Риск - Ассоциация Лизингодателей Узбекистана
advertisement
Ранняя диагностика и управление рисками при осуществлении инновационных лизинговых операций Абуталипов Марс Фуатович Старший преподаватель Банковскофинансовой академии Республики Узбекистан Введение Неопределенность и риск • Конкуренция • Асимметрия информации на рынке Понятие риска, его основные элементы и черты Следует различать: •риск как экономическую категорию; •измерение риска; •вероятность благоприятного или неблагоприятного исхода события; •сознательное принятие решения с элементами риска Пример: физическое понятие «сила» 3 Понятие риска, его основные элементы и черты •Риск всегда обозначает неопределённость исхода, при этом в основном под словом риск чаще всего понимают вероятность потерь, хотя его можно описать и как вероятность получить результат, отличный от ожидаемого, таким образом становится возможен и риск убытков и риск сверхприбыли •Риск проявляется в возможности отклонения от поставленной цели, для достижения которой принималось решение Верхний предел ожидаемого результата Ожидаемый результат Настоящее Оцененные Нижний предел ожидаемого результата Будущее 4 Понятие риска, его основные элементы и черты •Вероятность (вероятностная мера) — мера достоверности случайного события. При многократном повторении случайного эксперимента оценкой вероятности события может служить частота его наступления в результате эксперимента •Случайное событие — возможный исход случайного эксперимента. При многократном повторении одного и того же эксперимента частота наступления события служит оценкой его вероятности 5 Понятие риска, его основные элементы и черты •Существование риска непосредственно связано с неопределенностью. Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. •ДЕТЕРМИНИРОВАННОСТЬ - Лат.: determino ограничивать, определять, устанавливать. 6 Понятие риска, его основные элементы и черты Измеримая неопределенность - РИСК 7 Понятие риска, его основные элементы и черты Наиболее часто используются следующие два варианта разделения изучаемых понятий. 1. Информационный подход. В его основе лежит представление о том, что различия между риском и неопределенностью сводятся к объему доступной информации об исследуемой ситуации. 2. Оценочный подход. Он базируется на представлении о том, что различия между риском и неопределенностью заключаются в субъективном отношении к реализации того или иного исхода. 8 Причины возникновения экономического риска Связь между типом инвестиций и уровнем их рискованности Инвестиции в создание новых производств Инвестиции в расширение производства Высокий уровень риска Инвестиции в повышение эффективности Инвестиции ради удовлетворения требований гос.орг. Низкий уровень риска Неопределенность и риски инновационной деятельности высоки 9 Причины возникновения экономического риска Наиболее часто экономические риски возникают по следующим причинам: • Разнообразие потребительских вкусов приводит к быстрому изменению рыночной конъюнктуры и усилению конкуренции. Для сохранения положения на рынке производителям необходимо постоянно обновлять свою продукцию. Но выход на рынок с новым товаром всегда содержит повышенный риск из-за возможного отсутствия спроса на незнакомую продукцию. • Наибольший риск связан с достижением планируемого объема прибыли. Сложность осуществления более прибыльных проектов обычно выше, чем небольших, что увеличивает риск их реализации. Тем самым прибыль как экономическая категория объективно порождает риск. • Нередко возникает противоречие между управленческим персоналом, стремящимся к риску, и исполнителями, склонными к стабильности и не желающими или не умеющими работать в условиях постоянно высокого риска. 