Узлы экономической политики

Центр развития
(www.dcenter.ru)
Смирнов С.В.
Инфицирование
кризисом?
Диспут-клуб АНЦЭА
«Узлы экономической политики»
21 февраля 2008 г.
Содержание
Будет ли рецессия в США?
Возможные последствия для мировой
экономики
Последствия для России
Основные долгосрочные риски в
экономике России
Внутренний «перегрев» прелюдия кризиса
Дополнительные требования к политике
властей
Будет ли рецессия в США?
Есть признаки циклического
ухудшения конъюнктуры:
Спрэд долго- и краткосрочных ставок
Динамика занятости
Ухудшение потребительских настроений
Динамика жилищного строительства
Динамика ВВП
Причины кризисных явлений в США
Динамика Консенсус-прогнозов The
Economist
Последние прогнозы по США
6.0
8
4.5
6
3.0
4
1.5
2
0.0
0
-1.5
Ï ðî öåí òí û å ï óí êòû
10
Jan-86
Jan-87
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
% ãî äî âû õ
Отрицательный спрэд между долгосрочными и
краткосрочными ставками все больше похож
на предвестника рецессии
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Federal Fund (Effective Rate)
Spread (T10-FF) (ï ðàâàÿ ø êàëà)
Treasuries-10 (TCM-10Y)
6
7.5
5
7.0
4
6.5
3
6.0
2
5.5
1
5.0
0
4.5
-1
4.0
-2
3.5
-3
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Ñî çäàí èå í î âû õ ðàáî ÷èõ ì åñò (çà ãî ä, ï ðàâàÿ ø êàëà)
Óðî âåí ü áåçðàáî òèöû
Ì ëí . ðàáî ÷èõ ì åñò
8.0
Jan-86
Jan-87
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
% ðàáî ÷åé ñèëû
Безработица растет, процесс создания новых
рабочих мест замедляется
6
100
4
80
2
60
0
40
-2
Ï ðèðî ñò, % ãî ä ê ãî äó
120
Jan-86
Jan-87
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Èí äåêñ, 1 êâ. 1966 = 100
Рост реальных потребительских расходов
начинает замедляться вслед за ухудшением
потребительских ожиданий
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Ì è÷èãàí : Èí äåêñ ï î òðåáèòåëüñêèõ î æèäàí èé
Ðåàëüí û å ï î òðåáèòåëüñêèå ðàñõî äû , òåì ï ï ðèðî ñòà (ï ðàâàÿ ø êàëà)
Янв. 2006
2400
2200
2000
1800
1600
1400
1200
1000
Авг. 2007
800
Jan-86
Jan-87
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Òû ñ. î äí î ñåì åéí û õ äî ì î â (SAAR)
Стремительное падение в секторе
жилищного строительства началось больше
двух лет назад
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Ðàçðåø åí èÿ í à í î âî å ñòðî èòåëüñòâî
Темпы прироста ВВП замедляются, но пока
они заметно выше, чем бывает во время
рецессии
9
6
3
0
0
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ
08
03
98
93
88
83
78
73
68
63
58
53
-3
48
Ï ðèðî ñò, % ãî ä ê ãî äó
12
Промежуточные выводы
В последние три-четыре месяца в динамике
большинства опережающих индикаторов
произошло заметное ухудшение;
Сейчас практически все опережающие
индикаторы, скорее, предвещают рецессию
или серьезное замедление роста в экономике
США;
Возможные сроки начала рецессии: майноябрь 2008 г.
Причины кризисных явлений в
США
«Перегрев» в секторе жилищного строительства;
«Перегрев» в секторе ипотечного кредитования subprime;
Широкое распространение производных финансовых
инструментов, привязанных к рынку ипотеки,
затрудняющих оценку рисков;
«Первый толчок» (начало августа 2007 г.): заявления
о «серьезных проблемах» BNP Paribas, Countrywide
Financial, Bear Steams Asset Management;
Трудности в оценке рисков - дефицит ликвидности проблемы у некоторых банков – снижение кредитной
активности – проблемы в реальном секторе и т.д.
Консенсус-прогнозы на 2008 г. (по опросам The
Economist) постоянно снижаются, особенно
быстро - начиная с октября 2007 г.
2.8
2.6
2.4
2.2
2.0
1.8
1.6
1.4
Âðåì ÿ ï ðî âåäåí èÿ î ï ðî ñà
США-2008
Еврозона-2008
Япония-2008
Mar 08
Feb 08
Jan 08
Dec 07
Nov 07
Oct 07
Sep 07
Aug 07
Jul 07
Jun 07
May 07
Apr 07
Mar 07
Feb 07
1.2
Jan 07
Ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ , %
3.0
Администрация г-на Буша заметно
выделяется своим оптимизмом, особенно в
отношении 2008 г. Но длительной рецессии не
ждет никто.
