Стратегия — декабрь 2007. Российский фондовый рынок

Стратегия - декабрь 2007. Российский фондовый рынок.
Скованные одной цепью...
01 ноября
01 ноября
06 ноября
22 ноября
27 ноября
26 ноября
27 ноября
Мировая экономика и политика
Индекс глобальной конкурентоспособности. Скромные позиции России. Всемирный экономический
форум (WEF) опубликовал рейтинг по индексу глобальной конкурентоспособности 2007-2008. Мировым
лидером по конкурентоспособности оказались США. Следом за ними – Швейцария, Дания, Швеция,
Германия, Финляндия и Сингапур. По сравнению с предыдущим годом Россия поднялась в рейтинге на
одну "ступеньку" - с 59 на 58 место и по-прежнему серьезно отстает не только от развитых, но и от
целого ряда развивающихся стран, включая двух своих "коллег" по BRIC – Индии (48 место) и Китая (34
место).
Страны ОПЕК повысили квоты на добычу на 500 тыс. барр./сутки. Саудовская Аравия предлагает в
ближайший месяц ещё увеличивать квоты.
Премьер-министры России и Китая обсудили торгово-экономическое взаимодействие.
В.Путин и премьер Италии Р. Проди обсудили вопросы сотрудничества двух стран.
США:Consumer Confidence (Индекс доверия потребителей) обвалился в ноябре до 87,3, обновив
двухлетние минимумы.
ЦБ Китая повышает размер отчислений в ФОР до 13,5% с 13,0%.
США: GDP prel (ВВП предварительное) 3К2007 неожиданно вырос до значения 4,9%, при консенсуспрогнозе 3,9%, что резко уменьшает вероятность снижения ключевой процентной ставки на 0,5 п.п. на
ближайшем заседании ФОМС США 11-12 декабря.
▼
▼
▲
▲
▼
▼
▼
Корпоративные события
01 ноября
01 ноября
01 ноября
01 ноября
01 ноября
01 ноября
02 ноября
02 ноября
02 ноября
02 ноября
02 ноября
08 ноября
08 ноября
09 ноября
09 ноября
14 ноября
14 ноября
АвтоВАЗ (РТС: AVAZ). Выручка за 2006 по МФСО увеличилась на 15% до $6,771 млрд., а чистый убыток
сменился чистой прибылью в $130 млн.
ЮТК (РТС: KUBN). Рост чистой прибыли за 9М2007 по РСБУ на 23,2% до 1,7 млрд. руб. Выручка
увеличилась на 13.4% до 14,6 млрд. руб.
СевЗапТелеком (РТС: SPTL). Выручка за 9М2007 возросла на 23,4% до $673,9 млн., EBITDA
продемонстрировала 37%-ный рост, достигнув $271,4 млн.
Сбербанк (РТС: SBER) не собирается скупать свои акции для листинга GDR на LSE, - первый зампред
Сбербанка Алла Алёшкина.
ОМЗ (РТС: OMZZ). Чистый убыток 1П2007 по МСФО составил $1,1 млн.
▲
М-Видео (РТС: МVID) успешное IPO при неблагоприятной конъюнктуре. Цена размещения - $6,95 (вблизи
середина ориентировочного диапазона $6-8/акция).
Центртелеком (РТС: ESMO) получило претензии ИФНС по результатам проверки за 2004-2006 гг. в
размере 440 млн. руб.
Калина (РТС: KLNA). Рост выручки по РСБУ за 9М2007 на 16,3% до $219,8 млн. (отчет по РСБУ не отражает
доходов Калины от продаж продукции Dr. Scheller, а также от операций на Украине).
Транснефть (РТС: TRNFP). Реализация первого этапа нефтепровода Восточная Сибирь - Тихий океан
может задержаться на 3-4 месяца, - новый глава Транснефти Николай Токарев.
Ростелеком (РТС: RTKM). Чистая прибыль по РСБУ за 9M2007 выросла на 76,7% до 8,8 млрд. руб.
