Банковское дело» РЭУ им. Г.В. Плеханова

ПЕРСПЕКТИВНЫЕ ФОРМЫ КРЕДИТОВАНИЯ НА РЫНКЕ ПРОЕКТНОГО
ФИНАНСИРВОАНИЯ В УСЛОВИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ
И КРИЗИСА ЛИКВИДНОСТИ
Бектенова Гульмира Султановна,
ст. преподаватель кафедры «Банковское дело»
РЭУ им. Г.В. Плеханова
Аннотация: В условиях экономической нестабильности существует необходимость в
развитии проектного финансирования на всех уровнях как: местном, региональном и
федеральном. Развитие рынка проектного финансирования может способствовать и
расширению производственных мощностей и поддержанию национального производства и
развитию реального сектора экономики. Здесь могут принимать учасите как индивидуальные
предприниматеди, так и малый и средний бизнес, a в рамках программ федерального
значения крупные компании и корпорации. Для того чтобы стимулировать к созданию
проектов и способстовать развитию рынка проектного финансирования необходимо приятие
ряда законодательных актов, обеспечивающих защиту интересов всех участников. В связи с
чем правовой индикатор регулирования рынка проектного финансировнаия становится
одним из базовых. A в условиях кризиса ликвидности со стороны кредитных организаций,
который за последние двадцать лет сокращает сроки цикличности возможно воспользоваться
инструментами фондового рынка, которые активно применяются развитыми экономиками
зарубежных государств.
Ключевые слова: Проектное финансирование, кризис ликвидности, облигации, индекс
ММВБ, правовой индикатор.
Abstracts: In terms of economic instability there is a need’s in development of project
financing at all levels as local, regional and federal. Development of the project financing could
also help’s expand production capacity, maintain national production, development real sector of
the economy. There is may take part private businessmen, small and medium businesses, according
to federal program large companies and corporations. Acceptances necessary to encourage the
creation of projects finance market like laws that protects the interests of all participants.
Consequently legal indicator of regulation project financing market becomes one of the basic. In
terms of liquidity crisis on the part of credit institutions, which in the last twenty years, reduces the
time of cycle is possible to use the tools of the stock market, which is actively used by developed
economies of foreign countries.
Key words: Project financing, Liquidity crisis, bonds, MICEX index, legal’s indicator.
Необходимость регулирования рынка проектного финансирования обозначена
условиями его существования. В зарубежной практике сформированы инструменты
регулирования рынка проектного финансирования, которые подтвердили свою актуальность
временем, поскольку отдельные источники декларируют, что рынок проектного
финансирования зародился в XIX веке.
В формирующихся условиях: снижение ликвидности на банковском рынке проектного
финансирования, в сочетании с необходимостью финансирования большой шкалы «мегапроектов» (где долговые обязательства насчитывают миллиарды долларов), существует
необходимость в мобилизации источников капитала и расширения спектра этих источников.
Мы считаем, что спонсорам/инвесторам проектов и их финансовым и юридическим
консультантам необходимо соответствовать формирующимся рыночным требованиям,
создавая структуру тщательного мульти-ресурсного финансового портфеля, для повышения
фондирования проектов из спектра существующих или новых кредитных источников,
которые включают коммерческие банки других стран, в частности Азии, Ближнего Востока и
Латинской Америки. Более активного привлечения экспортно-кредитных Агентств,
многосторонних кредитных учреждений и развития финансовых институтов, в том числе
ГЧП. Для сильных проектов необходимо создавать адаптированные и систематизированные
рынки капитала. Необходимо учитывать условия, в которых поддержание рынка проектного
финансирования становится важной задачей для национальной экономики. Принятые меры и
проводимые реформы со стороны административного аппарата, направленные на
расширение внутреннего производства, на импортозамещение сталкиваются с рядом
препятствий на местном уровне, a также с отсутствием информационной доступности для
мелкого производителя чьи проекты не рассчитаны на уровень федерального значения.
