Лекции по теме Финансовые инновации
advertisement
Лекции по дисциплине «Финансовые Инновации» Лекция № 1. Понятийный аппарат в области инноваций Для успешного функционирования в условиях рыночной экономики организация должна обладать конкурентными преимуществами, которые могут быть созданы различными способами: хорошая репутация, доступ к редким ресурсам, низкие цены и др. Основными являются качество продукта (работы, услуги) и его новизна. Рассмотрим их с технической и потребительской точек зрения. Начнем с понятия «качество»: С технической стороны – соответствие продукта (работы, услуги) требованиям документации (нормативной, проектной и др.); С потребительской – набор характеристик изделия, определяющий его способность удовлетворять потребности клиентов. Теперь рассмотрим понятие «новизна»: С технической стороны – новое, примененное в изделии технологическое решение; С потребительской – способность продукта (работы, услуги) выявлять новые, ранее неизвестные потребности, и удовлетворять их, либо удовлетворять старые потребность новым способом. Обеспечить качество выпускаемого продукта (работы, услуги) можно по двум направлениям: первый – улучшение продукта (работы, услуги). Однако существуют ограничения, связанные с закономерностями, методами, принципами, заложенными в продукт (работу, услугу) (рис. 1.1). Для перехода на новый уровень необходимо не просто улучшение, а развитие объекта на базе использования новых методов и принципов, то есть, необходима новизна. Таким образом, чтобы организациям необходимо достичь первенства постоянно заниматься в конкурентной поиском, борьбе, разработкой и внедрением нововведений. Появляется необходимость в науке и практике, сосредоточившей данные знания и навыки, которой является «Инновационный менеджмент». D:\681466275.doc Инновационный менеджмент – это производственной деятельностью интеллектуальным потенциалом совершенствования возможностей и управление научно-технической для производимого организации, а так же создания продукта и освоения (работы, способов, и на основе этого и ее нового услуги), и а или также удовлетворение общественных потребностей в конкурентоспособных товарах и услугах. Рис. 1.1. Логическая схема обоснования приоритетности новизны как конкурентного преимущества организации Инновация, инновационный процесс, инновационная деятельность Инновация – итоговый результат в виде нового улучшенного продукта (работы, услуги), усовершенствованного процесса, нового подхода к решению проблем, полученный в результате деятельности по проведению нововведений. В XIX веке инновация понималась как введение одной культуры в другую, в XX веке инновациями являлись технические улучшения. Й. Шумпетер определил роль инновации как средства преодоления спадов в экономике, отметив, что источниками прибыли могут быть не только снижение цен и себестоимости, но и выпуск новой продукции. Шумпетер отмечал в своей научной работе «Теория экономического кризиса»: «Под предприятием понимается осуществление новых комбинаций, 2 а так же того, в чем эти комбинации воплощаются. Предпринимателями называются хозяйственные субъекты, функция которых – осуществлять новые комбинации, элементами которых они являются». «Осуществление новых комбинаций» включает в себя следующие пять пунктов: 1. Создание нового для людей продукта (работы, услуги) или же усовершенствование уже существующего блага; 2. Использование нового для данной промышленности способа производства, которое может базироваться не только на научном открытии, но и ином способе коммерциализации товара; 3. Овладение новым рынком сбыта – тем, где данный продукт (работа, услуга) еще не был представлен; 4. Получение нового источника сырья, независимо от того существовал ли он раньше или только предстояло его создать; 5. Проведение необходимой реорганизации (к примеру, монополизация производства или подрыв монополии). Рассматривая инновацию как конечный результат, она должна иметь исток, которым является некая идея, изобретение. От идеи до изобретения необходимо пройти путь, который называется инновационный процесс. Инновационный процесс – это деятельность, в рамках которой новая идея или процесс получают экономическое содержание. Необходимо отметить характеристики, отличающие инновацию от новшества: • Возможность коммерциализации идеи; • Применимость в производстве; • Научная и производственная новизна. С точки зрения экономики выделяют две составляющие любой инновации: • «материализация» - от идеи до конечного процесса/продукта/услуги; • «коммерциализация» - извлечение дохода с изобретения. Необходимо деятельность отметить, является более что в конкурентной эффективным борьбе методом, чем инновационная существующие традиционные способы. Во второй половине XX века имел место инновационный бум во всех сферах общественной жизни. В 1979 г. Конгрессом США был принят «Национальный акт о научно-технических инновациях», где говорилось, что 3 инновации – главный вопрос социальной, экономической и экологической сфер. Инновационная стратегия была призвана сократить дефицит в торговле, стабилизировать валютный курс, победить в конкуренции на мировом рынке. В ФРГ так же было подтверждено, что инновации борются с социальными болезнями любого рода. В то же время развивалась наука об инновационной деятельности, которая представляла собой отказ от понимания рынка как свободной пространства для спроса и предложения. Теперь необходимо брать инициативу в свои руки, провоцировать появление потребностей массового покупателя и формировать целевую аудиторию, предлагая потребителю то, о чем он еще не успел подумать. В соответствии с тем, где применяется инновация – за пределами организации или внутри нее, различают следующие виды инновационных процессов: • Простой межорганизационный; • Простой внутриорганизационный; • Расширенный. Простой межорганизационный процесс – нововведение является предметом купли-продажи на внешнем рынке, что означает полное отделение функции производителя от функции потребителя; Простой внутриорганизационный процесс – создание и использование новшества внутри одной организации: в роли потребителей оказываются подразделения и сотрудники, которые используют внутрифирменную инновацию; Расширенный процесс – создание новых производителей, нарушение монополии продавца и дальнейшая диффузия товара, что является стимулом к новым инновациям и способствует экономическому развитию общества. Скорость диффузии находится под влиянием следующих факторов: • Инновационная стратегия предприятия; • Характеристика рынка, где реализуется инновация; • Технические и потребительские свойства инновации. Итак, после завершения инновационного процесса созданием инновации (нового продукта, услуги, подхода) следует процесс по преобразованию новшества в продукцию и внедрению ее на рынок для коммерческого применения, который называется инновационная деятельность. 4 Инновационная деятельность – взаимодействие всех участников рынка в инновационном процессе для формирования и реализации инновации. Базисом инновационной деятельности является научно-техническая деятельность: услуги, разработки, исследования, а так же образование и подготовка кадров. Инновационная деятельность занимается обеспечением коммерческой и производственной составляющей для научно-технических достижений. Участники инновационной деятельности (рис 1.2): 1) Новаторы; 2) Ранние реципиенты (лидеры); 3) Имитаторы: Отстающие; Раннее большинство. Новаторы – создатели научно-технических знаний: исследовательские организации, предприятия, индивидуальные изобретатели, заинтересованные в продаже произведенного ими продукта, который со временем может стать инновацией; Ранние рецепиенты – фирмы, первые освоившие новшество, стремящиеся к получению сверхприбыли путем быстрого внедрения инновации на рынок (венчурные фирмы, крупные корпорации); Отстающие – организации, которые сталкиваются с проблемой, когда опоздание с нововведениями приводит к выпуску новых для них изделий, которые не пользуются спросом из-за повышенного предложения или же устарели. Очень часто это приводит к убыткам вместо ожидаемой прибыли; Раннее большинство – фирмы-имитаторы, внедрившие нововведения в производство вслед за «лидерами», что обеспечивает им прибыль. Фирмы-иммитаторы не занимаются изобретением и разработкой новшеств, они привлекают к сотрудничеству специалистов, покупают патенты на изобретения или занимаются инновации). 5 «инновационным пиратством» (нелегальное копирование Рис. 1.2. Субъекты инновационной деятельности Кроме перечисленных участников инновационной деятельности существуют еще и другие элементы, играющие роль в данном процессе: Консалтинговые организации; Рекламные агентства; Патентные организации; Финансовые компании; Банки, биржи; Органы сертификации; СМИ и др. Инновации могут быть классифицированы по объектам инноваций, степени новизны, месту расположения (рис 1.3). Объектная классификация Предметные инновации – новое сырье, комплектующие, продукты, такая инновация называется продуктовой и направлена на удовлетворение уже существующих потребностей иным способом или на удовлетворение новых потребностей; Процессные инновации – новые системы управления, оргструктуры, методы и процессы организации производства, основной является инновация производственных процессов, которая называется технологической. Классификация по степени новизны Радикальные – новый продукт на базе изобретения лидера; Улучшающие – изобретение-лидер; 6 новый продукт на основе изобретения, улучшающее Модификационные – новый продукт на основе рацпредложения. Классификация по месту в системе предприятия На входе предприятия – новые ресурсы, информация, объекты; Внутри системы предприятия – новые процессы, технологии, структура, эффекты от которых сохраняются на предприятии; На выходе предприятия – новые технологии, продукты, услуги, предназначенные для продажи. В этом случае экономический эффект получает потребитель. Изобретение – техническое решение практической задачи в любой области общественной жизни, обладающее существенными отличиями от уже существующих; Изобретение-пионер – исключительное изобретение, не имеющее аналогов и прототипов в мире, в основе которого лежит открытие; Открытие – определение закономерностей, явлений, свойств, ранее неизвестных, но оказывающих существенное влияние на уровень познания; Рациональное предложение – относительно новое для данной отрасли или данного рынка «техническое» решение. Наиболее эффективными являются радикальные инновации, частота появления которых 1-2 в промежуток 40-50 лет в данной научно-технической области [3]. В качестве примера радикальной инновации можно привести двигатель внутреннего сгорания, заменивший паровой двигатель, улучшающая инновация – повышение К.