвестиции. По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на прямые и косвенные (опосредованные). Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования, будь то приобретение реальных активов, либо вложение капитала в уставные фонды организации. Косвенные (опосредованные) инвестиции 9 предполагают вложения капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов. В экономической литературе часто можно встретить деление инвестиций на прямые и портфельные. При этом под прямыми инвестициями понимают непосредственное вложение средств в производство, приобретение реальных активов. Портфельные инвестиции осуществляются в форме покупки ценных бумаг. То есть часто прямые инвестиции по существу отождествляются с реальными инвестициями, а портфельные – с финансовыми. На самом деле портфельные инвестиции представляют собой диверсификацию вложений капитала инвестора в различные объекты инвестирования и прежде всего в различные финансовые инструменты. Объектами портфельного инвестирования, как правило, выступают различные ценные бумаги, банковские депозитные вклады, иностранная валюта. Соответственно в состав инвестиционного портфеля могут входить как прямые, так и косвенные опосредованные инвестиции. Прямые и портфельные инвестиции имеют различный смысл для инвестора и получателя инвестиций (предприятия) [6]. Для предприятия каждый инвестор ассоциируется с определенным размером либо потоком вложений (прежде всего финансовых). Причем зачастую, например, в акционерных обществах, в зависимости от размера вложений (количества приобретенных акций) инвесторы получают определенные права на участие в управлении. Соответственно инвесторы с позиции получателя инвестиций подразделяются на крупных, мелких и так далее, а не на портфельных и прямых инвесторов. Инвестор, вкладывая средства в предприятие через приобретение акций, паев, долей, действует либо непосредственно (прямой инвестор), либо опосредованно (опосредованный инвестор) через финансовые институты. При этом важно не то, как он действует, а то, какие цели преследует, какой объем средств вкладывает в предприятие. Портфельный инвестор – это лицо, которое приобретает различные финансовые инструменты с разной степенью риска с целью получения определенного (желаемого) уровня доходов на вложенные средства. При этом портфельный инвестор не обязательно действует через финансовые институты. Он может осуществлять эти операции прямо, непосредственно. Другими словами, с точки зрения инвестора инвестиции разделяются на прямые и косвенные (опосредованные), 10 либо портфельные и неделимые, однородные или, как их еще называют, симплексные [5]. Перейдем к рассмотрению понятия инвестиционного процесса. Инвестиционный процесс представляет собой последовательность этапов, действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Конкретное протекание инвестиционного процесса определяется объектами инвестирования и видами инвестирования (реальными и финансовыми инвестициями). Как видно из рисунка 3, выделяют три основных этапа инвестиционного процесса. Подготовительный этап •формирование целей инвестирования •определение направления инвестирования •выбор конкретных объектов для инвестирования, заключение инвестиционного договора Осуществление инвестиций •заключение договоров на поставку товаров, выполнение работ или оказание услуг •заключение лицензионных договоров •создание объекта инвестиционной деятельности Эксплуатационный этап •организация производства •создание системы маркетинга и сбыта Рисунок 3 – Этапы инвестиционного процесса Рассмотрим каждый этап более подробно [2]. Подготовительный этап – это этап принятия решения об инвестировании. Состоит из нескольких фаз. В рамках первой фазы формируют цели инвестирования, во второй фазе определяют направление инвестирования и в третьей фазе происходит выбор конкретных объектов для инвестирования, подготовка и заключение инвестиционного договора, в котором определяются права и обязанности участников договора в отношении величины вкладываемых средств, сроков и порядка инвестиций, взаимодействие сторон при осуществлении инвестиционного процесса, порядок пользования объектом инвестиций, отношения собственности на созданный объект инвестиций, распределение будущих доходов от эксплуатации объекта и т.д. Подписанием инвестиционного договора вкладываемым материальным и нематериальным благам придается статус инвестиций. На втором этапе происходит осуществление инвестиций – практические действия по реализации инвестиций, облекаемые в 11 правовую форму путем заключения различных договоров. Ими могут быть договоры, связанные с передачей имущества; договоры, направленные на выполнение работ и оказание услуг; лицензионные и другие договоры. Второй этап завершается созданием объекта инвестиционной деятельности. Третий, эксплуатационный, этап – это этап, связанный с эксплуатацией созданного объекта инвестиционной деятельности. В рамках этого этапа организуется производство товаров, выполнение работ, оказание услуг, создается система маркетинга и сбыта нового товара. В течение эксплуатационного этапа происходит компенсация инвестиционных затрат, генерируются доходы от реализации инвестиций. Именно этот этап совпадает со сроком окупаемости инвестиций. Участниками (субъектами) инвестиционной деятельности являются инвесторы, различные физические и юридические лица, которые имеют общий или специфический статус, регулируемый Гражданским кодексом или специальными законами. По форме участия инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, кредиторов, поставщиков, покупателей, пользователей объектов и исполнителей работ. По форме организации инвестиционной деятельности в качестве субъектов различают банки, страховые и инвестиционные фонды, посреднические фирмы и другие организационные формы. Существуют две основные стратегии управления своими инвестициями: пассивная и активная. При пассивной стратегии роль инвестора заключается в следующем: оценив риски и эффективность различных вариантов вложения денег, выбрать активы, купить их, и ждать вплоть до того момента, когда понадобится наличность и свой пакет акций можно будет продать. Такую модель поведения экономисты называют «buy and hold», то есть «купил и держи». В случае роста основных макроэкономических показателей и стабильного расширения рынка, инвестор получает всю доходность, но в случае кризиса или обвала рынка он теряет все или почти все вложения [5]. Инвесторы, использующие активную модель управления инвестициями, нацелены на ограничение рисков. В этом случае инвестор продает и покупает активы тогда, когда сочтет это разумным. Его цель – извлечь максимальную выгоду из ситуации на рынке и не допустить значительных убытков. При таком инвестировании можно прибыль можно получить и при падении цен. К объектам инвестиционной деятельности относят вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные 12 средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научнотехническая продукция, а также имущественные права и интеллектуальная собственность. Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте экономическое содержание и роль инвестиций. 2. Классификация и виды инвестиций. 3. Назовите основные различия реальных и финансовых, прямых и портфельных инвестиций. 4. Субъекты и объекты инвестиций. 5. Понятие и характеристика инвестиционного процесса. 2 Инвестиционная деятельность и инвестиционный климат в экономике Казахстана Инвестиционная деятельность в общем виде представляет собой целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации. Мотивы участия в инвестиционной деятельности, интересы, которые отстаивают участники, цели, которых хотят достичь, весьма разнообразны. Их устремления могут совпадать, а могут существенно различаться, быть противоречивыми или конфликтными. Это зависит от функциональной роли субъекта в инвестиционном процессе, его статуса, стратегии развития, характера инвестиционного проекта, объекта инвестирования, инвестиционного климата и других факторов. Правительством Республики Казахстан были разработаны и введены в действие законы и нормативные акты, регулирующие инвестиционную деятельность в республике, в том числе с целью привлечения иностранных инвестиций. Правовые и экономические основы привлечения иностранных инвестиций, государственные гарантии защиты инвестиций, организационные формы их осуществления, вопросы предоставления льгот и преференций определяют следующие законодательные акты: - Закон Республики Казахстан «Об инвестициях» от 8 января 2003 года № 373-II (с внесенными изменениями и дополнениями 13 Законом РК от 04.05.05 г. № 48-III, от 31.01.06 г. № 125-III, от 19.02.07 г. № 230-III, от 05.07.2008 г. № 66-IV, от 10.12.2008 г. № 101IV, от 13.02.2009 г. № 135-IV); - Приказ Председателя Комитета по инвестициям Министерства индустрии и торговли Республики Казахстан от 5 июня 2005 года № 38-п «Об утверждении Правил приема, регистрации и рассмотрения заявки на предоставление инвестиционных преференций»; - Указ Президента Республики Казахстан от 6.03.2000 г № 349 «Об утверждении Правил предоставления льгот и преференций при заключении контрактов с инвесторами, осуществляющими инвестиционную деятельность в приоритетных секторах экономики»; - Приказ Председателя Комитета по инвестициям Министерства индустрии и торговли Республики Казахстан от 18 марта 2003 года № 18-п «О некоторых вопросах государственной поддержки инвестиций»; - Постановление Правительства Республики Казахстан от 8 мая 2003 года № 436 «О некоторых вопросах реализации Закона Республики Казахстан «Об инвестициях» и др. Согласно Закону Республики Казахстан «Об инвестициях» [7], инвестиционная деятельность – это деятельность физических и юридических лиц по участию в уставном капитале коммерческих организаций либо по созданию или увеличению фиксированных активов, используемых для предпринимательской деятельности, а также по произведенным и полученным фиксированным активам в рамках договора концессии концессионером (правопреемником). Данным законом не регулируются отношения, связанные с осуществлением инвестиций из средств государственного бюджета и вложением капитала в некоммерческие организации, в том числе для образовательных, благотворительных, научных или религиозных целей. В законе также прописаны гарантии правовой защиты деятельности инвесторов, свободного использования доходов от инвестиционной деятельности, права инвесторов при национализации и реквизиции, механизм разрешения споров. Также в данном законе большое внимание уделено государственной поддержке инвестиций, целью которой является создание благоприятного инвестиционного климата для развития экономики и стимулирование инвестиций в создание новых, расширение и обновление действующих производств с применением современных технологий, повышение квалификации казахстанских 14 Инвестиционные преференции кадров, а также охрана окружающей среды. Государственная поддержка инвестиций заключается в предоставлении инвестиционных преференций. В настоящее время в Казахстане существует два вида инвестиционных преференций [7]: - освобождение от обложения таможенными пошлинами; - государственные натурные гранты. Раскрыты условия предоставления преференций, показанные на рисунке 4, а также требования к заявке на их предоставление, процедура заключения контракта и контроля над исполнением его условий и условия его расторжения по соглашению сторон или в одностороннем порядке. Освобождение от обложения таможенными пошлинами При импорте оборудования и комплектующих к нему, ввозимых для реализации инвестиционного проекта На срок действия контракта, но не более 5 лет с момента регистрации контракта земельные участки При осуществлении инвестиций в приоритетные виды деятельности Передача объектов во временное безвозмездное пользование с последующей безвозмездной передачей в собственность либо в землепользование в случае выполнения инвестиционных обязательств в соответствии с контрактом Государственные натурные гранты здания, сооружения машины и оборудование Объекты, передаваемые в качестве натурных грантов вычислительная техника Оценка государственных натурных грантов осуществляется по их рыночной стоимости измерительные и регулирующие приборы и устройства Максимальный размер государственного натурного гранта - не более 30% от объема инвестиций в фиксированные активы юридического лица РК транспортные средства (за исключением легкового автотранспорта) производственный и хозяйственный инвентарь Рисунок 4 – Инвестиционные преференции в Республике Казахстан [7] 15 Уполномоченным органом, определяемым Правительством Республики Казахстан, является Комитет по инвестициям Министерства индустрии и новых технологий Республики Казахстан В целях обеспечения устойчивого развития Казахстана на основе диверсификации и модернизации экономики, создания условий для производства конкурентных видов продукции и роста экспорта, Указом Президента Республики Казахстан от 17 мая 2003 года, была утверждена Стратегия индустриальноинновационного развития Республики Казахстан на 2003–2015 годы. Она направлена на формирование государственной экономической политики Республики Казахстана до 2015 года и ее целью было достижение устойчивого развития страны путем диверсификации отраслей экономики и отхода от сырьевой направленности развития к перерабатывающей. Задачи данной стратегии показаны на рисунке 5. Задачи Стратегии индустриальноинновационного развития РК Обрабатывающая промышленность Создание предпринимательского климата и общественных институтов среднегодовые темпы роста - 88,4% повышение производительности труда к 2015 г. по сравнению с 2000 г. не менее чем в три раза для стимулирования частного сектора снижение энергоемкости ВВП в два раза повышение производительности основных фондов для освоения новых элементов в цепочке добавленных стоимостей Стимулирование создания наукоемких и высокотехнологичных экспортоориентированных производств для совершенствования конкурентных преимуществ Диверсификация экспортного потенциала страны в пользу товаров и услуг с высокой добавленной стоимостью Переход к мировым стандартам качества Интеграция на региональном уровне с мировой экономикой Включение в мировые научно-технические и инновационные процессы Рисунок 5 – Задачи Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003–2015 гг. [8] 16 Производство конкурентоспособных и экспортоориентированных товаров, работ и услуг в обрабатывающей промышленности и сфере услуг является главным предметом государственной индустриально-инновационной политики. В реализации Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан были определены три этапа, представленные на рисунке 6. I этап 2003-2005 гг. II этап 2006-2010 гг. III этап •внесение изменений в законодательство •изменения в отраслевых программах развития •определение объемов финансирования науки, образования и подготовки соответствующих специалистов •создание институтов развития •изучение инициатив частного сектора •поиск инвесторов - участников реализации отобранных проектов •подготовка кадров •строительство и реконструкция основных и вспомогательных объектов •ревизия и отладка комплекса организационных мер •ускорение работ в области развития конкурентоспособной продукции обрабатывающей промышленности 2011-2015 гг. Рисунок 6 – Этапы реализации Стратегии индустриальноинновационного развития Республики Казахстан на 2003–2015 гг. Успешная реализация Стратегии должна была способствовать проведению качественных изменений в структуре экономики страны, которые привели бы к ее устойчивому росту, основанному на эффективном использовании человеческого, произведенного и природного капитала [8]. Мировой финансовый кризис повлек за собой пересмотр многих инвестиционных программ и стратегических инициатив Казахстана. Указом Президента РК от 19 марта 2010 года № 958 Указ Президента Республики Казахстан от 17 мая 2003 года № 1096 «О Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003–2015 годы» был признан утратившим силу. Ее логическим продолжением стала Государственная программа по форсированному индустриально-инновационному развитию (ФИИР) Республики Казахстан на 2010–2014 годы, утвержденная 19 марта 2010 года [9]. Цель, приоритеты и задачи этой программы показаны на 17 рисунке 7. Цель программы •Обеспечение устойчивого и сбалансированного роста экономики через диверсификацию и повышение ее конкурентоспособности Приоритеты •повышение производительности факторов производства как важнейшего условия роста конкурентоспособности национальной экономики •акцент на привлечение инвестиций, преимущественно прямых иностранных, в создание новых экспортоориентированных высокотехнологичных производств •развитие и укрепление национальной инновационной системы •снижение уровня концентрации экономики и усиление роли малого и среднего бизнеса в процессе индустриализации •рациональная пространственная организация экономического потенциала Задачи •развитие приоритетных секторов экономики, обеспечивающих ее диверсификацию и рост конкурентоспособности •усиление социальной эффективности развития приоритетных секторов экономики и реализации инвестиционных проектов •создание благоприятной среды для индустриализации •формирование центров экономического роста на основе рациональной территориальной организации экономического потенциала •обеспечение эффективного взаимодействия государства и бизнеса в процессе развития приоритетных секторов экономики Рисунок 7 – Цели, приоритеты и задачи Государственной программы по форсированному индустриально-инновационному развитию Республики Казахстан на 2010-2014 годы На рисунке 8 показаны основные целевые индикаторы Программы ФИИР Казахстана [9]. Развитие приоритетных несырьевых секторов экономики, представленных на рисунке 9, планируется через развитие отраслей «традиционной специализации», которые станут катализаторами индустриально-инновационных процессов. Перечень указанных секторов не является исчерпывающим и дополняется в процессе реализации данной стратегической инициативы. Главными инструментами ПФИИР стали Карта индустриализации до 2015 года [10] и Схема рационального размещения производственных мощностей до 2020 года. Карта индустриализации Казахстана на 2010–2014 годы состоит из республиканской и региональных карт, которые постоянно дорабатываются и обновляются. 18 Увеличение ВВП на 15% Снижение энергоемкости ВВП не менее чем на 10% от уровня 2008 года Увеличение доли инновационно активных предприятий до 10% от числа действующих предприятий Увеличение доли обрабатывающей промышленности в структуре ВВП до уровня не менее 12,5% Целевые индикаторы к 2015 году Увеличение доли несырьевого экспорта до уровня не менее 40% в общем объеме экспорта Увеличение производительности труда в обрабатывающей промышленности не менее чем в 1,5 раза Увеличение доли казахстанского содержания в закупках товаров до 60%, а в закупках работ и услуг - 90% Рисунок 8 – Целевые индикаторы Программы ФИИР на 2010– 2014 гг. Приоритетные сектора экономики Традиционные сектора с переходом сырьевых производств на более высокие переделы Отрасли, основанные на спросе недропользователей, национальных компаний и государства Экспортоориентированные производства, не связанные с сырьевым сектором нефтегазовая отрасль машиностроение агропромышленный комплекс горнометаллургический комплекс строительная индустрия легкая промышленность атомная промышленность фармацевтика туризм химическая промышленность Сектора "экономики будущего" информационные и коммуникационные технологии альтернативная энергетика биотехнологии космическая деятельность Рисунок 9 – Приоритетные сектора экономики, заявленные в Программе ФИИР 19 В республиканскую Карту, утвержденную 14 апреля 2010 года, был включен 101 проект на сумму 6,7 трлн. тенге, реализация которых зависит от центральных исполнительных органов и национальных холдингов. В региональные Карты индустриализации, где основную роль в инициировании проектов, их рассмотрения на региональных координационных советах принадлежит акиматам, включены 357 проектов с подтвержденным объемом финансирования 671,9 млрд. тенге. В помощь инвесторам Министерством экономического развития и торговли совместно с Министерством информации и связи и Институтом экономических исследований была разработана информационная система ««Управление инвестиционными процессами РК», представленная на сайте ip.economy.kz и давшая доступ к информации по реализуемым проектам и перспективным нишам и к информации об инфраструктурном и ресурсном обеспечении областей Казахстана [11]. По состоянию на 16 февраля 2012 года в сводной Карте индустриализации находятся 475 инвестиционных проектов с общим объемом финансирования 6,382 трлн. тенге (около 42 млрд. долларов). На рисунке 10 показаны отрасли экономики и количество проектов. Строительная индустрия, 96 Нефтегазовая промышленность, 22 Горнометаллургическая промышленность, 60 Химическая промышленность, 26 Машиностроение, 47 АПК и пищевая промышленность, 154 Коммуникации, 1 Фармацевтика, 25 Энергетика, 24 Транспортная инфраструктура, 16 Космическая деятельность, 4 Данные взяты с сайта www.ip.economy.kz Рисунок 10 – Проекты карты индустриализации на 2010-2014 гг. 20 Нельзя не отметить, что Правительство Казахстана прилагает серьезные усилия по привлечению инвестиций, в том числе и иностранных, так как рост инвестиций является одним из наиболее важных факторов, определяющих экономический рост и повышение конкурентоспособности национальной экономики, а также способствующих ее интеграции в мировые производственные процессы [12]. Приток иностранных инвестиций в экономику принимающей страны может [13]: - ускорить развитие предприятий; - повысить качество человеческого капитала; - использовать современный производственный и управленческий опыт через обучение и переподготовку кадров; - сформировать законченные технологические циклы с выпуском готовой продукции; - создать новые рабочие места; - привлечь передовые технологии и стимулировать их распространение в смежные отрасли; - повысить эффективность экспортного потенциала, преодолеть его сырьевую направленность; - усилить экспортную экспансию страны и упрочить ее позиции на внешних рынках; - развить импортозамещающие производства; - увеличить налоговые поступления в государственный бюджет; - содействовать развитию отсталых и депрессивных районов. Подобными критериями руководствуются все развитые и развивающиеся страны, о чем свидетельствует история развития отдельных стран, которые непосредственно ориентировались на достижение этих целей. Таким образом, зарубежное инвестирование выступает как объективно необходимый процесс для Казахстана, так как он способствует финансовой стабилизации экономики, решает стратегические и тактические задачи макроэкономического характера, такие как борьба с инфляцией, структурная перестройка, искоренение технологической и управленческой отсталости экономики. Исходя из вышеизложенного, определяются основные формы привлечения и использования внешних источников финансирования, такие как [1]: - кредиты и займы международных финансовых организаций; - прямые инвестиции; 21 - «портфельные» инвестиции. К первой категории инвестиций относятся кредиты и займы Международного валютного фонда, Международного банка реконструкции и развития, Европейского банка реконструкции и развития, Азиатского банка развития и других международных организаций, предоставляемые по линии официальной помощи развитию. Эти ресурсы направляются на развитие и поддержание приоритетных отраслей экономики стран-получателей помощи, на финансирование программ системного преобразования экономики, дефицита платежного баланса, финансирование социального сектора, на поддержку структурных преобразований и развитие сельского хозяйства, на финансирование проектов развития мелких и средних предприятий и т.д. Отрицательной стороной таких заимствований является то, что они увеличивают внешний долг страны. Прямые иностранные инвестиции – это форма инвестиций, представляющая собой долгосрочное вложение капитала, которое обеспечивает иностранному вкладчику контроль над деятельностью заграничного предприятия. Прямые иностранные инвестиции дают возможность инвестору распоряжаться всей прибылью, полученной зарубежным предприятием. В соответствии с законодательной базой РК, к прямым инвестициям, прежде всего, относятся: создание фирм, филиалов и предприятий за границей, приобретение доли участия в капитале иностранных предприятий, предоставление кредитов собственным предприятиям за границей или фирмам, в которых имеется доля участия. Прямые иностранные инвестиции при разумном их использовании способствуют диверсификации экспорта, созданию дополнительных рабочих мест в стране, позаимствовавшей инвестиции, и по сравнению с иностранными кредитами не увеличивают задолженности страны, тем самым уменьшают отток валюты за рубеж. Поэтому развивающиеся страны стремятся привлекать именно прямые иностранные инвестиции. Но для этих стран важно не столько привлекать иностранные инвестиции, сколько рационально их использовать. Следующей формой внешнего финансирования являются «портфельные» инвестиции, которые представляют собой долгосрочные вложения капитала в промышленные, сельскохозяйственные, транспортные, кредитные и другие предприятия за границей. Они производятся обычно в форме покупки акций и облигаций заграничных акционерных компаний. Как правило, 22 составляют менее 10 % акционерного капитала предприятия; не дают инвесторам права полного контроля над деятельностью предприятий или владения ими. На мировом рынке капиталов «портфельные» инвестиции распространены в развитых странах с нормально функционирующим рынком ценных бумаг, фондовые ценности которых общепризнаны и значимы на международном фондовом рынке, и в которые вкладчики вкладывают свои средства без особого риска для себя. Это, в первую очередь, портфели ценных бумаг международных организаций, финансово-кредитных институтов, транснациональных корпораций и иностранных фирм-гигантов высокоразвитых стран. Данная форма финансирования не получила должного развития в Казахстане из-за ряда негативных факторов в экономике страны, самым главным из которых является то, что в Казахстане отсутствует нормально функционирующий рынок ценных бумаг, в котором была бы заложена реальная основа для привлечения подобных инвестиций в эту область. Остальные факторы непосредственно вытекают из предыдущего: неопределенность, «непрозрачность» рынка ценных бумаг республики, огромные риски, сопряженные с ними, – все это отталкивает иностранного инвестора вкладывать деньги в ценные бумаги Казахстана. Поэтому в Казахстане на сегодняшний день превалируют следующие формы внешнего заимствования: а) кредиты и займы международных финансовых институтов. Иностранный ссудный капитал поступает в республику в настоящее время в форме трех основных потоков: 1) займы и кредиты по линии официальной помощи развитию; 2) экспортные кредиты под гарантии Республики Казахстан; 3) краткосрочные кредиты, предоставляемые под гарантии коммерческих банков; б) прямые иностранные инвестиции. Наиболее целесообразным и безболезненным, с точки зрения влияния на инфляцию и внешний долг, является привлечение прямых иностранных инвестиций, так как прямые инвестиции, будучи привлеченные под собственные гарантии заемщиков, снижают финансовые обязательства государства по заимствованию средств на структуризацию экономики. Прямые иностранные инвестиции как категория международной инвестиционной деятельности характеризуются приобретением долговременного интереса инвестора в хозяйственной деятельности предприятия, являющегося резидентом другой экономики. Обычно это взнос в уставный капитал предприятия 23 или приобретение его контрольного пакета акций. Такой интерес подразумевает значительное участие иностранного инвестора в управлении деятельностью предприятия. Контрольные вопросы 1. В чем заключается инвестиционная деятельность? 2. Законодательное обеспечение инвестиционной деятельности в Казахстане. 3. Раскройте содержание и цели «Стратегии индустриальноинновационного развития Казахстана до 2015 года». 4. Объясните причины и цели привлечения иностранных инвестиций и расскажите, в каких формах они могут привлекаться. 5. Раскройте преимущества и недостатки прямых иностранных инвестиций. 6. Дайте определение понятию инвестиционный климат и раскройте благоприятные и неблагоприятные факторы привлечения инвестиций. 3 Структурно-инвестиционная политика государства Инвестиционная политика, как и финансовая политика, является составной частью экономической политики государства. Это важный рычаг воздействия как на экономику страны, так и на предпринимательскую деятельность ее хозяйствующих субъектов. Инвестиционная политика государства – комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых государством, по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью повышения инвестиционной активности, подъема экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем [14]. Задачи инвестиционной политики любого государства определяются ее целью и экономической ситуацией в стране. К ним можно отнести: - выбор и поддержку развития отдельных регионов и отраслей экономики; - поддержку развития малого и среднего бизнеса; - обеспечение сбалансированного развития отраслей экономики; - реализацию программы жилищного строительства в регионах; - стимулирование развития экспортных производств; 24 - обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции и др. Структурно-инвестиционная политика государства должна быть тесно связана с обеспечением институциональной среды инвестиционного процесса. При этом государство должно выполнять основные функции, показанные на рисунке 11: стратегическое участие в инвестиционном процессе, гарантирование институциональной среды и коррекция инвестиционного процесса [15]. Функции государства Гарантирование институциональной среды совершенствование законодательства регулирование государственного аппарата взаимосвязь с национальными интересами становление цивилизованного гражданского общества Стратегическое участие в инвестиционном процессе инвестиционное обеспечение научных, технических и технологических инноваций формирование структуры экономики Коррекция инвестиционного процесса оказание поддержки инвестиционному процессу формирование и распределение государственных инвестиций экспертиза инновационных проектов установление санкций проведение инвестиционной политики Рисунок 11 – Функции государства по институциональной среды инвестиционного процесса обеспечению Эффективная инвестиционная политика, обеспечивающая институциональную среду и проводимая в экономической деятельности, должна состоять из взаимосвязанных этапов, показанных на рисунке 12 [15]. Основными направлениями инвестиционной политики выступают меры по организации благоприятного режима для деятельности отечественных и иностранных инвесторов, увеличению прибыльности и минимизации рисков в интересах стабильного экономического и социального развития, повышению жизненного уровня населения. Результат осуществления инвестиционной политики 25 Создание необходимых условий для государственного регулирования инвестиций в экономической деятельности Выбор актуальных направлений в использовании капитальных вложений Выбор и обоснование инвестиционных проектов на конкурсной основе Расчет необходимого объема инвестиций, источников их покрытия и порядок финансирования Эмиссия государственных ценных бумаг Распределение государственных инвестиций по видам экономической деятельности и субъектам Взаимосвязь инвестиционной политики с научно-технической политикой государства Воздействие инвестиционной политики на важнейшие макроэкономические показатели Рисунок 12 – Основные этапы государственной инвестиционной политики оценивается в зависимости от объема вовлеченных в развитие экономики инвестиционных ресурсов. Государство может влиять на инвестиционную активность при помощи амортизационной политики, научно-технической политики, политики в отношении иностранных инвестиций и др. Амортизационная политика государства устанавливает порядок начисления и использования амортизационных отчислений. Осуществляя соответствующую амортизационную политику, государство регулирует темпы и характер воспроизводства, и в первую очередь, скорость обновления основных фондов. Правильная амортизационная политика государства позволяет предприятиям иметь достаточные инвестиционные средства для простого и в определенной мере для расширенного воспроизводства основных фондов. Под научно-технической политикой государства понимается система целенаправленных мер, обеспечивающих комплексное развитие науки и техники, внедрение их результатов в экономику страны. Научно-техническая политика является составной частью инновационной политики и предполагает выбор приоритетных направлений в развитии науки и техники и всяческую поддержку 26 государства в их развитии [14]. Экономика любой развивающейся страны нуждается в притоке иностранных инвестиций в силу ряда факторов: отсутствие достаточных средств у предприятий для необходимой модернизации, отсутствие финансирования из государственного бюджета, большой износ основных средств и т.д. Государственные мероприятия по привлечению иностранных инвестиций можно свести в две группы. К первой группе относятся действия, направленные на снижение темпов инфляции, рисков для иностранных инвесторов в стране и гарантированные выплаты по внешним долгам. Ко второй группе относятся мероприятия правительства, которые снижают налоги для иностранных инвесторов и облегчают таможенные условия. Таким образом, продуктивная инвестиционная политика государства тесно связана с амортизационной политикой, научнотехнической политикой, политикой в отношении иностранных инвестиций и др. Все они являются составными частями экономической и социальной политики государства, должны вытекать из нее и способствовать ее реализации [14]. При разработке политики привлечения и использования иностранных инвестиций необходимо также учитывать базовые принципы, выполнение которых может осуществляться в разных формах в увязке с особенностями, конкретными экономическими условиями и задачами страны. Рассмотрим эти принципы. Принцип экономической безопасности. При привлечении и использовании международных государственных и банковских кредитов необходимо учитывать их влияние на увеличение внешнего долга и увеличение отрицательного сальдо. Принцип реализации инвестиционных целей государства. Иностранные инвестиции должны регулироваться государством и быть направлены на решение макроэкономических задач, таких как: рост ВВП; оптимизация платежного баланса; сглаживание колебаний производства и занятости; стабилизация цен и понижение инфляции; снижение дефицита государственного бюджета и др. При этом критерием целесообразности тех или иных иностранных инвестиций выступает критерий повышения конкурентоспособности экономики. Принцип этапности и приоритетности направлений использования зарубежного капитала. Развитие направлений использования иностранного капитала и инвестиций подчиняется общим задачам развития экономики от ее дефицитного и кризисного состояния до уровня высокоразвитого типа. Это развитие охватывает 27 следующие стадии: - импортозамещение; - экспортоориентированность; - создание экономики на полной базе наукоемких технологий. Принцип проектного метода использования кредитов. В целях более эффективной организации использования и контроля внешнего заимствования государство должно разрабатывать перечень приоритетных направлений и проектов. Причем проектный метод финансирования должен лежать в основе любого кредитования. Другими словами, деньги должны выдаваться под конкретные проекты, способные повлиять на решение определенных задач государства. Принцип опережения нормы внутреннего накопления над стоимостью кредита. Экономический эффект от использования кредита будет только в том случае, если в результате страна будет иметь большее финансовое и материальное богатство, нежели стоимость кредита, которая будет возвращена кредитору в виде выплат основной суммы и процентов. В противном случае кредит будет считать принесшим убытки. При использовании заемных средств должны выигрывать не только кредиторы (иностранные или отечественные), но и страна в целом или конкретные регионы в частности. Принцип предпочтения международного предпринимательства международному кредитованию. Более высокий риск для государственного бюджета и для экономики страны внешних заимствований в форме кредитов государства по сравнению с предпринимательской формой привлечения иностранного капитала требует обращения к кредитам лишь в крайних случаях и при наличии безукоризненного экономического обоснования прибыльного варианта использования кредита. Принцип привлечения кредита под проект. Данный принцип схож с принципом проектного метода использования кредитов, но в отличие от него он направлен не на использование, а на политику привлечения, означающего реализацию всесторонне проанализированного и радикально необходимого для ускорения роста инвестиционного проекта. Принцип конкурсности при отборе проектов. Он означает, что по приоритетным направлениям должны проводиться конкурсы среди проектов. Принцип сравнительной оценки различных форм внешнего заимствования. При выработке государственной политики нельзя 28 руководствоваться принципом «брать то, что предлагают». Например, очевидно, что долгосрочные кредиты более предпочтительны, нежели краткосрочные, и если государство неосмотрительно наберет большие объемы краткосрочных кредитов, то оно способно попасть в сильнейшую долговую зависимость, при том, что использование этих кредитов так и останется малоэффективным. Принцип улучшения инвестиционного климата. Странам в связи с этим принципом следует уяснить, что привлечь зарубежные инвестиции и капиталы на более выгодных условиях, нежели это предлагают сегодня развитые страны, можно только путем повышения инвестиционного рейтинга. Принцип ограниченного доступа иностранного капитала в стратегические и приоритетные отрасли. Как показывает мировая практика, любая развивающаяся страна, имеющая ресурсную или экономическую базу, должна ограничить доступ инвесторов в приоритетные отрасли в целях не только обеспечения экономической безопасности, но и нормального долгосрочного экономического развития. Принцип равноправных условий для иностранных и национальных инвесторов. Иностранный производственный капитал и без дополнительных налоговых льгот имеет достаточно стимулов для своего притока в развивающееся государство. Создание налоговых льгот без учета целей и конкретных направлений инвестирования – удел бедных стран. Создание льготных условий, не дав ожидаемого эффекта по притоку иностранного капитала, даст негативный эффект в отношении инвестиционной активности местных инвесторов. Программа либерализации иностранных капиталовложений должна проводиться только в рамках более широкой политики стимулирования частной инициативы в целом, то есть, охватывая и отечественных предпринимателей. Инвестиционная политика не может осуществляться без механизма ее реализации. Он должен включать в себя: - выбор надежных источников и методов финансирования инвестиций; - определение сроков и органов, ответственных за реализацию инвестиционной политики; - создание нормативно-правовой базы для функционирования рынка инвестиций; - создание благоприятных условий для привлечения инвестиций. Кроме государственной инвестиционной политики различают 29 отраслевую, региональную инвестиционную политику и инвестиционную политику предприятия. Все они находятся в тесной взаимосвязи, как видно из рисунка 13, но определяющей является государственная инвестиционная политика, так как она создает условия и способствует активизации инвестиционной деятельности на региональном, отраслевом и микроуровне [14]. Государственная экономическая и социальная политика Государственная инвестиционная политика Региональная инвестиционная политика Отраслевая инвестиционная политика Инвестиционная политика отдельных хозяйствующих субъектов Рисунок 13 – Взаимосвязь видов инвестиционной политики Под отраслевой инвестиционной политикой понимается инвестиционная поддержка приоритетных отраслей хозяйства, развитие которых обеспечивает экономическую и оборонную безопасность страны, экспорт промышленной продукции, ускорение научно-технического прогресса и установление неискаженных хозяйственных пропорций на ближнюю и дальнюю перспективу. Под региональной инвестиционной политикой понимается система мер, проводимых на уровне региона и способствующих мобилизации инвестиционных ресурсов и определению направлений их наиболее эффективного и рационального использования в интересах населения региона и отдельных инвесторов. Инвестиционная политика в каждом регионе имеет свои особенности, которые обусловлены следующими факторами: - экономическая и социальная политика, проводимая в регионе; - величина имеющегося производственного потенциала; - природно-климатические условия; - оснащенность энергосырьевыми ресурсами; - географическое местонахождение и геополитическое положение; - состояние окружающей среды; - демографическая ситуация; - привлекательность региона для иностранных инвестиций и др. [14]. 30 Для проведения эффективной региональной инвестиционной политики требуется выработка стратегии инвестиционной деятельности на уровне отдельных регионов. Привлечение инвестиций на региональном уровне целесообразно проводить с учетом следующих мер: - оценка собственного инвестиционного потенциала, сильных и слабых сторон региона; - формирования и реализации стратегии регионального развития; - разработки целевых комплексных программ, реализующих круг маркетинговых, организационно-технических и других мер по привлечению инвестиций в данный регион. В целевых комплексных программах может быть отражена система программных мероприятий, например создание бизнес-карты, которая содержит информацию о деловом потенциале региона в целом и его отдельных территориальных образований; - формирование банка данных производственных мощностей, свободных и предлагаемых для включения в инвестиционный процесс, неэффективно используемых, а также имущества для передачи в лизинг; - разработка программ по стимулированию отдельных территорий (например, путем открытия свободных экономических зон), а также мер по снижению незавершенного строительства; - формирование бизнес-профилей по отдельным отраслям и предприятиям [14]. Необходимо следить, чтобы региональный аспект сочетался с отраслевой направленностью инвестиций, которые призваны обеспечивать рост выпуска продукции на основе интенсификации производства, вследствие притока передовых зарубежных технологий, ноу-хау, новых методов управления. Так, например, увеличение объемов производства в нефтегазовой промышленности должно происходить, с одной стороны, за счет увеличения глубины добычи, а с другой стороны, с помощью глубокой переработки ее продукции. В нефтехимической и химической промышленности – за счет повышения выпуска прогрессивных видов изделий на основе биотехнологии, в машиностроении – на основе увеличения выпуска импортозамещающей продукции [15]. Все большую роль в инвестиционной деятельности в последнее время играют отдельные коммерческие предприятия и организации. Исходя из этого, существенно повышается роль инвестиционной 31 политики предприятия, под которой понимается система мероприятий, позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций в целях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышения конкурентоспособности продукции. При разработке инвестиционной политики предприятия необходимо предусмотреть: - достижение экономического, научно-технического и социального эффектов от предполагаемых мероприятий; - получение предприятием максимальной прибыли на вложенный капитал при установленном объеме инвестиций; - рациональное использование инвестиций на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов (социальных, экологических и т.п.); - минимизацию инвестиционных рисков реализации отдельных проектов; - обеспечение ликвидности инвестиций и др. [14] На рисунке 14 приводятся общие критерии эффективности государственной инвестиционной политики. Целью экономической структурно-инвестиционной политики Казахстана является реализация стратегического плана экономического и социального развития страны, направленная на оживление инвестиционной деятельности, а также на подъем отечественной экономики и эффективности общественного производства. В стране прилагаются все усилия по разработке эффективной инвестиционной политики на основе четырех базовых принципов: - совершенствование законодательного обеспечения инвестиционной деятельности; - осуществление концентрации инвестиционной политики на стратегических направлениях инвестиционных программ; - организация взаимодействия с предприятиями с целью мобилизации в инвестиции их собственных средств (здесь речь идет о реализации взаимных интересов предприятий региона в развитии инвестиционной политики); - осуществление постоянного мониторинга положительных и отрицательных моментов развития. При реализации названных принципов государственной инвестиционной политики важнейшее значение приобретает организационный механизм ее регулирования. 32 Критерии эффективности государственной инвестиционной политики Критерии роста Прирост инвестиций Рост валового национального продукта Критерии взаимодействия и риска Критерии эффективности структуры Повышение эффективности хозяйственных связей на рынке товаров, услуг, капитала Снижение финансового риска в экономике Рост физического национального потребления на душу населения Обеспечение национальных стратегических интересов Повышение эффективности структуры производства Создание благоприятных условий для инвестирования Повышение эффективности потребления национального продукта Рациональное стимулирование инвестиционной деятельности Рост товарного выпуска Рост дохода на душу населения Рост рыночной капитализации предприятий в приоритетных отраслях экономики Рисунок 14 – Критерии эффективности государственной инвестиционной политики Этот механизм должен основываться на национальной концепции привлечения и использования зарубежного капитала, при разработке которой необходимо принимать во внимание наряду с принципами государственной инвестиционной политики характер соответствующих программных мероприятий и особенности контроля за их выполнением. Государственное регулирование инвестиционного процесса должно отвечать определенным требованиям, которые могут обеспечить стабильный приток капитала в объемах, намечаемых текущими и перспективными планами государства и отдельных хозяйствующих субъектов [16]. Главными из этих требований являются: - стабильность законодательства в области финансового, налогового, таможенного регулирования; - рационализация системы налоговых сборов, тарифов и льгот; 33 - гибкое финансовое регулирование в отраслевом и территориальном разрезе, обеспечивающее достижение приоритетных целей развития производительных сил страны; - высокий уровень компетенции государственных органов при решении проблем иностранного инвестирования, исключающий и дублирование в регулировании инвестиционном процессе со стороны различных министерств и ведомств [14]. Целостность системы регулирования инвестиционного процесса создаст условия для его саморегулирования при наличии конкретных способов влияния на процесс, обеспечивающих его планомерное развитие в интересах достижения конкретных целей. В основе системы регулирования инвестиционного процесса должны лежать принципы конкретности, адекватности и эффективности регулирования [16]. Согласно первому принципу способы регулирования должны точно соответствовать содержанию и плановым показателям определенного инвестиционного проекта. В соответствии с принципом адекватности необходим точный учет всех отраслевых, общеэкономических, функциональных и структурно-организационных особенностей инвестиционного процесса. Принцип эффективности предполагает предъявление требований о максимально возможном воздействии на инвестиционный процесс при ограничении необходимых для этого ресурсов. Для успешной реализации этих принципов необходим полный набор возможных способов (инструментов) регулирования, позволяющий определить наиболее оптимальные для решения конкретной задачи развития, стоящей перед конкретным хозяйствующим субъектом. Основу такого набора должны составлять следующие инструменты: а) нормативно-правовые – способы влияния на инвестиционный процесс, основанные на точном и юридически оформленном перечне прав и обязанностей его участников: 1) законодательная база обеспечения инвестиционного процесса; 2) система государственных нормативов; б) финансовые – способы влияния на параметры и динамику инвестиционного процесса на основе создания условий, обеспечивающих, с одной стороны, повышение эффективности использования задействованных ресурсов, с другой – в целом 34 экономическую целесообразность их привлечения. Эта группа инструментов ориентирована, главным образом, на вовлечение в инвестиционный процесс негосударственных средств. Финансовые вложения государства в виде субсидий и дотаций должны быть строго ограниченными, так как их природа (безвозмездный и бессрочный характер предоставления) обусловливает возможность неэффективного использования средств даже в большей степени, чем при других разновидностях государственного финансирования. Займы как инструмент регулирования являются более целесообразным средством мобилизации финансовых ресурсов; в) организационные инструменты – это способы упорядочения и согласования интересов и действий всех участников инвестиционных проектов или конкретных инвестиционных программ (например, с помощью создания разнообразных интегрированных образований – ассоциаций, концернов, консорциумов или холдингов. Эффективное использование какого-либо из этих инструментов возможно лишь при достаточно развитом состоянии других. Практически все такие инструменты регулирования в той или иной степени используются в Республике Казахстан и постоянно совершенствуются для стимулирования, повышения и поддержания инвестиционной активности в стране. Перспективы развития инвестиционного процесса в Казахстане связаны с усилением государственного регулирования практики формирования и расходования инвестиций, коренным реформированием финансовой системы, созданием института государственных гарантий, обеспечением высокой эффективности использования выделяемых средств, их реальным воздействием на перестройку экономики. Именно поэтому проведение единой государственной инвестиционной политики – важнейшее звено общей экономической политики Казахстана [16]. Сейчас, в условиях преодоления мирового финансового кризиса 2008–2009 годов Правительство Казахстана проводит корректировку инвестиционной политики с целью использования существующих в мире возможностей по привлечению прямых иностранных инвестиций, нуждающихся в стабильных и доходных рынках [17]. В 2010 году были утверждены Государственная программа по форсированному индустриально-инновационному развитию Республики Казахстан на 2010–2014 годы, Программа по привлечению инвестиций, развитию специальных экономических зон и стимулированию экспорта в Республике Казахстан на 2010–2014 годы [18], Программа «Дорожная карта бизнеса 2020» [19], рассчитанная на 35 2010–2020 гг.; разработана Карта индустриализации Казахстана на 2010–2014 гг. [10] Основными задачами в инвестиционной политике государства являются создание привлекательных условий для прямых инвестиций в несырьевые экспортноориентированные и высокотехнологичные производства, а также развитие инфраструктуры и интеграция в мировую торговую систему через продвижение экспорта обработанных товаров [16]. Следует отметить также ряд проблем, оказывающих негативную роль при формировании инвестиционного климата [13]: - несоответствие объемов инвестиций потребностям экономики; - географические диспропорции инвестиционной активности; - значительная неравномерность отраслевой инвестиционной активности; - низкий уровень инвестиций в основной капитал. Несмотря на определенную положительную динамику притока инвестиций в экономику Казахстана, не происходит существенного изменения структуры инвестиций. Например, на нефтегазовую промышленность по-прежнему приходится наибольшее количество крупных предприятий-инвесторов. В отраслях топливноэнергетического и минерально-сырьевого комплексов инвестиционная активность значительно выше, чем в большинстве предприятий реального сектора экономики, производящих продукцию конечного потребления. Анализ причин ограниченного притока инвестиций в страну также основан на оценках самих зарубежных инвесторов и специализированных социологических организаций. По оценкам отечественных и зарубежных специалистов, инвесторов отталкивают, прежде всего, такие факторы, как: - недостаточное число свободных экономических зон в стране; - нестабильность законодательной базы в целом; - отсутствие финансирования для инвестиционных проектов; - неразвитость рынка деловой информации; - неразвитость транспортной инфраструктуры [20]. Согласно данным исследований у инвесторов в целом сложились неблагоприятные представления о нашей стране, что и отражается на фактическом притоке иностранных инвестиций. В частности, инвесторы указывают на следующие негативные факторы: - несовершенная система отбора инвестиционных проектов, что заставляет потенциальных инвесторов отказываться от дальнейших 36 вложений инвестиций; - отношение к иностранным инвесторам не как к желаемым предпринимателям, а как к источнику финансовых средств, налоговых поступлений или взяток; - запутанность, противоречивость, непоследовательное применение или полное игнорирование законодательства. Отсутствие надежных механизмов, обеспечивающих соблюдение законов и договорных отношений; - отсутствие организованной инвестиционной службы, предоставляющей потенциальным инвесторам нужную информацию или содействующей организации предпринимательской деятельности; - несоответствие инфраструктуры потребностям иностранных фирм; - нестабильный, постоянно меняющийся налоговый режим для юридических лиц [20]. Еще один важный для инвестора фактор – насколько регион уже освоен конкурентами, насколько он насыщен деньгами. В последние годы региональная инвестиционная политика Казахстана ориентирована на добывающую промышленность, в первую очередь нефтяную. Наибольшая доля инвестиций (в сопоставлении с потенциалом) была вложена в пять регионов. Это так называемые переинвестированные регионы, из которых четыре (Западно-Казахстанская, Атырауская, Актюбинская и Мангистауская области) являются действующими и перспективными регионами нефтегазодобычи. К ним близка еще одна нефтегазодобывающая область – Кызылординская. Концентрируя всего лишь 18 % инвестиционного потенциала, эти области за последние два года аккумулировали более 51 % всех инвестиций республики. Естественно, что к наиболее инвестируемым регионам относится и продолжающая строиться Астана [21]. Напротив, в первую пятерку регионов, где сосредоточено 57 % инвестиционного потенциала (Алматы, Карагандинская, Павлодарская, Восточно-Казахстанская и Костанайская области – все это регионы из числа наиболее привлекательных), за последние два года было вложено менее трети всех инвестиций в экономику Казахстана. Государство стремится разрабатывать такую региональную инвестиционную политику, которая позволит изменить территориальную структуру хозяйства Казахстана и выровнять межрегиональные диспропорции в уровне социально-экономического развития. Но у такой политики есть очевидные недостатки. Во- 37 первых, уменьшение объема инвестиций в наиболее развитые регионы постепенно превратит их в депрессивные, требующие дотаций из бюджета. А во-вторых, если продолжать распространять опыт развития добывающих отраслей по всей территории Казахстана, то есть риск закрепления за Казахстаном роли сырьевого придатка более развитых стран. Это вариант развития событий не даст стране необходимых ресурсов для восстановления жизненно важных отраслей (например, сельского хозяйства) и сведет на нет все попытки развить собственную промышленность и научно-технический потенциал. Эти факторы в той или иной степени учитываются в разрабатываемых государственных программах [21]. Также государство стремится постоянно совершенствоваться институциональные механизмы взаимодействия с иностранными инвесторами. Например, в настоящее время проводится целенаправленное усиление Комитета по инвестициям Министерства индустрии и новых технологий в качестве единого координирующего органа по работе с иностранными инвесторами, работающего по принципу «первого адреса обращения» и «единого консультанта». Также предполагается определить специализированную компанию при министерстве по привлечению иностранных инвесторов и работе с ними. На эту роль может претендовать Национальное агентство по экспорту и инвестициям «KAZNEX INVEST» – один из национальных институтов развития, созданный для содействия диверсификации национальной экономики путем создания наиболее благоприятных условий для развития и продвижения казахстанского несырьевого экспорта и привлечения прямых иностранных инвестиций в приоритетные сектора экономики [22]. В качестве представителя интересов иностранных инвесторов планируется создание Комиссии по иностранным инвестициям под руководством Премьер-Министра РК, выполняющей следующие функции [23]: - координация и контроль деятельности госорганов и национальных холдингов; - рассмотрение проектов и принятие решения о заключении инвестиционных соглашений для предоставления специальных условий для крупных проектов. Контрольные вопросы 1. Дайте определение и охарактеризуйте основные цели задачи инвестиционной политики. 