Проблема ликвидности, с которой столкнулись в последний год особенно остро в силу
принятых санкций со стороны Запада в отношении России, прекращение кредитования на
международном уровне крупнейших российских банков привело к росту цен на кредитные
ресурсы. Движение вниз цен на нефть, которая является одним из основных источников
пополнения Инвестиционного фонда России привели к снижению объемов финансирования
проектов и повышению процента на кредитные ресурсы. В таком случае стоит
воспользоваться зарубежным опытом рынка проектных облигаций. Например, после
мирового финансового кризиса 2008 г., банки Австралии возобновили эту практику, и
проектные облигации в настоящее время оказались модным направлением, тем не менее
явление это не новое. С 1980 года спонсоры получили доступ к международным и
внутренним рынкам капитала для увеличения объемов финансирования проектов. В
настоящее время в связи с экономическими санкциями в отношении России, спонсоры
теряют международные рынки капитала, но в отличие от двадцатого века, в настоящее время
существуют специализированные фонды федерального уровня, которые ориентируются в
том числе и на рынок проектного финансирования. Также стоит отметить, что современное
общество активно изучает различные инвестиционные инструменты и применяет свои
знания на практике. Рынок банковских продуктов и банковских услуг значительно расширил
свой товарный ассортимент, что позволяет генерировать финансовые ресурсы на внутреннем
рынке. В данной ситуации, привлекательность рынка проектных облигаций как источника
срочного финансирования заключается в том, что как правило, он цикличен и предсказуем,
оставаясь более привлекательным по сравнению с финансированием из традиционных
источников. Что касается традиционного банковского финансирования, то оно зависит от
проводимой политики ЦБ и может быть как стимулирующим – с низкими процентными
ставками, так и дорогим. Так, Банк России за 2014 год поднимал уровень ключевой ставки
шесть раза с 5,5% до 17%, что поднимает автоматически цену на банковское кредитование,
цену проектов и их финансирование. Цена этого финансирования влияет на показатели,
которые лягут в основу бизнес-плана с прогнозом будущих денежных потоков проекта, на
срок более срока кредитования, что безусловно скажется на итоговом принятии решения
инвестора.
Финансовые возможности профессиональных кредитных организаций напрямую
зависят от объемов, сроков и стоимости привлеченных ресурсов, а также от требований со
стороны Банка России. Так, проводимые реформы в банковском секторе. Принятие
рекомендаций Базельского комитета (Базель 3) и внедрение основных нормативных
требований может привести к дополнительному росту стоимости банковского продукта и
снижению спроса инвесторов к акциям и облигациям банковского сектора. Причиной тому
становятся снижение уровня дивидендов, связанного с перестройкой базы капитала,
поскольку требования к капиталу первого уровня предъявляются на уровне 5,5% с 1 января
2014, против 4,5 % до января 2013 г и 2% до этого периода, с 1 января 2015 — 6%.
Рентабельность капитала (ROE) и прибыльность пойдут на убыль, a неакционерные
инвестиции, в частности на рынке проектного финансирования могут привести к тому, что
потери станут абсорбироваться долговыми инструментами до ликвидации. Где капитал
первого уровня – это сумма оплаченной части акционерного капитала и открытых резервов
(нераспределенной прибыли) за вычетом нематериальных активов.
Оплаченная часть объявленного акционерного капитала / обычные акции включает
только постоянную нетто-стоимость компании (акционерный капитал, включающий
эмитированные и полностью оплаченные обычные акции / акционерный капитал и
бессрочные некумулятивные привилегированные акции).
Открытые резервы. Объявленные (открытые) резервы (созданные или увеличенные
посредством ассигнования нераспределенных поступлений или других излишков, например,
премии по акциям, чистая прибыль, общие резервы и законные резервы). Что касается
свободных (неконсолидированных) счетов, то сюда включается неконтрольный пакет акций
дочерних предприятий, не являющихся полной собственностью одного владельца. Это
базовое определение капитала исключает резервы переоценки и кумулятивные
привилегированные акции.
Вычеты. Нематериальные активы
Это отношение инвесторов выразится в цене нового капитала и межбанковских ставках
заимствования. Увеличение требований к капиталу, стоимости финансирования, a также
необходимость реорганизации банков и выполнения новых требований регулирующих
органов приведут к дополнительному воздействию на банковскую маржу и операционные
возможности коммерческих банков. Доходность инвесторов упадет как раз в то время, когда
коммерческим банкам будет необходимо привлекать дополнительные инвестиции, чтобы
восстановить финансовые буферы.
Исторически сложилось так, что коммерческие банки были основным источником
проектного финансирования. Однако, в последние годы коммерческие банки на развитых
рынках столкнулись с жесткими кредитными ограничениями по причине последствий
финансового кризиса и необходимости увеличения капитала банка, что привело к
сокращению кредитования проектов со стороны коммерческих банков.
Применение проектных облигаций позволяет спонсорам отслеживать все свои
фондированные долговые требования, которые при необходимости можно интегрировать в
проектные облигации с другими сроками погашения или формами обеспечения, что
позволит сформировать мульти-ресурсную структуру финансирования.