Сибирьтелеком (РТС: ENCO). Выручка увеличилась на 23,7% до $751 млн.
Газпром (РТС: GAZP) рассматривает возможность листинга на Шанхайской фондовой бирже? - сообщили
СМИ со ссылкой на официального представителя Газпрома Сергея Куприянова.
Возрождение (РТС: VZRZ). Чистая прибыль банка по МСФО за 9M2007 выросла в 2 раза и достигла 1.2
млрд. руб. Собственный капитал банка. удвоился, составив 11.2 млрд . руб.
Магнит (РТС: MGNT). Выручка по МСФО за 9M2007 увеличилась на 48% до $2,572 млрд., EBITDA выросла
на 76% и составила $135 млн. Чистая прибыль выросла на 42% - до $60 млн.
Сургутнефтегаз (РТС: SNGS). Чистая прибыль по РСБУ за 9M07 упала на 23.6% до 56.7 млрд. руб.
ПАВА (РТС: AKHA) выручка по РСБУ за 9M2007 составила 1.93 млрд. руб. (+43.19%). EBITDA увеличилась
на 166.7% до 165.8 млн. руб.
НорНикель (РТС: GMKN) увеличил чистую неконсолидированную прибыль за 9M2007 по РСБУ втрое до
121 млрд. руб. Выручка возросла на 39% до 233.5 млрд. руб.
▲
▲
▲
▼
▼
▼
▲
▼
▲
▲
▲
▲
▲
▼
▲
▲
Государственная политика
02
12
15
16
20
21
26
30
ноября
ноября
ноября
ноября
ноября
ноября
ноября
ноября
Путин подписал закон об увеличении базовых частей пенсий.
С Нового года услуги ЖКХ в Москве дорожают на 18%.
Россия досрочно завершила вывод войск из Грузии.
Замминистра финансов С.Сторчак задержан правоохранительными органами
ЦИК подготовил календарный план проведения выборов президента РФ.
Верховный суд РФ признал законным участие президента в думских выборах.
Совет Федерации утвердил дату проведения президентских выборов - 2 марта 2008 г.
В. Путин приостановил действие ДОВСE.
▲
▼
▲
▼
▲
▲
▲
▲
Корпоративные события
14 ноября
15 ноября
15 ноября
16 ноября
19 ноября
20 ноября
21 ноября
21 ноября
23 ноября
26 ноября
26 ноября
27 ноября
27 ноября
28 ноября
29 ноября
30 ноября
30 ноября
01 декабря
07 ноября
08 ноября
20 ноября
23 ноября
Уралкалий (РТС: URKA) Выручка по РСБУ за 9M2007 увеличилась на 34.1% до 17.4 млрд.руб. Чистая
прибыль возросла на 47.8% до 5.0 млрд. руб.
ОГК-4 (РТС: OGKD) E.ON выставляет оферту на выкуп по 3.35 рубля за акцию. В настоящее время
рыночная цена акции ОГК-4 составляет 3,23 руб., что предполагает дисконт 4% к цене выкупа.
ОГК-5 (РТС: OGKE) ENEL выставила оферту на приобретение акций ОГК-5 по 4,4275 рубля за штуку/
Рыночная стоимость акций ОГК-5 составляет сейчас 4,25 руб., что на 4% ниже цены оферты.
НорНикель (РТС: GMKN) разместил на открытом рынке 7 498 950 акций (3.93% уставного капитала) по
цене $285, или 6 983 руб. за штуку. Общая сумма сделки составит $2,137 млрд, что примерно на 5% ниже
рыночной цены данного пакета.
МТС (РТС: MTSS) Чистая прибыль по US GAAP в 3K2007 составила $654,7 млн., (+34,6%). Выручка возросла
на 23,3%, до $2,2 млрд.
Полюс Золото (РТС: PLZL) планирует передать лицензии стоимостью от 50 до 100 миллионов долларов
дочерней компании «Полюс Геологоразведка», - гендиректор Евгений Иванов.
