Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования
advertisement
Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Факультет экономики Кафедра финансовых рынков и финансового менеджмента ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА Тема: «Выявление факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазового сектора» Студента 4-ого курса Натопта Дениса Анатольевича Научный руководитель Профессор, д.э.н. Рогова Елена Моисеевна Санкт-Петербург 2013 СОДЕРЖАНИЕ Введение………………………………………………………………………..3 Глава 1. Теоретические и методологические основы оценки инвестиционной привлекательности компаний……………………….……..6 1.1. Понятие, ключевые пользователи и виды показателей оценки инвестиционной привлекательности.……………………………... …..6 1.2. Ключевые показатели определяющие инвестиционной эффективность привлекательности, использования акционерного капитал…………………………………………………………………...9 1.3. Декомпозиция ROE, как инструмент оценки эффективности работы компании и использования акционерного капитала.………………...16 Глава 2. Структура, особенности и состояние нефтегазовой отрасли….....19 2.1. Структура и ключевые особенности нефтегазовой отрасли………...19 2.2. Текущее состояние нефтегазовой отрасли…………………………...21 Глава 3. Оценка факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли, определяющих эффективность использования акционерного капитала……………………………………………………….25 3.1. Отбор компаний и параметров оценки…………………………...…..25 3.2. Формирование и оценка ключевых факторов………………………..27 3.3. Практическое применение выявленных факторов на примере российских нефтегазовых компаний……………………………….....33 Заключение…………………………………………………………………….38 Список использованной литературы………………………………………...41 Приложения………………………………………………………………...…43 2 ВВЕДЕНИЕ В условиях постоянно усиливающейся конкуренции и огромным масштабам деятельности компаний нефтегазовой отрасли всё большее значение имеет эффективность работы бизнеса. Эффективность работы компании и её менеджмента позволяет определить насколько компания успешна и в каком направлении движется её развитие. Данные показатели важны, как для её управления, так и для оценки инвестиционной привлекательности. Оба этих поскольку задачей эффективности направления менеджмента работы бизнеса связаны между собой, компании с целью является повышение повышения доходности акционеров. Отсюда и возникает зависимость того, что инвестиционная привлекательность компании тесно связана с эффективность работы акционерного капитала. Для того чтобы оценивать эффективность работы компании и использования акционерного капитала, необходимы прозрачные и понятные показатели, которые способны показывать изменения в динамике, сравнивать эффективность с конкурентами и позволять выявить возникающие проблемы. Диагностирование финансовых проблем и выработка адекватных финансовых решений не возможна без выбора адекватной финансовой модели. Эффективная финансовая модель, основанная на системе показателей способна обеспечить контроль за эффективностью работы компании в целом и отдельных её направлений. Но, как показывает практика, применение системы показателей для оценки эффективности использования акционерного капитала сталкивается с рядом препятствий. С одной стороны, это связано с тем, что использование финансовых показателей, для оценки эффективности работы и исправления ситуации ещё не стало нормой для многих компаний. Особенно это касается компаний из развивающихся стран. С другой стороны, использование финансовых показателей связано со 3 сложностью выбора таких критериев, которые позволяли бы эффективно оценивать ситуацию в компании и выявлять проблемные зоны. Целью выпускной квалификационной работы (ВКР) является выявление факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли, определяющих эффективность использования акционерного капитала. Для успешного достижения цели необходимо решить следующие задачи: 1. Определить суть и понятие инвестиционной привлекательности. 2. Провести анализ показателей инвестиционной привлекательности и выбрать наиболее подходящие. 3. Определить особенности нефтегазовой отрасли с точки зрения отдачи на акционерный капитал и эффективности работы. 4. Отобрать компании нефтегазовой отрасли и ключевые финансовые и нефинансовые показатели для проведения анализа. 5. Сформировать систему показателей для оценки эффективности работы и повышения инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли. 6. Применить на практике сформированную систему показателей на примере конкретных компаний. Объектом исследования является финансово-экономическая деятельность компаний нефтегазовой отрасли. Предметом исследования являются факторы, определяющие инвестиционную привлекательность нефтегазовых компаний с точки зрения эффективности использования акционерного капитала. Методической базой ВКР являются труды отечественных и зарубежных авторов, различные статьи по выбранной тематике. Поскольку 4 работа по формированию системы показателей требует значительной выборки, как по количеству показателей, так и по количеству компаний, то значительной базой для проведения анализа выступают отчётности нефтегазовых компаний и данные независимых финансовых агентств. Работа состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы. Первая глава посвящена теоретическим и методологическим основам оценки инвестиционной инвестиционной привлекательности привлекательности. и выбору показателей Вторая глава посвящена особенностям работы нефтегазовой отрасли, влияющих на формирование системы показателей. Третья глава посвящена разработке системы показателей для определения инвестиционной привлекательности и её применения для конкретных нефтегазовых компаний. 5 ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ 1.1. Понятие, ключевые пользователи и виды показателей оценки инвестиционной привлекательности Для эффективного управления самолётом, автомобилем, конвейером, заводом и компанией необходимы средства контроля, которые способны демонстрировать движение в нужном направлении, оптимально ли используются ресурсы, и наличие положительных результатов от управления. Например, если говорить об управлении автомобилем, то водителю необходимо поставить цель маршрута, определить маршрут, начать движение и время от времени сверяться с картой, которая показывает правильность его движения. Точно также и в бизнесе, необходимо определить стратегические цели, выработать план их достижения, начать реализацию и в дальнейшем следить, насколько эффективно происходит реализация целей и возможно ли сделать что-то лучше. Ключевой работой любого коммерческого предприятия является улучшение благосостояние владельцев и акционеров. В связи с этим, одним из важнейших ориентиров, определяющих правильность курса компании является повышение его инвестиционной привлекательности и отдачи инвесторам. Особенно остро процесс диагностирования финансового состояния компании возникает в условиях усиливающейся конкуренции. Усиление конкуренции заставляет менеджмент компании по новому взглянуть на выбор критериев оценки эффективности, для того, чтобы вовремя выявлять проблемные зоны и улучшать работу компании. 6 Инвестиционная это совокупность привлекательность производственных, предприятия коммерческих, - финансовых характеристик, которые демонстрируют эффективность работы компании и способность приносить инвесторам стабильную выгоду1. Использование информации об инвестиционной привлекательности компании имеет широкий профиль. С одной стороны, оценка данных параметров даёт информацию для текущих или потенциальных инвесторов, о целесообразности инвестирования в компанию и потенциале компании в будущем приносить прибыль. С другой стороны, данные об эффективности работы, дают информацию для менеджеров компании о качестве работы предприятия, как в целом, так и по отдельным его составляющим, таким как, использование заемных средств, рентабельность деятельности и другим параметрам. Если со стороны акционеров и инвесторов информация об эффективности работы компании и о её инвестиционной привлекательности даёт информацию для принятия инвестиционных решений, то со стороны менеджеров компании данная информация имеет намного большую область для применения. Информация об эффективности компании позволяет менеджерам наблюдать динамику изменения положения компании во времени. Помимо этого данная информация позволяет делать выводы об эффективности работы компании по сравнению с конкурентами. И наконец, детальная информация, оценивающая эффективность работы акционерного капитала в компании способна помочь выделить проблемные зоны, решение которых сделает компанию более привлекательности с точки зрения инвестиций2. 1 Теплова Т.В., Инвестиции: учебник для вузов. М.: Юрайт, 2011. – С. 58 Крейнина М.Н.. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: Дело и Сервис, 2009. – С. 66 2 7 Безусловно, возможность оценки эффективности работы компании и её инвестиционной привлекательности является важным аспектом управления. Но не всегда так легко выявить удобные, понятные и эффективные параметры для проведения подобного рода анализа, и особенно сделать это не в разрезе собственной компании, а ещё и в сравнении с конкурентами. Вторым барьером использования показателей является управленческая корпоративная культура. Не все компании в развитых странах используют эффективные и прозрачные показатели оценки эффективности, если же говорить о развивающихся странах, то уровень внедрения подобных оценок намного ниже3. Проводимое исследование нацелено на выявление факторов инвестиционной привлекательности в долгосрочном периоде. В связи с этим при оценке инвестиционной привлекательности не учитываются различные технические факторы, такие, как соотношение цены акции на прибыль акции, переоценка или недооценка акций на фондовом рынке и так далее. Анализ, в первую очередь, проводится с целью выявления факторов привлекательности показателем, интересующим для в инвесторов, рамках ВКР, поэтому является главным показатель прибыльности бизнеса. В связи с этим область исследования в рамках ВКР ограничивается оценкой эффективности работы компании и способности приносить прибыль на вложенный акционерный капитал. ВКР направлена на то, чтобы в рамках нефтегазовой отрасли выявить показатели, способные давать оценку компаниям с точки зрения инвестиционной привлекательности, а также давать возможность менеджерам на основе финансовых данных оценивать эффективность работы и оперативно реагировать на возникающие проблемы. Валинурова Л.С., Казакова О.Б.. Управление инвестиционной деятельностью. М.: КНОРУС, 2009. – С.45-47 3 8 1.2. Ключевые показатели инвестиционной привлекательности, определяющие эффективность использования акционерного капитала Одной из важнейших целей работы акционерных компаний является улучшение благосостояния акционеров. Рост выручки, рост прибыли, повышение рентабельности и многие другие параметры важны для текущих и потенциальных инвесторов компании. И если компания способна улучшать те показатели, которые являются первоочередными для инвесторов, то она способна увеличить свою привлекательность и капитализацию на рынке. Существует множество параметров, которые способны продемонстрировать инвестору благосостояние и рост компании, но в зависимости от сферы деятельности некоторые показатели являются более важными или более объективно отражают истинную ситуацию. Целью ВКР является определение наиболее важных для инвесторов параметров бизнеса нефтегазовой сферы. Определение данных параметров позволит менеджерам компании строить стратегию работы таким образом, чтобы максимизировать стоимость бизнеса и принести максимальный доход на вложенный капитал. Из работы Тепловой Т.В. «Отраслевые особенности выбора показателей для оценки эффективности деятельности в целом и вклада финансовых решений» были взяты результаты по ранжированию показателей по сложности расчета и точности диагностирования положения собственника (рис. 1). Данные параметры демонстрируют различные аспекты деятельности компаний и помогают оценить эффективность предприятия, как в целом, так и отдельных направлений4. Теплова Т. В. Отраслевые особенности выбора показателей для оценки эффективности деятельности в целом и вклада финансовых решений // Аудит и финансовый анализ. -2006. - №3, С. 84-91 4 9 Рис. 1. Ранжировка показателей по сложности расчета и точности диагностирования положения собственников Каждый из показателей имеет свои преимущества и свои недостатки. И для того, чтобы более глубоко раскрыть поставленную цель ВКР необходимо определить особенности расчета показателей, их применение и важность для оценки с точки зрения инвестиционной привлекательности акционеров. Для более простого анализа показателей их следует разбить на несколько групп. Абсолютные показатели на основе стандартной финансовой отчётности: выручка, операционная прибыль (EBIT), операционная прибыль до вычета амортизации (EBITDA). Параметры этой группы позволяют судить о масштабах бизнеса, но не позволяют оценивать эффективность использования ресурсов, сравнивать компании различных размеров и оценивать доходность акционерного капитала5. Власова В.М., Егорова М.Г., Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2010. – С. 74-78 5 10 Показатели денежного потока: OCF – операционный денежный поток, FCF – свободный денежный поток (1)6. FCF = EBIT * (1-T) + Amor +/- ∆ЧОК – ИВО (1) где: FCF – свободный денежный поток, EBIT – прибыль, до уплаты процентов и налогов, T – налоговая ставка, Amor – размер годовой амортизации, ∆ЧОК – изменения в чистом оборотном капитале, ИВО – инвестиции во внеоборотные активы. Данные показатели позволяют отражать более полно свободные денежные потоки, которые могут быть распределены среди акционеров в качестве доходов, но они также являются абсолютными и не способны в полной мере отразить эффективность используемых ресурсов, а также сравнивать компании различных размеров. Следующая группа, на которой следует остановиться более подробно – это относительные показатели на базе стандартной финансовой отчётности. Среди них выделяются: ROA, ROE, ROCE. Данные показатели позволяют не только оценивать эффективность работы компании, но и сравнивать между собой предприятия различного масштаба7. Власова В.М., Егорова М.Г., Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2010. – С. 89-95 7 Бабушкин В.А., Батурина Н.А., Ендовицкий Д.А., и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание. М.: КНОРУС, 2010. – 376 с. 6 11 ROA (return on assets) – рентабельность активов (2). Данный показатель отражает эффективность использования всех активов предприятия. Он рассчитывается следующим образом: ROA = Чистая прибыль/Активы (2) Недостатком показателя ROA с точки зрения привлекательности для инвесторов является то, что он сопоставляет выгоды владельцев собственного капитала с активами, которые профинансированы всеми инвесторами (и собственниками и кредиторами). ROE (return on equity) – рентабельность собственного капитала (3). Показатель позволяет определить, на сколько эффективно используется капитал акционеров. ROE = Чистая прибыль/Собственный капитал (3) Показатель ROE является эффективным показателем, который, с одной стороны, позволяет определить насколько эффективно используется акционерный капитал, а с другой стороны, позволяет выявить проблемные зоны компании. ROCE (return on capital employed) – рентабельность вложенного капитала (4). Показатель позволяет оценить эффективность использования собственных и долгосрочных заемных средств. ROCE = NOPAT/CE = EBIT * (1 – T) / CE (4) где, NOPAT – посленалоговая операционная прибыль, CE – сумма заёмных и собственных средств, EBIT – прибыль, до уплаты процентов и налогов, T – налоговая ставка. Показатель ROCE позволяет также оценить эффективность использования собственных и заёмных средств, учитывая налоговый щит. Но данный показатель не очень удобен при оценке эффективности работы компаний из различных стран, поскольку может сильно варьироваться в зависимости от налоговой ставки на прибыль той или иной страны. 12 Последняя группа показателей является наиболее сложной, отражающей некоторые более детальные аспекты работы компаний, но требующая большого количества дополнительных данных. В эту группу показателей входят: RI, EVA, ROGA8. RI (residual income) – показатель экономической или остаточной прибыли (5). RI = чистая прибыль – плата за собственный капитал (5) Данный показатель хорошо отражает способность компании генерировать прибыль за вычетом всех возможных платежей, но мало подходит именно для оценки доходности акционеров. EVA (economic value added) – экономическая добавленная стоимость (6). EVA – зарегистрированная товарная марка продукта консалтинговой компании SternStewart &Co. Это модифицированная экономическая прибыль, подчеркивающая особенности формирования капитала и прибыли для компаний с высокой долей НИОКР, арендованных активов, отложенных налоговых обязательств EVA = NOPAT – WACC * IC (6) где, NOPAT – посленалоговая операционная прибыль, WACC – средневзвешенная стоимость капитала, IC – инвестированный капитал. Показатель EVA очень похож на RI и имеет такие же отрицательные стороны. Кроме того, нефтегазовая отрасль имеет низкую долю НИОКР, поэтому показатель является неподходящим ещё и по этой причине. ROGA (return on gross assets) – валовая рентабельность активов по денежному потоку (7). Данный показатель является наиболее сложным в 8 Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen. Principles of Corporate Finance. McGraw-Hill, 2010. – C. 446 13 расчетах из всех представленных и уделяет большое внимание вопросу амортизации, который не является основным в вопросе эффективности использования акционерного капитала. ROGA = (NOPAT + Amor) / (CE + SumAmor) (7) где, NOPAT – посленалоговая операционная прибыль, Amor – размер годовой амортизации, CE – сумма заёмных и собственных средств, SumAmor – накопленная амортизация. Все представленные коэффициенты позволяют отражать различные аспекты работы компании. Их использование возможно в зависимости от конкретных задач. Для того, чтобы определить какой или какие из показателей в большей степени подходят для дальнейшей работы для достижения поставленных в ВКР задач была составлена сравнительная таблица (таблица 1), которая позволила выбрать показатели9. Таблица 1. Сравнение показателей оценки положения собственника Показатель Отражение доходности инвесторов Выручка EBIT EBITDA OCF FCF ROA ROE ROCE RI EVA ROGA Нет Нет Нет Нет Да Да Да Да Да Да Да Возможность сравнения компаний разного размера Нет Нет Нет Нет Нет Да Да Да Нет Нет Да Сложность построения (1 – легко, 2 – средне, 3 – сложно) 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 9 Gordon J. Alexander, William F. Sharpe, Jeffery V. Bailey. Fundamentals of Investments. Prentice Hall, 2008. – С. 345-356 14 Показатели ROA и ROE являются наиболее эффективными с точки зрения оценки положения собственника и эффективности использования акционерного капитала. Но, показатель ROE в большей степени позволяет отразить эффективность именно собственного капитала. Безусловно, показатель ROE не является идеальным и у него есть свои недостатки. Можно