Финансовый менеджмент», Волобуев Николай Анатольевич, к.ю

КЛАССИФИКАЦИЯ РАЗНОВИДНОСТЕЙ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ:
МИРОВОЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА
Сизова Татьяна Владимировна,
к.э.н., доцент, доцент кафедры «Финансовый менеджмент»
Волобуев Николай Анатольевич,
к.ю.н., Заместитель Генерального директора Государственной корпорации «Ростех»,
заведующий базовой кафедрой экономического анализа и корпоративного управления
производством и экспортом высокотехнологичной продукции
Государственной корпорации «Ростех»
Сизова Дарина Александровна,
к.э.н., доцент, доцент базовой кафедры экономического анализа и корпоративного
управления производством и экспортом высокотехнологичной продукции
Государственной корпорации «Ростех»
РЭУ им. Г.В. Плеханова
Аннотация: В данной статье авторами изложена классификация разновидностей
проектного финансирования, применяемых в России и за рубежом.
Ключевые слова: проектное финансирование, типы проектного финансирования,
банковские кредиты, государственно-частное партнёрство, регресс.
Abstract: In this article, the authors set out the classification of types of project financing, used
in Russia and abroad.
Keywords: project financing, the types of project financing, bank loans, public-private
partnership, a regression.
Проектное финансирование играет существенную роль в функционировании и развитии
экономики каждой страны. Специфической чертой данного вида кредитования является то, что
его использование позволяет заинтересованным лицам аккумулировать крупные финансовые
ресурсы из различных источников и минимизировать риски проектов путем перераспределения
их между участниками.
На сегодняшний день проектное финансирование и его экономическое значение в нашей
стране и в зарубежных источниках имеет множество различных трактовок. Единое определение
до сих пор не выработано в научном круге. Это можно объяснить различными условиями
социального развития и значимости общественного мнения в различных странах. Поэтому
история развития понятия «проектное финансирование» тесно связана с социальными,
экономическими и политическими процессами, происходящими в обществе.
Оценка современного состояния, связанного с организацией проектного финансирования,
проведена в ряде исследований отечественных и зарубежных авторов, связанных с
проблематикой осуществления проектного финансирования, инвестиционной деятельностью,
управлением рисками, привлечением финансирования и управления проектами (Таблица 1):
Таблица 1
Основные трактовки проектного финансирования
Автор и работа
Определение проектного финансирования
P. K. Nevitt, F. J. Fabozzi
Финансирование конкретного экономического объекта
«Project Financing» [9] (хозяйственная единица), при котором кредитор изначально
рассматривает денежные потоки и доходы от этого
экономического объекта как источник выплаты кредита, а в
качестве обеспечение долга выступают активы данного объекта
Р. Брейли, С. Майерс
Вид частных займов, тесно увязанных с успешной реализацией
«Принципы корпоративных конкретного проекта и минимизирующих риски материнской
финансов» [2]
компании. Главное условие проектного финансирования состоит в
его обособлении от остальной деятельности фирмы и
предоставлении кредитору материальных гарантий
E. R. Yescombe «Principles
Метод привлечения долгосрочного заемного финансирования
of Project Finance» [5]
для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга»,
основанный на займе под денежный поток, создаваемый только
самим проектом
J. D. Finnerty «Project
Аккумулирование средств на основе ограниченного права
financing:
Asset-Based регресса или без права регресса для финансирования
Based
Financial капиталовложений в проект, по которому поставщики средств
Engineering» [8]
прежде всего ориентируются на денежные потоки проекта в
качестве источника средств для обслуживания кредитов и
обеспечения возврата инвестированного капитала
Шенаев В. Н., Ирниязов Б.
Проектное кредитование — кредитование, обеспеченное
С.
«Проектное экономической и технической жизнеспособностью отдельно
кредитование. Зарубежный взятого проекта, от реализации которого ожидается достаточный
опыт и возможности его приток денег для обслуживания и выплаты долга и где имеет
использования в России» место приемлемое распределение рисков между его участниками
[7]
Беликов Т. «Минные поля
Форма финансирования инвестиционного проекта в виде
проектного
предоставления долгосрочного кредита специально созданной
финансирования. Пособие компании (SPV), когда единственным или основным источником
по
выживанию
для погашения основного долга по кредиту являются денежные
кредитных работников и потоки, которые будут сгенерированы: - самим проектом в
инвесторов»
[1] будущем; —после успешного завершения инвестиционной фазы
проекта; —после успешного выхода на рынок.