10 Общие принципы классификации рисков Общая классификация инвестиционных рисков № п/п в соответстви ис классифика цией 1. Классификационный признак По объектам приложения инвестиционной деятельности Виды инвестиционных рисков Риск финансового инвестирования; реального инвестирования. Риски государственного инвестирования; частного инвестирования; иностранного инвестирования; совместного инвестирования. Риски прямого инвестирования; 2. По формам собственности 3. По характеру участия в инвестировании 4. По организационным формам непрямого инвестирования. Риски инвестиционных программ и проектов; По периоду инвестирования инвестиционного портфеля. Риски краткосрочного инвестирования; долгосрочного инвестирования. 5. 11 Общие принципы классификации рисков Общая классификация инвестиционных рисков № п/п 6. Классификационный признак По региональному признаку 7. По масштабам проявления рисков 8. По видам потерь 9. По степени возможности прогнозирования риска 10. По источникам возникновения Виды инвестиционных рисков Риски инвестирования внутри государства; международного инвестирования. Общеэкономический риск; отраслевой; фирменный; связанный с индивидуальным положением инвестора. Риск упущенной выгоды; снижения доходности; прямых инвестиционных потерь. Прогнозируемый риск; непрогнозируемый. Систематический (внешний) рыночный риск; несистематический (внутренний) инвестиционный 12 Общие принципы классификации рисков Общая классификация инвестиционных рисков 13 Управление рисками Манипулирование риском – это разработка и проведение мероприятий, которые позволят компенсировать предстоящие риски (например, хеджирование), снизить их (например, посредством принятия решения о менее рискованной альтернативной деятельности, диверсификации) или перенести (например, при помощи страхования), уклониться от рискованных действий или осознанно пойти на риск (акцептировать). Управление рисками Менеджмент – это совокупность принципов, методов, средств и форм управления производством, страховой, туристической и другой деятельностью с целью повышения эффективности их работы и увеличения прибыли. Главная обязанность менеджера в условиях неопределенности – не избегать риска, а предвидеть его и снизить возможные негативные последствия до минимального уровня либо вообще исключить. Целенаправленные действия по ограничению риска в системе бизнеса носят название риск-менеджмент. Управление рисками Применение риск-менеджмента в современной хозяйственной деятельности включает три основные позиции: 1) Выявление последствий деятельности экономических субъектов в ситуации риска; 2) Умение реагировать на возможные отрицательные последствия этой деятельности; 3) Разработка и осуществление мер, при помощи которых могут быть нейтрализованы или компенсированы вероятные негативные результаты предпринимаемых действий. Управление рисками Основные элементы системы риск-менеджмента: • выявление расхождений в альтернативах риска; • разработка планов, позволяющих оптимальным образом действовать в ситуациях, связанных с риском; • разработка конкретных рекомендаций, ориентированных на устранение или минимизацию возможных негативных последствий; • подготовка к принятию подзаконных и нормативных актов, касающихся рисковой деятельности; • учет и анализ психологического восприятия рисковых решений и программ. Управление рисками Основные задачи риск-менеджмента: • применение риск менеджмента; • управление рисками по их типам; • точность оценок рисков. Управление рисками Применение риск менеджмента I. II. III. Управление риском всей компании или рисками отдельных вложений. Административное регулирование, или управление на местах. Распространение на нефинансовые компании. Управление рисками по типам рисков I. II. III. Рыночные риски. Кредитные риски. Риски ликвидности. IV. Операционные риски. Управление рисками Точность оценок при измерении рисков I. II. III. Дельта или полностью пересчитанный VAR. Оценка волатильности (изменчивости и непостоянства рыночного спроса). Оценка корреляции. Управление рисками Правила риск-менеджмента • нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал; • надо думать о последствиях риска; • нельзя рисковать многим ради