НОВАТЭК (РТС: NVTK). Выручка по МСФО за 9M2007 выросла на 28% и составила $1,76 млрд. Увеличение
EBITDA на 24% до $825 млн.
НорНикель (РТС: GMKN). Прохоров предложил Потанину свою долю в НорНикеле и озвучил цену на
уровне $330.30, т.е. с премией в 16.7% к рынку.
НЛМК (РТС: GMKN) приобретает 51% акций «Макси-Групп».
НорНикель (РТС: GMKN). Русал официально объявил о своем интересе к пакету акций Норникеля,
принадлежащему Группе ОНЭКСИМ.
Сбербанк (РТС: GMKN) - впечатляющие результаты за 10М2007 по РСБУ, продемонстрировав очередной
рекордный показатель прибыли. Чистая прибыль составила 112.6 млрд. руб.(+54%). Собственный капитал
увеличился на 89%, составив $ 25,6 млрд.
Силовые машины (РТС: SILM). По итогам проводимого РАО ЕЭС аукциона по продаже 25 % акций Силовых
машин победу одержал Алексей Мордашов. Цена, по которой он готов выкупить пакет РАО ЕЭС,
составляет $ 485-486 млн., что на 26 % выше рыночной цены акции.
Ростелеком (РТС: RTKM) Чистая прибыль по IAS в 01П2007 составила 2,5 млрд. руб., что 5,5 раза больше
показателя аналогичного периода прошлого года.
Аптечная сеть 36,6 (РТС: APTK) демонстрирует убыточность. Чистый убыток за 9М2007составил $41,9
млн.
Сбербанк (РТС: GMKN) - Герман Греф официально избран главой Сбербанка.
▲
НЛМК (РТС: GMKN). EBITDA по US GAAP за 9M2007 выросла на 29% до $2479 млн., выручка увеличилась на
30% до $5546 млн.
Роснефть (РТС: ROSN) добавляются в расчет индекса MSCI Russia с весом 3.1% Вес акции в индексе MSCI
Emerging Markets составит 0.63%.
ММК (РТС: MAGN) включены в расчет
индекса
MSCI Russia (вес - 0.7%).
Россия,
макроэкономика
▲
Инфляция в октябре ускорилась. ИПЦ вырос на 1,6% к уровню сентября, за 10М07 его прирост достиг
9,3%. Годом ранее аналогичные показатели составили соответственно всего 0,3% и 7,5%. Основным
фактором роста ИПЦ стало подорожание продуктов питания. Вполне вероятно, что по итогам текущего
года инфляция составит 12% или даже превысит этот уровень. Проблема инфляции в России, повидимому, приобретает долгосрочный характер. Дальнейшему росту цен будут способствовать
бюджетная политика и реализация национальных проектов.
Бюджетные расходы на текущий год увеличены на 1,1 трлн. руб. ($42 млрд.) Госдума приняла поправки к
бюджету РФ на 2007. Цена Urals оказалась выше ожиданий (около $70/барр. при запланированной
$61/барр.), и были получены дополнительные доходы от аукционов по реализации активов ЮКОСа.
Доходы бюджета в текущем году превысят запланированные на 479 млрд. руб. ($18,7 млрд.) и достигнут
7,4 трлн. руб. ($290,7 млрд.). Правительство собирается увеличить расходы бюджета на этот год на 1,1
трлн. руб. ($41,7 млрд.) до 6,5 трлн. Руб. Решено, что 550 млрд. руб. ($22,4 млрд.) будут направлены в
так называемые институты развития, в том числе до конца 2007: Внешэкономбанк – 180 млрд. руб. ($7,3
млрд.); Фонд содействия реформированию жилищно-коммунального хозяйства (ФСР ЖКХ) – 240 млрд.
руб. ($9,7 млрд.); Российская корпорация нанотехнологий (Роснанотех) – 130 млрд. руб. ($5,3 млрд.).
