Риск - Euroakadeemia
advertisement
ЛЕКЦИЯ 3. АНАЛИЗ РИСКОВ Natalja Viilmann, PhD КРАТКИЙ ПЛАН ЛЕКЦИИ: Понятие неопределенности и риска Отношение к риск Снижение риска Принятие решений в условиях риска и неопределенности Выбор в условиях неопределенности Во многих случаях выбор связан со значительной неопределенностью Например, невозможно точно определить результаты, возникающие при: покупке страхового полиса, участии в лотерее, покупке акций различных предприятий, выборе места работы и т. д. Таким образом, потребители должны или могут выбирать среди альтернатив, отличающихся степенью риска, которому они будут подвержены. РИСК И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ Неопределенность Риски Потеря Неполнота или неточность информации об условиях проекта Возможность потери в связи с неопределенностью Ущерб, убыток в связи с наступлением рискового события 4 Понятие и сущность риска Опасность негативных последствий Вероятность (угроза) потерь Риск Предполагаемая удача (предпосылка увеличения доходов) Основные категории риска Действие в условиях неопределенности с надеждой на успех Потери – утрата ресурсов, снижение прибыли, ущерб репутации Расходы Убытки – недополучение доходов, произведение расходов сверх намеченного уровня Потери – обобщающий показатель риска Основные черты и характеристики риска Основные черты Противоречивость Альтернативность Неопределенность Риск Основные характеристики Масштабы Возможность компенсации ОПРЕДЕЛЕННОСТЬ VS НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ Человек, страхующий свой дом от пожара, соглашается с определенной потерей небольшой суммы денег (страхового взноса) в предпочтении перед комбинацией малой вероятности потери дома и большой вероятности обойтись без потерь, то есть он выбирает определенность в предпочтении перед неопределенностью. И наоборот, человек, покупающий лотерейный билет, подвергает себя большой вероятности потери небольшой суммы денег (цена лотерейного билета) и малой вероятности большого выигрыша во избежание обоих рисков. Он выбирает неопределенность в предпочтении перед определенностью. ПРИМЕР 1: Допустим, имеются 2 выбора: 1) Выигрыш 2500 EUR 2) 25% вероятность выигрыша 10 000 EUR и 75% вероятность выигрыша 0 EUR Что предпочтете? ПРИМЕР 2: Допустим, имеются еще 2 выбора: 3) Проигрыш 7500 EUR 4) 75% вероятность проигрыша 10 000 EUR и 25% вероятность проигрыша 0 EUR Что предпочтете? В ситуации, в которой предоставляется возможность выиграть, обычноKESKMINE избирается INIMENE гарантированный KUIDAS VALIB ? выигрыш; оказывается, что в случае с победой мы избегаем риска Но если есть возможность потерять, мы склоняемся рискнуть => в случае с потерей мы любим риск ПАРАДОКС БЕРНУЛЛИ (1737 Г.) Рациональное поведение максимизирует не ожидаемый денежный выигрыш, а удовлетворение от этого выигрыша Иначе говоря, потребитель руководствуется не «математическим», а «моральным» ожиданием успеха, при котором вероятность взвешивается по полезности дохода, зависящей, в свою очередь, от его абсолютного уровня Предельная полезность дохода с каждым приростом последнего снижается, что заставляет потребителей настаивать на увеличивающихся выплатах, чтобы компенсировать риск потери: никто не станет платить 1000$ за шанс выиграть 2000$ с вероятностью 50%. Понятие неопределенности и риска Неопределенность – это ситуация, при которой полностью или частично отсутствует информация о вероятных будущих событиях, т.