14, 2008 г.
advertisement
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ "РИНХ" РЫНОЧНАЯ ЭКОНОМИКА И ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ УЧЁНЫЕ ЗАПИСКИ Выпуск 14 Ростов-на-Дону 2008 МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ "РИНХ" РЫНОЧНАЯ ЭКОНОМИКА И ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ УЧЁНЫЕ ЗАПИСКИ Выпуск 14 Ростов-на-Дону 2008 УДК Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Учёные записки. Выпуск 14 / РГЭУ «РИНХ» - Ростов н/Д., 2008. - с. – ISBN . Ученые записки посвящены развитию мировой и национальной финансовых систем. Сборник состоит из пяти разделов. Первый раздел посвящен тенденциям развития мировой финансовой системы, эффективности функционирования финансового рынка в условиях глобализации; второй раздел сосредотачивает внимание на организации банковской деятельности в РФ, проблеме достаточности собственного капитала коммерческого банка; третий раздел содержит обзор особенностей бюджетной политики России, реализации финансовой политики в рамках национальных проектов; четвертый раздел освещает особенности современного состояния финансового рынка, теории корпоративного управления; пятый раздел рассматривает проблемы и перспективы развития управления финансами на уровне предприятия. В состав Учёных записок входят статьи профессоров, преподавателей и аспирантов Финансового факультета РГЭУ «РИНХ». Сборник предназначен для научных работников, аспирантов и студентов вузов. Редакционная коллегия: Кочмола К.В. (отв. редактор), Золотарёв В.С., Наливайский В.Ю., Семенюта О.Г., Романова Т.Ф., Алифанова Е.Н. Утверждено в качестве учёных записок редакционно-издательским советом университета. ISBN ©Ростовский государственный экономический университет, 2008 СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛ 1. Развитие мировой финансовой системы Ефременко И.Н. Мировая валютная система в условиях финансовой глобализации………6 Воробьёва И.Г. Диффузия потоков капитала как проявление финансовой глобализации..11 Шевелев И.В. Влияние процесса глобализации на содержание понятия кредитного риска…………………………………………………………………………...…….17 Евлахова Ю.С. Регулирование деятельности финансовых конгломератов……………….22 РАЗДЕЛ 2. Организация банковской деятельности Яблоновская Г.С. Современная банковская система России и возможность её кризиса……27 Росликова О.Г. Интеграция российских коммерческих банков в мировое экономическое и финансовое пространство………………………………………………….31 Назаров А.С. Структурно – методологические подходы к оценке достаточности собственного капитала коммерческого банка……………………………..36 Ильичёв В.Б.. О роли и сущности банковских продуктов и услуг в деятельности современных коммерческих банков………………………………………...40 Злобина Е.А. Теоретические и методологические основы факторинга………………….45 Козловский В.А. Развитие механизма лизинговых сделок и совершенствования схем их финансирования……………………………………………………………....50 Селиванова Т.А. Об эффективной процентной ставке по потребительским кредитам…….57 Орлова И.А., Орлова А.С Российский рынок пластиковых карт: современное состояние, тенденции и перспективы развития…………..……………………………62 Столбовская Н.Н. Направления совершенствования правил бухгалтерского учёта в кредитных организациях……………………………………………………68 РАЗДЕЛ 3. Бюджетная политика России Карапетян Э.Н. Инвестиционная направленность бюджетной политики государства…...74 Такмазян А. С. К вопросу реформирования бюджетного учета в России…………………78 Богославцева Л.В. Основные цели и финансово-бюджетные механизмы реализации национального проекта «Образование»……………………………………81 Рукина С.Н. О понятии государственная казна и ее составляющих……………………87 РАЗДЕЛ 4. Развитие и регулирование финансового рынка Иванченко И.С. Воздействие финансового рынка на экономическую активность………91 Черкашина Т.А. Институциональная структура регулирования финансового рынка в современных условиях……………………………………………………....97 Алифанова Е.Н. О тенденции секьюритизации на финансовом рынке в условиях глобализации………………………………………………………………..102 Наливайский В.Ю., Лахно Ю.В. Некоторые аспекты влияния развития фондового рынка на рост российской экономики…………………………………………………….112 Карауш Д.М. Основные направления развития российского фондового рынка………116 Жаркова Ю.С. О развитии российского рынка государственных ценных бумаг……….121 Порфирьева А.А. О характеристике рисков деятельности паевых инвестиционных Фондов………………………………………………………………………124 Иванова Е.А. Эволюция теорий корпоративного управления…………………………..130 Цой Р.А. Обзор исследований по корпоративному управлению………………….135 РАЗДЕЛ 5. Управление финансами на предприятии Чараева М.В. Трансформация функций финансового менеджмента………………….141 Трачук С.С. Проблемы адаптации международного опыта государственно-частного партнёрства к российской деятельности…………………………………146 Вороной С.П. Стратегии успеха современного бизнеса и концептуальные подходы к их идентификации……………………………………………………….153 Барашьян В. Ю., Горюнова Е. В. Основные подходы к формированию инвестиционной стратегии предприятия в рамках его общей финансовой стратегии………………158 Чумаченко Е.А. Проблемы управления рисками в условиях рыночных отношений...163 Карпова Е.Н. Проблемы построения эффективной системы бюджетирования на российских предприятиях и пути их решения…………………………166 РАЗДЕЛ 1. РАЗВИТИЕ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ Ефременко И.Н. МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ На протяжении веков мировая валютная система находится в постоянном развитии и сегодняшнее ее состояние, отнюдь не является завершающей и окончательной фазой. Процессы финансовой глобализации не только привели к свободному неконтролируемому перемещению огромных денежных масс через национальные границы и формированию глобального финансового рынка, но и к изменению функций денег в мировой экономике. Финансовый рынок становится все более независимым от рынка товаров и услуг. История знает четыре международные валютные системы. Последняя из них Ямайская была официально оформлена в 1976 году на совещании странчленов МВФ в Кингстоне. Переход к каждой последующей системе сопровождался общемировым кризисом, общей причиной которых была потеря металлических резервов в результате невозможности государства поддерживать внешнее проявление конвертируемости национальной валюты – возможность ее конверсии в определенное количество металла. Смена валютной системы всегда означала не только упразднение отдельных элементов международного денежного устройства, но и переход валютного лидерства от одной национальной валюты к другой, выполняющей функции мировых денег. По прошествии более тридцати лет функционирования Ямайской валютной системы современный мировой валютный рынок претерпел значительные изменения, и в первую очередь это вызвано активизацией глобализационных процессов, проявляющихся во всеобщей либерализации движения капиталов, развитии информационных технологий, изменении природы курсообразования, валютной интеграции. Влияние данных факторов далеко не однозначно: в результате обостряются противоречия между формированием рыночных механизмов и степенью готовности институтов к противостоянию негативным последствиям данного влияния. Именно поэтому все более часто звучит тезис о необходимости реформирования глобальной финансовой архитектуры, проявляющейся как в формировании стандартов и кодексов функционирования мировой финансовой системы, так и самих финансовых институтов, способных адекватно функционировать в данных условиях. В условиях все менее эффективно функционирующей Ямайской валютной системы ее конструктивные элементы не справляются с возрастающей нагрузкой. Вероятнее всего, что необходимость перехода к новой мировой валютной системе в данном случае могут спровоцировать не войны и финансовые катаклизмы, а все более активно интегрируемые информационные технологии, позволяющие снизить издержки курсовых потерь. Революция в средствах связи и обработки информации сделала международные финансовые потоки более подвижными, и как результат привело к многократному увеличению объемов международных валютных рынков. В результате обменный курс той или иной валюты на мировой арене перестал формироваться во внешней торговле. На обслуживание товарных сделок теперь приходится всего 2% от совершаемых в мире валютообменных операций. Поэтому возможность отклонения рыночного курса валюты от паритета покупательной способности (по которому курсовое соотношение двух валют должно отражать соотношение цен в данных странах) намного возросла. Действительно, на один доллар в России можно купить вдвое больше товаров, чем в США. То есть рыночный курс рубля составляет 50% от паритета его покупательной способности. Такое положение характерно для большинства государств Центральной и Восточной Европы. В некоторых странах курс национальной валюты занижен еще больше, например, в Индии и Китае он находится на уровне 20% от ППС1. Идея многовалютной глобальной финансовой системы зародилась еще в 80-х годах, именно в это время все более часто начинает рассматриваться возможность техвалютных зон доллара, евро и йены. В настоящий момент «тройка лидеров» на глобальной валютной арене претерпела изменения. Все более часто звучат заявления о формировании трехполярной валютной системы, основанной на долларе, евро и юане. Доллар США все еще остается наиболее важной колонной, поддерживающей всю систему, набирающий силу юань становится наиболее перспективной основой формирования потенциального азиатского валютного союза (AMU). Буторина О. Конец единовластия // Россия http://www.globalaffairs.ru 1 в глобальной политике. – 2004. – декабрь. – Основной причиной лидирования доллара США в настоящий момент является его статус резервной валюты. Накопленный с 1996 г. торговый дефицит в объеме 4,4 трлн долл. и высокая степень зависимости от иностранного финансирования для оплаты диспропорций значительно ослабили глобальное экономическое лидерство США. В данном контексте неоднозначны перспективы диверсификации валютных резервов (рис. 1). Продажа долларовых резервов влечет за собой понижение его стоимости по отношению к другим валютам. Рис.1. Структура мировых валютных резервов2 В настоящий момент большинство национальных денежных единиц стало конвертируемыми, однако, они по-прежнему не обслуживают мировую торговлю. Доллар, евро, японская йена, фунты стерлингов и прочие наиболее признанные валюты используются в качестве мировых денег, потому что урегулирование международных платежей в поливалютном режиме технически невозможно. В большинстве случаев доллар США играет роль денег на рынках, где продаются и покупаются деньги других стран. Исходя из этого возможно сделать вывод, что как только удастся наладить поливалютные многосторонние платежи, спрос на данные валюты, особенно, доллар, уменьшится, а международное значение прочих валют начнет возрастать. Новая парадигма будет означать, что мировые деньги совершат виток в развитии, вернувшись в ином качестве на линию, от которой они начали 2 составлено по данным официального сайта Международного валютного фонда – www.imf.org движение при отмене золотомонетного стандарта. Единой мировой валюты не потребуется. В такой ситуации актуальным становится вопрос выработки методики формирования и управления валютными курсами. Общепризнанными методами управления курсами в настоящий момент являются следующие: Валютные интервенции. Несмотря на увеличение с 1990 по 2002 год совокупных валютных резервов всех стран мира с 640 до 1730 млрд СДР (почти в 3 раза) необходимо отметить их незначительность относительно объема мирового валютного рынка. Среднедневной оборот мирового валютного рынка составляет 1,2 трлн долларов, из которых 400 млрд — сделки спот. Все валютные резервы Европейской системы центральных банков составляют 300 млрд евро, а Федеральной резервной системы США — 60 млрд долл. Крупнейшими в мире держателями золотовалютных резервов являются страны Юго-Восточной Азии (рис. 2). КНР Япония Россия Индия Тайвань Южная Корея Бразилия Сингапур Гонконг Германия 0 500 1000 1500 2000 млрд. долл Рис. 2. Страны-лидеры по запасам иностранной валюты3 Итак, главные мировые валюты эмитируют одни страны, а основной частью резервов владеют другие. В данном случае становится очевидным отсутствие заинтересованности азиатских государств в поддержке скольконибудь крупными средствами курса доллара или евро. 3 составлено по данным официального сайта Международного валютного фонда – www.imf.org Процентные ставки. Влияние данного механизма на обменный курс тоже довольно ограниченно. Связь между двумя показателями прослеживается более или менее отчетливо только для валют, имеющих широкое международное признание, в основном для доллара и евро. Для нерезервных валют повышение ставки рефинансирования мало способствует притоку иностранных капиталов. Он упирается не только в проблему доверия, но и в слабость местных финансовых рынков. Их объем, глубина и ликвидность не идут ни в какое сравнение с американскими или западноевропейскими. Внешние операторы резонно опасаются, что, вложившись, в редкую валюту или номинированные в ней ценные бумаги, они не смогут в нужный момент продать данные активы по прежней цене. Ведь резкие колебания конъюнктуры — обычное дело для неразвитых рынков. Важнейшим фактором курсообразования считается состояние баланса по текущим операциям. Особое внимание ему стали уделять с конца 70-х годов, когда резкому обесценению доллара сопутствовало возникновение крупного дефицита по внешним расчетам у США и профицитов у Германии и Японии. Одним из основных инструментов, при помощи которого МВФ содействует курсовой стабильности, являются выдаваемые им кредиты на урегулирование текущих балансов стран-членов. На практике неотрицательный баланс по текущим операциям благоприятствует ровной курсовой динамике, но не гарантирует ее. В 1998 г. Россия имела положительное сальдо в размере 700 млн долл., что никак не уберегло рубль от девальвации. Для стран, чьи валюты не участвуют в международном обороте, равенство текущих поступлений и платежей не означает равенства национального спроса и предложения иностранной валюты. Поскольку отечественная валюта выполняет функции денег (средства накопления и обращения) хуже, чем доллары или евро, экспортеры продают далеко не всю полученную выручку, часть ее никогда не возвращается в страну. Между тем, спрос на иностранную валюту предъявляют как импортеры, так и другие резиденты, не связанные с внешнеэкономической сферой. И наоборот. В стране, чья валюта доминирует в мире, отрицательный текущий баланс может вполне компенсироваться притоком долгосрочного капитала. Что и происходит в США уже многие годы. В 1999 - 2001 гг. американский доллар благополучно укреплялся на фоне растущего дефицита по внешним расчетам. Высокий спрос на американские ценные бумаги предопределен уже тем, что фондовый рынок США является самым емким и развитым в мире. В результате основными факторами, которые возможно определят значение валюты на общемировом пространстве, будут следующие: 1. Обеспеченность валюты реальными ресурсами. Если в прежние времена это было золото, сейчас это общий объем контролируемых сырьевых и товарных запасов, в том числе в результате прямого силового контроля и присутствия в ключевых регионах мира; 2. Политическая и экономическая стабильность и предсказуемость перспектив на территории, эмитирующей валюту; 3. Сильные и устойчивые финансовые институты, обеспечивающие технически свободную конвертацию валюты по всему миру и без них валюта не может быть гарантирована к присутствию на международном рынке. Сегодня перечисленные шаги имеют лишь косвенное отношение к проблеме стабилизации валютных курсов. И все же они содействуют увеличению масштабов и степени развития национальных валютнофинансовых рынков, что является одной из ключевых предпосылок для повышения их устойчивости. В перспективе совместные действия по дедолларизации и реализация мер, аналогичных азиатской инициативе, могло бы заметно укрепить позиции валют СНГ. Воробьева И.Г. ДИФФУЗИЯ ПОТОКОВ КАПИТАЛА КАК ПРОЯВЛЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ Важнейшим проявлением глобализации на современном этапе экономического развития является ее воздействие на финансовый сектор мирового хозяйства, которое выражается, прежде всего, в смене парадигмы регулирования отношений и процессов на финансовых рынках большинства стран. В настоящее время существует устоявшийся термин «финансовая глобализация», под которой понимают не только свободный и эффективный переток капиталов между странами и регионами мира, в том числе по планетарным электронным сетям, не только функционирование глобального финансового рынка и реализацию глобальных финансовых стратегий транснациональных компаний (ТНК) и транснациональных банков (ТНБ), но также и формирование системы наднационального регулирования международных финансов. Последнюю волну финансовой глобализации связывают с либерализацией контроля за капиталом во многих странах в середине 80-х гг. XX в. Ожидалось, что трансграничные потоки капитала приведут к улучшению результатов экономического роста и повышению стабильности потребления. Предполагалось, что эти выгоды будут значительными, особенно для развивающихся стран, которые, как правило, испытывают больший дефицит капитала и характеризуются более изменчивыми темпами роста доходов, чем другие страны. Исследователи финансовых рынков отмечают, что в основе финансовой глобализации лежит взаимодействие ряда следующих явлений: технический прогресс, способствующий осуществлению международных финансовых сделок в режиме реального времени и сокращению расходов на транспорт и коммуникационные издержки; растущая конкуренция, с одной стороны, между кредитными и финансовыми институтами на финансовых рынках, а с другой – между самими финансовыми рынками вследствие бурного развития информационных технологий и телекоммуникаций; реструктуризация кредитных и финансовых институтов путем их слияния и поглощения как следствие возросшей конкуренции между ними; широкая интернационализация бизнеса транснационального характера деятельности корпораций; через усиление консолидация региональных интеграционных объединений, прежде всего в Европе, в результате реализации проекта Экономического и валютного союза; ослабление жесткого контроля на сделки по счету капиталов в контексте экономической и финансовой либерализации, дерегулирования как в индустриальных странах, так и в других группах стран; макроэкономическая стабилизация и реформы в ряде развивающихся государств и стран с переходной экономикой, создавшие привлекательный климат для внутренних и иностранных инвесторов; приватизация в развивающихся и трансформирующихся странах, вызвавшая к жизни набор новых коммерческих долговых инструментов; увеличение объема и рост диверсификации международной торговли и инвестирования привели к широкому использованию производных финансовых инструментов (свопов, опционов и фьючерсов) для страхования (хеджирования) валютного и коммерческого рисков; широкое использование «принципа рычага» (leverage), то есть широкого заимствования средств для своих инвестиций, и бурное развитие процессов секьюритизации активов в США и других промышленно развитых странах. Финансовая глобализация предполагает возникновение глобального финансового рынка, в рамках которого возрастают роль и значение наднациональных рынков (еврорынков), а также оффшорных финансовых рынков. Привлекательность последних настолько велика (в силу известных факторов), что на сегодняшний день концентрация финансовых ресурсов в оффшорных центрах уже превышает 5 трлн долл., из которых около 100 млрд долл. имеют российское происхождение.4 Большинство национальных экономик в таких условиях принимают статус финансово открытых. Это означает, что странами все отчетливее понимается важность для их экономического развития беспрепятственного вложения и изъятия предпринимательских капиталов, но одновременно и возможность контролировать спекулятивную составляющую массивных потоков капитала. Актуализируется вопрос о необходимом минимуме условий, способных стать прочным фундаментом для извлечения реальных преимуществ и выгод для экономического роста стран, принявших стратегию финансовой открытости. В решении этой задачи упор делается, прежде всего, на наличие самостоятельной и развитой финансовой системы. Развитие финансового сектора является одним из ключевых факторов, определяющих масштабы экономического роста и выгод в плане стабильности, которые может принести финансовая либерализация. Чем выше уровень развития финансового сектора страны, тем больше выгоды от притока капитала для экономического роста и ниже уязвимость этой страны по отношению к кризисам как в прямых, так и косвенных отношениях. Кроме того, высокий уровень развития финансового сектора положительно сказывается на макроэкономической стабильности, что, в свою очередь, отражается на объеме и структуре потоков капитала. В развивающихся странах, не имеющих емкого финансового сектора, внезапные 4 Федякина Л.Н. Международные финансы. – СПб.: Питер, 2005. – с. 169. изменения направлений потоков капитала, как правило, приводят в действие или усиливают циклы подъемов и спадов. Кроме того, неадекватная или плохо регулируемая либерализация внутреннего финансового сектора является одной из причин многих кризисов, которые могут ассоциироваться с финансовой либерализацией. Не менее важно и качество институтов, которое играет важную роль в определении не только результатов финансовой либерализации, но и ее фактического уровня. Кроме того, оно существенно влияет на структуру потоков капитала в развивающиеся страны, что является еще одним из механизмов его воздействия на макроэкономические результаты. Более высокое качество институтов способствует большему удельному весу ПИИ и потоков портфельных инвестиций в акционерный капитал в структуре капитала страны, что, как правило, приносит больше сопутствующих выгод. Кроме того, качество внутренней макроэкономической политики также оказывает воздействие на уровень и структуру притока капитала, равно как и на степень уязвимости страны по отношению к кризисам. Взвешенная налоговобюджетная и денежно-кредитная политика увеличивает выгоды от либерализации операций с капиталом для экономического роста и помогает предотвратить кризисы в странах с открытым счетом операций с капиталом. Для стран со слабыми финансовыми системами открытый счет операций с капиталом и режим фиксированного валютного курса, в соответствии с правилом Флеминга, не могут эффективно взаимодействовать. Исследования МВФ убедительно доказывают, что жесткий валютный курс повышает уязвимость страны по отношению к кризисам при открытии ею своих рынков капитала. Важнейшим проявлением финансовой глобализации (и финансовой либерализации как ее важнейшей формы) становится расширяющаяся диффузия потоков капитала, под которой мы понимаем, прежде всего, ускоренное движение потоков капитала в поисках наиболее прибыльного приложения, не ограниченного рамками национальных границ. Диффузия потоков капитала как постоянно расширяющееся явление в современных условиях финансовой глобализации имеет следующие особенности: 1. Капитал принимает преимущественно финансовую форму, движется непрерывно и его масштабы постоянно увеличиваются; 2. Потоки финансового капитала сегодня оторваны от реального сектора экономики и все явственнее носят виртуальный характер; 3. Увеличивается доля краткосрочного спекулятивного капитала, полноценно не участвующего и связи происходит ускорение финансовых операций и взаиморасчетов в воспроизводственном процессе, а использующегося для финансовых махинаций на мировых торговых площадках; 4. С развитием информационных технологий, сегодня капитал в течение самого короткого времени (одного рабочего дня) может преодолевать границы нескольких государств; 5. Местом концентрации и перераспределения мирового капитала выступают международные финансовые центры (МФЦ) и глобальные центры капитала (ГЦК), являющиеся скоплением транснациональных компаний и международных банков, торговых площадок, финансовых посредников и консультантов. Эти конгломераты находятся в наиболее инновационно- и инвестиционно привлекательных регионах; 6. Основные потоки мирового капитала обращаются между развитыми странами, что обусловлено высоким развитием сектора финансовых услуг и высокотехнологических отраслей экономики этих стран. Высокая доля интеллектуального труда и инноваций в значительной мере обуславливает преимущественное развитие финансового сектора; 7. В силу значительной мобильности капитала, его скоротечные перетоки из одних стран в другие могут представлять опасность для тех или иных рынков и национальных экономик. В особую группу риска попадают развивающиеся страны (или страны с развивающимися рынками – Emerging Markets), поскольку институциональные основы функционирования капитала внутри этих стран еще окончательно не сформированы и находятся в стадии развития. Расширяющаяся диффузия потоков капитала проявляется, прежде всего, в росте количественных характеристик финансовой глобализации. Динамика международных потоков капитала вовсе не так однозначна, как это представляется на первый взгляд. Конечно, постоянная повышательная тенденция присутствует, и рост уверенный, однако не равномерный. Например, глобальные потоки капитала в 1995 г. составляли примерно 1,5 трлн долл., в 2000 г. около 3,9 трлн долл., в 2002 г. порядка 2,2 трлн долл., в 2005 году – 6,4 трлн долл., а в 2006 г. – 6,2 трлн долл5. (рис. 1). Рис. 1. Глобальные потоки капитала, млрд долл.6 Мобильность финансовых потоков возрастает год от года. В 1970 г. трансферты капитала из богатых стран в менее развитые находились на уровне 28 млрд долл., в 1997 г. они составляли уже 306 млрд долл. 7 В 2006 г. чистый приток капитала в развивающиеся страны достиг рекорда в 571 млрд долл., что на 19% превышает уровень 2005 г. Вообще, начиная с 2003 г. наблюдается устойчивый рост финансовых потоков в развивающиеся страны. Воздействие глобальных факторов экономического развития (низкие процентные ставки, достаточная ликвидность), сочетающееся с устойчивым экономическим ростом, стимулировало интерес иностранных инвесторов к финансовым рынкам развивающихся стран. Растущий спрос на финансовые активы развивающихся рынков был подкреплен стремительным развитием производных финансовых инструментов, новых источников кредитования и долевых инвестиций, что в совокупности расширило возможности контроля и управления риском. Развивающиеся страны, в свою очередь, концентрируют усилия на комплексе мероприятий, осуществляемых с целью снижения уязвимости их внутренней финансовой системы от сильных колебаний процентных ставок, валютных курсов и масштабных притоков краткосрочного спекулятивного Данные конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД), а также МВФ // www.unctad.org; www.imf.org Источник: IMF, International Financial Statistics. 7 Колодко Г.В. Глобализация и страны с формирующейся рыночной экономикой // Бизнес и банки. 2003. №2122 (655-656). – с. 7. 5 6 капитала, опасный характер которых проиллюстрировали финансовые кризисы последнего времени. Таким образом, действие финансовой глобализации всеобъемлюще и находит выражение, прежде всего, в расширении географии движения потоков финансового капитала. Разумеется, исторически сложилось, что развитые страны осуществляли масштабные инвестиции в развивающиеся страны, которые традиционно выступали как реципиенты капитала, вместе с тем финансовая глобализация сделала этот процесс не таким однозначным. Важной особенностью последних десятилетий явилось повышение роли развивающихся стран как экспортеров капитала, чему в значительной мере способствовала их политика в отношении укрепления финансовых систем. Шевелев И.