искусство управления стоимостью Ключевые факторы, влияющие на стоимость ПРЕЗЕНТАЦИЯ КОМПАНИИ бизнеса ТОП-3 ТОП-3 РЕЙТИНГА ДЕЛОВОГО ПОТЕНЦИАЛА «ЭКСПЕРТ РА» РЕЙТИНГА КОМПАНИЙ В ОБЛАСТИ ТЕХНИЧЕСКОГО АУДИТА «ЭКСПЕРТ РА» Команда III-Е МЕСТО в рейтинге делового потенциала «Эксперт РА» по итогам 2017 года Екатерина Синогейкина Генеральный директор к.э.н., MRICS, CCIM, REV es@euroexpert.ru ДЕПАРТАМЕНТ ОЦЕНКИ И СТОИМОСТНОГО КОНСУЛЬТИРОВАНИЯ ДЕПАРТАМЕНТ ФИНАНСОВО-ТЕХНИЧЕСКОГО КОНСУЛЬТИРОВАНИЯ ДЕПАРТАМЕНТ СТРАТЕГИЧЕСКОГО МАРКЕТИНГА III-Е МЕСТО в рейтинге в области технического аудита по итогам 2017 года ДЕПАРТАМЕНТ ИНВЕСТИЦИОННОГО КОНСУЛЬТИРОВАНИЯ В ТОП-10 рейтинга «Ведущие компании в области ТЦА и обоснования инвестиций» по итогам 2017 года REGULATED BY RICS – международный статус компании Анна Шлапакова Мария Жданова Евгения Шалихманова Виктория Лабыгина Директор, MRICS, CCIM anna@euroexpert.ru Директор mzhdanova@euroexpert.ru Директор esh@euroexpert.ru Директор labygina@euroexpert.ru ДЕПАРТАМЕНТ ОЦЕНКИ ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ ДЕПАРТАМЕНТ ИНВЕНТАРИЗАЦИИ И МОНИТОРИНГА ИМУЩЕСТВА Мария Карпенко Федотов Александр Директор mkarpenko@euroexpert.ru Директор fedotov@euroexpert.ru Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Услуги Оценка и стоимостное консультирование • Оценка для кредитования • Оценка для МСФО и РСБУ • Оценка для M&A • Оценка для корпоративных процедур • Оценка проблемных долгов • Оспаривание кадастровой стоимости недвижимости • Судебная оценочная экспертиза • Рецензирование отчетов об оценке • Оценка жилой недвижимости Инвестиционное консультирование Подготовка и экспертиза бизнеспланов • Строительный аудит • • • Глубокое понимание Вашего бизнеса Технологический аудит Разработка финансовых моделей • Отраслевая экспертиза • • Финансово-технический надзор Подготовка инвестиционных меморандумов и предложений • Техническая экспертиза • Защита Ваших интересов на всех этапах развития бизнеса • Финансовый мониторинг деятельности на операционной стадии • Строительный контроль • Операционная эффективность • Консультационнометодологическое направление • Обследование зданий и сооружений • Подготовка пакета документации для получения государственной поддержки Сюрвейерские услуги и инвентаризация Due Diligence • Разработка маркетинговой стратегии • Правовая проверка • • Финансовая проверка Исследование отраслей • • Налоговая проверка Аудит и операционный мониторинг службы продаж и маркетинга • Операционная проверка • Техническая проверка • Маркетинговая проверка Оценка потенциала реализации инвестиционного проекта, разработка оптимальных характеристик • Создаем ценности • Стратегический маркетинг • Финансовотехническое консультирование Комплексный набор консультационных услуг • Мониторинг залогового и лизингового имущества • Инвентаризация основных средств и имущества • Инвентаризация товарноматериальных ценностей • Экспертная инвентаризация • Сюрвейерские услуги Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Почему Евроэксперт Наши принципы • Отстаиваем Ваши интересы • Делаем «еще вчера» • Всегда на связи Результат без замечаний и длительных согласований Аккредитация при крупных банках и корпорациях Быстрое принятие решений на основе нашей работы Признание на рынке: безупречная репутация лет Качество, которое подтверждено многолетним опытом и отзывами наших клиентов Решаем задачи любой сложности 130 Высоко-квалифицированных специалистов Комплексный набор консультационных услуг Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» • Экономим время и деньги • Строго соблюдаем конфиденциальность • Гарантируем качество Динамика выручки 2015-2018П (без