Тема 5. Акции
advertisement
ТЕМА 5. АКЦИИ 1. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ СВОЙСТВА АКЦИЙ 2. ВИДЫ АКЦИЙ 3. ОЦЕНКА АКЦИЙ 4. ДОХОДНОСТЬ ВЛОЖЕНИЯ В АКЦИИ 5. ПРИОБРЕТЕНИЕ И ВЫКУП АКЦИЙ 6. ПРОВЕДЕНИЕ IPO Берзон Н.И. Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В отличие от облигации акции являются титулами собственности и дают их владельцам определенные права, связанные с управлением собственности и одновременно акции накладывают и определенную меру ответственности на акционеров. Берзон Н.И. ОБЪЯВЛЕННЫЕ И РАЗМЕЩЕННЫЕ АКЦИИ Объявленные акции – это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в уставе акционерного общества или принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4 от числа присутствующих по количеству акций). Размещенные акции – это акции, которые приобретены акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями, т.е. В этот период не может осуществляться открытая подписка на акции. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам. Берзон Н.И. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ ВЛАДЕЛЬЦЫ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ИМЕЮТ СЛЕДУЮЩИЕ ПРАВА И ПРЕИМУЩЕСТВА: ♦ право в управлении АО через голосование на собраниях акционеров; ♦право на получение дивиденда; ♦ возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: во-первых, за счет начисления дивидендов, во-вторых, за счет роста курсовой стоимости акций; ♦ возможность достаточно легко продать или купить дополнительные акции, так как обыкновенные акции по сравнению с привилегированными обладают большей ликвидностью; ♦ право на получение части имущества АО при его ликвидации, но после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций. Берзон Н.И. ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ СВОЙСТВА ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ: 1. Привилегированные акции, как правило не дают право голоса на собрании акционеров, за исключением следующих вопросов: • Ликвидация АО • Реорганизация АО • Внесение дополнений и изменений в устав АО, ограничивающих права владельцев привилегированных акций 2. Если принято решение о невыплате (неполной выплате) дивидендов по привилегированным акциям, то начиная со следующего собрания, владельцы привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня. 3. Владельцы привилегированных акций имеют приоритет в получении дивидендов. 4. При ликвидации АО у владельцев привилегированных акций есть приоритет в распределении имущества перед владельцами обыкновенных акций. Берзон Н.И. Виды привилегированных акций По возможности накопления дивидендов Кумулятивные По возможности обмена на обыкновенные акции По способу начисления дивидендов Фиксированный дивиденд Конвертируемые Акции с плавающим дивидендом Некумулятивные Неконвертируемые Акции с участием Корректируемый дивиденд Берзон Н.И. ДИВИДЕНДЫ Дивиденд – это часть чистой прибыли, пропорционально имеющимся у них акциям выплачиваемой акционерам Источник выплаты: •Чистая прибыль АО •Специально создаваемые фонды АО для некоторых типов привилегированных акций Периодичность выплаты: •Промежуточные •Годовые Форма выплаты •Денежные средства •Имущество (если это оговорено в Уставе) •Акции Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров По отдельным типам привилегированных акций не выплаченные дивиденды могут накапливаться Берзон Н.И. ОЦЕНКА АКЦИЙ 1. Номинальная стоимость определяется при создании акционерного общества. Оплата акций при учреждении общества производится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. 2. Бухгалтерская (балансовая стоимость) обыкновенных акций, которая рассчитывается по формуле (Sб): Aч S л Sб N oa Ач – чистые активы Sл – ликвидационная стоимость привилегированных акций Nоа – число размещенных обыкновенных акций ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 4. Акции © Н.И. Берзон 3. Цена размещения – это цена, по которой реализуются акции нового выпуска. Она не может быть ниже номинальной стоимости. 4. Рыночная стоимость – это цена акций на вторичном рынке. Рыночная цена акций определяет капитализацию компании (К): К = Ра*Nра где: Ра – рыночная цена акций Nра – число размещенных акций Н.И. Берзон НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ И РЫНОЧНАЯ ЦЕНА АКЦИЙ ПО СОСТОЯНИЮ НА 30.08.2013г. Компания Номинальная Рыночная Превышение, стоимость, цена, руб. раз руб. Роснефть 0,01 247 204000 Лукойл 0,025 1925 77000 Норникель 1 4371 4371 Сбербанк 3 88 29 Берзон Н.