Курсовая "Инвестиционная деятельность"
advertisement
План. Введение 1.Экономическая сущность и цели инвестиционной деятельности предприятия. Условия привлечения инвестиций………………………………………………………….…..2 1.1 Понятие и классификация инвестиций………………………………………………......2 1.2 Капитальные вложения…………………………………………………………………....4 1.3 Субъекты и объекты инвестиционной деятельности……………………………………5 1.4 Принципы инвестиционной деятельности условия привлечения инвестиций……………………………………………….……………………………………… ……….7 1.5 Методика разработки инвестиционного проекта, условия привлечения инвестиций..9 2. Источники инвестиций и оценка их стоимости………………………………………10 2.1 Финансовая база инвестиций……………………………………………………………10 2.2 Основные показатели, применяемые для оценки стоимости инвестиций. 3. Методы оценки и показатели эффективности инвестиционных проектов. 3.1 Оценка эффективности инвестиционных проектов 3.2 Методы экономического обоснования капитальных вложений 3.3 Системный анализ государственного управления инвестиционной сферой 3.4 Современные проблемы анализа и отбора инвестиционных проектов для финансирования. 4. Инвестиционный климат в России. Заключение Приложение Список литературы 1 1.Экономическая сущность и цели инвестиционной деятельности предприятия. Условия привлечения инвестиций. 1.1 Понятие и классификация инвестиций. В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в РФ» в редакции Федерального закона от 02.01.2000 № 22-Ф3: «Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». Другими словами, инвестиции определяются как денежные средства, банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности или других видов деятельности в целях получения дохода. Экономическое определение инвестиций трактуется как расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а так же на связанные с этим изменения оборотного капитала. «Инвестиции в рыночной экономике как процесс вложения средств в любой форме неразрывно связаны с получением дохода или какого-либо эффекта. Инвестиции – это ресурс, затрачивая который можно получить намеченный результат. Таким образом, сущность инвестиций содержит в себе сочетание двух сторон инвестиционной деятельности: затрат и результатов. Если затраты ресурса, т.е. инвестиции, не приводят к желаемому результату, то они становятся бесполезными».1 Инвестиции – это использование финансовых средств в форме краткосрочных или долгосрочных капиталовложений. Они осуществляются юридическими и физическими лицами. По видам инвестиции делятся на венчурные («рисковые»2) и инвестиционный капитал, который в свою очередь делиться на материальные активы, финансовые активы, нематериальные активы (см. приложение 1). Венчурный (рискованный) капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии последних в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм, так называемых венчуров. Инвестиционный капитал: Инвестиционный капитал – это денежные средства, вкладываемые на длительный срок в производство товаров, работ или услуг для получения прибыли. Материальные активы: непосредственные инвестиции в материальные объекты (земельные участки, средства производства, оборудование, производственные запасы). Различают следующие виды материальных инвестиций: 1 2 Экономика предприятия: Учебник / Под ред. Проф. Н.А.Сафронова. – М.: Юристъ,2002. – стр. 413-414 Экономика предприятия: Учебник / Под ред. Проф. Н.А.Сафронова. – М.: Юристъ,2002. – стр. 414 2 Прямые инвестиции представляют собой вложения в уставный капитал хозяйствующего субъекта с целью извлечения дохода и получения, прав на участие в управлении данным хозяйствующим субъектом. Нетто-инвестиции - инвестиционные ресурсы, направляемые на расширение процесса производства в форме нового строительства, расширения, технического перевооружения или реконструкции действующего предприятия. Источником нетто-инвестиций являются прибыль предприятия или заемные средства (кредиты банков, эмиссия долговых ценных бумаг). Трансфертные инвестиции - вложения денежных средств в те или иные объекты предполагает смену собственника уже существующих целостных имущественных комплексов. Финансовые активы осуществляются в производстве товаров, услуг или работ. Осуществляются в сферу производства прибавочной стоимости как непосредственно собственником средств (в форме покупки акций или других ценных бумаг, выдачи активного кредита, доли в первоначальном капитале другого предприятия), так и с помощью посредников (банки, страховые компании, инвестиционные фонды, трасты). Портфельные инвестиции связаны с формирование портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Экономисты используют концептуальное понятие для обозначения совокупности активов, составляющих богатство отдельного индивида. Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.). Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Другими словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Методом снижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение определенного числа различных ценных бумаг. Риск снижается, когда капитал распределяется между множеством разных ценных бумаг. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Нематериальные активы - вложение денежных средств в общие условия процесса воспроизводства: Завоевание и упрочение позиций фирмы на рынке (проведение маркетинговых исследований, реклама); Реализация инновационной стратегии фирмы; Повышение квалификации производственного и управленческого персонала; Их особенность состоит в том, что без труда можно определить их выплаты, то есть величину расходов на указанные выше цели. А вот их поступление, то есть доходность нематериальных инвестиций, так же, как и срок окупаемости, определяется с большим трудом, а рассчитать практически невозможно. 