Роль механизма IPO в развитии фондового рынка России

Рынок ценных бумаг
№ 22 (ноябрь) 2007
Роль механизма IPO в развитии фондового рынка России
Интервью с заместителем генерального директора Фондовой биржи ММВБ
Геннадием Марголитом
К-Э Геннадий Ремирович, охарактеризуйте текущие тенденции рынка IPO
российских компаний?
Г. М. За первые 8 мес. 2007 г. 13 российских компаний провели размещения своих акций
на публичном рынке. Эмитенты смогли привлечь свыше 23 млрд долл. инвестиций.
Очевидно, что активность российских компаний в части рынка первичных размещений
растет — это одна из главных характеристик происходящих процессов. Для сравнения: за
весь прошлый год состоялось 14 размещений суммарным объемом 16,5 млн долл.
Очень важный момент — феномен так называемых «народных» IPO крупных компаний с
государственным участием — Сбербанка, Роснефти, ВТБ. Эти компании вышли на рынок
с крупными пакетами акций, которые были предложены, в том числе, широким слоям
населения. Сейчас и эмитенты, и профучастники оценивают этот опыт, просчитывают
плюсы и минусы такой стратегии размещений. Еще одна тенденция — параллельные, или
двойные IPO, проведение которых стало возможным в 2006 г. Подобные размещения —
это прерогатива крупных компаний, которые в стремлении получить весь спектр
категорий инвесторов размещаются и в России, и в Лондоне.
В ходе проведения IPO все больше российских компаний ориентируются на внутренний
рынок. В целом этот процесс находится в русле общемировой тенденции к увеличению
доли размещений на местных биржах. Если раньше эмитенты стремились на западные
площадки, прежде всего в Лондон, то сейчас существует тенденция постепенного
«возвращения» рынка. Этот процесс в свою очередь приводит к серьезным сдвигам в
рамках внутреннего фондового рынка. Наращивание ликвидности внутри страны
вызывает повышение мотивации эмитентов использовать российскую биржу.
В этих условиях важное значение имеет уровень эффективности внутренней
инфраструктуры, под которой понимается не только биржевые площадки, институты,
обеспечивающие проведение расчетов, клиринг, но и вся совокупность институтов по
выводу компании на IPO — инвестбанки, юридические компании, IR-агентства, аудиторы
и т. д. Разные звенья инфраструктуры находятся в разной степени готовности, но в целом
российская инфраструктура готова к росту масштабов рынка IPO, в том числе к приходу
иностранных инвесторов.
Подтверждением этим процессам служат, в том числе примеры, когда компании, ранее
размещавшиеся на западных площадках, проводят листинг в России. Мы это видим на
примере АФК «Система» и ее дочерних компаний, которые пришли на Фондовую биржу
ММВБ за ликвидностью.
К-Э Какую роль играют процессы IPO на фондовом рынке России сегодня? Как эта
роль будет меняться в дальнейшем, с развитием новых секторов экономики?
Г. М. Фундаментальная задача структурной реформы экономики — переориентация с
ресурсодобычи на производство с высокой добавленной стоимостью, в том числе высокие
технологии. На мой взгляд, российский фондовый рынок уже достиг такого состояния,
при котором он мог бы существенно помочь решению этой задачи. Мы видим, что на
рынок активно выходят компании несырьевого сектора. Например, из 3 народных
размещений 2 представляют банковский сектор. В дальнейшем на рынок будут выходить
и частные банки, не только банки с государственным участием. Это будет следствием
необходимости капитализации банковской системы, ее реструктуризации. Очень активны
компании пищевой промышленности, оптовой и розничной торговли, крупные российские
девелоперы.
