Калинин А.В. Конец спекуляций, или когда российский фондовый

Алексей Калинин
Со-управляющий партнёр, BVCP
Конец спекуляций, или когда российский
фондовый рынок станет адекватным
инструментом развития нефтегазовых активов
Июль 2010
Бэринг Восток - лидер на рынке прямых инвестиций
Лидер
в области прямых инвестиций в России и других странах
бывшего СССР;
Инвесторами являются пенсионные фонды, инвестиционные
корпорации из Европы, Америки и Азии;
16 летний опыт работы: 4 фонда с капиталом 2,1 млрд. долл.;
Сфокусирован исключительно на прямых инвестициях;
55 инвестиционных проектов в ключевых отраслях экономики;
40 проектов были полностью или частично реализованы с внутренней
нормой доходности 39%;
25 инвестиционных профессионалов;
Текущий портфель из 20 компаний;
Сбалансированный портфель: как по стадиям инвестирования, так и
по отраслям (природные ресурсы – 28%)
Около 900 млн. долл. доступны для инвестирования
private and confidential
2
Бэринг Восток: создаём лидеров бизнеса
Завершённые проекты:
private and confidential
Текущие проекты:
3
Бэринг Восток: опыт в нефтегазовом секторе
4
Бэринг Восток собрал сильную команду профессионалов в нефтегазовом секторе,
усиленную экспертами (бывшие CEO и партнеры в уже завершённых проектах);
Больше 25% от инвестиций Бэринг Восток – в нефтегазовую отрасль. С 1994 года
фонды Бэринг Восток инвестировали свыше 400 млн. долларов в отрасль;
Инвестиции Бэринг Восток – не только финансирование проектов, но и применение
новых прогрессивных технологий в геологоразведке, освоении месторождений и
организации производства, современное корпоративное управление, формирование
профессиональных команд менеджеров, вывод компаний на публичный рынок;
С 2005 года команда Бэринг Восток проанализировала более 100 инвестиционных
возможностей в секторах нефте- и газодобычи, более 20 возможностей в секторах
нефтесервиса и производства оборудования в России и СНГ;
Текущий портфель проектов включает три нефте- и газодобывающие компании:
 Volga Gas Plc
 Zhaikmunai LP
 Tzar Petrol
private and confidential
Нефть и газ для российской экономики
Основная статья экспорта (65% в 2008, 63% в 2009) и
налоговых поступлений федерального бюджета (47% в 2008,
41% в 2009);
Источник наполнения Резервного фонда и Фонда
национального благосостояния;
Рост цены нефти всего на $1 за баррель приводит к
увеличению налогов на $2 млрд. в год;
Россия производит 10.0 млн. баррелей в день, а потребляет
только 2.7 млн. баррелей;
Низкая себестоимость добычи. Экспорт остается выгодным
при снижении мировых цен на нефть до $15 долл. за баррель.
private and confidential
5
Инвестиционная привлекательность НГ сектора
6
 Нефтяные активы недооценены и сохраняют потенциал роста:
Страны
Россия
Казахстан
Развивающиеся Ведущие НГ
рынки
компании
Стоимость запасов, $/ bbl 2P
$1 - $3*
$6 - $12
$8 - $25
$8 - $14
* - оценки по запасам искажаются из-за отличающихся систем налогообложения;
Большой объём геологической информации, накопленной в советское время;
В большинстве нефтегазовых провинций создана развитая инфраструктура,
позволяющая осваивать даже средние и мелкие месторождения;
Существующая система образования по-прежнему позволяет готовить
квалифицированных специалистов;
Ожидания роста внутренних цен на газ (в частности, в связи со вступлением в
ВТО; обещанные правительством приведение внутренних тарифов к паритету с
экспортными ценами (netback) и паритету с другими видами топлива (fuel-cost);
Устойчивый высокий спрос на российские и казахстанские нефтяные активы со
стороны финансовых и стратегических инвесторов.
private and confidential
Инвестиционная привлекательность НГ сектора
На инвестиционную привлекательность нефтегазового сектора РФ влияют:
Мировые цены на нефть;
Изменения системы налогообложения отрасли;
Изменения в законодательстве (порядок лицензирования, закон о стратегических
инвестициях и т.д.);
private and confidential
7
Инвестиционная привлекательность НГ сектора
8
2000-2004
2004-2008
2008 – наст. время
Получение лицензий на
первичном рынке
Преимущественно
“друзья” МПР
Рост активности инвесторов,
включая иностранных
Ведущие нефтегазовые компании
Стоимость активов,
долл. за баррель запасов
Ниже $1 за баррель
Рост до $3 - $4 за баррель
Оценки снова упали до $1 за
баррель
Цены на нефть,
долларов за баррель
Рост цен с $10 до $33 за
баррель
Рост цен с $33 до $135 за
баррель
Резкое падение цен до $45 и
постепенное восстановление до $75
Законодательство
Закон «О недрах» 1992 г.