38 2. Поясните взаимосвязь и различия государственной, отраслевой, региональной инвестиционной политики и инвестиционной политики хозяйствующих субъектов. 3. Каковы механизм и основные принципы реализации инвестиционной политики государства? 4 Финансовые институты Казахстана расширении инвестиционных процессов и их роль в Финансовый институт – организация, участвующая в финансово-кредитной системе, такая как банк, страховая компания, инвестиционный фонд (инвестиционная компания), пенсионный фонд и др. Это финансовый посредник между кредиторами и заемщиками, межу инвесторами и сберегателями. Финансовые институты оказывают услуги по передаче денег и предоставлению займов и влияют на функционирование реальной экономики, действуя в качестве посредников в процессе превращения сбережений и других денежных средств в инвестиции. В мире накоплен большой опыт использования финансовых институтов в целях развития страны или преодоления последствий экономических кризисов или войн. В таких условиях государству нужен агент, который будет нацелен на стимулирование производственной и инвестиционной активности в приоритетных для данной страны секторах, которые в последующем станут «локомотивами» для ее экономики в целом. Особенно это актуально для стран, бюджет которых зависит от конъюнктуры цен на сырьевые ресурсы. В таких странах помимо институтов развития создавались стабилизационные фонды (фонды будущих поколений), которые позволяли стабилизировать государственный бюджет в периоды снижения государственных доходов в условиях неблагоприятной конъюнктуры, выводить в период высоких цен на сырье избыточные денежные массы из обращения, тем самым предотвращая развитие «голландской болезни» и удерживая инфляцию, и финансировать государственные нужды в долгосрочной перспективе. К тому же, в функции таких резервных фондов зачастую входит создание «подушки безопасности» в условиях падения спроса на продукцию, производимую в стране и, следовательно, уменьшения государственных доходов. Использование резервных фондов позволяет избежать невыполнения государством своих социальных обязательств, финансировать дефицит государственного бюджета и не 39 допускать дефолта по государственным долгам. Исходя из этих соображений и используя накопленный опыт других стран, таких как Норвегия, Чили, Кувейта и американского штата Аляски, в Казахстане Указом Президента РК от 23 августа 2000 года № 402 был создан Национальный фонд Республики Казахстан, в котором аккумулируются сверхдоходы сырьевого сектора экономики, инвестиционные доходы от управления средствами Фонда, средства от продажи государством земельных участков сельскохозяйственного назначения в частную собственность и официальные трансферты из республиканского и местных бюджетов в размере 10 % от планируемых сумм поступлений по корпоративному подоходному налогу, НДС, налогу на сверхприбыль, бонусам и доли РК по разделу продукции по заключенным контрактам [24]. Средства Национального фонда РК размещаются в разрешенные зарубежные финансовые инструменты, перечень которых составляется Советом по управлению Национальным фондом РК. В него входят Президент, Премьер-министр, министр финансов, министр экономики и бюджетного планирования, председатели сената и мажилиса парламента, руководитель администрации президента, председатель Нацбанка, заместитель Премьер-министра и председатель Счетного комитета по контролю за исполнением республиканского бюджета. Заложив основы стабилизационного фонда, Казахстан приступил к созданию системы государственных институтов развития, основная миссия которых заключается в реализации и повышении возможностей и способностей отечественного бизнеса для выполнения важных государственных задач в области модернизации и диверсификации экономики, вывода страны на новый уровень социально-экономического развития. Через институты развития государство участвует в проектах, которые ориентированы на создание целостной системы производств, создающих конкурентоспособную продукцию, последовательно развивая технологическую и экономическую цепочку добавленных стоимостей. Это позволит создавать многоотраслевые предприятия, работающие на конечный продукт, который отвечает всем параметрам конкурентоспособной продукции. В настоящее время в Казахстане функционируют следующие институты развития: - АО «Фонд национального благосостояния «Самрук-Қазына»; - АО «Банк развития Казахстана»; 40 - АО «Инвестиционный фонд Казахстана»; - АО «Национальный инновационный фонд»; - АО «Экспортно-кредитная страховая корпорация «КазЭкспортГарант»; - АО «Фонд развития предпринимательства «Даму»; - АО «Kazyna Capital Management»; - АО «Национальное агентство по экспорту и инвестициям «KAZNEX INVEST»; - АО «Центр инжиниринга и трансферта технологий». Рассмотрим миссию, цели и задачи каждого из этих институтов. Акционерное общество «Фонд национального благосостояния «Самрук-Қазына» было создано в соответствии с Указом Президента Республики Казахстан от 13 октября 2008 года № 669 «О некоторых мерах по обеспечению конкурентоспособности и устойчивости национальной экономики» и постановлением Правительства Республики Казахстан от 17 октября 2008 года № 962 «О мерах по реализации Указа Президента Республики Казахстан от 13 октября 2008 года № 669» путем слияния акционерных обществ «Фонд устойчивого развития «Қазына» и «Казахстанский холдинг по управлению государственными активами «Самрук». В целях обеспечения организации и эффективной деятельности фонда был принят Закон РК «О Фонде национального благосостояния» от 13 февраля 2009 года № 134-IV [25]. Фонд национального благосостояния «Самрук-Қазына» был создан для повышения конкурентоспособности и устойчивости национальной экономики и упреждения факторов возможного негативного влияния изменений на мировых рынках на экономический рост в стране. Основной целью деятельности Фонда является управление принадлежащими ему на праве собственности пакетами акций (долями участия) национальных институтов развития, национальных компаний и других юридических лиц для максимизации их долгосрочной ценности и повышения конкурентоспособности на мировых рынках. Основными направлениями деятельности Фонда являются [26]: - содействие в модернизации и диверсификации национальной экономики; - содействие в стабилизации экономики страны; - повышение эффективности деятельности компаний. Ключевым направлением деятельности Фонда и компаний являются модернизация и диверсификация национальной экономики в 41 рамках реализации посланий Президента Республики Казахстан, Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003-2015 годы [8], программы «30 корпоративных лидеров Казахстана» [27], целей и задач, поставленных перед компаниями. Фонд призван оказывать максимальное содействие Правительству Республики Казахстан, быстро и оперативно решая вопросы по привлечению инвестиций в реальный сектор экономики, активизации работы в регионах, укреплению межотраслевых и межрегиональных связей и максимально используя имеющиеся преимущества и возможности. Эффективная диверсификация и модернизация национальной экономики осуществляется путем реализации активной инвестиционной деятельности, особенно в приоритетных секторах экономики, таких как - нефтегазовый сектор; - электроэнергетика; - металлургия; - химия, нефтехимия; - инфраструктура. Основными задачами Фонда являются: - разработка и обеспечение реализации инвестиционных проектов регионального, национального и международного масштаба; - поддержка и модернизация существующих активов группы компаний Фонда; - содействие в развитии регионов и реализации социальных проектов; - поддержка отечественных товаропроизводителей, отечественных товаров и услуг. В рамках рассматриваемых задач Фонд выполняет следующие функции: - разработка и (или) реализация, и (или) финансирование инвестиционных проектов регионального, национального и международного масштабов, в том числе в реальном секторе экономики, самостоятельно и (или) с участием компаний, а также совместно со стратегическими иностранными и (или) отечественными инвесторами, посредством участия в уставных капиталах и предоставления займов; - выполнение функции оператора по реализации программы «30 Корпоративных лидеров Казахстана» и иных программ и планов по решению Правительства Республики Казахстан; 42 - освоение новых секторов экономики и приобретение экономически привлекательных активов, как в стране, так и за рубежом; - обеспечение скоординированной и активной инвестиционной политики при реализации компаниями инвестиционных и инновационных проектов, основным приоритетом которой является реализация проектов на территории Казахстана; - привлечение отечественных и иностранных, государственных и частных инвестиций и внедрение инноваций в различные отрасли экономики; - осуществление сбалансированного заимствования капитала на мировом и отечественном рынках капитала; - финансирование проектов малого и среднего бизнеса; - создание эффективной комплексной системы финансовоинвестиционных инструментов в рамках группы компаний; - развитие межрегиональных экономических связей, в том числе путем реализации проектов на территории Республики Казахстан; - обеспечение прорывного развития регионов через социальнопредпринимательские корпорации [25]. Фонд также выполняет следующие функции: - участие в стабилизационных программах Правительства Республики Казахстан; - приобретение объявленных голосующих акций банков второго уровня; - размещение обусловленных средств в банках второго уровня в целях поддержания социально-экономического развития, в том числе завершения объектов строительства, финансирования субъектов малого и среднего бизнеса и агропромышленного комплекса; - содействие в развитии рынка ипотечного кредитования и системы жилищных строительных сбережений; - определение, утверждение и осуществление мониторинга порядка осуществления закупок Фонда и компаний, предусматривающего механизмы по увеличению отечественного содержания в закупках Фонда и компаний у казахстанских производителей товаров и услуг, обеспечению локализации в Казахстане производства, сборки, работ по ремонту и обслуживанию импортного оборудования при его крупных закупках компаниями; - осуществление доверительного управления государственным пакетом акций акционерного общества «Фонд стрессовых активов». АО «Фонд национального благосостояния «Самрук-Қазына» 43 является государственным холдингом, единственным акционером которого является Правительство Республики Казахстан. ФНБ является акционером таких компаний, как АО «НК «Казмунайгаз», АО «НК «Казахстан Темір Жолы», АО «KEGOС», АО «Казпочта», АО «Казахтелеком», АО «Казахстан инжиниринг», АО «Эйр Астана», АО «НАК «Казатомпром», АО «Самрук-Энерго», АО «Казахстанская ипотечная компания», АО «Казахстанский Фонд гарантирования ипотечных кредитов», Kazakhmys Plc., ENRC, АО «Банк развития Казахстана», АО «Инвестиционный фонд Казахстана», АО «Kazyna Capital Management», АО «Фонд развития предпринимательства «Даму», АО «Экспортно-кредитная корпорация «КазЭкспортГарант», Национальная горнорудная компания «Тау-Кен Самрук», АО «Фонд стрессовых активов» (в доверительном управлении) и др. [26]. К 2020 году «Самрук-Казына» планирует стать финансовоинвестиционным фондом, эффективно управляющим активами с целью диверсификации источников доходов государства и роста благосостояния страны. Для осуществления своей миссии Фонд должен действовать по трем основным стратегическим направлениям: а) содействие диверсификации и модернизации национальной экономики. В рамках данного направления Фонд будет осуществлять управление национальными компаниями и институтами развития с целью дальнейшего развития промышленности и инфраструктуры, повышения и стимулирования инвестиционной и финансовой активности в приоритетных секторах экономики. Роль Фонда и его компаний в реализации данного направления будет состоять в решении следующих стратегических задач: 1) финансирование и содействие в реализации проектов, обеспечивающих увеличение добавленной стоимости в промышленности; 2) финансирование и содействие в реализации проектов, обеспечивающих развитие инфраструктуры; 3) создание новых несырьевых производств; 4) содействие развитию малого и среднего предпринимательства. Реализация данных задач будет осуществляться на рыночных принципах и с учетом достижения Фондом и его дочерними компаниями среднего для данной отрасли возврата на инвестиции; б) повышение долгосрочной стоимости компаний Фонда. Фонд призван ускорить развитие экономики благодаря профессионализации менеджмента и повышению эффективности находящихся в его 44 портфеле компаний. В отношении компаний Фонд должен выступать в качестве активного акционера, стремясь к совершенствованию процессов корпоративного управления, повышению эффективности работы советов директоров компаний. В частности, Фонд призван: 1) способствовать росту экономической добавленной стоимости компаний (Economic Value Added); 2) повышать рейтинг корпоративного управления Фонда; 3) оптимизировать структуру активов; 4) внедрить прозрачные механизмы оценки при выполнении некоммерческих («социальных») проектов; в) осуществление роли оператора государственных программ стабилизации банковского и финансового секторов (для устранения кризисных явлений в экономике). В целях минимизации негативного влияния внешних изменений на экономику страны, Фонд по поручению Правительства РК принял на себя некоторые функции антикризисного менеджера. В рамках данного стратегического направления Фонд призван реализовать следующие цели: 1) способствовать росту возврата на акционерный капитал (ROE) для банков и финансовых институтов в его портфеле; 2) содействовать возврату просроченных кредитов корпоративных клиентов и населения. Реализация данных задач в средне- и долгосрочной перспективе (2011-2020 гг.) позволит сместить основной фокус деятельности «Самрук-Казына» на решение задач по диверсификации и модернизации экономики за счет эффективного управления активами и инвестиций в приоритетные отрасли. Фонд планирует вкладывать полученные от реализации активов средства, наряду с другими источниками финансирования, в создание новых стратегических преимуществ для страны и дальнейшую диверсификацию и модернизацию экономики. Другой приоритетной задачей будет являться продажа эффективным частным собственникам пакетов акций тех компаний, где нет необходимости участия государства, а также же активное привлечение частного сектора к решению задач диверсификации экономики [26]. Банк развития Казахстана. Этот институт развития был создан в соответствии с Законом Республики Казахстан от 25 апреля 2001 г. № 178-II «О Банке развития Казахстана» с присвоением ему особого банковского статуса [28]. Миссия Банка развития Казахстана (далее БРК) заключается в 45 содействии достижению устойчивого долгосрочного экономического роста Республики Казахстан путем удовлетворения на коммерческой основе не обеспечиваемых банками второго уровня инвестиционных потребностей ускоренного развития конкурентоспособного несырьевого сектора экономики страны в кредитных ресурсах. Целями Банка развития являются: - совершенствование и повышение эффективности государственной инвестиционной деятельности; - развитие производственной инфраструктуры и обрабатывающей промышленности; - содействие в привлечении внешних и внутренних инвестиций в экономику страны. БРК выполняет следующие задачи: а) привлечение прямых инвестиций в экономику: 1) привлечение «длинных» и «дешевых» денег; 2) качественная экспертиза и административная поддержка инвестиционных проектов; 3) агент государственных программ; б) финансирование проектов в приоритетных секторах экономики: 1) фокус на проектах, приносящих ощутимый экономический эффект; 2) финансирование проектов, получивших одобрение Правительства в рамках ПФИИР. Банк развития занимается реализацией крупных проектов (свыше 5 млн. долларов) с длительными сроками окупаемости в приоритетных отраслях, таких как энергетика, транспорт, металлургия, химия и фармацевтика, нефтехимия, нефтепереработка, машиностроение, прочие отрасли (стройматериалы, туризм, АПК и др.), а также содействует экспорту продукции казахстанских товаропроизводителей [29]. К 2011 году Банк развития профинансировал более 85 крупных инвестиционных проектов. 70% всех проектов БРК – это абсолютно новые проекты – проекты greenfield и start-up, то есть рискованные проекты, большинство из которых не могут найти поддержку у коммерческих банков. С участием инвестиций банка в размере около 2 млрд. долларов реализуются 62 инвестиционных проекта казахстанских компаний. 28 мая 2010 года была утверждена новая долгосрочная стратегия развития Банка развития Казахстана, определяющая стратегические цели и ключевые направления развития Банка до 2020 года. 46 Цель стратегии заключается в трансформации Банка в современный и самостоятельный национальный институт развития, играющий значительную роль в создании конкурентоспособного несырьевого сектора экономики Казахстана, и являющийся при этом финансово устойчивой и динамичной банковской организацией. Для управления результатами от основной деятельности, ссудный портфель Банка по инвестиционным проектам делится на две группы – проекты развития (крупные инвестиционные проекты государственного значения, реализуемые Банком в соответствии с отраслевыми приоритетами государственных программ в области индустриальной политики) и прочие коммерческие проекты. Учитывая особенности этих двух групп проектов (капиталоемкость, сроки реализации, участие государства, средние нормы доходности и др. факторы), при реализации проектов развития будут задействованы льготные бюджетные источники для снижения конечных ставок кредитования проектов. Для сохранения оптимального баланса между целями Банка в качестве института развития и финансовой организации, Банк планирует к 2015 году добиться следующей целевой структуры ссудного портфеля: доля проектов развития – не менее 60 %, доля коммерческих проектов – не более 40 % в структуре ссудного портфеля Банка [29]. При реализации долгосрочной стратегии Банк будет руководствоваться двумя основными критериями эффективности своей деятельности: - запуск конкурентоспособных производств – ежегодный рост объемов освоения (инвестиций) по проектам Банка и количества промышленных и инфраструктурных объектов, введенных в эксплуатацию с помощью финансирования Банка; - обеспечение безубыточности Банка – выход на положительный финансовый результат по итогам года в течение всего периода реализации стратегии. К тому же Банк развития намерен сфокусировать свою деятельность на развитии трех ключевых направлений: - инвестиционное кредитование; - торговое финансирование; - оказание услуг финансового агента. На первом этапе стратегии приоритетным направлением будет обеспечение кредитования стратегических инвестиционных проектов, реализуемых в рамках ПФИИР и развитие торгового финансирования. На втором этапе Банк сосредоточится на привлечении частного 47 капитала в несырьевые проекты – на организации сделок финансирования и консультирования клиентов при выходе на рынок капитала и на выполнении функций финансового агента для привлечения «недорогих» заимствований для индустриальных проектов Правительства и коммерческих банков. С 2013 года Банк намерен активизировать инвестиционную деятельность по финансированию зарубежных проектов путем финансирования проектов, технологически связанных с несырьевыми компаниями в Казахстане. В долгосрочном периоде Банк ставит задачу отойти от государственной финансовой поддержки (кроме пополнения капитала) и обеспечить базу фондирования за счет коммерческих источников. В частности, Банк будет стремиться к тому, чтобы доля коммерческих источников в базе фондирования составляла не менее 85 % к 2015 году и не менее 95 % к 2020 году. В перспективе БРК рассматривает возможность проведения частичной приватизации с привлечением стратегического инвестора в лице авторитетного международного института развития с целью повышения транспарентности и рыночной ориентированности Банка, привлечения лучшего управленческого опыта и внедрения передовых банковских технологий и процедур. АО «Инвестиционный фонд Казахстана» (далее ИФК) было создано 30 мая 2003 года Постановлением Правительства Республики Казахстан № 501 в рамках реализации Стратегии индустриальноинновационного развития Республики Казахстан на 2003-2015 гг. со стопроцентным участием государства. Единственным акционером Фонда является АО «Фонд национального благосостояния «СамрукҚазына». Целью деятельности Фонда является содействие в реализации индустриально-инновационной политики Республики Казахстан посредством осуществления и привлечения инвестиций в проекты перспективных организаций, оказания финансовой поддержки инициативам частного сектора в несырьевом секторе экономики [30]. Задачами Фонда являются: - осуществление инвестиций в уставные капиталы вновь создаваемых, а также действующих организаций, производящих углубленную переработку сырья и материалов, выпускающих конкурентоспособную продукцию с использованием новых технологий, а также оказывающих производственные услуги перспективным организациям, осуществляющим свою деятельность в промышленности; 48 - стимулирование частных инвестиций в несырьевой сектор экономики посредством софинансирования Фондом инвестиционных проектов (осуществления инвестиций в уставные капиталы организаций) и участия в управлении этими проектами; - содействие повышению инвестиционной активности казахстанских организаций за рубежом посредством совместного финансирования инвестиционных проектов за пределами Республики Казахстан, обеспечивающих производственную кооперацию между отечественными и зарубежными организациями, развивающими дополняющие, смежные производства. ИФК принимает участие в финансировании окупаемых и эффективных инвестиционных проектов, которые направлены на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, а также создание перспективных новых производств по выпуску товаров и услуг. Условия инвестирования: - проект соответствует основным направлениям индустриально-инновационной политики Республики Казахстан; - минимальная доходность проекта должна составлять не менее 9 % годовых; - участие Фонда в проекте – не более семи лет (за исключением инфраструктурных проектов); - проект направлен на наращивание технологического потенциала организаций, повышение качества и рост объема производства продукции и услуг, углубление переработки сырья и материалов, выпуск высокотехнологичной продукции [30]. Определены также предпочтительные условия для новых проектов: - присутствие стратегического инвестора в качестве крупного акционера, обеспечивающего соответствующий уровень организации исполнения проекта, имеющего достаточный опыт для осуществления технико-экономической стороны проекта; - участие в проекте институциональных инвесторов, имеющих опыт вложений в отрасли или сферу деятельности организации, реализующей инвестиционный проект; - ориентация на инвестиционные проекты взаимосвязанных предприятий, формирующих конкурентоспособные отрасли и кластеры; - инвестиционные проекты, направленные на производство продукции с высокой добавленной стоимостью, преимущественно экспортной направленности и расширение участия казахстанских 49 организаций в международном разделении труда. По состоянию на 1 января 2011 года портфель Фонда состоял из 31 инвестиционного проекта общей стоимостью 101,030 млрд. тенге, участие ИФК в них составляет 31,798 млрд. тенге [31]. Основными отраслевыми направлениями инвестирования Фонда являются: - производство строительных материалов; - металлургия; - машиностроение; - лесная и деревообрабатывающая промышленность; - переработка сельскохозяйственной продукции; - химия, нефтехимия, фармацевтика. В течение 2010 года Фонд осуществил частичные выходы из десяти инвестиционных проектов на общую сумму 1,6 млрд. тенге и получил инвестиционный доход в размере 373 млн. тенге. В 2011 году ИФК продолжил работу в данном направлении, в частности, пролонгировал графики выхода ИФК из проектов, что позволило снизить финансовую нагрузку на денежные потоки инвестируемых организаций, привлек потенциальных стратегических инвесторов с опытом производства продукции, технологиями, знанием зарубежных рынков, капиталом, а также проводил работу с банками второго уровня по реструктуризации или выкупу текущей задолженности отечественных компаний. Кроме того, ИФК изучает потребности национальных компаний в продукции (в том числе и более высокого передела) и проводит анализ необходимых капитальных затрат для организации выпуска продукции, потребляемой национальными компаниями [31]. В 2011 году Инвестиционный фонд Казахстана согласовал с Единственным акционером проект долгосрочной стратегии развития ИФК, которая предусматривает развитие новых направлений деятельности, таких как осуществление функций по организации и структурированию инвестиционных проектов на базе проектного финансирования, в том числе инфраструктурных, работу по привлечению потенциальных инвесторов, а также аналитическую работу в области изучения потребностей национальных компаний и соответствующего развития производства национального содержания. АО «Национальный инновационный фонд» было создано постановлением Правительства Республики Казахстан «О создании акционерного общества «Национальный инновационный фонд» от 30 мая 2003 г. № 502 со стопроцентным участием государства в уставном капитале [32]. 50 Фонд создан для повышения общей инновационной активности в стране, в том числе для содействия развитию высокотехнологических и наукоемких производств. Акционерами Национального инновационного фонда (НИФ) являются Фонд национального благосостояния «Самрук-Қазына» и ГУ «Комитет государственного имущества и приватизации Министерства Финансов Республики Казахстан». Постановлением Правительства № 1099 от 20 июля 2009 года АО «Национальный инновационный фонд» было передано в доверительное управление Министерству индустрии и новых технологий Республики Казахстан. Задачи и направления деятельности НИФ [32]: - неконтрольное участие в уставном капитале инновационных фондов и инвестиционных фондов, осуществляющих финансирование создания и внедрения инноваций; - финансирование создания и внедрения инноваций путем долевого неконтрольного участия в уставном капитале инвестируемых компаний и (или) финансового лизинга; - проектное финансирование; - развитие национальной инновационной инфраструктуры; - продвижение отечественных инноваций на внешние рынки; - покупка высокотехнологичных компаний за рубежом; - развитие международного сотрудничества в области переноса, заимствования и развития инновационных технологий, их коммерциализации и внедрения; - организация и проведение мероприятий, направленных на повышение инновационной активности в стране. НИФ стал первым казахстанским фондом, который призван участвовать в создании венчурных инвестиционных институтов с казахстанским и зарубежным капиталом, вкладывающих средства в технологический инновационный бизнес. АО «Национальный инновационный фонд» является партнером четырех отечественных венчурных фондов Казахстана, созданных совместно с местными инвесторами на принципах государственночастного партнерства: АО «АИФРИ «Венчурный фонд «Сентрас», АО «АИФРИ «Венчурный фонд «Delta Technology Fund», АО «Фонд Высоких технологий «Арекет» и АО «Logycom perspective innovations» [33]. Ранее НИФ являлся партнером в шести казахстанских венчурных фондах. В 2010 году Фонд успешно вышел из двух отечественных венчурных фондов «Адвант» и «Almaty Venture Capital» с общей прибылью 58,2 млн. тенге. Доля НИФ в 51 казахстанских венчурных фондах составляет до 49 %. Инвестиционная политика венчурных фондов направлена на поиск и привлечение проектов в перспективных отраслях, имеющих экспортный потенциал. Цель такого сотрудничества – развивать инновационные проекты, имеющие высокий потенциал для дальнейшего роста и вероятность производства экономически выгодной и востребованной продукции путем инвестирования в эти проекты собственных и привлекаемых денег на различных стадиях их развития. Также Национальный инновационный фонд является партнером пяти ведущих зарубежных венчурных фондов, охватывающих страны Европы, США, Израиль, Юго-Восточную Азию: Wellington Partners III Technology Fund L.P., «Центрально-Азиатский фонд поддержки малых предприятий «CASEF, LLC», Mayban Jaic Asian Fund, Венчурный фонд Vertex III Fund L.P. Совместно с этими фондами финансируются проекты в таких отраслях, как нанотехнологии, IT, медицина, телекоммуникации и др. [33]. Стратегическая цель создания совместных венчурных фондов заключается в получении доступа к передовым западным технологиям для последующего трансферта их в Казахстан. Создание совместных венчурных фондов также хорошая возможность выйти на ведущие технологические компании мира. Принцип НИФ – построение открытой системы обмена знаниями, опытом и технологиями, что позволяет не только привлечь финансовый капитал зарубежных инвесторов, но и сотрудничать с высокотехнологичными компаниями, что, в свою очередь, открывает новые возможности для казахстанской науки. Помимо венчурных инвестиций, Фонд занимается также и проектным финансированием. Отбор инновационных проектов, финансируемых путем долевого неконтрольного участия, ведется с учетом их инновационности и способности содействовать развитию несырьевого сектора экономики Казахстана. «Государственная страховая корпорация по страхованию экспортных кредитов и инвестиций» была создана Постановлением Правительства от 12 мая 2003 года. Корпорация была основана в качестве одного из новых институтов развития в целях содействия реализации Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003–2015 годы, направленной на отход от сырьевой направленности государства и развитие экспортоориентированных производств в несырьевом секторе экономики. 52 Целью компании является содействие развитию несырьевого экспорта Республики путем защиты экспортеров от коммерческих и политических рисков [34]. В сентябре 2010 г. АО «Государственная страховая корпорация по страхованию экспортных кредитов и инвестиций» было преобразовано в АО «Экспортно-кредитная страховая корпорация «КазЭкспортГарант». Задачами КазЭкспортГаранта являются: - страхование (перестрахование) экспорта несырьевых товаров и услуг; - страхование (перестрахование) инвестиций за рубеж. Корпорацией предлагается набор продуктов для разных категорий клиентов [35]: а) для экспортеров: 1) страхование кредита экспортера; 2) страхование банковских гарантий; 3) торговое финансирование в рамках программы ГПФИИР; б) для банков: 1) страхование документарных аккредитивов; 2) страхование банковской контргарантии; 3) страхование банковских гарантий; 4) торговое финансирование в рамках программы ГПФИИР; 5) страхование финансового лизинга; 6) страхование факторинговых операций; 7) страхование кредитов, предоставляемых импортеру; в) для инвесторов – защита инвестора от риска убытка вследствие политических рисков в стране инвестирования. Кроме страховой деятельности КазЭкспортГарант также осуществляет консультационные услуги по вопросам страхования внешнеэкономической деятельности и перестрахование в отрасли «общее страхование». Фонд развития предпринимательства «Даму». Фонд развития малого предпринимательства был создан еще в 1997 году в целях усиления государственной поддержки и активизации развития малого предпринимательства [36]. Основной целью создания Фонда было стимулирование становления и экономического роста субъектов малого предпринимательства (далее – СМП) в Республике Казахстан, повышение эффективности использования финансовых средств государства, направляемых на поддержку малого бизнеса [37]. В 2006 году акционером Фонда становится АО «Фонд 53 устойчивого развития «Қазына». До ноября 2007 г. Фонд развития малого предпринимательства достигал основных целей посредством следующих функций и задач: - развитие проектного финансирования: прямое кредитование субъектов малого предпринимательства в приоритетных отраслях экономики, в целях диверсификации малого бизнеса и исходя из специфики социально-экономической ситуации в отдельных регионах; - развитие финансового лизинга; - развитие сети микрокредитных организаций; - развитие системы гарантирования, обязательств субъектов малого предпринимательства перед банками второго уровня; - оказание консультационных услуг субъектам малого предпринимательства в рамках реализуемых программ Фонда. В 2007 году Фонд развития малого предпринимательства был преобразован в АО «Фонд развития предпринимательства «Даму» с расширением соответствующих полномочий по поддержке малого и среднего предпринимательства (МСП). Из финансового института Фонд трансформируется в оператора по управлению активами средств, выделяемых государством: разработаны и реализуются новые направления деятельности по финансовой, информационноаналитической и консалтинговой поддержке субъектов МСП. Сегодня Фонд «Даму» – это национальный институт развития, 100 % акций которого принадлежат ФНБ «Самрук-Қазына» [38]. Миссией Фонда «Даму» является содействие качественному развитию малого и среднего бизнеса (МСБ), а также микрофинансовых организаций Казахстана в роли интегратора и оператора предоставления финансовых и консалтинговых услуг. За время своей деятельности Фонд «Даму» реализовал множество программ: - программа развития малого бизнеса в Казахстане – совместно с Европейским банком реконструкции и развития; - программа мер по поддержке отечественных товаропроизводителей; - программа поддержки сельскохозяйственного сектора – совместно с Азиатским банком развития; - программа кредитования СМП (в том числе женского предпринимательства) из средств республиканского бюджета; - программа развития малых городов на 2004–2006 гг.; - проектное финансирование и лизинг; - программа развития системы микрокредитования в 54 Казахстане; - гарантирование кредитов СМП, получаемых в банках второго уровня; - программа «Даму-Өндіріс» для поддержки субъектов частного предпринимательства, занятых в сфере обрабатывающей промышленности; - программа антикризисных мер содействия заемщикам, повышения уровня возвратности займов и улучшения качества ссудного портфеля Фонда «Даму»; - программа «Даму-Көмек» для помощи инвалидампредпринимателям; - оказание учебно-методической, информационноаналитической и консалтинговой поддержки СМП через центры поддержки предпринимательства [38]. В настоящее время Фонд «Даму» ведет активную работу по разработке и внедрению новых программ для решения поставленных перед ним стратегических целей: - обеспечение условий доступности национального финансирования всем кредитоспособным субъектам МСБ; - содействие диверсификации экономики в сфере малого и среднего бизнеса; - улучшение финансовой и нефинансовой поддержки для сектора микрофинансовых организаций страны; - развитие инфраструктуры бизнес-окружения МСБ в регионах Казахстана посредством реализации концепции создания «Центров развития предпринимательства». Сформирована филиальная сеть Фонда по всей стране, включая не только крупные города, но сельскую местность. Основными инструментами Фонда «Даму» по поддержке малого и среднего предпринимательства является субсидирование процентной ставки кредитов для МСБ, точечные программы финансирования в регионах, развитие франчайзинга, оказание поддержки в техническом перевооружении МСБ, гарантирование обязательств МСБ перед кредиторами, льготное финансирование лизинговых сделок. Наряду с этим Фонд «Даму» особое внимание уделяет оказанию качественных консалтинговых и информационно-аналитических услуг для субъектов МСБ, позволяющих облегчить условия организации и ведения бизнеса, а также снизить связанные с ним операционные расходы [38]. АО «Қазына Капитал Менеджмент» (ККМ) – инвестор фондов 55 прямых инвестиций. Деятельность компании направлена на формирование и развитие эффективного рынка прямых инвестиций в Казахстане. Является стопроцентной дочерней организацией Фонда национального благосостояния «Самрук-Қазына». Предпосылкой для создания АО «Казына Капитал Менеджмент» явилась инициатива Президента Республики Казахстан, которая была озвучена в своем ежегодном послании народу Казахстана 28 февраля 2007 года, в котором Глава государства дал поручение создать фонд фондов. Во исполнение данного поручения Главы государства, Советом директоров АО «Фонд устойчивого развития «Казына» 7 марта 2007 года было принято решение о создании АО «Казына Капитал Менеджмент» [39]. В сентябре 2007 года, после сформирования органов корпоративного управления, была начата активная практическая деятельность. Целями деятельности ККМ являются: - повышение инвестиционной активности частного отечественного и иностранного капиталов в несырьевых секторах экономики Казахстана и создание конкурентоспособных производств; - институциональное развитие в Казахстане рынка прямых инвестиций, индустрии профессиональных управляющих компаний; - развитие государственно-частного партнерства в системообразующих и инфраструктурных проектах для решения задач государственного характера с учетом интересов частного бизнеса. Задачами ККМ стали: - участие в реализации государственных программ путем создания инфраструктуры прямых инвестиций через участие в акционерном капитале отечественных и зарубежных инвестиционных фондов и проектных компаний; - привлечение в Казахстан крупнейших институциональных инвесторов, а также стимулирование отечественных инвесторов для совместного финансирования несырьевых секторов экономики через инвестиционные фонды; - привлечение в качестве стратегических партнеров ведущих международных организаций и управляющих компаний с многолетним опытом работы и стабильными показателями доходности; - отбор наиболее привлекательных с точки зрения интересов казахстанской экономики зарубежных активов через механизм участия в капитале межгосударственных инвестиционных фондов и 56 проектных компаний [40]. В соответствии с принятой международной классификацией иностранных инвестиций, к прямым инвестициям относятся инвестиции, в результате которых инвестор получает долю в уставном капитале предприятия не менее 10 %. Эта доля гарантирует инвестору возможность непосредственно участвовать в управлении предприятием, в частности иметь своего представителя в совете директоров. На практике доля может составлять и 25–50 % акций компании [41]. Прямые инвестиции обычно осуществляются через фонды Private Equity (фонды прямых инвестиций) – специализированные компании, имеющие обязательства своих «подписчиков» перечислять заранее согласованные суммы денег в случае одобрения фондом тех или иных сделок. Интерес подписчика заключается в получении прибыли после закрытия фонда через три-пять лет после создания за счет продажи всех проинвестированных компаний стратегическим инвесторам или другим фондам. Фонды прямых инвестиций (ФПИ) дают возможность привлекать долгосрочные инвестиции для роста компании, не ухудшая структуру капитала, хотя private equity сравнительно дорогой вид инвестиций и накладывает дополнительные обязательства на компанию. Как правило, фонд рассчитывает на активное участие в разработке стратегии развития компании, и на этой почве часто бывают расхождения с владельцами бизнеса. Однако ФПИ считает, что как совладелец компании он несет такие же риски, как и нынешние собственники, поэтому хочет принимать участие в решении всех важных вопросов, касающихся долгосрочных и стратегических рисков компании. Фонды прямых инвестиций считаются одним из лучших партнеров для среднего бизнеса на пути превращения в крупные компании. Компания, которая может заинтересовать ФПИ, должна быть быстрорастущей, с сильным менеджментом и прозрачной бухгалтерией. Она должна работать на перспективном сегменте рынка с возможностью продажи стратегическому инвестору через три-пять лет. В развитых рынках многих стран фонды прямых инвестиций являются важной частью экономики, они значительно поддерживают ее реальный сектор [41]. Казына Капитал Менеджмент через фонды прямых инвестиций привлекает в Казахстан крупнейших институциональных инвесторов для совместного финансирования экономики Казахстана. ККМ 57 действует как финансовый мультипликатор: фактически каждый вложенный доллар приносит от двух до пяти долларов дополнительных инвестиций в зависимости от характера ФПИ. Причем это «длинные» деньги, поскольку сами фонды вкладывают в портфельные компании на период пять-семь лет. ККМ рассматривает возможность участия в фондах прямых инвестиций при наличии следующих условий: - продолжительная успешная история управляющей компании; - целевая доходность не менее 15 %; - прозрачность деятельности; - хорошая система корпоративного управления; - возможность разделения рисков с другими инвесторами и ограничение ответственности партнеров фонда. С 2007 года с участием ККМ создано девять фондов прямых инвестиций, семь из которых осуществляют инвестиционную деятельность в Казахстане: - Aureos Central Asia Fund; - Falah Growth Fund; - Kazakhstan Growth Fund; - Macquarie Renaissance Infrastructure Fund; - CITIC Kazyna Investment Fund I; - ADM Kazakhstan Capital Restructuring Fund; - Kazakhstan Hong Kong Development Fund. Еще два фонда – Казахстанско-Таджикистанский фонд прямых инвестиций и Wolfensohn Capital Partners – инвестируют за пределами страны. Диапазон финансирования проектов со стороны данных фондов, как показано на рисунке 15, достаточно широкий: от поддержки МСБ до инвестирования в крупные инфраструктурные проекты [40]. АО «Национальное агентство по экспорту и инвестициям «KAZNEX INVEST» призвано содействовать диверсификации национальной экономики путем создания наиболее благоприятных условий для развития и продвижения казахстанского несырьевого экспорта и привлечения прямых иностранных инвестиций в приоритетные сектора экономики. АО «KAZNEX INVEST» осуществляет свою деятельность в рамках реализации Государственной программы по форсированному индустриальноинновационному развитию РК на 2010–2014 годы. Миссия агентства заключается в способствовании повышению конкурентоспособности отечественных предприятий через интернационализацию казахстанского бизнеса. 58 Фонды прямых инвестиций и доля участия в них Kazyna Capital Management ADM Kazakhstan Capital Restructuring Fund Оздоровление предприятий, реструктуризация, развитие и другие инвестиционные возможности Aureos Central Asia Fund Поддержка малого и среднего бизнеса 49,5 млн. долларов CITIC Kazyna Investment Fund I Недобывающие сектора экономики Falah Growth Fund Услуги для нефтегазового сектора, энергетика, недвижимость, финансовый сектор, страхование, ITтехнологии и др. 100 млн. долларов Kazakhstan Growth Fund Пищевая промышленность, производство оборудования для добывающей отрасли, сфера услуг, металлургия, деревообработка и текстильное производство 50 млн. долларов Kazakhstan Hong Kong Development Fund Активное содействие казахстанским компаниям в получении доступа к рынкам капитала Гонконга 40 млн. долларов Macquarie Renaissance Infrastructure Fund Инфраструктурные проекты 10 млн. долларов 100 млн. долларов Wolfensohn Capital Partners 30 млн. долларов Альтернативная энергетика, финансовые услуги и розничный бизнес Казахстанско-Таджикистанский фонд прямых инвестиций Энергетика, инфраструктура, добыча и переработка минеральных ресурсов, легкая промышленность, сельское хозяйство, туризм 32 млн. долларов Рисунок 15 – Фонды прямых инвестиций в Казахстане К основным направлениям деятельности относится: 59 24,8 млн. долларов - содействие развитию экспортной способности предприятий (оценка экспортного потенциала, обучение казахстанских предпринимателей, формирование базы данных экспортеров, предоставление информации о способах торгового финансирования, логистике, таможенных процедурах, упаковке и др.); - продвижение экспорта продукции (установление и поддержка связей с другими странами, проведение выставок, миссий экспортеров и импортеров, поддержка по выходу на внешние рынки); - содействие привлечению иностранных инвестиций (поиск иностранных инвесторов, предынвестиционная поддержка, информационно-аналитическое обеспечение); - развитие институционального потенциала (подготовка рекомендаций по улучшению торговых процедур, осуществление взаимодействия между участниками сети поддержки торговли, развитие компетенции в области торговли, выпуск публикаций в помощь экспортерам и др.); - проведение аналитических исследований (исследование отраслей, потенциальных рынков сбыта, анализ действующего законодательства и т.д.) [22]. АО «KAZNEX INVEST» работает с казахстанскими предприятиями, уже экспортирующими свою продукцию, а также потенциально способными и желающими экспортировать. Кроме того, проводятся работы с иностранными компаниями с целью привлечения их капитала, технологий и знаний в Казахстан. За 2009–2010 годы при содействии агентства были заключены экспортные контракты на общую сумму 370 млн. долларов США. Оказана сервисная поддержка казахстанским производителям при выходе на внешние рынки. В функции АО «KAZNEX INVEST» также входит взаимодействие с ведущими транснациональными компаниями с целью создания на территории Казахстана совместных производств в обрабатывающих секторах экономики. Для иностранных инвесторов, которые готовы вкладывать в несырьевые сектора экономики страны, АО «KAZNEX INVEST» предоставляет услуги по принципу «одного окна». Стратегические направления деятельности на 2011–2015 годы включают: - развитие экспорта – расширение охвата отечественных компаний в приоритетных секторах экономики (в особенности малого и среднего бизнеса), не являющихся экспортерами, но имеющих потенциал в экспорте своей продукции в будущем, а также на 60 мотивацию действующих экспортеров к повышению своего экспортного потенциала; - продвижение экспорта – содействие казахстанским экспортерам приоритетных секторов экономики в продвижении отечественных обработанных товаров на внешние рынки; - поиск и сопровождение иностранных инвесторов – содействие привлечению прямых иностранных инвестиций в приоритетные сектора экономики и диверсификации источников инвестиций; - продвижение отечественных инвестиционных проектов – информационно-консультационная поддержка инициаторов отечественных инвестиционных проектов по вопросам процесса привлечения иностранных инвестиций, включая подготовку документации, а также целенаправленный поиск, отбор и структурирование инвестиционных проектов, требующих привлечения прямых иностранных инвестиций, и их последующий мониторинг; - продвижение инвестиционного имиджа Казахстана – позиционирование Казахстана как страны с привлекательными условиями для вложения инвестиций [22]. Видно, что основные формы поддержки – это финансовая, сервисная и информационно-аналитическая. Поскольку Агентство по экспорту и инвестициями является непосредственным реализатором государственной политики в сфере развития экспорта и привлечения инвестиций и финансируется из республиканского бюджета, оно оказывает свои услуги на безвозмездной основе. АО «Центр инжиниринга и трансферта технологий» было создано постановлением Правительства Республики Казахстан от 1 августа 2003 года № 775 как государственный институт развития с целью внедрения передовых технологий в промышленность Казахстана [42]. В 2009 году Центр инжиниринга и трансферта технологий (ЦИТТ) был утвержден институтом инновационного развития. Миссией ЦИТТ стала модернизация реального сектора экономики. Целью было определено содействие в реализации индустриально-инновационного развития Республики Казахстан, модернизация технического, технологического и управленческого уровней отечественных предприятий. Задачи ЦИТТ заключаются в следующем: - оказание инжиниринговых услуг; - трансферт передовых зарубежных технологий, иных 61 инновационных продуктов и передача их к внедрению в Республике Казахстан; - оказание консультационных, информационных, юридических и иных услуг при трансферте технологий; - маркетинг внешнего и внутреннего рынков технологий и анализ мировых тенденций развития в данной сфере; - проведение технологической экспертизы инновационных, инвестиционных и коммерческих проектов; - поиск, приобретение (в том числе путем членства на международных биржах интеллектуальной собственности) и передача для внедрения патентов, лицензий, технологий, ноу-хау и других инновационных продуктов, как за рубежом, так и на территории Республики Казахстан (трансферт технологий); - проведение исследований с целью оценки технологического состояния предприятий, отраслей и регионов, тенденций и перспектив развития отечественного и зарубежного рынка технологий; - поиск и привлечение отечественных и иностранных специалистов с целью оказания инжиниринговых услуг и трансферта технологий, создание и поддержание базы данных по ним; - создание и поддержание баз данных отечественных и зарубежных патентов, лицензий, технологий, ноу-хау и других инновационных продуктов; - осуществление международного сотрудничества в области инжиниринговых услуг и трансферта технологий; - издание методической и справочно-информационной литературы в области инжиниринга и трансферта технологий; - подготовка и переподготовка высококвалифицированных кадров в сфере инжиниринга и трансферта технологий; - разработка программных продуктов; - распространение программных продуктов и информации по отраслям и сферам экономики, полученной в результате деятельности Центра, в том числе посредством Интернета; - оказание услуг лизинга, аренды, проката имущества Центра. Основными направлениями деятельности стали инжиниринг, трансферт технологий и создание инновационной инфраструктуры. На сегодняшний день с участием ЦИТТ созданы и развиваются региональные технопарки в Алматы, Караганде, Уральске, Шымкенте, Усть-Каменогорске, Петропавловске и Астане. В соответствии с ГП ФИИР созданы два конструкторских бюро для обслуживания потребностей предприятий в сегментах транспортного машиностроения (Астана) и горно-металлургического оборудования 62 (Усть-Каменогорск). В настоящее время АО «ЦИТТ» продолжает работу по созданию еще трех запланированных ГП ФИИР конструкторских бюро: нефтегазового оборудования, сельскохозяйственного машиностроения и приборостроения. В настоящее время ЦИТТ является координатором по реализации государственной бюджетной программы «Внедрение современных управленческих технологий», помогающей в переходе предприятий на мировые стандарты качества. Внедрение передовых управленческих технологий позволяет предприятиям минимизировать трудозатраты и сроки создания новой продукции, создать гарантия поставки продукции заказчику и добиться максимального качества при минимальной стоимости [43]. В 2009 году с участием ЦИТТ был создан консорциум «Казахстанско-французский центр трансферта технологий» с целью трансферта передовых технологий в определенных отраслях экономики и привлечение французских инвестиций в совместные проекты. В целях формирования условий для развития цивилизованного рынка технологий и коммерциализации научных разработок казахстанских ученых ЦИТТ сформировал Казахстанскую сеть трансферта технологий (КСТТ), являющуюся элементом национального информационного пространства, интегрированного в международную сеть трансферта технологий. Целью ее создания стала организация информационного обмена с целью взаимного трансферта технологий со странами Европы, Россией, Белоруссией. АО «Центр инжиниринга и трансферта технологий», к тому же, является специализированным сервисным институтом, способным проводить технологическую экспертизу инновационных проектов. К тому же АО «ЦИТТ» включено в перечень рекомендуемых Банком развития Казахстана специализированных компаний для проведения оценки технической проработанности и закупок инвестиционных проектов, что позволяет оказывать содействие в реализации Государственной программы форсированного индустриальноинновационного развития Республики Казахстан путем проведения технологических экспертиз инновационных проектов, разработки ТЭО и проведения маркетинговых исследований [43]. Контрольные вопросы 1. Обоснуйте роль и место финансовых институтов на инвестиционном рынке. 