П.Д. двигателя. Значимым видом продуктовой инновации является техника – предметы труда, производственные средства, материализовавшие знания и умения человека. Использование новой техники ведет к процессным инновациям внутри организации – новым технологиям. В последние десятилетия с развитием информационных технологий, все более распространенной становятся информационная инновация, обладающая следующими свойствами: В основе всего лежит информация, следовательно, данная инновация первична; В отличие неисчерпаем. 7 от ограниченности остальных ресурсов, данный ресурс Классификация инноваций с учетом организационной сферы деятельности В соответствии со сферой деятельности организации, инновации подразделяют на: Торговые – усовершенствованная организация складирования и хранения товара, новый метод обслуживания покупателя, новая реклама (продажа в кредит – радикальная торговая инновация); Производственные – новые инструменты, материалы, технологии Управленческие – новые способы принятия решений, системы и методы планирования; Социальные – улучшенный способ адаптации в новом коллективе, новый метод разрешения конфликтов. Рис . 1.3. Классификация инноваций Классификация инноваций в зависимости от характера использования Потребительские инновации – удовлетворение личных потребностей (частными лицами, семьями) для улучшения экономического, психологического и социального эффекта использования товара – новые пищевые продукты, бытовая химия, одежда и др. Эти инновации не используются в производстве или научнотехнической сферах. Производственные инновации – увеличение экономического эффекта в 8 производстве предприятия, купившего инновацию. Потребителями выступают индивидуальные предприниматели, научные и производственные предприятия (новое оборудование, технологии, комплектующие). Классификация инноваций по иерархическим уровням организации Организация может быть проанализирована по трем уровням (рис. 1.4), каждому из которых соответствует определенный тип менеджмента: Первый уровень – организация рассматривается как единая корпорация – стратегический менеджмент; Второй уровень – организация определяется как система подразделений с внутренними связями и отношениями – внутрифирменный (производственный) менеджмент; Третий уровень – организация – это совокупность личностей – персональный менеджмент. Описанным уровням соответствуют определенные типы инноваций: Стратегический – инновации в миссии, стратегии, переговорных процессах, внешнеэкономической деятельности; Внутрифирменный – инновации в структуре организации, системе контроля, производственных процессах; Персональный – инновации в системе обучения, методах построения карьеры и развития потенциала личности. Рис. 1.4. Три уровня организации 9 Лекция №2 Современная экономика – экономика знаний. Понятие инновации Современную экономику развитых стран зачастую характеризуют как «экономику знаний». Этот термин был впервые использован в 1962 г. американским исследователем Ф. Махлупом. В научной литературе пока не сложилось однозначное определение данного понятия. По этому вопросу высказываются различные позиции. Так, Л.М. Гохберг считает, что «экономика знаний – это экономика, основанная на интенсивном и эффективном использовании знаний». Г. Клейнер дает следующее определение: «Экономикой знаний мы называем такое состояние экономики данной страны, при котором: а) знания становятся полноценным товаром; б) любой товар несет в себе уникальные знания; в) знание становится одним из основных факторов производства». Очевидно, что приведенные определения не претендуют на замену существующих классификаций типов экономических систем (ее простейший вариант: традиционная, плановая, рыночная системы). Скорее всего, речь идет об определенной ступени развития существующей экономики в ее преобладающем рыночном варианте. Так, в фундаментальной монографии «Экономика знаний» утверждается: «Собственно экономика знаний появляется тогда, когда знание становится рыночным продуктом». С учетом характеристики современной экономики как экономики знаний необходимо рассмотреть, что из себя представляет «знание». Знание - продукт мыслительной деятельности человека по проникновению его в суть явлений окружающего мира. Знание целесообразно отличать от информации – потоков зрительных, звуковых и других сигналов со стороны предметов окружающего мира. Тогда информация, с одной стороны, выступает как источник для мыслительной деятельности, а с другой, как форма существования и сохранения знания. Знание разделяется на 2 вида: кодифицированное и неотделимое от человека. Кодифицированное знание сохраняется и передается с помощью носителей в виде текстов, схем, рисунков и т.д. Неотделяемое знание, если и передается, то от учителя к ученику. 10 Бурный прогресс информационных технологий сделал возможным прирост знаний, облегчил доступ к нему, расширил возможности распространения и использования знаний во всех сферах общественной жизни. Вот почему информатизация общества послужила становлению экономики знаний или экономики, основанной на знаниях. Основными чертами экономики знаний являются следующие. Высокая доля сферы услуг в структуре экономики. Например, в США в этой сфере работает свыше 75% всех занятых. Рост затрат на образование и научные исследования. Отношение затрат на образование и науку в экономически развитых странах к ВВП составляет около 6,5% (в середине 90-х гг. – 5,4%). В России этот показатель – 3,7%. Прогресс в информационно-коммуникационной сфере. Развитие сетевых отношений в форме корпоративных и персональных сетей. Формирование инфраструктуру национальной фундаментальной инновационной науки, центров системы, трансфера включающей технологий, венчурных фондов и т.д. Развитие сферы образования, когда среднее образование стало всеобщим, а высшее образование массовым, охватывающим до 60% населения соответствующего возраста, когда реализуется концепция образования в течение всей жизни. Интернационализация экономик различных стран. По своей природе знания быстро обновляются. Воплощаясь в новом товаре или услуге, новое знание приводит к инновациям. Экономика знаний постоянно генерирует инновации – превращает новые знания в новые товары и услуги. Инновация – это применение результатов интеллектуальной деятельности для создания новых продуктов, процессов и услуг. Встречается и определение инновации как продукции творческого труда, имеющей завершенный вид товара, готового к продаже. Этим подчеркивается связь инноваций со спросом, то есть с платежеспособной потребностью, что необходимо для реализации новых достижений в условиях рыночной экономики. Очевидно, что первое определение более широкое. Оно охватывает создание новшеств не только ради коммерческих целей, но и для общественного блага. 11 Существуют различные классификации инноваций. В зависимости от объекта инновационной деятельности выделяют следующие виды инноваций: Инновация продукта (услуги) – реализация нового способа решения проблемы потребителя; Инновация процесса – новая технология, обеспечивающая повышение качества, уменьшение затрат, сокращение времени производства продукта; Инновация стратегии – новые методы управления. В зависимости от масштабов инноваций различают следующие их виды: Базисная инновация, в основе которой лежит новое фундаментальное научное достижение, позволяющее создать предметы потребления, технологии, машины и оборудования следующих поколений. Интегрирующая инновация, полученная за счет использования оптимального набора ранее накопленных в мировой практике достижений. Инновации, рассматриваемые в контексте крупных структурных сдвигов в экономике (в том числе смены доминирующих технологических укладов), дают основание говорить об «инновационных волнах». Например, выделяют волну, начавшуюся в конце 70-х – начале 80-х гг., когда малые инновационные компании (например, Dell) превратились в базу производства инновационных продуктов. Затем шли «волны», связанные с приобретением информационными технологиями стратегического характера, с Интернет - бумом и т.