Непрозрачная система
выдачи лицензий
Переход к аукционной форме
предоставления лицензий
Закон о стратегических
инвестициях (№ 57-ФЗ).
Налоговая система
Несовершенная;
различные схемы ухода
от налогов;
НДПИ с 01.01.2002
Прогрессивный НДПИ;
налоговые каникулы для
Восточной Сибири;
понижающий коэффициент
НДПИ за выработку
месторождения
Изменения в формуле НДПИ ($15
порог); НДПИ каникулы для
Арктики, Каспия и Азова, ТиманоПечоры, льготные экспортные
пошлины для месторождений
Восточной Сибири
Активность инвесторов
Спекулятивная
Активная консолидация
Отток иностранных инвестиций;
доминирование крупных НГК
Фондовый рынок
Рост капитализации
крупных НГ компаний
Массовый выход мелких и
средних НГК на IPO
Недостаток новых размещений
НГК;
private and confidential
Что мешает привлечению инвестиций в нефтегазовый сектор?
9
1. Принятый в 2008 году закон “О порядке осуществления
иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие
стратегическое значение для обеспечения обороны страны и
безопасности государства”, с одной стороны, определил чёткие
рамки и правила поведения для иностранных инвесторов, а с другой
стороны, создал ситуацию при которой, иностранный инвестор
открывший
при
проведении
геологоразведочных
работ
месторождение федерального значения, получит компенсацию
прямых подтверждённых затрат и премию, которые
могут не
покрыть его расходов. А где ожидаемая доходность?
2. Проблемы недропользователей с выкупом и арендой земель сельскохозяйственного
назначения и лесных участков для целей геологоразведки и освоения
месторождений:
 Отсутствие чёткого законодательного регулирования взаимоотношений между
владельцами земельных участков и недропользователями. На практике это провоцирует
и поощряет "земельно-недровых" рантье;
 Cложность изменения целевого назначения сельскохозяйственных земель в
промышленные.
private and confidential
Что мешает привлечению инвестиций в нефтегазовый сектор?
10
3. В соответствии с действующим законом «О недрах» открытие месторождения полезных
ископаемых при проведении геологоразведочных работ за счёт средств инвестора
предусматривает получение лицензии на разведку и добычу полезных ископаемых
такого месторождения только на аукционной основе. Это приводит к тому, что право
пользования недрами опять может стать предметом спекуляций. Необходимо:
 Предоставление инвесторам на бесконкурсной основе исключительного права
эксплуатации месторождения по факту его открытия за счёт собственных средств;
 Возможность свободной и полной переуступки права на выполнение следующего
этапа пользования данным участком недр от одного пользователя другому.
4. Отсутствие дифференциации ставки НДПИ для мелких и труднодоступных
месторождений снижает их инвестиционную привлекательность
 Правительство уже объявило, что пониженная ставка НДПИ для мелких нефтяных
месторождений может быть введена с 2011 года.
private and confidential
Что мешает привлечению инвестиций в нефтегазовый сектор?
11
5. Отсутствие практики долгового финансирования для мелких и средних компаний:
 Особенно на стадии разведки и периода пробной эксплуатации месторождения, когда у
компаний нет достаточных активов для обеспечения залогов;
 При существующем законодательстве у банков нет уверенности в возвратности
вложенных капиталов и они не могут принять риски таких проектов.
6. Не приняты новые правила недискриминационного доступа к газотранспортной
системе:
 ФАС внесла в правительство проект постановления об утверждении данных правил ещё
в августе 2008 года, которое из-за кризиса было отложено на неопределённый срок.