Увеличение капитала Внешэкономбанка также может способствовать облегчению ситуации на денежном
рынке в конце года. Пока еще не ясно, куда поместят свой капитал ФСР ЖКХ и Роснанотех. Но если это
будет сделано в обход денежных властей, рублевая ликвидность значительно вырастет.
Экономический подъем в октябре. Промышленное производство в России за 10М07 увеличилось на 6,5%
относительно 10М06. В октябре рост составил 6,1% по сравнению с октябрем предыдущего года, и это
очевидный знак, что после снижения темпов роста в августе (3,8%) и в сентябре (3,0%) наметился
подъем. Похоже, замедление роста в августе–сентябре, вызванное кризисом мировой финансовой
системы и ослаблением активности на российском рынке кредитования, оказалось кратковременным.
Таким образом, российская экономика продемонстрировала неплохую устойчивость к неблагоприятным
факторам и в октябре–ноябре страна снова стала чистым внешним заемщиком. В целом, Россия, кажется,
благополучно адаптируется к новой обстановке на международных финансовых рынках. В этом году рост
промышленного производства может остаться возле отметки 6,5%.
В октябре инвестиционная активность повысилась относительно уровня октября 2006 на 19,6%, что дает
показатель ее роста за 10М07 к 10М06 на уровне 20,9%. Динамичное развитие инвестиционной активности
в России, по всей видимости, восстанавливается после некоторого замедления в августе и сентябре,
обусловленного кризисом на мировом кредитном рынке. При этом продолжался стабильный рост
потребления на фоне увеличения оборота розничной торговли за 10М07 на 14,8% относительно уровня
годичной давности. С учетом признаков подъема, которые мы наблюдали в октябре, рост ВВП по итогам
года может достичь 7,5%.
▲
▲
▼
▲
▼
▲
▲
▲
▲
▲
▲
▲
▼
▲
▲
▲
▼
▲
▲
▲
Рынок акций
По итогам 11 месяцев 2007 года, российский рынок акций по темпу роста базовых фондовых индексов (РТС,
ММВБ, MS Russia) существенно отстал от аналогичных экономик. Расширение спрэда между российскими индексами
и индексом BRIC (Бразилия, Россия, индия, Китай) произошло в основном во втором квартале этого года.
Характерно, что во втором квартале 2007 рост индекса BRIC пришелся за счет всех трех компонент, кроме России. В
конце третьего квартала и начале четвертого квартала 2007 года наметился процесс сужения означено спрэда, за
счет уменьшения темпов роста фондовых индексов Китая и Индии и увеличения темпа роста российских фондовых
рынков. Косвенно это может свидетельствовать о наличии денежного перетока на российский фондовый рынок (о
возможностях такого перетока накануне президентских выборов в РФ мы писали в годовой стратегии на 2007 год).
В ноябре российский рынок акций достиг своих абсолютных максимумов по индексам ММВБ и РТС (указать
какие). Драйверами роста выступили бумаги Газпрома, ГМКНорНикеля, НОВАТЭКа и МТС. В момент, когда
российский рынок находился на своих максимумах, на мировых финансовых рынках началась очередная волна
коррекции, вызванная новыми данными об убытках банковского сектора США и ЕС в ипотечных долговых
инструментах. Одновременно с этим происходило укрепление японской Йены к доллару США (курс USD/JPY
приблизилcя к опасному порогу 106). Отечественный рынок акций в течение недели противостоял этому снижению
на мировых рынках, однако, словно скованный с другими одной цепью, всё же под действием внешних
обстоятельств во второй декаде ноября продемонстрировал вслед за остальными почти 10%-ное снижение.
Вместе тем, с технической точки зрения российский рынок остался в растущих как среднесрочном, так и
долгосрочном тренде. Ещё важным завоеванием ноября 2007 стал выход из падающего двухгодичного тренда
графика отношения MSCI Russia/ MSCI EM, т.е. впервые со второго квартала 2006 российский рынок показал
динамику лучшую, чем большинство развивающихся рынков.
