7.2. Внешние механизмы финансовой стабилизации

Тема 10. Антикризисное финансовое управление
1. Финансовый кризис и антикризисное финансовое управление ................. 1
2. Экономическая сущность, виды и процедуры банкротства ........................ 3
3. Сущность и задачи антикризисного финансового управления .................. 7
4. Принципы антикризисного финансового управления ................................. 9
5. Содержание процесса антикризисного финансового управления
предприятием ........................................................................................................... 12
6. Диагностика банкротства .................................................................................. 16
6.1. Экспресс-диагностика банкротства .......................................................... 16
6.2. Фундаментальная диагностика банкротства ......................................... 18
7. Механизмы финансовой стабилизации .......................................................... 22
7.1. Внутренние механизмы финансовой стабилизации .............................. 22
7.1.1. Оперативный механизм финансовой стабилизации....................... 22
7.1.2. Тактический механизм финансовой стабилизации ........................ 23
7.1.3. Стратегический механизм финансовой стабилизации................... 25
7.2. Внешние механизмы финансовой стабилизации ................................... 27
7.2.1. Санация .................................................................................................... 27
7.2.2. Реструктуризация задолженности предприятия ............................. 29
7.2.3. Реорганизация предприятий ................................................................ 31
1. Финансовый кризис и антикризисное финансовое управление
Финансовый кризис предприятия представляет собой одну из наиболее
серьезных форм нарушения его финансового равновесия, отражающую циклически возникающие на протяжении его жизненного цикла под воздействием
разнообразных факторов противоречия между фактическим состоянием его
финансового потенциала и необходимым объемом финансовых потребностей,
несущую наиболее опасные потенциальные угрозы его функционированию.
Классификация финансовых кризисов предприятия:
1. По источникам генерирования.
• Финансовый кризис, генерируемый внутренними факторами: неэффективный финансовый менеджмент, неправильно выбранная финансовая политика по отдельным аспектам финансовой деятельности, недооценка отдельных
видов финансовых рисков, высокая средневзвешенная стоимость капитала и
другие. Такой финансовый кризис может быть относительно быстро разрешен
за счет внутренних механизмов антикризисного финансового управления.
• Финансовый кризис, генерируемый внешними факторам:. ужесточение
налогового регулирования хозяйственной деятельности предприятия, неблагоприятные изменения конъюнктуры финансового рынка и т.п.
• Финансовый кризис, генерируемый как внутренними, так и внешними
факторами - такой кризис является наиболее сложным по возможностям разрешения и носит более длительный характер.
2. По масштабам охвата.
• Структурный финансовый кризис, который вызван постепенным «длительным нарастанием диспропорций в отдельных параметрах финансового по1
тенциала и характеризует несоответствие структурных пропорций этих параметров изменившимся условиям финансовой деятельности и требованиям финансовой безопасности предприятия (этот вид кризиса иногда характеризуется
как локальный финансовый кризис).
• Системный финансовый кризис, который охватывает все основные
направления и формы финансовой деятельности и отражает противоречия всей
финансовой системы предприятия.
3. По структурным формам структурный финансовый кризис.
• Финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой капитала
предприятия. Вследствие высокой доли используемого заемного капитала
предприятие теряет свою финансовую устойчивость, вынуждено привлекать
финансовые ресурсы из внешних источников на менее выгодных условиях, что
в конечном итоге ограничивает возможности формирования его чистого денежного потока.
• Финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой активов
предприятия. Такая неоптимальность определяется прежде всего высокой долей внеоборотных активов предприятия, вызывающей замедление оборота всего авансированного капитала. Неоптимальность структуры активов характеризуется также высокой долей низколиквидных активов в общем составе оборотных средств предприятия.
• Финансовый кризис, вызванный несбалансированностью денежных потоков предприятия. Такую форму структурного кризиса порождает несбалансированность объемов положительного и отрицательного денежных потоков
предприятия, а также несинхронность их формирования во времени. В
результате снижается уровень платежеспособности предприятия.
• Финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой инвестиций. Такая неоптимальность вызывается чрезмерной долей высокообъемных
реальных инвестиционных проектов, превалированием инвестиционных проектов с высоким периодом окупаемости, а также реализуемых проектов с преимущественно заемными источниками финансирования.
• Финансовый кризис, вызванный неоптимальностью структуры прочих
параметров финансовой деятельности предприятия: состав портфеля дебиторской задолженности предприятия, состав его издержек в разрезе постоянных
и переменных статей и др.
4. По степени воздействия на финансовую деятельность.
• Легкий финансовый кризис - одна из форм структурного финансового
кризиса, который может быть быстро разрешен на основе использования отдельных внутренних механизмов антикризисного финансового управления.
• Глубокий финансовый кризис - комплекс ряда форм структурного финансового кризиса, преодоление которого требует полного использования всех
внутренних механизмов финансовой стабилизации, а в ряде случаев и отдельных форм внешней финансовой санации.
• Катастрофический финансовый кризис. Это один из наиболее опасных
видов системного кризиса, преодоление которого требует активного поиска
преимущественно внешних эффективных форм санации.
2
5. По периоду протекания.
• Краткосрочный финансовый кризис - может быть разрешен в течение
нескольких месяцев (до одного квартала).
• Среднесрочный финансовый кризис - до одного года.
• Долгосрочный финансовый кризис - более одного года до полного его
разрешения.
6. По возможностям разрешения.
• Финансовый кризис, разрешаемый на основе использования только
внутренних механизмов. Состав таких механизмов определяется самим предприятием в процессе осуществления антикризисного финансового управления.
• Финансовый кризис, разрешаемый с помощью внешней санации. Такая
санация дополняет систему внутренних механизмов разрешения кризиса.
• Непреодолимый финансовый кризис. Это крайняя форма проявления
финансового кризиса, идентифицируемая по результатам его диагностики, при
которой любые формы санации предприятия являются неэффективными в силу
необратимых изменений его финансовой структуры.
7. По последствиям.
• Финансовый кризис, приведший к восстановлению финансовой деятельности в прежних параметрах. Такие последствия характеризуют обычно
краткосрочный структурный финансовый кризис в легкой его форме, вызванный краткосрочными изменениями конъюнктуры финансового или товарного
рынка.
• Финансовый кризис, приведший к обновлению финансовой деятельности на новой качественной основе. Такие последствия характерны преимущественно для системного кризиса, разрешаемого обычно с помощью внешней
финансовой санации предприятия.
• Финансовый кризис, вызвавший банкротство (ликвидацию) предприятия. Этот вид характеризует последствия непреодолимого финансового кризиса предприятия.
Классификация финансового кризиса предприятия по этому признаку
используется обычно при оценке результатов антикризисного финансового
управления.
2. Экономическая сущность, виды и процедуры банкротства
Банкротство – это реализация катастрофических рисков предприятия в
процессе его финансовой деятельности, вследствие которой оно неспособно
удовлетворить в установленные сроки предъявляемые со стороны кредиторов
требования и выполнить обязательства перед бюджетом.
Хотя банкротство предприятия является юридическим фактом (только
арбитражный суд может признать факт банкротства), в его основе лежат преимущественно финансовые причины:
1. Серьезное нарушение финансовой устойчивости предприятия,
препятствующее нормальному осуществлению его хозяйственной деятельности – превышение финансовых обязательств предприятия над его активами,
3
появление «чистой отрицательной стоимости» (или «чистой стоимости дефицита»):
ЧОС = ЗК - А
где ЗК – сумма заемного капитала предприятия (его финансовых обязательств); А – сумма активов предприятия.
2.
Существенная несбалансированность в рамках относительно
продолжительного периода объемов его денежных потоков - продолжительное превышение объема отрицательного денежного потока над положительным и отсутствием перспектив перелома этой негативной тенденции.
3.
Продолжительная неплатежеспособность предприятия, вызванная низкой ликвидностью его активов - значительное превышение неотложных финансовых обязательств предприятия над суммой остатка его денежных средств и активов в высоколиквидной форме, которое носит хронический характер.
Отрицательные последствия деятельности финансово несостоятельных организаций:
 финансово несостоятельное предприятие генерирует серьезные финансовые риски для успешно работающих предприятий — его партнеров, нанося им
ощутимый экономический ущерб в процессе своей деятельности. Это снижает
общий потенциал экономического развития страны;
 финансово несостоятельное предприятие осложняет формирование доходной части государственного бюджета и внебюджетных фондов, замедляя реализацию предусмотренных государственных программ экономического и социального развития;
 неэффективно используя предоставленные ему кредитные ресурсы в товарной и денежной форме, финансово несостоятельное предприятие влияет на
снижение общей нормы прибыли на капитал, используемый в сфере предпринимательства;
 вынужденно сокращая объемы своей хозяйственной деятельности в
связи с финансовыми трудностями, такие предприятия генерируют сокращение
численности рабочих мест и количества занятых в общественном производстве,
усиливая тем самым социальную напряженность в стране.
С учетом изложенного механизм банкротства предприятий следует рассматривать как действенную форму перераспределения общественного капитала с
целью более эффективного его использования.
Виды банкротства предприятий:
1. Реальное банкротство - характеризует полную неспособность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и
платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала. Катастрофический уровень потерь капитала не позволяет такому предприятию осуществлять эффективную хозяйственную деятельность в предстоящем периоде,
вследствие чего оно объявляется банкротом юридически.
2. Техническое банкротство - характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской
задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер
4
кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов значительно превосходит объем его финансовых обязательств. Техническое банкротство при эффективном антикризисном управлении предприятием, включая его санирование,
обычно не приводит к юридическому его банкротству.