д. Инновационное развитие дает существенные конкурентные преимущества, так как высокотехнологичные фирмы: за одно и то же время выводят на рынок в 2-3 раза больше товаров, чем конкуренты; используют в каждом новом продукте в 2-3 раза больше технологических нововведений; выводят на рынок новый продукт в 2 раза быстрее, чем конкуренты; имеют географию рынка в 2 раза больше, чем у конкурентов. В качестве примера можно привести iPad фирмы Apple. В то время как конкуренты только-только выпустили свои аналоги первой модели iPad, фирма в марте 2011 г. начинает продажи второй модели. Разграничение стадий инновационного процесса было предложено Йозефом Шумпетером (1883-1950), который разграничил: стадию изобретения или генерации новых идей; стадию нововведений, когда благодаря разработкам новые идеи превращаются в продукты и процессы, имеющие 12 коммерческую ценность; стадию распространения новых продуктов и процессов в рамках потенциального рынка. На каждой стадии происходит отбор: лишь некоторые идеи доводятся до коммерциализации и лишь некоторые нововведения успешно распространяются. Более развернуто этапы инновационного процесса можно представить в виде следующей последовательности этапов: замысел; НИР; НИОКР; прототип; малая серия; серийное производство; продажи; обслуживание. Экономический смысл каждого из этапов продвижения технологии заключается в понижении рисков неудачи при выходе на рынок. При этом справедлива следующая формула: S*R=const где S – величина инвестиций для осуществления этапа R – величина риска (вероятность неудачи выхода на рынок). Каждый этап требует в 10 раз больше затрат, чем предыдущий, так как связан с привлечением более широкого круга участников. Общее всех этапов – покупка шансов на успех. Успешный проект коммерциализуем на каждом этапе исполнения. Смысл этапа НИР состоит в снятии риска несоответствия законам природы. НИОКР снимает риск нереализуемости при данном уровне развития общих технологий. Создание прототипа и малой серии снимает риски несоответствия запросу рынка и условиям производства на конкретном предприятии. Серийное производство снимает риски несоответствия спроса и предложения. Стадии продажи и обслуживания снимают риски доставки товара потребителям. На первых стадиях финансирование осуществляется государством и благотворительными фондами. С прототипа финансирует венчурный капитал. Если венчурные фонды уверены, что есть рыночный спрос на создаваемый товар, то оно может финансировать все этапы. В настоящее время выделяют 6 типов (моделей) инновационного процесса: Линейная (до 1960-х гг.); Рыночная (1960-е гг.); Интерактивная (1970-е гг.); Интеграционная (1980-е гг.); Сетевая (1990-е гг.); Информационная (2000 - наст.время). В рамках линейной модели инновации, в качестве основного и единственного источника инноваций на национальном уровне рассматривалась система НИОКР. В 13 этой модели фундаментальные исследования расположены в начале причинноследственной цепочки. Они производят теории и открытия, которые переопределяются в прикладных исследованиях, затем тестируются в процессе разработки и после этого продаются на рынке как промышленные инновации. Результатом внедрения этой модели инноваций на практике стало распространение научных лабораторий. В рамках рыночной модели инициатором инновационного процессы является «сигнал рынка», то есть инновационный возникновения спроса на него у потребителя. 14 продукт появляется вследствие Усиление конкуренции и сокращение жизненного цикла товаров привели к необходимости более тесной взаимосвязи НИОКР с другими стадиями инновационного процесса. Это привело к появлению интерактивной модели, комбинирующей рыночную и линейную модели. Сторонники подобной модели инновационного процесса утверждали, что поиск нового технологического решения базируется как на новых, так и существующих знаниях. Вследствие этого процесс НИОКР (линейная модель) следует запускать только после того, как станет ясно, что рыночный запрос невозможно удовлетворить, опираясь на знания, уже накопленные фирмой. Появление четвертой - интегрированной бизнес-модели инновационного процесса было вызвано развитием новых способов организации производства на японских предприятиях. В данных моделях акцент делался на интеграцию исследований и разработок с производством и на более тесное сотрудничество с поставщиками и покупателями. Итогом развития подобной модели стало появление совместных предприятий и стратегических альянсов. Развитие сетевого подхода в экономических исследованиях привело к появлению пятой модели инновационной системы – сетевой. Эта модель характеризуется наличием таких стратегических элементов как – корпоративная гибкость, ориентированная на потребителя стратегия, интеграция с основным поставщиком, наличие горизонтального технологического сотрудничества, использование электронных баз данных. Сетевая модель рассматривается как основа организации инновационных процессов на макроуровне. 15 Ключевым отличием пятой модели инноваций является использование информационных и коммуникационных технологий. Важность информации и данных в инновационном процессе привела к появлению большого числа ITрешений, которые облегчают хранение и обмен информации. Появление последней, шестой модели, связано с увеличением роли знаний как основного фактора конкурентоспособности современной экономики. Ключевые характеристики шестой модели заключаются в том, что предприятия отличаются друг от друга информацией, которой они располагают, интенсивностью использования знания, а также тем, как они используют и преувеличивают Участники инновационной деятельности и формы их взаимодействия Участники инновационного процесса Инновации будучи, несмотря на свою уникальность, все-таки товарной продукцией создаются и продаются в рыночных условиях. Вот почему к основным участникам инновационного процесса можно отнести следующие группы: Спрос на инновации Кому нужны инновации? Во-первых, в инновациях заинтересовано государство, во-вторых - промышленные предприятия, то есть производство, в третьих — сами производители инновационной продукции, для которых инновационная продукция других производителей является комплектующей, составными элементами для собственной наукоемкой продукции. Участники, формирующие предложение на инновации Кто может предлагать инновационную продукцию? Во-первых, источником знаний 16 являются научные и научно-образовательные учреждения и исследовательские институты (НИИ). Во-вторых, научно-производственные кластеры. Научно-производственные кластеры - это группа кооперирующих между собой организаций, сосредоточенных на одной небольшой территории, выпускающих инновационную продукцию. За счет взаимодействия организаций внутри кластера, усиливаются их конкурентные преимущества. В состав кластера могут входить: поставщики товаров и услуг; НИИ; ВУЗы; инжиниринговые компании. Ярким примером кластера в США является Силиконовая долина в штате Калифорния, которая специализируется на разработке и производстве компьютерных комплектующих, программного обеспечение, мобильных устройств. Посредники инновационного процесса Для обеспечения взаимодействия между спросом и предложением на инновации, как показала практика, требуется целая совокупность разнообразных посредников. Это могут быть как посредники, стимулирующие финансовые потоки в инновационной среде, так и посредники в передаче (трансфере) инноваций от спроса к предложению. Государство В инновационном процессе государству может быть отведена ведущая роль как источника спроса на инновации, так и главного посредника инновационных процессов. О ведущей роли государства в области развития инноваций говорит не только тот факт, что именно государство, первым заинтересовано в том, чтобы продукция отечественной промышленности была конкурентоспособной, но и то, что именно государство имеет наибольшие возможности по стимулированию инновационных процессов как с точки зрения финансирования инноваций, так и организации инфраструктуры, экономической среды, благоприятной для развития инноваций. Федерально-контрактная система (ФКС) — пример одного из самых эффективных инструментов государственной политики в области инноваций. В рамках ФКС государство реализует единый цикл, включающий 3 стадии: формирование госзаказа; размещение госзаказа (поиск исполнителя); исполнение государственного контракта. Например, если было обнаружено, что имеется необходимость в развитии инноваций в определенной отрасли (например, обеспечение безопасности жизни шахтеров в угольной отрасли в России), в рамках ФКС государство: во-первых — финансирует научные разработки, которые обеспечат безопасность на шахтах, во17 вторых, - само государство размещает заказ на покупку подобной продукции, наконец, вводит систему нормативов, согласно которым деятельность любой частной шахты невозможна при нарушении стандартов безопасности, на которые направлена профинансированная государством инновационная разработка. Таким образом, государство выступает как посредником в трансфере технологии, так и ведущим заказчиком на разрабатываемую продукцию, наконец, государство стимулирует спрос на подобную продукцию со стороны других участников рынка. Государственно-частное партнерство (ГЧП) - это форма соучастия государства в инновационном процессе, то есть конструктивное и равноправное взаимодействие с бизнесом не только в экономике, но и в культуре, науке и прочих направлениях. Ярким примером ГЧП являются гранты на проведение НИОКР в определенной сфере, с помощью которых государство и частный инвестор софинансируют по 50% затрат по реализации проекта. Рынки капитала Рынок капитала является инновационного процесса одним в из наиболее американской активных системе посредников инноваций. Малые инновационные предприятия, размещая акции на фондовом рынке, могут привлечь крупные суммы инвестиций в инновационные разработки. В России этому препятствует большая стоимость услуг по выходу предприятий на фондовой рынок (так называемая процедура IPO). Интересно, что последнее предложение А. Чубайса, руководителя «Роснано», как раз касалось того, чтобы сделки по IPO для инновационных компаний стали бесплатными. Не все так гладко складывается в инновационном процессе, когда в него вовлечены рынки капитала. Необходимо учитывать падения на фондовом рынке (например, 10 марта 2000 года - падение индекса NASDAQ), не раз приводившие