Лекции недостающие
advertisement
46 Цели и задачи финансового менеджмента. Круг обязанностей финансового директора (менеджера) Цель ФМ – максимизация прибыли, благосостояния предприятия с помощью рациональной финансовой политики. Цель – выработка определенных решений для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении. Задачи ФМ: обеспечение наиболее эффективного использования финансовых ресурсов; оптимизация денежного оборота; оптимизация расходов; обеспечение минимизации финансового риска на предприятии; оценка потенциальных финансовых возможностей; обеспечение рентабельности предприятия; задачи в области антикризисного управления; обеспечение текущей ФУ предприятия; максимизация прибыли. Обязанности: 1 распределение ресурсов (↑ ресурсоотдачи); 2 повышение стоимости акционерного капитала (↑ благосостояния собственников); 3 создание и поддержание надежных систем финансового контроля (контроль финансовых потоков, рациональное использование МР); 4 продвижение «аутсорсинга» и сокращение повторяющихся функций; 5 решения кадровых вопросов в подведомственных подразделениях; 6 оценка и снижение риска (по всем аспектам); 7 поощрение повышения эффективности работы во всех подразделениях; 8 поощрение инноваций; 9 увязывание показателей деятельности со стратегией, поощрение повышения эффективности работы во всех подразделениях (система сбалансированных показ-й). 5 Виды стратегии финансирования оборотных активов В теории финансового анализа принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения выбора относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчёту на её основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК=DП-ВА). Следовательно, каждой стратегии поведения соответствует своё базовое балансовое уравнение. Идеальная модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) имеет вид: DП=ВА. Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК=СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объёме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: DП=ВА+СЧ. Обозначения: ВА - внеоборотные активы; ТА - текущие активы (ТА=CR+BR); СЧ - системная часть текущих активов; ВЧ - варьирующая часть текущих активов; КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность; DЗ - долгосрочный заёмный капитал; СК - собственный капитал; DП - долгосрочные пассивы (DП=СК+DЗ); ОК - чистый оборотный капитал (ОК=ТА-КЗ). Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК=ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): DП ВА СЧ ВЧ . Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае необоротные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части ( ОК СЧ 0 ,5 ВЧ ). В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): DП ВА СЧ 0,5 ВЧ . 8 Базовые концепции финансового менеджмента Концепция денежного потока (с любой фин операцией может быть асссоциирован некоторый денежный поток, то есть множество распределенныx выплат и поступлений, понимаемых в широком смысле. Речь идет об ожидаемых денежных потоках. Элементы ДП: чистый приток и чистый отток, идентификация денежного потока и технология его оценки). Концепция временной ценности денежных ресурсов (неэквивалентность будущих и текущих денежных потоков, приведение разновременных элементов к одному моменту в настоящем или будущем. Причины: инфляция. риск неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемость). Концепция компромисса между риском и доходностью (получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, связь между этими характеристиками прямо пропорциональная: чем выше обещаемая, требуемая или ожидаемая доходность (отдача на вложенный капитал), тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности). Концепция операционного и финансового риска (любой фирме всегда свойственны два основных типа риска - операционный (предпринимательский и производственный) и финансовый. операционные – структура активов (вид бизнеса), финансовые – структура пассивов (источники финансирования)). Концепция стоимости капитала (привлекаемые средства платные, стоимость привлечения / общий объем привлекаемых средств = стоимость капитала (в %), которая сопоставляется с рентабельностью). Концепция эффективности рынка капитала (скорость, за которую ц.б. компании достигнет равновесной (рыночной)). Концепция ассиметричности информации (разная информация, а значит рынок работает). Концепция временной неограниченности функционирования хоз субъекта (более чем 50 лет, имеет смысл планирование, оптимизация ресурсов, использование других приемов ФМ). Концепция альтернативных затрат (несколько вариантов развития, отказ от одних – альтернативные затраты). Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования (решения менеджера – юридическая сила, компания должна отвечать по своим обязательствам). 15Методы оценки стоимости компании Цель оценки: купля-продажа бизнеса; процедуры M&A слияние и поглощение; страхование имущественного комплекса; залог имущества в процессе кредитования; проведение процедур банкротства. Справедливая рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Внутренняя стоимость — стоимость, которую инвестор на основе оценки или доступных фактов рассматривает как «истинную» стоимость и которая станет рыночной стоимостью, когда остальные инвесторы придут к такому же заключению. Инвестиционная стоимость — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. Ликвидационная стоимость — чистая сумма денег, которая м.