Модели предсказания финансовых кризисов

Проблемы открытой экономики
План лекции
1. Моделирование валютных кризисов («первого
поколения»)
2. Моделирование валютных кризисов («второго
поколения»)
3. Моделирование финансовых кризисов («третьего
поколения»)
4. Помощь международных организаций
5. Эффект заражения
6. Предсказание финансовых кризисов
1
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Частота валютных кризисов
(Источник: Montiel, 2009, p.216)
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
2
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «первого поколения»
•Модели «первого поколения»
M t   Dt   Rt 
(77)
Dt   D0exp t 
(78)
M d t   mpt 
(79)
R t    et   pt 
(80)
Начиная с t  0 : et   e , причем e  p0  0
(81)
mpt   D0exp t   Rt 
(82)
R - минимально допустимый уровень резервов
3
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «первого поколения»
R, e, p
девальвация
R0
e
p0
R
T0
T
t
4
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «первого поколения»
В T0 e  pT0   0
(83)
В T
(84)
RT   0
После T
Rt   0; et   pt 
(85)
 
 
     
pT   pT   eT   e   R T   0
В T  R T   e  p T   0
В T  R T   e T   p T   0



(86)
(87)

(88)
Но! Если динамика переменных ожидаема, то кризис должен
произойти раньше, чем в T .
(89)
e~t   pt ; Кризис происходит, как только e~t   e  в T
0
5
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «первого поколения»
R, e, p
R0
e
p0
R
t
T0
6
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «первого поколения»
Счет текущих операций (Мексика)
3000
2000
млрд. долл.
1000
0
-1000
1980
1981
1982
1983
1984
-2000
-3000
-4000
-5000
-6000
По данным OECD
7
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «второго поколения»
Money Market Rate (Germany)
12.000
10.000
%
8.000
6.000
4.000
2.000
0.000
M1
1986
M1
1987
M1
1988
M1
1989
M1
1990
M1
1991
M1
1992
M1
1993
Источник данных: International Financial Statistics, IMF
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
M1
1994
M1
1995
8
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «второго поколения»
Money Market Rate (Great Britain)
16.000
14.000
12.000
%
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0.000
M1
1986
M1
1987
M1
1988
M1
1989
M1
1990
M1
1991
M1
1992
M1
1993
Источник данных: International Financial Statistics, IMF
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
M1
1994
M1
1995
9
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «второго поколения»
•Модели «второго поколения»
а)причина множественных равновесий - ожидания относительно экономической политики (Flood and Marion, 1998)
y    E   u
1 2 1
2
L    y  y ,
2
2
  0 : Ld  1  2  1  y    E    u 2
2
2
d
L
    y    E    u   0

y  E    u

2
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
(90)
(91)
(92)
(93)
(94)
10
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «второго поколения»
Выбор ЦБ:
  0:
 0
1
2
L f   y  E    u 
1
2
L   y  E    u 
4
d
2
(95)
Ld  C 2  L f
(96)
u  u   y  E   2C
(97)
E    0  probu  u  


 y  E    u  f u du
2


1
y  u


E  1  probu  u   
 f u du
 2
 u 2
(98)
u
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
(99)
11
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «второго поколения»
Пример:
1
2
H
•Если
u  H , то u  u
u
1
2
H
в любом случае. Т. к. E   0,
это происходит, когда  y  2C  H
1
•Если  H  u  H то вероятность девальвации 2 .Она
y  E    H
u

H

u
;
происходит, только если
тогда  
2
yH
1  y  E    H 

E    
  E   
3
2
2

yH
yH
u  y 
 2C при этом  H  y 
 2C  H
3
3
12
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Модели валютных кризисов «второго поколения»
•Если u  H то u  u в любом случае. Тогда
y  E  
это происходит, когда u  2 y  2C   H
E   
2
Если имеет место, что:
yH
 y  2C  H  y 
 2C   H  2 y  2C ,
3
то имеет место три равновесия:
(100)
•Равновесие с вероятностью девальвации, равной 0
•Равновесие с вероятностью девальвации, равной 12
•Равновесие с вероятностью девальвации, равной 1
13
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Модели финансовых кризисов «третьего поколения»
•Модели «третьего поколения»
в)
а)
Банковский кризис
Валютный кризис
б)
Финансовый кризис
14
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Модели финансовых кризисов «третьего поколения»
Основные причины кризиса:
•Моральный риск
•Финансовая неустойчивость
•Балансовые риски
15
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Модели финансовых кризисов «третьего поколения»
Предпосылки модели:
Малая открытая экономика
Единственное благо в данной экономике
Благо не является абсолютным заменителем по
отношению к иностранным товарам
Капитал действует один период
Агенты делятся на две группы:
•Работники (потребляют весь свой доход)
•Предприниматели (сохраняют и инвестируют весь доход)
16
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Модели финансовых кризисов «третьего поколения»
Yt  K t L1t
(101)
Y  1   Ct  1   I t  pt X
(102)
Yt  1   I t  1   1   Yt  pt X
(103)