к банкротствам компаний. Венчурные фонды Венчурные фонды — посредники инновационного процесса, представляющие собой фонды венчурного капитала. Под венчурным капиталом понимают капитал (свободные денежные средства), которые инвесторы готовы разместить (инвестировать) в высоко-рискованные предприятия (проекты). Основным отличием венчурного фонда от других инвестиционных фондов является модель получения прибыли. Высоко-рискованные проекты отличаются от других инвестиционных проектов тем, что прибыль по ним может быть либо отрицательной (в лучшем случае нулевой), так и аномально высокой. Средняя доходность проекта в развитых, традиционных отраслях промышленности 18 составляет около 12-20% (то есть на 100 вложенных средств, инвестор получает в среднем 12-20 рублей прибыли). Венчурный инвестор рассчитывает на прибыль от проекта более 100%. Для того, чтобы обезопасить себя от больших рисков, портфель венчурного инвестора (набор различных инвестиционных проектов) состоит из множества проектов с потенциальной аномально высокой прибылью. Таким образом, математика прибыли для венчурного инвестора сводится к следующему положению: если из 10 убыточных проектов, хотя бы один принесет аномальную прибыль — она покроет убытки от других проектов и обеспечит доходность портфеля венчурного инвестора выше традиционных 12-20%. Примерами крупнейших венчурных фондов в России является «Российская венчурная компания» (РВК), «Фонд ВТБ», а также корпорация «РосНано». Бизнес-инкубатор Бизнес-инкубатор — это организация, осуществляющая поддержку малых, вновь созданных предприятий (ООО) и начинающих предпринимателей (ИП), которые хотят начать свой бизнес и нуждаются в помощи по созданию жизнеспособных коммерчески выгодных продуктов и эффективных производств. Бизнес-инкубаторы предоставляют следующие виды услуг: предоставление нежилых помещений в аренду; консультирование; ведение бухучета; почтово-секретарские услуги; юридическая помощь. В связи с необходимостью развития инновационной инфраструктуры именно бизнес-инкубаторы рассматривались до недавнего времени как основной инструмент для развития и поддержки малых инновационных предприятий. Биржа технологий Биржа технологий — это открытая площадка по купле-продаже научной и инновационной продукции на различных стадиях их готовности (от идеи до готовой продукции). Технопарки В 2005 году в России на законодательном уровне было положено начало технопаркам в сфере высоких технологий. Технопарк — это специальная организация, в которой объединены НИИ, промышленные предприятия, бизнесцентры, выставочные площади, учебные заведения и обслуживающие объекты (транспорт, дороги, жилой поселок, охрана). Технопарки создаются для того, чтобы сконцентрировать в одних географических рамках профессионалов определенной специализации: ученые должны исследовать, делать открытия, преподавать в учебных заведениях и участвовать в процессе внедрения результатов своих исследований в бизнес. 19 Одним из ярких примеров динамично развивающихся технопарков в России является технопарк, расположенный в городе Саров Нижегородской области. Ключевой характеристикой технопарка является его близость (как территориальная, так и функциональная) к центрам производства. Основная задача технопарка сводится к удовлетворению спроса на инновационную продукцию со стороны промышленных прототипирование предприятий, инновационной а продукции. также В масштабирование этой и промышленной специализации технопарки отличаются от инновационно-технологических центров, основная задача которых состоит в создании центров роста наукоемких отраслей. Инновационно-технологический центр Инновационно-технологический центр (ИТЦ) — это как правило, научный центр, основной задачей которого является организация всех типов посреднических услуг (от финансирования до трансфера технологий в производство) с целью «выращивания» крупного инновационного бизнеса в определенной отрасли промышленности (например, медицинское приборостроение или 5 ведущий направлений модернизации российской экономики в проектируемом центре Сколково. Вследствие того, что по функциональным критериям ИТЦ похожи на технопарки — их часто путают. Однако, основной функциональной задачей технопарка является обслуживание промышленного спроса, в то время, как задачей ИТЦ можно считать внедрение результатов научной деятельности в производство. Одним из крупнейших ИТЦ, который планируется создать в ближайшие годы в России — это так называемый Центр «Сколково» (Московская область). Нужно отметить, что технопарки, бизнес-инкубаторы, биржи технологий и инновационно-технологические центры являются посредниками в трансфере технологий, в то время, как венчурные фонды, фондовый рынок и государство обеспечивают инновации финансовыми источниками, то есть являются, по сути, финансовыми посредниками. Особенности организации инновационного процесса в России Ключевой особенностью организации инновационного процесса в России является тот факт, что, несмотря на развитость научной сферы, весьма незначительная часть научно-исследовательской продукции готова к продаже на рынке. Инфраструктура инновационного процесса в России неразвита. Появление посредников инноваций (технопарков, бизнес-инкубаторов, бирж технологий) происходит медленно, а работа их не всегда эффективна. Имея большой, накопленный в советское время, научный потенциал, экономическая среда в России отличается крайне низкой конкурентоспособностью 20 — передовыми являются сырьевые отрасли, вкладывать деньги в высокорискованные проекты инвесторы в России не хотят, так как не видят в этом смысла (как вследствие высоких доходностей в сырьевых отраслях, так и отсутствия положительного примера от осуществления инноваций). Бизнес и наука подчас говорят на разных языках, им трудно найти точки общих интересов. Неразвитость инфраструктуры инноваций объясняется также тем, что основным источником доходов посредников инновационного цикла является высокая доходность инновационных компаний, которые они обслуживают. Большинство технопарков и бизнес-инкубаторов «борются» за привлечение на свою территорию т. н. «якорных компаний» - крупных инновационных компаний, имеющих опыт коммерциализации инновационной продукции и давно и успешно действующих на рынках. Важным недостатком существующей инновационной системы в РФ является отсутствие платежеспособного спроса на инновационную продукцию со стороны промышленных предприятий: во-первых, это связано с падением промышленного производства как такого; во-вторых, отсутствием необходимых средств для инициирования инновационных проектов. Какие рекомендации можно дать в такой ситуации: Очевидно, что в развитии инноваций в России ведущую роль играет государство. От его эффективных решений зависит развитость инфраструктуры инноваций и даже повышение интереса к инновационной продукции со стороны промышленности. В связи с низким уровнем оплаты трудна в последние годы происходила «утечка мозгов» из ведущих научных отраслей. Возвращение российских специалистов, а также привлечение к работе в России ведущих зарубежных учёных также можно считать приоритетной задачей. Развитие конкурентоспособной инновационной среды. Конкуренция — является движущей силой в экономике инноваций. Именно из-за конкуренции компании «приходится» выдумывать, изобретать, чтобы задержаться на рынке. Это основное условие ее выживания. Создание центров коммерциализации инноваций, где среда будет именно инновационной, конкурентной, творческой — также один из методов развития инноваций в России. Ужесточение авторского права — как основного способа защиты от недобросовестной конкуренции, воровства технологий и т. п. Поощрение развития малых форм предприятий в инновационной сфере, в т.ч посредством введения льготных налоговых режимов. 21 Лекция №3 Сущность и содержание финансовых инноваций В общей системе инноваций, по структурно классификационному признаку, можно выделить финансовые инновации - это инновации функционирующие в финансовой сфере 1 (см. рис. 2.1). Инновация По целевому признаку По структурному признаку Финансовая инновация Кризисная инновация Инновация развития По внешнему признаку Новый финансовый продукт Новая финансовая операция и др. Операция (оформленная в виде инструкции правил, положений и т. п.) Новые финансовые институты Новая технология Производственно – торговая инновация Мэрджер Новый подукт Товар Новая структура аппарата управления Новые методы принятия управленческих решений Новые формы контроля и др. Социально-экономическая инновация Новая финансовая операция Действия по захвату рынка Управленческая инновация Новая структура поизводства и т. др. Новая организация производственно – торгового процесса Инновации по снижению издержек обращения, себестоимости прооизводства и др. Инновации по увеличению объема выручки Новая организация труда Услуга Новые методы торговли и обслуживания Новая технология Новый товар Рис 2.1 Схема классификации инноваций 1 Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент, СПб.: Питер, 2001 www.feip.ru 22 Под финансовыми инновациями принято понимать совокупность трех взаимосвязанных подсистем2: Новые технологии финансово-кредитных операций (на основе достижений информатики и вычислительной техники, внедрение новых методологий и методик финансовых операций (анализа, учета, контроля, планирования и т. п.)). Новые финансовые продукты и операции (производные ценные бумаги, свопы, опционы и пр.). Новые финансовые институты (организации). Как самостоятельная экономическая категория финансовая инновация имеет следующие отличительные особенности: Обязательность реализации финансовой операции или продукта на рынке или внутри хозяйствующего субъекта3; Функциональная зависимость финансовой инновации от времени (каждая инновация имеет свой жизненный цикл). Особенность самого финансового продукта. Финансовый продукт - представляет материальную часть оформленной услуги финансового института имеющий следующие осбенности: 1 Единичный финансовый продукт — это индивидуальный продукт имеющий характерные, только ему присущие особенности, которые выделяют его среди других продуктов (разновидность финансового актива или продукта конкретного хозяйствующего субъекта). Единичный финансовый продукт имеет четко определенный круг своих покупателей. Поэтому он выпускается в расчете на конкретных потребителей (нумизматов, тезавраторов, инвесторов). 