Что касается непосредственно компаний высоких технологий, этой отрасли непросто
«достучаться» до фондового рынка в силу ее специфики. Это, как правило, небольшие
компании, которые создавались в форме непрозрачных холдингов, зарегистрированных
вне зоны российской юрисдикции. Этим компаниям непросто выйти на фондовый рынок,
так как и это требует серьезных усилий и подготовительной работы по реструктуризации
этих компаний, их «упаковке», как говорят консультанты. Биржа оказывает серьезную
помощь в части вывода высокотехнологичных компаний на фондовый рынок. В
частности, на Фондовой бирже ММВБ недавно был создан сектор инновационных и
растущих компаний (ИРК). В настоящее время прошло два размещения — паев ПИФа
«Финам IT» (управляющей компании «Финам») и акций компании «Армада» (дочерней
компании РБК). Обе компании представляют сектор высоких технологий. Размещения
прошли успешно, они показывают, что сектор функционирует, его инфраструктура
способна обеспечить эффективный выход компаний на фондовый рынок.
К-Э Часто под IPO понимают не только первичное предложение акций широкому
кругу инвесторов, но и дополнительные эмиссии (SPO), частные размещения и
другие виды предложений акций. Что, на Ваш взгляд, следует понимать под IPO?
Г. М. Самое главное — экономический смысл процесса IPO. Есть юридическое
толкование: под IPO понимается выпуск и размещение акций новой эмиссии, когда деньги
поступают в компанию, a SPO — когда акции уже существуют, происходит продажа на
публичном рынке акций существующими акционерами, деньги получают акционеры. С
точки зрения экономической сути зачастую это явления одного порядка, за ними стоит
один и тот же процесс привлечения финансирования. Обычно, когда происходит процесс
размещения новых акций, действующие акционеры также продают свои пакеты.
С другой стороны, нередко используется схема, когда акции новой эмиссии не сразу
размещаются среди широкого круга покупателей, а идут «транзитом» через
инвестиционный банк, который берет их на свой баланс и сам размещает. В этом случае
деньги все равно приходят в компанию и идут на ее развитие. Также важно, как именно
происходит процесс размещения: если акции предлагаются широкому кругу инвесторов и
попадают на публичный рынок, на биржу, то это в полном смысле слова публичное
размещение, когда в роли покупателей выступает широкий круг инвесторов и
формируются предпосылки для создания биржевого вторичного рынка.
Существует стандартная технология размещения, которая пришла к нам из
международной практики. Это подход, при котором книгу заявок формирует инвестбанк,
а на биржу акции попадают уже на следующем этапе размещения. По сути, это скорее
внебиржевое размещение, биржа используется скорее как площадка для вторичного
рынка. Этот подход достаточно популярен в России, большинство размещений проходили
именно таким способом.
Есть и другой подход, когда заявки покупателей собираются непосредственно через
биржу, сделки с первыми покупателями происходят на бирже. Это так называемое
биржевое IPO, или, как его называют в зарубежной практике, open IPO. Это менее
принятый вариант, он пока реже используется, однако есть несколько прецедентов.
Например, Google размещался таким образом, Morning Star и ряд других компаний. На
мой взгляд, это очень перспективное направление — биржевые IPO не заменят полностью
традиционные размещения, но этот вариант может быть особенно эффективен при
широкомасштабных размещениях, в духе «народных» IPO. Биржевые IPO адресованы, в
том числе, инвесторам-физическим лицам, которые уже работают на фондовом рынке, а у
нас зарегистрировано 380 тыс. таких инвесторов. Эти инвесторы привыкли к
высокотехнологичному доступу к системе торгов и, скорее всего, будут входить в бумагу
только через биржевое IPO, вряд ли они пойдут в отделение банка, чтобы стоять в очереди
и заполнять множество документов.
Кстати, принцип биржевого IPO использовался при размещении двух эмитентов сектора
ИРК. Заявки собирались непосредственно через систему торгов, сделки заключались в
режиме online. Это небольшие размещения, но они показывают, что технология работает и
может использоваться и для более масштабных размещений с огромным количеством
инвесторов.
К-Э Расскажите об истории первичных размещений на Фондовой бирже ММВБ.
Г. М. В апреле 2002 г. на ММВБ начались торги акциями ОАО «РБК Информационные
системы» — первой российской компании, осуществившей публичное размещение на
фондовом рынке. Акции этого эмитента на сегодняшний день входят в число ликвидных
бумаг и с 14 марта 2006 г. включены в базу расчета Индекса ММВБ.
