Роль стимулирования инвестиций в программах формирования

Роль стимулирования инвестиций в
программах формирования МФЦ
Данилов Ю.А.,
директор Фонда «Центр развития фондового рынка»,
заведующий кафедрой финансов Международного университета в Москве
председатель попечительского совета Института посткризисного мира, к.э.н.
Доклад на конференции «Российский рынок коллективных инвестиций»
3 декабря 2010 года, Москва, Центр международной торговли
Мировой опыт реализации успешных
государственных программ формирования МФЦ
• Германия (1992 год)
•
Основные направления: 1) Снижение операционных издержек; 2) Либерализация налоговых и
правовых условий; 3) Централизация рынков, ускоренное введение новых технических систем и
технологий торгов; 4) Повышение прозрачности; 5) Снижение инвестиционных рисков
• Реформа регулирования финансового сектора Гонконга (1994 – 2000 гг.)
•
Основные направления: 1) Реформа торговой инфраструктуры ; 2) Реализация политики «открытой
экономики»; 3) Защита интересов инвесторов ; 4) Обеспечение адекватной финансовой отчетности;
5) Стимулирование притока средств в инвестиционные фонды
• Реформа фондового рынка Китая 2004 – 2006 гг. («девять рекомендаций»)
–
Основные направления: реформа системы владения акциями, либерализация иностранных
инвестиций в акции, в том числе введение возможности быть стратегическими инвесторами;
реформа не обращающихся на рынке акций; новое корпоративное законодательство; новые
стандарты финансовой отчетности; создание Фонда защиты инвесторов; стимулирование IPO,
инвестиций населения, развития финансовых организаций
• Корея (2006 год)
•
Основные направления: 1) Принятие закона об объединении рынков капитала; 2) Развитие рынка
облигаций; 3) Полная либерализация валютных операций; 4) Принятие закона о Центре
международных финансов ; 5) Подготовка специалистов по финансам международного уровня
• Большие шансы быть успешной: «Сотня малых шагов» (Индия, 2009)
2
Мировой опыт реализации успешных государственных
программ формирования МФЦ:
влияние на факторы роста инвестиций
ГерГон- Китай
мания конг
Снижение транзакционных издержек инвесторов
+
Снижение налогов или либерализация
налогообложения
+
Либерализация валютных операций и
иностранных инвестиций
+
+
+
Централизация рынков
+
+
Специальные программы защиты интересов
инвесторов
+
+
+
Повышение прозрачности
+
Адекватность финансовой отчетности
+
+
Стимулирование инвестиций населения и/или
развития ИКИ
+
+
Стимулирование отдельных сегментов рынка
Корея
+
+
+
Дополнительные проблемы, которые необходимо решить в России
для увеличения инвестиционного спроса
•
•
•
•
Дефицит собственных средств в корпоративном секторе экономики
Отсутствие долгосрочного инвестора
Высокая доля государства в экономике
Низкое качество инвестиционного климата
Поэтому программа создания МФЦ в России должна быть
более комплексной и предусматривать, в частности:
• Установление ставок налогов на доходы от инвестиций в финансовые
инструменты на уровне конкурентов на глобальном рынке капитала
• Введение института инвестиционного консультанта
• Реализация программ повышения уровня финансовой грамотности
населения
• Расширение круга инструментов, создание новых инструментных секторов
• Расширение круга участников накопительной пенсионной системы
• Стимулирование развития рынка IPO
Из доклада «Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра (Идеальная
модель фондового рынка России)» - М.: НАУФОР, 2008.
