******* 8

Финансовые основы предпринимательской деятельности
Эксплуатация транспортно-технологических машин и комплексов
Институт информатики, инноваций и бизнес-систем
Кафедра «Финансы и налоги»
Конвисарова Елена Викторовна, к.э.н., профессор
Глава 8. ИНВЕСТИЦИОННАЯ
ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЙ
Содержание лекции
1) Сущность и основные направления инвестиционной
политики предприятий
2) Оценка эффективности инвестиционных проектов
3) Финансовая реализуемость инвестиционного проекта
4) Показатели эффективности инвестиционного проекта
5) Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при
расчете эффективности
6) Оценка эффективности участия предприятия
2
Сущность и основные направления
инвестиционной политики предприятий
• Инвестиции— это средства, вкладываемые в объекты
предпринимательской и иной деятельности с целью
получения прибыли и (или) достижения полезного
эффекта.
3
Сущность и основные направления
инвестиционной политики предприятий
Инвестиции, осуществляемые предприятием
реальные (инвестиции в
материально-вещественные активы)
портфельные (финансовые вложении или
вложения в финансовые активы)
4
Сущность и основные направления
инвестиционной политики предприятий
• Капитальные вложения — инвестиции в основной
капитал (основные средства), в том числе затраты
на новое строительство, расширение,
реконструкцию и техническое перевооружение
действующих предприятий, приобретение машин,
оборудования, инструмента, инвентаря, проектноизыскательские работы (ПИР) и другие затраты.
• Капиталообразующие инвестиции — инвестиции,
состоящие из капитальных вложений, оборотного
капитала, а также иных средств, необходимых для
проекта.
5
Сущность и основные направления
инвестиционной политики предприятий
 Предприятия могут использовать следуют не источники
инвестиций:
 средства, образующиеся в ходе осуществления проекта, —
прибыль и амортизацию производственных фондов.
Использование этих средств называется
самофинансированием проекта:
 средства, внешние по отношению к проекту, к которым
относятся:
– средства инвесторов, образующие акционерный
капитал проекта. Эти средства не под-лежат возврату
— предоставившие их физические и юридические
лица являются совладельцами созданных
производственных фондов и потребителями
получаемого за счет их использования чистого
дохода;
6
Сущность и основные направления
инвестиционной политики предприятий
 субсидии — средства, предоставляемые на


безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов
различных уровней, фондов поддержки
предпринимательства, благотворительные и иные
взносы организаций всех форм собственности и
физических лиц, включая международные
организации и финансовые институты;
денежные заемные средства (кредиты, займы),
подлежащие возврату на заранее определенных
условиях (существует график погашения,
договором определена процентная ставка);
средства в виде имущества, предоставляемого в
аренду (лизинг). Условия возврата этих средств
определяются соответствующим договором.
7
Оценка эффективности инвестиционных
проектов
 Инвестиционный проект состоит в обосновании

экономической целесообразности, объема и сроков
осуществления инвестиций и содержит проектносметную документацию, разработанную в
соответствии с законодательством Российской
Федерации и утвержденными стандартами
(нормами и правилами), а также бизнес- план
(описание практических действий по
осуществлению инвестиций).
Эффективность инвестиционного проекта —
категория, отражающая соответствие проекта
целям и интересам его участников.
8
Оценка эффективности инвестиционных
проектов
 обоснования объемов производства с учетом




спроса:
расчета текущих затрат на производство и сбыт
продукции;
определения размера капитальных вложений,
состава расчета потребности в оборотном
капитале;
определения источников и структуры
финансирования;
обоснования принятых в проекте цен на
производимую продукцию и потребляемые ресурсы
9
Финансовая реализуемость инвестиционного
проекта
 Проверка финансовой реализуемости проекта на
основе разработанной схемы финансирования
необходима на этапе оценки эффективности
участия в проекте, когда анализируемый
инвестиционный проект признан эффективным в
целом
10
Финансовая реализуемость инвестиционного
проекта
Схема оценки эффективности инвестиционных
проектов
11
Финансовая реализуемость инвестиционного
проекта
 Финансовая реализуемость — показатель,
характеризующий наличие финансовых
возможностей осуществления проекта и
принимающий два значения — «да* или «нет».
