Основные юридические вопросы, связанные с выводом акций на

Основные юридические вопросы,
связанные с выводом акций на
Главный рынок БЦБ в Варшаве
Артур Чешлик, Старший юрист
SALANS
IPO как способ финансирования южно-российских компаний
Волгоград
15 апреля 2011 года
Ваш путь на БЦБ
Биржа ценных бумаг в Варшаве на протяжении многих лет является
значительным рынком капитала в Европе и крупнейшей фондовой биржей
в Центральной и Восточной Европе. Используя потенциал развития
польской экономики и динамику польского рынка капитала, она даёт
возможность польским и европейским компаниям эффективно
приобретать капитал. Для компаний из стран, не являющихся участниками
Евросоюза, - это шанс появиться на европейском рынке и завоевать
доверие инвесторов.
БЦБ организует оборот финансовыми инструментами на трёх рынках:
 Главный рынок БЦБ
 NewConnect
 Catalyst
2
Рынки БЦБ
БИРЖА ЦЕННЫХ БУМАГ
Главный рынок
New connect
Catalyst
 По закону ЕС это регулируемый
рынок,
который
принадлежит
Комиссии по финансовому надзору.
 Организованный
рынок
/
альтернативная система оборота
(ASO).
 Рынок долговых инструментов –
коммунальных
и
корпоративных
облигаций, закладных листов.
 Предметом торговли на Главном
рынке БЦБ являются следующие
ценные бумаги и финансовые
инструменты: акции, облигации,
преимущественные права, права на
акции
(PDA),
инвестиционные
сертификаты,
структурированные
ноты,
а
также
производные
инструменты: срочные договоры,
дериваты и индекс группы.
 Создан с ориентиром на молодые,
процветающие
компании,
действующие в области новых
технологий.
 Создают
его
два
ранка,
регулируемый
рынок
и
альтернативная система оборота
(ASO), которые предназначены для
розничных клиентов, а также два
аналогичных
рынка,
предназначенных
для
оптовых
клиентов.
 С 1 июля 2010 года инвесторы
получили возможность заключать
договоры в рамках так называемой
короткой продажи на наиболее
ликвидных акциях и облигациях.
3
 Предметом
оборота
в
Альтернативной системе могут быть
акции, права на акции (PDA),
преимущественные
права,
депозитарные расписки, а также
другие эмиссионные ценные бумаги.
Путь на рынки БЦБ / виды предложений
Решение владельцев о
выходе на данный рынок
Частное размещение
Информационный
документ
Приложение № 1 к
Регламенту Catalyst
Альтернативная система
оборота Catalyst
4
Приложение № 1 к
Регламенту NewConnect
NewConnect
Публичное размещение
Информационный
меморандум
Распоряжение от 6 июля
2007
г.
по
вопросу
подробных
условий,
которым должен отвечать
Информационный
меморандум
Эмиссионный проспект
Распоряжение Комиссии
WE 809/2004
Главный рынок БЦБ
Регулируемый рынок
Catalyst
Путь на Главный рынок БЦБ
БЦБ
Регистрация акций в
Национальном
депозитарии ценных
бумаг
Решение
акционеров
общества
о введении его
акций на БЦБ
Road-show,
создание
книги
спроса, подписка
и распределение
акции
Проведение
публичного
размещения.
Оборот PDA на
Бирже возможен
в
период
с
момента выпуска
акций
(новой
эмиссии)
до
регистрации
отчета
5
Преобразование общества в
акционерное
общество
(поскольку это необходимо)
или создание акционерного
общества и внесение в него
имущества
Утверждение
проспекта
соответствующим органом по
надзору – в Польше – Комиссия
по
финансовому
надзору.
Комиссия после осуществления
проверки проспекта эмиссии, а
также
после
проведения
возможных
консультаций
с
эмитентом, принимает решение о
утверждении проспекта.
Предложение о введении в
биржевой
оборот
акций
(возможно, прав на акции
новой эмиссии – PDA) – на
основной или параллельный
рынок. Помимо прочего, к
предложению
следует
приложить
эмиссионный
проспект, утверждённый КпФН.
Управление Биржи обязано
принять решение по этому
вопросу в течение 14 дней с
даты подачи комплектного
заявления.
Реструктуризация
общества/
группы
капитала
(поскольку
это необходимо)
Решения Общего собрания
акционеров по вопросу: (i)
намерения введения акций
в оборот на регулируемом
рынке БЦБ; (ii) эмиссии
новых акций (поскольку это
имеет место); (iii) согласия
на регистрацию акций в
Национальном депозитарии
ценных бумаг.