Прирост развивающихся рынков
(%) за 11 месяцев 2007
Shanghai C omposite
(Китай)
Падение развивающихся рынков
(%) за Ноябрь 2007
Shanghai C omposite
(Китай)
H ang Seng
(Гонк-Конк)
T aiwan Weighted
(Т айвань)
Bovespa
(Бразил ия)
H ang Seng
(Гонк-Конк)
Seoul C omposite
(Юж ная Корея)
Seoul C omposite
(Юж ная Корея)
C M A (Египет)
M er V al
(А ргентина)
RT SI
(Р оссия)
IP C (М ексика)
IP C (М ексика)
Bovespa
(Бразил ия)
T aiwan Weighted
(Т айвань)
RT SI
(Р оссия)
M er V al
(А ргентина)
C M A (Египет)
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
Помимо обоснования роста российского рынка по отношению к другим развивающимся рынкам по
теханализу существуют и фундаментальные предпосылки для возможного перетока средств на наш рынок. Среди
них стоит выделить следующие:
1. Положительное сальдо торгового баланса, высокая внутренняя ликвидность (сконцентрированная в
госфинансах и окологосударственных финансовых институтах), высокие цены на корзину российского экспорта (в
первую очередь, мировые цены на нефть превосходят сейчас все среднегодовые прогнозы).
2. Недооцененность акций российских компаний по ряду мультипликаторов к зарубежным аналогам. Так,
средний показатель P/E для российских компаний равен 11. Основные конкурирующие с Россией фондовые рынки
Бразилии, Индии и Китая выглядят фундаментально «дороже»: показатель P/E для этих стран составляет 13, 20 и
50, соответственно. Дисконт российского рынка акций к аналогичным развивающимся рынкам в среднесрочной
перспективе имеет шансы сократиться на 10%.
3. Премия за риск за акционерный капитал над обладанием первоклассными рублевыми долговыми
активами находится в настоящее время на приемлемом уровне и позволяет прогнозировать потенциал роста по
основным российским «голубым фишкам» порядка 7-10% на среднесрочном периоде без каких-либо существенных
рисков. Сейчас этот показатель ровно посередине между разбросом на апрель 2006 года и июнем 2006 года.
Напомним, что в апреле данная премия была рекордно низка, что свидетельствовало об избыточном оптимизме, а в
июне 2006 года эта премия была рекордно высока – избыточный пессимизм рынка, который выразился в падении
индексов ММВБ и РТС на 30-33%.
Цена закрытия на:
Инструмент
29.12.2006
Индекс РТС
Индекс ММВБ
Газпром, ао
Лукойл, ао
Сургутнефтегаз, ао
Роснефть, ао
Татнефть, ао
ГазпромНефть, ао
Сбербанк, ао
ГМКНорНикель, ао
РАО ЕЭС, ао
МТС,ао
Северсталь, ао
Ростелеком, ао
1 921,92
1 693,47
302,89
2 287,00
40,15
243,31
122,16
119,99
92,20
4 080,00
28,48
229,99
307,50
194,79
30.11.2007
2 220,11
1 850,56
323,39
2 115,00
28,40
221,07
145,95
130,32
103,74
6 922,01
30,40
261,60
564,10
263,94
Динамика (%)
за 11месяцев
2007
15,5%
9,3%
6,8%
-7,5%
-29,3%
-9,1%
19,5%
8,6%
12,5%
69,7%
6,7%
13,7%
83,4%
35,5%
Политическая ситуация
Международные СМИ продолжают активно обсуждать выборы в Госдуму РФ и критикуют предполагаемые
манипуляции действующей власти в ходе этих выборов.
Иностранные игроки излишне политизированы, т.е. чересчур переоценивают политические риски в
России. По нашему мнению
Россия стала более предсказуемой, и выборы как раз продемонстрировали
стабильность нашей политической системы, что в среднесрочном плане будет оценено положительно.