Игонина Л. Л. Инвестиции:
- в широком определении под проектным финансированием
учеб. пособие. [4]
понимается совокупность форм и методов финансового
обеспечения реализации инвестиционного проекта. Проектное
финансирование рассматривается как способ мобилизации
различных источников финансирования и комплексного
использования разных методов финансирования конкретных
инвестиционных проектов; как финансирование, имеющее строго
целевой характер использования средств.
- в узком определении проектное финансирование выступает
как
метод
финансирования
инвестиционных
проектов,
характеризующихся особым способом обеспечения возвратности
Автор и работа
Определение проектного финансирования
вложений, в основе которого лежат исключительно или в
основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным
проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с
проектом рисков между сторонами, участвующими в его
реализации.
Джантемирова
А.
А.
проектное
финансирование
представляет
собой
Проектное
финансирование проекта обособленной специально созданной
финансирование:
компании на основе ограниченного права регресса или без права
сущность, типы и риски [3] регресса, при котором денежные потоки компании в будущем
рассматриваются как источник выплаты кредита и процентов по
нему, а активы компании выступают в качестве обеспечения долга
Необходимо отметить, что классификация различных видов и типов проектного
финансирования зависит от различных признаков. Рассмотрим некоторые из них.
По признаку источника финансирования различают три основных вида проектного
финансирования – долговое (кредиты, займы), прямое инвестирование в виде участие
инвесторов в качестве учредителей проектного общества (иногда его называют акционерным,
так как, как правило, для реализации крупномасштабных проектов создаются акционерные
общества), а также смешанное, сочетающее прямые инвестиции и долговое финансирование. Их
соотношение во многом определяет стоимость проекта, а также финансовую нагрузку
(процентные и иные аналогичные им выплаты).
Акционерное финансирование представляет собой наиболее рисковый капитал. Как при
распределении дохода, так и в случае ликвидации компании инвесторы-акционеры занимают
последнее место в приоритетности выплат. Своего рода гарантией акционерных инвестиций
является возможность контроля посредством участия в управлении компании в той или иной
форме. При этом акционерный капитал формирует основу для других займодавцев или
инвесторов, способствуя привлечению в проект нового капитала.
К долговым (заемным) инструментами относятся банковские кредиты, облигации,
коммерческие бумаги или векселя, займы небанковских организаций и учредителей и т.д. В
случае долгового финансирования проценты кредитору (займодавцу) начисляются независимо
от того, прибылен или убыточен бизнес.
На практике в большинстве случае используются смешанные источники финансирования,
позволяющие соблюсти соотношение оптимальности цены финансирования, объема,
обеспечения и сроков их возврата.
По признаку собственности проекты разделяются на частные и частно-государственное
партнерство [5-с102].
Под частно-государственным партнерством рассматривается партнерство между
государственным и частным секторами при ассигновании и финансировании общественных
инфраструктурных проектов. В основе этого партнерства лежит использование сильных сторон
соответствующих партнеров. Стимулирование частного сектора, в частности, финансово и
организаторски разгружает государственный бюджет.
