влияние денежной массы на инфляцию и

-1-
ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ НА ИНФЛЯЦИЮ И ДЕНЕЖНОКРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
Логвинов Денис Алексеевич
кандидат экономических наук, доцент кафедры «Государственное управление и
финансы»
Орловский государственный технический университет
guif@ostu.ru
В статье рассматривается роль денег в проведении денежно-кредитной политики и в
США, Еврозоне. Анализ влияния денежных агрегатов на инфляцию позволил выявить сильную взаимосвязь, как в Еврозоне, так и в России. Это позволяет использовать европейский
опыт денежного таргетирования в России.
Ключевые слова: денежная масса, инфляция, денежно-кредитная политика.
INFLUENCE OF MONEY SUPPLY ON INFLATION AND MONETARY AND CREDIT
POLICY OF CENTRAL BANKS
Logvinov D. A.
guif@ostu.ru
In the clause the role of money in carrying out of a monetary and credit policy and in the
USA, the Euro area is considered. The analysis of influence of monetary aggregates on inflation has
allowed to reveal strong interrelation, both in the Euro area, and in Russia. It allows to make use of
the European experience monetary таргетирования in Russia.
Keywords: money supply, inflation, a monetary and credit policy.
Экономисты-теоретики сегодня выделяют несколько главных видов
инфляции. Инфляция спроса — избыток совокупного спроса по сравнению с реальным объемом производства. (Есть спрос — нет возможности
адекватно увеличить производство.) Инфляция предложения (издержек)
означает рост цен, вызванный увеличением издержек производства. (Цены
на сырье и расходы на оплату труда растут, адекватного роста производительности труда не происходит, нет и увеличения производства.) Различают также финансовые (монетарные) и иные факторы инфляции. Центральные банки во всех странах проводя денежно-кредитную политику
отвечают за финансовые факторы. Именно финансовые факторы инфляции большинство экономистов считают первостепенными, а некоторые и
единственными.
В основе проведения денежно-кредитной политики лежат две различных точки зрения в отношении денег. Первая состоит в том, что для
долгосрочной цели таргетирования инфляции необходим соответствующий темп роста предложения денег. Вторая считает, что короткие проУправление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-2-
центные ставки заставляют регулировать инфляцию без использования
денежных агрегатов.
То, какой подход имеет больше смысла, является в значительной
степени эмпирической проблемой. Полноценность подхода из денежных
агрегатов зависит от существования денежных агрегатов с устойчивой и
причинной связью к инфляции и возможностью центрального банка
управлять ими в долгосрочном периоде.
Подход, использующий процентные ставки требует, чтобы органы
управления были в состоянии влиять на ожидания будущих краткосрочных процентных ставок и достоверно оценивать эффект ожидаемых движений процентных ставок на экономическую активность и инфляцию.
В денежном подходе роль денег в денежно-кредитной политике может быть описана, используя “уравнение обмена”.
В символах, уравнение обмена может быть выражено следующим
образом:
M  V  Pi  Qi
где Pi – цена товара,
Qi – количество товара,
M - денежная масса,
V – скорость обращения денег.
Долгосрочные отношения между деньгами и номинальными расходами зависит от долгосрочной стабильности скорости обращения. Кроме
того, если долгосрочный реальный рост производства устойчив и предсказуем, уравнение обмена определит долгосрочные отношения между денежным ростом и инфляцией.
Долгосрочный реальный рост производства, или потенциальный
рост, независим от денежно-кредитной политики и определяется ростом в
рабочей силе и ростом производительности. Правительственные управленцы могут достигнуть долгосрочной цели инфляции, если они могут достигнуть соответствующих темпов роста денежной массы.
Например, если долгосрочный реальный темп роста экономики был
3 процента, рост скорости обращения денег был равен нулю, устойчивый
5-процентный темп роста денежной массы в конечном счете был бы свяУправление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-3-
зан с 2-процентным темпом инфляции. Ускорение в денежном росте от 5
процентов до 7 процентов было бы тогда связано с ускорением в инфляции от 2 процентов до 4 процентов.