Также представлена динамика индекса IFX Cbonds –
российского рынка
корпоративных облигаций, с базой расчета по тридцати наиболее ликвидным
корпоративным облигациям.
Рисунок - Динамика IFX Cbonds – российский рынок корпоративных облигаций по
тридцати наиболее ликвидным корпоративным облигациям за период с 2011 года по 2014 год
Рыночная капитализация крупнейших банков Росси на конец второго квартала 2007
года составляла 442 млрд. долларов США против января 2009 года 1,535 млрд долл. США,
что показало насколько банковский сектор зависим от внешнеэкономических факторов и
рисков. Этот факт может служить подтверждением того, что свободный капитал
рационально использовать в качестве финансов, направленных на реализацию проектов в
реальном секторе экономики. Производство позволит свести к минимуму фондовые риски и
принесет доходы, полученные от реализации проектов, то есть товары производимые
проектом менее инертны к ценовым колебаниям.
За последний год, в условиях финансового кризиса, сложной политической ситуации в
России и принятых санкций ряда западных стран в отношении России анализ показателей
цены на нефть марки Brent, золотовалютных резервов, фондовых индексов ММВБ и S and P
500 свидетельствуют о том, что рынок облигаций более стабилен.
Рисунок – динамика цен на нефть марки Brent, золотовалютные резервы, фондовые
индексы ММВБ, S and P 500.
Как пример, рынок проектного финансирования США, который имеет длинную
историю использования проектных облигаций. На сегодняшний день эти облигации для
проектов, реализуемых на территории страны, тем не менее, этот факт не ограничивает
территориально использование проектных облигаций. Однако существует мнение, что
выдача проектных облигаций может быть проблематична. Необходимо учесть возможности
ценообразования на проектные облигации; сроки, доступные на рынках капитала. Текущие
условия финансирования и требования к банковскому капиталу говорят о том, что
возможности проектных облигаций как опция оптимизации финансовых отчетов не может
быть проигнорирована инвесторами/спонсорами.
Наравне с классическими формами доходности облигаций можно ввести проектные
облигации с накопленным доходом. Гарантией погашения такой облигации станет не
эмитент, a проект под который она была эмитирована. Доходность по данной облигации
предлагаем определяться в зависимости от рыночной оценки проекта. Здесь возможно
принять к рассмотрению такие индексы как ISM, также в зависимости от отрасли реализации
проекта PMI отрасли или биржевые индексы РТС и ММВБ. Цена размещения проектной
облигации с накопленным доходом может быть определена ее номинальной стоимостью.
Накопленный доход предлагаем определяться в зависимости от времени, которое она
находилась у инвестора и рыночной стоимости проекта.
Поскольку рынок проектного финансирования в Российской Федерации можно
обозначить как формирующийся, то здесь необходимо выделить инструменты его
регулирования. В отличие от существующих на западных рынках, инструменты
регулирования рынка проектного финансирования в Российской Федерации имеют свою
специфику и одним из базовых инструментов является - правовой инструмент.
Поскольку предметом залога в проектном финансировании могут выступать права
собственности, права будущих поставок или право на цену приобретения будущего
продукта, право использования разработок и другие. В настоящее время нет нормативных
актов защищающих эти права инвесторов и регулирующих из взаимоотношения в случае
нарушения договорных отношений или переуступки прав собственности залога, поскольку
сам залог может не иметь вещественной основы.