После
допуска
введения
ценных
бумаг в биржевой
оборот
общество
подаёт в Управление
Биржи заявление о
введении в оборот
акции на основном
или
параллельном
рынке.
Введение акций в
оборот на БЦБ
Выбор
советников
общества/
маклерского дома
Подготовка эмиссионного проспекта,
для которого необходимо наладить
сотрудничество со следующими
субъектами: аудитор, который будет
отвечать за проверку финансовых
отчётов, размещенных в проспекте;
- маклерский дом, который будет
исполнять
функцию
того,
кто
предлагает акции общества в
публичном предложении.
Первая
котировка
Условия допуска акций к биржевому
обороту– Главный рынок (i):
Основной рынок
Условия определены в
Регламенте Биржи и
Распоряжении Мин. Фин.
от 14.11.2005 г.
(Журнал законов. № 206,
запись 1712)
Были допущены к обороту
на регулируемом рынке
или исполняют критерии
допуска к обороту
на параллельном рынке
6
Возможность продажи
акции неограниченна
Все выпущенные акции
данного
вида были включены в
предложение
о допуске к биржевому
обороту
Стоимость акций,
включенных в предложение
или стоимость собственного
капитала, составляет
эквивалент в злотых не
менее чем 15 000 000 евро
Условия допуска акций к биржевому
обороту – Главный рынок (ii):
 Акции
включаются
в
предложение,
если
они
принадлежат акционерам, каждый из которых имеет не более,
чем 5% голосов общего количества голосов на общем собрании,
и составляют не мене 25% все акций общества или если они
принадлежат акционерам, каждый из которых имеет не более,
чем 5% голосов общего количества голосов на общем собрании,
и их общее количество составляет не мене 500 000 с общей
стоимостью эквивалентной 17 000 000 евро (в злотых).
 Эмитент
должен издавать финансовые отчёты, которые
включают заключения аудитора, за последние 3 оборотных года,
предшествующие подаче заявления о допуске.
7
Выбор надлежащего информационного документа
– требования и процедура (согласно законам ЕС)
 Требование создания эмиссионного проспекта: подчиняется законам, которые
применяются во всех странах – членах ЕС; Распоряжение Комиссии WE
809/2004.
 Требование создания информационного меморандума: выполняет роль
информационного документа об эмитенте, а также о ценных бумагах, но, только в
тех случаях, когда речь идет о ценных бумагах с низким риском. Например, таких
бумаг, общая стоимость эмиссии которых в течение 12 месяцев составляет не
менее, чем 2,5 млн. ЕВРО.
 Требование
составления информационного документа отсутствует.
Например, в случае, когда публичное предложение касается ценных бумаг, общая
стоимость которых в течение 12 месяцев не превышает 100 000 ЕВРО и
направлено только к «квалифицированным» инвесторам (маклерский дом, банк,
инвестиционный фонд и т.д.) или ценных бумаг, стоимость эмиссии которых в
течение последнего года не превышает 10% акционерного капитала.
8
Эмиссионный проспект
 Составление
эмиссионного проспекта,
утверждение
его
Комиссией
по
финансовому надзору, а также публикация,
являются необходимыми формальными
условиями,
после
которых
можно
приступить
к
началу
публичного
предложения.
Форма
эмиссионного
проспекта
 Выбор формы эмиссионного проспекта
зависит исключительно от эмитента.
 Эмиссионный проспект должен содержать
Единый
документ
действительную,
полную
и
честную
информацию, представленную
таким
образом,
чтобы
дать
возможность
инвесторам оценить положение компании.
Набор
документов
 За информацию, которая находится в
эмиссионном
проспекте,
несут
ответственность директоры, акционеры,
которые продают свои акции и советники,
составляющие проспект.
Документ
регистрации
9
Документ
предложения
Конечный
документ
Составление эмиссионного проспекта
 Проведение юридического аудита (Due Diligence)
 Подготовка эмиссионного проспекта – работа над документом всех советников:






Введение
Сведения об эмиссии
Сведения об эмитенте
Сведения о деятельности эмитента
Финансовый отчёт
Дополнительная информация
*подробное описание содержания эмиссионного проспекта находится в
распоряжении Комиссии (WE) № 809/2004 от 29 апреля 2004 г.