3 1.2 Капитальные вложения В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999г. №39-Ф3 дано следующее определение «капитальных вложений»: Капитальные вложение – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты». Капиталообразующие инвестиции – это вложения в новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение и поддержание действующего производства, а так же вложение средств в создание товарно-производственных запасов, прирост оборотных средств и нематериальных активов. Капитальные вложения – это составная часть капиталообразующих инвестиций. Они представляют собой затраты, направляемые на создание и воспроизводство основных фондов. Они бывают производственные и непроизводственные. Производственные капитальные вложения направляются на развитие предприятия, непроизводственные – на развитие социальной сферы. В состав капитальных сложений входят: затраты на строительно-монтажные работы; затраты на приобретение основных фондов (станки, машины, оборудование); затраты на НИОКР, проектно-изыскательские работы и т.д.; инвестиции в трудовые ресурсы; прочие затраты. Важнейшие направления использования капитальных вложений: - к новому строительству относится строительство предприятий, зданий, сооружений, осуществляемое на новых площадках и по специально разработанному проекту. - расширение действующего предприятия представляет собой либо строительство последующих очередей дополнительных производственных комплексов и производств по новым проектам, либо строительство или расширение существующих цехов основного, вспомогательного и обслуживающего производств. Оно ведется, как правило, но территории действующего предприятия или на примыкающих площадях. - реконструкция – это полное или частичное переоборудование или переустройство действующего предприятия с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования путем механизации и автоматизации производства, устранения диспропорций в технологических звеньях и вспомогательных службах. При реконструкции допускается строительство новых цехов взамен старых. - техническое перевооружение – комплекс мероприятий по повышению технического уровня отдельных производств в соответствии с современными требованиями путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации производственных процессов, модернизации и замены устаревшего оборудования, улучшения организации и структуры производства, увеличение производственных мощностей, улучшение качества выпускаемой продукции. Эффективность использования капитальных вложений в значительной мере зависит от их структуры. Различают следующие виды структур капитальных вложений: технологическую, воспроизводственную, отраслевую и территориальную. Под технологической структурой капитальных вложений понимаются состав затрат на сооружение какого-либо объекта и их доля в общей сметной стоимости. Технологическая структура капитальных вложений оказывает самое существенное влияние на эффективность их использования. Совершенствование этой структуры заключается в повышении доли машин и оборудования в сметной стоимости проекта до оптимального уровня. По сути, технологическая структура капитальных вложений формирует соотношение между активной и пассивной частью основных производственных фондов будущего предприятия. Увеличение доли машин и оборудования, т.е. активной части основных производственных фондов будущего 4 предприятия, способствует увеличению производственной мощности предприятия, а следовательно, капитальные вложения на единицу продукции снижаются. Экономическая эффективность достигается и за счет повышения уровня механизации труда и работ. Воспроизводственная структура капитальных вложений также оказывает существенное влияние на эффективность их использования. Под воспроизводственной структурой капитальных вложений понимаются их распределение и соотношение в общей сметной стоимости по формам воспроизводства основных производственных фондов. Рассчитывается, какая доля капитальных вложений в их общей величине направляется на: новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, расширение действующего производства, модернизацию. Совершенствование воспроизводственной структуры заключается в повышении доли капитальных вложений, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства. Теория и практика свидетельствуют о том, что реконструкция и техническое перевооружение производства намного выгоднее, чем новое строительство, по многим причинам: во-первых, сокращается срок ввода в действие дополнительных производительных мощностей; во-вторых, в значительной мере уменьшаются удельные капитальные вложения. Экономическая эффективность капитальных вложений на уровне народного хозяйства существенно зависит и от отраслевой, и от территориальной (региональной) структуры капитальных вложений. Под отраслевой структурой капитальных вложений понимаются их распределение Их соотношение по отраслям промышленности и народного хозяйства в целом. Ее совершенствование заключается в обеспечении пропорциональности и в более быстром развитии тех отраслей, которые обеспечивают ускорение НТП во всем народном хозяйстве. Под территориальной структурой капитальных вложений понимаются их распределение и соотношение в общей совокупности по отдельным экономическим районам, областям, краям и республикам РФ. Смысл совершенствования территориальной структуры капитальных вложений заключается в том, чтобы она позволяла получить