б. получена, если бизнес прекратит работу, и его активы будут проданы по частям. Балансовая стоимость — разница между чистыми активами и обязательствами компании по балансу. Рыночная стоимость. Стоимость продолжающегося бизнеса. Цель – определение внутренней стоимости компании. Факторы, негативно влияющие на качество оценки: несовершенство рынка (не сразу реагирует на изменения в компании); рост некоторых компаний не поддается точной оценке; непредсказуемость кризисов; политическая ситуация. 1) метод способности самоокупаться: покупатели оценивают, какую сумму компания может обслуживать как долг, если купить ее на заемные средства; продавцы вычисляют максимальную цену, которую генерируемый компанией денежный поток способен поддержать. 2) метод дисконтирования денежных потоков: приобретение компании является ограниченной во времени инвестицией, или когда компания работает в обстановке высокого риска. 3) метод капитализации потоков доходов: применяется к компании с высоким гуд-виллом при восходящей стоимости физических активов; уточненный отчет о доходах и расходах на ближайший год, ЧП / требуемая доходность – все обязательства компании, принимаемые инвестором. 4) метод превосходящих доходов: для любой прибыльной фирмы; фирма стоит столько, сколько реально стоят ее активы + доброе имя, если доходы высоки. 5) метод экономической стоимости активов: для не особо прибыльных фирм, либо со снижающейся доходностью, в случаях когда продажа фирмы по частям выгоднее ее сегодняшней работы; независимые эксперты оценивают реальную ликвидационную стоимость каждой единицы активов, результаты складываются = цена фирмы. 6) бух оценка чистой стоимости: редко; цена = сумма активов - сумма обязательств фирмы. 7) метод сравнимых сделок: при наличии надежных данных о продажах подобных компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независимыми экспертами; постатейные уточнения. 8) метод мультипликатора рыночная цена акции / доход на 1 акцию (Р / Е): для крупных компаний; ряд подобных компаний, вычисляется Р / Е, средняя величина этих отношений; чистый доход после налогов анализируемой компании * средний Р / Е = цена фирмы, как цена совокупности всех ее акций. 9) подход с позиции возмещения: с позиции страхования на условиях полного договора о возмещении потерь от страхового случая; независимый эксперт оценивает стоимость восстановления бизнеса в текущих ценах. 25 Операционный, производственный и финансовый циклы К операционному циклу относят бюджет затрат материалов, бюджет производственных затрат и бюджет управления. Финансовое и производственное планирование осуществляется в согласованные сроки — от месяца до года. В процессе управления оборотными активами в рамках операционного цикла выделяют его две основные составляющие: 1) производственный цикл предприятия; 2) финансовый цикл (или цикл денежного оборота) предприятия. Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, необходимых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям. Продолжительность производственного цикла предприятия определяется по следующей формуле: ППЦ = ПОсм + ПОнз + ПОгп где ППЦ - продолжительность производственного цикла предприятия, в днях; ПОсм - период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях; ПОнз - период оборота среднего объема незавершенного производства, в днях; П0гп - период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях. Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия представляет собой период между началом оплаты поставщикам полученных от них сырья и материалов (погашением кредиторской задолженности) и началом поступления денежных средств от покупателей за поставленную им продукцию (погашением дебиторской задолженности). Продолжительность финансового цикла (или цикла денежного оборота) предприятия определяется по следующей формуле: Пфц=Ппц+ПОдз-ПОкз где Пфц - продолжительность финансового цикла (цикла денежного оборота) предприятия, в днях; Ппц - продолжительность производственного цикла предприятия, в днях; ПОдз - средний период оборота текущей дебиторской задолженности, в днях; ПОкз - средний период оборота текущей кредиторской задолженности, в днях. Производственный цикл начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, а заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов. Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам данных материалов (погашение кредиторской задолженности), заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности). Операционный цикл начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, заканчивается в момент получения оплаты от покупателей за реализованную продукцию. Поскольку продолжительность операционного цикла больше длительности финансового цикла на период оборота кредиторской задолженности, то сокращение финансового цикла обычно влечет уменьшение операционного цикла, что оценивается как положительная тенденция. Длительность производственного цикла вычисляется как сумма периодов оборота всех нормируемых составляющих оборотных средств. Длительность операционного цикла рассчитывается как сумма длительности производственного цикла и периода оборота дебиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла меньше длительности операционного цикла на величину периода оборота кредиторской задолженности или больше на период оборота выданных авансов. 28 Основные показатели оценки рыночной эффективности компании Рыночная активность анализируется на основе оценки стоимости акций предприятия. Простая акция компании имеет номинальную, эмиссионную, балансовую, рыночную и реальную (пересчитанную с учетом временной стоимости денег) стоимость. Для эффективно функционирующей компании эти стоимости должны возрастать от номинальной до реальной. 