2. Деятельность Банка Развития Казахстана по кредитованию 63 инвестиционных проектов. 3. Казахстанский инвестиционный фонд и его принципы, функции, цели. 4. Национальный инновационный фонд и его роль в развитии инвестиционной деятельности. 5. Государственная страховая корпорация по страхованию экспортных кредитов, ее функции и назначение. 5 Источники финансирования: инвестиционной деятельности состав и структура Инвестиционный процесс предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта от текущего потребления на цели накопления. В дальнейшем вложенные средства постепенно возвращаются инвестору в процессе эксплуатации объектов инвестиционной деятельности (за счет прибыли от продажи товаров и услуг). Большая продолжительность инвестиционного цикла и высокая стоимость строящихся объектов требуют выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых требует денежных средств. Реальные инвестиции в Казахстане осуществляются преимущественно в форме капитальных вложений. Финансирование капитальных вложений представляет собой расходование денежных средств на приобретение элементов основного капитала (основных фондов, основных средств), в том числе на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое обновление действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др. Система финансового обеспечения инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансирования. Под источниками финансирования инвестиционной деятельности (капитальных вложений) понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществлять из них сам процесс капитальных вложений [44]. Необходимо разграничивать источники и методы финансирования капитальных вложений. Методы финансирования включают те способы, благодаря которым образуются источники финансирования и реализуются инвестиционные проекты. Например, эмиссионный доход – потенциальный источник различного рода инвестиций. Акционирование предприятия – метод, позволяющий осуществлять эмиссию акций. Определение и последующее изыскание предприятиями 64 источников финансирования – центральный вопрос всех составляемых проектов капитальных вложений. Необходимость дифференциации и учета источников предопределяется разной стоимостью их привлечения. Системная классификация источников капитальных вложений предполагает, прежде всего, разделение уровней финансирования. Выделяется макроуровень (национальная экономика) и микроуровень (фирма) финансирования капитальных вложений. Финансирование капитальных вложений на макроуровне. Совокупность источников финансирования капитальных вложений на макроуровне, показанная на рисунке 16, образует общенациональный фонд. В него включаются внутренние и внешние источники [45]. Источники финансирования капитальных вложений на макроуровне Внутренние источники Централизованные ассигнования Внешние источники Нецентрализованные ассигнования Репатриируемые капиталы Иностранные капиталовложения государственные бюджетные средства накопления коммерческих организаций вложения международных организаций внебюджетные средства накопления некоммерческих организаций вложения государств, имеющих или арендующих объекты за рубежом частные накопления граждан частные инвестиции Рисунок 16 – Источники вложений на макроуровне финансирования капитальных Внутренние национальные источники финансирования капитальных вложений состоят из таких источников, как: 65 а) централизованные ассигнования: 1) государственные бюджетные средства – выделяются в соответствии с ежегодно принимаемым законом о государственном бюджете и правовыми актами органов местного самоуправления. В Казахстане расходы на финансирование государственных капитальных вложений предусматриваются в республиканском бюджете (при условии, что капитальные вложения являются частью республиканских целевых программ, либо на основании предложений Президента или Правительства РК) и в бюджетах областей (если эти расходы – часть региональных целевых программ, или на основании предложений органов исполнительной власти областей РК); 2) внебюджетные средства – выделяются из экономических фондов и фондов социального страхования; б) нецентрализованные ассигнования: 1) накопления коммерческих организаций; 2) накопления некоммерческих организаций; 3) частные накопления граждан. Развивающимся источником финансирования капитальных вложений являются средства населения, направляемые на индивидуальное жилищное строительство. Внешние источники финансирования капитальных вложений в национальную экономику включают в себя средства, поступающие из-за границы. Они состоят из двух потоков: а) репатриируемые капиталы – это ресурсы, которые при общем благоприятном инвестиционном климате могут вернуться в страну в вине капитальных вложений; б) иностранные капиталовложения, осуществляемые за счет: 1) вложений международных организаций; 2) вложений государств, имеющих зарубежную собственность или арендующих недвижимость за границей; 3) частных вложений нерезидентов, юридических и физических лиц. Финансирование капитальных вложений международными организациями (МВФ, МБРР, ЕБРР, Исламский банк, Азиатский банк реконструкции и развития и т.д.) осуществляется путем предоставления кредитов. Финансирование капитальных вложений иностранными государствами происходит в том случае, если они обладают зарубежной собственностью, осуществляется долгосрочная аренда земельных участков (под строительство морских причалов для обслуживания гражданских судов, под военные базы и пр.). В этом 66 случае капитальные вложения направляются на капитальное строительство объектов инфраструктуры (аэродромов, дорог, причалов, жилых построек, складов и т. д.) и их последующее обслуживание. Потенциально возможна реализация совместных проектов капитальных вложений несколькими государствами (например, строительство электростанции на реке, служащей границей между двумя странами), однако такие проекты встречаются очень редко. Частные капитальные вложения нерезидентов – юридических и физических лиц – наиболее часто встречающаяся практика импорта капитала [46]. Привлечение иностранных инвестиций в национальную экономику должно способствовать решению проблем социальноэкономического развития: - освоению невостребованного научно-технического потенциала страны, особенно на конверсируемых предприятиях военно-промышленного комплекса; - продвижению отечественных товаров и технологий на внешний рынок; - содействию в расширении и диверсификации экспортного потенциала и развитии импортозамещающих производств в отдельных отраслях; - притоку капитала в трудоизбыточные регионы и районы с богатыми природными ресурсами для ускорения их освоения; - созданию новых рабочих мест и освоению передовых форм организации производства; - освоению опыта цивилизованных отношений в сфере предпринимательства; - содействию развитию производственной инфраструктуры. Источником иностранных инвестиций может также стать внешняя задолженность государства в случае согласия кредиторов трансформировать долги в инвестиции (или задолженность государству со стороны других государств). Но не следует забывать, что привлечение иностранных инвестиций, обеспечивающих развитие международных экономических связей и освоение передовых научно-технических достижений, не способно компенсировать недостаток отечественных инвестиций [47]. Финансирование капитальных вложений на микроуровне. Общенациональный фонд финансирования капитальных вложений на микроуровне делится на источники финансирования капитального 67 строительства и капитального ремонта, из которых образуются специализированные фонды предприятий. Источники финансирования капитальных вложений, осуществляемых фирмой, показаны на рисунке 17. Источники финансирования капитальных вложений, осуществляемых фирмой Собственные средства Капитал Прибыль Привлеченные средства Ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке продажа собственных ценных бумаг дивиденды и проценты по ценным бумагам других эмитентов Финансовые ресурсы, поступающие в порядке перераспределения финансовые ресурсы от концернов, ассоциаций финансовые ресурсы, формируемые на паевых (долевых) началах кредиты страховые возмещения займы централизованные ассигнования Рисунок 17 – Источники вложений, осуществляемых фирмой финансирования капитальных В рыночной экономике главным источником инвестиций являются собственные средства предприятий частного и государственного секторов. В развитых странах они составляют две трети от общего объема капитальных вложений [48]. Существуют различные классификации источников финансирования капитальных вложений, осуществляемых на микроуровне, те есть предприятиями всех форм собственности. Они систематизируются в зависимости от: - участников инвестиционного процесса (собственные средства предприятий; бюджетные ассигнования); 68 - организационно-правовой формы самих предприятий; - связи с капиталом предприятия (внутренние, входящие в состав собственного капитала; привлеченные, включаемые в состав собственного капитала; привлеченные, не включаемые в состав собственного капитала); - масштабов и динамики сбережений (связанные с образованием фондов, их приростом или перегруппировкой капитала); - нормативных актов. Каждому из источников инвестирования соответствуют свои факторы роста, методы привлечения капитальных вложений и управления инвестиционным процессом. Собственные источники средств, инвестируемых в виде капитальных вложений, формируются за счет капитала и прибыли. В структуре капитала фирмы выделяют уставный, добавочный и резервный капитал. Уставный капитал в период начального становления фирмы является основным источником капитальных вложений. В последующем дополнительными источниками становятся добавочный (образующийся за счет переоценки основных средств, эмиссионного дохода) и резервный капитал (создающийся в соответствии с законодательством) [48]. Часть прибыли фирмы в случае необходимости по усмотрению собственника превращается в источник финансирования капитальных вложений. По общеэкономическому предназначению она – главный источник расширенного воспроизводства. Использование прибыли в данном качестве обеспечивает связь финансирования капитальных вложений с конечным результатом хозяйственной деятельности. Прибыль как расчетная величина, характеризующая финансовые результаты хозяйственной деятельности коммерческого предприятия, формируется из его доходов. Доходом (выручкой) от реализации считаются поступления (в денежной и неденежной форме) от реализации товаров (работ, услуг) как собственного производства, так и ранее приобретенных, выручка от реализации имущества (включая ценные бумаги) и имущественных прав. В зависимости от характера деятельности фирмы, условий получения доходов и направлений деятельности доход от реализации подразделяется на: - доходы от обычных видов деятельности (от основной деятельности); - операционные доходы (доходы от участия в уставных капиталах других организаций, когда это не является предметом деятельности фирмы, от предоставления за плату во временное 69 владение и пользование капитала предприятия, от коммерческого использования прав, возникающих из различных видов интеллектуальной собственности); - внереализационные доходы (поступления от штрафов, пеней, неустоек; курсовые разницы; сумма дооценки активов; дарение и безвозмездная передача активов фирме; доходы предприятия от участия в собственности других предприятий); - чрезвычайные доходы (от последствий чрезвычайных ситуаций, выкуп при национализации, страховое возмещение). Прибыль формируется как разница между доходами и расходами (затратами) предприятия. Для успешной работы фирмы, своевременного обновления фондов и обеспечения экономического роста необходимо сформировать поток капитальных вложений из доходов предприятия. Доход (выручка) от реализации продукции за вычетом стоимости материальных затрат представляет собой валовой доход (добавленную стоимость). Валовой доход распадается на сумму начисленной амортизации и чистый доход. В свою очередь чистый доход включает фонд оплаты труда и валовую прибыль. Разница между валовой прибылью и суммой, направляемые в форме налоговых платежей в бюджет, составит величину чистой прибыли, которая остается в распоряжении предприятия и может быть непосредственно использована для финансирования капитальных вложений в целях расширенного воспроизводства. Амортизационные отчисления – естественный фактор, определяющий объем прибыли, направляемой на финансирование капитальных вложений, который может использовать любая организация, обладающая основным капиталом и осуществляющая хозяйственную деятельность [49]. В процессе рационального использования основного капитала его стоимость по частям переносится на создаваемый продукт и по частям после каждого кругооборота по мере учета износа возвращается предприятию в денежной форме в виде амортизационных отчислений. Амортизация – это денежные средства, предназначенные для восстановления изношенных основных фондов. Величина амортизационных сумм, которыми может располагать предприятие, определяется тремя факторами: - балансовой стоимостью основных средств; - сроками их службы; - методом исчисления размера амортизации. Основные средства делятся на несколько амортизационных 70 групп и на основании этого деления с учетом метода начисления амортизации определяется норма амортизации – процент стоимости основных средств, который начисляется в течение месяца, исходя из всего срока полезного использования объекта основных средств. Заемные и привлеченные внебюджетные источники финансирования инвестиционной деятельности предприятий. В случае недостачи собственных финансовых ресурсов предприятия используют привлеченные средства, которые включают в себя: а) ресурсы, мобилизируемые на финансовом рынке; 1) кредиты банков и других финансовых учреждений; 2) кредиты бюджетов всех уровней; 3) облигационные займы; 4) средства, получаемые от продажи акций; б) ресурсы, поступающие в порядке перераспределения: 1) страховые возмещения; 2) финансовые ресурсы, формируемые на паевых (долевых) началах; 3) централизуемые финансовые ресурсы, поступающие от концернов, ассоциаций и других объединений предприятий (этот вариант дает возможность избежать кредитного финансирования и увеличить прибыльность проекта); 4) централизованные бюджетные и внебюджетные ассигнования. Кредиты банков являются наиболее мобилизуемыми ресурсами на финансовом рынке. Выдаются на условиях обеспеченности кредита (наличие залога или финансовых гарантий), возвратности, срочности, платности. Портфельное финансирование. Значительное число инвесторов не имеют собственных компания или контрольных пакетов акции и вкладывают свои средства в ценные бумаги, недвижимость, банковские вклады. Поскольку доходность и надежность таких вложений не зависит от деятельности самого инвестора, то он заинтересован в тщательном отборе инвестиционных, главным образом, финансовых инструментов с учетом их доходности и степени риска. Для достижения поставленной цели инвесторы структурируют (дифференцируют) свои вложения и таким образом формируют инвестиционный портфель [50]. Инвестиционный портфель – это совокупность инвестиционных инструментов, которые служат достижению поставленных инвестором целей. Распределяя свои вложения по различным направлениям деятельности, инвестор может увеличить прибыльность 71 своих вложений или уменьшить степень их риска. Главным свойством инвестиционного портфеля является то, что совокупный риск всего портфеля может быть значительно меньше, чем величина риска отдельных инвестиционных инструментов, входящих в его состав. Такими инструментами могут быть ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и камни, предметы коллекционирования и т.д. Все они различаются по доходности и уровню риска. Например, золото, которое часто используется инвесторами при вложении капитала как средство страхования от инфляции, является высокоспекулятивным, и соответственно, высокорисковым инструментом инвестирования. Это также относится и к недвижимости. Поэтому большинство инвесторов при формировании инвестиционного портфеля в качестве инвестиционных инструментов используют ценные бумаги, а понятия «инвестиционный портфель» и «портфель ценных бумаг» часто считаются эквивалентными. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост и ликвидность. Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Наращивать вложения могут только держатели акций. Под ликвидностью любого финансового ресурса подразумевается способность его участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг). Так, наличные деньги обладают большей ликвидностью, чем безналичные. Наиболее низкой ликвидностью обладает недвижимость. Однако ни одна инвестиционная ценность не обладает всеми перечисленными свойствами сразу. Поэтому, главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума [50]. При создании портфеля параметры отдельных ценных бумаг анализируются с позиции их влияния на доходность и степень риска всего инвестиционного портфеля. Причем зачастую ценная бумага, как элемент портфеля, является менее рисковой, чем та же ценная бумага при изолированном отдельном анализе. Инвестиционный портфель может состоять из ценных бумаг только одного типа (акций или облигаций), или включать в себя 72 различные типы ценных бумаг (акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и т.д.). В последнее время в Казахстане приобретает популярность такой способ финансирования инвестиций как лизинг, который имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционным банковским кредитованием. Лизинг – это долгосрочная аренда основных средств для предпринимательских целей с последующим правом выкупа, обладающая некоторыми налоговыми преференциями. Бюджетные инвестиционные ресурсы. Бюджетные инвестиции – это финансирование, направленное на увеличение стоимости активов государства, развитие человеческих и возобновление природных ресурсов с целью получения экономических выгод или достижения социально-экономического эффекта [47]. Необходимость бюджетных ассигнований обусловлена наличием сфер и производств, имеющих общенациональное значение, но которые в силу высокой капиталоемкости, повышенных рисков и отдаленного экономического эффекта часто являются непривлекательными для частного бизнеса. Использование бюджетных инвестиций обеспечивает поддержку проектов, имеющих большое значение для экономики, и позволяет сохранить государственный контроль над стратегическими секторами экономики. Традиционно приоритетными направлениями с точки зрения бюджетного финансирования являются: - выделение государственных инвестиций для стимулирования развития опорных сырьевых и аграрных районов, обеспечивающих решение продовольственной и топливно-энергетической проблем; - финансирование объектов социальной и производственной инфраструктур; - поддержание научно-производственного потенциала; - создание особо эффективных структурообразующих объектов; - преодоление последствий стихийных бедствий, чрезвычайных ситуаций; - решение наиболее острых социальных и экономических проблем. Различают государственное финансирование инвестиций на возвратной и безвозвратной основе. Бюджетные кредиты выделяются из бюджета на принципах возвратности, обеспеченности, срочности и платности и используются на следующие цели: - реализацию бюджетных инвестиционных проектов в рамках 73 среднесрочного плана развития; - реализацию внешнеэкономической деятельности государства; - покрытие кассового разрыва местных бюджетов; - реализацию государственной инвестиционной политики финансовыми агентствами со стопроцентным участием государства. Размер процентной ставки за пользование государственным кредитом существенно ниже, чем по банковскому кредиту. При государственном финансировании инвестиционных проектов на безвозвратной основе в качестве источника средств используются бюджетные ассигнования – субсидии из бюджетов различных уровней, предоставляемые на безвозмездной и безвозвратной основе. Бюджетные ассигнования являются инструментом финансово-экономической и социальной политики государства, позволяя государству пропорционально и согласованно развивать экономику страны в различных направлениях и аспектах (региональном, отраслевом, научно-техническом, социальном, воспроизводственном и т.д.). В основном на безвозвратной основе осуществляется инвестирование капитального строительства.Средства населения также могут быть использованы как источник финансирования инвестиций. Привлечение средств населения в инвестиционную сферу путём продажи акций приватизированных предприятий и инвестиционных фондов, в частности, рассматривается не только как источник капиталовложений, но и как один из путей защиты личных сбережений граждан от инфляции. Стимулировать инвестиционную активность населения можно путем установления в инвестиционных банках более высоких по сравнению с другими банковскими учреждениями процентных ставок по личным вкладам, привлечение средств населения на жилищное строительство, предоставление гражданам, участвующим в инвестировании предприятия, первоочередного права на приобретение его продукции по заводской цене и т.п. [49]. Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте основные источники финансирования инвестиционной деятельности. 2. Дайте определение внешним и внутренним источникам инвестиций. 74 6 Краткосрочное банковское кредитование финансирования инвестиционных проектов как способ Банковский кредит является в настоящее время основным источником привлечения заемных средств предприятиями. Этот кредит имеет широкую целевую направленность и предоставляется в различных формах. Объектом банковского кредита служит денежный капитал. Банковский кредит не ограничен направлением, сроком и суммами кредитных сделок, то есть это достаточно гибкий источник финансирования, с расширенными масштабами и обеспечением [51]. В мировой банковской практике существует множество способов кредитования. В некоторых случаях предприятиям требуется получить разовые единовременные кредиты. Кредитование в порядке единовременной выдачи средств отличается простотой в предоставлении и последовательностью в организации процесса кредитования. Выдача всей суммы происходит одномоментно и в пределах установленного в кредитном договоре размера кредита. Привлечение ресурсов в виде единовременного кредита целесообразно, например, для приобретения оборудования, транспортного средства, недвижимости в случае единовременной оплаты по договору; разового пополнения оборотных средств для расчетов с одним или несколькими контрагентами, оплаты налогов, выплаты заработной платы. В отдельных случаях потребности в привлечении заемных средств могут возникать довольно часто, поэтому в таких случаях проще заключить договор с банком об открытии кредитной линии. Принципиальное отличие кредитной линии от разового кредита заключается в способе предоставления кредита, который предполагает выдачу кредита по частям, а не сразу. При открытии кредитной линии стороны определяют сумму и срок действия линии. Обязательным условием для открытия кредитной линии является также установление лимита выдачи и лимита задолженности. Основаниями для заключения кредитного договора в порядке кредитной линии обычно выступают следующие: - необходимость оперативного получения средств в течение длительных промежутков времени; - постоянный характер потребности в дополнительных источниках на протяжении определенного времени; - целесообразность экономии средств и времени как со стороны заемщика, так и со стороны банка по оформлению одного кредитного договора взамен оформления нескольких и др. 75 Существуют возобновляемые и невозобновляемые кредитные линии [47]. При невозобновляемой кредитной линии кредит в соответствии с договором представляется по частям по мере появления оснований для его получения, но с учетом установленного лимита единовременной задолженности. Сумма всех выдач не должна превышать лимит выдачи. Такой порядок предоставления кредита характерен для кредитования предприятий с сезонным характером производства, когда имеет место нарастание затрат в течение длительного времени без поступления реальных источников для их возмещения. Также это может быть реализации проектов с определенным графиком финансирования (например, приобретение нескольких партий товаров с известным заранее графиком поставки). Возобновляемая кредитная линия – это многоразовый кредит, который обновляется после каждого погашения на соответствующую сумму. При этом новые выдачи кредита осуществляются в пределах лимита задолженности и с учетом использованного лимита выдачи. Как правило, выдача кредита осуществляется траншами, которые предполагают промежуточные сроки погашения. Таким образом, кредитор и заемщик устанавливают общий срок действия кредитной линии и промежуточные сроки. Промежуточные сроки определяются с учетом оборачиваемости кредитуемых ценностей и в случае замедления оборачиваемости могут продлеваться банком. Если кредитополучателем устанавливаются конкретные сроки погашения, то дополнительно к кредитному договору составляются графики погашения. Данный вид кредитной линии позволяет финансировать несколько этапов деятельности фирмы или производства и покрывать общий разрыв в платежном обороте при периодической потребности в денежных средствах. В качестве источника финансирования своей деятельности предприятие также может использовать факторинговые и форфейтинговые операции. Рассмотрим эти инструменты подробнее. Факторинг – это разновидность финансовых операций, при которых банк или специализированная компания приобретает денежные требования на должника и сама взыскивает долг в пользу кредитора (продавца) за определенное вознаграждение [1]. Факторинговые операции в отличие от залога представляют собой передачу кредитором фактору права требования возврата долгов с заемщика. Это право продается фактору (от англ. factor – 76 комиссионер, агент, посредник), в лице которого, как правило, выступает коммерческий банк, финансовая или специализированная факторинговая компания. В операции факторинга обычно участвуют три лица: фактор (факторинговая компания или банк) – покупатель требования, поставщик товара (кредитор) и покупатель товара (дебитор). Основной деятельностью факторинговой компании является кредитование поставщиков путём выкупа краткосрочной дебиторской задолженности, как правило, не превышающей 180 дней. Между факторинговой компанией и поставщиком товара заключается договор о том, что ей по мере возникновения требований по оплате поставок продукции предъявляются счета-фактуры или другие платёжные документы. Факторинговая компания осуществляет дисконтирование этих документов путём выплаты клиенту 60-90 % стоимости требований (сумма уплачивается не полностью в связи с тем, что весь риск неплатежа по счетам берет на себя фактор (банк или компания)). После оплаты продукции покупателем факторинговая компания доплачивает остаток суммы поставщику, удерживая процент с него за предоставленный кредит и комиссионные платежи за оказанные услуги. Схема факторинговой операции показана на рисунке 18. Покупатель (дебитор) 1 Договор, предусматривающий отсрочку платежа 3 Поставка продукции Поставщик (клиент) 2 Договор факторинга 6 Оплата за товар 4 Предоставление накладной и счет-фактуры 5 Выплата до 80 % от стоимости поставленной продукции Финансовый агент (банк) 7 Остаток средств за вычетом факторинговой комиссии Рисунок 18 – Стандартная схема факторинговой операции В таблице 1 приведены отличия факторинга от кредита. 77 Таблица 1 – Отличия факторинга от кредита Характеристики Срок финансирования Необходимость предоставления залога День выплаты денежных средств Сумма выплаты Кредит Фиксированный Факторинг На срок отсрочки платежа (согласно договору поставки) Не требуется Требуется В обусловленный договором кредита день Зафиксирована в договоре кредита Порядок получения При получении нового денежных средств кредита нужно каждый раз оформлять большое количество документов Возможность получения дополнительных услуг Отсутствует В день поставки продукции (оказания услуг, производства работ) Гибко изменяется по мере добавления новых покупателей, либо увеличения объема продаж Заключив основной договор факторинга (как правило, бессрочный), поставщик имеет возможность гибко и динамично работать по всем новым покупателям без оформления дополнительных документов Дополнительная услуга – управление дебиторской задолженностью поставщика, покрытие некоторых рисков Факторинг позволяет в течение одного года увеличить товарооборот в два раза быстрее, чем при кредитовании на пополнение оборотных средств. Используя факторинг с получением финансирования от фактора сразу после отгрузки товара, поставщик всегда имеет денежные средства для производства/закупки и продажи товара, не дожидаясь поступления оплаты от покупателей за ранее отгруженный товар. Кроме того, факторинг – это не только финансирование. Полный комплекс факторинговых услуг подразумевает управление дебиторской задолженностью, покрытие ряда рисков (потери ликвидности, кредитного, инфляционного, валютного), информационно-аналитическое обслуживание (специальные IT, позволяющие контролировать движение денежных средств, текущее состояние дебиторской задолженности, платежную дисциплину покупателей, планировать ежедневные финансовые потоки компании и формировать аналитические отчеты для принятия управленческих решений). Перечисленные услуги и формируют добавленную стоимость факторинга, которая отличает факторинг от обычного кредитования. У факторинга также есть некоторые ограничения. Например, факторинговому обслуживанию не подлежат: - предприятия с большим количеством дебиторов, 78 задолженность каждого из которых выражается небольшой суммой; - предприятия, занимающиеся производством нестандартной или узкоспециализированной продукции; - строительные и другие фирмы, работающие с субподрядчиками; - предприятия, реализующие свою продукцию на условиях послепродажного обслуживания, практикующие компенсационные сделки; - предприятия, заключившие со своими клиентами долгосрочные контракты и выставляющие счета по завершении определенных этапов работ или до осуществления поставок (авансовые платежи) [44]. Факторинговые операции также не производятся по долговым обязательствам физических лиц, филиалов или отделений предприятий. Подобные ограничения обусловлены тем, что в указанных случаях факторинговому агенту достаточно трудно оценить кредитный риск или невыгодно брать на себя повышенный объем работ, а также дополнительный риск, возникающий при переуступке таких требований, оплата которых может быть не произведена в срок по причине невыполнения поставщиком каких-либо договорных обязательств. Также банки могут осуществлять форфейтинговые операции, которые являются специфической формой кредитования экспортеров (продавцов) при продаже товаров и применяется обычно во внешнеторговых операциях. Форфейтинг (англ. forfaiting от фр. à forfait – целиком, общей суммой) представляет собой приобретение покупку экспортных требований банком-форфейтером с исключением права регресса на экспортера в случае неуплаты [52]. Форфейтинг не применяется к экспортно-импортным операциям, связанным с оказанием услуг. То есть форфейтинг возможен при поставках сырья, материалов, оборудования и других материальных вещей. По условиям договора форфейтинга иностранный инвестор выкупает международный контракт на поставку материальных вещей у поставщика. Таким образом, по произведенной отгрузке покупатель становится должен не поставщику, а форфейтинговой компании перед которой исполняет свои обязательства в соответствии с определенными в соглашении о форфейтировании условиями. Фактически, форфейтинговая компания производит расчеты с поставщиком за покупателя. 79 Кредитование производится иностранным банком экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером. Форфейтинговыми ценными бумагами являются простой и переводной вексель. Алгоритм форфейтинговой операции представлен на рисунке 19. 1 Подписание контракта Экспортер 2 Отгрузка товара Импортер 3 Выпуск или акцепт векселя 4 Аваль векселя 9 Платеж форфейтора экспортеру 11 Платеж по векселю Банк-гарант 10 Вексель к оплате 5 Передача векселя с копиями коммерческих документов 7 Подтверждение достоверности векселя Форфейтинговая компания 6 Передача векселя и копий документов Банк 8 Платеж форфейтору за вычетом дисконта Рисунок 19 – Схема форфейтинговой операции В состав комиссионных форфейтора входят [45]: - сумма дисконта; - размер премии, взимаемой сверх суммы дисконта. Уровень премии отражает степень рисков, которым подвергается форфейтер и включает в себя также покрытие его управленческих расходов на организацию сделки; - комиссия за опцион, предоставленный форфейтеру экспортером; - комиссия за обязательство (за неполученную часть кредита). Преимущества форфейтинговых сделок заключаются в следующем: - форфейтинг может предусматривать кредитование до 100 % 80 контрактной стоимости; - гибкий график платежей, в том числе возможность предоставления льготного периода; - форфейтер берет все риски на себя; - существует вторичный рынок форфейтинговых ценных бумаг, где долг можно продать, то есть первый форфейтер продает, появляется второй, третий и т. д.; - долг можно дробить и каждую часть долга можно оформить отдельным векселем, это удобно, при возникновении потребности финансовых ресурсов, в соответствии с её величиной продать не весь долг, а только его часть; - форфейтинг предусматривает гибкий график платежей, в том числе возможность предоставления льготного периода. Однако для него характерно несколько ограничений: - экспортер должен быть согласен продлить срок кредита на период от шести месяцев до 10 лет и дольше; - экспортер должен быть согласен принимать погашение долга сериями; - если импортер не является государственным агентом или международной компанией, возврат долга должен быть безусловно и безотзывно гарантирован банком или государственным институтом, приемлемым для форфейтера. Помимо этих инструментов широкое развитие в экономической практике получило использование такого инструмента кредитнорасчетных отношений, как вексель – платежный документ, содержащий одностороннее денежное обязательство плательщика. Вексель – безусловное обязательство произвести оплату указанной в нем суммы в пользу определенного лица. Однако право на получение средств по векселю может быть передано другому лицу с помощью индоссамента (передаточной надписи на оборотной стороне векселя). Таким образом, вексель может многократно передаваться из рук в руки с помощью индоссамента. В Казахстане разрешено обращение коммерческого (товарного) векселя, позволяющего партнерам оформить сделку по купле-продаже товаров (работ, услуг) на условиях отсрочки платежа. В отличие от простой отсрочки платежа по контракту, продавец товара получает ликвидный финансовый инструмент, который легко превращается в деньги. В основе коммерческого (товарного) векселя лежит торговая сделка, то есть коммерческий кредит, предоставляемый продавцом (производителем товара) покупателю и предусматривающий 81 погашение деньгами. Другими словами проведение такой сделки приводит к возникновению у ее участников дебиторской и кредиторской задолженности. Вексель здесь выступает с одной стороны, как инструмент займа, а с другой – выполняет функции расчетного средства [51]. В процессе обращения вексель передается от одного держателя к другому с помощью передаточной надписи (индоссамента). В условиях насыщенности рынка товарами и услугами, поставщики часто вынуждены идти на отсрочку платежа, чтобы расширить круг потребителей продукции и увеличить товарооборот. Таким образом, использование коммерческих векселей обеспечивает компании конкурентные преимущества. Преимущества использования вексельных расчётов: а) получение отсрочки платежа для покупателя продукции, так как по своей сути вексель представляет собой коммерческий (товарный) кредит; б) использование ликвидного финансового инструмента, который векселедержатель может: 1) держать до наступления срока платежа и получить деньги по номиналу от векселедателя или банка-авалиста; 2) передать по индоссаменту своему контрагенту в счет оплаты за поставку продукции; 3) продать банку до наступления срока платежа и получить деньги за вычетом дисконта; 4) заложить в банк под обеспечение краткосрочного кредита; в) возможность оптимизации дебиторской и кредиторской задолженности; г) высвобождение оборотных средств компании; д) снижение стоимости финансирования; е) получение дополнительного дохода по процентным векселям; ж) возможность привлечения заемных средств от иностранных банков по привлекательным ставкам путем проведения форфейтинговой операции по торговым контрактам с зарубежными партнерами [48]. Классификация векселей достаточно многообразна, они отличаются по эмитенту, обслуживаемым сделкам и субъекту, получаемому оплату. На рисунках 20 и 21 представлены схемы вексельных сделок с использованием простых и переводных векселей. Следует сказать, что на практике предпочтение отдается 82 1 Выдача векселя продавцу 2 Поставка товара Покупатель (векселедатель) 3 Предъявление векселя к оплате Продавец (векселедержатель) 4 Гашение векселя (оплата товара) Рисунок 20 – Схема вексельной сделки с использованием простого векселя 9 Погашение векселя Коммерческий банк – векселедатель 3 Договор предоставления вексельного кредита Предприятие 8 Предъявление векселя к оплате 7 Погашение кредита с процентами 6 Вексель 2 Долг 4 Простой вексель 5 Вексель Покупатель Поставщик 1 Долг Рисунок 21 – Схема обращения переводного векселя переводному векселю, так как из-за наличия на нем сразу двух подписей – векселедателя и трассата (акцептанта) – гарантии платежа по векселю повышаются, и последний кредитор может приобрести вексель при меньшей степени риска операции. Кредит, как правило, выдается под определенное обеспечение, под которым понимают различные формы и способы страховки случаев невыплаты по кредитным договорам, применяемые кредитными организациями. Существуют следующие способы обеспечения исполнения обязательств по кредиту: залог, неустойка, удержание имущества должника, поручительство, банковская гарантия, задаток и другими способы. Залог – это способ обеспечения обязательства, при котором кредитор (залогодержатель) имеет право в случае неисполнения должником этого обязательства получить компенсацию за счет заложенного имущества. Залогодатель – это лицо-должник, которое 83 передает некое имущество в залог. Залогодателем может быть и третье лицо. Залогодержатель – это лицо-кредитор, которое принимает имущество в залог. Неустойка (штраф, пеня) – это определенная законом или договором денежная сумма, которую должник обязан уплатить кредитору в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательства, в частности в случае просрочки исполнения. Удержание имущества должника как способ обеспечения исполнения обязательства представляет собой субъективное право кредитора удерживать вещь, подлежащую передаче должнику либо лицу, им указанному, в случае неисполнения должником в срок обязательства по оплате этой вещи или по возмещению кредитору связанных с нею издержек и других убытков. Поручительство как форма обеспечения кредита состоит в том, что поручитель берет на себя обязательства перед кредитором отвечать за возврат кредита получателем кредита. Таким образом, в отличие от залога, при поручительстве появляется еще одно лицо, как правило, по принципу его состоятельности. Для банка, выдающего кредит такой вид обеспечения привлекательный тем, что к имуществу получателя кредита присоединяется имущество, принадлежащее поручителю. Банковская гарантия представляет форму обеспечения кредита в виде письменного обязательство кредитного учреждения или страховой компании, выдаваемое кредитору. Задатком, согласно Гражданскому кодексу РК, признается денежная сумма, выдаваемая одной из договаривающихся сторон в счет причитающихся с нее по договору платежей другой стороне и в обеспечение заключения и исполнения договора. Выдача задатка гарантирует твердость заключения договора и исполнение обязательств по нему. Соглашение о том, что эта сумма является задатком, должно быть оформлено письменно и может содержаться либо в основном договоре, либо в отдельном документе. Впоследствии, если за неисполнение договора окажется ответственной сторона, давшая задаток, он останется у другой стороны. Если же за неисполнение договора ответственность несет сторона, принявшая задаток, она должна будет уплатить другой стороне двойную сумму задатка. Помимо этих способов обеспечения исполнения кредитных обязательств стороны могут предусмотреть в договоре способ, не предусмотренный в законодательстве. 84 Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте сущность кредитования как способа финансирования инвестиционной деятельности предприятий. 2. Объясните сущность и механизм факторинговых и форфейтинговых операции. 3. Как хозяйствующие субъекты могут использовать векселя в своей деятельности? 4. Раскройте назначение и механизм обеспечения кредита. 7 Лизинг инвестиций как способ среднесрочного финансирования Лизинг на сегодняшний день является одним из наиболее эффективных способов инвестиций в оснащение и развитие производства, то есть осуществления реальных инвестиций. Существует множество определений лизинга. В Казахстане под лизингом понимается, прежде всего, финансовый лизинг. Определение лизинга дано в Законе РК «О финансовом лизинге» от 5 июля 2000 года № 78-II (с изменениями и дополнениями по состоянию на 23.12.2005 г.). Там говорится, что финансовый лизинг (далее – лизинг) – это вид инвестиционной деятельности, при которой лизингодатель обязуется передать приобретенный в собственность у продавца и обусловленный договором лизинга предмет лизинга лизингополучателю за определенную плату и на определенных условиях во временное владение и пользование на срок не менее трех лет для предпринимательских целей [53]. При этом должны быть соблюдены определенные условия (или-или): - передача предмета лизинга в собственность лизингополучателю и (или) предоставление права лизингополучателю на приобретение предмета лизинга по фиксированной цене определены договором лизинга; - срок лизинга превышает 75 % срока полезной службы предмета лизинга; - текущая (дисконтированная) стоимость лизинговых платежей за весь срок лизинга должна превышает 90 % стоимости передаваемого предмета лизинга. Участниками лизинговой сделки являются физические и юридические лица, выступающие в качестве лизингодателя, лизингополучателя и продавца предмета лизинга. Лизингодатель – участник лизинговой сделки, который за счет 85 привлеченных и (или) собственных денег приобретает в собственность предмет лизинга и передает его лизингополучателю на условиях договора лизинга. В рамках одной лизинговой сделки лизингодатель не вправе одновременно выступать в качестве другого ее участника. Лизингополучатель – участник лизинговой сделки, который принимает на условиях договора лизинга предмет лизинга для предпринимательских целей. Продавец – участник лизинговой сделки, у которого лизингодатель приобретает предмет лизинга на основании договора купли-продажи или договора лизинга. Продавец может одновременно выступать в качестве лизингополучателя предмета лизинга (возвратный лизинг). Предметом лизинга в Казахстане могут быть здания, сооружения, машины, оборудование, инвентарь, транспортные средства, земельные участки и любые другие непотребляемые вещи, то есть движимое и недвижимое имущество, которое при его использовании изнашивается, но не теряет своих натуральных свойств в процессе его использования. Предметом лизинга не могут быть ценные бумаги и природные ресурсы [53]. Имущество, переданное в лизинг, является собственностью лизингодателя, за исключением досрочного выкупа лизингового имущества, если это предусмотрено договором. Лизингодатель, приобретая имущество для лизингополучателя, обязан уведомить продавца о том, что имущество предназначено для передачи его в лизинг определенному лицу При передаче предмета лизинга сторонами составляется договор лизинга, который должен содержать следующие существенные условия: - предмет договора; - наименование продавца предмета лизинга с указанием, кем был осуществлен выбор продавца и предмета лизинга; - условия и срок передачи предмета лизинга лизингополучателю; - размер и периодичность лизинговых платежей; - стоимость предмета лизинга; - срок действия договора; - условия перехода предмета лизинга в собственность лизингополучателя, если такой переход предусмотрен договором; - описание предмета лизинга. При отсутствии этих условий договор лизинга считается 86 незаключенным. Договор лизинга должен быть заключен в письменной форме. Несоблюдение письменной формы договора лизинга влечет его недействительность [53]. Лизинговые платежи – периодические платежи, представляющие собой общую сумму платежей за весь срок действия договора лизинга, которые должны быть рассчитаны с учетом возмещения всей или существенной части стоимости предмета лизинга по цене на момент заключения договора лизинга и осуществляемые на протяжении срока действия договора лизинга. Платежи включают в себя: - возмещение лизингодателю затрат на приобретение предмета лизинга, его поставку и приведение в рабочее состояние; - вознаграждение по лизингу. Нормативно-правовая база, регулирующая лизинговые отношения в РК, включает в себя: - Закон РК «О финансовом лизинге» от 5 июля 2000 г. (с изм. и доп. по состоянию на 23.12.2005 г.); - Гражданский кодекс РК (особенная часть); - Налоговый кодекс РК; - другие законодательные и нормативно-правовые акты. Классификация и виды лизинга. Лизинг классифицируется по следующим признакам (внутри каждого элемента классификации – виды лизинга) [44]: а) по отношению к арендуемому имуществу (по объему обслуживания): 1) чистый лизинг (net leasing) – все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингополучатель, который переводит лизингодателю чистые (нетто) платежи; 2) полный лизинг («мокрый» лизинг, wet leasing) – все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингодатель (обычно сам производитель оборудования). Является одним из самых дорогих видов лизинга; 3) частичный (с частичным набором услуг) – на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества; б) по типу финансирования: 1) срочный – одноразовая аренда на определенный срок; 2) возобновляемый (револьверный) – при истечении первого срока договор лизинга продлевается на следующий период. При этом объект лизинга может меняться на более совершенные образцы 87 (расходы на это несет лизингополучатель); 3) генеральный лизинг – является разновидностью возобновляемого лизинга и позволяет лизингополучателю дополнить список арендуемого оборудования без заключения дополнительных контрактов (например, в случае непрерывного производственного цикла и при жесткой контрактной кооперации с партнерами). Генеральный лизинг используется, если требуется поставка нового или замена существующего оборудования, а времени на составление и проработку новых лизинговых контрактов нет; в) в зависимости от состава участников (субъектов) сделки: 1) прямой лизинг – в сделке участвуют только продавец, который самостоятельно сдает имущество в лизинг, и лизингополучатель; 2) косвенный лизинг – передача имущества в лизинг происходит через посредника (трехсторонняя сделка); 3) раздельный лизинг (лизинг с участием множества сторон; групповой или акционерный лизинг) (leveraged leasing) – используется для финансирования сложных и крупномасштабных объектов (авиатехника, морские и речные суда, железнодорожный и подвижной состав, буровые платформы и т.