 Предоставление проспекта органу, который осуществляет надзор над рынком

10
капитала (в Польше – КпФН; в России - ФСФР).
Утверждение проспекта органом по надзору над рынком капитала (КпФН) и
публикация документа.
Эмитент принадлежит стране, не входящей
в ЕС – путь на Главный рынок БЦБ
 Регистрация в одной из стран-членов ЕС, так называемой компании
специального назначения (SPV).
 Внесение в SPV акций компании, которая собирается на Главный рынок
БЦБ в Варшаве.
 Общества SPV чаще всего создаются в Голландии, на Кипре, в
Люксембурге из-за благоприятной юридической и налоговой среды.
 Общество, которое хочет котировать свои акции на варшавской бирже,
обязано зарегистрировать акции в польской расчётной палате –
Национальном депозитарии ценных бумаг.
11
Паспорт эмиссионного проспекта (i)
 Законы ЕС, регулирующие выпуск эмиссионного проспекта, т.е. Директива
2003/71/WE и Распоряжение 809/2004, которые были указаны выше,
способствовали появлению так называемого «единого паспорта» эмиссионного
проспекта, который утверждён соответствующим органом по надзору одной из
стран-членов ЕС. Эмитент, у которого имеется такой эмиссионный проспект,
вправе осуществлять на его основании публичное предложение ценных бумаг
или приобрести допуск к обороту на регулируемом рынке в любой стране,
являющейся членом ЕС, или стране, которая принадлежит к Европейской
экономической зоне (Норвегия, Исландия, Лихтенштейн), a орган по надзору в
этом государстве, не будет вправе ещё раз проверять и утверждать такой
эмиссионный проспект.
12
Паспорт эмиссионного проспекта (ii)
 Основой единого паспорта эмиссионного проспекта является правило: одно
государство (член ЕС) осуществляет надзор над эмитентом в области
эмиссионного проспекта. С этой целью введено различие на «родное»
государство, в котором находится головной офис компании, и государство, в
котором будет происходить котировка акций.
 Например, в случае, когда эмитент, для которого Польша является «родным»
государством, намеревается вести публичное предложение или котировать
ценные бумаги в другой стране (члене ЕС) на основании эмиссионного проспекта,
утверждённого КпФН, он подаёт заявление в КпФН о сообщении органу по
надзору в данном государстве информации об утверждении эмиссионного
проспекта.
13
Паспорт эмиссионного проспекта (iii)
 Сообщение информации надлежащим органам по надзору, в рамках единой системы
паспорта, происходит в виде специального удостоверения, составленного на английском
языке (certificate of approval). В этом документе КпФН информирует о том, что эмиссионный
проспект данного эмитента и ценных бумаг утверждён. Комиссия указывает дату
утверждения, основу составления данного эмиссионного проспекта, а также информацию,
которая с согласия КпФН не была помещена в эмиссионном проспекте (с названием причины
такого удаления).
 К удостоверению, которое подтверждает утверждение эмиссионного проспекта, прилагается
экземпляр этого проспекта, который составлен на языке, одобряемом органом по надзору
страны назначения (на практике, это чаще всего государственный язык данной страны) или
на языке, который обычно применяется на международных финансовых рынках (на практике,
это английский язык). Выбор в этом случае принадлежит эмитенту или владельцу ценных
бумаг, который ведёт данное публичное предложение.
14
Паспорт эмиссионного проспекта (iv)
 Вместе с эмиссионным проспектом передаётся краткое резюме
данного проспекта, переведенное на государственный язык
страны назначения, если такое требование в данном государстве
существует.
 Перевод проспекта и его итогов производится эмитентом,
который несёт за него ответственность, в случае несогласия с
версией эмиссионного проспекта, утверждённого КпФН.
 В случае эмиссионного проспекта, утверждённого в стране-члене
ЕС, который должен быть основой публичного предложения в
Польше, принцип применения единого паспорта эмиссионного
проспекта аналогичен вышеуказанному.
15
Паспорт эмиссионного проспекта (v)
 Подтверждение утверждения эмиссионного проспекта, вместе с эмиссионным
проспектом на польском или английском языках (по выбору эмитента или
ведущего) и переводом на польский язык конечного документа (подведение
итогов в случае проспекта, который состоит из одной части), может быть передан
в КпФН по электронной почте или в печатном виде. Опубликовать такой
эмиссионный проспект можно только после получения КпФн надлежащих
документов. Как эмиссионный проспект, так и приложения к нему, обязаны
соответствовать принципа единого паспорта. Эмитент должен систематически
наблюдать, чтобы актуализации эмиссионного проспекта, были переданы
соответствующим органам по надзору в странах-членах ЕС, в которых
эмиссионный проспект составляет основу публичного предложения или допуска к
обороту на регулируемом рынке.
