Моделирование денежных потоков при расчете показателей

ЦЕНТРАЛЬНАЯ КОМИССИЯ ПО РАЗРАБОТКЕ МЕСТОРОЖДЕНИЙ ТВЕРДЫХ ПОЛЕЗНЫХ ИСКОПАЕМЫХ
ФЕДЕРАЛЬНОГО АГЕНТСТВА ПО НЕДРОПОЛЬЗОВАНИЮ (ЦКР-ТПИ РОСНЕДР)
Семинар: Опыт и нововведения в рассмотрении и
согласовании проектно-технической документации на
разработку месторождений в ЦКР-ТПИ Роснедр
Моделирование денежных потоков при
расчете показателей экономической
эффективности проектов на разработку
месторождений ТПИ
Докладчик: Бычихина Дарья Александровна,
канд. экон. наук, ведущий специалист ФГУП
ВИМС, доцент кафедры Организации и
управления в горной промышленности МГГУ
Согласно
«Методическим
рекомендациям
по
оценке
эффективности инвестиционных проектов», одним из основных
операциональных
принципов
оценки
эффективности
проектов
промышленного инвестирования является принцип моделирования.
Другими словами, оценка эффективности проекта производится
путем моделирования процесса его реализации с учетом зависимостей
между взаимосвязанными параметрами проекта и внешней среды. В
конечном счете такое моделирование сводится к преобразованию
распределенных во времени затрат и результатов в денежные потоки (cash
flow) и расчету показателей эффективности проекта на основе этих потоков.
Оценка эффективности проекта, по существу, сводится к
построению и исследованию некоторой экономико-математической модели
процесса реализации проекта. Необходимость моделирования связана не с
формулами и не с желанием разработчиков методических документов.
Причина гораздо глубже – при оценке проекта сложный и многоплановый
процесс реализации проекта приходится упрощать, отбрасывая
малозначительные факторы и акцентируя внимание на наиболее
существенных. В результате объектом рассмотрения становится не сам
проект, а связанные с ним материальные и денежные потоки и проблема
сводится к тому, чтобы «перевести» проектную документацию на язык
денежных потоков, а интересы участников проекта отразить в расчетных
формулах, позволяющих оценивать денежные потоки с точки зрения этих
интересов.
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
Денежный поток – поток денежных поступлений и расходов,
выраженных в единых стоимостных измерителях на каждом шаге расчетного
периода.
Денежный поток – это движение наличных средств, будущих денежных
поступлений (приток) и расходов (отток) при строительстве и эксплуатации
месторождения, иллюстрирующее финансовые результаты от возможной
реализации проекта по освоению месторождения, определяемое для всего
расчетного периода от начала проекта до его прекращения.
Термин «денежный поток» в общем случае отхватывает три элемента:
- приток реальных денег, равный размеру денежных поступлений (или
результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
- отток реальных денег, равный платежам (расходам) на этом шаге;
- сальдо реальных денег (активный баланс, эффект), равный разности
между притоком и оттоком.
При оценке эффективности проекта учитываются три вида деятельности:
- инвестиционная – процесс создания основных средств;
- операционная – обычная производственная деятельность;
- финансовая – операции привлечения и возврата заемных средств.
В связи с этим, денежный поток проекта обычно состоит из (частичных)
потоков по данным видам деятельности:
- денежного потока от инвестиционной деятельности;
- денежного потока от операционной деятельности;
- денежного потока от финансовой деятельности.
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
В рамках инвестиционной деятельности обычно растут долгосрочные активы
предприятия (основные средства), что связано главным образом с затратами
(оттоками). В составе этих затрат выделяют:
- первоначальные инвестиции – затраты на создание или прирост
основных средств, осуществляемые до начала операционной деятельности
(в т.ч. затраты на разработку проектных материалов и ТЭО, на
приобретение лицензии, на строительство, на приобретение оборудования и
т.д.)