Принятие ряда мер, могло бы способствовать развитию рынка проектного
финансирования, в том числе по схемам ГЧП, и здесь необходимы:
 учет мнения бизнес-сообщества при разработке и совершенствовании нормативноправовой базы в сфере ГЧП;
 доработка проекта ФЗ «Об основах ГЧП в РФ» в части защиты интересов частного
партнера;
 неотъемлемо условие разработки и формирования отраслевого законодательства
нормативной базы в сфере ГЧП;
 единые (типовые) механизмы отбора частных партнеров для реализации ГЧП т.к. в
большинстве случаев отсутствуют четкие критерии отбора частных партнеров, a
процедура принятия решений слишком сложна и бюрократизирована;
 механизм независимой экспертизы конкурсной документации и соблюдения
конкурсных процедур для защиты ущемленных интересов частных партнеров;
 стандартизация профессиональной деятельности в сфере ГЧП партнерства, поскольку
проекты слишком разрозненны, необходима стандартизация в отдельных отраслях;
 повышение уровня специальных компетенций в сфере ГЧП, помимо специальных
знаний с сфере ГЧП государственным заказчикам необходимо повысить уровень
квалификации по проработке технических заданий и конкурсной документации, a
также управлению проектами ГЧП;
организация специальных площадок и мероприятий для взаимодействия российских
участников рынка ГЧП с иностранными так как бизнес-сообществу не хватает обмена
опытом с зарубежными партнерами;
На сегодняшний день Проектное финансирование понимается как схемы кредитования
долгосрочных и дорогостоящих капитальных вложений, на условиях концессионных
соглашений при участии государства и частных инвестиций. Четкого законодательного
регулирования данной формы капиталовложения в России еще нет. Тем не менее под
долгосрочным и капиталоемким проектом понимается объект, требующий инвестиционных
средств. Само понятие инвестиции предполагает вложение денежных средств как
посредством прямого финансирования так и косвенного. Участниками инвестиционных
проектов могут выступать физические и юридические лица. Регулирование инвестиционной
деятельности осуществляется посредством нормативно-правовых актов, под действие
которых косвенно подпадают схемы проектного финансирования. С целью правового
регулирования схем проектного финансирования были внесены поправки в законопроект «О
проектном финансировании», в обе части ГК, в № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», №
14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», № 2872-1 «О залоге», № 395-1 «О
банках и банковской деятельности», № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», № 102ФЗ «Об ипотеке» (залоге недвижимости), № 122-ФЗ «О государственной регистрации прав
на недвижимое имущество и сделок с ним», № 229-ФЗ «Об исполнительном производстве»,
N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Здесь под проектным финансированием понимается
финансирование
строительства,
реконструкции
и/или
эксплуатации
объекта
инфраструктуры, разработки месторождения полезных ископаемых или иного объекта,
которое осуществляется путем предоставления заемного финансирования, возвращаемого,
главным образом, за счет дохода от эксплуатации финансируемого объекта.
В результате принятия законопроекта российские спонсоры и кредиторы смогут
предоставлять заемные средства на развитие инфраструктуры, разработку природных
ресурсов и другие цели на условиях повышенной защищенности их прав и получат доступ к
менее дорогому заемному финансированию.
Для обособления имущества проекта от имущества спонсора в проектном
финансировании используется проектная компания — юридическое лицо, которое создается
исключительно в целях владения и управления проектным имуществом, а также в целях
строительства и эксплуатации объекта по проекту. Поскольку требования кредиторов по
проекту удовлетворяются только за счет имущества проекта, есть необходимость в
устранении возможности предъявить к проектной компании требований со стороны лиц,
которые не вовлечены в проект. Пользуясь зарубежным опытом такой компанией является
SPV (special purpose vehicle) – компания специального назначения, для оптимизации
нормативно-правового регулирования под рынок России вводятся в законопроект и
федеральные законы "Об акционерных обществах" (новая статья 2.1) и "Об обществах с
ограниченной ответственностью" (новая статья 2.1) конструкции специализированного
хозяйственного общества – СХО. Устав, которого может содержать исчерпывающий список
сделок, которые вправе совершать СХО в целях реализации проекта. При этом совершение
СХО сделки, которая не предусмотрена его уставом, не влечет возникновения обязанностей
для СХО, что позволяет обезопасить имущество проекта от притязаний со стороны лиц,
которые не участвуют в его финансировании или реализации.
Для ограничения возможности реорганизации и ликвидации проектной компании в
законопроекте вводятся правила о том, что добровольная реорганизация и добровольная
ликвидация СХО возможны только в случае, если это предусмотрено уставом СХО.
.
Библиографический список:
1. Гражданский кодекс Российской Федерации часть 1, часть 2.
2. Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;
3. Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной
ответственностью»;
4. ФЗ Российской Федерации от 29 мая 1992 года № 2872-1 «О залоге»;
5. ФЗ Российской Федерации от 2 декабря 1990 года № 395-1 «О банках и банковской
деятельности»;
6. ФЗ от 26 октября 2002 года № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»;
7. ФЗ от 16 июля 1998 года № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости);
8. ФЗ от 21 июля 1997 года № 122-ФЗ «О государственной регистрации прав на
недвижимое имущество и сделок с ним»;
9. ФЗ от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;
10. Методические рекомендации по подготовке документов для участия регионального
инвестиционного проекта в отборе проектов, претендующих на получение
бюджетных ассигнований инвестиционного фонда российской федерации.
11. Эюбов З.В. Структурная перестройка национальной экономики республики
Азербайджан.// Сборник: Актуальные проблемы реализации государственной
промышленной политики в России и за рубежом сборник тезисов, докладов и статей.
2015. С. 183-186
12. http://www.minregion.ru;
13. http://pppcenter.ru/ru/activities/analytics;
14. http://www.veb.ru;