16
Заявление о допуске акций к биржевому
обороту
 Эмитент может выступить с заявлением о допуске ценных бумаг к
биржевому обороту, при условии регистрации акций в НДЦБ.
 Эмитент подаёт заявление о допуске к биржевому обороту акций прямо
в Управлении биржи, на специальном бланке БЦБ.
 Управление биржи обязано принять решение по вопросу допуска к
биржевому обороту в течение 14 дней со дня подачи заявления.
17
Заявление о допуске акций к биржевому
обороту должно включать:





Учётные данные эмитента
Ценные бумаги, включенные в Заявление
Информацию о возможности продажи акций
Обязательство эмитента соблюдать правила на бирже
Прогноз чистой прибыли, если он известен
К заявлению о допуске прилагается оценка члена Биржи (на практике - это
маклерский дом, который предлагает акции), а также декларация эмитента о
соблюдении правил системы корпоративного управления (corporate governance).
18
Рассматривая предложение о допуске
ценных бумаг к биржевому обороту,
Управление биржи учитывает:
 Финансовое положение эмитента и его прогноз, в частности, рентабельность,




19
ликвидность и способность к управлению задолженностями, а также другие
факторы, влияющие на финансовые результаты эмитента.
Перспективы развития эмитента, в частности, оценку возможностей реализации
инвестиционных планов, с учётом источников их финансирования.
Опыт и квалификацию управляющего персонала и персонала, осуществляющего
надзор за органами эмитента.
Условия, при которых выпускались ценные бумаги, и их соответствие принципами
публичного биржевого оборота, которые определены в совместных решениях
Совета и Управления биржи.
Безопасность биржевого оборота и интерес его участников.
Введение акций общества в биржевой
оборот (i)
 После депозита всех акций, введенных в публичный оборот в
Национальном депозитарии ценных бумаг АО, окончания публичного
предложения, а также после допуска акций к биржевому обороту,
общество подаёт в Управление биржи заявление о введении акций в
оборот на главном рынке.
 Введение ценных бумаг в биржевой оборот может произойти в обычном
порядке, а также в виде публичной продажи.
20
Введение акций общества в биржевой
оборот (ii)
21
Обычный порядок
Порядок публичной продажи
Предложение о
введении акций
в биржевой оборот
Внесение членом Биржи
предложения продажи
Первая котировка
 Назначение возможного срока первой котировки
 Вывод PDA из биржевого оборота (только для польских обществ)
 Первая котировка на БЦБ
22
Преимущества выхода на Главный рынок
БЦБ
 Благоприятные условия для приобретения уставного капитала на
развитие компании
 Рост престижа, достоверности и узнаваемости компании
 Прозрачность общества (выход на инвесторов и деловых партнёров)
 Престиж и репутация БЦБ
 Создание положительного имиджа компании
 Гарантия ликвидности акций
 Рыночная оценка общества
23
Специалисты варшавского офиса Salans
Partner in charge of the Capital
Markets Team
Marcin Bartczak
T: +48 22 2425 636
E: mbartczak@salans.com
24
Senior Associate
Artur Cieślik
Senior Associate
Inga Dulska
T: +48 22 2425 677
E: acieslik@salans.com
T: +48 22 2425 677
E: idulska@salans.com
Senior Associate
Marek Trzos-Rastawiecki
Associate
Marek Milwicz vel Delach
T: +48 22 2425 613
E: mtrzos-rastawiecki@salans.com
T: +48 22 2425 613
E: mmilwicz@salans.com
SALANS
SALANS
Rondo ONZ 1
00-124 Варшава
Польша
T: +48 22 242 52 52
Ф: +48 22 242 52 42
E: warsaw@salans.com
www.salans.com
25
ALMATY
BAKU
BARCELONA
BEIJING
BERLIN
BRATISLAVA
BRUSSELS
BUCHAREST
BUDAPEST
FRANKFURT
HONG KONG
ISTANBUL
KYIV
LONDON
MADRID
MOSCOW
NEW YORK
PARIS
PRAGUE
SHANGHAI
ST PETERSBURG
WARSAW
26