максимум экономического и социального эффекта.1 1.3 Субъекты и объекты инвестиционной деятельности. Субъектами инвестиционной деятельности являются физические и юридические лица. Физические лица – это граждане РФ и иностранные граждане. Юридические лица – лица, образованные в соответствии с гражданским законодательством РФ. «Из-за невозможности строго разделить всех участников по указанному признаку к субъектам инвестиционной деятельности относят: государство, инвесторов, заказчиков, исполнителей работ, пользователей объектов инвестиционной деятельности, поставщиков и другие организации (банковские, страховые, посреднические учреждения, инвестиционные фонды, биржи и иные юридические лица), а так же иностранные юридические лица, компании и другие корпоративные образования, обладающие гражданской правоспособностью, созданные в соответствии с законодательством иностранных государств, международные организации и их филиалы и представительства, созданные на территории РФ»2. Являясь субъектом инвестиционной деятельности, государство выступает, с одной стороны, как организатор и контролер, т.е. субъект административных властных отношений, а с другой – государство может быть непосредственным участником Сергеев И.В. Экономика предприятия.: учеб. Пособие. – 2-е издание, перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика,2000. – стр.136 2 Экономика предприятия: учебник для вузов / Под ред. Проф. В.Я. Горфинкеля, проф. В.А. Швандера. – 3-е изд., перераб. И доп. – П.:ЮНИТИ-ДАНА,2001 – стр. 277 1 5 инвестиционных гражданских отношений и выступать в роли субъекта гражданских отношений. Инвестор – субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий вложение собственных, земных или привлеченных средств форме инвестиций и обеспечивающий их целевое использование. Инвесторами могут быть самые различные участники гражданских и публичных отношений. К ним относятся: органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами; граждане, коммерческие организации, другие юридические лица, государства и международные организации. Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, поставщиков, а также выполнять функции любого другого участника инвестиционной деятельности. Для совместного инвестирования законом допускается объединение инвесторами своих средств. Заказчик – это субъект, непосредственно реализующий инвестиционный проект и совершающий для этого все необходимые действия, в том числе организационного характера, в пределах прав, представленных ему инвестором. Заказчиками могут быть инвесторы, а так же любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществить реализацию инвестиционного проекта. При этом недопустимо их вмешательство в предпринимательскую и иную деятельность других участников инвестиционного процесса, за исключением тех случаев, когда такое вмешательство обусловлено условиями договора. Функции заказчика может выполнять также сам инвестор. Если заказчик не является инвестором, он является исполнителем работ и наделяется по договору правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором. Пользователями объектов инвестиционной деятельности признаются инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства, компании, корпоративные объединения и другие международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. Если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором, взаимоотношения между ним и инвестором определяются договором (решением) об инвестировании. Особенность субъектного состава инвестиционного правоотношения состоит в том, что субъекты инвестиционной деятельности вправе в своем лице совмещать функции двух или нескольких участников. Объектам инвестиционной деятельности по законодательству РФ являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах экономики, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность и другие объекты собственности. При этом законодательство специально запрещает инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарногигиенических и других норм или наносит ущерб правам и интересам граждан, юридических лиц и государства. Особой формой объекта инвестиционной деятельности являются создаваемые в особом порядке паевые инвестиционные фонды. Фонд создается путем приобретения физическими и юридическими лицами (инвесторами) инвестиционных паев таких фондов, за единственным исключением – государственные органы и органы местного самоуправления не могут выступать здесь в качестве инвесторов. Фонд является имущественным комплексом без создания юридического лица, а его доверительное управление осуществляют управляющие компании паевых инвестиционных фондов. Инвестиционный пай, приобретаемый инвестором, является именной ценной бумагой и удостоверяет право инвестора на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества паевого инвестиционного фонда. Порядок выпуска инвестиционных паев, их размещения и обращения, регистрации проспекта эмиссии 6 устанавливается федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Имущество фонда состоит из переданных в доверительное управление средств инвесторов, а так же приращенного имущества и имущественных прав, что является непосредственным результатом работы управляющей компании по доверительному управлению средствами инвесторов. 1.4 Принципы инвестиционной инвестиций. деятельности. Условия привлечения Для достижения более высокой эффективности вложений существуют базовые принципы инвестирования. 