И. Котировки обыкновенных и привилегированных акций на ММВБ по состоянию на 30.08.2013 г. Цена обыкнове нных акций, руб. Цена привилегиров анных акций, руб. Цена привилегированных акций по отношению к цене обыкновенных акций, % Сургутнефтегаз 26,3 22,5 85,5% Сбербанк 88,3 69,8 79,0% Татнефть 208,4 103,9 49,9% Автоваз 10,9 3,8 34,9% Эмитент Премия за право голоса Страна Премия, % Италия 82 Израиль 43 Канада 22 Швейцария 20 Великобритания 17 США 10 Швеция 7 (Данные исследователей Чикагского университета) КАПИТАЛИЗАЦИЯ 10 КРУПНЕЙШИХ КОМПАНИЙ МИРА (2013)г. Место в 2013г. Компания Страна Рыночная капитализация, млрд. долл. Место в 2012г. 1 Apple США 416 1 2 Exxon Mobil США 404 2 3 Berkshire Hat…… США 257 13 4 PetroChina Китай 257 3 5 Wal-Mart США 246 11 6 General Electric США 240 9 7 Microsoft США 240 4 8 IBM США 238 5 9 Nestle Швейцария 234 12 10 Shevron США 231 10 57 Газпром Россия 101 31 81 Роснефть Россия 81 79 97 Сбербанк Россия 71 86 142 ЛУКОЙЛ Россия 55 132 277 Норникель Россия 32 222 297 Новатэк Россия 31 180 450 Уралкалий Россия 22 374 УДЕЛЬНАЯ КАПИТАЛИЗАЦИЯ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ (В РАСЧЕТЕ НА 1 БАРРЕЛЬ ЗАПАСОВ) КОМПАНИЯ Удельная капитализация, долл. Shell 17,1 Exxon Mobil 17,0 BP 15,7 Total 15,3 Sinopec 13,8 Chevron Texaco 10,0 Petrochina 6,1 Petrobras 5,6 THK-BP 3,1 Сибнефть 2,9 Лукойл 2,1 Татнефть 0,8 Сургутнефтегаз 0,8 Берзон Н.И. ИЗМЕНЕНИЕ ИНДЕКСА РТС Годы Прирост индекса, % 2001 81 2002 38 2003 58 2004 8 2005 83 2006 71 2007 19 2008 - 72 2009 151 2010 23 2011 - 22 2012 6,5 РЕЙТИНГ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СВОБОДЫ № Страна «Размер» правительства Правовая система Денежная стабильность Междуна -родное экономическое сотрудничество Нормы регулирования Сводный рейтинг 1 Гонконг 9,2 7,4 9,1 9,8 8,4 8,8 2 Сингапур 8,3 8,5 9,5 9,2 7,4 8,6 3 США 7,1 9,2 9,4 8,0 8,2 8,4 4 Великобрита 6,2 ния 9,3 9,4 8,3 8,1 8,3 5 Швейцария 7,2 9,3 9,4 8,3 7,0 8,2 87 Россия 6,1 2,2 7,8 7,0 3,7 5,4 Данные Вашингтонского исследовательского института “Cato Institute”. Берзон Н.И. Россия в рейтинге коррумпированности Индекс 2010 года базировался на 13 опросах и исследованиях, проведённых за период с января 2009 по сентябрь 2010. Наименее коррумпированными государствами были объявлены Дания, Новая Зеландия и Сингапур, набравшие по 9,3 балла. В диапазон 8,9—9,5 попали также Финляндия и Швеция. Наихудшая ситуация в Сомали (1,1 балл, последнее — 178-е место), Бирме и Афганистане (по 1,4 балла). При этом почти три четверти обследованных стран набрали не более пяти баллов, что означает, что мировая коррупция имеет ужасающие масштабы. ФОРМЫ ПРОЯВЛЕНИЯ КОРРУПЦИИ Чрезмерный государственный патронаж Непотизм (семейственность) Скрытые формы партийного финансирования Сращивание бизнеса, криминала и власти Вывод активов из компании в контролируемые структуры Применение механизма трансфертных цен Скрытые финансовые потоки и взятки Берзон Н.И. ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ (rm) характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции и определяется по формуле: d rm 100 , pa где d – размер годового дивиденда; pa - текущая рыночная цена акции ПОЛНАЯ ДОХОДНОСТЬ характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капитулу. Годовая полная доходность (rn) по акциям определяется по формуле: t rn Где: di – годовые дивидендные выплаты в году i; pa Pa – цена приобретения акций; 100, P – рыночная цена акций в году t; i T – число лет владения акциями; i = 1,2,3…t - год владения акциями d p i 1 i i pa T ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 4. Акции © Н.И. Берзон ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ Годы Доходность, % 1998 1,81 1999 1,60 2000 4,25 2001 4,39 2002 3,82 2003 3,71 2004 2,31 2005 2,12 2006 2,73 2007 2,85 2008 1,35 2009 2,17 2010 2,45 2011 2,37 Доля дивидендных выплат в чистой прибыли российских компаний Годы Доля, % 1999 6,3 2000 8,5 2001 11,1 2002 21,7 2003 11,7 2004 14,0 2005 16,7 2006 18,3 2007 19,1 2008 15,3 2009 17,2 2010 18,9 2011 19,5 СРЕДНЕГОДОВАЯ ТЕКУЩАЯ (ДИВИДЕНДНАЯ) ДОХОДНОСТЬ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ЗА 1973-2000г.г. СТРАНА ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ, % США 3,6 ВЕЛИКОБРИТАНИЯ 4,7 ФРАНЦИЯ 4,0 ГЕРМАНИЯ 2,7 ЯПОНИЯ 1,3 КАНАДА 3,3 ГОЛЛАНДИЯ 4,6 ШВЕЙЦАРИЯ 2,3 Берзон Н.И. ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ И ДОЛЯ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ В АМЕРИКАНСКИХ КОМПАНИЯХ (S&P-500) Периоды Дивидендная доходность, % Дивидендный выход, % 1871-1945г.г. 5,3 72,4 1946-2000г.