НДС) Выручка итого Темп прироста 2004 100 000 0% 2015 203 693 57% 2016 228 786 12% 2017 286 943 25% Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» 2018П 345 000 20% Распределение выручки участников рэнкинга по направлениям оценочной деятельности за 2017 год (%) Суммарный объем доходов крупнейших российских оценочных организаций – участниц нынешнего рэнкинга составил по итогам 2017 года 5,929 млрд рублей, увеличившись за год на 2,4% (здесь и далее приводятся сопоставимые данные). Если сделать поправку на инфляцию (2,5% за год, по данным Росстата), наблюдается полный застой на рынке профессиональных услуг. В прошлогоднем выпуске рэнкинга были зафиксированы более стремительные темпы роста его участников – за 2016 год они составляли 12% при инфляции в 5,4%. Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Бизнес - как объект оценки АКТИВЫ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ Внеоборотные активы Капитал Общий объем инвестиций Оборотные активы Инвестированный капитал Суммарные активы Долгосрочные обязательства Текущие обязательства Суммарные пассивы Базы оценки: – Equity (Собственный капитал) – Enterprise Value (EV, Инвестированный капитал) Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Бизнес – капитал АКТИВ Операционные активы (Операционная деятельность) ПАССИВ EV Капитал, инвестированный в операционную деятельность Собственный капитал Долгосрочные обязательства Краткосрочный долг Неоперационные активы Кредиторская задолженность Суммарные активы Суммарные пассивы Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Объект оценки? Капитал Enterprise value (EV, Инвестированный капитал) • Сколько всего денег вложено в бизнес? • Совокупный капитал, привлеченный для финансирования основной деятельности (все деньги в бизнесе, все источники финансирования) • EV (Enterprise Value)= E (Equity) + D (Debt) = СК’ + Долг’ – Неоперационные активы EV = СК и эквиваленты + Долг и его эквиваленты – Неоперационные активы (Деньги и эквиваленты) EV = СК + ПА + Долг (Долгосрочный + краткосрочный) + Лизинг + Доля миноритарных акционеров - Деньги и эквиваленты Equity (Собственный капитал) • Капитализация = Цена 1 ОА* Общее количество размещенных ОА • E= EV - Долг - ПА - Лизинг - Миноритарная доля + Неоперационные активы Неоперационные активы: как правило, ден ср-ва и краткосрочные финвложения Доля миноритарных акционеров - неконтрольная доля прочих акционеров в дочернем бизнесе Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Пример расчета EV Current Capitalization (Millions of RUB) Share Price Shares Out. Market Capitalization - Cash & Short Term Investments + Total Debt + Pref. Equity + Total Minority Interest = Total Enterprise Value (TEV) 4 637,0 709,6 3 290 568,2 372 458,0 542 279,0 7 662,0 3 468 051,2 Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Цели оценки бизнеса. Практика. Объект оценки Результат оказания услуг Отчет об оценке рыночной стоимости 1 1 обыкновенная бездокументарная именная акция обыкновенной бездокументарной именной акции ПАО «Роствертол» в составе 100% пакета ПАО «Роствертол» в составе 100% пакета Ценные бумаги, доли в уставном капитале, инвестиционные паи в количестве 13 позиций: 1. Купонный доход по облигациям ООО «111", включенный в реестр требований кредиторов ООО «111" 2. Облигации ООО «111" в количестве 248 446 шт. 3. Обыкновенные именные бездокументарные акции ЗАО "Компания" в количестве 75 шт., составляющие 0,75% доли в уставном капитале 4. Инвестиционные паи Закрытого паевого инвестиционного фонда рентный «222" в количестве 209 550 шт. Отчет об оценке рыночной стоимости ценных бумаг, долей в уставном капитале, инвестиционных паев в