выделить несколько ключевых недостатков: влияние разовых событий, уровень риска и своевременность10. Под влиянием разовых событий понимается то, что временные изменения в объёмах продаж, дополнительная эмиссия или выкуп акций могут привести к колебаниям ROE в большую или меньшую сторону. Но, в нашем исследовании данный недостаток лимитирован тем, что для анализа берутся показатели ROE, усреднённые за 5 лет. Под уровнем риска имеется ввиду то, что использование большого финансового рычага повышает показатель ROE, но соответственно и увеличивает уровень риска. Но, как будет видно в главе 2, особенностью нефтегазовой отрасли является низкий уровень финансового рычага, который имеет близкое значение среди анализируемых компаний. Под своевременностью понимается то, что данные по показателю получаются не прогнозные, а по результатам закрытия года и следовательно не говорят о перспективах. В связи с тем, что исследование опирается на оценку долгосрочной инвестиционной привлекательности, то динамика параметров за 5 лет позволяет демонстрировать наличие положительных или отрицательных тенденций, чего достаточно для понимания состояния компании. Таким образом, показатель ROE является наиболее эффективным с точки зрения оценки эффективности использования акционерного капитала. Этот показатель позволяет сравнить компании из разных стран, поскольку является относительным и не учитывает стоимость привлечения Хиггинс С. Роберт, Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес – решений. М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007. – C. 90-92 10 15 средств. И самое главное, существует возможность декомпозиции ROE, которая позволит разложить этот параметр на более мелкие составляющие, которые и являются рычагами, определяющими эффективность работы. 1.3. Декомпозиция ROE, как инструмент оценки эффективности работы компании и использования акционерного капитала В первую очередь, анализ производился с целью выявления факторов привлекательности для инвесторов, поэтому главным показателем является показатель прибыльности бизнеса. В качестве ключевого показателя был выбран показатель ROE (return on equity доходность на собственный капитал), так как по данному показателю уже существовала методика разделения на составляющие части (Du Pont Analysis или декомпозиция ROE), позволяющая взглянуть на формирующие компоненты и понять, что именно способствовало формированию конечного результата. Кроме того, данные для расчета ROE и его компонентов можно получить из финансовых отчетов компаний. Также важным является то, что показатель ROE позволяет сравнивать эффективность работы компаний в целом, но и по отдельным блокам. С целью анализа компонентов, влияющие на эффективность бизнеса проводится декомпозиция показателя ROE, то есть разложение на составляющие множители (8), характеризующие различные аспекты финансовой деятельности, влияющие на итоговый показатель (ROE)11. (8) 11 A. Damodaran. Investment valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Assets. Wiley, 2011. – C. 525 16 где, Net Profit – чистая прибыль, Equity – размер собственного капитала, Pretax profit (EBT) – операционная прибыль до вычета налогов, EBIT – операционная прибыль до вычета налогов и процентов, Sales (Revenue) – выручка, Assets – активы. Благодаря декомпозиции в итоге получается ряд факторов, влияющих на показатель ROE (9): ROE = Tax burden x Interest burden x EBIT Margin x Turnover x Leverage (9) где, Tax burden – налоговая нагрузка, Interest burden – процентная долговая нагрузка, EBIT Margin – рентабельность продаж, Turnover – оборачиваемость активов, Leverage – финансовый рычаг. Использование данных факторов позволяет определить какие из них являются наиболее значимыми с точки зрения влияния на ROE. Также, важной возможностью является сравнение компаний среди отрасли по данным параметрам, для определения показателей лидеров и выяснения причин отставания слабых компаний. После выяснения того, какие из факторов являются наиболее важными, и где существует наибольшее отставание от лидеров показатель ROE можно разбить на ещё более низкий уровень для точечного обнаружения проблемных зон (рисунок 2). Важным преимуществом декомпозиции ROE является то, что показатель 17 позволяет сравнивать эффективность по тому или иному параметру компании разного размера и разной структуры (Рис. 2)12. Рис. 2. Структура декомпозиции ROE Таким образом, использование декомпозиции ROE позволяет обнаружить проблемы верхнего и более нижнего уровня, влияющих на доходность собственного капитала, а следовательно даёт возможность для реализации существующего потенциала. Использование показателя ROE является хорошим инструментом бенчмарка, для сравнения компаний отрасли по различным параметрам. Хачидзе Г. ROE для РАО // Менеджмент: практикум управленца. -2005. - №3, С. 108109 12 18 ГЛАВА 2. СТРУКТУРА, ОСОБЕННОСТИ И СОСТОЯНИЕ НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ 2.1. Структура и ключевые особенности нефтегазовой отрасли После того, как определены ключевые показатели, которые будут анализироваться для выявления факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность, необходимо изучить отрасль и её особенности с точки зрения влияния на показатель ROE. Это является важным, поскольку каждая отрасль обладает своими особенностями, которые могут иметь важное место при выделении важных параметров. Нефтегазовая отрасль – это отрасль, занимающаяся разведкой, добычей, переработкой, транспортировкой, складированием и продажей нефти, газа, сопутствующих нефтепродуктов. Основу нефтегазовой промышленности составляют вертикально-интегрированные компании (Рис. 3). Но достаточно много и таких компаний, которые имеют в своих подразделениях не всю цепочку. Чаще всего пользуются услугами других компаний в части транспортировки, поскольку иметь свой нефте- или газопровод не всегда выгодно в виду непостоянных объёмов поставок13. Рис. 3. Структура вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний Данников В.В. Холдинги в нефтегазовом бизнесе. Стратегия и управление. М.: Элвойс, 2008 – С. 47-51 13 19 Спецификой нефтегазового бизнеса является большая доля внеоборотных активов, среди которых выделяются месторождения, перерабатывающие заводы и иные активы. Потребность в больших внеоборотных активах приводит к двум особенностям нефтегазового бизнеса. Первая особенность заключается в том, что барьер для входа в отрасль является крайне высоким, и в связи с этим новые самостоятельные компании появляются редко. Вторая особенность в том, что многие из компаний являются государственными, или имеют значительную долю государственного капитала. В зависимости от структуры компании сильно изменяется маржинальность её продукции и рентабельность работ. Реализацию продукции можно разделить на 3 составляющих по степени снижения рентабельности с 1 барреля нефтепродукта: продажа сырой нефти и газа, продажа продуктов нефтепереработки B2B, продажа продуктов нефтепереработки B2C. Таким образом, доля в продукции компании каждой из трех групп значительно определяют её рентабельность. Благодаря значительному запасу финансов, высокой рентабельности и регулярному денежному потоку собственных средств компаний зачастую хватает для покрытия текущих расходов и реализации инвестиционных проектов. Отсюда возникает ещё одна особенность нефтегазовой отрасли – это низкий финансовый рычаг. Такая особенность связана как со структурными особенностями активов, так и с высокой зависимостью от цен на нефть, ситуацию по которым может быть очень не стабильной. Это приводит к тому, что высокий финансовый рычаг и дополнительный риск, связанный с ним, не допустим14. Галан Ребекка, Райт Шарлотта. Финансовый и бухгалтерский учёт в международных нефтегазовых компаниях. М.: Олим-Бизнес, 2009 – С. 212-217 14 20 Одними из важных характеристик отрасли является также то, что продукция является стандартизированной и имеет схожие характеристики у всех производителей. Это приводит к тому, что влияние бренда компании очень незначительно и проявляется лишь на отдельных элементах цепочки создания ценности (например, заправки). Также, уровень НИОКР в сфере также является очень низким. Это связано с тем, что большую долю продукции компаний составляют те товары и ресурсы, которые уже были доведены до своего вида уже достаточно давно и не нуждаются в улучшении характеристик. Использование НИОКР связано преимущественно с товарами конечного потребления (например, моторные масла или смазки), но их доля не велика. Таким образом, имя компании и её инновационные разработки оказывают малое воздействие на эффективность бизнеса, а ключевым аспектом качества работы компании является её операционная эффективность. 2.2. Текущее состояние нефтегазовой отрасли Если сравнивать российские и зарубежные компании, то можно выделить свои положительные и отрицательные особенности. Российские компании имеют большие запасы ресурсов, высокие темпы добычи и хорошие финансовые показатели. Однако российские компании слабо диверсифицируют свои активы и их деятельность сосредоточена преимущественно внутри страны, что сопровождается определёнными рисками. Положение компаний можно характеризовать с различных точек зрения: запасы, уровень добычи, маржинальности нефтепереработки. Эти показатели отражают три очень важных фактора: потенциал отрасли в будущем, текущую результативность и целесообразность работы отрасли. 