1. Прибыль на одну акцию характеризует, долю чистой прибыли, приходящуюся на одну обыкновенную акцию в обращении. К1 = (чистая прибыль – дивиденды по привилегированным акциям) / количество обыкновенных акций в обращении 2. Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию отражает отношения между компанией и ее акционерами. Этот коэффициент показывает, сколько денежных средств согласны заплатить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. К2 = рыночная стоимость акции / прибыль на акцию 3. Балансовая стоимость одной акции показывает стоимость чистых активов (собственного капитала) предприятия, которая приходится на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности. К3 = (стоимость акционерного капитала – стоимость привилегированных акций) / число обыкновенных акций в обращении 4. Соотношение рыночной и балансовой стоимости одной акции показывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее балансовой стоимостью. К4 = рыночная стоимость акции / балансовая стоимость акции 5. Норма дивиденда: К5 = дивиденд на акцию / рыночная стоимость акции 6. Доходность акции может быть рассчитана также с учетом курсовой разницы, которую владелец может получить при продажи акции. К6 = (дивиденд + (цена покупки акции – цена продажи)) / цена покупки акции 7. Доля выплачиваемых дивидендов (коэффициент выплаты дивидендов) указывает, какая часть чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов. К7 = дивиденд на одну акцию / чистая прибыль на одну акцию 31 Понятие цены (стоимости). Средневзвешенная цена капитала, предельная цена капитала Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника средств финансирования связано для предприятия с определёнными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счёт краткосрочных, а средства длительного пользования – за счёт долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала. Цена основных источников капитала Можно выделить три основных источника капитала: заёмный капитал; акционерный капитал; отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределённая прибыль). Основными элементами заёмного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с учётом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Кбс) меньше, чем уплаченный банку процент (Р): К бс Р ( 1 Н ) , (5.1) где Н – ставка налога на прибыль. Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. В некоторых странах проценты по облигациям тоже разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчёте его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигации и ее нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счёт расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта): K об СН P ( CH CP ) / K (1 H ) ( CH CP ) / 2 , (5.2) где Kоб – цена облигационного займа как источника средств предприятия; Р – ставка процента (в долях единицы); СН – величина займа (нарицательная стоимость); СР – реализационная цена облигаций; К – срок займа (количество лет); Н – ставка налога на прибыль (в долях единицы). Пример. Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9%годовых. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления составляют 35%. Требуется рассчитать цену этого источника средств. По формуле (5.2) K об 1000 0 ,09 1000( 0 ,02 0 ,03 ) / 20 ( 1 0 ,35 ) 6 ,17% 1000 ( 1 0 ,95 ) / 2 Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» (KПА) определяется по формуле: K ПА D / Ц ПА , (5.3) D – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); ЦПА – текущая (рыночная) цена привилегированной акции. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определён и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (КОА) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получил метод Гордона: где К ОА D П / Ц ОА g , (5.4) где DП – прогнозное значение дивиденда на ближайший период; ЦОА – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции; g – прогнозируемый темп прироста дивидендов. Взвешенная цена капитала На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. За пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несёт некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов, и составляет цену авансируемого капитала (СС), он определяется по уравнению: n CC ki di i 1 , (5.5) ki – цена i-го источника средств; di – удельный вес i-го источника средств в общей сумме. Экономический смысл этого показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом: где ЦП где DP CC , (5.6) DP – доход к распределению. 38Способы финансирования деятельности компании В основе экономики рыночного типа на микроуровне лежит пятиэлементная система финансирования ее системообразующих компонентов (предприятий); самофинансирование, прямое финансирование через механизмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Самофинансирование. В этом случае речь идет о финансировании деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибыли. Суть этого варианта заключается в следующем. Собственники предприятия всегда имеют выбор между: (а) полным изъятием полученной в отчетном периоде прибыли с целью ее потребления или инвестирования в другие проекты, (б) реинвестированием прибыли в полном объеме в деятельность того же самого предприятия, поскольку такое приложение полученного дохода представляется им наиболее пред почтительным, и (в) комбинацией первых двух вариантов, предусматривающей распределение полученного дохода на две части – реинвестированная прибыль и