В. ВЛИЯНИЕ ПРОЦЕССА ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ НА СУЩНОСТНЫЕ ОСНОВЫ ПОНЯТИЯ КРЕДИТНОГО РИСКА Сегодня в нашу жизнь объективно все в большей мере входит неопределенность результатов нашей деятельности в будущем. При этом можно выделить некоторые группы причин, повышающих такую неопределенность в течение последнего времени в глобальном масштабе. С одной стороны, развитие научно-технического прогресса, появление новых технологий и глобализация сферы экономических отношений позволяют в настоящее время разрешать многие считавшиеся ранее сложнейшими проблемы и вопросы. При этом очевидной становится следующая ситуация: достижения современной науки и техники порождают множество новых, часто еще более сложных проблем и темпы научно-технического прогресса в мировом масштабе объективно мешают четко планировать возможное течение различных процессов. С другой стороны, в экономической сфере неопределенность проявляется в виде появления новых финансовых рынков и инструментов, растущей волатильности финансовых рынков и масштабности и глубины потрясений в период мировых экономических кризисов. С переходом все большего количества предприятий на новую целевую установку в развитии - получение максимальной прибыли на протяжении длительного периода времени - очевидной стала необходимость планирования и прогнозирования направлений и результатов будущей деятельности компаний на долгосрочной основе. В связи с этим при прочих равных условиях объективно вырос уровень неопределенности, в условиях которой руководству предприятий необходимо принимать решения. При появлении различных обстоятельств, исход которых может снизить или, наоборот, резко увеличить, ожидаемую прибыль или привести к убыткам, реакцией людей на возрастающую степень неопределенности в окружающем мире стало возрастающее желание измерить и уменьшить её. В этих целях становится все более и более актуально применяться понятие «риск». В настоящее время ученые и экономисты выделяют множество различных видов риска, присущих человеческой деятельности. Однако в данной статье мы будем исследовать кредитный риск как отдельный вид риска, возникающего в процессе кредитных отношений. Но прежде чем рассматривать кредитный риск непосредственно, необходимо сначала обратить внимание на само понятие «риск», а только потом провести параллели взаимосвязи данного понятия с экономической категорией кредита. Когда речь идет о риске, то он представляется совокупностью благоприятных и неблагоприятных последствий, которые могут наступить при реализации выбранных решений. Однако риск - это не только последствия выбранных решений. Он также непосредственно связан с действиями, направленными на выбор из имеющихся альтернатив и реализацию принятого решения. Осуществление правильного выбора возможно только путем извлечения информации из объекта исследования, что объективно сопровождается частичной ее потерей. Причиной этого может служить то, что возможности человека в сборе и переработке информации ограничены, а информация о многих объектах постоянно изменяется. Кроме того, извлечение и передача информации связаны с помехами, которые искажают восприятие реальности. А так же, часто при принятии решений мы сталкиваемся со случайным характером наступления возможных событий. Все вышеперечисленные причины порождают частичную, а в некоторых случаях и полную, неопределенность относительно конечных результатов, которые принесет реализация управленческого решения. Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; например, это неполнота или неточность информации. Таким образом, условиями возникновения риска являются неопределенность и необходимость выбора в ситуации, связанной с принятием решения. По нашему мнению нужно четко разграничивать понятия риск и неопределенность. Эти два понятия необходимо рассматривать во взаимосвязи – одно как объект, другое – как средство его измерения, т.е. риск есть мера неопределенности. Таким образом, ввод понятия «риск» означает придание понятию «неопределенность» формализованных и четких границ, создающих возможность идентификации и последующего управления ею. Обратившись к уже известным исследованиям риска можно отметить, что существуют два противоположных взгляда на сущность риска. С одной стороны, риск предстает в виде возможной неудачи, опасности, материальных или других потерь, которые могут наступить в результате претворения в жизнь выработанного решения, с другой - риск отождествляется с предполагаемой удачей, благоприятным исходом8,9. Некоторые авторы считают, что риск - это образ действий в неясной, неопределенной обстановке или это ситуативная характеристика деятельности, состоящая в неопределенности ее исхода и возможных неблагоприятных последствий в случае неуспеха10,11. Принимая во внимание вышеизложенное, условимся понимать риск как возможность неопределенности исхода ожидаемого события по отношению к совершаемым действиям, где ожидаемое событие мы будем понимать как факт в будущем, обладающий количественными, качественными, временными и пространственными характеристиками, а действия условимся рассматривать как действия или бездействие, имеющие целью достижение ожидаемого события12. Риск – первая часть термина кредитный риск. Второй, не менее важной частью этого термина являются кредитные отношения. Альгин А. П. Риск и его роль в общественной жизни, М. - 1989 Дж. М. Кейнс. Общая теория занятости, процента и денег. Москва: Гелиос АРВ, 2002. 10 Альгин А. П. Риск и его роль в общественной жизни, М. - 1989 11 Новиков А. Введение в теорию риска http://anov.narod.ru 12 Попов А.Л. Изменение сущности кредитного риска в современных условиях. //Банки и деловой мир №3, 2007г. 8 9 Известно, что сущность кредитных отношений выражается в возвратном движении ссуженной стоимости. На наш взгляд, более правильно считать, что основой кредита является возвратность. Возвратность кредита, вне зависимости от стадий движения ссужаемой стоимости, выступает всеобщим свойством кредита. В процессе анализа кругооборота ссужаемой стоимости видно, что возвратность пронизывает все движение кредита, все стадии этого движения, будь то размещение и получение кредита или использование кредита, высвобождение стоимости, либо передача стоимости от заемщика к кредитору. Возвратность - объективное свойство. Это означает, что общество не может ее отменить, не изменив суть сделки. Лишь на базе объективных качеств кредитной сделки можно эффективно управлять кредитными потоками. Банк не имеет права размещать аккумулированные ресурсы на безвозвратной основе, так как он должен возвратить их истинным владельцам. Поэтому риски, возникающие в плоскости возврата ссуженной стоимости имеют наибольший вес в совокупной неопределенности кредитных отношений. Срочность кредитования представляет собой необходимую форму достижения возвратности кредита. Принцип срочности означает, что кредит должен быть, не просто возвращён, а возвращён в строго определённый срок, т.е. в нём находит конкретное выражение фактор времени. И, следовательно, срочность есть временная определённость возвратности кредита. В рыночных условиях хозяйствования этому принципу кредитования придаётся, как никогда, особое значение, так как от его соблюдения зависят нормальное обеспечение общественного воспроизводства денежными средствами, а соответственно его объёмы, темпы роста. Кроме того, соблюдение этого принципа необходимо для обеспечения ликвидности самих коммерческих банков. Принципы организации их работы не позволяют вкладывать им привлечённые кредитные ресурсы в безвозвратные вложения. Здесь можно сказать, что риски связанные с принципом срочности очень важны, так как помимо собственного влияния на кредитные отношения как таковые они еще усиливают влияние рисков связанных с возвратностью и рисков связанных с принципом платности. Принцип платности кредита означает, что каждое предприятие-заёмщик должно внести банку определённую плату за временное заимствование у него для своих нужд денежных средств. Реализация этого принципа на практике осуществляется через механизм банковского процента. Для нас очевидно, что сегодня, когда все более активизируется процесс глобализации сферы товарно-денежных отношений, а также сфер распределения и перераспределения материальных и денежных ресурсов, необходимо пересмотреть отдельные положения в определении кредита, с тем чтобы оно расширило свои границы и стало более приближенным к реальности. В классическом определении кредита акцент делается на том, что к кредитору должна возвращаться та же самая стоимость. Мы считаем это утверждение неубедительным, поскольку стоимость активов, которые передаются в кредит, подвержена постоянным изменениям. Действительно, даже в обычной кредитной сделке реально возвращенная ссуженная стоимость отличается от выданной в силу влияния различных факторов (например, инфляции, колебаний валютного курса, изменения рыночных цен), невзирая на то, как она будет номинально отражена в документах бухгалтерского учета. Поэтому речь следует вести не о возвратном движении одной и той же стоимости, а в каждом отдельном случае - о встречном движении, об обмене стоимостей. Так, например, банк в процессе кредитной операции производит обмен стоимости V0 в момент времени T0 (при предоставлении ссуды) на стоимость Vi в момент времени Ti (при возврате ссуды). Поэтому риски связанные с принципом платности не только оказывают свое влияние на принципы возвратности и срочности но и перетягивают часть рисков на себя. Таким образом, в какой мере какие-либо сделки или операции можно отнести в сферу кредитных отношений, в той же мере можно говорить и о подверженности этих операций кредитному риску. Итак, обозначив место рискам в кредитных отношениях, мы напрямую подошли к определению самого термина «кредитный риск». Определения кредитного риска приводимые, в отечественной и зарубежной экономической литературе, по существу весьма схожи. Суть у всех приведенных определений одна и вытекает она из сущности кредитных отношений, предполагающих двустороннее движение ссуженного капитала, и выражается в том, что кредитный риск возникает только в случае наличия договорных кредитных отношений между, как минимум, двумя сторонами при осуществлении которых сторона-кредитор принимает на себя: а) весь или часть риска возникновения убытков в случае неисполнения данного договора и б) обязательство по управлению данным риском. Однако стоит отметить, что определения не корреспондируют с понятием риска, рассмотренным нами ранее. В этой связи мы хотели бы сделать одно немаловажное уточнение. По нашему мнению, к проявлению риска необходимо относить любые отклонения фактического результата от ожидаемого, пусть даже положительные. Речь не идет о том, что необходимо бороться с подобными неожиданными положительными результатами деятельности, а о совершенствовании системы планирования и прогнозирования в организации и выявлении причин, по которым подобные незапланированные положительные результаты были достигнуты. Евлахова Ю.С. РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВЫХ КОНГЛОМЕРАТОВ Структурные изменения в экономике изменяют потребности физических лиц и компаний в финансовых услугах, которые становятся все более разнообразными и сложными, поскольку их невозможно отнести к традиционным категориям банковского дела, страхования, рынка ценных бумаг. Банковские, страховые продукты и услуги и ценные бумаги рассматриваются сейчас как часть совокупности финансовых продуктов и услуг, которые объединены по общему признаку – ценовому риску. Например, во многих странах страховые компании предлагают страховые продукты краткосрочного характера, схожие по природе с депозитами. Новые типы ценных бумаг, такие как кредитные деривативы, в действительности обладают многими чертами страхового продукта. Далее, секъюритизация традиционных форм кредита ослабляет различия между ценной бумагой и кредитом. Например, различия между банковским кредитом и облигационным займом фактически исчезают при применении новой технологии финансирования.13 Стирание различий между страховыми, банковскими продуктами, ценными бумагами привело к тому, что для сохранения конкурентоспособности Суть заключается в следующем: банки объединяются в синдикаты и создают совместные пулы кредитных обязательств своих заемщиков. Далее эти пулы делятся на части, и под каждую часть выпускаются облигации. Каждая облигация обеспечена кредитным обязательством нескольких заемщиков. Таким образом, происходит минимизация кредитного риска для банков за счет его трансфера на владельца облигации. См.: Доронин И.Г. Новые явления и тенденции в экономике и на финансовом рынке западных стран // Деньги и кредит. ― 2003. ― №9. ―С.51. 13 на финансовом рынке финансовые институты были вынуждены либо сливаться с национальными или зарубежными финансовыми посредниками, либо поглощать их, что привело к широкому распространению финансовых конгломератов. Таким образом, причинами возникновения финансовых конгломератов являются: 1) потребность во всё более разнообразных и сложных финансовых услугах; 2) поиск новых способов увеличения доходности; 3) необходимость адаптироваться к экономической глобализации; 4) распространение финансовых инноваций; 6) отмена государственного регулирования. Некоторые исследователи причинами возникновения финансовых конгломератов также считают поиск новых способов привлечения потенциальных клиентов, а также необходимость защиты интересов самих менеджеров. 14 Финансовый конгломерат стал не только новым участником финансового рынка, возникшим под влиянием финансовой глобализации, но и новым объектом регулирования для национальных органов государственной власти. В этом аспекте специфика конгломерата состоит в том, что с одной стороны, он может включать финансовые институты, которые уже регулируются государством по определенным правилам, а с другой – может включать нефинансовые институты, которые не являются объектами государственного регулирования. В первом случае регуляторам необходимо учитывать, что взаимосвязь компаний, входящих в конгломерат, также облегчает и трансфер рисков между ними, в результате чего данные компании подвергаются рискам, не свойственным виду их деятельности на финансовом рынке. Во втором случае у регуляторов отсутствуют возможности по точному определению видов рисков финансового конгломерата и степени их угрозы в силу наличия в его структуре объектов, чья деятельность не регулируется. Таким образом, финансовые конгломераты представляют собой новый источник угрозы стабильности национальных финансовых систем, локализовать который возможно посредством применения мер пруденциального консолидированного надзора, предусматривающих анализ рисков финансового конгломерата. Watanabe, Tsutomu, “Kin’yu M&A no Keizaigaku (Economics of Financial M&A),” Kenkyu Report (Research Reports), No. 108, Economic Research Center, Fujitsu Research Institute, June 2001. 14 Принципиальные направления регулирования деятельности финансовых конгломератов и соответствующая им нормативно-правовая база уже сформированы в развитых странах Европейского союза, США и Японии, значительный вклад внесен международными финансовыми организациями (таблица 1). Таблица 1 Сравнительный анализ регулирования деятельности финансовых конгломератов Объединенным форумом, в США, ЕС15 Европейский союз Соединенные Штаты Америки Объединенный форум Правовая база Директива 2002/87/ЕС Европейского парламента и Совета от 16.12.2002 (Директива о финансовых конгломератах) Финансовая группа, определяемая как «финансовый конгломерат», регулируется в рамках банковского законодательства, законодательства о ценных бумагах, страхового законодательства, а также дополнительными правовыми нормами, касающимися адекватности капитала всей группы, концентрации риска, внутригрупповых сделок, и других вопросов, включая назначение координатора и обмен информацией между регуляторами. Закон о модернизации финансовых услуг 1999 г. (закон ГраммаЛич-Блайли) «Надзор за финансовыми конгломератами » The supervision of financial conglomerates. A report by the Tripartite Group of Banks, Securities and Insurance regulators. July 1995 Сущностные характеристи ки финансового конгломерата 1. Группа должна иметь как минимум одну компанию, занимающуюся банковскими операциями или управлением ценными бумагами, и одну компанию, занимающуюся страхованием. 2. Подразделение, занимающееся банковским делом, ценными бумагами, или страхованием, должно возглавлять группу ИЛИ если характер компании – финансово-промышленный, то отношение итога балансового отчета подразделений, относящихся к финансовому сектору, к итогу балансового отчета группы в целом, должно превышать 40%. 3. для каждого финансового подразделения: отношение итога Термин «финансовый конгломерат» не используется, банковский холдинг, который отвечают определенным требованиям в отношении адекватности капитала, может создавать Группа компаний, должна отвечать следующим требованиям: 1.деятельность компаний, входящих в группу, должна развиваться, как минимум, в 2 из 3 главных секторов финансового Составлено автором по: Expansion of Corporate Groups in the Financial Services Industry: Trends in Financial Conglomeration in Major Industrial Countries. December 28, 2005. Bank of Japan // www.boj.or.jp/en/type/ronbun/ron/research/ron0512b.htm 15 балансового отчета этого подразделения к общему итогу балансового отчета всех финансовых подразделений в этой группе должно превышать 10% ИЛИ: итог балансового отчета самого маленького финансового подразделения в группе должен превышать 6 млрд евро. дочерние компании, которые могут участвовать в деятельности, связанной с управлением ценными бумагами, страхованием, инвестиционны ми фондами рынка. 2.основным видом деятельности компаний, входящих в группу, должно быть предоставление финансовых услуг Сравнительный анализ данных, представленных в таблице 1, свидетельствует о том, что подходы к регулированию деятельности финансовых конгломератов, существующие в развитых странах и предложенные международной финансовой организацией, схожи. Существующие отличия обусловлены национальной спецификой финансового законодательства. Например, поскольку в Европейском союзе отсутствовал запрет на осуществление банками инвестиционных и коммерческих операций, то главному критерию, предложенному Объединенным Форумом, – охватывать, по крайней мере, два главных сегмента финансовых рынка – соответствует почти каждый банк в Европе. Поэтому в Европейском союзе были вынуждены добавить к качественным требованиям Объединенного Форума количественные критерии, которые отсутствуют в нормативной базе других регуляторов. С точки зрения организационной структуры модели финансовых конгломератов могут быть классифицированы в следующие три группы: 1) универсальная модель, в которой одна компания, как правило, это банк, может предоставлять все финансовые услуги (так называемый финансовый супермаркет). 2) модель «материнская компания – дочерние компании», в которой материнская компания, предоставляющая банковские, страховые услуги или услуги по управлению ценными бумагами, имеет филиалы в других секторах финансового рынка. 3) модель холдинга, в которой есть финансовые компании и их филиалы в различных секторах финансового рынка. Например, группа HSBC. В отношениях между материнскими и дочерними компаниями полное управление группой возложено на материнскую компанию. Холдинги могут учреждать филиалы в соответствии с национальным законодательством. Более того, они имеют преимущества по сравнению с моделью «материнская компания – дочерние компании»: например, их менеджеры освобождены от необходимости управлять конкретными фирмами и могут сконцентрироваться на стратегическом управлении группой в целом. Как правило, ни в одной из развитых стран не разрешено одному юридическому лицу предоставлять услуги во всех трех секторах финансового рынка. Поэтому с организационной точки зрения финансовые конгломераты в Европе, США и Японии образованы либо в виде холдинга, либо форме отношений между материнскими и дочерними компаниями. Что касается России, то проблема регулирования финансовых конгломератов не стоит так остро, как за рубежом, поскольку действительно крупные сложные финансовые институты, сопоставимые с европейскими или американскими институтами, отсутствуют. Тем не менее, на российском финансовом рынке существуют объединения, которые осуществляют деятельность, как минимум, в двух из трех секторов финансового рынка. Так, на 1.07.2006 г. их численность составляет 30% от общей численности банков, вошедших в 200 крупнейших банков России по величине активов, а объем активов составляет 38% соответственно. 16 Финансовые конгломераты как новое явление на российском финансовом рынке находится в центре внимания банковского сообщества. Об этом, например, свидетельствует проведение Международных форумов в 2006, 2007 гг., на которых обсуждаются вопросы регулирования финансовых конгломератов, динамика рынка слияний и поглощений в сфере финансовых услуг, проводится анализ развития данных институтов. Вместе с тем, нормативная база, регулирующая деятельность подобных структур, в России отсутствует, что актуализирует исследование зарубежного опыта в данной области. Составлено автором по данным Эксперт-200 крупнейших банков России по величине активов // Эксперт. – 2006. - №34. 16 РАЗДЕЛ 2. ОРГАНИЗАЦИЯ БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Яблоновская Г.С. СОВРЕМЕННАЯ БАНКОВСКАЯ СИСЕМА РОССИИ И ВОЗМОЖНОСТИ ЕЕ КРИЗИСА. Банковская система России представляет собой развивающуюся двухуровневую систему рыночного типа, регулируемую ЦБ РФ рыночными инструментами и методами. Верхний уровень банковской системы представлен ЦБ России с его территориальными подразделениями по субъектам РФ. Управление банковской системой России осуществляется на основе банковского законодательства и проведения единой государственной денежнокредитной политики. Основными инструментами денежно-кредитной политики Банка России являются:17 1. Процентная ставка по операциям Банка России; 2. Резервные требования; 3. Операции на открытом рынке; 4. Рефинансирование кредитных организаций; 5. Валютные интервенции; 6. Установление ориентиров роста денежной массы; 7. Эмиссия облигаций от своего имени. Второй уровень банковской системы представлен многочисленными кредитными организациями разных организационно-правовых форм собственности. По данным статистики ЦБ РФ всего зарегистрировано 1345 кредитных организаций из них 1293 банка и 52 кредитных организации небанковского типа. Во второй уровень банковской системы России входит 90 банков со 100% участием иностранного капитала. Филиальная сеть коммерческих Банков России составляет около 3300 штук, в том числе Сбербанка России – 859 штук.2 Регулирование и контроль над деятельностью коммерческих банков (кредитных организаций) со стороны Федеральный закон «О ЦБ РФ (Банки России) от 10.07.2007 г. № ФЗ – 86. Деньги и кредит 2007 г., № 2, С.18. 17 2 ЦБ РФ осуществляется через экономические нормативы, регулирующие достаточность собственного капитала банка, ликвидность и кредитные риски.1 За нарушение обязательных нормативов, ЦБ РФ может отозвать лицензию у коммерческого банка на осуществление банковской деятельности. За последние пять лет произошли положительные сдвиги в состоянии банковского сектора, особенно быстро шло наращивание капитальной базы. Капиталы банковской системы в 2007 г. составили 2333,5 млрд руб., или увеличивались на 37,9 %, однако качество его несколько снизилось, т.е. доля уставного капитала уменьшилась, а наращивание собственного капитала шло в основном за счет эмиссионной деятельности. Банковские пассивы увеличивались на 23 % и составили 15593 млрд руб. Доля иностранных пассивов составила в собственном капитале банков – 34,9 %, в выпущенных облигациях - 47,8 %, в кредитах и депозитах 78,2%. Общая сумма иностранных пассивов в Российских банках в 2007 г. достигла 3580,7 млрд руб., или выросла до 23 % всех пассивов. Росли кредитные вложения в реальный сектор экономики, достигнув 65,2% всех банковских активов. Бум ипотечного и потребительского кредитования населения привел к увеличению доли кредитов физическим лицам до 24,5 % в общих кредитных вложениях. Однако при темпах роста потребительского кредита на 23,9 %, темп роста просроченной задолженности был в два раза выше и составил 48,5 %. Такая ситуация может привести к серьезным проблемам в области рынка потребительских кредитов. Инвестиционная привлекательность банковского сектора довольно высока. RОЕ – как отношение прибыли к капиталу, равен 26 %, RОА – как отношение прибыли к активам – 6%. Тем не менее, в открытой печати и в высказываниях специалистов появилось мнение о неизбежности банковского кризиса в России в 2008 г. К причинам кризиса относят: - отраслевую направленность и слабую диверсифицированность банков; - малый собственный капитал; - конкурентная борьба за прибыльный банковский бизнес; - отсутствие системы рефинансирования банков в период кризисов; 1 Инструкция ЦБР от 16 января 2004 г., № 110 – И. «Об обязательных нормативах банков» - стимулирование кредитной экспансии через кредитно-эмиссионную деятельность и рост кредитных рисков. Оценим объективность этих угроз. Следует отметить, что банковские кризисы сотрясали экономику России в 1996, 1998 гг. и ЦБ РФ, накопил опыт поддержания ликвидности банков и рефинансирования их в период кризисов. Да и экономика сегодняшней России вышла из кризиса 90-х и успешно развивается. Усовершенствовалось банковское законодательство. Принят Закон о страховании вкладов физических лиц в банках РФ № 177-ФЗ от 23 декабря 2003 г. ( в ред. ФЗ от 20.08.2004 г. № 106-ФЗ, от 29.12.2004 г. № 197-ФЗ), который повысил доверие населения к банкам, и дал гарантию возврата вкладов до 400 тыс руб., вкладчику в случае банкротства банка. Тем не менее, Международный банковский конгресс выделил при актуальных проблемы в Российской банковской системе: капитализация, устойчивость и конкурентоспособность. Конкурентоспособными с западными банками могут быть отечественные банки, капитал которых не менее 5 млн евро. А таких банков у нас 38-40 % всех действующих. Это опасность, которая в условиях кризисной ситуации может привести к нарушению ликвидности банков. Учитывая, что доля иностранного капитала в пассивах Российских банков составляет 78,2 % в кредитах и депозитах, и 34,8 % в собственном капитале, кризисные ситуации в иностранных банках могут отразиться и на Российских банках. В частности кризис ипотечного кредита в США, уже заставил сократить, или вовсе прекратить выдачу ипотечных кредитов рядом наших банков. Некоторые банки для пополнения банковских ресурсов на внутреннем рынке повысили депозитный процент для привлечения вкладов и депозитов. Под устойчивостью следует понимать способность банков функционировать в условиях кризиса и шоковых ситуациях. Помочь обеспечить эту устойчивость может политика рефинансирования и поддержания ликвидности, проводимая Центральным Банком России. В 2008 г. в рамках денежно-кредитной политики предусматривается внедрение мониторинга устойчивости банковской системы и ее капитализации, повысятся требования к руководителям, вплоть до их устранения. В числе инструментов регулирования ликвидности и устойчивости банков, ЦБ России будет использовать: процентную политику, прямые РЕПО, операции с ОБР и депозитами, продажу ценных государственных бумаг из своего портфеля. Предлагается обмен нерыночных ОФЗ на рыночные. Для поддержания ликвидности банков будут использоваться прямые РЕПО, ломбардные кредиты, кредитные аукционы, внутридневные и однодневные кредиты. Кредиты будут выдаваться под любой вид обеспечения. Впервые будет использован механизм привлечения Агентства по страхованию вкладов и организации публичных торгов по реализации залогового имущества по кредитам Банка России не обращающихся на рынке, в случае непогашения коммерческим банком кредитов ЦБ РФ. Усилится роль и влияние РЕПО как инструмента рефинансирования банков. Действия ЦБ РФ будут направлены на повышение доступности инструментов рефинансирования, снижение трансакционных издержек и развития рыночной инфраструктуры построения валовых расчетов в режиме реального времени. Предполагается незначительное повышение нормы обязательных резервов до 4,5% и процентных ставок по депозитам Банка России. Следует учесть рекомендации Международного банковского конгресса по более широкому применению секьюритизации банковских активов, привлекать вклады населения банкам, капитал которых не менее 100 млн евро. Негативное влияние на состояние экономики и банковского сектора оказывает инфляция. Рост денежной массы опережает темпы роста валового внутреннего продукта. Эта диспропорция заложена и в направлении денежнокредитной политики ЦБ РФ на 2008 г. При темпах роста валового внутреннего продукта на 6-8 процентов, темпы роста денежной базы предусматриваются на 18-24 процента, а денежного агрегата М2 на 24-30 процентов.18 Источниками роста денежной массы является прирост чистых международных резервов и избыточной ликвидности в банковском секторе. Рост инфляции может привести к кризису ипотечных программ, невозможности их реализации. Социальная значимость ипотеки и других потребительских кредитов огромна. Они способствуют повышению качества жизни, ускоряют воспроизводство рабочей силы, растет платежеспособный спрос населения, могут решаться демографические проблемы и повышаться рождаемость в стране. Ипотечное кредитование способствует созданию новых рабочих мест для 18 Журнал «Деньги и кредит», 2007г. №9 С.16 землеустроителей, архитекторов, проектировщиков, градостроителей, дорожного и энергетического строительства. В целом это приведет к росту валового внутреннего продукта и национального дохода. Поэтому вся экономическая и денежно-кредитная политика должна предусматривать эффективные методы и инструменты борьбы с инфляцией. Таким образом, кризисные явления в банковской системе можно преодолеть, эффективно используя имеющиеся инструменты денежнокредитного регулирования, достаточные золотовалютные резервы, крепкую финансовую систему, достаточный стабилизационный фонд. Росликова О.