Оценка рыночной стоимости как основа управления предприятием
advertisement
1 Содержание: Перечень сокращений и условных обозначений………………………………………….3 Введение…………………………………………………………..…………………………4 1. Теоретические аспекты оценки рыночной стоимости предприятия…………………..7 1.1 Основные теоретические подходы к управлению стоимости предприятия…7 1.2 Российские и международные стандарты оценки бизнеса……….. ………...13 1.3 Сравнительный анализ методик оценки стоимости предприятия…………..21 1.4 Правовые аспекты оценочной деятельности…………………………………24 2. Оценка рыночной стомости предприятия на примере ОАО “Подольский химикометаллургический завод”......................................................................................................31 2.1 Характеристика ОАО “Подольский химико-металлургический завод” как объекта оценки.......................................................................................................................31 2.2 Анализ финансово – экономического состояния ОАО “Подольский химикометаллургический завод”......................................................................................................38 2.3 Оценка бизнеса доходным подходом ОАО “ПХМЗ”………………………...47 2.4 Оценка бизнеса сравнительным подходом ОАО “ПХМЗ”…………………..57 2.5 Оценка имущества ОАО “ПХМЗ” затратным методом……………………...60 2.6 Согласование результатов оценки…………………………………………….67 Заключение………………………………………………………………………………….69 Список литературы………....................................................................................................71 Приложения…………….......................................................................................................75 2 Перечень сокращений и условных обозначений КП - Кремниевые пластины; МКК - Поликремний Монокристаллический кремний / Монокремний; ПКК - Поликристаллический кремний; ПСК - Псевдоквадрат/Монокремний; ТХК - Тетрахлорид кремния; ТХС - Трихлорсилан; ФЭП - Фотоэлектрические преобразователи 3 Введение Актуальность темы исследования обусловлена пониманием того, что концепция управления предприятием основанная на максимизации его стоимости (стоимости его имущества), является одной из самых эффективных, поскольку изменение стоимости предприятия за период, будучи критерием эффективности хозяйственной деятельности, учитывает практически всю информацию, связанную с его деятельностью. Принимая то или иное управленческое решение, руководство предприятия должно соотносить последствия реализации этого решения на деятельность предприятия, итоговым критерием которой является стоимость. Управленческие решения руководства предприятия условно делятся на несколько видов: решения по инвестициям, решения по финансированию инвестиций и решения по хозяйственной деятельности. При переходе России к рыночной экономике возникает проблема справедливого распределения благ между субъектами рынка. Одним из решений этой проблемы является справедливая оценка стоимости имущества предприятий и выявления факторов, воздействующих на их стоимость с тем, чтобы принятие новых управленческих решений вело к достижению поставленной цели – максимизации стоимости отдельных предприятий и, через это, повышением благосостояния всего общества. В этой связи в современной России можно выделить несколько практических проблем управления стоимостью, обуславливающих значимость рассматриваемой темы дипломной работы, а именно1: - конфликты акционеров и кредиторов; - конфликты менеджмента и акционеров; - проблема выбора между направлением средств в инвестиции и на дивиденды; - проблема выбора между первоочередным инвестированием средств и погашением обязательств; - проблема выбора между первоочередным инвестированием средств и оставлением запаса денежных средств; - необходимость выявления новых методологических подходов к оценочной деятельности, позволяющих в большей степени учитывать специфику экономики России. Теоретические аспекты тематики дипломной работы разработаны в трудах таких зарубежных ученых как Г. Александр, И. Ансофф, Р. Брейли, Дж. Бэйли, А. Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. Стоимость компаний. М., ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС», 2004, стр.25-51. 1 4 Дамодаран, Г.Десмонд, К. Гриффит, Р. Хэмптон Д. Хей, Р. Келли, Т. Коллер, Т. Коупленд, С. Майерс, С. Мелцзер, М. Миллер, Ф. Модильяни, Д. Моррис, Дж. Муррин, Ш. Пратт, Д. Росс, В. Шарп, Ф. Шерер, Дж. Фишмен, К. Уилсон. К сожалению, приходится констатировать, что накопленный за рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях. Так, например, применяемая за рубежом для определения значения ставки дисконтирования денежного потока акционеров модель оценки капитальных вложений (CAPM – capital assets pricing model) практически не применима в России ввиду отсутствия статистики по среднерыночной доходности акций. В связи с этим необходимо найти способы разрешения специфических проблем российского рынка. В этой связи следует отметить работы российских специалистов по данной тематике – Л.И. Абалкина, А.А. Алпатова, С.В. Валдайцева, П.Л. Виленского, А.Г. Грязновой, Н. Г. Данилочкиной, В. С. Ефремова, В. Н. Лившица, Т.П. Прудниковой, С.А. Смоляка, Т.В. Тазихиной, О.В. Тихонова, Н. Н. Тренева, М. А. Федотовой. Особого внимания в части управления стоимостью заслуживают работы И.А. Егерева2 и С. Мордашова3. Основной целью исследования является оценка рыночной стоимости на примере конкретно взятого предприятия. Поставленная цель определила решение следующих основных задач: - изучить основные теоретические подходы к управлению стоимости предприятия; - рассмотреть зарубежный опыт оценки бизнеса методом опционов; - провести оценку рыночной стомости предприятия на примере ОАО “Подольский химико-металлургический завод”; Предметом исследования являются методы оценки стоимости имущества предприятия и их применение в управлении предприятием. Объектом исследования является предприятие ОАО “Подольский химикометаллургический завод”. Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили труды следующих авторов: И. Ансоффа (H. Igor Ansoff), Р. Брейли (Richard Brealey) и С. Майерса (Stewart Myers), А. Дамодарана (Aswath Damodaran), Г. М. Десмонда (G. M. Desmond), Р. Э. Келли (R. E. Kelly), Т. Коупленда (Tom Copeland), Т. Коллера (Tim Koller) И. А. Егерев. Влияние параметров производственного и финансового циклов на стоимость предприятия (бизнеса), журнал «Московский оценщик», №4/2005. 3 C. Мордашов. Рычаги управления стоимостью компании. Аналитический журнал «Рынок ценных бумаг», №15 2005 г. 2 5 В процессе проведения настоящего исследования были использованы следующие методы исследования: методы финансовой математики, математическая статистика и регрессионный анализ, а также инвестиционное проектирование. Информационную основу диплмоной работы составили законодательные и нормативные акты, работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные проблемам стоимостной оценки компаний, данные Госкомстата, отчетность ОАО “ПХМЗ” 6 1 Теоретические аспекты оценки рыночной стоимости предприятия 1.1 Основные теоретические подходы к управлению стоимости предприятия Оценочная деятельность в условиях рыночной экономики является важнейшим элементом инфраструктуры общественных отношений. Рынок предполагает свободное обращение имущества, что влечет за собой потребность в объективной и адекватной оценке того или иного объекта имущества (так называемые «ресурсы промышленного назначения»). Процесс формирования рынков ресурсов предприятий (материальных и нематериальных), то есть ввод их в рыночный оборот, напрямую сопряжен с новым этапом реструктуризации собственности в России (после принятия нового федерального закона «О приватизации государственного и муниципального имущества в Российской Федерации»), перераспределением имущественных и неимущественных прав в реальном секторе экономики. Этот процесс все еще существенно тормозится отсутствием обоснованной стоимостной оценки ресурсов при операциях с ними [14, с. 27]. Результаты имущественных преобразований в России свидетельствуют о преобладании на сегодняшний момент негосударственной промышленной собственности. С этой позиции можно говорить, во-первых, о сформировавшейся к настоящему времени потенциальной товарной массе различных ресурсов промышленного назначения, которая может существенно способствовать развитию рынков имущественных и неимущественных ресурсов предприятий и связанную с ними оценочную деятельность. Во-вторых, можно констатировать, что информационная неразвитость последней, а также отсутствие постприватизационной поддержки приватизированных предприятий, «холодный» инвестиционный климат, низкая инвестиционная активность и привлекательность многих приватизированных и частных предприятий, привели не только к существенному снижению результатов их деятельности, но и к относительной невостребованности рыночной оценки, т.е. образовался как бы «замкнутый круг», из которого не видно выхода. Эти обстоятельства, с одной стороны, свидетельствуют о низкой конкурентоспособности отечественной промышленности (за исключением отдельных сырьевых отраслей), а с другой стороны, о неэффективно используемых производственных ресурсах — реальном потенциале нарождающегося вторичного рынка ресурсов промышленных предприятий, формирование которого будет проходить, с учетом названных обстоятельств, по следующему сценарию: вырезано Принцип ожидания. Установление текущей стоимости доходов или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения собственностью. 7 Принцип соответствия между спросом и предложением. Изменение цен на имущество зависит от изменения величины спроса и величины предложения. Принцип конкуренции. Конкуренция на рынках различных видов имущества возникает среди покупателей, продавцов, арендаторов и арендодателей, которые заключают сделки о купле-продаже имущества или арендный договор. Прибыль определяется как часть чистого дохода, произведенного объектом собственности сверх издержек на рабочую силу, капитал, управление и землю (то есть факторы производства). Отсутствие конкуренции создает монополистическую ситуацию. Принцип изменения стоимости. Объекты собственности постоянно претерпевают изменения. Они изнашиваются, изменяется техника, технология, сырьевая база. Характер использования земли изменяется под влиянием государства и частного сектора. Экономические условия открывают новые возможности, колеблются объем денежной массы и процентные ставки. Среда расположения объекта проходит через фазы роста, зрелости, упадка и обновления. Все эти и многие другие изменения могут повлиять на степень полезности объекта собственности в данном месте. Основная идея этого принципа заключается в постоянном изменении стоимости объектов собственности. Иногда этот принцип определяется как основополагающий, поскольку предопределяет саму суть оценки имущества – определение стоимости на конкретный момент времени, что предполагает закрепление определенного уровня цен и стоимостей [15, с. 198]. Принцип факторов производства. Имущественный комплекс является производственной системой, доходность которой определяется четырьмя факторами: менеджментом, трудом, капиталом и землей. Чистый доход — результат действия всех четырех факторов, и поэтому на основе оценки дохода определяется стоимость всей системы. Для оценки имущественного комплекса нужно знать долю (вклад) каждого фактора в формировании дохода всей системы. Данный принцип в первую очередь получил свое распространение благодаря оценке комплексных объектов, однако, при оценке единичных объектов собственности он терял свой актуальность, поскольку было достаточно проблематично вычленить отдельные элементы объекта оценки, в целях определения его стоимости. Принцип остаточной продуктивности. В основе стоимости земли лежит ее остаточная продуктивность. Любой вид экономической деятельности требует наличия следующих факторов: менеджмента, труда, капитала