д.). В сделке могут участвовать несколько компаний-поставщиков, лизингодателей, банки и страховые компании. Этот вид лизинга является самым сложным. Лизингодатели путем выпуска акций обеспечивают только часть суммы, необходимой для покупки предмета лизинга. Их действия координирует специальный поверенный, который получает титул собственника объекта лизинга. Оставшаяся часть стоимости финансируется кредиторами (банками и другими инвесторами). Их действия координирует поверенный кредиторов; 4) возвратный лизинг (sale and leaseback arrangement) – является разновидностью прямого лизинга и заключается в том, что предприятие -собственник земли, оборудования, зданий и сооружений – продает эту собственность лизингодателю с условием получения данного объекта в лизинг в качестве лизингополучателя. В результате продавец (становящийся затем лизингополучателем) немедленно получает оговоренную сумму, а покупатель (лизингодатель) получает в дальнейшем лизинговые платежи, покрывающие затраты на покупку и обеспечивающие прибыль на инвестированный капитал (вознаграждение по лизингу). Используется при необходимости срочного получения значительных объемов оборотных средств. Возвратный лизинг имеет ряд преимуществ: возможность использования уже эксплуатирующегося оборудования в качестве 88 источника финансирования строящихся новых объектов с получением фирмой налоговых льгот как участника лизинговой сделки; возможность получения необходимых средств в случае, если банки ставят под сомнение платежеспособность предприятия; получение денежных средств с меньшими затратами, чем при привлечении банковских ссуд; г) по типу имущества: 1) лизинг движимого имущества, в том числе нового и бывшего в употреблении (суда, самолеты, автомобили, вагоны, оборудование, техника и др.); 2) лизинг недвижимости (земля, здания, сооружения); д) по степени окупаемости имущества: 1) лизинг с полной окупаемостью – когда в течение срока действия лизингового договора происходит полная (или близкая к полной) амортизация имущества и, соответственно, лизингодателю выплачивается полная (или близкая к полной) стоимость имущества; 2) лизинг с неполной окупаемостью – в течение срока действия лизингового договора происходит частичная амортизация имущества и окупается только его часть; е) в соответствии с признаками окупаемости (условиями амортизации имущества): 1) финансовый (капитальный, прямой) лизинг (financial, capital leases) – лизинг с правом последующего выкупа, при котором лизинговые платежи в течение срока действия договора лизинга покрывают полную стоимость амортизации объекта или большую ее часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя, независимо от того, будет ли сделка завершена выкупом объекта, его возвратом или продлением договора лизинга на других условиях (В Казахстане предмет лизинга может быть выкуплен в случае, если срок лизинга объекта превышает 75 % срока его полезной службы; если текущая стоимость лизинговых платежей за весь срок лизинга превышает 90 % стоимости объекта; если возможность выкупа указана в договоре лизинга). Финансовый лизинг обычно включает несколько условий: - это трехсторонняя сделка; - невозможность расторжения договора в течение срока, необходимого для возмещения затрат лизингодателя; - продолжительный период лизинговой сделки, обычно близкий к сроку службы предмета лизинга. После завершения срока лизингового соглашения лизингополучатель имеет право: 89 - выкупить объект по остаточной, а не рыночной, стоимости; - заключить новый договор на меньший срок и по льготной ставке; - вернуть объект сделки лизингодателю. Выбранный вариант обязательно должен быть указан в договоре лизинга. Если выбирается выкуп объекта (то есть опцион на покупку), то стороны заранее определяют остаточную стоимость предмета лизинга. Финансовый лизинг имеет ряд разновидностей: лизинг с обслуживанием (сочетание финансового лизинга с договором подряда, предусматривающего оказание услуг, связанных с содержанием и обслуживанием предмета лизинга); лизинг «в пакете» (метод финансирования предприятия, при котором недвижимое имущество предоставляется в кредит, а машины и оборудование – в аренду); возвратный лизинг; 2) оперативный (сервисный) лизинг (service, operating leases) – это вид лизинга, при котором расходы лизингодателя на приобретение и содержание предмета лизинга не покрываются лизинговыми платежами в течение одного лизингового контракта. При оперативном лизинге риск порчи или утере объекта лизинга лежит в основном на лизингодателе. Ставка лизинговых платежей обычно выше, чем при финансовом лизинге, из-за отсутствия гарантии окупаемости затрат. По окончании оперативного лизингового договора лизингополучатель имеет право продлить срок договора на более выгодных условиях; вернуть объект лизингодателю; купить предмет лизинга при наличии указанного в договоре опциона на покупку по рыночной стоимости. Он наиболее близок по своему экономическому содержанию с арендой и его срок обычно ограничивается рамками времени выполнения заказа, а покупная цена предмета, как правило, высокая. При оперативном лизинге у лизингодателя существует возможность многократной передачи объекта в лизинг; ж) в зависимости от сектора рынка, где проводятся лизинговые операции, различают: 1) внутренний лизинг – все участники сделки из одной страну; 2) внешний (международный) лизинг – сделка, в которой хотя бы один из участников из другой страны. Делится на экспортный (лизингополучателем является зарубежная компания, а имущество, которое является объектом договора лизинга, вывозится из страны на условиях экспортного контракта), импортный (лизингодатель 90 выступает зарубежной стороной, а имущество поставляется при этом на условиях импортного контракта) и транзитный (все участники лизинга находятся в разных странах). В качестве участников рассматривается юридическое лицо, а не его представительство или филиал; и) по целевому назначению: 1) действительный; 2) фиктивный – используется с целью получения большей прибыли за счет налоговых и амортизационных льгот; к) по продолжительности: 1) краткосрочный – от нескольких дней до одного года (рентинг (до полугода), чертер (до года)); 2) среднесрочный (хайринг) – от одного года до трех лет; 3) долгосрочный (лизинг) – свыше трех лет; л) по отношению к налоговым и амортизационным льготам различают: 1) с использованием налоговых льгот и ускоренной амортизации. Данный тип лизинга широко использовался в 80-х годах американскими и английскими фирмами для комбинации налоговых льгот в нескольких странах. Например, четыре английские лизинговые компании купили у американских фирм восемь «Боингов» на сумму 140 млн. долларов и затем сдали их в аренду американской лизинговой компании, которая передала самолеты в лизинг местным авиакомпаниям. Такая схема была выбрана потому, что налоговые льготы в Великобритании больше, если арендодатель имеет право собственности на имущество, а льготы в США больше, если арендодатель имеет только право владения. Суммарные налоговые льготы составили около 20 млн. долларов; 2) без использования льгот; м) по характеру лизинговых платежей: 1) по форме расчетов между лизингодателем и лизингополучателем: - денежные; - компенсационные – платежи осуществляются в форме поставки товаров или оказания услуг; - смешанные – денежные выплаты и платежи товарами или услугами; 2) по методу начисления лизинговых платежей: - с фиксированной общей суммой; - с авансом (депозитом), выплачиваемом перед подписанием договора; 91 - с учетом выкупа имущества по остаточной стоимости; 3) по периодичности выплат выделяют: - периодические платежи (раз в год, полгода, квартал, месяц); - единовременные платежи; 4) по способу уплаты: - платежи с равными долями – одинаковые платежи в течение всего срока лизинговой операции; - с увеличивающими и уменьшающимися размерами – в зависимости от финансового состояния и платежных возможностей лизингополучателя (например, на начальном этапе лизинга арендатору удобнее вносить лизинговые платежи небольшими взносами, а затем, по мере освоения оборудования и наращивания темпов выпуска производимой на нем продукции, увеличивать размеры платежей; или, наоборот, арендатор предпочитает в начальный период лизинга погасить большую часть своей задолженности). В мировой практике существует много схем организации лизинга [52]. На рисунке 22 показана организация финансового лизинга, применяющегося в Казахстане. Продавец 4 Купляпродажа предмета лизинга 5 Поставка предмета лизинга 1 Выбор предмета лизинга 6 Лизинговые платежи Лизингодатель Лизингополучатель 2 Заключение договора лизинга 3 Выдача кредита 8 Страхование предмета лизинга 7 Возврат кредита Страховая компания Банк Рисунок 22 – Схема организации финансового лизинга Преимущества и недостатки лизинга. Лизинговая операция, как экономическая форма деятельности, несет в себе элементы кредита, 92 аренды и инвестиций. Рассмотрим выгоды использования лизингового финансирования для участников договорных отношений [1]. Преимущества лизинга для лизингополучателей состоят в следующем: - возможность расширить производство и наладить обслуживание оборудования без крупных единовременных затрат и необходимости привлечения заемных средств. Лизинг допускает стопроцентное финансирование и не требует быстрого возврата всей суммы долга; - точное соответствие получаемого предмета лизинга потребностям лизингополучателя; - многие лизингополучатели имеют долгосрочные финансовые планы в течение реализации которых их финансовые возможности в значительной степени ограничены. Лизинг позволяет преодолеть такие ограничения и тем самым способствует большей мобильности при инвестиционном и финансовом планировании; - при лизинге вопросы приобретения и финансирования активов решается одновременно; - приобретение активов посредством лизинга выполняет «золотое правило финансирования», согласно которому финансирование должно осуществляться в течение всего срока использования актива. Если при покупке актива используется заемный капитал, то обычно требуется более быстрое погашение ссуды, чем срок эксплуатации актива; - лизинг повышает гибкость лизингополучателя в принятии решений. В то время как при покупке существует только альтернатива «не покупать», при лизинге лизингополучатель имеет более широкий выбор. Из лизинговых контрактов с различными условиями лизингополучатель может выбрать тот, который наиболее точно отвечает его потребностям и возможностям; - улучшение координации затрат на финансирование капитальных вложений и поступлений от реализации продукции за счет фиксированного графика платежей, что обеспечивает большую стабильность финансовых планов, чем при покупке оборудования; - возможность начать крупный проект, не имея значительных финансовых ресурсов; - для получения активов не нужен залог; - возможность получения высокой ликвидационной стоимости предмета лизинга в конце контракта; - отнесение лизингополучателем лизинговых платежей на себестоимость, что уменьшает налогооблагаемую базу по налогу на 93 прибыль; - лизинг не увеличивает долг в балансе арендатора и не затрагивает соотношений собственных и заемных средств, то есть возможности лизингополучателя по получению дополнительных займов не снижаются; - возможность получить налоговые льготы со стороны государства; - инвестиции в производственное оборудование посредством лизинга гарантируют генерирование дохода, покрывающего обязательства по лизингу. Для продавца (производителя) лизингового имущества преимущества лизинга заключаются в следующем: - лизинг позволяет самым выгодным образом согласовать интересы производителей и потребителей; - расширение клиентской базы; - возможность значительного увеличения объемов продаж капиталоёмкого оборудования; - возможность получения дополнительных доходов на сервисе оборудования, переданного в лизинг, а также при повторной продаже изъятого лизингодателем у лизингополучателей-неплательщиков и возвращенного поставщику (производителю) оборудования; - использование лизинга как способа финансирования позволяет поставщикам предлагать клиентам самое лучшее оборудование; - сделка для продавца выглядит менее рискованной, так как лизингодатель берет на себя риск возврата стоимости имущества через лизинговые платежи. Вместе с перечисленными выше преимуществами, лизинг имеет и недостатки, проявляющиеся в финансово-кредитной сфере и нерешенных бухгалтерских проблемах: - от долгосрочного кредита лизинг отличается повышенной сложность организации, которая заключается в большем количестве участников; - для лизингополучателя лизинг может нести в себе ряд недостатков, таких как: при финансовом лизинге арендные платежи не прекращаются до конца контракта, даже если научно-технический прогресс делает лизинговое имущество устаревшим; лизингополучатель не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования; - сложность учета лизинговых операций в бухгалтерском балансе. 94 Однако положительных моментов, намного больше, чем отрицательных, а исторический опыт развития лизинга во многих странах подтверждает его важную роль в обновлении производства, расширении сбыта продукции и активизации инвестиционной деятельности. Области эффективного использования лизинга. Лизинг особенно привлекателен при временной потребности в оборудовании либо при наличии потребности в оборудовании, которое не связано с основной производственной деятельностью (например, предприниматель может получить транспортные средства по лизингу и самостоятельно осуществлять перевозки при помощи этих транспортных средств, не обращаясь к услугам транспортных фирм). Распространение лизинга обусловлено некоторыми особенностями самих машин и оборудования. Лизинг часто рассматривается предпринимателем как способ борьбы с моральным износом технических средств. В специальных статьях лизингового контракта нередко предусматривается возможность замены морально устаревших узлов и деталей [46]. По лизингу наиболее предпочтительно приобретать особенно сложное, редкое и уникальное оборудование, которое обслуживается лизингодателем лучше, чем это может сделать лизингополучатель (например, сложное медицинское оборудование, морские буровые платформы, подводные лодки, энергетические установки, специальные танкеры для перевозки сжиженного газа). Если же затраты по эксплуатации у потребителя оказываются ниже, чем у лизинговой фирмы, то имеет смысл покупки необходимой техники. Лизинг также целесообразно применять при необходимости использовать оборудование недостаточно известной фирмы, не имеющей сети ремонтного обслуживания. Лизинг может быть применен в качестве первого шага в работе с новым оборудованием. Он также бывает особенно привлекателен, если поставки по лизингу могут быть осуществлены быстрее, чем при покупке. Современное состояние финансового лизинга. В Казахстане финансовый лизинг начал активно развиваться с 2000 года по нескольким причинам. Во-первых, износ основных фондов на тот момент составлял 20–50 % в зависимости от отрасли, и в самом плачевном состоянии находилось сельское хозяйство. Созданная государством в 1999 году компания «КазАгроФинанс» позволила фермерским хозяйствам приступить к обновлению своего устаревшего парка техники. 95 Во-вторых, рост экономики Казахстана после спада 90-х увеличил спрос на лизинг техники и оборудования со стороны бизнеса. В 2000 году был принят Закон РК «О финансовом лизинге», четко прописавший основные параметры сделки, наличие которых необходимо для трактования ее как лизинговой, и тем самым положивший начало полноценному регулированию отношений, возникающих в процессе финансового лизинга. Закон также обозначил формы и виды лизинга на территории РК, утвердил возможность передачи предмета в сублизинг, прописал процедуру истребования предмета лизинга в случае невыполнения обязательств лизингополучателем. К тому моменту появилось пять лизинговых компаний, большинство из которых представляли выделенные в отдельные компании лизинговые подразделения ведущих банков, а также упомянутая выше компания «КазАгроФинанс». С 2000 по 2004 год появилось еще четыре лизинговые компании. В 2005 году парламентом были произведены изменения в законе РК «О финансовом лизинге», Гражданском и Налоговом кодексах, что позволило приблизить условия проведения лизинговых операций к существующей мировой практике. С этого момента компании получили льготы по НДС при импорте определенной номенклатуры оборудования по лизингу, были сокращены ограничения по срокам амортизации объектов лизинга, а также упрощены процедуры судебно-административного производства при урегулировании споров между лизингодателем и лизингополучателем. Начинается рост отечественного лизингового рынка, характеризующийся созданием большого количества новых лизинговых компаний – как частных, так и государственных. В качестве основных предпосылок выступил динамичный рост экономики страны и создавшаяся в связи с этим необходимость в увеличении инвестиций в основной капитал. За 10 лет портфель лизинговых компаний, как видно из рисунка 23, составил почти 1,4 млрд. долларов или 1,5 % ВВП. На сегодняшний день в Казахстане зарегистрировано 46 лизинговых компаний, из них реально действуют и предоставляют лизинговые услуги всего 20. Наиболее крупные компании, на долю которых приходится 74 % рынка, – это АО «КазАгроФинанс», АО «Лизинговая компания «Астана-финанс», АО «БРК-Лизинг» (дочерняя организация Банка развития Казахстана), ТОО «Райффайзен Лизинг Казахстан» и АО «Халык-Лизинг». В разрезе отраслей более 80 % совокупного портфеля 96 1600 1460.1 1400 1263.8 1200 В млн. долларов 1398.4 1043.3 1000 800 659.7 600 612.4 486.2 560.7 401.6 400 249.1 234.1 189.6 176.3 189.7 200 6 19 167 67.6 93.4 36.4 15.8 28.2 0 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. Июль 2010 г. Объем новых заключенных сделок Совокупный лизинговый портфель Рисунок 23 – Портфель казахстанских лизинговых компаний лизинговых компаний приходится на сельское хозяйство. Второе место принадлежит капиталоемкому сегменту железнодорожной техники. Оставшиеся сделки были совершены с промышленным оборудованием (преимущественно горнодобывающим), зданиями и сооружениями, строительной техников и автотранспортом. Ключевым фактором успеха является эффективное привлечение средств для финансирования лизинговых сделок. Доля различных источников в финансировании лизинговых сделок в 2010 году показана на рисунке 24. Заемные средства 81% Иностранные инвестиции 6% Местный бюджет 2% Республиканский бюджет 2% Собственные средства 9% Рисунок 24 – Доля различных источников в финансировании лизинговых сделок 97 Контрольные вопросы 1. Раскройте основные понятия лизинга и его классификацию. 2. Объясните преимущества и недостатки лизинга. 8 Ипотечное кредитование финансирования инвестиций как способ долгосрочного В условиях рыночной экономики особое значение приобретает система инвестирования в недвижимость, благодаря которой финансирование строительства жилья и активизация всего рынка недвижимости в целом происходили бы за счет привлечения свободных денежных средств, обеспечивая тем самым и интересы инвесторов. Ипотечное кредитование является мощным инструментом экономического развития во многих странах мира. Становление ипотечного бизнеса позитивно сказывается на развитии реального сектора экономики (рост строительства, модернизация производства и др.), оказывает положительное влияние на преодоление социальной нестабильности (снижение безработицы, мобильность трудовых ресурсов, удовлетворение потребностей населения в жилье), играет важную роль в повышении стабильности и эффективности банковской и кредитной системы страны в целом [2]. Ипотечное кредитование – предоставление кредитов на приобретение и строительство (реконструкцию) объектов недвижимости. Самые крупные направления кредитования под недвижимость – ссуды на покупку и строительство жилья, на освоение земельных участков, под нежилые строения коммерческого и промышленного назначения. Ипотека давно стала мощным инструментом экономического развития в большинстве стран мира. В Казахстане согласно Закону РК «Об ипотеке недвижимого имущества» от 23 декабря 1995 года № 2723 (с изменениями и дополнениями по состоянию на 5 июля 2011 года) ипотека недвижимого имущества (ипотека) – это вид залога, при котором заложенное недвижимое имущество или доля в нем остаются во владении и пользовании залогодателя или третьего лица [54]. Фактически, ипотека – это договор, составленный в письменном виде, который накладывает добровольный залог на объект недвижимости заемщика в качестве гарантии осуществления им платежей по его задолженности кредитору. Ипотечным является кредит, предоставляемый в денежной 98 форме или в форме ипотечных облигаций под залог объекта недвижимости с целью покупки (строительства) данной недвижимости. Таким образом, приобретаемый объект становится объектом залога. Сущность ипотечного кредита состоит не просто в предоставлении недвижимости в качестве обеспечения, а в его целевом использовании – приобретении или строительстве недвижимости. Ипотечная система подразумевает экономическую и юридическую системы, включающие в себя и заключение договора об ипотеке, и порядок определения состояния владения недвижимостью и долгов по нему последовательно на каждый момент времени. При наличии ипотечной системы, позволяющей четко установить достоверность прав владельцев на определенную недвижимость, создаются условия для надежного предоставления им долгосрочного кредита под залог этой недвижимости. Порядок ипотечного кредитования обеспечивает сохранность заложенного имущества наряду со стабильностью его цены и создает банку-кредитору экономическую базу для долговременного отвлечения кредитных ресурсов без особых опасений за возврат ссуды заемщиком [55]. В Казахстане нормативно-правовой базой ипотечного кредитования является Закон РК «Об ипотеке недвижимого имущества» от 23 декабря 1995 года № 2723 (с изменениями и дополнениями по состоянию на 5 июля 2011 года), Гражданский кодекс РК, Земельный кодекс РК, нормативно-правовые акты уполномоченного органа по регулированию банковских операций, Закон РК «О страховании» и т.д. В общем случае к субъектам системы ипотечного кредитования относятся: - ипотечные банки; - ссудно-сберегательные учреждения; - регистрационные органы государственной власти; - риэлтерские компании; - страховые компании; - строительные фирмы; - инвесторы. Казахстанская ипотечная система представлена на рисунке 25. В начале экономических преобразований в Казахстане отсутствовал платежеспособный спрос на жилье (среднемесячный денежный доход домохозяйства (3,5 человека) по республике составлял 11284 тенге (80 долларов), причем большая часть населения не имела накоплений и тратила почти весь доход на текущее 99 Ипотечная система Казахстана Нормативноправовое обеспечение Финансово-кредитные организации Регулирующие органы Законодательные акты АО "Ипотечная организация "Казахстанская Ипотечная Компания" Нормативноправовые акты Коммерческие банки Ипотечная инфраструктура Национальный банк Казахстана Комитет по контролю и надзору финансового рынка и финансовых организаций Независимые оценочные компании АО "Жилищный строительносберегательный банк Казахстана" АО "Казахстанский фонд гарантирования ипотечных кредитов" Государственные органы регистрации прав на недвижимость Рынок недвижимости Агентства недвижимости Риэлторские организации Строительный рынок Рисунок 25 – Ипотечная система Казахстана [55] потребление); объем вводимого жилья составлял примерно 0,5 % от имеющегося жилищного фонда, что грозило старением жилищного фонда; наблюдался спад инвестиционной активности в строительной отрасли, что повлекло за собой ее постепенный распад (в 1998 г. объемы жилищного строительства снизились по сравнению с 1990 г. более чем в семь раз). В то же время значительно вырос удельный вес жилья, построенного в негосударственном секторе (в 1990 г. государственными предприятиями было построено 78 % жилья, в 1998 г. – 15 %). Для развития национального рынка недвижимости необходимо было обеспечить, во-первых, доступность жилья и жилищных 100 кредитов для населения, и, во-вторых, потенциальный платежеспособный спрос на них. В конце 1999 года Национальный банк Казахстана инициировал разработку нормативно-правовой базы внедрения системы ипотечного кредитования. За основу была принята малазийская модель системы ипотечного кредитования. В ее основе лежит двухуровневая структура рынка, благодаря которой банки аккумулируют на рынке ценных бумаг «долгие» целевые деньги, предназначенные для ипотеки, и имеют возможность давать столь же «долгие» и «мягкие» (под невысокий процент) жилищные кредиты. Первичный уровень здесь – сами кредиты, а вторичный – специальные ипотечные ценные бумаги (облигации, закладные), с помощью которых происходит подпитка банков-кредиторов. В конце декабря 2000 года Национальным банком РК было создано ЗАО «Казахстанская ипотечная компания» (КИК). Она была организована специально с целью формирования в стране рынка ипотечных ценных бумаг. По замыслу, от лица своих банковпартнеров она должна работать с населением, реализуя на вторичном рынке ипотечные облигации, и на эти деньги приобретать у банков ипотечные кредиты и затем предоставлять их населению. Таким образом, ипотечная компания на первичном рынке работает через коммерческие банки, а на вторичном выполняет функции оператора, осуществляющего рефинансирование банков второго уровня путем приобретения у них стандартных ипотечных кредитов и выпуска ипотечных облигаций, обеспеченных данными кредитами. В июле 2001 г. «Казахстанская ипотечная компания» приступила к реализации пилотного проекта по ипотечному кредитованию в городах Астане и Алматы. В рамках проекта предполагалось предоставление населению этих городов долгосрочных ипотечных кредитов сроком от трех до 10 лет в тенге. Минимальный размер кредита составлял от 3 тыс. долларов, максимальный – 30 тыс. долларов в тенговом эквиваленте. За восемь месяцев программа прошла успешную апробацию. В 2002 году в Астане около 30 % построенного жилья было реализовано с использованием ипотеки. Первоначально КИК устанавливала по ипотечным кредитам ставки вознаграждения, включающие в себя маржу банка-кредитора за кредитный риск и операционное обслуживание. Теперь Компания ежемесячно объявляет свою котировочную ставку вознаграждения, в соответствии с которой проводится рефинансирование банков- 101 кредиторов. В свою очередь и банки могут самостоятельно устанавливать собственную маржу, в пределах определенной величины. Таким образом, конечная ставка вознаграждения для заемщиков-физических лиц у разных банков различна, что обеспечивает конкуренцию между ними и способствует снижению ставок до уровня, соответствующего требованиям рынка. Базовым индексом для определения плавающей ставки вознаграждения стал индекс инфляции в годовом выражении (за последние 12 месяцев). На 1 мая 2002 года объем займов казахстанских банков физическим лицам на приобретение жилья достиг 5,3 млрд. тенге. Но у населения наблюдается неоднозначное отношение к ипотеке. Основными причинами, заставляющими отказаться от взятия кредита, являлись отсутствие стабильного денежного дохода, небольшой размер заработной платы и отсутствие уверенности в том, что всегда будет работа. До 2003 года развитие ипотеки наблюдалось в основном в Алматы и Астане. Только после 2003 года банки активизируют свою деятельность на ипотечном рынке крупных городов Казахстана. В 2004 году в системе ипотечного кредитования участвует восемь коммерческих банков и две ипотечные компании – «БТА-Ипотека» и «Астана-финанс». В 2003 году сумма выданных ипотечных займов составила 259,4 млрд. тенге. Задолженность по ипотечным кредитам на 1 февраля 2004 года составляла 31,5 млрд. тенге, а доля сомнительных и безнадежных кредитов в портфелях банков постоянно колеблется в пределах 35–40 % [1]. 14 апреля 2004 года была принята Программа развития жилищного строительства на 2005–2007 годы, согласно которой предполагается строительство более 12 млн. квадратных метров жилья со стоимостью одного кв. метра в 350 долларов. Сроки предоставления займов должны увеличиться с 10 до 20 лет, ставки вознаграждения – снизиться с 13 % до 9–10 % годовых, первоначальный взнос – уменьшиться до 10 % от стоимости жилья. На финансирование программы развития жилищного строительства было выделено 138 млрд. тенге C 2004 г. в Казахстане начал работу Государственный фонд гарантирования ипотечного кредитования, страхующий коммерческие банки, которые занимаются ипотечным кредитованием, что позволило увеличить сроки выплаты кредитов. Постепенно упрощается процедура выдачи ипотечного кредита, 102 увеличились сроки ипотеки и снизились ставки и размер первоначального взноса. В 2006 году соотношение ипотечных кредитов к ВВП в Казахстане составило 6–7 % (к примеру, в развитых странах – 40– 60 %, в России – менее 1 %). В среднем по Казахстану 30 % сделок с недвижимостью заключалось с помощью ипотеки (в России – 4,5 %). В 2003 году объемы ипотечного кредитования составили 100 млн. долларов, в 2004 г. – 350 млн. долларов, в 2005 г. – порядка 1 млрд. долларов, в 2006 г. – 1,4–1,5 млрд. долларов (в России – около 2 млрд. долларов). В Казахстане существует хорошо развитый рынок ипотечных ценных бумаг, в котором активно участвуют пенсионные фонды, нуждающиеся в ликвидных финансовых инструментах для размещения средств населения. Сейчас рассматривается законопроект о секьюритизации, который позволит снизить требования к эмитентам этих ценных бумаг как со стороны инвесторов, так и со стороны надзорных органов. Кроме того, этот закон даст возможность продавать ипотечные кредиты конечному инвестору. Основными проблемами в сфере ипотечного кредитования является наличие «серых» денег, пробелы в законодательстве, недостаточное развитие сопутствующих услуг, особенно в сфере страхования, недостаточная развитость индустрии строительных материалов. В настоящее время Казахстан не располагает необходимыми сырьевыми ресурсами, производственными мощностями, рабочими и инженерными кадрами для обеспечения потребностей экономики в новейших строительных материалах и конструкциях. В стране отсутствуют предприятия по производству стекла, стекловолокна, конструкций из алюминиевых сплавов, композитных материалов. Не развито собственное машиностроение, практически не производятся грузоподъемные и строительные машины, технологическое оборудование. В начальной стадии становления находится производство современных теплоизоляционных материалов, глубокая переработка нефтепродуктов и полимеров. Все это вызывает рост цен как на имеющиеся стройматериалы, так и на саму недвижимость. В практике ипотечного кредитования принято различать две основные модели: американскую (двухуровневую) и германскую (европейскую, одноуровневую) [2]. Американская модель ориентирована, прежде всего, на стандартные финансовые продукты – закладные, ценные бумаги и недвижимость. Стандарт – это принцип, на котором базируется 103 американская система (стандартные дома, стандартные ценные бумаги, стандартные условия по кредитам, стандарты обслуживания этих кредитов). По американской модели человек приобретает готовое жилье, оплачивая при этом, как правило, лишь незначительную часть его стоимости наличными, оставшуюся же сумму – заемными деньгами специализированного ипотечного банка, которые выдаются под залог приобретаемой недвижимости. Возврат этого кредита осуществляется в течение 15–30 лет. На рисунке 26 представлена схема классической американской модели ипотеки. Банк Инвестор 3 Покупка ипотечного кредита ипотечным агентством 1 Выдача кредита на покупку недвижимости 4 Продажа облигаций ипотечным агентством Ипотечное агентство 5 Погашение кредита заемщиком Заемщик 6 Выплаты по выпущенным облигациям Продавец недвижимости 2 Приобретение недвижимости заемщиком Рисунок 26 – Двухуровневая американская ипотечная модель На рисунке 27 приведена схема ипотечного кредитования в условиях американской ипотечной модели. Двухуровневая схема («американская модель») опирается на вторичный рынок закладных. Суть этой модели заключается в следующем. Банк выдает ипотечный кредит заемщику в обмен на обязательство в течение определенного срока ежемесячно переводить в банк фиксированную сумму. Это обязательство заемщика обеспечено залогом приобретаемого жилья. Банк продает кредит одному из агентств ипотечного 104 Сумма, у.е. Ипотечный кредит (под 47 % годовых) Единовременный стартовый вклад (20-35 %) 0 Начало оплаты жилья 15 20 Годы Рисунок 27 – Схема ипотечного кредитования в условиях американской ипотечной модели кредитования, передавая при этом и обязательства по обеспечению. Агентства немедленно возмещают банку выплаченные заемщику средства и взамен просят переводить получаемые от него ежемесячные выплаты за вычетом прибыли (маржи) банка в агентство. Величину ежемесячных выплат, то есть ставку, по которой агентство обязуется покупать ипотечные кредиты, устанавливает само агентство на основании требований инвесторов к доходности соответствующих финансовых инструментов. Ипотечные агентства, купив некоторое количество ипотечных кредитов у коммерческих банков, собирают их в пулы и создают на основе каждого новую ценную бумагу, источником выплат по которой являются платежи заемщиков. Эти выплаты гарантированы не залогом недвижимости, а агентством как юридическим лицом. Агентства реализуют ипотечные ценные бумаги на фондовом рынке и затем также выступают посредниками, передавая инвестору, купившему ценную бумагу, выплаты агентству от банка за вычетом своей маржи. В США ставки по ипотечным ценным бумагам лишь незначительно выше ставок по государственным ценным бумагам, что объясняется уверенностью инвесторов в том, что в случае массового дефолта заемщиков государство окажет необходимую финансовую помощь ипотечным агентствам для погашения ими своих обязательств. Поддержка государства дает возможность рассматривать ценные бумаги ипотечных агентств как практически 105 безрисковые и позволяет вкладывать в них средства самым консервативным инвесторам, таким как пенсионные фонды, обеспечивая переток в ипотечные кредиты самых дешевых на рынке ресурсов. Одноуровневая схема («германская модель») представляет собой автономную сбалансированную модель ипотеки, базирующуюся на сберегательно-ссудном принципе функционирования по типу немецких «частных стройсберкасс» – Bausparkasse, французских Livret Epargne Logement, американских Savings & Loans. Германская модель значительно отличается от американской. Основное расхождение основано на отношении европейцев к недвижимости как к единичному, неповторимому товару. Это в свою очередь приводит к тому, что каждая закладная осложнена множеством подробностей и не поддается унификации, чем ограничивается вторичный рынок закладных. Никто не будет быстро принимать решение о покупке ценной бумаги, условия реализации которой в каждом конкретном случае различны. Следовательно, для поддержания баланса активов и пассивов немецкие ссудные компании и банки вынуждены активно выступать в качестве эмитентов собственных ценных бумаг и формировать достаточно большой уставной фонд, что в американской модели не обязательно. Кроме того, для привлечения долгосрочных средств в Германии сильно развита система накопительных счетов (или система стройсбережений). Суть этой системы заключается в следующем. Если клиент хочет получить кредит в банке на постройку дома, то сначала он должен открыть специальный «накопительный счет» в ипотечном банке. Как только на счету накопится необходимая часть стоимости будущего жилища (на это уйдет примерно пять-восемь лет), он получает право на государственную дотацию (до 10 % стоимости жилья и льготный кредит для оплаты недостающей части). Погашение кредита обычно длится 10–15 лет. При этом за счет целевых вкладов у кредитных учреждений есть возможность использовать их для выдачи ссуд гражданам, обратившимся за кредитом ранее. Немецкая модель уже на старте предлагает гражданам конкретные типы жилья в районах застройки, концентрируя необходимые средства для освоения территории застройки. Надо отметить, что такая схема ориентирована на людей со средним и даже низким уровнем дохода. Строительная сберегательная касса, являясь замкнутой финансовой структурой, начинает свою деятельность с формирования 106 уставного капитала и имеет на его основе свой собственный источник средств (включая квартирный фонд) для выдачи кредитов. Все имеющиеся средства кассы (собственные и привлеченные) используются только для осуществления уставной деятельности, то есть на финансирование строительства жилья и выдачу ипотечных кредитов на покупку построенных квартир [52]. На рисунке 28 представлена схема германской модели ипотеки. Продавец недвижимости 3 Приобретение недвижимости заемщиком Член кассы вкладчик/заемщик 1 Внесение частичных сумм на депозит в течение периода накопления под 3 % годовых 2 Предоставление накопленной суммы и недостающей суммы в виде кредита под 5 % годовых Сумма накопления (50 %) Сумма кредита (50 %) Сберегательно-ипотечное кредитное учреждение (строительносберегательная касса) Рисунок 28 – Одноуровневая германская ипотечная модель На рисунке 29 приведена схема ипотечного кредитования в условиях европейской ипотечной модели. Теперь рассмотрим представленные на рисунке 30 основные модели погашения долга, которые используются для снижения кредитных рисков [2]. Ипотечные кредиты различаются в зависимости от схем выдачи, погашения и обслуживания. Двумя основными типами ипотечных кредитов являются постоянный ипотечный кредит и кредит с переменными выплатами. Главной разновидностью постоянного ипотечного кредита является самоамортизирующийся кредит. 107 Сумма, у.е. Ипотечный кредит (под 4-8 % годовых) Государственная дотация (до 10 %) Целевые вклады и доход на них 0 Годы Рисунок 29 – Схема ипотечного кредитования в условиях европейской ипотечной модели Виды ипотечных кредитов Постоянный ипотечный кредит (самоамортизирующийся) Ипотечные кредиты с переменными выплатами С шаровыми платежами С замораживанием процентных выплат до истечения срока С выплатой только процентов С участием С частичной амортизацией В доходах С выплатой добавленных процентов С нарастающим и платежами С обратным аннуитетом С переменной ставкой Канадский ролл-овер Завершающая ипотека Пружинный (с дифференцированными платежами) Рисунок 30 – Основные модели погашения долга 108 В приросте стоимости Ипотечный кредит с фиксированной процентной ставкой, равновеликими периодическими платежами (стандартный или самоамортизирующийся) – исторически первый и наиболее простой вид ипотечного займа. Периодический платеж включает выплату в счет погашения долга и уплату процентов по кредиту. Величина платежа определяется как сумма, которую необходимо вносить ежемесячно, чтобы полностью погасить кредит в течение срока действия кредитного договора по определенной процентной ставке. Платеж определяется с учетом текущей стоимости денежного потока. Другими словами, данный вид кредита предполагает равные ежемесячные платежи, включающие 1/12 фиксированной годовой процентной ставки, умноженной на сумму невыплаченного остатка по кредиту на начало месяца, и часть невыплаченного остатка основной суммы кредита. Заемщик в течение всего срока займа выплачивает каждый месяц равную сумму, что позволяет равномерно распределить долговую нагрузку. В первые годы большую часть платежа составляют проценты, поскольку сумма долга еще очень велика, постепенно доля процентных платежей снижается, а доля невыплаченного остатка кредита возрастает; Рассмотрим разновидности кредита с переменными выплатами, показанные на рисунке 30. Пружинный кредит или кредит с фиксированным платежом основной суммы (дифференцированный метод). Особенности кредитования следующие: - периодические фиксированные платежи в счет погашения основной суммы долга; - выплаты процентов на оставшуюся часть долга. Разновидностью кредита является выплата в течение нескольких лет только процентных платежей, а потом выплата равных платежей в счет долга и процентов на непогашенный остаток кредита. Ипотечный кредит с «шаровым» платежом предусматривает крупную выплату основной суммы долга по истечении пяти либо семи лет, возможно и в другие сроки. Срок кредита – 30 лет, процентная ставка – фиксированная, но ниже, чем по стандартным 30летним кредитам. В течение определенного периода времени основная сумма долга либо вообще не погашается, либо погашается малая ее часть. Кредит с участием в доходах и в приросте стоимости представляет собой схему финансирования, при которой кредитор непосредственно участвует в инвестировании: кредитор 109 одновременно получает и платежи по кредиту, и определенную часть регулярного дохода и (или) часть от суммы увеличения стоимости собственности. Участие кредитора может быть различным. Так он может претендовать на часть превышения ренты, часть превышения чистого операционного дохода (кредит с участием в доходах), часть прироста капитала или выручки, полученной от реализации недвижимости (кредит с участием в приросте стоимости) и т.п. Кредит с нарастающими платежами применяется для заемщиков, рассчитывающих на рост доходов. Процентная ставка и срок кредита фиксированы, однако сумма ежемесячных платежей по кредиту в первые годы ниже, чем в последующие. В условия кредита включается ежегодная норма возрастания суммы ежемесячных платежей. На определенном этапе начинаются выплаты равновеликими платежами по схеме самоамортизирующегося кредита. Ежемесячные выплаты по займу в первые годы недостаточны для покрытия полной суммы процентов, начисленных на основную сумму долга. Разница между платежами и накопленными процентами прибавляется к основной сумме долга, и в первые годы займа имеет место отрицательная амортизация долга. Более высокий уровень платежей в последующие годы рассчитывается так, чтобы полностью погасить возросшую основную сумму долга. Размер увеличения платежей в течение определенного периода времени ограничивается законодательно. Кредит с обратным аннуитетом финансирует текущие расходы собственника жилья. Предполагает снижение выплат по кредиту в конце срока или их прекращение. Основная цель данной модели кредитования – поддержка пенсионеров, нуждающихся в дополнительных средствах и имеющих в собственности жилье. Кредит с переменной ставкой имеют целью более справедливое распределение процентного риска, предоставляя возможность кредиторам периодически изменять процентную ставку по долгосрочному займу в соответствии с определенным индексом (процентом по казначейским векселям, депозитным сертификатам и др.). Канадский ролловер. Данный вид ипотеки характеризуется переменными ставками процента через заранее оговоренные промежутки времени (три-пять лет). Разновидность этого кредита – кредит с переговорной ставкой, когда кроме периодов изменения ставки процента оговариваются предельные ставки. 110 Завершающие ипотеки (кредит с перезакладываемым залогом) имеют несколько разновидностей и сами являются частным случаем вторичного (младшего) финансирования. Суть этого типа кредитования в том, что под уже прокредитованную недвижимость предоставляется второй кредит, платежи по которому направляются в погашение первого кредита. Ставки по таким кредитам, как правило, выше, чем по первому кредиту. Кредит с выплатой добавленного процента предусматривает отнесение процентов на основной долг, а результат делится на число периодов погашения для выявления величины очередного платежа. Такие кредиты используются при кредитовании личной собственности и предполагают возможность досрочного погашения кредита [2]. Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте ипотечное кредитование как источник финансирования инвестиций. 2. Каковы функции субъектов ипотечной системы Казахстана? 3. Развитие ипотечного кредитования в Казахстане. 4. Дайте определение и объясните ключевые различия между классическими моделями ипотечного кредитования. 9 Структура жизненный цикл инвестиционного проекта, его анализ и Инвестиционными решениями являются любые решения по управлению предприятием, последствия которых будут ощутимыми на протяжении относительно длительного времени (как минимум, более года). К таковым, в первую очередь, относят решения об инвестициях в основные фонды и о разработке бюджета капиталовложений в целом. К ним также могут относится решения о начале выпуска новых видов продукции (или, наоборот, о сокращении производственной программы), о закупке или самостоятельном производстве тех или иных материалов и комплектующих, об изменении структуры предприятия (например, о сокращении одних производственных подразделений и создании новых) – все эти решения имеют долгосрочные последствия и являются инвестиционными в том смысле, что влияют на структуру активов предприятия, на его денежные потоки [56]. Средством решения проблем, стоящих перед предприятием, и 111 достижения инвестиционных целей являются альтернативные инвестиционные проекты, которые сравниваются друг с другом с точки зрения доходности, дешевизны и безопасности для инвесторов. При принятии решений важно определить, куда выгоднее вкладывать средства: в производство, ценные бумаги, недвижимость, товары, валюту или др. Принятие инвестиционного решения также требует учета интересов собственников капитала, кредиторов, наемных работников, менеджеров фирмы и общества. По этим причинам инвестиционные решения являются комплексными и требуют совместной работы многих людей с разной квалификацией и взглядами на инвестиции. Сбор информации, ее обсуждение и достижение консенсуса – непременные этапы принятия любых инвестиционных решений. Принимая инвестиционные решения, целесообразно придерживаться следующих основных правил или принципов: - принцип финансового соотношения сроков – получение и расходование средств должны происходить в установленные сроки, а капитальные вложения с длительным сроком окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств; - принцип сбалансированности рисков – особенно рискованные инвестиции лучше финансировать за счет собственных средств, чтобы избежать дополнительных долговых обязательств; - правило предельной рентабельности – нужно выбирать такие проекты, которые обеспечат инвестору максимальную доходность на вложенный капитал; - рентабельность инвестиций (чистая прибыль от реализации проекта, деленная на объем инвестированных средств) должна быть выше среднегодового темпа инфляции; - рентабельность конкретного инвестиционного проекта должна быть выше, чем у альтернативных проектов; - чистая прибыль от вложенных средств должна быть выше, чем прибыль от хранения денег в банке; - инвестиционный проект должен соответствовать стратегии фирмы на рынке с точки зрения структуры производства, сроков окупаемости затрат, стабильности поступления доходов в течение периода эксплуатации проекта; - всякое инвестиционное решение должно способствовать повышению ценности предприятия. Основными признаками роста ценности предприятия могут быть рост доходов предприятия, повышение эффективности его производственно-хозяйственной деятельности или снижение производственного или финансового 112 риска [51]. Инвестиционные решения можно классифицировать следующим образом: а) обязательные инвестиции: 1) решения по уменьшению экономического вреда; 2) решения по улучшению условий труда до государственных норм; б) решения по снижению издержек: 1) решения по совершенствованию применяемых технологий; 2) решения по повышению качества продукции, работ, услуг; 3) решения по организации труда и управления; в) решения, направленные на расширение и обновление предприятия: 1) инвестиции на новое строительство; 2) инвестиции на расширение предприятия; 3) инвестиции на реконструкцию предприятия; 4) инвестиции на техническое перевооружение; г) решения по приобретению финансовых активов; д) решения по освоению новых рынков; е) решения по приобретению нематериальных активов. При принятии решений необходимо также определить, куда выгоднее вкладывать средства: в производство, ценные бумаги, недвижимость, товары, валюту и др. Решения по поводу целесообразности инвестиций (в особенности реальных), как правило, относятся к решениям стратегического характера. Они требуют тщательного аналитического обоснования в силу целого ряда причин. Во-первых, любая инвестиция требует концентрации крупного объема денежных средств. Во-вторых инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и вследствие этого возникает эффект иммобилизации собственного капитала, когда средства «омертвлены» в активах, которые, возможно, начнут приносить прибыль лишь через некоторое время. Поэтому любая инвестиция предполагает наличие у компании определенного «финансового запаса», позволяющего ей безболезненно пережить этап становления нового бизнеса (подразделения, технологической линии и т.п.). В-третьих, в подавляющем большинстве случаев инвестиции делаются с привлечением заемного капитала, а потому предполагаются обоснование структуры источников, оценка стоимости их обслуживания и формулирование аргументов, позволяющих привлечь потенциальных инвесторов [1]. 113 В отношении реальных инвестиций принято выделять три блока (группы) решений инвестиционного характера, представленные на рисунке 31 [5]. Инвестиционные решения Отбор и ранжирование Оптимизация эксплуатации проекта Выбор проекта Обоснование продолжительности действия проекта Ранжирование проектов Принятие решения о замене Формирование инвестиционной программы Пространственная оптимизация Временная оптимизация Пространственновременная оптимизация Рисунок 31 – Классификация инвестиционных решений В группу «Отбор и ранжирование» входят задачи, обусловленные тем обстоятельством, что условия осуществления инвестиционной деятельности могут быть различными. Чаще всего инвестор имеет несколько инвестиционных возможностей и возникает проблема выбора. В таком случае имеет место одна из двух возможностей: - выбор проекта – если проекты являются альтернативными, то есть реализация одного из них автоматически означает отказ от реализации другого; - ранжирование проектов – проекты не являются альтернативными, но фирма не может реализовать их немедленно, например, в силу ограниченности источников финансирования; поэтому по мере появления источника очередной проект может быть принят к реализации. В этом случае проекты ранжируются по степени их предпочтительности. Оптимизация эксплуатации проекта. Суть инвестиционных 114 решений этого типа заключается в определении оптимального срока использования проекта. В рамках данного блока обычно решается одна из двух задач: - обоснование продолжительности действия проекта – если предполагается однократная реализация проекта в течение некоторого времени с последующим высвобождением связанных финансовых ресурсов и вложением их в принципиально новый проект. Основной вопрос – когда следует «свернуть» проект, то есть ликвидировать его производственные мощности; - принятия решения о замене – если предполагается долгосрочная эксплуатация проекта с возможной периодической заменой основных производственных мощностей. Главным вопросом является выбор момента замены базовых активов. Формирование инвестиционной программы. Любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами, например, есть инвестиционный проект, но нет источников финансирования, или наоборот – имеются свободные финансовые ресурсы, но нет удовлетворяющих инвестора вариантов инвестирования. Возникает необходимость разработки инвестиционной программы как комбинации ссудо-заемных операций (ссудная операция – это собственно инвестирование свободного капитала в проект; заемная операция – это привлечение заемных средств с целью восполнить недостаток собственных средств для финансирования проекта). Возможные три варианта оптимизации использования ресурсов: - пространственная оптимизация – максимизация суммарного эффекта от вложения капитала в случае, когда возможна реализация нескольких независимых проектов; суммарный объем требуемых инвестиций превышает ресурсы фирмы; общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена сверху; - временная оптимизация – используется в случае, когда общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в течение нескольких лет, ограничена сверху; имеется несколько проектов, которые не могут быть реализованы одновременно, но могут быть реализованы в последующие годы. Требуется оптимально распределить проекты по временному параметру; - пространственно-временная оптимизация – предполагается, что инвестор планирует увязать во времени доступные инвестиционные проекты и финансирования (линейное программирование). Стадии принятия и осуществления инвестиционных решений. В 115 общем виде процесс принятия инвестиционных решений состоит из пяти стадий: а) выявление инвестиционной ситуации – поиск наиболее перспективных инвестиционных идей; б) формулировка, первичная оценка и отбор инвестиционных предложений – преобразование инвестиционных идей в четко сформулированные инвестиционные предложения с детальным финансовым анализом по каждому из них. Предварительный отбор инвестиционных предложений базируется на качественной оценке основных параметров жизнеспособности проектов; в) анализ и принятие решений – проверка отобранных предложений с помощью количественных методов оценки. На этой стадии вырабатывается окончательное решение о вложении финансовых средств в проект. Состоит из семи этапов: 1) официальное представление альтернативных инвестиционных проектов; 2) классификация и группирование альтернатив по целям (критериям) и по ресурсам и выделение наиболее предпочтительных альтернатив в соответствии с определенными целями и условиями; 3) финансовый анализ альтернативных инвестиционных проектов; 4) сравнение результатов финансового анализа; 5) рассмотрение финансовых возможностей для осуществления проекта; 6) принятие решения об осуществлении инвестиционного проекта; 7) разработка системы мониторинга хода реализации проекта; г) осуществление проекта; д) мониторинг и послеинвестиционный контроль, направленные на улучшение будущих инвестиционных решений с учетом полученного опыта [48]. Перейдем к рассмотрению понятия инвестиционного проекта. Инвестиционный проект – это последовательность действий, связанных с обоснованием объемов и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности поддержания и продолжения проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении. На рисунке 32 представлена классификация инвестиционных проектов [56]. Рассмотрим данную классификацию подробнее. Предназначение инвестиций. Инвестиции в повышение 116 Признаки классификации инвестиционных проектов Предназначение инвестиций Тип предполагаемого эффекта Отношение к риску Тип отношений Тип денежного потока Повышение эффективности Сокращение затрат Рисковость Независимость Ординарность Расширение производства Получение доходов Безрисковость Альтернативность Неординарность Создание нового производства Снижение риска производства и сбыта Комплементарность Выход на новые рынки Новое знание (технология) Замещение Разработка новых технологий Политикоэкономический эффект Решение социальных задач Социальный эффект Исполнение требований законодательства Рисунок 32 – Классификация инвестиционных проектов эффективности производства – это инвестиции в ресурсосберегающие технологии, более экономичное оборудование, лучшую организацию труда, повышение квалификации работников и т.д. Инвестиции в расширение действующего производства помогают нарастить производственные мощности ввиду возрастающей емкости рынков сбыта. Докупается аналогичное по техническим характеристикам оборудование, доукомплектовывается штат работников, расширяются закупки сырья и материалов у традиционных поставщиков. 117 Инвестиции в создание нового производства применяются при диверсификации деятельности компании и развитии в рамках фирмы производств, различающихся видом продукции. Причины диверсификации: во-первых, сглаживается колебание прибыли по годам (спад в одном секторе экономики может сопровождаться ростом в другом) и, во-вторых, осваиваются новые перспективные секторы, потенциально обещающие прибыль в будущем. Инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта предусматривают расширение производства (если нет перенасыщенности производимой продукцией традиционного рынка), но принципиальные изменения в продукцию не вносятся. Могут быть некритические изменения и доработки, обусловленные, например, национальными, климатическими и другими особенностями нового рынка. Кроме того, появляется необходимость в развитии средств доставки, рекламы, обслуживания и др. Инвестиции в исследования и разработку новых технологий – венчурные инвестиции. Инвестиции преимущественно социального предназначения используются для обеспечения некоторого социального преимущества, хотя достижение косвенного экономического эффекта не исключается (строительство рекреационных центров, домов отдыха, спортивных центров и др.). Осуществляются в основном государственными органами либо крупными фирмами, так как требуют больших затрат. Инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями закона являются вынужденными из-за требований и ограничений, устанавливаемых государством (сохранность окружающей среды, повышение безопасности пользования производимой продукцией, степень эксплуатации работников, строительство очистных сооружений и фильтров и т.