IPO: российская практика

IPO: РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА
Асхабова Алёна Николаевна,
магистрант МГУУ Правительства Москвы
(disastrous@list.ru)
Использование IPO для российских компаний, особенно в посткризисный период,
приобретает особое значение. У любой динамично развивающейся компании возникает
необходимость привлечения внешнего финансирования. И чем быстрее растет компания,
тем больше ее потребность в инвестиционных средствах.
IPO (Initial Public Offering) — первичное публичное предложение, когда компания
впервые выводит свои акции на биржу, предлагая их неограниченному кругу инвесторов.
Это эффективный способ финансирования дальнейшего развития компании с помощью
относительно «дешевых» ресурсов финансового рынка за счет повышения уровня её
публичности.
Для России IPO является новым финансовым инструментом, тогда как в развитых
странах Запада этот способ привлечения капитала успешно действует уже достаточно
давно. Мировая практика показывает, что грамотно проведенное IPO может превзойти все
ожидаемые результаты компании-эмитента.
Одним из лидеров по результатам первичного размещения акций стала ведущая
мировая платежная система Visa Inc. В марте 2008 года компания провела в США IPO, в
ходе которого было продано акций на сумму $19,6 млрд. Стоит заметить, что Visa
проводила IPO в период мирового финансового кризиса, и хотя экономисты отмечали, что
компания выбрала не совсем удачное время для выпуска своих ценных бумаг, цена
размещения составила $44 за акцию, что выше верхней границы заявленного ценового
диапазона ($37-42 за акцию).
В 2010 году китайский Agricultural Bank of China (AgBank), полностью реализовав
опцион доразмещения, привлек прибыль в размере $22,1 млрд. установив на момент
завершения IPO новый рекорд, который, однако, был побит в ноябре того же года
американским автоконцерном General Motors. Компания провела более чем удачное IPO, в
ходе которого привлекла $23,1 млрд. Во время кризиса General Motors оказался на грани
банкротства, и в рамках государственной программы помощи финансовому сектору
правительства США и Канады выкупили более 60% акций компании. Посредством IPO и
последующих
дополнительных
размещений
власти
этих
стран
смогли
вернуть
выделенные автоконцерну средства.
В России понятие IPO, вслед за принятой в Европе традицией, трактуют более
широко, чем это принято в классическом понимании, когда речь идет о первом
предложении публике акций данной компании. Фактически, в России термином IPO
называют любой из принятых к настоящему времени способов первичного размещения:
- первичное публичное размещение акций, которые впервые предлагаются на рынке
широкому кругу институциональных и частных инвесторов;
- размещение среди узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга
на бирже (placing private offering);
- размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска
акций на открытом рынке – вторичное публичное размещение (follow on);
- публичную продажу крупного пакета
действующих акционеров (secondary public
offering);
- прямые публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) первичным
инвесторам, минуя организованный рынок (direct public offering).
История IPO в России началась в ноябре 1996 года, когда «ВымпелКом» - ведущая
телекоммуникационная компания, работающая под брендом «Билайн», провела IPO, став
первой российской компанией, акции которой начали продаваться на Нью-Йоркской
фондовой бирже. В 1995 году компания демонстрировала отличные финансовые
результаты, но при этом средств на развитие не хватало. Выбрав удачный момент, когда
телекоммуникационный бизнес считался привлекательным, компания приступила к IPO.
Торги по акциям «ВымпелКома» были одними из наиболее активных, в результате чего
цена акций в первый же день выросла на 40%. На момент открытия торгов цена ADS
«ВымпелКома» составила $ 20,50, на момент закрытия – $ 29. К концу 1996 г. цена на
акции выросла на 50% по сравнению с ценой предложения. Суммарный привлеченный
капитал составил $110,8 млн.
«ВымпелКом» стала первопроходцем. Воодушевленная столь удачным примером
своего конкурента, компания МТС приняла решение выйти на фондовый рынок в 1997
году. Однако котировки российских ценных бумаг резко упали после финансового
кризиса в августе 1998 г., и первичное публичное размещение акций МТС на НьюЙоркской фондовой бирже было отложено до 2000г. Целью привлечения средств было
улучшение качества обслуживания, инвестиции в новые технологии и дополнительное
финансирование с целью осуществления экспансии на территории России. Подписка
превысила предложение в пять-шесть раз. Сумма вырученных от размещения средств
составила $ 353 млн. Привлеченные средства были потрачены на развитие сети и
заложили базу успешности компании.
На примере «Вымпелкома» и МТС можно сделать вывод, что удачно выбранное
время для размещения акций – один из важнейших факторов, требуемый для достижения
положительного результата.