Реальный ВВП США, % прироста
Опрос The Economist
US Office of Management and Budget
МВФ
US Congress Budget Office
Опрос Blue Chip Economic Indicators
Дата
прогноза
7 фев.
7 фев.
29 янв.
23 янв.
10 янв.
2008
1.6
2.7
1.5
1.7
2.2
2009
2.5
3.0
2.8
2.7
Возможные последствия для
мировой экономики
Замедление мировой экономики,
мирового спроса
Падение цен на мировых товарных
рынках
Отток капиталов с Emerging Markets
Рецессия в США замедляет темпы роста
остального мира, но в последние годы
влияние США становится меньше
500
6
4
2
0
Ï åðèî ä ðåöåññèè
ÑØ À: ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ
Ì èð áåç ÑØ À: ï ðèðî ñò ðåàëüí î ãî ÂÂÏ
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
0
1982
-2
1980
Ï ðèðî ñò, % çà ãî ä
8
1.0
Í èäåðëàí äû
Òóðöèÿ
1.0
0.4 1.0
0.2 -0.3
Òàéâàí ü
Àâñòðàëèÿ
Èðàí
Èí äî í åçèÿ
Ãåðì àí èÿ
Êî ðåÿ
Èí äèÿ
Êàí àäà
ß ï î í èÿ
Èñï àí èÿ
Êèòàé
1.0
0.3 1.0
0.4 0.3 1.0
0.5 0.0 -0.1 1.0
0.3 0.1 0.8 0.2 1.0
0.1 0.0 0.3 0.0 0.0 1.0
0.4 0.7 0.8 -0.1 0.6 0.2 1.0
0.9 0.3 0.5 0.4 0.4 0.2 0.5 1.0
-0.2 0.0 -0.2 0.4 0.2 -0.2 -0.2 -0.1 1.0
-0.3 -0.1 -0.5 0.4 -0.1 -0.2 -0.5 -0.4 0.8 1.0
-0.7 0.3 0.0 -0.5 0.0 0.1 0.2 -0.6 0.1 0.1 1.0
0.6 -0.2 0.0 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.5 -0.4 -0.4 -0.6 1.0
-0.1 -0.5 0.0 0.3 0.0 0.3 -0.4 0.0 0.4 0.3 0.0 -0.2
0.0 0.1 -0.2 0.2 -0.3 0.0 -0.2 -0.1 -0.1 0.2 0.1 -0.1
0.4 0.0 0.7 0.1 0.7 0.4 0.6 0.5 0.0 -0.3 -0.1 0.2
Ì åêñèêà
1.0
-0.3
-0.2
0.5
-0.1
0.7
0.3
0.4
-0.2
0.2
0.0
0.4
-0.5
0.3
-0.3
0.6
Èòàëèÿ
1.0
-0.4
0.6
0.2
0.1
0.2
-0.1
-0.2
0.1
0.4
-0.2
-0.1
-0.4
0.6
-0.1
0.1
0.0
Áðàçèëèÿ
1.0
0.0
0.4
-0.2
0.2
-0.1
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.3
0.5
0.7
0.4
-0.6
0.2
0.3
0.0
Ôðàí öèÿ
1.0
0.1
0.2
-0.2
-0.1
-0.7
-0.6
0.3
-0.4
-0.1
-0.8
-0.2
0.2
0.5
-0.4
0.2
0.5
0.2
-0.4
Ðî ññèÿ
1.0
0.1
-0.2
0.5
-0.1
0.7
0.0
0.4
0.3
0.2
0.4
0.3
0.8
-0.2
-0.3
-0.5
0.6
0.3
0.2
0.5
Âåëèêî áðèòàí èÿ
21.4
10.9
6.6
4.6
4.4
3.3
3.2
3.2
2.8
2.8
2.1
2.1
2.0
1.9
1.0
1.3
1.2
1.1
1.0
1.0
ÑØ À
ÑØ À
Êèòàé
ß ï î í èÿ
Èí äèÿ
Ãåðì àí èÿ
Âåëèêî áðèòàí èÿ
Ðî ññèÿ
Ôðàí öèÿ
Áðàçèëèÿ
Èòàëèÿ
Ì åêñèêà
Èñï àí èÿ
Êàí àäà
Êî ðåÿ
Èí äî í åçèÿ
Èðàí
Àâñòðàëèÿ
Òàéâàí ü
Òóðöèÿ
Í èäåðëàí äû
Äî ëÿ ì èðî âî ãî
ÂÂÏ ï î Ï Ï Ñ
США – Великобритания – Канада – Австралия – (Индия)
Германия – Франция – Италия – Испания – Нидерланды
Япония – Индонезия – Корея
Китай : Россия: Бразилия : Мексика : Иран : Тайвань : Турция
Волатильность мировых цен на основные товары
российского экспорта чрезвычайно велика, но не
связана жестко с фазой экономического цикла в
американской или мировой экономике
300
200
100
0
0
-100
Jan-80
Jan-81
Jan-82
Jan-83
Jan-84
Jan-85
Jan-86
Jan-87
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Ï ðèðî ñò, % ãî ä ê ãî äó
400
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Ñû ðàÿ í åô òü (òðè ñî ðòà)
Àëþ ì èí èé
Í èêåëü
Ì åäü
«Нефтеемкость» ВВП