Г. ИНТЕГРАЦИЯ РОССИЙСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ В МИРОВОЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЕ И ФИНАНСОВОЕ ПРОСТРАНСТВО Повышение роли и эффективности банковской системы в экономике России, сопровождаемое повышением уровня ее капитализации, рост уровня доверия к национальным финансовым институтам (не только банкам) становятся важными компонентами обретения российской банковской системой устойчивых конкурентных преимуществ по мере расширения воздействия и вызовов финансовой глобализации. Для того чтобы в полной мере соответствовать современным экономическим реалиям, а также отвечать запросам крепнущей российской экономики, национальная банковская система должна еще пройти в своем развитии ряд этапов, одним из которых станет гармоничная интеграция банковского сектора России в международную финансовую систему. Под интеграцией российских банков в мировое экономическое и финансовое пространство мы понимаем не только расширение присутствия иностранных финансовых институтов на национальном финансовом, в том числе банковском рынке, создание дочерних банков, филиалов и представительств российских банков, участие в капитале иностранных банков, сотрудничество с международными финансовыми организациями, размещение и привлечение денежных средств на международных рынках, но еще и качественное повышение уровня развития банковской системы России с адаптацией и использованием лучших международных стандартов и подходов не только к организации банковского дела, но и его регулированию. Специфика развития банковской системы в условиях финансовой глобализации и обострение конкуренции на рынке банковских услуг России, особенно в связи с предстоящим вступлением в ВТО, изменяют стратегические ориентиры дальнейшего развития этого сегмента финансовой системы. Глобальные процессы либерализации, нивелирующие саму возможность функционирования самодостаточного независимого национального финансового рынка, предполагают неизбежный выход на глобальный рынок основных экономических агентов и ставят банки в один ряд с прочими акторами экономических процессов. Необходимость достижения базиса для успешной реализации современными российскими банками своего специфического назначения, основного круга их функций и задач однозначно предопределяет перспективу их включения в мировое экономическое и финансовое пространство. Простое выполнение банками функций посредничества уже не может удовлетворить в полной мере потребности открытой экономики. Как отмечает Лаврушин О.И., с практической точки зрения несравненно более важны вопросы о том, выступает ли банк институтом, созерцающим происходящие через него процессы, переливает ли он уже существующие капиталы или создает новые, являются ли эти новые денежные средства и капиталы следствием работы кредита или банка, управляющего кредитными операциями19. Российские банки с начала 90-х гг. XX в. действительно подчиняются объективной тенденции финансовой глобализации и все активнее интегрируются в мировые финансовые отношения. Прежде всего, система банковского надзора и регулирования России все больше приводится в соответствие с лучшей международной практикой. Рекомендации Базельского комитета по банковскому надзору, разработанные как нормативы банковского надзора в мировом масштабе, легли в основу российской надзорной практики. Банк России в основу собственных нормативных документов по достаточности капитала кредитных учреждений положил Базельские стандарты и методологию расчета. С 1998 г. российские стандарты приближались к Базельским, а с 2007 г. в связи с окончательным 19 Лаврушин О.И. Особенности использования кредита в рыночной экономике // Банковское дело. 2002. №6. переходом на МСФО будет достигнута полная гармонизация с ЕС и Базельским комитетом по двум важным направлениям — учету, отчетности и достаточности капитала с учетом взвешенных рисков. Банковские системы ведущих экономик мира (США, Японии, Великобритании, Европейского Союза) также строятся на этом каркасе. Решения Базельского комитета, хотя и носят рекомендательный характер, придают импульсы национальному банковскому законодательству или воздействуют на него косвенно, через рынок капитала. Во-вторых, российские банки все увереннее становятся участниками международного рынка капитала. Прежде всего, в качестве заемщиков – привлекают синдицированные кредиты на суммы десятки и сотни миллионов долларов. Кроме того, российские банки уверенно выходят на международный фондовый рынок. В частности, с 1995 г. некоторые коммерческие банки начали эмитировать еврооблигации20. Российские банки все активнее включаются в работу на мировом финансовом рынке – приобретают акции и облигации, занимаются андеррайтингом, осуществляют доверительные, брокерские и прочие инвестиционные операции. Крупнейшие российские банки становятся организаторами облигационных займов на внутреннем (Газпромбанк – 22 эмитента на сумму 65 млрд руб., ВТБ – 29 эмитентов на сумму 52,4 млрд руб., Росбанк – 28 эмитентов на сумму 40 млрд руб., Райффайзенбанк – 16 эмитентов на сумму 32 млрд руб.) и международном рынках (Инвестиционный банк ТРАСТ на сумму 458 млн долл., Ренессанс Капитал – 440 млн долл., МДМ-Банк – 425 млн долл., КИТ Финанс Инвестиционный банк – 315 млн долл., Альфабанк – 180 млн долл., ТрансКредитБанк – 165 млн долл.)21. Необходимо особо выделить повышающиеся роль и значение нового инструмента привлечения капитала для банков – первичное размещение акций (IPO), которое в определенной степени можно рассматривать как инструмент решения проблемы неадекватной потребностям экономики капитализации банковской системы России. Общая сумма привлеченных в российскую экономику денежных ресурсов через использование механизма IPO 15 компаниями в 2006 г. превысила 17,5 млрд долл., в том числе 11 млрд долл. привлекла «Роснефть» Шавшуков М.В. Роль швейцарских банков в становлении российского сегмента глобальных финансов // Вестник Санкт-Петербургского университета. 2007. Сер. 5. Вып. 1. – с. 75. 21 Информационное агентство Cbonds Данные рейтингов инвестиционных банков за 2006 г. // www.cbonds.info.ru 20 через размещение акций на Лондонской фондовой бирже22, в то время как в 2005 г. – около 5 млрд долл. Это ставит Россию на пятое место в мире по количеству размещений. В 2007 г. объем чистого притока капитала может превысить 30 млрд долл.23 Заметную роль в данном процессе уже играют российские банки, в основном государственные – Сбербанк и Внешторгбанк. Хотя стоимость акций банков для рядовых граждан достаточно высока (у Сбербанка – 89 тыс. руб. за одну акцию, но уже определены параметры дробления акций, минимальный пакет ВТБ – 30 тыс руб.), банки смогли привлечь средства более 200 тыс чел. на сумму более 500 млрд руб. 24 (8,5 млрд долл. – ВТБ и 9 млрд долл. – Сбербанк). Эти цифры выглядят вполне впечатляющими в сравнении, например, с двумя крупными в Юго-Восточной Азии IPO: China CITIC Bank (объем IPO – 5,4 млрд долл.) и China Molybdenum Co (объем IPO – 944 млн долл.). Это позволяет сделать вывод, что финансовый рынок, в частности рынок акций, активно начинает выполнять свою основную макроэкономическую функцию – переток сбережений в инвестиции, а средства граждан начинают играть все более важную роль в формировании ресурсов банков на фоне исчерпания собственных резервов банков для расширения ресурсной базы. Это становится важным фактором ускорения интеграции российской банковской системы в мировое экономическое и финансовое пространство через развитие и повышение транспарентности финансовых отношений, а также повышение инвестиционной привлекательности отечественных банков, тем более что платежеспособный спрос населения все более становится ориентированным на развитие ипотечных и потребительских кредитов, для которых требуется устойчивая долгосрочная ресурсная база. Кроме того, постепенно расширяется присутствие как российских банков за рубежом, так и иностранных банков в России в форме участия в уставном капитале кредитных организаций. Главным движущим фактором данного процесса выступает финансовая глобализация. Все большая интеграция национальных экономик и сглаживание территориальных границ в процессе осуществления внешнеэкономической деятельности хозяйствующими субъектами побуждает банки двигаться вслед за Под знаком IPO // Экономика. Российская газета. 28 июня 2007 г. №136 (4399). – с. А2, А3. Под знаком IPO // Экономика. Российская газета. 28 июня 2007 г. №136 (4399). – с. А2. 24 Под знаком IPO // Экономика. Российская газета. 28 июня 2007 г. №136 (4399). – с. А2, А8. 22 23 своими клиентами, расширяет возможности в предоставлении ими принципиально новых продуктов и услуг за счет развития информационных технологий. Российская банковская система за свою почти двадцатилетнюю историю25 уже приобрела такие новые для нашей страны финансовые институты, как государственное страхование частных вкладов, банковская тайна, бюро кредитных историй, залог по кредиту, банкротство, институты срочного рынка и рынка производных инструментов, кредитные рейтинги, пруденциальное регулирование, противодействие «отмыванию» преступных доходов, принципы корпоративного управления. Модификация существующих институциональных комплексов осуществлялась через заимствование (импорт) институтов, то есть сознательное копирование формальных норм и правил поведения одного общества и перенос в другое. В России заимствование институтов происходило несистемно, путем случайного выбора обществ«доноров» и в отсутствие единого целевого ориентира – такого, каким для стран Центральной и Восточной Европы стала институциональная система Западной Европы. Так, основная часть гражданско-правовых институтов, имеющих отношение к банковскому делу, была позаимствована в странах континентальной Европы, а уложения, регулирующие фондовый рынок и корпоративное управление, – из стран англосаксонской системы права26. В этих условиях все более актуализируется необходимость укрепления позиций российских банков по отношению к ведущим мировым финансовым организациям и институтам. Однако процесс интеграции российских банков в мировое экономическое и финансовое сообщество в настоящее время, к сожалению, еще не имеет системного характера. Представляется, что этот неизбежный, хотя и внутренне противоречивый процесс – перспектива ближайшего времени, тем более что Россия уверенно завоевывает все более прочные позиции в мировой экономике – с мая 1999 г. по декабрь 2006 г. суверенный рейтинг повышался 10 раз – с ССС до А-.27 Сложившаяся динамика экономического и финансового развития России и достигнутые успехи в либерализации валютного законодательства позволяют оценивать Отказ государства от монополии на банковскую деятельность и начало разгосударствления банковской системы произошли в 1988 году, когда по Закону «О кооперации в СССР» начали возникать банки, основанные частным капиталом. 26 Верников А.В. Формы собственности и институциональные изменения в банковском секторе. М.: Институт экономики, 2007. – с. 18. 27 По данным Standard & Poor's. 25 перспективы дальнейшей интеграции российской банковской системы в мировое экономическое и финансовое пространство как благоприятные. Назаров А.С. СТРУКТУРНО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ДОСТАТОЧНОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА За последние годы произошло укрепление позитивных тенденций в развитии российской банковской системы, выросла ее значимость для экономики страны, повысилось доверие к банкам со стороны вкладчиков и кредиторов. Однако рост банковского бизнеса и усложнение его характера, расширение предложения банковских продуктов и услуг сопровождается накоплением рисков. В этой связи приоритетной является задача укрепления устойчивости кредитных организаций, банковских групп и повышения надежности банковской системы России в целом. Решение этой задачи актуализирует проблему достаточности капитала российских банков, структурно-методологические подходы к анализу которой исследуются в данной статье. Собственный капитал банка – это денежное выражение всего реально имеющегося имущества, принадлежащего банку. Он представляет собой особую форму банковских ресурсов, в отличие от других источников, носит постоянный безвозвратный характер, имеет четко выраженную правовую основу, и самое главное – является императивным условием образования и функционирования любого коммерческого банка. Собственный капитал коммерческого банка выполняет ряд важных функций, к числу которых большинство экономистов относят защитную, оперативную и регулятивную (рис. 1.). ФУНКЦИИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА Защитная 1) защита средств вкладчиков; 2) защита средств инвесторовкредиторов; 3) защита самого банка от банкротства. Оперативная 1) источник формирования и развития материальной базы банка Регулятивная 1) инструмент оценки финансового состояния и контроля со стороны центрального банка Рис. 1. Виды функций собственного капитала коммерческого банка и их содержание28 В ряде научных работ указываются другие функции собственного капитала банка, например, функция обеспечения доверия (в отличие от защитной функции имеющая не объективно-экономический, а субъективнопсихологический характер)29, оборотная функция (капитал банка – кредитный ресурс, который приносит доход, представляющий собой создаваемую прибавочную стоимость), страховая функция (вместо защитной) и оценочная функция (собственный капитал – инструмент оценки банка как партнера и контрагента).30 На наш взгляд, целесообразно придерживаться общепринятой классификации функций собственного капитала банка, поскольку предлагаемые функции выступают лишь уточненными или расширенными вариантами общеизвестных трактовок. Реализация разнообразных функций собственного капитала банка обеспечивается совокупностью его элементов. Не все элементы собственного капитала банка обладают одинаковой возможностью возмещать чрезвычайные, непредвиденные расходы. Это обстоятельство обусловило необходимость выделения различных элементов в структуре собственного капитала; к ним относят: уставный капитал банка, резервные фонды и нераспределенную прибыль. Составлено автором по: Банковское дело / Под ред. Г.Г. Коробовой. – М.: Экономистъ, 2004. – С.106-108; Стародубцева Е.Б. Основы банковского дела. – М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2005. – С.86-87; Деньги.Кредит.Банки / Под ред. В.В. Иванова, Б.И. Соколова. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. – С.576. 29 Стишковский А.В. Достаточность капитала коммерческого банка и ее оценка органами банковского надзора. Автореферат на соиск. …к.э.н. – М., 2003. – С.9. 30 Багдалов Р.Х. Собственный капитал банка и управление им. Автореферат на соиск. …к.э.н. – Саратов, 2003. – С.9-10. 28 В экономической литературе указывается, что используется несколько способов оценки величины капиталов банков: 1) затратный способ, который означает оценку активов и пассивов банка по той стоимости, которую они имеют на момент приобретения или выпуска, данный способ оценки используется чаще всего при ликвидации; 2) сравнительный способ, который означает деление капитала на основной и дополнительный. Таким способом оценивают собственный капитал российские коммерческие банки по методике ЦБ РФ.31 Сравнительная оценка позволяет определить эффективность банковского бизнеса как такового и степень конкурентоспособности на рынке банковских услуг с тем или иным уровнем капитала; 3) доходный способ (по рыночной стоимости), который предполагает, что капитал рассматривается как определенная доходность бизнеса в настоящий момент и на перспективу в целях продажи или покупки32. Определение стоимости собственного капитала банка делает актуальным вопрос о его достаточности. Достаточность капитала детерминирует надежность банка, поскольку благодаря той защите, которую собственный капитал противопоставляет чрезвычайным расходам, поддержание его на достаточном уровне является зачастую основным способом обеспечения доверия населения к коммерческим банкам и убеждения кредиторов в его финансовой устойчивости. В этом смысле достаточность капитала отражает взаимосвязь суммы и структуры собственного капитала банка и суммы и структуры его активов. Если сумма рисков, которые несет банк при проведении активных операций, повышается, то и значение собственного капитала должно увеличиваться, и наоборот, если доля активов с повышенной суммой риска в общей сумме активов снижается, то и величина собственного капитала может быть меньше. Согласно словарному определению, достаточность капитала – это показатель деятельности банка, выражаемый в виде отношения собственных средств банка к суммарному объему активов, взвешенных с учетом риска.33 Как правило, достаточность капитала рассматривается как норматив, Положение ЦБ РФ о методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций от 10.02.2003 №215-П в ред. Указаний ЦБ РФ от 10.07.2007 N 1862-У 32 Стародубцева Е.Б. Основы банковского дела. – М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2005. – С. 87-88. 33 См.: Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ.ред. А.Г. Грязновой. – М.: Финансы и статистика, 2002; www.glossary.ru 31 устанавливаемый органом банковского регулирования и надзора. Вместе с тем, систематизировав различные мнения относительно данного понятия, можно провести классификацию достаточности капитала по двум критериям: 1) по качественной природе – достаточность капитала может быть нормативной (установленной органом банковского регулирования и надзора, так называемый норматив достаточности капитала); фактической (та достаточность капитала, которую каждый банк имеет на определенный момент времени) и оптимальной (та достаточность капитала, которая с одной стороны, позволяет банку покрыть риски, возникающие в процессе его деятельности, а с другой стороны, активно развиваться). 2) по принадлежности – достаточность капитала может быть индивидуальной (у каждого конкретного банка) и средней для всей национальной банковской системы. Проведенная классификация позволяет выявить взаимосвязи между различными видами достаточности капитала банка. Виды достаточности капитала банков и их взаимосвязь отражены на рис. 2. Оптимальная достаточность капитала Фактическая достаточность капитала Индивидуальная достаточность капитала Индивидуальная достаточность капитала Нормативная достаточность капитала Средняя величина достаточности капитала по банковской системе Индивидуальная достаточность капитала Рис. 2. Виды достаточности капитала и их взаимосвязь34 С одной стороны, фактическая достаточность присуща как конкретному банку, так и банковской системе в целом и позволяет сравнивать между собой не только банки в пределах одного государства, но и национальные банковские 34 Составлено автором системы между собой. С другой стороны, очевидно, что фактическая достаточность банка подчинена нормативной, поскольку нарушение нормативов центрального банка чревато отзывом банковской лицензии. Однако, и фактическая, и нормативная достаточности объективно стремятся к некоторой оптимальной величине, позволяющей найти баланс между покрытием рисков и расширением активных банковских операций. При этом оптимальное состояние показателя достаточности капитала на уровне отдельного банка детерминирует уровень достаточности во всей банковской системе, поскольку именно стремление отдельных банков к оптимальному показателю достаточности определяет общий вектор развития и уровень надежности национальной банковской системы. В этом контексте возникает два основных вопроса: 1) какой показатель достаточности капитала – нормативный или оптимальный – наиболее приемлем для отдельного банка и в каких случаях; 2) можно ли рассматривать средний по стране показатель достаточности капитала как один из индикаторов надежности национальной банковской системы. Решение этих теоретических вопросов имеет широкое прикладное значение, поскольку позволит с одной стороны, дать мощный импульс развитию банковских институтов, а с другой – обеспечить бескризисность развития банковской системы, а значит способствовать экономической стабильности в целом. Ильичёв В.Б. О РОЛИ И СУЩНОСТИ БАНКОВСКИХ ПРОДУКТОВ И УСЛУГ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СОВРЕМЕННЫХ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ. В настоящее время одним из основных факторов успешной банковской деятельности выступает политика нововведений в области банковских продуктов и услуг. Отношения банков с клиентами основаны на принципах партнерства, что подразумевает постоянную заботу о сохранении и приумножении капитала клиентов путём предложения им новых услуг и продуктов. С другой стороны, это способствует повышению эффективности финансово-хозяйственной деятельности коммерческих банков и увеличению ее доходности, снижению издержек, развитию их деловой активности. Одной из основных причин появления новых видов банковских услуг является конкуренция между банковскими институтами в условиях рыночных отношений. Для того чтобы выжить в условиях рынка, необходима многовариантность и нестандартность деловых решений, неординарность хозяйственных операций, внедрение банком новых продуктов и услуг. Расширение набора банковских услуг — платежных, коммерческих, инвестиционных в целях привлечения клиентов – одна из основных задач, стоящих перед российскими банками в современной экономической ситуации. Чтобы раскрыть роль и место банковских продуктов и услуг в деятельности современных коммерческих банков, необходимо раскрыть и исследовать их сущность. Понятие «услуга» в экономической литературе трактуется различными авторами неравнозначно. В некоторых случаях под данной дефиницией понимают функцию, ориентированную на достижение определённых целей, в других же, как объект, которому присущи свои индивидуальные функции. Так, например, В. Хилль трактует услугу как действия, результатом которых является некая материализованная форма в виде изделия, либо тот или иной полученный эффект35. Ф. Котлер под услугой понимает любое мероприятие или выгоду, которые одна сторона может предложить другой, и которые в основном неосязаемы и не приводят к завладению чем-либо. При этом производство может быть, а может и не быть связано с товаром в его материальном виде36. Анализируя различные точки зрения можно сделать вывод, что все исследователи едины в том, что услуга сочетает в себе многообразные экономические, технологические, правовые связи, а также человеческие отношения. Кроме того, в отечественных законодательных актах и нормативных документах Банка России фигурирует понятие "финансовая услуга", под которой понимается "деятельность, связанная с привлечением и использованием денежных средств физических и юридических лиц".37 Хилль В. Маркетинг, в 2-х т., 6-е изд. – Бёрн, 1988. – С. 923. Котлер Ф. Основы маркетинга. – Новосибирск: Наука, 1992. – С. 638. 37 3акон РФ от 23.06.99r.Nl 17 "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг". Собрание законов, 1999. 35 36 Заметим, что в экономической литературе распространено определение банковских услуг как "массовых операций". Однако, по нашему мнению, из такого определения не ясно, чем услуги отличаются от других операций банка. Отличие же банковской услуги от банковской операции состоит в том, что последняя представляет собой комплекс действий банка, направленных на достижение единого экономического результата, а банковская услуга несёт в себе определённые функции, сопровождающие банковские операции. В целом, большинство отечественных ученых считает, что банковские услуги есть разновидность банковских операций. Зарубежные же ученые склоняются больше к тому, что банковские операции представляют собой разновидность банковских услуг. Таким образом, единой точки зрения в экономической литературе, определяющей банковскую услугу и банковскую операцию пока не существует. Общепризнанным можно считать лишь тот факт, что банковская услуга, являясь товаром, обладает такими свойствами товара, как индивидуальность, качество, ценность, доступность. Вместе с тем услуга, в том числе услуга банка — это уникальный товар, так как ей присуще лишь неосязаемость, непостоянство качества, несохраняемость38. Услуги в отличие от продукта не могут накапливаться и сохраняться. Потребитель должен пользоваться услугой только в момент, когда она ему представляется. Различие банковского продукта и услуги отражено в "Кодексе банковской деятельности", где сказано, что банковский продукт - это материальная часть оформления банковской услуги - карта, сберегательная книжка, дорожный чек, электронный кошелёк и тому подобное.39 Однако необходимо отметить, что термин "банковский продукт" в современных условиях употребляется, как правило, в сочетании с понятием банковской услуги, а иногда заменяет его. Среди особенностей банковских продуктов можно выделить отсутствие возможности патентной защиты продукта, неподверженность амортизации, единообразие предлагаемых банками продуктов, непосредственную продажу банковских продуктов клиентуре, зависимость от банковского или налогового законодательства. Котлер Ф. Основы маркетинга. - Новосибирск: Наука, 1992. - С.638. Кодекс банковской деятельности (основные правила). Издание коммерческих банков. - 1999 . - С. 172. 38 39 Сант-Петербургской ассоциации Анализируя столь схожие понятия, как банковская услуга, банковский продукт и банковская операция, можно провести следующую параллель: результат банковской операции есть банковский продукт, банковская же услуга сопровождает любую банковскую операцию. Банковская услуга способствует оптимальному выполнению банковской операции, а разработанные и реализованные банковские услуги в комплексе с банковскими операциями рождают банковский продукт. В рыночной экономике коммерческий банк существует постольку, поскольку имеется спрос на его продукты и услуги. Ориентация на запросы клиентов – есть сердцевина инновационной политики любого коммерческого банка. При этом необходимо в полной мере учитывать, что клиентура банка является разнородной. И если банк хочет преуспеть, то обязан разрабатывать и предлагать не единый стандартный набор банковских продуктов, а разрабатывать и внедрять в практику новые виды банковских услуг, ориентированные на широкий диапазон вкусов и предпочтений. В этой связи следует выявить ряд этапов процесса создания и внедрения банковских продуктов и услуг: поисковые исследования, выработка идей нового или совершенствования существующего продукта; отбор оригинальных идей; маркетинговые исследования; разработка нового или совершенствование существующего продукта; испытание продукта в рыночных условиях и анализ результатов; выведение продукта на рынок; модернизация продукта или же снятие его с рынка. Отметим, что большое значение приобретает то обстоятельство, что помимо постоянной работы по поиску и привлечению новых клиентов банки все больше внимания должны уделять более качественному и разностороннему удовлетворению запросов уже имеющихся клиентов за счет использования смежных и дополнительных услуг. Главным направлением в стратегии развития банка является разработка новых банковских продуктов (или их модернизация), как важнейшее средство обеспечения стабильности своего функционирования, экономического роста и конкурентоспособности. К новым банковским услугам можно отнести деятельность по оказанию помощи или содействия клиенту в получении прибыли, способную принести дополнительный комиссионный доход. В отличие от банковского продукта услуга может носить незавершенный характер. Новый же банковский продукт - это комбинированная, либо нетрадиционная форма банковского обслуживания, которая возникает на основе маркетинговых исследований потребностей рынка. По нашему мнению, для успешного внедрения нового продукта на рынок, он должен отвечать следующим основным требованиям: - полностью соответствовать запросам потребителей; - опираться на сильные стороны деятельности банка или его подразделения; - быть лучше предложений конкурентов; - иметь упреждающий характер. Очевидно, что коммерческий банк, предлагающий на рынке качественно новый продукт, который другие банки пока не использовали, на определенном этапе становится монополистом, получающим некоторое время монопольно высокую прибыль. Этот период обычно невелик, поскольку другие банки стараются быстро наверстать упущенное, разработать, подготовить и предложить своим клиентам аналогичную услугу. Реализуемые на рынке новые банковские продукты и услуги в их совокупности представляют собой банковские инновации. Объектом инновации могут являться банковский продукт (услуга), технология его реализации, программное обеспечение, а также применение известного ранее банковского продукта (услуги), технологии и программного обеспечения по новому назначению. Обновление существующих и создание новых банковских продуктов и услуг стало ведущим фактором развития мировых финансовых рынков за последние 30 лет. Новые финансовые инструменты и технологии, объединяемые понятием "банковские инновации", инициируют своим появлением масштабные преобразования финансовых рынков и, как следствие, воздействуют на развитие экономики в целом. Конкуренция, совместно с научнотехническим прогрессом, служит стимулирующим механизмом, активизирующим инновационную деятельность всех хозяйствующих субъектов, способствует изменению характеристик рыночной среды, постоянному внедрению на финансовый рынок новых и более совершенных товаров и услуг, путей и методов доставки их до потребителей, и вызывает необходимость постоянного осуществления банками инновационной деятельности. Возникновение банковских инноваций обусловлено непрерывным движением предпринимательской мысли, стремлением обойти конкурентов, поступающей информацией о банковских нововведениях зарубежных стран, а также периодически возникающими кризисами в банковской сфере (общими или частными), что является стимулом к усилению финансовой мысли в области инноваций, направленной на повышение финансовой устойчивости банка. XXI век - это информационный век, то есть век господства автоматизированных информационных технологий во всех сферах деятельности человека, в том числе и банковской сфере. Их развитие позволяет реализовать закон экономии времени и способствует развитию и совершенствованию банковских инноваций. Поэтому, в современных условиях развитие банковского бизнеса неразрывно связано с автоматизацией, внедрением новейших технических средств и передовых банковских технологий по продвижению на рынок банковских продуктов и услуг, а также с поиском инструментов, повышающих привлекательность банковских услуг. Таким образом, в заключение отметим, что ужесточение конкуренции в банковском секторе, приход иностранных банков на российский рынок заставляют коммерческие банки постоянно искать новые, более перспективные направления сотрудничества с клиентами. Реализовать же поставленную цель, по нашему мнению, возможно лишь за счет внедрения передовых достижений науки и техники, то есть банковских инноваций, реализованных, прежде всего, в различных методах дистанционного банковского обслуживания. Перспективность данного направления банковской деятельности обусловлена необходимостью быстрого перемещения финансовой информации, спросом на банковские услуги в режиме реального времени и компьютеризацией банковской сферы. Злобина Е.И. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФАКТОРИНГА Целью исследования данной статьи является обобщение и развитие теоретических и методологических основ функционирования факторинговых операций как системы финансового и организационного обслуживания товарного кредита. Выявление сущности и функций факторинга, его видов, преимущества и недостатка его применения в деятельности хозяйствующих субъектов, как финансово посреднической услуги. Факторинг (factor - в переводе с английского «агент, посредник») является разновидностью торгово-комиссионной операции, сочетающейся с кредитованием оборотного капитала клиента, что связано с переуступкой клиентом-поставщиком факторинговой компании (фактор-фирме) неоплаченных платежных требований за поставленную продукцию, выполненные работы, оказанные услуги и, соответственно, права получения платежа по ним. Он включает инкассирование дебиторской задолженности клиента, кредитование и гарантию от кредитных и валютных рисков. Начало факторингу было положено в промышленной Англии XVII века созданием Дома факторов (House of Factors). Фактором назывался торговый посредник, который представлял интересы компании на незнакомом рынке. Он знал местные условия, торговые обычаи, законы данной страны, платежеспособность покупателей, отвечал за сбыт товара и соответственно за инкассацию выручки. Факторинг в современном виде сформировался в развитых странах в 60-х гг., а с начала 1980 г. начинается его бурный рост, не закончившийся и по настоящее время.40 В России о рынке факторинговых услуг стало возможным говорить, начиная с 2000 г. К 2005 г. объемы факторинговых сделок достигли уровня 3 млрд долл. (0,5% ВВП), что поставило факторинг в один ряд с рынком лизинга (5 млрд долл.) и рынком корпоративных облигаций (5 млрд долл.). Если прогнозировать перспективы дальнейшего развития этой области, то при сохранении такого интенсивного роста общий объем рынка факторинга в 2008 г. должен достичь 7–8 млрд долл. США, а в 2009 г. может составить уже 15–20 млрд долл. США.41 Факторинг как альтернатива кредитованию становится все популярнее, несмотря на то, что многие предприятия не понимают сути этой услуги, а большинство факторов предлагает лишь ее урезанный вариант. До недавних пор такую услугу предоставляли лишь несколько банков. В последнее время ряды факторов пополняются за счет специализированных Лизинговые, факторинговые, форфейтинговые операции банков./Абалкин Л.И., Аболихина Г.Л., Адибеков М.Г./ Москва, "ДеКА" 2004 г. 41 Банковское дело. / под ред. В.И.Колесникова, Л.П.Кроливецкой / Москва, "Финансы и статистика" 2004 г. 40 компаний, а также банков, запускающих услугу, предварительно перекупив профильных специалистов у конкурентов. Факторинговые операции опираются на коммерческий кредит, или кредит поставщика, поскольку факторинговое обслуживание расчётов между контрагентами имеет предпосылкой согласованную отсрочку платежа по контракту. Предметом факторинговых операций служит приобретение срочных обязательств клиентов, отсрочка по которым, не превышает полугода. Он открывает дополнительные возможности в работе с задолженностью мелких и средних предприятий, обеспечиваемые специальными финансовыми организациями «факторами». В России они обычно представлены дочерними структурами, филиалами или отделами коммерческих банков.42 Мировой опыт и уже накопленная отечественная практика убеждают, что факторинг – дело выгодное. Недаром темпы его внедрения оказались весьма высокими. Использование возможностей факторинга в России сегодня имеет серьезные предпосылки и обусловлено его многообразными достоинствами. Поставщику он повышает ликвидность, оборачиваемость капитала, банку факторинг приносит ощутимый доход, а главное - привязывает к банку клиентов, делает отношения между клиентом и банком наиболее доверительными посредством объединения коммерческих интересов. Факторинг выгоден и покупателю, позволяя последнему оплатить векселя через более длительный срок. Положительные стороны факторинга как инструмента финансового менеджмента для российских предприятий заключается в следующем (рис.1): - факторинг обеспечивает решение проблемы пополнения оборотных средств; - факторинг активно способствует «расшивке» неплатежей; - факторинг эффективно помогает расширению экспортных операций; - факторинг выступает важной предпосылкой обеспечения финансовой устойчивости предприятий; - факторинг существенно усиливает взаимную ответственность сторонклиента и финансового агента; - факторинг является существенным элементом в системе страхования бизнеса, так как в его орбиту входят инкассирование дебиторской 42 Банковское дело. / под ред. Ю.А.Бабичевой / Москва, "Экономика" 2003 г. задолженности поставщика, предоставление гарантий от кредитных рисков, от возникновения сомнительных долгов; Положительные стороны факторинга для российских предприятий Рост ликвидности Улучшение расчетов Повышение рентабельности и прибыльности Совершенствов ания финансировани я Трансформация дебиторской задолженности в наличность Получение скидки при немедленной оплате всех поставщиков Экономия оборотного капитала Рост доходов Независимость от сроков платежей дебиторов Расширение объемов оборотов Рис.1 Положительные стороны факторинга как инструмента финансового менеджмента. -весьма перспективной областью использования факторинга выступают малые и средние предприятия, испытывающие перманентную нехватку денежных средств не только из-за несвоевременного возврата долгов дебиторами, но и проблем, обусловленных способностями производственного цикла. К этому же собственные ресурсы малого бизнеса крайне ограничены; - в условиях, когда государство за счет бюджетных ресурсов не в состоянии поддержать не только малый и средний, но и крупный бизнес из-за ограниченности денежных средств, факторинг во многих случаях может служить единственным средством пополнения денежных средств предприятий, укрепления их финансового благосостояния. Нетрудно заметить, что и производители – поставщики, и покупатели товаров и услуг, и факторинговые компании (банки) как организаторы процесса факторинга имеют свои немаловажные выгоды. Все это дает возможность констатировать, что при регулярном применении, факторинг может служить очень многогранным, высокоэффективным инструментом подъема экономики, совершенствования управления денежными потоками предприятия.43 Заметим, что далеко не всякое предприятие, может воспользоваться услугами факторинговой компании. Такое обслуживание не предоставляется предприятиям с большим числом дебиторов, задолженность каждого из которых выражается скромной суммой, а также предприятиям, занимающимся производством нестандартной или узкоспециализированной продукции; строительным и иным компаниям, работающим с субподрядчиками. Факторинг также не применяется по долговым обязательствам физических лиц, филиалов или отделений предприятий и организаций. Такого рода ограничения имеют объективный характер, поскольку в подобных случаях факторинговой компании очень сложно оценить кредитный риск или не имеет смысла принимать на себя повышенный объем работ и дополнительный риск, связанный с переуступкой таких требований, оплата которых может быть не обеспечена в установленный срок из-за невыполнения поставщиком договорных обязательств. Главный же недостаток факторинга в том, что его использование обходится предприятию довольно дорого. Факторинговая комиссия представляет собой общую плату за комплексную услугу и в общем случае складывается из следующих составляющих: сбор за обработку документов (50200 руб. за документ); собственно факторинговая комиссия (0,5-3% от стоимости контракта); проценты за использование денежных средств, предоставленных банком клиенту сразу после отгрузки товара и получения от него товарно-транспортных документов (до 36% годовых). Впрочем, при заключении договора на факторинговые услуги банки, как правило, готовы учитывать индивидуальные особенности своих клиентов. Так, 43 Гамидов Г.М. "Банковское и кредитное дело." / Москва, ЮНИТИ "Банки и биржи" 2004 г. на размер комиссии влияют количество дебиторов у предприятия, сумма оборота в рамках факторинговых услуг.44 Итак, можно констатировать следующее: 1. Практическое использование факторинга должно происходить на основе анализа специфики современного этапа развития нашей экономики, находящейся в переходной к цивилизованному рынку стадии, и учета в полной мере ее особенностей. 2. Внедрение факторинга будет эффективно лишь на основе активного использования всего положительного, накопленного мировой практикой опыта внедрения факторинга с учетом в максимальной степени особенностей сегодняшних российских реалий. 3. Основные потенциалы факторинг ныне имеет у нас в сфере внешней торговли, особенно в экспортных операциях. 4. Во внутреннем факторинге наибольшие перспективы в качестве его объектов имеют вновь создающиеся предприятия, фирмы малого и среднего бизнеса. 5. Уже накопленный отечественный опыт и прогнозирование возможностей дальнейшего применения факторинга убеждают, что он способен внести немалый реальный вклад в организацию подъема экономики, в решение ряда ее насущных проблем и, прежде всего, проблемы неплатежей. Козловский В.А. РАЗВИТИЕ МЕХАНИЗМА ЛИЗИНГОВЫХ СДЕЛОК И СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СХЕМ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ Необходимо отметить, что предприятия обращаются к лизинговым схемам в двух случаях. Во-первых, если приобретение оборудования в лизинг более выгодно, чем за счёт банковских кредитов. Во-вторых, если компания не имеет надёжной кредитной истории для получения банковского кредита. Учитывая существующее положение на рынке лизинговых услуг45, мы считаем целесообразным выделить наиболее перспективные рыночные ниши, 44 www.factoring.ru на которых лизинговая компания может добиться значительного успеха при применении соответствующей стратегии действий. Для наглядности разобьём весь рынок на сегменты. За один из критериев примем размер лизинговых сделок, так как именно он определяет особенности спроса в данном сегменте, а именно: мелкие, средние и крупные лизинговые сделки. Другим критерием сегментирования возьмём размер сделки, так как он также определяет характер предъявляемого спроса лизингополучателя. В данном случае мы выделим следующие сегменты – мелкие и средние предприятия лизингополучатели. Далее, опишем основные характеристики каждого типа предприятия-лизингополучателя. Рассматривая малые предприятия, можно выделить наиболее характерную черту, присущую данному сегменту – финансирование малых предприятий является одним из наиболее рискованных видов вложения, в частности, из-за того, что: малые предприятия в подавляющем большинстве не обладают ликвидным залогом; на малых предприятиях отсутствуют высококвалифицированные руководители высшего и среднего звена; у кредитных организаций отсутствует реальная возможность контролировать целевое использование заёмных денежных средств. Соответственно проблемы, с которыми сталкиваются лизингодатели, решившие работать с малым бизнесом, можно условно разделить на четыре части: а) анализ большого количества экономической и финансовой информации и крайний непрофессионализм в представлении этой информации малыми предприятиями (особенно региональными); б) многообразие оборудования, используемого малыми предприятиями; в) отсутствие стройной системы нормативных актов в отношении лизинга, особенно в области налогообложения, таможни и валютного контроля; г) сложность финансовых отношений и отношений собственности при операциях, связанных с лизингом. Высокая рискованность таких инвестиций негативно сказывается на цене и сроках кредитов банков для малых предприятий. Кроме этого, кредитные организации неохотно работают с малыми предприятиями из-за высоких Юсупова А.Т. Структура рынка лизинговых услуг в России: анализ, характеристики, основные тенденции / А.Т. Юсупова // Экономический журнал ВШЭ. – 2005. – №3. – С. 378-399. 45 затрат, сопровождающих сбор и обработку финансовой информации и сопровождение кредитных договоров при одной и той же сумме инвестиций по сравнению с большими инвестиционными проектами. Хотя лизинг и может считаться выходом из сложившейся ситуации, так как он позволяет снять некоторые из имеющихся инвестиционных рисков, снижает требования банков к размеру обеспечения, необходимого для предоставления займа, но лизинг также может привести к появлению других рисков46. Так, например, лизинговая компания может столкнуться с проблемой реализации оборудования, служившего залогом. Многие лизинговые компании пытались освоить данный сегмент, но только некоторые из них смогли добиться успеха, такие как, например, Московская лизинговая компания. И именно ключевым фактором для успеха в сегменте реализации оборудования, служившего залогом, является то, что данная компания смогла создать эффективный механизм отбора перспективных инвестиционных проектов с минимальными издержками, что позволило значительно снизить риск, присущий данному сегменту. А также в добавление к этому она обладала важнейшим преимуществом – источником дешёвого финансирования. Очевидно, такая стратегия поможет добиться успеха в сегменте реализации оборудования, служившего залогом. Также в неё можно внести некоторые модификации и изменения, которые должны быть направлены на снижение риска невыполнения обязательств лизингополучателем и снижение стоимости финансирования для него. Обязательным условием является также наличие эффективного механизма отбора перспективных проектов. Здесь нужно определить задачи и параметры данного механизма, так как, с одной стороны, необходимо избегать крайностей, при которых создание слишком жёстких требований приведет к отсеву всех проектов и, с другой стороны, необходимо не допустить увеличения риска в результате допуска к финансированию заведомо нежизнеспособных проектов. Выходом может быть построение различных схем финансирования с привлечением сторонних организаций. Очень большой потенциал существует у лизинговых схем с привлечением в качестве гарантов государственных органов, а также, что более жизнеспособно, поставщиков. Шутов, А.В. Понятие лизинга и его преимущества в хозяйственной деятельности / А.В. Шутов, А.В. Митяков // Бизнес и банки. – 2004. – №8. – С. 3-6. 46 Лизинговая компания может значительно снизить риск, организовав эффективное управление оборудованием (имуществом)47. То есть, лизинговая компания может частично взять на себя несвойственные ей функции. А именно, так как для заключения лизинговой сделки необходим анализ большого количества экономической и финансовой информации, а малые предприятия отличаются, как уже было отмечено, крайним непрофессионализмом в представлении этой информации, что связано с отсутствием, как правило, на малых предприятиях высококвалифицированных руководителей, то лизинговая компания может выполнить эту часть работы за малое предприятие. А для снижения затрат, так как невозможно будет выполнять анализ каждого проекта по данной схеме в связи с его дороговизной, лизинговая компания должна будет отслеживать перспективные отрасли и направления. Далее она выбирает поставщика, просчитывает полностью перспективность производства на данном виде оборудования и затем объявляется конкурс для сдачи данного оборудования в лизинг. Отбор здесь может производиться по различным критериям, как, например, наибольшего предложенного процента или лизингового платежа. Данную стратегию можно назвать стратегией развития лизинговой компанией дополнительных функций. Также важно привлечение дешёвых финансовых ресурсов, например, из государственного источника или, как уже отмечалось, привлечение поставщика к финансированию лизинговых сделок. Модификацией данной стратегии является оперативный лизинг. Но так как он рассматривается законодательством как аренда, а соответствующие льготы предусмотрены только для финансового лизинга, то выходом из положения может быть создание такой схемы, при которой формально это будет финансовый лизинг, а реально оперативный. Например, в лизинговом договоре может присутствовать такая схема лизинговых платежей, когда они резко повышаются через определённый срок, то есть фактически лизингополучателю будет невыгодно далее держать данное оборудование, и он вынужден будет его вернуть, как бы нарушив условия оплаты. Далее лизинговая компания может передать данное оборудование другому лизингополучателю. Следующим сегментом является средний бизнес. Здесь можно выделить два основных направления. Первая стратегия направлена на нахождение Устимов, И.С. Специфика оценки инвестиционных проектов с лизингом оборудования / И.С. Устимов // Управление персоналом. – 2004. – №3. – С. 48-49. 47 перспективных инвестиционных проектов и построение такой схемы финансирования, при которой лизинг будет более выгоден для лизингополучателя, чем другие формы финансирования. Назовём данную стратегию – стратегией отбора перспективных инвестиционных проектов. Для данной стратегии важно проявить гибкость в построении лизинговых схем, которые позволят получить налоговые льготы. Так, например, для рассмотрения должны быть приняты проекты, которые, на первый взгляд, оказывались невыгодными, и именно лизинг позволял (за счёт, например, получения налоговых льгот или других причин) получить прибыль. Работа в этом секторе рынка требует наличия больших финансовых ресурсов, а также серьёзной подготовки специалистов лизинговых компаний, способных создавать для отдельных заказчиков специальные финансовые схемы. Однако в настоящее время данный подход не является очень многообещающим, так как, всё-таки, лизингу, при нынешних условиях, очень трудно конкурировать с другими формами финансирования, во всяком случае, в его классическом варианте. Другой стратегией, которая является более перспективной для данного сегмента, является, по нашему мнению, стратегия развития холдингового лизинга. Многие российские банки, участвуя в процессе приватизации, приобретали акции предприятий, либо ориентируясь на отраслевую принадлежность, либо ориентируясь на дешевизну акций без какого-либо отраслевого признака. Это была попытка овладеть как можно большим объёмом имущества. Дальнейшее развитие рынка показало, что если эти предприятия не развивать, то они становятся большим балластом для покупателя, так как постоянно необходимо нести издержки на оплату коммунальных услуг, заработной платы персоналу, налогов. Банки, осознавая будущую перспективу, стали реализовывать на вторичном рынке акции тех предприятий, которые не подходили им по отраслевому признаку, и концентрироваться на развитии оставшихся. Принимая решение об инвестировании свободных средств в развитие предприятия, банк выбирает способы и формы инвестирования. В части переоборудования предприятий банк через собственные или дружественные лизинговые фирмы принимает участие в лизинговой сделке. Также, например, сторонний инвестор, который хочет инвестировать в предприятие, и при этом ему необходим контроль над ним, может прибегнуть к лизингу. Кроме того, стоящие особняком сделки, которые сами по себе являются фиктивным лизингом, то есть основной целью которых, является создание налоговых льгот. Например, сделка, при которой предприятие при наличии у него свободных денежных средств ссужает их (банку) лизинговой компании – та приобретает оборудование и др. и передаёт его в лизинг предприятию. Назовём данную стратегию – стратегия фиктивного лизинга. Возрастающая роль и значение лизинга в системе финансового обеспечения инвестиционных процессов обуславливают поиск новых схем финансирования лизинговых сделок. Всё большее количество финансовых институтов заинтересованы принять участие в лизинговых операциях, причём включиться в участие лизинговой сделки на разных этапах. Нами предпринята попытка систематизировать всевозможные варианты включения финансовых институтов в лизинговую схему воспроизводства основных фондов. Классическая схема лизинга предполагает довольно узкий круг участников, где традиционными источниками финансирования лизинговых операций являются собственные средства лизингодателя48. Тем не менее, лизинговые компании также как и другие хозяйствующие субъекты сталкиваются с нехваткой собственных средств в процессе деятельности. Поэтому достижение обеих целей, а именно: расширение круга участников лизинговой сделки и поиск дополнительных ресурсов для осуществления лизинговых операций взаимно обусловлены, поскольку достижение одной повлечёт реализацию второй цели. Нами предпринята попытка рассмотрения возможности альтернативного финансирования лизинговых операций. Так, в частности, для пополнения собственных оборотных средств лизингодатели могут использовать свопконтракты. Своп-контракты могут заключаться на векселя лизингодателей. Помимо лизингодателя и лизингополучателя, в данной схеме принимают участие коммерческий банк и страховая компания. Так, лизингодатель выписывает простой вексель, по которому заключает в дальнейшем договор мены векселей с банком. В данном случае производится обмен векселей равнозначных по номиналу, однако, с различающейся процентной ставкой. Как правило, банк выписывает векселя с плавающей процентной ставкой, а вексель лизингодателя Нырялова, Ю. Теоретические основы лизинговой деятельности / Ю. Нырялова // Управление риском. – 2000. – №3. – С. 14-23. 48 имеет фиксированную (твёрдую) процентную ставку. При заключении договора мены банк рассчитывает на снижение ставки рефинансирования в момент наступления срока платежа по векселю, таким образом, увеличивая значение положительного финансового результата. Далее лизингодатель продаёт вексель банка страховой компании по номиналу и получает денежные средства на покупку оборудования. В момент наступления срока платежа по векселю страховая компания предъявляет вексель банку к оплате. В результате реализации данной схемы страховая компания получила положительный финансовый результат в размере плавающей процентной ставки. Величина вознаграждения банка – это разница между твёрдой и плавающей процентными ставками по векселям. Продавец оборудования Лизингополучатель Лизинговая компания (Лизингодатель) Банк Страховая компания Рис. 1. Использование своп-контрактов в классической лизинговой схеме 1 Итогом является взаимная удовлетворенность сторон и законченность финансовой схемы. Лизинговая компания меняет собственный вексель на банковский и продаёт его страховой компании, перечисляет денежные средства продавцу оборудования. Продавец оборудования осуществляет поставку предмета лизинга, а лизингодатель погашает задолженность, возникающую в результате реализации договора лизинга. Приведённая схема вполне жизнеспособна, однако причины неразвитости данных схем кроются в отсутствии гарантий и поддержки участников, разработанных механизмов предотвращения или нивелирования финансовых рисков. В заключение еще раз подчеркнём, что особенно актуален лизинг для сектора малого бизнеса. Плата за привлечение заёмных средств для малых 1 составлено автором. форм предпринимательства остаётся чрезмерно высокой. Поэтому, возникает вопрос об оценке эффективности использования кредита. При этом необходимо учитывать, что малые предприятия нуждаются в долгосрочных кредитах на условиях, на которые они не могут идти, тогда как финансирующие структуры предпочитают предоставлять быстроокупаемые кратко- и среднесрочные кредиты. Данная проблема может успешно решаться на основе лизинга в качестве механизма финансирования малого бизнеса. Селиванова Т.А. ОБ ЭФФЕКТИВНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКЕ ПО ПОТРЕБИТЕЛЬСКИМ КРЕДИТАМ В Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации до 2008 г. подчеркивается, что важное значение для развития рынка банковских услуг и экономики в целом имеет развитие потребительского кредитования. Однако дальнейшее развитие российского рынка потребительского кредитования требует решения ряда проблем, одной из которых явилось отсутствие прозрачности условий кредитования предлагаемых различными банками. Заёмщику сообщалась только номинальная процентная ставка, в то время как реальная процентная ставка по кредиту, определяемая с учётом всех комиссий взимаемых с заёмщика оказывалась значительно выше. Средняя реальная ставка по экспресс-кредитам в 2006 г. составляла около 50%, против 55-60% годом ранее, в то время как номинальная процентная ставка колебалась в пределах от 14% до 18%. Даже если все дополнительные комиссии указаны в рекламном сообщении банка полностью, это не дает возможности клиенту объективно оценить одно предложение по отношению к другому без дополнительных математических расчетов. Номинальная процентная ставка по кредиту потеряла роль ориентира для потребителей. Платежи и комиссии взимают все банки, занимающиеся потребительским кредитованием, причём оплаты услуг по открытию и ведению банковского счета, зачастую обходятся клиенту дороже, чем уплата процентов за кредит. В результате отсутствия достаточной информации о платежах увеличивается риск непогашения заёмщиком ссудной задолженности. Заёмщику необходима информация об эффективной процентной ставке. Эффективная годовая процентная ставка используется во всех европейских странах, как правило, порядок её расчёта определён законом о потребительском кредитовании. Заемщик может сравнить реальную стоимость одного кредита с другим вне зависимости от того, какие ставки и комиссии использует кредитор для увеличения доходности. С 1 июля 2007 года вступила в силу новая редакция положения Банка России N254-П "О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности", согласно которой, банки после 1 июля 2007 года обязаны уведомлять заемщиков о размере эффективной процентной ставке по потребительским кредитам на момент выдачи или реструктуризации кредита. Банки, не выполняющие требование регулятора, лишены права включать такие ссуды в портфели однородных ссуд, к которым применяется льготный порядок формирования резерва на возможные потери по судной и приравненной к ней задолженности. При определении размера эффективной процентной ставки по ссудам, предоставленным физическим лицам в соответствии с МСФО 39 рекомендовано использовать финансовую функцию ЧИСТВНДОХ (чистой внутренней нормы доходности) программы Microsoft EXCEL. где di — дата i-го денежного потока; d0 — дата начального денежного потока (совпадает с датой перечисления денежных средств заемщику (потребителю); n — количество денежных потоков; CFi — сумма i-го денежного потока по договору о размещении денежных средств. Разнонаправленные денежные потоки (приток и отток денежных средств) включаются в расчет с противоположными математическими знаками, а именно: предоставление заемщику ссуды на дату ее выдачи включается в расчет со знаком “минус”, возврат заемщиком ссуды, уплата процентов по ссуде включаются в расчет со знаком “плюс”. IRR — эффективная процентная ставка, в % годовых.” В основе применения функции лежит график-таблица, где расписаны все денежные потоки заёмщика с даты выдачи до даты погашения. В расчет эффективной процентной ставки включаются следующие платежи по обслуживанию ссуды, размеры и сроки уплаты которых известны на момент заключения договора на предоставление ссуды: - по погашению основного долга по ссуде; - по уплате процентов по ссуде; - сборы (комиссии) за рассмотрение заявки по ссуде (оформление ссуды); - комиссии за выдачу и сопровождение ссуды; - комиссии за открытие, ведение (обслуживание) ссудного и (или) текущего счетов; - комиссии за расчетное и операционное обслуживание; - платежи заемщика в пользу третьих лиц, в случае если обязанность их внесения заемщиком вытекает из условий договора на предоставление ссуды, в т.ч. платежи за услуги нотариуса; услуги по государственной регистрации и (или) оценке передаваемого в залог имущества (в том числе квартиры); услуги по страхованию жизни заемщика, ответственности заемщика, предмета залога (в том числе квартиры, автомобиля) и др. Таким образом, в расчёт эффективной процентной ставки включаются платежи в пользу третьих лиц, которые не поступят в банк. При кредитовании по кредитным и расчетным (дебетовым) картам дополнительно в расчет эффективной процентной ставки включаются комиссии за выпуск и годовое обслуживание карт. В расчет эффективной процентной ставки могут не включаться предусмотренные договором на предоставление ссуды платежи заемщика по обслуживанию ссуды, величина и (или) сроки уплаты которых зависят от решения заемщика и (или) варианта его поведения, в том числе: - комиссия за частичное (полное) досрочное погашение ссуды; - комиссия за снятие (погашение) ссуды наличными деньгами (за кассовое обслуживание), в т.