12
Финансовая реализуемость инвестиционного
проекта
13
Финансовая реализуемость инвестиционного
проекта
Разработка оптимальной схемы может быть
представлена в виде следующих этапов:
 изучение кредитного рынка с целью определения


ставок по кредитам в зависимости от схемы
кредитования:
расчет потоков платежей по разным схемам;
выбор оптимального варианта кредитования.
14
Финансовая реализуемость инвестиционного
проекта
 В качестве критерия оптимальности рекомендуется
использовать текущую стоимость потоков платежей
по разработанным схемам:
𝑃𝑉𝑡 =
𝐵𝑡𝑖 ∙ 𝑑𝑡
𝑡
– где Bti— денежный поток платежей по -й схеме
финансирования на шаге t; dt, — коэффициент
дисконтирования.
 Оптимальной признается схема финансирования,
имеющая максимальную текущую стоимость
потока платежей.
15
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
16
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
 Среди показателей эффективности можно

выделить статические - не учитывающие влияние
фактора времени на денежный поток, и
динамические, основанные на дисконтировании
денежных потоков.
К статическим относятся чистый доход,
потребность в дополнительном финансировании,
срок окупаемости, индексы доходности инвестиций
и затрат, а к динамическим — чистый
дисконтированный доход, потребность в
дополнительном финансировании с учетом
дисконта, срок окупаемости с учетом
дисконтирования,
17
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Чистый доход (Net Value. NV) — это накопленный
эффект (сальдо накопленного денежного потока) за
расчетный период:
Т
ЧД =
Ф𝑚
𝑚=0
– где ЧД — чистый доход; Фm— денежный поток на
шаге т.
• Эффективный инвестиционный проект имеет
положительный чистый доход.
18
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
 Чистый дисконтированный доход (Net Present
Value, NPV) — накопленный дисконтированный
эффект за расчетный период, один из важнейших
показателей анализа инвестиционных проектов.
ЧДД позволяет оценить денежный ноток,
генерируемый проектом (или денежный поток
участника проекта), приведенный к началу
расчетного периода, и вычисляется по формуле:
Т
ЧДД =
Ф𝑚 𝑎𝑚 (𝐸)
𝑚=0
– где ЧДД — чистый дисконтированный доход;
am— коэффициент дисконтировании: Е— норма
дисконта.
19
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
 Потребность в дополнительном финансировании

(ПФ)— максимальное значение абсолютной
величины отрицательного накопленного сальдо от
инвестиционной и операционной деятельности.
Потребность в дополнительном финансировании с
учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение
абсолютной величины отрицательного
накопленного дисконтированного сальдо денежною
потока от инвестиционной и операционной
деятельности. Величина ДПФ показывает
минимальный дисконтированный объем внешнего
финансирования проекта.
20
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
 Сроком окупаемости с учетом дисконтирования
называется продолжительность периода от
начального момента до момента окупаемости с
учетом дисконтирования (наиболее раннего
момента времени в расчетном периоде, после
которого чистый дисконтированный доход
становится и в дальнейшем остается
неотрицательным).
 Индексы доходности характеризуют относительную
отдачу проекта и могут рассчитываться как для
дисконтированных, так и дня недисконтированных
денежных потоков.
21
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Индекс доходности затрат (ИДЗ) — отношение
суммы денежных притоков (накопленных
поступлений) к абсолютной величине суммы
денежных оттоков (накопленных платежей):
ИДЗ =
𝑚 П𝑚
𝑚 О𝑚
–где Пm — приток на шаге т; Оm — отток на шаге т.
22
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ)—
отношение суммы дисконтированных денежных притоков
к абсолютной величине суммы дисконтированных
денежных оттоков:
ИДДЗ =
𝑚 П𝑚 𝑎𝑚 (𝐸)
𝑚 О𝑚 𝑎𝑚 (𝐸)
23
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение
денежного потока от операционной деятельности к
абсолютной величине денежного потока от
инвестиционной деятельности:
Д=
𝑚 Ф0 (𝑚)
𝑚 Фи (𝑚)
–где Ф0 (m) — поток по операционному виду
деятельности на шаге т; Фи (m)- поток по
инвестиционному виду деятельности на шаге m.
