Принципы и особенности формирования инвестиционного портфеля из ценных бумаг ДИСЦИПЛИНА
advertisement
ДИСЦИПЛИНА «ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ» Принципы и особенности формирования инвестиционного портфеля из ценных бумаг Автор: доцент каф.Экономики Валерия Юрьевна Цибульникова Домашнее задание от 24.11.2015. Для выпуска однородной продукции можно использовать технологию А или технологию Б. Требуемое по каждому варианту оборудование имеет одинаковую производительность, но различается по цене, эксплуатационным затратам, сроку службы (2 и 3 года соответственно) В какую технологию выгоднее вложить деньги: А или Б, если ставка сравнения 6%? Решение: Найдем NPV: NPV(A) = 28,36; NPV(Б)=21,00; Считая эти проекты повторяемыми 2 и соответственно 3 раза, придем к сравнению затрат в пределах общего срока n = 6. по проекту А = 10,61; по Б = 11,45. Так как эквивалентные ежегодные затраты варианта А меньше (10,61 < 11,45), то отвечающая ему технология выгоднее, чем технология варианта Б. Игнорируя разницу в длительности проектов, мы придем к противоположному выводу. В самом деле, если исключить возможность циклического повторения проектов, то сравнение по показателю NPV при одинаковых производительностях технологий А и Б равносильно сравнению дисконтированных затрат проектов. Для варианта А эти затраты больше (28,36 > 21,00), поэтому при таком сравнении выгодным становится вариант Б. Сущностью инвестиционного портфеля является: придание совокупности входящих в него ценных бумаг таких рыночных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельной ценной бумаги, а возможны только при их целевом комбинировании (сочетании). Основными задачами инвестиционного портфеля являются: • обеспечение устойчивого заданного уровня дохода; • минимизация риска или удержание его на заданном уровне; • снижение операционных затрат; • решение специфических задач, постановка которых невозможна вне совокупности ценных бумаг. В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить: портфель высоколиквидных инвестиционных объектов портфель роста консервативный портфель портфель дохода Возможная структура портфелей разных инвесторов Вид ценных бумаг Портфель Портфель агрессивконсервати ного вного инвестора инвестора 65 % 20 % Акции Облигации 25 % Другие краткосрочные 10 % ценные бумаги Итого 100 % 45 % 35 % 100 % Вопрос: какие виды инвестиционных портфелей здесь представлены? Акции крупных компаний на срок 10 лет и более – 50% Долгосрочный банковский депозит – 50% Акции крупных компаний на срок до 1 года – 20% Фьючерсы – 20% Индексные фонды – 20% Опционы – 10% Валюты (EUR, USD) – 30% Вопрос: какие виды инвестиционных портфелей здесь представлены? Портфель роста Портфель агрессивного дохода Акции крупных компаний на срок 10 лет и более – 50% Долгосрочный банковский депозит – 50% Акции крупных компаний на срок до 1 года – 20% Фьючерсы – 20% Индексные фонды – 20% Опционы – 10% Валюты (EUR, USD) – 30% Диверсификация - распределение инвестиций между разными активами; вложение средств инвестора в разные ценные бумаги. Диверсифицированный портфель Портфель ценных бумаг, рыночные цены которых относительно слабо коррелируют между собой. Суть состоит в том, чтобы вложить средства в такие бумаги, изменения цен которых мало связаны между собой, или динамика их изменения прямо противоположна. В этом случае убытки по одной ценной бумаге не сопровождаются убытками по другим ценным бумагам, находящимся в портфеле, а может даже и сопровождаются прибылью. Пример 1: Существуют две фирмы: первая производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции компании «Очки», а другую половину — в акции компании «Зонты». Е — доходность акции; совокупная доходность всего портфеля, Еп – сумма доходностей от акций компании «Очки» и акций компании «Зонты», взвешенных по их долям в портфеле инвестора, которые в обоих случаях равны 0,5 от общего размера стоимости портфеля. Условия погоды Норма дохода Норма дохода Норма дохода по (Ео) по акциям (Ез) по акциям портфелю «Очки», % «Зонты», % Еп = 0,5Ео + 0,5Ез Дождливая Нормальная Солнечная 0 10 20 20 10 0 10 10 10 Пример 1: Как видно из таблицы, правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо (почти независимо) от