Темп роста денежной массы, в теории, может также помочь чиновникам предсказывать номинальный рост расходов. Перевод денежного
подхода от теории до практики требует возможность измерить денежную
массу. Практически, центральные банки приняли много альтернативных
эмпирических определений денег.
Они колеблются от узких агрегатов такие как M1 к более широким
совокупностям, такие как M2 в Соединенных Штатах и M3 в области Евро. Ни один из этих измерителей не является совершенным, и их скорость
обращения не имеет тенденции быть устойчивой в течение долгосрочного
периода.
По крайней мере, в Соединенных Штатах, скорость денег не доказала что является устойчивым и предсказуемым для любой меры предложения денег.
При подходе, использующем регулирование процентной ставки, эта
неустойчивость не является проблемой, потому что управленцы могут регулировать инфляцию через свое влияние на текущие и ожидаемые будущие краткосрочные процентные ставки.
Центральный банк обеспечивает уровень инфляции ориентируясь на
долгосрочную цель инфляции с помощью пересмотра краткосрочных
процентных ставок в течение долгосрочного периода. Таким образом, в то
время как денежно-кредитная политика проводится без отношения к денежной массе, она остается важной в определении долгосрочных темпов
инфляции.
Денежный рост и инфляция все еще могут быть сильно коррелированны в долгосрочном периоде. Но денежный рост не предоставит дополнительной информации управленцам о будущей инфляции, так как он уже
не включен в наблюдаемые индикаторы инфляции по крайней мере в Соединенных Штатах.
ФРС И ЕЦБ в настоящее время рассматривают роль денег в денежно-кредитной политике очень по-разному. Для Федеральной Резервной
системы, денежные агрегаты являются переменными индикаторами как и
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-4-
несметное число других, которые используются для подсказок о перспективе для определения экономической активности и инфляции. Для EЦБ, у
денежных агрегатов, есть особый статус учитывая значительный их вес в
обсуждении политики.
Целью денежно-кредитной политики Федеральной Резервной системы является максимально жизнеспособный рост со стабильностью цен.
Федеральная Резервная система стремится достигнуть эту цель через ее
влияние на ставку федеральных фондов. Чтобы влиять на ставку федеральных фондов, ФРС проводит операции на открытом рынке, которые
затрагивают поставку денег. Но денежная масса не имеет никакакой специальной роли в достижении FOMC его желаемой цели по ставке федеральных фондов. Вместо этого денежные совокупности рассматриваются
как дополнительная информация, точно так же, как другие экономические
показатели.
Федеральная Резервная система в настоящее время собирает данные,
и исследует поведение, по двум денежным совокупностям — M1 и M2.
Хотя Федеральная Резервная система посвящает значительное усилие пониманию поведение денежной массы, ни M1, ни M2, не играют
специальной роли, когда дело доходит до обсуждения политики и приятия
решений. Иногда в публично выпущенных документах, денежные агрегаты вообще не упоминаются как фактор в будущей экономической активности или инфляции.
Роль денег является намного более важной в ЕЦБ. Главная цель денежно-кредитной политики ЕЦБ состоит в том, чтобы поддержать стабильность цен, определяется она как темпы инфляции ниже, но близко к 2
процентам на среднесрочный период. Анализ, проводимый ЕЦБ, основан
на двух составляющих — экономический анализ и денежный анализ. Эти
два атрибута используются в организации для оценки и перепроверке информации для того, чтобы оценить риски для стабильности цен.
Атрибут экономического анализа принимает форму всеобъемлющей
экономической оценки. ЕЦБ идентифицирует и анализирует экономические шоки и циклическую динамику экономической активности и инфляции. Производит прогнозы инфляции и экономической активности на два
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-5-
- три года. Анализ подобен анализу политики, проводимый в Федеральной
Резервной системе и в других центральных банках.
Денежный аналитический атрибут, у которого нет никакой копии в
федеральном резерве, состоит из подробного анализа значений денег и
кредитных событий для инфляции и экономической деятельности. Анализ
содержится в Ежеквартальной Денежной Оценке (QMA). Этот документ
анализирует события в денежных агрегатах, чтобы понять их значения для
инфляции и денежный политики.
