Document 4112234

УТВЕРЖДЕНО
Советом Директоров СРО НФА
УТВЕРЖДЕНО
Правлением НКО ЗАО НРД
от ________________ 2012г.
от ________________ 2012г.
К.А.Волков
Э.В.Астанин
СВОДНЫЙ РЕГЛАМЕНТ
осуществления работ и предоставления
услуг по расчету и публикации справедливых рыночных цен
в рамках Ценового центра НФА
Москва – 2012
1
1.
Общие положения.
1.1. Настоящий Регламент предоставления услуг по определению справедливых
рыночных цен (далее – Модель) устанавливает порядок осуществления услуг оценки
стоимости облигаций, принимаемых в обеспечение при проведении операций междилерского РЕПО и РЕПО с Банком России, а также порядок взаимодействия между СРО
НФА и ЗАО НРД.
1.2. Структура обеспечения работы Ценового центра НФА включает:

Методика определения справедливых рыночных цен СРО НФА (собственность СРО НФА)

Фиксинг НФА (MIRP) - индикативные цены облигаций MIRP (Moscow Interbank Reference Price), рассчитываемые на основании котировок, предоставляемых Уполномоченными операторами – участниками расчета MIRP,

Программно-технический комплекс оценки справедливой стоимости ценных бумаг, разработанный и эксплуатируемый ЗАО НКО НРД (собственность ЗАО НРД),

Экспертный совет НФА по ценам (формируется по решению Совета директоров СРО НФА),

Рабочие группы по методологии и технологии (формируются по решению
Экспертного совета НФА по ценам).
2. Методологические основы работы Ценового центра.
2.1. Методика определения справедливых рыночных цен СРО НФА (далее – Методика) устанавливает порядок осуществления оценки стоимости облигаций, принимаемых
в обеспечение при проведении операций междилерского РЕПО и РЕПО с Банком России.
Оценка стоимости облигаций при этом производится по результатам предварительного определения цен облигации, осуществляемого следующими методами.

Метод определения фактических внутренних цен устанавливает порядок расчета стоимости облигации на основе рыночной цены облигации с учетом ликвидности облигации.

Метод определения фактических внешних цен устанавливает порядок расчета
стоимости облигации на основе фиксинга СРО НФА с учетом достоверности котировок,
используемых для расчета фиксинга СРО НФА.

Метод определения теоретических внутренних цен устанавливает порядок расчета стоимости облигации на основе секторных кривых бескупонной доходности.