повсеместно падает
500
100
75
50
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Èí äåêñ, 1990 = 100
125
Ï åðèî ä ðåöåññèè â ÑØ À
ÅÑ15
Áðàçèëèÿ
Êèòàé
ÑØ À
ß ï î í èÿ
Èí äèÿ
Ðî ññèÿ
Динамика мирового потребления нефти
все в меньшей мере определяется США
12
500
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
0
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
Ï ðèðî ñò, % çà ãî ä
10
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Ì èð áåç ÑØ À: ï ðèðî ñò ï î òðåáëåí èÿ í åô òè
ÑØ À: ï ðèðî ñò ï î òðåáëåí èÿ í åô òè
Чистый приток частного капитала на
Emerging Markets не имеет очевидной связи с
фазой цикла в развитых странах
500
500
«Азиатский»
кризис
300
200
100
0
Ï åðèî ä ðåöåññèè
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
0
1982
-100
1980
Ì ëðä. äî ëë.
400
Âñå ñòðàí û , êðî ì å ñàì û õ ðàçâèòû õ
Промежуточные выводы
Замедление роста ВВП на 0,5 -1 пункта в
развитых странах может привести к замедлению
мирового ВВП на 0,3-0,5 пункта;
Заметного падения мирового потребления нефти
и нефтяных цен при этом может не произойти
(вследствие постоянного снижения
«нефтеемкости» экономики США и других
развитых стран, а также уменьшения их удельного
веса в мировом потреблении сырья);
Замедление в США и других развитых странах
может не привести к оттоку капитала с Emerging
Markets (и даже к замедлению притока).
Последствия для России
Усугубился дефицит ликвидности в
банковском секторе;
Возможности кредитования за рубежом у
банков сохранились;
Усилилась нестабильность процентных
ставок;
Несколько сократилась кредитная
активность;
Временно замедлился чистый приток
капитала (большие выплаты компаний
реального сектора в 1 кв. 2008 г.).
Турбулентность на мировых финансовых рынках,
действительно, усугубила дефицит ликвидности в
российском банковском секторе. Но еще был:
сезонный спрос на деньги для уплаты налогов;
стерилизация средств на бюджетных счетах
13
12
11
10
9
8
Dec-07
Nov-07
Oct-07
Sep-07
Aug-07
Jul-07
Jun-07
May-07
Apr-07
Mar-07
Feb-07
7
Jan-07
Доля ликвидности в активах,%
14
Заметных трудностей в заимствованиях за
рубежом у банков не было, но в августе сентябре 2007 наблюдался отток средств
15
5
-10
-15
Ï ðèðî ñò èí î ñòðàí í û õ àêòèâî â
Ï ðèðî ñò èí î ñòðàí í û õ ï àññèâî â
Dec-07
Nov-07
Oct-07
Sep-07
Aug-07
Jul-07
Jun-07
May-07
Apr-07
Mar-07
-5
Feb-07
0
Jan-07
Ì ëðä. äî ëë.
10
Премия за риск, возможно, выросла,
зато «основание» снизилось
10
9 авг.: интервенции
ФРС и ЕЦБ
8
21 янв.:
ФРС -3,5%
6
4
18 сент.:
ФРС -4,75%
2
MosPrime Rate (O/N)
LIBOR (O/N)
1-Feb
1-Jan
1-Dec
1-Nov
1-Oct
1-Sep
1-Aug
1-Jul
1-Jun
1-May
1-Apr
1-Mar
1-Feb
1-Jan
0
Рост кредитования из-за кризиса не
катастрофически, но замедлился
400
200
100
Ï ðèðî ñò êðåäèòî â ðåàëüí î ì ó ñåêòî ðó
Ï ðèðî ñò êðåäèòî â í àñåëåí èþ
Dec-07
Nov-07
Oct-07
Sep-07
Aug-07
Jul-07
Jun-07
May-07
Apr-07
Mar-07
Feb-07
0
Jan-07
Ì ëðä. ðóá.