Наконец, анализ включает информацию от множества источников в
дополнение к денежным агрегатам, включая диапазон финансовых активов, цены, и доходы.
QMA использует с переменным акцентом в течение долгого времени
три главных типа из аналитических инструментов. Первый инструмент
является моделью денежного спроса. Второй инструмент является поверхностным анализом влияния факторов денежного роста, не указанных
в модели спроса денег. Третий инструмент является сокращенной формой
основанный на денежном прогнозе инфляции.
Модели денежного спроса. Начиная с самого начала ЕЦБ оценивал
денежные события относительно “справочной оценки” для роста в денежном агрегате M3. M3 является самым близким в Еврозоне денежным агрегатом к M2 в Соединенных Штатах.
В состав денежного агрегата М3 входят наличные деньги в обращении, депозиты овернайт, краткосрочные депозиты и долговые обязательства со сроком погашения до двух лет, соглашения об обратном выкупе и
фонды денежного рынка. У включенных в M3 активов есть высокая степень ликвидности и ценовая уверенность.
Ориентир для роста M3 был установлен в 4,5 процента ежегодно в
1998 и остается таким и сегодня. Отклонения денежного роста от его
справочного значения служит "спусковым механизмом" для дальнейшего
анализа, чтобы идентифицировать источник отклонения и его значения
для будущей инфляции. Начальная точка в анализе является моделью денежного спроса.
ЕЦБ использует диапазон денежных моделей спроса. Применяются
долгосрочные отношения, в которых денежный спрос зависит от таких
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-6-
фундаментальных факторов как реальный ВВП и «спред» между краткосрочными рыночными процентными ставками и процентной ставкой, выплачиваемой по активам M3. Спрос на деньги, как предполагается, увеличивается с реальным ВВП и снижается когда ставки повышаются относительно нормы доходности на M3.
Денежные модели спроса используются в ECБ различными способами.
Во-первых, они помогают подтвердить сигналы от экономического
анализа ЕЦБ. Например, сильный денежный рост мог бы быть приписан к
среде низкой процентной ставки и быстрому реальному росту ВВП. В
этом случае, и денежный анализ и экономический анализ послал бы дополнительные сигналы о текущих экономических условиях.
Во-вторых, анализ денежных моделей спроса используется, чтобы
различить преходящие движения в денежном росте от более длинноуправляемых трендов.
В-третьих, денежные модели спроса обеспечивают точку отсчета для
того, чтобы оценить совокупный эффект прошлого денежного роста на
уровень общей ликвидности в экономике.
Второй инструмент, используемый ЕЦБ в его денежном анализе поверхностное исследование движений в M3. ЕЦБ признает то, что факторы вне структуры денежного спроса могут влиять на денежный рост в
среднесрочном периоде. ЕЦБ рассчитывает корректированный ряд данных M3, который удаляет от M3 особенные движения. Получающийся ряд
данных упоминается как M3C для "исправленного" M3.
Три типа поверхностных корректировок агрегата М3 были сделаны.
Первый тип корректировки вследствие технических факторов. Для примера, когда ЕЦБ вводил процентные резервные требования в Еврозоне в
1999. Резервы были резко сокращены и банки в некоторых странах переместили активы из-за границы. Получающийся скачок в M3 был оценен
как разовое изменение, которое оказало небольшое потенциальное влияние на перспективу инфляции.
Второй тип корректировки обращается к “определенным статистическим проблемам” в денежных данных. Лучший пример такой корректировки произошел, в середине 2000 года, когда с началом покупок из Азии
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-7-
различных рыночных инструментов главным образом финансовых учреждений Еврозоны, чтобы диверсификации свои портфели. Эти покупки
оказывали значительное влияние на M3, но вряд ли будут связаны с наращиванием инфляционного давления.
Третий тип корректировки отражает “экономическое поведение …
не объясненное обычными детерминантами спроса денег”. Например,
усиленная экономическая неуверенность с конца 2000 до середины 2003
года, связанная с падающими ценами на собственный капитал и геополитическую неуверенность. Инвесторы продали акции и купили активы M3,
такие как инвестиционные фонды денежного рынка. Эти изменения портфеля, как думали, были временными.