3. Умышленное банкротство - характеризует преднамеренное создание
(или увеличение) руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономического ущерба предприятию в личных
интересах или в интересах иных лиц; заведомо некомпетентное финансовое
управление. Выявленные факты умышленного банкротства преследуются в уголовном порядке.
4. Фиктивное банкротство - характеризует заведомо ложное объявление
предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения своих кредитных обязательств или скидки с суммы кредитной задолженности. Такие действия
также преследуются в уголовном порядке.
Условия и порядок признания предприятия банкротом основываются на
определенных законодательных процедурах. Рассмотрение дел о финансовой
несостоятельности (банкротстве) предприятия производится арбитражным судом.
В наиболее общем виде законодательно предусмотренные процедуры банкротства включают:
1. Подачу заявления о возбуждении судебного производства по делу
о несостоятельности (банкротстве) предприятия, которое может быть подано
предприятием-должником; кредитором; прокурором. На основании заявления
предприятия-должника, кредитора или прокурора судья арбитражного суда возбуждает производство по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия,
о чем выносит соответствующее определение.
2. Судебное разбирательство по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия с целью установления реальных причин неплатежеспособности предприятия, возможностей и форм их устранения, а также наличия или отсутствия реальных предпосылок успешного преодоления возникшего финансового кризиса в предстоящем периоде.
3. Принятие арбитражным судом решения по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия в следующих формах:
а) об отклонении заявления при выявлении финансовой состоятельности
предприятия-должника – если неплатежеспособность предприятия носит технический характер («техническое банкротство») и имеющиеся активы позволяют
ему в полной мере удовлетворить все финансовые обязательства и осуществлять
дальнейшую хозяйственную деятельность;
б) о приостановлении производства по делу в связи с осуществлением реорганизационных процедур - с целью предотвращения ликвидации предприятия и
его выхода из финансового кризиса (внешнее управление имуществом предприятия-должника и его санация), если у предприятия-должника есть реальная возможность восстановить платежеспособность и финансовую устойчивость путем
5
реализации части его имущества, прекращения дальнейшего привлечения кредитов во всех их формах и других финансовых мероприятий;
в) о признании предприятия-должника банкротом и его ликвидации. осуществляются специальные ликвидационные процедуры (открывается конкурсное производство). Состав основных функций финансового менеджмента в
процессе осуществления ликвидационных процедур при банкротстве:
- оценка имущества предприятия-банкрота по балансовой стоимости на
основе полной инвентаризации имущества.
- определение объема и состава ликвидационной (конкурсной) массы –
имущества, предназначенного к реализации для обеспечения удовлетворения
претензий кредиторов (за исключением имущества, являющегося предметом
залога; арендованного таким предприятием или находящегося у него на ответственном хранении; личного имущество его работников; объектов жилищного
фонда, детских дошкольных учреждений, производственной и коммунальной
инфраструктуры, которые в соответствии с законодательством должны быть
приняты на баланс соответствующих органов местного самоуправления или государственной власти).
4. Оценка имущества, входящего в состав ликвидационной (конкурсной) массы, по минимально возможной рыночной стоимости (по цене
спроса).
5. Определение объема реальных финансовых обязательств предприятия-банкрота - ликвидационная комиссия после истечения законодательно установленного срока предъявления претензий кредиторами к предприятиюдолжнику анализирует все его финансовые обязательства независимо от поступления претензий кредиторов, составляет список признанных и отклоненных претензий и очередности их удовлетворения и в течение предусмотренного
срока направляет этот список кредиторам.
6. Выбор наиболее эффективных форм продажи имущества с целью получения максимальной суммы средств от реализации имущества предприятия-банкрота. О порядке продажи имущества потенциальные покупатели
должны быть заранее оповещены через средства массовой информации. При
поступлении двух или более предложений от покупателей, назначается проведение конкурса или аукциона.
7. Обеспечение удовлетворения претензий кредиторов за счет реализации имущества предприятия-банкрота из средств, вырученных от продажи
имущества предприятия-банкрота. Сумма этих средств распределяется в определенной очередности:
А. Распределение средств на первом этапе:
 возмещение расходов арбитражного суда, связанных с производством дела о
банкротстве;
 возмещение расходов ликвидационной комиссии;
 возмещение расходов распорядителя имущества;
 возмещение требований кредиторов, обеспеченных залогом.
Б. Распределение средств на втором этапе в порядке очередности выплат:
6
 ПЕРВАЯ ОЧЕРЕДЬ — выполнение обязательств перед работниками предприятия-банкрота (за исключением возврата взносов работников в уставный фонд и
выплат по акциям трудового коллектива).
 ВТОРАЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение требований по общегосударственным и
местным налогам, неналоговым платежам в бюджет, требований органов государственного страхования и пенсионного обеспечения.
 ТРЕТЬЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение требований кредиторов, не обеспеченных
залогом.
 ЧЕТВЕРТАЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение требований по возвращению взносов
работников в уставный фонд и выплат по акциям трудового коллектива.
 ПЯТАЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение прочих требований.
В. Средства, оставшиеся после удовлетворения требований всех кредиторов.
В процессе распределения средств требования каждой последующей очереди удовлетворяются после полного удовлетворения требований предыдущей
очереди. В случае недостаточности средств от продажи имущества для полного
удовлетворения всех требований одной очереди, претензии удовлетворяются
пропорционально причитающейся каждому кредитору сумме.
8. Разработка ликвидационного баланса предприятия-банкрота баланс предприятия-банкрота, составленный ликвидационной комиссией после
реализации необходимой части его активов и полного удовлетворения всех
требований кредиторов, передаваемый в арбитражный суд. Если по результатам
ликвидационного баланса не осталось имущества после удовлетворения требований кредиторов, арбитражный суд выносит постановление о ликвидации
юридического лица-банкрота. Если же имущества предприятия-банкрота хватило для удовлетворения всех требований кредиторов, то предприятие считается свободным от долгов и может продолжить свою предпринимательскую деятельность (если средств по ликвидационному балансу достаточно с позиций законодательства для его функционирования в данной организационно-правовой
форме).
3. Сущность и задачи антикризисного финансового управления
Антикризисное финансовое управление представляет собой систему
принципов и методов разработки и реализации комплекса специальных управленческих решений, направленных на предупреждение и преодоление финансовых кризисов предприятия, а также минимизацию их негативных финансовых последствий.
Главной целью антикризисного финансового управления является восстановление финансового равновесия предприятия и минимизация размеров
снижения его рыночной стоимости, вызываемых финансовыми кризисами.
В процессе реализации своей главной цели антикризисное финансовое
управление предприятием направлено на решение ряда основных задач (см.
табл. 1).
7
1. Своевременное диагностирование предкризисного финансового состояния предприятия и принятие необходимых превентивных мер по предупреждению финансового кризиса - осуществление постоянного мониторинга финансового состояния предприятия и факторов внешней финансовой
среды, оказывающих наиболее существенное влияние на результаты финансовой деятельности. Такая диагностика предкризисного финансового состояния
предприятия во многих случаях позволяет избежать финансового кризиса за
счет осуществления превентивных защитных мер или, по меньшей мере, существенно смягчить характер его последующего протекания. Принятие превентивных мер по предупреждению финансового кризиса предприятия является
наиболее экономичным направлением антикризисного финансового управления, обеспечивающим наибольший эффект (в виде снижения предстоящих потерь) на единицу израсходованных в этих целях финансовых ресурсов.
Таблица 1
Система основных задач, направленных на реализацию главной цели антикризисного финансового управления предприятием
Главная цель антикриОсновные задачи антикризисного финансового
зисного финансового
управления
управления предприятием
Восстановление финан- 1. Своевременное диагностирование предкризисносового равновесия пред- го финансового состояния предприятия и принятие
приятия и минимизация необходимых превентивных мер по предупреждепотерь его рыночной
нию финансового кризиса.
стоимости, вызываемых 2. Устранение неплатежеспособности предприятия.
финансовыми кризисами 3. Восстановление финансовой устойчивости предприятия.
4. Предотвращение банкротства и ликвидации
предприятия.
5. Минимизация негативных последствий финансового кризиса предприятия.
2. Устранение неплатежеспособности предприятия. Эта задача является наиболее неотложной в системе задач антикризисного финансового управления предприятием при диагностировании любой формы его финансового кризиса. В ряде случаев реализация только этой задачи позволяет пресечь углубление финансового кризиса предприятия, восстановить его имидж среди хозяйственных партнеров и получить необходимый запас времени для реализации
других антикризисных мероприятий. Однако, нарушение платежеспособности
это лишь один из внешних симптомов проявления финансовых кризисов предприятия, поэтому устранение неплатежеспособности должно осуществляться не
столько за счет “латания дыр”, сколько путем устранения причин ее генерирующих.
3. Восстановление финансовой устойчивости предприятия. Это одна
из основных задач, обеспечивающих реализацию главной цели антикризисного
8
финансового управления предприятием, требующих наибольших усилий и затрат финансовых ресурсов. Реализация этой задачи осуществляется путем поэтапной структурной перестройки всей финансовой деятельности предприятия.
В процессе такой финансовой реструктуризации предприятия в первую очередь
должна обеспечиваться оптимизация структуры капитала, оборотных активов и
денежных потоков, а в отдельных случаях снижаться его инвестиционная активность.
4. Предотвращение банкротства и ликвидации предприятия. Такая
задача стоит перед антикризисным финансовым управлением предприятием
при диагностировании глубокого или катастрофического системного финансового его кризиса. Как правило, внутренние механизмы финансовой стабилизации и объем собственных ресурсов предприятия оказываются недостаточными
для преодоления такого финансового кризиса. Поэтому для предотвращения
банкротства и ликвидации предприятия в процессе антикризисного финансового управления должна обеспечиваться эффективная внешняя его санация (с
разработкой соответствующего инвестиционного проекта санации).
