Паевые инвестиционные фонды как инструмент

Паевые инвестиционные фонды – что было, что будет
Андрей Паранич, Виталий Окулов, ООО " АВК-ценные бумаги"
В США инвестиционные фонды (mutual funds) как инструмент коллективных инвестиций принципиально
отличаются от российских паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Однако, несмотря на значительные
отличия в схемах коллективного инвестирования у нас в России и за рубежом, история развития паевых
фондов в России и в США, как это ни парадоксально, обнаруживает некоторые схожие черты. И в России,
и в США индустрия коллективного инвестирования переживала и взлеты, и падения.
Паевые фонды в России и за рубежом
В США первые инвестиционные фонды появились в 20-х годах прошлого века. Однако развиться эта индустрия не успела, разразилась Великая Депрессия, многие фонды обанкротились. Доверие рядовых инвесторов к инвестиционным фондам, как и многим другим финансовым институтам, упало. И только в 40-х
годах после принятия Законов о ценных бумагах, о фондовых биржах, об инвестиционных компаниях доверие инвесторов к схемам коллективного инвестирования начало восстанавливаться. Эти законы требовали, чтобы инвесторам был предоставлен постоянный доступ к полной информации о фондах. Был
определен порядок заключения договоров, которые регулировали деятельность фондов и проводимые им
операции. Сейчас большинство взаимных фондов в США по организационной форме представляют собой
акционерные компании, а пайщики фондов являются акционерами с очень широкими правами.
Жесткие законы благотворно сказались на индустрии взаимных фондов, два десятилетия инвестиции в
фонды росли в среднем с темпом 18% в год. Следующий кризис произошел в конце 60-х годов. Стагнация
на фондовом рынке и целый ряд выявившихся злоупотреблений со стороны фондов создали неблагоприятное общественное мнение об этих институтах и привели в 1970г. к принятию важных поправок в Закон
об инвестиционных компаниях.
Начиная с конца 70-х годов, в индустрии взаимных
фондов начался настоящий бум (Рис.1). Во-первых,
на рынке появились фонды, предлагавшие новые
к-в о фондов (тыс.) актив ы (т рлн.$)
10
1
схемы инвестиций (фонды муниципальных облигаций, инструментов денежного рынка, акций и обли-
0,1
гаций зарубежных компаний, специализированные
0,01
отраслевые фонды). Во-вторых, в соответствии с
пенсионными планами IRA и 401(k) работодатели в
конец конец
50-х
60-х
США получили возможность ежемесячно отчислять
конец конец
70-х
80-х
конец
90-х
2003
Рис.1. Динамика рост а коллектив ных
инв естиций в США
часть зарплаты своих сотрудников в паевые инвестиционные фонды. Буму очень способствовал и бурный рост фондовых рынков в 90-х годах. В 20002002гг. на фондовом рынке США наступила рецессия, положившая конец активному росту индустрии взаимных фондов – за эти три года число фондов практически не увеличивалось, а суммарные активы несмотря на поступления пенсионных денег даже несколько снизились.
В настоящее время в США действует более 8300 фондов, активы которых составляют около 6,6 трлн.
долларов, это намного превышает активы таких важных финансовых посредников как сберегательные институты и компании по страхованию жизни и лишь незначительно уступает активам коммерческих банков.
По статистике более 80 млн. человек или каждое второе домохозяйство в США инвестирует в паевые
фонды. Всего же в мире насчитывается свыше 53 тысяч фондов с суммарными активами 11,2 трлн. долларов.
Стр. 1 из 6
В России развитие коллективных инвестиций началось в 1993г. с создания чековых инвестиционных фондов (ЧИФов). Создавались они под ваучерную приватизацию, предполагалось, что рядовой инвестор, обладающий одним приватизационным чеком (ваучером), сможет обменять этот ваучер не на акции отдельного предприятия, а на акции фонда, который инвестирует доставшиеся чеки в акции самых разных компаний. Таким образом, рядовой инвестор диверсифицирует свою долю государственной собственности,
полученную в результате приватизации, и снизит свои инвестиционные риски. Действительность сначала
превзошла все оптимистические ожидания, а затем все пессимистические. В 1994г. насчитывалось 760
ЧИФов, по некоторым оценкам десятки миллионов россиян доверили им свои ваучеры. Однако высокий
темп инфляции, неразвитость фондового рынка, скачки валютного курса привели к тому, что инвестированные чеки подавляющему большинству россиян ничего не принесли. Более того, грандиозные скандалы, связанные с известными финансовыми пирамидами, и исчезновение множества ЧИФов прочно закрепили в сознании рядовых граждан ассоциативную связь: – «Говорим – инвестиционный фонд, подразумеваем – МММ». Это был серьезный удар по идее коллективного инвестирования, от которого индустрия не
может оправиться до сих пор.