- предпроизводственные расходы – расходы на подготовительные
исследования, не включенные в сметную стоимость объекта;
- текущие инвестиции – расходы, осуществляемые после ввода
предприятия в эксплуатацию (в т.ч. затраты по приобретению основных
средств в целях предусмотренного проектом расширения или модернизации
производства, а также взамен выбывающих в связи с их физическим
износом, расходы по созданию объектов социальной инфраструктуры и т.д.);
- ликвидационные затраты – все осуществляемые после ввода
предприятия в эксплуатацию затраты, связанные с его ликвидацией (в т.ч.
затраты на рекультивацию земельных участков, на трудоустройство
работников).
В качестве притоков от инвестиционной деятельности можно выделить
доходы от реализации выбывающих основных средств на протяжении
всего расчетного периода от начала проекта до его прекращения.
ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Основным притоком реальных денег от операционной деятельности
является выручка от реализации продукции.
В оттоке реальных денег от операционной деятельности
учитываются различные виды текущих (операционных) затрат:
- затраты на сырье и материалы;
- затраты на топливо и электроэнергию;
- затраты на ремонт и содержание основных фондов;
- затраты на оплату труда;
- начисления на заработную плату;
- налоги и сборы;
- амортизационные отчисления;
- общепроизводственные и общехозяйственные затраты;
- затраты на транспортировку;
- арендные и лизинговые платежи и т.д.
Помимо вышеперечисленных денежных потоков необходимо
учитывать доходы и расходы от внереализационных операций,
непосредственно не связанных с производством продукции.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ
СТОИМОСТИ ТОВАРНОЙ ПРОДУКЦИИ
При
расчете
показателей
эффективности
проекта
необходимо учитывать влияние экономического окружения. Для
этого в ТЭО кондиций выполняется анализ рынка минерального
сырья, в рамках которого определяются фактические и прогнозные
спрос и предложение на товарную продукцию предприятия, включая
попутные компоненты, в России и за рубежом, выполняется оценка
масштаба рынка сбыта и его динамики, дается характеристика
основных предполагаемых потребителей продукции будущего
предприятия (планируемые объемы по предприятиям), а также
оценка динамики цен на товарную продукцию с целью обоснования
продажной (оптовой) цены товарной продукции, используемой
в ТЭО кондиций для расчета технико-экономических показателей.
Для стоимостной оценки затрат и результатов проекта могут
использоваться следующие виды цен:
- постоянные (неизменные) цены – цены, фактически
действовавшие в определенный момент (на такую-то дату), или на
момент выполнения расчетов (текущие цены);
- переменные (прогнозные) цены – меняющиеся во времени
цены, которые, как ожидается, будут действовать на
соответствующих шагах расчета;
- дефлированные цены – переменные цены, приведенные к
базисной покупательской способности денег.
ПРОЕКТИРОВАНИЕ
ЭКСПЛУАТАЦИОННЫХ ЗАТРАТ
Эксплуатационные затраты определяются с использованием
нормативов по данным ТЭО или постатейно по элементам затрат (без
учета НДС). В расчетах необходимо использовать действующие оптовые
цены на материалы, топливно-энергетические ресурсы, тарифы и ставки
заработной платы, нормы амортизационных отчислений, другие
экономические нормативы.
При
определении
величины
эксплуатационных
затрат
предпочтительными являются прямые сметные оценки затрат.
Наилучшие результаты дает сочетание метода прямого счета отдельных,
наиболее существенных элементов затрат с использованием метода
аналогов для определения стоимости остальных видов затрат
(общехозяйственных и т.д.).
В случае расчета эксплуатационных затрат на основе данных по
предприятиям-аналогам, необходимо использовать корректирующий
коэффициент с учетом района размещения предприятия.
Кроме того, расчеты экономической эффективности проектов,
реализованных в минерально-сырьевом секторе экономики, необходимо
выполнять с включением в затраты всех реальных налогов, сборов и
платежей, требуемых действующим федеральным и местным
законодательством и условиями лицензионного соглашения.