Мы ожидаем, что прагматичный экономический подход (сочетание макроэкономической стабильности
России (счет текущих операций и бюджет имеют профицит) с высокими темпами экономического роста российской
экономики), перевесит и привлечёт зарубежных инвесторов после 17 декабря 2007. На эту дату запланировано
выдвижение кандидата в Президенты РФ от партии Единая Россия.
Несмотря на то, что все остальные политики имеют рейтинг не выше 12%, публичное объявление
преемника придаст ему популярность. В.Путин автоматически как бы передаст своему преемнику рейтинг близкий к
50%. Наш сценарий – совершенно нормальный переход власти от В.Путина к другому сильному президенту. Это
пойдет на пользу как России, так и стабильности в стране.
Ожидания на декабрь 2007
Мы считаем, что важнейшим событием, которое
повлияет на динамику мировых фондовых рынков, станет 95
95
заседание ФРС США 11 декабря. В настоящий момент рынки 90
ожидают очередного снижения учётной ставки ФРС. Мнения 90
Brent
Индекс РТС
аналитиков разошли в оценке снижения 0,25 или 0,5 п.п. 85
Brent
Индекс РТС
85
Консенсус прогноз в настоящее время склоняется скорее в 80
пользу 0,25 п.п. Мы ожидаем, что без разницы какое будет 80
снижение 0,25 или 0,50 мировые фондовые рынки отреагируют 75
75
на это событие так называемым предновогодним ралли. При этом
70
снижение на 0,5 п.п. может вызвать ускорение роста мировых 70
рынков. Российский рынок также не останется в стороне от 65
65
общей тенденции.
60
Полагаем, что в декабре вероятность обновления 60
максимумов по индексам ММВБ и РТС больше 65%: Индекс РТС 55
превысит отметку 2300 пунктов. Однако, мы скептически 55
50
смотрим на рост выше 2500 пунктов по Индексу РТС.
50
9 янв
21 фев
9 апр
30 май
19 июл
31 авг
15 окт
9 янв
21 фев
9 апр
30 май
19 июл
Выводы
Выделим основные выводы, которые стоит сделать о
рынке акций до конца 2007 года:
● Конъюнктура российского рынка акций в ближайшее
время будет полностью определяться настроениями инвесторов
на мировых фондовых рынках.
● При существующих мировых цен на сырьевые ресурсы
сектор акций российских нефтегазовых компаний выглядит
предпочтительнее ряда других секторов.
● Ставки для инвестиционного портфеля ограниченного
срочностью пассивов и требованием к высокой ликвидности в
предстоящем ралли на российском фондовом рынке стоит делать
на «голубые фишки», имеющие высокий вес в индексах РТС и
ММВБ (акции «Газпрома», «ЛУКОЙЛа», Сбербанка РФ,
«Роснефти», ГМК «Норникель», «Татнефть»), а также на акции
«Новатэка» и МТС.
●
Сейчас целесообразно нарастить долю акций в
инвестиционных портфелях. Уровень 2450-2500 по РТС
привлекателен для фиксации прибыли по акциям и покупки
более надежных инструментов.
Долговой рынок
Курс RUR/USD
Курс EUR/USD
Ставки “Овернайт»
Остатки на корр. счетах (Москва)
31 авг
15 окт
2300
2300
2250
2250
2200
2200
2150
2150
2100
2100
2050
2050
2000
2000
1950
1950
1900
1900
1850
1850
1800
1800
1750
1750
1700
28 ноя1700
28 ноя
Нефть сорта Brent
Russia 30
Как мы и предполагали, дефицит ликвидности в первой половине ноября привел к коррекции на рынке
облигаций. Дополнительным стимулом к коррекции послужил возобновившийся поток негативных новостей с
внешних рынков, связанный с активизацией опасений по поводу рынка ипотечного кредитования в США. Котировки
облигаций первого-второго эшелона с начала ноября и до двадцатых чисел падали практически каждый день, и к
двадцатым числам некоторые выпуски потеряли в среднем около 1 процентного пункта по цене (ГАЗПРОМ 9, ГИДРООГК), а некоторые потеряли от 1,25% до 1,75% (ЛУКОЙЛ 4, МГОР-39, МОЭСК). Курс рубля к доллару неуклонно
укреплялся и ко второй половине месяца составил 24,30 руб./долл. США (значение на начало месяца 24,66
руб./долл. США). Однако, позитивная динамика курса национальной валюты не оказала поддержки рынку рублевых
облигаций.
