Много фишек вместо одной

Вестник НАУФОР
№ 11 ноябрь 2007
Много фишек вместо одной
О том, как будет жить российский фондовый рынок после ухода с него акций РАО «ЕЭС
России», «Вестнику НАУФОР» рассказывает Генеральный директор Фондовой биржи
ММВБ Алексей РЫБНИКОВ
— В начале реформы РАО ЕЭС г-н Чубайс обещал, что вместо одной «голубой фишки»
российский фондовый рынок получит сразу несколько. Верен ли этот прогноз? Сколько
фишек мы получим по окончании реформы? Может быть, можно попытаться представить,
как в целом изменится общий «расклад» на бирже, каковы положительные последствия
реформы (а возможно, имеются также и отрицательные)?
— Сейчас наступает очень интересное время: с рынка уходят бумаги с длинной биржевой
историей (акции РАО «ЕЭС России»), и на их месте появляются бумаги совсем новых
эмитентов. Потенциально эти бумаги интересны для участников (табл. 1).
Первый этап реорганизации РАО «ЕЭС России» закончился, как известно, в сентябре.
Были выделены две крупнейшие энергокомпании — ОГК-5 и ТГК-5. Планируется, что до
1 июля 2008 года завершатся структурные преобразования активов энергохолдинга,
произойдет прекращение деятельности головного общества и обособление от ОАО РАО
«ЕЭС России» всех компаний целевой структуры отрасли, в том числе ФСК ЕЭС,
«ГидроОГК», шести ОГК, двенадцати ТГК. Акции многих из этих компаний уже пришли
на рынок.
Для фондового рынка все эти события важны тем, что возникнут значительные
предпосылки для появления новых «голубых фишек». Однако реализация предпосылок
будет зависеть от многих факторов.
Уже сейчас есть безусловные претенденты в «голубые фишки» — «ГидроОГК» и ФСК
ЕЭС, акции которых ожидаются на бирже в 2008 году. В то же время в ходе реформы
поменяется структура отрасли, естественно-монопольные виды деятельности отделятся от
потенциально конкурентных. Генерирующие и сбытовые компании в результате
реорганизации станут преимущественно частными. В естественно-монопольных сферах,
напротив, планируется усиление государственного контроля. Многое будет зависеть от
того, какое количество ценных бумаг конкретной компании поступит в свободное
обращение.
Кроме того, ряд крупных акционеров РАО ЕЭС, получающих после его ликвидации
значительные доли в новых компаниях, анонсировали создание новых крупных
энергохолдингов. В этой связи нельзя также забывать и о крупных игроках
энергетического рынка, в том числе иностранных, приобретающих акции в рамках
масштабных дополнительных эмиссий генерирующих компаний. Очевидно, что в
результате
процессов консолидации, оформления новых крупных энергохолдингов — а сейчас они
только начинаются! — также возможно появление новых фишек.
И вот что еще важно. Независимо от сроков возможного появления новых «голубых
фишек», интерес инвесторов к участию в российской электроэнергетике растет. И это
позволяет прогнозировать, что активность на рынке акций данной отрасли будет высокой.
Первые результаты энергореформы рынок оценил по достоинству. Уверен, что в будущем
акции энергетических компаний займут на российском фондовом рынке достойное место.
— Ряд компаний электроэнергетики уже торгуется на бирже. Каков их вклад в общий
биржевой оборот сейчас, будет ли расти эта доля? Будет ли вообще в ближайшем
будущем выравниваться и разнообразиться структура российских акций по секторам?