ч. через банкомат; - неустойка в виде штрафа или пени, в том числе за превышение лимита овердрафта, установленного держателю банковской карты; - плата за предоставление информации о состоянии задолженности. По банковским картам в расчет эффективной процентной ставки не включаются также: комиссии за осуществление операций в валюте, отличной от валюты счета (валюты предоставленной ссуды); комиссии за приостановку операций по банковской карте; комиссии за зачисление другими кредитными организациями денежных средств на банковскую карту. Информация об эффективной процентной ставке может доводиться до заемщика различными способами, например: фиксироваться в самом договоре на предоставление ссуды, дополнительном соглашении, приложении к договору на предоставление ссуды, на отдельном листе. Свидетельством доведения до заемщика информации об эффективной процентной ставке является наличие его подписи на документе, в котором указана эффективная процентная ставка. Информация об уменьшении эффективной процентной ставки в случае существенных изменений условий договора на предоставление ссуды может не доводиться до сведения заемщика. Доведение до сведения заемщика эффективной процентной ставки рекомендуется сопровождать перечнем учтенных и неучтенных платежей при ее расчете. Включение в расчёт эффективной ставки комиссии сторонним организациям особенно увеличивает её по автокредитам, поскольку страхование автомобиля является обязательным для заёмщиков. Но больше всего эффективная процентная ставка увеличивается по ипотечным кредитам, поскольку здесь учитываются платежи не только страховщикам, но и оценщикам, нотариусу, а также расходы на регистрацию предмета залога. Кроме того, при ипотечном кредитовании строящегося жилья банк не может корректно рассчитать эффективную ставку, поскольку на момент заключения кредитного договора у заёмщика нет права собственности на квартиру, оценить и застраховать её можно только после оформления в собственность. Поэтому при кредитовании строящегося жилья банк не может эти затраты учесть в расчёте эффективной ставки. В настоящее время некоторые банки, в том числе «Русский стандарт», активно занимающиеся кредитованием населения отменили комиссии за обслуживание долга, в тоже время они увеличили размер номинальной процентной ставки и платежи заёмщика по обслуживанию ссуды, не включаемые в расчёт эффективной процентной ставки. Кроме того, Функция ЧИСТВНДОХ, предлагаемая ЦБ РФ для расчёта эффективной процентной ставки считает внутреннюю доходность финансового инструмента. Это не реальные расходы заёмщика, а предполагаемые доходы банка. Эти величины отличаются друг от друга, т.к. при расчёте эффективной процентной ставки учитывается возможность реинвестирования банковских денежных средств, возвращённых заёмщиком в течение срока действия кредитного договора. Поэтому даже при полном отсутствии дополнительных комиссий эффективная процентная ставка будет больше, чем номинальная ставка по кредиту. Эффективная процентная ставка равна номинальной только в том случае, если и основной долг, и проценты выплачиваются единовременно в конце срока кредита, причём срок этот составляет ровно год. Однако, сумма процентов, уплаченных за кредит, в этом случае окажется больше, чем при аннуитетных платежах. Эффективная процентная ставка всегда будет больше реальной, ЧИСТВНДОХ это предполагает. Таким образом, эффективная процентная ставка не соответствует реальным расходам заёмщика. Формула чистой внутренней доходности, по которой Банк России рекомендует производить расчет, используется обычно для оценки инвестиционных проектов. Для заемщиков это, в некоторой степени, искусственный показатель, который предполагается использовать заёмщиками для сравнения уровней процентных ставок, предлагаемых различными банками. Однако эффективную процентную ставку банк кредитор определяет в процессе решения вопроса о выдаче кредита. Вероятно, заёмщик не сможет выяснить её уровень до заключения кредитного договора, тем более с учётом платежей в пользу третьих лиц (нотариуса, страховой компании и др.). Для выяснения эффективной процентной ставки по ряду банков необходимо пройти процедуру рассмотрения кредитной заявки в нескольких банках, а иногда для этого требуется собрать значительное количество документов и заплатить комиссионное вознаграждение за рассмотрение заявки. Введение эффективной процентной ставки не позволило заёмщикам сопоставить кредитные условия различных банков для выбора наиболее приемлемого варианта, так как узнать размер эффективной процентной ставки до заключения кредитного договора практически невозможно. Таким образом, эффективная процентная ставка не сможет стать универсальным инструментом для выбора оптимального кредита, для этого необходимо рассчитывать реальную процентную ставку, которая будет включать только расходы заёмщика по полученной ссуде. Порядок её расчёта целесообразно включить в закон «О потребительском кредитовании», проект которого в настоящее время рассматривается Госдумой. При всех возможных недостатках эффективной ставки ее обязательное раскрытие, безусловно, благотворно отразится на рынке потребительского кредитования, поскольку заставит банки снижать комиссионные платежи и сделать условия кредитования более прозрачными. Орлова И.А., Орлова А.С. РОССИЙСКИЙ РЫНОК ПЛАСТИКОВЫХ КАРТ: СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ, ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ В современных условиях высокой банковской конкуренции "пластиковый" бизнес в России – одно из основных перспективных направлений развития банковских услуг. Банковские карты становятся важнейшим инструментом в системе массового обслуживания, а как следствие одним из ключевых бизнесов банковского сектора. Анализ количественных показателей российского рынка банковских карточек показывает хорошие темпы роста. В период с 2001 по 2006 гг. эмиссия международных и российских карточек возросла с 10,6 млн до 74,8 млн штук, или более чем в 7 раз1 (рис.1.). За тот же период оборот по карточкам (без пересчета на темпы роста инфляции) увеличился с 416,1 млрд руб. до 4 433,7 млрд руб., или в 10,7 раза. Рис. 1. Эмиссия банковских карточек в России 1 Смородинов О.Современное состояние российского рынка банковских карточек / www.finans-m.ru Заметными темпами развивался карточный бизнес в регионах страны: число регионов, банки которых выпустили 1 млн и более карточек, в рассматриваемый период выросло с трех до четырнадцати. В некоторых российских регионах уровень рыночного проникновения карточек приблизился к показателям, типичным для экономически развитых стран Европы, Северной Америки и Азиатско-Тихоокеанского региона (рис.2). Примечание: слева – суммарный оборот за год; справа – уровень рыночного проникновения Рис. 2. Динамика объема пластиковых карт в 2001-2006 гг.1 На российском рынке появились новые типы карточек - с кредитной функцией; расширился набор функций, выполняемых банковскими карточками ("социальная карта", "транспортная карта", оплата покупок в Интернете, погашение текущей задолженности по потребительским кредитам в банкоматах и др.). Развивалась инфраструктура обслуживания карточек (сети банкоматов и торгово-сервисных точек) и институциональная инфраструктура (кредитные бюро и коллекторские компании), что является необходимым атрибутом развитого карточного рынка. На одного жителя РФ приходится 0,6 банковской пластиковой карты2, Безусловно, это довольно низкий показатель, в мире на одного человека в среднем приходится более трех карт. По мнению заместителя председателя ЦБ РФ Татьяны Чугуновой через год-два каждый житель России будет обладать пластиковой картой и, судя по темпам роста российского карточного рынка (с Смородинов О.Современное состояние российского рынка банковских карточек / www.finans-m.ru Чугунова Т. Российскую платежную систему нужно развивать // Новости коммерции. №31(383)-32(384) от 17.08.2007. 1 2 2003 г. он увеличился вчетверо), через три года он достигнет общемирового уровня. Лидерами роста на российском рынке пластиковых карт в первом полугодии 2007 г. являются такие банки, как Инвестсбербанк, у которого объемы эмитированных карт за год (с 1 июля 2006 г. по 1 июля 2007 г.) составили 533%, Альфа-Банк (126,3%), «ВТБ 24» (88,9%) и «Русский стандарт» (72,3%). Сбербанк РФ, эмитировал почти четверть российских банковских карт (20,14 млн штук)1. Эмиссией пластиковых карт занимается 727 кредитных организаций из 1108 зарегистрированных в России, Количество банков, выпускающих карты, за последний год выросло на значительный процент, а количество выпущенных карт увеличилось на 47%. В целом в карточный бизнес вовлечены не только лидеры рынка, но и практически все банки, которые осуществляют розничные операции. О тенденции роста рынка пластиковых карт свидетельствуют не только количественные показатели, но и расширение ареала его применения. За первое полугодие 2007 г. с использованием пластиковых банковских карт было совершено 758 млн транзакций на 2,8 трлн рублей. В стране работает порядка 275 тыс банкоматов, темпы роста их числа составляют 35-40% в год. При этом на 8 регионов РФ приходится 60% единиц этой техники, в том числе 45% - на Москву и Московскую область. За год частота использования россиянами карт растет примерно на треть, хотя эксперты отмечают, что карта еще не стала для россиян привычным средством оплаты товаров и услуг. Тем не менее, российский рынок карт становится все более цивилизованным. Прежде всего, благодаря изменениям в отношении к этому продукту со стороны самих банков, которые предоставляют держателям карт больше возможностей - отменяют скрытые комиссии, увеличивают сроки действия карт и льготные периоды кредитования, расширяют список сервисов (таких как «мобильный банк», интернет-банкинг) и сети банкоматов. Анализ рынка эквайринга пластиковых карт позволяет отметить, что к концу 2007 г. оборот эквайринга составит 471 млрд рублей, увеличившись, таким образом, на 70%. При этом на долю Москвы, Санкт-Петербурга и Тюменской области приходится 74 % оборота по эквайрингу. В 2008 г. рынок вырастет на 79% и составит 845 млрд рублей. Данный бизнес мог бы расти и 1 Самые «пластиковые» банки в I полугодии 2007 г. // www.rbc.ru14/08/2007 более быстрыми темпами. Но развитию торгового эквайринга препятствует низкая финансовая грамотность населения, особенно в регионах, и низкая заинтересованность торговых предприятий в продвижении услуг. Для увеличения темпов роста эквайринга требуется активное развитие крупных торговых сетей, развитие дисконтных программ и появление социальных карт". В российском карточном бизнесе лидируют международные платежные системы, занимая примерно 80% рынка, в то время как на российские платежные системы ("Сберкарт", "Золотая Корона" и другие) приходится около 20%. В настоящее время Банк России разрабатывает предложения по совершенствованию законодательства, способствующего развитию карточного бизнеса1 и созданию российской платежной системы. Дебетовые и электронные карты становятся неотъемлемой частью стандартного пакета розничного банковского обслуживания, а карты премиумсегмента — важнейшим инструментом работы с VIP-клиентами. Банковская карта превращается в инструмент розничного обслуживания, инструмент получения банками прибыли. Это превращение требует от рынка определенных усилий на всех уровнях: изменения правового поля, стереотипов мышления как банкиров, так и их клиентов; организационных, информационных и маркетинговых технологий. Доля кредитных карт составляет пока лишь около 5% от общего объема выдаваемых банками кредитов, но она будет неуклонно расти, так как это наиболее удобный и выгодный способ кредитования. Вместе с тем по состоянию на конец 2007 г. российский рынок сохранил многие черты, характерные для его начального периода развития. По-прежнему подавляющая часть российского карточного бизнеса осуществляется в рамках зарплатной модели. Более 90% всех карточек, эмитированных российскими банками, являются дебетовыми продуктами. Средний российский держатель совершает одну-две транзакции в месяц, и этот показатель остается практически неизменным с начала века. Соответственно, беспрецедентно низкой остается доля платежных транзакций в общем карточном обороте. В период с 2001 г. до середины 2005 г. этот показатель увеличился более чем в 2 раза - с 7% до более чем 15%, однако затем начал стремительно падать, завершив 2006 г. на отметке 9%. 1 www.Moneynews.Ru , 16 августа 2007г. Анализ данной ситуации позволяет сделать следующие выводы. Во-первых, увеличение эмиссии российскими банками карточек с кредитной функцией, основной сферой применения которых является оплата товаров и услуг, пока к положительному эффекту не привело. Во-вторых, какого-то видимого изменения в формировании кредитной культуры российских держателей также пока не произошло. Во многом такая ситуация является следствием того, что наиболее активные игроки в сегменте потребительского кредитования используют карточки с кредитной функцией фактически не по назначению - в качестве "одноразового" инструмента для погашения текущей задолженности за купленный в кредит товар, для совершения операции по переводу средств, как "бесплатное приложение" к совершенной крупной покупке. Сохраняется и географическая диспропорциональность в развитии российского карточного рынка. Более половины карточного бизнеса страны сосредоточено в трех крупнейших регионах, почти две трети - в пяти крупнейших регионах, 75% - в 14 российских регионах. Причем региональное развитие рынка ограничивается главным образом городами и областями, где сосредоточены добыча и переработка основных сырьевых ресурсов. Очевидно, что уровень развития карточного бизнеса в том или ином регионе является зеркальным отражением уровня его экономического благополучия, т. е. доходов компаний, организаций и физических лиц в этом регионе. Из общего числа эмитированных карточек почти 99,8% составили карточки для физических лиц. Объемы эмиссии карточек для юридических лиц за последние годы практически не увеличиваются, поэтому их доля в совокупном количестве выпущенных карточек постоянно падает, что противоречит общемировой тенденции. В целом, низкая доля коммерческих продуктов на отечественном карточном рынке явно не способствует увеличению его масштабов, поскольку, как известно из мировой практики, средние размеры транзакции по коммерческим карточкам намного выше, чем по карточкам для физических лиц. Кроме того, коммерческие карточки, как правило, используются для платежных транзакций, а не для снятия наличных, поэтому увеличение выпуска таких карточек должно способствовать росту карточного рынка в целом и повышению доходов его участников. Как свидетельствует статистика, в 2006 г. продолжилась тенденция к географической диверсификации карточного бизнеса в России. Так, если по итогам 2004 г. в России было всего четыре региона, банки которых эмитировали более 1 млн карточек, то к концу 2006 г. - их насчитывается 14. Однако в целом географическая структура российского карточного рынка свидетельствует о высокой концентрации эмиссии и использования карточек в очень небольшом числе регионов, прежде всего в Московском (Москва и Московская область), Санкт-Петербург и Ленинградскую область и Тюменской область. На долю этих трех ведущих регионов по итогам 2006 г. приходилось 52,35% общей эмиссии банковских карточек в России. Основными брендами карточного рынка, по оценке специалистов, в России останутся международные платежные системы MasterCard и Visa. Доля кобрендинга на рынке пластиковых карт по прогнозам аналитиков увеличится в ближайшие пять лет, и все дисконтные и бонусные карточные программы перейдут на ко-брендинговые кредитные карты. Для предприятий торговли очевидными преимуществами являются: увеличение суммы и частоты покупок в компании, повышается лояльность клиентов к бренду. Для банка эти проекты - один из самых эффективных и дешевых каналов получения качественной клиентской базы. В целом, учитывая современное состояние рынка пластиковых карт и тенденции его развития, по оценке аналитической компании J'son & Partners, в 2008 г. количество банковских карт, эмитированных в России, превысит 105 млн штук, а в 2009 г. достигнет 120 млн — примерно по две карты на каждого работающего жителя Для развития рынка не хватает согласованных усилий государства, банков, торговых сетей по стимулированию и предоставлению возможностей для более активного использования карт как средства оплаты товаров и услуг Общая благоприятная макроэкономическая ситуация в стране и динамичное развитие банковского сектора российской экономики позволяет надеяться на то, что в ближайшие годы на российском карточном рынке будут происходить не только количественные, но и качественные изменения, т. е. увеличение роли продуктов с кредитной функцией и доли платежных транзакций в общем обороте. Такие изменения не только будут способствовать повышению доходности российских банков-эмитентов и эквайреров, но и приведут к макроэкономическому эффекту в форме снижения расходов на организацию обращения наличных денег в стране, сокращению уровня мошенничества, снижению издержек обращения и.т.д. Столбовская Н.Н. НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕСТВОВАНИЯ ПРАВИЛ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА В КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ С 1 января 2008 г. вступает в силу новое Положение Банка России от 26.03.2007 № 302 – П «О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации» (далее – Правила). Изменения в учете планируются глобальные, но остаются неясными цели Банка России, которые четкого отражения в Правилах не нашли. Проведем анализ новой методологии бухгалтерского учета с целью выявления ее достоинств и недостатков. Представляется возможным выделить четыре противоречивые задачи, преследуемые Банком России, при проведении реформирования бухгалтерского учета в банках: – сближение правил бухгалтерского и налогового учета; – сближение правил бухгалтерского учета и МСФО; – ориентация российского бухгалтерского учета на континентальную модель учета, принятую во Франции и Германии; – создание собственной модели учета и отчетности. При любом варианте важно четко определится с пользователями бухгалтерской отчетности. Стоит отметить, что Банк России, начиная с 2004 г. запрашивает кроме бухгалтерской отчетности еще отчетность, составленную по МСФО. Кроме того, ряд форм бухгалтерской отчетности коммерческие банки обязаны размещать на официальном сайте Центрального банка для общего ознакомления. Определив конкретные цели и основных пользователей можно было бы выделить и направления совершенствования. Финансовая отчетность предназначена для принятия экономических решений, в связи с этим банк заинтересован в увеличении чистых активов и завышении прибыли. А следовательно, в МСФО действуют критерии признания активов очень строгого контроля прибыли. В налоговом учете существует противоречие – стараются признать расходы. Таким образом, невозможно сделать однозначный вывод о том, к чему приближается введение новых Правил учета. Остановимся на существенных изменениях, которые связаны с переходом на метод начисления, введения понятия признания доходов и расходов и переклассификации ряда счетов по учету капитала и др. Значимые изменения затронули разделы по учету капитала, учету вложений (инвестиции) в ценные бумаги и по учету финансового результата. Структура капитала будет выглядеть следующим образом: уставный капитал, добавочный капитал, резервный фонд и нераспределенная прибыль. Такая структура предусмотрена в соответствии с требованиями МСФО. Обращает на себя тот факт, что, формируется только резервный фонд, другие фонды отдельно не выделяются и относятся к нераспределенной прибыли. Все фонды, кроме резервного фонда, которые создаются банком в соответствии со своим уставом и внутренними документами. Порядок ведения аналитического учета на счетах по учету нераспределенной прибыли определяется в учетной политике кредитной организации. Существенное изменение учета связано с переходом на метод начисления, т.е. отражение доходов и расходов по методу начисления. Этот принцип означает, что финансовые результаты операций отражаются по факту их совершения, а не по факту получения или уплаты денежных средств. Доходы и расходы отражаются в бухгалтерском учете в том периоде, к которому они относятся. Впервые вводится в банковский учет понятие «признание», которое действует в МСФО и налоговом учете. Изменения бухгалтерского учета вложений (инвестиций) в ценные бумаги можно оценить как самостоятельную методику Банка России. Основные термины, используемые в Правилах существенно отличаются от МСФО. Правила не устраняют путаницу в терминах, используемых в других нормативных актах. Так для учета требуется определение текущей (справедливой) стоимости (ТСС) ценной бумаги. В МСФО это различные понятия. Согласно Правилам методы ТСС утверждаются в учетной политике. Самой оптимальной основой для определения справедливой стоимости являются ценовые котировки на активном рынке. В отсутствии активного рынка организация определяет ТСС путем применения одной из методик оценки. Методика используется, чтобы определить, какова была бы цена сделки на дату оценки при совершении ее независимыми друг от друга сторонами, движимыми обычаями деловыми соображениями. Такие методики, предусматривают использование информации о последних рыночных сделках между хорошо осведомленными, желающими совершить такие сделки, независимыми друг от друга сторонами, ссылки на ТСС другой, в значительной степени тождественной ценной бумаги, анализ дисконтирования денежных потоков и модели определения цены опционов. Выбранная методика оценки в максимальной степени использует исходные рыночные данные и в минимальной степени – исходные данные, специфичные для конкретной организации. Такая методика оценки включает в себя все факторы, принимаемые во внимание участниками рынка при установлении цены, и согласуется с принятыми методиками ценообразования по ценным бумагам. Периодически, кредитная организация проводит проверку методики оценки и тестирует ее надежность с помощью цен, используемых в любых доступных рыночных сделках с той же самой ценной бумагой, либо на основе любых имеющихся в наличии доступных рыночных данных. Ценная бумага считается котируемой на активном рынке, если информацию о ценовых котировках можно оперативно и регулярно получать от биржи, дилера, брокера, отраслевой группы, ценовой службы или регулирующего органа, и эти цены отражают фактические и регулярные рыночные сделки, совершаемые независимыми участниками рынка. Наличие опубликованных ценовых котировок активного рынка является наилучшим показателем для определения справедливой стоимости ценной бумаги, и когда такие котировки имеются в наличии, именно они используются для оценки. Соответствующей рыночной котировкой для имеющейся ценной бумаги обычно считается текущая цена спроса, а для приобретенной ценной бумаги – текущая цена предложения. В случае отсутствия информации о цене спроса и предложения основой для определения ТСС может служить цена самой последней сделки, при условии, что с момента ее проведения и до отчетной даты не произошло существенных изменений экономических условий. В отсутствие активного рынка первоначальное приобретение ценной бумаги представляют собой рыночную сделку, создающую основу для оценки ТСС данной ценной бумаги. Если со времени самой последней рыночной сделки условия изменились, то соответствующее изменение ТСС оцениваемой ценной бумаги определяется путем обращения к текущим ценам или ставкам для аналогичных ценных бумаг с корректировкой, если это необходимо, на любые отличия от оцениваемой. Правила не имеют целью устанавливать порядок определения расчетной базы для начисления процентных доходов от вложений в долговые обязательства и, тем более, регламентировать применение какихлибо формул или финансово-математических моделей. Например, в целях составления отчетности по МСФО и оценки эффективности вложений в долговые обязательства наиболее оптимальным является определение внутренней доходности каждого долгового обязательства по методу "эффективной ставки процента". При применении этого метода аналитический учет может вестись на одном лицевом счете (без разбивки на ПКД и дисконт). Однако применение метода "эффективной ставки процента" требует соответствующего программного обеспечения и, кроме того, дополнительных затрат на ведение параллельного учета для других пользователей и целей (например для налогового учета). Начисление может осуществляться по ставкам, установленным условиями выпуска (линейный метод), не только за конкретный процентный (купонный) период, но и с учетом будущих выплат эмитента (если они могут быть определены на основе условий выпуска). Применительно к долговым обязательствам с амортизацией долга это означает, что дисконт может начисляться пропорционально сумме частичного погашения, приходящейся на соответствующий период, определенный условиями выпуска. Кредитная организация самостоятельно определяет методику начисления исходя из того, что данные бухгалтерского учета являются информационной базой для всех заинтересованных пользователей и составления всех видов отчетности (управленческой, налоговой, надзорной и т.д.). Применение линейного метода требует "привязки" процентных доходов (ПКД и дисконта), уплаченных при приобретении долгового обязательства (в том числе в форме премии) к конкретному процентному (купонному) периоду (периодам или выплатам). Таким образом, оба метода имеют свои преимущества и недостатки. Поскольку данные вопросы не являются предметом бухгалтерского учета и к компетенции Банка России не относятся, Департамент бухгалтерского учета и отчетности не вправе давать оценку правомерности или неправомерности применения той или иной методики начисления процентных доходов от вложений в долговые обязательства. С точки зрения методологии бухгалтерского учета главным является утверждение применяемой методики во внутренних документах кредитной организации и обеспечение постоянства ее применения. Полностью меняются счета по учету доходов и расходов. Отдельно выделяются доходы (расходы) и переоценки. Учет доходов и расходов ведется нарастающим итогом с начала года. В первый рабочий день нового года остатки со счетов учета доходов и расходов переносятся на соответствующие счета по учету финансового результата прошлого года. Следует отметить, что характеристика счетов не дает представления о порядке отражения событий после отчетной даты. Также позаимствованы из МСФО «встроенные производные инструменты, не отделяемые от основного договора» (НВПИ). В целях настоящего Порядка под НВПИ понимается условие договора, определяющее конкретную величину требований и (или) обязательств не в абсолютной сумме, а расчетным путем на основании курса валют (в том числе путем применения валютной оговорки), рыночной (биржевой) цены на ценные бумаги или иные активы, ставки (за исключением ставки процента), индекса или другой переменной. Активы, требования и (или) обязательства, конкретная величина (стоимость) которых определяется с применением НВПИ, подлежат обязательной переоценке (перерасчету) в последний рабочий день месяца. Еще одно нововведение – балансовый счет № 612 "Выбытие и реализация" определен в Плане счетов как счет, не имеющий признака счета. Для контроля над своевременным отражением операций, подлежащих завершению в течение операционного дня, в Плане счетов выделены счета, по которым в ежедневном балансе по состоянию на конец операционного дня остатков быть не должно. По таким счетам признак счета не указывается. Балансовый счет № 612 относится к таким счетам, поскольку предназначен для контроля над своевременным отражением финансового результата (дохода или расхода) от операций по выбытию (реализации) активов. В связи с тем, что по соответствующим балансовым счетам второго порядка остатков на начало дня быть не должно, отражение операции выбытия (реализации) активов начинается либо по дебету, либо по кредиту соответствующего счета второго порядка в зависимости из того, которая из двух частей операции, - списание актива или отражение выручки, проводится первой. Правила не содержат рекомендаций по переходу на новые счета. Что существенно затрудняет работу. Банк России начал работу в этом направлении. было принято Письмо ЦБ РФ от 07.09.2007 г. «О некоторых вопросах, связанных с вступлением в силу Положения № 302–П» Однако, этот документ лишь частично решает проблему. Целесообразно определить порядок закрытия или переноса остатков по исключаемым счетам. Между бухгалтерскими работниками могут возникнуть расхождения в переходный период. РАЗДЕЛ 3. БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА РОССИИ Карапетян Э.Н. ИНВЕСТИЦИОННАЯ НАПРАВЛЕННОСТЬ БЮДЖЕТНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА Важнейшим условием достижения долгосрочных целей по обеспечению устойчивого развития российской экономики является политика стимулирования инвестиционной активности с целью повышения конкурентоспособности страны на мировом уровне. Такая политика подразумевает сочетание действий институционального характера, улучшающих общий инвестиционный климат (создание эффективной системы защиты прав собственности, налоговое стимулирование инвестиций, создание конкурентных рынков и защита конкуренции, дальнейшая либерализация условий ведения бизнеса и т.