Существует несколько видов проектного финансирования в рамках частногосударственного партнерства:
•приватизация общественного сектора: частная собственность в проектах и комплексный
контроль со стороны государства или же создание совместного предприятия с участием
государства;
•ВОТ («build, own/operate, transfer» - «строй—эксплуатируй—передай право
собственности») или же их модификация: ВОО («build, own and operate» - «строй—владей—
эксплуатируй»), BOOT(«build, own, operate and transfer» - «строительство – приобретение прав
собственности — эксплуатация — передача прав собственности и получение дивидендов» и
т.п.), контракты, которые означают, что государство сохраняет собственность на проект
(например, на электростанции, дороги, железные дороги и т.д.), а частный сектор берет на себя
проектирование, сооружение, финансирование и эксплуатацию, включая техническое
обслуживание проекта. Такого рода модели проектного финансирования, как правило,
реализуются в развивающихся странах. Так, по наиболее известной модели ВОТ, проект,
связанный с инфраструктурой, реализуется частными инвесторами. После этого в течение
определенного времени инвесторы пользуются результатами проекта, причем выручка от
реализованного проекта принципиально принадлежит инвесторам. Затем по истечении
согласованного периода времени за заранее согласованную сумму или даже безвозмездно
проект передается в государственную собственность того государства, на территории которого
он находится;
•сontracting out: частный инвестор сооружает и/или эксплуатирует проект в течение
согласованного периода времени за определенное вознаграждение (без принятия на себя рисков
финансирования и неполучения доходов);
•leasing: частный инвестор разрабатывает, строит и финансирует проект и получает от
государства лизинговые платежи за использование проекта.
По признаку ограниченности регресса [5-с.64] (права обратного требования о
возмещении предоставленной суммы, предъявляемое одним юридическим (или физическим)
лицом другому обязанному лицу) все типы проектного финансирования могут быть разделены
на три группы:
•с полным регрессом на заемщика («full recourse financing»);
•без регресса на заемщика («non recourse financing»);
•с ограниченным регрессом на заемщика («limited recourse financing»).
Наиболее распространенным и менее рискованным для инвестора или финансирующей
стороны является проектное финансирование с полным регрессом на заемщика, при котором они
сохраняют за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика
(получателя инвестиций). При данном типе проектного финансирования сокращаются
сроки, упрощается процедура и сокращаются затраты на получение финансирования и
инвестиций по сравнению с другими типами.
Данный тип финансирования применяется в следующих случаях:
• при применении экспортного кредитования, то есть кредитование под гарантии и
поручительства национальных агентств экспортного кредитования страны кредитора, таких,
например, как Ойлер Гермес, Германия, Австрийский Контрольный Банк, Австрия, Эксимбанк,
США, Кофас, Франция, Саче, Испания и т.д. [6-с.99];
• при реализации государственных неприбыльных или низко прибыльных проектов,
возврат инвестиций или финансирования по которым будет осуществляться за счет других
доходов получателя финансирования или инвестиций или за счет других источников;
• в случае, если гарантии, предоставленные по возврату инвестиций или финансирования
являются недостаточно надежными и/или не покрывают все проектные риски;
• предоставление средств для небольших по стоимости проектов, которые чувствительны
даже к небольшому увеличению расходов (может быть связано с организацией других форм
проектного финансирования);
• проект является слишком маленьким для того, чтобы были произведены дополнительные
расходы, или он является частью более крупного проекта.
Идет процесс перехода к ограниченному регрессу на заемщика при финансировании
проектов в сфере инфраструктуры. Получили распространение контракты, в которых
оговариваются безусловные обязательства покупателя типа «бери и плати» («take and pay») и
«бери или плати» («take or pay») с третьими платежеспособными сторонами. Примером может
служить строительство электростанций с привлечением иностранных кредитов по схеме «строй,
владей, эксплуатируй» («build, own, operate»), где происходит совмещение финансирования с
ограниченным регрессом и финансирования под правительственную гарантию[5-с.104].
Следующим типом проектного финансирования является проектное финансирование без
регресса на заемщика. В этом случае инвестор или финансирующая сторона берет на себя все
риски по проекту, не имея никакого обеспечения и гарантий от получателя инвестиций или
финансирования. В этом случае у получателя инвестиций возрастают затраты по получению
финансирования или инвестиций в связи с тем, что повышается плата за риск. На практике это –
самый дорогостоящий тип проектного финансирования.
Инвестор или финансирующая сторона может принимать на себя не все, а лишь часть
рисков по проекту. Это происходит лишь в том случае, если в процессе организации работы над
проектом формируется соответствующая система обязательств (обеспечения, гарантий)
участвующих в реализации проекта сторон. Например, спонсоры проекта и третьи стороны,
заинтересованные в реализации проекта, обеспечивают соответствующее решение вопросов
снабжения, транспортировки, логистики, сбыта, страхования и т.п.