Цены некоторых облигаций 1 и 2 эшелона (% от номинала)
01 ноября 2007
03 декабря 2007
ГАЗПРОМ 9
101,96
101,28
ЛУКОЙЛ 4
102,18
101,30
ТГК 4
99,42
99,00 на (27.11)
ГИДРО ОГК
103,01
102,00
МОЭСК
100,78
99,47
ФСК 4
101,40
100,49
РЖД 6
101,25
100,80
МОСКВА 39
109,35
108,55
МОСКОВСКАЯ ОБЛАСТЬ 6
106,49
106,06
Тем не менее, ноябрь закончился на оптимистичной ноте. С 20-х чисел месяца участники рынка начали
понемногу формировать длинные позиции, готовясь к возможному декабрьскому ралли. Облигации первого
эшелона частично отыграли свое стремительное падение с начала месяца, и продемонстрировали уверенный рост,
в среднем на 0,5 процентных пункта. В связи с очередными уплатами налогов и акцизов, деньги подорожали. Так, в
двадцатых числах ноября ставки РЕПО под залог высококачественных бумаг сроком на 1-2 недели составляли от 7,5
до 8,5% годовых. Ликвидностью с денежного рынка активно пользовались спекулянты, для того, чтобы подобрать
наиболее подешевевшие выпуски в надежде на декабрьский рост, а так же для рефинансирования своих текущих
позиций.
Хотим отдельно отметить некоторую активизацию первичного рынка. Так, в ноябре были размещены
выпуски:
Таттелеком 4 (1,5 млрд. руб.);
ИТЕРА-финанс (5,0 млрд. руб.);
ВТБ-Лизинг-финанс (8,0 млрд. руб.);
КБ Газпромбанк вообще поразил всех участников рынка своими выпусками по 20 млрд. рублей каждый. Хотя мы
считаем, что рыночными размещениями их называть нельзя, т.к. видимо большая часть этих бумаг была куплена на
деньги институтов развития.
Фактор выборов никак не отразился на долговом рынке, т.к. их исход был для многих очевидным.
Действительно важным моментом, которого ждали участники, стал приход государственных средств от институтов
развития, и этот момент, в частности, выпал на предпоследний торговый день месяца 30-11-07 года. Это не могло
не сказаться на ставках РЕПО, которые упали на 1-1,5%.
ОФЗ RU46020
Лукойл 4
Москва 39
Газпром 9
МОЭСК
ГидроОГК
Прогноз на декабрь 2007г.
Начало декабря несколько омрачило планы оптимистов, которые считали, что с приходом государственных
средств начнется бурный рост котировок облигаций 1-2 эшелона. Этого не произошло. Все чаще стал задаваться
вопрос «а будет ли ралли?», ставки на которое сделали многие участники рынка.
Тем не менее, мы остаемся верными своим прогнозам о росте цен в декабре, и хотим привести ряд
доводов в пользу роста:
1.
Государственные средства нужно вкладывать, а если не напрямую на покупку тех или иных бумаг, то уж
точно в РЕПО, депозиты и МБК, что в свою очередь приведет к удешевлению денежных ресурсов и
2.
3.
4.
5.
упростит рефинансирование спекулянтов. Так же, крупные игроки рынка РЕПО, нетто-кредиторы, будут
вынуждены конкурировать по ставкам с крупными гос. банками.