д.), и диверсификации экономики, обеспечивающей развитие инфраструктуры и высокотехнологичных производств. Основным инструментом активной государственной инвестиционной политики является Инвестиционный фонд РФ, который представляет собой часть средств федерального бюджета, предусмотренных для предоставления государственной поддержки реализации важнейших инфраструктурных и инновационных инвестиционных проектов общегосударственного значения, осуществляемых на условиях государственно-частного партнерства. В 2002-2004 гг. в результате благоприятной конъюнктуры на мировых сырьевых рынках в России впервые за всю ее новую историю возник вопрос о планировании и распределении избыточных финансовых ресурсов, а также создании эффективного механизма, ограничивающего влияние внешних условий на бюджет и экономику в целом. Минэкономразвития России совместно с Минфином России и заинтересованными федеральными министерствами разработали предложения об использовании части средств Стабилизационного фонда, накопленных сверх уровня, установленного бюджетным законодательством, для создания Инвестиционного фонда РФ. В основу концепции Инвестиционного фонда была заложена гибкость использования его средств, а также накопительный характер и обеспечение многолетнего финансирования инвестиционных проектов. В рамках Инвестиционного фонда государственная поддержка будет предоставляться по следующим направлениям: а) создание и развитие инфраструктуры, имеющей общегосударственное значение; б) создание и развитие элементов национальной инновационной системы; в) обеспечение реализации институциональных преобразований. В законе о федеральном бюджете на 2008-2010 гг. на Инвестиционный фонд заложены следующие ассигнования: 89,2 млрд руб., 109,6 млрд руб. и 76,5 млрд руб. по годам соответственно (рис. 1.) Динамика изменения объема Инвестиционного Фонда РФ (млрд. руб.) 150 100 50 0 Инвестиционный Фонд РФ (млрд. руб.) 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 69,7 110,6 89,2 109,6 76,5 Рис. 1. Динамика изменения объема Инвестиционного фонда РФ 2006-2010 гг.1 Предельный объем Фонда, т.е. объем средств, в пределах которых могут приниматься обязательства по реализации общегосударственных инвестиционных проектов, составляет, таким образом, на 2006-2010 гг. - 455,5 млрд руб. (таблица 1).2 В соответствии с Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2008 год и на плановый период 2009 и 2010 годов» от 24 июля 2007 г. № 198-ФЗ. 2 А.А. Тернавский, Е.М. Петрикова // Финансы № 8, 2007 г. 1 Таблица 1 Финансовые потоки Инвестиционного фонда России в 2006-2010 гг. Показатели (млрд руб.) 2006 2007 2008 2009 2010 Инвестиционный Фонд РФ 69,7 110,6 89,2 109,6 76,5 Остаток Инвестиционного фонда РФ на начало года 69,7 176,6 229,6 278,4 294,6 Проекты, утвержденные распоряжением Правительства 3,7 34,4 55,7 43,9 25,8 Проекты, одобренные Правительственной комиссией - 1,8 5,1 16,4 21,5 Российская венчурная компания 5 10 - - _ Российский инвестиционный фонд информационнокоммуникационных технологий - 1,45 - - - Расходы на инвестиционных консультантов (для МЭРТ) 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Остаток Инвестиционного фонда на конец года 66,0 140,3 168,9 218,1 247,3 В рамках отбора инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда РФ, в Минэкономразвития России в 2006-2007 гг. поступило свыше 65 заявок. Общая стоимость проектов, предлагаемых к реализации с привлечением средств Фонда, составила 2,3 трлн руб., а запрашиваемый объем государственной поддержки — 765 млрд руб. Инвестиционный фонд РФ является своевременным и эффективным инструментом государственной инвестиционной политики, позволяющим государству не только комплексно решать неотложные проблемы с минимальными затратами (на 1 руб. вложенных государством средств в казну по всем видам федеральных налогов вернется около 2,5 руб., будет создано более 200000 новых рабочих мест), но и диверсифицировать экономику, обеспечить развитие инфраструктуры и высокотехнологичных производств на равных условиях для бизнеса и государства. При подготовке бюджета на 2008-2010 гг. остро встал вопрос снижения возможностей дальнейшего экстенсивного развития топливно-энергетического комплекса. Сильная зависимость бюджета от сырьевых ресурсов создает серьезные макроэкономические риски. Колебания налоговых доходов при изменении цен на мировых сырьевых рынках приводят к необходимости попеременно резко увеличивать и уменьшать бюджетные расходы, пересматривать налоговые ставки, либо проводить заимствования для замещения выпадающих доходов. В свою очередь, непредсказуемость и изменчивость ключевых макроэкономических показателей, как показывает международный опыт, служит серьезным препятствием для инвестиций и экономического роста. По мнению Минфина, темпы добычи нефти и газа в ближайшие годы существенно снизятся и не будут превышать 2-3%, значит, доля нефтегазового сектора в ВВП будет меньше, а рост экономики - замедлится (примерно через 13 лет темпы роста снизятся до 4%, с 2022 г. - до 3%, при этом и инфляция в последующие несколько лет должна быть не выше 2,5-3%).1 Для обеспечения долгосрочной сбалансированности бюджетных ресурсов и обязательств с 2008 г. Стабилизационный фонд России будет разделен на резервный фонд (10% ВВП) и ресурсы, сберегаемые для будущих поколений. 2 Это нововведение существенным образом изменит сложившуюся структуру федерального бюджета, разделяя его доходную часть на нефтегазовые и ненефтегазовые доходы. Предполагается, что большая доля доходов от продажи нефти и газа будет поступать в Резервный фонд и Фонд будущих поколений, а сама расходная часть бюджета станет формироваться за счет доходов из иных источников.3 Создание данных фондов, с одной стороны, позволит поддерживать стабильный уровень государственных расходов, так как предполагает их полное или частичное сбережение в периоды интенсивной эксплуатации недр и высоких цен на сырье и использование сбережений в периоды сокращения добычи или падения цен. С другой стороны, это позволит обеспечить долгосрочную сбалансированную инвестиционную политику государства путем предварительного распределения и резервирования средств для обеспечения многолетнего финансирования общегосударственных инвестиционных проектов. На сегодняшний день практически осуществлен поворот в политике наращивания государственных инвестиций. Важной задачей является политика активного стимулирования инвестиционного процесса, а также координация усилий государства и бизнеса в реализации поставленных целей. Этому должны способствовать создание современной инвестиционной В пресс-центре ИА REGNUM. Доклад Алексея Кудрина «Самые серьезные опасения для экономики последуют после 2015 г. 2 Бюджетное послание Президента на 2008-2010 гг. 3 Официальный сайт Министерства финансов www1.minfin.ru 1 инфраструктуры, улучшение системы управления инвестиционным процессом, совершенствование законодательства, так как перспективы экономического роста в значительной степени зависят от усиления инвестиционной активности государства. Такмазян А. С. К ВОПРОСУ РЕФОРМИРОВАНИЯ БЮДЖЕТНОГО УЧЕТА В РОССИИ В условиях мировой глобализации экономики эффективное управление общественными финансами имеет фундаментальное значение для каждой страны с точки зрения обеспечения устойчивости национальных бюджетных систем. Министерством финансов Российской Федерации предложен основной перечень принципов повышения качества управления государственными финансами, к которым относятся: финансовая прозрачность, стабильность и долгосрочная устойчивость бюджетов, эффективность финансового контроля и бюджетной отчетности. В связи с необходимостью реализации данных принципов подводимая реформа бюджетной сферы, целью которой является построение прозрачной и эффективной системы управления государственными и муниципальными финансами, поставила определенные цели и задачи и в области бюджетного учета. Бюджетный учет, являясь одной из функций управлений, представляет собой ведущий инструмент реализации интересов государства в области управления и контроля над общественными финансами. Все финансовые операции, совершаемые в ходе бюджетного процесса, находят отражение в соответствующих бухгалтерских документах, учетных регистрах или иных носителях учетной информации. Под бюджетным учетом понимается упорядоченная система сбора, регистрации, группировки и обобщения информации о состоянии и движении финансовых и нефинансовых активов и обязательств органов государственной власти, государственных внебюджетных фондов, органов местного самоуправления и бюджетных учреждений. С 10 февраля 2006 года в РФ действует, утвержденная Министерством финансов, новая редакция инструкции по ведению бюджетного учета № 25н (ранее действовала Инструкция № 70н) Инструкция включает все элементы, характеризующие порядок ведения бюджетного учета в бюджетной сфере: - организацию бюджетного учета, - план счетов бюджетного учета, - порядок применения плана счетов бюджетного учета, - порядок учета операций по централизованному снабжению материальными ценностями. В приложениях к Инструкции приводятся: корреспонденция счетов бюджетного учета (отдельно для бюджетного учреждения, и органов, осуществляющих кассовое обслуживание исполнения бюджетов, и органов организующих исполнение бюджетов), унифицированные формы первичных документов, перечень рекомендуемых регистров бюджетного учета с указанием обязательных реквизитов и показателей, таблица соответствия кода счета бюджетного учета коду классификации доходов, ведомственной, функциональной классификации расходов бюджетов, классификации источников финансирования дефицита бюджетов, а также классификация операций сектора государственного управления. При разработке плана счетов новой инструкции была поставлена задача достижения его полного соответствия классификации доходов и расходов, классификации источников финансирования дефицитов бюджетов, бюджетной классификации РФ. Каждой группе участников бюджетного процесса соответствует свой рабочий план счетов: бюджетополучателей, для органов организующих исполнение бюджетов, и органов осуществляющих кассовое обслуживание бюджетов. Что касается правового регулирования бюджетного учета, то кроме Инструкции по ведению бюджетного учета № 25н, в настоящее время можно сформулировать пять уровней правового регулирования бухгалтерского учета в бюджетных учреждениях. Уровни правового регулирования бюджетного учета Первый уровень Бюджетный кодекс РФ, Федеральные законы «О бухгалтерском учете», «О бюджетной классификации», Постановления Правительства РФ. Второй уровень Инструкция по бюджетному учету, утвержденная приказом Минфина России №25н. Третий уровень Нормативные указания, и финансов РФ Четвертый Уровень Пятый уровень акты, письма методические Министерства Нормативно-правовые акты, издаваемые с учетом отраслевых особенностей главными распорядителями бюджетных средств Локальные правовые документы бюджетных учреждений, принятие которых предусмотрено Инструкцией № 25н. Рис. 2. Уровни правового регулирования бюджетного учета Законодательные и нормативные акты, составляющие первый, второй и третий уровни правового регулирования бюджетного учета, формируют единую государственную учетную политику для всех организаций сектора государственного управления и устанавливают единый для всех бюджетных учреждений порядок учета и отчетности. Заключительным пятым уровнем является учетная политика самого бюджетного учреждения. В рамках реализации проекта «Модернизация казначейской системы исполнения бюджета» Министерством Финансов был разработан проект «Концепции бюджетного учета и отчетности в Российской Федерации». Концепция направлена на повышение качества информации, формируемой в бюджетном учете и обеспечение гарантированного доступа к ней заинтересованным лицам. Необходимо отметить, что основной целью Концепции является формирование соответствия отечественной системы бюджетной отчетности Международным стандартам финансовой отчетности для государственного сектора, интеграция в мировое сообщество. Реализация поставленной цели станет одним из этапов, проводимых в связи с инициативой Министерства финансов Российской Федерации в рамках председательства России в «Группе восьми» (2006 г.) - повышения роли предпринимаемых на международном уроне усилий по содействию эффективному и ответственному управлению государственными и муниципальными финансами. Работа по распространению и применению лучшей практики управления общественными финансами (например, Концепция развития бюджетного учета в России повторяет развитие государственного учета во Франции) аргументируется повышением общей финансовой безопасности и созданием более благоприятных условий для устойчивого экономического роста во всем мире. Таким образом, реформирование бюджетного учета и отчетности в России является составляющей реформы управления общественными финансами, предполагающей развитие и применение общепризнанных, динамичных и гибких принципов, стандартов и критериев эффективного и ответственного управления государственными и муниципальными финансами. Богославцева Л.В. ОСНОВНЫЕ ЦЕЛИ И ФИНАНСОВО-БЮДЖЕТНЫЕ МЕХАНИЗМЫ РЕАЛИЗАЦИИ НАЦИОНАЛЬНОГО ПРОЭКТА «ОБРАЗОВАНИЕ» Социальный проект «Образование» - один из важных российских приоритетов, который способствует модернизации отечественного образования, обеспечивает системные изменения по основным направлениям развития образования России и содействует становлению институтов гражданского общества и современного образовательного управления. В рамках реализации национального проекта «Образование» определены следующие направления: 1. Стимулирование образовательных учреждений — вузов и школ — активно внедряющих инновационные образовательные программы. 2. Информатизация образования: во-первых, за счет конкурсных закупок на федеральном уровне современных информационных образовательных ресурсов и их размещение на существующих образовательных порталах; во-вторых, поддержка общеобразовательных учреждений-пользователей информационных технологий путем оснащения современными мобильными комплектами компьютерной техники и подключения к сети Интернет. В рамках этого направления в региональные бюджеты направляются федеральные субсидии на закупку и установку компьютерного оборудования; 3. Поддержка инициативной, способной, талантливой молодежи. Ежегодно 2,5 тыс молодых людей — победителей всероссийских олимпиад и конкурсов должны получать именные гранты по 60 тыс руб.; 4. Расширение возможностей получения начального профессионального образования военнослужащими, проходящими военную службу по призыву. В рамках этого направления под руководством Минобороны России за два года в армии будут открыты 100 современных учебных центров; 5. Формирование сети национальных университетов и бизнес-школ. В рамках этого направления при объединении действующих вузов и академических центров созданы новые университеты в Южном и Сибирском Федеральном округах. Это будет способствовать комплексному кадровому и научному обеспечению перспективного социально-экономического развития этих территорий; 6. Дополнительное вознаграждение за классное руководство. Для осуществления доплат классным руководителям из федерального бюджета в бюджеты субъектов Федерации направляются ежеквартальные субсидии из расчета 1 тыс руб. в месяц на полнокомплектные классы, дифференцировано для городской и сельской местности; 7. Поощрение лучших учителей. Ежегодно путем открытого конкурса и общественной экспертизы в субъектах Российской Федерации выбираются по 10 тыс лучших учителей. Победители региональных конкурсов получают премии Президента России размером по 100 тыс руб. Для реализации вышеперечисленных направлений национальный проект предусматривает приоритетную государственную поддержку лидеров как среди образовательных учреждений, так и среди педагогов, чья деятельность наиболее отвечает современным требованиям. Выявить таких лидеров позволяют открытые и прозрачные конкурсные процедуры с широким участием гражданских институтов. Отметим, что наряду с национальным проектом «Образование» в России реализуется Федеральная целевая программа развития образования на 20062010 гг. (ФЦПРО). Федеральная целевая программа развития образования на 2006-2010 гг. разработана на основе приоритетных направлений развития образовательной системы Российской Федерации и представляет собой комплекс взаимоувязанных по ресурсам и срокам мероприятий, охватывающих изменения в структуре, содержании и технологиях образования, системе управления, организационно-правовых формах субъектов образовательной деятельности и финансово-экономических механизмах. Одной из стратегических задач Федеральной целевой программы развития образования на 2006-2010 гг. является задача совершенствования экономических механизмов в сфере образования, решение которой предполагается осуществить путем выполнения системы программных мероприятий по следующим направлениям: 1. Внедрение новых моделей финансирования образовательных организаций всех уровней образования. 2. Внедрение механизмов, способствующих развитию экономической самостоятельности образовательных организаций (учреждений) для повышения эффективности использования ресурсов, выделяемых на образование. 3. Реализация комплекса мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности образования, способствующих притоку инвестиций, финансовых, материальных, интеллектуальных и иных ресурсов в систему образования и последовательному переводу ее развития на принципы разработки и реализации инвестиционных проектов. Особое внимание при решении указанной задачи предстоит уделить вопросам модернизации механизмов бюджетного финансирования образования, обеспечению перехода от управления бюджетными затратами к управлению результатами. Реализация Федеральной целевой программы развития образования на 2006-2010 гг. обеспечивается за счет следующих финансовых источников. Таблица 1 Объемы финансирования Федеральной целевой программы развития образования на 2006-2010 гг. Источники финансирования Всего Федеральный бюджет Прочие источники, в том числе: Бюджеты субъектов Российской Федерации Внебюджетные источники Всего 61952,35 45335,02 16617,33 Объем финансирования (млн руб.) 2006 2007 2008 2009 9485,2 10360,97 12740,85 13622,23 7847,7 7518,44 9300,87 9836,08 1637,5 2842,53 3439,98 3786,15 2010 15743,11 10831,93 4911,18 12501,75 1161,23 2133,82 2486,79 2831,63 3888,28 4115,58 476,27 708,71 953,19 954,52 1022,9 В результате реализации мероприятий Программы предполагается обеспечить следующие отсроченные социально-экономические эффекты: а) на федеральном уровне: - повышение конкурентоспособности и эффективности экономики России, обусловленное повышением качества человеческого капитала, более полным удовлетворением потребностей интенсивно развивающейся экономики, повышением эффективности использования трудовых ресурсов; - повышение эффективности использования бюджетных средств в сфере образования за счет создания эффективной системы обеспечения качества образовательных услуг, широкого включения в нее общественногосударственных структур и профессиональных объединений; - ускорение оборачиваемости средств федерального бюджета; - повышение уровня образовательной информации, ее качества, прозрачности и доступности для всех заинтересованных сторон; - введение новых форм управления в системе образования; - модернизацию технологической и социальной инфраструктуры образования; - реструктуризацию системы подготовки специалистов всех уровней; - увеличение объемов и структуры экспорта образовательных услуг российской системы образования; - повышение удельного веса российского образования на мировом рынке образовательных услуг; - снижение ресурсоемкости конечного результата деятельности в сфере образования; б) на уровне образовательных учреждений (организаций): - увеличение количества инновационно-активных научно-образовательных комплексов и сетевых образовательных структур; - рост негосударственного финансирования образовательных программ; - улучшение финансового состояния и повышение эффективности деятельности организаций сферы образования, сохранение и поступательное развитие их инновационного потенциала; - увеличение доли нематериальных активов, находящихся в хозяйственном обороте, укрепление связей и расширение взаимовыгодного сотрудничества в сферах образования, науки и производства; в) в сфере социальной привлекательности образования: - расширение возможностей профессиональной самореализации молодежи; - повышение спроса на квалифицированные кадры, оптимизация их возрастной структуры; - повышение уровня доходов работников сферы образования; - предотвращение оттока перспективных педагогических кадров в другие государства и отрасли; - сохранение и развитие системы подготовки квалифицированных научнотехнических кадров; г) в бюджетной сфере: концентрация средств федерального бюджета на развитии системообразующих «точек роста» в сфере образования; - повышение прозрачности и результативности бюджетных расходов сфере образования; - содействие развитию различных организационно-правовых форм образовательных организаций; - повышение уровня внебюджетного финансирования образования, обеспечение дополнительных налоговых поступлений. В рамках реализации Программы развития образования на 2006-2010гг. сохраняет свою особую значимость приоритетный национальный проект «Образование» с целью достижения целей государственной политики в сфере образования. Целью политики в сфере образования на этот период будет являться ускорение модернизации российского образования, стимулирование повышения доступности качественного образования (повышение качества профессионального образования, обеспечение доступности качественного общего образования; развитие современной системы непрерывного профессионального образования), обеспечение развития его инновационного характера, переход на принципы подушевого финансирования и формирование эффективного рынка образовательных услуг в целях создания условий для повышения качества «человеческого капитала» и конкурентоспособности страны. В рамках проекта предусмотрены субсидии для софинансирования реализации наиболее значимых полномочий субъектов Российской Федерации и муниципальных образований по предоставлению дошкольного и общего образования, а также социальной поддержке детей-сирот и детей, оставшихся без попечения родителей и организации отдыха детей в каникулярное время. С 2007 по 2009 год будет оказываться ежегодная финансовая поддержка из федерального бюджета 20-30 субъектам Российской Федерации, внедряющим комплексные меры модернизации образования, а также не менее 60 образовательным учреждениям начального профессионального образования для подготовки рабочих кадров и специалистов для высокотехнологичных производств. Кроме того, выделяются дополнительные средства на укрепление материально-технической базы федеральных образовательных учреждений. Комплексное выполнение мероприятий Федеральной целевой программы развития образования на 2006-2010 гг. и приоритетных направлений национального проекта «Образование», а также взаимодействие федеральных и региональных органов власти станет основой для реализации поставленных целей модернизации и развития образовательной системы Российской Федерации, что в свою очередь будет способствовать в будущем рациональному и эффективному использованию бюджетных средств, направляемых на образование. Рукина С.Н. О ПОНЯТИИ «ГОСУДАРСТВЕННАЯ КАЗНА» И ЕЕ СОСТАВЛЯЮЩИХ В условиях трансформации социально-экономических отношений, развития бюджетного федерализма, совершенствования межбюджетных отношений, повышения качества управления публичными финансами существенно расширился спектр использования дефиниции «государственная казна». Этот процесс также обусловлен разработкой субъектами РФ программ по развитию инвестиционной привлекательности регионов и муниципальных образований, входящих в них, а также введением механизма привлечения к ответственности государства за убытки, причиненные незаконными действиями его органов или должностных лиц. Использование института казны позволяет публично-правовым образованиям (Российской Федерации, субъектам Российской Федерации, муниципальным образованиям) быть непосредственными субъектами гражданских правоотношений. Согласно ст.126 Гражданского кодекса РФ, публично-правовые образования отвечают по своим обязательствам не всем имуществом, принадлежащим им на праве собственности, а лишь той его частью, которая не закреплена за созданными ими юридическими лицами на праве хозяйственного ведения или оперативного управления. Следует обратить внимание на определение в Бюджетном кодексе РФ (ст.239) правового режима «иммунитет бюджета». Последний означает, что обращение взыскания на средства бюджетов бюджетной системы РФ в общем принудительном порядке невозможно. Когда должником является публичноправовое образование, нормы гражданского права, рассчитанные на регулирование частноправовых отношений с традиционно субъектным составом (юридические и физические лица), не могут и не должны применятся без учета особенностей этих субъектов. Институт иммунитета бюджета – единственный правовой инструмент, способный обеспечить исполнение предписаний Бюджетного кодекса РФ в условиях, когда публично-правовые образования, вступая в гражданские правоотношения, являются должниками. Полная реализация принципа иммунитета бюджета возможна лишь в условиях казначейской системы исполнения бюджетов, что закреплено бюджетным законодательством. Общее определение казны нашло отражение в ст. 214 Гражданского кодекса РФ: «Государственная или муниципальная казна представляет собой средства соответствующего бюджета и иное государственное имущество, не закрепленные за государственными предприятиями и учреждениями». Основываясь на данном определении, можно, на наш взгляд, сформулировать дефиниции федеральной, субфедеральной и муниципальной казны. Таким образом, казна включает в себя средства бюджета публичноправового образования и имущество, находящееся в его собственном, не закрепленное за органами государственной власти, государственными унитарными предприятиями и учреждениями, предназначенное для обеспечения экономической и правовой основы выполнения публичнотерриториальным образованием государственных задач и функций (рис.1). Государственная казна публично-правового образования Финансовая компонента Нефинансовая компонента бюджетный фонд имущественный фонд Недвижимое имущество Движимое имущество Имущественные права Доли в праве общей собственности Неимущественные права Рис. 1. Составляющие казны публично-правового образования Бюджетный фонд, являясь материальным воплощением бюджетных отношений, представляет собой часть стоимости валового внутреннего продукта, доходов от внешнеэкономической деятельности и части национального богатства, концентрируемого в распоряжении соответствующего органа государственной власти и органа местного самоуправления и используемую для выполнения расходных обязательств, отнесенных к его компетенции. Бюджетный фонд как форма материализации бюджетных отношений воплощается в форму баланса доходов и расходов. Он создается для достижения определенных целей, содержащихся в программных документах правительства и функционирует самостоятельно с момента утверждения его законодательными органами власти как части бюджетного процесса, регламентированного нормативно-правовыми актами. Составление и исполнение бюджета имеет ярко выраженный балансовый характер. Балансовый метод позволяет определить необходимые соотношения между объемами денежных доходов и расходов. Однако сбалансированность может быть достигнута не только за счет достижения равенства доходов и расходов, но и за счет использования государственных и муниципальных заимствований. Бюджетный фонд характеризуется такими чертами как обособленный характер, самостоятельность функционирования, целевое назначение, сбалансированность, правовая регламентация порядка образования и использования. Обособленный характер бюджетного фонда проявляется в результате перераспределения национального дохода как части валового внутреннего продукта и формирования ресурсов у субъектов публичной власти в виде доходов, поступлений и денежных накоплений. Данные органы выступают обязательными субъектами бюджетных отношений, на которые возлагается удовлетворение общественных потребностей. Общественные потребности включают потребности органов государственной власти и местного самоуправления, связанные с их содержанием, а также потребности граждан и экономических субъектов. Бюджетный фонд также отличается своей мобильностью, которая проявляется в отсутствии в основном целевых обязательных платежей, использовании всех видов резервов, включая оборотную кассовую наличность, бюджетных кредитов, внесением изменений в бюджетные назначении, в превышении плановых показателей над фактически достигнутыми в течение бюджетного года. Менее разработанным остается вопрос о содержательной характеристике нефинансовой компоненты государственной казны. Можно предположить, что движимое имущество, входящее в государственную нефинансовую казну, будет составлять до 95% в ее структуре. Сложная структура казны требует эффективного управления, инструментами которого являются планирование, оперативное управления и контроль. Эффективность управления предполагает, на наш взгляд: - создание правовой базы функционирования казны; - учет и инвентаризацию всех ее составляющих; - планирование динамики изменения состояния казны на среднесрочную перспективу; - разграничение полномочий по управлению казенным имуществом между различными исполнительными органами власти; разработку показателей, характеризующих результативность использования казны как единого целого; - наделение функциями контроля действующие контрольно-счетные органы законодательных (представительных) субъектов власти. Все вышеизложенное позволит превратить государственную и муниципальную казну в инструмент решения социально-экономических задач и привлечения инвестиционных ресурсов, индикатор кредитоспособности публично-правовых образований. РАЗДЕЛ 4. РАЗВИТИЕ И РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА Иванченко И.С. ВОЗДЕЙСТИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ АКТИВНОСТЬ Начиная с 1980 г. в экономике практически всех развитых стран происходят сильные колебания уровня производства, безработицы и инфляции. В начале 1980-х гг. инфляция в США достигла двузначных чисел, а период подъема экономики после предыдущего спада был одним из самых коротких за всю историю этой страны. Уже в 1982 г. уровень безработицы превысил 10%, и только после этого началось снижение темпа инфляции до 4%. После рецессии 1982-1984 гг. последовала довольно длительная фаза экономического подъема 1987-1990 гг., когда уровень безработицы снизился до 6%. Повышение цен на нефть в результате конфликта между Ираком и Кувейтом во второй половине 1990 г. стало началом нового экономического спада. Подъём экономики в конце 1990-х годов сменился новым спадом в 2001 г., и уровень безработицы превысил 7%. В России, начиная с 1990 г., также регулярно наблюдается смена подъёмов экономической активности и её спадов. Такие постоянные колебания объема выпуска, уровня безработицы и инфляции требуют ответа на вопрос: каким образом следует управлять финансовым рынком, чтобы смягчить колебания экономической активности? Чтобы ответить на этот вопрос, государственные органы, осуществляющие денежно-кредитную политику в стране и формирующие институциональную структуру фондового рынка, должны иметь как можно более точные оценки влияния финансового рынка на экономику. Чтобы получить такие оценки, нужно знать механизмы, посредством которых денежные потоки воздействует на динамику выпуска продукции в реальном секторе экономики. По всей видимости, первые исследования в этой области были осуществлены еще Дж. Кейнсом и опубликованы в его знаменитой работе “Общая теория занятости, процента и денег”1. Кейнсианская модель воздействия финансового рынка на экономическую 1 Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: “Гелиос АРВ”. 1999. – 352 с. активность в стране описывает структуру каналов воздействия предложения денег (передаточных механизмов денежно-кредитной политики) на реальный сектор экономики. Сторонники кейнсианской теории опираются на структурную модель, которая анализирует функционирование экономики в виде системы уравнений, отражающих поведение потребителей и фирм во всех секторах экономики. Эти уравнения (их уже сформировано и исследовано достаточно большое количество) демонстрируют каналы влияния монетарной и фискальной политики на совокупный выпуск и совокупные расходы. Структурная модель кейнсианцев может включать уравнения, описывающие влияние монетарной политики на экономику в виде, например, такой схемы: M i; ; e; Ps , C; I ; NX Y (1) Данная модель характеризует следующий передаточный механизм: предложение денег М отражается на величинах процентных ставок i; инфляции ; валютного курса е; рыночных цен акций PS , объёмов кредитования С, инвестирования I, чистого экспорта NX; что воздействует на объем совокупного выпуска Y. Таким образом, в кейнсианской модели взаимосвязь между денежной массой и ВВП реализуется через воздействие финансового рынка на экономику посредством влияния денежной массы на процентные ставки, инфляцию, инвестиционные расходы и другие макроэкономические переменные. Монетаристы же, в отличие от кейнсианцев, не описывают и не исследуют конкретных каналов, через которые предложение денег влияет на совокупные расходы.1 Вместо этого они анализируют воздействие денег на экономическую активность, изучая корреляционные связи между поведением переменных М и Y. Главные механизмы монетарной трансмиссии основаны у монетаристов на потребительских, а не на инвестиционных расходах, поэтому, как полагают последователи М. Фридмана, кейнсианские структурные модели могут недооценивать воздействие денег на экономическую активность. Используя сокращенный способ эмпирического доказательства, монетаристы считают канал влияния М на Y "черным ящиком", внутреннее содержание которого неизвестно: (2) M Y Главное преимущество сокращенного способа эмпирического доказательства состоит в том, что не надо исследовать отдельные каналы воздействия монетарной 1 Фридмен М. Если бы деньги заговорили. М.: “Дело”. 2002. – 157 с. политики на экономику. Если нет уверенности, что известны все направления монетарной трансмиссии, то лучше анализировать непосредственное воздействие денежной массы на внутренний валовой продукт, изучая степень статистической взаимосвязи этих переменных. Монетаристы полагают, что одновременный анализ всех передаточных каналов монетарной политики является нерешаемой задачей. Однако существует и недостаток сокращенного способа исследования: наличие значимой корреляции между двумя переменными не обязательно означает присутствия причинно-следственной связи между ними. Если переменные изменяются синхронно, это еще не означает, что одна из них влияет на другую. Необходимо отметить, что авторы данной статьи стоят на кейнсианских позициях в вопросе изучения механизма воздействия финансового рынка на реальный сектор экономики, что нашло отражение в принципах и методике исследования российских каналов трансмиссионного механизма1. Приведем структуру основных кейнсианских и монетаристских каналов денежно-кредитной трансмиссии: А) Традиционное кейнсианское представление механизма монетарной трансмиссии можно изобразить в виде следующей схемы: M i I Y (3), где символ M отражает политику увеличения денежной массы, которая ведет к падению реальных процентных ставок i , что, в свою очередь, уменьшает издержки заимствования, способствует росту инвестиционных расходов I и, следовательно, вызывает рост внутреннего валового продукта Y. Важная особенность процентного механизма денежной трансмиссии состоит в том, что он основывается на реальных, а не на номинальных процентных ставках. Кроме того, в первую очередь речь идет о долгосрочных, а не о краткосрочных процентных ставках. Нами было установлено2, что процентный канал трансмиссии в классической его форме (3) в России не функционирует, было также обнаружено проявление на практике действия модифицированных каналов трансмиссии банковских процентных ставок (4 и 5): Иванченко И.С. Оценка воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства: Монография / РГЭУ “РИНХ”. – Ростов-на-Дону. 2005. – 185 с. Иванченко И.С. Исследование российского трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2006. №14. – с. 2-11. 2 Иванченко И.С., Наливайский Ю.В., Рыбчинская И.В. Особенности функционирования процентного канала денежно-кредитной трансмиссии в России // Финансы и кредит. 2007. № 9. – с.12-20. 1 M i1 i3 I Y (4), где i1 и i2 соответственно краткосрочные и долгосрочные процентные ставки по выдаваемым банками кредитам нефинансовым организациям. Необходимо отметить, что выявленный трансмиссионный канал передачи импульсов воздействия монетарных переменных на объёмы выпуска в реальном секторе экономики через цепочку краткосрочных-долгосрочных банковских процентных ставок является менее устойчивым и менее эффективным по сравнению с классическим каналом процентных ставок, изображенным схемой (3). Связь между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками по выдаваемым банками кредитам может изменяться, трансформироваться во времени, что будет усложнять монетарное управление экономикой. Да и просто увеличение количества переменных в канале (4) по сравнению с каналом (3) на единицу приведет неизбежно к дополнительным искажениям при прохождении по нему управляющих импульсов. Кроме того, научный поиск привел нас к обнаружению существования в российской экономике процентного канала трансмиссии с достаточно устойчивыми статистическими связями между входящими в него переменными. Схему этого канала можно представить следующим образом:1 M i C D Y (5), где i - средневзвешенные процентные ставки по кредитам свыше трех лет, предоставляемым физическим лицам, С – общий объём предоставляемых ежемесячно коммерческими банками населению кредитов (в руб.), D – доходы населения. Не будем приводить регрессионные уравнения, подтверждающие структуру данного процентного канала (5), отметим лишь, что все коэффициенты бета, относящиеся к этим переменным, имеют очень высокое значение t-статистики Стьюдента. Это доказывает неслучайный характер взаимосвязи между макроэкономическими переменными, включенными в схему (5). Кроме того, как видно из схемы, в стране происходит одновременный рост доходов населения и увеличение его задолженности коммерческим банкам, что, естественно, приводит к возрастанию платежеспособного спроса населения на рынке товаров и услуг. Следовательно, процентный канал трансмиссии денежно-кредитной политики, изображенный схемой (5) и выявленный нами на практике, может быть использован на Иванченко И.С., Наливайский Ю.В., Рыбчинская И.В. Особенности функционирования процентного канала денежно-кредитной трансмиссии в России // Финансы и кредит. 2007. № 9. – с.12-20. 1 современном этапе для учета воздействия монетарной политики на реальный сектор экономики. Б) На совокупные расходы и совокупный выпуск влияет не номинальная, а реальная процентная ставка, - доказательство способности монетарной политики стимулировать экономическую активность, даже если номинальные ставки близки к нулю в период дефляции. В этом случае расширение денежной массы ведет к росту ожидаемого уровня цен P e и, следовательно, ожидаемой инфляции e , снижая реальную процентную ставку ir , даже если номинальная процентная ставка равна нулю, и стимулируя расходы через механизм процентной ставки:1 M P e e ir I Y (6) Нами было обнаружено функционирование в российской экономике нового трансмиссионного канала денежно-кредитной политики. Схему этого канала, который получил название инфляционный, можно представить следующим образом:2 M e I Y (7), где М – денежная масса, - уровень инфляции, е - валютный курс (номинальный курс доллара в обратной котировке), I – инвестиции, Y – объём производства. В) Возрастающая интернационализация экономики и гибкость валютного курса усиливают воздействие монетарной политики на валютный курс, который, в свою очередь, влияет на чистый экспорт и совокупный выпуск. Когда внутренние реальные процентные ставки падают, внутренняя валюта девальвирует ( e ). Снижение стоимости внутренней валюты ведет к тому, что внутренние товары становятся дешевле импортных, чистый экспорт растет ( NX ), следовательно, растет внутренний валовой продукт ( Y ). Схематически передаточный механизм, действующий через валютный курс, можно изобразить так:3 M ir e NX Y (8) Мишкин Ф.С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер. с англ. – М.: “Вильямс”, 2006. – 880 с. 2 Иванченко И.С. Инфляционный канал трансмиссии денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2006. №17. – с. 11-19. 3 Мишкин Ф.С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер. с англ. – М.: “Вильямс”, 2006. – 880 с. 1 Нами было установлено1, что в современных российских экономических условиях данный канал денежно-кредитной трансмиссии функционирует, и даже небольшие монетарные корректировки позволят Центральному банку РФ воздействовать на валютный курс, который жестко и адекватно, как было установлено в процессе исследования, связан с объёмами чистого экспорта. Г) Теория q Тобина. Джеймс Тобин разработал так называемую теорию q, которая объясняет, как монетарная политика может влиять на экономику через курс акций. Дж. Тобин определил q как рыночную стоимость фирм, разделенную на восстановительную стоимость капитала. При высоком q рыночная стоимость фирм значительно превосходит восстановительную стоимость капитала, и новый завод или оборудование стоит дешево по сравнению с рыночной стоимостью фирм. Компании могут выпустить акции, стоимость которых будет выше стоимости новых мощностей и оборудования. Инвестиционные расходы будут расти, так как фирмы могут купить много новых инвестиционных товаров, выпустив мало акций.2 При низком q фирмы не будут покупать новые инвестиционные товары, так как рыночная стоимость фирм мала по сравнению со стоимостью капитала. Если компании хотят приобрести капитал при низком q, им выгоднее купить другую фирму и использовать старый капитал. Расходы на покупку новых инвестиционных товаров упадут. Теория Тобина прекрасно объясняет исключительно низкий уровень инвестиций в годы Великой депрессии в США и в 1990-е годы в России. В эти периоды цены акций резко падали, в отдельные годы их стоимость уменьшалась в десятки раз по сравнению с предыдущими периодами времени, следовательно, величина q опускалась до беспрецедентно низкого уровня. Таким образом, в данном случае финансовый рынок воздействует на реальный сектор экономики через следующую цепочку макроэкономических переменных: M PS q I Y (9), где PS - стоимость акций. Таким образом, по мере развития российского финансового рынка, приобретения им цивилизованной формы, повышения его эффективности и Иванченко И.С. Инфляционный канал трансмиссии денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2006. №17. – с. 11-19. 2 Мишкин Ф.С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер. с англ. – М.: “Вильямс”, 2006. – 880 с. 1 информационной прозрачности российский трансмиссионный механизм воздействия финансового рынка на динамику производства продукции и оказания услуг в реальном секторе экономики упростится, примет облик, представленный схемами (3), (6), (8) и (9), станет более надежным и результативным в плане поддержания устойчивого роста ВВП. Черкашина Т.А. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ Российский рынок финансовых услуг отличается секторальным регулированием, включающим регулирование рынка ценных бумаг, рынка страховых услуг, рынка банковских услуг и рынка оценочных услуг. Институциональная структура регулирования финансового рынка включает государственное регулирование и саморегулирование. Структура государственных органов, регулирующих национальные рынки и роль профессиональных саморегулируемых организаций, зависят от модели рынка принятой в той или иной стране, степени централизации управления в стране и автономии регионов. В России сложилась смешанная модель организации рынка, ориентированная на защиту интересов инвесторов и обеспечение его информационной прозрачности. Наряду с федеральными и региональными органами государственной власти функции регулирования финансового рынка выполняют профессиональные саморегулируемые организации. В связи с административной реформой органов исполнительной власти1 нормотворческие функции возложены на федеральные министерства, контрольно-надзорные функции (выдача разрешений (лицензий), регистрация документов) - на федеральные службы, а организационно-хозяйственные функции - на федеральные агентства. Федеральное министерство осуществляет координацию и контроль деятельности находящихся в его ведении федеральных служб и федеральных агентств. Основным государственным регулирующим органом на финансовом рынке Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 (ред. от 24.09.2007) «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» // Справочная правовая система «Консультант плюс». 1 является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России)1, руководство которой осуществляет Правительство РФ. Особенность статуса ФСФР состоит в том, что ей были приданы функции регулирования, контроля и надзора за финансовым рынком и оказания государственных услуг его участникам. ФСФР России осуществляет регулирование и надзор в отношении профессиональных участников рынка ценных бумаг, институтов коллективного инвестирования и негосударственных пенсионных фондов, а также выполняет функции по контролю и надзору за деятельностью управляющих компаний и специализированных депозитариев в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений. Регулирующие функции на финансовом рынке выполняют три федеральных министерств – Министерство финансов РФ2 (Минфин России), Министерство экономического развития и торговли РФ3 (Минэкономразвития России) и Министерство здравоохранения и социального развития РФ (Минздравсоцразвития России). Министерство финансов РФ осуществляет функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере бюджетной, налоговой, страховой, валютной, банковской деятельности, государственного долга, аудиторской деятельности, бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности; является эмитентом государственных ценных бумаг; осуществляет государственную регистрацию условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг, а также подписывает многосторонние соглашения с должниками и кредиторами в рамках Парижского клуба. Минфин России координирует и контролирует деятельность находящихся в его ведении: Федеральной налоговой службы, Федеральной службы страхового надзора, Федеральной службы финансово-бюджетного надзора, Федеральной службы по финансовому мониторингу. Федеральная служба финансово-бюджетного надзора осуществляет функции по контролю и надзору в финансово-бюджетной сфере (за Постановление Правительства РФ от 30 июня 2004 г. № 317 (ред. от 10.03.2007) «О Федеральной службе по финансовым рынкам» // Справочная правовая система «Консультант плюс». 2 Постановление Правительства РФ от 30 июня 2004 г. № 329 (ред. от 27.10.2007) «О Министерстве финансов Российской Федерации» // Справочная правовая система «Консультант плюс». 3 Постановление Правительства РФ от 27 августа 2004 г. № 443 (ред. от 29.10.2007) «Об утверждении положения о Министерстве экономического развития и торговли Российской Федерации» // Справочная правовая система «Консультант плюс». 1 использованием средств федерального бюджета, в том числе на погашение государственных долговых обязательств), а также функции органа валютного контроля. Федеральная служба по финансовому мониторингу осуществляет функции по противодействию легализации (отмыванию) доходов, в том числе и от операций с ценными бумагами. Министерство экономического развития и торговли РФ осуществляет функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере: анализа и прогнозирования социально-экономического развития на краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный периоды, развития предпринимательской деятельности на финансовом рынке, несостоятельности (банкротства) и финансового оздоровления акционерных обществ, инвестиционной деятельности. Министерство координирует и контролирует деятельность Федерального агентства по управлению федеральным имуществом1 (ФАУФИ) и Российского фонда федерального имущества2 (РФФИ). ФАУФИ указывается в реестрах акционеров акционерных обществ как лицо, осуществляющее от имени Российской Федерации права акционера (владельца акций) открытых акционерных обществ (ОАО). Агентство выполняет полномочия государственного финансового контрольного органа и обязательно участвует в процессе определения рыночной стоимости имущества, а также цены размещения или цены выкупа эмиссионных ценных бумаг, если владельцем более 2 процентов голосующих акций ОАО являются государство или муниципальное образование. ФАУФИ участвует в процедуре банкротства предприятий – на этапе внешнего управления, если государству принадлежит более 25% голосующих акций. Регулирование рынка стоимостной экспертизы (оценочная деятельность) осуществляет также ФАУФИ (до 2004 г. – упраздненное Министерство имущественных отношений РФ). Постановление Правительства РФ от 27 ноября 2004 г. № 691 (ред. от 14.12.2006) «О Федеральном агентстве по управлению федеральным имуществом» // Справочная правовая система «Консультант плюс». 2 Постановление Правительства РФ от 25 декабря 2002 г. № 925 (ред. от 20.12.2006) «О Российском фонде федерального имущества» // Справочная правовая система «Консультант плюс». 1 Интересы государства на рынке корпоративных ценных бумаг обеспечивает РФФИ. Фонд осуществляет продажу за пределами территории страны находящихся в федеральной собственности акций ОАО, созданных на территории РФ, посредством их использования в качестве обеспечения ценных бумаг, выпускаемых иностранными эмитентами; ведет учет подлежащих продаже акций, принадлежащих государству; выступает учредителем хозяйственных обществ; осуществляет меры по обеспечению перечисления в федеральный бюджет дивидендов и иных доходов по акциям хозяйственных обществ, в которых Фонд от имени Российской Федерации осуществляет права акционера. Минздравсоцразвития России координирует деятельность Пенсионного Фонда РФ, Фонда социального развития РФ, Федерального фонда обязательного медицинского страхования и Негосударственного пенсионного фонда. Следующий регулирующий орган - Федеральная антимонопольная служба (ФАС)1, которая осуществляет функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору за соблюдением законодательства в защиты конкуренции на рынке финансовых услуг, деятельности субъектов естественных монополий, рекламы. Основная функция Центрального банка РФ2 на рынке ценных бумаг регистрация эмиссии ценных бумаг кредитными организациями. Банк России консультирует Министерство финансов РФ по вопросам графика выпуска государственных ценных бумаг и погашения государственного долга с учетом их воздействия на состояние банковской системы страны и приоритетов единой государственной денежно-кредитной политики. Банк России не вправе предоставлять кредиты Правительству РФ для финансирования дефицита федерального бюджета, покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении, за исключением тех случаев, когда это предусматривается федеральным законом о федеральном бюджете. К основным инструментам и методам денежно-кредитной политики Банка России относятся: операции на открытом рынке; эмиссия облигаций от своего имени. Под операциями на открытом рынке понимаются купля-продажа Постановление Правительства РФ от 30 июня 2004 г. № 33 (ред. от 08.02.2007) «Об утверждении положения о Федеральной антимонопольной службе»// Справочная правовая система «Консультант плюс». 2 Федеральный закон РФ от 10 июля 2002 г. №86-ФЗ (ред. от 26.04.2007) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» - Стат. 4, 19, 21, 35, 39, 46// Справочная правовая система «Консультант плюс». 1 Банком России казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также краткосрочные операции с указанными ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки1. Таким образом, система государственного регулирования финансового рынка имеет сложную структуру. Множественность государственных органов регулирования и надзора на рынке имеет целый ряд недостатков. В результате процесса интеграции финансовых продуктов традиционные границы полномочий разных регулирующих органов стираются, снижается эффективность их правоприменительных полномочий, соответственно снижается эффективность системы регулирования и надзора на финансовом рынке в целом. При существовании нескольких органов, осуществляющих регулирование и надзор на финансовом рынке (ФСФР, Минфин России, Банк России), усложняется проведение на этом рынке единой государственной политики, возникает риск конкуренции между регуляторами финансовых институтов и усложняется координация между ведомствами. Проблемой существования нескольких органов на финансовых рынках является частичное перекрывание областей их компетенции, оборачивающееся чрезмерной административной нагрузкой для субъектов регулирования, которые часто должны одновременно взаимодействовать с различными регулирующими органами. Процесс совершенствования системы регулирования и надзора на финансовом рынке требует активизации деятельности саморегулируемых организаций (СРО). Идея внедрения на финансовый рынок саморегулируемых организаций зародилась в середине 90-х гг., и первое свое воплощение получила в Законе о рынке ценных бумаг, где был определен правовой статус СРО. Первые саморегулируемые организации возникли и существовали только на рынке ценных бумаг (Национальная ассоциация участников фондового рынка и Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев), и сам термин использовался применительно к фондовому рынку. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 02.10.2007) «О рынке ценных бумаг» // Справочная правовая система «Консультант плюс». 1 На сегодняшний день саморегулируемые организации – некоммерческие организации, созданные в целях саморегулирования, основанные на членстве, объединяющие субъектов предпринимательской деятельности (например, страховой, оценочной) исходя из единства отрасли производства товаров (работ, услуг), либо объединяющие негосударственные пенсионные фонды. Представляется перспективным принятие законодательного акта, регламентирующего деятельность СРО на финансовом рынке как самостоятельного института, взаимодействующего с государственными органами управления. Алифанова Е.Н. О ТЕНДЕНЦИИ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ Тенденция секъюритизации в условиях финансовой глобализации проявляется в том, что все большая часть экономических отношений на всех уровнях глобализирующейся системы опосредуется движением ценных бумаг. Термин «секъюритизация» употребляется в 2-х основных значениях1: – в узком смысле как оформление задолженности в стандартные обращающиеся контракты (ценные бумаги); – в широком смысле как увеличение доли ценных бумаг в структуре финансовых активов и операций на финансовом рынке, увеличение их роли в финансировании экономики. Еще в 90-х гг. XX века объем валютных операций абсолютно преобладал в структуре операций на мировом финансовом рынке, а доля операций с акциями при этом была относительно невелика, поскольку их целью было преимущественно перераспределение акционерного контроля, а не привлечение инвестиций. К 2000 г. рынок акций и облигаций стал играть существенную роль в привлечении финансовых средств в развитие мировой экономики. Доли операций с корпоративными бумагами и на валютном рынке приблизительно сравнялись. Изменения структуры операций на финансовом рынке происходили на фоне значительного роста их объемов. Причем, если Алифанова Е.Н. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации: Монография / РГЭУ «РИНХ». – Ростов-на-Дону, 2005. С. 39. 1 ежедневный объем операций на валютном рынке вырос в 2 раза, на рынке государственных и корпоративных облигаций – в 5 раз, то объем операций с акциями вырос в 20 раз. Такая динамика объемов и обусловила сдвиги в структуре операций на мировом рынке в пользу ценных бумаг (рис. 1). Темпы роста объема операций за 10 лет 2000 25 15 1990 2000 Валютный рынок Рынок облигаций Рынок акций Валютный рынок 5 2 0 500 5 Рынок акций 10 Рынок облигаций (государственных и корпоративных) 1000 0 20 20 1500 Рис. 1. Динамика операций на мировом финансовом рынке (ежедневный объем операций, млрд долл.) Вторая важнейшая характеристика тенденции секьюритизации, отражающая фазу экономического роста мировой экономики, заключается в том, что капитализация мирового фондового рынка за последние 10 лет XX века выросла почти в 3 раза. А за период с 2003 по 2006 гг. прирост капитализации глобального фондового рынка составил еще 64%. Динамична и структура мирового РЦБ по уровню развития рынка. Если в 1996 г. доля развивающихся рынков составила в мировой капитализации 14%, в 2000 г. она сократилась до 8 %, то к концу 2006 г. доля развивающихся рынков вновь выросла до 15%. Таким образом, рост капитализации мирового фондового рынка был обеспечен ростом как развитых рынков, так и развивающихся. Сохраняется высокая концентрация мирового РЦБ в страновом аспекте. В 2006 г. на США приходится приблизительно 35% капитализации мирового рынка ценных бумаг, на рынки западноевропейских государств – около 20% мирового рынка, крупным рынком остается рынок Японии – 10 % мировой капитализации1. В сравнении с ролью кредитного рынка доля фондового рынка 1 Рубцов Б. Современные фондовые рынки. – М., 2007. существенно возрастает в привлечении средств промышленными компаниями и правительствами. В частности в США, на долю которых приходится около половины мирового рынка корпоративных облигаций, доля последних уже в 2000 г. превысила удельный вес банковских кредитов в финансировании инвестиций (рис. 2). 100% 90% 80% 70% 60% банковские кредиты 50% долговые ценные бумаги 40% 30% 20% 10% 0% 1980 1985 1990 1995 2000 Рис. 2. Структура долгового рынка США1 Соответствует этой тенденции и развитие процесса секьюритизации в России, где роль фондового рынка в финансировании инвестиций в основной капитал также стала более значима, чем банковского кредитования (рис. 3). При этом один только долговой сегмент фондового рынка уже превышает объемы банковского кредитования инвестиций, а с учетом рынка акций и, особенно, роста объема привлечения средств посредством IPO (первичного публичного размещения), в 2004-2007 гг. процесс секьюритизации в России еще более масштабен (рис.4). Составлено автором по: Материалы Государственного Университета - Высшей школы экономики в рамках инновационной программы «Рынок ценных бумаг: финансовые инновации» (19.11.2007 – 23.11.2007) 1 18 16 14 9,47 12 10 5,14 3,61 8 6 4 2 8,09 1,64 2,71 4,4 4,8 2001 2002 6,4 7,3 6,5 7,4 2003 2004 2005 2006 0 Кредиты банков Эмиссия корпоративных облигаций Рис. 3. Удельный вес кредитов и облигационных займов в финансировании инвестиций в России (в % от валового объема инвестиций в основной капитал) 1 30 25 20 15 10 5 0 2005 г. 2006 г. Объем предложений ($US млрд.) 1-е полугодие 2007 г. в том числе на внутреннем рынке (%) количество компаний Рис. 4. Публичные предложения акций российских компаний (данные за период) 2 Стремительный рост операций с корпоративными ценными бумагами и производными финансовыми инструментами привел к тому, что почти половина мирового оборота ценных бумаг приходится на деривативы. Объем Данные НАУФОР, аналитический обзор: «Российский фондовый рынок: первое полугодие 2007 года» // http://www.naufor.ru 2 Составлено автором по данным: Bank for International Settlements Annual Report; BIS Quarterly Review 1 торговых операций с ними на биржевых рынках превышает 2 млрд сделок в год и стремительноОборот растет. Динамика торговли биржевыми деривативами Торговлиоборота биржевыми деривативами (трлн долл.) представлена на рис. 5. 