— Проходящие размещения энергетических компаний, включение акций в котировальные
листы отражают стремление компаний к улучшению корпоративного управления,
увеличению своей информационной прозрачности. Это поднимает общую ликвидность
рынка. На сегодняшний день в котировальных листах А и Б
«Голубые фишки» по итогам торгов в октябре 2007 года
Объем
Ценная бумага
торгов, млрд Доля, %
рублей
ГАЗПРОМ – ао
328,87
24,0
ГМК Норильский никель – ао
245,05
17,9
ЛУКОЙЛ – ао
161,53
11,8
Сбербанк – ао
155,75
11,4
РАО ЕЭС России – ао
130,36
9,5
Роснефть – ао
46,53
3,4
Сургутнефтегаз – ао
46,13
3,4
ВТБ – ао
42,17
3,1
Сургутнефтегаз – ап
30,59
2,2
Татнефть – ао
22,19
1,6
Сбербанк – ап
21,65
1,6
Ростелеком – ао
14,84
1,1
Полюс Золото – ао
13,64
1,0
Остальные акции
111,12
8,1
Таблица 1
Доля акций РАО «ЕЭС России» и других акций энергетического сектора в общем объеме
торгов по акциям
Рис. 1
Фондовой биржи ММВБ торгуются 19 акций 18 энергетических компаний, 145 акций 91
энергетической компании торгуются во внесписочном секторе. При этом наши
котировальные листы, как вы знаете, предъявляют требования к эмитенту на уровне
мировых стандартов, так что попадание в них будет обеспечивать интерес к акциям со
стороны инвесторов.
Хотел бы отметить, что с самого начала процесса реорганизации РАО ЕЭС между биржей
и РАО была выстроена эффективная система взаимодействия, нацеленная на точное и
полное информирование фондового рынка о ходе реформы. Это дало бирже возможность
своевременно выполнять необходимые действия с акциями энергокомпаний (здесь я имею
в виду остановку или приостановку торгов, допуск акций к размещениям и торгам).
Акции РАО «ЕЭС России» по-прежнему являются одними из наиболее торгуемых на
российском фондовом рынке. Однако их доля в общем объеме торгов на Фондовой бирже
ММВБ снижается (рис. 1).
Причем нельзя утверждать, что снижение доли «энергетических» эмитентов является
только лишь последствием реформы. Есть и другие факторы, в том числе значительный
интерес инвесторов к нефтегазовому сектору, обусловленный, в свою очередь, ростом цен
на нефть. Из тринадцати «голубых фишек» по итогам октября шесть относятся к
нефтегазовой отрасли.
Две компании, полностью выделившиеся из состава РАО «ЕЭС России» — ОГК-5 и ТГК5 — пока, наверное, не могут быть полноценно отнесены к «голубым фишкам», однако
вполне могут претендовать на это «звание». Доля акций ОГК-5 в общем объеме торгов
акциями в октябре составила порядка 0,5% (совпадает с долей акций «Мосэнерго»).
Конечно, окончательная оценка реальности появления новых энергетических «голубых
фишек» возможна только после того, как РАО «ЕЭС России» как глобальный холдинг
окончательно сойдет со сцены российского фондового рынка.
Доля акций энергетического сектора в общем объеме торгов акциями (за исключением
РАО «ЕЭС России»)
Рис. 2
Количество выпусков «энергетических» акций (за исключением РАО «ЕЭС России»)
Рис. 3
Пока рано говорить о каком-либо серьезном росте доли торгового оборота по акциям
«энергетического» сектора (без учета РАО «ЕЭС России»), однако просматривается
определенная положительная тенденция (рис. 2).
Не следует исключать, что некоторый рост доли торгового оборота по акциям
«энергетического» сектора обусловлен количественным ростом выпусков акций
энергетических компаний, допущенных к торгам на нашей бирже (рис. 3).
— Было бы интересно поговорить о процессе выхода на российский фондовый рынок
новых эмитентов — что было самым важным в этом плане в 2007 году?
— Текущий год стал рекордным по объемам размещений российских компаний. За девять
месяцев 2007 года российские компании через IPO/SPO привлекли порядка 30 млрд
долларов. Это почти вдвое больше, чем за весь 2006 год. При этом важно отметить, что
если в 2006 году до 90% объемов размещений приходилось на «двойные размещения» и
размещения, проводимые только на западных площадках, то в 2007 году примерно 45%
объема размещений пришлось исключительно на российские площадки.
Важным показателем является и переток ликвидности по российским акциям в пользу
внутреннего рынка. Если в июле 2006 года в ходе IPO основной объем акций Роснефти в
виде GDR был размещен на Лондонской бирже (63%), то в текущем году до 60% объемов
торгов акциями Роснефти приходится на Фондовую биржу ММВБ.