е. неопределенность – это то, что не поддается оценке Риск – это определенная любым способом вероятность каждого из возможных событий В условиях неопределенности потребители максимизируют ожидаемую полезность, то есть средневзвешенную полезность всех возможных результатов, где вероятности результатов используются в качестве весов. Чтобы количественно измерить риск, надо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает определенного результата возможность получения Количественные показатели риска Показатели риска Величина потерь Вероятность понести потери определенной величины Абсолютная По отношению к размеру доходов По отношению к величине расходов Способы оценки степени риска Оценка риска На основе интуиции На основе опыта На основе авторитетного мнения Комплексные С помощью количественных методов Статистические Экспертные Математические ВЕРОЯТНОСТЬ Различают два типа вероятности: 1) математическую или априорную: Вероятность определяется общими, заранее заданными принципами (вероятность выпадения соответствующего числа на игральной кости составляет 1/6) и очень редко встречается в экономике. 2) статистическую: Вероятность второго типа можно определить лишь эмпирически, и именно она наиболее часто встречается при решении экономических проблем. Она представляет собой трудную для формулировки концепцию, так как может зависеть от природы неопределенных событий и от надежд, которые люди возлагают на них. ВЕРОЯТНОСТЬ ВТОРОГО ТИПА При ее определении могут быть использованы: объективный метод, основанный на вычислении частоты, с которой происходят некоторые события Предположим известно, что при разведке ста морских нефтяных месторождений 20 были успешными, а 80 закончились неудачей. Следовательно, вероятность успеха составляет 1/5, что является объективным показателем. субъективная вероятность, которая представляет собой предположение относительно определенного результата, основанного на суждении или личном опыте оценивающего. В этом случае различные люди могут устанавливать разное ее значение для одного и того же события и таким образом делать различный выбор. Определяющим здесь выступает наличие соответствующей информации. ВЕРОЯТНОСТЬ И СТЕПЕНЬ РИСКА Как объективная, так и субъективная вероятность используется при определении двух важных критериев, которые помогают описывать и сравнивать степень риска Один из критериев характеризует среднее значение, а другой – изменчивость возможного результата Вероятность и степень риска • Рассмотрим – проект A и проект B, их прибыль зависит от экoномической ситуации Вероятность бизнес-цикла Проект A Проект B Прибыль бум 0.25 600 стабильность 0.5 500 упадок 0.25 400 бум 0.25 800 стабильность 0.5 500 упадок 0.25 200 Ожидаемое значение прибыли Среднее ожидаемое значение определяется как среднеарифметическое взвешенное, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Оно определяется как: Σ(X) = П1X1 + П2X2 + ПnXn = ПiXi где Xi – возможный результат, Пi– вероятность соответствующего результата Ожидаемое значение прибыли: проект A: Σ(X) = 0,25*600 + 0,5*500 + 0,25*400 = 500 проект B: Σ(X) = 0,25*800 + 0,5*500 + 0,25*200 = 500 Степень риска Вероятность Вероятность Проект A Проект B 50% 50% 25% 25% 400 500 600 Ожидаемое значение прибыли = 500 Прибыль 200 500 800 Прибыль Ожидаемое значение прибыли = 500 • Какой из проектов рискантней? Дисперсионный метод Степень риска измеряется двумя близко связанными, но отличающимися друг от друга критериями: дисперсия – среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от ожидаемых стандартное отклонение (среднее квадратичное отклонение) – квадратный корень из дисперсии n ( X i 1 X keskm ) pi 2 i A B pi ×(Отклон ение)2 Отклонение прибыли (Отклонение прибыли)2 Вероятность бизнесцикла, pi бум 600 - 500 = 100 10000 0.25 2500 стабильность 500 - 500 = 0 0 0.5 0 упадок 400 - 500 = -100 10000 0.25 2500 Dispersioon 5000 Standardhälve 70.71 pi ×(Отклон ение)2 Отклонение прибыли (Отклонение прибыли)2 Вероятность бизнесцикла, pi бум 800 - 500 = 300 90000 0.25 22500 стабильность 500 - 500 = 0 0 0.5 0 упадок 200 - 500 = -300 90000 0.25 22500 Dispersioon 45000 Standardhälve 212.13 • Какой из проектов рискантней? RISK-MAPPING – СОСТАВЛЕНИЕ КАРТЫ РИСКОВ 4 RISK-MAPPING – СОСТАВЛЕНИЕ КАРТЫ РИСКОВ 24 из 73 4 МАТРИЦА СТЕПЕНИ УГРОЗЫ РИСКА Влияние рискового события на проект Вероятность наступления рискового события Низкая Средняя Высокая Слабое Низкая Средняя Средняя Среднее Низкая Высокая Высокая Сильное Средняя Высокая Критическая 25 МАТРИЦА СТЕПЕНИ УГРОЗЫ РИСКА Тяжесть последствий Последствия Вероятность Вероятность наступления риска 0,2 0,4 0,6 0,8 0,1 0,02 0,04 0,06 0,08 0,3 0,06 0,12 0,18 0,24 0,5 0,1 0,2 0,3 0,4 0,7 0,14 0,28 0,42 0,56 0,9 0,18 0,36 0,54 0,72 Ранг риска 26 Область критического риска: 50%<H<75%. Область повышенного риска: 25% < H < 50%. 