д.). По величине требуемых инвестиций инвестиционные проекты делятся на крупные, традиционные и мелкие (критерий – объем капиталовложений). Градация довольно условная и чаще всего зависит от размеров самой компании. Проекты из разных групп, как правило, находятся в компетенции руководителей различного уровня. От размера проекта также зависят источники финансирования, оценка риска и последствий в случае того или иного развития событий на рынке товаров и услуг и т. п. Так, если мелкий проект может быть профинансирован за счет собственных источников, то для реализации крупного проекта необходимо привлечение дополнительных источников, что связано с оценкой риска, необходимостью 118 обеспечения полученных кредитов и займов, оценкой средневзвешенной стоимости источников и др. Тип предполагаемого эффекта – результаты, получаемые в ходе реализации проектов, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, убыточные в экономическом смысле, но обеспечивающие стабильность в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выход на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижение некоторого социального эффекта, снижение затрат по другим проектам и производствам и др. Выделяют несколько видов эффекта: - наращивание объемов производства – расширение традиционного производства, увеличение доли рынка продукции, контролируемой данной фирмой, получение дополнительных прибылей при сохранении уровня рентабельности продукции (или при росте рентабельности за счет эффекта от масштаба и относительного снижения общепроизводственных расходов); - сокращение затрат – при прочих равных условиях приводит к росту прибыли и рентабельности. Пример – внедрение технологии оптимального раскроя материалов или энергоемкого оборудования; - снижение риска производства и сбыта – переоснащение компании более надежным оборудованием, внедрение менее рисковой технологии снабжения сырьем и материалами, внедрение технологии контроля над состоянием и тенденциями изменения на рынке продукции и др. Эти проекты приносят косвенный экономический эффект; - новое знание (технология) – инновационные проекты, направленные на получение новых знаний; - политико-экономический эффект – проекты такого рода имеют место при освоении новых рынков сбыта и предназначены для решения задач, имеющих, прежде всего, политическую подоплеку. Логика достаточно очевидна – через постепенное расширение сегмента нового рынка осуществить внедрение собственной идеологии в различных сферах, в том числе и в сфере бизнеса. Пример подобного подхода – развитие совместных предприятий в Казахстане, что повлекло за собой необходимость модернизации системы бухучета в соответствии с МСФО; - социальный эффект – имеет место при реализации государственных программ и программ крупных корпораций (например, повышение квалификации работников, строительство спортивных центров и баз отдыха). Иногда, кроме социального, существует и экономический эффект (например, учебные центры 119 крупных корпораций и др.). Разделение проектов по типу отношений означает выделение различных отношений взаимозависимости: - независимость – решение о принятии одного проекта не сказывается на решении о принятии другого; - альтернативность – если два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно (взаимоисключающие проекты); - комплементарность – принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам (например, строительство сервисного центра сопровождается не только доходом от оказания услуг этим центром, но и ростом числа покупателей основной продукции, привлеченных перспективой в случае необходимости отремонтировать купленное изделие на приемлемых условиях). Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно; - замещение – принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам (пример – открытие шиноремонтного производства на заводе, производящем шины. Не исключено, что принятие проекта снизит спрос на новые изделия). Тип денежного потока. С любым проектом увязывается денежный поток как череда инвестиций и поступлений. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Отношение к риску. Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рискованными являются проекты, выполняемые по государственному заказу, наиболее рискованными – проекты, связанные с созданием новых производств и технологий. У каждого инвестиционного проекта есть свой жизненный цикл – промежуток времени от момента появления инвестиционного проекта до его завершения; период времени, за который реализуются цели проекта. Часто жизненный цикл проекта определяют по денежному потоку – от первых инвестиций до последних поступлений денежных средств. Начальный этап реализации инвестиционного проекта характеризуется, как правило, отрицательной величиной 120 денежного потока, так как осуществляется инвестирование денежных средств. В последующем, с ростом доходов по проекту, его величина становится положительной. Жизненный цикл принято условно делить на фазы (стадии, этапы) [57]. Рассмотрим различные варианты (примеры) выделения фаз жизненного цикла проекта. Первый вариант основан на использовании методики Всемирного банка (World Bank) и включает выполнение следующих шести последовательных этапов: - определение – формирование целей экономического развития и определение задач проекта. На этом этапе вырабатываются идеи проекта, осуществляется его предварительная проработка, анализ осуществимости, а также рассматриваются альтернативные проекты. По окончании работ по этапу будущий кредитор и заемщик составляют совместный отчет (резюме); - подготовка – изучение технических, экономических, институциональных, финансовых аспектов проекта с точки зрения его осуществимости. На этой стадии работу ведет либо заемщик, либо специализированное агентство; - экспертиза – детальное изучение всех аспектов проекта. Работы по этапу проводятся либо специализированным агентством, либо совместно кредитором и заемщиком. При этом анализируются все выгоды и затраты, связанные с проектом, то есть технический план и степень его завершенности, воздействие на природную и социальную среду, коммерческие (рыночные) перспективы, экономический аспект последствий проекта для государства, финансовые обстоятельства проекта и т. д.; - переговоры – проведение деловых встреч кредитора с заемщиком, утверждение кредита, подписание документов, выдача кредита под проект; - реализация – планирование проектной деятельности, ее проведение, надзор за ходом и управление проектом; - завершающая оценка. Проводится через некоторое время после окончания проекта и служит целям ретроспективного анализа. Второй вариант выделения этапов жизненного цикла инвестиционного проекта условно можно представить следующим образом: - замысел; - анализ проблемы (цели, требования, задачи); - разработка концепции (анализ выполнимости, альтернативные концепции); 121 - детальная проработка (спецификация, чертежи, детальные планы); - выполнение проекта (рабочая документация, испытания, приемка); - использование (внедрение, техническое обслуживание, эксплуатация); - ликвидация (демонтаж, утилизация, продажа, задание на развитие). В третьем варианте жизненный цикл проекта делится на следующие стадии: - предынвестиционная стадия – включает в себя выбор инвестиционного проекта и разработку плана действий по его реализации (формирование целей проекта и определение его обоснованности; финансовый анализ проекта; разработка ТЭО; составление бизнес-плана проекта; проектировочные работы; подготовка проектно-сметной документации и ее утверждение; отвод земельного участка под строительство или подготовка помещений под новое оборудование, заключение договоров на строительство и т.д.); - инвестиционная стадия – осуществление капитальных вложений; строительство объекта или доставка и монтаж оборудования; пусконаладочные работы; заключение договоров на поставку сырья и материалов; подбор и обучение персонала; определение способов текущего финансирования; выход на проектную мощность; заключение договоров на поставку производимой по проекту продукции; - эксплуатационная стадия – период собственно производственной деятельности. На этой стадии формируются планировавшиеся результаты, которые затем оцениваются с позиции продолжения или прекращения проекта. Основные проблемы – обеспечение ритмичности производства продукции, ее сбыта и финансирования текущих затрат. Эта стадия заканчивается ликвидацией проекта, которая включает в себя ликвидацию возможных негативных последствий закончившегося или прекращенного проекта; высвобождение денежных средств и переориентирование производственных мощностей; осуществление оценки и анализа соответствия поставленных и достигнутых целей проекта, его результативности и эффективности, то есть проводится пост-аудит проекта, который в дальнейшем может использоваться при планировании следующего проекта. Инвестиционные проекты являются результатом планирования 122 и осуществления инвестиций. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит: - возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг; - получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня; - окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия. Вместе с тем, перед тем как реализовать любой проект, его выбирают, проектируют и рассчитывают, а главное оценивают его эффективность. С этой целью используют анализ инвестиционных проектов или проектный анализ, как совокупность методологических средств, используемых для подготовки и обоснования проектных решений [58]. Проведение проектного анализа является достаточно сложной задачей, так как: - во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (иногда до нескольких лет); - во-вторых, длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, он превышает один год); - в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки. Именно наличие этих факторов породило необходимость создания специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов не существует). Проектный анализ – это прежде всего сопоставление затрат на осуществление инвестиционного проекта и выгод, которые будут получены то его реализации. Анализ выполняется на всех этапах разработки проекта и особенно при технико-экономическом обосновании или составлении бизнес-плана инвестиционного проекта. Выделяют следующие виды анализа инвестиционных проектов: - технический, который изучает технико-экономические альтернативы проекта, варианты его местоположения, сроки осуществления, доступность и достоверность сырьевых, трудовых и 123 других ресурсов, затраты на проект и др.; - коммерческий (маркетинговый), задача которого оценить проект с позиций конечного потребителя продукции или услуг, предлагаемых проектом; - организационный, цель которого оценить организационную, правовую, политическую и административную обстановку в районе реализации проекта, а также выработать рекомендации в части менеджмента, организационной структуры, комплектования и обучения персонала и т.д.; - экономический, который изучает проблемы с позиций национального хозяйства в целом; - финансовый, который позволяет в отличие от экономического исследовать затраты и результаты применительно к конкретным участникам инвестиционного проекта, цель которых – получение максимальной прибыли или максимизация дохода, но при этом делается попытка включить на равных правах все важные условия, такие как риск, связанный с осуществлением проекта, и будущая структура активов и пассивов, которая отчасти будет зависеть от принимаемого в настоящий момент инвестиционного проекта; - институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Этот раздел инвестиционного проекта является не количественным и не финансовым. Его главная задача – оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект; - экологический (анализ окружающей среды), задачей которого является установление потенциального ущерба окружающей среде проектом, и определение необходимых мер, смягчающих и предотвращающих возможные последствия; - социальный, который составляет определенные пригодности вариантов проекта для его пользователей [58]. Система проектного анализа должна отражать финансовое состояние того, чем фирма владеет после реализации проекта (активы), и ее обязательства (пассивы), фиксируемые в балансовом отчете, издержках, подсчитанных за определенный период, и соответствующих доходах. От того, как организован процесс анализа и отбора инвестиционных проектов, зависит успешная деятельность предприятий. Поэтому оценка эффективности инвестиционных проектов независимо от технических, технологических, финансовых, 124 отраслевых или региональных особенностей осуществляется на основе единых принципов. К ним относятся: - рассмотрение инвестиционного проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта; - сопоставимость условий сравнения различных проектов; - положительность и максимум эффекта (принцип рентабельности инвестиций) – эффект от реализации проекта должен быть положительным, а при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим коэффициентом рентабельности; - моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период; - учет фактора времени – при оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения, разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность разновременных затрат и (или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат); - учет только предстоящих затрат и поступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящих потерь, непосредственно вызванных осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды; - учет наиболее существенных последствий проекта – при определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации – как экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты или общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно; - учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта; 125 - многоэтапность оценки – на различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки; - учет влияния инфляции; - учет влияния рисков и неопределенности результата; - сравнение финансового положения предприятий при положении «с проектом – без проекта». Наряду с основными принципами международная практика оценки эффективности инвестиций базируется также на концепции временной стоимости денег: - оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путём сопоставления денежного потока, который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал; - инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определённому расчётному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта); - процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, при этом учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала. Рассмотрение инвестиционного проекта на протяжении всего жизненного цикла. Жизненный цикл или расчетный период проекта характеризуется периодом реализации проекта и его разбивкой на отдельные интервалы времени (шаги). В течение расчетного периода осуществляется экономическая оценка (обоснование) проекта и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов. Шаги реализации проекта – отрезки времени, в течение которых осуществляются предусмотренные проектом действия, обеспечивающие получение результата. При разбиении расчетного периода на шаги следует придерживаться нижеследующих правил. - этапность – разные этапы реализации проекта должны соответствовать разным шагам расчетного периода либо целочисленное количество шагов должно соответствовать одному этапу. Например, этапы проектирования, строительства, освоения, ликвидации и т.д. целесообразно привязать к соответствующему шагу расчетного периода; - равномерность – финансовые потоки должны быть построены 126 таким образом, чтобы каждому элементу потока соответствовал шаг расчетного периода (то есть нужно исключать «пустые» шаги), и в пределах шага необходимо добиваться отсутствия резких колебаний значений экономических показателей; - обоснованная детализация – более короткие шаги следует выделять тогда, когда процесс реализации проекта на этих шагах достаточно детально известен. Если информации о ходе реализации проекта на каком-либо шаге недостаточно, то этот этап целесообразно разбить на более длинные шаги. Из этого правила вытекает, что более ранние шаги должны быть более короткими, и наоборот; - целочисленность – длительность каждого шага расчетного периода рекомендуется выбирать равной целому числу месяцев, кварталов или лет. Согласно западному подходу первые два года расчетного периода следует разбивать на кварталы, третий год – на полугодия, все последующие шаги принимать равными одному году; - ограниченное колебание цен: изменение цен в течение шага не должно превышать 5–10 %. Существенным в определении экономической эффективности проекта является определение момента прекращения расчетного периода. Расчетный период должен охватывать весь жизненный цикл инвестиционного проекта вплоть до его завершения [5]. Выделяют два подхода по определению момента завершения расчетного периода: а) прекращение проекта определяется моментом ликвидации производственных мощностей в результате влияния различных факторов: 1) физический и моральный износ основных средств; 2) изменение или уменьшение спроса; 3) начало периода убыточности; 4) исчерпание сырьевых запасов и других ресурсов и т.д.; б) период заканчивается до момента окончания проекта. В этом случае у проекта имеется «хвост», который отбрасывается при экономических расчетах либо учитывается укрупненно. Такой отрыв связан с тем, что при расчетах выходят на запланированный результат либо дальнейший расчет становится неточным из-за невозможности прогнозирования. Для решения проблемы «хвоста» обычно используют два метода: - метод остаточной стоимости. Поскольку в конце периода проектируемое предприятие построено и введено в эксплуатацию, то при его продаже в данный момент это обеспечило бы получение 127 прибыли. Цена предприятия примерно соответствовала бы величине интегрального экономического эффекта от его последующего функционирования; - метод прогнозирования доходов. Используя данные о доходах в расчетном периоде, можно спрогнозировать их получение в будущем. Данный метод можно использовать, если не ожидается серьезных технических и финансовых проблем в послеплановом периоде. Моделирование денежных потоков. От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки проектов даст неверный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании. Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. Элементы денежного потока представляют собой либо чистые оттоки (net cash outflow), либо чистые притоки денежных средств (net cash inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным [6]. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчётного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчётный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: - притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; - оттоком, равным платежам на этом шаге; - сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности: 128 - денежного потока от операционной деятельности; - денежного потока от инвестиционной деятельности; - денежного потока от финансовой деятельности. К денежному притоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д. При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов. Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д. Чистый денежный поток – это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта. На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной. Основными этапами оценки денежного потока являются [59]: - выбор модели денежного потока; - определение длительности прогнозного периода действия проекта; - анализ и прогноз инвестиций; - анализ и прогноз доходов от действия проекта; - анализ и прогноз расходов; - расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; - определение ставки дисконта; - расчет величины остаточной стоимости активов, созданных в 129 ходе осуществления инвестиционного проекта; - расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и остаточной стоимости активов, созданных в ходе осуществления инвестиционного проекта. Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года (постнумерандо). При разработке денежного потока должна учитываться временная стоимость денег. Все значения денежного потока на различных этапах реализации инвестиционного проекта дисконтируются к определенному моменту, называемому моментом приведения. Обычно момент приведения совпадает с началом или концом базового этапа инвестиционного проекта, но это не является обязательным условием, и в качестве момента приведения может быть выбран любой этап, на который требуется оценить эффективность проекта. Учет фактора времени. Всегда необходимо оценивать затраты, выручку, прибыль и так далее от реализации того или иного проекта с учетом временных изменений, так как разновременные затраты и доходы не равноценны между собой и их необходимо пересчитывать к одному моменту времени для сравнения (деньги, полученные в настоящее время, стоят больше, чем деньги, полученные в будущем). Необходимо также учитывать динамичность параметров проекта и его экономического окружения, временные лаги (разрывы во времени) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой. Следует учитывать также упущенные возможности в извлечении дохода в результате использования средств, которые будут получены в будущем. Учет инфляции. Инфляция повышает цены на все товары и услуги. В стране, где высокая инфляция, часто стремятся пораньше реализовать проект, так как потом он будет стоить дороже. Но если реализовать проект позже, то возрастут и выгоды от него, так как в дальнейшем цены на продукцию проекта тоже будут намного выше. Поэтому неясно, изменит ли инфляция в будущем баланс между 130 выгодами и затратами, подсчитанный на базе ныне действующих цен. Вследствие этого в странах, где нет гиперинфляции, проекты обычно рассчитывают без учета инфляции, то есть, предполагая, что она одинаково воздействует на выгоды и затраты. В тех случаях, когда воздействие на выгоды и затраты неравномерно (а неравномерный рост цен особенно характерен для стран с высокой инфляцией), целесообразно это учитывать. Так, если прогнозируется более быстрый рост цен на энергоносители (скажем, в ближайшие 10 лет, по прогнозу, цены на все товары и услуги в стране возрастут в среднем в пять раз, а на энергоносители – в семь раз), то при расчете затрат в проект со сроком жизни 10 лет нужно заложить такой прирост стоимости энергоносителей, который будет равен отношению роста цен на все товары и услуги в стране к росту цен на энергоносители, то есть в 1,4 раза (7:5). Если же цены на энергоносители будут расти медленнее, чем в общем цены на товары (скажем, вырастут в три раза), то надо будет закладывать снижение стоимости энергоносителей в 1,7 раза (5:3). Для анализа инвестиционных проектов в условиях инфляции также используется методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки: объем выручки и переменные расходы. Корректировка осуществляется с использованием различных индексов: цен на продукцию, на потребляемое сырье. После чего пересчитываются новые денежные потоки, которые с помощью критерия NPV сравниваются между собой. Но более простым является метод корректировки коэффициентов дисконтирования на индекс инфляции по формуле 1 + 𝑝 = (1 + 𝑟) ∙ (1 + 𝑖), (1) где 𝑝 – номинальный коэффициент дисконтирования; 𝑟 – обычный коэффициент дисконтирования; 𝑖 – индекс инфляции. Если раскрыть скобки и пренебречь при этом ввиду его незначительности произведением 𝑟 ∙ 𝑖, то получаем 𝑝 = 𝑟 + 𝑖. Учет влияния рисков. Вне зависимости от качества и обоснованности предположений, на которых базируется разработка инвестиционного проекта, будущее развитие событий, связанных с его реализацией, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи при 131 инвестиционном проектировании обязательно нужно учитывать аспекты неопределенности и риска. Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состояние незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия, в том числе и реализации инвестиционного проекта. Под риском понимается возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности [60]. Основными видами риска являются: - производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику; - финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств; - инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг; - рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют. - политический риск – наиболее специфичный вид риска, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы или измениться приоритеты правительства. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Поэтому зарубежные инвесторы часто требуют выдачи им правительственных гарантий возврата инвестированных средств. Вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет 132 в себе элемент неопределенности. Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа (элементы затрат, цены, объем продаж продукции и т. п.) являются неопределенными. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения. В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и так далее. В результате выходной параметр, например прибыль, будет случайным. Риск использует понятие вероятностного распределения и вероятности. Например, риск равен вероятности получить отрицательную прибыль, то есть убыток. Чем более широкий диапазон изменения факторов проекта, тем большему риску подвержен проект [2]. Риск можно анализировать, используя следующие методики: - анализ сценариев; - изменение денежного потока (с использованием понижающего коэффициента); - поправка на риск коэффициента дисконтирования. Анализ сценариев проводится по следующей схеме. Выбирают параметры инвестиционного проекта, в наибольшей степени неопределенные. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра. В инвестиционном проекте представляют три сценария: - пессимистичный - наиболее вероятный; - оптимистичный. По каждому из вариантов рассчитывается NPV и размах вариации 𝑅(𝑁𝑃𝑉) для каждого проекта по формуле 𝑅(𝑁𝑃𝑉) = 𝑁𝑃𝑉оптим. − 𝑁𝑃𝑉пессим. (2) Из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации NPV больше. Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе пессимистичного сценария. При применении методики изменения денежного потока составляют различные варианты проектов, используя понижающие коэффициенты денежных потоков. Понижающие коэффициенты 133 характеризуют вероятность появления рассматриваемого денежного поступления. Предпочтение отдается тому проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV, то есть этот проект считается менее рискованным. Понижающие коэффициенты определяются экспертным путем. Третьим методом корректировки на риск является методика поправки на риск коэффициента дисконтирования. Чем больше риск в конкретном проекте, тем выше должна быть премия за риск, которая добавляется к безрисковому коэффициенту дисконтирования. Алгоритм данной методики заключается в следующем: - устанавливается исходная цена капитала, предназначенного для инвестирования (СС); - экспертным путем определяется риск и премия за него (Pr ); - рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r ′ , определяемым по формуле 𝑟 ′ = 𝐶𝐶 + 𝑃𝑟 (3) Проект с большим NPV считается предпочтительней. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми. Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта [61]. При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе: - изменить размеры или условия предоставления займов; - предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд; - скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта; - предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи. В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной. Сравнение финансового положения предприятий при положении «с проектом – без проекта». Анализируя доходность инвестиционного проекта, целесообразно сравнивать две будущие 134 альтернативные ситуации: - фирма осуществила свой проект; - фирма не осуществляла этот проект. Подобный прием часто называют «с проектом – без проекта». В модифицированном виде этот прием можно представить в виде формулы Винв = ΔВпр − ΔСпр , (4) где Винв – выгода (доход) от инвестиционного проекта; ΔВпр – изменения в выгодах/доходах благодаря проекту; ΔСпр – изменения в затратах благодаря проекту. Рассмотрим пример [62]. Предположим, что у фирмы есть проект, рассчитанный на семь лет. Как изменится чистый доход фирмы, если она осуществит этот проект и если она от него откажется? Без проекта валовой доход фирмы составит 5 млн. тенге, а затраты – 4 млн. тенге. В случае реализации проекта валовой доход возрастет до 9 млн. тенге, а затраты – до 6 млн. тенге. Представим эти данные в таблице 2. Таблица 2 – Анализ реализации проекта Без проекта С проектом Изменения Валовой доход 5 9 4 В млн. тенге Затраты 4 6 2 Чистый доход 1 3 2 Таким образом, реализация проекта повысит чистый доход фирмы на 2 млн. тенге, несмотря на рост ее затрат из-за проекта. Контрольные вопросы 1. Назовите и охарактеризуйте основные стадии принятия и осуществления инвестиционных решений. 2. Объясните понятие «инвестиционный проект» и назовите основные виды проектов и стадии их жизненного цикла. 3. Объясните роль, значение и основные принципы проектного анализа. 10 Бизнес-планирование инвестиционного проекта Планирование является нормой любой предпринимательской деятельности. Поэтому на предприятии могут составляться различные 135 бизнес-планы – действующего или планируемого производства, конкретного инвестиционного проекта и т.п. Бизнес-план собственно инвестиционного проекта представляет собой четко структурированный документ, в котором обосновывается привлекательность, выгодность, жизнеспособность инвестиционного проекта, его направленность, количественные и качественные показатели его эффективности. В нем характеризуются основные аспекты коммерческого предприятия, анализируются проблемы, с которыми оно сталкивается, обосновываются возможности их решения за счет реализации намечаемого инвестиционного проекта. Бизнес-план инвестиционного проекта дает объективное представление о возможностях развития производства, способах продвижения нового товара на рынок, ценах, основных финансовоэкономических результатах деятельности предприятия, определяет зоны риска, предлагает пути их снижения [63]. Основные рекомендации в подготовке бизнес-плана – это краткость, то есть изложение только самого главного по каждому разделу плана, доступность в изучении и понимании содержания данного документа. Бизнес-план должен обеспечивать полноту информированности участников инвестиционного проекта и достоверность содержащихся в бизнес-плане материалов. При составлении бизнес-плана инвестиционного проекта руководствуются следующими принципами: - объективность и надежность входной и выходной информации; - необходимость и достаточность параметров, выходных и промежуточных данных для принятия обоснованных решений по проекту на всех фазах и циклах его реализации; - комплексность и системность рассмотрения влияния всех факторов и условий на ход и результаты осуществления инвестиционного проекта; - возможная краткость бизнес-плана. Особенно не рекомендуется перегружать начальную часть бизнес-плана; - отсутствие общих и неконкретных формулировок, выделение привлекательных, конкретных, бесспорных преимуществ анализируемого проекта; - отсутствие приукрашиваний и искаженной интерпретации выходных и других данных, влияющих на принятие решений по инвестиционному проекту. Бизнес-план служит трем основным целям: - дает инвестору ответ на вопрос, стоит ли вкладывать средства 136 в данный инвестиционный проект; - служит источником информации для лиц, непосредственно реализующих проект; - банк при принятии решения о выдаче кредита получает исчерпывающую информацию о существующем бизнесе заемщика и его развитии после получения кредита. Бизнес-план помогает предпринимателю решить следующие основные задачи: - четкая формулировка целей предприятия, планирующего инвестиционный проект, определение конкретных количественных показателей их реализации и сроков достижения; - разработка взаимоувязанных производственных, маркетинговых и организационных программ, обеспечивающих достижение поставленных целей; - определение необходимых объемов финансирования инвестиционного проекта и поиск источников финансовых средств; - выявление трудностей и проблем, с которыми придется столкнуться в ходе реализации проекта; - прогнозирование различных сценариев развития событий и выявление препятствий, которые могут возникнуть в ходе реализации проекта, подготовка вариантов действий по их преодолению; - организация системы контроля над ходом осуществления проекта; - подготовка развернутого обоснования, необходимого для привлечения инвесторов [57]. Бизнес-план помогает дать ответы предпринимателю на следующие вопросы: - какой вид продукции или какое новое дело выбрать для выхода на отечественный и зарубежный рынок; - каков будет рыночный спрос на предлагаемые товары и услуги и как он будет изменяться; - какие ресурсы и в каких количествах потребуются для организации бизнес-проекта; - сколько будут стоить необходимые ресурсы и где найти надежных поставщиков; - каковы будут издержки на организацию производства и реализацию продукции и услуг на соответствующих рынках; - какой может быть рыночная цена на данную продукцию и как на нее повлияют конкуренты; - какими могут быть общие доходы и как их следует распределять между всеми участниками бизнес-проекта; 137 - каковы будут показатели эффективности производства и как их можно повысить. Правильно составленный бизнес-план в конечном счете отвечает на вопросы, стоит ли вообще вкладывать деньги в данное дело и окупятся ли все затраты сил и средств. Он помогает предугадать будущие трудности и понять, как их преодолеть. Адресуется бизнес-план банкирам и инвесторам, средства которых предприниматель собирается привлечь в рамках реализации проекта, а также сотрудникам предприятия, нуждающимся в четком определении своих задач и перспектив, наконец, самому предпринимателю и менеджерам, желающим тщательно проанализировать собственные идеи, проверить их на разумность и реалистичность. В международной практике считается, что без бизнес-плана вообще нельзя браться за производственную и коммерческую деятельность. Структура бизнес-плана представляет собой достаточно сложный документ, включающий в себя описание компании, планирующей реализовать инвестиционный проект, ее потенциала, оценку внутренней и внешней среды бизнеса, конкретные данные о развитии фирмы. Структура бизнес-плана не регламентирована нормативными документами и зависит от масштабов проекта и сферы его действия. Существует несколько методик составления бизнеспланов, но состав их основных разделов остается практически неизменным: краткое содержание (резюме), характеристика отрасли, описание компании и производимых ею товаров (услуг), исследование и анализ рынка, планы маркетинга, производственный и финансовый планы, а также оценка возможных рисков и страхование. Рассмотрим методику составления и основные разделы типовой структуры бизнес-плана инвестиционного проекта [63]. Бизнес-план должен быть оформлен в соответствии с требованиями потенциальных инвесторов и партнеров по бизнесу. Бизнес-план должен содержать ряд обязательных разделов, приводимые показатели в них должны быть достоверными, обоснованными, им следует базироваться на документах и расчетах. Большое значение имеет то, какая фирма претендует на получение инвестиций (размер уставного капитала, опыт работы в данной отрасли, наличие квалифицированных исполнителей проекта, величина предлагаемых инвестиций, наличие залогов и гарантий возврата кредитов и др.). Для написания бизнес-плана должен быть собран большой информационный материал, значительная часть которого может и не войти в окончательный официальный вариант 138 бизнес-плана. Однако в него должны быть включены рабочие материалы (описания, формулировки идей, расчеты и др.), которые могут быть использованы в процессе работы и при модернизации бизнес-плана. К основным разделам бизнес-плана относятся: - титульная страница бизнес-плана – содержит название компании, ее юридический и фактический адреса, телефоны, e-mail и адрес сайта (если есть), наименование и полные реквизиты собственников компании, наименование и очень кратко (одним предложением) – суть проекта, информацию об исполнителях проекта и дату его составления; - резюме проекта – представляет собой основные положения, суть, «выжимки» из проекта, его основные выводы. Цель резюме – заинтересовать инвестора и заставить его подробнее ознакомиться с содержанием бизнес-плана. Объем резюме проекта в бизнес-плане обычно составляет две-три страницы текста, который должен быть составлен простыми словами без использования терминологии и простыми предложениями. Резюме должно показать инвестору выгодность и перспективность вложений в представляемый инвестиционный проект; - описание компании-автора инвестиционного проекта – содержит основную информацию о компании, которая предлагает данный инвестиционный проект, ее полные реквизиты, информацию об учредителях и их реквизиты, цели компании, сведения о руководстве, историю компании, достижения, организационную структуру, основные продукты и место компании на рынке; - описание продукта или услуги – включает информацию о продукте или услуге, его основных характеристиках, основных потребителях, потребительских свойствах товара, отличиях от существующих аналогов, информацию о патентах и лицензиях; - маркетинговый анализ – содержит информацию об имеющихся на рынке товарах, продукции конкурентов, сравнение характеристик и потребительских качеств товаров конкурентов и предлагаемого продукта, информацию о наименовании конкурентов и их реквизиты, цены конкурентов и их стратегию продвижения товаров. Маркетинговый анализ – самый первый и очень важный этап в написании бизнес-плана. Важнейшим разделом в маркетинговом анализе является определение объемов рынка сбыта продукции, доли рынка конкурентов, определение мотивации покупателей к принятию решения о покупке. 139 Основной задачей данного раздела бизнес-плана является дать ответ на вопросы – сколько и какого именно товара требует рынок, по какой цене и почему именно его готовы покупать потребители. В этом разделе также должен быть приведен анализ состояния и тенденций развития отрасли, средняя прибыльность и объемы производства предприятий отрасли, степень развития конкуренции и барьеры вхождения в нее; - стратегия продвижения товара – здесь основным является определение рыночной ниши, то есть того, какой именно товар для каких категорий потребителей предназначен, количественный и качественный анализ потребителей, где они расположены, какими именно методами и каналами сбыта предлагается реализовывать товар или услугу. Приводится информация о стратегии рекламирования продукта или услуги, затратах на маркетинг, ценообразовании, политике при работе с покупателями. Этот раздел бизнес-плана часто является его самым слабым местом и может быть недостаточно проработан неопытным разработчиком бизнес-плана; - план производства – в случае, если это производственное предприятие, данный раздел бизнес-плана включает информацию о выбранной технологии производства, мотивации ее выбора, описание основных технологических процессов предприятия, схему его работы, расстановку оборудования. Если предполагается реконструкция или строительство, то приводится описание технических решений, их технико-экономическое обоснование и расчеты затрат на реконструкцию или строительство. В разделе приводятся расчеты потребности в материалах и сырье на производство продукции, затраты на их закупку, динамика цен, анализ поставщиков, затраты на обслуживание и плановые ремонты оборудования. В случае, если специфика производства того требует, приводится информация о необходимости приобретения лицензий и прочих разрешений и согласований, требования по технике безопасности труда. В случае если разрабатывается инвестиционный проект торгового или обслуживающего предприятия, этот раздел бизнесплана делается более подробным. Он включает значительно больший объем информации о поставщиках, их оценке и выборе, потребностях в конкретных товарах и их группах, методах закупки, потребностях в складских и торговых помещениях, их географическом местоположении и наличии спроса на предлагаемые товары в каждой торговой точке и по каждому товару. По поставщикам также приводится информация об их местонахождении, дается их краткая 140 характеристика и приводятся реквизиты. В случае если это строительное или сервисное предприятие, отражается также информация о подрядчиках, дается их характеристика и реквизиты; - план по персоналу – в этом разделе бизнес-плана приводится информация о потребности в персонале, его количестве и квалификации, анализ рынка труда по каждой позиции работников, приводятся расчеты затрат на оплату труда персонала, его социальное обеспечение, методы стимулирования и обучение; - организационная структура и управление – содержит схему организационной структуры управления предприятием, информацию о количественном и качественном составе подразделений предприятия, требования к его квалификации, расчет затрат на оплату труда, социальное обеспечение и стимулирование труда управляющего персонала. В случае реорганизации или вновь создаваемого предприятия дается информация о форме собственности предприятия, его основных или предполагаемых акционерах, их реквизиты, доли в капитале предприятия, процесс принятия решений и принципы управления; - финансовый план – самая интересная часть бизнес-плана с практической точки зрения. Он показывает, какие финансовые ресурсы и в какие периоды времени потребуются для реализации инвестиционного проекта, а также отдачу от проекта при заданных исходных данных и верности выводов маркетингового исследования. В финансовом плане должны быть проанализированы все денежные потоки предприятия при реализации данного инвестиционного проекта и составлены план доходов и расходов, план денежных поступлений и выплат, сводный баланс активов и пассивов фирмы, график достижения безубыточности и разработана стратегия финансирования (источники поступления средств и их использование); - оценка рисков и страхование – в этом разделе бизнес-плана дается описание возможных рисков проекта и их характеристика, а также приводится стратегия по их минимизации; - приложения к бизнес-плану – это документы, на базе которых был составлен бизнес-план: данные маркетинговых исследований, спецификации и подробные описания продуктов, развернутые характеристики конкурентов и их продуктов, копии рекламных материалов, прайс-листов, каталогов, письма от покупателей и заказчиков, контракты, резюме руководителей проекта и 141 подразделений предприятия, заключения экспертов и прочие документы. Характер и специфика инвестирования зачастую предопределяют определенные особенности управления инвестиционными проектами на предприятии [48]. Управление инвестициями представляет собой систему принципов и методов подготовки, оценки и реализации наиболее эффективных инвестиционных проектов, направленную на обеспечение достижения предприятием его инвестиционных целей. Управление проектами (Project Management) – это современная системная методология осуществления всех процессов разработки и реализации инвестиционного проекта любого вида на протяжении всего его жизненного цикла, обеспечивающая эффективное достижение его целей при балансировании между объемом работ, ресурсами (такими как деньги, труд, материалы, энергия, пространство и др.), временем, качеством и рисками. В основе современных методов управления проектами лежат методики структуризации работ и сетевого планирования, разработанные в конце 50-х годов XX века в США. В процессе достижения главной цели при управлении инвестиционным проектом решаются следующие задачи: а) обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия за счет эффективной организации инвестиционной деятельности; б) обеспечение максимизации прибыли от инвестиционной деятельности; в) обеспечение минимизации инвестиционных рисков; г) достижение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности, которая связана с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к снижению платежеспособности предприятия по текущим хозяйственным операциям; д) изыскание путей ускорения реализации инвестиционного проекта, что создает для предприятия следующие преимущества: 1) ускорение его экономического и научно-технического развития; 2) быстрое формирование дополнительного денежного потока в форме прибыли и амортизационных отчислений: 3) сокращение сроков использования кредитных ресурсов, что позволяет инвестору экономить на процентных платежах кредиторам; 142 4) снижение инвестиционных рисков. В процессе управления инвестиционными проектами используются несколько основных методов [46]. Во-первых, это математические методы, в основе которых лежат модели исследования операций, а именно: корреляционнорегрессионный анализ, математическое моделирование и программирование, метод экспертных оценок и т. д. Математические модели позволяют найти разные существенные показатели эффективности проекта. При этом для управления одним проектом могут быть использованы несколько разных информационных и оптимизационных моделей. Вид и структура моделей определяются задачами управления проектом и наличием достоверной информации для получения надежных решений. Вторая категория – это метод сетевого планирования и управления, который заключается в графическом представлении определенного комплекса работ в их логической последовательности, взаимосвязи и взаимной последовательности. Особенность данного метода состоит в широком применении вычислительной техники и математического инструментария. Он позволяет определить минимальную возможность продолжительности осуществления проекта и оптимизировать планы выполнения проектных работ. Основываются на разработанных практически одновременно и независимо методе критического пути и методе оценки и пересмотра планов PERT. Метод критического пути (МКП) (critical path method, CPM) позволяет рассчитать возможные календарные графики выполнения комплекса работ на основе описанной логической структуры сети и оценок продолжительности выполнения каждой работы, определить критический путь проекта. Критическим путем называется максимальный по продолжительности полный путь в сети. Работы, лежащие на этом пути, также называются кpитическими. Именно длительность кpитического пути опpеделяет наименьшую общую пpодолжительность pабот по пpоекту в целом. Длительность выполнения всего проекта в целом может быть сокращена за счет сокращения длительности задач, лежащих на критическом пути. Соответственно, любая задержка выполнения задач критического пути повлечет увеличение длительности проекта. Концепция критического пути обеспечивает концентрацию внимания менеджера на критических работах. Однако основным достоинством метода критического пути является возможность 143 манипулирования сроками выполнения задач, не лежащих на критическом пути. Данный метод был разработан в 1956 году для составления планов-графиков крупных комплексов работ по модернизации заводов фирмы «Дюпон». Метод оценки и пересмотра планов PERT (Program Evaluation and Review Technique) – это способ анализа задач, необходимых для выполнения проекта, в особенности, анализа времени, которое требуется для выполнения каждой отдельной задачи, а также определение минимального необходимого времени для выполнения всего проекта. Техника PERT была разработана в 1958 году консалтинговой фирмой «Буз, Ален и Гамильтон» совместно с корпорацией «Локхид» по заказу Подразделения специальных проектов ВМС США в составе Министерства Обороны США для проекта создания ракетной системы «Поларис» (Polaris). PERT была разработана главным образом для упрощения планирования на бумаге и составления графиков больших и сложных проектов. PERT предназначена для очень масштабных, единовременных, сложных, нерутинных проектов. Техника подразумевала наличие неопределённости, давая возможность разработать рабочий график проекта без точного знания деталей и необходимого времени для всех его составляющих. Самая известная часть PERT – это сетевые диаграммы взаимосвязей работ и событий: диаграммы-графы с работами на узлах, с работами на стрелках (сетевые графики), а так же диаграммы Ганта. Сетевая диаграмма (сеть, гpаф сети, PERT-диаграмма) – гpафическое отобpажение pабот пpоекта и их взаимосвязей. В планировании и управлении проектами под термином сеть понимается полный комплекс работ и вех проекта с установленными между ними зависимостями. Сетевые диаграммы отображают сетевую модель в графическом виде как множество вершин, соответствующих работам, связанных линиями, представляющими взаимосвязи между работами. Этот граф, называемый сетью типа вершина-работа или диаграммой предшествования, является наиболее распространенным представлением сети на сегодняшний день. Существует другой тип сетевой диаграммы, называемый сеть типа вершина-событие, который на практике используется реже. При данном подходе работа представляется в виде линии между двумя событиями (узлами графа), которые в свою очередь отображают 144 начало и конец данной работы. PERT-диаграммы являются примерами этого типа диаграмм. Хотя в целом различия между этими двумя подходами представления сети незначительны, представление более сложных связей между работами сетью типа вершина-событие может быть достаточно затруднительно, что и является причиной более редкого использования данного типа. Сетевая диаграмма не является блок-схемой в том смысле, в котором это средство используется для моделирования деловых процессов. Принципиальным отличием от блок-схемы является то, что сетевая диаграмма моделирует только логические зависимости между элементарными работами. Она не отображает входы, процессы и выходы, и не допускает повторяющихся циклов или петель. Диаграмма Ганта – горизонтальная линейная диаграмма, на которой задачи проекта представляются протяженными во времени отрезками, характеризующимися датами начала и окончания, задержками и возможно другими временными параметрами. Сетевые модели являются графоаналитическими, что позволяет в наглядной форме описывать весь производственный процесс от зарождения идеи проекта до его реализации. К тому же при всей своей сложности и динамичности они ценны тем, что помогают найти так называемый критический путь и оптимизировать график производства работ во времени с учетом ограничений на выбранные ресурсы. Организационные структуры управления проектом. Успех реализации инвестиционного проекта во многом определяется организационной структурой управления, которая призвана вырабатывать комплекс воздействий, направленных на своевременное и качественное выполнение всех входящих в проект работ. Как правило, инвестиционные проекты различаются структурой вложений и содержанием отдельных фаз, поэтому не существует структуры управления, пригодной во всех ситуациях [45]. Организационная структура, входящая в систему управления проектами, включает упорядоченную совокупность органов управления различных уровней в их взаимосвязи и подчиненности. Организационная структура имеет большое значение для оперативного управления, согласования решений и в целом для своевременного достижения поставленных целей. Организационные структуры управления подразделяют на линейные, функциональные, комбинированные, матричные и проектные. Линейная структура предусматривает прямое воздействие на управление проектом со стороны руководителя. Каждое 145 подразделение получает указание от одного вышестоящего органа управления. Такая форма управления характерна для небольших по объему проектов. Данная структура обеспечивает четкую оперативность, надежный контроль за реализацией принятых решений, отсутствие двойного подчинения. Однако для ее реализации необходим высокий уровень компетенции руководящих работников и значительный объем текущей информации. Кроме того, надо учитывать, что при линейной структуре управления проектом, как правило, снижается инициатива работников. Линейная структура применима лишь при небольших объемах работ, когда задачи управления проектом относительно просты Функциональная структура предполагает распределение работ по проекту между функциональными подразделениями. Она основывается на дифференциации управленческого труда, когда руководители выделенных функциональных отделов отвечают за конкретный участок работы. При такой структуре управления повышается качество и оперативность управления, появляется возможность привлечения компетентных специалистов для каждого отдельного уровня управления. Однако подобная структура приводит к снижению ответственности за результаты работы; при ней отсутствует единство в принятии решений, в определении приоритетности выполняемых работ. Комбинированная структура предполагает сочетание линейной и функциональной структур управления проектом. При данной структуре руководитель проекта единолично принимает решения, но ему подчинены функциональные отделы или группы, которые выполняют отдельные функции по изучению и анализу ситуации, выработке определенных решений. Такая структура управления применяется в проектах со стабильным объемом работ и постоянной специализацией. В данной структуре особая роль принадлежит координаторам, которые осуществляют связь между отдельными функциональными подразделениями. Матричная структура предполагает включение специалистов, работающих в функциональных подразделениях, в выполнение конкретной программы по проекту и оперативное их подчинение руководителю программы при сохранении их административной принадлежности. Данная структура позволяет привлекать к реализации проекта специалистов высокой квалификации и ускорять выполнение поставленных целей и задач. Это вид структуры 146 управления применяют при реализации относительно мелких и средних инвестиционных проектов. Однако, такая структура вызывает увеличение числа управленческого аппарата и, соответственно, возрастание издержек. Различают три вида матрицы: слабая, сбалансированная, жесткая. При слабой матрице менеджер несет ответственность за координацию работ по проекту, но имеет ограничения в распоряжении специалистами. С одной стороны, у координатора проекта – высокая степень ответственности за реализацию проекта, а, с другой стороны, у него нет достаточных полномочий по управлению специалистами При сбалансированной матрице менеджер разделяет ответственность за ход реализации проекта с руководителями функциональных подразделений, которые несут непосредственную ответственность за качество и сроки выполнения заданий менеджеракоординатора. При жесткой матрице менеджер-координатор несет полную ответственность за реализацию проекта. Руководители функциональных подразделений выделяют специалистов в распоряжение менеджера. Воздействие функциональных отделов на итоги выполнения проекта снижается. Проектная структура управления инвестиционным проектом предполагает создание самостоятельной команды или группы управления, которой руководит менеджер проекта. Такая структура включает два уровня: проектный и организационный. Первый складывается из подразделений, ответственных за стратегию проекта, его разработку и обеспечение инвестиционными ресурсами. Второй уровень связан с непосредственной реализацией инвестиционного проекта. Проектная структура способствует сокращению срока реализации проекта, повышению оперативности в решении вопросов, экономии ресурсов и т.