количестве 13 позиций Назначение/цель Для проведения дополнительной эмиссии акций Для использования при определении цены для совершения сделки или иных действий с Объектом оценки, в том числе для целей установления начальной продажной цены с торгов Для последующего внесения 100% пакета акций АО «111" в оплату уставного капитала АО «В" в рамках дополнительной эмиссии акций АО "В" путем закрытой подписки в пользу АО «Б" Для целей определения цены выкупа одной обыкновенной именной бездокументарной акции у 1 (одна) обыкновенная именная бездокументарная Отчет об оценке рыночной стоимости 1 (одной) акционеров по требованию лица, которое акция Акционерного общества "Регистратор" в обыкновенной именной бездокументарной акции приобрело более 95 процентов акций составе 100% пакета акций Акционерного общества "Регистратор" в составе Акционерного общества "Регистратор", в 100% пакета акций соответствии со статьей 84.8. Федерального закона от 26.12.1995 г. №208-ФЗ "Об акционерных обществах" Отчет об оценке рыночной стоимости 1 369 229 штук обыкновенных именных Для принятия управленческих решений в ГК 1 369 229 штук обыкновенных именных бездокументарных акций Открытого акционерного «Ростех» по постановке на баланс акций, бездокументарных акций Открытого акционерного общества «Завод», что составляет 69,85043% полученных в виде пожертвования от общества «Завод», что составляет 69,85043% акционерного капитала коммерческой организации акционерного капитала 100% пакет обыкновенных бездокументарных акций АО «111" Отчет об оценке рыночной стоимости 100% пакета обыкновенных бездокументарных акций АО «111" Цели оценки бизнеса. Практика. Объект оценки Результат оказания услуг Назначение/цель Отчет об оценке рыночной стоимости 390 390 обыкновенных именных бездокументарных обыкновенных именных бездокументарных и и 101 привилегированных акций АО «А» 101 привилегированных акций АО «А» Для целей принятия управленческих решений Отчет об оценке справедливой стоимости Активы и обязательства компаний, входящих в активов и обязательств компаний, входящих в Группу «Limited» Группу «Limited» Для целейраспределения цены сделки по состоянию на конец дня 30 ноября 2017 г. 50,01% доля в уставном капитале ООО Банк «С" Отчет об оценке рыночной стоимости 50,01% доли в уставном капитале ООО Банк «С" 79 800 штук обыкновенных именных акций АО «123", что составляет 20% акционерного капитала Компани Отчет об оценке рыночной стоимости 79 800 штук обыкновенных именных акций АО "ИПК", что составляет 20% акционерного капитала Компании 48,5758% пакет обыкновенных именных бездокументарных акций Акционерного общества «456" в количестве 631 шт. Для целей внесения в уставный капитал АО «А" Для целей передачи в залог Банку АКБ "РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ" Отчет об оценке рыночной стоимости 48,5758% пакета обыкновенных именных Для принятия управленческих решений, с бездокументарных акций Акционерного целью отчуждения акций АО «456" в результате общества "Уральский завод гражданской заключения сделки купли-продажи авиации" в количестве 631 шт. Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Метод ДДП Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Метод капитализации FCFFn * (1 + g ) EV = WACC − g FCFFn * (1 + g ) * (1 + R) EV = WACC − g FCFFn +1 ЕV = WACC − g 0.5 FCFFn +1 (1 + R)0.5 EV = WACC − g Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Расчет стоимости 100% собственного капитала методом ДДП Показатель 01.04.18 – 31.12.18 2019 2020 2021 2022 ПП 117 191 122 113 125 741 130 002 135202 Выручка от реализации 89 035 Себестоимость без учета амортизации (80 591) Управленческие расходы Прочие операционные