г. 4,1 54,1 ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ МИРОВЫХ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ РЕГИОН Дивидендная доходность индекса, % Северная и Латинская Америка DOW Jones (США) 2,25 S&P (США) 1,78 NASDAQ (США) 0,59 S&P/TSX Composite (США) 1,95 Mexiko Bolsa ( Мексика) 1,62 Берзон Н.И. Дивидендная доходность мировых фондовых рынков (продолжение) РЕГИОН Дивидендная доходность индекса, % ЕВРОПА DJEuro Stoxx 50 (Европа) FTSE 100 ( Великобритания) САС 40 ( Франция) DAX ( Германия) IBEX 35 ( Испания) S&P/MIB ( Италия) BEL 20 ( Бельгия) Amsterdam Excan (Нидерланды) Swiss Market Ind (Швейцария) 2,65 3,63 2,07 1,99 2,67 3,27 2,85 3,11 1,58 Берзон Н.И. СРЕДНЕГОДОВАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ, % Страна Годы Полная доходность В том числе Дивидендная доходность Прирост курсовой стоимости США 1802-1900 1900-1995 1950-2005 5,89 9,78 12,1 5,18 4,84 3,8 0,71 4,94 8,3 Великобритания 1800-1900 1900-1995 1950-2005 4,69 8,86 12,7 3,91 4,94 5,1 0,79 3,92 7,6 Германия 1870-1913 1900-1995 1950-2005 6,92 5,80 12,3 5,59 1,91 3,3 1,33 3,91 9,0 Берзон Н.И. ПРИОБРЕТЕНИЕ ОБЩЕСТВОМ РАЗМЕЩЕННЫХ АКЦИЙ Акционерное общество принимает решение о покупке акций у акционеров: •По решению общего собрания в связи с уменьшением уставного капитала •По решению Совета директоров Цели приобретения: •Поддержание собственных котировок •Увеличение размера дивидендов на одну акцию •Уменьшение числа голосов на собрании акционеров •Предотвращение недружественного поглощения Ограничения на приобретение акций. Запрещается приобретение акций: •Более 10% размещенных акций •До полной оплаты уставного капитала •Если на момент приобретения АО имеет признаки банкротства •Если совокупная номинальная стоимость оставшихся акций станет меньше минимального размера уставного капитала ПОРЯДОК ПРИОБРЕТЕНИЯ АКЦИЙ Не позднее 30 дней до начала приобретения Акционерное общество Тип акций Количество акций Цена приобретения Форма и срок оплаты Период приобретения Акционеры Не менее 30 дней Заявление на продажу акций, которое направляется в АО Сбор заявлений и определение числа приобретаемых акций Оплата АО приобретаемых акций Берзон Н.И. ВЫКУП АКЦИЙ Право требовать выкупа имеют акционеры, которые не принимали участия в голосовании на собрании акционеров или голосовали против по одному из следующих вопросов: Реорганизация АО Совершение крупной сделки Внесение изменений в устав, ограничивающих их права Размещение акций путем закрытой подписки ПОРЯДОК ВЫКУПА В объявлении о собрании акционерам сообщается о наличии у них права требовать выкупа акций, а также цена выкупа и порядок выкупа Акционер в течение 45 дней после принятия решения направляет в АО требование о выкупе акций (адрес, число акций) АО выкупает акции у акционеров по цене указанной в сообщении в течении 30 дней На выкуп акций может быть направлено средств не более 10% стоимости чистых активов на дату принятия решения на собрании акционеров СИСТЕМА ГОЛОСОВАНИЯ ПО ВЫБОРАМ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ Система голосования простая кумулятивная N r Nr – Na – К – Na K число голосов число голосующих акций число вакантных мест в Совете директоров Если число акционеров менее 1000, то в соответствии с уставом может применяться простая или кумулятивная система голосования по выборам членов Совета директоров. Если число акционеров более 1000, то применяется только кумулятивная система голосования. Преимущества системы кумулятивного голосования Демократичность Защита прав мелких акционеров Возможность миноритарным акционерам провести своих кандидатов в Совет директоров МИНИМАЛЬНОЕ КОЛИЧЕСТВО АКЦИЙ, НЕОБХОДИМЫХ ДЛЯ ИЗБРАНИЯ НЕСКОЛЬКИХ КАНДИДАТОВ В СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ N a Du N min 1 Dобщ. 1 Nа – число размещенных акций Dи – число директоров, которых акционер хочет избрать в Совет директоров Dобщ. – число вакантных мест в Совете директоров ПАКЕТ АКЦИЙ, НЕОБХОДИМЫЙ ДЛЯ ИЗБРАНИЯ КАНДИДАТОВ В СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ Численный состав совета директоров, чел. Минимальный пакет акций, % (%+1 акция) 1 член совета директоров 2 члена совета директоров 5 16,67%+1 33,33%+1 6 14,29%+1 28,57%+1 7 12,50%+1 25,0%+1 8 11,11%+1 22,22%+1 9 10,0%+1 20,0%+1 10 9,09%+1 18,18%+1 11 8,33%+1 16,67%+1 12 7,69%+1 15,38%+1 13 7,14%+1 14,29%+1 14 6,67%+1 13,33%+1 15 6,25%+1 12,50%+1 Трансформация механизма финансирования в контексте жизненного цикла компании Стартовый этап Этап раннего роста Этап устойчивого роста Стадия расцвета Проведение IPO • В России • За рубежом Заемный капитал Заемный капитал