Можно сказать, что смутные 90-е годы сыграли в России ту же роль для индустрии коллективных инвестиций, что и Великая Депрессия в США. Основной причиной провала ЧИФов в России (как и первых фондов
в США) явился правовой вакуум, в котором действовали институты коллективного инвестирования, почти
полное отсутствие нормативной базы для осуществления их деятельности. Понимая, что развитую рыночную экономику не создать без полноценного финансового рынка, а основой стабильного финансового
рынка являются сбережения населения, Федеральная Комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ РФ) начала
создание нормативной базы для новых схем коллективных инвестиций. Первый документ, регулирующий
деятельность нового института финансового рынка – паевых инвестиционных фондов – появился в июле
1995г. Через год был принят Закон о коллективных инвестициях, лицензирована первая управляющая
компания, появились специализированные депозитарии, и в ноябре 1996г. был создан первый открытый
ПИФ «Пионер Первый». В 1997г. в России были лицензированы 21 управляющая компания, существовало 17 ПИФов. К тому времени ФКЦБ разработала около 30 документов, регламентирующих деятельность
ПИФов и защищающих права инвесторов. В частности, ФКЦБ России установила государственной контроль за деятельностью ПИФов, разделила управление активами фонда и их хранение, организовала
многосторонний перекрестный контроль тех организаций, которые отвечают за деятельность ПИФа,
предъявила высокие требования к раскрытию информации, необходимой инвесторам для принятия грамотного решения, усовершенствовала систему отчетности, а также устранила двойное налогообложение,
которое присутствовало в ЧИФах.
Эта нормативная база была хорошей основой для развития отрасли. Некоторые ЧИФы были преобразованы в паевые инвестиционные фонды, а учитывая массовость инвесторов в этих ЧИФах можно было
надеяться на устойчивый рост активов и реабилитацию идей коллективного инвестирования. Но в конце
1997г. начался азиатский кризис и российский фондовый рынок начал уверенное падение, похоронив
надежду на быстрый рост отрасли. В 1998 году в России разразился валютный кризис, с перепугу заодно
был объявлен дефолт по государственным долговым обязательствам (ГКО-ОФЗ). Массовый инвестор на
несколько лет забыл об инвестициях в любые инструменты, кроме доллара, да и инвестировать особо
было нечего. 1998 год стал проверкой новых схем коллективного инвестирования на прочность, и ПИФы
выдержали экзамен, – ни один из них не прекратил свое существование и не ущемил интересы пайщиков.
И этот факт лучше всего свидетельствует о принципиальных отличиях и преимуществах ПИФов перед
другими возможными вариантами инвестирования.
Стр. 2 из 6
Экономический рост в стране, высокие цены на экспортные товары, стабильность национальной валю-
к-в о ПИ Фов
ты и успехи правительства в сдерживании инфляции
актив ы
150
100
100
10
50
1
ставки в стране начали стремительно падать, а цены на фондовом рынке – расти. У населения появились сбережения, реальное, а затем и номинальное
укрепление рубля к доллару и снижение процентных
0
ставок по депозитам в коммерческих банках снова
млрд.руб.
Число ПИФов
привели к тому, что, начиная с 2000г., процентные
0.1
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Рис.2. Динамика рост а ПИ Фов в России
сделало идею инвестиций на фондовом рынке актуальной для широких масс. Действительно, валютные
сбережения неожиданно для многих граждан стали убыточными, банковские вклады перестали покрывать
инфляционное обесценение денег, в то же время в течение всех послекризисных лет практически все
ПИФы в России показывали очень высокую доходность, намного превышающую инфляцию. В этих условиях рядовые инвесторы, желающие спасти свои сбережения от инфляции, вновь стали вспоминать о
схемах коллективных инвестиций, доверие к ним начало восстанавливаться. Последние два года в России
наблюдается рост числа ПИФов, быстрыми темпами растут их совокупные активы. Проводя аналогию с
взаимными фондами США, можно сказать, что в России для ПИФов наступают американские «золотые
пятидесятые».