и земли, Каждый фактор должен быть оплачен из чистых доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, то труд, капитал и предпринимательство должны быть привлечены к ней. Это означает, что сначала должны быть оплачены три фактора, а уже затем остаток дохода выплачивается собственнику земли как рента. Земля имеет какую-либо ценность тогда, когда есть остаток после оплаты всех других факторов производства. Принцип вклада. Вклад — сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость хозяйственного объекта или чистый доход от него вследствие наличия или 8 отсутствия какого-либо элемента. Некоторые факторы увеличивают стоимость имущественного комплекса предприятия на большую величину, чем связанные с ними затраты, а некоторые уменьшают. Таким образом, включение дополнительных активов в имущественный комплекс эффективно тогда, когда они повышают рыночную стоимость имущественного комплекса. Любые добавочные элементы к имущественному комплексу оправданны тогда, когда получаемый прирост стоимости имущественного комплекса превышает затраты на приобретение этих элементов. Принцип сбалансированности (пропорциональности). Максимальная стоимость объекта собственности достигается или сохраняется (поддерживается) тогда, когда факторы производства экономически сбалансированы. Любому объекту собственности соответствуют оптимальные суммы различных факторов производства, при сочетании которых достигается максимальная стоимость имущества. Стоимость объекта собственности зависит от сбалансированности четырех элементов: ренты, труда (заработной платы), капитала (инвестиций, вклада), координации управления (менеджмента). Составные части имущественного комплекса должны быть согласованы между собой по различным характеристикам. Добавление какого-либо элемента к имущественному комплексу при нарушении данного принципа не приводит к росту его стоимости. Принцип наиболее эффективного использования является синтезом всех вышеперечисленных принципов. Из возможных вариантов выбирается вариант наилучшего и наиболее эффективного использования имущественного комплекса, который физически возможен, достаточно обоснован и финансово осуществим, при котором наиболее полно реализуются функциональные возможности имущественного комплекса, который приводит к наивысшей стоимости объекта. Именно этот вариант используется для оценки стоимости. Перечисленные принципы в обобщенном виде универсальны и применимы ко всем видам имущества, Их содержание может меняться в зависимости от специфики объекта. 1.2 Российские и международные стандарты оценки бизнеса Международные стандарты оценки разрабатываются Международным комитетом по стандартам оценки (International Valuation Standards Committee - IVSC), международной организацией, объединяющей профессиональные организации оценщиков более чем 50 стран мира. Российскую Федерацию в данной организации представляет Российское Общество Оценщиков (РОО). 9 Ни в США, ни в Европе «нормативы», или «стандарты», оценки не рассматриваются в качестве незыблемого свода законов. Вот почему одной из основных задач IVSC является достижение согласованности между национальными стандартами оценки и стандартами, которые наиболее подходят для нужд международного сообщества. Стандарты и связанные с ними нормативные материалы на данный момент выражают общее мнение около 50 государств - членов IVSC [3, с. 7]. Международные стандарты оценки имеют некоторую единую основу, прочный фундамент, отражающий единство экономических принципов, не зависящих от политических границ. В настоящее время IVSC в своей деятельности уделяет особое внимание взаимной увязке Стандартов оценки и Стандартов финансовой отчетности, разрабатываемых Международным комитетом по стандартам Финансовой отчетности. 1 июля 2000 года IVSC принял новую редакцию Международных стандартов оценки (МСО - 2000), практически в два раза превышающих по количеству включенных в него документов, ранее действовавших МСО, а 26 июля 2001 года были приняты МСО в редакции 2001 года (МСО-2001). Это издание развивает и углубляет положения издания МСО-2000 и отражает актуальные изменения на рынке оценочных услуг. Исчерпывающее обсуждение области знаний, включающей в себя методы и практические процедуры оценки, выходит за рамки задач, стоящих перед Стандартами. вырезано Метод рынка капитала, который базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании, как правило, фактической информации, а не прогнозных данных, которым присуща неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). Метод определяет уровень стоимости неконтрольного пакета акций. 10 Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. Этот метод может применяться при определении стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием. Метод отраслевых коэффициентов основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий. Используется для ориентировочных оценок предприятий при проведении экспресс-оценок. Сравнительный подход основан на применении показателей рыночной стоимости компаний-аналогов. Сравнительный подход (на основе оценочных мультипликаторов) особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, использование данного подхода базируется на основе достоверной информации о недавних продажах сопоставимых объектов. Действенность такого подхода снижается, если сделок было мало и моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период, если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей [26, с. 19]. Наиболее часто при оценке бизнеса предприятий применяется доходный подход. Он представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и/или возможной дальнейшей ее продажи. В рамках доходного подхода существуют такие методы как метод дисконтированных денежных потоков (DCF), метод капитализации потоков, метод добавленной экономической прибыли (метод EVA), метод Эдвардса-Белла-Ольсона (Модель EBO), метод преимущества в прибыли. вырезано И, наконец, третий