Взносы учредителей Создание компании • Краткосрочные кредиты •Векселя •Кредиты учредителей Закрытое размещение акций • Облигации • Долгосрочные кредиты • Краткосрочные кредиты Заемный капитал • Еврооблигации • Облигации • Долгосрочные и краткосрочные кредиты •Векселя • Векселя Расширение состава учредителей Доп. взносы учредителей Собственные средства (амортизация, прибыль) Собственные средства (амортизация, прибыль) Собственные средства (амортизация, остаточная прибыль) Собственные средства (амортизация, остаточная прибыль) ТЕРМИНОЛОГИЯ ПРОЦЕДУРА ОПИСАНИЕ Initial Public Offering (IPO) Первичное публичное размещение на фондовом рынке акций новой эмиссии. До IPO акции на фондовом рынке не котировались Primary Public Offering (PPO) Доразмещение – дополнительное публичное размещение акций на фондовом рынке. Акции компании уже торгуются на бирже. Secondary Public Offering (SPO) Вторичное публичное размещение на фондовом рынке крупного пакета акций собственниками компании Direct Public Offering (DPO) Прямое публичное размещение на фондовом рынке ранее выпущенных акций путем дополнительной эмиссии акций без участия финансовых посредников Private Offering (PO) Частное размещение акций среди заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ УЧАСТНИКОВ ПРОЦЕССА IPO Продающий акционер Компания IPO Инвесторы Инвестиционные банки ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ IPO (INITIAL PUBLIС OFFERING) ПРЕИМУЩЕСТВА 1. Возможность основателям компании: Зафиксировать часть предпринимательского дохода за счет роста стоимости фирмы Провести диверсификацию своих инвестиций 2. Обеспечение ликвидности акций НЕДОСТАТКИ 1. Увеличение затрат на: Аудит Прохождение и поддержание листинга 2. Необходимость раскрытия информации о составе и структуре собственников и об аффилированных лицах ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ IPO (продолжение) ПРЕИМУЩЕСТВА НЕДОСТАТКИ 3. Рост котировок акций и повышение капитализации компании 3. Затруднение собственникамименеджерами проведения внутренних сделок 4. Возможность выявления рыночной стоимости компании 4. Усиление контроля акционеров за текущими результатами деятельности компании 5. Повышение уровня корпоративного управления 5. Дополнительные затраты на проведение новой эмиссии акций 6. Возможность прохождения листинга и биржевой торговли 7. Расширение состава акционеров ЦЕЛИ КОМПАНИИ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ IPO • • • • Увеличение собственного капитала Снижение долговой нагрузки Изменение структуры собственников Максимизация доходов от размещения акций • Обеспечение дальнейшего роста курсовой стоимости акций ЦЕЛИ ПРОДАЮЩЕГО АКЦИОНЕРА • Максимизация дохода от продажи акций • Извлечение предпринимательского дохода • Получение средств с целью диверсификации бизнеса • Дальнейший рост курсовой стоимости остающихся акций • Высокая ликвидность акций компании ЦЕЛИ ИНВЕСТОРОВ ПРИ ПОКУПКЕ АКЦИЙ В ПРОЦЕССЕ IPO • Приобретение акций по низкой цене • Извлечение дохода в краткосрочном периоде • Получение дохода в долгосрочном периоде за счет роста курсовой стоимости акций • Высокая ликвидность приобретаемых акций • Диверсификация инвестиционного портфеля СОВПАДАЮЩИЕ И НЕСОВПАДАЮЩИЕ ЦЕЛИ УЧАСТНИКОВ IPO Участники процесса IPO Совпадающие цели Несовпадающие цели Рост стоимости компании Обеспечение ликвидности акций Максимизация дохода от продажи акций Продающий акционер Рост курсовой стоимости остающихся акций Сохранение ликвидности остающихся акций Максимизация дохода от продажи акций Инвесторы Рост курсовой стоимости приобретаемых акций Высокая ликвидность приобретаемых акций Приобретение акций по низкой цене Компания Основная задача – нахождение оптимальной цены размещения КРАТКОСРОЧНАЯ И ДОЛГОСРОЧНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ ПРИ IPO Страна Ценовая премия первого дня, % Превышение доходности над фондовым индексом через 3 года после IPO,% Канада 6 -18 Австрия 6 -28 Финляндия 9 -22 Австралия 12 -47 Великобритания 18 -8 США 19 -20 Япония 27 -28 Германия 28 -12 Швеция 34 +1 Исследование Риттера В течение 3-летнего периода после IPO цены акций ведут себя диаметрально противоположно декларируемым целям НЕДОЦЕНКА АКЦИЙ (развивающиеся рынки) Число IPO Доходность в первый день торгов, % Китай 432 256,9 Бразилия 62 78,5 Индия 98 35,5 Малайзия 401 104,1 Корея 477 74,3 Страна РАСКРУТКА ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРИ IPO (пример ВТБ) 1. Формирование ажиотажного спроса создание имиджа народного IPO (min сумма инвестиций = 30,0 