Российские ПИФы в 2003 году
Год 2003 стал переломным в истории коллективных инвестиций в России (Рис.2) – резко возросло число
ПИФов (В конце года в России действовали 148 паевых инвестиционных фондов) и новых пайщиков, чистые активы вплотную приблизились к 100 млрд. рублей.
Общее число пайщиков, включая пайщиков преобразованных в ПИФы ЧИФов, составляет 1 млн. 156 тыс.
человек. На первый взгляд, это большая цифра, однако анализируя ситуацию в отрасли, лучше опираться
на число так называемых «рыночных» пайщиков – тех, кто сознательно пришел в ПИФы с живыми деньгами, а не с ваучерами. Таких на конец 2003 года в России было около 30 тыс. человек, с одной стороны, это
очень мало, но с другой стороны, их число за 2003 год увеличилось почти в 2,5 раза. Чистые активы всех
фондов выросли почти в 6 раз. Если грубо оценивать средний рост стоимости пая по всем фондам в 50%
за год, то можно сделать вывод, что основной прирост новых активов (приход новых денег в отрасль) все
же пока происходит за счет старых пайщиков, тех,
кто уже поверил в ПИФы и расширяет свои инвести-
ПИ Фы
ции в эти инструменты. Подавляющее большинство
60%
россиян для сохранения своих сбережений продол-
40%
жает пользоваться услугами банков, но поворот к
20%
Депозит ы
М2
ПИФам уже наметился.
Фов и традиционных способов сбережений – бан-
фев-04
дек-03
янв-04
окт-03
ноя-03
авг-03
сен-03
июл-03
май-03
июн-03
апр-03
ства денег в стране с динамикой роста активов ПИ-
мар-03
В этой связи интересно сравнить динамику количе-
фев-03
0%
Рис.3. Динамика актив ов ПИ Фов и
банков ских депозит ов .
ковских депозитов (Рис.3). Количество денег в
стране в 2003г. колебалось, в среднем увеличиваясь с темпом 4,3% в месяц. Количество денег на банковских депозитах физических лиц увеличивалось с темпом 3,2% в месяц, при этом наибольшей популярностью пользовались рублевые депозиты сроком от 1 года до 3 лет. Вообще же количество денег на долгосрочных депозитах увеличивалось с темпом 4,1% в месяц, примерно равным темпу роста денежной масСтр. 3 из 6
сы. Чистые активы ПИФов увеличивались в среднем с темпом 18,6% в месяц(!). Если учесть, что на величину чистых активов ПИФов влияет рост цен на фондовом рынке (фондовые индексы росли в 2003г. в
среднем 5,5% в месяц), то даже с учетом этого «внутреннего» фактора рост активов ПИФов можно оценить в 14-15% в месяц. Фантастические темпы! Если дело пойдет так и дальше, то активы ПИФов могут
сравняться с банковскими депозитами физических лиц уже в 2006г. Если же ставить целью достичь американских показателей – активы ПИФов примерно равны активам банковской системы, то это может произойти примерно к 2008г.
Считается, что финансовый институт востребован обществом, если его услугами пользуется, по крайней
мере, 1% активного населения страны. В России это примерно около 500 тыс. человек и до этого показателя российским ПИФам еще далеко, как отмечалось выше, на конец 2003г. число "рыночных" пайщиков
составляло примерно 30 тыс. человек. Но если индустрия будет развиваться такими темпами и дальше, то
рубеж будет достигнут уже в 2007г.
Финансовые рынки непредсказуемы и было бы наивно ожидать, что в течение ближайших лет отрасль будет повторять рекорды 2003г. Однако, предполагая, что средние темпы экономического роста в России
будут такими, чтобы удваивать ВВП за 10 лет, что инфляция и денежное обращение в стране будут приближаться к стандартам развитых стран, что коллек-
Акт ив ы ПИ Фов
тивное инвестирование будет постепенно принимать
массовый характер, можно надеяться, что чистые
4500
длится еще 3-4 года, то ПИФы станут мощной опорой финансовой системы страны.
Возможно ли это, и что для этого необходимо?
