Рынок государственных ценных бумаг

Рынок государственных ценных бумаг
в апреле 2003 года
В апреле на рынке государственных ценных бумаг продолжилась тенденция
к снижению доходности основных инструментов при сохранении высоких
оборотов по ним. Неспокойная внешняя экономическая обстановка оказывала
неблагоприятное воздействие на курс доллара, в связи с чем многие инвесторы
предпочитали вкладываться в рублевые инструменты. Для стерилизации
избыточной рублевой ликвидности Центральный Банк проводил активное
размещение облигаций из своего портфеля на условиях обратного выкупа.
Вместе с тем, ограничивающим фактором для роста цен на рынке ГКО/ОФЗ
явилось снижение их доходностей до непривлекательных для инвестирования
уровня.
Рис. 1. Структура рынка ГКО-ОФЗ в апреле 2003 г.
Структура объема торгов на рыке ГКО-ОФЗ
Сделки РЕПО
1,22%
Размещение
85,84%
Вторичные торги
12,93%
В апреле денежные
власти
активно
изымали
рублевые
средства
у
инвесторов
посредством
размещения государственных
ценных бумаг. Так, объем
сделок на аукционах в апреле
в 6,6 раз превысил оборот
вторичного
рынка,
что
является
максимальным
значением за этот год.
Вообще, преобладание первичного рынка над вторичным рынком ГКО-ОФЗ
– характерная черта этого года. В прошлом году месячный объем размещений в
основном был существенного меньше оборота рынка государственных ценных
бумаг за месяц.
В апреле Минфин разместил выпуск ГКО 21168 номиналом 6 млрд. руб.
погашением 3 сентября 2003 г. и ОФЗ-ФД 27023 номиналом 10 млрд. руб. и
погашением 8 августа 2012 г. На обоих аукционах спрос на бумаги значительно
превышал предложение, и, хотя бумаги были размещены не полностью, скорее
всего они будут доразмещены впоследствии. Так, в апреле был доразмещен
выпуск ОФЗ-ФД 27023 на сумму 7,4 млрд. руб. и выпуск ОФЗ-АД 46002
(размещенный 19 марта) на сумму 2,6 млрд. руб.
Основной оборот первичного рынка в прошедшем месяце пришелся на
аукционы обратного РЕПО, проводимые Банком России. Так, суммарный объем
сделок РЕПО в апреле составил 147,5 млрд. руб., что более чем в два раза
больше, чем месяцем ранее. На пяти из шести аукционах спрос на бумаги,
продаваемые из портфеля ЦБ с условием обратного выкупа превышал
предложение.
1
Таблица №1. Аукционы Минфина в апреле
ГКО
ОФЗ-ФД
Бумага
21168
27023
Дата аукциона
02.04.2003 23.04.03
03.09.03 20.07.05
Дата погашения
Объем эмиссии, млн. руб.
6 000
10 000
Объем спроса по номиналу, млн. руб.
13 420,877 16 464,61
Цена отсечения, % от номинала
97,135
101,727
Средне-взвешенная цена, % от номинала 97,222
101,728
Доходность по цене отсечения, % годовых 5,7
7,5
Доходность по средневзвешенной цене, %
5,52
7,5
годовых
Объем размещения по номиналу, млн. руб. 5 994,811 7 447,647
Дата доразмещения
23.04.03
Объем доразмещения по номиналу, млн.
332,353
руб.
Всего (размещения + доразмещения), млн.
16 727,055
руб.
В % к предыдущему месяцу
24%
ОФЗ-АД
46002
19.03.03
08.08.12
8 000
2 603,58
23.04.03
348,664
Таблица №2. Аукционы обратного модифицированного РЕПО в апреле.
ОФЗ
ОФЗ
ОФЗ
ОФЗ
ОФЗ
ОФЗ
Бумага
46008
46005
46006
46009
46007
46008
Дата
аукциона
03.04.03
10.04.03
10.04.03
17.04.03
24.04.03
30.04.03
Дата обратного
выкупа/погашен
30.04.03
ия
Объем выпуска,
млн. руб.
40 000,000
Спрос по
деньгам, млн.
руб.
64 385,75
Средневзвеш.
цена %
99,745
Цена отсечения,
% от номинала
99,744
Объем
размещения по
номиналу, млн.
руб.
37 008,60
Всего, млн.
руб.
147 525,57
В % к пред.