тыс. руб.) приоритет в удовлетворении заявок частных инвесторов информационный PR в СМИ: - «На всех не хватит» - пункты приема заявок работают без выходных - регулярная информация о возрастающем числе поданных заявок - книга заявок переподписана в 3 раза 2. Формирование радужных ожиданий за последние 3 года акции Сбербанка выросли более чем в 4 раза завышенные прогнозы аналитиков 3. Механизм формирования цены физические лица подавали только неконкурентные заявки юридические лица подавали заявки с указанием цены (завышали цены) ценовой диапазон = 11,3-13,9 коп. (цена размещения = 13,6 коп.) 4. Искусственное поддержание котировок пробные торги в Лондоне 11 мая (к концу первого торгового дня акции выросли на 13,6%) андеррайтеры поддерживали рынок, приобретая акции в России торги начались 28 мая (к концу первого торгового дня акции выросли на 14,1%, максимальная цена была 9 июня = 14,7 коп. (+8%) Число физических лиц составило более 120 тыс. чел., которые приобрели 19% акций нового выпуска РЕКОМЕНДАЦИИ АНАЛИТИКОВ ПО АКЦИЯМ ВТБ в апреле-мае 2007г. КОМПАНИЯ Целевая цена, руб. Уралсиб 0,1625 НРБ банк 0,1641 Финам 0,1720 Собинбанк 0,1773 Альфа-банк 0,1938 ИК Проспект 0,2043 Банк Петрокоммерц 0,2600 Объявленный ВТБ диапазон размещения = 11,3-13,9 коп. ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕН АКЦИЙ ВНЕШТОРГБАНКА Цена размещения = 0,136 руб. Цена на 07.09.2007 = 0,114 руб. IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В 2006-2007гг. (по данным на 02.11.07) Компания Дата IPO Цена при Изменение IPO, цены после долл. IPO, % Изменение индекса РТС после IPO, % Изменение цены относительн о индекса РТС Неудачные IPO Ситроникс 07.02.07 12,0 -41 +4 -45 ЧЦЗ 07.11.06 167,5 -19 +17 -36 ВТБ 11.05.07 13,6 коп. -15 +10 -25 Интегра 27.02.07 16,75 -9 +5 -14 Полиметалл 01.02.07 7,75 -8 +3 -11 Система-Галс 03.11.06 10,7 -7 +10 -17 Черкизово 11.05.06 15,25 -4 +13 -17 Нутринвестхолдинг 02.05.07 53,0 -2 +6 -8 Дикси групп 19.05.07 14,4 -2 +8 -10 ПИК 01.06.07 25,0 +4 +6 -2 Седьмой континент 01.06.07 23,0 +4 +36 -32 Роснефть 13.07.06 7,55 +15 +31 -16 IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В 2006-2007гг. (по данным на 02.11.07) - продолжение Компания Дата IPO Цена при IPO, долл. Изменение цены после IPO, % Изменение индекса РТС после IPO, % Изменение цены относительн о индекса РТС УДАЧНЫЕ IPO Сбербанк 28.02.07 3,4 +15 +5 +10 ЦМТ 01.12.06 0,71 +31 +25 +6 Армада 31.07.07 380 р. +35 +11 +24 Уралкалий 14.10.07 4,83 +38 +3 +35 ММК 24.04.07 0,96 +42 -1 +43 Система 16.03.06 1142,0 +44 +40 +4 Фармстандарт 04.05.07 14,55 +50 +1 +49 Открытые инвестиции 22.09.06 180,75 +55 +30 +25 Верофарм 26.04.06 28,0 +66 +17 +40 Комстар-ОТС 07.02.07 7,25 +70 +43 +27 Магнит 28.04.07 27,0 +70 +20 +50 IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В 2006-2007гг. (по данным на 02.11.07) - продолжение Компания Дата IPO Цена при IPO, долл. Изменение цены после IPO, % Изменение индекса РТС после IPO, % Изменение цены относительн о индекса РТС Наиболее удачные IPO Росинтер 01.07.07 32,0 +78 +6 +72 Северсталь 07.11.06 12,5 +79 +17 +62 ОГК-5 30.10.06 0,09 +89 +38 +51 ТМК 31.10.06 5,5 +103 +19 +84 Распадская 10.11.06 2,25 +138 +14 +124 Мечел 01.03.06 22,0 +208 +35 +173 Голден Телеком 05.10.06 30,75 +215 +25 +190 ФАКТОРЫ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИЕ УСПЕХ IPO Профессиональная оценка стоимости компании Хорошая динамика показателей деятельности компании Полное раскрытие информации о компании и о составе собственников Наличие инвестиционного плана Достойный аудитор Хорошая работа организатора и андеррайтеров Успешное проведение road show Подъем фондового рынка ЭТАПЫ ПОДГОТОВКИ И ПРОВЕДЕНИЯ IPO Предварительная работа 1. формирование публичной кредитной истории переход на международные стандарты отчетности построение системы корпоративного управления 2. Подготовительный этап выбор организатора выпуска анализ рынка и предыдущих выпусков акций аналогичными компаниями определение предварительных параметров размещения формирование проектной команды и выбор партнеров: • • • • • ФИНАНСОВЫЙ КОНСУЛЬТАНТ ЮРИДИЧЕСКИЙ КОНСУЛЬТАНТ АУДИТОР КОНСУЛЬТАНТ ПО МАРКЕТИНГУ АНДЕРРАЙТЕРЫ проведение IR ЭТАПЫ ПОДГОТОВКИ И ПРОВЕДЕНИЯ IPO (продолжение) 3. Организация размещения IPO подготовка проспекта эмиссии принятие решения о выпуске акций регистрация проспекта эмиссии в ФСФР оценка стоимости компании и определение диапазона цены размещения IR кампания формирование синдиката андеррайтеров 4. Размещение акций проведение road show определение цены размещения размещение акций