2 Массовый финансовый продукт - различается по видам продукта или финансового актива (облигации государственного внутреннего займа всех видов, банковский депозитный счет, пенсионный полис, страховое свидетельство, опционный контракт, фьючерс и др). 4 Лимитированный финансовый продукт — это продукт, объем или количество выпуска которого строго квотируется. (объем (количества) выпуска 2 Changing Money: Financial Innovation in Developed Countries, N.Y. 1998 3 Обязательность продажи нового финансового продукта или операции означает, что если продукт или операция не реализованы, то Их просто нет. 23 продукта может определятся многими факторами: размером уставного капитала хозяйствующего субъекта, спросом покупателей, наличием единицы самого продукта (объекты недвижимости) и т. п). К лимитируемым финансовым продуктам относятся акции, облигации, виды кредитных соглашений, объекты недвижимости и некоторые другие продукты. 5 Нелимитированный финансовый продукт представляет собой продукт, объем (количество) выпуска которого не ограничено никакими квотами. К нелимитируемым финансовым продуктам относятся: монеты из драгоценных металлов, пластиковые карты, банковские счета, страховые свидетельства, пенсионный полис и др. 6 Имущество — это материальный объект, права собственности. Например, деньги, мерные слитки золота, монеты, драгоценные камни, ценные бумаги, земельный участок и др. 7 Имущественное право означает право владеть, распоряжаться и пользоваться определенным имуществом. К финансовому продукту в форме имущественных прав относятся документы: договор банковского счета, кредитное соглашение, пенсионный полис и т. п. Финансовая операция (лат. opertio — действие) означает процедуру действий, направленную на решение определенной задачи по управлению финансами. К финансовым операциям относятся формы контроля и учета движения денежных средств и ценных бумаг (заменители денег), методы планирования финансовых показателей, методология составления финансовых планов разных видов (баланс доходов и расходов, план денежных потоков, бюджетирование, оперативные финансовые планы и др.), приемы финансового анализа, формы организации финансовой работы в хозяйствующем субъекте, интерактивное и другое аналогичное инвестирование капитала, мэрджер и другие действия, связанные с попыткой захвата хозяйствующего субъекта (например, действия «инвесторовстервятников»), действия по захвату новых финансовых рынков. Финансовые операции как действия имеют неосязаемую форму, т. е. их нельзя потрогать как вещь. Но чтобы быть проданной, финансовая операция должна быть материализована в форму вещи. Формой материализации финансовой операции являются инструкции, правила, методические указания, формулы, графики, т.е. 24 какой-то определенный документ. Этот документ уже является финансовым продуктом, а значит, и объектом купли-продажи на финансовом рынке. Финансовая инновация — это реализованный конечный результат инновационной деятельности в финансовой сфере. По уровеню спроса на новый продукт можно определить уровень его полезности и степень его новизны. Время является важным фактором развития рынка и важным фактором в конкурентной борьбе. Продолжительность функционирования инновации на рынке определяется временем ее жизненного цикла. При продолжительном использовании во времени любое новое явление становится массовым, традиционным, т. е. обычным явлением, следовательно. Финансовая инновация есть функция времени. ФИ= f(t) где ФИ — финансовая инновация; t - время, т. е. продолжительность жизненного цикла финансовой инновации; Таким образом, понятие «финансовая инновация» действует в рамках времени, которые установлены начальной и конечной точкой жизненного цикла данной финансовой инновации. В связи с этим не может считаться финансовой инновацией финансовый продукт или операция, которые являются новыми только для данного финансового учреждения. К финансовым инновациям не относятся незначительные изменения, которые носят частный порядок и не меняют содержания и сущности финансового продукта или операции. Таким образом, финансовой инновацией может быть новый для России зарубежный финансовый продукт или операция, т. е. новая на российском финансовом рынке, но уже давно реализуемые за рубежом на финансовых рынках других стран в соответствии с их конкретными условиями и нормативно- 25 законодательными актами (юрисдикцией). Лекция №4 Финансовые инновации как рыночный товар Финансовый рынок — это сложная система. Сложность ее определяется неоднородностью составляющих элементов, разнохарактерностью связей между ними, структурным разнообразием элементов, множественность критериев их деятельности. Динамичность финансового рынка как системы обусловливается тем, что он находится в состоянии постоянно развивающихся финансовых активов, их меняющихся величин, колебания спроса и предложения на них и т. п. Финансовый рынок создается финансовыми институтами: банками, биржами, фондами. Неотъемлемой частью финансового рынка, а так же его самостоятельным сектором, являются финансовые инновации. Без финансовых инноваций, как и без наличия конкуренции, финансовый рынок не может развиваться. Инновационные возможности финансовых рынков представлены в табл. 3.1. Каждый из семи условных финансовых рынков РФ имеет большой потенциал для развития новых финансовых продуктов и новых финансовых операций. 26 Создан и постепенно развивается новый финансовый рынок - рынок Долгов. Задачей этого рынка является реализация имущества (имущественных прав) хозяйствующих субъектов — должников, конфискованного и/или арестованного судебными органами, в том числе находящегося за рубежом. Таблица 3.1 Инновационные характеристики финансовых рынков РФ финансовые активы рынка Существующие на Рынке финансовые операции 1 2 3 1 Валютный рынок - Валюта - Дорожные чеки: - Валютный - Новый вид - Валютно- Ценные бумаги American Express, Visa репорт резервной процентный своп в валюте International и др. - Валютный валюты - Своп с нулевым - Еврочеки кредитных депорт - Новый вид купоном учреждений - Валютный свободно - Операции по Великобритании арбитраж конвертируе свопциону Италии, Нидерландов, - Процентный мой валюты - Складирование Франции, Германии, и др. арбитраж - Новые свопов - Валютные акции, - Хеджирование виды ценных - Матчинг облигации, векселя, - Учетный кредит бумаг в - Операции по опционы фьючерсы по валюте валюте: договору ФРА - Контракт о валютном - Факторинг по валютные свопе валюте облигации - Форвардный контракт - Овердрафт по для по валюте валюте населения - Кредитный договор - Форфетирование - Свопцион (соглашение) по валюте - Кредит по открытому счету - Акцептный кредит - Акцептнорамбурсный кредит - Финансовый кредит по валюте 2 Рынок драгоценных металлов и драгоценных камней - Золото; - Стандартные слитки - Операции по - Новые - Операции с - Серебро; золота, серебра, платины металлическому монеты из природными - Платина; - Монеты из драгоценных счету драгоценных драгоценными - Металлы металлов - Залоговые металлов камнями платиновой - Природные драгоценные операции - Новые группы; камни - Свопинг с памятные - Драгоценные - Контракт на своп с золотом медали из камни золотом драгоценных (отвечающие - Уникальные янтарные металлов установленным образования критериям) - Уникальные самородки драгоценных металлов - Уникальные самородки драгоценных камней 27 финансовые продукты Возможные финансовые инновации финансовые финансовые продукты операции 4 5 1 3 3 Рынок ценных бумаг - Фондовые - Акция: - Репорт ценные бумаги: Обыкновенная; - Депорт акция, Привилегированная; - Арбитражная облигация, «золотая»; сделка варрант, типа «А»; - Кредит под залог опцион, типа «Б»; ценных бумаг фьючерс конвертируемая. - Ломбардный - Другие виды - Сертификат на акцию кредит ценных бумаг: или облигацию (Варрант) - Передача сертификат - Двойное складское векселя,чека, банка, свидетельство коносамента при казначейское - Опцион помощи обязательство - Фьючерс индоссамента государства, - Депозитный сертификат - Протест векселя вексель, банка - Домицилляция коносамент - Сберегательный векселя - Коммерческие сертификат - Инкассирование ценные бумаги: - Казначейские векселя чек, обязательства государства - Аваль векселя, аккредитив, - Коносамент чека платежное - Облигации: - Акцепт векселя, поручение Международного; чека Государственного; - Свопинг Федерального; Муниципальные; Хозяйствующих субъектов; Золотого займа. - Контракт по свопу на облигации. - Чек - Аккредитив - Платежное поручение 4 Денежный рынок - Рубль - Договор о банковском - Репорт - Депозит счете - Депорт - Вклады - Договор о депозите - Вклады - Контракт по свопу по - Купля-продажа «коротким» деньгам» денег на аукционе - Договор доверительного - Трастовые управления имуществом операции - Расчетная карта банка, (доверительное кредитная карточка; управление) - Дебетная карточки; - Смарт-карта. - Дисконтная карточка 1 Кредитные ресурсы (заемный капитал) в рублях 28 2 2 3 5 Кредитный рынок - Кредитный договор - Финансовый (соглашение) кредит; - Закладная срочный, - Залоговое