уровень - саморегулируемые организации, которые способствуют развитию профессии посредством аттестации, дополнительного обучения, повышения квалификации, установления этических норм и профессиональных правил; осуществляют контроль соблюдения членами установленных СРО норм и правил профессиональной деятельности. В соответствии с законом саморегулируемая организация оценщиков формирует компенсационный 11 фонд для обеспечения ответственности своих членов, который расходуется только в том случае, если для покрытия ущерба, нанесенного виновными действиями оценщика, не хватает суммы страховки и его личных средств, контролирует работу своих членов на предмет соблюдения требований законодательства, федеральных стандартов оценки, а также стандартов и правил оценочной деятельности и профессиональной этики. В некоторых случаях СРО вправе применять меры дисциплинарного воздействия к своим членам, также отказывать в принятии новых и исключать из состава СРО членов. Клиент, которому требуются услуги оценщика, может удостовериться в полномочиях и квалификации лица, предлагающего свои услуги по оценке имущества, может обратиться в ту СРО, членом которой этот оценщик является. Каждая организация оценщиков должна быть зарегистрирована в установленном законом порядке именно как СРО. СРО обязана вести реестр своих членов и предоставлять информацию, содержащуюся в этом реестре, заинтересованным лицам в порядке, установленном уполномоченным федеральным органом. Что касается квалификации то это уже будет зависеть от того, какую репутацию приобретет та или иная СРО. Дело в том, что помимо обязательных, прописанных в законе требований к оценщикам, СРО могут устанавливать свои собственные дополнительные условия членства для кандидатов в оценщики. Возможно, где-то кандидату будут требоваться рекомендации действительных членов данной СРО, где-то будут серьезные "вступительные" экзамены... Все это вопросы репутации и престижа, которые в условиях рыночной конкуренции каждая организация должна будет заслужить. Важно отметить, что оценщики единовременно могут быть членами нескольких саморегулируемых организаций. На 1 июля 2006 года в России лицензию на осуществление оценочной деятельности имели примерно 14 тысяч субъектов - юридические лица и предприниматели без образования юридического лица. В соответствии с новым законом до 1 июля 2007 года они могут действовать на основании действующей лицензии, затем - в соответствии с новыми правилами. К этому времени должен быть утвержден порядок государственной регистрации СРО, определен федеральный орган, который будет осуществлять эту регистрацию, и, более того, заинтересованные в развитии своей деятельности как уже действующие СРО, а их в настоящее время насчитывается не больше десяти, так и вновь созданные смогут подтвердить свой статус и приступить к активной работе с новыми возможностями. В течение же 2006 новых лицензий не выдавалось, а контроль за деятельностью оценщиков по-прежнему осуществляло Росимущество. В новой редакции закона об оценочной деятельности прописаны не только общие положения и основные принципы регулирования этого сектора экономики, но и детально, вплоть до каждой отдельной процедуры, прописаны механизмы функционирования новой системы регулирования. Это позволяет без необходимости принятия многочисленных подзаконных актов в сфере оценочной деятельности 12 обеспечить максимально полную реализацию всех положений закона. Но, конечно, не все вопросы можно решить одним законом. Так, в настоящее время минэкономразвития совместно с Минюстом разрабатывает проекты нормативноправовых актов правительства РФ, устанавливающие уполномоченный федеральный орган по ведению единого реестра саморегулируемых организаций оценщиков, а также порядок ведения такого реестра [1, с. 49]. вырезано ОАО «ПХМЗ» - Ожидается, что в 2007 году объем производства тиглей составит примерно 16 077 единиц, что ниже необходимого количества тиглей для запланированного производства монокристаллического кремния. Ожидается, что увеличение мощностей по производству тиглей приведет к росту производства до 18 149 единиц тиглей в 2008 году и далее до 22 207 единиц тиглей в 2009 году (см. Приложение Б). Данный уровень сохранится до конца прогнозного периода. Прогнозируется, что основная часть тиглей, произведенных компанией, будет использована для производства монокристаллического кремния. Оставшаяся часть будет продаваться третьим сторонам, что соответствует оценкам руководства компании. Согласно прогнозам, производство монокристаллического кремния в слитках увеличится с примерно 417 000 кг в 2007 году до примерно 503 000 кг в 2009 году, что связано с программой увеличения мощностей, а также ростом объема обработки поставляемого поликристаллического кремния. Толлинговое производство монокристаллического кремния составит 206 000 кг в 2007 году и далее снизится до 68 000 кг в 2009 году. В течение прогнозного периода, весь монокристаллический кремний, произведенный из закупаемого поликремния, будет использован подразделениями ОАО «ПХМЗ» по производству пластин. Ожидается, что производство кремниевых пластин увеличится с 8 560 000 в 2007 году до около 13 013 000 единиц в 2009 году. Продукцию планируется продавать третьим сторонам, что соответствует прогнозам оцениваемой Компании. Помимо этого, пластины второго сорта, изготовленные цехом №6 (256 800 в 2007 году, 347 190 в 2008 году и 286 286 в 2009 году и далее), планируется поставлять ЗАО «Протел» для переработки в фотоэлектрические преобразователи. ЗАО «Протел» - Согласно прогнозам, производство ФЭП, осуществляемое ЗАО «Протел», составит около 430 000 единиц в 2007 году, 330 000 единиц в 2008 году, 272 000 единиц в 2009 году и далее, что соответствует прогнозам, подготовленным руководством Компании. Объем производства ФЭП в 2007 году предполагает закупку пластин второго сорта от третьих сторон. Дальнейшие прогнозы производства ФЭП 13 предполагают, что ЗАО «Протел» будет использовать пластины, поставляемые только ОАО «ПХМЗ» (см. Приложение Б). Цены - Прогнозы цен на продукцию составлялись с учетом данных, предоставленных оцениваемой компанией, включая информацию о долгосрочных контрактах на поставку и переработку поликристаллического кремния, поставку кремниевых пластин, а также принимая во внимание отраслевые тенденции изменения цен. ОАО «ПХМЗ» - Ожидается, что цены на толлинговую переработку поликремния в монокристаллический кремний снизятся с 47 долл. США за кг в 2007 году до 46 долл. США в 2008 году, что отражает цены на переработку, предусмотренные соглашениями, заключенными Группой «ПХМЗ» и поставщиками поликремния, а именно «Deutsche Solar» и «Sharp». Прогнозируемый рост цен после 2008 года соответствует средним темпам инфляции доллара США, равным 3% в год. Ожидается, что в среднем цены на кремниевые пластины составят около 3,1 долл. США за единицу продукции в 2007 году, что соответствует действующим по состоянию на дату оценки соглашениям о реализации пластин. Прогнозируется рост средних цен на пластины до 3,8 долл. США в 2008 году и 4,7 долл. США в 2009 году в связи с началом производства пластин большего диаметра и ожидаемыми тенденциями отрасли в 2009 году. Далее предполагалось стабильное снижение цен на 2% в год, что соответствует прогнозам Компании и наблюдаемым отраслевым тенденциям. ЗАО «Протел» - прогнозируется, что цены на ФЭП производства ЗАО «Протел» составят 3,4 долл. США за единицу продукции в 2007 году, 4,4 долл. США в 2008 году и 5,5 долл. США в 2009 году, что соответствует оценкам Компании. Далее предполагалось стабильное снижение цен на 2% в год, что соответствует наблюдаемым отраслевым тенденциям. Выручка - Вышеизложенные предположения подразумевают, что объемы продаж продукции и цены приведут к росту прогнозируемой выручки с 37,8 млн. долл. США в 2007 году до 65,5 млн. долл. США по состоянию на последний год прогнозного периода (см. Приложение Б). Ожидается, что в результате изменений в ассортименте продукции Компании, связанных с запланированными капитальными затратами, а также замещения толлинговой обработки закупаемым поликремнием, вырастет доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общей выручке - доля ФЭП и пластин вырастет с 74% в 2007 году до примерно 94% от общей выручки к концу прогнозного периода. 14 Вместе с тем ожидается, что доля толлинговой обработки поликремния снизится с 26% до 5% в течение прогнозного периода. Производственные расходы - Основные производственные затраты ОАО «ПХМЗ» включают расходы на сырье и расходные материалы, топливноэнергетические затраты, расходы на оплату труда и прочие производственные расходы. Основные производственные расходы ЗАО «Протел» включают топливноэнергетические затраты, расходы на оплату труда и прочие производственные расходы. Расходы на сырье и расходные материалы - Прогнозы расходов на сырье и расходные материалы составлялись с использованием данных об исторических и прогнозных уровнях потребления данных материалов основными производственными цехами оцениваемой компании, а также с учетом прогнозов изменения закупочных цен на сырье, как указано в Приложении А настоящего отчета. ОАО «ПХМЗ» - Основным сырьем для производства кварцевых тиглей является кварцевая крупка, импортируемая из США. Ожидается, что объем потребления кварцевой крупки для производства тиглей вырастет с примерно 154 тонн в 2007 году до примерно 266 тонн в 2009 году, и далее останется на стабильном уровне. Суммарные расходы на закупку сырья для производства тиглей вырастут с примерно 0,68 млн. долл. США в 2007 году до примерно 1,32 млн. долл. США к концу прогнозного периода. Основными видами сырья для производства монокристаллического кремния являются поликремний и кварцевые тигли, а также аргон и графитовые изделия. Ожидается, что объем потребления покупного поликристаллического кремния вырастет с примерно 521 300 кг в 2007 году до примерно 596 600 кг в 2009 году, и далее сохранится на данном уровне в течение всего прогнозного периода. Объем потребления покупных кварцевых тиглей в 2007 году достигнет значения, равного 2 280 единицам, так как расширение собственного производства тиглей удовлетворит нужды завода. Ожидается, что суммарные расходы на закупку сырья для производства монокристаллического кремния, включая поликремний, тигли, аргон и графит, вырастут с примерно 11,5 млн. долл. США в 2007 году до примерно 24,5 млн. долл. США к концу прогнозного периода, что связано со снижением толлинговой обработки поликристаллического кремния и повышением цен на сырье. Основными видами сырья и материалов для производства кремниевых пластин являются монокристаллический кремний собственного производства, карбид кремния, масло и проволока. Ожидается, что суммарные расходы на закупку сырья для 15 производства кремниевых пластин вырастут с 2,8 млн. долл США в 2007 году до 4,8 млн. долл. США к концу прогнозного периода (см. Приложение Б). ЗАО «Протел» - Основным сырьем для производства ФЭП являются кремниевые пластины собственного производства. Таким образом, затраты на закупку сырья для ЗАО «Протел» не выделялись. Затраты на топливо и электроэнергию - Данные расходы связаны в основном с расходами на электроэнергию, которые прогнозировались с учетом будущих объемов потребления и стоимости одного кВт электроэнергии. ОАО «ПХМЗ» - Ожидается, что объем потребления электроэнергии ОАО «ПХМЗ» возрастет с примерно 67 000 тыс. кВт/ч в 2007 году до примерно 76 840 тыс. кВт/ч в 2009 году и далее останется на стабильном уровне. Согласно прогнозам, в течение первых трех лет прогнозного периода стоимость электроэнергии вырастет приблизительно на 11%, 7% и 5%. В последующие периоды рост цен составит 3% в год. Ожидается, что суммарные расходы OAO «ПХМЗ» на электроэнергию и топливо вырастут с примерно 2,1 млн. долл. США в 2007 году до примерно 2,9 млн. долл. США к концу прогнозного периода. ЗАО «Протел» - Ожидается, что