доходы и расходы (сальдо) EBITDA (2 764) (3 801) (4 026) (4 307) (4 613) (4 797) (1 521) (461) (462) (464) (468) (487) 4 158 6 852 7 092 7 154 7 248 7 538 Амортизация (1 264) (2 061) (2 058) (2 055) (2 053) (2 048) EBIT 2 894 4 791 5 034 5 099 5 195 5 490 Налог на прибыль (5 789) (958) (1 007) (1 020) (1 039) (1 098) NOPLAT 2 316 3 833 4 027 4 079 4 156 43 919 Амортизация 1 264 2 061 2 058 2 055 2 053 2 048 Капитальные вложения (4 293) (2 061) (2 058) (2 055) (2 053) (2 048) 0 2 650 (655) (483) (567) (691) (714) 6 483 3 373 3 596 3 590 3 700 Изменения в оборотном капитале Денежный поток на инвестированный капитал (106 078) (110 533) (113 817 (117 674) (122 380) Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Расчет стоимости 100% собственного капитала методом ДДП, тыс. руб. без НДС Показатель 01.04.18 – 2019 2020 2021 2022 ПП 6 483 3 373 3 596 3 590 3 700 31.12.18 Денежный поток на инвестированный капитал (714) Темп роста в терминальном периоде, % 4% Терминальная стоимость Ставка дисконтирования 29 848 16,40% 16,40% 16,40% 16,40% 16,40% 16,40% Фактор дисконтирования в периоде 0,89 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 Итоговый фактор дисконтирования 0,94 0,83 0,71 0,61 0,52 0,52 Дисконтированный денежный поток на инвестированный капитал (674) 5 362 2 397 2 196 1 883 15 656 Стоимость инвестированного капитала 26 818 Чистый процентный долг (15 191) Неоперационные активы - Отложенные налоговые активы отложенные налоговые обязательства Рыночная стоимость 100% акционерного капитала Компании 53 11 680 Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Расчет САРМ Показатель Безрисковая ставка Значение Источник 2,97% Отражает доход, который может получить инвестор от инвестиций с гарантированно низким риском. Приравнивается к доходности государственных ценных бумаг США (US Treasuries, 30 years, на 29.03.2018 г.), валюта – USD. Источник: http://www.ustreas.gov/offices/domestic(finance/debt(management/interest(rate /yield_historical.shtml Beta (unlevered) 0,72 На основе CapitalIQ Beta (relevered) 0,88 Bottom-up approach: βL= βU x (1+(1(T)D/E) Отражает надбавку за вложения в акционерный капитал компании США по сравнению с доходностью Облигаций Казначейства США. Среднерыночная премия 5,50% Премия за валютный риск (для российских рублей) 4,40% Премия за размер компании 5,59% Расчет НАО "Евроэксперт" Расчет как разница между американскими и российскими государственными облигациями с сопоставимой датой погашения: US Treasury, 20Yr (номинированы в USD, дата погашения ( 2036(2039 гг.) и ОФЗ 46020 (погашение в 2036 г.), (cbonds.info) Определяется в соответствии с таблицами и методологией Duff&Phelps, капитализация до 263 тыс. долл. США. Капитализация Компании рассчитывалась итерационным методом. Источник: 2017 Valuation Handbook Guide to Cost of Capital Премия за специфический риск 1,00% Экспертное мнение Оценщика: уход основного клиента Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Расчет WACC Показатель Значение Источник САРМ 18,78% Расчет Оценщика Стоимость заемных средств 9,22% Статистические данные ЦБ РФ за март 2018 г. о средневзвешенных процентных ставках по кредитам в рублях, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям на срок свыше 1 года Нормативная ставка налога 20,00% Налоговое законодательство РФ Посленалоговая заемного капитала 7,38% Расчет Оценщика 26,46% Damodaran, Food Processing, Emerging Markets, 2018 Собственный капитал 79,07% Расчет Оценщика Заемный капитал 20,93% Расчет Оценщика Стоимость инвестированного капитала (WACC) 16,40% Расчет Оценщика стоимость Соотношение долга собственному капиталу к Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Расчет