27 Область недопустимог о риска: H>75%. Безрисковая область: Н = 0. Область минимального риска: Н < 25%. МАТРИЦА ПРИОРИТЕТОВ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ Влияние на проект Несрочная Срочность Первоочередная Неотложная Слабое Несущественная Незначительная Важная Среднее Незначительная Важная Особо важная Сильное Важная Особо важная Особо важная Особо важные проблемы – требуют немедленного решения с привлечением всех необходимых ресурсов. Важные проблемы – требуют срочного решения с привлечением всех доступных ресурсов. Незначительные проблемы – требуют решения в рамках имеющихся ресурсов без ущерба для остальных работ по проекту. Несущественные проблемы – никакие действия по решению проблемы не предпринимаются до изменения ее приоритета. 28 Отношение к риску Очевидно, что индивидуумы различаются своей готовностью пойти на риск. Некоторые не хотят рисковать, другим это нравится, а иные к риску безразличны (нейтральны) Противником риска считается человек, который при данном ожидаемом доходе предпочитает определенный гарантированный результат ряду неопределенных рисковых результатов Нейтральным к риску считается индивидуум, который при данном ожидаемом доходе безразличен к выбору между гарантированным и рискованным результатами Расположенным (склонным) к риску считается индивидуум, который при данном ожидаемом доходе предпочитает связанный с риском результат определенному гарантированному результату НЕРАСПОЛОЖЕННОСТЬ К РИСКУ 1 1 U ( 40) U ( 20) U (60) 2 2 U U(60)=18 • Стабильный доход в 40 ден. ед. дает полезность, равную 16, что больше, чем ожидаемая полезность при работе, связанной с риском. •Σ(U)=0,5x10+0,5x18=1 4 U(40)=16 0.5U(20)+0.5U(60)=14 U(20) =10 20 40 60 W (EEK) НРиск ЕРАСПОЛОЖЕННОСТЬ К РИСКУ для людей, нерасположенных к нему, – серьезное испытание, и они готовы пойти на него лишь в том случае, если им предложат определенную компенсацию Вознаграждением за риск является сумма денег, которую человек, не склонный к риску, готов заплатить, чтобы избежать его Так, в примере, вознаграждение за риск равно 6000 ден. ед. Эта цифра определяется следующим образом: ожидаемая полезность 14 достигается субъектом, рассматривающим возможность выхода на связанную с риском работу с ожидаемым средним доходом 40 000 ден. ед. Однако этот же уровень полезности, может быть, достигнут при стабильном доходе 34 000 ден. ед. Таким образом, 6000 ден. ед. составляют ту величину дохода (40 000 - 34 000), которым он готов пожертвовать, предпочитая работу со стабильным доходом рискованному заработку. В целом нерасположенные к риску люди предпочитают риск, связанный с меньшей дисперсией в доходах. Чем больше изменчивость, тем больше человек готов заплатить, чтобы избежать рискованных вариантов. НЕЙТРАЛЬНОЕ ОТНОШЕНИЕ К РИСКУ 1 1 U U (15) U (10) U (20) 2 2 U(20) В данном случае полезность работы, связанной с риском, равнa полезности работы, связанной с получением стабильного дохода U(15)= =0.5U(10)+0.5U(20) U(10) 10 15 20 W РАСПОЛОЖЕННОСТЬ (СКЛОННОСТЬ) К РИСКУ U 1 1 U (15) U (10) U (20) 2 2 U(20)=18 В числовом выражении ожидаемая полезность от рискованного решения составит: 10,5, что выше, чем полезность с гарантированным результатом (8) 10,5 U(15)=8 U(10)=3 10 15 20 W СКЛОННОСТЬ К РИСКУ Свидетельством расположенности к риску является то, что многим нравится предпринимательство, игра на бирже и т. д. ТОЛЕРАНТНОСТЬ К РИСКУ (ВЫБОР АЛЬТЕРНАТИВ) В е Почти наверняка р о я т Оптимизация Вероятно о Толерантность к риску с т Средняя вероятность ь 35 н п о Маловероятно я в Оптимизация л е н и Вряд ли я Ничтожное Умеренное Слабое Сила воздействия . M.P. McCarthy and T.P. Flynn. Risk. From The CEO and Board Perspective. McGraw-Hill. 2004 Значительное Катастрофическое