затраты на электроэнергию ЗАО «Протел» вырастут с примерно 0,18 млн. долл. США в 2007 году до 0,20 млн. долл. США к концу прогнозного периода в основном в связи с ожидаемым ростом цен на электроэнергию. вырезано Значения удельных стоимостей (CRN/COR), нормативные сроки службы основных средств по группам (здания, сооружения, передаточные устройства и машины и оборудование) приведены в приложении В (матрица стоимости). При проведении оценки учитывались требования российских и международных (IVS и USPAP) стандартов оценки. Сводные таблицы стоимости включены в приложение З к данной дипломной работе. Полная стоимость основных средств оцениваемой Группы компаний «ПХМЗ» (исключая объекты незавершенного строительства и избыточные ликвидные активы) приведена в таблице 2.11. Таблица 2.11 Полная стоимость основных средств Группы компаний «ПХМЗ» ОАО “ПХМЗ” ОАО «ПХМЗ» OOO «Подольский силикон» ЗАО «Протел» Полная стоимость, тыс. долл. США 71 304 5 905 968 16 Группа компаний «ПХМЗ», итого 78 177 В рамках нашего анализа была проведена проверка обоснованности балансовой стоимости незавершенного строительства (CIP). ОАО «ПХМЗ» и ЗАО «Протел» владеют активами, которые в соответствии с российскими правилами бухгалтерского учета именуются «незавершенное строительство» (счет №08). «Подольский силикон» по состоянию на дату оценки не имело объектов незавершенного строительства. Незавершенное строительство включает капиталовложения, сделанные ОАО “ПХМЗ”, которые не были поставлены на учет в качестве основных средств. Согласно данным, предоставленным ОАО “ПХМЗ”, по состоянию на дату оценки стоимость объектов незавершенного строительства составила 19 281 700 рублей для ОАО «ПХМЗ» и 106 772 рубля для ЗАО «Протел». Балансовая стоимость незавершенного строительства была пересчитана по обменному курсу ЦБ РФ на января 2007 года - 27,75 руб./долл. США и составила 694 836 долл. США и 3 848 долл. США для ОАО «ПХМЗ» и ЗАО «Протел» соответственно. Проверка обоснованности значений незавершенного строительства (CIP) включает следующее: - Определение социальных активов, исключаемых из оценки; - Определение сооружений или оборудования, завершение строительства которых не планируется или которые не используются ОАО “ПХМЗ”, а также выделение нематериальных активов (демонтаж) для исключения балансовой стоимости их из оценки. Мы проверили обоснованность незавершенного строительства, предоставленной нам ОАО “ПХМЗ”, и в сводных таблицах стоимости указали стоимость активов, за исключением активов социального назначения, согласно предоставленной информации, так как признали ее в целом соответствующей стоимости строительства аналогичных объектов и соответствующего оборудования. Скорректированная стоимость незавершенного строительства составила 378 450 долл. США для ОАО «ПХМЗ» и 3 848 долл. США для ЗАО «Протел». Данная величина была включена в наши итоговые заключения о стоимости. Подробные результаты приведены в таблице 2.12. 17 Таблица 2.12 Скорректированная стоимость незавершенного строительства Группы компаний «ПХМЗ» Балансовая стоимость рубли долл. ОАО «ПХМЗ», Счет №8 Разработка и изготовление установки для получения кварцевых тиглей, доставка узлов и деталей с OAO «НИИ Изотерм», договор №1294 от 16/07/02 Жилой дом, ул. Подольских Курсантов Исключено из оценки рубли долл. Включено в оценку рубли долл. 8 542 400 307 834 4 876 200 175 719 4 876 200 175 719 - 1 467 200 52 872 1 467 200 52 872 - Модернизация установки выращивания монокремния Р15(30), договор №1549 936 600 33 751 Реконструкция фильтровальной станции Трехсекционная градирня Овощехранилище 591 700 567 800 376 700 21 323 20 461 13 575 591 700 567 800 376 700 21 323 20 461 13 575 Инженерно-геологические изыскания на промышленной площадке Автодороги к градирне 221 400 7 978 221 400 7 978 206 000 7 423 206 000 7 423 Реконструкция центральной заводской лаборатории (ЦЗЛ) 202 000 7 279 202 000 7 279 1 293 700 10 739 300 46 620 694 836 270 70 8 779 700 9 755 316 386 1 023 000 10 502 000 36 865 378 450 106 772 3 848 - - 106 772 3 848 106 772 3 848 - - 106 772 3 848 10 846 072 698 684 8 779 700 316 386 10 608 772 382 298 Сети водопровода к градирне Прочее ОАО «ПХМЗ», итого ЗАО «Протел», Счет №08 Нагревательная камера «ДШАК» 681818.026 ЗАО «Протел», итого Группа «ПХМЗ», итого 8 542 400 936 600 307 834 33 751 - - Полная стоимость основных средств Группы компаний «ПХМЗ», включая стоимость незавершенного строительства, приведена в таблице 2.13 Таблица 2.13 Полная стоимость основных средств Группы компаний «ПХМЗ» ОАО “ПХМЗ” Полная стоимость, тыс. долл. США ОАО «ПХМЗ» OOO «Подольский силикон» ЗАО «Протел» 83 482 5 905 972 Группа компаний «ПХМЗ», итого Округленно 90 359 90 000 18 Для определения стоимости замещения за вычетом физического износа и функционального устаревания (CORLD) в величины полученной полной стоимости основных средств (CRN/COR) вводились поправки, учитывающие физический износ и функциональное устаревание. Затем, для определения обоснованной рыночной стоимости основных средств, в величину CORLD вводились поправки, учитывающие экономическое устаревание. вырезано На основании результатов исследования, проведенного с использованием подходов, описанных в данной дипломной работе, по состоянию на 1 января 2007 года было сделано заключение о том, что рыночная стоимость действующего предприятия (бизнеса) Группы компаний «Подольский химико-металлургический завод», составляет сорок пять миллионов долларов ($45 000 000). Полная стоимость, фактическая денежная стоимость и рыночная стоимость основных средств юридических лиц, входящих в Группу компаний «Подольский химико-металлургический завод», приведены в таблице ниже. Полная стоимость ОС Группы «Подольский химико-металлургический завод»4 ОАО “ПХМЗ” Основные средства, тыс. долл. США CRN/COR ACV MV 83 000 25 000 23 000 1 000 500 470 6 000 4 000 3 700 90 000 29 500 27 170 90 000 29 500 27 000 ОАО «Подольский химикометаллургический ЗАО «Протел» завод» ООО «Подольский силикон» Группа «ПХМЗ», итого Округленно При определении необходимость полной соответствия стоимости замещаемого восстановления имущества не учитывались строительным нормам, правилам и требованиям органов надзора и иным правовым ограничениям, стоимость демонтажа и очистки территории, а также НДС (налог на добавленную стоимость). Результаты оценки включают (при наличии) таможенные пошлины, государственные сборы, затраты на транспортировку, установку, монтаж, инжиниринг и проектирование. Результаты оценки бизнеса и основных средств предназначены для целей бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами (МСФО), а также для целей корпоративного планирования и финансирования. Результаты оценки 4 Примечание: Приведенные значения включают стоимость незавершенного строительства 19 полной стоимости и фактической денежной стоимости основных средств предназначены для целей страхования. Заключение В данной дипломной работе была проведена оценка бизнеса ОАО “Подольский химико-металлургический завод” доходным и сравнительным методами. Так же была произведена оценка имущества ОАО “Подольский химико-металлургический завод” затратным методом. В первой главе дипломной работы были рассмотрены теоретические подходы к оценке бизнеса и сделан нижеследующий вывод. Оценочная деятельность в условиях рыночной экономики является важнейшим элементом инфраструктуры общественных отношений. Рынок предполагает свободное обращение имущества, что влечет за собой потребность в объективной и адекватной оценке того или иного объекта имущества (так называемые «ресурсы промышленного назначения»). Международные стандарты оценки разрабатываются Международным комитетом по стандартам оценки (International Valuation Standards Committee - IVSC), международной организацией, объединяющей профессиональные организации оценщиков более чем 50 стран мира. Российскую Федерацию в данной организации представляет Российское Общество Оценщиков (РОО). Cуществует множество методик по определению стоимости пакетов акций (бизнеса), однако большинство из них может быть сгруппировано в три подхода: сравнительный, доходный и затратный, внутри которых могут быть различные варианты и методы расчётов. Стоит отметить, что в последнее время наряду с 20 традиционными подходами в отечественной теории и практике оценки стоимости компаний начинает активно применяться новый – опционный подход. Анализ нормативно – правовой базы показал: с августа 2006 года вступила в силу новая редакция закона “Об оценочной деятельности”. Изменения в регулировании оценочной деятельности прежде всего лежат в контексте проводимой сейчас правительством административной реформы, направленной в том числе на устранение административных барьеров для бизнеса и снижение бремени государственного регулирования в экономике. Одним из шагов в этом направлении стала отмена лицензирования отдельных видов деятельности, оценочной в том числе. С 1 июля 2007 года лицензии на осуществление этого вида работ требоваться не будут. А это означает, что должна измениться вся система принципов и механизмов регулирования деятельности оценщиков, вектор которого сместился с государственного регулирования предпринимательской деятельности на регулирование профессиональной деятельности в сфере независимой оценки имущества. В этой ситуации важная роль отводится профессиональным объединениям оценщиков, которые должны заслужить определенное доверие и положение на этом рынке, во многом - качеством оказания услуг по оценке имущества. Анализ финансовой устойчивости ОАО “ПХМЗ” показал, что и в начале 2005 года и в конце 2006 года прослеживается следующее неравенство: СОС < ЗЗ < НИПЗ. Следовательно, в этих периодах предприятие характеризовалось нормальной финансовой устойчивостью. В конце 2005 года прослеживалось следующее неравенство: ЗЗ > НИПЗ, и следовательно в этом периоде устойчивость была критической. Таким образом, в финансовой устойчивости ОАО «ПХМЗ» наблюдается нестабильность. Оценка бизнеса ОАО «ПХМЗ» доходным методом показала, что обоснованная рыночная стоимость была определена равной сорока пяти миллионам долларов США. На основании проведенного анализа сопоставимых компаний, полученная величина стоимости бизнеса ОАО «ПХМЗ» в 38 млн. долл. США за вычетом стоимости избыточных активов, была признана обоснованной. Результаты оценки бизнеса и основных средств предназначены для целей бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами (МСФО), а также для целей корпоративного планирования и финансирования. Результаты оценки полной стоимости и фактической предназначены для целей страхования. денежной стоимости основных средств 21 Список литературы 1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», №135-ФЗ от 29 июля 2004 года. 2. Закон «Об акционерных обществах» от 28 декабря 1995 г. 3. Международные стандарты оценки. М., ОАО «Новости», 2005, кн. 1,2, 357 с. 4. Международные стандарты финансовой отчетности. М., ICAR, 2006, 142 с. 5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция). М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК РФ по стр-ву, архит. и жил. политике. М.: ОАО «НПО Изд-во «Экономика», 2005. 6. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденных Постановлением Правительства РФ от 6 июля 2004 года № 519 «Об утверждении стандартов оценки». 7. Алклычев А.М. Регулирование цен в экономике переходного периода / Институт экономики РАН – М., 2002 – 177 с. 8. Ананьин О., Одинцова М. Методологическое исследование в современной науке. / Институт экономики РАН – М., 2002 – 46 стр. 9. Андреев А. Ф. , Дунаев В. Ф. и др. Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности. М., 2000. 10. Банки и инвестиции: сборник научно-технических работ / Науч. ред. Архипов А. И., Рогова О. Л.; Институт экономики РАН, 1996. – 172 с. 11. Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке 22 ценных бумаг. М., ИНФРА-М, 2003, 202 с. 12. Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по подготовке промышленных техникоэкономических исследований. М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995, 375 с. 13. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, Банки и биржи, 2000, 250 с. 14. Болдырев В. С., Галушка А. С., Федоров А. Е. Введение в теорию оценки недвижимости. Изд. Центр Менеджмента, Оценки и Консалтинга. М., 2002 г., 210 с 15. Богачев В. Н. Прибыль?!: о рыночной экономике и эффективности капитала. – М.: Финансы и статистика, 1993 – 287 с. 16. О’Брайен Дж., Шривастава С.. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. М., «Дело Лтд», 1995, 320 с. 17. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., ОЛИМПБИЗНЕС, 2000, 1087с. 18. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. АНХ при Правительстве РФ. М.: Дело, 2002. 19. Виленский П. Л., Смоляк С. А. Расчеты оборотного капитала в инвестиционном проектировании //Моделирование механизмов функционирования экономики России на современном этапе. Вып. 3. М.: ЦЭМИ РАН, 2004. 20. Виноградова Е.Н. Оценка товарного знака: иллюзия или реальность?//Вопросы оценки, 2006, №3. 21. Волков И. М., Грачева М. В. Проектный анализ. М.: ЮНИТИ, Банки и биржи, 2002. 22. Волконский В. А., Гурвич Е. Т., Кузовкин А. И., Сабуров Е. Ф. Анализ влияния формы расчетов на уровень цен // Экономика и математические методы. Т. 34. Вып. 4. 2002. 23. Десмонд Г. М., Келли Р. Э. Руководство по оценке бизнеса. М., Российское общество оценщиков, Академия оценки, 1996. 24. Грибовский С.В. Определение ставки дисконтирования для объектов, требующих значительных финансовых вложений// Вопросы оценки 2000г. №4. 25. Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса/ / Вопросы оценки 2005г. №2. 26. Егерев И.А. Факторы управления анализ//Вопросы оценки 2005г. №3. стоимостью: выявление и 23 27. Егерев И.А. Оценка стоимости отдельных подразделений бизнеса/ / Вопросы оценки 2005г. №4. 28. Иванов А.М. и др. Оценка стоимости бизнеса, пакетов акций и долевых интересов. Тверь, изд. Тверского государственного университета, 2005, 131 с. 29. Канторович Л. В., Вайнштейн Альб. Л. Об исчислении нормы эффективности на основе однопродуктовой модели развития хозяйства // Экономика и математические методы. Т. III. Вып. 5. 1967. 30. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 2. Опционная оценка акций (собственного капитала) компании. аналит. журнал "Рынок ценных бумаг" №13, 2005 г. 31. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 3. Опционная оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов. аналит. журнал "Рынок ценных бумаг" №14, 2005 г. 32. Козырь Ю.В. Оценка ликвидационной стоимости. «Вопросы оценки» №4/2005. 33. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью компаний. аналит. журнал "Рынок ценных бумаг" №19, 2005 г. 34. Козырь Ю.В. Предложение по определению безрисковой ставки. аналит. журнал "Рынок ценных бумаг" №1, 2005 г. 35. Козырь Ю.В. Модель прогноза Formod: принципы, структура и механизм функционирования. «Экономико-математические методы» №1, 2003 г. 36. Коллас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. М., «Финансы» Изд. объединение «ЮНИТИ», 2000. 37. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж.. Стоимость компаний: оценка и управление. М., ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС», 2004, 576 с. 38. Кузнецова О. А., Лившиц В. Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. Т. 31. Вып. 4. 1995. 39. Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях.//Вопросы оценки, №2, 2006. 40. Лившиц В.Н., Лившиц С.В. Об одном подходе к оценке эффективности производственных инвестиций в России. В сб. трудов ЦЭМИ РАН «Оценка эффективности инвестиций». Вып. 1. М., 2005. 41. Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Модели динамики экономического износа оборудования //Экономика и математические методы. Т. 26. Вып. 5. 24 1990. 42. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений. М.: Статистика, 1971. 43. Мельников А.В. Финансовые рынки: стохастический анализ и расчет производных ценных бумаг. М.: ТВП, 2000. 44. Менеджмент в России на рубеже веков: опыт лучших и стратегия успеха. Доклад. / Мильнер Б. З., Дынкин А. А.; Засыпко В. С. и др. Науч. консультант – Абалкин Л. И.; Обществ. фонд «Лучшие менеджеры» - М., 2005 – 109 с. 45. Мильнер Б. З. Перспективные формы корпоративного управления и контроля. В сб.: «Финансовый контроль в Российской Федерации: проблемы организации и управления». – М., Институт экономики РАН, 2006. – с. 201 – 218. 46. Мильчакова Н. А. Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций. Диссертация на соискание степени канд. экон. наук. На правах рукописи. М., Институт экономики РАН, 1993. – с. 135. 47. Мильчакова Н. А. Российский фондовый рынок: институты, операции, регулирование. М., 1996 – 325 с. 48. Михайлец В.В. Ставка дисконтирования в оценочной деятельности 49. //Вопросы оценки, №3, 2006. Корпоративный менеджмент http://www.cfin.ru 50. Бизнес онлайн http://www.bizon.ru 51. Портал российских оценщиков http://www.valuer.ru 52. Российское общество оценщиков http://www.mrsa.ru 53. Аналитическая лаборатория Веди http://www.vedi.ru 54. Информационное агентство Финмаркет http://www.finmarket.ru 55. Развитие бизнеса http://www.devbusiness.ru 56. Виртуальный клуб оценщиков http://www.appraiser.ru 57. Сайт посвященный теории и практики финансового учета и корпоративным финансам http://www.gaap.ru 58. Административно-управленческий портал http://www.aup.ru 59. ЦЕМИ РАН. Российские ресурсы по экономики http://www.cemi.rssi.ru 60. Финдиректор http://www. Findirector.ru 61. Госкомстат РФ http://www.gks.ru 62. Информационное агентство http://www.akm.ru 63. Фондовая биржа http://www.rtsnet.ru 64. Финансист http://www.e-finansist.ru 25 65. Финансовый менеджмент http://www.dis.ru 66. Финансовая газета http://www.fingazeta.ru 67. Рынок ценных бумаг http://www.rcb.ru 68. Проблемы теории и практики управлении http://www.ptpu.ru