— В частности, какие события и какие тенденции были самыми важными на площадке
ИРК, то есть в Секторе инновационных и растущих компаний?
— Самым важным был, во-первых, сам факт запуска ИРК в июне текущего года. А также
и то, что за последние четыре месяца в ИРК состоялись два публичных размещения —
закрытого ПИФа «Финам-ИТ» (объем размещения 20 млн долларов) и акций компании
«Армада» (объем размещения 29,8 млн долларов).
Инвесторы, кстати, проявили в отношении этих сделок большой интерес — спрос на
акции «Армады» превысил предложение в 9,5 раз. На паи «Финам-ИТ» также была
переподписка, и, кроме того, весь объем был размещен за один день.
Количество уникальных клиентов, зарегистрированных участниками торгов Фондовой
биржи ММВБ в Системе торгов
01.01.2006 01.11.2007
Физические лица
95 675
398 685
Юридические лица, включая
8601
12 361
ПБОЮЛ
Нерезиденты
630
1977
Клиенты, передавшие свои
1671
3883
средства в ДУ
Итого по всем группам
106 577
416 906
Таблица 2
При этом и в первом, и во втором случае использовался механизм биржевого аукциона, то
есть заявки от инвесторов принимались непосредственно через торговую систему
Фондовой биржи ММВБ. Это уникальная технология не только для российского, но и для
мирового биржевого рынка.
— Как вы прокомментируете цифру в 1 триллион долларов — рыночную капитализацию
компании PetroChina?
— В течение одного торгового дня (а именно, 5 ноября 2007 года) цена за акцию нефтяной
китайской компании PetroChina на торгах Шанхайской фондовой биржи выросла
практически в три раза. Капитализация компании превысила 1 трлн долларов, что
позволило PetroChina переместиться с 9-го места рейтинга самых капитализированных
компаний и стать крупнейшей в мире по этому показателю.
Рост капитализации китайской нефтяной компании, на наш взгляд, имеет
фундаментальные предпосылки, связанные, прежде всего, с постоянным серьезным
ростом цен на нефть и динамичным развитием экономики Китая. Показатели
операционной и финансовой деятельности компании PetroChina скромнее, чем у соседей
по рейтингу — самых капитализированных компаний Exxon Mobil и ВР. Но зато в ее
активе — фактически монопольное право на осуществление операций в Китае, который
крайне неохотно допускает к своим ресурсам иностранные компании, что делает акции
PetroChina привлекательными для инвесторов. Экономика Китая растет на 10% в год. Это
влечет за собой стабильное увеличение потребления нефти. А спрос в стране обеспечивает
PetroChinal
Индексы Шанхайской фондовой биржи демонстрируют впечатляющий рост (с начала
2007 года более 100 %). Однако резкий скачок цены на акции отдельной компании в
течение одного торгового дня свидетельствует о небольшой глубине рынка этих бумаг.
Большая часть акций PetroChina — 86% — находится в собственности CNPC
(государственная китайская компания China National Petroleum Corporation). Низкий free
float акций PetroChina увеличивает ценовую волатильность, создает дополнительные
риски для неквалифицированных инвесторов, число которых в Китае растет в
геометрической прогрессии. Например, после рекордного роста за торговую неделю
курсовая стоимость акций PetroChina снизилась более чем на 15%, а капитализация
компании в настоящий момент уменьшилась до 876,7 млрд долларов.
Проблема невысокого free float и ценовых колебаний в достаточной мере актуальна и для
российского фондового рынка. В России в течение двух последних лет также
стремительно растет число частных инвесторов, участвующих в биржевых торгах
ценными бумагами российских эмитентов. На 1 ноября 2007 года количество частных
инвесторов, торгующих на Фондовой бирже ММВБ, достигло почти 400 тысяч человек,
увеличившись с января 2006 года более чем в четыре раза (табл. 2). Для смягчения
значительных изменений цены по отдельным бумагам и снижения рисков инвесторов у
нас работает система мониторинга. Биржа приостанавливает торги ценными бумагами,
включенными в высший уровень биржевого листинга — котировальный список А, — при
изменении цены более чем на 10% внутри дня и 15% от цены закрытия предыдущего дня.