Метод определения теоретических внешних цен устанавливает порядок расчета
стоимости облигации на основе котировок кредитно-дефолтных свопов (CDS) на иностранных кредитных рынках.
В зависимости от ликвидности облигаций и текущей конъюнктуры рынка стоимость
облигаций, определенная на основе данных методов, может иметь разный удельный вес в
итоговой оценке стоимости облигации.
2.2. Методика разработана Экспертной группой и утверждена Советом директоров
СРО НФА 30 марта 2011 г. (редакция №1). Решением Совета директоров НФА от 23
июня 2011 г. право внесения и утверждения изменений в Методику делегировано Экспертному Совету НФА по ценам. Экспертный совет НФА по ценам утвердил 26 июня
2
2012 г. редакцию №2 Методики с изменениями, разработанными по итогам тестирования
Методики.
2.3. Методика СРО НФА лежит в основе автоматизированной системы определения
справедливой стоимости ценных бумаг, реализованной в НКО ЗАО НРД, который является Оператором системы расчета цен (далее - Оператор).
2.4. В целях реализации проекта по оценке стоимости облигаций, принимаемых в
обеспечение при проведении операций междилерского РЕПО и РЕПО с Банком России,
между ЗАО НКО НРД и СРО НФА заключен Договор, устанавливающий права и обязанности сторон при реализации проекта.
3. Изменяемые параметры системы
3.1. Согласно Методике, система содержит параметры, устанавливаемые специальной рабочей группой по методологии Экспертного совета НФА по ценам (далее – Экспертная группа).
3.2. Список параметров, а также их начальные значения описаны в приложении №4
Методики. На дату вступления в силу настоящего Регламента параметры следующие:
Наименование параметра
Начальное значение
ALFA
0,7
ALFA1
0,9
ALFA2
0,9
BETA1
0,5
BETA3
0,5
BETA4
CURVE_PARAMS_B0
CURVE_PARAMS_B1
CURVE_PARAMS_B2
CURVE_PARAMS_E
CURVE_PARAMS_G
CURVE_PARAMS_T
0,5
5
-5
1
0,0001
0,001
5
DAYPARAM
22
GUMMACURVES
0,9
I
65
LIQMAX
0,7
LIQMIN
0,3
METHOD_CALCULATION_R3
1
Описание
Параметр, учитывающий большую ценность последних наблюдений
Коэффициент сглаживания
Коэффициент сглаживания при
отсутствии цен
Параметр для расчета удельного
веса цены
Параметр (для W3) чувствительности расстояний
Параметр для расчета W4
Параметр B0 кривой КБД.
Параметр B1 кривой КБД.
Параметр B2 кривой КБД.
Точность расчёта кривой КБД
Параметр гамма кривой КБД
Параметр T кривой КБД.
Кол-во торговых дней в расчете
ликвидности
Коэффициент воздействия Yофз и
Yndf
Глубина выборки
Максимальное значение коэф.
ликвидности
Минимально значение коэф. ликвидности
Метод расчёта параметра R3. 0 как в методике, 1 - с вычитанием
из доходности рассматриваемой
облигации
3
METHOD_CALCULATION_R4
1
NMAX
7
NT
3
ONLY_SECS_WITH_REPORTS
N
PR1_WMAX
0,8
PR1_WMIN
0,3
RURATING
3
SPRADETYPE
1
TMIN
3
USE_CURVE_PARAMS
0
W_M
1
WEIGHT_X
1
WEIGHT_Y
1
Метод расчёта параметра R4. 0 как в методике, 1 - с вычитанием
из доходности рассматриваемой
облигации
Пороговое максимально число
котировок
Пороговое значение кол-ва участников фиксинга
Рассчитывать или нет цены для
бумаг, у которых нет отчётности
(Y/N). N-рассчитывать.
Максимальный порог веса метода
1
Минимальный порог веса метода
1
Рейтинг России
Выбор метода расчета спрэда для
расчета теор. внешней цены
Пороговое значение числа сделок
Tmin для расчёта веса метода 2
Выбор метода задания начальных
параметров кривой КБД. 0 - используются начальные параметры
(взятые из таблицы параметров), 1
- используются параметры, сохранённые в базе
Метод расчёта весов
Параметр х альтернативного метода расчёта весов
Параметр y альтернативного
метода расчёта весов
4. Порядок изменения параметров системы.
4.1. Параметры системы, описанные в приложении 4 к Методике, значения которых
определяются решением Экспертной группы НФА, пересматриваются в следующем порядке:
4.1.1. Пересмотр параметров производится не реже, чем раз в квартал.
4.1.2. Для пересмотра параметров Оператор представляет Экспертной группе НФА
предложение по установлению параметров на определенном уровне с необходимым
обоснованием. Экспертная группа оперативно обсуждает предложение об изменении
параметров и принимает решение.
4.1.3. В случае резкого изменения рыночной конъюнктуры пересмотр параметров
производится с необходимой частотой в зависимости от рыночной ситуации.