Возможные финансовые источники для
модернизации (источники «длинных денег»)
• Иностранные инвестиции
•
Потенциально неограниченный источник, который можно задействовать только при условии
кардинального повышения эффективности государства и улучшения инвестиционного климата,
отказе от идеологии самоизоляции. Обязательное условие – превращение национального
финансового рынка в МФЦ
• Инвестиции населения (в том числе через институты
коллективных инвестиций и пенсионные институты)
• В целом недостаточны, их значительное увеличение возможно только при снижении
потребления; имеют серьезные структурные дисбалансы. В перспективе достаточны для
умеренного сбалансированного роста и отказе от модернизации; недостаточны для
модернизации. Однако их умеренное увеличение (за счет изменения структуры расходов
населения и увеличения доли населения, инвестирующего на финансовом рынке)
является обязательным условием притока консервативных иностранных инвестиций
• Инвестиции нефинансовых предприятий
• Заведомо недостаточны для модернизации. При условии оптимизации их использования
(в т.ч. ликвидации оттока капитала) могут быть достаточны для расширенного
воспроизводства с низкими темпами роста
• Государственные инвестиции
• Сегодня достаточно крупные, в среднесрочной перспективе недостаточны. Неэффективны
в качестве источника для инвестиций, но могут быть эффективны в качестве инструмента
страхования частных инвестиций (за счет создания национальной гарантийной системы и
национальной компенсационной системы)
Из Аналитического доклада «Структурная модернизация финансовой системы России» - М.: ИНСОР, 2010.
5
Наиболее крупные экономические
модернизации XX века
•
•
•
•
•
•
Российская модернизация 1890 – 1913 гг.
Гитлеровская модернизация Германии
Сталинская модернизация СССР
Немецкое экономическое чудо 1948 – 1972
Японское экономическое чудо 1950 – 1972
Развитие депрессивных районов во Франции, Италии,
Великобритании в 60-70-е годы XX века
• Модернизации в странах Юго-Восточной Азии (Корея, Гонконг,
Тайвань, Сингапур)
• Китайское экономическое чудо 1978 – по настоящее время
– Иностранные инвестиции – с 1984 года
Дэн Сяопин: «Мы приветствуем у себя иностранный капитал и достижения
передовой зарубежной техники» (Дэн Сяопин. О строительстве социализма с
китайской спецификой. 30 июня 1984 года)
• «Кельтская модернизация» Ирландии 1994 – 2007 гг.
• Индийская модернизация 2000-х годов
Примечание: красным цветом выделены модернизации, в которых иностранные инвестиции были главным
финансовым источником; подчеркиванием выделены модернизации, в которых была высока доля ПИИ
6
Последствия модернизаций без ведущей роли
прямых иностранных инвестиций
• Резкое увеличение долгового бремени на
государство (Япония, отчасти Италия), или
на корпоративный сектор (Ирландия)
• Сокращение потребления населения
(Россия в сталинской модернизации)
• Технологическое отставание
7
Что может дать наибольший приток инвестиций в
институты коллективных инвестиций (среди всех
мер по созданию МФЦ)
•
1. Установление ставок налогов на доходы от инвестиций в
финансовые инструменты на уровне конкурентов на глобальном
рынке капитала
–
–
–
•
Инициаторы: ФСФР (Стратегия развития ФР до 2020 г.) и НАУФОР («Идеальная модель»)
Противники: Минфин РФ
Усилия сообщества коллективных инвесторов: незначительны
2. Стимулирование модернизации структуры сбережений населения
–
–
–
Инициатор: ИНСОР («Финансовая модернизация»)
Противники: нет
Усилия сообщества коллективных инвесторов: отсутствуют
• 3. Повышение финансовой грамотности населения
–
–
–
Инициаторы: Президент Медведев; ряд финансовых организаций; ФСФР (Стратегия развития ФР до
2020 г.; Концепция повышения финансовой грамотности; ряд практических мер), Минфин
(подготовка займа МБ) и лично С.А.Сторчак
Противники: нет
Усилия сообщества коллективных инвесторов: отсутствуют
• 4. Введение института инвестиционного консультанта
–
–
–
Инициаторы: НАУФОР («Идеальная модель»)
Противники: лично А.Л.Саватюгин
Усилия сообщества коллективных инвесторов: отсутствуют