Также биржа приостанавливает торги при отклонении индекса на 10% внутри дня и 15%
от цены закрытия предыдущего торгового дня. Есть и другие ограничители излишней
волатильности цены.
— К каким вызовам готовится Фондовая биржа ММВБ в 2008 году?
— Мы готовы решать, во-первых, насущные организационно-технологические задачи,
связанные с запуском новых проектов, маркетингом, работой с участниками рынка и так
далее. Во-вторых, стратегические инфраструктурные задачи.
Фондовые биржи (и биржевая инфраструктура) во всем мире являются не только
основными центрами концентрации ликвидности и формирования цен на активы
национальных компаний, но и стратегическими инфраструктурными институтами. От их
эффективности во многом зависит международная конкурентоспособность национальных
финансовых систем в целом.
Министерство экономического развития и торговли РФ подготовило проект Концепции
долгосрочного социально-экономического развития страны до 2020 года. В этом
документе в качестве приоритетного направления развития российского финансового
рынка предусматривается «создание в России консолидированной и конкурентоспособной
в глобальном масштабе национальной торговой, клиринговой и расчетно-депозитарной
инфраструктуры фондового рынка, позволяющей обеспечить превращение России в
региональный, а затем в один из глобальных финансовых центров».
Президент России сформулировал задачу: не просто принять Концепцию не позднее
февраля 2008 года, но и дать в рамках этого документа четкий ответ на то, какими
способами и инструментами мы будем добиваться решения этих задач.
Представляется, что занять достойное место в практической реализации данной задачи —
это и есть главный вызов. Как для участников российского фондового рынка в целом, так
и, разумеется, для нас и Группы ММВБ, в частности. Поскольку, как известно, мы
концентрируем свыше 98% биржевого оборота российского фондового рынка и свыше
50% глобального оборота активов российских компаний в целом.
Наряду со стратегическими инфраструктурными задачами в 2008 году на Фондовой бирже
ММВБ предполагается реализация целого ряда конкретных проектов. В том числе:
- Проведение торгов в «вечернюю» торговую сессию, после 18:00, в форме
дополнительной торговой сессии, первоначально на условиях полного преддепонирования
и расчетов на Т+1. Предполагается, что на этой сессии участники смогут отыгрывать
экономические новости и движения западных рынков.
- Отказ от 100%-ного преддепонирования активов. Реализация проекта позволит
существенно снизить издержки участников по фондированию операций на фондовом
рынке, что окажет сильное стимулирующее воздействие на объемы операций и будет
способствовать еще более активному
приходу на российский фондовый рынок иностранных инвесторов.
- Дальнейшее развитие механизмов операций РЕПО, которые являются удобным и
важным инструментом рефинансирования и управления ликвидностью.
- Развитие рынка биржевых облигаций. По состоянию на 4 квартал 2007 года два эмитента
(«Аптечная сеть 36,6» и РБК) утвердили эмиссионные документы по 9 выпускам
биржевых облигаций; биржа присвоила им регистрационные номера, и таким образом в
любой удобный для эмитента момент времени они могут быть размещены на ФБ ММВБ.
Мы ожидаем, что в 2008 году количество таких эмитентов значительно увеличится,
поскольку интерес к биржевым облигациям как средству управления краткосрочной
ликвидностью достаточно высок.
- Развитие рынка российских депозитарных расписок, организация биржевого обращения
иностранных ценных бумаг (в случае принятия поправок в действующее
законодательство).
- Дальнейшее развитие семейства фондовых индексов ММВБ и других индикаторов
биржевого рынка (в том числе индикаторов ставок биржевого РЕПО).
- Развитие сектора ИРК. По состоянию на 4 квартал 2007 года на бирже зарегистрировано
17 листинговых агентов, оказывающих услуги по выходу эмитентов в данный сектор.
Планируется, что в 2008 году размещения в секторе ИРК выйдут на регулярный уровень.
- Развитие рынка фондовых деривативов. В 2008 году планируется расширение
номенклатуры срочных инструментов и совершенствование технологий их обращения.
- Разработка и реализация программы повышения инвестиционной культуры населения
(совместно с другими заинтересованными организациями и ведомствами).