малого; • положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения; • при наличии сомнений принимаются отрицательные решения; • нельзя думать, что существует только одно решение, возможно, есть и другие. Управление рисками Управление рисками, возникающими при лизинговом инвестировании С учетом природы лизинговых отношений риски лизинговых операций можно объединить в следующие группы: • Имущественные; • Финансовые; • Организационные; • Технические; • Форс-мажорные; • Политические. Управление рисками, возникающими при лизинговом инвестировании Имущественные - вытекают из вещного права (в частности, права собственности) и включают в себя: • Риск случайной гибели предмета лизинга вследствие его уничтожения; • Разрушения; • Кражи; • Риск ухудшения технического состояния предмета лизинга вследствие его повреждения, преждевременного износа. Управление рисками, возникающими при лизинговом инвестировании Страховая защита участников лизинговой сделки по имущественным рискам обеспечивается: • классическими видами страхования имущества, гарантирующего компенсацию ущерба от стихийных бедствий, катастроф, неправомерных действий третьих лиц и других видов риска, характеризующихся внезапностью и непредвиденностью наступления; страхованием транспортировки предмета лизинга, его установки, монтажа (демонтажа) и пусконаладочных работ; • страхованием гражданской ответственности, возмещающим потери лизингополучателя в связи с необходимостью покрывать вред, причиненный деятельностью лизингополучателя своим работникам, другим физическим и юридическим лицам, окружающей среде; • страхованием потерь дохода (прибыли) лизингополучателя как следствие вынужденных перерывов в производстве из-за гибели (порчи) застрахованного лизингового имущества. Существенной особенностью страхования от простоя производства является то, что поскольку размер ущерба здесь во многом зависит от срока перерыва в производстве, представляется весьма важным определить продолжительность ответственности страховщика, т.е. период времени, в течение которого он обязан возместить убытки от простоя. Управление рисками, возникающими при лизинговом инвестировании Финансовые риски • Производителя; • Банка кредитующего лизингодателя, лизингодателя и лизингополучателя Управление рисками, возникающими при лизинговом инвестировании Защита участников лизинга по финансовым рискам обеспечивается: • страхованием риска временной неплатежеспособности или полной неплатежеспособности лизингополучателя; • страхованием несоблюдения лизингополучателем договорных обязательств по уплате лизинговых платежей, поскольку действующая в стране система санкций за нарушение договорных условий не всегда срабатывает; • страхованием риска невозврата лизингового имущества; • механизмом передачи и распределения рисков между участниками лизингового проекта (обычно при применении схемы «раздельного лизинга»). • государственными гарантиями (для крупных лизинговых проектов); • диверсификацией (в частности, географическое рассредоточение портфеля инвестиций по лизинговым сделкам, взаимодействие с несколькими поставщиками имущества, сдаваемого в лизинг); • лимитированием инвестируемых средств; • резервирование на случай непредвиденных расходов (самострахование). Управление рисками, возникающими при лизинговом инвестировании Превентивные и поддерживающие мероприятия риск-стратегий Пример расчета лизинговых платежей Пример 1 (операционный лизинг). Centaur Leasing занимается предоставлением автомобилей в «мокрый» лизинг. Фирма рассматривает новую модель автомобиля Honda стоимостью 1200 у.е. для запроса со стороны Modern Enterprises. Общие расходы (операционные, обслуживание, страхование, и пр.) оценены в размере 200 у.е. в первый год с темпом роста 8% в год. Срок полезной эксплуатации автомобиля оценен в 5 лет и достигнет ликвидационной стоимости в 400 у.