на бирже ЭТАПЫ ПОДГОТОВКИ И ПРОВЕДЕНИЯ IPO (продолжение) 5. Завершающий этап подготовка отчета об итогах размещения регистрация отчета в ФСФР публикация в открытой печати итогов размещения стабилизационный период (20-30 дней) организация вторичного обращения акций на бирже РАСХОДЫ НА ПРОВЕДЕНИЕ IPO РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ Объем размещения, тыс. долл. Доход компании, тыс. долл. Доход акционеров, тыс. долл. Расходы на проведение IPO, тыс. долл. Доля расходов в объеме размещения , % Компания Биржа Вымпелком NYSE 110 816 71 028 39 788 7 778 7,0% Golden Telecom NASDAQ 55 800 55 800 - 8 348 15,00% МТС NYSE 371 137 371 137 - 24 107 6,50% Вимм-Билль-Данн NYSE 236 730 175 500 61 230 13 373 5,6% РБК ММВБ / РТС 13 280 13 280 - 941 7,10% НПК «Иркут» ММВБ / РТС 126 914 54 043 72 871 3 021 2,4% Концерн «Калина» ММВБ / РТС 51 864 25 403 26 461 89 0,2% Мечел NYSE 335 098 233 112 101 986 19 758 5,9% Открытые инвестиции ММВБ / РТС 68 822 68 822 - 3 852 5,60% АФК «Система» LSE 1 556 829 1 317 500 239 329 33 100 2,1% ЕвразХолдинг LSE 421 950 421 950 - 18 850 4,50% Рамблер LSE / AIM 39 883 30 750 9 133 4 605 11,5% ПРЕИМУЩЕСТВА РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ НА ЗАРУБЕЖНЫХ БИРЖАХ • • • • • • получение в 3-5 раз более высокой рыночной оценки компании по сравнению с получаемой при размещении исключительно на российских площадках; получение доступа к фондовому рынку в сотни раз более капиталоёмкому, нежели российский, гораздо эффективнее организованному, обладающему значительно более широким набором инструментов и механизмов финансирования, точно отвечающих целям и задачам эмитента; обеспечение повышенной ликвидности акций, недостижимой на российском рынке ценных бумаг; лучшие условия для сохранения контроля за предприятием: для привлечения определенного объема средств в США может потребоваться выпустить в 3-5 раз меньше новых акций. Более того, продажа акций на рынке ценных бумаг США означает их реализацию не "в одни руки", а распылённым акционерам; повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании, что позволяет ей легче налаживать коммерческие связи и привлекать заёмные средства за рубежом, где эти средства остаются гораздо более дешевыми, чем в России, и предоставляются на гораздо более длительные сроки; усиление экономической безопасности владельцев компании, получившей американский публичный статус, за счёт перевода в международную плоскость административных, политических и страновых рисков. Динамика общего количества IPO на LSE, NYSE и NASDAQ в 2000-2005 гг. МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ IPO 1. 2. Аукцион Предложение по фиксированной цене а) на условиях гарантированной подписки б) на условиях max усилий 3. Формирование книги заявок МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ IPO По фиксированной цене Страна Аукцион Австралия Бельгия Гарантированн ая подписка max усилий + + Книга заявок + + + + Великобритания + + (крайне редко) + Германия + Гонконг + Канада + Португалия + США + Чили + Япония + + (до 1997г.) + + + + + + + + ХАРАКТЕРИСТИКА АУКЦИОННОГО МЕТОДА 1. 2. 3. 4. 5. 6. Андеррайтер объявляет ценовой диапазон Инвестор имеет право подавать: - только одну заявку - несколько (каскад) заявок Все заявки на аукционе удовлетворяются по единой цене Аукционная цена является достаточно высокой (выше, чем при формировании книги заявок) На вторичном рынке спрос на акции низкий, акции являются низко ликвидными Цена акций после аукциона растет медленными темпами Исследование Канеко и Петтуэй по японскому рынку Метод размещения Количество IPO Рост цены в первый день торгов, % Аукцион 481 11,4 Книга заявок 301 49,8 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕНЫ НА АУКЦИОНЕ Число размещаемых акций = 3 000 000 шт. Диапазон цены = 11,5-13,5 долл. Цена по заявке, долл. Число акций в заявке Кумулятивный спрос Удовлетворение заявок, % 14,0 50 000 50 000 100 13,75 75 000 125 000 100 13,6 40 000 165 000 100 13,5 250 000 415 000 100 13,4 300 000 715 000 100 13,25 500 000 1 215 000 100 12,75 1 000 000 2 215 000 100 12,50 1 250 000 3 000 000 62,8 11,75 2 000 000 - - 11,5 3 500 000 - - 11,25 900 000 - - 11,1 500 000 - - ХАРАКТЕРИСТИКА РАЗМЕЩЕНИЯ ПО МЕТОДУ ФИКСИРОВАННОЙ ЦЕНЫ 1. Организатор размещения проводит road-show и осуществляет сбор предложений от институциональных инвесторов по цене акций 2. Согласование цены размещения с эмитентом на основе полученных предложений и подписание договора об андеррайтинге 3. Объявление цены размещения 4. Сбор заявок от инвесторов (от 2 дней до 3 недель) 5. Размещение акций: - при гарантированной подписке синдикат андеррайтеров выкупает акции на себя, а затем продает их инвесторам - при размещении на основе max усилий определяется минимальный объем, при котором эмиссия будет считаться состоявшейся, после чего эмитент продает акции инвесторам РАЗМЕЩЕНИЕ ПО МЕТОДУ ФОРМИРОВАНИЯ КНИГИ ЗАЯВОК 1. 