НАЛОГИ, УПЛАЧИВАЕМЫЕ
ПРЕДПРИЯТИЯМИ-НЕДРОПОЛЬЗОВАТЕЛЯМИ
1. Налоги, включаемые в цену продукции
• налог на добавленную стоимость
• таможенные пошлины
2. Налоги, относимые на финансовый результат
• налог на имущество организаций
• налог на прибыль организаций
3. Налоги, включаемые в расходы, связанные с производством и
реализацией продукции
• транспортный налог
• страховые взносы
• водный и земельный налоги
• налог на добычу полезных ископаемых
• экологические платежи
4. Недропользовательские платежи
• разовые платежи за пользование недрами
• регулярные платежи за пользование недрами
• плата за геологическую информацию о недрах
• сбор за участие в аукционе
• сбор за выдачу лицензий на пользование недрами
5. Налоги, выплачиваемые предприятиями, выступающими в
качестве налоговых агентов
• налог на доходы физических лиц
АМОРТИЗАЦИЯ
При исчислении себестоимости амортизация включается в состав
затрат, однако с этими затратами не связаны какие-либо денежные
потоки– начисленная амортизация остается в распоряжении предприятия.
В то же время от размеров амортизации зависит налог на прибыль, поэтому
порядок начисления амортизации регламентируется и отражается в
учетной политике предприятия.
Методы начисления амортизации:
- равномерная амортизация – размер амортизации за год
рассчитывается как произведение стоимости средств и установленной
нормы;
- метод увязки с производительностью – стоимость оборудования
относится к суммарной производительности, выраженной в натуральных
единицах, после чего умножается на годовую производительность;
- метод уменьшающегося остатка – норма амортизации умножается
на остаточную стоимость основных средств;
- метод суммы чисел – норма амортизации устанавливается
пропорционально оставшемуся сроку службы;
- метод переменных норм – основные средства разбиваются на группы,
для каждой из которых устанавливаются свои нормы амортизации.
Три
последних
метода
классифицируются
как
регрессивная
амортизация, поскольку размеры амортизационных отчислений по
годам снижаются.
ПРОЕКТИРОВАНИЕ
КАПИТАЛЬНЫХ ЗАТРАТ
ТАБЛИЧНОЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ
№
п/
п
РЕЗУЛЬТАТОВ МОДЕЛИРОВАНИЯ
Показатели
Значение показателя по шагам
расчета, годы
1 год
1
Операционная деятельность
Выручка от реализации продукции
2
Себестоимость выпуска продукции
3
- в том числе амортизация
4
Балансовая
5
Налог и сборы
6
Налогооблагаемая прибыль (п. 4 - п. 5)
7
Налог на прибыль
8
Чистая прибыль (п. 6 - п. 7)
9
Сальдо потока от операционной деятельности (п. 8 + п. 3)
10
Инвестиционная деятельность
Капитальные затраты
12
Доход от реализация имущества при прекращении
инвестиционного проекта
13
Ликвидационные затраты
14
Сальдо потока от инвестиционной деятельности (п.10 -п.12 + п.13)
15
Чистый денежный поток (п. 9 - п. 14)
16
Чистый дисконтированный доход
прибыль (п.1 - п. 2)
2 год
3 год
…
n
Всего
ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
Для оценки инвестиционных проектов обычно используют четыре группы
показателей: эффективности, доходности, окупаемости, а также финансовые
показатели.
Основными показателями, характеризующими эффект проекта за весь
период его реализации, является чистый дисконтированный доход (Net
Present Value, NPV) – интегральный дисконтированный эффект, накопленный
дисконтированный чистый доход за весь расчетный период, показывает
превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами.
Доходность проекта обычно характеризуется индексами доходности и
внутренней нормой доходности.