1. Принцип предельной эффективности инвестирования.1 Любое предприятие стремиться к получению максимальной прибыли, организовывая производство таким образом, чтобы издержки на единицу выпускаемой продукции были минимальными. Предприятие будет продолжать свою деятельность, если при достигнутом уровне производства его доход будет превышать издержки производства. И оно прекратит производство, если полученный суммарный доход о продажи товара не превысит издержки производства. Если производство одной дополнительной единицы продукции дает доход, превышающий издержки, связанные с ее изготовлением, тогда предприятию необходимо увеличивать выпуск продукции. Предприятие не будет расширять производство, если доход от продажи последней единицы продукции будет равен издержкам производства. Если предприятие все же решило продолжить производство, то оно должно выпускать такое количество продукции, при котором предельный доход будет равен предельным издержкам производства. Эти условия носят универсальный характер и применимы к любой форме собственности, любой структуре рынка. Эффективность вложения капитала в производство зависит, по крайней мере, от двух главных факторов: - темпа роста издержек производства (в большей степени задается самой технологией); - степени монополизации производства. 2. Принцип «замазки» Этот принцип позволяет определить новый подход к оценке эффективности инвестирования. В инвестировании свобода принятия решений сменяется все большей несвободой в ходе их реализации. Например, предприятие свободно принимать решение о том, какой покупать, арендовать его или производить самому, какую сумму кредита брать под эту операцию, на какой срок и под какие проценты. Но когда предприятие совершило все эти операции, то назад вернуться уже сложно. Надо эксплуатировать этот станок в течение ряда лет (чтобы он окупился), выплачивать проценты по кредиту и т д. Поэтому свобода действий после вступления инвестиционного проекта в силу существенно ограниченна. Но нельзя сказать, что свобода действий равно нулю, как только началась реализация инвестиционного проекта. Можно продать купленный предприятием станок или акцию, избавиться от них, произвести так называемое дезинвестирование. Однако за это придется платить: временем, перенапряжением управленческого персонала, нарушением связями с деловыми партнерами. Увязнув в инвестиционном проекте из него трудно выбраться, особенно если предприятие увязло в 3-4 таких проектах. Причем, чем больше вложения капитала, чем солиднее деловые партнеры, тем дороже 1 Экономика предприятия: Учебник. / Под ред. Проф. Н.А.Сафронова. – М.: Юристъ,2002. – стр.414 7 придется платить за исправление своей ошибки. Поэтому необходимо заблаговременно просчитать эффективность инвестиционного проекта. 3. Принцип сочетания материальных и денежных оценок эффективности капиталовложений Существует три варианта оценки эффективности: - через сравнение относительных цен затрат и выпуска, т.е. исключительно стоимостный, денежный анализ. Мировой опыт инвестирования показывает, что опираться только на денежную оценку эффективности недостаточно – особенно губителен такой подход в условиях непредсказуемой инфляции; - через сочетание денежных и технических критериев эффективности. Дело в том, что многое зависит от самой технологии, заложенной в инвестиционный проект. Технология задает специфический рисунок введения производственных мощностей и, следовательно, влияет на порядок осуществления инвестиционных целей; - чисто технический подход оценки эффективности, который не учитывает рыночной (стоимостной) оценки проекта и поэтому будет все менее применимым для России. 4. Принцип адаптационных издержек. Адаптационные издержки – это все издержки, связанные с адаптацией к новой инвестиционной среде. Они измеряются как выпуск, потерянный от реорганизации производства и переподготовки кадров, когда новое оборудование установлено, но его надо переналадить под изменившуюся конъюнктуру. Потеря времени рассматривается как потеря дохода. Практически всегда существует временное отставание – лаг – между решением о новом инвестировании и началом его практической реализации и окупаемости. Адаптироваться мгновенно нельзя. Любая адаптация имеет свои издержки: нужны новая информация, новая технология, средства на переподготовку кадров и т.п. В противном случае надо платить за скорость. К примеру, новый завод можно перестроить за полгода, но такое строительство будет «золотым». Большинство предприятий не могут себе такого позволить. Платой за адаптацию является резкое снижение текущей доходности. Даже акции и облигации сразу выгодно перепродать не получиться, если их реальный курс падает. Потеря времени означает омертвление капитала, снижение его доходности. Адаптационные же издержки производственного инвестирования еще больше. Предположим оборудование установлено, технология отлажена, но конъюнктура рынка изменилась, и принимается решение поменять технологию, а следовательно и оборудование. Например, ручной труд целесообразно заменить машинным. Это потребует известных адаптационных издержек (прямых косвенных). Перечислим хотя бы некоторые из них: - переподготовка кадров; - продажа старого и установка нового оборудования; - выплата компенсаций рабочим и служащим, потерявшим работу в результате соответствующих сокращений; - неустойка по старым контрактам, сохраняющим свою силу и т.д. Поэтому адаптационные издержки необходимо включить в расчет цены, по которой предприятие будет продавать новую продукцию. Чем больше эта цена сможет превысить цену предложения сырья, материалов, технологии, оборудования для производства, тем предпочтительнее данный вариант вложения капитала. Чем больше спрос на продукцию, тем больше адаптационные издержки, которые предприятие может себе позволить. Опыт показывает, что чем больше и, главное, дольше цена спроса превышает цену предложения, тем эффективнее будет инвестирование, даже не смотря на адаптационные издержки. 