24
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Индекс доходности дисконтированных инвестиций
(ИДД) — отношение суммарного дисконтированного
денежного потока от операционной деятельности к
абсолютной вели-чине суммарного
дисконтированного денежного потока от
инвестиционной деятельности:
ИДД =
𝑚 Ф0 (𝑚)𝑎𝑚 (𝐸)
𝑚 Фи (𝑚)𝑎𝑚 (𝐸)
25
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Между абсолютными показателями эффективности
(чистый доход и чистый дисконтированный доход) и
относительными показателями эффективности
(индексами доходности за-трат и инвестиций и
индексами дисконтированных затрат и инвестиций)
существует тесная взаимосвязь: индексы
доходности превышают единицу тогда и только
тогда, когда ЧД (ЧДД) положителен.
26
Показатели эффективности
инвестиционного проекта
• Особую роль в системе показателей эффективности
инвестиционных проектов играет внутренняя норма
доходности (внутренняя норма рентабельности,
внутренняя норма дисконта — Internal Rate of
Return. IRR). Внутренней нормой доходности
называется такое единственное значение нормы
дисконта Eвн при которой чистый
дисконтированный доход проекта обращается в
нуль:
ВНД − 𝐸вн ЧДД = 0
27
Показатели эффективности инвестиционного проекта
• Зависимость чистого
дисконтированного
дохода от нормы
дисконта и внутренняя
норма доходности (ВНДEвн).
28
Показатели эффективности инвестиционного проекта
• Если ЧДД проекта равен
нулю при нескольких
значениях нормы
дисконта, считается, что
ВИД не существует
29
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Для вычисления ВДД можно использовать
различные компьютерные алгоритмы (напри-мер,
метод деления отрезка пополам) или приближенно
оценить этот показатель по формуле.
𝐸вн
ЧДД(𝐸1 ) ∙ (𝐸2 − 𝐸1 )
= 𝐸1 +
ЧДД 𝐸1 − ЧДД(𝐸2 )
• где E1 и E_2 — такие значения нормы дисконта,
при которых чистый дисконтированный доход
соответственно имеет положительное и
отрицательное значения (ЧДД(E1 )> 0. ЧДД(E2) <
0).
30
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Формула для вычисления ВИД вытекает из
подобия треугольников ЧДД(E1 ) E1 Eвн и ЧДД(E1 )
ЧДД(E_2) E_2, и равенства отношений
соответствующих катетов этих треугольников:
ЧДД 𝐸1 − ЧДД(𝐸2 ) 𝐸2 − 𝐸1
=
ЧДД 𝐸1
𝐸вн − 𝐸1
31
Показатели эффективности инвестиционного проекта
• При этом зависимость
ЧДД от E на отрезке |E1
E2| считается линейной,
что определяет
погрешность вычисления
значения внутренней
нормы доходности
32
Показатели эффективности инвестиционного
проекта
• Для оценки эффективности инвестиционного
проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с
нормой дисконта E, используемого при расчете
показателей эффективности. Инвестиционные
проекты, у которых ВНД > E, имеют
положительный ЧДД и поэтому эффективны.
Проекты, у которых ВИД < E. имеют
отрицательный ЧДД и неэффективны.
33
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
• Дисконтированием денежных потоков называется
•
приведение их разновременных (относящихся к
разным шагам расчета) значений к их ценности на
определенный момент времени, который
называется моментом приведения (tQ).
Дисконтирование осуществляется умножением
денежного потока (Фm) на шаге m на коэффициент
дисконтирования (am), рассчитываемый по
формуле
1
𝑎𝑚 =
(1 + 𝐸)𝑡𝑚 −𝑡0
где tm — момент окончания -го шага; Е— норма
дисконта (выражена в долях единицы в год).
34
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
• Норма дисконта участника проекта отражает
•
эффективность участия в проекте пред-приятий
(или иных участников). Она выбирается самими
участниками. При отсутствии чет-ких предпочтений
в качестве нее можно использовать коммерческую
норму дисконта.
Бюджетная норма дисконта используется при
расчетах показателен бюджетной эффективности и
отражает альтернативную стоимость бюджетных
средств. Она устанавливается соответствующими
органами (федеральными или региональными), по
заданию которых оценивается бюджетная
эффективность инвестиционного проекта.
35
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
• В отдельных случаях значение нормы дисконта
•
•
может быть переменной величиной (принимать
различные значения для разных шагов расчета).
Переменная норма дисконта целесообразна в
следующих случаях:
изменяющегося во времени риска:
переменной по времени структуры капитала.