Необходимо отметить, что в данном случае финансирующей стороне (заимодавцу,
кредитору) или инвестору приходится идти на предоставление определенных льгот и
преференций, например, участие в акционерном (уставном) капитале, подписание долгосрочных
кредитных соглашений, предоставление моратория на оплату основного долга, капитализация
процентов на срок до пуска в эксплуатацию или, в некоторых случаях, вплоть до выхода на
проектную мощность, гибкий график погашения займов (кредитов) и т.д.
Данный тип финансирования используется для проектов, в ходе реализации которых
приобретается хорошо известные технологии и оборудование от известных и надежных фирмпроизводителей и поставщиков при наличии гарантии; производимая продукция является
конкурентоспособной, стабильно реализуемой на длительную перспективу (по крайней мере, на
срок возврата займов, кредитов или инвестиций); наличие долгосрочных соглашений с
проверенными поставщиками сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих; наличие
долгосрочных соглашений на поставку энергоносителей по приемлемым (предельно
максимальным) ценам; осуществление строительной части надежными проверенными
строительными компаниями, гарантирующими соблюдение сроков и графиков строительства,
предоставляющими соответствующие гарантии; политическая стабильность в стране
реализации проекта.
Как показывает практика, данный тип финансирования используется в крайне редких
случаях, особенно, если речь идет о России, так как он является очень сложным, трудоемким по
организации финансирования и реализации проекта, самым дорогостоящим.
Данный тип проектного финансирования используется, как правило, для реализации
надежных высоко прибыльных проектов, имеющих долгосрочную хорошую перспективу
развития и относительно стабильную конъюнктуру рынка на производимую продукцию
(например, в нефтедобыче и нефтепереработке, отдельных отраслях энергетики и т.д.).
Следующим типом финансирования является проектное финансирование с ограниченным
регрессом на заемщика, при котором разделение рисков между инвестором (займодавцем,
кредитором) и получателем инвестиций (заемщиком) происходит таким образом, что кредиторы
имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита
(займа). Сразу же необходимо отметить, что данный тип является наиболее распространенным в
практике проектного финансирования, поскольку уже на стадии организации финансирования
удается просчитать все риски по проекту, которые распределяются между всеми участвующими
сторонами в зависимости от их возможности и готовности их принять:
• инвестор или финансирующая сторона гарантирует определенный объем
финансирования, необходимый для реализации проекта в полном объеме, а также условия
финансирования и возврата займа, кредита или инвестиций;
• проектное общество (получатель инвестиций, займа или кредита) гарантирует
организационную часть по проекту, систему координации со всеми участвующими сторонами, а
также соответствующую эксплуатацию объекта, позволяющую ему стабильно работать и
генерировать денежные потоки, достаточные для своевременного и в полном объеме погашения
долговых обязательств и процентов;
• строительные компания – генеральный подрядчик берет на себя все риски по
своевременной сдаче объекта соответствующего качества и с учетом соблюдения
запланированной сметной стоимости и ввод объекта в эксплуатацию;
•поставщики технологии и оборудования гарантируют поставку надлежащего качества, в
установленные сроки, полную комплектацию и т.д.;
• поставщики сырья, материалов, комплектующих, энергоносителей гарантируют поставку
в срок, надлежащего качества и по согласованным ценам;
• покупатели продукции гарантируют приобретение конечной продукции и своевременную
оплату (по возможности, на долгосрочной основе).
Как показывает практика, основным преимуществом данного типа финансирования
являются сравнительно низкие затраты на организацию финансирования, а также оптимальное
распределение рисков между всеми участниками проекта. Кроме того, стороны,
заинтересованные в реализации проекта, принимают себя коммерческие обязательства вместо
выставления гарантий, что также является определенным преимуществом.
Одной из разновидностей данного типа проектного финансирования является
финансирование, не затрагивающее баланс организаций («off balance sheet financing») [5-с.123].
Использование этого типа финансирования оказывает воздействие на финансовое положение и
баланс заемщика в меньшей степени, чем другие два типа, что и объясняет его популярность.