5. Минимизация негативных последствий финансового кризиса
предприятия. Эта задача реализуется путем закрепления позитивных результатов вывода предприятия из состояния финансового кризиса и стабилизации качественных структурных преобразований его финансовой деятельности с учетом её долгосрочной перспективы. Эффективность мероприятий по преодолению негативных последствий финансового кризиса оценивается по критерию
минимизации потерь рыночной стоимости предприятия в сопоставлении с докризисным ее уровнем.
4. Принципы антикризисного финансового управления
Система антикризисного финансового управления базируется на определенных принципах:
1. Принцип постоянной готовности реагирования. Теория антикризисного финансового управления утверждает, что достигаемое в результате эффективного финансового менеджмента финансовое равновесие предприятия очень
изменчиво в динамике. Возможное его изменение на любом этапе экономического развития предприятия определяется естественным откликом на изменения внешних и внутренних условий его хозяйственной деятельности. Ряд этих
изменений усиливает конкурентную позицию предприятия, повышают его финансовый потенциал и рыночную стоимость; другие — наоборот, вызывают
кризисные явления в его финансовом развитии. Объективность проявления
этих условий в динамике (т.е. объективная вероятность возникновения финансовых кризисов предприятия) определяют необходимость поддержания постоянной готовности финансовых менеджеров к возможному нарушению финансового равновесия предприятия на любом этапе его экономического развития.
2. Принцип превентивности действий. Этот принцип предполагает, что
лучше предотвратить угрозу финансового кризиса, чем осуществлять его разрешение и обеспечивать нейтрализацию его негативных последствий. Поэтому
9
в тех случаях, когда финансовый кризис может быть предотвращен (если его
возникновение генерируется только внутренними факторами или нейтрализуемыми внешними факторами), принцип превентивности действий приобретает
первостепенное значение. Реализация этого принципа обеспечивается ранней
диагностикой предкризисного финансового состояния предприятия и своевременным использованием возможностей нейтрализации финансового кризиса. В
этом случае антикризисное финансовое управление использует методологию
„управления по слабым сигналам".
3. Принцип срочности реагирования. В соответствии с теорией антикризисного финансового управления каждое из негативных проявлений финансового кризиса не только имеет тенденцию к расширению с каждым новым хозяйственным циклом предприятия, но и порождает новые сопутствующие ему
негативные финансовые последствия. Поэтому чем раньше будут включены антикризисные финансовые механизмы по каждому диагностированному кризисному симптому, тем большими возможностями к восстановлению нарушенного
равновесия будет располагать предприятие.
4. Принцип адекватности реагирования. Используемая система финансовых механизмов по нейтрализации угрозы финансового кризиса или его разрешению в подавляющей своей части связана с затратами финансовых ресурсов
или потерями, связанными с нереализованными возможностями (вызванными
сокращением объемов операционной деятельности, приостановлением реализации инвестиционных проектов и т.п.). При этом уровень этих затрат и потерь
находится в прямой зависимости от целенаправленности финансовых механизмов такой нейтрализации и масштабов их использования. Поэтому „включение"
отдельных механизмов нейтрализации угрозы финансового кризиса и его разрешения должно исходить из реального уровня такой угрозы и быть адекватным этому уровню. В противном случае или не будет достигнут ожидаемый
эффект антикризисного финансового управления (если действие антикризисных механизмов или масштабы их применения недостаточны), или предприятие в процессе антикризисного финансового управления будет нести неоправданно высокие затраты и потери (если действие антикризисных механизмов
или масштабы их применения избыточны для данного уровня угрозы возникновения финансового кризиса или данной формы его проявления).
5. Принцип комплексности принимаемых решений. Практически каждый финансовый кризис предприятия по источникам генерирующих его факторов, а соответственно и по формам проявления своих негативных последствий
носит комплексный характер. Аналогичный комплексный характер должна носить и система разрабатываемых и реализуемых антикризисных мероприятий,
обеспечивающих эффективную нейтрализацию влияния таких факторов и их
негативных последствий.
6. Принцип альтернативности действий. Этот принцип предполагает,
что каждое из принимаемых антикризисных финансовых решений должно базироваться на рассмотрении максимально возможного числа их альтернативных проектов с определением уровня их результативности и оценкой затрат. В
процессе оценки результативности таких альтернативных проектов решений
10
следует исходить из определенных критериев, обеспечивающих достижение
цели или отдельных задач антикризисного финансового управления.
7. Принцип адаптивности управления. В процессе развития финансового кризиса генерирующие его факторы характеризуются обычно высокой динамикой. Это предопределяет необходимость высокого уровня гибкости антикризисного финансового управления, его быстрой адаптации к меняющимся
условиям внешней и внутренней финансовой среды.
8. Принцип приоритетности использования внутренних ресурсов. В
процессе антикризисного управления, особенно на ранних стадиях диагностики
финансового кризиса, предприятие должно рассчитывать преимущественно на
внутренние финансовые возможности его нейтрализации. Опыт показывает,
что если финансовый кризис генерируется только финансовыми факторами, т.е.
носит структурный характер, то при нормальных маркетинговых позициях
предприятия он полностью может быть разрешен за счет использования исключительно внутренних механизмов антикризисного управления и собственных
финансовых ресурсов. В этом случае предприятие может избежать потери
управляемости и процедур внешнего контроля своей финансовой деятельности.
9. Принцип оптимальности внешней санации. Если финансовый кризис диагностирован лишь на поздней стадии своего развития, носит системный
характер и оценивается как глубокий или катастрофический, а механизмы
внутренней его нейтрализации не позволяют достичь равновесия предприятия,
оно должно инициировать свою внешнюю санацию. Такая санация должна
быть направлена на предотвращение банкротства и ликвидации предприятия в
других ее формах. Принцип оптимальности внешней санации предполагает, что
при выборе ее форм и состава внешних санаторов следует исходить из системы
определенных критериев, разрабатываемых в процессе антикризисного финансового управления. Такими критериями могут быть сохранение управления
предприятием его первоначальными учредителями, минимизация потери рыночной стоимости предприятия и другие.
10. Принцип эффективности. Реализация этого принципа обеспечивается сопоставлением эффекта антикризисного финансового управления и связанных с реализацией его мероприятий финансовых ресурсов. Эффект антикризисного финансового управления может характеризоваться уровнем достижения отдельных его целей — по предотвращению финансового кризиса, смягчению негативных условий его протекания или связанных с ним негативных финансовых последствий. Учитывая, что выразить этот эффект в денежной форме
затруднительно, оценка эффективности отдельных мероприятий антикризисного финансового управления носит сравнительный характер (на основе сопоставления уровня достижения отдельных целей и объема затрат финансовых
ресурсов по альтернативным вариантам управленческих решений).
Рассмотренные принципы служат основой организации системы антикризисного финансового управления предприятием.
11
5. Содержание процесса антикризисного финансового управления
предприятием
Антикризисное финансовое управление предприятием представляет собой процесс, основным содержанием которого является подготовка, принятие и
реализация управленческих решений по предупреждению финансовых кризисов, их преодолению и минимизации их негативных последствий. Особенностью этого управления в сравнении с другими функциональными видами
управления предприятием является то, что в силу кризисных условий принятие
управленческих решений часто осуществляется в обстановке снижения управляемости предприятием, дефицита времени, высокой степени неопределенности, конфликтности интересов различных групп работников. Для осуществления антикризисного финансового управления на предприятии часто создается
специальная группа высококвалифицированных менеджеров, наделяемая особыми полномочиями в принятии и реализации управленческих решений, а также соответствующими финансовыми ресурсами.
Процесс антикризисного финансового управления предприятием строится по следующим основным этапам:
1. Осуществление постоянного мониторинга финансового состояния
предприятия с целью раннего обнаружения симптомов финансового кризиса. Такой мониторинг организуется в рамках общего мониторинга финансовой деятельности предприятия как самостоятельный его блок с целью выявления ранних признаков возможного финансового кризиса.
На первой стадии в системе общего финансового мониторинга устанавливается особая группа объектов наблюдения, формирующих возможное “кризисное поле”, т.е. параметров финансового состояния предприятия, нарушение
которых свидетельствует о кризисном его развитии.
На второй стадии в разрезе каждого из параметров “кризисного поля”
формируется система наблюдаемых показателей — “индикаторов кризисного
развития”. В систему таких индикаторов включаются как традиционные, так и
специальные финансовые показатели, отражающие различные симптомы предкризисного финансового состояния предприятия или его финансового кризиса.
На третьей стадии определяется периодичность наблюдения показателей — “индикаторов кризисного развития”. Как правило, показатели этой группы наблюдаются с наиболее высокой периодичностью в общей системе финансового мониторинга. Более того, в периоды высокой динамики факторов внешней финансовой среды, реализующих угрозу финансового кризиса предприятия, основные из этих показателей требуют ежедневного наблюдения.
На четвертой стадии по результатам мониторинга определяются размеры отклонений фактических значений показателей — “индикаторов кризисного
развития” от предусмотренных (плановых, нормативных).
На пятой стадии проводится анализ отклонений показателей по каждому
из параметров “кризисного поля”. В процессе анализа устанавливается степень
отклонений, вызвавшие их причины, а также возможное влияние таких отклонений на конечные результаты финансовой деятельности.
12
На шестой стадии по результатам мониторинга осуществляется предварительная диагностика характера развития финансовой деятельности предприятия и его финансового состояния. В процессе такой диагностики констатируется „нормальное", „предкризисное" или „кризисное" финансовое состояние
предприятия.
2. Разработка системы профилактических мероприятий по предотвращению финансового кризиса при диагностировании предкризисного
финансового состояния предприятия. Антикризисное финансовое управление предприятием на этом этапе характеризуемое как «управление по слабым
сигналам», носит преимущественно превентивную направленность.