Исторически, первая половина января считается неактивным торговым периодом, поэтому многие
управляющие предпочтут сформировать свои позиции в декабре минимум на 3 недели, чтобы не стоять в
«деньгах» и получить, как минимум купонный доход, превышающий ставки РЕПО. Спрос с их стороны не
может не спровоцировать рост цен.
Многие крупные держатели бумаг, а это во многом российские участники, крайне заинтересованы в
положительной переоценке своих портфелей.
Нестабильность на мировых площадках, может сыграть на руку российскому рынку. Крепкий рубль и
высокая стоимость нефти, а так же политическая предсказуемость, может заставить задуматься многих
нерезидентов об увеличении лимита на Россию. А реально для роста будет достаточно даже 2-5 крупных
игроков.
Снижение ставки ФРС на 0,25%, а то и на 0,5% приведет к удешевлению доллара, и росту американских
казначейских облигаций. При падающем долларе интересны операции carry-trade. Доходность
казначейских облигаций США упадет, что на коротком промежутке даст хорошую эффективную доходность.
Но сидеть в доходности ниже 4% годовых, ДОЛГО ЛИ??? Неделя-две максимум.
Факторы нестабильности.
1.
2.
3.
В начале декабря, а именно 6-7 числа, в Санкт-Петербурге будет проходить ежегодная конференция
участников облигационного рынка, а это значит, что активность торгов будет низкой, так как там соберется
большая часть представителей рынка. Поэтому, особенного роста рынка в этот период мы не ожидаем.
Коррекция цен на нефть. Тем не менее, даже при таких ценовых уровнях, наше государство получает сверх
прибыль.
Кратковременное укрепление доллара, которое мы отмечаем на протяжении нескольких дней, делает не
эффективными операции carry-trade, заставляя нерезидентов продавать рублевые бумаги.
На наш взгляд чаша весов в сторону роста рынка перевешивает негативные факторы.
Наши рекомендации
Ситуация со сжатой рублевой ликвидностью заставила многие банки обращаться в ЦБ за деньгами. Отсюда
появилась мода и спрос на выпуски, которые входят в ломбардный список ЦБ. А также, спекуляции на ожиданиях,
что тот или иной выпуск скоро включат в ломбард, оперируя и мотивируя определенными качествами выпуска и
показателями в отчетности эмитентов.
Мы рекомендуем аккуратно формировать длинные позиции в бумагах 1-2 эшелона, обращая внимание на
текущие доходности, которые должны быть выше ставок РЕПО, а также на бумаги, которые в скором времени
войдут в ломбардный список ЦБ.
Обратить внимание на такие выпуски как:
ЛСР-инв,02 (компания с IPO и рейтингом Moody`s B1) доходность 11,5%.
ЮТК4,5 доходность 8,8%, компания с рейтингом и по рейтинговой шкале подходит под критерий включения в
ломбардный список ЦБ.
ЦТК4 доходность 8,4%.
Карусель-Финанс, доходность 11,5% (короткая дюрация, опцион X5).
Магнит,02 доходность 9,7%.
Траснмаш,02 доходность 9,5% (может быть куплена РЖД, сужение премии над кривой РЖД).
Мосэнерго1 доходность 7,7%, бумага входит в список А1, и имеет рейтинг S&P-BВ.
Самарская область 3 бумага входит в список А1, рейтинг как у Московской области, доходность 7,4%.
Транскредит, 02 ломбардный список, опорный банк РЖД доходность 8,9%.
УРСА,07 с недавнего времени в ломбардном списке ЦБ, доходность 11,5%, входит в 30 крупнейших банков России.
Из крепкого третьего эшелона мы рекомендуем:
Пеноплэкс1 доходность 12,50%
Рыбкаб-1 доходность 10,25%
Таттелеком-04 на форварде доходность около 10%
Кубаньэнерго-1 доходность 8,8%, есть вероятность досрочного погашения в связи с реорганизацией.
Пермьэнерго-01 доходность 8,8%, хорошие финансовые результаты, и тоже существует вероятность досрочного
погашения.