дивиденды. Именно последний вариант является наиболее распространенным. Он позволяет найти компромисс между текущим и отложенным потреблениями, обеспечить наращивание объемов финансово-хозяйственной деятельности, получить выгоды в случае различий в налогообложении реализованного и капитализированного доходов (если это предусмотрено действующим налоговым законодательством) и др. Самофинансирование — наиболее очевидный способ мобилизации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Поэтому любое стратегическое направление развития бизнеса с неизбежностью предполагает привлечение дополнительных источников финансирования. Финансирование через механизмы рынка капитала. Достаточно очевидно, что никакое предприятие не ограничивается самофинансированием. Дело в том, что жить в долг выгодно; правда, в том случае, если этот долг обоснован. Поэтому предприятие прибегает к привлечению средств из других источников. Наиболее значимый источник — рынки капитала. Существуют два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование. В первом случае компания выходит на рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительных вкладов уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные ценные бумаги (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа. По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компании практически «бездонен». Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестиционные запросы в достаточно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средством мобилизации дополнительных источников финансирования. Функционирование рынков, в том числе и требования, предъявляемые к его участникам, в известной степени регулируются как государственными органами, так и собственно рыночными механизмами. В частности, роль государства проявляется в антимонопольном законодательстве, препятствующем суперконцентрации финансового и производственного капиталов; что касается рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно больших объемов финансирования, то здесь следует упомянуть о зависимости структуры капитала и финансового риска и эффекте резервного заемного потенциала предприятия. Банковское кредитование. Рассмотренные выше два метода финансирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методу свойственна ограниченность привлекаемых финансовых ресурсов, второму — сложность в реализации и недоступность для многих представителей малого и среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование выглядит весьма привлекательным. Получение банковского кредита, в принципе, не связано с размерами производства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью распространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается при мобилизации средств на финансовых рынках; объемы привлекаемого капитала теоретически могут быть сколь угодно большими; оформление и получение кредита может быть сделано в кратчайшие сроки и т. п. Главная проблема заключается в том, как убедить банкира выдать долгосрочный кредит на приемлемых условиях. Для нормального функционирования экономики крайне необходимо развитие сети инвестиционных банков; именно эти банки исключительно значимы в странах с развитой рыночной экономикой, поскольку им в известной степени принадлежит связующая роль между компаниями и рынками капитала (напомним, что традиционно банк понимается как организация, занимающаяся ссудозаемными и сберегательными операциями; инвестиционный банк — это компания, специализирующаяся на организации эмиссии, гарантировании размещения и торговле ценными бумагами). Неудовлетворительное текущее положение с инвестиционным климатом в России, проявляющееся в том числе и в отсутствии инвестиционных банков, отчасти объясняет достаточно узкий спектр операций, выполняемых отечественными банками и сводящихся в основном к обслуживанию текущих платежей своих клиентов. Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый метод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов различного уровня. Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годы советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источник средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а их расходование слабо контролируется. В силу ряда объективных причин доступ к этому источнику постоянно сужается. Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Поскольку в ходе осуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг другу продукцию на условиях оплаты с отсрочкой платежа, естественным образом возникает взаимное финансирование. Величина средств, «омертвленных» в расчетах, в значительной степени зависит от многих факторов, в том числе и разветвленности и гибкости банковской системы. Принципиальное отличие данного метода финансирования от предыдущих заключается в том, что он является составной частью системы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость. В условиях централизованно планируемой экономики имеет место абсолютная доминанта двух последних элементов приведенной системы — бюджетного финансирования и взаимного финансирования предприятий; в рыночной экономике прибыль и рынки капитала рассматриваются как основные способы наращивания экономического потенциала хозяйствующих субъектов. Прибыль — наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, однако, во-первых, его объемы ограниченны и, во-вторых, существуют некоторые обязательные и (или) весьма желательные направления использования текущей прибыли. Второй источник, напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и проведение эмиссии — довольно продолжительны во времени; поэтому к данному источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случае необходимости мобилизации крупного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение. Перечисленными способами не исчерпывается все их многообразие. В последние десятилетия появляются новые формы финансирования деятельности предприятий; одна из наиболее примечательных и бурно развивающихся — финансовый лизинг. 