4.1.4. Допускается пересмотр параметров Оператором системы без утверждения их
Экспертной группой НФА в случае сильного ухудшения качества данных, получаемых системой, с оперативным уведомлением СРО НФА, а также Экспертной группы.
4
4.2. Параметры системы, не указанные в приложении 4 к Методике СРО НФА, подлежат пересмотру при необходимости. Периодичность пересмотра при этом не регламентируется. К данным параметрам относятся следующие:
Параметр
METHOD_CALCULATIO
N_R3
METHOD_CALCULATIO
N_R4
ONLY_SECS_WITH_REP
ORTS
PR1_WMAX
PR1_WMIN
SPRADETYPE
TMIN
USE_CURVE_PARAMS
W_M
WEIGHT_X
WEIGHT_Y
Описание параметра
Метод расчёта параметра R3. 0 - как в методике, 1 - с
вычитанием из доходности рассматриваемой облигации
Метод расчёта параметра R4. 0 - как в методике, 1 - с
вычитанием из доходности рассматриваемой облигации
Рассчитывать или нет цены для бумаг, у которых нет
отчётности (Y/N). N-рассчитывать.
Максимальный порог веса метода 1 для альтернативного взвешивания
Минимальный порог веса метода 1 для альтернативного
взвешивания
Выбор метода расчета спрэда для расчета теор. внешней
цены.
Пороговое значение числа сделок Tmin для расчёта веса
метода 2
Выбор метода задания начальных параметров кривой
КБД. 0 - используются начальные параметры (взятые из таблицы параметров), 1 - используются параметры, сохранённые
в базе
Метод расчёта весов по умолчанию
Параметр х альтернативного метода расчёта весов
Параметр y альтернативного метода расчёта весов
5. Порядок расчета и изменения теоретических медиан
для расчёта цен по методам теоретических цен.
Ежеквартальный пересмотр также необходим при определении теоретических медиан.
5.1. Теоретические медианы представляют собой восстановленные центры позиций
рейтингов, исходя из существующих зависимостей между уровнями рейтингов и тенденций, существующих в значениях коэффициентов, служащих для определения этих медиан.
5.2. Алгоритм определения теоретических медиан следующий:
5.2.1. Эмитенты с существующими рейтингами получают соответствующие рейтинги НРД и сортируются по существующим рейтингам.
5.2.2. В рамках каждой ступени рейтинга выделяются наиболее типичные представители, удаляются из эталонных те эмитенты, в коэффициентах которых присутствуют выбросы и всплески. По эталонным значениям строятся медианы.
5.2.3. Строятся графики, отражающие тенденции изменения коэффициентов для
каждого сектора (финансовые/нефинансовые/региональные, муниципальные, федеральные) и каждого показателя.
5.2.4. На основе построенных ранее графиков определяются эталонные медианы
для каждой позиции рейтинга по каждому из показателей и по каждому сектору.
5
5.3. Порядок пересмотра и утверждения идентичен порядку пересмотра параметров
системы, за исключением того, что возможен пересмотр теоретических медиан при изменении внешних рейтингов, присвоенных агентствами.
6. Описание механизма автоматической корректировки отклонений.
Поиск и корректировка отклонений осуществляются на основании алгоритма, включающего в себя правила, описанные ниже:
6.1. Производится расчёт цен по каждому из методов расчёта цен облигаций.
6.2. Рассчитываются весовые коэффициенты для каждого метода расчёта по каждому
из методов присвоения весов.
6.3. Рассчитывается итоговая справедливая цена с использованием весовых коэффициентов, полученных по каждому из методов присвоения весов.
6.4. Полученные цены сравниваются с рыночной ценой (при ее отсутствии сравниваются с суммой номинала и последнего купона, при отсутствии купона – с номиналом,
измененным на 10%).
При этом выбирается тот метод расчёта весовых коэффициентов, при котором итоговая цена имеет наименьшее отклонение от рыночной цены:
 номинала+купон,
 1,1*номинала,
 0,9*номинала (в зависимости от знака отклонения).
6.5. Проверяется значимость выброса. Выброс является значимым, если отклонение
от рыночной цены превышает 5%, либо, в случае отсутствия рыночной цены - если полученная цена больше суммы последнего купона и номинала, а в случае отсутствия купона отклонение превышает 10% от номинала.
6.6. Бумагам, цены которых имеют значимые отклонения, веса назначаются принудительно, путем минимизации отклонения итоговой цены от рыночной (номинала+купон,
номинала). Поиск оптимальных весов задается следующим образом:
p1  w1  p 2  w2  p3  w3  p 4  w4  mp  min
w1  w2  w3  w4  1