свидетельство контокоррент, - Договор займа онкольный, 4 5 - Акции новых акционерных обществ - Государственные нерыночные купонные облигации - Электронные сделки с фондовыми ценными бумагами (интерактивное – инвестирование) - Аренда процентного дохода: бескупонным государственным облигациям; облигациям федеральных займов с постоянным к переменным доходом. - Своп с нулевым купоном (по олигациям) - Арбитраж «Кашэнд-карри» - Договор по - Селинг счету НОУ - Новые виды - Новые банковских вкладов виды - Операции но договоров по сочетанию банковским контокоррента с счетам овердрафтом - Акционирование долга 4 - Новые виды кредитного договора - Новые 5 - Микрокредит для пенсионеров - Кредит под будущее поступление товаров - Кредитная карта| банка - Страховое свидетельство (полис) - Страховой медицинский полис - Пенсионный полис ипотечный - Коммерческий кредит: фирменный, вексельный факторинг, овердрафт 6 Страховой рынок - Свидетсльстио о - Страхование: страховании (или личное, страховой полис) имущественное, - Индивидуальный ответственности договор дополнительного - Получение пенсионного обеспечения кредита под - Страховой медицинский страхование полис (индивидуальный) ответственности заемщиков за непогашение кредитов 7 Рынок недвижимости - Земельный 1 Виды недвижимости 1 Оценка участок 2 Акт оценки недвижимости -Участок недр недвижимости 2 Купля-продажа - Обособленные 3 Свидетельство о недвижимости водные объекты собственности 3 Аренда - Участок моря недвижимости - Участок лесного фонда - Здание - Предприятие - Квартира - Воздушные и морские суда - Космические объекты виды договора займа или денег - Страховые - Обязательное полисы страхование иностранных ответственности страховых владельцев компаний автотранспортных - Страховые средств полисы - Страхование группы о титула взаимном - Имущественное страховании страхование предприятий по принципу предпочтенного риска (т.е. взаимное страхование риска) 1 Новые виды недвижимос ти (участок Луны4, участок моря, земельные участки и участки недр в Антарктиде5 и т.д.) 1 Новые виды аренды (аренда участка моря, горы и т.д.) 2 Операции с недвижимостью должников и с конфискованной недвижимостью (это объекты нового, только что начавшего развиваться в России финансового рынка долгов) Рынок финансовых инноваций носит интегральный характер. Интегральность рынка финансовых инноваций означает его неразрывную связь со всеми финансовыми активами, т. е. его неотделимость от всех видов финансовых рынков в их общей системе. Место 4 рынка финансовых инноваций в общем финансовом рынке В 1980-е годы американец Деннис Хоуп стал по имернканской юрисдикции законным владельцем Луны и планет Солнечной системы, о чем были оповещены администрации США, Китая. СССР и ООН. 5 Договор об Антарктиде 1959г. не предусматривал прав собственности, а «Международная Конвенция об использовании минеральных ресурсов Антарктиды» от 1980г. пока не принята. 29 определяется также тем, что он имеет дело с новыми товарами, т. е. с новыми финансовыми продуктами и новыми финансовыми операциями, это как правило первичный финансовый рынок. Как самостоятельный сектор общего финансового рынка рынок финансовых инноваций имеет специфику, которая проявляется в: * монополизации рынка, вызванной монополизацией нововведений (новшеств) (В течение всего жизненного цикла финансовой инновации продуцент или инвестор-продавец объективно имеет исключительное право на этот новый финансовый продукт); * в развитии рынка финансовых инноваций (Темпы роста объемов реализации финансовых инноваций всегда опережает темпы рост реализации финансового актива соответствующего звена финансового рынка); * особенности действия основных законов финансового рынка; * относительно небольшая продолжительность жизненного цикла этого нововведения- После истечения определенного срока нововведение превращается в обычное, т. е. «старое», традиционное, явление и теряет свою уникальность нового продукта. * рискованности инвестиций в финансовые новации, наличием венчурного вложения капитала в новую сферу деятельности. На рынке финансовых инноваций совершаются сделки с новыми финансовыми продуктами и с новыми финансовыми операциями, т. е. с определенными видами нововведений (новшеств). В большинстве случаев новый финансовый продукт неотделим от покупателя, так как он выпускается для конкретного инвестора-покупателя и часто бывает именным. Разработанная и реализуемая продуцентом новая финансовая операция не может быть им запатентована. Но она является ноу-хау этого продуцента. Потеря мононоли на эту финансовую операцию означает для продуцента и потерю его денег, прибыли, а может быть, и всего бизнеса. Все это объективно заставляет финансовое учреждение как продуцента финансовой инновации быть монополистом на рынке финансовых инноваций. Поэтому монополия финансовой инновации есть явление объективное. Рынок финансовых инноваций без его монополизации не существует. 30 Темпы роста объемов реализации финансовых инноваций вызваны действием двух факторов: 1) стимулирующей ролью финансовой инновации в хозяйственном процессе; 2) действием конкуренции на финансовом рынке. Финансовая инновация служит важным источником привлечения в хозяйственный процесс дополнительных денежных средств и поступления прибыли. С другой стороны действия конкурентов заставляют финансовое учреждение заботиться о высокой конкурентоспособности своих продуктов и проводить маркетинговые исследования финансового рынка и постоянно создавать и продавать пользующийся спросом новый финансовый продукт и операцию. Функционирование любого финансового рынка опирается прежде всего на действие трех законов: • сбалансированность спроса и предложения на финансовый актив; • наличие конкуренции как средства воздействия на цену финансового актива; • сверхликвидность финансового актива как особого рыночного товара. Действие этих законов на рынке финансовых инноваций имеет свои особенности: а) в модификации действия закона сбалансированности спроса и предложения (Соотношение между спросом и предложением на финансовый актив складывается на рынке не стихийно, а под активным воздействием финансовой политики государства, уровня доходов инвесторов, уровня цен на финансовые активы, маркетинговой и ценовой политики финансового института, внешнеэкономических связей. Установление цен на финансовую инновацию производится на основе относительного равновесия спроса и предложения с учетом величины риска вложения капитала (снижение покупательной способности денег в связи с инфляцией, падение курса валюты, снижение цены на золото и т. п.)); б) отсутствие ликвидности почти у всех финансовых инноваций. Если любой финансовый актив обладает высокой ликвидностью то покупка финансовой инновации — дело рискованное. Во-вторых, у подавляющего числа финансовых инноваций именная форма выпуска. Эти инновации выпускаются не обезличенные, а на предъявителя, с указанием 31 имени конкретного владельца (инвестора-покупателя), либо производство новых финансовый операций осуществляется по заказу конкретного клиента. Финансирование инноваций всегда связано с риском, т. е. с неизвестностью, принесет ли вложение капитала прибыль или оно будет убыточным? Решающее значение при инновациях имеют селективные риски (от лат. Selektio - выбор, отбор) — это риски неправильного выбора вида вложений инвестиций в сравнении с другими видами вложения. Лекция №5 Процессные финансовые инновации (финансовые институты) Процессные инновации связаны с созданием новых организационных структур в составе предприятий, новых методов организаций производства (инновации системной структуры организации (управленческой, производственной, технологической))6. Одной из форм процессных финансовых инноваций является создание венчурного капитала (англ. venture — отважиться, рисковать), специальных фондов (новых финансовых институтов). Они предназначены для привлечения денежных средств других инвесторов в фирмы – новаторы или ранних реципиентов7 (лат. recipiens — принимающий), реализующих различные нововведения для получения коммерческого результата. Венчур — вложение рискового капитала в расчете на скорый и большой доход. Венчурный капитал действует по схеме диверсификации капитала. Он инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств и высокую норму прибыли капитала (обычно не менее 50%). Окупаемость капитала означает, что величина притока денег от вложения капитала становится равной величине вложенного капитала. Она измеряется сроком окупаемости капитала, т. е. показывает период времени, необходимый для возмещения первоначальных затрат капитала. Норма прибыли на вложенный капитал — это прибыль, получаемая с одного рубля вложенного капитала. Вложение капитала в инновационные проекты обычно осуществляется путем приобретения части акций предприятия, занимающегося нововведением. Оно может 6 Ильенкова С.