2. 3. 4. 5. 6. Оценка стоимости компании и определение ценового диапазона размещения акций Проведение road-show среди институциональных инвесторов Формирование книги заявок институциональных инвесторов (количество акций и цена) Закрытие книги заявок и определение цены размещения После закрытия книги заявок синдикат андеррайтеров гарантирует эмитенту размещение акций В течение 24 часов инвесторы должны подтвердить свои заказы Риск андеррайтера ограничен периодом от даты закрытия книги заявок до даты подтверждения инвесторами своих заказав ТИПЫ ЗАЯВОК • Заявка с ограничением – определяет максимальную цену, которую готов заплатить инвестор • Безусловная заявка типа 1 – инвестор указывает число акций, которое он готов приобрести по любой цене • Безусловная заявка типа 2 – инвестор указывает сумму, на которую он готов приобрести акции независимо от цены размещения • Пошаговая заявка – инвестор указывает несколько уровней цен и числа акций, которые он готов приобрести по цене соответствующего уровня ПРЕДЛАГАЕМАЯ ЦЕНА ЗА АКЦИЮ Число акций, млн. шт. Спрос на акции Число предлагаемых акций 5 20 23 Цена ГИБКОСТЬ МЕТОДА ФОРМИРОВАНИЯ КНИГИ ЗАЯВОК Букранер по согласованию с эмитентом: может повысить ценовой диапазон при избыточном спросе может понизить ценовой диапазон при недостаточном спросе имеет право увеличить число размещаемых акций при существенной переподписке имеет право уменьшить число размещаемых акций при недостаточном спросе обладает свободой в распределении акций между инвесторами ОТКЛОНЕНИЕ ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ ОТ УСТАНОВЛЕННОГО ЦЕНОВОГО ДИАПАЗОНА (данные по рынку США) Годы Число IPO Доля размещений, % Ниже диапазона Внутри диапазона Выше диапазона 1983-87 1430 27,0 62,6 10,4 1990 89 25,8 50,6 23,6 1991 250 19,6 55,6 24,8 1992 338 38,5 40,2 21,3 1993 437 21,5 54,2 24,3 1994 319 37,0 49,5 13,5 1995 366 19,7 43,7 36,6 1996 571 25,2 49,6 25,2 1997 389 30,8 45,2 23,9 1998 266 28,2 48,9 22,9 1999 446 15,0 36,3 48,7 2000 333 22,8 36,9 40,3 2001 78 25,6 59,0 15,4 Итого 3885 25,4 46,3 28,3 Россия 21 23,8 76,2 - ИЗМЕНЕНИЯ В ЧИСЛЕ ПРЕДЛАГАЕМЫХ АКЦИЙ (данные по американскому рынку) При цене размещения Годы Меньше нижней границы диапазона 1983 – 1987 гг. - 10,0% +1,4% +10,1% 1990 – 1996 гг. - 4,0% +5,0% +9,0% Внутри ценового диапазона Больше верхней границы диапазона АЛЛОКАЦИЯ – РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНВЕСТОРАМИ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ IPO Число размещаемых акций Внутренний рынок Институциональные инвесторы Стратегический инвестор Долгосрочный инвестор Среднесрочный инвестор Краткосрочный инвестор Спекулянт Международный рынок Розничные инвесторы Задачи аллокации • Максимизация поступлений эмитенту • Поощрение стратегических и долгосрочных инвесторов • Создание условий для успешного развития вторичного рынка заявки стратегических и долгосрочных инвесторов «обрезаются» в меньшей степени неудовлетворенный спрос стратегических и долгосрочных инвесторов подталкивает рост цен акций на вторичном рынке заявки краткосрочных инвесторов и спекулянтов удовлетворяются в меньшей степени РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫМИ И РОЗНИЧНЫМИ ИНВЕСТОРАМИ Число IPO Доля институциональных инвесторов, % Доля розничных инвесторов, % Великобритания 194 74,4 25,6 Германия 109 56,4 43,6 Китай 12 69,5 30,5 Нидерланды 32 69,6 30,4 США 75 65,6 34,4 Франция 261 68,4 31,6 Финляндия 40 76,4 23,6 - 66,9 33,1 Страна В среднем МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНВЕСТОРАМИ Недискреционная аллокация – применяется при аукционном методе и методе фиксированной цены - пропорциональное распределение акций – выпуск акций компанией Lastminute (Великобритания, 2000г.), подано 189 000 заявок от частных инвесторов, переподписка в 40 раз - распределение акций по жребию – акционирование дочерней компании Сименс «Инфинеон», подано 5 200 000 заявок от частных инвесторов, переподписка в 8 раз, акции были распределены по жребию каждому шестому - интервальный метод распределения акций - распределение акций в зависимости от цены предложения применяется при аукционном методе. Заявки инвесторов, где предложена