На первой стадии оценивается возможность предотвращения финансового кризиса в условиях предстоящей динамики факторов внешней и внутренней
финансовой среды предприятия.
На второй стадии в зависимости от результатов такой оценки дифференцируются направления действий — их направленность на предотвращение
финансового кризиса или на смягчение условий его будущего протекания (если
в силу активного воздействия факторов внешней финансовой среды предотвратить финансовый кризис не представляется возможным).
На третьей стадии разрабатывается система превентивных антикризисных мероприятий, направленных на нейтрализацию угрозы финансового кризиса. Основными из таких превентивных мероприятий являются: сокращение
объема финансовых операций на наиболее рискованных направлениях финансовой деятельности предприятия; повышение уровня внутреннего и внешнего
страхования финансовых рисков, связанных с факторами, генерирующими
угрозу финансового кризиса; реализация части излишних или неиспользуемых
активов предприятия с целью увеличения резервов финансовых ресурсов; конверсия в денежную форму дебиторской задолженности и эквивалентов денежных средств.
На четвертой стадии по результатам реализации превентивных антикризисных мероприятий определяется их эффективность (по уровню достижения поставленных целей) и при необходимости принимаются дополнительные
меры.
3. Идентификация параметров финансового кризиса при диагностировании его наступления. Такая идентификация осуществляется на основе
классификации финансовых кризисов предприятия по результатам мониторинга показателей — “индикаторов кризисного развития”.
На первой стадии идентифицируется масштаб охвата финансовой деятельности предприятия финансовым кризисом, т.е. определяется, носит ли он
системный или структурный характер. Если финансовый кризис идентифицирован как структурный, то определяется его преимущественная структурная
форма.
На второй стадии идентифицируется степень воздействия финансового
кризиса на финансовую деятельность, т.е. выявляется, носит ли он легкий, глубокий или катастрофический характер. Каждая из этих форм финансового кри-
13
зиса в процессе идентификации может получать более дифференцированную
оценку.
На третьей стадии с учетом ранее проведенных оценок прогнозируется
возможный период протекания финансового кризиса предприятия.
При необходимости в процессе идентификации параметров финансового
кризиса могут быть использованы и другие признаки его классификации.
4. Исследование факторов, обусловивших возникновение финансового кризиса предприятия и генерирующих угрозу его дальнейшего углубления. Такое исследование последовательно осуществляется следующим образом:
На первой стадии идентифицируются отдельные факторы финансового
кризиса. В процессе такой идентификации вся их совокупность подразделяется
на внешние и внутренние факторы.
На второй стадии исследуется степень влияния отдельных факторов на
формы и масштабы финансового кризиса предприятия в разрезе отдельных параметров “кризисного поля”.
На третьей стадии прогнозируется развитие факторов финансового кризиса и их совокупное негативное влияние на развитие финансовой деятельности
предприятия.
5. Оценка потенциальных финансовых возможностей предприятия
по преодолению финансового кризиса. Такая оценка во многом определяет
направленность антикризисных мероприятий и интенсивность использования
стабилизационных механизмов.
На первой стадии оценивается объем чистого денежного потока предприятия, генерируемого в кризисных условиях его функционирования, и степень его достаточности для преодоления финансового кризиса.
На второй стадии оценивается состояние страховых резервов финансовых ресурсов предприятия и их адекватности масштабам угроз, генерируемых
финансовым кризисом.
На третьей стадии определяются возможные направления экономии
финансовых ресурсов предприятия в период протекания финансового кризиса
(экономия текущих затрат, связанных с осуществлением операционной деятельности; экономия инвестиционных ресурсов за счет приостановления реализации отдельных реальных инвестиционных проектов и т.п.).
На четвертой стадии определяются возможные альтернативные внешние источники формирования финансовых ресурсов, необходимые для функционирования предприятия в кризисных условиях и его вывода из состояния финансового кризиса.
На пятой стадии оценивается качественное состояние финансового потенциала предприятия с позиций возможного преодоления финансового кризиса — уровень квалификации финансовых менеджеров, их способность к быстрому реагированию на изменения факторов внешней финансовой среды, эффективность организационной структуры финансового управления и т.п.
6. Выбор направлений механизмов финансовой стабилизации предприятия, адекватных масштабам его кризисного финансового состояния.
14
Выбор таких механизмов призван стабилизировать финансовое состояние
предприятия путем соответствующих преобразований важнейших параметров
его финансовой структуры — структуры капитала, структуры активов, структуры денежных потоков, структуры источников формирования финансовых ресурсов, структуры инвестиционного портфеля и т.п.
Выбор конкретных механизмов финансовой стабилизации в процессе реструктуризации основных параметров финансовой деятельности предприятия в
условиях его кризисного развития должен быть направлен на поэтапное решение следующих задач:
• устранение неплатежеспособности;
• восстановление финансовой устойчивости;
• финансовое обеспечение устойчивого роста предприятия в долгосрочной перспективе.
7. Разработка и реализация комплексной программы вывода предприятия из финансового кризиса. Такая комплексная программа разрабатывается обычно в форме двух альтернативных документов — комплексного плана мероприятий по выводу предприятия из состояния финансового кризиса или
инвестиционного проекта финансовой санации предприятия.
Комплексный план мероприятий по выводу предприятия из состояния
финансового кризиса разрабатывается в тех случаях, когда предусматривается
использование преимущественно внутренних механизмов финансовой стабилизации в рамках объема финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Этот план содержит следующие основные разделы:
• перечень антикризисных мероприятий;
• объем финансовых ресурсов, выделяемых для их реализации;
• сроки реализации отдельных антикризисных мероприятий;
• лица, ответственные за реализацию отдельных антикризисных мероприятий;
• ожидаемые результаты финансовой стабилизации.
Инвестиционный проект финансовой санации предприятия разрабатывается в тех случаях, когда предприятие для выхода из финансового кризиса
намеренно привлечь внешних санаторов.
После разработки и утверждения комплексной программы вывода предприятия из финансового кризиса предприятие приступает к ее реализации.
8. Контроль реализации программы вывода предприятия из финансового кризиса. Такой контроль возлагается, как правило, на главных менеджеров предприятия. Основная часть мероприятий комплексной программы
вывода предприятия из финансового кризиса контролируется в системе оперативного финансового контроллинга, организованного на предприятии. Результаты контроля выполнения программы требуют периодического обсуждения с
целью внесения необходимых корректив, направленных на повышение эффективности антикризисных мероприятий.
9. Разработка и реализация мероприятий по устранению предприятием негативных последствий финансового кризиса. Система таких мероприятий на каждом предприятии носит индивидуализированный характер и направ15
лена на последующую стабилизацию качественных структурных преобразований его финансовой деятельности.
Содержание основных этапов процесса антикризисного финансового
управления предприятием подробно рассматривается в последующих разделах.
6. Диагностика банкротства
Диагностика банкротства - это система целевого финансового анализа,
направленного на выявление параметров кризисного развития предприятия, генерирующих угрозу его банкротства в предстоящем периоде. В зависимости от
целей и методов осуществления диагностика банкротства предприятия подразделяется на две основные системы:
1)
систему экспресс-диагностики банкротства;
2)
систему фундаментальной диагностики банкротства.
6.1. Экспресс-диагностика банкротства
Экспресс-диагностика банкротства - система регулярной оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, осуществляемой на базе данных его финансового учета по стандартным алгоритмам анализа. Основная цель - раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и
предварительная оценка масштабов кризисного его состояния.
Экспресс-диагностика банкротства осуществляется по следующим основным этапам:
1. Определение объектов наблюдения «кризисного поля», реализующего угрозу банкротства предприятия путем выделения наиболее существенных объектов:
- чистый денежный поток предприятия;
- рыночная стоимость предприятия;
- структура капитала предприятия;
- состав финансовых обязательств предприятия по срочности погашения;
- состав активов предприятия;
- состав текущих затрат предприятия;
- уровень концентрации финансовых операций в зонах повышенного риска и т.д.
2. Формирование системы индикаторов оценки угрозы банкротства
предприятия, которые подразделяются на объемные (выражаемые абсолютной
суммой) и структурные (выражаемые относительными показателями) (см. в
табл. 2).
3. Анализ отдельных сторон кризисного финансового развития предприятия, осуществляемый стандартными методами - сравнение фактических
показателей-индикаторов с плановыми (нормативными) их значениями и выявление размеров отклонений в динамике.
16
Таблица 2
Система индикаторов оценки угрозы возникновения финансового кризиса
предприятия
Объекты наблюдения “кризисного
поля”
1. Чистый денежный поток
Показатели-индикаторы
Объемные
Структурные
1. Сумма чистого денежного потока по предприятию в целом;
2. Сумма чистого денежного потока по операционной деятельности предприятия
1. Коэффициент достаточности чистого денежного
потока;
2. Коэффициент ликвидности денежного потока;
3. Коэффициент эффективности денежного потока;
4. Коэффициент реинвестирования чистого денежного потока
1. Рыночная стоимость предприятия;
2. Стоимость предприятия по коэффициенту капитализации прибыли
1. Коэффициент автономии;
2. Финансовый рычаг;
3. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости
1. Коэффициент долгосрочных и краткосрочных
финансовых обязательств;
2. Коэффициент соотношения привлеченного финансового и товарного кредита;
3. Коэффициент неотложных финансовых обязательств в их общей сумме;
4. Период обращения кредиторской задолженности
2. Рыночная стоимость предприятия
1. Сумма чистых активов предприятия по рыночной стоимости
3. Структура капитала предприятия
1. Сумма собственного капитала;
2. Сумма заемного капитала
4. Состав финансовых обязательств
предприятия по
срочности погашения
1. Сумма долгосрочных финансовых обязательств;
2. Сумма краткосрочных финансовых обязательств;
3. Сумма финансового кредита;
4. Сумма коммерческого (товарного) кредита;
5. Сумма текущих обязательств по
расчетам.