е. Амортизация определена в размере 40% (от остаточной стоимости)в год. Предельная ставка налога на прибыль для Centaur Leasing равна 35%, стоимость капитала равна 11%. Какой размер ежегодного лизингового платежа должна объявить Centaur Leasing для Modern Enterprises? Пример расчета лизинговых платежей № Статьи Годы 0 1 Первоначальная стоимость 7 Фактор дисконта (по 11%) 8 Текущая стоимость 2 3 4 5 -200 -216 -233 -252 -272 480 288 173 104 62 238 176 142 124 117 -1200 2 Операционные и прочие издержки 3 Амортизация 4 Налоговые льготы по операционным издержкам и амортизации 5 Чистая ликвидационная стоимость 6 Посленалоговый денежный поток (1+2+4+5) 1 400 -1200 38 -40 -91 -127 245 1,000 0,901 0,812 0,731 0,659 0,593 -32 -67 -84 145 -1200 34 Пример расчета лизинговых платежей Преобразуем общую текущую стоимость расходов (сумма в строке 8 со знаком «-») в посленалоговый эквивалентный аннуитетный расход: PVcos ts 1203 EAC 326 PVIFAr ,n 3,696 Поправляем посленалоговый EAC с учетом налога для получения лизингового аннуитетного платежа: Лизинговый платеж EAC 326 501 1 Ставка налога 1 0,35 Пример расчета лизинговых платежей Почему Centaur Leasing запросит сумму платежа большую, чем 501 у.е? • Следует покрыть издержки на переговоры и периодическое управление; • Необходимо нести издержки, когда автомобиль не используется; • Есть риск снижения требования к автомобилю со временем Если посленалоговая EAC меньше лизингового платежа – лучше купить актив (обычно в долгосрочном периоде) Если посленалоговая EAC больше лизингового платежа – лучше взять актив в лизинг (обычно в краткосрочном периоде) Пример расчета лизинговых платежей Пример 2 (финансовый лизинг). Virtex Limited приняла решение войти на рынок перевозчиков. Перевозчик стоит 10 млн. у.е. и имеет срок экономической эксплуатации 6 лет, после чего ликвидационная стоимость его равна 1 млн. у.е. Амортизация определена в размере 40% (от остаточной стоимости). Предельная ставка налога равна 35%. Virtex Limited может взять взаймы 10 млн. у.е. под 15,4% для покупки перевозчика. Как финансовый менеджер Virtex Limited, Вы обратились к Anupam Leasing, которая требует выплаты ежегодного лизингового платежа в размере 2,4 млн.у.е. в конце года. Virtex Limited должна нести все операционные расходы, расходы по обслуживанию и страхованию. Пример расчета лизинговых платежей Пример 2 (продолжение). Если Virtex Limited возмет в лизинг перевозчик взамен покупки, то: Virtex Limited сберегает 10 млн.у.е., что эквивалентно денежному притоку в 10 млн.у.е. в конце года 0; Не будучи собственником перевозчика, Virtex Limited не отчисляет амортизацию и теряет налоговые льготы и не получает ликвидационной стоимости в конце 6-го года. Virtex Limited должна ежегодно платить 2,4 млн.у.е. в Anupam Leasing в конце каждого года. Этот платеж предоставляет освобождаемую от налога сумму. При ставке налога 35% это даст льготу в 0,84 млн.у.е. Пример расчета лизинговых платежей № Статьи Годы 0 1 Стоимость перевозчика 1 2 3 4 5 6 4 2,40 1,44 0,86 0,52 0,31 -1,40 -0,84 -0,50 -0,30 -0,18 -0,11 -2,4 -2,4 -2,4 -2,4 -2,4 -2,4 0,84 0,84 0,84 0,84 0,84 0,84 10 2 Амортизация 3 Потеря налоговых льгот по амортизации (2*0,35) 4 Лизинговый платеж 5 Налоговые льготы по лизинговому платежу (4*0,35) 6 Потеря ликвидационной стоимости 7 Денежный поток по лизингу (1+3+4+5+6) -1,00 10 -2,96 -2,40 -2,06 -1,86 -1,74 -2,67 Пример расчета лизинговых платежей Пример 2 (продолжение). Чистая текущая стоимость лизинга равна LRt (1 TC ) DEPt TC SVn NPVlease I t n [ 1 r ( 1 T )] [ 1 r ( 1 T )] t 1 D C D C n Где I – стоимость актива, LRt – лизинговый платеж в году t, Tc – предельная ставка налога, DEPt – амортизация в году t, rD – доналоговая стоимость заимствования, n – период лизинга, SVn – ликвидационная стоимость актива Дисконтная посленалоговая ставка равна: 15,4%*(1+0,35)=10,0%. Тогда: NPVlease 10 2,96 2,40 2,06 1,86 1,74 2,67 0,16 2 3 4 5 6 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 Так как NPV<0, то с финансовой точки зрения покупка за счет займа выгоднее IRR = 10,2% (вопрос: какова должна быть ставка заимствования?)