21 Приведённые показатели можно интерпретировать, как на всю мировую отрасль в целом, так и на конкретные страны и компании. Говоря об уровне разведанных запасов за последние 30 лет, стоит отметить, что он увеличился в два раза (Рис. 4). Большая часть доказанных на данный момент запасов приходится на Ближний Восток, что частично является и причиной некоторых политических мотивов. При сохранении текущих объемов потребления и доказанных запасов, человечество обеспечено нефтью еще на 43 года и 4 месяца15. Рис. 4. Доказанные мировые запасы нефти по регионам в 2010 г. (млрд. баррелей) Если же говорить о добыче нефти, то здесь также усиливается роль стран Ближнего Востока, входящих в ОПЕК (организация стран экспортёров нефти), которые добывают более 30% нефти (Рис 5). Это связано, как с преобладанием запасов, так и с доступностью их добычи в этих регионах16. 15 16 BP Statistical Review of World Energy, June 2011. OPEC Annual Statistical Bulletin 2010/11. 22 Рис. 5. Структура добычи нефти по странам При этом потребление нефтепродуктов только возрастает, несмотря на увеличение спроса и предложения со стороны альтернативных источников энергии. Ключевым драйвером спроса на ближайшие 2 десятка лет будет возрастающий спрос со стороны развивающихся стран, особенно Китая. Рост промышленности и увеличение количества транспортных средств сместят силы по потреблению нефти в сторону развивающихся стран (Рис 6)17. Рис. 6. Среднегодовой рост спроса на нефть в период 2007-2030 17 OPEC – World Oil Outlook 2010, С. 82 23 С одной стороны картина отрасли кажется достаточно благоприятной: высокие запасы нефти, высокий уровень добычи, возрастающий спрос. Но есть и другая сторона. Не смотря на то, что запасов на настоящий момент достаточно много и их количество только возрастает, доступность добычи с каждым годом усложняется. На практике это означает то, что раньше нефть можно было добыть из легкодоступных залежей, где себестоимость барреля составляла 10-20$, сейчас же предельная стоимость добычи нефти по итогам 2011 года составила 93 доллара за баррель. Конечно, в данный момент добыча происходит в тех месторождениях, где себестоимость добычи составляет 30-50$, но намечена явная тенденция на удорожание добычи нефти. Отсюда возникает ситуация, когда рентабельность каждого добытого барреля становится всё меньше и меньше, и это приводит к тому, что компаниям становится жизненно необходимо контролировать эффективность своей работы. 24 ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ФАКТОРОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИХ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА 3.1. Отбор компаний и параметров оценки Компании для анализа были выбраны из рейтинга крупнейших нефтегазовых компаний мира «The Energy Intelligence Top 100: Ranking The World’s Oil Companies 2011» от компании Energy Intelligence 18 . В данном рейтинге представлены 100 крупнейших нефтегазовых компаний мира, но в связи с тем, что не по всем компаниям есть необходимая информация в открытых источниках, то конечный список компаний был сведен до 41 компании. При этом, каждая из этих 41 компаний, входит также в рейтинг «FT Global 500 December 2012», который составляется компанией Financial Times и включает 500 крупнейших компаний по размеру рыночной капитализации19. Отобранные компании расположены в различных странах (7 из 41 компании являются российскими), имеют разный размер по объёму активов, выручки и прибыли, но все они принадлежат к нефтегазовой отрасли. Данные необходимые для дальнейшего анализа были получены преимущественно с сайта финансового агентства Reuters, которое публикует различные финансовые и нефинансовые показатели компаний20. Были собраны данные по компаниям за 2008-2012 года, которые включают: информацию о рыночной капитализации и стоимости акций, отчет о финансовых результатах, баланс, отчет о движении денежных средств. Собранные данные представлены в формате МСФО и поэтому упрощают аналитическую работу. energyintel.com/_layouts/eig/samples/TOP100-2011_TOC_Sample.pdf.pdf ft.com/intl/cms/2a53e388-569a-11e2-aa70-00144feab49a.pdf 20 reuters.com/ 18 19 25 На основе использования рейтингов, и собранных ключевых данных по компаний был получен итоговый список 41 компании (Табл. 2). Дальнейшая работа будет вестись именно по этому списку компаний. Таблица 2. Список компаний и уровень их рыночной капитализации № Name Country Reuters ticker Market cap, mln.$ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 Exxon Mobil PetroChina Royal Dutch Shell Chevron Petrobras Gazprom BP Total Sinopec ConocoPhillips Eni CNOOC Statoil BG Group Occidental Petroleum Rosnef Lukoil Suncor Energy Reliance Industries Oil & Natural Gas Novatek Surgutneftegas Anadarko Petroleum Apache Imperial Oil Canadian Natural Resources PTT Sasol Repsol YPF Eog Resources Formosa Petrochemical Woodside Petroleum Devon Energy Cenovus Energy Gazprom Neft Inpex Husky Energy Marathon Oil Tullow Oil Hess PTT Exploration & Production US China UK US Brazil Russia UK France China US Italy Hong Kong Norway UK US Russia Russia Canada India India Russia Russia US US Canada Exxon Mobil Corp (XOM,N) PetroChina Co Ltd (PTR,N) Royal Dutch Shell PLC (RDSa,N) Chevron Corp (CVX,N) Petroleo Brasileiro Petrobras SA (PBR,N) Gazprom OAO (GAZP,MM) BP PLC (BP) Total SA (TOT,N) China Petroleum & Chemical Corp (SNP,N) ConocoPhillips (COP,N) Eni SpA (E,N) CNOOC Ltd (CEO) Statoil ASA (STL,OL) BG Group PLC (BG,L) Occidental Petroleum Corp (OXY,N) NK Rosneft' OAO (ROSN,MM) NK Lukoil OAO (LKOH,MM) Suncor Energy Inc (SU,N) Reliance Industries Ltd (RELI,NS) Oil and Natural Gas Corporation Ltd (ONGC,NS) Novatek OAO (NVTK,MM) Surgutneftegaz OAO (SNGS,MM) Anadarko Petroleum Corp (APC,N) Apache Corp (APA,N) Imperial Oil Ltd (IMO,A) 408 777 278 968 222 425 211 951 170 836 145 761 140 271 120 368 98 110 96 769 93 820 91 777 86 423 78 569 77 226 75 653 51 458 50 844 48 200 45 066 40 422 40 383 39 608 38 601 38 437 Canada Thailand South Africa Spain US Taiwan Australia US Canada Russia Japan Canada US UK US Canadian Natural Resources Ltd (CNQ,N) PTT PCL (PETFF,PK) Sasol Ltd (SSL) Repsol SA (REP,MC) EOG Resources Inc (EOG,N) Formosa Petrochemical Corp (6505,TW) Woodside Petroleum Ltd (WPL,AX) Devon Energy Corp (DVN,N) Cenovus Energy Inc (CVE,N) Gazprom neft' OAO (SIBN,MM) Inpex Corp (1605,T) Husky Energy Inc (HSE,TO) Marathon Oil Corp (MRO,N) Tullow Oil PLC (TLW,L) Hess Corp (HES,N) 36 397 32 776 31 104 30 581 29 925 29 694 29 054 28 740 27 081 25 084 24 833 24 525 22 325 22 103 20 135 Thailand PTT Exploration and Production PCL (PTTE,F) 18 779 26 Отобранные компании имеют рыночную капитализацию от $19 млрд. до $409 млрд. и в 2012 году показали различные финансовые результаты. Количество компаний составляет 41, что достаточно с точки зрения репрезентативности для проведения дальнейшего анализа. Для того, чтобы сгладить влияние различных управленческий решений, социально-экономических изменений на протяжении одного года были собранны данные о деятельности компаний за 5 лет. Это позволит оценить средние параметры, очищенные от случайных изменений, которые могли отразиться на финансовых результатах отдельного года. Также, данные взятые за 5 лет позволят отслеживать изменения в компании и делать выводы об увеличение или снижении её инвестиционной привлекательности. 3.2. Формирование и оценка ключевых факторов Используя собранные по компаниям данные, были получены показатели ROE для каждой из компаний по результатам 2012 года. Благодаря показателю ROE стало возможным отразить эффективность работы компаний, не смотря на их различие в размерах и географическом положении. Используя декомпозицию ROE по формуле (9), были получены значения пяти факторов, влияющих на формирование показателя ROE (Табл. 3). Представленные данные отсортированы по показателю ROE и позволяют выделить лидеров рынка. Представленные данные рассчитаны как средний параметр за 5 лет, что позволило исключить влияние отдельных удачных и неудачных годов для отрасли в целом и для конкретной компании в частности. 27 Таблица 3. Результаты декомпозиции ROE № 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 Name Novatek CNOOC Imperial Oil PTT Exploration & Production Statoil Exxon Mobil Chevron Oil & Natural Gas Gazprom Neft PTT ConocoPhillips Sasol Woodside Petroleum Total Rosnef Devon Energy Lukoil Occidental Petroleum Sinopec Royal Dutch Shell Gazprom BG Group Cenovus Energy Repsol YPF PetroChina Marathon Oil Reliance Industries Apache Hess Surgutneftegas Husky Energy Petrobras Suncor Energy Tullow Oil BP Canadian Natural Resources Inpex Formosa Petrochemical Eni Eog Resources Anadarko Petroleum Среднее значение 33,65 23,48 22,69 Tax Burden 82,84 73,82 75,58 Interest burden 97,94 99,60 100,00 EBIT Marrgin 54,72 37,44 14,04 22,23 21,84 19,83 19,81 19,74 19,49 17,98 17,73 17,23 15,27 15,23 14,98 14,94 14,57 14,48 14,12 13,93 13,90 12,99 12,91 12,36 12,27 12,17 11,88 11,55 10,48 10,46 10,23 9,77 9,71 9,64 9,54 61,08 32,67 56,86 57,44 64,98 77,00 61,84 66,32 67,00 73,25 47,01 79,22 100,72 79,22 62,84 69,92 55,12 77,35 65,02 68,59 69,25 71,75 51,91 79,30 51,97 62,52 80,47 73,31 74,99 60,79 52,02 68,28 95,00 98,08 99,83 100,00 100,00 94,29 89,68 100,00 93,19 100,00 97,67 97,71 96,95 94,91 100,00 90,76 98,84 97,24 98,96 100,00 83,86 93,42 97,19 100,00 100,00 100,00 99,21 93,83 98,28 100,00 94,65 107,59 9,18 7,34 7,29 6,23 4,79 0,06 14,1 66,20 25,36 98,15 41,79 47,02 63,60 65,72 100,00 99,80 100,00 52,46 83,61 93,37 96,05 ROE Turnover Leverage P/B 0,44 0,58 1,16 1,71 4,33 1,47 1,84 1,85 2,32 48,63 28,69 12,45 17,86 28,10 16,90 7,54 25,47 20,77 52,46 13,70 15,64 24,67 10,31 37,42 4,41 9,88 31,22 35,93 11,64 9,16 9,96 33,60 7,46 39,84 8,60 28,49 12,45 17,44 