3000
1500
0
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
ситуация в экономике и на финансовых рынках про-
млрд.руб.
активы ПИФов и банковские депозиты сравняются в
2009г. Оценки показывают, что если благоприятная
Депозит ы в банках
6000
Рис.4. Прогноз разв ития ПИ Фов
Будущее ПИФов в России
Очевидно, что перспективы развития паевых инвестиционных фондов во многом будут определяться общей экономической ситуацией в стране. Если в экономике будет наблюдаться устойчивый подъем, это вопервых, приведет к увеличению доходов населения и росту сбережений, а во-вторых, придаст людям уверенности в безопасности инвестирования в национальные инструменты, безопасности работы с российскими финансовыми институтами.
На развитие ПИФов безусловно будет влиять развитие смежных сегментов финансового рынка – прежде
всего, рынка страховых услуг и негосударственного пенсионного обеспечения. В США введение пенсионных планов 401(k) дало колоссальный толчок развитию индустрии коллективных инвестиций, в соответствии с этими планами работодатель может непосредственно перечислять пенсионные отчисления для
работника выбранному взаимному фонду. В России пенсионная реформа не подразумевает возможности
для будущего пенсионера инвестировать пенсионные накопления через ПИФы напрямую, поэтому воздействие пенсионной реформы на индустрию российских ПИФов будет косвенным. По мере того, как все
большее число россиян будет узнавать об Управляющих компаниях (УК), которым они передают свои пенсионные накопления, тем больше они будут знать о ПИФах, управляемых этими УК, и об отрасли в целом.
Большие перспективы для российских ПИФов связаны с развитием рынка страховых услуг. Если объем
страховых услуг в России по масштабам хотя бы немного приблизится к рынкам развитых стран, то страховые компании столкнутся с необходимостью инвестирования огромных страховых резервов. По суще-
Стр. 4 из 6
ствующим законам, часть резервов страховые компании могут инвестировать непосредственно в паи
фондов, однако большая часть будет передана в доверительное управление Управляющим компаниям.
При этом основным критерием выбора УК для страховых компаний и негосударственных пенсионных
фондов будет качество управления паевыми фондами, находящимися в управлении конкретной УК.
Валютная либерализация и конвертируемость рубля сделает возможным появление ПИФов зарубежных
инвестиций, вкладывающих средства россиян в акции и облигации зарубежных стран и компаний. Эта
услуга может оказаться в России очень востребованной, многие еще не вполне доверяют российскому
рынку в долгосрочной перспективе, а осуществлять инвестиции за рубежом у рядового инвестора со
скромными сбережениями возможностей сейчас практически нет никаких.
Но безусловно главный фактор развития индустрии
Акт ив ы ПИ Фов
нако если на фондовом рынке России в ближайшие
фев-04
янв-04
окт-03
дек-03
300
авг-03
400
0
сен-03
что ничто так не способствует успеху, как успех. Од-
20
июн-03
ние в России примет массовый характер. Известно,
500
май-03
девальвации рубля, то коллективное инвестирова-
600
40
мар-03
Фы будет заметно превышать инфляцию и темпы
60
янв-03
устойчиво расти, доходность инвестирования в ПИ-
700
фев-03
капитальные активы на фондовом рынке будут
800
80
Активы (млрд.руб.)
нансовом рынке. Если в течение ближайших 2-3 лет
RTS
100
Индекс RTS
российских ПИФов – ситуация на российском фи-
Рис.5. Актив ы ПИ Фов и индекс РТС.
годы будет устойчивый спад, или если рынок будут трясти внутренние политические события или мировые
глобальные проблемы, то бум в отрасли так и не начнется. Насколько чувствительна ситуация в отрасли к
конъюнктуре фондового рынка, видно и на примере США, и на примерах короткой российской истории.
Даже на протяжении 2003 года видно, как события на фондовом рынке отражаются на отрасли (Рис.3, 5).
Война в Ираке, спад на рынке, и темп роста активов в апреле-мае падает до нуля; проблемы у ЮКОСа,
спад на рынке, и темп в августе резко падает; арест М.Ходорковского, спад на рынке, и в октябре-ноябре
наблюдается не просто падение темпов, а уменьшение активов ПИФов в абсолютном выражении. Можно
утверждать, что длительная и глубокая коррекция на рынке всегда отрицательно сказывается на индустрии ПИФов. В этом отношении ожидаемое подтверждение инвестиционного рейтинга России окажет
рынку и ПИФам сильную поддержку.