Д. и др. Инновационный менеджмент, М.:ЮНИТИ, 2000 7 Шумпетер И. История экономического развития. М.:Прогресс, 1982 32 осуществляться также путем предоставления такому предприятию-реципиенту кредита (или займа), в том числе с правом конверсии его в акции. Получая рычаги управления, инвестор готов на больший риск. В основном фонды управляют различными проектами, находящимися на разных стадиях жизненного цикла. Это служит средством, во-первых, аккумуляции финансовых ресурсов, во-вторых, реализации основного принципа рискового инвестирования — разрешения и распределения риска. Специализируясь на финансировании проектов с высокой степенью неопределенности результата, фирмы венчурного капитала могут представлять инвестиции не в форме займа, а в обмен на большую часть акционерного капитала создаваемого венчура. В данном случае основная форма дохода на венчурный капитал — учредительная прибыль, реализуемая и основателями стартовых компаний, и финансирующими их фондами через несколько лет, когда акции фирмы реципиента начнут котироваться на фондовом рынке. В Российской Федерации первые венчурные фонды стали создаваться с 1994г. В 1994-1995 гг. в Санкт-Петербурге были созданы «СПб региональный центр по координации научно-технического и инновационного развития», «Региональный центр передачи технологий в агробизнес», «Центр двойных (конверсионных) технологий (при содействии USALD), предназначенный для коммерциализации интеллектуальных разработок и ноу-хау конверсионных предприятий СанктПетербурга, и др. В марте 1997 г. в Санкт-Петербурге была учреждена Российская Ассоциация венчурного инвестирования. Ее учредителем выступил Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР). Членами стали 20 региональных венчурных фондов. Лекция № 6,7,8 Инновационные финансовые операции В качестве примеров рассмотрим возможные на российском рынке такие банковские инновации: 1 Валютно-процентный своп; 2 Своп с нулевым купоном; 3 Микрокредитование пенсионеров; 33 4 Счет НОУ; 5 Складирование свопов; 6 Арбитраж «Каш-анд-карри»; 7 Матчинг; 8 ФРА; 9 Операции по сочетанию контокоррента с овердрафтом; 10 Операции по хеджированию валютного риска. 1.Валютно-процентный своп (англ. swap — обмен, менять) представляет собой валютную операцию по обмену между субъектами обязательствами или активами. Валютный своп представляет собой покупку и одновременную форвардную продажу валюты (депорт) или, наоборот, продажу и одновременную форвардную покупку валюты (репорт). Процентный своп — это обмен процентными ставками по заемным средствам Сочетание этих двух свопов ведет к совершенно новой финансовой операции: валютно-процентному свопу. Валютно-процентный своп представляет собой обмен как валютами, так и процентами, т. е. приобретает форму финансирования. Этот вид свопа может заключаться между несколькими участниками: Заемщик А имеет облигацию в долл. США с фиксированной процентной ставкой; Заемщик Б имеет облигацию в долл. США с плавающей ставкой; Заемщик В имеет облигацию в немецких марках с фиксированной ставкой. Они обмениваются облигациями через банк следующим образом (рис. 3.2), заемщик А обменивает облигацию в долларах США с фиксированной ставкой на облигацию в немецких марках с фиксированной ставкой. Это обычный обмен валют (валютный своп). Заемщик Б обменивает облигацию в долларах США с плавающей ставкой на облигацию в долларах США с фиксированной ставкой (процентный своп). Заемщик В обменивает облигацию в немецких марках с фиксированной ставкой на облигацию в долларах США с плавающей ставкой (обмен и валютами, и процентами, т. е. валютно-процентный своп). 34 1 1 2 Заемщик А БАНК 2 3 Заемщик Б 3 Заемщик В Рис. 3.2 Валютно-процентный своп (трехсторонняя сделка) 1 — облигация в долларах с фиксированной ставкой; 2 — облигация в марках с фиксированной ставкой; 3 — облигация в долларах с плавающей ставкой. 2.Своп с нулевым купоном - означает отсутствие купонного дохода. При этом доход по ценной бумаге образуется не за счет процентов, начисленных на номинальную стоимость ценной бумаги, а за счет скидки (дисконта) с номинальной стоимости ценной бумаги при ее продаже и погашении ценной бумаги по номиналу. Своп с нулевым купоном применяется для бескупонных облигаций, например Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), Облигации федерального займа (ОФЗ) и т. п.. Сущность свопа с нулевым купоном заключается в том, что эмитент бескупонной облигации может осуществить обмен фиксированного дохода на доход по плавающей процентной ставке путем одновременного процентного свопа и обратного ежегодного платежа. Кредитор (покупатель облигации) 1 2 Заемщик А (эмитент облигации) 3 6 5 4 БАНК Рис. 3.3 Своп с нулевым купоном 35 Заемщик Б второй участник сделки где 1 — цена покупки облигации при ее эмиссии (8 тыс. долл. США); 2— номинал облигации (10 тыс. долл. США), через 2 года ; 3 — сумма вклада (8 тыс. долл. США) под 11,8 % годовых; 4— сумма ставки ЛИБОР с суммы 8 тыс.долл. США; 5 — сумма фиксированной ставки 11.8% годовых (2 тыс.долл. США через 2 года); 6 — сумма фиксированной ставки с суммы 8 тыс.долл. США. Заемщик А (т. е. эмитент) выпустил облигацию номиналом 10 тыс. долл. США сроком на 2 года и продал ее за 8 тыс. долл. США (дисконт 11.8% годовых). Одновременно заемщик А заключил договор свопа с заемщиком Б на обмен своей фиксированной ставки на предлагаемую заемщиком Б плавающую ставку ЛИБОР. Процентная ставка дисконта рассчитывается по формуле: где n — процентная ставка (норма дисконта), в долях единицы; t:—число лет; k1 — размер капитала к концу t-года; k2 — первоначальный капитал. 3.Микрокредитование пенсионеров Микрокредит для пенсионеров был введен в 1997 г. банком «Петровский» совместно с отделением Пенсионного фонда по Петербургу, Городским центром по начислению и выплате пенсий и пособий, Управлением Федеральной почтовой связи. Лимит микрокредита 200 руб. Процентная ставка — 8 % годовых. Микрокредит выдается на срок до ближайшего начисления пенсии, т. е. на срок менее 30 дней. Возврат кредита производится автоматически за счет денежных средств, поступивших на пенсионный счет в банке. Допускается также возврат микрокредита по частям. 36 4.Счет НОУ Кредобанк ввел в 1996 г. счет НОУ (англ. now — negotiable orders of withdraval — обращающиеся приказы об изъятии). Счет НОУ, представляет собой соединение депозитного вклада и текущего счета. Владелец счета НОУ имеет право при уведомлении за 30 дней выписать «обращающиеся приказы об изъятии»- и использовать их для платежей как расчетные чеки. По счету НОУ устанавливается обязательный минимальный остаток вклада, который возвращается владельцу только после закрытия счета, а также строгое назначение вклада. Пороговое значение вклада — это средний размер остатка денежных средств на счете, при превышении которого на всю сумму счета начисляются проценты (начисление процентов производится ежемесячно. 5.Складирование свопов Складирование свопов (англ. Warehousing of swaps) проводит банк — это заключение договора о свопе с банком и его страхование (обычно фьючерсами) до того момента, пока банк не подыщет вторую сторону по договору о свопе. Сделки заключаются по требованию, и наличие второй стороны в момент заключения не обязательно. Возможна, например, следующая схема складирования свопов. Банк заключает с инвестором договор об обмене процентными ставками и одновременно производит страхование величины процентной ставки (рис. 3.4). 1 Инвестор 1 Банк 2 Фьючерс (вторая сторона) 2 Рис. 3.4 Складирование свопов где 1 -движение фиксированной процентной ставки; 2-движение плавающей процентной ставки. Из схемы на рис 3.4 видно, что по договору свопа банк платит инвестору фиксированную ставку в обмен на получение от него плавающей ставки. Банк страхует риск потерь от увеличения величины плавающей ставки выше величины фиксированной процентной ставки за счет шестимесячного фьючерсного контракта на получение процентной ставки (например: в размере 10 % годовых). 37 Через шесть месяцев на рынке возможны ситуации: 1 В ходе торгов на бирже наблюдалась тенденция к снижению величины плавающей процентной ставки по сравнению с величиной фиксированной ставки. Поэтому банк держал фьючерс до окончания срока его действия и закрыл при величине плавающей ставки 7 % годовых. Доходность по складированию свопов составила 1.5 % годовых: (10-7)*6/12=1.5% 2 В ходе торгов на бирже наблюдалась тенденция к росту величины плавающей процентной ставки по сравнению с величиной фиксированной ставки. Поэтому банк продал фьючерс. В день окончания срока договора о свопе величина плавающей ставки составила 12 % годовых. При отсутствии операции по складированию свопов, потери банка составили бы 1,0 % годовых: (12-10)*6/12=1.0% 6.Арбитраж «Каш-анд-карри» Арбитраж «Кащ-энд-карри» (англ. Cash and carry — платеж наличными и продажа) - это одновременная покупка ценных бумаг на условиях спот и продажа фьючерсных контрактов. Содержанием арбитража «Каш-анд-карри» - может быть, например, покупка облигации за наличный расчет и одновременное заключение фьючерсного контракта на продажу данной облигации. Если в день закрытия фьючерсов цена продажи облигации превысит цену покупки облигации, то арбитражер получит прибыль. Цена продажи облигации включает в себя величину номинальной стоимости облигации и сумму процентного дохода: Арбитражер купил за 1020 долл. США облигацию номиналом 1000 долл. США и сроком обращения 1 год. Доход по облигации выплачивается по плавающей процентной ставке. Одновременно арбитражер заключил фьючерсный контракт на продажу облигации через год по цене, равной сумме номинала облигации и процентного дохода. Через год в день погашения облигации величина плавающей ставки составила 8 % годовых. Соотвественно цена продажи облигации составит: 1000 + 1000х8/100= 1080 долл. США. Арбитражная прибыль: 1080 - 1020 = 60 долл. США. 38 7.Матчинг Матчинг (от англ. Match — равносильный, соответствовать) означает нейтрализацию потерь от изменения курсов валют (валютная нейтрализация). Матчинг — это совпадение валюты платежа и валюты цены во внешнеэкономическом контракте. Другими словами, матчинг представляет собой ситуацию, когда экспортер выписывает счет-фактуру на оплату экспортируемого им товара и соответственно получает платежи в той же валюте, в которой он несет затраты на производство и реализацию экспортируемого товара. Таким образом, матчинг представляет собой один из примеров управления валютным риском с помощью политики цен. Что бы нейтрализовать влияние изменения курсов разных валют на свою финансовую деятельность, экспортер должен занять на рынке соответствующую нейтральную позицию. Если же экспортер не захочет получить платежи в валюте страны импортера, тогда платеж производится в валюте страны экспортера или одной из резервных валют (английский фунт стерлингов, доллар США, немецкая марка, швейцарский франк, японская йена). Например, если фирма в Германии покупает товар у фирмы из США, то валюта платежа в контракте обычно устанавливается в немецких марках. Если фирма в Мексике покупает товар у фирмы из Франции, то валюта платежа в контракте указывается в резервной валюте (обычно в долларах США). 