Отличающаяся роль денег в Федеральной Резервной системе и ЕЦБ
в денежно-кредитной политике может быть приписана двум главным объяснениям.
Во-первых, ЕЦБ и Федеральная Резервная система имеют очень отличающиеся институциональные истории, особенно ЕЦБ, который является относительно новым центральным банком.
Во-вторых, как эмпирический вопрос, денежные агрегаты были более тесно связанны с инфляцией в Еврозоне, чем в США в среднесрочном
и долгосрочном периоде.
У Федеральной Резервной системы и ЕЦБ есть различный исторический опыт использования денег в денежно-кредитной политике. Федеральная Резервная система увеличивала внимание на денежном росте во
время периода высокой инфляции в 1970-ых и в начале 1980-ых годов, до
и после этого периода денежная масса не имела центрального значения в
денежно-кредитной политике FOMC. В ранней истории Федеральной Резервной системы даже не существовало надежной статистики по денежной массе.
Возрастающая инфляция в 1970-ых годах привела к увеличивающемуся акценту на контроле денежной массы в Федеральной Резервной системе как способу противостоять инфляционному давлению. Например, в
1970 году FOMC добавил условие к проводимой политики, чтобы денежный рост не отклонился значительно от проектирования. В 1974 году комитет начал указывать диапазоны допуска для роста M1 и M2. В 1975 гоУправление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-8-
ду, под руководством Конгресса FOMC начал сообщать о годовом целевом диапазоне по различным видам денег и кредитным совокупностям
включая M2. Однако денежный рост часто промахивался мимо цели, и
инфляция увеличилась.
Политика, которая некоторое время была успешна, разбилась в начале 1980-ых годов, когда введение свободно обращающихся приказов об
изъятии средств со счетов (NOW accounts) вызвало непредсказуемые отклонения М1 от его исторического уровня. Позже, другие финансовое инновации, такие как увеличенная доступность и сокращение стоимости акций и облигационных инвестиционных фондов принудили домохозяйства
перемещать фонды из M2 в другие активы. В результате FOMC прекратил
установление целевых диапазонов для денежных агрегатов. Однако последствия эти далеко не однозначны.
коэффициент корреляции с лагом в 11 кварталов
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
-0,20
-0,40
-0,60
1960
1970
1980
1990
2000
2011
Рисунок 1: Коэффициент корреляции за 10-летний период с лагом в
11 кварталов
Напротив, ЕЦБ перенял традиции немецкого Бундесбанка, где денежный рост был всегда запланированным. Если экономические агенты
ожидают, что центральный банк установит стабильность цен, то они не
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
-9-
будут встраивать свои инфляционные ожидания в цену и установление заработной платы.
Эмпирическое доказательство предполагает, что деньги являются
более полезным индикатором будущей инфляции в Еврозоне, чем в Соединенных Штатах. Во-первых, корреляция между денежным ростом и
инфляцией больше в Еврозоне. Во-вторых, отношения между номинальными расходами и денежным ростом более устойчивое в Еврозоне, чем в
Соединенных Штатах. И, в-третьих, в отличие от Соединенных Штатов, в
Еврозоне денежный рост помогает предсказать инфляцию в простых моделях регресса. Было дано множество объяснений для этих эмпирических
результатов.
Корреляция денежного роста и инфляции. ЕЦБ полагается в большей степени, чем Федеральная Резервная система на денежные совокупности, так как исторические отношения между денежным ростом и инфляцией были более сильные в Еврозоне чем в Соединенных Штатах. Хотя денежный рост и инфляция коррелированы в долгосрочном периоде и в
США и в Еврозоне, корреляция выше в Еврозоне. В дополнение, в среднесрочном периоде корреляция денежного роста и инфляция в Еврозоне
намного выше.
В Соединенных Штатах корреляции между денежным ростом и инфляцией является относительно низкой в среднесрочном периоде, но повышается при увеличении срока.
На рисунке 2 представлена инфляция и денежный рост для Соединенных Штатов с 1959 по 2011 год поквартально. Мерой инфляции является данные по CPI, мерой денежной массы является пересчитанный на
год ежеквартальный темп роста M2.