16,33 41,24 4,73 0,39 0,87 1,35 1,12 0,64 0,97 1,66 0,46 0,81 0,22 1,02 0,74 0,27 1,37 0,38 2,10 1,27 0,40 0,28 0,68 0,83 0,98 0,40 1,03 0,29 0,94 0,41 0,64 0,43 0,50 0,20 1,25 2,02 2,71 2,07 1,73 1,70 1,65 2,59 2,36 1,65 1,76 2,38 1,70 1,89 1,37 1,60 2,43 2,04 1,46 1,99 2,40 2,75 1,91 1,95 1,97 1,84 2,09 1,13 1,86 1,83 1,95 2,08 2,68 1,75 1,62 2,46 1,55 1,81 0,93 1,66 2,02 2,09 1,92 1,29 1,05 1,35 0,70 1,93 1,19 1,18 0,54 1,60 2,73 0,89 1,63 1,22 1,45 1,23 0,95 0,69 1,27 1,02 1,28 4,23 1,18 22,80 57,65 2,48 14,33 14,04 9,83 22,20 0,30 0,36 1,77 0,81 0,37 0,25 2,06 1,40 2,06 2,50 2,05 2,63 0,75 1,98 1,48 0,79 4,15 1,24 2,25 1,92 1,68 28 Полученные результаты дают интересную картину и уже на данном этапе позволяют сделать неожиданные выводы. Во-первых, примечательно то, что компания Exxon Mobil является не только самой дорогой нефтяной компанией мира, но и одной из самых эффективных по показателю ROE. Во-вторых, две российские компании «Новатэк» и «Газпром Нефть» входят по показателю ROE в топ-10 лучших, при этом «Новатэк» занимает 1-е место в мире. В-третьих, показатель ROE имеет значительный разброс от 0,06 до 33.65. На основе результатов компаний были полученные средние среди исследуемых компаний показатели. Это позволило выявить лидеров и отстающих от рынка компании. Теперь после того, как ROE разложен по модели DuPont, благодаря декомпозиции на 5 составляющих следует проверить их влияние на формирование ROE21. Для этого был использован эконометрический пакет EViews, который показал зависимость, представленную ниже (Рис. 7). Dependent Variable: ROE Method: Least Squares Date: 05/22/13 Time: 20:46 Sample: 1 41 Included observations: 41 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. EBIT_MARRGIN INTEREST_BURDEN LEVERAGE TAX_BURDEN TURNOVER C 0.304057 0.065846 0.009460 0.142973 0.095881 -0.173410 0.062589 0.013426 0.023487 0.053270 0.018682 0.083345 4.857999 4.904424 0.402794 2.683906 5.132182 -2.080621 0.0000 0.0000 0.6895 0.0110 0.0000 0.0449 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.588378 0.529575 0.042719 0.063872 74.34467 10.00588 0.000005 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.132691 0.062284 -3.333887 -3.083120 -3.242571 0.934726 Рис. 7. Регрессионное уравнение декомпозиции ROE Norman R. Draper, Harry Smith. Applied Regression Analysis. Wiley-Interscience, 2010. – С. 213-236 21 29 Полученные результаты показывают, что при формировании уровня ROE компании значительное влияние на различие в показателях разных компаний оказывают 4 из 5 факторов: EBIT Margin, Interest burden, Tax burden и Turnover. Показатель Leverage оказался не столь значимым в связи с тем, что все компании имеют близкий уровень этого значения, поэтому его влияние на различие в ROE и стало не существенным. В принципе, чем каждый из показателей выше, кроме финансового рычага, тем лучше. Но в связи с отраслевыми особенностями наличие влияние и его степень отличаются, например, близкий уровень финансового рычага. Среди компаний выделяются те, которые имеют высокий показатель ROE и те, которые имеют низкий. Для того, чтобы понять, чем отличаются успешные компании от неуспешных разделим компании на 2 списка: топ-10 лучших и топ-10 худших по показателю ROE (Табл. 4). Данное разбиение позволит определить по каким параметрам в первую очередь складывается разница между успешными и неуспешными компаниями по ROE. Таблица 4. Топ-10 лучших и худших компаний по показателю ROE Топ-10 лучших компаний Name Novatek CNOOC Imperial Oil PTT Expl & Production Statoil Exxon Mobil Chevron Oil & Natural Gas Gazprom Neft PTT Среднее значение ROE Tax Burden Interest burden EBIT Marrgin Turnover Leverage 33,65 23,48 22,69 82,84 73,82 75,58 97,94 99,60 100,00 54,72 37,44 14,04 0,44 0,58 1,16 1,71 1,47 1,85 22,23 21,84 19,83 19,81 61,08 32,67 56,86 57,44 95,00 98,08 99,83 100,00 48,63 28,69 12,45 17,86 0,39 0,87 1,35 1,12 2,02 2,71 2,07 1,73 19,74 19,49 17,98 64,98 77,00 61,84 100,00 94,29 89,68 28,10 16,90 7,54 0,64 0,97 1,66 1,70 1,65 2,59 22,07 64,41 97,44 26,64 0,92 1,95 30 Топ-10 худших компаний Name ROE Petrobras Suncor Energy Tullow Oil BP Canadian Natural Resources Inpex Formosa Petrochemical Eni Eog Resources Anadarko Petroleum Petrobras Среднее значение Tax Burden Interest burden EBIT Marrgin Turnover Leverage 9,77 74,99 98,28 17,44 0,43 1,83 9,71 9,64 9,54 60,79 52,02 68,28 100,00 94,65 107,59 16,33 41,24 4,73 0,50 0,20 1,25 1,95 2,08 2,68 9,18 7,34 66,20 25,36 100,00 99,80 22,80 57,65 0,30 0,36 2,06 1,40 7,29 6,23 98,15 41,79 100,00 52,46 2,48 14,33 1,77 0,81 2,06 2,50 4,79 47,02 83,61 14,04 0,37 2,05 0,06 7,36 63,60 59,82 93,37 92,98 9,83 20,09 0,25 0,62 2,63 2,12 9,77 74,99 98,28 17,44 0,43 1,83 Полученные результаты показывают различия влияния параметров на ROE. Некоторые из параметров мало отличаются у худших и у лучших компаний. Но, часть параметров имеет значительные различия. Для наглядности полученных результатов построена диаграмма (Рис. 8). Рис. 8. Различия средних параметров лучших и худших компаний 31 Сравнение лучших и худших компаний дало интересные результаты. Показатель Leverage, который по результатам построения регрессионной модели оказался незначимым больше у плохих компаний, то есть они имеют больший размер долговой нагрузки. Плохие компании имеют высокое значения выплат по заемному капиталу, в то время, как хорошие компании имеют либо дешёвое заемное финансирование, либо вовсе бесплатное. В связи с тем, что различия между плохими и хорошими компаниями незначительны, то снова подтверждается не значимость данного параметра. Показатель Tax Burden незначительно отличается у хороших и плохих компаний. Кроме того показатель отличается преимущественно от особенностей законодательства стран и уровня налоговой ставки. В связи с этим данный показатель крайне негибок для изменения или влияния на него. Поэтому, дальнейшее его рассмотрение не имеет смысла. Таким образом, показатели EBIT Margin и Turnover являются значимыми, как после сравнения плохих и хороших показателей, так и по результатам построения регрессионной модели. У каждого из этих параметров существуют свои факторы влияния, которые и формируют его значение. Значение того или иного параметра определяется рядом драйверов. Рассмотрим некоторые ключевые драйверы по каждому из отобранных показателей, который могут негативно сказываться на значении параметров. Показатель Turnover: -Наличие простоя активов; -Наличие незавершённого строительства и активов, использование которых невозможно; 32 -Низкая производительность активов или неэффективное использование; -Добыча, производство и продажа продукции более дешёвой ценовой категории. Показатель EBIT Margin: -Низкая доля продуктов нефтепереработки и сырой нефти в продажах; -Низкая производительность труда или неэффективная загрузка; -Неэффективное распределение затрат. Обнаружение проблемных зон на уровне разложенного показателя ROE, а также нахождение драйверов, способствующих ухудшению ситуации способно позволить компании улучшить своё финансовое положение. Обнаружение таких действий возможно благодаря сравнению деятельности с другими компаниями и оценкой изменений во времени. 3.3. Практическое применение выявленных факторов на примере российских нефтегазовых компаний Полученные ранее результаты предназначены для того, чтобы выявлять существующие в компании проблемные зоны и направить ресурсы для их устранения. Использование декомпозиции ROE позволяет выделить проблемные зоны, а более детальный анализ этих зон позволяет определить конкретные проблемы. Для того, чтобы протестировать полученные результаты и оценить их практическую значимость разберём положение на примере двух российских компаний: ОАО «Газпром», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Роснефть». 33 ОАО «Газпром» Полученные ниже результаты (Рис. 9) сделаны на основе полученных ранее выводов, а также информации, представленной на сайте компании22. Рис. 9. Сравнение показателей ОАО «Газпром» с рыночными 1. ROE средний за 5 лет на уровне среднего, но меньше, чем у лидеров. При это снижается по сравнению со средним за 5 лет параметром. 2. EBIT Margin на уровне лидеров. Но в 2012 году меньше, чем в среднем за 5 лет. 3. Turnover ниже чем у лидеров и в среднем по рынку. Показатель практически не изменяется. Вывод: Статус российского монополиста и практически монополиста в мире привёл к возможности завышать цены, и иметь благодаря этому высокую рентабельность продаж, при низкой оборачиваемости. Но последние изменения на газовом рынке создали неблагоприятную для Газпрома конкурентную среду, что уже привело к снижению рентабельности продаж и ROE. 22 gazprom.ru/ 34 Факты: Собственный капитал компании превышает любой другой почти в 2 раза. Газпром $270млрд, Exxon Mobil $165млрд., а производительность труда в 17 раз меньше рынка. Рекомендации: Пересмотреть стратегию управления активами по каждому из подблоков, иначе показатель ROE будет только снижаться. ОАО «Сургутнефтегаз» Полученные ниже результаты (Рис. 10) сделаны на основе полученных ранее выводов, а также информации, представленной на сайте компании23. Рис. 10. Сравнение показателей ОАО «Сургутнефтегаз» с рыночными 1. ROE меньше чем в среднем по рынку. И немного снизился 2. EBIT Margin на уровне рыночного значения. 3. Turnover ниже рыночного значения. 