д. Данная структура управления применяется при реализации крупных проектов, требующих привлечения широкого круга специалистов. Каждая из рассмотренных организационных структур управления обладает специфическими преимуществами и недостатками. Выбор в пользу той или иной структуры делают с учетом таких факторов, как: - масштаб проекта; - сложность проекта; - продолжительность проектного цикла. 147 Линейная или функциональная структура лучше всего подходят для малых проектов в то время как для средних более приемлема матричная. Особенностям крупных и сложных проектов отвечает проектная структура. Не меньшее значение имеет правильный выбор руководителя проекта, который должен не только умело представлять интересы заказчика, но и обладать хорошей инженерной подготовкой, высокими деловыми качествами, экономическим мышлением и опытом работы, а также способностью к взаимодействию в целях принятия надежных и эффективных решений [45]. Контрольные вопросы 1. Каково целевое назначение бизнес-плана инвестиционного проекта? 2. Типовая структура и методика составления бизнес-плана инвестиционного проекта. 3. Раскройте содержание основных методов управления проектами, их целей и задач. 4. Виды организационных структур управления проектами. 11 Микроэкономический инвестиционных проектов фундаментальный анализ Микроэкономический фундаментальный анализ может быть рассмотрен в двух вариантах: анализ финансовой отчетности предприятия и анализ факторов, определяющих цену акции на основе исследования действия факторов [64]. Анализ финансовой отчетности организации – процесс, при котором оценивается прошлое и текущее положение и результаты деятельности организации. Финансовая отчётность представляет собой систему данных о финансовом положении компании, финансовых результатах её деятельности и изменениях в ее финансовом положении и составляется на основе данных бухгалтерского учета. Отчетность должна содержать информацию об активах и обязательствах компании, о результатах операций, событиях и обстоятельствах, которые изменяют активы и обязательства. Эта информация нужна широкому кругу пользователей при принятии экономических решений. Пользователями финансовой отчётности могут выступать инвесторы, сотрудники компании, кредиторы, поставщики, 148 покупатели, государственные органы и другие члены общества. Кроме того, финансовая отчетность является связующим звеном между предприятием и его внешней средой. Целью представления отчетности внешним пользователям является, прежде всего, получение дополнительных финансовых ресурсов на финансовых рынках [1]. Финансовая отчетность предприятий РК состоит из: - бухгалтерского баланса; - отчета о доходах и расходах; - отчета о движении денежных средств; - отчета об изменениях в собственном капитале; - информации об учетной политике и пояснительной записки. Бухгалтерский баланс отражает имеющиеся у организации активы, собственный капитал и обязательства. Отчет о доходах и расходах характеризует финансовые результаты организации за отчетный период. Основной целью отчета о движении денег является представление информации о поступлении и выбытии денег юридического лица в течение отчетного периода. Отчет об изменениях в собственном капитале раскрывает информацию о произошедших в отчетном периоде структурных и количественных изменениях собственного капитала. В соответствии с различными экономическими признаками вся отчетная информация группируется в отдельные укрупненные статьи, которые называются элементами финансовой отчетности. Основными элементами являются активы, обязательства, собственный капитал, доходы, расходы, прибыль и убытки. Три первых элемента характеризуют средства предприятия и источники этих средств на определенную дату, остальные элементы отражают операции и события хозяйственной жизни, которые повлияли на финансовое положение предприятия в течение отчетного периода и обусловили изменения в первых трех элементах. Основная цель финансового анализа инвестиционного проекта заключается в определении, может ли может ли проект увеличить богатство владельцев предприятия (акционеров) [5]. Анализ финансового раздела инвестиционного проекта проводится по следующим этапам: - анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия; - анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта; 149 - анализ безубыточности производства основных видов продукции; - прогноз денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта; - оценка эффективности инвестиционного проекта. Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, кредитоспособность, прибыльность предприятия и эффективность его менеджмента. Важно также представить в финансовом разделе основную финансовую отчетность предприятия за ряд предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам. Если инвестиционный проект готовится для привлечения западного стратегического инвестора, финансовую отчетность следует преобразовать в западные форматы той страны, из которой предполагается привлечь инвестора. Достижение экономической эффективности имеет смысл в том случае, когда проект реализуем. Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения – технической, технологической, экологической и т.д. Экономическая оценка инвестиционного проекта предполагает определение финансовой реализуемости проекта. Финансовая реализуемость проекта – наличие достаточного количества денежных средств на всех шагах реализации проекта (расчетного периода). Сущность проблемы финансовой реализуемости сводится к вопросу: не обанкротится ли заемщик, то есть предприятие, реализующее проект, по ходу реализации проекта, включая период возврата заемных средств. Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников проекта. Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (и берутся со знаком «плюс»), а потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, – оттоками (со знаком «минус»). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и прочих доходов – это притоки, записывающиеся со знаком «плюс», плюс инвестиционные и производственные затраты, не считая налогов, – оттоки, записывающиеся со знаком «минус»). Другими словами, проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчетного периода алгебраическая (с учетом знаков) сумма всех денежных притоков и денежных оттоков проекта является неотрицательной [58]. 150 Анализ безубыточности включает в себя систематическую работу по анализу структуры себестоимости изготовления и продажи основных видов продукции и разделение всех издержек на переменные (которые изменяются с изменением объема производства и продаж) и постоянные (которые остаются неизменными при изменении объема производства). Основная цель анализа безубыточности – определить точку безубыточности, то есть объема продаж товара, который соответствует нулевому значению прибыли. Важность анализа безубыточности заключается в сопоставлении реальной или планируемой выручки в процессе реализации инвестиционного проекта с точкой безубыточности и последующей оценки надежности прибыльной деятельности предприятия [59]. Практика финансового анализа выработала основные виды анализа (методику анализа) финансовых отчетов: - горизонтальный (временной) анализ – определение абсолютных и относительных изменений различных статей отчётности по сравнению с предыдущим периодом; - вертикальный (структурный) анализ – определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом (то есть удельного веса каждой статьи в итоговом показателе, принимаемом за 100%); - трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т.е. основной тенденции динамики показателя, очищенной от случайных влияний и индивидуальных особенностей отдельных периодов. Производится расчет относительных отклонений показателей отчетности за ряд периодов от уровня базового периода, для которого все показатели принимаются за 100 %. С помощью тренда формируют возможные значения показателей в будущем, а, следовательно, ведется перспективный прогнозный анализ; - анализ относительных показателей (коэффициентов) – расчет отношений (пропорций) между отдельными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение взаимосвязей показателей; - сравнительный (пространственный) анализ – это как внутрихозяйственный анализ сводных показателей отчетности по отдельным показателям предприятия, филиалов, подразделений, цехов, так и межхозяйственный анализ показателей данного предприятия в сравнении с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними хозяйственными данными; - факторный анализ – анализ влияния отдельных факторов 151 (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования. Причем факторный анализ может быть как прямым (собственно анализ), когда анализ дробят на составные части, так и обратным, когда составляют баланс отклонений и на стадии обобщения суммируют все выявленные отклонения, фактического показателя от базисного за счет отдельных факторов. Финансовый анализ инвестиционного проекта проводится при помощи системы финансовых коэффициентов и состоит из следующих разделов: - оценка имущественного положения; - оценка ликвидности; - оценка финансовой устойчивости; - оценка деловой активности; - оценка рентабельности; - оценка положения на рынке ценных бумаг [64]. Оценка имущественного положения характеризует структуру активов предприятия и их состояние. Выделяют следующие показатели имущественного положения: - доля оборотных средств в совокупном имуществе предприятия (dОА ) – характеризует наличие оборотных средств во всех активах предприятия в процентах 𝑑ОА = Оборотные активы Сумма активов предприятия (5) - доля запасов в оборотных активах (𝑑з ) – слишком высокая их доля может быть признаком затоваривания, либо пониженным спросом на продукцию 𝑑з = Величина запасов Оборотные активы (6) - доля основных средств во внеоборотных активах (𝑑ОС ) 𝑑ОС = Совокупная стоимость основных средств Внеоборотные активы (7) - доля активной части в основных фондах (𝑘ач ) 𝑘ач = Стоимость активной части основных фондов Совокупная стоимость основных средств 152 (8) Стоимость активной части основных средств включает стоимость машин, оборудования, транспортных средств. Этот показатель характеризует долю непосредственно «работающих» активов; - коэффициент износа основных средств (𝑘изн) 𝑘изн = Износ Балансовая стоимость основных средств (9) - коэффициент обновления (𝑘обн ) – характеризует долю новых фондов в общей их совокупности на конец периода: 𝑘обн = Балансовая стоимость основных средств,поступивших за период Балансовая стоимость основных средств на конец периода (10) - коэффициент выбытия (𝑘выб ) – один из важнейших показателей воспроизводства основных фондов, который показывает долю основных фондов, ежегодно выбывающих из производства 𝑘выб = Балансовая стоимость выбывших основных средств Балансовая стоимость основных средств на начало периода (11) Оценка ликвидности позволяет проанализировать способность активов превратиться в деньги без потери своей номинальной стоимости и в кратчайшие сроки. Анализ основывается на следующих коэффициентах: - коэффициент маневренности собственных оборотных средств (𝐾М ) – показывает, какая часть объема собственных оборотных средств (функционирующий, или работающий, капитал) приходится на наиболее мобильную составляющую текущих активов – денежные средства 𝐾М = Денежные средства Собственные оборотные средства (12) - коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент покрытия) (𝐾ТЛ ) – отражает способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных активов 𝐾ТЛ = Оборотные активы Краткосрочные обязательства 153 (13) - коэффициент быстрой (срочной) ликвидности (𝐾БЛ) – отражает способность компании погашать свои текущие обязательства в случае возникновения сложностей с реализацией продукции 𝐾БЛ = Текущие активы − Запасы Текущие обязательства (14) - коэффициент абсолютной ликвидности (𝐾абс.л.) – показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время 𝐾абс.л. = Денежные средства Краткосрочные обязательства (15) - коэффициент покрытия запасов (𝐾ПЗ) – характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Он показывает наличие собственных оборотных средств, необходимых для финансовой устойчивости 𝐾ПЗ = Собственные оборотные средства Запасы (16) Оценка финансовой устойчивости. Под финансовой устойчивостью понимаются возможности предприятия функционировать за счет собственных средств, степень его независимости от внешних факторов; - коэффициент автономии (𝐾авт ) – показывает долю активов предприятия, которые обеспечиваются собственными средствами. Как правило, чем выше значение коэффициента, тем более предприятие финансово устойчиво и тем менее зависимо от сторонних кредитов. 𝐾авт = Собственные средства Совокупные активы (17) - коэффициент финансовой зависимости (мультипликатор капитала) (𝐾фз) – характеризует зависимость фирмы от использования заемных средств 𝐾фз = Совокупные активы Собственные средства 154 (18) - коэффициент маневренности собственного капитала (𝐾мск ) – показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, то есть вложена в оборотные средства, в наиболее маневренную часть активов 𝐾мск = Собственные оборотные средства Собственный капитал (19) - коэффициент финансового рычага (коэффициент финансового левериджа) (𝐾фр ) – показывает процент заимствованных средств по отношению к собственным средствам компании и характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, то есть получить дополнительную прибыль на собственный капитал 𝐾фр = Заемные средства Собственный капитал (20) - коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (𝐾дпз ) – дает возможность определить часть источников формирования внеоборотных активов на отчетную дату, которая приходится на долгосрочные заемные средства и собственный капитал. Если этот показатель слишком велик, то предприятие обладает зависимостью от привлеченного капитала. Это приведет к тому, что в будущем владелец будет выплачивать большое количество денежных средств за пользование займами и кредитами. 𝐾дпз = Долгосрочные обязательства Собственные средства + Долгосрочные обязательства (21) Оценка деловой активности проводится с использованием следующих показателей: а) показатели результативности: 1) производительность труда (ПТ) – выработка продукции на одного работающего ПТ = Объем продукции Численность работающих (22) 2) трудоемкость (Тр) – затраты труда на единицу продукции. 155 Этот показатель является обратным производительности труда Тр = Численность работающих Объем продукции (23) 3) фондоотдача – отношение объема продукции к стоимости основных фондов Фондоотдача = Объем продукции Стоимость основных фондов (24) 4) фондоемкость – отношение стоимости основных фондов к объему продукции Фондоемкость = 1 Фондоотдача (25) 5) затратоемкость (З/е) – отношение затрат на производство к объему продукции. Показатель характеризует величину себестоимости на единицу продукции З/е = Затраты на производство Объем продукции (26) 6) затратоотдача (З/о) – отношение объема продукции к затратам на производство З/о = Объем продукции Затраты на производство (27) 7) фондовооруженность труда (Ф/в) – показывает уровень оснащённости работников производственными основными фондами Ф/в = Стоимость основных фондов Численность работающих (28) б) показатели оборачиваемости активов: 1) коэффициенты оборачиваемости характеризуют способность активов предприятия возмещать свою стоимость через выручку от реализации продукции определенное число раз в течение рассматриваемого периода - коэффициент оборачиваемости текущих (оборотных) 156 активов (𝐾ота ) – характеризует эффективность использования (скорость оборота) оборотных активов и показывает, сколько раз за период (за год) оборачиваются оборотные активы или сколько единиц выручки от реализации приходится на единицу стоимости оборотных активов. 𝐾ота = Выручка от реализации Средняя величина текущих активов (29) - коэффициент оборачиваемости запасов (𝐾оз ) – отражает скорость реализации запасов 𝐾оз = Затраты на производство Средние запасы (30) Чем выше оборачиваемость запасов компании, тем более эффективным является производство и тем меньше потребность в оборотном капитале для его организации; - коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (𝐾одз ) – показывает, сколько раз за период (за год) оборачивается дебиторская задолженность (насколько эффективно компания организовала работу по сбору оплаты за свою продукцию) 𝐾одз = Выручка Средняя дебиторская задолженность (31) Снижение данного показателя может сигнализировать о росте числа неплатежеспособных клиентов и других проблемах сбыта, но может быть связан и с переходом компании к более мягкой политике взаимоотношений с клиентами, направленной на расширение доли рынка. Чем ниже оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше будут потребности компании в оборотном капитале для расширения объема сбыта; 2) длительность (период) оборота (Тота ) – период, необходимый для совершения одного оборота Тота = 360 Кота (32) или Тота = Средняя величина текущих активов∙360 Выручка от реализации 157 (33) Предприятие должно стремиться увеличить коэффициент оборачиваемости и снизить длительность оборота текущих активов. Оценка рентабельности. Рентабельность – отношение прибыли к затратам, либо к объему производства, либо к активам. Рассмотрим основные показатели рентабельности: а) рентабельность продаж (доля прибыли в выручке от реализации): 1) коэффициент валовой прибыли (Квп ) Квп = Валовая прибыль (34) Выручка от реализации 2) коэффициент чистой прибыли (Кчп ) Кчп = Чистая прибыль (35) Выручка от реализации б) рентабельность производства: 1) рентабельность единицы продукции Рентабельность единицы продукции = Прибыль от реализации единицы продукции Себестоимость единицы продукции (36) 2) рентабельность объема производства Рентабельность объема производства = Операционная прибыль Затраты (37) в) рентабельность активов: 1) рентабельность совокупных активов (ROA) – показывает способность активов компании порождать прибыль, то есть, сколько прибыли приходится на единицу стоимости активов предприятия 𝑅𝑂𝐴 = Чистая прибыль Средние активы (38) 2) рентабельность собственных активов (собственного капитала) (ROE) – показывает отдачу на инвестиции акционеров с точки зрения учетной прибыли 𝑅𝑂𝐸 = Чистая прибыль Средний собственный капитал 158 (39) 3) рентабельность производственных показывает эффективность отдачи фондов 𝑅пф = фондов Прибыль Основные фонды + Оборотные фонды (𝑅пф ) – (40) Оценка положения на рынке ценных бумаг производится на основании расчета следующих показателей: - доход на акцию (𝐸𝑃𝑆) – характеризует потенциальный доход, которым располагают акционеры (предельная величина дивиденда в расчете на акцию) 𝐸𝑃𝑆 = Чистая прибыль − Дивиденды по привилегированным акциям Общее количество обыкновенных акций (41) - ценность акции (P/E) – является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний, и выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании 𝑃/𝐸 = Рыночная цена акции Доход на акцию (42) Чем выше данные показатель, тем выше доверие фондового рынка к данному предприятию; - рентабельность акции (𝑅а ) – показатель, равный отношению курса акции к прибыли, которую она приносит. Рентабельность акции показывает степень ее дороговизны 𝑅а = Дивиденд на одну акцию Рыночная цена акции (43) - дивидендный выход (ДВ) – характеризует долю дохода, выплачиваемого в виде дивиденда ДВ = Дивиденд на одну акцию Доход на акцию (44) - коэффициент котировки акций (Ккот ) – значение коэффициента котировки больше единицы означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, 159 приходящегося на эту акцию на данный момент (учетную цену акции) Ккот = Рыночная цена акции Учетная цена акции (45) Данный перечень коэффициентов финансовой оценки не является исчерпывающим, но соответствует составу исходной информации и позволяет оценить проект с различных точек зрения. Следует также иметь в виду, что финансовую оценку проекта с использованием приведенных коэффициентов желательно осуществлять для каждого шага планирования в течение всего проектного цикла [64]. Контрольные вопросы 1. Содержание финансовой отчетности и цели финансового анализа инвестиционных проектов. 2. Назовите основные методы финансово-экономического анализа. 12 Методы проектов оценки эффективности инвестиционных Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций: - если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования; - если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов. Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности 160 проекта: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте [65]. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производится с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств. Цели оценки эффективности проекта в целом: - определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников; - поиск источников финансирования. Виды эффективности инвестиционного проекта в целом: - общественная эффективность проекта; - коммерческая эффективность проекта. Эффективность участия в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки государственного или местного бюджетов. Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому следует определить эффективность проекта для каждого непосредственного участника. Эффективность участия в проекте определяется с целью: - проверки реализуемости инвестиционного проекта; - проверки заинтересованности в реализации проекта всех его участников. Эффективность участия в проекте включает: а) эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия-участника); б) эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров-участников инвестиционного проекта); 161 в) эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: 1) региональная и народнохозяйственная эффективность – для региона и народного хозяйства в целом; 2) отраслевая эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых структур; г) бюджетная эффективность инвестиционного проекта – эффективность участия в инвестиционном проекте бюджета определенного уровня. Все виды эффективности инвестиционного проекта базируются на сопоставлении затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом. Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа, как показано на рисунке 33 [59]. Первый этап – расчет эффективности проекта в целом. К целям этого этапа относятся: - интегрированная экономическая оценка проектных решений; - создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки. Для общественно значимых проектов сначала оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня. Задачей первого этапа является определение эффективности проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, то есть эффективность технико-технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для 162 Первый этап: оценка эффективности проекта в целом Проект общественно значим? Да Нет Общественная эффективность положительна? Коммерческая эффективность достаточно высокая? Нет Да Нет Проект отклоняется Коммерческая эффективность достаточно высокая? Да Да Нет Есть ли нерассмотренные допустимые варианты государственной поддержки? Нет Корректировка проекта с учетом допустимых мер государственной поддержки Да Второй этап: оценка эффективности участия в проекте Формирование организационно-экономического механизма реализации проекта Обеспечена ли финансовая реализуемость проекта? Нет Да Есть ли неучтенные допустимые варианты корректировки организационноэкономического механизма и государственной поддержки? Да Нет Корректировка организационно-экономического механизма и/или вариантов государственной поддержки? Обеспечена ли эффективность проекта для каждого участника? Нет Да Проект включается в число кандидатов на реализацию Проект отклоняется Рисунок 33 – Этапы оценки эффективности инвестиционного проекта 163 привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации. Второй этап – расчет эффективности участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования). Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность. Для общественно значимых проектов сначала определяется региональная эффективность и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется как для локальных проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность. Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого. Помимо экономического, от реализации инвестиционного проекта могут быть получены социальный и экологический эффекты. Поэтому при разработке проекта должна производиться оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды. При оценке эффективности инвестиционных проектов ориентируются на следующие принципы [65]: - рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла до его прекращения; - моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период; - учет альтернативных издержек; - сопоставимость различных проектов; - принцип положительности и максимума эффекта. С точки зрения инвестора, для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным, нужно, чтобы эффект реализации проекта был с «плюсом»; при сравнении нескольких альтернатив инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта; - учет фактора времени. При оценке эффективности проекта необходимо учитывать разные аспекты фактора времени, а также изменения во времени проекта и его экономического окружения; 164 временной разрыв между поступлением ресурсов или производством продукции и их оплатой; неравноценность разновременных затрат или результатов (предпочтительнее более ранние результаты и более поздние затраты); - учет только предстоящих поступлений и затрат. При расчете показателей эффективности нужно учитывать только планирующиеся в процессе осуществления проекта поступления и затраты, включая затраты, которые связаны с привлечением ранее образованных производственных фондов, а также предстоящие потери, которые вызваны осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с созданием на его месте нового); - учет всех наиболее существенных экономических и социальных последствий проекта. При оценке эффективности инвестиционного проекта надо учитывать все последствия его осуществления. Если их влияние на эффективность допускает количественную оценку, в этих случаях ее следует произвести. В иных случаях учет этого влияния должен производиться экспертно; - учет участников проекта, противоречие их интересов и разных оценок стоимости капитала; - поэтапность оценки. На разных этапах разработки и осуществления проекта (выбор схемы финансирования, обоснование инвестиций, экономический мониторинг) заново определяется его эффективность с различной глубиной проработки; - учет влияния на эффективность инвестиционного проекта надобности в оборотном капитале, который необходим для работы создаваемых на этапах реализации проекта производственных фондов; - учет влияния инфляции (учет изменения ресурсов и цен на различные виды продукции в период реализации проекта) и возможности использования нескольких валют при реализации проекта; - учет (в количественном виде) влияния рисков и неопределенности, сопровождающих реализацию проекта. Международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах: - оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путём сопоставления денежного потока, который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и 165 требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал; - инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определённому расчётному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта); - процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, при этом учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала. Для оценки эффективности инвестиций используются критерии коммерческой привлекательности инвестиционного проекта, которые можно разделить на оценку финансовой состоятельности проекта (используется для анализа ликвидности (платежеспособности) проекта в ходе его реализации) и оценку экономической эффективности инвестиций (позволяет оценить потенциальную способность проекта сохранять покупательную ценность вложенных в него средств и обеспечивать достаточный темп их прироста во времени). Необходимо также оценивать бюджетную эффективность реализации проекта, которая отражает последствия осуществления инвестиционного проекта на государственный и местный бюджеты. Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и (или) местного управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения потока бюджетных средств [1]. К притокам средств для расчёта бюджетной эффективности относятся: - притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством; - доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом; - платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта; - платежи в погашение налоговых кредитов (при «налоговых каникулах»); - дивиденды по принадлежащим местным органам или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта. К оттокам бюджетных средств относятся: 166 - предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта; - предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита; - предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование); - бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов. На основе этих данных составляются денежные потоки для определения бюджетной эффективности и рассчитываются обобщающие показатели бюджетной эффективности проекта. Для каждого уровня бюджета расчёты проводятся раздельно. К показателям бюджетной эффективности относятся: - чистый доход бюджета – это разница между накопленной суммой притоков денежных средств в бюджет от реализации проекта и накопленной суммой оттоков бюджетных средств за весь срок реализации проекта; - чистый дисконтированный доход бюджета – накопленное сальдо дисконтированного денежного потока бюджета; - внутренняя норма доходности бюджета – этот показатель можно рассчитать только в том случае, если на первых шагах расчёта сальдо денежного потока бюджета от реализации проекта было отрицательным (то есть, бюджетные расходы превышали притоки средств в бюджет); - индекс доходности гарантий – этот показатель рассчитывается в том случае, если инвестиционный проект реализуется за счёт заёмных средств, предоставленных под гарантии бюджета. Рассчитывается как отношение чистого дохода бюджета к сумме гарантий. Для осуществления финансовой оценки проекта используются коэффициенты рентабельности (рентабельность активов, инвестированного капитала, собственного капитала, продаж), оборачиваемости (деловой активности) (оборачиваемость активов, оборачиваемость инвестиционного капитала, уставного капитала, оборотных средств, длительность оборота), финансовой устойчивости (коэффициент концентрации собственного капитала, коэффициент концентрации заемного капитала, коэффициент финансовой зависимости) и ликвидности (общей (текущей), срочной и абсолютной 167 ликвидности) [64]. Данный перечень коэффициентов финансовой оценки не является исчерпывающим, но соответствует составу исходной информации и позволяет оценить проект с различных точек зрения. Следует также иметь в виду, что финансовую оценку проекта с использованием приведенных коэффициентов желательно осуществлять для каждого шага планирования в течение всего проектного цикла. Подводя итог рассмотрению методики финансовой оценки инвестиционного проекта, следует выделить ряд практических рекомендаций по увеличению его рентабельности, как важнейшей характеристики любого объекта инвестирования: - повышение цен на продукцию (снижение себестоимости); - увеличение объема продаж (расширение ассортимента); - использование более дешевого (возможно местного, техногенного) сырья и материалов; - сокращение условно-постоянных расходов (оптимизация организационно-производственной структуры); - выбор оптимального типа производства, его комплексная механизация и автоматизация; - оптимизация дебиторской задолженности; - ликвидация неиспользуемых основных средств; - оптимизация уровня и рационализация структуры материально-технических запасов и др. Для экономической оценки инвестиционных проектов применяют простые (статические) и динамические методы (основанные на дисконтированных оценках) [61]. Простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов основываются на учетных ставках и включают в себя метод расчета простого срока окупаемости, CVP-анализ, определение чистых денежных поступлений, расчет максимального денежного оттока и метод расчета коэффициента эффективности инвестиций. Метод расчета простого срока окупаемости (РР, payback period). Сроком окупаемости называют срок, при котором окупаются исходные инвестиции. Алгоритм расчета срока окупаемости PP зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат (первоначальных инвестиций, IC ) на величину годового дохода, обусловленного ими ( Pk ) 168 PP IC Pk (46) При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Расчёт выполняется в несколько этапов: - находят целое число периодов, за которые накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций, но не превосходит ее; - находят непокрытый остаток, как разницу между суммой инвестиций и суммой накопленных денежных поступлений; - непокрытый остаток делится на величину денежных поступлений следующего периода. Общая формула расчета показателя PP имеет вид PP min n, при котором n P k 1 k IC , (47) где IC – инвестиционные затраты; Pk – годовой доход от проекта за k-й год; n – количество лет расчета. Преимущества метода: очень прост в расчетах и хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта. Логика проста: инвесторы считают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, которое способно изменить все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы. Недостатки метода: - он не учитывает влияние доходов последних периодов (например, рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. тенге), но различными прогнозируемыми 169 годовыми доходами: по проекту А – 4,2 млн. тенге в течение трех лет; по проекту Б – 3,8 млн. тенге в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б гораздо более выгоден); - поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000, 6000, 2000 тыс. тенге и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000, 6000 тыс. тенге равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года; - данный метод не обладает свойством аддитивности (аддитивность (от лат. additivus – прибавляемый) – свойство величин, состоящее в том, что значение величины, соответствующее целому объекту, равно сумме значений величин, соответствующих его частям, каким бы образом ни был разбит объект), то есть срок окупаемости проекта не равен сумме сроков окупаемости его этапов. Именно поэтому расчёт простого срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта. Определение чистых денежных поступлений. Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период, который определяется как сумма чистых денежных потоков. Чистый денежный поток (NCF, Net Cash Flow) характеризует реальное движение денежных средств за определенный период. Рассчитывается как разница между притоками (выручка от реализации) и оттоками (инвестиционные издержки, операционные затраты и налоги) денежных средств каждого планового периода и трактуется как ожидаемый финансовый результат. NCF (CF1 CF1 ) (CF2 CF2 ) ... (CFn CFn ) (48) Тогда 170 n n i 1 i 1 NV NCFi (CFi CFi ) , (49) где CFi – положительный денежный поток (приток денежных средств); CFi – отрицательный денежный поток (отток денежных средств); i – номер периода; n – количество периодов. Чистые денежные поступления характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта без учёта фактора времени, что является недостатком данного показателя. Расчет максимального денежного оттока. Максимальный денежный отток (Cash Outflow), называемый также потребностью в дополнительном финансировании (ПФ), – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина Cash Outflow показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. На рисунке 34 показана графическая интерпретация максимального денежного оттока. Термин «внешнее финансирование» в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений. Метод расчета точки безубыточности (CVP-анализ) – определение такого объема производства по конкретному инвестиционному процессу, при котором предприятие не имеет ни прибыли, ни убытка. Использование в экономическом анализе деления затрат на переменные и постоянные позволяет установить функциональную зависимость между прибылью, объемом производства и реализации и затратами. Наличие этой зависимости используется для выполнения нетрудоемких расчетов различных вариантов уровней прибыли 171 Предпроизводственный период Денежные единицы Период производства NV (накопленное сальдо) Первоначальные инвестиции Убытки в период освоения производства или рынков сбыта продукции Время Cash Outflow Рисунок 34 – Графическая интерпретация максимального денежного оттока (потребность в финансировании) в зависимости от устанавливаемых цен, структуры реализуемой продукции по видам, ее оценки на уровне переменных затрат и общей суммы постоянных расходов. Эта зависимость может быть использована для прогнозирования уровня безубыточности предприятия. Связь прибыли с объёмом продаж и затратами такова, что прибыль от реализации зависит не только от количества проданного, но и от той доли постоянных расходов, которая будет отнесена на единицу реализуемой продукции. Взаимосвязь между прибылью, расходами и объемом произведенной и реализованной продукции представлена на рисунке 35. Этот график позволяет выяснить, при каком объеме продаж предприятие получит прибыль. Он также определяет точку, в которой затраты на производство и реализацию продукции будут равны выручке. Эта точка называется точкой безубыточности. В этой точке рентабельность продаж равна нулю. Для расчета точки критического объема реализации в зависимости от затрат при аналитическом исследовании различных 172 Доход от реализации, Др Доход, издержки Зона прибыли Переменные издержки, Sv Зона убытка Постоянные издержки, SF Точка безубыточности, Nкр Объем выпуска, N Рисунок 35 – Графическое представление точки безубыточности вариантов соотношения факторов каждый раз составлять график затруднительно, и поэтому удобнее выполнять расчет, используя математические модели, которые можно вывести из следующей формулы До = 𝑁 ∙ 𝐶 − (𝑁 ∙ 𝑠𝑣 + 𝑆𝐹 ), (50) где До – доход от основной деятельности; 𝑁 – объем производства (продаж); 𝐶 – цена реализации; 𝑠𝑣 – удельные переменные затраты; 𝑆𝐹 – общие постоянные затраты. Поскольку в точке безубыточности До равен нулю, то отсюда 𝑁критич. = 𝑆𝐹 𝐶−𝑠𝑣 , (51) где 𝑁критич. – объем производства (продаж), при котором 173 предприятие находится в точке безубыточности. В многономенклатурном производстве удобнее рассчитывать точку безубыточности в денежном выражении Дркр = 𝑆𝐹 𝑠 , (1+ 𝐶𝑣 ) (52) где Дркр – доход от реализации в точке безубыточности. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR). Этот коэффициент, называемый также расчетной нормой прибыли, рассчитывается делением среднегодовой прибыли (за минусом отчислений в бюджет) (PN) на среднюю величину инвестиций (IC) (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. ARR PN 1 ( IC RV ) 2 (53) Существует еще один вариант расчета данного показателя в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций ARR Pk IC (54) Данный коэффициент приводится в процентах. Этот метод имеет две характерные черты: - он не предполагает дисконтирования показателей дохода; - доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Недостаток метода – не учитывается временная составляющая 174 денежных потоков и поэтому не делается различий между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.д. Поскольку метод основан на использовании бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта – среднегодовой величине прибыли, то коэффициент эффективности инвестиций не дает количественной оценки прироста экономического потенциала компании. Однако данный коэффициент предоставляет информацию о влиянии инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности иногда являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами привлекательности компании. В число методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на дисконтировании, входят методы расчета NPV, IRR, MIRR, PI и DPP. Метод расчета чистого приведенного эффекта или чистого дисконтированного дохода (Net Present Value, NPV) – этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При однократном инвестировании чистый приведенный эффект рассчитывается по формуле CF k IC k k 1 (1 r ) , n NPV (55) где NPV – чистый приведенный эффект; IC – исходные инвестиции; CF – чистые денежные поступления по годам; k r – процентная ставка; n – срок проекта. Если NPV больше нуля, то проект следует принять, если NPV меньше нуля, то проект следует отклонить. В случае если NPV равен нулю, проект не является ни прибыльным, ни убыточным, однако такие проекты не всегда отвергаются, так как позволяют сохранить долю на рынке или увеличить количество рабочих мест. При многократном инвестировании чистый приведенный 175 эффект рассчитывается по формуле m CF IC i k NPV k i k 1 (1 r ) i 1 (1 j ) , n (56) где i – количество лет инвестиций; j – темп инфляции; m – продолжительность осуществления инвестиций. Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, то есть NPV различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать его при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) показывает, сколько затрат приходится на одну единицу затраченных инвестиций, и рассчитывается по формуле (57) (в случае однократного инвестирования) и по формуле (58) (при многократном финансировании) n PI CFk (1 r ) k 1 k IC CF k ( 1 r )k k 1 n PI , m (57) ICi (1 j) i 1 i (58) Очевидно, что если РI больше единицы, то проект следует принять, если РI меньше единицы, то проект следует отвергнуть, и если РI равно единице, то проект ни прибыльный, ни убыточный. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV [58]. Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции (Internal 176 Rate of Return, IRR). Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором чистый приведенный эффект проекта (NPV) равен нулю, то есть при данной ставке чистые денежные поступления уравновешивают инвестиции, при всех больших значениях r – поступления отрицательны, при всех меньших значениях r – положительны. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что IRR не существует. IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. В случае, когда предприятие финансирует свою деятельность из различных источников, используется понятие «цена авансированного капитала» (СС) (стоимость финансирования проекта: проценты по кредитам, дивиденды, вознаграждения и т.п.). Соответственно, в этом случае предприятие может осуществлять любой инвестиционный проект, уровень рентабельности которого не ниже текущего значения показателя CC. Если IRR больше CC, то проект следует принять; если IRR меньше CC, то проект следует отвергнуть; если IRR равно CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный. По сути IRR характеризует ожидаемую доходность проекта. Если IRR превышает цену капитала, используемого для финансирования проекта, это означает, что после расчетов за пользование капиталом появится излишек, который достается акционерам фирмы. Следовательно, принятие проекта, в котором IRR больше цены капитала, повышает благосостояние акционеров. С другой стороны, если IRR меньше цены капитала, тогда реализация проекта будет убыточной для акционеров. Этим и объясняется полезность применения критерия IRR для оценки инвестиционных проектов. Для расчета IRR применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 r2 таким образом, чтобы в интервале (r1 , r2 ) функция NPV f (r ) меняла свое значение со знака «плюс» на знак «минус» или со знака «минус» на знак «плюс». Для расчета внутренней нормы прибыли инвестиции используется формула 177 IRR r1 f ( r1 ) ( r2 r1 ) f ( r1 ) f ( r2 ) , (59) где f (r1 ) – значение NPV меньше нуля; f (r2 ) – значение NPV больше нуля. При оценке проектов с неординарными денежными потоками чистых денежных средств могут возникнуть два значения IRR, при которых NPV равно нулю. Поэтому для подобных проектов рекомендуют использовать модифицированную внутреннюю ставку доходности MIRR. Метод расчет модифицированной внутренней нормы доходности (рентабельности) (Modified Internal Rate Of Return , MIRR). Это вариант показателя IRR, модифицированный таким образом, чтобы устранить возможные неопределенности при расчетах. С практической точки зрения самый существенный недостаток внутренней нормы доходности – это допущение, принятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией, что сложные проценты рассчитываются при одной и той же процентной ставке. Для проектов, обеспечивающих нормы прибыли, близкие к барьерной ставке фирмы, проблем с реинвестициями не возникает, так как вполне разумно предположить, что существует много вариантов инвестиций, приносящих прибыль, норма которой близка к стоимости капитала. Однако для инвестиций, которые обеспечивают очень высокую или очень низкую норму прибыли, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления может исказить подлинную отдачу от проекта. Понятие скорректированной с учетом нормы реинвестиции внутренней нормы доходности и было предложено для того, чтобы противостоять указанному искажению, свойственному традиционному IRR. MIRR рассчитывается вручную легче, чем IRR, что происходит именно вследствие сделанного предположения о реинвестиции. Приведем алгоритм расчета модифицированной внутренний нормы доходности MIRR: - все значения доходов, формируемых инвестициями, приводятся к концу проекта, то есть рассчитывают их суммарную наращенную стоимость. Для приведения используется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Наращенную стоимость притоков также называют чистой терминальной 178 стоимостью (Net Terminal Value, NTV); - все инвестиции и реинвестиции приводятся к началу проекта, то есть определяют суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков. Для приведения используется ставка дисконтирования; - рассчитывается MIRR – норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат n MIRR n CFi 1 WACC i n CFi n i 1, (60) 1 r i 1 i где CFi – доходы i-го периода; CFi –затраты (инвестиции) i-го периода; WACC – средневзвешенная стоимость капитала; r – ставка дисконтирования; n – длительность проекта. MIRR наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях. Формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока). Этот показатель имеет несколько недостатков: - рассчитывается только когда приток денежных средств превышает их отток; - не показывает скорость возврата инвестиций; - не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект считается приемлемым, если MIRR больше цены источника финансирования или ставки отсечения. Метод расчета дисконтированного срока окупаемости (DPP) – это срок, при котором окупаются дисконтированные денежные поступления. DPP рассчитывается по формуле 179 DPP min n, при котором n Pk (1 r ) k 1 k IC (61) Различие между итогами расчетов простого дисконтированного сроков окупаемости можно увидеть рисунке 36. Денежные единицы и на Чистый денежный поток нарастающим итогом + Чистая текущая стоимость нарастающим итогом Срок окупаемости инвестиций (без дисконтирования) 0 Время - Срок окупаемости инвестиций (с учетом дисконтирования) Экономический срок жизни инвестиций Рисунок 36 – Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций Оценка денежных потоков разной продолжительности. В случаях, когда сравниваются инвестиционные проекты с разными сроками реализации (например, один проект рассчитан на пять лет, а другой на три года), то зачастую возникает сомнение в корректности сравнения с использованием рассмотренных выше показателей эффективности проектов. Поэтому при сравнении проектов различной продолжительности используют следующие методы [66]: - метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов; 180 - метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов; - метод эквивалентного аннуитета. В общем случае формула для расчета чистой приведенной стоимости методом цепного повтора выглядит следующим образом: 1 1 1 1 NPV (i, n) NPVi 1 ... i 2i 3i (1 r ) (1 r ) (1 r ) (1 r ) N i (итого n слагаемых ) , (61) где NPV (i, n) – суммарная чистая текущая стоимость повторяющегося проекта; NPVi – чистый приведенный эффект исходного проекта; i – продолжительность этого проекта; n – чисто повторений исходного проекта; N – наименьшее общее кратное сроков действия проектов. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов предполагает следующий алгоритм: - расчет NPV по каждому проекту при однократной реализации; - нахождение наименьшего общего кратного для числа лет функционирования оцениваемых проектов (например, при выборе из двух альтернативных проектов, рассчитанных на два и три года, продолженный срок функционирования равен шести годам, один проект осуществится по данному методу два раза, а другой три раза); - расчет чистой приведенной стоимости многоразового осуществления каждого проекта на продолженном сроке NPV(i, n), где i – срок функционирования проекта, n – число осуществлений проекта, in – продолженный срок; - выбор проекта с наибольшим значением NPV. При анализе результатов надо иметь в виду, что IRR от числа повторов реализации проекта не зависит. При большом числе слагаемых в формуле NPV (i, n) , особенно если сравнивается много проектов, расчет может быть упрощен введением предположения о возможности неограниченного числа раз реализации проектов ( n по всем проектам). Предельное значение NPV по каждому проекту на продолженном сроке функционирования может быть найдено с помощью метода бесконечного цепного повтора по формуле NPV (i, n ) NPVi 181 1 r i (1 r ) i 1 (62) Реализации на практике метода цепного повтора может оказаться достаточно трудоёмкой. Например, один проект рассчитан на шесть лет, а другой – на 10 лет. В этом случае для того, чтобы привести эти проекты к одному сроку действия, необходимо делать расчеты на интервале в 30 лет. Метод эквивалентного аннуитета (EA) – это более простой способ оценки проектов [66]. Эквивалентный аннуитет (EA) – это аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта. Этот способ оценки может быть применен независимо от того, является ли длительность одного проекта кратной длительности другого проекта. Смысл определения данного показателя в том, что проект, у которого этот аннуитет будет наибольшим, будет обеспечивать и наибольшую величину NPV всех денежных поступлений, если все конкурирующие инвестиции будут предполагать бесконечное реинвестирование или реинвестирование до тех пор, пока сроки жизни всех проектов не завершатся одновременно. Рассчитывается по формуле EA NPVi , FM 4( r, n) (63) где NPVi – чистый приведенный эффект исходного проекта; FM 4(r; n) – табулированный дисконтирующий множитель для определения текущей стоимости аннуитета. Рассмотрим алгоритм оценки проектов по методу EA: - расчет NPV каждого сравниваемого проекта при однократной реализации; - нахождение по формуле (63) денежного потока в виде срочного аннуитета, который на индивидуальном сроке финансирования обеспечивал бы тоже значение NPV. Правило метода – инвестиционный проект с наибольшим эквивалентным аннуитетом (EA) имеет самую высокую чистую текущую стоимость (NPV), если предположить, что все альтернативные проекты можно повторить бесконечное число раз; - считая, что каждый проект может быть повторен бесконечное число раз, то есть, переходя к бессрочному аннуитету, можно найти его цену по формуле 182 NPV EA r , (64) где r – стоимость капитала. Правило метода – наибольшее значение NPV для бессрочного аннуитета характеризует лучший проект [61]. Третий этап алгоритма можно опустить, поскольку проект с более высоким EA всегда будет иметь более высокий NPV в течение общего срока действия. В большинстве случаев использование метода эквивалентных аннуитетов менее трудоемко. Однако метод цепного повтора, вопервых, доступнее для понимания, и, во-вторых, не требует допущения о бесконечном временном горизонте. При прочих равных условиях оба метода всегда ведут к одному и тому же решению. Проблема сравнительного анализа проектов различной продолжительности обычно не возникает при оценке независимых проектов, но она особенно актуальна. Тем не менее даже для взаимоисключающих проектов не всегда уместно распространять анализ на общий срок действия. Это следует делать, только если существует большая вероятность того, что проекты действительно будут повторяться по мере их завершения. Рассмотренные методы имеют ряд ограничений, которые всегда надо учитывать: - если учесть инфляцию, то может оказаться, что повторное осуществление проекта обойдется дороже, чем прогнозируется при одноразовом осуществлении. Использование данных методов подразумевает статичность условий, на которых строится анализ, что может к неадекватности результата расчетов; - повторная реализация проекта маловероятна в отраслях, где происходит быстрое технологическое обновление производимой продукции; - замена оборудования в связи с внедрением новых технологий, вполне возможная в ходе повторной реализации проекта, может существенно изменить денежные потоки. Этот фактор не учитывается ни в методе цепного повтора, ни в методе эквивалентного аннуитета; - трудно оценить срок действия большинства проектов, поэтому рассмотрение повторяющихся проектов часто носит исключительно теоретический характер. На практике, если рассматриваются, например, проекты со сроком функционирования 11 и семь лет, которые имеют стандартные денежные потоки, то 183 ограничиваются расчетом NPV для семи лет или сравнением аннуитетов; - рентабельность проектов за время их реализации может снизиться и к концу срока действия проекта NPV его повтора вполне может быть равен нулю. Если вероятность этого велика, не стоит анализировать повторы и можно сравнить исходные проекты. Подводя итог, надо сказать, что в зависимости от целей, которые преследуются разработчиком инвестиционного проекта либо заинтересованным пользователем, предпочтение в принятии решения об его эффективности отдаются разным показателям эффективности инвестиционного проекта. Например, если имеет место бюджетное финансирование, то очень часто на первое место ставится бюджетная эффективность проекта, а уж затем внимание обращается на экономическую и коммерческую эффективность. Оценка затрат и результатов реализации инвестиционного проекта осуществляется за расчетный период, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом: - продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта; - нормативного срока службы технологического оборудования; - достижения заданных показателей эффективности (прибыли, дохода, нормы прибыли на капитал). Помимо рассмотренных количественных показателей эффективности капиталовложений необходимо принимать во внимание и качественные характеристики привлекательности проекта, соответствующие следующим критериям: - соответствие рассматриваемого проекта общей инвестиционной стратегии предприятия, его долгосрочным и текущим планам; - возможное влияние на другие проекты, реализуемые предприятием; - перспективность проекта в сравнении с последствиями отказа от реализации альтернативных проектов; - соответствие проекта принятым нормативно-плановым показателям в отношении уровня риска, финансовой устойчивости, экономического роста организации и т. д.; - обеспечение необходимой диверсификации финансовохозяйственной деятельности организации; – соответствие требований реализации проекта имеющимся производственным и кадровым ресурсам; - социальные последствия реализации проекта, возможное 184 влияние на репутацию, имидж организации; - соответствие рассматриваемого проекта экологическим стандартам и требованиям. Все эти результаты, как правило, не поддаются стоимостной оценке и поэтому рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности и учитываются при принятии решения о реализации инвестиционного проекта [65]. Контрольные вопросы 1. Определите общие подходы к расчету эффективности инвестиционных проектов. 