месяцу
215%
22.06.05
08.05.03
15.05.03
22.05.03
29.05.03
20 000,000
20 000,000
40000,000
20000,000
40000,000
29 078,74
6 757,69
45 897,02
26 698,90
47 392,14
84,587
99,735
99,736
99,735
99,727
84,552
99,735
99,735
99,735
99,726
16 817,65
4 499,82
38 308,11
15 694,15
35 197,24
Операции денежных властей привели к тому, что объем рынка по номиналу
за месяц увеличился на 7% до 379, 6 млрд. руб. При этом в номинальной
структуре рынка выросла доля ОФЗ-АД до 43,6% с 35% месяцем ранее (до 139,4
млрд. руб.), а доля ОФЗ-ФД сократилась до 50,4% с 57% в марте (до 161 млрд.
руб.).
Что касается вторичного рынка, то его оборот был несколько ниже, чем в
прошлом месяце (точнее, на 23,8%) и на 3% меньше среднемесячного объема
2
торгов в 2002 г. Снижение объема торгов произошло в основном за счет
сокращения оборотов по ОФЗ-ФД/ФК, объем торгов которыми снизился на 33%.
Таблица №3 Объем вторичных торгов на рынке ГКО/ОФЗ
Месяц \ Объем торгов
БМР
ГКО
ОФЗ-ПД
В млн. руб.
Среднемесячный
--- 1 153,74
69,56
уровень за 2002 год
Декабрь 2002
4,63
862,22
139,12
Январь 2003
709,16
487,61
240,23
Февраль 2003
1 017,67 3 180,76
66,58
Март 2003
465,67
865,93
89,91
Апрель 2003
99,75 1 163,51
28,21
Изменение за месяц -78,58% 34,36% -68,62%
Доля от суммарного
объема
0,41%
4,80%
0,12%
Изменение к
среднему за 2002 год
0,85% -59,44%
ОФЗФД/ФК
ОФЗ-АД
Суммарный
7 796,78
4 892,82*
12 281,93
8 823,48
6 392,84
14 095,31
11 350,97
5 899,09
4 848,87
20 575,99
19 033,25
15 723,91
12 678,71
38 936,31
31 805,74
7 564,66
15 390,76
24 246,88
-33,36%
-19,14%
-23,77%
31,20%
63,48%
100,00%
-2,98%
214,56%
97,42%
*- ОФЗ-АД торгуются с мая 2002 года, средний показатель рассчитан с мая по декабрь.
Что касается структуры торгов на вторичном рынке, то больше половины
оборота (63%) в апреле приходилось на ОФЗ-АД. Если детализировать структуру
вторичного рынка до отдельных бумаг, то видно, что наибольший оборот в
апреле пришелся на ОФЗ-АД 45002 (26,7%) и на ОФЗ-АД 46001 (16%).
Рис. 2. Доли отдельных бумаг на вторичном рынке ГКО-ОФЗ в апреле.
SU46001RMF
S2
16,1%
SU45001RMF
S3
7,4%
SU45002RMF
S1
26,6%
SU46002RMF
S0
10,9%
SU27008RMF
S0
2,8%
SU27009RMF
S8
2,8%
Другие
31,5%
SU27015RMF
S5
7,5%
SU27013RMF
S0
3,5%
SU46014RMF
S5
2,7%
Оборот по ОФЗ-АД 45002 в апреле был в 6,7 раз выше, чем в предыдущем
месяце. При этом средневзвешенная доходность этой бумаги за месяц
сократилась на 0,68 процентных пунктов. Наибольшее снижение доходности за
прошедший месяц продемонстировала ОФЗ-ФД 27021 – 1,87 процентных
пунктов.
В среднем же снижение доходностей краткосрочных (менее года) бумаг за
месяц составило 0,10 процентных пунктов, среднесрочных (от года до трех) –
1,15 процентных пунктов, долгосрочных (более трех) – 0,97 процентных пунктов.
3
Рис. 3. Изменение средневзвешенных доходностей и объемов торгов по
отдельным бумагам на вторичном рынке ГКО-ОФЗ в апреле.
671%
660%
изм объемов (лев шк)
изм доходности (прав шк)
пункты
2,50
1,50
0,50
-0,50
-1,50
SU21163RMFS9
SU21166RMFS2
SU21167RMFS0
SU21165RMFS4
SU21164RMFS7
SU27016RMFS3
SU27017RMFS1
SU27021RMFS3
SU27013RMFS0
SU27022RMFS1
SU27014RMFS8
SU45002RMFS1
SU27018RMFS9
SU27012RMFS2
SU45001RMFS3
SU27008RMFS0
SU27009RMFS8
SU27010RMFS6
SU27011RMFS4
SU28001RMFS4
SU46001RMFS2
SU26002RMFS4
SU27015RMFS5
SU26003RMFS2
SU46002RMFS0
SU46014RMFS5
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
-150%
-200%
-250%
-2,50
Таблица №4. Выплаты Министерства финансов в апреле 2003 г.