стоимости 100% собственного капитала методом ДДП, тыс. руб. без НДС Показатель 01.04.18 – 2019 2020 2021 2022 ПП 6 483 3 373 3 596 3 590 3 700 31.12.18 Денежный поток на инвестированный капитал (714) Темп роста в терминальном периоде, % 4% Терминальная стоимость Ставка дисконтирования 29 848 16,40% 16,40% 16,40% 16,40% 16,40% 16,40% Фактор дисконтирования в периоде 0,89 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 Итоговый фактор дисконтирования 0,94 0,83 0,71 0,61 0,52 0,52 Дисконтированный денежный поток на инвестированный капитал (674) 5 362 2 397 2 196 1 883 15 656 Стоимость инвестированного капитала 26 818 Чистый процентный долг (15 191) Неоперационные активы - Отложенные налоговые активы отложенные налоговые обязательства Рыночная стоимость 100% акционерного капитала Компании 53 11 680 Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Формирование показателей дохода РСБУ МСФО Выручка Revenue - Себестоимость без амортизации → Валовая прибыль - - Коммерческие и управленческие расходы Cost Of Goods Sold Selling General & Admin Exp. R & D Exp. Other Operating Expense/(Income) → EBITDA - Амортизация (Depreciation – материальных активов & Amortization – НМА) → EBIT (Прибыль (убыток) от продаж Operating Income) EBIT * (1-T) →NOPAT - Прочие расходы и доходы (в т.ч. %) - Прочие расходы и доходы (в т.ч. %) Прибыль (убыток) до налогообложения ЕВТ - Налог на прибыль - Налог на прибыль Чистая прибыль (убыток) Net Income Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Расчет показателей дохода Revenue EBITDA Выручка от основной деятельности Revenue- Cost Of Goods – SG&A - R&D = EBITDA Earnings Before Interest, Tax, Deprecation and Amortization (Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации НМА) Operating Income Before Depreciation And Amortization EBITA D EBITDA - D = EBITA Earnings Before Interest, Tax and Amortization Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации НМА EBIT DA Выручка – opex-DA = EBIT Операционная прибыль NOPAT NOPLAT EBIT * (1-T) Net operating profit after tax (less adjusted tax) Чистый операционный доход после уплаты налога на прибыль OIBDA - Проценты по кредитам -/+ Прочие неоперационные расходы и доходы Прибыль до налогообложения Earnings Before Tax EBIT – прочие неоперационные доходы и расходы, в тч % EBT Net Income EBT * (1-T) = E Earnings Чистая прибыль Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Income Statement For the Fiscal Period Ending LTM 12 months Jun 30 2018 RUB 6 832 722,0 6 832 722,0 Currency Revenue Other Revenue Total Revenue 12 months Dec(31(2017 RUB 5 936 705,0 5 936 705,0 Cost Of Goods Sold Gross Profit 4 320 946,0 4 986 170,0 1 615 759,0 1 846 552,0 Selling General & Admin Exp. Exploration/Drilling Costs R & D Exp. Depreciation & Amort. Impair. of Oil, Gas & Mineral Prop. Other Operating Expense/(Income) Other Operating Exp., Total Operating Income 165 331,0 12 348,0 325 054,0 22 382,0 609 215,0 166 963,0 12 208,0 345 401,0 22 382,0 710 596,0 1 134 330,0 1 257 550,0 481 429,0 589 002,0 (23 116,0) 11 937,0 (11 179,0) (22 774,0) 13 290,0 (9 484,0) 16 864,0 20 532,0 Currency Exchange Gains (Loss) (19 948,0) 16 722,0 Other Non(Operating Inc. (Exp.) (10 456,0) (10 497,0) 456 710,0 606 275,0 Interest Expense Interest and Invest. Income Net Interest Exp. Income/(Loss) from Affiliates EBT Excl. Unusual Items SC LUKOIL Total Revenues Cost Of Revenues Selling General & Admin Expenses Exploration/Drilling Costs Depreciation & Amortization, Total Other Operating Expenses + D&A for EBITDA = EBITDA Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» 6,832,722.00 4,986,170.00 166,963.00 12,208.00 