2. Раскройте систему показателей эффективности проектов. 13 Оценка инвестиционного неопределенности и риска проекта в условиях Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В связи с этим при анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать аспекты неопределенности и риска [61]. Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем и невозможность точного предсказания основных величин и показателей инвестиционного проекта. Как говорил, например, Пол Самуэльсон, «неопределенность порождает несоответствие между тем, чему люди ожидают и тем, что действительно происходит, количественным выражением этого несоответствия и является прибыль (или убыток)». Источников неопределенности несколько, но, прежде всего – это неполнота, недостаточность знаний о ситуации. Другой источник неопределенности – это случайность, то, что в сходных условиях происходит неодинаково, что заранее нельзя предугадать и спланировать (например, поломка оборудования или резкое изменение спроса на продукцию). То есть, неопределенность ситуации предопределяется тем, что она зависит от множества переменных, контрагентов и лиц, поведение которых не всегда можно 185 предсказать с приемлемой точностью. Под риском понимается вероятность получения убытков, недополучения прибыли или возникновения дополнительных расходов в процессе реализации проекта. Следует отметить, что риск субъективен, а неопределённость объективна. Неопределенность существует всегда, а риск возникает только в тех случаях, когда необходимо принимать решение (если это не так, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях неопределённости порождает риск, при отсутствии таковой необходимости нет и риска. В процессе оценки рисков проекта всегда присутствует альтернатива «риск-доходность». Это обусловлено тем, что риск, связанный с инвестициями, непосредственно связан с ожидаемой доходностью, то есть, более рискованные инвестиции должны обеспечивать более высокую доходность. Поэтому инвестор всегда пытается минимизировать риск для данного уровня доходности или максимизировать доходность при данном уровне риска. Таким образом, альтернатива «риск-доходность» – это отношение между риском и доходностью, показывающее, обеспечивают ли более рискованные инвестиции более высокую доходность, и наоборот. На реализацию инвестиционных проектов оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это предопределяет наличие в проектах определенного риска [44]. В общем виде классификация наиболее значимых и специфичных для инвестирования рисков представлена на рисунке 37. Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими. К основным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков. Социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, 186 Инвестиционные риски Общие Специфические Внешнеэкономически е риски Внутриэкономические риски Социальнополитические риски Экологический риск Риски, связанные с мерами государственного регулирования Инфляционные риски Рисунок деятельности Риски инвестиционного портфеля Риски объектов инвестирования Риск несбалансированности Страновой риск Отраслевой риск Риск излишней концентрации Региональный риск Временной риск Капитальный риск Риск ликвидности Кредитный риск Селективный риск Операционный риск Конъюнктурные риски Прочие риски 37 – Классификация рисков инвестиционной расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки. При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства. Экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации. Риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений. Конъюнктурный риск – риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках. Конъюнктурный риск может возникать, в 187 частности, вследствие смены стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка. Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов, поэтому при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции. Важное воздействие на показатели эффективности инвестиций оказывают различие уровней инфляции по видам ресурсов и продукции (неоднородность инфляции) и превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. Переход к расчетам в твердой валюте (или в натуральных показателях при инвестиционном проектировании) не отменяет необходимости учета инфляционного риска, поскольку наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в стоимостном, но и в натуральном выражении: воздействие инфляции изменяет как финансовые результаты осуществления проекта, так и его параметры (планируемые объемы необходимых ресурсов, производства, продаж и т.д.). Следует отметить, что учет инфляционных рисков во многом осложняется неполнотой и неточностью имеющейся информации. Риск ухудшения условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами и др. К прочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр. Общие риски могут представлять серьезную угрозу для инвесторов, их следует учитывать по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические риски сугубо индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования [58]. Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными 188 факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков. Совокупность рассматриваемых рисков по экономическому содержанию аналогична понятию несистематического риска (несистематический риск называют также индивидуальным, остаточным, особым или диверсифицируемым риском.) Выделение в совокупности рисков, возникающих при инвестиционной деятельности банков, систематических и несистематических рисков позволяет использовать в дальнейшем анализе методологический аппарат теории формирования эффективного инвестиционного портфеля [60]. При рассмотрении специфических рисков представляется целесообразным выделить в их составе риски, присущие инвестиционному портфелю, и внутренние риски, свойственные различным видам инвестирования. Риск инвестиционного портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков: - капитальный риск – интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов; - селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля; - риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности; - риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных c узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости 189 инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности. Рассмотренные риски являются специфическими рисками портфельного инвестирования, возникающими в связи с функционированием инвестиционного портфеля как целостной совокупности, что предполагает необходимость их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Основные виды этих рисков следующие: - страновой риск – возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений; - отраслевой риск – риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В основе отраслевого риска лежит цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного вида, изменение спроса на рынках и другие факторы; - региональный риск – это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам; - временной риск – возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний; - риск ликвидности – риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества; - кредитный риск – риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости изза несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. Данный вид риска в наибольшей степени присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при предоставлении кредитов по «плавающей» ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика; 190 - операционный риск – риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др. Данная структура рисков всегда дополняется видами рисков, характерных для конкретных форм инвестирования. Классификация проектных рисков. В общем виде риски можно разделить на две категории: внешние (экзогенные) и внутренние (эндогенные) [60]. Внешние (экзогенные) риски – это риски, не связанные непосредственно с деятельностью самого участника проекта. К ним относятся риски: - вызванные нестабильным экономическим состоянием в стране; - связанные с нестабильной политической ситуацией или же её изменением; - вызванные неадекватным законодательством; - связанные с изменением природно-климатических условий (землетрясением, наводнением, другими стихийными бедствиями); - генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры; - возникающие из-за изменения валютного курса; - продуцируемые изменениями внешнеэкономической ситуации (введение ограничений на торговлю, изменение таможенных пошлин и т.п.). Внутренние (эндогенные) риски связаны с деятельностью участника проекта. К ним относятся риски, вызванные: - неполнотой или неточностью информации при разработке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации; - неадекватным подбором кадров, низким уровнем инвестиционного менеджмента; - ошибочной маркетинговой стратегией; - изменением стратегии предприятия; - перерасходом средств; - производственно-техническими нарушениями; - некачественным управлением проекта; - ухудшением качества и производительности производства; - невыполнением контрактов. Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях 191 реализации и ранее существовавшая неопределенность «снимается». С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними. Этапы процесса оценки риска представлены на рисунке 38. Получение и обработка информации Определение рисков Анализ рисков Качественная оценка рисков Количественная оценка рисков Принятие решения Предварительное принятие решения о действии (бездействии) Анализ критических значений и выбор методов воздействия на риск Да Окончательное принятие решения Нет Рисунок 38 – Процесс оценки рисков В результате обработки собранной информации можно выявить присущие данному проекту риски. На этапе анализа риска используются методы качественного и количественного анализа: методы сбора имеющейся и новой 192 информации, моделирования деятельности предприятия, статистические и вероятностные методы и т. п. На следующем этапе инвестор принимает какое-либо решение относительно конкретного инвестиционного проекта. Если инвестор согласен принять на себя выявленные прежде риски, то устанавливаются и анализируются их критические значения и производится сопоставление эффективности различных методов воздействия на риск: избежания риска, снижения риска, принятия риска на себя, передачи части или всего риска третьим лицам, которое завершается выработкой решения о выборе их оптимального набора. Последний этап оценки рисков – это окончательное принятие решения о реализации данного проекта или решение об его отклонении. Таким образом, на каждом из этапов используются свои методы управления рисками. Результаты каждого этапа становятся исходными данными для последующих этапов, образуя систему принятия решений с обратной связью [61]. Базовым этапом, позволяющим сформировать дальнейшую стратегию управления рисками является этап анализа риска. Особую роль в анализе риска играют его качественная и количественная оценки. Качественный анализ предполагает выявление источников и причины риска; выявление этапов, на которых возникает риск; идентификация всех возможных рисков; выявление практических выгод и возможных негативных последствий от рискового решения. Результаты качественного анализа являются этапом количественной оценки. Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие: - анализ уместности затрат; - метод аналогий; - метод экспертных оценок. Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван следующими факторами: - изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих; - изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами; 193 - различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом); - увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства. В процессе анализа, исходя из условий конкретного инвестиционного проекта, происходит детализация указанных факторов и составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс финансирования разбивается на стадии, связанные с фазами реализации проекта. При этом необходимо также учитывать и дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложения растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат. Метод аналогий предполагает анализ всех имеющихся данных по аналогичным проектам с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. При анализе используются публикуемые страховыми компаниями рейтинги надежности компаний, анализы тенденций изменения спроса на конкретную продукцию, цен на ресурсы, результаты оценки проектов после их завершения и т.д. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта. У этого метода есть несколько существенных недостатков: - сложность правильного подбора аналога; - отсутствие формальных критериев степени аналогичности ситуации; - качественное различие факторов срыва проекта; - неопределенность степени точности, с которой уровень риска аналогичного проекта можно принять за риск рассматриваемого. Таким образом, методы анализа уместности затрат и метод аналогий пригодны скорее для описания возможных рисковых ситуации, нежели для получения более или менее точной оценки риска инвестиционного проекта. Метод экспертных оценок базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Сначала каждый эксперт независимо от других оценивает вероятность наступления 194 определенных рисков. Затем, чтобы свести все показатели к единой интегральной оценке, каждому риску присваивается весовой коэффициент k в зависимости от значимости этого риска. Так, максимальное значение весового коэффициента 𝑘1 присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное 𝑘𝑛 – рискам последнего ранга. Риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми 𝑘 коэффициентами первого и последнего рангов (𝑞 = 1 ) [58]. 𝑘𝑛 В качестве способа взвешивания используется расчет средней арифметической (веса, соответствующие соседним рангам, отличаются на одну и ту же величину) или средней геометрической (веса, соответствующие соседним рангам, различаются в одинаковое число раз). Расстояние между соседними рангами можно исчислить по формуле (для средней арифметической) 𝑠= 𝑘𝑛 (𝑞−1) (65) (𝑛−1) Весовой коэффициент отдельного риска с рангом m составляет 𝑘𝑚 = 𝑘𝑛 + (𝑛 − 𝑚)𝑠 (66) Отсюда 𝑘𝑚 = 𝑘𝑛 + (𝑛 − 𝑚) 𝑘𝑛 (𝑞−1) (𝑛−1) = 𝑘𝑛 [1 + (𝑛−𝑚)(𝑞−1) (𝑛−1) ] (67) Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют весовые 1 коэффициенты . 𝑛 Преимущества метода: может применяться при решении сложных неформальных проблем, когда нет статистически достоверной информации. Недостатки экспертного метода: - субъективность; - некачественный подбор экспертов; - возможность группового обсуждения; - доминирование какого-либо мнения (мнения «авторитетного лидера») и т. д. 195 Таким образом, в ходе качественного анализа определяются проверяемые на риск факторы (переменные) проекта. Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов на эффективность проекта. Количественная оценка предполагает численное определение отдельных рисков и рисков по проекту в целом. На этом этапе определяются численные значения вероятности наступления рисковых событий и их последствий, осуществляется количественная оценка степени риска и определяется допустимый в данном конкретном случае уровень риска. Наибольшее распространение при оценке риска инвестиционных проектов получили такие количественные методы, как: - статистический метод – изучение статистики потерь и прибыли на конкретных ситуациях, установление величины и частот наступления того или иного результата, составление на этой базе наиболее вероятного прогноза. Для статистического метода необходим значительный объем данных, а это не всегда доступно; - анализ чувствительности (метод вариации параметров); - метод проверки устойчивости (расчета критических точек); - метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей); - метод дерева решений; - имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло); - метод корректировки ставки дисконтирования. Статистический метод основан на методах математической статистики. Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней арифметической взвешенной 𝑥̅ = ∑ 𝑥𝑖 𝑛𝑖 ∑ 𝑛𝑖 , (68) где 𝑥̅ – среднее ожидаемое значение; 𝑥𝑖 – ожидаемое значение для каждого случая; 𝑛𝑖 – число случаев наблюдения (частота). Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта инвестирования. Для принятия окончательного решения необходимо определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость 196 представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия – дисперсию и среднее квадратичное отклонение. Дисперсия (𝜎 2 ) есть средневзвешенное значение квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых 𝜎2 = ∑(𝑥𝑖 −𝑥̅ )2 𝑛𝑖 ∑ 𝑛𝑖 (69) Среднее квадратичное отклонение 𝜎 определяется по формуле 𝜎=√ ∑(𝑥𝑖 −𝑥̅ )2 𝑛𝑖 ∑ 𝑛𝑖 (70) Среднее квадратичное отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратичное отклонение являются мерами абсолютной колеблемости. Для анализа результатов и затрат, предусматриваемых инвестиционным проектом, как правило, используют коэффициент вариации 𝜐. Он представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений и измеряется в процентах: 𝜐= ±𝜎 𝑥̅ ∙ 100 (71) Коэффициент может изменяться от 0 % до 100 %. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Принята следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10 % – слабая колеблемость, 10–25 % – умеренная, свыше 25 % – высокая. При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности). При различии значений средних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска на величину 197 доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска. Основным преимуществом статистического метода является то, что он позволяет оценивать риск не только рассматриваемого инвестиционного проекта, но и всего предприятия в целом, анализируя динамику его доходов за определенный отрезок времени. Несмотря на несложность выполнения математических расчетов, для использования данного метода необходимо большое количество информации и данных за длительный период времени, что и является его основным недостатком. Кроме того, описанные выше характеристики предполагается применять к нормальному закону распределения вероятностей. Он, действительно, широко используется при анализе рисков, так как его важнейшие свойства (симметричность распределения относительно средней, ничтожная вероятность больших отклонений случайной величины от центра ее распределения, правило трех сигм) позволяют существенно упростить анализ. Однако не всегда при анализе инвестиций доходы подчиняются нормальному закону. В подобных случаях использование в процессе анализа только вышеперечисленных характеристик может приводить к неверным выводам. Поэтому необходимо использование дополнительных параметров, таких, например, как коэффициент асимметрии (скоса), эксцесс и т.д. Также следует отметить, что применение более сложного аппарата математической статистики (регрессионного и корреляционного анализа, методов имитационного моделирования) позволяет провести более глубокий анализ риска и причин его возникновения. Цель анализа чувствительности (уязвимости) (метод вариации параметров) состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности. На рисунке 39 изображен алгоритм анализа чувствительности. Данный алгоритм включает в себя: а) выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV); б) выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (то есть находится в состоянии неопределенности). Типичными являются 198 Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов Расчет ключевого показателя чувствительности для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов Рисунок 39 – Алгоритм анализа чувствительности следующие факторы: 1) капитальные затраты и вложения в оборотные средства; 2) рыночные факторы – цена товара и объем продажи; 3) компоненты себестоимости продукции; 4) время строительства и ввода в действие основных средств; в) установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5 % и 10 % от номинального значения (всего четыре в данном случае); г) расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов. Показатель чувствительности (эластичности) (E), представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на 1 % рассчитывается по формуле 𝐸= 𝑁𝑃𝑉2 −𝑁𝑃𝑉1 𝑁𝑃𝑉1 𝑥2 −𝑥1 𝑥1 , (72) где x1 – базовое значение варьируемого параметра; x2 – измененное значение варьируемого параметра; NPV1 – значение результирующего показателя для базового варианта; NPV2 – значение результирующего показателя при изменении параметра. 199 Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. Чем выше значения показателя эластичности, тем чувствительнее проект к изменениям данного фактора, и тем сильнее подвержен проект соответствующему риску; д) построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов («Spider Graph»). Пример такого графика для трех факторов приведен на рисунке 40. 25% 20% 15% Цена товара IRR Стоимость оборудования 10% Материальные издержки 5% 0% 90% 95% 100% 105% 110% Вариация неопределенных факторов Рисунок 40 – Чувствительность неопределенных факторов проекта к изменению Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья. 200 На основании расчетов происходит экспертное ранжирование параметров по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и построение так называемой «матрицы чувствительности», позволяющей выделить наименее и наиболее рискованные для проекта факторы, что позволяет определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных, а также рассчитать их критические (предельно допустимые) значения. Анализ чувствительности до некоторой степени экспертный метод. Кроме того, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными. Главный недостаток данного метода заключается в том, что в нем допускается изменение одного параметра инвестиционного проекта изолированно от всех остальных, то есть все остальные параметры проекта остаются неизменными (равны спрогнозированным величинам и не отклоняются от них). Такое допущение редко соответствует действительности, так как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированы. Метод проверки устойчивости (расчета критических точек) предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационноэкономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях NPV положителен и обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного (критического) уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го года его реализации определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства 201 Тб = 𝑆𝑓 𝐶−𝑠𝑣 , (73) где Тб – точка безубыточности; 𝑆𝑓 – постоянные затраты, уровень которых напрямую не связан с объемом производства продукции; 𝑠𝑣 – удельные переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции; 𝐶 – цена единицы продукции. Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности: - объем производства равен объему продаж; - постоянные затраты одинаковы для любого объема; - переменные издержки изменяются пропорционально объему производства; - цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности; - цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными; - в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным. Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом значение точки безубыточности не превышает 60– 70 % от номинального объема производства после освоения проектных мощностей. Близость значения точки безубыточности к 100 %, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Но даже удовлетворительные значения точки безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность NPV), так как при определении точки безубыточности в величине издержек обычно не включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и т.д. В то же время высокие значения точки безубыточности на 202 отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100 %). Кроме того, данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, так как каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта (объем производства и т. д.). Анализ сценариев (метод формализованного описания неопределенностей) – это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при «плохом» стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т.д.) и при «хорошем». После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым NPV [60]. Представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев NPV и IRR . Эти показатели сравниваются с базисными значениями и делаются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное «правило»: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проекта отрицателен, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшие ожидания. Пример. Оценивается эффективность инвестиционного проекта трубного завода, номинальные показатели которого приведены в таблице 3. Данные номинальные показатели обеспечили значение IRR на уровне 28,11 %. Проанализируем сценарии инвестиционного проекта, сделав предположения относительно некоторых критических 203 Таблица 3 – Номинальные показатели инвестиционного проекта Показатель Производительность в смену, в тоннах Стоимость сырья на тонну готовых труб Затраты прямого труда на тонну труб Постоянные издержки за год Цены товаров, за тонну Труба 1 25 940 385 934,050 2,134 Труба 2 19 910 320 794,200 2,197 Труба 3 13 532 226 826,800 1,224 Труба 4 10 605 243 910,240 1,439 показателей проекта. Наибольший интерес обычно представляют пессимистичные сценарии. Сделав предположение о том, цена продаж по первой и второй трубам уменьшилась на 5 % и проведя все расчеты эффективности, получим значение внутренней нормы доходности на уровне 12,94 %. Может быть также интересен сценарий, когда на 5 % уменьшается объем реализации первой и второй труб. В этом случае IRR равно 22,20 %. Более комплексный сценарий может быть представлен, например, в виде одновременного увеличения цены готовой продукции и стоимости сырья на единицу продукции на 5 %. Данный сценарий может быть квалифицирован, как оптимистичный. В этом случае расчет внутренней нормы доходности приводит к значению 38,45 %. Метод сценариев позволяет преодолеть основной недостаток метода анализа чувствительности, так как с его помощью можно учесть одновременное влияние изменений факторов риска. К основным недостаткам можно отнести: - необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации для каждого возможного сценария развития; - рассмотрение только нескольких возможных исходов по проекту (дискретное множество значений NPV), хотя в действительности число возможных исходов не ограничено; - ограниченность числа переменных, подлежащих варьированию; - невозможность использования объективного метода определения вероятности того или иного сценария и, следовательно, субъективность выбора сценариев развития и назначении вероятностей их возникновения. Если существует множество вариантов сценариев развития, но их вероятности не могут быть достоверно оценены, то для принятия по выбору инвестиционного проекта применяются методы теории игр, в частности: 204 - критерий Лапласа (критерий Байеса) – если сценарии развития событий неизвестны, то все они считаются равновероятными. К реализации принимается проект с наилучшим средним значением окупаемости. Главным недостатком является то, что круг оцениваемых альтернатив в одной и той же задаче может быть различным и соответственно различной может быть также относительная вероятность каждой из них; - критерий MAXIMAX – критерий крайнего оптимизма, ориентирующийся на наилучший из возможных сценариев, хотя вероятность его реализации обычно не очень высока. Не учитывает при принятии инвестиционного решения риска, связанного с неблагоприятным развитием внешней среды; - критерий MAXIMIN (критерий Вальда, критерий осторожного наблюдателя, критерий пессимизма) – эффективность проекта оценивается пессимистически. Выбирается вариант, дающий гарантированную прибыль при наихудшем возможном сценарии. Минимизирует риск инвестора, однако при его использовании многие инвестиционные проекты, являющиеся высокоэффективными, будут необоснованно отвергнуты. К тому же данное стремление минимизации уровня риска может привести к неоправданно высоким затратам и созданию слишком больших резервов в случае реализации более благоприятной ситуации. Этот метод искусственно занижает эффективность проекта, поэтому его использование целесообразно, когда речь идет о необходимости достижения гарантированного результата; - критерий MINIMAX (критерий Сэвиджа, критерий минимизации сожалений) – в отличие от критерия MAXIMIN, ориентирован не столько на минимизацию потерь, сколько на минимизацию сожалений по поводу упущенной прибыли. Сожаление – это величина, равная изменению полезности решения (результата) при данном текущем состоянии среды относительно наилучшего возможного состояния (для данного решения). Этот критерий допускает разумный риск ради получения дополнительной прибыли. Пользоваться этим критерием для выбора стратегии поведения в ситуации неопределенности можно лишь тогда, когда есть уверенность в том, что случайный убыток не приведет фирму (инвестиционный проект) к полному краху; - критерий пессимизма-оптимизма Гурвица – устанавливает баланс между критерием MAXIMIN и критерием MAXIMAX посредством выпуклой линейной комбинации. При использовании этого метода из всего множества ожидаемых сценариев развития 205 событий в инвестиционном процессе выбираются два, при которых ИПj (ИП – инвестиционный проект) достигает минимальной и максимальной эффективности. Выбор оптимального инвестиционного проекта по показателю NPV осуществляется по формуле 𝑁𝑃𝑉ожид. = 𝜆 ∙ 𝑁𝑃𝑉𝑚𝑎𝑥 + (1 − 𝜆) ∙ 𝑁𝑃𝑉𝑚𝑖𝑛 , (74) где 𝑁𝑃𝑉𝑚𝑎𝑥 , 𝑁𝑃𝑉𝑚𝑖𝑛 – наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям; 𝜆 ∈ [0, 1] (0 ≤ 𝜆 ≤ 1) – специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности (рекомендуется принимать на уровне 0,3). При отсутствии ярко выраженной склонности λ равно 0,5. При λ, равным нулю (точка Вальда) критерий Гурвица совпадает с максиминным критерием, при λ, равным единице, – с максимаксным критерием. Общий недостаток рассмотренных выше методов теории игр состоит в том, что предполагается ограниченное количество сценариев развития (конечное множество состояний окружающей среды). Метод дерева решений используется как вспомогательный инструмент при проведении сценарного анализа. Основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды и предполагает возможность принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации инвестиционного проекта. Применяется в тех ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от предыдущих решений и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. Дерево решений – это сетевые графики, каждая ветвь которых представляет собой альтернативные варианты развития или состояния среды. При проведении сценарного анализа на сетевом графике указываются вероятности наступления тех или иных событий, а затем производится расчет ожидаемых результатов. Основными недостатками данного метода при его практическом использовании являются: - техническая сложность данного метода при наличии больших размеров исследуемого «дерева» решений, так как затрудняется не только вычисление оптимального решения, но и определение данных; - слишком высокий субъективизм при назначении оценок 206 вероятностей. Имитационное моделирование (метод статистических испытаний или метод Монте-Карло) представляет собой соединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятности. Это достаточно сложная методика, имеющая под собой только компьютерную реализацию. Является самым сложным и наиболее мощным методом оценки и учета рисков при принятии инвестиционного решения. В общем случае имитационное моделирование Монте-Карло – это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя (например, NPV) подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров (факторов, переменных) проекта с учетом их вероятностного распределения. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта. Достоинства метода с теоретической точки зрения – он дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей по сравнению с вышеописанными методами. Недостатки: - высокая чувствительность получаемого результата по методу Монте-Карло к законам распределения вероятностей и видам зависимостей входных переменных инвестиционного проекта; - несмотря на то, что современные программные средства позволяют учесть законы распределения вероятностей и корреляции десятков входных переменных, между тем оценить их достоверность в практическом исследовании обычно не представляется возможным, так как, в большинстве случаев, аналитики измеряют вариации основных переменных макро- и микросреды, подбирают законы распределения вероятностей и статистические связи между переменными субъективно, поскольку получение качественной статистической информации не представляется возможным по самым различным причинам (временным, финансовым и т.д.), особенно для уникальных инвестиционных проектов в реальном секторе экономики; 207 - точность полученных оценок зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей входных переменных, что может привести к значимым ошибкам в полученных результатах (например, переоценке или недооценке риска проекта), а, следовательно, к принятию ошибочного инвестиционного решения; Метод корректировки ставки дисконтирования (премия за риск) предусматривает приведение будущих денежных потоков к настоящему моменту времени по более высокой ставке с учетом возможного риска. В величине поправки на риск обычно учитывают три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта: - страновой риск – оценивается экспертно; - риск ненадежности участников проекта – определяется экспертно каждым конкретным участником проекта и зависит от уровня проработки организационно-экономического механизма проекта; - риск неполучения предусмотренных проектом доходов – определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований. Ориентировочные поправки приведены в таблице 4. Таблица 4 – Ориентировочная величина поправок неполучения предусмотренных проектом доходов Величин а риска Низкий Средний Высокий Очень высокий Пример цели проекта Вложения в развитие производства на базе освоенной техники Увеличение объема продаж существующей продукции Производство и продвижение на рынок нового продукта Вложения в исследования и инновации на риск Величина поправки на риск, % 3-5 8-10 13-15 18-20 Недостатки метода: - неоправданное завышение эффективности проекта; - субъективность; - не учитывает корреляцию факторов. Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта, как уже отмечалось, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло. Но следует иметь в виду, что практически все методы анализа 208 рисков проекта имеют один общий недостаток: доступная для анализа модель проекта имеет множество упрощающих предпосылок, что искажает реальную среду проекта. Пути снижения инвестиционных рисков. При управлении инвестиционными рисками используется ряд приемов: в основном они состоят из средств разрешения рисков и приемов снижения степени риска. Средствами разрешения рисков являются избежание их, удержание, передача, снижение степени риска [2]. Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора чаще является отказом от прибыли. Удержание риска – оставление риска за инвестором, то есть на его ответственности. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например страховой компании. Снижение степени риска – сокращение вероятности и объема потерь. Для снижения степени риска применяются различные приемы, из которых наиболее распространенными являются: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, самострахование, страхование. Под диверсификацией в широком смысле понимается сознательный подбор комбинаций инвестиционных проектов, когда достигается не просто их разнообразие, а определенная взаимозависимость динамики доходов и приемлемый уровень рискованности. Важным фактором для снижения инвестиционных рисков являются достоверность и полнота информации, на основе которых принимаются инвестиционные решения. Вся эта информация в зависимости от источника ее получения может быть классифицирована следующим образом: - информация, полученная из официальных, открыто публикуемых источников (статистические сборники, газеты и журналы, экономическая и социальная политика государства и др.); - информация, полученная по закрытым каналам; - информация, полученная на основе обработки и анализа статистической и иной информации. Лимитирование – установление предприятием предельно допустимой суммы средств на выполнение определенных операций, в случае невозврата которой это существенно отразится на финансовом состоянии предприятия. Оно является важным приемом снижения 209 степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, а промышленными предприятиями – при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложения капитала, а также в других случаях. Страхование и самострахование являются важными приемами по снижению степени риска. Страхование – отношения по защите имущественных интересов хозяйствующих субъектов при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов (страховых премий). Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Тем самым он экономит затраты по страхованию. Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания натуральных и денежных страховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску. Самый верный прием снижения степени риска – компетентное управление предприятием (организацией) начиная с момента создания и включая последующие этапы его функционирования. Хеджирование представляет собой форму страхования от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки. Также для снижения риска используется диверсификация – распределение риска между участниками проекта [60]. Контрольные вопросы 1. Чем различаются понятия неопределенности и риска? 2. Классификация проектных рисков. 3. Содержание и виды оценки рисков инвестиционного проекта. 14 Финансовые инвестиции, качеств и эффективности оценка инвестиционных Ценные бумаги являются специфической экономической категорией. С одной стороны, ценная бумага – это особая фиктивная форма существования капитала (фондовая ценность), с другой – специфический товар с конкретным набором товарных характеристик, а с третьей – своеобразный финансовый инструмент, имеющий определенную денежную характеристику. Ценная бумага как специфическая фиктивная форма существования капитала, отличная 210 от его товарной, производительной и денежной форм, характеризуется тем, что может вноситься в уставный капитал акционерного общества и отдаваться в залог, обращаться на рынке как товар и приносить доход, а в отдельных случаях заменять деньги. Суть фиктивного капитала состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги как специфического финансового актива. Ценные бумаги являются необходимыми финансовыми инструментами рыночного хозяйства, с помощью которых решаются инвестиционные, платежные, расчетные, организационные и прочие вопросы [67]. Как финансовый инструмент ценные бумаги используются для привлечения инвестиций и вложения финансовых ресурсов, покрытия бюджетного дефицита, платежей, залога, кредита и его обеспечения, активизации товарного оборота, формирования и изменения уставного капитала, трансформации собственности, реструктуризации и других финансово-хозяйственных операций. Многообразие ценных бумаг как финансовых инструментов связано с их местом и ролью в рыночной экономике, сферой и сроками их обращения, формой выпуска порядком владения, доходностью и уровнем риска, объемом предоставляемых прав, степенью защиты и др. Ценные бумаги как экономическая категория характеризуются такими экономическими свойствами, как стоимость, ликвидность, доходность, наличие самостоятельного оборота, скорость обращения, инвестиционный потенциал. Место и роль ценных бумаг в рыночной экономике связаны с распределительными, перераспределительными, контрольными, стимулирующими, учетными функциями, которые они выполняют. Ценные бумаги можно передавать, покупать, продавать, обменивать, дарить, менять и т. д. Ценные бумаги могут использоваться и при оформлении целевых рыночных отношений между участниками рынка (фьючерс, опцион, варрант, коносамент). Таким образом, ценные бумаги одновременно выступают как носители прав и отражают права, которые осуществляются через использование ценных бумаг. Ценная бумага – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она, как специфический денежный документ, дает своему владельцу. Изменения соотношений различных имущественных прав по поводу владения и кредитования, распоряжения и управления ценными бумагами составляют основу фондового рынка. Как юридическая категория ценные бумаги 211 определяют следующие права: владение самой ценной бумагой, удостоверение имущественных и обязательственных прав, право управления, удостоверение передачи или получения собственности. Данные права закрепляются за владельцами ценных бумаг в нормах действующего законодательства. Права владельцев основных ценных бумаг сведены в таблице 5. Таблица 5 – Права владельцев ценных бумаг Ценная бумага Акция Облигация Вексель Чек Варрант Фьючерс Опцион Коносамент Сертификат Права владельцев Участие в управлении (право голоса), распределении прибыли и получении дивидендов, право требования выкупа акций, права на покупку новых акций, получение имущества после ликвидации общества и информации о его деятельности, контроль Получение дохода, конвертация и погашение Владение, передача, получение дохода и погашение Выписка и погашение Получение, продажа, обмен, залог и хранение Оформление, покупка и продажа Покупка, продажа и передача Получение, владение и предъявление Оформление, получение, владение и погашение Ценная бумага, как и любая вещь, обладающая стоимостью и не изъятая из оборота, характеризуется рядом существенных показателей, определяющих цену указанной бумаги, а, точнее, стоимость прав, предоставляемых данным предметом своему владельцу. Качества ценных бумаг можно разделить на две группы: инвестиционные качества ценных бумаг и их управленческие преимущества [68]. Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск. Доходность – способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала. Обращаемость – способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров. Ликвидность – свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию. Риск – возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги. Все эти показатели крайне важны для определения степени «ценности» каждой конкретной ценной бумаги, однако их 212 оптимальные соотношения будет несколько различаться в зависимости от цели вложения и ожидаемых результатов инвестиций. В таблице 6 представлены характеристики инвестиционных качеств ценных бумаг. Таблица 6 – Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг Ценные бумаги Обыкновенные акции Облигации Векселя Производные ценные бумаги (факторинг, форфейтинг, варрант, фьючерс, чеки и т.д.) Инвестиционные качества Надежность, малый риск, финансовая устойчивость, платежеспособность, ликвидность, конвертируемость Средний риск, гарантированная доходность, высокая ликвидность Высокая ликвидность, малая доходность, ограниченный риск, высокий уровень конвертируемости Высокая ликвидность, высокий уровень конвертируемости, разная доходность от нулевой до средней Управленческие возможности ценных бумаг характеризуются мерой контроля, набором определенных прав по владению, распоряжению, управлению активами, которые лежат в основе конкретной ценной бумаги. Чем больше управленческие возможности и выше инвестиционные качества, тем выше стоимость ценной бумаги. Сравнительная характеристика инвестиционных качеств и управленческих возможностей является одной из основ оценки стоимости ценных бумаг. Общая характеристика управленческих возможностей и инвестиционных качеств отдельных ценных бумаг приведена в таблице 7. Таблица 7 – Сравнительная характеристика инвестиционных качеств и управленческих возможностей Ценные бумаги Государственные казначейские обязательства Государственные краткосрочные облигации Управленческие возможности Управление налоговой задолженностью Обыкновенные акции Участие в управлении обществом через процедуру голосования на общем собрании акционеров, право владельца на участие в распределении прибыли и на получение дивиденда, право на требование доли собственности предприятия в случае его ликвидации Сохранение капитала и приращение 213 Инвестиционные качества Налоговое освобождение на сумму обязательства, государственная гарантия вложений Низкий риск, устойчивая доходность, обеспечение надежности и безопасности вложений государством, высокая ликвидность Надежность, малый риск при экономической состоятельности, финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности акционерного общества. Безопасность при хорошей деловой репутации эмитента, ликвидность при устойчивом спросе. Доходность при значительной величине собственных средств и устойчивом росте объема реализации товаров и услуг, высоких показателях эффективности использования Продолжение таблицы 7 Ценные бумаги Управленческие возможности Привилегированные акции Первоочередное право по сравнению с владельцами обыкновенных акций на получение дивиденда и части имущества при ликвидации общества. Право на участие в голосовании на общем собрании акционеров, если решаются вопросы, имеющие отношение к выплате дивидендов. Кумулятивность дает возможность накапливать начисляемые дивиденды при отсутствии прибыли с последующим их получением Предоставление займа в целях сохранения капитала, получения дохода для облигационера. Кредитование, привлечение инвестиций и управление задолженностью при досрочном погашении для эмитента Корпоративные облигации Депозитные сертификаты Векселя Чеки Размещение временно свободных финансовых ресурсов на основе специальных депозитных договоров, право требования по которым может передаваться от одного лица к другому «Расшивка» неплатежей, возможность организации непрерывного товарного оборота, производственного процесса при отсутствии финансовых ресурсов. Свободный выпуск и погашение как неэмиссионных ценных бумаг, не требующих государственной регистрации Повышение скорости денежного и товарного оборота на основе оплаты предъявителю указанной на чеке денежной суммы без личного участия чекодателя 214 Инвестиционные качества материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Конвертируемость при определенных условиях Средний риск, гарантированная доходность, высокая ликвидность, надежность и безопасность за счет формирования страхового и выкупного фондов при эмиссии облигаций. Срочность (исполнение обязательств по облигации предусматривается с определенный срок; в конце срока производится ее погашение) Строго определенные условия доходности, срочности, возвратности. Высокая ликвидность на основе свободного обращения. Устойчивая доходность, банковские гарантии безопасности вложений Высокая ликвидность (особенно у переводных и предъявительских векселей), малая доходность, ограниченный риск, степень надежности и безопасности прямо пропорциональны финансовой состоятельности эмитента. Корпоративные векселя, кроме денежного, имеют (подразумевают) товарное обеспечение. Банковские векселя гарантируют обязательство векселедателя выплатить векселедержателю указанную в векселе сумму. Высокий уровень конвертируемости в сделках по обмену векселей одних эмитентов на векселя других эмитентов или на иные ценные бумаги и имущество Абсолютная ликвидность, нулевая доходность, гарантированное обеспечение средствами на банковском счете, ограниченность срока использования (обычно 10 суток) Окончание таблицы 7 Ценные бумаги Коносаменты Управленческие возможности Право держателя распоряжаться указанным в коносаменте грузом и получить его после завершения перевозки Варранты Управление денежным и товарным оборотом и повышение их скорости Фьючерсные контракты Управление товарным и валютным оборотом, фиксирование базисных цен и прогнозирование дохода Прогнозирование и управление фондовым, денежным и товарным оборотом Опционы Инвестиционные качества Товарное обеспечение, ограниченная ликвидность, зависимость доходности, безопасности, надежности от конкретных потребительских качеств груза Высокая ликвидность, низкий риск, так как предусмотрено обязательное страхование товара Высокий уровень конвертируемости, безопасности и надежности, низкая доходность Высокие доходность и риск, средняя ликвидность, достаточная надежность и безопасность, слабый уровень конвертируемости Право владельца опциона на покупку или продажу акций, облигаций и других ценных бумаг Инвестиционные качества и управленческие возможности различаются по видам ценных бумаг. Они зависят от конкретных характеристик ценных бумаг, основными из которых являются финансовое состояние эмитента, надежность и безопасность, ликвидность ценной бумаги, ее доходность и возможности конвертации. Инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг тесно связаны с инвестиционным риском, который отражает вероятность получения доходов или убытков от фондовых операций [67]. При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, кроме расчета общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности, проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике [64]. Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, активов и пассивов, а также различных показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятия-эмитента. Выделяют следующие группы показателей: - платежеспособности (ликвидности), дающие представление о способности предприятия осуществлять текущие расчеты и оплачивать краткосрочные обязательства; - финансовой устойчивости, показывающие уровень привлечения заемного капитала и способности предприятия обслуживать этот долг; - деловой активности, говорящие об эффективности использования средств предприятия; - рентабельности, позволяющие судить о прибыльности 215 предприятия; - инвестиционные, отражающие критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными. Базой анализа являются балансы, отчеты о прибылях и убытках, другие материалы, публикуемые предприятием. Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы. Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку он опирается на изучение влияния отдельных факторов на динамику цен финансовых инструментов в настоящем периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной стоимостью активов, денежными поступлениями, и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. Исходя из этого, делается вывод о целесообразности инвестирования средств. Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как правило, спроса и предложения ценных бумаг, их рыночных цен и объемов операций их купли-продажи) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу. Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы изменения и прирост курсовой стоимости. Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям. Также одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций. 216 Рейтинг – это мнение (суждение) эксперта об объективных показателях рынка относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процента, о качестве того или иного фондового инструмента. Рейтинг не означает конкретной рекомендации к покупке или продаже ценных бумаг, это лишь система условных показателей оценки ценных бумаг по степени их надежности, разработанные специализированными рейтинговыми агентствами. Рассмотрим способы оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги. Надо сказать, что оценка эффективности финансовых инвестиций является необходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения. При этом учитываются основные характеристики инвестиций – доходность и риск. Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрастания стоимости (прирост капитала). Полный доход – важная характеристика, но она ничего не говорит об эффективности инвестиций. Для характеристики эффективности используют относительную величину, равную отношению полного дохода к начальной стоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью за данный промежуток времени. Доходность представляет собой количественную характеристику ценной бумаги, и по своему определению она тесно связана со временем. Учет фактора времени имеет огромное значение, поскольку дает возможность сделать реальные вычисления доходности. Для исчисления доходности необходимо знать три величины: начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и текущий доход за период. Обычно только начальная стоимость известна в начальный период времени. По прошествии заданного периода все три величины будут определены и известны, и вычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в начале данного инвестиционного периода речь может идти лишь об оценке этих величин, об ожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, называется ожидаемой доходностью. Ожидаемая доходность (𝑘̅) определяется по формуле средней арифметической взвешенной 𝑘̅ = ∑𝑛𝑖=1 𝑘𝑖 ∙ 𝑝𝑖 , 217 (75) где 𝑘𝑖 – норма дохода при i-м состоянии рынка; 𝑝𝑖 – вероятность наступления i-го состояния рынка; 𝑛 – число вероятных результатов. Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска, связанного с инвестированием в данный вид ценной бумаги. Учет фактора риска – очень сложная задача, поскольку трудно дать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска. Такая качественная характеристика риска позволяет сравнить одну ценную бумагу с другой по степени риска. Измерение риска основано на построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности. Стандартное отклонение (𝑠) является мерой риска 2 𝑠 = √∑𝑛𝑖=1(𝑘𝑖 − 𝑘̅) ∙ 𝑝𝑖 (76) Современный подход к инвестированию в ценные бумаги предусматривает оптимизацию процесса, то есть наиболее выгодное размещение капитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска. Рассмотрим способы оценки облигаций и акций. Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущей стоимости (P) 𝐹 𝑛 𝑃 = (1+𝑖) , 𝑛 (77) где 𝐹𝑛 – ожидаемый денежный поток в n периоде; i – дисконтная ставка. Ожидаемый денежный поток (𝐹𝑛 ) по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному. По облигациям сумма ожидаемого денежного потока 218 складывается из поступлений процентов и стоимости самой облигации на момент погашения. При этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нулевой купон); с периодической выплатой процентов и погашением облигаций в конце срока обращения; с выплатой всей суммы процентов при погашении облигации в конце предусмотренного срока обращения. По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно за счет вычисляемых дивидендов. Различают акции: со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные); с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (постоянный темп прироста); с изменяющимся уровнем дивидендов (изменяющийся темп прироста) [67]. Дисконтная ставка (i) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Она определяется как сумма текущей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым ценным бумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции. Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цену. Номинальная цена напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной, – это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной. Рыночная цена – это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженной в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации. Общая формула для определения текущей рыночной цены облигаций с позиции инвестора (PV) имеет следующий вид 𝐼 𝐹 𝑛 𝑟 𝑃𝑉 = ∑𝑛𝑖=1 (1+𝑖) + (1+𝑖) , 𝑛 𝑟 где 𝐼𝑛 – ежегодные процентные выплаты; i – требуемая инвестором норма дохода; n – конкретный период времени (год); 𝐹𝑟 – сумма, выплачиваемая при погашении облигации; r – число лет до момента погашения облигации. 219 (78) Самый простой случай – оценка облигаций с нулевым купоном. Поскольку денежные поступления по годам (кроме последнего) равны нулю, стоимость облигации будет определяться по следующему уравнению 𝐹 𝑟 𝑃𝑉 = (1+𝑖) 𝑟 (79) Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода, поэтому при расчете ее стоимость определяется из уравнения 𝑃𝑉 = 𝐹𝑟 ∙ 𝑖 (80) При оценке облигаций с постоянным доходом денежный поток рассчитывается по формуле (78) как сумма одинаковых по годам процентных поступлений и нарицательной стоимости облигации, выплачиваемой в момент погашения [64]. Оценка облигаций с плавающим купоном может быть проведена по формуле 𝑃𝑉 = 𝐼1 1+𝑖 𝐼 𝐼 𝐼 𝐹 2 3 𝑛 𝑟 + (1+𝑖) + (1+𝑖) + ⋯ + (1+𝑖) + (1+𝑖) 2 3 𝑛 𝑟 (81) Причем ежегодные процентные выплаты меняются из года в год. Для оценки облигаций могут использоваться купонная доходность, текущая доходность и конечная доходность (доходность к погашению). Купонная доходность (𝑌𝑘 ), устанавливаемая при выпуске облигаций рассчитывается по формуле 𝑌𝑘 = 𝐼 𝑁 ∗ 100 %, где I – годовой купонный доход; N – номинальная цена облигации. Текущая доходность (𝑌𝑟 ) определяется по формуле 220 (82) 𝑌𝑟 = 𝐼 𝑃𝑉 ∗ 100 %, (83) где PV – цена, по которой облигация была приобретена инвестором. Конечная доходность (𝑌П ) определяется следующим образом 𝑌П = 𝐼+(𝐹−𝐹𝑉)⁄𝑇 (𝐹+𝐹𝑉)⁄2 (84) Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цены. Номинальная цена – это величина, обозначенная на бланке акции. Она показывает, какая доля уставного капитала приходилась на одну акцию на момент создания акционерного общества. Балансовая (или «книжная») цена – это величина собственного капитала, приходящаяся на одну акцию по балансу. Ликвидационная цена – стоимость реализуемого имущества акционерного общества в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию. Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акция продается или покупается на рынке. Отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом акции. Рассчитать рыночную цену акции сложно, поскольку акции представляют собой ценные бумаги с плавающим доходом. Для расчета их курсов используются различные модели. Наиболее распространенной из них является модель М. Гордона. Эта модель предполагает три варианта расчета текущей рыночной цены акции: - модель нулевого роста. Темп прироста дивидендов (q) равен нулю. Текущая рыночная цена акции (P0 ) определяется по формуле 𝑃0 = 𝐷0 𝑖 , (85) где 𝐷0 – текущий дивиденд; i – ставка дохода, требуемая инвестором. - модель постоянного роста. Темп прироста дивидендов постоянен (q=const). Текущая рыночная цена акции (P0 ) определяется по формуле 221 𝑃0 = 𝐷1 𝑖−𝑞 = 𝐷0 (1+𝑞) 𝑖−𝑞 , (86) где 𝐷1 – величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период. - модель переменного роста. Темп прироста дивидендов меняется (q ≠ const). Текущая рыночная цена акции (P0 ) определяется по формуле 𝑃0 = ∑𝑁 𝑛=1 𝐷𝑛 (1+𝑖)𝑛 + 𝐷𝑁+1 (𝑖−𝑞)(1+𝑖)𝑁 (87) Главная особенность этого варианта в нахождении периода времени N, после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом q. Необходимо составить прогноз дивидендов до периода N исходя из индивидуального прогноза по величине дивидендов (𝐷1 , 𝐷2 , …, 𝐷𝑛 ) и спрогнозировать наступление момента N. 𝑃0 = 𝑃𝑁 + 𝑃𝑁′ (88) Согласно этой формуле текущая стоимость акции будет равна сумме приведенной стоимости дивидендов, выплачиваемых до периода N включительно (𝑃𝑁 ), и приведенной стоимости всех выплат дивидендов после периода N (𝑃𝑁′ ). Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акций могут быть использованы следующие виды доходности: ставка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная и совокупная доходность. Ставка дивиденда (𝑑𝑐 ) определяется по формуле 𝑑𝑐 = 𝐷 𝑁 ∗ 100 %, (89) где D – величина выплачиваемых годовых дивидендов; N – номинальная цена акции. Ставка дивиденда обычно используется при объявлении годовых дивидендов. 222 Текущая доходность акции для инвестора (рендит) (𝑑𝑟 ) рассчитывается по формуле 𝑑𝑟 = 𝐷 𝑃𝑝 ∗ 100 %, (90) где 𝑃𝑝 – цена приобретения акции. Текущая рыночная доходность (𝑑𝑝 ) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции (𝑃0 ) 𝑑𝑝 = 𝐷 𝑃0 ∗ 100 % (91) Конечная доходность (𝑑𝑘 ) может быть рассчитана по формуле 𝑑𝑘 = ̅ (𝑃𝑖 −𝑃𝑝 )/𝑛+𝐷 𝑃𝑝 ∗ 100 %, (92) ̅ – величина дивидендов, выплаченная в среднем в год где 𝐷 (определяется как среднее арифметическое); n – количество лет, в течение которых инвестор владел акцией; 𝑃𝑖 – цена продажи акции. Обобщающим показателем эффективности вложений инвестора в покупку акций является совокупная доходность (𝑑𝑡 ) 𝑑𝑡 = ∑𝑛 𝑖=1 𝐷𝑛 +∆𝑃 𝑃𝑝 ∗ 100 %, (93) где 𝐷𝑛 – величина выплаченных дивидендов. Конечная и совокупная доходность может быть рассчитана в том случае, если инвестор продал акцию или намеревается это сделать по известной ему цене. Привилегированные акции, как и бессрочные облигации, генерируют доход неопределенно долго. Поэтому дивиденды, которые носят фиксированный характер, выплачиваются бесконечно. 223 Оценка привилегированных акций (P) осуществляется по формуле 𝐷 𝑃= , (94) 𝑖 где D – фиксированный дивиденд; i – требуемая инвестором норма дохода. Анализ доходности операций с векселями. Если вексель дисконтный, то его покупная стоимость определяется как разница между номиналом векселя и величиной дисконта 𝑃пок = 𝑃ном (1 − 𝑑 𝑡пог 365 ), (95) где 𝑃пок – покупная стоимость; 𝑃ном – номинал векселя; 𝑑 – дисконтная ставка; 𝑡пог – количество дней от момента покупки векселя до его погашения. Если вексель продан до наступления срока платежа (погашения), то доход по нему будет поделен между продавцом и покупателем с учетом дисконтной ставки и количества дней до погашения векселя. Доходность этой операции (𝐼) определяется по формуле 𝐼= 𝑃пр −𝑃пок 𝑃пок ∗ 365 𝑡пок −𝑡пр , (96) где 𝑃пр – доход продавца; 𝑃пок – доход покупателя; 𝑡пок – количество дней до погашения в момент покупки; 𝑡пр – количество дней до погашения в момент продажи. При оценке эффективности вложений необходимо уделять особое внимание также деловым качествам, репутации эмитента, его специализации, инвестиционному климату и потенциалу его месторасположения, перспективности бизнеса, которым он занимается. 224 При анализе инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам. Даже ценные бумаги одного вида могут отличаться возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставкой ссудного процента, выигрышем по займу, дисконтом при покупке ценной бумаги, дивидендами, курсовой разницей и т. д. Контрольные вопросы 1. Назовите основные инвестиционные качества ценных бумаг. 2. Как рассчитывается доходность операций с ценными бумагами? 15 Международные инвестиции Международное движение капитала основано на его международном разделении как одного из факторов производства – исторически сложившимся или приобретенном сосредоточении капитала в различных странах, являющемся предпосылкой производства ими определенных товаров, экономически более эффективного, чем в других странах. Международный капитал, перемещаясь между странами, способствует расширению и даже устранению границ между ними, связывает резидентов разных стран экономическими интересами и побуждает к развитию экономический сектор развивающихся стран. Это в свою очередь вовлекает в мировую торговлю все большее количество субъектов и увеличивает ее масштабы. Именно поэтому в современных условиях экономической нестабильности многие страны остро нуждаются в финансовых вливаниях из-за рубежа [69]. Международные инвестиции – широкое и емкое понятие, охватывающее процесс движения и соединения материальных и финансовых ресурсов с целью роста и развития экономики. Или, согласно другому определению, международные инвестиции являются способом размещения финансовых ресурсов и других экономических активов одной страны в другой стране для сбережения и приумножения стоимости этих активов. Международные инвестиции – это финансовые и материальные средства, права на имущественную или интеллектуальную собственность, вывезенные из одного государства и вложенные в 225 предприятия на территории другого государства с целью получения прибыли или социального эффекта. Различают индивидуальных и институциональных инвесторов. Их отличия заключаются в масштабах контролируемых ими ресурсов, характере и методике принятия решений. Индивидуальный инвестор – это отдельное физическое или юридическое лицо, которое самостоятельно без посредников осуществляет инвестиционную деятельность. Институциональный инвестор – это финансовый посредник, который аккумулирует средства индивидуальных инвесторов и осуществляет специализированную инвестиционную деятельность, как правило, на операциях с ценными бумагами. К институциональным инвесторам относят инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и банки. Как отдельных субъектов инвестиционной деятельности выделяют корпоративных инвесторов и правительства государств. Определяя цели, направления и объемы инвестиций, инвестор для реализации своих намерений может привлекать на договорной основе любых участников международной инвестиционной деятельности. Ресурсы инвестора состоят из ресурсов, полученных из всех доступных источников – внутренних, привлеченных и заимствованных. В современных условиях инвестор имеет доступ, как к национальным, так и к международным инвестиционным ресурсам, которые аккумулируются и перераспределяются через международные (мировые) финансовые рынки. Каждое государство владеет определенными инвестиционными ресурсами, которые состоят из собственных (национальных) и иностранных инвестиций. Эти ресурсы могут использоваться как для внутреннего, так и для внешнего инвестирования. С направлением движения инвестиционных ресурсов связаны понятия «утечка капитала» и «чистый приток капитала». Утечка капитала – это перевод значительных объемов капитала в страны более благоприятного инвестиционного климата с целью ухода от высокого налогообложения, негативных последствий инфляции, риска экспроприации и т.д. Главной целью утечки капитала является гарантированное выгодное его размещение в другой стране. Чистый приток капитала – это разница между объемом поступления денежных средств из-за границы (посредством займов или продажи иностранным инвесторам финансовых активов) и объема 226 вывоза капитала в виде займов иностранным заемщикам или покупки финансовых активов зарубежных эмитентов. В широком понимании международными являются те инвестиции, реализация которых предусматривает взаимодействие участников, принадлежащих разным государствам (резидентов и нерезидентов по отношению к конкретной стране). В узком смысле международные инвестиции – это инвестиции иностранные или за границу. Уточняя все вышесказанное, можем сказать, что международное движение инвестиций – это перемещение капитала в различных формах (денежной, товарной, производственной, научнотехнологической, интеллектуальной и т.д.) из одних стран в другие с целью получения большей прибыли или других выгод, в том числе производственных, коммерческих, научно-технических и т.д. Цели и формы международных инвестиций показаны на рисунке 41. Экспорт инвестиций Страна базирования Частные инвестиции Предпринимательский капитал Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Предпринимательский доход, контроль над деятельностью инвестируемого объекта Государственные инвестиции Заемный капитал Международный кредит Доход в денежной форме, получение высоких прибылей, покупка ценных бумаг Льготный кредит Доход в форме процента за кредит Помощь Безвозмездная помощь Гранты Долговременный экономический и политический интерес Импорт инвестиций Принимающая страна Рисунок 41 – Виды, формы и мотивация международного инвестирования На мотивацию, объем и направление международного прямого инвестирования оказывают влияние многие факторы, основные из 227 которых приведены на рисунке 42. Глобальные экономические факторы состояние развития мировой экономики состояние международных факторных рынков (в том числе инвестиционного) уровень транснациональной и региональной интеграции развитие международной инвестиционной инфраструктуры Политикоэкономические факторы Ресурсноэкономические факторы политическая стабильность наличие природных ресурсов степень вмешательства государства в экономику демографическая ситуация Общеэкономические факторы темпы экономического роста соотношение потребления и сбережения ставка ссудного процента отношение к иностранным инвестициям географическое положение норма чистой прибыли уровень и динамика инфляции соблюдений соглашений конвертируемость валюты состояние платежного баланса Рисунок 42 – Факторы международного инвестирования На уровне взаимоотношений «страна базирования – принимающая страна» решающее значение имеют: политическая стабильность, степень вмешательства правительства в экономику, отношение к иностранным инвестициям и инвестициям за рубеж, наличие и следование дву- и многосторонних соглашений (политикоэкономические факторы), наличие или отсутствие природных ресурсов, демографическая ситуация, географическое положение (ресурсно-экономические факторы), уровень и динамика ключевых макроэкономических показателей (общеэкономические факторы) [44]. В более широком контексте на международные инвестиционные процессы оказывают влияние: - состояние развития мировой экономики, международных факторных и инвестиционных рынков; - стабильность мировой валютной системы; - развитие международной инвестиционной инфраструктуры и т. д. Рассмотрим более подробно виды международных инвестиций. В зависимости от того, кто предоставляет инвестиции (то есть, 228 от источника происхождения), можно выделить государственный и частный капитал [69]. Первый – это средства государственного бюджета, которые движутся в иное государство или принимаются из-за рубежа по решению правительств или межправительственных организаций. Сюда можно отнести ссуды, займы, помощь и т. д. Так как источником государственного капитала является государственный бюджет, формируемый за счет налогоплательщиков, то решения о движении этой формы капитала принимаются совместно законодательным и исполнительным органами власти. Частный капитал представляет собой средства негосударственных фирм, банков и организаций, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за границы по решению руководящих органов этих образований. Сюда могут быть отнесены торговые кредиты, межбанковское кредитование и т.д. Источником частного капитала являются собственные средства негосударственных институтов, однако, несмотря на их относительную автономность, государство оставляет за собой право на их регулирование и контроль. Иногда по источнику происхождения выделяют и третью форму движения капитала – капитал международных организаций, в частности кредиты МВФ. По характеру использования капитал можно разделить на предпринимательский и ссудный. Предпринимательский капитал представляет собой средства, которые вкладываются в процесс производства с целью получения прибыли. Под ссудным капиталом понимают выдачу и получение средств взаймы на срок с выплатой процента за их использование. Таким образом, в случае движения ссудного капитала основной целью является получение платы за пользование денежным ресурсом. Основными инструментами этого движения являются торговые кредиты и займы. Торговые кредиты – это требования, возникающие в результате прямого предоставления кредита поставщиками и покупателями по сделкам с товарами и услугами. Под займами понимаются финансовые активы, которые возникают вследствие прямого предоставления средств кредитором заемщику. В качестве предпринимательского чаще используется частный капитал, а в качестве ссудного – официальный капитал из государственных источников или международное кредитование, хотя бывают и исключения. В зависимости от срока предоставления выделяют кратко-, средне- и долгосрочный капитал. Краткосрочный предоставляется на 229 срок до одного года и осуществляется преимущественно в ссудной форме (например, торговые кредиты). Среднесрочный капитал вкладывается на период от одного года до пяти лет. Долгосрочный предоставляется на срок свыше пяти лет. Вложения предпринимательского капитала в форме прямых или портфельных инвестиций, равно как и государственные кредиты, являются долгосрочными вложениями капитала. По степени контроля за вложенным капиталом инвестиции делятся на прямые и портфельные. Под прямыми понимают, прежде всего, вложения в создаваемые за рубежом предприятия, что обеспечивает контроль инвестора над объектом размещения капитала. Такая форма осуществляется в основном за счет частных предпринимательских вложений. Под портфельными понимаются инвестиции, которые не дают права контроля за капиталом, вложенным за рубежом, в частности, вложения в иностранные ценные бумаги. Этот процесс основан на частном предпринимательском капитале, хотя и государство может приобретать иностранные ценные бумаги. На практике международные инвестиционные товары представляют собой разнообразные формы прямых или косвенных вложений капитала на короткий или длительный срок с меньшим или большим риском в ценные бумаги, технологии, недвижимость и т.д. Международные инвестиции в реальные активы представляют собой вложение ресурсов, связанных с приобретением требований к активам в виде имущественных ценностей с целью получения прибыли (дохода). Инвестиции в реальные активы промышленных предприятий означают создание производственных мощностей, приобретение оборудования и технологии, сырья и материалов, найм рабочей силы, организацию производственного процесса. Источником таких инвестиций могут выступать как собственные средства организаторов производства (акционеров, собственников, пайщиков), так и заемные средства (кредиты банков, ссуды). Международные финансовые инвестиции – это вложение средств в ценные бумаги эмитентов из других стран, номинированные в иностранной валюте, а также в финансовые инструменты, приобретаемые за иностранную валюту. Очень часто под международными инвестициями понимают именно конвертацию средств отечественных институциональных инвесторов в ведущие мировые валюты и инвестирование их в зарубежные фондовые активы. В настоящее время международные финансовые инвестиции 230 получили широкое распространение. Они дают возможность получить более высокую доходность вложения капитала по сравнению с национальным рынком инвестора за счет более высокого роста цен активов на других национальных рынках, а также роста курса валют инвестиций по отношению к валюте инвестора. Международные финансовые инвестиции осуществляют инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании, корпорации и частные инвесторы. В настоящее время в связи с широким развитием международных экономических связей инвестор, располагающий свободными денежными средствами и желающий выгодно их разместить, может сформировать портфель инвестиций из ценных бумаг, торгуемых как на его национальном рынке, так и на национальных рынках других стран и еврорынке [70]. На национальных рынках торгуются, во-первых, ценные бумаги национальных эмитентов, номинированные в национальной валюте. К ним относятся ценные бумаги государства и национальных акционерных обществ. Инвестиции в такие ценные бумаги имеют ряд преимуществ: - возможность получения достаточно полной информации об эмитентах; - возможность вести собственную статистику фондового и денежного рынков; - использование только национальной валюты, что исключает риск валютного обмена; - отсутствие дополнительных издержек, связанных с инвестированием за границей; - возможные налоговые и иные преимущества для инвестороврезидентов по сравнению с инвесторами-нерезидентами. Однако приобретение исключительно национальных ценных бумаг не позволяет диверсифицировать инвестиции для уменьшения риска при общем падении доходности национального фондового рынка, а также получить более высокую доходность по сравнению с доходностью национального рынка. Кроме того, в настоящее время практически каждый национальный рынок вследствие присутствия на нем иностранных инвесторов неизбежно становится частью мирового рынка инвестиций со всеми вытекающими положительными и отрицательными последствиями, в связи с чем нельзя быть полностью гарантированным от временного падения курса национальных ценных бумаг, не связанного с внутренней экономической и политической ситуацией, а вызванного исключительно внешними факторами. 231 Во-вторых, на национальных рынках могут торговаться ценные бумаги иностранных эмитентов, номинированные в национальной валюте. Например, японские или американские компании, которым для финансирования своей деятельности требуются швейцарские франки, выпускают на швейцарский рынок свои облигации, номинированные в швейцарских франках. Преимуществом таких инвестиций является возможность получения более высокого их качества в случае более высокой доходности или более низкого риска соответствующих ценных бумаг. Но имеются и недостатки, которые связаны с возможными трудностями получения информации об эмитентах, а также с риском падения валюты эмитента по отношению к валюте инвестора, поскольку курс таких ценных бумаг на национальном рынке определяется с учетом курса обмена валют. В-третьих, на национальных рынках могут торговаться ценные бумаги национальных эмитентов, номинированные в иностранной валюте. Преимуществом включения в портфель инвестиций таких ценных бумаг является возможность получения дополнительного дохода при росте курса иностранной валюты. Недостатком является дополнительный риск вследствие возможного введения административных ограничений на операции с иностранной валютой или падения курса валюты инвестиций. При осуществлении международных инвестиций необходимо учитывать следующие их особенности: а) психологические барьеры, обусловленные слабым знанием экономики, политики и культуры других стран, а также иностранных языков, методов торговли на финансовых рынках, порядка отчетности и др. Институциональные инвесторы часто осуществляют свои международные инвестиции через брокеров соответствующих национальных рынков. Многие же частные инвесторы пока еще с предубеждением относятся к международным инвестициям; б) информационные трудности – затруднения с получением информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка. Данные трудности разрешаются с использованием международных информационных систем (например, Reuters, Bloomberg и т.д.), содержащих сведения об ожидаемых доходах компаний, колебаниях мировых рыночных цен, цен по отдельным рынкам и отдельным ценным бумагам; в) юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капитала и возвращении в свою страну капитала и 232 полученного дохода, включая особенности налогообложения и возникающий при нем конфликт национальных юрисдикций; г) дополнительные издержки: 1) более высокие комиссионные посредникам на иностранных рынках; 2) более высокая плата за оформление сделок, связанная с многовалютной системой учета и отчетности и возможной сложностью структуры расчетной системы; 3) более высокая плата управляющим портфелями международных финансовых инвестиций, обусловленная следующими причинами: - подписка на международные базы данных; - проведение исследований международного рынка; - различия учетных систем в разных странах; - стоимость коммуникаций (международный телефон, компьютерные сети, поездки за границу); д) риски международных инвестиций: 1) риски национальных рынков, общие для всех инвесторов – резидентов и нерезидентов. При этом инвесторы из стран с развитой рыночной экономикой при международных инвестициях могут столкнуться с рисками, отсутствующими на их национальных рынках; 2) дополнительные риски для нерезидентов, связанные с возможным введением ограничений на их деятельность и на вывоз капитала и дохода; 3) риск падения курсов иностранных валют, что приводит к уменьшению доходности инвестиций в пересчете на валюту инвестора. Несмотря на указанные сложности и риски, объем международных инвестиций является весьма высоким и постоянно растет. Так, акции всех основных мировых корпораций котируются на биржах разных стран. Крупные корпорации, а также правительства и местные органы власти занимают денежные средства путем выпуска своих ценных бумаг в других странах или на еврорынке. Существуют международные финансовые группы, обладающие значительными средствами и инвестирующие их на тех сегментах международного рынка, где можно получить более высокую доходность. Широкое развитие международных финансовых инвестиций связано с тем, что они дают возможность получить более высокое качество – большую доходность и меньший риск по сравнению с чисто национальными инвестициями. Ценные бумаги каждого национального рынка имеют тенденцию одновременного роста или 233 падения их курсов, поскольку на них одинаково влияют национальные экономические и политические условия – объем и динамика денежной массы, изменение процентных ставок, дефицит бюджета, денежная и налоговая политика государства и др. При этом возможны ситуации, когда при падении цен одного класса ценных бумаг (например, акций) вследствие тех или иных причин государство принимает меры, способствующие перетоку капитала в другой сегмент (например, в государственные ценные бумаги) с целью предотвращения его оттока с национального рынка, приводящего к тому же к падению курса национальной валюты. Таким образом, при чисто национальном портфеле инвестиций есть возможность сохранить или даже повысить его качество (увеличить доходность и уменьшить риск) путем соответствующей реструктуризации. Тем не менее, доходность национального портфеля не может быть выше доходности наиболее доходных сегментов национального рынка, которая, в конечном счете, определяется состоянием национальной экономики [69]. В то же время национальные рынки разных стран имеют относительную независимость, и вложение в ценные бумаги стран с растущей экономикой может дать более высокую доходность. Дополнительную доходность международных финансовых инвестиций также может обеспечить возможный рост курсов валют инвестиций по отношению к валюте инвестора. Международно-диверсифицированный портфель менее рисковый, чем отечественно-диверсифицированный портфель. Это связано с тем, что экономика различных стран развивается неравномерно и, если некоторые национальные рынки акций будут падать, другие будут расти. Относительная независимость экономик различных стран приводит к относительной независимости их фондовых рынков. Поэтому риск (изменчивость цен) мирового портфеля, структура которого соответствует структуре рыночной капитализации совокупности всех национальных рынков, меньше риска практически каждого национального рыночного портфеля. Особенностью портфеля международных инвестиций является, как уже указывалось, валютный риск – неопределённость обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. В достаточно хорошо диверсифицированном по странам (валютам) портфеле, однако, этот риск, как показывает практика, значительно меньше рисков национальных рынков, поскольку падение одних валют означает усиление других. Падение же валюты инвестора означает рост курсов иностранных валют и, таким образом, повышение доходности 234 портфеля международных инвестиций. Кроме того, валютный риск может быть существенно уменьшен за счет использования специальных методов защиты от его неблагоприятного изменения (методов хеджирования). Следует также учитывать, что международный инвестор, согласный на риск ради высокой доходности, может получить ее не только от быстро растущих национальных экономик и (или) отдельных иностранных компаний, но и от роста курса иностранных валют. Инвестор, собирающийся заняться международными финансовыми инвестициями, должен определить принципы формирования структуры их портфеля. Существует несколько вариантов последовательности формирования этой структуры: - страны (валюты) → виды ценных бумаг → конкретные ценные бумаги; - виды ценных бумаг → страны (валюты) → конкретные ценные бумаги; - виды ценных бумаг → конкретные ценные бумаги → страны (валюты); - конкретные ценные бумаги → страны (валюты). В первом случае инвестор может, исходя из своих приоритетов, выбрать, например, США и Францию, определив тем самым инвестиционные активы в долларах США и евро, затем американские акции и французские облигации, после чего выбрать акции конкретных американских компаний с возможным предварительным выбором секторов (отраслей) экономики, а также конкретные выпуски облигаций на французском рынке. Во втором случае вначале выбираются виды ценных бумаг (например, акции в целом или предприятий определенных секторов экономики и краткосрочные государственные облигации), затем для каждого вида выбираются страны (например, США для инвестиций в акции и Япония для инвестиций в краткосрочные государственные облигации), что определит состав валют портфеля инвестиций, и в завершение определяются конкретные ценные бумаги. Третий и четвертый случаи характерны для определения структуры сегмента (под сегментом в данном случае понимается виды и группа ценных бумаг) акций в портфеле международных инвестиций. При этом в третьем случае выбор вида ценных бумаг означает выбор секторов экономики, после чего в каждом секторе выбираются акции конкретных компаний на мировом рынке в целом, что определит совокупность стран и валют инвестирования. Таким образом, в первом и втором случаях реализуется принцип 235 выбора «страны (валюты) → конкретные ценные бумаги», который в литературе называют также принципом «сверху вниз» (Тор-Down). В третьем и четвертом случаях реализуется принцип выбора «конкретные ценные бумаги → страны (валюты)», называемый принципом «снизу вверх» (Bottom-Up). Формирование структуры портфеля международных финансовых инвестиций зависит от целей конкретного инвестора. Ими могут быть: - стремление получить качество (доходность и риск), близкое к качеству рыночного портфеля; - стремление получить доходность выше доходности рыночного портфеля, соглашаясь при этом на больший риск; - стремление обеспечить риск ниже риска рыночного портфеля, соглашаясь на меньшую доходность. Эти цели могут ставиться как для портфеля международных инвестиций в целом, так и для отдельных его сегментов. С точки зрения достижения первой цели считается, что существующие цены на рынке инвестиционных инструментов отражают всю имеющуюся информацию и коллективное мнение инвесторов об их будущем изменении. Поэтому наилучшим портфелем инвестиций считается рыночный портфель, структура которого соответствует рыночной капитализации соответствующих активов. Так, если на некотором региональном или национальном рынке ценных бумаг 40 % общей рыночной стоимости приходится на акции, 35 % – на облигации компаний и 25 % – на государственные ценные бумаги, то в рыночном портфеле 40 % его стоимости будет вложено в акции, 35 % – в облигации компаний и 25 % – в государственные ценные бумаги. Структура каждого сегмента рыночного портфеля инвестиций также должна соответствовать структуре рыночной капитализации соответствующих ценных бумаг. Подобный подход к инвестированию называется пассивным. При достижении других указанных выше целей международного инвестирования необходимо выбирать конкретные страны, виды ценных бумаг и отдельные ценные бумаги с точки зрения перспектив более высокой доходности или меньшего риска. Такой подход к инвестированию называется активным. На каждом этапе формирования структуры портфеля международных инвестиций могут быть использованы как пассивный, так и активный подходы. Например, при последовательности «страны (валюты) → виды ценных бумаг → конкретные ценные бумаги» при выборе стран можно исходить из структуры капитализации мирового 236 рынка по национальным рынкам (пассивный подход), затем на национальных рынках выбрать конкретные виды ценных бумаг и их относительные доли (активный подход) и в завершение для каждого выбранного вида ценных бумаг определить структуру соответствующей части портфеля исходя из рыночной капитализации данного сегмента данного национального рынка (пассивный подход). Однако можно выбрать вначале отдельные страны и их относительные доли в портфеле (активный подход), затем для каждой страны определить распределение инвестиций по видам национальных ценных бумаг в соответствии с их капитализацией на национальном рынке (пассивный подход) и в завершение в каждом виде выбрать конкретные ценные бумаги и их относительные доли (активный подход). В качестве основы для прогнозирования будущего качества ценных бумаг можно использовать: - данные об изменении цен за прошлые периоды; - теории, связывающие цены активов и влияющие на них экономические факторы; - статистические данные за прошлые периоды о корреляции изменения экономических факторов и цен активов; - данные о конкретных ситуациях на фондовых и валютных рынках и соответствующих причинно-следственных связях; - мнение экспертов о будущих ситуациях на фондовых и валютных рынках. На основании таких данных могут быть сделаны качественные или количественные (с использованием методов фундаментального и технического анализа) выводы о будущем движении цен на различных национальных рынках, а также о движении курсов валют. В любом случае, однако, международные инвестиции связаны с определенной долей риска падения ценных бумаг на различных национальных рынках и падения курсов валют инвестиций. Поэтому одновременно с формированием структуры портфеля международный инвестор должен определить принципы своего подхода к управлению его риском. При этом возможны следующие варианты действий: - не принимать никаких мер, надеясь на благоприятную ситуацию; - диверсифицировать инвестиции по странам, видам активов, отраслям экономики и ценным бумагам; - увеличивать долю инвестиций в безрисковые активы (например, государственные облигации); - выбирать менее рискованные активы и валюты инвестиций на 237 основе прогноза их качества; - принимать специальные меры для защиты от неблагоприятного изменения цены активов и (или) валютного курса. Меры по уменьшению риска могут приниматься для портфеля международных инвестиций в целом, для его сегментов или для части ценных бумаг в том или ином сегменте. При выборе принципов уменьшения риска портфеля международных инвестиций следует иметь в виду, что это обычно связано с падением доходности портфеля, включая дополнительные затраты на соответствующие меры, а также невозможность в некоторых случаях воспользоваться сложившейся благоприятной ситуацией. Инвестор, собирающийся заняться международными инвестициями, должен также определить, каким способом он будет осуществлять инвестиции в иностранные ценные бумаги [69]. Так, во-первых, обычно ценные бумаги ряда иностранных фирм торгуются на отечественных фондовых биржах. Инвестор может приобрести такие бумаги через инвестиционную компанию или банк, имеющие брокерские места на подобных биржах. Во-вторых, инвесторы могут купить иностранные ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках стран, резидентами которых являются эмитенты. Однако покупка акций, входящих в листинг иностранных бирж, может быть дорогостоящей, в первую очередь, изза больших брокерских комиссионных. Собственники иностранных акций также сталкиваются со сложностями иностранных налоговых законов и конвертирования дивидендов в отечественную валюту. В-третьих, вместо приобретения иностранных акций за рубежом инвесторы из многих стран могут купить депозитарные расписки на иностранные акции, продаваемые на финансовых рынках страныинвестора. Например, на крупнейшем в мире фондовом рынке (рынке США) это можно осуществить в форме приобретения американских депозитных расписок (ADR). Наконец, в-четвертых, наиболее дешевым способом международного портфельного инвестирования для резидентов развитых и многих развивающихся стран является покупка акций во взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифицированное инвестирование за границу. Существуют четыре базовых категории взаимных фондов, которые инвестируют за границу: глобальные, международные, региональные и страновые. Так, глобальные фонды инвестируют в ценные бумаги всего 238 мира, включая бумаги отечественного финансового рынка. Международные фонды инвестируют лишь вне отечественного финансового рынка. Инвестиции региональных фондов концентрируются в отдельных географических областях за границей, таких, например, как Азия или Европа. Наконец, страновые фонды инвестируют в ценные бумаги отдельных стран, таких, например, как Германия или Тайвань. При этом, однако, большая диверсификация глобальных и международных фондов снижает риск инвесторов, но одновременно также уменьшает шансы получить высокие доходы, если финансовые рынки в каком-либо одном регионе или стране неожиданно будут испытывать подъем. Конечно, каждый инвестор (в том числе финансовый менеджер промышленно-торговой фирмы) может сконструировать свой собственный международно-диверсифицированный портфель ценных бумаг, а затем купить акции в нескольких различных региональных или страновых фондах или на нескольких иностранных рынках. Однако такой подход потребует значительных затрат времени и денег, и шансы на успех будет иметь лишь при профессиональной специализированной инвестиционной деятельности. Доходность портфеля международных инвестиций в целом, его отдельных сегментов и их частей принято оценивать по следующим показателям: - общей доходности; - структуре доходности по доходу на капитал; - приросту капитала и изменению курса валют инвестиций к валюте инвестора; - структуре доходности по странам (валютам), классам активов и индивидуальным активам в данном классе; - соответствию доходности планировавшимся или некоторым стандартным значениям (например, мировым или региональным индексам акций и облигаций); - полезности принятых мер по хеджированию по сравнению с затратами на них. Анализ доходности портфеля международных инвестиций следует проводить как за все время с момента его создания, так и за очередной интервал времени (день, неделю, месяц, год). Для проведенных операций по купле-продаже инвестиционных активов следует также оценивать их чистую доходность с учетом уплаченных налогов и дополнительных издержек. 239 Контрольные вопросы 1. Понятие международных инвестиций, их объекты и субъекты. 2. Охарактеризуйте особенности международных инвестиций. 3. Опишите способы формирования и выбора портфеля международных инвестиций. 240 Литература 1 Кадерова Н. Н. Финансирование и кредитование инвестиций : учебное пособие / Н. Н. Кадерова. – Алматы : Экономика, 2008. – 632 с. 2 Бузова И. А. Коммерческая оценка инвестиций / И. А. Бузова. – М. : Финансы и статистика, 2010. – 349 с. 3 Игонина Л. Л. Инвестиции : учебник / Л. Л. Игонина. – М. : «Экономистъ», 2007. – 478 с. 4 Андрианов А. Ю. Инвестиции / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П. В. Воробьев. – М. : КноРус, 2009. – 450 с. 5 Староверова Г. С. Экономическая оценка инвестиций / Г. С. Староверова, А. Ю. Медведев, И. В. Сорокина. – М. : КноРус, 2008. – 312 с. 6 Подшиваленко Г. П. Инвестиции / Г. П. Подшиваленко, Н. И. Лахметкина, М. В. Макарова. – М. : КноРус, 2007. – 200 с. 7 Об инвестициях : Закон Республики Казахстан от 8.01.2003 г. № 373-II (с внесенными изменениями и дополнениями Законом РК от 04.05.05 г. № 48-III, от 31.01.06 г. № 125-III, от 19.02.07 г. № 230-III, от 13.02.2009 г. № 135-IV) // Казахстанская правда. – 2003. – № 9–11. 8 О Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003-2015 года : Указ Президента Республики Казахстан от 17 мая 2003 года № 1096 9 О Государственной программе по форсированному индустриально-инновационному развитию Республики Казахстан на 2010-2014 годы : Указ Президента Республики Казахстан от 19 марта 2010 года № 958 10 О Карте индустриализации Казахстана на 2010-2014 годы : Постановление Правительства Республики Казахстан от 14 апреля 2010 года № 303 11 ip.economy.kz 12 Карту индустриализации ждет пополнение // Деловой Казахстан. – 2012. – № 5 (302). – С. 65–67. 13 Инвестиционный климат Казахстана // Международный деловой журнал KAZAKHSTAN. – 2010. – № 1. – С. 25–28. 14 Организация и финансирование инвестиций / В. П. Попков, В. П. Семенов. – СПб. : Питер, 2007. – 224 с. 15 Андреева Ж. М. Совершенствование механизма государственного регулирования инвестиций в экономической деятельности Республики Казахстан : автореф. дисс. на соиск. учен. 241 степ. канд. экон. наук. – Туркестан : «Туран», 2008. – 30 с. 16 Сапарова Б. С. Социально-экономическое развитие в государствах Евразии / Б. С. Сапарова // Проблемы современной экономики. – 2007. – № 4(12). – C. 45–50. 17 Об утверждении Программы посткризисного восстановления (оздоровление конкурентоспособных предприятий) : Постановление Правительства Республики Казахстан от 4 марта 2011 года № 225 18 Об утверждении Программы по привлечению инвестиций, развитию специальных экономических зон и стимулированию экспорта в Республике Казахстан на 2010-2014 годы : Постановление Правительства Республики Казахстан от 30 октября 2010 года № 1145 19 Об утверждении Программы «Дорожная карта бизнеса 2020» : Постановление Правительства Республики Казахстан от 13 апреля 2010 года № 301 20 Камалиев Б. Инвестиционная политика. Цели, задачи и приоритеты / Б. Камалиев // Международный деловой журнал KAZAKHSTAN. – 2010. – № 5/6. – С. 36–42. 21 Григорий Марченко, Ольга Мачульская Инвестиционные рейтинги регионов Казахстана // Рейтинговое агентство «Эксперт РА» [Электронный ресурс] http://www.raexpert.ru/ratings/kazakhstan/ 22 www.kaznex.kz 23 www.invest.gov.kz 24 О Национальном фонде Республики Казахстан : Указ Президента Республики Казахстан от 23 августа 2000 года № 402 25 О Фонде национального благосостояния : Закон Республики Казахстан от 13.02.2009 г. № 134-IV (с изменениями и дополнениями по состоянию на 12 января 2012 г.) // Казахстанская правда. – 2009. – 21 февраля. – № 46–47. 26 www.samruk-kazyna.kz 27 Об утверждении Программы «30 корпоративных лидеров Казахстана» : Постановление Правительства Республики Казахстан от 19 ноября 2007 года № 1097 28 О Банке развития Казахстана : Закон Республики Казахстан от 25 апреля 2001 г. № 178-II // Казахстанская правда. – 2001. – 3 мая. 29 www.kdb.kz 30 Об Инвестиционном фонде Казахстана : Закон Республики Казахстан от 06 июля 2004 г. № 575-2 (с учетом изменений и дополнений, внесенных Законом РК от 07 июля 2006 г. № 178-3) // Казахстанская правда. – 2004. – 10 июля. 31 www.ifk.kz 242 32 О создании акционерного общества «Национальный инновационный фонд» : Постановление Правительства Республики Казахстан от 30 мая 2003 года № 502 33 www.nif.kz 34 О создании акционерного общества «Государственная страховая компания по страхованию экспортных кредитов и инвестиций» : Постановление Правительства Республики Казахстан от 12 мая 2003 года № 442 35 www.kecic.kz 36 О мерах по усилению государственной поддержки и активизации развития малого предпринимательства : Указ Президента Республики Казахстан от 6 марта 1997 г. № 3398 37 О создании Фонда развития малого предпринимательства : Постановление Правительства Республики Казахстан от 26 апреля 1997 г. № 665 38 www.damu.kz 39 О дальнейших мерах по реализации Стратегии развития Казахстана до 2030 года : Указ Президента Республики Казахстан от 6 апреля 2007 г. № 310 // Казахстанская правда. – 2007. – 12 апреля (№ 54) 40 www.kcm-kazyna.kz 41 Егеубаев А., Бердетт Дж. Хищнический или полезный капитал? / А. Егеубаев, Дж. Бердетт // Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2010. – № 9. – С. 13–18; № 10. – С. 27–32. 42 О неотложных мерах по развитию институционального обеспечения научно-инновационной деятельности, направленных на реализацию Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003-2015 годы : Постановление Правительства Республики Казахстан от 01.08.2003 г. № 775 (с изменениями, внесенными постановлениями Правительства РК от 15 ноября 2004 г. № 1201; от 19 июля 2005 г. № 742) 43 www.cett.kz 44 Ивасенко А. Г. Инвестиции: источники и методы финансирования / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова. – М. : Омега-Л, 2009. – 491 с. 45 Игошин Н. В. Инвестиции: организация, управление, финансирование : учебник / Н. В. Игошин. – М. : Юнити, 2007. – 447 с. 46 Бочарников А. П. Основы инвестиционной деятельности : учебное пособие / А. П. Бочарников. – М. : Омега-Л, 2007. – 295 с. 47 Касьяненко Т. Г. Инвестиции / Т. Г. Касьяненко, 243 Г. А. Маховикова. – М. : ЭКСМО, 2009. – 374 с. 48 Кузнецов Б. Т. Инвестиции / Б. Т. Кузнецов. – М. : Юнити-Дана, 2010. – 624 с. 49 Бочаров В. В. Инвестиции / В. В. Бочаров. – 2-е изд., перераб. и доп. – СПб. : Питер, 2009. – 384 с. 50 Шарп У. Инвестиции: пер. с англ. / У. Шарп, А. Гордон, Д. Бэйли. – М. : ИНФРА-М, 2009. – 1040 с. 51 Ковалев В. В. Инвестиции : учебник / В. В. Ковалев. – 2-е изд. – СПб. : Невский проспект, 2010. – 592 с. 52 Маховикова Г. А. Коммерческая оценка инвестиций / Г. А. Маховикова, В. Е. Есипов, Т. Г. Касьяненко. – М. : КноРус, 2010. – 704 с. 53 О финансовом лизинге : Закон Республики Казахстан от 5 июля 2000 года № 78-II (с изменениями и дополнениями по состоянию на 23 декабря 2005 г.) 54 Об ипотеке недвижимого имущества : Закон Республики Казахстан от 23 декабря 1995 года № 2723 (с изменениями и дополнениями, внесенными Законом РК от 5 июля 2011 г. № 452-IV) 55 Касенова Г. Е. Организационно-экономические параметры системы ипотечного кредитования в казахстанской экономике / Г. Е. Касенова // Банки Казахстана. – 2007. – № 7. – С. 26–29. 56 Шабалин А. Н. Инвестиционное проектирование / А. Н. Шабалин. – М. : ИНФРА-М, 2008. – 139 с. 57 Голов Р. С. Инвестиционное проектирование : учебник / Р. С. Голов, К. В. Балдин, Рукосуев А. В., И. И. Передеряев. – М. : Дашков и К, 2012. – 368 с. 58 Ример М. И. Экономическая оценка инвестиций / М. И. Ример, А. Д. Касатов, Н. Н. Матиенко ; под общ. ред. М. И. Римера. – 4-е изд. – СПб. : Питер, 2011. – 432 с. 59 Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт ; пер. с англ. – М. : Банки и биржи, ЮНИТИ, 2008. – 631 с. 60 Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А. С. Шапкин, В. А. Шапкин. – М. : Дашков и К, 2011. – 544 с. 61 Колмыкова Т. С. Инвестиционный анализ : учебное пособие / Т. С. Колмыкова. – М. : ИНФРА-М, 2009. – 204 с. 62 Чернов В. А. Инвестиционный анализ / В. А. Чернов. – М. : Юнити-Дана, 2009. – 160 с. 63 Попов В. М. Бизнес-планирование / В. М. Попов. – М. : Финансы и статистика, 2009. – 816 с. 244 64 Аньшин В. М. Инвестиционный анализ : учебнопрактическое пособие / В. М. Аньшин. – 3-е изд., испр. – М. : Дело, 2007. – 280 с. 65 Виленский П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. – М. : Дело, 2008. – 1104 с. 66 Холт Р. Н. Планирование инвестиций : учебное пособие / Роберт Н. Холт, Сет Б. Барнес ; пер. с англ. – М. : Экономика, 2007. – 116 с. 67 Федоров А. В. Основы финансовых инвестиций / А. В. Федоров. – СПб. : Питер, 2008. – 320 с. 68 Сигел Дж. Долгосрочные инвестиции в акции. Стратегии с высоким доходом и надежностью / Дж. Сигел ; пер. с англ. – 4-е изд. – СПб. : Питер, 2010. – 416 с. 69 Ивасенко А. Г. Иностранные инвестиции / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова. – М. : КноРус, 2011. – 272 с. 70 Кожухар В. М. Практикум по иностранным инвестициям / В. М. Кожухар. – М. : Дашков и К, 2011. – 252 с. 245 Содержание 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Введение…………………………………………………………. Инвестиции в системе рыночных отношений………………… Инвестиционная деятельность и инвестиционный климат в экономике Казахстана…………………………………………... Структурно-инвестиционная политика государства…………. Финансовые институты Казахстана и их роль в расширении инвестиционных процессов……………………………………. Источники финансирования: состав и структура инвестиционной деятельности…………………………………. Краткосрочное банковское кредитование как способ финансирования инвестиционных проектов………………….. Лизинг как способ среднесрочного финансирования инвестиций………………………………………………………. Ипотечное кредитование как способ долгосрочного финансирования инвестиций…………………………………... Структура инвестиционного проекта, его анализ и жизненный цикл………………………………………………… Бизнес-планирование инвестиционного проекта……………... Микроэкономический фундаментальный анализ инвестиционных проектов……………………………………... Методы оценки эффективности инвестиционных проектов… Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска……………………………………… Финансовые инвестиции, оценка инвестиционных качеств и эффективности…………………………………………………... Международные инвестиции…………………………………... Литература………………………………………………………. 246 3 4 13 24 39 64 75 85 98 111 135 148 160 185 210 225 241