5. Принцип мультипликатора (множителя) Принцип мультипликатора опирается на взаимосвязь отраслей. Это означает, что рост спроса, например, на автомобили автоматически вызывает рост на технологически 8 сопутствующие товары: металл, пластмассу, резину и т.д. Знание технологии производства позволяет вычислить коэффициент корреляции. Мультипликатор дает возможность заранее знать время и экономическую силу конкретного воздействия, выгодно использовать эту информацию: прекратить невыгодное инвестирование и заняться новым бизнесом заблаговременно, опережая конъюнктуру. Подобное заблаговременное действие может быть осуществлено и в форме перепрофилирования производства. Эффект мультипликатора слабеет, затухает по мере удаления от отрасли-генератора спроса доходности. Более того, эффект мультипликатора затухает во времени. А вскоре генерирующей может стать другая отрасль, что означает необходимость снова корректировать стратегию инвестирования. 6. Q – принцип Это определение зависимости между оценкой актива на фондовой бирже и его реальной восстановительной стоимостью. Показатель этой зависимости – Qотношение: Q = Биржевая оценка воспроизводимых материальных активов текущие издержки замещения (покупки) этих активов Если дробь больше единицы, то инвестирование выгодно. Причем, чем больше, тем выгоднее. Так, рост рыночной (биржевой) оценки домов о отношению к текущей стоимости их строительства стимулирует жилищное строительство, поскольку рыночная цена больше, чем текущие издержки замещения данного дома на новый. Q= Биржевая стоимость всей фирмы_________ Издержки возмещения ее материальной части В целом данный принцип тем меньше применим, чем больше степень государственного регулирования. Для России, следовательно, значение такого подхода оценки эффективности должно возрастать по мере снижения государственного контроля над промышленностью, роста значения товарно-сырьевых и фондовых барж как форм оценки и переоценки стоимости основного и оборотного капитала предприятий. Опыт показал, что Q-принцип особенно хорошо применим в таких отраслях как транспорт, автомобилестроение, авиастроение, цветная металлургия, резинотехническая промышленность, производство пластмасс, но он неприменим в отраслях, регулируемых государством: нефтедобыча, газовая отрасль и т.п. Условия привлечения инвестиций: Факторами, влияющими на возможный объем привлечения финансовых ресурсов из различных источников, являются: 1) Организационно-правовая форма предприятия; 2) Размер предприятия (объем собственных активов); 3) Уровень концентрации собственного капитала; 4) Конъюнктура рынка капитала; 5) Свобода выбора источника финансирования; 6) Временные и количественные ограничения в привлечении средств. К временным ограничениям относятся: - срок получения средств финансирования; - срок, но который привлекаются средства финансирования. Количественные ограничения обусловливаются объемом средств, предоставляемых для финансирования инвестиций; он определяется следующими условиями: - потребностями предприятия в финансировании инвестиций; - необходимостью обеспечения достаточной финансовой устойчивости предприятия; - стоимостью привлекаемых средств; - объемом имеющегося обеспечения. 1.5 Методика инвестирования. разработки инвестиционного 9 проекта, цели В теории и на практике существует определенная методика разработки инвестиционного проекта м его реализации по следующим этапам: формирование инвестиционного замысла; исследование условий реализации инвестиционного проекта; технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта; приобретение, аренда или отвод земельного участка; подготовка контрактной документации; осуществление строительно-монтажных работ, включая пуско-наладочные; эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей. Формирование инвестиционного замысла (идеи): - рождение и предварительное обоснование замысла; - инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта, техники, ресурса, услуги); - проверка необходимости выполнения сертификационных требований; - предварительное согласование при необходимости с муниципальными и отраслевыми органами управления; - подготовка информационного обеспечения. Исследование условий реализации инвестиционного проекта: - установленные величины спроса на продукцию; - оценка уровня базисных, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги); - подготовка предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников; - оценка предполагаемого объема инвестиций; - подготовка предварительных оценок по разделам ТЭО проекта, в частности оценка его эффективности; - подготовка контрактной документации на выполнение проекта; - подготовка инвестиционного предложения для потенциального инвестора. Технико-экономическое обоснование проекта: - проведение маркетингового исследования (спроса и предложения, сегментация рынка, цены), выработка маркетинговой стратегии и т.