В 2002–2005 гг. на бирже было реализовано 7 проектов по первичному размещению акций
на общую сумму около 14 млрд долл. В 2006 г. были сделаны существенные изменения на
рынке IPO, увеличивающие возможности по выходу компаний-эмитентов на фондовый
рынок, благодаря усилиям регулятора была упрощена процедура проведения IPO. Для
упрощения процедуры размещения и доступа на российский фондовый рынок в структуре
биржевого листинга были созданы два новых котировальных списка. «В» и «И». Ну и
наконец, создание сектора инновационных и растущих компаний — самый свежий эпизод
в истории IPO на Фондовой бирже ММВБ. В 2006 г. на бирже прошло размещение акций
7 компаний, в том числе «народное» IPO НК «Роснефть», ОГК-5, Системы-Галс, шахты
Распадской и др., в общей сложности было привлечено средств на сумму 13,2 млрд долл.
В первом полугодии 2007 г. услугами ФБ ММВБ воспользовались 8 компаний,
осуществивших IPO, в том числе Сбербанк России, Банк ВТБ и др., которые привлекли
21,8 млрд долл. инвестиций.
К-Э Какую поддержку оказывает биржа компаниям-эмитентам во время подготовки
размещения, а также после него?
Г. М. Во время размещения биржа оказывает всестороннюю поддержку эмитентам:
осуществляет эмиссионный консалтинг, помощь в организации встреч, презентаций, роадшоу. В секторе ИРК эмитентам дополнительно оказываются услуги по таргетированию
инвесторской базы и проведению виртуальных роад-шоу (webcast).
Биржа совместно с инвестбанком помогает эмитенту в создании и реализации схемы
размещения, оказывает помощь в части IR и маркетинга. Сам факт выхода на биржу —
серьезное маркетинговое мероприятие. Биржа использует свои многочисленные каналы
по распространению информации.
В период вторичного обращения акций биржа оказывает поддержку по повышению
ликвидности ценных бумаг эмитента, в частности, биржа осуществляет проведение
круглых столов с представителями инвестиционного сообщества и эмитентов,
предоставляет помощь в раскрытии информации, установлении контактов с
маркетмейкерами и т. д.
К-Э Для каких категорий эмитентов наиболее интересен процесс IPO как форма
привлечения капитала?
Г. М. IPO является наиболее логичным шагом для компаний, прошедших определенный
путь улучшения корпоративного управления и повышения открытости, а также
достигших лидирующих позиций в своем секторе. Как правило, такие компании уже
имеют опыт выхода на публичный рынок в качестве эмитентов облигаций. Для таких
компаний IPO служит средством выхода на более высокий уровень развития и
привлечения долгосрочного капитала.
К-Э Зависит ли возможность проведения первичного размещения от отрасли
экономики, в которой работает эмитент? В каких секторах экономики IPO
рассматривается в качестве наиболее перспективного способа привлечения средств?
Г. М. Прямой зависимости отрасли экономики от возможностей проведения IPO нет, тем
не менее, практика показывает, что на IPO выходит большое число компаний,
принадлежащих к наиболее динамично развивающимся отраслям экономики. Это
потребительский сектор, металлургия, банковский сектор, строительный сектор.
Положительным трендом является снижение доли нефтегазового сектора в суммарной
капитализации российского фондового рынка.
К-Э Многие российские компании до недавнего времени стремились проводить IPO
на западных площадках. Создает ли биржа стимулы для того, чтобы размещения
проходили в России?
Г. М. Биржа прилагает серьезные усилия для повышения привлекательности размещений
на российском рынке. В частности, ведется работа по повышению ликвидности: был
введен институт специалистов, проводится ряд маркетинговых мероприятий,
направленных на продвижение услуг биржи и популяризации размещений в России. В
текущем году создан Центр по работе с эмитентами, осуществляющий консультирование
эмитентов на этапе подготовки к выходу на IPO и маркетинговую поддержку в ходе
размещения и после него.
Мы конкурируем с западными площадками, в этой ситуации очень многое зависит от
биржи. Биржа работает над тем, чтобы рынок вернулся в Россию: это маркетинговые
усилия, обеспечение адекватной технологии, использование котировальных листов,
создание специальной инфраструктуры. Не секрет, что сектор ИРК задумывался как
альтернатива и противовес Лондонскому AIM. И у нас есть серьезные аргументы, в
частности ликвидность, возможность привлечения российских инвесторов, в том числе
розничных.