36
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
• При переменной норме дисконта коэффициент
дисконтирования для т-го шага рассчитывается по
формуле
1
𝑎𝑚 =
. . +𝐸0 ∆0 . . , +𝐸 ∆1 . . +𝐸𝑚∆𝑚
–где E0, Em— нормы дисконта соответственно на 0м т-м шагах; ∆0,∆1,…,∆m — длительности этих
шагов в годах или долях года.
37
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
• Риск неполучения предусмотренных проектом
доходов обусловлен прежде всего техническими,
технологическими и организационными решениями
проекта, а также случайными колебаниями объемов
производства и цен на продукцию и ресурсы.
Поправка на этот вид риска определяется с учетом
технической реализуемости и обоснованности
проекта, детальности проработки проектных
решений, наличия необходимого научного и опытноконструкторского задела и представительности
маркетинговых исследований.
38
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
• Вопрос о конкретных значениях поправок на этот
вид риска для различных отраслей
промышленности и различных типов проектов
является малоизученным. Если отсутствуют
специальные соображения относительно рисков
данного конкретного проекта или аналогичных
проектов, размер поправок рекомендуется
ориентировочно определять в соответствии с табл.
8.2. где представлены поправки на риск
применительно к оценке бюджетной эффективности
39
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
Таблица 8.2
Уровень риска
Цель проекта
Вложения в развитие
производства на базе
освоенной техники
Средний
Увеличение объема продаж
Производство и продвижение
Высокий
на рынок нового продукта
Очень высокий Вложения в исследования и
инновации
Низкий
Поправка на
риск (%)
3-5
8-10
13-15
18-20
40
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
• Ориентировочная величина поправок на риск
неполучения предусмотренных проектом
доходов.Коэффициент распределения позволяет
учесть, что часть денежного потока осуществляется
не в начале шага, а позднее, поэтому его величина
не превосходит 1 (при этом коэффициент
дисконтирования относится к началу шага).
Расчетные формулы для коэффициента
распределения различаются в зависимости от
характера распределения потока внутри -го шага
(примеры формул для γm представлены в табл.
8.3).
41
Дисконтирование и обоснование нормы
дисконта при расчете эффективности
Таблица 8.3
№ п/п Характер распределения потока
внутри т-го шага
1
Поток сосредоточен в начале
шага
2
3
4
Поток сосредоточен в конне
шага
Поток распределен равномерно
Притоки (оттоки) осуществляются долями (доля 𝑑𝑖 в
момент времени 𝑠𝑖 от начала
шага)
Примеры
Капитальные вложения
или получение займа в
начале шага
Выплата части основного
долга по займу
Поступление выручки
Ежемесячная выплата
процентов мри шаге,
равном году
Коэффициент
распределения
𝑚=1
𝛾𝑚 =
1
(1 + 𝐸0 )∆𝑚
1 − (1 + 𝐸)∆𝑚
𝛾𝑚 =
=
∆𝑚 ln 1 + 𝐸
𝐸∆𝑚
= 1−
2
𝛾𝑚= = 𝑑1 (1 + 𝐸)𝑠1−∆𝑚 +
+𝑑2 (1 + 𝐸)𝑠2−∆𝑚 +
+𝑑1 + 𝑑1 + =, 42
Оценка эффективности участия предприятия
• Оценка финансового состояния предприятий
необходима, если в проектных материалах
требуется отразить устойчивое финансовое
положение участника инвестиционного проекта, его
способность выполнить принимаемые на себя в
соответствии с проектом финансовые
обязательства: а также если оценивается
эффективность проекта, реализуемого на
действующем предприятии. В этом случае расчет
проводится по предприятию в целом, и необходимо
убедиться, что реализация проекта улучшает (не
ухудшает) финансовое положение этого
предприятия.
43
Оценка эффективности участия предприятия
Особенности инвестиционных проектов из
действующих предприятиях
44
Оценка эффективности участия
предприятия
Подходы к оценке эффективности
45
Оценка эффективности участия
предприятия
• Приростный метод применим для финансово
устойчивых предприятий и позволяет не-сколько
упростить расчеты. Вместе с тем его использование
не дает возможности выявить абсолютный эффект
реализации проекта и недостаточно для
обоснования эффективности проекта дня
акционеров действующего предприятия.
• Расчет по предприятию в целом является более
точным, но и более трудоемким. В соответствии с
одним из основных принципов официальной
методики оценки эффективности инвестиционных
проектов сравниваются варианты «с проектом»
(основной) и «без проекта» (нулевой).