Ещё одним немаловажным фактором является честность. Компания –эмитент
должна вовремя предоставлять полную и достоверную информацию потенциальным
инвесторам, которая как-то может повлиять на стоимость акций. Компания «Вимм-БилльДанн», например, представила в проспекте IPO информацию относительно преступного
прошлого крупнейшего акционера компании Гавриила Юшваева. Однако инвесторов,
стремившихся приобрести акции российской компании-производителя товаров широкого
потребления, этот факт не смутил. Подписка в пять раз превысила первоначальное
предложение, которое было зафиксировано на средней отметке объявленного диапазона
курсов, а компания, в свою очередь, сохранила доверие инвесторов.
Интерес к IPO со стороны российских компаний начала стремительно расти, и все
большее их количество стало прибегать к данному методу внешнего финансирования. И,
несмотря на небольшие объемы размещения по сравнению с другими странами, Россия
была признана специалистами «Ernst & Young» весьма перспективной в области IPO, её
позиция на глобальном рынке усиливалась.
Многие российские эмитенты стремились проводить первичные размещения акций
на западных площадках, т.к. на пути компаний, готовящихся к проведению IPO на
внутренних торговых площадках, возникало множество препятствий. Препятствия были
обусловлены несовершенством российского законодательства о РЦБ, слабостью
инфраструктуры и прочими рисковыми факторами. И немаловажным фактором выбора
места размещения IPO — за рубежом или в России — в большинстве случаев зависело от
объема привлечения средств. Российский фондовый рынок был не в состоянии
«переварить» сделки крупного масштаба.
С принятия нормативных актов в феврале – марте 2006 года первичное размещение
в России стало возможно по международным стандартам. Новое регулирование позволяло
не вести книгу заявок, не регистрировать отчет в ФСФР, андеррайтеры получили
возможность покупать весь выпуск, сократился срок «выхода» на вторичные торги
(замена отчета об итогах выпуска уведомлением) с 30-45 дней до 1-3 дней, сократился
срок реализации преимущественного права с 45 дней до 20 дней,
стало возможным проведение размещения в котировальном списке «В» и, что очень
важно, стало возможным проведение «двойных IPO».
Первой компанией прибегшей к двойному листингу стала «Роснефть». В 2006
году она разместила свои акции на российской и лондонской фондовых биржах. В ходе
IPO инвесторами были приобретены акции компании на сумму $10,8 млрд., что составило
почти 60% от общей суммы, которые привлекли российские эмитенты за год. IPO
«Роснефти» стало крупнейшим в России. Эту позицию компания занимает до сих пор.
IPO «Роснефти» так же позиционировалось как «народное», т.е. доступное
широкому кругу физических лиц. Но в данном показателе компания не стала лидером.
Самым «народным» стало IPO банка ВТБ проведенное в 2007 году. Акционерами ВТБ
стали 131 тыс. россиян. Общий объём привлеченных средств составил $ 8 млрд., что
сделало IPO ВТБ крупнейшим в России в 2007 г. Российские физические лица купили
акций на сумму $ 1,5 млрд., это составило менее 20 % от общего объема привлеченных
ВТБ средств.В США большинство граждан являются держателями ценных бумаг
американских компаний. Дивиденды по акциям являются основным источником дохода
американских семей. В России подобная практика слабо развита.
IPO в России набирало обороты. В 2007 году более 30 компаний разместили свои
акции на российских и зарубежных фондовых биржах (в 2004 году только 4 компании
прибегли к данному методу финансирования). К сожалению, этот резкий рост объема IPO
в России сменился резким спадом. Финансовый кризис и нестабильность рынка привели к
неизбежному замедлению активности на глобальном рынке IPO. В первом квартале 2008
года количество сделок IPO упало на 38% по сравнению с показателем первого квартала
2007 года и на 60% по сравнению с четвертым кварталом 2007 года. В результате
глобального падения индексов компании, планировавшие проведение IPO отказывались
от своего решения и откладывали его из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры.
Объем IPO($ млрд.)
год/страна
2006
2007
2008
2009
Россия
18,6
21,7
0,5
0,05
США
51
89
31
21
Европа
106,6
108,1
16,7
8
После двухлетнего затишья
произошла "перезагрузка" российского рынка
первичных публичных размещений. Сумма всех прошедших IPO в 2010 составила около
$2,9 млрд. С IPO «РУСАЛа» стартовал сезон IPO-2010 года. РУСАЛ стал первой
российской компанией, проведшей первичное размещение на Гонконгской фондовой
бирже. Выпуск 10,64% акций «РУСАЛа» на 2,24 млрд. долл. стал крупнейшим на рынке
российских IPO в 2010 г. Это 42% от общего объема рынка сделок с участием наших
эмитентов в 2010 году. Кроме того, сделка вошла в двадцатку крупнейших IPO по объему
в мире. Динамика IPO в 2010 году носила крайне неровный характер. Восстановление
российского рынка первичных публичных размещений акций началось с запозданием.