1  1   1   Yt  1   I t

(104)
pt
X
I t  1   Wt
(105)
Wt  Yt  Dt  pt Ft
(106)
17
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Модели финансовых кризисов «третьего поколения»
pt
1  i 
 1  i*
pt 1
It  0
Предложение кредита зависит от
того, как кредиторы оценивают
гарантии заемщиков
(107)
(108)
Кризис:
dW dW dp 1   F


dI
dp dI
X
dI f dW 1   1   F


dI
dW dI
X
dI f
(109)
(110)
18
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Модели финансовых кризисов «третьего поколения»
Фактические
инвестиции
pt
1  i   1  i*
pt 1
H
I t  1   Wt
M
Ожидаемые
инвестиции
It  0
L
ME
HE
19
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Модели финансовых кризисов «третьего поколения»
Дилемма стабилизации:
Y
1
1  1   1   
 pX  1   I 
dW
 1   

dI 1  1   1   
dI f dW

1    1   


dI
dW dI 1  1   1   
dI f
c 

, т. ч. dI dI  1, если   
f
c
 1   
(111)
(112)
(113)
(114)
20
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Помощь международных организаций
Кризиса нет
Кризис есть
Капитал
изымается
1 C
R
C
n
Капитал не
изымается

C
R

 C  C 

n
C   C  1
R

1

n
n C  C 
n
R
Массовый отток капитала
21
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
•Иллюстрация эффекта заражения (страны ЮВА)
Валютный курс к долларау США (дек. 1996 = 100% )
230
%
Малайзия
Таиланд
210
Филиппины
190
Корея
170
150
130
110
90
дек-96
июн-97
янв-98
июл-98
фев-99
авг-99
Источник данных: International Financial Statistics, IMF
22
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
Валютый курс по отношению к доллару США (дек. 1996 =100%)
700
600
Таиланд
Индонезия
500
400
300
200
100
0
дек-96
июн-97
янв-98
июл-98
фев-99
авг-99
Источник данных: International Financial Statistics, IMF
23
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
•Возможные каналы заражения
Торговый
Финансовый
Политический
u  u   y  E   2C
(115)
Множественные равновесия
24
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
Валютный курс по отношению к доллару США
2.99
2.79
2.59
2.39
2.19
1.99
1.79
1.59
1.39
1.19
0.99
дек-96
Аргентина
Бразилия
июн-97
янв-98
июл-98
фев-99
авг-99
мар-00
окт-00
апр-01
ноя-01
Источник данных: International Financial Statistics, IMF
25
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Предсказание финансовых кризисов
•Модели предсказания финансовых кризисов:
1. Сигнальный подход
2. Эконометрический подход
•
Модели бинарного выбора
•
Классические эконометрические модели
3. Подход с точки зрения нейронных сетей
26
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Предсказание финансовых кризисов
Наиболее значимые индикаторы:
•темп роста резервов, уровень и темп роста отношения M2 к
резервам, темп роста внутреннего кредита
•сальдо счета текущих операций/ВВП, переоценка
реального валютного курса, темп роста экспорта
•бюджетный дефицит/ВВП
•иностранная процентная ставка
•доля прямых инвестиций, доля краткосрочного долга
•доля невозвратных кредитов
•наличие кризиса в другой стране
27
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Литература к лекции
•Основная
Sarno, L., Taylor M. The Economics of Exchange Rates, Cambridge
University Press, chapter 8
Gandolfo, G. International Finance and Open-Economy
Macroeconomics, Springer-Verlag, 2002, chapter 16.
Krugman, P. (1999) Balance Sheets, the Transfer Problem, and
Financial Crises/Interntional Tax and Public Finance, vol. 6, issue 4
Obstfeld M., Rogoff K. Foundations of International Economics, The
MIT Press, pp. 558-565; 648-653
28
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Литература к лекции
•Дополнительная
Agénor, P., Miller M., Vines D. and Weber, A. (eds) (1999), The Asian Financial
Crisis: Causes, Contagion and Consequences, Cambridge (UK): Cambridge
University Press
Сhang, R. and Velasco, A. (1998) “Financial Crises in Emerging Markets: A
Canonical Model”, NBER Working Paper №6606
 Corsetti G., Pesenti, P. and Roubini N. (1999) “Paper Tigers? A Model of the
Asian Crisis”, European Economic Review, 43, 1211-1236
Diamond, D. and Dybvig P. (1983) “Bank Runs, Deposit Insurance and
Liquidity”, Journal of Political Economy, 91, 401-419
Flood R.P. and Garber P.M (1984) Collapsing Exchange Rate Regimes: Some
Linear Examples, Journal of International Economics, 17
29
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Литература к лекции
Flood R., Marion M. (1998) “Perspectives on the Current Currency Crisis
Literature”, NBER Working Paper №6380
Frankel, J. and Rose, A.(1999) “Currency Crashes in Emerging Markets: An
Empirical Treatment”, Journal of International Economics, №41, pp. 351-366
Jeanne, O. (1996) “Les modèles de crises de change: un essai de synthèse en
relation avec la crise du franc de 1992-1993”, Économie et Prévision, №123-124
Kaminsky, G., Lizondo, S. and Reinhart C.(1998) The Leading Indicators of
Currency Crises, International Monetary Fund Stuff Papers, 45, 1-48
Krugman P. (1979) Model of Balance of Payments Crises, Journal of Money
Credit and Banking, 11
30
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория валютных кризисов
Литература к лекции
Masson, P. (1999) “Contagion: Macroeconomic Models with Multiple
Equilibria”, Journal of International Money and Finance, Vol. 18, pp.
587-602
Obstfeld M. (1994) “The Logic of Currency Crises”, NBER Working
Paper №4640
Obstfeld M., Rogoff K. (2000) “The Six Major Puzzles in International
Economics: Is There a Common Cause” , NBER Working Paper №7777
Sachs J., Tornell, A. and Velasco, A. (1996) “The Mexican Peso Crisis:
Sudden Death or Death Foretold?”, Journal of International Economics,
41, 265-283
31
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