300
Торговое сальдо стабильно,
приток капитала замедляется
30
10
0
-10
-20
-30
Торговый баланс
Изменение резервов (с минусом)
Чистый приток капитала (оценка ЦР)
Чистый приток капитала (данные Банка России)
Jan-08
Dec-07
Nov-07
Oct-07
Sep-07
Aug-07
Jul-07
Jun-07
May-07
Apr-07
Mar-07
Feb-07
-40
Jan-07
Млрд. долл.
20
Эксперты укрепились в вере в
невозможность рецессии в России
Âåðî ÿòí î ñòü ýêî í î ì è÷åñêî ãî êðèçèñà
(ï àäåí èÿ ÂÂÏ )
100
Âåðî ÿòí î ñòü, %
Î ÷åí ü âû ñî êàÿ
80
Âû ñî êàÿ
60
Ñðåäí ÿÿ
40
Í èçêàÿ
20
Î ÷åí ü í èçêàÿ
0
2008
2009
Òåêóù èé î ï ðî ñ
2010
2011
Ï ðåäû äóù èé î ï ðî ñ
Консенсус-прогнозы ВВП
2012
Основные долгосрочные риски в
экономике России
Снижение численности населения и рабочей
силы;
Традиционно низкий статус «честного
обогащения» в системе ценностей («лучше
горсть с покоем, чем пригоршни с трудом»);
Низкая конкурентоспособность
обрабатывающего сектора
Внутренний «перегрев» как
прелюдия кризиса
Огромный разрыв в темпах роста реальной зарплаты
и производительности труда;
Перегрев на рынке потребительского кредитования;
Высокий уровень использования мощностей (при
динамичном росте спроса);
Ускорение инфляции;
«Пузырь» на рынке жилья;
Замедление роста прибыли;
«Нервозность» населения (слухи о деноминации).
Дополнительные требования к
политике властей
Поддержание достаточного уровня ликвидности в
банковском секторе;
Отказ от искусственного «подогрева» экономики
(чрезмерной увлеченности индексациями зарплат и
пенсий);
Отказ от использования бюджета для регулирования
ликвидности; более равномерное распределение
бюджетных расходов в течение года;
Создание инструментов, позволяющих Банку России
ужесточать денежную политику (кроме
манипулирования курсом);
Пропаганда «честно нажитого» богатства (и его
защита от криминала и не только).
Приложения
1. Динамика опережающих индикаторов
и возможные сроки начала рецессии;
2. Доля США в мировом ВВП и
потреблении нефти
Локальный
максимум
Возможное
начало
рецессии
1.Средняя продолжительность рабочей недели (в
часах);
2.Среднее число первичных обращений за пособием
по безработице (тыс. в неделю);
3.Новые заказы на потребительские товары (в
сопоставимых ценах);
4.Скорость доставки материалов и комплектующих
(диффузный индекс);
5.Новые заказы на невоенные инвестиционные
товары (в сопоставимых ценах);
6.Число разрешений на строительство новых домов
(тыс. в месяц);
7.Фондовый индекс S&P 500;
8.Денежный агрегат М2 (в сопоставимых ценах);
9.Процентный спрэд между доходностью 10-летних
гособлигаций и ставкой федеральных фондов;
10.Индекс потребительских ожиданий Мичиганского
университета.
Сводный индекс
Средний лаг
(месяцев)
Приложение 1. Динамика опережающих индикаторов и
возможные сроки начала рецессии в США
-9
Sep-07
Jun-08
-14
Jul-07
Sep-08
-7
May-06
Dec-06
-9
May-06
Feb-07
-6
Jul-07
Jan-07
-23
Sep-05
Aug-07
-7
-15
Oct-07
Aug-07
May-08
Nov-08
-26
Jun-04
Aug-06
-11
Jan-07
Dec-07
-10
Jul-07
May-08
Приложение 2. Удельный вес США в мировом ВВП по
ППС и в мировом потреблении нефти
28
500
24
22
Ï åðèî ä ðåöåññèè
Óäåëüí û é âåñ ÑØ À â ì èðî âî ì ÂÂÏ ï î Ï Ï Ñ
Óäåëüí û é âåñ ÑØ À â ì èðî âî ì ï î òðåáëåí èè í åô òè
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
0
1982
20
1980
Ï ðî öåí òû
26