дата
02.04.2003
09.04.2003
23.04.2003
23.04.2003
23.04.2003
выплата
погашение ГКО
SU21162RMFS1
выплата 16-го купона по ОФЗ ФД SU27011RMFS4
погашение ГКО
SU21163RMFS9
выплата 2-го купона по ОФЗ ФД SU27021RMFS3
выплата 16-го купона по ОФЗ ФД SU28001RMFS4
ИТОГО:
в % к марту
Объем
выплаты
(млн. руб.)
Ставка
купона
(% годовых)
Вып. на
1 бумагу
(руб.)
3 712,15
-
-
238,558
10
0,25
3 663,739
-
-
381,8619
14
34,9
238,558
10
0,25
8 234,8669
84%
Факторный анализ
Основным событием апреля, определившим ситуацию на мировых
финансовых рынках, стала война англо-американской коалиции против Ирака,
длившаяся три недели. В начале антииракской операции действия союзников
казались не столь успешными, как прогнозировали аналитики, даже возникали
опасения касательно благоприятного для США исхода операции. Неудача была
бы фатальной для американской экономики, и в связи с этими опасениями
доллар снизился к другим ключевым мировым валютам, в частности его падение
к евро за прошедший месяц составило 3,38 центов. Российские инвесторы также
перераспределили свои активы в пользу рублевых инструментов, что отчасти
объясняет рост их интереса к государственным рублевым обязательствам.
Неопределенность ситуации в Ираке привела к падению цен на «черное
золото». Так цена месячных фьючерсов на нефть сорта «Brent» на бирже IPE за
прошедший месяц опустилась на 3,5 долл. за баррель. После того, как 11 апреля
4
официальный представитель Белого дома Ари Флейшер заявил, что режим
Саддама Хусейна пал, цены на сырье начали падать на слухах о скором
снижении квот на добычу сырья членами ОПЕК. Тем не менее, нефтяной картель
снизил, не официальные (как ожидалось) квоты, а фактические с нынешних 27,4
млн. баррелей в сутки до 25,4 млн., что на 900 тыс. баррелей больше, чем
официальная квота, установленная на февральском саммите. По мнению
экспертов, цены на «черное золото» падают, поскольку ОПЕК больше не в силах
контролировать рынок сырья, при этом соотношение спроса и предложения
практически не меняется (основные поставки нефти из Ирака, по оценкам
экспертов, начнутся только в конце года). Падение цен на «черное золото» в
перспективе может неблагоприятно сказаться на российской экономике, что в
свою очередь отрицательно скажется на рыке ГКО/ОФЗ. В то же время
сокращение притока валютной выручки – фактор, благоприятствующий росту
курса доллар/рубль. Однако, по мнению аналитиков, в мае, приток валютной
выручки, наоборот, вырастет вследствие поступления долларов по 3-х месячным
контрактам на поставку сырья, заключенным при высоких ценах. Таким образом,
в мае можно ожидать сохранения высокой активности на рынке государственного
долга вследствие высокой рублевой ликвидности и перехода некоторых
покупателей с валютного рынка.
В мае Минфин РФ продолжит привлекать средства на рынке внутреннего
госдолга. Так, по словам Бэллы Златкис, Минфин РФ в мае намерен разместить
ГКО-ОФЗ на 15-16 млрд. рублей. Кроме того, Банк России продолжит проводить
операции РЕПО для стерилизации рублевой ликвидности. Однако на рынок
поступят средства от погашения бумаг и купонные выплаты в размере около 14,6
млрд. рублей. Таким образом, вследствие операций денежных властей объем
свободных рублевых средств на рынке несколько уменьшится.
В ближайшие месяцы на рынок внутреннего государственного долга будет
оказывать влияние изменение нормативно-законодательного окружения. Так, по
сообщению департамента внешних и общественных связей Банка России,
Положения Банка России от 25 марта 2003 года N 219-П "Об обслуживании и
обращении выпусков государственных ценных бумаг" и N 220-П "О порядке
заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами
Российской Федерации" будут официально опубликованы в "Вестнике Банка
России" ориентировочно в июне и вступят в силу через 10 дней после
опубликования. В новых законах, в частности предусматривается изменение
порядка расчетов по ГКО-ОФЗ, предусматривается возможность заключения
внесистемных сделок с отсроченным исполнением обязательств, прописана
процедура погашения ГКО-ОФЗ.
Позитивным для рынка госдолга внешним фактором будет повышение
кредитного рейтинга страны международными рейтинговыми агентствами. По
прогнозам экспертов, это может произойти уже в мае.
5