Финансовый риск представляет собой результат выбора альтернативного финансового решения, направленного на достижение желаемого целевого результата финансовой деятельности при вероятности понесения экономического ущерба (финансовых потерь) в силу неопределенности условий его реализации. Риск снижения финансовой устойчивости Риск неплатеже- Инвестиционный способности риск Прочие виды Инфляционный рисков риск Криминогенный риск ВИДЫ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ Инновационный финансовый риск Процентный риск Валютный риск Налоговый Кредитный Депозитный риск риск риск 36 УГРОЗА Уклониться Передать Снизить Принять ВОЗМОЖНОСТЬ Устранить неопределенность Найти с кем разделить Придумать как Игнорировать Использовать Разделить Усилить Принять 3 7 СТРАТЕГИИ ПРОТИВОДЕЙСТВИЯ РИСКАМ Уклониться от риска (Avoid) – изменить плана проекта так, чтобы устранить угрозу полностью Передать риск (Transfer) – перенести негативные последствия риска и владение риском на третью сторону. (Передача не устраняет угрозу, а просто передает ответственность за управление риском другой стороне). Снизить риск (Mitigate) – снизить вероятность наступления риска или его последствия до приемлемого уровня 3 8 Стратегии потенциальных возможностей Использовать риск (Exploit) – устранить связанную с риском неопределенность и сделать так, чтобы благоприятная возможность реализовалась Разделить риск (Share) – передать распоряжение риском третьей стороне, способной наилучшим образом использовать благоприятную возможность на пользу проекта Увеличить риск (Enhance) – добиться увеличения вероятности риска и/или его позитивного влияния на проект 3 9 Вторичный риск Сами меры реагирования могут породить новый риск «Не было у бабы забот, да купила баба порося» 4 0 СНИЖЕНИЕ РИСКА Основными методами сокращения риска являются: 1. Диверсификация – метод, направленный на снижение риска путем распределения его между несколькими рискованными вариантами использования средств или получения дохода, результаты которых непосредственно не связаны. Она не может полностью уничтожить риск, но позволяет его значительно сократить, так как повышение риска, например, от покупки или продажи одного вида акций, перекрывается возможным снижением риска от соответствующих действий с другим видом акций. ПРИМЕРЫ ДИВЕРСИФИКАЦИИ С ЦЕЛЬЮ СНИЖЕНИЯ БАНКОВСКИХ РИСКОВ привлечение депозитов, вкладов, ценных бумаг более мелкими суммами от большего числа вкладчиков и т.д. Важным условием эффективности диверсификации является независимость объектов вложения капитала 42 СНИЖЕНИЕ РИСКА (2) 2. Объединение риска – метод, направленный на снижение риска путем превращения случайных убытков в относительно небольшие постоянные издержки. Он лежит в основе страхования. Люди, не склонные к риску, готовы отказаться от части дохода, лишь бы избежать риска. В этом случае приобретение страховки гарантирует субъекту получение одинакового дохода независимо от того, понесет он потери или нет. Так как доходы при получении страховки равны ожидаемым потерям, то данный стабильный доход равен ожидаемому доходу, связанному с риском. Для не расположенного к риску потребителя гарантия одинакового дохода независимо от результата обеспечивает большую полезность, чем в случае, когда уровень дохода зависит от неопределенности результатов. Главное условие эффективности объединения риска при страховании заключается в том, чтобы риски застрахованных лиц были независимыми друг от друга. СНИЖЕНИЕ РИСКА (3) 3. Распределение риска – это метод, при котором риск вероятного ущерба делится между участниками таким образом, что возможные потери каждого относительно невелики. Именно благодаря использованию данного метода финансовопромышленные группы имеют возможность финансирования крупных проектов и фундаментальных исследований. 