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
- 10 -
CPI
M2
Ряд2
Ряд1
16,00
14,00
12,00
10,00
%
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
-2,00
-4,00
1990
1980
1970
1960
2011
2000
Рисунок 2: Инфляция и прирост М2 в США
Корреляция между инфляцией и денежным ростом обозначена коэффициентом корреляции.
Таблица 1- Коэффициент корреляции между приростом М2 и инфляцией в США
Корреляция
0,19 0,21 0,25 0,28 0,33 0,38 0,43 0,48 0,52 0,55 0,57
Лаг
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Корреляция между денежным ростом и инфляцией повышается с
числом лет, за которые усреднены денежный рост и инфляция.
Корреляция между денежным ростом и инфляцией в Еврозоне более
сильна во все периоды времени. На рисунке 3 представлены инфляции и
денежный рост для Еврозоны с 1980 по 2011 год. Мерой по инфляции явУправление общественными и экономическими системами 2011 № 2
- 11 -
ляются пересчитанные на год ежемесячные изменения в CPI, а денежной
мерой является пересчитанные на год ежемесячные темпы роста M3.
CPI
Ряд2
1985
1990
Ряд1
1995
2000
2005
2011
6,00
14,00
5,00
12,00
4,00
10,00
3,00
2,00
8,00
6,00
%
%
1980
M3
4,00
1,00
2,00
0,00
0,00
-1,00
-2,00
Рисунок 3: CPI и прирост М3 в Еврозоне
Коэффициент корреляции составляет 0.46. Он сильно возрастает если рассматривать ежеквартальную инфляцию и ежеквартальный рост М3.
С Лагом в 4 квартала коэффициент в Еврозоне составляет 0.74.
Опыт ЕЦБ и ФРС в регулировании инфляции безусловно будет полезен при использовании его Банком России в нашей стране.
В ближайшие годы денежно-кредитная политика Банка России будет
сосредоточена на последовательном снижении инфляции, а в более отдаленной перспективе - на поддержании стабильно низких темпов роста цен
(стабильности цен). В предстоящий трехлетний период Банк России завершит переход к таргетированию инфляции на основе установления целевого интервала изменения индекса потребительских цен (ИПЦ). Такая
политика будет способствовать обеспечению устойчивого экономического
роста и повышению благосостояния населения.
Банку России и правительству ставится задача снизить инфляцию до
4 - 5% в годовом выражении в 2014 году[7]. Если ранее большое внимание
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
- 12 -
ЦБ уделял регулированию курса рубля, то сегодня реализация денежнокредитной политики будет осуществляться в условиях гибкого курсообразования. Банк России сохранит свое присутствие на валютном рынке исключительно с целью сглаживания избыточной волатильности валютного
курса, не оказывая влияния на тенденции в его динамике, формируемые
фундаментальными факторами. Последовательное сокращение прямого
вмешательства Банка России в процессы курсообразования означает
уменьшение влияния операций по купле-продаже Банком России иностранной валюты на внутреннем рынке на формирование ликвидности
банковского сектора. В связи с этим политика управления процентными
ставками становится ключевой в процессе денежно-кредитного регулирования. Основным инструментом регулирования станет краткосрочная
процентная ставка рынка межбанковских кредитов. Ее изменение передает сигнал участникам рынка об ужесточении или смягчении денежнокредитной политики и влияет на средне- и долгосрочные процентные
ставки. Тем самым происходит необходимое для воздействия на инфляцию изменение спроса в экономике.
Решения в области процентной политики Банк России принимает,
как правило, на ежемесячной основе. При принятии решений Банк России
ориентируется на оценки ожидаемой траектории инфляции.
Необходимо учитывать, что динамика монетарных факторов определяет средне- и долгосрочную траекторию инфляции. Поэтому Банку России необходимо, помимо мер процентной политики использовать весь
спектр имеющихся в его распоряжении инструментов. В России на протяжении последнего десятилетия видна четкая взаимосвязь между инфляцией и ростом денежной массы. Причем влияние последней на инфляцию
имеет как раз средне- и долгосрочный характер. Анализ денежных совокупностей, установка ориентиров по важнейшим из них и соблюдение
установленных ориентиров безусловно помогут Банку России контролировать инфляционные процессы и достигнуть намеченных целевых показателей по инфляции.
