Что такое российская инфляция и как с ней бороться Диспут-клуб АНЦЭА «Узлы экономической политики» 17 апреля 2008 г. Дмитрий Рэмович Белоусов руководитель направления Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Москва 2008 ЦМАКП Позиция Инфляция в российской экономике в значительной мере имеет немонетарный характер. Вклад монетарной инфляции в 2007 году лишь немногим выше половины – 6,2 процентных пункта из 11,9% общего роста цен. Основной же вклад в скачок инфляции вносят немонетарные факторы. В частности, речь идет о монополизации локальных рынков и импорте инфляции, связанном глобальными дисбалансами на товарных рынках – главным образом, на рынке продовольствия. В этой ситуации принципиально важно снижение эффективности монетарной политики как фактора сдерживания инфляции. Попытки замедления роста цен за счет торможения денежного предложения приведут к росту напряжения в самой слабой точке – в банковской системе, для которой подобная ситуация будет означать дальнейшее снижение ликвидности 2 ЦМАКП Проблема инфляции в России Соотношение фактического и целевого уровня инфляции (темпы прироста,%) 18.6 18 16 15.1 14 12 12 12 11.7 12 11.9 10 10 10.9 8.5 9.0 8.5 8 8 6 Удорожание «корзины бедных» (темпы роста,%) 4 2 Целевой уровень ИПЦ 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 0 Индекс потребительских цен 118 117 115 115 114 113 113 111 111 111 109 108 107 107 106 105 105 104 2006 2007 дек нояб окт сент авг июль июнь май апр фев март 103 янв В прошлом году прервалась тенденция последовательного снижения инфляции, наблюдавшаяся в течение нескольких лет подряд. В 2008 г. инфляция также вряд ли будет ниже 9.5-10% - даже в самом лучшем случае. Ускорение инфляции, сопровождающееся опережающим повышением цен на товары, потребляемые малообеспеченными, ведет к крайне негативным социальным последствиям, резко снижая эффективность борьбы с бедностью. 112 2008 3 ЦМАКП Структура инфляции Вклады основных компонентов инфляции (проц. пунктов) 12 10 2.8 2.1 2.6 3.4 8 1.7 2.1 2.6 1.4 6 4 7.5 6.5 6.1 3.6 Динамика отдельных компонентов инфляции (темпы роста, %) 1.3 5.6 6.2 104.0 103.5 2 103.0 0 102.5 102.3 102.0 101.7 101.5 101.2 101.1 101.2 101.0 100.6 100.5 100.6 100.8 100.6 Индекс потребительских цен 4.2008 3.2008 2.2008 1.2008 6.2007 5.2007 4.2007 3.2007 2.2007 1.2007 Структурная инфляция 12.2007 100.1 100.0 11.2007 Административно регулируемые услуги Структурная инфляция Монетарная инфляция 2007 10.2007 2006 9.2007 2005 8.2007 2004 7.2007 2003 Монетарная инфляция Существенную роль в инфляционных процессах играют немонетарные факторы: рост цен на товары и услуги, спрос на который не(или низко-)эластичен к динамике цен. Этот рост связан с импортом инфляции, монополизацией (в том числе теневой) отдельных локальных товарных рынков, инфляцией издержек (автономным ростом затрат на энергию). 4 Соотношение монетарной инфляции и прироста денежной массы (темпы роста, %) 28.2 116 115 115 115 28.0 114 27.5 27.2 109 109 26.8 27.0 26.6 26.5 106 26.3105 25.9 26.0 102.5102 25.5 4.2007 3.2007 101.2 2.2007 3.2006 102.2 101.6 1.2007 102.03 101.7 4.2006 101.5 2.2006 99 1.2006 102.5 102 102.9 25.5 94 24.6 1.2008 104 24.3 25.0 24.5 24.0 Монетарная инфляция Денежная масса (М2) Налично-денежная масса (М0) Среднемесячный обменный курс доллара (правая шкала) Темп прироста денежной массы (М2), % Инфляция и денежная масса (темпы прироста) 2003 50 2006 2007 45 40 2005 2004 35 2002 16 15 14 13 12 11 10 9 30 Инфляция (ИПЦ), % На протяжении последних лет отсутствует выраженная прямая взаимосвязь между инфляцией и ростом денежной массы Быстрый рост мировых цен на сырьевые ресурсы приводит к высокой инфляции (01.06 = 100) 170 160 150 140 130 120 110 100 90 Металлы Энергоносители .0 7 но я. 07 де к. 07 ян в. 08 ф ев .0 8 м ар .0 8 ок т .0 6 но я. 06 де к. 06 ян в. 07 ф ев .0 7 м ар .0 7 ап р. 07 м ай .0 7 ию н. 07 ию л. 07 ав г. 07 се н. 07 ок т ар .0 6 ап р. 06 м ай .0 6 ию н. 06 ию л. 06 ав г. 06 се н. 06 06 м ев . ф ян в. 06 80 Продовольствие Источник: МВФ Мир вступает в полосу ускоренного роста цен на первичные ресурсы. Для целого ряда стран это означает возникновение вызова высокой немонетарной инфляции – что требует соответствующего, довольно изощренного, инструментария сдерживания роста потребительских цен. Инфляция издержек на рынках сельхозпродукции Ценовая ситуация в цепочке «зерно– мукомольно-крупяные продукты–хлеб (12.2005=100, темпы роста) 203 200 200 204 208 187 174 180 157 159 154 160 149 144 140 156 Ценовая ситуация для молока и молочной продукции (12.2005=100, темпы роста) 136 134 126 132 130 118 120 164 182 126 122 128 121 112 110 104 100 117 2.2008 12.2007 10.2007 8.2007 6.2007 4.2007 2.2007 12.2006 10.2006 8.2006 6.2006 4.2006 2.2006 12.2005 100 Цены на хлеб Закупочные цены на пшеницу 170 160 Мукомольно-крупяная промышленность Хлебопекарная