7. Предыдущее руководство ФСФР (до мая 2007г.) проводило негласную политику
ограничения использования международных площадок для IPO:
Такая политика, с одной стороны, безусловно способствовало развитию
российской биржевой инфраструктуры;
 С другой стороны, это сдерживало развитие публичного нефтегазового
сектора на базе независимых производителей.
private and confidential
Контакты
private and confidential
12
Burren Energy
13
•1995 – Инвестиция Бэринг Восток совместно с группой частных инвесторов в Volga
Sumo Transportation and Trading Company;
•1996 - Покупка 25% Nebit Dag PSA
•1999-2000 - Дополнительная инвестиция Бэринг Восток в консолидацию активов и
покупку оставшихся 75% Nebit Dag ;
• 2001- 2003 - Бэринг активно участвовал в развитии компании:
Подборе менеджеров, включая независимых директоров и председателя Совета
директоров, а также разработке системы мотивации ключевых менеджеров;
 В разработке стратегии географической диверсификации, анализе потенциальных M&A
возможностей и их реализации (покупка месторождения в Конго, индийской компании
Hindustan Oil Exploration Company);
•2003 – Подготовка и размещение акций на основной площадке LSE;
•2004 – Приобретение активов в Египте;
•В ноябре 2007 фонды Бэринг Восток и другие владельцы продали компанию
итальянской ENI.
private and confidential
Volga Gas plc
14
•Бэринг Восток совместно с частными инвесторами создал компанию и инвестировал 75% её
УК. Покупка на вторичном рынке и участие в аукционах позволило приобрести 4 лицензии на
разведку и добычу углеводородов: Карпенский, Прикаспийский и Урожайный-2 блоки в
Саратовской области; Восточно-Макаровский - в Волгоградской;
•Общая площадь лицензионных участков более 6000 км2 в регионе с развитой нефтегазовой и
транспортной инфраструктурой. С1/С2 извлекаемые запасы 67.7 млн. баррелей; С3 ресурсы
393.0 млн. баррелей.
•В Совет директоров вошли соуправляющие партнёры Бэринг Восток Алексей Калинин и
Майкл Калви. Пост генерального директора занял Михаил Иванов, партнёр Бэринг Восток .
•Бэринг Восток инициировал подготовку публичного размещения акций на Лондонской
фондовой бирже (AIM) в апреле 2007 г. на $125 млн. Привлечённые средства направлены на
выполнение компанией её лицензионных обязательств:
На Восточно-Макаровском ЛУ – 20 км2 3D сейсмика и бурение трёх успешных скважин;
На Карпенском ЛУ - 260 км2 3D сейсмика и бурение 9 скважин позволило открыть
Узеньское месторождение. Начата опытно-промышленная эксплуатация месторождения.
Завершено бурение и ведутся испытания разведочной скважины глубиной 5380м;
1350 км 2D и 80 км2 3D сейсмика на Прикаспийском ЛУ и Урожайном ЛУ. Подготовка к
бурению.
private and confidential
Zhaikmunai LP
15
• Независимая нефтегазодобывающая компания в Казахстане c лицензией на Чинарёвское
месторождение (северная часть Прикаспийского бассейна). 2P резервы – 530 млн. баррелей
нефтяного эквивалента (на 1 января 2009 г.);
• Соглашение о разделе продукции с Правительством Казахстана в 1997 г.;
• Март 2008 года – первичное размещение (IPO) на London Stock Exchange; компания привлекла
$100 млн. в обмен на 9.1% акций;
• Начало коммерческой добычи нефти - 1 января 2007 г. Добыча нефти в 2009 году – 2.7 млн.
баррелей. Выручка в 2009 г. – 116 млн. долл. EBITDA – 59 млн. долл.;
• Инвестиции Бэринг Восток: из-за резкого падения цены на нефть в 2008 г. компания вышла за
рамки ограничений (covenants) по кредитному договору с BNP-Paribas. Фонды Бэринг Восток
выступили основным инвестором в частном размещении компании на $300 млн., что позволило
компании сохранить высокий темп развития;
• В 2009 году компания завершила строительство нефтепровода и терминала налива нефти;
• В 2010 году планируется завершение строительства и начало эксплуатации УКПГ;
• Активное участие Бэринг Восток в Совете директоров компании и формировании стратегии
развития компании, привлечение бывшего CEO Burren Energy в качестве независимого члена
Совета директоров.
private and confidential