1. Сумма внеоборотных активов;
2. Сумма оборотных активов;
3. Сумма текущей дебиторской
задолженности – всего, в том числе просроченной;
4. Сумма денежных активов.
5. Состав активов
предприятия
6. Состав текущих
затрат предприятия
1. Общая сумма текущих затрат;
2. Сумма постоянных текущих
затрат.
7. Уровень концентрации финансовых
операций в зоне
повышенного риска
-
1. Коэффициент маневренности;
2. Коэффициент обеспеченности высоколиквидными активами;
3. Коэффициент обеспеченности готовыми средствами платежа;
4. Коэффициент текущей ликвидности;
5. Коэффициент абсолютной ликвидности;
6. Коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности;
7. Период обращения дебиторской задолженности;
8. Продолжительность операционного цикла.
1. Уровень текущих затрат к объему реализации
продукции;
2. Уровень переменных текущих затрат;
3. Коэффициент операционного рычага.
1. Коэффициент критического риска;
2. Коэффициент катастрофического риска.
В процессе анализа отдельных сторон кризисного финансового развития
предприятия используются следующие стандартные его методы:
 горизонтальный (трендовый) финансовый анализ;
 вертикальный (структурный) финансовый анализ;
 сравнительный финансовый анализ;
 анализ финансовых коэффициентов;
 анализ финансовых рисков;
 интегральный финансовый анализ, основанный на «Модели Дюпона».
17
4. Предварительная оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия:
 легкий финансовый кризис;
 глубокий финансовый кризис;
 финансовая катастрофа.
6.2. Фундаментальная диагностика банкротства
Фундаментальная диагностика банкротства - система оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемая на основе методов факторного анализа и прогнозирования.
Основные цели фундаментальной диагностики банкротства:
 углубление результатов оценки кризисных параметров финансового
развития предприятия, полученных в процессе экспресс-диагностики;
 подтверждение полученной предварительной оценки масштабов кризисного финансового состояния предприятия;
 прогнозирование развития отдельных факторов, генерирующих угрозу
банкротства предприятия, и их негативных последствий;
 оценка и прогнозирование способности предприятия к нейтрализации
угрозы банкротства за счет внутреннего финансового потенциала.
Фундаментальная диагностика банкротства осуществляется по следующим этапам:
1. Систематизация основных факторов, обуславливающих кризисное
финансовое развитие предприятия. Факторный анализ и прогнозирование составляют основу фундаментальной диагностики банкротства, поэтому систематизации отдельных факторов, намечаемых к исследованию, должно быть уделено первостепенное внимание.
В процессе изучения и оценки эти факторы подразделяются на две основные группы:
1) не зависящие от деятельности предприятия (внешние или экзогенные
факторы);
2) зависящие от деятельности предприятия (внутренние или эндогенные
факторы).
Внешние факторы кризисного финансового развития:
а) социально-экономические факторы общего развития страны, оказывающие негативное воздействие на хозяйственную деятельность данного предприятия, т.е. формирующие угрозу его банкротства (рост инфляции, рост безработицы, нестабильность законодательства и т.д.).
б) рыночные факторы - негативные для данного предприятия тенденции
развития товарных (как по сырью и материалам, так и по выпускаемой продукции) и финансового рынков (усиление монополизма, снижение спроса, нестабильность валютного рынка и т.д.);
в) прочие внешние факторы - с учетом специфики своей деятельности
(политическая нестабильность, стихийные бедствия, ухудшение криминогенной обстановки и т.д.).
18
Внутренние факторы кризисного финансового развития (в зависимости
от особенностей формирования денежных потоков предприятия):
а) факторы, связанные с операционной деятельностью (неэффективные
маркетинг, структура затрат, высокий размер страховых и сезонных запасов,
неэффективный производственный менеджмент и т.д.);
б) факторы, связанные с инвестиционной деятельностью (высокая продолжительность строительно-монтажных работ, неэффективный фондовый
портфель, неэффективный инвестиционный менеджмент, недостижение запланированных объемов прибыли по реализованным реальным инвестиционным
проектам и т.д.);
в) факторы, связанные с финансовой деятельностью (неэффективная финансовая стратегия, чрезмерная доля заемного капитала, рост дебиторской задолженности, высокая стоимость капитала и т.д.).
2. Проведение комплексного фундаментального анализа с использованием специальных методов оценки влияния отдельных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия:
 полный комплексный анализ финансовых коэффициентов – для выявления объектов «кризисного поля» и системы показателей-индикаторов возможной угрозы банкротства:
- коэффициент текущей ликвидности
КТЛ 
Оборотные активы
Н
 2 (норматив  КТЛ
)
Краткосрочные обязательства
- коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
К ОСС 
Собственные оборотные активы
 0,1 (норматив)
Оборотные активы
- коэффициент восстановления платежеспособности (если какой-либо
из предыдущих коэффициентов не соответствует нормативу)
К ВП 
КТЛ 


6
Н
КТЛ  КТЛ
Т
 1 (норматив)
2
 корреляционный анализ - для определения степени влияния отдельных
факторов на характер кризисно го финансового развития предприятия;
 СВОТ — анализ [SWOT-analysis] - исследование характера сильных и
слабых сторон предприятия в разрезе отдельных внутренних (эндогенных) факторов, а также позитивного или негативного влияния отдельных внешних (экзогенных) факторов, обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия.
 аналитические модели - алгоритмы интегральной оценки угрозы банкротства предприятия, основанные на комплексном учете важнейших показателей, диагностирующих его кризисное финансовое состояние:
o «Модель Альтмана». На основе обследования предприятийбанкротов Э. Альтман определил коэффициенты значимости отдельных факторов в интегральной оценке вероятности банкротства:
Z = 1,2 · Х1 + 1,4 · Х2 + 3,3 · Х3 + 0,6 · Х4 + 1,0 · Х5
19
где X1 - отношение оборотных активов (рабочего капитала) к сумме всех активов предприятия; Х2 - уровень рентабельности собственного капитала; Х3 - уровень доходности активов; Х4 - коэффициент соотношения собственного и заемного капитала; Х5 - оборачиваемость активов (число оборотов).
Таблица 3
Уровень угрозы банкротства предприятия в модели Альтмана
Значение показателя «Z» Вероятность банкротства
До 1.8
Очень высокая
1,81-2,70
Высокая
2,71-2,99
Возможная
3,00 и выше
Крайне низкая
o «Модель Чессера». Позволяет оценить не только вероятность банкротства, но и вероятность невыполнения обязательств по погашению задолженности по кредитам:
Р
1
1  е У
У = -2,0434 – 5,24 · Х1 + 0,0053 · Х2 – 6,6507 · Х3 +
+ 4,4009 · Х4 – 0,0791 · Х5 – 0,102 · Х6
где X1 = (Денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги) / Активы;
Х2 = Выручка / (Денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги);
Х3 = Доходы / Активы;
Х4 = (Заемный капитал) / Активы;
Х5 = (Собственный капитал) / (Чистые активы);
Х6 = (Оборотные средства) / Выручка.
Финансовое состояние считают удовлетворительным, если значение коэффициента Р составляет менее 0,5.
o «Модель Фулмера». Позволяет с высокой точностью предсказать
около 98% случаев банкротства на год вперед и в 81% случаев на
два года вперед:
Н = 5,528 · V1 + 0,212 · V2 + 0,073 · V3 + 1,270 · V4 – 0,120 · V5 +
+ 2,335 · V6 + 0,575 · V7 + 1,083 · V8 + 0,894 · V9 – 6,075
где V1 = (Нераспределенная прибыль) / Активы;
V2 = Выручка / Активы;
V3 = (Прибыль до выплаты налогов / Активы;
V4 = (Денежный поток) / (Заемный капитал);
V5 = (Заемный капитал) / Активы;
V6 = (Краткосрочные обязательства) / Активы.
V7 = (Материальные активы) / Активы;
V8 = (Оборотный капитал) / (Заемный капитал);
V9 = (Прибыль до выплаты процентов и налогов) / (Выплаченные проценты).
По данной модели банкротство неизбежно, если Н  0.
20
3. Прогнозирование развития кризисного финансового состояния
предприятия под негативным воздействием отдельных факторов на основе разработки специальных многофакторных регрессионных моделей, использования
методического аппарата СВОТ-анализа и других методов, для выявления факторов, оказывающих наиболее существенное негативное воздействие на финансовое развитие и генерирующих наибольшую угрозу банкротства предприятия
в предстоящем периоде.
4. Прогнозирование способности предприятия к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутреннего финансового потенциала. В процессе такого прогнозирования определяется, как быстро и в каком объеме предприятие
способно:
 обеспечить рост чистого денежного потока;
 снизить общую сумму финансовых обязательств;
 реструктуризировать свои финансовые обязательства путем перевода
их из краткосрочных форм в долгосрочные;
 снизить уровень текущих затрат и коэффициент операционного левериджа;
 снизить уровень финансовых рисков в своей деятельности;
 положительно изменить другие финансовые показатели не смотря на
негативное воздействие отдельных факторов.
Прогноз в динамики коэффициента возможной нейтрализации текущей
угрозы банкротства:
КН уб 
ЧДП
ФО
где ЧДП — ожидаемая сумма чистого денежного потока; ФО - средняя сумма
финансовых обязательств.
5. Окончательное определение масштабов кризисного финансового
состояния предприятия - аналитические и прогнозные результаты фундаментальной диагностики банкротства и возможные направления восстановления
финансового равновесия предприятия.