промышленность 150 140 130 120 110 100 Цены на молоко и молочную продукцию Закупочные цены на молоко Производство молочных продуктов 2.2008 12.2007 10.2007 8.2007 6.2007 4.2007 2.2007 12.2006 10.2006 8.2006 6.2006 4.2006 2.2006 90 12.2005 Существует значительный потенциал дальнейшего роста цен на хлеб и молоко, связанный с разрывами в цепочке «закупочные цены – потребительские цены». Дополнительно проблему обостряет рост мировых цен на продовольствие. ЦМАКП Что делать? Монетарная инфляция – поддерживать умеренную динамику денежного предложения и, соответственно, денежных агрегатов (не более 25% широкой денежной базы, 25% М0, 3035% М2). Обеспечение равномерного расходования бюджетных средств Структурная инфляция – тактика: регулирование рынков (интервенции); стратегия: содействовать предложению; Импорт инфляции – регулирование импортного тарифа; введение временных специальных экспортных пошлин (Windfall Tax); заключение стратегических соглашений с партнерами по СНГ о долгосрочных условиях торговли; Административная инфляция – лимиты на повышение тарифов ЖКХ по регионам; Мировой опыт. Отмена импортных тарифов (24 страны, включая Турцию и – обсуждается - Бразилию); Экспортные ограничения (7 стран, включая Аргентину); Интервенции на рынках Ограничение роста цен (21 страна, включая Аргентину, Мексику, Малайзию) 9 Пример: действие «соглашений о замораживании» Динамика удорожания хлеба (темпы прироста, %) 7 6 5 4 Динамика удорожания молока и молочных продуктов (темпы прироста, %) 3 2 1 2007 2004 2005 2006 дек нояб окт сент авг июль июнь май апр март фев янв 0 8 6 «Замораживание» роста цен на социально значимые товары (конец октября 2007 г.) позволило сбить волну ускоренного удорожания на рынках молочных продуктов. 4 2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -2 2007 2004 2005 2006 2008 2003 Ликвидность банковской системы: ограничение на сдерживание денежного предложения Ликвидность банковской системы1 и сальдо по капитальным потокам частного сектора (% и млрд. долл. соответственно) 30 30 чистый приток капитала ("-" - чистый отток ), млрд. долл. 25 28.5 28 ликвидность. % - правая шкала 26 20 Ликвидность банковской системы (%) 30 28.5 28 24 26 25.4 15 22 24 20 22 20.7 10 24.2 23.8 23.7 21.4 21.2 20.7 20.1 20 18.2 18.2 18 18.0 5 18 16 18.2 18.0 17.3 16.6 16 16.0 15.8 16.0 15.1 14 -5 12 13.2 10.8 12/2007 09/2007 06/2007 03/2007 12/2006 09/2006 06/2006 03/2006 12/2005 09/2005 06/2005 03/2005 12/2004 09/2004 10 12/2003 07/2007 08/2007 09/2007 10/2007 11/2007 12/2007 01/2008 02/2008 03/2008 09/2006 10/2006 11/2006 12/2006 01/2007 02/2007 03/2007 04/2007 05/2007 06/2007 10.3 12/2005 01/2006 02/2006 03/2006 04/2006 05/2006 06/2006 07/2006 08/2006 12 14.0 10 10.8 -10 14.4 локальный кризис 13.2 10.3 03/2008 14 14.0 06/2004 14.4 03/2004 0 18.2 17.7 16.6 Кризис на международных рынках привел к существенному оттоку капитала. Это, в свою очередь, уже обусловило значительное снижение ликвидности банковской системы. Уровень ликвидности упал до минимального с 1999 г. уровня. Соотвтетсенно текущие показатели ликвидности банковской системы даже ниже, чем в период локального кризиса апреля-июля 2004 г. Уязвимость банковской системы объективно ограничивает возможности ужесточения денежной политики. Ликвидность - отношение абсолютно ликвидных активов банков (наличность в кассах, остатки на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ РФ, облигации Банка России и др.) к обязательствам банков по рублевым счетам и депозитам 1 ЦМАКП Миссии ЦБ ФРС – способствовать максимальной занятости, стабильным ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам ЕЦБ – поддержание ценовой стабильности; Банк Японии – ценовая стабильность и стабильность финансовой системы, а также курсовая стабильность Однозначная ориентация на борьбу с инфляцией свойственна ограниченному числу центробанков (ЕЦБ). Успешное инфляционное таргетирование предполагает: - наличие масштабного межбанковского кредитного рынка, позволяющего ЦБ эффективно управлять параметрами кредитной системы в целом через ставку (в России – отсутствует, доля МБК в пассивах банков – 9%) ; - плавающим обменным курсом, основывающемся на стабильном платежном балансе (в России – отсутствует; введение плавающего курса в ближайшей перспективе приведет к быстрому укреплению рубля и потере конкурентоспособности производителей. В средне- и долгосрочной перспективе торговый баланс станет отрицательным, золотовалютные резервы начнут сокращаться); - банковской и финансовой системе, устойчивой к внешним щокам (в России – отсутствует; есть крупные риски в сфере ликвидности банковской системы) Вывод: в такой ситуации введение инфляционного таргетирования будет малоэффективным из-за высокой немонетарной инфляции, но опасным из-за возможности переукрепления рубля и неустойчивости банковской системы. 12