Получатель финансирования (заемщик) или инвестиций должен предоставить только
определенные гарантии и отдать в залог свои активы (полностью или частично, что решается в
каждом конкретном случае). В этом случае получатель финансирования получает
дополнительные преимущества, а именно: возможность получить финансирование или
инвестиций в достаточном объеме на длительном сроке по приемлемой цене, в особенности,
если невозможно получить из других источников; платежные обязательства перед инвесторами,
кредиторами и заемщиками не ложатся бременем на заемщика (проектное общество).
Все выше перечисленные типы финансирования имеют свои преимущества и недостатки.
Однако есть одно неоспоримое преимущество для всех проектных обществ (заемщиков,
получателей инвестиций) – приобретение хорошей кредитной истории, приобретение
неоценимого опыта в реализации проектов, а также приобретение репутации, позволяющей
привлекать в дальнейшем инвестиций, займы и кредиты на лучших и более дешевых условиях,
на более длительные сроки и в большем объеме.
Доминирующую роль в проектном финансировании играет банковское кредитование.
Отсюда следует, что банки «диктуют» свои требования не только к инициаторам проекта, но и
всем другим участвующим в проекте поставщикам собственного или квазисобственного
капитала.
Если говорить о банковской практике проектного финансирования, то различают
следующие типы проектного финансирования в зависимости от доли риска, какую принимает на
себя кредитор[5-с.157]:
1. Без какого-либо регресса на заемщика. При таком типе проектного финансирования
банк-кредитор принимает на себя все виды рисков (политические и коммерческие), связанные с
реализацией проекта, принимая во внимание лишь потоки наличности, генерируемые проектом
и направляемые в погашение кредитов.
2. Без регресса на заемщика в период, за вводом проекта в эксплуатацию. Как правило,
данный период продолжается до выхода предприятия на проектную мощность и
запланированные издержки по производству продукции. В этом случае, как спонсоры, так и
генеральный подрядчик по строительству объекта, поставщики оборудования и услуг
гарантируют ввод объекта в эксплуатацию в установленные сроки, строгое соблюдение
бюджетов и сметной стоимости. В строго оговоренных случаях спонсоры, подрядчики и
поставщики возмещают убытки, связанные с задержкой ввода объекта в эксплуатацию и
превышением расчетных бюджетов и смет. Как правило, гарантийное обеспечение
предоставляется банку-кредитору по установленной форме, приемлемой для банка, и
гарантирует своевременный возврат основного долга и уплату начисленных процентов.
3. С полным регрессом на заемщика и постоянным контролем и анализом потоков
наличности от проекта. Данный тип проектного финансирования применяется в тех случаях,
когда заемщика отсутствует или недостаточное гарантийное обеспечение.
4. С полным регрессом на заемщика в части коммерческого риска, принимаемого
спонсорами проекта или третьими сторонами, и с принятием банком-кредитором на себя в
полном объеме политических рисков.
Подводя итог настоящей статьи, можно сделать вывод о том, что использование
определенного типа финансирования зависит от многих факторов и, в первую очередь, от
специфики каждого конкретного проекта и наличия рисков.
Список использованных источников:
[1] - Беликов Т. «Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для
кредитных работников и инвесторов» - М.: Альпина Ди, 2009.
[2] - Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. — М: Олимпбизнес, 1997. — 1008 с.
[3] - Джантемирова А. А. Проектное финансирование: сущность, типы и риски [Текст] / А.
А. Джантемирова // Молодой ученый. — 2015. — №10. — с. 618-621.
[4] - Игонина Л. Л. Инвестиции: учеб. пособие. — М.: Юристъ, 2012. — 480 с.
[5] - Йескомб Э. Р. Принципы проектного финансирования. – М.: Вершина, 2008, с. 64.
[6] - Хайт Макс Проектное финансирование для консультантов. – М.: Инфра-М, 2007, с.
99.
[7] - Шенаев В.Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и
возможности его использования в России. — М.: Изд-во АО “Консалтбанкир”, 1996,120 с.
[8] - Finnerty J. D. “Project Financing: Asset-Based Financial Engineering”, USA, 2007.
[9] - Nevitt Peter K. Project Financing. Fifth edition. Published by Euromoney, London, 1989,
405 p.