8. ФРА ФРА (англ. Future/forward rate agreemend - договор о будущей процентной ставке), как финансовый инструмент представляет собой договор двух сторон об установлении определенной величины ставки для определенного промежутка времени в будущем на определенную сумму вклада. Действия ФРА представлена на схеме рис. 3.5 где видно, что одна часть инвестиции (0 - А) будет профинансирована, а другая часть (А - Б) нет. Рис. 3.5 Схема действия договора ФРА 39 где О - настоящее время (то есть сегодня); А - начало выполнения условий ФРА; Б - окончание выполнения условий ФРА; (А - Б) - срок действия договора ФРА. Покупатель ФРА страхует себя от излишних выплат по процентам при увеличении величины процентной ставки. По договору ФРА процентная ставка назначается на срок, сдвинутый во времени в будущем, поэтому оба участника договора несут одинаковые риски (валютные риски) при колебании спроса и предложения на денежные средства. Предельная процентная ставка, под которую инвестор способен привлечь деньги для финансирования своих инвестиций без убытка, называется ставкой «форвард - форвард».Размер ставки «форвард—форвард» определяется по формуле: где Ф — ставка «форвард—форвард»; Т — продолжительность форвардного контракта, дни; n — процентная ставка по форвардному контракту, %; t — продолжительность действия договора ФРА, дни; а — процентная ставка по договору ФРА, %. Пример: Инвестор имеет годовой форвардный контракт (360 дней) с процентной ставкой 10% годовых. Он заключил договор ФРА для промежутка времени в 90 дней с процентной ставной 6 % годовых. Ставка «форвард—форвард» равна: Ф=((360*10+3600)/(90*6+3600) –1)*3600/(360-90)=9,85% Договор ФРА не обязательно исполнять в конце срока форвардного контракта. Он может быть использован в любое время путем заключения встречного договора ФРА. Чтобы закрыть позиции по договору ФРА, надо заключить второй договор ФРА, который по размерам суммы сделки должен соответствовать первому договору. В случае, когда зафиксированная (т. е согласованная, опубликованная) курсовая разница в процентных ставках для установленного промежутка времени, с даты вступления в силу первого договора ФРА в будующем изменится, то на дату начала действия второго договора ФРА необходимо выплатить компенсацию. Сумма выплаты компенсации определяется по формуле: 40 где В - величина сумма выплат компенсации; n - зафиксированная (согласованная) процентная ставка, %; а - процентная ставка по договору ФРЛ, %; t - продолжительность действия договора ФРА, дни; k - сумма инвестиций; Т - продолжительность финансового года (360 дней). Пример. Инвестор имеет договор ФРА сроком 90 дней с процентной ставкой 6% годовых. Зафиксированная (т. е. согласованная) процентная ставка — 8% годовых. Сумма инвестиций 7000 долл. США. Сумма компенсации составит: В=((8-6)*90+7000)/(360*100+8*9)=34,31 9.Операции по сочетанию контокоррента с овердрафтом Содержание операции по сочетанию контокоррента с овердрафтом состоит в их совместном использовании при денежных платежах, особенно при валютных расчетах. Когда денежные средства (в том числе валюта) поступают на счет владельца раньше наступления срока платежа по заключенным контрактам, то они зачисляются на контокоррентный счет. Если срок платежа наступает раньше срока поступления денег, то инвестор использует овердрафт банка. Возврат кредита банку по овердрафту и процентов по нему будет произведен в момент поступления денег на счет владельца. 10.Операции по хеджированию валютного риска Хеджирование (англ. hedging - ограждать) — это страхование валютных рисков от неблагоприятных изменений курса валют в будущем. Хеджирование производится на валютной и&или фьючерсной биржах с помощью контрактов, называемых «хедж» (англ. hedg - ограда, изгородь). Предприниматель, осуществляющий хеджирование, называется хеджер. В российской практике применяется в основном следующая технология хеджирования: 1 Хеджирование на повышение - применяется, когда необходимо застраховаться от возможного повышения курса валюты в будущем. Хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов (форвардного контракта или опциона). Этот вид хеджа иногда называют «длинный 41 хедж» так как он связан с занятием длинной позиции на рынке (объем покупки валюты превышает объем ее продажи). 2 Хеджирование на понижение - применяется, когда необходимо застраховаться от возможного понижения курса валюты в будущем. Хеджер продает контракт, дающий ему право продать валюту через какой-то срок, по курсу, установленному в контракте. Оно позволяет установить в форвардном контракте или опционе курс продажи валюты намного раньше срока, чем будет продана эта валюта. Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей, - это биржевая операция с продажей срочных контрактов. Данный вид хеджа называют «короткий хедж», так как он связан с занятием короткой позиции на рынке (объем продажи валюты превышает объем покупки ее). Спрэд На валютных биржах также производится купля-продажа опционных спрэдов. Спрэд (англ. spread - разрыв, прыжок) означает разницу в изменениях курса валюты или ценной бумаги. Спрэдовая сделка означает покупку одного опциона и продажу другого опциона этого вида (или на покупку валюты, или на продажу валюты), но с другими характеристиками, т.е. сдругой страйк-ценой или с другой датой окончания срока действия опциона. Различают: Вертикальный спрэд - устанавливается куплей-продажей опциона с одной и той же датой окончания срока, но с разными страйк - ценами. Горизонтальный спрэд заключается в покупке и продаже опциона с одной и той же страйк-ценой, но с разными датами окончания срока опциона. Диагональный спрэд представляет собой комбинацию вертикального и горизонтального спрэда. Дельта-хеджирование - оптимизация портфеля хеджера с учетом нейтрализации рисков по обязательствам. Параметры портфеля определяются через коэффициент - Д (дельта - коэффициент страхования, который показывает, какое количество опционов надо купить или продать, чтобы полностью нейтрализовать свои риски по обязательству): Δ = П/К 42 где Δ - дельта; П – изменение темпов роста премии опциона, %; К - изменение темпов роста курса валюты, %. Если премия по валютному опциону возросла на 2 %, а курс валюты вырос за этот период на 5 %. Тогда коэффициент Δ «дельта» равен 0,4 (2/5). Соответсвенно количество опционов, которое необходимо хеджеру, равно: О = А1/(А2 * Δ) где О - количество опционов, необходимое хеджеру, ед.; А1 - количество валюты в портфеле хеджера, долл.; А2 - количество валюты в одном опционе (т. е. в контракте), долл. Пример: В портфеле хеджера должно быть 400 тыс. долл. Сумма сделки по одному опциону - 10 тыс. долл. Дельта - 0,5. Хеджеру необходимо купить 80 опционов: О = (400/(10 х 0,5) = 80) БУСТ БУСТ (Banking On Overall Stability) означает начисление постоянной денежной суммы ежедневно, пока курс валюты будет находиться в определенных специальным соглашением (договором) границах. Например: БУСТ— швейцарские франки / немецкие марки означает, что если курс швейцарского франка к немецкой марке в течение трех месяцев будет находиться в пределах 1,20 - 1,30, то на счет инвестора, имеющего БУСТ, станет ежедневно начисляться один швейцарский франк на сто немецких марок. Если курс, хоть раз, пересечет верхнюю или нижнюю границу, установленную для него договором, то до конца срока БУСТ, инвестор не получит ничего, даже если через какое-то нремя курс снова вернется в прежние рамки. Здесь главным критерием сделки является время, в течении которого курс валюты не должен выйти из коридора. Кап Кап (англ. сар—кепка, шапка) означает договор между банком (продавцом кап) и клиетом (покупателем кап, т. е. заемщиком или должником), условием 43 которого является ограничение рыночной процентной ставки определенным значением, при увеличении которого продавец обязан компенсировать владельцу кап разницу между фактическим и договорным значениеми процентной ставки. Флоп Флор (англ. floop - нос) договор, противоположный кап, по которому продавец компенсирует уменьшение пронентной ставки по сравнению с оговоренной. Покупателем в этом случае является кредитор. Коллар Коллар (англ. collar - воротник, ошейник) представляет собой операцию по совмещению в себе кап и флор. При покупке коллара процентная ставка ограничивается как сверху, так и снизу. Коллар является инструментом заемщика и позволяет снизить расходы на «чистый» кап, так как чистые затраты при покупке коллара составляют разницу стоимости кап и флоп. Контрольные вопросы 1 В чем сущность и содержание финансовой инновации. 2 Отличительные особенности финансовой инновации как экономической категории. 3 Финансовый продукт, его виды. 4 Охарактеризуйте финансовую операцию. 5 Как понять выражение: «финансовая инновация есть функция от времени». 6 Особенности финансовой операции как объекта продажи. 7 Содержание валютно-процентного свопа. 8 Содержание свопа с нулевым купоном. 9 Сущность опрерации микрокредитовия пенсионеров. 10 Сущность операции счет НОУ. 11 Сущность операции по складированию свопов. 12 Сущность операции «Каш-энд-карри». 13 Содержание и сущность операции матчинга. 14 Сущность операции ФРА. 15 Сущность операции «дельта-хеджирование». 44