23 surgutneftegas.ru/ 35 Вывод: компания обладает хорошим бизнесом с точки зрения рентабельности, но слабым с точки зрения активов по причине своих резервов. Это связано с тем, что значительная часть активов компании хранится в резервном фонде, что приводит к простою активов. Факты: резервный фонд компании составляет $20 млрд. и лежит на банковских депозитах. Это одна из самых больших «подушек безопасности» в стране. Рекомендации: Пересмотреть стратегию использования денежных активов компании и использовать их для бизнеса. ОАО «Роснефть» Полученные ниже результаты (Рис. 11) сделаны на основе полученных ранее выводов, а также информации, представленной на сайте компании24. Рисунок 10. Сравнение показателей ОАО «Роснефть» с рыночными 1. ROE на уровне среднего по рынку. Но снизился в 2012 году. 2. EBIT Margin ниже рыночного уровня и значительно снизился. 3. Turnover на уровне рыночного значения и немного вырос. 24 rosneft.ru/ 36 Вывод: Компания обладает хорошим бизнесом с точки зрения оборачиваемости, но слабым с точки зрения рентабельности продаж, при это намечено снижение по этому показателю. Рекомендации: Провести детальный анализ структуры продаваемой продукции, выяснить причины снижения рентабельности продаж и принять соответствующие меры. Подводя итоги, можно сделать вывод, что ключевыми факторами для увеличения рентабельности собственного капитала является увеличение оборота активов, операционной рентабельности и процентной нагрузки. Улучшение работы любого из этих показателей позволяет сделать собственный акционерный капитал более рентабельным, а следовательно и более выгодным с точки зрения инвестирования. Полученные результаты могут быть использованы менеджерами компании для выяснения проблемных зон в компании, опираясь на опыт лидеров и повышая эффективность работы компании. А инвесторы могут использовать данный показатель для определения недооценённых компаний и принятия решения об инвестировании. 37 ЗАКЛЮЧЕНИЕ Аналитическая работа, проведённая в рамках ВКР, позволила выявить факторы инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли, определяющие эффективность использования акционерного капитала. Таким образом, цель, поставленная перед ВКР, была успешно достигнута. Для решения поставленной цели в рамках ВКР были выполнены все поставленные задачи: 1. Были определены привлекательности. суть и Решение понятие данной инвестиционной задачи позволило определить важность инвестиционной привлекательности и практическую значимость показателя. 2. Был проведен анализ показателей инвестиционной привлекательности и выбраны наиболее подходящие. Решение данной задачи позволило ознакомиться с существующими показателями оценки эффективности работы компании со стороны инвесторов и выбрать показатель ROE, как наиболее подходящий для оценки эффективности работы собственного капитала компании. 3. Были определены особенности нефтегазовой отрасли с точки зрения отдачи на акционерный капитал и эффективности работы. Решение данной задачи позволило выявить важные особенности отрасли, которые были использованы для построения системы показателей, например, такие как низкий отраслевой финансовый рычаг. 4. Были отобраны компании нефтегазовой отрасли и ключевые финансовые и нефинансовые показатели для проведения анализа. Решение этой задачи позволило подготовить базу данных для дальнейших этапов. 38 5. Была сформирована эффективности система работы и показателей повышения для оценки инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли. Решение данной задачи позволило сформировать систему показателей на основе модели декомпозиции ROE и составляющих его факторов. 6. Была применена на практике сформированная система показателей на примере конкретных компаний. Решение данной задачи позволило выявить конкретные проблемы отобранных компаний, и были предложены инициативы по их устранению. Результаты проведённой работы показали, что на основе показателя ROE ключевыми факторами различия доходности компаний являются EBIT Margin и Turnover. Опираясь на данные результаты, компании, могут пересмотреть некоторые аспекты своей деятельности, повысив эффективность работы и привлекательность для инвесторов. Результаты, полученные в ВКР, позволяют оценить инвестиционную привлекательность компаний нефтегазовой сферы с точки зрения эффективности также выявить слабые использования акционерного капитала, а места в работе компаний. Практическое использование полученных результатов требует более глубокого изучения ряда вопросов, которые будут рассмотрены в дальнейшем при написании магистерской диссертации. Следует выделить следующие дальнейшие направления исследования: 1. Более детально изучить деятельность нефтегазовых компаний и определить ключевые драйверы создания прибыли. 2. Выделенные коэффициенты EBIT Margin и Turnover разложить на ключевые рычаги, оценить их значимость и степень влияния. 3. На основе оценки ключевых рычагов оценить ээфективность работы отобранных 41 компании, влияние на их 39 инвестиционную привлекательность и возможности для повышения привлекательности. 4. Подготовить прозрачную и удобную модель оценки эффективности использования акционерного капитала компаний нефтегазовой отрасли с точки зрения с точки зрения инвестиционной привлекательности. Проведение дальнейших исследований в рамках выделенной темы позволит более глубоко рассмотреть драйверы эффективности использования акционерного капитала. Но, уже на данном этапе можно сделать выводы о том, что выделенная система факторов способна выражать ключевые проблемные зоны компаний и направлять менеджеров на их исправление и повышение инвестиционной привлекательности. И что самое главное, исследование, проведённое в рамках ВКР, позволило понять, что качественный финансовый анализ способен раскрыть важную информацию о работе компании. 40 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Бабушкин В.А., Батурина Н.А., Ендовицкий Д.А., и др.; под ред. Д.А. Ендовицкого. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание. М.: КНОРУС, 2010. – 376 с. 2. Валинурова Л.С., Казакова О.Б.. Управление инвестиционной деятельностью. М.: КНОРУС, 2009. – 384 с. 3. Власова В.М., Егорова М.Г., Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2010. – 191с. 4. Галан Ребекка, Райт Шарлотта. Финансовый и бухгалтерский учёт в международных нефтегазовых компаниях. М.: Олим-Бизнес, 2009 – 688 с. 5. Данников В.В. Холдинги в нефтегазовом бизнесе. Стратегия и управление. М.: Элвойс, 2008 – 464 с. 6. Крейнина М.Н.. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: Дело и Сервис, 2009. – 304с. 7. Теплова Т.В., Инвестиции: учебник для вузов. М.: Юрайт, 2011. – 724 с. 8. Теплова Т. В. Отраслевые особенности выбора показателей для оценки эффективности деятельности в целом и вклада финансовых решений // Аудит и финансовый анализ. -2006. - №3. 9. Хачидзе Г. ROE для РАО // Менеджмент: практикум управленца. -2005. - №3. 10. Хиггинс С. Роберт, Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес – решений. М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007. – 464 с. 11. A. Damodaran. Investment valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Assets. Wiley, 2011. – 992 p. 41 12. Gordon J. Alexander, William F. Sharpe, Jeffery V. Bailey. Fundamentals of Investments. Prentice Hall, 2008. – 782 p. 13. Martin S. Fridson CFA, Fernando Alvarez. Financial Statement Analysis: A Practitioner’s Guide. Wiley, 2009. – 378 p. 14. Norman R. Draper, Harry Smith. Applied Regression Analysis. Wiley-Interscience, 2010. – 736 p. 15. Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen. Principles of Corporate Finance. McGraw-Hill, 2010. – 1043 p. 16. BP Statistical Review of World Energy, June 2011, 130 p. 17. FT Global 500, December 2012 18. OPEC Annual Statistical Bulletin 2010/11, 170 p. 19. OPEC World Oil Outlook 2010, 276 р. 20. The Energy Intelligence Top 100: Ranking The World’s Oil Companies 2011 21. Bloomberg information system [Электронный ресурс] URL: http://www.bloomberg.com/ 22. Harvard Business Review [Электронный ресурс] URL: http://hbr.org/ 23. Oil and Gas investment bulletin [Электронный ресурс] URL: http://oilandgas-investments.com/ 24. Oil and Gas investment guide [Электронный ресурс] URL: http://www.oilandgasinvestor.com/ 25. Reuters [Электронный ресурс] URL: http://www.reuters.com/ 26. Yahoo finance. [Электронный ресурс] URL: http://finance.yahoo.com/ 27. Годовые финансовые отчеты 41 компании 28. Сайты 100 нефтегазовых компаний 42 ПРИЛОЖЕНИЯ Приложение 1. Ключевые финансовые показатели компаний за 2012 год Приложение 2. Ключевые финансовые показатели компаний за 2011 год Приложение 3. Ключевые финансовые показатели компаний за 2010 год Приложение 4. Ключевые финансовые показатели компаний за 2009 год Приложение 5. Ключевые финансовые показатели компаний за 2008 год 43 Приложение 1. Ключевые финансовые показатели компаний за 2012 год Name Exxon Mobil PetroChina Royal Dutch Shell Chevron Petrobras Gazprom BP Total Sinopec ConocoPhillips Eni CNOOC Statoil BG Group Occidental Petroleum Rosnef Lukoil Suncor Energy Reliance Industries Oil & Natural Gas Novatek Surgutneftegas Anadarko Petroleum Apache Imperial Oil Canadian Natural Resources PTT Sasol Repsol YPF Eog Resources Formosa Petrochemical Woodside Petroleum Devon Energy Cenovus Energy Gazprom Neft Inpex Husky Energy Marathon Oil Tullow Oil Hess PTT Exploration & Production Нац. Валюта mln US $ mln Renm Total Revenue Gross Profit Operating Income Net Income Before Taxes 467,285,0 149,453,0 64,043,0 78,726,0 44,880,0 333,795,0 165,863,0 2,195,300,0 784,260,0 174,519,0 166,811,0 115,326,0 2,168,900,0 1,064,010,0 (18,164,0) mln US $ mln US $ mln US $ mln Ruble mln US $ mln Euro mln Renm mln US $ mln Euro mln Renminbi mln Norw Kr mln US $ 467,153,0 241,909,0 144,103,0 97,428,0 77,448,0 36,569,0 46,447,0 46,332,0 16,900,0 