Таблица 4
Масштабы кризисного финансового состояния предприятия и возможные
пути выхода из него
Вероятность банкротства
по результатам диагностики
Масштаб кризисного
состояния предприятия
ВОЗМОЖНАЯ
Легкий финансовый
кризис
ВЫСОКАЯ
Глубокий финансовый
кризис
ОЧЕНЬ ВЫСОКАЯ
Финансовая катастрофа
Способ реагирования
Нормализация текущей финансовой
деятельности
Полное использование внутренних
механизмов финансовой стабилизации
Поиск эффективных форм санации
(при неудаче — ликвидация)
21
7. Механизмы финансовой стабилизации
7.1. Внутренние механизмы финансовой стабилизации
Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации
последовательно осуществляется по этапам:
1. Устранение неплатежеспособности - оперативный механизм финансовой стабилизации (принцип «отсечения лишнего») – защитная реакция предприятия на неблагоприятное финансовое развитие;
2. Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия) – для устранения угрозы банкротства не только в коротком, но и в относительно более продолжительном промежутке времени – тактический механизм
(принцип «сжатия предприятия») – используя отдельные защитные мероприятия, в преимущественном виде представляет собой наступательную тактику,
направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития и
выход на рубеж финансового равновесия предприятия;
3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде - создание предпосылок стабильного снижения средневзвешенной стоимости используемого капитала и постоянного роста своей рыночной стоимости – стратегический механизм (принцип «модели устойчивого экономического роста») –
исключительно наступательная стратегия финансового развития, обеспечивающая оптимизацию необходимых финансовых параметров, подчиненная целям
ускорения всего экономического роста предприятия.
7.1.1. Оперативный механизм финансовой стабилизации
Оперативный механизм финансовой стабилизации направлен на «отсечение лишнего»:
- уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия в краткосрочном периоде;
- увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное погашение этих обязательств (в том числе и путем срочной конверсии отдельных
видов ликвидных активов в денежную форму).
Индикатор реальной неплатежеспособности предприятия – коэффициент
чистой текущей платежеспособности:
КЧТП 
ОА  ОАН
,
КФО  КФОВО
где ОА – сумма всех оборотных активов; ОАН – сумма неликвидных активов
(безнадежная дебиторская задолженность, неликвидные запасы ТМЦ); КФО –
сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств; КФОВО – сумма внутренних текущих обязательств по расчетам, погашение которых может
быть отложено до завершения финансовой стабилизации предприятия (задолженность по расчетам по начисленным дивидендам и процентам, по расчетам с
дочерними предприятиями и др.)
С учетом значения коэффициента КЧТП направления оперативного механизма финансовой стабилизации предприятия могут быть следующими:
22
а. При КЧТП > 1- ускорение конверсии в денежные средства части ликвидных оборотных активов , обеспечивающее рост положительного денежного
потока в краткосрочном периоде, за счет:
- ликвидации портфеля краткосрочных финансовых инвестиций;
- ускорения инкассации текущей дебиторской задолженности;
- снижения периода предоставления покупателям товарного (коммерческого) кредита;
- увеличения размера ценовой скидки при осуществлении наличного расчета за реализуемую продукцию;
- снижения размера страховых запасов товарно-материальных ценностей;
- уценки трудноликвидных видов запасов товарно-материальных ценностей до уровня цены спроса с обеспечением последующей их реализации и др.
б. При КЧТП < 1- ускорение частичного дезинвестирования внеоборотных
активов, обеспечивающее рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде, за счет:
- реализации высоколиквидной части долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля;
- проведения операций возвратного лизинга;
- ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по ценам спроса на
соответствующем рынке;
- аренды оборудования, ранее намечаемого к приобретению в процессе
обновления основных средств и др.
в. При любом КЧТП – ускорение сокращения размера краткосрочных финансовых обязательств, обеспечивающее снижение объема отрицательного денежного потока в краткосрочном периоде, за счет:
- выдачи векселей по отдельным видам краткосрочной задолженности,
требующей погашения в текущем периоде;
- увеличение периода предоставляемого поставщиками товарного (коммерческого) кредита;
- отсрочки расчетов по отдельным формам внутренних текущих обязательств по расчетам предприятия и др.
Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если
устранена текущая неплатежеспособность предприятия, то есть объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде.
7.1.2. Тактический механизм финансовой стабилизации
Тактический механизм финансовой стабилизации – система мер,
направленных на достижение точки финансового равновесия предприятия в
предстоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия:
ОГСФР = ОПСФР
где ОГСФР – возможный объем генерирования собственных финансовых ресурсов предприятия; ОПСФР – необходимый объем потребления собственных финансовых ресурсов предприятия.
23
ОГСФР = ЧПО + АО + ΔАК + ΔСФРП,
где ЧПО – чистая операционная прибыль; АО – сумма амортизационных отчислений; ΔАК – сумма прироста акционерного капитала при дополнительной
эмиссии акций; ΔСФРП – прирост собственных финансовых ресурсов за счет
прочих источников.
ОПСФР = ΔИСК + ДФ + ПУП + СП + ΔК + ΔРФ
где ΔИСК – прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных
источников; ДФ – сумма дивидендного фонда; ПУП – объем программы участия наемных работников в прибыли; СП – объем социальных, экологических и
других внешних программ предприятия, финансируемых за счет прибыли; ΔК –
разница между объемом предусматриваемого к выплате в текущем периоде основного долга и объемом возможного к получению кредита в этом же периоде;
ΔРФ – прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия.
Варианты моделей финансового равновесия предприятия представлены в
табл. 5.
Таблица 5
Варианты моделей финансового равновесия предприятия
Возможный объем генерирования
Необходимый объем потребления
собственных финансовых ресурсов
собственных финансовых ресурсов
(ОГСФР)
предприятия (ОПСФР)
Низкий
Средний
Высокий
Низкий
А1
А2
А3
Средний
А4
А5
А6
Высокий
А7
А8
А9
Из табл. 5 видно, что «поля финансового равновесия» расположены в
ячейках А1, А5 и А9, где экономическое развитие предприятия обеспечивается
на принципах самофинансирования.
В полях А2, А3 и А6 представлена зона повышения финансовой устойчивости за счет выполнения неравенства ОГСФР > ОПСФР. В условиях кризисного
развития здесь возможно восстановление финансовой устойчивости.
Продолжительное нахождение предприятия в полях А4, А7 и А8 (зона
снижения финансовой устойчивости - ОГСФР < ОПСФР) будет способствовать
дальнейшему углублению кризисного состояния.
В реальной практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в
условиях кризисного развития ограничены. Поэтому основным направлением
обеспечения достижения точки финансового равновесия предприятием в кризисных условиях является сокращение объема потребления собственных финансовых ресурсов (правой части неравенства). Такое сокращение связано с
уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности
предприятия и поэтому характеризуется термином «сжатие предприятия».
24
а. Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов,
обеспечивающее рост левой части неравенства, за счет:
• оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечивающей дополнительный размер операционного дохода;
• сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);
• снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; повышение производительности труда и т.п.);
• осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли
предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);
• проведения ускоренной амортизации основных средств и нематериальных активов с целью возрастания объема амортизационного потока;
• своевременной реализации выбываемого в связи с высоким износом или
неиспользуемого имущества;
• осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и
др.
б. Сокращение необходимого объема потребления собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части неравенства, за счет:
• снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных
ее формах;
• обеспечения обновления операционных внеоборотных активов преимущественно за счет их аренды (лизинга);
• осуществления дивидендной политики, адекватной кризисному финансовому развитию предприятия с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;
• сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли
(в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы
премиальных выплат за счет этого источника);
• отказа от внешних социальных и других программ предприятия, финансируемых за счет его прибыли;
• снижения размеров отчислений в резервный и другие страховые фонды,
осуществляемых за счет прибыли, и другие.
Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой,
если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточную его финансовую устойчивость.
7.1.3. Стратегический механизм финансовой стабилизации
Стратегический механизм финансовой стабилизации - представляет
собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового
равновесия предприятия в длительном периоде. Базируется на использовании
25
модели устойчивого роста предприятия, обеспечиваемого основными параметрами его финансовой стратегии.
Наиболее простой вариант модели устойчивого роста предприятия имеет
следующий вид:
tQ 
ЧП  b  A  OA
B  СК
где tQ - возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равновесие предприятия; ЧП - сумма чистой прибыли; b - коэффициент капитализации чистой прибыли; А - стоимость активов; ОA - коэффициент оборачиваемости активов; B - объем реализации продукции; СК сумма собственного капитала.
Если базовые параметры финансовой стратегии предприятия остаются
неизменными в предстоящем периоде, расчетный показатель будет оставлять
оптимальное значение возможного прироста объема реализации продукции.
Любое отклонение от этого оптимального значения будет или требовать дополнительного привлечения финансовых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), или генерировать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспечивая
эффективного их использования в операционном процессе.
Основные выводы модели:
1. Максимальный период бескризисного развития при достигнутом равновесном финансовом состоянии предприятия определяется периодом соответствия темпов прироста объема реализации продукции их значениям, рассчитанным по модели устойчивого экономического роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя приводит к потере предприятием состояния
финансового равновесия.
2. Устойчивый рост предприятия обеспечивается следующими основными параметрами его финансового развития:
• коэффициентом рентабельности реализации продукции (ЧП / В);
• политикой распределения прибыли (отражаемой коэффициентом капитализации чистой прибыли - b);
• политикой формирования структуры капитала (отражаемой коэффициентом финансового левериджа) или соответственно политикой финансирования
активов (отражаемой коэффициентом левериджа активов - А / СК);
• политикой формирования состава активов (отражаемой коэффициентом
оборачиваемости активов - ОА),
Изменяя любые перечисленные параметры финансовой стратегии предприятия можно добиться приемлемых темпов его экономического развития в
условиях финансового равновесия.