46
Вопросы для самоконтроля
• .Опишите концептуальную схему оценки эффективности
инвестиционного проекта.
• Раскроите основные принципы оценки эффективности
инвестиционных проектов.
• В чем особенности формирования денежного потока для
оценки эффективности проекта?
• Какие показатели используются для оценки
эффективности инвестиционного проекта?
• Как оценить финансовую реализуемость инвестиционного
проекта при реализации его на одном предприятии?
• В чем особенности обоснования нормы дисконта при
различной структуре капитала?
Дополнительная литература
1.
Белозеров, С.А. Финансы: учебник [для студентов вузов] / С.А. Белозеров, Г.М.
Бродский, С.Г. Горбушина и др.; отв. ред. В.В. Ковалев. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.:
Проспект, 2010. – 928 с.
2.
Бурмистрова, Л.М. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учебное
пособие для студентов вузов / Л.М. Бурмистрова. – М.: ИНФРА-М, 2011. – 240 с.
3.
Володин, В.В. Управление финансами. Финансы предприятий: учебник для студентов
вузов / А.А. Володин, Н.Ф. Самсонов, Л.В.Смирнова и др.; под ред. А.А. Володина. – 2е изд. – М.: ИНФРА-М, 2012. – 510 с.
4.
Колчина, Н.В. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учебник для
студентов вузов / Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.М. Бурмистрова и др.; под ред. Н.В.
Колчиной. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. – 407 с.
5.
Мазурина, Т.Ю. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учеб.
пособие для студентов вузов / Т.Ю. Мазурина, Л.Г. Скамай, В.С. Гроссу. – М.: ИНФРАМ, 2012. – 528 с. – (Высшее образование).
6.
Румянцева, Е.Е. Финансы организаций. Финансовые технологии управления
предприятием: учебное пособие для студентов вузов / Е.Е. Румянцева. – М.: ИНФРАМ, 2010. – 459 с.: ил.
7.
Слепов, В.А. Финансовые основы предпринимательской деятельности: учебник для
студентов вузов / В.А. Слепов, Т.В. Шубина; Рос. экон. ун-т им. Г.В. Плеханова. – М.:
Магистр: ИНФРА-М, 2011. – 352 с.
48
Дополнительная литература
1. Тютюкина, Е.Б. Финансовые основы предпринимательской
деятельности: учебник для студентов вузов / Е.Б. Тютюкина. – М.:
Дашков и К*, 2011. – 544 с.
2. Шохина, Е.И. Финансовый менеджмент: учебник для студ. вузов / Е.И.
Шохин и др.; под ред. Е.И. Шохина. – 2-е изд., стереотип. – М.: КНОРУС,
2010. – 480 с.
3. Финансовая экономика – журнал.
4. Финансовые исследования – журнал.
5. Финансовый директор – журнал.
6. Финансы и кредит – журнал.
7. ФЭС: Финансы. Экономика. Стратегия – журнал.
8. Principles of Managerial Finance – 11th Edition – USA: Pearson Education,
Inc., 2006. – [48], 831 [82]/
9. The Journal of Finance. vol 61 N6: December 2006 – USA: American
Finance Association, 2006.
49
Полнотекстовые базы данных
Интернет-ресурсы
1. www.government.ru – официальный сайт Правительства РФ.
2. www.gks.ru – официальный сайт Федеральной службы государственной
статистики РФ.
3. www.budgetrf.ru – мониторинг экономических показателей.
4. www.minfin.ru – официальный сайт Министерства финансов РФ.
5. www.ise.openlab.spb.ru – галерея экономистов.
6. http://journals.cambridge.org/action – база данных зарубежных журналов
по соответствующей тематике
50
Использование материалов презентации
Использование данной презентации, может осуществляться только при условии соблюдения требований законов РФ
об авторском праве и интеллектуальной собственности, а также с учетом требований настоящего Заявления.
Презентация является собственностью авторов. Разрешается распечатывать копию любой части презентации для
личного некоммерческого использования, однако не допускается распечатывать какую-либо часть презентации с
любой иной целью или по каким-либо причинам вносить изменения в любую часть презентации. Использование
любой части презентации в другом произведении, как в печатной, электронной, так и иной форме, а также
использование любой части презентации в другой презентации посредством ссылки или иным образом допускается
только после получения письменного согласия авторов.