50,289,0 46,332,0 14,493,0 26,592,0 26,179,0 11,034,0 360,325,0 232,982,0 331,645,0 188,494,0 136,524,0 167,887,0 --- 4,767,230,0 388,285,0 182,299,0 4,764,410,0 40,269,0 55,501,0 1,289,180,0 19,733,0 22,409,0 1,511,960,0 18,809,0 23,907,0 1,182,620,0 11,582,0 10,694,0 12,068,100,0 300,193,0 171,829,0 8,391,730,0 118,414,0 72,912,0 (36,992,0) (1,125,0) -517 2,786,040,0 62,004,0 128,766,0 243,936,0 25,942,0 31,857,0 98,662,0 15,423,0 15,026,0 90,642,0 15,423,0 16,600,0 63,879,0 8,428,0 7,788,0 1,266,690,0 117,144,0 139,641,0 510,914,0 47,987,0 59,199,0 (11,217,0) -(8,274,0) 247,627,0 131,643,0 87,141,0 90,172,0 63,691,0 456,070,0 309,780,0 -282 723,400,0 18,933,0 342,600,0 15,454,0 206,600,0 6,191,0 206,700,0 6,366,0 68,900,0 4,519,0 784,400,0 65,290,0 319,200,0 32,891,0 (5,500,0) -97 mln US $ mln Ruble mln US $ mln Can $ mln Rupee mln Rupee mln Ruble mln Ruble 24,253,0 16,328,0 7,390,0 7,390,0 4,598,0 64,210,0 40,016,0 -- 3,047,000,0 139,171,0 1,555,000,0 65,664,0 341,000,0 14,070,0 437,000,0 13,723,0 341,000,0 11,004,0 3,858,000,0 98,961,0 2,230,000,0 73,207,0 (8,000,0) -538 38,616,0 21,399,0 5,041,0 5,041,0 2,783,0 76,449,0 39,223,0 -- 4,048,620,0 648,120,0 261,500,0 261,500,0 208,790,0 3,623,570,0 1,820,550,0 -- 1,521,010,0 973,181,0 428,035,0 428,035,0 281,436,0 2,316,500,0 1,364,390,0 -- 210,973,0 186,633,0 85,334,0 86,215,0 69,458,0 463,133,0 290,050,0 (3,236,0) 849,575,0 571,499,0 230,561,0 223,678,0 180,115,0 2,070,960,0 1,813,180,0 (2,655,0) mln US $ mln US $ mln Can $ 13,411,0 17,078,0 11,480,0 16,947,0 3,727,0 4,877,0 3,565,0 4,877,0 2,391,0 2,001,0 52,589,0 60,737,0 20,629,0 31,331,0 -- 31,188,0 (24,271,0) 4,993,0 4,993,0 3,766,0 29,364,0 16,377,0 -- 14,589,0 2,793,830,0 169,446,0 59,696,0 11,682,6 7,588,0 206,123,0 58,404,0 14,064,0 10,584,6 2,609,0 191,895,0 36,758,0 4,286,0 1,479,8 2,609,0 172,132,0 36,003,0 3,546,0 1,280,7 1,892,0 104,666,0 23,583,0 2,060,0 570,3 48,980,0 1,631,320,0 203,753,0 64,921,0 27,336,6 24,283,0 605,784,0 125,234,0 26,702,0 13,284,8 -(19,762,7) (2,030,0) -790 -213,6 894,413,0 (34,110,1) 2,442,8 2,718,9 467,024,0 206,833,0 (3,468,6) mln US $ mln US $ mln Can $ mln Ruble mln Yen mln Can $ mln US $ mln US $ mln US $ 6,348,0 9,502,0 3,730,0 6,735,0 3,658,0 -206 24,810,0 43,326,0 15,148,0 21,278,0 --- 16,842,0 16,805,0 1,776,0 1,776,0 993 24,216,0 9,806,0 -- 1,230,270,0 1,216,530,0 676,414,0 790,207,0 198,743,0 693,448,0 219,991,0 718,146,0 176,296,0 182,962,0 1,300,110,0 3,616,160,0 834,884,0 2,481,290,0 (9,716,0) (1,518,0) 22,435,0 16,221,0 2,344,1 38,373,0 6,227,0 10,221,0 1,344,8 10,022,0 2,969,0 6,332,0 1,185,2 3,738,0 2,836,0 6,113,0 1,115,9 3,738,0 2,022,0 1,582,0 624,3 2,025,0 35,140,0 35,306,0 9,381,8 43,441,0 19,161,0 18,283,0 5,229,2 21,090,0 --- mln Baht 212,537,0 188,044,0 105,249,0 99,436,1 57,316,0 601,513,0 328,104,0 (5,812,5) mln Can $ mln Baht mln Rand mln Euro mln US $ mln Taiw $ -845,1 3,658,0 -317 Net Income Total Assets Total Equity 2,983,0 -317 Interest Expense, Net NonOperatin -327 -684 -742 -62 -232 44 Приложение 2. Ключевые финансовые показатели компаний за 2011 год Name Exxon Mobil PetroChina Royal Dutch Shell Chevron Petrobras Gazprom BP Total Sinopec ConocoPhillips Eni CNOOC Statoil BG Group Occidental Petroleum Rosnef Lukoil Suncor Energy Reliance Industries Oil & Natural Gas Novatek Surgutneftegas Anadarko Petroleum Apache Imperial Oil Canadian Natural Resources PTT Sasol Repsol YPF Eog Resources Formosa Petrochemical Woodside Petroleum Devon Energy Cenovus Energy Gazprom Neft Inpex Husky Energy Marathon Oil Tullow Oil Hess PTT Exploration & Production Нац. Валюта mln US $ mln Renm Total Revenue Gross Profit Operating Income Net Income Before Taxes 471,140,0 160,227,0 57,968,0 73,257,0 41,060,0 331,052,0 154,396,0 -- 2,003,840,0 776,310,0 182,461,0 184,215,0 132,961,0 1,917,590,0 1,002,740,0 (10,886,0) mln US $ mln US $ mln US $ mln Ruble mln US $ mln Euro mln Renm mln US $ mln Euro mln Renminbi mln Norw Kr mln US $ 470,171,0 253,706,0 145,915,0 100,127,0 78,820,0 46,320,0 51,452,0 47,634,0 27,285,0 55,660,0 47,634,0 26,724,0 30,918,0 26,895,0 20,121,0 345,257,0 209,474,0 319,914,0 169,517,0 121,382,0 175,838,0 -- 4,639,880,0 386,463,0 166,550,0 4,637,090,0 57,474,0 52,658,0 1,656,840,0 39,817,0 24,989,0 1,679,940,0 38,834,0 26,654,0 1,307,020,0 25,700,0 12,276,0 10,900,700,0 293,068,0 164,049,0 7,463,570,0 111,465,0 68,037,0 (31,998,0) (1,246,0) -627 2,505,680,0 66,069,0 108,616,0 246,172,0 27,973,0 28,964,0 105,530,0 15,396,0 16,803,0 104,565,0 15,396,0 17,780,0 73,225,0 12,436,0 6,860,0 1,144,530,0 153,230,0 142,945,0 472,328,0 65,239,0 55,472,0 (9,241,0) -(7,410,0) 240,944,0 128,863,0 90,607,0 92,565,0 70,255,0 384,264,0 262,856,0 -438 670,205,0 17,667,0 325,994,0 13,988,0 211,784,0 6,977,0 213,841,0 7,237,0 78,787,0 4,234,0 768,600,0 61,382,0 278,900,0 29,384,0 (6,555,0) -108 mln US $ mln Ruble mln US $ mln Can $ mln Rupee mln Rupee mln Ruble mln Ruble 24,119,0 16,554,0 10,459,0 10,459,0 6,771,0 60,044,0 37,620,0 -- 2,702,000,0 133,650,0 1,425,000,0 64,901,0 429,000,0 13,155,0 405,000,0 13,119,0 316,000,0 10,357,0 3,377,000,0 91,192,0 2,035,000,0 67,638,0 (7,000,0) -694 38,792,0 20,960,0 7,069,0 7,069,0 4,304,0 74,777,0 38,600,0 -- 3,646,250,0 603,100,0 253,380,0 253,380,0 197,240,0 3,271,910,0 1,694,450,0 -- 1,238,520,0 839,909,0 343,133,0 343,133,0 224,559,0 1,930,690,0 1,153,270,0 -- 175,273,0 162,975,0 141,608,0 135,025,0 119,655,0 383,432,0 241,013,0 (2,150,0) 795,196,0 546,566,0 254,512,0 343,758,0 274,979,0 1,896,050,0 1,671,000,0 (3,133,0) mln US $ mln US $ mln Can $ 13,967,0 16,888,0 12,083,0 16,810,0 (1,870,0) 8,093,0 (3,424,0) 8,093,0 (2,649,0) 4,584,0 51,779,0 52,051,0 18,105,0 28,993,0 -- 30,714,0 6,193,0 4,406,0 4,406,0 3,371,0 25,429,0 13,321,0 -- 13,792,0 2,428,130,0 142,436,0 51,703,0 10,126,1 7,794,0 197,736,0 51,969,0 12,007,0 9,103,4 3,910,0 187,440,0 29,950,0 3,549,0 2,113,3 3,910,0 169,405,0 29,416,0 2,759,0 1,909,8 2,643,0 106,260,0 19,794,0 2,193,0 1,091,1 47,278,0 1,401,850,0 177,445,0 70,957,0 24,838,8 22,898,0 555,763,0 107,171,0 23,538,0 12,640,9 -(18,035,3) (1,817,0) -692 -210,4 800,362,0 (7,455,2) 18,610,2 24,689,4 22,498,7 462,459,0 223,188,0 (2,842,7) mln US $ mln US $ mln Can $ mln Ruble mln Yen mln Can $ mln US $ mln US $ mln US $ 4,802,0 11,454,0 3,145,0 8,722,0 2,186,0 4,290,0 2,186,0 4,290,0 1,507,0 4,704,0 23,231,0 41,117,0 12,658,0 21,430,0 --- 15,696,0 15,660,0 2,207,0 2,207,0 1,478,0 22,194,0 9,406,0 -- 1,029,800,0 1,186,730,0 608,081,0 791,289,0 209,541,0 709,357,0 207,665,0 767,038,0 160,362,0 194,001,0 1,118,160,0 3,066,400,0 684,957,0 2,179,250,0 (10,122,0) (1,227,0) 21,957,0 15,282,0 2,304,2 37,871,0 6,578,0 8,188,0 1,373,4 9,340,0 3,354,0 4,534,0 1,132,0 2,461,0 3,140,0 4,427,0 1,072,9 2,461,0 2,224,0 2,946,0 1,703,0 32,426,0 31,371,0 10,635,9 39,136,0 17,773,0 17,152,0 4,690,4 18,516,0 -- mln Baht 169,646,0 149,968,0 83,563,8 79,792,9 44,748,1 447,842,0 200,024,0 (3,770,9) mln Can $ mln Baht mln Rand mln Euro mln US $ mln Taiw $ Net Income Total Assets Total Equity Interest Expense, Net NonOperatin 649 -618 -463 -839 -149 -130 -59,5 45 Приложение 3. Ключевые финансовые показатели компаний за 2010 год Name Exxon Mobil PetroChina Royal Dutch Shell Chevron Petrobras Gazprom BP Total Sinopec ConocoPhillips Eni CNOOC Statoil BG Group Occidental Petroleum Rosnef Lukoil Suncor Energy Reliance Industries Oil & Natural Gas Novatek Surgutneftegas Anadarko Petroleum Apache Imperial Oil Canadian Natural Resources PTT Sasol Repsol YPF Eog Resources Formosa Petrochemical Woodside Petroleum Devon Energy Cenovus Energy Gazprom Neft Inpex Husky Energy Marathon Oil Tullow Oil Hess PTT Exploration & Production Нац. Валюта mln US $ mln Renm Total Revenue Gross Profit Operating Income Net Income Before Taxes 372,544,0 136,374,0 42,282,0 52,959,0 30,460,0 302,510,0 146,839,0 -- 1,465,420,0 669,890,0 187,777,0 189,305,0 139,992,0 1,656,490,0 938,926,0 (6,321,0) mln US $ mln US $ mln US $ mln Ruble mln US $ mln Euro mln Renm mln US $ mln Euro mln Renminbi mln Norw Kr mln US $ 368,056,0 204,928,0 120,452,0 84,880,0 63,540,0 43,307,0 32,197,0 32,055,0 26,372,0 35,344,0 32,055,0 27,274,0 20,127,0 19,024,0 20,055,0 322,560,0 184,769,0 310,194,0 148,013,0 105,081,0 184,110,0 -- 3,603,310,0 308,928,0 140,476,0 3,597,050,0 11,037,0 47,305,0 1,113,820,0 (3,702,0) 19,381,0 1,273,700,0 (4,825,0) 21,035,0 968,557,0 (3,719,0) 10,571,0 9,235,990,0 272,262,0 143,718,0 6,249,750,0 94,987,0 60,414,0 (38,714,0) (1,170,0) -421 1,913,180,0 63,335,0 97,584,0 237,085,0 25,134,0 27,597,0 104,974,0 17,875,0 15,482,0 103,663,0 17,875,0 15,845,0 71,782,0 11,358,0 6,318,0 995,822,0 156,314,0 131,860,0 419,604,0 68,562,0 51,206,0 (7,972,0) -(6,727,0) 180,036,0 105,882,0 71,145,0 72,603,0 54,410,0 318,430,0 215,766,0 529,915,0 13,710,0 269,514,0 13,710,0 137,261,0 4,879,0 136,826,0 5,110,0 38,082,0 3,351,0 643,300,0 50,299,0 219,500,0 26,328,0 --- mln US $ mln Ruble mln US $ mln Can $ mln Rupee mln Rupee mln Ruble mln Ruble 19,157,0 12,933,0 7,359,0 7,359,0 4,530,0 52,432,0 32,484,0 -- 1,915,000,0 104,956,0 1,190,000,0 53,408,0 380,000,0 11,533,0 359,000,0 11,470,0 293,000,0 9,006,0 3,015,000,0 84,017,0 1,759,000,0 59,197,0 (11,000,0) -712 32,604,0 17,310,0 5,776,0 5,776,0 3,829,0 68,607,0 35,192,0 -- 2,683,540,0 506,820,0 240,550,0 240,550,0 192,940,0 3,075,190,0 1,541,020,0 -- 1,070,250,0 758,819,0 304,414,0 304,414,0 194,035,0 1,747,090,0 1,014,070,0 -- 117,024,0 111,105,0 50,231,0 51,082,0 40,533,0 285,173,0 147,119,0 615,714,0 204,604,0 162,164,0 162,164,0 131,157,0 