39 Теория агентских отношений и агентские конфликты Основоположники Майкл Дженсен и Уильям Меклинг. Агентские отношения возникают в тех случаях, когда собственники нанимают управленческий персонал и наделяют его полномочиями по принятию решений. Один из таких конфликтов связан с решением: получить сиюминутную прибыль или инвестировать ее в перспективный проект. Агентские затраты: 1 фактические издержки собственника (осуществление контроля (аудит проверки, анализ БФО); организация оптимальной структуры управления; организация наблюдательных органов; создание схемы контрактов; содержание юр службы, оплата адвокатских услуг); принятие части функций управления собственником (приводит к неэффективному управлению с точки зрения максимизации рыночной оценки и увеличивает альтернативные издержки принятия решений); 2 упущенная выгода от действий менеджера (недостаточность усилий; временной горизонт принятия решений; отношение к риску - в принятии инвестиц проектов, привлечении ЗК, в распределении прибыли, в диверсификации направления; неэффективное использование активов – представительские затраты, участие в клубах). Принятие части функций управления собственником (что приводит к неэффективному управлению с точки зрения максимизации рыночной оценки и увеличивает альтернативные издержки принятия решений) Механизмы воздействия на менеджеров: поощрения (контракты с высокими окладами и системой привилегий, пенсионное обеспечение, фондовые опционы, 13 зарплата акциями, премии по результатам работы); регулирование функционирования (система тайного голосования, требования к председателю правления, избрание совета, меры против размывания капитала); наказание (угроза увольнения или поглощения). Конфликты интересов Первичные конфликты: владельцы VS акционеры, владельцы СК VS владельцы ЗК. Вторичные: инсайдеры VS аутсайдеры, держатели крупный пакетов акций VS мелкие собственники, лидеры (долгосрочные инвесторы) VS спекулянты (краткосрочные инвесторы). Методы сокращения агентских издержек: специальные мотивационные контракты (совмещение интересов менеджеров и акционеров), мониторинг действий топ-менеджеров независимым советом, механизм враждебного поглощения, активизм институциональных инвесторов, развитое корпоративное законодательство. 44 Финансово-экономическая сущность альтернативных издержек Альтернативные издержки – количество других продуктов, от которых следует отказаться или которыми следует пожертвовать, чтобы получить какое-то количество данного продукта. Значительная часть полных издержек связана с денежными выплатами, имевшими место в прошлом, еще до принятия решения. Реализация решения никак не повлияет на соответствующие денежные потоки в будущем. Внешние альтернативные издержки: ЗАПАСЫ Если предприятие не располагает запасами необходимых материалов, необходимо осуществить закупки, понеся при этом прямые денежные расходы ТРУДОВЫЕ РЕСУРСЫ Если необходимо нанять на работу доп число работников формируются затраты на заработную плату с начислениями Внутренние альтернативные издержки: Внутренние издержки (Если планируется использование внутреннего ресурса, уже имеющегося и оплаченного ранее, безотносительно к принимаемому решению, то предприятие теряет дополнительные доходы) Потери дополнительные доходы: для запасов – цена возможной реализации, для персонала – стоимость отвлечения и возможной переквалификации). Алгоритм Б.Райана: 1 находится ли данный ресурс в распоряжении лица, принимающего решения: 1.1 нет – издержки = покупная цена ресурса; 1.2 да – требуется ли использование данного ресурса в других видах деятельности: 1.2.1 нет – издержки = продажная (реализационная) стоимость ресурса; 1.2.2 да – существует ли внешний источник снабжения: 1.2.2.1 нет – издержки = потеря наличности за счет отвлечение ресурса от текущего применения; 1.2.2.2 да – издержки = покупная цена ресурса. 48Ценовая модель рынка капитала Ценовая модель рынка капитала – САРМ – модель, описывающая связь между риском и ожидаемой (требуемой) доходностью, согласно которой требуемая доходность ц.б. = безрисковой % ставке + премия, учитывающая систематический риск этой ц.б. Допущения: рынки капитала эффективны (инвесторы хорошо информированы); ни один из инвесторов не располагает достаточными средствами, чтобы повлиять на рыночную цену акции; ограничениями на инвестиции можно пренебречь; операционные издержки малы. Рыночный портфель содержит все представленные на рынке обыкновенные акции в пропорции, соответствующей их долям в совокупной рыночной стоимости всех выпущенных акций. Весь риск рыночного портфеля – недиверсифицируемый. Доп доходность – разница между ожидаемой и безрисковой ставками доходности. Характеристическая прямая отражает ожидаемое соотношение между дополнительными доходностями акций и рыночного портфеля. Чем больше β ц.б., тем выше связанный с ней риск и требуемая доходность. Требуемая ставка доходности: , где Rf – безрисковая ставка; Rm – ожидаемая доходность рыночного портфеля. Уравнение отражает взаимосвязь между ожидаемой доходностью отдельной ц.б. и ее систематическим риском.