3. Все параметры модели устойчивого роста изменчивы во времени и в
целях обеспечения финансового равновесия предприятия должны периодически корректироваться с учетом внутренних условий его развития, изменения
конъюнктуры финансового и товарного рынков и других факторов внешней
среды.
Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой,
если в результате ускорения темпов устойчивого роста предприятия обеспе26
чивается соответствующий рост его рыночной стоимости в долгосрочной
перспективе.
7.2. Внешние механизмы финансовой стабилизации
7.2.1. Санация
В системе стабилизационных мер, направленных на вывод предприятия
из кризисного финансового состояния, важная роль отводится его санации.
Санация представляет собой систему мероприятий по финансовому
оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью сторонних юридических
или физических лиц и направленных на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидации.
Санация предприятия проводится в трех основных случаях:
1) до возбуждения кредиторами дела о банкротстве, если предприятие в
попытке выхода из кризисного состояния прибегает к внешней помощи по своей инициативе;
2) если само предприятие, обратившись в арбитражный суд с заявлением
о своем банкротстве, одновременно предлагает условия своей санации (такие
случаи санации наиболее характерны для государственных предприятий);
3) если решение о проведении санации выносит арбитражный суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворить требования кредиторов
к должнику и погасить его обязательства перед бюджетом.
В двух последних случаях санация осуществляется в процессе производства дела о банкротстве предприятия при условии согласия собрания кредиторов со сроками выполнения их требований и на перевод долга.
Этапы управления санацией предприятия:
1. Определение целесообразности и возможности проведения санации
- на основе результатов диагностики банкротства и мониторинга осуществления мероприятий по внутренней финансовой стабилизации предприятия принимается принципиальное решение о проведении санации.
Возможность осуществления санации определяется перспективами выхода из кризисного финансового состояния и успешного развития предприятия
при оказании ему существенной внешней помощи на современном этапе. Если
по результатам объективной оценки такая перспектива имеется, то инициируемая предприятием санация имеет шансы на успех.
2. Обоснование концепции санации:
- оборонительная концепция санации направлена на сокращение объемов операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающее сбалансированность денежных потоков на более низком объемном их
уровне. Эта концепция предполагает привлечение внешней финансовой помощи для соответствующей реструктуризации предприятия, в процессе которой
оно избавляется от ряда производственных структурных подразделений, незавершенных реальных инвестиций и других видов активов в целях финансовой
стабилизации.
- наступательная концепция санации направлена на диверсификацию
операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающую
27
увеличение размера чистого денежного потока в предстоящем периоде за счет
роста эффективности хозяйственной деятельности. В этом случае внешняя финансовая помощь и другие реорганизационные мероприятия, осуществляемые в
процессе санации, используются в целях расширения ассортимента конкурентоспособной продукции, выхода на другие региональные рынки, быстрого завершения начатых реальных инвестиционных проектов.
3. Определение направления осуществления санации:
- направленная на рефинансирование его долга - не меняет статуса юридического лица санируемого предприятия.
- направленная на его реструктуризацию (реорганизацию) - связана с изменением статуса юридического лица санируемого предприятия.
4. Выбор формы санации:
4.1. Формы санации, направленной на рефинансирование долга:
 Дотации и субвенции за счет средств бюджета;
 Государственное льготное кредитование;
 Государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому предприятию;
 Целевой банковский кредит;
 Перевод долга на другое юридическое лицо;
 Реструктуризация краткосрочных кредитов в долгосрочные;
 Отсрочка погашения облигаций предприятия;
 Списание санатором-кредитором части долга;
 Выпуск облигаций и других долговых ценных бумаг под гарантию санатора.
4.2. Формы санации, направленной на реструктуризацию (реорганизацию) предприятия:
 слияние;
 поглощение;
 разделение;
 преобразование в открытое акционерное общество;
 передача в аренду;
 приватизация.
5. Подбор санатора.
5.1. При рефинансировании долга основными сенаторами могут быть:
 собственники предприятия (в том числе и государственные органы по предприятиям государственной формы собственности);
 кредиторы предприятия;
 коммерческий банк, осуществляющий обслуживание пред приятия.
5.2. При реструктуризации основными санаторами могут быть:
 собственники предприятия;
 предприятия-кредиторы;
 сторонние хозяйствующие субъекты — юридические лица;
 трудовой коллектив санируемого предприятия.
28
6. Подготовка бизнес-плана санации.
7. Расчет эффективности санации - размер дополнительной прибыли,
получаемой за счет нормализации хозяйственной деятельности предприятия
при соответствующей финансовой поддержке (в сравнении с суммой прибыли,
получаемой в условиях кризисного его развития). Затраты на осуществление
санации определяются путем разработки специального бюджета (бюджета санации). Принципиально эти затраты могут рассматриваться как инвестиции санатора в санируемое предприятие с целью получения прибыли (в прямой или
косвенной форме) в предстоящем периоде.
8. Утверждение бизнес-плана санации - утверждается представителями
заинтересованных сторон (предприятия-должника, его кредиторов и санатов) и
принимается к исполнению.
9. Мониторинг реализации мероприятий бизнес-плана санации. Такой мониторинг включается в систему текущего и оперативного финансового
контроллинга и обеспечивается финансовой службой предприятия.
Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет внешней финансовой помощи или реорганизационных мероприятий нормализовать хозяйственную деятельность и избежать объявления предприятия-должника банкротом с последующей его ликвидацией.
7.2.2. Реструктуризация задолженности предприятия
Санация предприятия может осуществляться по многим направлениям,
охватывая все стороны и направления его хозяйственной деятельности. Финансовая санация - система мероприятий, направленных на восстановление
платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, находящегося в состоянии финансового кризиса, с целью предотвращения его ликвидации.
Одним из направлений финансовой санации предприятия, осуществляемой им совместно с партнерами по хозяйственной деятельности (кредиторами и
инвесторами), является реструктуризация его задолженности.
Реструктуризация задолженности предприятия - комплекс мероприятий по преобразованию его долговых обязательств, направленных на погашение текущих требований кредиторов, с целью восстановления его
платежеспособности. Погашенными считаются требования, по которым у
предприятия достигнуты с кредиторами соглашения о приостановлении, замене
или прекращении соответствующего долгового обязательства.
Объектом реструктуризации задолженности предприятия могут выступать выплаты по погашению основного долга, выплаты процентов по обслуживанию кредитов и займов, выплаты пени и других штрафных санкций за нарушение контрактных обязательств, другие существенные условия по долговым
обязательствам, приводящим к уменьшению (погашению) текущих требований
кредиторов.
Управление процессом реструктуризации задолженности предприятия
осуществляется по следующим основным этапам:
29
1. Анализ состава задолженности предприятия - с целью идентификации объемов задолженности предприятия по отдельным ее видам с целью последующей концентрации усилий по реструктуризации на тех ее видах, которые генерируют наибольшие угрозы банкротства и ликвидации предприятия.
1.1. Анализ состава задолженности по срокам ее погашения: общий объем
текущей задолженности, объем долгосрочной задолженности, подлежащий погашению в текущем периоде.
1.2. Исследование состава внешней (по финансовым кредитам и займам;
все формы кредиторской задолженности за товары, работы и услуги; по расчетам по полученным авансам, с бюджетом, внебюджетными фондами и по страхованию) и внутренней (по расчетам по оплате труда, с участниками, с дочерними предприятиями и др.) задолженности предприятия в целом.
1.3. Анализ состава задолженности предприятия в разрезе конкретных
кредиторов.
В процессе этого анализа по наиболее крупным кредиторам состав задолженности идентифицируется в разрезе ее элементов — по выплате основного долга, по выплате процентов, по выплате пени и т.п.
2. Оценка возможности погашения задолженности предприятием в
текущем периоде - какой объем задолженности может быть погашен за счет
имеющихся финансовых ресурсов, а какой объем непокрытых текущих финансовых обязательств будет определять размер неплатежеспособности предприятия, генерируя угрозу его банкротства и ликвидации.
3. Оценка целесообразности и возможности погашения требований
кредиторов в процессе финансовой санации предприятия (с учетом размера
непокрытых текущих финансовых обязательств):
3.1. Целесообразность погашения требований кредиторов определяется
непокрытым размером задолженности и отсутствием возможности восстановить платежеспособность предприятия за счет использования внутренних механизмов финансовой стабилизации.
3.2. Возможность погашения требований кредиторов определяется перспективами быстрого выхода предприятия из финансового кризиса и успешного дальнейшего его финансового развития при оказании ему соответствующей
санационной поддержки на современном этапе. Если по результатам объективной оценки такая перспектива имеется, то инициируемая предприятием реструктуризация его задолженности имеет шансы на успех.
Если в процессе оценки подтверждена целесообразность и возможность
погашения требований кредиторов в процессе финансовой санации предприятия, принимается принципиальное решение о проведении реструктуризации его
задолженности.
4. Выбор конкретных форм и видов реструктуризации задолженности предприятия:
- пролонгация сроков выплаты задолженности в форме ее отсрочки - перенесение сроков ее выплаты на более поздний период (перевод краткосрочной
задолженности в долгосрочную - отсрочка выплаты начисленных дивидендов и
т.п.).
30
- пролонгация сроков выплаты задолженности в форме ее рассрочки разделение задолженности на несколько частей, которые выплачиваются постепенно в предстоящем периоде по графику, согласованному сторонами.