д.; - подготовка программы выпуска продукции; - разработка исходно-разрешительной документации; - разработка технических решений ( в том числе генерального плана, состава оборудования и предлагаемой технологии состава оборудования, загрузки действующих производственных мощностей площадей, предложений по закупке зарубежных технологий и оборудования, использования сырья и материалов, комплектующих изделий и энергоресурсов) - инженерное обеспечение; - составление плана мероприятий по Оране окружающей среды и соблюдению безопасности; - описание системы управления предприятием; - описание организации строительства; - сметно-финансовая документация (в том числе оценка издержек производства, расчет капитальных затрат, годовых поступлений от деятельности предприятия, потребности в оборотных средствах, оценка проектируемых и рекомендуемых источников финансирования проекта, расчет предполагаемых потребностей в иностранной валюте, выбор кредиторов, оформление соглашений); - оценка рисков, связанных с осуществлением проекта; - установление сроков осуществления проектов; - анализ бюджетной эффективности в случае использования бюджетных инвестиций; - формулирование условий прекращения реализации проекта. Формирование контрактной документации – подготовка переговоров с потенциальными инвесторами и тендерных торгов по реализации проекта. Составление рабочей документации – подготовка проектно-сметной документации на стадии рабочих чертежей, определение изготовителей и поставщиков нестандартного технологического оборудования. Осуществление строительных и монтажных работ – наладка оборудования, обучение персонала, выпуск пробной партии продукции. Эксплуатация объекта и мониторинга экономических показателей: - сертификация продукции; - создание бытовой сети (посредники, дилеры и т.д.) - создание центров сервисного обслуживания; 10 - система текущего мониторинга экономических показателей (объем продаж и производства, издержки производства и реализации, качество продукции, доходность авансированного капитала, прибыль и т.д.) 2. Источники инвестиций и оценка их стоимости. 2.1 Финансовая база инвестиций. Финансовую базу инвестиций следует рассматривать как на уровне всей экономики в целом (макроуровень), так и на уровне хозяйствующего субъекта (микроуровень). На макроуровне такой базой являются валовые сбережения, которые определяются как сумма личных сбережений населения, сбережений бизнеса и сальдо государственного бюджета. В сущности сбережения – это часть текущего дохода всего общества, которая не была истрачена на потребление (к потреблению относятся и все государственные расходы) и составляет, таким образом, финансовую базу инвестиций. Последние включают: расходы бизнеса на элементы основного капитала; пополнение запасов (оборотного капитала); расходы на жилищное строительство; чистый экспорт (сальдо торгового баланса). В масштабах всей страны валовые инвестиции и сбережения идентичны. Идентичность валовых сбережений и инвестиций не распространяется на отдельные секторы экономики, где они могут не совпадать. При наличии развитой кредитнофинансовой системы не имеет принципиального значения, кто является собственником сбережений, так как эти средства мобилизуются в операциях кредитования, на финансовом рынке. В современных условиях важным источником финансового обеспечения могут стать ресурсы, поступающие через сферу международных экономических связей. Доля внешних источников финансирования инвестиций в нововведения может быть весьма заметной величиной даже для развитых стран с высоким экономическим потенциалом. В рыночной экономике основные инвестиционные решения принимаются на уровне хозяйствующего субъекта (предпринимателя). Для того чтобы осуществить инновации в производстве, необходимо располагать финансовыми ресурсами, прежде всего собственными, формируемыми за счет собственных накоплений и амортизации основного капитала. Предприниматель (предприятие) может использовать заемные средства. В любом случае успех инноваций во многом зависит от общего экономического состояния финансовых рынков и благоприятного инвестиционного климата, расширения спроса (рост производства, либеральная налоговая и кредитно-денежная политика и т.п.). Отсутствие благоприятных условий инвестирования в производство неизбежно приводит к сокращению реальных инвестиций в пользу финансовых (перелив капитала). В целом, в перспективе это может изменить ситуацию на рынках и сбалансировать пропорции между реальными и финансовыми инвестиционными ресурсами. Но если перелив капитала происходит за рубеж, то это подрывает национальную производственную базу, сдерживает экономический рост. Финансовый рынок – это совокупность рынков капиталов, ценных бумаг, банковских ссуд и денег. Рынок ценных бумаг обеспечивает предпринимателю инвестиционные средства за счет эмиссии новых акций, которые как правило, размещаются на открытом рынке и в частом порядке (определенным инвестором). При открытом размещении акции прибегают к услугам инвестиционных институтов андеррайтеров, которые страхуют предпринимателя от убытков при размещении новых акций. Для крупного хозяйствующего объекта, акции которого котируются на фондовых биржах, легче осуществить эмиссию новых акций, не прибегая к этим услугам, путем прямой их продажи через обслуживающий банк или льготной подписки на акции. Частное размещение акций связано с целевым финансированием инновационного проекта одним или несколькими инвесторами, которые впоследствии детально контролируют 11 детальность объекта инноваций. Несмотря на такой контроль, частные размещения дают возможность малым хозяйствующим субъектам продать свои ценные бумаги для финансирования собственного развития. Рынок банковских ссуд предоставляет заемные средства на определенный срок: от 1 года до5 лет – краткосрочные ссуды, свыше 5 лет – долгосрочные ссуды и за плату (процент). Основу процентной ставки составляет так называема базисная ставка, которой руководствуются как минимальной при оценке платы за ссуду. В мировой практике это ставки ЛИБОР (London Interbank Offered Rate - Libor), ЛИБИД (London Interbank Offered Rate - LIBID) Ставка ЛИБОР является ставкой предложения на Лондонском межбанковском рынке депозитов. Ставка ЛИБИД является ставкой спроса. В Российской Федерации используются ставки МИБОР и МИБИД. Хотя отечественные базисные ставки даются для краткосрочных межбанковских кредитов, они могут служить общим ориентиром при оценке вложения средств в инновации. Кроме банков долгосрочное финансирование инноваций могут осуществлять другие финансовые институты: страховые и лизинговые компании, инвестиционные фонды и т.