Говоря о влиянии фондового рынка на индустрию ПИФов, нельзя не упомянуть общую неразвитость фондового рынка в России и бедность финансовых инструментов, пригодных для долгосрочного инвестирования. Положительные перспективы в этом отношении можно связывать, во-первых, с развитием ипотечного
кредитования, а во-вторых, с развитием рынка IPO (рынка первичного размещения акций). Сейчас в России случаи IPO можно пересчитать по пальцам, в то время как в развитых странах это основной механизм
трансформации сбережений в инвестиции.
В отличие от других способов инвестирования на финансовых рынках, ПИФы изначально предназначены
для рядовых граждан. Доверие к ПИФам должно быть не ниже, чем доверие населения к банкам. Эта деятельность имеет высокую социальную значимость, любые громкие скандалы, связанные даже с одним
конкретным ПИФом, неизбежно бросают тень на всю отрасль. Поэтому деятельность ПИФов должна
очень жестко регулироваться со стороны государства.
Вышеперечисленные факторы можно отнести к факторам, внешним для отрасли. В то же время можно
выделить и ряд внутренних факторов, способных сильно повлиять на развитие ПИФов в России. Вопервых, следует отметить, что в настоящее время несмотря на большое число ПИФов, они слабо позици-
Стр. 5 из 6
онированы в отрасли. Большинство из них имеет весьма размытые инвестиционные декларации. Опыт
США показывает, что быстрое развитие отрасли началось с предложения инвесторам широкой линейки
специализированных фондов, которые давали инвесторам возможности, трудно реализуемые при самостоятельной работе на фондовом рынке.
Во-вторых, опыт США показывает, что сильный урон отрасли наносят внутриотраслевые скандалы. Любые
махинации отдельного паевого фонда на рынке рано или поздно приводят к катастрофическим последствиям для всех фондов. Всех ситуаций и возможностей государственный регулятор предусмотреть не в
состоянии, да и отрасли необходимо давать возможности для развития. Поэтому соблюдение прав пайщиков, приоритет их прав над сиюминутными выгодами для менеджеров фондов должны стать не просто
нормой, а быть закреплены в отраслевых стандартах управления, своеобразном Кодексе Управляющего,
и должны контролироваться всем сообществом через саморегулируемые организации.
Во-третьих, сильный импульс отрасли может дать активная работа по расширению круга инвесторов – вовлечение в процесс инвестирования широких слоев населения, прежде всего в провинциальных городах.
Однако для этого необходимо: а) развитие в регионах агентской сети по продаже и выкупу паев самых
разных ПИФов, б) активная маркетинговая политика, причем эта политика должна иметь скорее просветительский, чем рекламный характер. Ведь до 2003 года, когда началась пенсионная реформа, мало кто из
рядовых граждан вообще знал об Управляющих компаниях и ПИФах, а инвестирование на фондовом рынке многим до сих пор представляется экзотикой и уделом очень богатых людей.
Для развития отрасли необходимо создание специализированных рейтинговых агентств, в доступной
форме представляющих рядовому инвестору перспективы и риски инвестирования в любой из российских
ПИФов. Здесь следует отметить, что в силу массового характера коллективных инвестиций необходимы
особые методы информирования, доступные для рядовых граждан, которые не имеют не только финансового образования, но и просто высшего. Главную роль в информировании населения должны сыграть
средства массовой информации. Когда на финансовых страницах массовых газет в первой таблице будут
не курсы валют, а стоимости паев российских ПИФов, можно считать, что у российской экономики хорошее
будущее.
Важно, чтобы работа по просвещению и информированию населения не сводилась к рекламным акциям
отдельных фондов, а носила долгосрочный характер и охватывала всю отрасль в целом. На первых порах
необходимо доказывать, что ПИФы это не «МММ». Для развития отрасли это будет очень важно, и доказать это будет не слишком сложно. Но будет гораздо важнее и для отрасли, и для экономики России в целом, чтобы рядовой инвестор понял, что ПИФы это не спекуляции на фондовом рынке, это инструмент
долгосрочных инвестиций, наиболее подходящий для преумножения сбережений, средство обеспечить
безбедную старость, финансовый трамплин для детей и внуков.
Стр. 6 из 6