1,593,120,0 1,423,180,0 -- mln US $ mln US $ mln Can $ 10,984,0 12,092,0 9,338,0 12,183,0 1,657,0 5,206,0 1,641,0 5,206,0 3,032,0 51,559,0 43,425,0 20,684,0 24,377,0 -- 25,092,0 4,823,0 2,954,0 2,954,0 2,210,0 20,580,0 11,177,0 -- 12,901,0 1,898,680,0 122,256,0 56,710,0 6,099,9 7,669,0 155,362,0 43,073,0 17,996,0 5,334,7 2,861,0 152,268,0 23,937,0 7,621,0 523,3 2,861,0 135,465,0 23,372,0 6,689,0 408 1,673,0 83,992,1 15,941,0 4,693,0 160,7 42,954,0 1,226,340,0 155,873,0 67,631,0 21,624,2 20,368,0 478,961,0 93,915,0 24,140,0 10,231,6 -(16,803,2) (2,114,0) -800 -129,6 748,898,0 6,499,2 39,092,1 44,467,7 40,923,3 451,946,0 244,223,0 (2,972,8) mln US $ mln US $ mln Can $ mln Ruble mln Yen mln Can $ mln US $ mln US $ mln US $ 4,193,0 9,940,0 2,524,0 7,440,0 2,274,0 3,964,0 2,274,0 3,568,0 1,575,0 4,550,0 20,196,0 32,927,0 11,091,0 19,253,0 -- 12,641,0 12,607,0 1,304,0 1,304,0 1,081,0 19,840,0 8,395,0 -- 999,519,0 943,080,0 672,835,0 608,247,0 141,916,0 529,743,0 129,951,0 508,588,0 95,694,1 128,701,0 955,402,0 2,680,370,0 542,439,0 1,996,890,0 (10,538,2) (1,073,0) 17,107,0 12,873,0 1,089,8 34,613,0 4,218,0 6,732,0 505,7 8,531,0 1,512,0 4,132,0 261,9 3,311,0 1,217,0 4,057,0 179,2 3,311,0 2,125,0 28,050,0 50,014,0 8,412,5 35,396,0 14,574,0 23,771,0 3,842,8 16,809,0 -- mln Baht 140,656,0 124,021,0 66,262,9 62,967,5 43,773,8 322,430,0 163,059,0 (3,295,5) mln Can $ mln Baht mln Rand mln Euro mln US $ mln Taiw $ Net Income Total Assets Total Equity Interest Expense, Net NonOperatin 761 947 2,568,0 71 -262 -914 -288 -437 -743 -363 -181 -78 -28,3 46 Приложение 4. Ключевые финансовые показатели компаний за 2009 год Name Exxon Mobil PetroChina Royal Dutch Shell Chevron Petrobras Gazprom BP Total Sinopec ConocoPhillips Eni CNOOC Statoil BG Group Occidental Petroleum Rosnef Lukoil Suncor Energy Reliance Industries Oil & Natural Gas Novatek Surgutneftegas Anadarko Petroleum Apache Imperial Oil Canadian Natural Resources PTT Sasol Repsol YPF Eog Resources Formosa Petrochemical Woodside Petroleum Devon Energy Cenovus Energy Gazprom Neft Inpex Husky Energy Marathon Oil Tullow Oil Hess PTT Exploration & Production Нац. Валюта mln US $ mln Renm Total Revenue Gross Profit Operating Income Net Income Before Taxes 303,443,0 115,667,0 27,634,0 34,777,0 19,280,0 233,323,0 110,569,0 -- 1,019,280,0 526,803,0 143,444,0 140,032,0 103,387,0 1,450,290,0 847,223,0 (5,272,0) mln US $ mln US $ mln US $ mln Ruble mln US $ mln Euro mln Renm mln US $ mln Euro mln Renminbi mln Norw Kr mln US $ 278,188,0 171,636,0 91,146,0 75,113,0 50,158,0 37,123,0 19,597,0 18,528,0 22,923,0 21,020,0 18,528,0 22,280,0 12,518,0 10,483,0 15,308,0 292,181,0 164,621,0 200,270,0 136,431,0 91,914,0 94,058,0 -- 2,995,170,0 246,138,0 112,153,0 2,991,000,0 48,546,0 41,095,0 856,912,0 26,426,0 14,838,0 979,435,0 25,124,0 16,380,0 779,585,0 16,578,0 8,447,0 8,368,530,0 235,968,0 127,753,0 5,326,520,0 101,613,0 52,552,0 (74,167,0) (1,110,0) -475 1,345,050,0 152,390,0 84,345,0 202,467,0 23,244,0 25,126,0 90,699,0 9,582,0 12,055,0 86,604,0 9,582,0 12,073,0 63,147,0 4,414,0 4,367,0 898,263,0 152,138,0 117,529,0 378,940,0 62,023,0 46,073,0 (7,609,0) -(6,497,0) 105,195,0 61,474,8 40,324,6 40,821,1 29,485,6 242,268,0 173,936,0 465,350,0 13,167,0 256,649,0 13,167,0 121,669,0 5,202,0 114,910,0 5,345,0 18,313,0 3,319,0 563,104,0 42,456,0 198,319,0 22,916,1 (3,431,0) -- mln US $ mln Ruble mln US $ mln Can $ mln Rupee mln Rupee mln Ruble mln Ruble 14,942,0 9,709,0 5,038,0 5,038,0 2,915,0 44,229,0 29,081,0 -- 1,472,000,0 81,083,0 906,000,0 41,982,0 257,000,0 9,778,0 212,000,0 9,063,0 155,000,0 7,011,0 2,725,000,0 79,019,0 1,491,000,0 55,991,0 (15,000,0) -667 24,848,0 9,635,0 1,419,0 1,419,0 69,746,0 34,111,0 -- 2,145,230,0 396,068,0 286,799,0 286,799,0 245,031,0 2,604,700,0 1,410,030,0 -- 1,096,610,0 746,926,0 311,695,0 311,695,0 197,519,0 1,548,010,0 922,235,0 -- 89,954,0 81,119,0 33,533,0 32,500,0 26,043,0 193,639,0 114,301,0 526,610,0 174,610,0 144,849,0 144,849,0 116,036,0 1,315,560,0 1,241,460,0 -- mln US $ mln US $ mln Can $ 9,000,0 8,614,8 6,820,0 8,573,9 50,123,0 28,185,7 19,928,0 15,778,6 -- 21,398,0 4,139,0 2,200,0 2,200,0 1,579,0 17,473,0 9,439,0 -- 10,142,0 1,586,170,0 137,836,0 48,551,0 4,787,0 5,831,0 132,252,0 49,328,0 14,488,0 4,150,0 1,869,0 114,303,0 24,666,0 3,244,0 970,8 1,869,0 102,005,0 24,195,0 2,862,0 872 1,153,0 59,547,6 13,648,0 1,559,0 546,6 41,024,0 1,102,540,0 145,865,0 58,083,0 18,118,7 19,426,0 429,180,0 83,835,0 19,951,0 9,998,0 -(14,219,0) (2,531,0) -751 -100,9 635,598,0 11,800,8 45,887,2 48,074,0 39,192,3 449,407,0 232,817,0 (3,825,1) mln US $ mln US $ mln Can $ mln Ruble mln Yen mln Can $ mln US $ mln US $ mln US $ 3,486,7 8,015,0 2,005,8 5,961,0 2,290,8 (4,245,0) 2,290,8 (4,526,0) 1,473,9 (2,479,0) 17,828,2 29,686,0 8,849,3 15,570,0 -- 11,564,7 11,521,4 1,083,5 1,083,5 21,616,6 9,655,5 -- 770,681,0 840,427,0 515,109,0 542,260,0 109,744,0 461,670,0 124,140,0 442,032,0 95,950,7 107,216,0 906,663,0 2,013,770,0 489,553,0 1,387,500,0 (12,049,3) (1,274,0) 15,074,0 9,084,0 919,2 29,569,0 4,209,0 5,208,0 291,4 6,848,0 1,957,0 2,885,0 151,5 1,522,0 1,957,0 2,763,0 1,416,0 1,463,0 26,295,0 47,052,0 5,142,8 29,465,0 14,413,0 21,910,0 2,406,4 13,384,0 -- mln Baht 119,310,0 105,245,0 42,283,2 40,412,8 300,711,0 143,001,0 (1,870,3) mln Can $ mln Baht mln Rand mln Euro mln US $ mln Taiw $ 379 326,4 Net Income Total Assets Total Equity Interest Expense, Net NonOperatin 918 -108 326,4 -135 -284,4 739 32,6 1,522,0 25,3 740 22,153,6 -17 -791 -68 -819 -704 -349 -48 -20 -- 47 Приложение 5. Ключевые финансовые показатели компаний за 2008 год Name Exxon Mobil PetroChina Royal Dutch Shell Chevron Petrobras Gazprom BP Total Sinopec ConocoPhillips Eni CNOOC Statoil BG Group Occidental Petroleum Rosnef Lukoil Suncor Energy Reliance Industries Oil & Natural Gas Novatek Surgutneftegas Anadarko Petroleum Apache Imperial Oil Canadian Natural Resources PTT Sasol Repsol YPF Eog Resources Formosa Petrochemical Woodside Petroleum Devon Energy Cenovus Energy Gazprom Neft Inpex Husky Energy Marathon Oil Tullow Oil Hess PTT Exploration & Production Нац. Валюта mln US $ mln Renm Total Revenue Gross Profit Operating Income Net Income Before Taxes 466,278,0 172,220,0 72,316,0 83,397,0 45,220,0 228,052,0 112,965,0 -- 1,072,600,0 509,753,0 159,571,0 162,013,0 114,453,0 1,196,240,0 790,910,0 (3,044,0) mln US $ mln US $ mln US $ mln Ruble mln US $ mln Euro mln Renm mln US $ mln Euro mln Renminbi mln Norw Kr mln US $ 458,361,0 273,005,0 118,257,0 98,774,0 72,258,0 45,392,0 46,868,0 43,057,0 25,294,0 50,820,0 43,057,0 26,992,0 26,277,0 23,931,0 18,879,0 282,401,0 161,165,0 125,695,0 127,285,0 86,648,0 61,909,0 (1,181,0) --225 3,289,710,0 367,053,0 160,331,0 3,285,490,0 58,452,0 49,307,0 1,260,310,0 35,239,0 23,502,0 1,031,630,0 34,283,0 25,099,0 742,928,0 21,157,0 10,590,0 7,168,570,0 228,238,0 118,310,0 4,605,120,0 91,303,0 48,992,0 (59,910,0) (1,547,0) -825 1,444,290,0 246,931,0 108,810,0 69,883,0 44,943,0 31,711,0 26,336,0 (2,860,0) 18,517,0 22,116,0 (2,860,0) 19,250,0 28,525,0 (16,349,0) 8,825,0 779,172,0 142,865,0 116,673,0 327,889,0 55,165,0 44,436,0 (11,907,0) -(8,198,0) 125,977,0 70,005,2 53,865,2 57,880,3 44,375,3 206,669,0 160,238,0 -415,3 656,020,0 20,503,0 322,795,0 20,503,0 198,832,0 9,603,0 180,467,0 10,020,0 43,265,0 5,964,0 579,183,0 36,559,3 214,079,0 18,660,0 (1,534,0) -- mln US $ mln Ruble mln US $ mln Can $ mln Rupee mln Rupee mln Ruble mln Ruble 23,976,0 16,551,0 11,963,0 11,963,0 6,857,0 41,537,0 27,300,0 -- 1,271,630,0 107,680,0 483,478,0 61,703,0 223,512,0 13,709,0 226,291,0 12,694,0 142,715,0 9,144,0 2,562,000,0 71,461,0 1,356,000,0 50,340,0 -- 28,446,0 9,489,0 3,055,0 3,055,0 2,131,0 32,528,0 14,523,0 -- 1,531,380,0 413,150,0 178,690,0 178,690,0 149,680,0 2,471,720,0 1,212,570,0 -- 1,013,230,0 711,955,0 309,211,0 309,211,0 198,723,0 1,307,380,0 780,866,0 -- 79,036,0 67,117,0 32,120,0 28,589,0 22,899,0 139,907,0 96,069,0 576,572,0 157,679,0 195,684,0 195,684,0 146,739,0 1,208,180,0 1,147,450,0 -- mln US $ mln US $ mln Can $ 15,162,0 12,389,8 13,505,0 12,327,8 5,617,0 932,4 5,368,0 932,4 3,260,0 48,923,0 29,186,5 18,795,0 16,508,7 -- 31,579,0 6,835,0 5,276,0 5,276,0 3,878,0 17,035,0 9,065,0 -- 14,156,0 2,000,820,0 129,943,0 61,784,0 7,127,1 9,591,0 153,667,0 55,309,0 16,806,0 5,786,8 7,093,0 118,276,0 33,816,0 5,020,0 3,767,2 7,093,0 109,883,0 33,657,0 4,542,0 3,746,5 (1,026,0) 51,704,8 22,417,0 2,555,0 2,436,9 42,650,0 885,193,0 140,122,0 49,064,0 15,951,2 18,374,0 383,579,0 76,474,0 19,834,0 9,014,5 -(11,476,8) (1,148,0) -655 -- 877,151,0 (11,298,6) 15,961,5 14,460,4 15,193,3 431,625,0 194,005,0 (5,732,6) mln US $ mln US $ mln Can $ mln Ruble mln Yen mln Can $ mln US $ mln US $ mln US $ 5,102,7 13,858,0 3,425,4 12,161,0 2,789,9 (4,048,0) 2,789,9 (4,160,0) 1,521,4 (2,148,0) 10,559,3 31,908,0 4,742,4 17,060,0 -- 17,670,6 17,590,6 3,300,6 3,300,6 2,497,1 22,463,9 9,425,4 -- 842,638,0 1,076,160,0 568,700,0 757,126,0 155,466,0 631,469,0 153,277,0 616,169,0 115,884,0 145,066,0 616,758,0 1,768,040,0 426,160,0 1,271,120,0 (4,154,7) (3,934,0) 24,701,0 77,965,0 1,281,6 41,063,0 6,995,0 11,297,0 603,2 9,695,0 5,145,0 6,779,0 555,3 4,697,0 5,145,0 6,751,0 554,6 4,697,0 3,751,0 3,528,0 413,6 2,360,0 26,486,0 42,686,0 4,288,7 28,589,0 14,363,0 21,409,0 1,876,1 12,391,0 -- mln Baht 136,752,0 119,424,0 75,007,0 74,177,1 41,674,8 238,267,0 134,104,0 mln Can $ mln Baht mln Rand mln Euro mln US $ mln Taiw $ Net Income Total Assets Total Equity Interest Expense, Net NonOperatin 712 -391 -222 -748 -329 -113 -75,7 -- -830 48