- переоформление задолженности в другие виды долга - сочетание пролонгации сроков выплаты задолженности и изменение других существенных
кредитных условий (например, залог имущества, поручительство или гарантии
третьих лиц, оформление векселем долга по коммерческому кредиту, замена
одного вида облигаций на другой с внесением изменений в условия ее выпуска,
перевод долга на третьих лиц и др.).
- конверсия задолженности в имущество - замена денежных выплат по
задолженности передачей кредитору отдельных видов активов (имущества)
предприятия (акции предприятия, объекты его недвижимости, машины и оборудование, сырье и материалы, готовая продукция).
- отказ от кредитных требований (списание долга).
5. Согласование форм и условий реструктуризации задолженности
предприятия с кредиторами (инвесторами) и переоформление кредитных
договоров. Конкретные формы и условия реструктуризации задолженности
предприятие согласовывает в процессе переговоров с каждым из кредиторов
или с комитетом кредиторов (инвесторов), представляющим общие их интересы. Согласованные условия реструктуризации задолженности оформляются новым видом кредитного договора.
6. Контроль за выполнением условий погашения предприятием реструктурированной задолженности. Такой контроль осуществляют комитет
кредиторов или управляющий санацией совместно с предприятие.
Цель реструктуризации задолженности предприятия в процессе его финансовой санации считается достигнутой, если погашен необходимый объем
текущих требований кредиторов, обеспечивающий восстановление его платежеспособности и нормальное осуществление финансовой деятельности.
7.2.3. Реорганизация предприятий
В системе антикризисного управления предприятиями, обеспечивающими необходимую их санацию и реализацию целей стратегического развития,
важную роль играет их реорганизация.
Реорганизация - имущественная трансформация отдельных хозяйствующих субъектов, сопровождаемая преобразованием их организационно-правового статуса, с целью более эффективного осуществления хозяйственной деятельности.
Реорганизация предприятий направлена на обеспечение их «внешнего роста», т.е. развития, осуществляемого без затрат инвестиционных ресурсов. В
соответствии с отечественным законодательством, реорганизация предприятий
может осуществляться в следующих основных формах:
1. Слияние предприятий - объединение двух предприятий, в результате
которого создается новое предприятие — их правопреемник. Все имущество,
имущественные права и обязанности реорганизуемых предприятий переходят к
предприятию-правопреемнику, возникшему в результате реорганизации.
31
2. Присоединение - прекращение деятельности одного или нескольких
предприятий как юридического лица и передачу всех имущественных прав и
обязанностей другому предприятию.
3. Разделение - ликвидация предприятия (объединения) с одновременным созданием на его базе двух или более новых самостоятельных предприятий. Каждое из новообразованных предприятий получает статус юридического
лица, а имущественные права и обязанности переходят к каждому из них в соответствии с разделительным балансом.
4. Выделение - создание одного или нескольких предприятий без прекращения деятельности последнего. Формой выделения может являться также
выход предприятия из состава объединения. Каждое новое предприятие получает статус юридического лица, а имущественные права и обязанности переходят к ним на основе разделительного баланса. Реорганизуемое предприятие
продолжает свою деятельность в предшествующем юридическом статусе.
5. Преобразование - смена организационно-правовой формы или формы
собственности предприятия. В результате преобразования реорганизуемое
предприятие продолжает свою хозяйственную деятельность в статусе предприятия — правопреемника. Все права и обязанности реорганизованного предприятия переходят к вновь возникшему юридическому лицу на основе передаточного акта.
С позиций антикризисного финансового управления реорганизация предприятий (как форма их санации) может быть сведена к двум принципиальным
формам:
 объединению (слиянию и присоединению);
 разделу (разделению и выделению).
Из двух принципиальных форм реорганизации, рассматриваемых в процессе осуществления антикризисного финансового управления, наиболее сложной является объединение предприятий в форме их слияния или присоединения
(в финансовом менеджменте вместо термина «присоединение» используется
обычно термин «поглощение»). Такое объединение классифицируется по ряду
признаков.
1. По отраслевому признаку:
 Горизонтальное объединение, в процессе которого интегрируются
предприятия одной отрасли.
 Вертикальное объединение, в процессе которого интегрируются предприятия смежных отраслей (например, производителей и потребителей
сырья).
 Конгломератное объединение, в процессе которого интегрируются
предприятия, не связанные между собой ни отраслевыми, ни технологическими особенностями.
2. По добровольности осуществления:
 Дружественное объединение, которое осуществляется на основе взаимного стремления и согласия объединяемых предприятий.
 Враждебное объединение или захват, в процессе которого одно из
32
предприятий присоединяет к себе другое без его согласия и при его
противодействии.
Концепция, форма и вид, а также субъект объединения (слияния или поглощения) определяются общим планом санации или корпоративной стратегией предприятия.
Процесс антикризисного финансового управления предприятием при его
объединении состоит из следующих основных этапов:
1. Формулировка финансовых целей и задач, решаемых в процессе
объединения предприятия:
 сбалансирование денежных потоков новообразованного предприятия,
их выравнивание и синхронизация во времени;
 повышение темпов формирования чистого денежного потока объединенного предприятия (в сопоставлении с темпами его формирования по каждому из объединяемых предприятий);
 оптимизация структуры капитала новообразованного предприятия;
 расширение возможностей формирования финансовых ресурсов за счет
внешних источников и др.
2. Финансовая диагностика предприятия-партнера по объединению –
анализ:
 структуры активов;
 структуры капитала;
 структуры денежных потоков;
 структуры инвестиций;
 динамики основные показатели эффективности финансовой деятельности предприятия-партнера по объединению.
3. Разработка финансового механизма обеспечения объединения
предприятия - разработка управленческих решений по следующим основным
вопросам, связанным с обеспечением финансовой деятельности новосозданного
предприятия:
 обоснование организационной структуры управления финансовой деятельностью;
 формирование информационной базы управления финансовой деятельностью (путем организации соответствующего управленческого учета, мониторинга факторов внешней финансовой среды и т.п.);
 реструктуризация активов с учетом более эффективного использования
отдельных их видов за счет объединения;
 оптимизация структуры капитала с целью максимизации эффекта финансового левериджа при новых его параметрах;
 пересмотр инвестиционных программ объединяемых предприятий,
консолидация отдельных реальных инвестиционных проектов и портфеля финансовых инвестиций;
 сбалансирование, выравнивание и синхронизация денежных потоков
новосозданного предприятия в целом и в разрезе основных видов деятельности;
 консолидация финансовой философии, формирование новой финансо33
вой стратегии и финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности;
 формирование организационной культуры финансовых менеджеров,
отражающей философию развития новосозданного предприятия.
4. Выбор формы финансирования процесса объединения:
 приобретения путем взаимной конвертации акций объединяемых предприятий;
 объединения путем конвертации акций одного из предприятий в облигации создаваемого предприятия.
В процессе выбора формы финансирования процесса объединения осуществляется сравнительная их оценка по критерию минимизации финансовых
потерь.
5. Оценка эффективности объединения – путем соотнесения результатов (эффекта) и затрат на его осуществление. Основным результатом объединения предприятий выступает синергический эффект, достигаемый за счет:
 диверсификации операционной и финансовой деятельности новообразованного предприятия;
 экономии затрат (формируемой за счет эффекта масштаба, использования налоговых льгот и т.п.);
 повышения финансовой гибкости предприятия (возможности снижения
стоимости капитала, привлекаемого из внешних источников) и других факторов.
Конкретной формой такого синергического эффекта выступает прирост
чистого денежного потока и рыночной стоимости предприятия в сравнении с
их суммой по двум предприятиям до их объединения.
Эффект синергизма может быть определен на основе следующей формулы:
ЭС0 = РС0 - (РС1 + РС2),
где РС0 — прогнозируемая рыночная стоимость вновь создаваемого предприятия в процессе слияния (поглощения); РС1, РС2 — оценка рыночной стоимости
отдельных объединяемых предприятий.
Затраты на осуществление объединения состоят из прямых расходов,
обеспечивающих это объединение, и трансакционных издержек, связанных с
оформлением договора об объединении (слиянии, присоединении).
Объединение предприятий можно принципиально рассматривать как их
совместный инвестиционных проект, обеспечивающий прирост их рыночной
стоимости после консолидации. Такой подход позволяет применить для оценки
эффективности объединения предприятий те же методы и показатели, которые
используются при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов.
6. Подготовка финансового раздела проекта (бизнес-плана), и программы объединения:
 финансовые цель и задачи объединения;
 основные результаты финансовой диагностики партнера по объединению с оценкой их влияния на возможность финансового оздоровления пред-
34
приятия после объединения с ним;
 основные мероприятия, обеспечивающие механизм эффективной и
быстрой интеграции предприятий;
 форму финансирования процесса объединения;
 ожидаемую эффективность объединения.
Основные мероприятия, обеспечивающие механизм эффективной и быстрой интеграции предприятия конкретизируется в программе объединения, подготавливаемой совместно двумя предприятиями.
7. Реализация мероприятий финансового раздела программы объединения. После утверждения программы объединения предусматриваемые ею
мероприятия получают практическую реализацию. Для координации этого
процесса и обеспечения его финансирования создается специальная комиссия
из представителей двух объединяемых предприятий и формируется специальный финансовый фонд.
8. Контроль реализации мероприятий финансового раздела программы объединения. Такой контроль осуществляют представители комиссии
по объединению и высшие менеджеры объединяемых предприятий. По результатам контроля корректируются отдельные мероприятия, предусмотренные
программой объединения предприятий.
Финансовая цель реорганизации предприятий в форме его объединения
считается достигнутой, если в результате такого объединения финансовая
структура новосозданного предприятия приобрела большую устойчивость и
более высокий потенциал развития финансовой деятельности.
35