д. Лизинг представляет собой специфическую форму финансирования в основные фонды путем покупки основных средств с последующей передачей в аренду хозяйствующему субъекту, осуществляющему инновацию. При недостаточном размере собственного капитала предприятие может прибегнуть к инновационному лизингу. По договору с арендатором (лизингополучателем) лизинговая компания закупает заказанные ей машины, оборудование, приборы у поставщиков (в том числе по импорту) и передает их в аренду. В сумму арендных платежей по лизингу входят амортизационные отчисления по нормативам, установленным в договоре, плюс прибыль лизинговой компании. Если в договоре установлено, что лизинговая компания обязуется обслуживать сданное в аренду имущество, то плата по лизингу увеличивается на сумму затрат на обслуживание плюс прибыль к этой суме. Арендатор несет полную ответственность за сохранность арендуемого имущества. Он включает его в статистическую отчетность по основным фондам по специальной статье «Арендуемое имущество». По окончании договора арендатор может возвратить взятое в аренду имущество, может продлить срок аренды, может выкупить его у лизинговой компании по остаточной цене. В некоторых случаях, когда единовременно необходима значительная сума средств для инвестирования (на закупок нового оборудования), используют коммерческий кредит (форфейтинг). Финансовые ресурсы инноваций на Российском рынке представлены: бюджетными ассигнованиями; средствами специальных внебюджетных фондов; финансовыми ресурсами коммерческих структур(инвестиционные компании и банки, страховые общества, ФПГ и т.п.); собственными средствами промышленных хозяйствующих субъектов, частными сбережениями. Основу инвестиций составляют собственные и заемные средства. Источниками собственных средств являются амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль. Амортизационные отчисления – главный элемент внутренней финансовой базы хозяйствующего субъекта. Базовой и наиболее простой моделью начисления амортизации является известный метод прямолинейного списания, заключающийся в следующем. При наличии эксплуатации новых средств труда определяется их ликвидационная стоимость после окончания срока службы, которая вычитается из цены приобретения (инвестиций). Полученная разность делиться на срок службы, установленный для данного вида основного капитала. В результате стоимость средств труда равномерно списывается на себестоимость продукции в течение всего срока службы. 12 Существует ряд других методов списания, например, каждый год списывается определенный процент от уменьшающейся разницей между ценой приобретения и ликвидационной стоимостью. Применение разных методов позволяет хозяйствующему субъекту гибко реагировать на изменения рынка, налоговой системы с учетом собственного финансового положения. Могут применяться ускоренные методы списания основного капитала, позволяющие в любые годы списывать на издержки большую часть его стоимости (20-50% стоимости списывается за первый год). Система ускоренной амортизации, применяемая к активной части капитала, позволяет накапливать средства для инвестирования в техническое обновление. Собственные накопления (перераспределена прибыль) хозяйствующего субъекта зависят от характера производственной деятельности и экономической политики субъекта. Накопления в случае акционерного капитала определяются выплачиваемыми дивидендами по результатам деятельности предприятия. При этом в случае резкого снижения прибыли уровень дивидендов обычно не снижают, что приводит к снижению накопления. Из практики успешно хозяйствующих субъектов в промышленной сфере видно, что около 37 – 44% чистой прибыли сберегаются, остальная прибыль уходит на потребление. В целом собственные средства (внутренние источники) инноваций составляют значительную часть капиталовложений, когда речь идет об инвестиционном потенциале рентабельно функционирующего крупного капитала. Основная масса предпринимателей, хозяйствующих субъектов малого бизнеса в своей инновационной деятельности базируется, как правило, на внешних источниках финансирования. Внешние источники финансирования инновации формируются за счет банковских краткои долгосрочных займов, выпуска акций, коммерческих кредитов, прямых иностранных инвестиций. Среди этих источников банковские кредиты составляют 60-90% всех внешних финансовых поступлений. После всех расчетов (налоги, дивиденды, банковские проценты и т.