К-Э Каковы, на Ваш взгляд, итоги народных размещений Роснефти, Сбербанка и
ВТБ? Какие выводы должно сделать рыночное сообщество по итогам этих
размещений?
Г. М. Первый итог положительный: «народные» IPO показали, что население готово
инвестировать в российские акции, объем средств, которые готовы вкладывать в рынок
частные лица, внушительный. По итогам 3 размещений физическими лицами было
инвестировано свыше 2,8 млрд долл. (для сравнения: совокупная стоимость чистых
активов всех открытых ПИФов по состоянию на конец августа 2007 г. составила примерно
4,9 млрд долл.). Но всегда необходимо помнить о том, что фондовый рынок — это зона
повышенного риска, и здесь есть серьезная опасность социального характера. Важно,
чтобы инвесторы осознавали последствия своих действий, с какими рисками они
сталкиваются.
На мой взгляд, конъюнктурные сложности носят временный характер, рынок отыграет
падение, и инвесторы останутся «в плюсе». Происходящие события очень хорошо
демонстрируют актуальность такой задачи, как повышение инвестиционной культуры
населения. Вовлечение населения в работу фондового рынка должно сопровождаться
серьезными действиями по повышению финансовой грамотности населения. Это
общенациональная задача, биржа готова активно участвовать в ее решении.
К-Э Сейчас не самая благоприятная конъюнктура на мировых рынках, цены акций
многих компаний, осуществивших недавно IPO, упали ниже цены размещения. Что
можно посоветовать компаниям, которые планируют размещение на спаде рынка?
Г. М. Эмитентам можно посоветовать корректировать свои оценки и планы, исходя из
сложившейся конъюнктуры рынка, и не стремиться разместить свои акции по верхней
границе ценового диапазона. В среднесрочном плане ситуация должна стабилизироваться,
а готовность дать скидку инвесторам позволит в дальнейшем продемонстрировать рост
капитализации.
К-Э Есть ли нерешенные проблемы законодательного характера в сфере IPO?
Г. М. На мой взгляд, нормативная база для IPO сформирована и вполне адекватна. Да,
еще будут косметические изменения, доработка базы, доведение ее до совершенства.
Можно еще многое сделать, чтобы упростить процесс размещения, но это не
кардинальные изменения.
Из важных инициатив, которые рассматриваются в настоящее время, следует отметить
возможность размещения на российском рынке иностранных компаний — проект о
российских депозитарных расписках. Первый этап уже близок к завершению:
дорабатывается нормативная база, и мы надеемся, что до конца года пройдут пилотные
размещения. В качестве следующего этапа рассматривается возможность допуска акций
западных компаний на рынок напрямую, без расписок. Но это отдаленная перспектива.
Мы считаем, что важно дать возможность компаниям с российскими корнями и капиталом
размещаться там, где их лучше знают, где больше перспектив для размещения. Такой
возможности ждут упомянутые выше IT-холдинги.
Также РДР — важный инструмент для компаний ближнего зарубежья, которые
рассматривают российский рынок в качестве серьезного источника ликвидности. Наконец,
международные, транснациональные компании, у которых есть интересы в России, хотят
и могут пройти листинг на российских биржах.
К-Э Какова роль биржи в дальнейшем развитии процессов IPO в России?
Г. М. С ее колоссальными оборотами биржа приобретает важное значение в
макроэкономической политике государства. Поэтому мы видим свою задачу в
обеспечении эффективной и бесперебойной работы рынка, в поддержании адекватной
технологической инфраструктуры.
Еще одна задача биржи — активное привлечение эмитентов на фондовый рынок. Мы
занимаем активную позицию в исследовании потенциальной базы эмитентов, проводим
активную маркетинговую политику, занимаемся пропагандой фондового рынка среди
потенциальных эмитентов. Но поскольку выход на рынок невозможен без другой его
составляющей — инвесторов, мы активно работаем и с этой категорией.
Биржа старается быть полезной в качестве экспертов в законотворческом процессе, в
формировании нормативной базы.