4. Получение большей информации о возможных вариантах выбора и результатах. Если информация доступна и полна, то потребители могут сделать более точный прогноз возможного развития событий и снизить риск. СТРАХОВАНИЕ ПОДРАЗУМЕВАЕТ ПЕРЕДАЧУ РИСКА СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ ЗА ОПРЕДЕЛЕННУЮ ПЛАТУ И ОДНОВРЕМЕННО ВЫСТУПАЕТ НАИБОЛЕЕ ВАЖНЫМ И САМЫМ РАСПРОСТРАНЕННЫМ ПРИЕМОМ СНИЖЕНИЯ СТЕПЕНИ РИСКА. 45 ХЕДЖИРОВАНИЕ — СИСТЕМА МЕР, ПОЗВОЛЯЮЩИХ ИСКЛЮЧИТЬ ИЛИ ОГРАНИЧИТЬ РИСК ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ В РЕЗУЛЬТАТЕ НЕБЛАГОПРИЯТНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ В БУДУЩЕМ КУРСА ВАЛЮТ, ЦЕН НА ТОВАРЫ, ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И Т.Д. ХЕДЖИРОВАНИЕ — ФОРМА СТРАХОВАНИЯ ОТ ВОЗМОЖНЫХ ПОТЕРЬ ПУТЕМ ЗАКЛЮЧЕНИЯ УРАВНОВЕШИВАЮЩЕЙ СДЕЛКИ (ПЕРЕНОСА РИСКА ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ С ОДНОГО ЛИЦА НА ДРУГОЕ). 46 Схема факторинга 1. Поставка товара на условиях отсрочки платежа 2. Уступка права требования долга по поставке Банку (= Фактору) 3. Финансирование (до 90% от суммы поставленного товара) сразу после поставки 4. Оплата за поставленный товар 5. Выплата остатка средств по поставке за минусом комиссии Фактора 47 ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ РИСКА Активы – это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденты, рента и т. д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т. д.). Они подразделяются на: • безрисковые – активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны: • рисковые – активы, доход по которым частично зависит от случая. Примером безрисковых активов являются государственные облигации, а рисковых – акции предприятий, банков и т. п. ЦЕЛЬЮ ПРИОБРЕТЕНИЯ АКТИВОВ ЯВЛЯЕТСЯ ПОЛУЧЕНИЕ ДОХОДА Прибыль от актива представляет собой отношение общего объема денежных поступлений от актива к его цене Например, облигация, цена которой составляет 1000 ден. ед., приносит в данном году 100 ден. ед. поступлений, что означает, что она приносит 10% прибыли Вкладывая свои сбережения в акции, облигации и другие активы, люди рассчитывают на получение прибыли, которая превышает уровень инфляции. Следовательно, прибыль от активов должна быть определена в реальном (с поправкой на инфляцию) выражении. Реальная прибыль от актива представляет собой номинальную прибыль за вычетом инфляции. Например, если уровень инфляции составляет 5% в год, то реальная прибыль от облигации будет 5% СВЯЗЬ МЕЖДУ ОЖИДАЕМОЙ ПРИБЫЛЬЮ И РИСКОМ Предположим, что у индивидуума есть желание вложить все свои сбережения в два актива: облигации государственного займа акции банка. Какую часть сбережений вложить в каждый из них? Пусть свободная от рисков прибыль по облигациям – Rf, а ожидаемая прибыль от акций – Rm, при этом действительная прибыль – rm. Во время принятия решения о капиталовложении известен ряд возможных результатов и вероятность каждого, но неизвестно, какой именно из этих результатов осуществится. У рисковых активов пусть будет более высокая прибыль, чем у безрисковых (Rm>Rf). Иначе не склонные к риску вкладчики приобретали бы только облигации, а акции вообще бы не приобретались ВЫБОР ДВУМЯ ВКЛАДЧИКАМИ Рассмотрим ситуацию с двумя вкладчиками: А – нерасположенный к риску потребитель, В – более расположенный Кривая безразличия вкладчика А касается бюджетной линии в точке с низким уровнем риска, поэтому он вложит почти все средства в облигации и получит ожидаемую прибыль RA, которая ненамного больше свободной от риска прибыли Rf. Вкладчик В вложит почти все свои средства в акции, и прибыль от его ценных бумаг будет иметь большую ожидаемую величину RB, но также и более высокое стандартное отклонение σB. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ Максимальный размер риска, на который решится вкладчик, чтобы заработать более высокую ожидаемую прибыль, зависит от его отношения к риску. У склонных к риску вкладчиков наблюдается тенденция к включению большей доли рисковых активов в портфель ценных бумаг. Поэтому обычно осуществляется диверсификация портфеля в качестве метода, направленного на снижение риска путем распределения инвестиций между несколькими рискованными активами ВОПРОСЫ?