367,783.00 710,596.00 366,279.00 955,281.00 Денежный поток на инвестированный капитал (FCFF) FCF = NOPAT – Чистые инвестиции EBIT * (1 – t) = NOPAT + Амортизация - Капиталовложения - Инвестиции в дополнительный оборотный капитал → FCFF (Free Cash Flow to Firm) Денежный поток на инвестированный капитал Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Ставка дисконтирования • Cost of capital! Отражает затраты на привлечение капитала, или цену капитала • Отражает риски, связанные с получением денежных потоков • Требуемый инвестором доход на капитал Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» WACC Ставка дисконтирования для FCF WAСC = Re * We + Rd *Wd*(1-t) где Re - стоимость привлечения собственного капитала (САРМ); We - доля собственного капитала; Rd - стоимость привлечения заемного капитала; Wd - доля заемного капитала в структуре капитала; t – ставка налога на прибыль. !Привилегированные акции, лизинг. Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» CAPM R = Rf + β * ERP + α где Rf – безрисковая ставка доходности, β – коэффициент бета, ERP – Equity risk premium – премия за риск инвестиций в акции, Rm – среднерыночная доходность, α – поправка на прочие риски, не учтенные ранее в модели. Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Расчет WACC Наименование Значение Источник Безрисковая ставка 3,06% Отражает доход, который может получить инвестор от инвестиций с гарантированно низким риском. Приравнивается к доходности государственных ценных бумаг США (US Treasuries, 30 years, на 31.12.2016 г.), валюта – USD. Источник: http://www.ustreas.gov/offices/domestic-finance/debt-management/interestrate/yield_historical.shtml Beta (unlevered) 0,42 Capital IQ (отрасль - Specialty Stores, медианное значение) Beta (relevered) 0,49 Bottom-up-approach: βL= βU x (1+(1-T) х D/E) Среднерыночная премия 5,50% Отражает надбавку за вложения в акционерный капитал компании США по сравнению с доходностью Облигаций Казначейства США. Расчет НАО "Евроэксперт" (Приложение 2) Премия за страновой и валютный риски 5,77% Расчет как разница между американскими и российскими государственными облигациями с сопоставимой датой погашения: US Treasury, 20 Yr (номинированы в USD, дата погашения - 2036-2039 гг.) и ОФЗ 46020 (погашение в 2036 г.), cbonds.info. Премия за размер компании 3,58% Определяется в соответствии с таблицами и методологией Duff&Phelps. Источник: Duff&Phelps Valuation Handbook 2016 Премия за специфический риск 4,00% Анализ Оценщика Стоимость собственного капитала (САРМ) 19,13% Расчет Оценщика Стоимость заемных средств 11,70% Статистические данные ЦБ РФ о средневзвешенных процентных ставках по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям, в рублях со сроком погашения свыше 1 года. http://www.cbr.ru. На декабрь 2016 г. Нормативная ставка налога 20,00% Налоговое законодательство РФ Посленалоговая стоимость заемного капитала 9,36% Расчет Оценщика Соотношение долга к собственному капиталу 21,35% Capital IQ (отрасль - Specialty Stores, медианное значение) Собственный капитал 82,40% Расчет Оценщика Заемный капитал 17,60% Расчет Оценщика Стоимость инвестированного капитала (WACC) 17,41% Расчет Оценщика Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Компания А 1 2 3 4 5 Выручка 1000 1050 1102 1158 1216 Прибыль 100 105 110 116 122 Компания В 1 2 3 4 5 Выручка 1000 1050 1102 1158 1216 Прибыль 100 105 110 116 122 Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» A 1 2 3 4 5 Выручка 1000 1050 1102 1158 1216 Прибыль 100 105 110 116 122 Инвестиции (IR 25%) -25 -26 -28 -29 -31 ДП 75 79 82 87 91 V (10%) 68 65 62 59 56 → 1 2 3 4 5 Выручка 1000 1050 1102 1158 1216 Прибыль 100 105 110 