Компании медлили с началом процесса выхода на IPO, что было связано с
неуверенностью в устойчивости восстановления мировой и российской экономик, и, как
следствие, в спросе на рисковые инвестиции.
В 2011 г. аналитики прогнозируют значительный рост рынка биржевых
размещений акций (IPO и SPO) российских компаний. В списке 46 российских компаний,
запланировавших IPO, лидирует отрасль металлургии и горнодобычи (36%). Но в целом
отраслевая структура обещает стать более разнообразной. В общей сложности объем IPO,
к которым идет подготовка, оценивается в 26 млрд. долл. Крупные размещения в силу
своей специфики пройдут на западных биржах — в Гонконге, Лондоне и Нью-Йорке.
Однако, вес российских площадок, по предварительным прогнозам, должен возрасти.
Успешная реализация планов будет служить сигналом о том, что инвесторы
интересуются и готовы оценивать как компании, представляющие данный сектор, так и
рынок в целом. Ожидается, что рынку удастся реализовать эти амбициозные планы на 3050%.
IPO имеет свои минусы.
Во-первых, подготовка к выводу компании на рынок первичных размещений
предполагает высокие затраты. Руководству компании нужно сперва определить
насколько существенны будут потери компании, в случае неудачно проведенной
процедуры IPO.
Во-вторых «Размывание» долей акционеров. Это означает, что
собственник продает долю в управлении бизнесом. То есть теряет часть управления. Как
следствие, появляется риск «неправильного», с точки зрения основного владельца,
управления компанией, появляется дополнительная лазейка для недружественных
поглощений. Правда, за все время биржевых размещений российских компаний, как за
рубежом, так и на родине, историй недружественного поглощения еще не было.
В-третьих, информационная открытость компании. В режиме информационной
открытости приходится показывать не только «взлеты», но и «падения». Потому что
инвесторы хотят знать, что происходит с их деньгами. Когда у компании все хорошо, и
инвесторы это видят, то их интерес и желание инвестировать в компанию повышается.
Соответственно, компания выигрывает еще больше. Но когда у всех на виду случаются
трудности, то инвесторы массово проявляют тревогу, и это может значительно усугубить
и без того плохую ситуацию. В этом - серьезный минус.
Когда торговая сеть «Пятерочка» распространила сообщение, что снижает
прогнозы своего развития на 20%, то есть переоценила свои возможности, и не смогла
получить прогнозируемую прибыль, котировки ее акций на Лондонской бирже рухнули
более чем на 35%. Менеджеры компании срочно созвали инвестиционных аналитиков и
попытались с ними вместе разобрать, что произошло и как теперь быть. Котировки
компании спустя какое-то время поднялись. Но доверие к эмитенту было подорвано.
Но плюсов у IPO все же больше:
- повышение реноме компании;
- переход национальных границ и выход на международный уровень;
- возможность привлечения ресурсов за счет выхода на публичный рынок (средства новых
акционеров, облигационные займы, кредитные ноты и т.д.);
- возможность в дальнейшем практически неограниченно увеличивать капитализацию за
счет фондового рынка.
Но ещё и то, что IPO имеет преимущества перед другими альтернативными
источниками прибыли: нераспределенная прибыль сильно зависит от складывающейся
экономической конъюнктуры, финансово-производственного положения предприятия.
Рассчитывать на этот источник при осуществлении долгосрочного проекта, отдача от
которого станет ощутимой через несколько лет, довольно рискованно. Получение
бюджетных средств - это всегда потеря времени и наличие значительных временных
издержек, связанных с многочисленными бюрократическими проволочками. Серьезно
рассматривать данный источник инвестиций могут лишь крупные полугосударственные
компании. Банковские кредиты - это, с одной стороны, чрезмерная зависимость от одного
кредитора, с другой - необходимость возврата привлеченных средств по достаточно
высоким процентным ставкам. Наконец, облигационные займы предусматривают
обеспечение необходимого потока платежей по купонным выплатам, что в случае
долгосрочного проекта может стать обременительным. Кроме того, облигационные займы
в российских условиях достаточно часто сопровождаются требованием оферты, что также
затрудняет их использование для финансирования капиталоемких проектов.
Таким образом, IPO позволяет привлекать на почти безвозвратной основе крупные
объемы финансовых ресурсов, которые в перспективе могут быть использованы для
развития бизнеса.
IPO – дело достаточно сложное. Успешное IPO – это сочетание искусства
консультантов, тяжелой подготовительной работы и рыночного везения. И если первые
две составляющие действительно можно заранее проработать, то с везением на рынке
никак не угадаешь.
Список литературных источников:
1. http://www.ipocongress.ru/
2. http://www.buhgalteria.ru/
3. http://www.marketanalysis.ru/
4. http://old.rcb.ru/