w1..4  0
,
Где p1..4 - цены каждого из методов, mp - рыночная цена w1..4 - веса каждого из методов. Цена каждого из методов и рыночная цена являются численными константами.
6.7. Осуществляется проверка значимости отклонения итоговой цены, рассчитанной
с использованием весов, полученных в пункте 6, от рыночной цены. В случае если выброс
незначимый, веса, полученные в пункте 6, заносятся в таблицу sec_weights и итоговая цена рассчитывается с их использованием.
6.8. В случае если цена, полученная с весами, рассчитанными по п.6, имеет значимое
отклонение от рыночной, итоговой ценой признается цена предыдущего дня, а при её отсутствии рассчитывается медианное значение цены, рассчитанное по ценам бумаг одного
класса (финансовые/нефинансовые облигации, государственные/муниципальные облигации) и одной позиции рейтинга. В случае невозможности данного расчёта, цена не публикуется.
6.9. База данных включает таблицу-список, содержащую бумаги, на которые не распространяется алгоритм, описанный выше. Для бумаг, не включенных в данный список,
6
данный алгоритм запускается после расчёта цен по всем методам и восстановления весов
каждого метода.
6.10. После получения итоговых цен облигаций, а также корректировки отклонений,
аналитик Оператора вручную присваивает веса, а затем запускает установленную процедуру рассылки файла с ценами/выгрузки на сайт.
7. Механизм рассылки цен.
7.1. Структура и содержание файлов выгрузки данных для отправки.
 первый файл содержит цены всех бумаг, исключая дефолтные бумаги,
 второй файл включает только дефолтные бумаги.
7.2. Название файла, содержащего дефолтные бумаги, повторяет название основного
файла с припиской _d, например: основной файл – bonds_val_ddmmyyyy.DBF, файл с дефолтными бумагами – bonds_val_ddmmyyyy _d.DBF.
7.3. Структура файлов выгрузки идентична:
Наименование
поля
Описание
EST_DATE
Дата проведения оценки
NAME
Наименование инструмента
NSD_CODE
Код НРД инструмента
REGN
Регистрационный номер инструмента
ISIN
isin инструмента
NOM
Номинал ценной бумаги
Цена, рассчитанная в результате работы системы (в процентах
RATE
от номинала)
MRKT_PRICE
Рыночная цена инструмента по данным Московской биржи
Цена, рассчитанная в результате работы системы (в валюте
PRICE
номинала)
CUR_CODE
Валюта номинала
7.4. Порядок рассылки информации.
7.4.1. Ежедневно направляются два файла с информацией. Информация предоставляется не позднее 11:00.
7.4.2. Информация рассылается по электронным адресам, указанным в заявке клиентов. Образец заявки опубликован на сайте Ценового центра, а также на сайте Оператора НКО ЗАО НРД.
7
Приложение 1.
Пример восстановления значений медиан для каждой из позиций рейтинга, для
логарифма активов в финансовом секторе (проиллюстрированы пункты 3-4 из алгоритма, описанного в п.2 настоящего Регламента).
1. Первоначально известны медианы для следующих ступеней рейтинга (отмечены
серым):
ре
Медиана логарифма акйтинг
тивов
1
2
3
26,26658
4
5
6
23,52996
7
21,83254
8
20,5725
9
19,49445
10
11
12
2. По имеющимся данным строится график:
3. На основе данного графика делается предположение относительно того, что с
ухудшением рейтинга происходит уменьшение логарифма активов на основе линейной
зависимости. Выбираются значения медиан для позиций рейтинга, по которым не имеется
данных:
8
4. Данный график получается на основе таблицы, для неизвестных позиций рейтинга.
5. Дальнейшая кластеризация производится по методике НФА. В частности, эмитенты, рейтинг которым присвоен агентствами, получают рейтинг, соответствующий рейтингу НРД, для остальных производится процедура присвоения рейтинга путём определения
близости эмитента к центрам позиций рейтинга, на основе квадрата евклидова расстояния, рассчитанного на основе теоретических медиан и показателей каждого эмитента.
6. Для корректной работы метода теоретических внешних цен по методике НФА
необходимо осуществлять поиск бумаг рынка США, по которым рассчитывается совокупный спрэд. Пересмотр списка осуществляется не реже чем раз в полгода. Выбор бумаг
осуществляется по правилам, описанным ниже.
7. Для отбора бумаг, по которым рассчитываются спрэды, составляются списки бумаг по каждой позиции рейтинга в системе Bloomberg. Исходные списки включают в себя
облигации корпоративного сектора, в большинстве случаев с фиксированной ставкой купона и без предварительных погашений. Каждый исходный список включает в себя от 100
до 1000 бумаг и является генеральной совокупностью.
8. Далее, для выбора 50-70 бумаг на каждую позицию рейтинга производятся следующие процедуры:
8.1. Все бумаги упорядочиваются по своп-спрэду.
8.2. Вычисляется средний своп-спрэд по рейтингу.
8.3. Вычисляется стандартное отклонение по генеральной совокупности.
8.4. Отсекаются выбросы своп-спрэдов генеральной совокупности по правилу трёх
сигма.
. Это позволяет избежать проблем с попаданием в выборку
бумаг, своп-спрэды которых не являются репрезентативными для данной
генеральной совокупности.
8.5. После очищения ряда выбираются бумаги для выборки. Возможно несколько
вариантов алгоритма выбора:
a. Равномерными интервалами по спрэду. Считается разница между
минимальным и максимальным спрэдом, интервал делится на размер желаемой выборки,
таким образом получается дельта. Далее берется бумага с минимальным спрэдом, путем
прибавления дельты, получается спрэд следующей бумаги. При этом спрэд+дельта может
быть не равен спрэду конкретной бумаги, в таком случае, берется бумага с минимальной
разницей теоретического и реального спрэдов.
b. Равномерными интервалами по рангу бумаги. Упорядочение спрэдов
приводит к тому, что каждой бумаге можно присвоить ранг. Ранг тем больше, чем меньше
спрэд (или наоборот, что не принципиально) считается разница между максимальным
9
рангом и минимальным, данная разница делится на желаемое число бумаг в выборке.
Аналогично пункту а). выбираются бумаги для выборки.
Средняя по выборке должна быть приблизительно равна средней по генеральной
совокупности.
10