116 122 Инвестиции (IR 50%) -50 -53 -55 -58 -61 ДП 50 52 55 58 61 ROIC B 20% V (10%) ROIC 1500 → 10% Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» 1000 Метод ДДП Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Метод капитализации FCFFn * (1 + g ) EV = WACC − g FCFFn * (1 + g ) * (1 + R) EV = WACC − g FCFFn +1 ЕV = WACC − g 0.5 FCFFn +1 (1 + R)0.5 EV = WACC − g Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Основной принцип создания стоимости ROIC CF g Стоимость WACC/CAPM Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» ROIC = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 𝐸𝑉 (𝐼𝐶) Основные факторы стоимости • FCF = NOPLAT – NI NI = Чистые инвестиции = К/вл – А + ∆СОК NI = Чистые инвестиции компании (за год) = ICt+1 - Ict • ROIC = NOPLAT / IC – рентабельность инвестированного капитала • IR – Investment rate = Net investment / NOPLAT – доля прибыли, реинвестируемая в бизнес • R (WACC) • g – темпы роста (NOPLAT и FCF ) Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Основные формулы концепции VBM FCFFn +1 ЕV = WACC − g • FCF = NOPLAT – NI = NOPLAT – NOPLAT * IR = NOPLAT * (1-IR) • g = ROIC * IR → IR = g / ROIC → FCF = NOPLAT * (1 – g / ROIC) • !!! EV = NOPLAT * (1 – g / ROIC) WACC – g Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Принцип создания стоимости Основной принцип: компания создает стоимость, когда инвестирует капитал таким образом, чтобы будущие ДП обеспечивали рентабельность капитала выше стоимости привлечения капитала Принцип консервации стоимости: инвестиции, не увеличивающие денежные потоки, не создают, а консервируют или разрушают стоимость ROIC >WACC Компании с высоким ROIC должны стремиться к увеличению g, компании с низким ROIC должны стремиться к увеличению ROIC Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Влияние роста и ROIC на стоимость Рост 3% 800 1100 1400 1600 6% 600 1100 1600 2100 9% 400 1100 1900 2700 9% 13% 25% 7% ROIC CF $100, WACC 9%, рост после 15 лет – 3% Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Влияние g и ROIC на увеличение стоимости % Изменения стоимости Компании с высоким ROIC Компании с умеренным ROIC Увеличение g на 1% 10% 5% Увеличение ROIC на 1% 6% 15% Источник McKinsey Corporate Performance Center Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Создание дополнительной стоимости с помощью эффектов синергии и смены контроля Рыночная + стоимость компании-цели Синергия Финансовая Операционная 1. финансовая экономия за счет масштаба, 1.экономия за счет масштаба, 2. финансовая экономия за счет охвата, 3. ценовая власть, 3. увязка средств, 4. взаимное страхование, 5. налоговые выгоды • • • = Добавленная стоимость 2. экономия за счет охвата, 4. увеличение темпа роста, 5. усиление бренда, 6. рост эффективности маркетинга Смена контроля Инвестиционная стоимость компаниицели 1. повышение операционной эффективности бизнеса, 2. оптимизация нормы реинвестирования, 3. оптимизация источников финансирования, 4. налоговая оптимизация и т.п. Показатели изменения стоимости изменение доходов/расходов; • оптимизация инструментов финансирования; изменение профиля рисков; • изменение долгосрочных темпов роста; оптимизация бизнес-процессов; • оптимизация программы капвложений и тд. Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Сделка между Danone и Danone: ✓ Основана в 1919 г. в Барселоне; ✓ № 1 в мире по производству кисломолочных продуктов; ✓ № 2 в мире по производству бутилированной воды и детского питания; ✓ 160 заводов в 130 странах; ✓ 80 000 сотрудников; ✓ с 1992 г. на российском рынке; ✓ 4 завода в СНГ (2 завода в РФ) Премиум Основные Юнимилк (1 из 2) Юнимилк: ✓ Основана в 2002 г.; ✓ №3 на рынке свежей кисломолочной продукции СНГ; ✓ широкий ассортимент известных локальных брендов (Простоквашино, Био Баланс, Тёма) ✓ 28 заводов в РФ и Украине; ✓ 14 000 сотрудников ✓ диверсифицированная сеть поставщиков молока (1500) и торговых представительств (65) Акцент на премиум и полезные для здоровья продукты Акцент на традиционные доступные продукты Ориентация на Запад Ориентация на Восток Современные сети и прямые доставка и продажи Присутствие в традиционных каналах сбыта Использование передового опыта Обширная сеть Danone & Юнимилк Доступные Значительная синергия доходов и затрат! Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Сделка между Danone Факторы изменения стоимости: ✓рост объемов продаж (загрузки мощностей); ✓рост средней маржинальности продуктового портфеля (уровня цен сверх инфляции); ✓сокращение удельных переменных расходов; ✓сокращение постоянных расходов; ✓увеличение программы капвложений; ✓возникновение транзакционных издержек; ✓оптимизация источников финансирования; ✓уменьшение СОК; ✓снижение ставки дисконтирования; ✓смена менеджмента и др. Факторный анализ добавленной стоимости (базов.) 120 000,0 +23 953,1 100 000,0 -2 388,1 110 756,4 +34 888,9 Юнимилк (2 из 2) Ключевые показатели анализа рыночной и инвестиционной стоимости компании Юнимилк Показатель (млн. руб.) РС Приведенная стоимость свободных денежных потоков Приведенная терминальная стоимость Приведенная стоимость процентного налогового щита Стоимость 100% инвестированного капитала Стоимость 100% собственного капитала Юнимилк 15 624,6 83 332,5 60 527,2 39 459,7 8 977,4 86 225,0 63 684,3 43 299,5 2 355,7 5 473,9 4 344,8 3 368,0 26 957,7 175 031,3 128 556,4 86 127,2 13 157,7 157 231,3 110 756,4 delta (TV FCFF) delta (FCFF) 13,57% Методология факторного анализа: 13 157,7 market value delta (d) ИС (пессим.) 16,83% ✓например: +41 144,7 ИС (базов.) Ставка дисконтирования 40 000,0 20 000,0 ИС (оптимис.) ✓метод цепных подстановок; 80 000,0 60 000,0 и delta (tax shield) investment value (base case) Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» 68 327,2 Показатель Приведенная стоимость свободного денежного потока Терминальная стоимость Приведенная терминальная стоимость Приведенная стоимость процентного налогового щита Стоимость бизнеса Свободные денежные средства Справедливая стоимость долга Стоимость неоперационных активов Стоимость собственного капитала Рыночная стоимость 15 624,6 39 355,9 8 977,4 2 355,7 26 957,7 14 000,0 200,0 13 157,7 Инвестиционная стоимость (базовый сценарий) 60 527,2 213 330,2 63 684,3 4 344,8 128 556,4 18 000,0 200,0 110 756,4 Инвестиционная стоимость (оптимистический сценарий) 83 332,5 288 837,1 86 225,0 5 473,9 175 031,3 18 000,0 200,0 157 231,3 Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса» Инвестиционная стоимость (пессимистический сценарий) 39 459,7 145 045,0 43 299,5 3 368,0 86 127,2 18 000,0 200,0 68 327,2 Расчет базовой ставки дисконтирования Показатель Безрисковая ставка Rf Значение 5,90% Значение 5,90% 0,67 0,67 5,00% 5,00% Премия за размер 2,85% 1,15% Премия за специфический риск САРМ номинальная долларовая Страновой и валютный риск Ставка дисконтирования номинальная долларовая САРМ 2,50% 1,00% Усредненный показатель по многочисленным исследованиям. Ibbotson Associates Valuation Edition 2010 Yearbook Расчетная формула 14,60% 11,40% Расчетная формула 1,02 1,02 Расчетная формула 16,83% 13,57% Расчетная формула Коэффициент Бета без учета финансового рычага Премия за риск инвестирования в акции Источник Еврооблигации РФ-2028 погашение 24.06.2028 г. Источник: Bloomberg Группа компаний-аналогов Синогейкина Екатерина «Ключевые факторы, влияющие на стоимость бизнеса»