изменения ситуации на рынке. Условия погоды Норма дохода Норма дохода Норма дохода (Ео) по акциям (Ез) по акциям по портфелю «Очки», % «Зонты», % Еп = 0,5Ео + 0,5Ез Дождливая Нормальная Солнечная 0 10 20 20 10 0 10 10 10 Способы диверсификации инвестиций • покупка разных видов ценных бумаг; • покупка ценных бумаг компаний, относящихся к разным отраслям и сферам экономики; • покупка ценных бумаг компаний, располагающихся в разных регионах страны; • покупка ценных бумаг компаний, расположенных в разных странах; • покупка акций компаний, имеющих собственный, хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг; • покупка акций компаний с высокой степенью диверсификации их хозяйственной деятельности и т. д. Вопрос: Определите какие ценные бумаги имеют схожую динамику, а какие разнонаправленную? Опционы на акции Газпрома Акции Газпрома Фьючерсы на USD Фьючерсы на нефть Золото Акции Роснефти USD Рубль USD Акции Apple Динамика изменения цены? Вопрос: Определите какие ценные бумаги имеют схожую динамику, а какие разнонаправленную? Опционы на акции Газпрома Фьючерсы на USD Фьючерсы на нефть Золото Акции Роснефти Акции Газпрома USD Рубль Динамика изменения цены схожая Разнонаправленная USD Разнонаправленная Акции Apple разнонаправленная Доходность и риск инвестиционного портфеля доходность портфеля (1) где Di — доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования; ri — ожидаемая (или фактическая) доходность i-й ценной бумаги; N — количество ценных бумаг в портфеле Доходность и риск инвестиционного портфеля Риск портфеля (2) где σn — среднеквадратическое отклонение портфеля; Di, Dj — доли активов i и j в начальной стоимости портфеля; COVij — ковариация (взаимодействие или взаимозависимость) ожидаемых доходностей i-го и j-го активов. Ковариация ожидаемых доходностей (3): COVij = Corij × σi × σj где Corij — коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями активов; σi, σj — среднеквадратическое отклонение доходности i-го и j-го активов, соответственно. Доходность и риск инвестиционного портфеля Метод β-коэффициента для расчета нормы дисконта использует модель оценки капитальных активов (САРМ): R = Rf + β(Rm – Rf) (4) где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал), Rf — безрисковая ставка дохода; β — β-коэффициент: (5) Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг). Метод β-коэффициента используется при установлении нормы дисконта для денежного потока только собственного капитала Интерпретация бета-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем: β=1, означает, что акции данной компании имеют среднерыночную степень риска; β <1, означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; β >1, означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке. Пример 2: Рассматривается целесообразность инвестирования в акции компании А, имеющей β=1,6, или компании Б, имеющей β=0,9, если Rf=6%; Rm= 12%. Инвестиция делается в том случае, если доходность составляет не менее 15%. Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помощью модели САРМ. По формуле (4) находим: для компании А: для компании В: Таким образом, инвестиции в акции компании А более целесообразны. Пример 3: Ожидаемая доходность рыночного портфеля Rm = 14%, а стандартное отклонение его доходности = 40%. Определить бета-коэффициент рискованного актива, если ковариация между доходностью этого актива и доходностью рыночного портфеля равна: а) 0,15; б) -0,1. Решение: По формуле 5 а)β = 0.15/0.42 = 0.94; R = 13,56%; б)β = -0.1/0.42 = -0.63; R = 2,63%. Пример 4: Ожидаемая доходность рыночного портфеля Rm =12%, стандартное отклонение его доходности = 50%, безрисковая процентная ставка Rf = 6%. Определить ковариацию между доходностью рискованного актива и доходностью рыночного портфеля, если ожидаемая равновесная доходность этого актива равна 10%. Решение. Формулы 4 и 5 R = Rf + (cov*(Rm – Rf)/σ2 ) Подставим значения: 0,1 = 0,06 + cov*(0,12 – 0,06)/0,52 Cov = 0,04/0,24 = 1/6 Какой можем сделать вывод? => Контрольные вопросы: 1. О чем будет свидетельствовать увеличение бета-коэффициента в динамике для ценной бумаги конкретной компании? 2. А о чем тогда будет свидетельствовать уменьшение бета-коэффициента в динамике для ценной бумаги конкретной компании?