Сравнивая изменения в денежной массе (прирост М2) с уровнем инфляции (прирост потребительских цен) в России (рис. 4) можно увидеть
достаточно сильную взаимосвязь этих показателей. Увеличение денежной
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
- 13 -
массы неизменно ведет к увеличению инфляции и наоборот. Запаздывание
в реакции у инфляции на М2 составляет от 8 до 20 месяцев. Это отчетливо
заметно по пикам и впадинам на графиках.
Для определения лага во времени проведем последовательное смещение прироста потребительских цен последовательно на 1, 2, 3 и т.д. месяцев.
Рисунок 4: Прирост М2 и инфляция в России
Таблица 2 - Корреляция между приростом М2 и приростом потребительских цен.
Корреляция
-0,11
-0,05
0,00
0,07
0,15
0,22
0,32
0,40
0,47
0,54
0,61
0,66
0,71
0,73
0,74
Лаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Эффект от увеличения М2 ощущается уже через 5 – 7 месяцев, резко
увеличивается, достигает максимума через 12 – 17 месяцев.
При смещении графика на 14 месяцев (наибольшее значение коэффициента корреляции) мы увидим достаточно яркую зависимость ИПЦ от
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2
- 14 -
прироста М2 (рис.5). Данная зависимость намного сильнее, чем в США и
Еврозоне.
Рисунок 5: Прирост М2 и инфляция с лагом в 14 месяцев.
Уравнение линейной регрессии рассчитанное нами за десятилетний
период выглядит следующим образом:
У=7+0.11х
где У – уровень инфляции (ИПЦ в процентах);
х – прирост М2 (в процентах с 14-и месячным сдвигом).
Таким образом, можно сделать вывод о целесообразности использования Банком России денежной массы в качестве одного из основных
ориентиров регулирования инфляции. Опыт ЕЦБ по построению эконометрических моделей для прогнозирования инфляции должен использоваться и в России.
Развитие России за последние 10 лет способствовало двукратному
росту ВВП на душу населения. Естественно это привело к соответствующим изменениям в финансовой сфере. Если в кратко- и в среднесрочном
периоде скорость обращения денег можно считать стабильной, то в долгоУправление общественными и экономическими системами 2011 № 2
- 15 -
срочном периоде рассчитывать инфляцию от прироста реального ВВП и
прироста денежной массы было бы неверным. Многие эмпирические исследования свидетельствуют о снижении скорости обращения денег при
росте ВВП. Это выражается в увеличении коэффициента монетизации.
КМ 
М2
 100%
ВВП
Исследования [6] проведенные по 126 странам показывают, что коэффициент монетизации увеличивается на 1 процент при приросте ВВП
на 114,62 доллара. Поэтому для России при прогнозе роста ВВП, например на 5 процентов коэффициент монетизации увеличится на:
15900$  0.05
 6.93
114.62
Таким образом, на 2012 год при заданной инфляции на уровне 6
процентов, и росте ВВП на 5 процентов Центральный Банк должен увеличить денежную массу приблизительно на 18 процентов.
Следует отметить, что рекомендуемый (необходимый и достаточный) уровень монетизации, для России, оцененный, например, в соответствии с подходом, излагаемым в работе [6] диапазон 60-70%) (сейчас менее 40%) для эффективно развивающихся стран.
Поэтому для снижения инфляции до предлагаемого уровня 4 – 5%
необходимо оценивать иные факторы инфляции прежде всего – издержки
топливодобывающих предприятий и предприятий – естественных монополий (энергетика, транспорт …) с целью их дальнейшей минимизации.
____________________________
1. www.ecb.int
2. www.bls.gov
3. www.gks.ru
4. www.cbr.ru
5. www.cia.gov./index.html
6. Греков И.Е., Садков В.Г. Гармоничное развитие России и оптимизация ключевых
ориентиров современной макроэкономической политики. – М.: «Прогресс», 2006. – 216 с.
7. "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на
2012 год и период 2013 и 2014 годов" (утв. Банком России).
Управление общественными и экономическими системами 2011 № 2