п.) заемные средства расходуются на реальные инвестиции, включая оборотный капитал, а остальные идут на увеличение финансовых активов. Механизм финансирования активного капитала имеет ряд особенностей, отличающих его от финансирования оборотного капитала. Последний, как правило, финансируется за счет краткосрочных займов и коммерческого кредита, в то время как основным источником финансирования вложений в основной капитал является выпуск акций по объекту инноваций (новые акции). Если эмиссия новых акций не порывает потребностей в финансовых средствах для инвестиций в новшества, то прибегают к долгосрочным банковским займам. Следует отметить различие между этими двумя видами финансирования производственный инноваций. Продавая новые акции, хозяйствующий субъект в дальнейшем, как правило, выплачивает по ним больше, чем по банковским займам. Кроме того, процент по займам включается в издержки производства и его величина вычитается из валового дохода, уменьшая налогооблагаемую базу и соответствующие выплаты. Таким образом, банковские займы обходятся хозяйствующему субъекту дешевле, чем финансирование за счет выпуска новых акций. На выбор источника инвестиций влияют наличие предложения на финансовом рынке долгосрочных кредитов и рост (снижение) курса корпоративных ценных бумаг (акций). Получение долгосрочного займа облегчается так же государственной политикой снижения банковской процентной ставки. Комбинированные источники финансирования предусматривают использовании при масштабных инновациях мобилизации инвестиционных средств из внешних и внутренних источников. 13 Задача в сфере оптимального соотношения между собственными и заемными средствами. Рационализация инновационных финансов требует рассмотрения проблем цены привлекаемого капитала. 2.2 Основные показатели, применяемые для оценки стоимости инвестиций Плата за используемые в инновациях финансовые ресурсы составляет значительную часть общих издержек по проекту. Отношение общей суммы платы к объему оплачиваемых финансовых средств по проекту называется ценой капитала (Cost of capital) и выражается в процентах. Цена капитала зависит от его источника (собственника) и определяется рынком капитала, т.е. спросом и предложениями. Если источников и цен привлекаемого и заемного капитала несколько, то определяют средневзвешенную стоимость инвестируемого капитала (Weighted average Cost of Capital - WACC). (IRR РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ) Если IRR>WACC, то инновационный проект может быть принят к реализации. Если IRR< = WACC, то проект необходимо пересмотреть или отвергнуть. Стоимость собственного капитала можно рассматривать как уровень доходности по альтернативным вариантам его использования с учетом рисков. Стоимость привлекаемого капитала путем эмиссии своих ценных бумаг определяется как стоимость собственного капитала, увеличенная на затраты по эмиссии и сумму процентов к рыночной цене акций. Стоимость заемных средств равна эффективной процентной ставке по кредитам, скорректированной с учетом налогов. Под стоимостью капитала, используемого для инвестирования, подразумевается относительные инвестиционные затраты на привлечение и обслуживание используемых средств, т.е. ту цену, которую предприятия платят за пользование капиталом. Общую формулу экономической оценки источников (форм) финансирования инвестиций предприятия (т.е. цену соответствующего источника финансирования) можно представить так: C = [3|V + (Q+P|V - 1)] или C = [(Q+P|V - 1)|(1 – 3|V)], Где С – цена средств, привлекаемых из соответствующего источника финансирования инвестиций; 3 – затраты на привлечение инвестиций; V – объем полученных инвестиционных средств; Q – периодический платеж по основному долгу; P – процентные выплаты за использование соответствующего источника (формы) финансирования. При этом каждая форма имеет свои особенности, которые необходимо учитывать при ее оценке. Факторы влияющие на стоимостную оценку привлекаемого капитала: - затраты на разработку проекта и на организацию финансирования; - налогообложение; - риски неполучения средств (учитываются путем ввода коэффициента k, характеризующего вероятность получения их в полном объеме и изменяемого в пределах от 0 до 1); - фактор времени (платежи за пользование средствами и выплата основного долга производятся в различные промежутки времени и в разном объеме), учет которого производиться путем ввода дисконтного множителя (1÷ (1+r)) - объем полученных средств и период использования. С учетом перечисленных факторов внешние источники финансирования могут быть оценены следующим образом: - цена привлечения инвестиционных средств путем лизинга: Слиз=[(1 + ([([Σ Atлиз + Σ Пtлиз] ÷ [1+r]t) ÷ Vлиз] – 1) ÷ (1÷n))n – 1] ÷ [1-(3n + 33(V)) ÷ Vлиз )] - цена привлечения инвестиционных средств в виде кредита банка: 14 - цена привлечения инвестиционных средств путем эмиссии облигаций: - цена привлечения инвестиционных средств путем эмиссии обыкновенных акций: гдеCбк’ Cобл’ Cок’ Cлиз – стоимость средств, привлекаемых в виде банковского кредита, путем облигационного займа, выпуска обыкновенных акций, лизинга; V – объем необходимых инвестиций;D – значение дивиденда по обыкновенным акциям;3n – затраты на разработку проекта; 3э(V) – затраты на размещение ценных бумаг; 33(V) – затраты, связанные с оплатой услуг и госпошлины при регистрации залога или оформлении поручительства; Hоцб(V) – налог на операции с ценными бумагами;Cn - ставка налога на прибыль; At – объем амортизационных отчислений при приобретении оборудования в собственность; Atлиз - объем амортизационных отчислений по лизингу; Kt0 – объем основной части долга по кредиту; n – количество расчетных периодов;kok’ kобл коэффииенты, учитывающие риск неполного размещения обыкновенных акций и облигаций;r – процентная ставка; Пtбк*,Пtобл* - процентные платежи по кредиту и облигационному займу, не включаемые в себестоимость; Пtбк ПtоблПtлиз – процентные платежи по кредиту, облигационному займу и лизингу.1 3. Методы оценки и показатели эффективности инвестиционных проектов. 3.1 Оценка эффективности инвестиционных проектов. 1 «Инвестиции в России» №5, 2003 15
