Новый рейтинг открытых ПИФов

Новый рейтинг открытых ПИФов
Алексей Горяев
профессор финансов имени UBS AG,
директор программы «Магистр финансов»
Российская экономическая школа
Зачем нужны рейтинги фондов?
Оценка финансовых результатов

Чтобы выявить лучших
..по итогам работы за определенный период

Чтобы оценить их будущий потенциал
..с поправкой на риск

Чтобы учесть более высокую среднюю доходность агрессивных фондов
..относительно похожих фондов

В той же «весовой» категории
…для использования

Инвесторами / УК / регуляторами
2
Специфика российской индустрии ПИФов
Относительная неразвитость фондового рынка

Высокая концентрация

Низкая ликвидность, за исключением «голубых фишек»

Отсутствие хорошей многофакторной модели
..и инструментов для оценки ПИФов

Преобладают рэнкинги
– По СЧА, доходности, альфе, коэф. Шарпа

Существующее разбиение на категории (акций / облигаций /
смешанные) плохо описывает риски ПИФов
– Отличия между большими и маленькими фондами
– Особенности индексных и отраслевых фондов
3
Новый рейтинг открытых ПИФов
Подготовлен РЭШ, НЛУ и Эксперт РА

Официально будет представлен в начале 2008 г.
Основные принципы

Классификация «широких» фондов на 6 групп по 4 показателям
риска, измеренным за прошлый год
– Отдельно для больших и маленьких фондов

Две составляющих эффективности фонда:
– Стратегическая: альфа
– Тактическая: тайминг

Период оценивания: 3 года (на основе годовых результатов)

Особый анализ для индексных и отраслевых фондов
4
Классификация фондов
4 показателя риска измерены на основе недельных
доходностей за прошлый год
Все фонды разделены на 6 кластеров
Название
Комментарий
St. deviation Волатильность
Тип риска
Общий
Beta
Рыночная бета
Систематический
VaR5%
Value at Risk
Экстремальных потерь
R2
R2 в рыночной модели Модельный
5
Категории фондов
Индексные

Хотя они похожи на активные фонды
Секторные

С высоким (но не обязательно 100%) весом акций в отрасли
12 основных категорий (по 6 для маленьких и
больших ПИФов)

1: Денежного рынка
2: Облигаций

3: Смешанные (облигаций)
4: Смешанные (акций)

5: Акций
6: Агрессивные
6
Оценка: стратегическая составляющая
Для каждой группы рассчитываем индекс доходности
Для каждого фонда оцениваем регрессию его доходности на
индексную доходность (обе за вычетом безрисковой ставки)
ri,t = αi,1 + βircat,t + εi,t

«Эндогенный» индекс описывает специфику фондов в категории

Но: у некоторых фондов низкий R2 и неточная альфа
(1)
Оцениваем регрессию с дополнительными факторами
ri,t = αi,2 + βi,trcat,t + kbi,krk,t + εi,t
(2)
Итоговая альфа: средневзвешенная αi,1 и αi,2


Чем выше R2 из регрессии (1), тем выше вес αi,1
Фонды, которые плохо объясняются индексом категории, оцениваются
более консервативно
7
Оценка: тактическая составляющая
Для каждой категории находим месяц в данном году

Период, включающий 21 торговый день
..с максимальной доходностью индекса категории
Для каждого фонда рассчитываем сверх-доходность с
поправкой на риск (abnormal return) ARi,1 за этот месяц
Так же рассчитываем ARi,2 для месяца с самой низкой
доходностью индекса категории за год
Итоговый показатель тайминга: сумма сверх-доходностей
ARi = ARi,1 + ARi,2
8
Рейтингование фондов
Шкала: A / B / C / D
..относительно фондов в той же категории

Рейтинг A показывает лучшие фонды среди тех, которые
выбрали данный уровень риска
Годовой рейтинг: например, Ac(3) или Ba(5)

СТРАТЕГИЧЕСКАЯ

тактическая

(номер категории)
Итоговый рейтинг: на основе 3 последних годовых
рейтингов
9
«Особенные» фонды
Секторные

Та же процедура рейтингования при условии наличия
достаточного количества фондов в категории
Индексные

Показатель, измеряющий близость к индексу: R2 в регрессии на
соответствующий индекс
Дополнительно: условный рейтинг

Рассчитанный при предположении, что данный фонд
принадлежит самой близкой категории «широких» фондов (из 12)
10
Использование рейтинга
Для инвесторов


Классификация: по типу стратегии (маленьких/больших
«широких» фондов, индексных и отраслевых фондов)
и по риску (от консервативных до агрессивных)
Оценка: стратегическая (на длительный горизонт) и тактическая
(для краткосрочных вложений), за каждый год из последних 3 лет
Для УК

Оценка работы менеджера фонда
Для регуляторов

Выделение первоклассных управляющих, которым можно
доверить средства пенсионных фондов, страховых компаний,…
11
Спасибо за внимание!
12