Индекс доходности инвестиций (Profitability Index, PI) – отношение
дисконтированных денежных поступлений от проекта и дисконтированных
капитальных затрат, представляет собой доход на каждый вложенный рубль
инвестиций;
Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) –
проверочный дисконт, такая ставка дисконта, при которой интегральный
дисконтированный эффект (NPV) становится равным 0;
Окупаемость
проекта
характеризуется
сроком
окупаемости
инвестиций (Payback Period, PP) – продолжительность периода, по
истечению которого накопленный дисконтированный эффект становится и в
дальнейшем остается неотрицательным.
Все показатели (кроме IRR) могут быть исчислены без учета или с учетом
дисконтирования.
ДИСКОНТИРОВАНИЕ
ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Оценка эффективности проекта предполагает сопоставление
результатов проекта с проектируемыми затратами в условиях, когда и
результаты, и затраты распределены во времени. В расчетах
эффективности разновременные затраты и результаты должны быть
определенным образом соразмерены – приведены к одному и тому же
моменту времени. Такой процесс называется дисконтированием. При
этом учитывается, что результаты (затраты), равные по величине, но
достигнутые в разные моменты времени, не равноценны – более раннее
получение результатов или более позднее осуществление затрат делает
проект более предпочтительным и улучшает показатели эффективности.
Относительное уменьшение ценности затрат или результатов при
более позднем их осуществлении характеризуется при этом
специфическим экономическим нормативом – нормой (ставкой)
дисконта.
Дать однозначное определение нормы дисконта в терминах «должна
быть равна…» и тем более предложить какую-либо формулу для ее
практического установления невозможно, т.к. во-первых, она должна
отражать временную ценность денег, во-вторых, альтернативную
стоимость капитала, а в некоторых случаях, учитывать премию за риск.
УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
И РИСКА
Согласно «Методическим рекомендациям по оценке эффективности
инвестиционных проектов», одним из методических принципов оценки
эффективности проектов промышленного инвестирования является принцип
неполноты информации.
Оценка
эффективности
проекта
всегда
производится
в
условиях
неопределенности, т.е. неполноты и неточности информации о самом проекте,
условиях его реализации и внешней среде. Поэтому реализация проекта может быть
сопряжена с риском для его участников. Это следует учитывать при разработке
проекта, в процессе расчетов эффективности , а также при интерпретации
полученных результатов.
Для учета неопределенности и риска рекомендуется использовать один из
следующих методов (перечислены в порядке возрастания точности):
- укрупненная оценка устойчивости – в расчетах используются умеренно
пессимистические прогнозы ТЭП проекта и его окружения, увеличивают норму
дисконта на величину премии за риск;
- расчет границ и уровней безубыточности, предельных значений
наиболее рисковых параметров проекта;
- анализ чувствительности проекта к изменению наиболее рисковых его
параметров – заключается в оценке влияния изменения исходных параметров
проекта на его конечные характеристики (изменяется только одна из переменных
проекта меняет значение, на основе чего пересчитывается новое значение
результирующего показателя);
- анализ сценариев (метод вариации параметров) – позволяет оценить влияние
на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через
вероятность каждого сценария;
- оценка ожидаемой эффективности проекта.
ПРИМЕР
CF, млн руб.
80
80
60
35
40
20
35
35
35
35
35
35
35
10
1
2
3
-15
4
-15
5
-15
6
-15
7
-15
8
-15
9
-15
10
-15
-40
-60
результаты (CF+)
затраты (CF-)
-60
-100
-20
-60
1
-40
70
80
20
20
20
20
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-50
2
3
4
5
-30
-40
-50
-80
-70
-90
6
-10
7
80
40
0
1
NPV, млн руб.
50
10
20
Зависимость NPV от ставки дисконта r
60
30
40
-100
20
70
50
60
-60
20
-100
NPV, млн руб.
-40
20
-80
Накопленный денежный поток (NPV) проекта
-20
20
0
-40
-40
-80
40
20
0
-20
60
8
9
10
30
20
10
0
-100.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0% 12.5%
ставка дисконта, r
15.0%
17.5%