цена выше цены размещения, удовлетворяются полностью. Заявки, где цена совпадает с ценой размещения , удовлетворяются на пропорциональной основе ПРИМЕР ИНТЕРВАЛЬНОГО МЕТОДА РАСПРЕДЕЛЕНИЯ АКЦИЙ Число акций по заявке Число акций при распределении Менее 100 В соответствии с заявкой 101-500 100 акций 501-1000 500 акций 1001-10 000 1000 акций 10 001-25 000 8% от заявки Более 25 000 5% от заявки МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ АКЦИЙ МЕЖДУ ИНВЕСТОРАМИ (продолжение) Дискреционная аллокация – применяется при формировании книги заявок Распределение акций осуществляет андеррайтер в соответствие с выработанными критериями: - качество инвестора - высокая цена заявки или заявка без указания цены - время подачи заявки - размер заказа - участие в программе маркетинга - обычное поведение инвестора после начала торгов НЕДООЦЕНКА АКЦИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ (1996-2005гг.) Цена, долл. Компания Недооценка (прибыльность) % Размещения В первый день торгов 20,5 29,1 41,9 12 10,62 -11,5 МТС 21,5 22,3 3,7 ВБД 19,5 22,6 15,9 РБК 0,83 0,92 10,8 Иркут 0,62 0,66 6,5 Калина 19 19 0 Мечел 21 20,5 -2,4 Седьмой континент 9,57 9,59 0,2 Открытые инвестиции 49,75 55 10,6 17 17,94 5,5 37,23 39 4,8 Пава 0,9 0,91 1,1 Северсталь-Авто 15,1 15,8 4,6 Пятерочка 13 12,5 -3,8 ЕвразГруп 14,5 14 -3,4 Рамблер медиа 10,25 11,55 12,7 Новатэк 16,75 19 13,4 4,2 4,38 4,3 Вымпелком Голден Телеком АФК «Система» Лебедянский Уралс энерджи В среднем 6,1 РАЗМЕР КОМПАНИИ И ЗАНИЖЕНИЕ ЦЕН (исследование С.Росса) Годовой объем Число Занижение цен, продаж, млн. долл. компаний % До 1 1064 35,6 От 1 до 5 353 14,3 От 5 до 15 347 10,7 От 15 до 25 182 6,5 Свыше 25 493 5,3 Всего 2439 20,7 МЕТОДЫ ЦЕНОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ (СТАБИЛИЗАЦИОННЫЙ ПЕРИОД = 20-30 ДНЕЙ) Метод чистой стабилизации – андеррайтер выставляет заявки на покупку акций по цене размещения. Заявка имеет специальную отметку Метод коротких продаж 1. Андеррайтер берет акции в долг и продает их инвесторам или осуществляет избыточную продажу а) при снижении котировок: - андеррайтер покупает акции, поддерживая рынок, и возвращает их кредитору, получая определенную прибыль. б) при росте котировок: - андеррайтер для закрытия короткой позиции не осуществляет покупку акций по завышенной цене, чтобы не нести определенные потери. Он реализует свое право на опцион и за счет этого закрывает короткую позицию. Выигрыш андеррайтера получается за счет разницы в количестве акций, полученных по опциону, и размером короткой позиции. «Обратный зеленый башмак» - андеррайтер покупает акции на рынке. Если цены начинают снижаться, то андеррайтер продает акции эмитенту по цене размещения ПРИМЕР РАБОТЫ АНДЕРРАЙТЕРА ПРИ РОСТЕ КОТИРОВОК Исходные данные: - объем эмиссии = 2 500 000 акций - опцион эмитента (15%) = 375 000 акций - цена размещения = 10 долл. - при размещении андеррайтер продал весь объем эмиссии и осуществил короткую продажу в размере 200 000 акций - на вторичном рынке цена акции = 12 долл. Действия андеррайтера: - реализует свое право на опцион и получает от эмитента 375 000 акций по цене 9,5 долл. - 200 000 акций направляются на закрытие короткой позиции. Доход андеррайтера = (10-9,5)*200 000 = 100 000 долл. - 175 000 акций андеррайтер продает на рынке по цене 12 долл. Доход андеррайтера = (12-9,5)*175 000 = 437 500 долл. Суммарный доход андеррайтера = 537 500 долл. СТОИМОСТЬ АКЦИЙ ЧЕРЕЗ МЕСЯЦ ПОСЛЕ НАЧАЛА Компания Цена в 1 день, долл. Цена через месяц, долл. Изменение, % ТОРГОВ Вымпелком 29,1 27 -7,3 Голден Телеком 10,62 9,12 -14,2 МТС 22,3 21,24 -4,8 ВБД 22,6 23,3 +3,0 РБК 0,92 0,77 -16,4 Иркут 0,66 0,62 -6,1 Калина 19 19,8 +4,2 Мечел 20,5 20,2 -1,5 Седьмой континент 9,59 9,96 +3,8 55 61 +10,9 17,94 16,65 -7,2 39 38,3 -7,8 Пава 0,91 0,91 - Северсталь-Авто 15,8 15,3 -3,2 Пятерочка 12,5 13,15 +5,2 ЕвразГруп 14 14,4 +2,8 11,55 12,25 +6,0 19 22,6 +18,9 4,38 4,57 +4,3 Открытые инвестиции АФК «Система» Лебедянский Рамблер медиа Новатэк Уралс энерджи ВЕРОЯТНОСТЬ ВЫЖИВАНИЯ ПУБЛИЧНОЙ КОМПАНИИ ПОСЛЕ ПРОВЕДЕНИЯ IPO Число лет после IPO Вероятность выживания, % 1 97,2 2 93,5 3 89,0 4 84,8 5 81,7 6 78,0 7 74,4 Данные Федерального резервного банка Нью-Йорка ПРИЧИНЫ НЕУДАЧНОГО РАЗВИТИЯ КОМПАНИИ ПОСЛЕ ПРОВЕДЕНИЯ IPO • Финансовые – неумение компании управлять ожиданиями инвесторов • Нормативные – нарушения и неисполнение нормативных актов, регулирующих предоставление отчетности публичных компаний • Стратегические – неэффективная стратегия использования средств, полученных в процессе IPO