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1992 г. 1995 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2005 г. Рис. 5. Оборот торговли биржевыми деривативами на мировом финансовом рынке (трлн долл.) 1 Конкуренция на финансовом рынке выступает предпосылкой расширения масштабов глобального технологического перевооружения финансовых рынков на основе Internet-технологий. Инвестиции в новейшие технологии позволили создать на их базе новые инструменты рынка, в том числе в процессе секьюритизации активов особенно динамично развивались кредитные деривативы. Это обеспечило рост финансовых услуг и позволяет реализовать одну из общерыночных функций фондового рынка – снижение издержек трансакций. Важнейшим фактором развития тенденции секьюритизации является финансовая глобализация, которая проявляется в усилении взаимосвязи национальных рынков, в формировании мирового финансового рынка как глобальной системы, которая имеет свои закономерности и тенденции развития. При этом процессы и тенденции мирового финансового рынка начинают оказывать решающее влияние на процессы на национальных рынках. Их развитие все в большей мере зависит от степени, форм и характера их включения в глобализирующуюся финансовую систему. Тенденция секьюритизации в существенной мере зависит от этих характеристик Составлено автором по: Хелд Д. и др. Глобальные трансформации: Политика, экономика, культура / Пер. с англ. В.В. Сапова и др. – М.: Праксис, 2004. – С. 10–25. 1 национального рынка. Исследование и оценка данных параметров могут опираться на аналитическую схему форм и характеристик финансовой глобализации, систематизированных в табл. 11. Таблица 1 Формы и характеристики финансовой глобализации Формы глобализации Характеристики глобализации Экстенсивность Абсолютное большинство стран мира имеют развитые или развивающиеся финансовые рынки Интенсивность Высокая: уровень капитализации и оборота относительно ВВП отдельных стран и мировых ВВП и ВНП беспрецедентно высок Скорость Высокая: стремительные изменения в области технологии и мировая конкуренция финансовых институтов ведут к росту трансграничных операций на финансовых рынках Степень влияния Высокая: торговля финансовыми услугами – существенная часть экономики: доход от нее постоянно увеличивается, она оказывает влияние на структуру производства Инновации инфраструктуры Коммуникационные технологии способствуют скорости операций, обеспечению прозрачности и ликвидности рынка. Продолжается снижение издержек трансакций Институциализация Формирование общих для всего мира правил, норм, стандартов, кодексов поведения Стратификация (иерархия и региональная фрагментация) Концентрация капитализации и оборота рынка остается высокой (развитые рынки и развитые страны доминируют) Неравномерность Углубляющаяся дифференциация финансовых продуктов и услуг; различие последствий вовлеченности в различных странах для национальных финансовых рынков и экономики Значительный рост трансграничных операций корпоративных ценных бумаг в % к ВВП произошел во всех странах, что означает рост мобильности капитала, повышение уровня развития и ликвидности мирового финансового рынка в целом. Это создает условия для усиления взаимосвязи рынков в условиях глобализации, степени их включения в глобальную экономику. Уже к 2006 г. капитализация глобального фондового рынка (КГФР) сравнялась по объемам с глобальным ВВП, при этом эластичность КГФР к 1 Самонов Ю. Глобальное потепление сдерживает перегрев рынков // Рынок ценных бумаг. 2007 г.- № 9. ВВП в 2006 г. равнялась 2,1, из чего следует, что при росте ВВП на 1% капитализация глобального фондового рынка увеличится на 2,1%.1 Взаимозависимость рынков ценных бумаг, как следует из приведенных данных, велика. Масштабы трансграничных операций усиливают эту взаимосвязь, а степень вовлеченности в них определяет страновые различия в реакции на экономические события мировой значимости. Однако доходность ценных бумаг на разных рынках весьма различна и относительно нестабильна. В начале 2001 г. ухудшение экономического состояния в США сопровождалось падением фондовых индексов большинства развитых и развивающихся рынков, несмотря на благоприятную конъюнктуру и экономический рост в странах Евросоюза в этой ситуации. В период 2000–2004 гг. на фоне замедления динамики глобальных и национальных фондовых индексов развитых стран экономический рост в Китае, России и других странах обусловил высокие темпы роста их национальных фондовых индексов. Однако за недолгим спадом последовало восстановление большинства основных мировых и национальных индексов. Так по завершению 2006 г. Dow Jones Industrial Average достиг отметки 12,500 и за год вырос более чем на 15 %, Standard & Poor’s 500 достиг шестилетнего максимума и по итогам 2006 г. прибавил 13 %, NASDAQ укрепился почти на 8 %. Европейские рынки также серьезно укрепили свои позиции благодаря самым высоким с 2000 г. темпам экономического роста в регионе. Индекс Dow Jones Stoxx 600 прибавил 17 %2. Фондовые индексы стран так называемой группы БРИК, в которую входят наиболее крупные развивающиеся рынки – Бразилия, Россия, Индия и Китай – также в течение 2006 г. установили исторические максимумы. Бразильский Bovespa вырос на 30 %, российский РТС на 66 %, индийский Sensex на 44 %. Лидером среди развивающихся рынков остается Китай, индекс Shanghai and Shenzhen 300 вырос на 99 % по итогам 2006 г. Причины устойчивости динамики ряда развивающихся рынков, роста фондовых индексов, в частности в России, лежат в области институционального и, как следствие, экономического развития. Кроме того, поскольку зависимость российского фондового рынка от иностранного капитала после кризиса рынка 1998 г. существенно уменьшилась, а в экономике Обзор мировых фондовых рынков за 2006 год // www.rosfinconsulting.ru Составлено автором по: Материалы Государственного Университета – Высшей школы экономики в рамках инновационной программы «Рынок ценных бумаг: финансовые инновации» (19.11.2007 – 23.11.2007) 1 2 начался и устойчиво продолжается рост, это в значительной мере и обусловило положительную динамику российского рынка ценных бумаг. Процесс секьюритизации в узком смысле этого понятия также активизировался в последние 2 десятилетия. Масштабы этого процесса в ежегодной динамике представлены на рис. 6. Рис. 6. Ежегодные объемы секьюритизируемых активов в США и Европе, трлн долл. 1 Наиболее динамично этот процесс развивается в США. Объем секьюритизации активов только в США в 2006 г. равнялся тройному ВВП России и трем ее фондовым рынкам (по капитализации). В Европе этот процесс существенно ускорился в последние 5 лет¸ при этом его объемы неравномерны в страновом разрезе (рис. 7). Россия; 1,7; 0% Португалия; 5,8; 2% Остальные; 30,7; 8% Нидерланды; 28,6; 8% Италия; 30,2; 8% Великобритания; 192,2; 52% Германия; 37,7; 10% Испания; 44; 12% Составлено автором по: Материалы Государственного Университета – Высшей школы экономики в рамках инновационной программы «Рынок ценных бумаг: финансовые инновации» (19.11.2007 – 23.11.2007) 1 Рис.7. Структура секьюритизации в отдельных странах Европы в 20052006 гг., млрд евро1 Наиболее активно секьюритизируются активы в Великобритании. В России этот процесс только начинается и составляет менее 1% от общего объема европейского рынка секьюритизации активов. Масштабы секьюритизации в России представлены на рис.8. 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2004 г. 2005 г. 2006 г. Рис. 8. Объем секъюритизации российских активов в 2004-2006 гг. в млн долл.2 Обобщая сказанное, мы приходим к следующим выводам: Институциональные особенности процесса финансовой глобализации, с одной стороны, и логика инноваций институтов, с другой стороны, предполагают гармонизацию институциональной структуры внутренних финансовых систем и формирование институциональной матрицы мировой финансовой системы на однородной основе. Меры экономической политики в рамках неоклассического подхода и концепций монетаризма направлены на создание конкурентных условий на рынке. В условиях финансовой глобализации к таким мерам относятся либерализация цен, обменных курсов и другие меры финансовой По материалам Государственного Университета – Высшей школы экономики в рамках инновационной программы «Рынок ценных бумаг: финансовые инновации» (19.11.2007 – 23.11.2007) 1. Анализ моделей представлен в работах: F. Llussa. Cross-Country Analyses of Economic Growth:An Econometric Survey . Faculdade de Ciencia e Tecnologia, Universidade Nova de Lisboa and INOVA Research Center. -September 2007.; Economic development & financial market./Working paper No.2.-November 2004 Electronic copy of this paper is available at: http://ssrn.com/abstract=981248. 1 либерализации, призванные выровнять конкурентные условия на финансовых рынках, с тем, чтобы конкуренция решила проблемы аллокационной эффективности рынков. Вместе с тем в рамках институционального подхода становится очевидным, что эти меры не могут достигнуть своих целей без мер регулирования институционального характера, а именно: создания адекватной институциональной структуры стандартов, законов, институтов гарантий выполнения контрактов и раскрытия информации. Таким образом, реализация конкурентного механизма как базового элемента институциональной матрицы рыночной экономики опирается на развитие институциональных условий. В условиях финансовой глобализации именно рынок ценных бумаг в силу тенденции секьюритизации приобретает ключевое значение в формировании однородной институциональной матрицы, становится «точкой опоры», которая приводит мировую экономику к «единому знаменателю» при обеспечении распределения и гарантий прав собственности. Тенденция секьюритизации в условиях финансовой глобализации выражает особенности движения капитала и прав собственности в глобализирующейся экономике. В их числе следует выделить: – перераспределение прав собственности и капитала между странами, что способствует формированию структуры прав собственности в мировой экономике, а также выравниванию институциональных условий их обращения, справедливости (адекватности) их оценки и выравниванию стоимости привлечения капитала на глобализирующемся финансовом рынке; – рост концентрации, централизации и накопления капитала в глобальной финансовой системе; – экономию издержек трансакций в глобальной финансовой системе за счет институциональных инноваций РЦБ; – ускорение процесса реализации финансовых и иных услуг, что способствует росту масштабов и скорости расширенного воспроизводства глобализирующейся экономики; – повышение уровня ликвидности в финансовой и в целом экономической системе за счет ликвидности прав собственности как объекта инвестиций и механизма секъюритизации долговых отношений как институциональной основы ликвидности активов. Наливайский В.Ю., Лахно Ю.В., НЕКОТОРЫЕ АСПЕКТЫ ВЛИЯНИЯ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА НА РОСТ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ Поскольку экономический рост представляет собой увеличение объёмов национального производства путём увеличения количества производственных возможностей и повышения их эффективности, его можно понимать как одну из основных целей макроэкономической политики, достижение которой обеспечивается за счет опережающего роста валового внутреннего продукта по сравнению с динамикой численности населения. До недавних пор двумя основными типами равновесных моделей экономического роста были неокейнсианские, делающие упор на росте инвестиций и стимулировании агрегированного спроса, и неоклассические представления, где рост определяется характеристиками использования факторов производства, прежде всего капитала и труда, а также возможностями их взаимозаменяемости. Более современные модели экономического развития – модели эндогенного роста специфичны тем, что принимают во внимание какой-либо ресурс, для которого не выполняется обычный для неоклассической теории принцип убывающей производительности. Отличие такого типа ресурсов состоит в том, что они являются "общественным благом", т.е. могут использоваться всеми, не убывая. В моделях эндогенного роста происходит смена источников роста: физическое накопление уступает место успешному восприятию, интеграции технологических инноваций в экономику. 1 Учитывая специфику российской экономики, отечественные экономисты также не оставляют дискуссии о моделях экономического роста. В наиболее общем плане основные обсуждаемые сегодня концепции экономического роста для России можно сформулировать следующим образом. 1 [Электронный ресурс] -http://www.iet.ru/special/cepra/sbornikregional/index.htm 1. Рост посредством формирования рыночных институтов и инфраструктуры, подразумевающий в т.ч. активизацию предпринимательского потенциала населения (В. Мау).1 2. Рост посредством улучшения инвестиционного климата, развитие конкуренции и финансовой системы (Е. Ясин).2 3. Рост посредством наращивания инвестиций, использования традиционной промышленной политики, селективной поддержки отраслей, протекционистских мер (С. Глазьев).3 Все те явления и процессы, которые в обозначенных концепциях определяют возможности увеличения реального объёма производства, повышения эффективности и качества роста можно представить в виде двух основных групп. В первую группу входят: увеличение численности и повышение качества трудовых ресурсов, увеличение основного капитала, внедрение новых технологий, рост предпринимательских способностей населения. Ко второй группе можно отнести: снижение цен на производственные ресурсы, снижение степени монополизации рынков, а также расширение возможности получения кредитов. Наблюдаемый в России тип экономического роста, основан на сырьевой, т.е. экстенсивной составляющей, что, по мнению некоторых исследователей, свидетельствует о «голландской болезни».4 Для того чтобы были созданы условия для изменения типа экономического роста необходимо время и активизация инновационной составляющей на базе интенсификации инвестиционного развития. В последнее время значимым элементом инвестиционного процесса в России по данным Экспертного института становится финансовый рынок, который постепенно начинает выполнять одну из главных функций трансформацию сбережений в инвестиции. 5 Какое же влияние на экономический рост России оказывает и может оказать развитие такого сегмента финансового рынка, как фондовый рынок, 1 [Электронный ресурс]- http://www.liberal.ru/sitan.asp. Ясин Е. Экономический рост как цель и средство. 2 Глазьев С.Ю. Перспективы российской экономики в условиях глобализации.//Экономист. – 2007. - №5. – с.4. 3 Фетисов Г. «Голландская болезнь» в России: макроэкономические и структурные аспекты. //Вопросы экономики. – 2006. - №12. – с38-53. 4 Ясин Е. Инвестиционный климат в России.//Общество и экономика.-2006.-№5.-с.29. 5 Beck T., Levine R. Stock markets, banks and growth: correlation or casuality, July, 2001.; David Blum, Klaus Federmair, Gerhard Fink, Peter Haiss: The Financial-Real Sector Nexus/- IEF Working Paper № 43, September, 2002. под которым в данном случае следует понимать рынок акций и корпоративных облигаций? Исследования западных экономистов, проведённые в 90-е гг. -2000е гг., в большинстве своём свидетельствуют о наличии взаимосвязи между развитием фондового рынка и динамикой экономического роста развитых стан.1 Российский фондовый рынок пока уступает рынкам развитых стран по таким показателям как капитализация, число эмитентов, соотношения размеров капитализации к ВВП, соотношение между эмиссией акций и валовыми инвестициями.2 Однако темпы развития последних лет свидетельствуют о возможностях дальнейшего успешного развития, к тому же на современном этапе налицо определённые успехи в развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг и совершенствовании нормативно-правовой базы, регулирующей инвестиционные процессы. Устойчивый рост числа российских компаний, использующих в последнее время инструменты фондового рынка для привлечения финансовых ресурсов в развитие бизнеса, свидетельствует, во-первых, о наличии кадрового, интеллектуального, технологического потенциала в реальном секторе экономики, а, во-вторых, о стремлении российских компаний к интеграции в глобальные рынки и возвращению в мировую экономику. У каждой из таких компаний должна быть четкая стратегия развития бизнеса, высокие темпы роста бизнеса, устойчивая позиция на рынке, рентабельность не ниже средней по отрасли или выше, современная организация управления, финансовая отчетность, подготовленная по международным стандартам. Использование, например, такого механизма фондового рынка как IPO позволяет обеспечить компаниям-эмитентам ликвидные рынки собственных акций, что в свою очередь создаёт возможность для приобретения новых активов, внедрения инновационных технологий в производство. IPO выводит компании на качественно новый уровень – они приобретают публичный статус. Компании, планирующие IPO готовы к открытости и большей ответственности при управлении бизнесом. Ведь подготовка и проведение IPO неразрывно связано с повышением качества корпоративного управления компанийэмитентов. 1 2 Мировой фондовый рынок и интересы России./[ отв. Ред. Д.В. Смыслов] – М.: Наука, 2006. – с.82-95. [Электронный ресурс] – www. Mergers.ru. Однако сравнительно в большей степени инструменты фондового рынка в России используются в процессах реструктуризации собственности. По данным проекта Mergers.ru стоимость сделок по слиянию и поглощению составила в 2006 г. 5,8% от объёма ВВП, в то время как доля IPO составила 1,8%.1 В результате реструктуризации зачастую происходит создание и увеличение стоимости компании, но не решается задача прорывного инновационного развития. Важным направлением экономического развития является активизация использования средними предприятиями инструментов фондового рынка. Поскольку именно малые и средние компании, возникшие как приватизированные государственные предприятия, объективно представляют основу экономики большинства российских регионов. Учитывая, что они входят в разные сектора экономики, а также, в силу специфики производственно-хозяйственного функционирования, наиболее восприимчивы к инновациям, то можно говорить, о том, что средние по величине компании являются основой дальнейшей диверсификации экономики страны. Однако они не могут быть легко адаптированы к уровням передовых технологий, поскольку нуждаются в существенном привлечении инвестиций для проведения инновационных преобразований средств труда, продуктов труда и кадрового потенциала организующих структур, реализующих технологию. В настоящее время акции и облигации крупных компаний сырьевого сектора уже торгуются по ценам, близким к справедливым, а ситуация с ценами на энергоносители остаётся волотильной, и, таким образом, ограничивает возможности стабильного дальнейшего роста акций «первого эшелона». Поэтому инвесторы всё чаще обращают внимание на компании «второго эшелона» - значительное количество ПИФов, созданных в последнее время, включают в состав своего портфеля акции компаний малой и средней капитализации, от которых следует ожидать высокую доходность. Сравнительная динамика индексов РТС-2 и РТС-1 показывает, что с декабря 2003 г., когда стал рассчитываться индекс акций «второго эшелона», к настоящему моменту он увеличился в 4.4 раза, а индекс «голубых фишек» за аналогичный период - в 4 раза, при этом только в течение текущего года индексы увеличились на 39% и 26% соответственно.2 1 2 Рассчитано авторами по данным – www. rts.ru. http://allmedia.ru. Следует ожидать, что с увеличением числа участников будет происходить и качественное изменение российского рынка ценных бумаг. Но пока что развитие фондового рынка оказывает слабое влияние на экономический рост России. Карауш Д.М. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА Ведущим направлением формирования полноценного российского фондового рынка является его институциональное развитие, поскольку только мобилизованные инвестиционными институтами временно свободные средства юридических лиц и населения приобретают возможность эффективного размещения в качестве инвестиционных ресурсов экономики. Основным условием эффективного развития фондового рынка России является повышение уровня использования инвестиционного потенциала её населения, в состав которого входят: вклады и банковские депозиты в рублях и валюте, средства населения в наличной валюте, вложения населения в ценные бумаги, наличные деньги населения в рублях, резерв страховых взносов населения, резерв пенсионного накопления. В России существуют средства, которые можно использовать для гарантирования выпущенных российскими компаниями ценных бумаг, превышающие совокупные сбережения населения. Источником гарантий может выступить часть средств стабилизационного фонда (по состоянию на 1 января 2008 г. совокупный объем Стабилизационного фонда Российской Федерации составил 3 849,11 млрд руб., что эквивалентно 156,81 млрд долл. США 1). Дополнительным источником гарантий может послужить привлечение к гарантированию эмиссии иностранных финансовых институтов, обеспечение участия Банка России в поддержании курса ценных бумаг. Последовательность формирования системы гарантирования безопасности вкладов в инвестиционные институты, включает в себя ряд этапов. Первый этап сводится к введению конкретных требований к величине финансовых ресурсов и контролируемых показателей, отражающих уровни риска. Решение задачи 1 EITO, Deutsche Bank, 2006 построения системы гарантий на втором этапе объединяет организацию системы обязательного страхования вкладов инвесторов и операционных рисков, связанных с халатностью и упущениями специалистов, сбоями в работе программно-технических средств и незаконными действиями персонала и третьих лиц. Третий этап включает участие в гарантийных компенсационных фондах саморегулируемых организаций и последующее формирование единого общероссийского компенсационного фонда. Логическим завершением формирования системы гарантирования безопасности вкладов является раскрытие информации об используемых моделях управления рисками и уровне их адекватности операторами рынка. Перспективы институционального развития инфраструктуры фондового рынка России заключаются в консолидации депозитарных и расчетноклиринговых организаций в целостную депозитарно-клиринговую систему и интеграции в глобальные расчетно-клиринговые системы. Консолидация расчетно-клиринговых и депозитарных институтов приведет к уменьшению средних долгосрочных издержек по мере роста объема совершаемых операций и увеличению спроса клиентов на более широкий ассортимент услуг по более низким единым ценам по сравнению с автономным функционированием. Концепция консолидации состоит в объединении региональных расчетноклиринговых и депозитарных институтов путем создания холдинговой компании, управляющей единой системой эмиссионных ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Концепция интеграции подразумевает объединение на начальном этапе институтов фондового рынка России, а затем интеграцию в международные расчетные системы. Акционерами холдинговой компании должны выступить основные участники торговли: банки, брокеры, дилеры и инвестиционные институты. В этих целях требуется приведение технических, институциональных и законодательных параметров к международным стандартам, которые с максимальной эффективностью и минимальным риском будут способствовать процессам консолидации и интеграции, а также обеспечению безопасности и унификации инфраструктуры фондового рынка. Анализ международной практики указывает на целесообразность создания в России трех взаимосвязанных институтов в рамках единой депозитарноклиринговой системы: единого национального депозитария (для обслуживания национального рынка), единого международного депозитария (для крупных международных инвесторов) и единого хранилища ценных бумаг. Системы Интернет-торговли и предоставления финансовых услуг через Интернет, в сравнении с традиционными торговыми системами биржевой торговли, имеют ряд преимуществ: прямой круглосуточный доступ к высокоскоростной телекоммуникационной инфраструктуре наиболее ликвидных бирж и финансовых инструментов, охватывающих всю территорию России, возможность торговли на нескольких биржах одновременно с высокой скоростью автоматизации исполнения приказов, системы безопасности, исключающие утечку инсайдерской информации, низкий уровень транзакционных издержек, представление качественной, оперативной аналитической информации, расчет на широкий круг участников, эффективность расчетно-клиринговых процедур. Таким образом, в целях институционального развития фондового рынка России целесообразно совершенствовать законодательство о системах электронной торговли и регламентировать право собственности на информацию Интернета, улучшать качество и снижать стоимость доступа региональных пользователей, организовывать эффективную систему обеспечения безопасности сети, развивать линии телефонных коммуникаций и интернет-каналов, повышать инвестиционную культуру населения, формируя позитивный инвестиционный опыт, систематизировать финансовое и компьютерное образование, снижать налогообложение операций с ценными бумагами в Интернете. Российские информационные технологии развиваются в 4-5 раз быстрее, чем данный сектор любой другой страны мира (21% по сравнению с 4-5% в США и Европе, чуть более 1% в Японии, 4,6% по миру в целом). Интернет-технологии способны радикально изменить институциональную инфраструктуру фондового рынка посредством появления Интернет-бирж, предоставляющих прямой беспроводной доступ к торгам одновременно неограниченному числу мелких инвесторов. Интернет-биржи позволят минимизировать издержки по обеспечению купли-продажи, хранения и погашения ценных бумаг, избежать профессиональных злоупотреблений и коррупции, представят инвестору колоссальный объем данных для принятия инвестиционного решения и возможность управления портфелем активов, в соответствии со складывающейся рыночной конъюнктурой, отображаться даже на дисплеях мобильных телефонов. способной Рис. 1. Динамика мирового рынка информационных технологий в региональном разрезе (млрд руб.).1 Вторым направлением совершенствования российского фондового рынка целесообразно выделить инструментальное развитие. Для повышения мотивации вложений в ценные бумаги потенциальные инвесторы должны иметь более широкий спектр инструментов инвестирования, налоговые льготы на инвестиции в ценные бумаги, гарантии сохранности своих инвестиций, максимально полную и исчерпывающую информацию об эмитентах, а также механизм налогообложения прибыли, стимулирующий деловую активность. Инструментальному развитию фондового рынка препятствует неправомерное использование служебной информации, манипулирование ценами на фондовом рынке, незаконное использование средств клиентов, нарушение правил учета прав на ценные бумаги. Ужесточение ответственности за инсайдерскую торговлю послужит достаточным фактором, сдерживающим манипуляции с активами корпораций в ущерб как самим акционерным обществам, так и не вовлеченным в этот процесс акционерам, кредиторам и государству. Центральными проблемами рынка акций российских эмитентов являются: ограниченность доли акций в свободном обращении и недостаточное количество ликвидных эмитентов. Целесообразно стимулировать эмитентов к увеличению количества и качества новых выпусков акций и повышению доли акций в свободном обращении, что будет способствовать расширению выбора инструментов, диверсификации портфелей инвесторов, возможности участия в росте бизнеса перспективных компаний. Следующий элемент инструментального развития - рынок корпоративных облигаций, который является одним из самых динамично развивающихся сегментов фондового рынка, с растущим числом региональных участников, диверсифицированными параметрами займов и эластичным спросом со стороны инвесторов. Рынок корпоративных облигаций в России становится все более доступным для российских предприятий, вне зависимости от их территориальной расположенности. Таким образом, дальнейшее расширение числа участников и повышение ликвидности вторичного рынка будут привлекать все новых инвесторов и позволят использовать облигации для привлечения инвестиций не только крупнейшими российскими эмитентами, но и компаниями «второго эшелона». В современной России особое значение приобретает рынок ипотечных облигаций, но его развитие сдерживается рядом факторов, среди которых: неразвитость инфраструктуры, нежелание финансовых институтов вкладывать свои активы в долгосрочные проекты, а также неразвитость законодательной базы. Преодолению данных проблем и становлению устойчивого функционирования всех элементов инфраструктуры ипотечного рынка послужат следующие меры: создание адекватной правовой и нормативной базы; организация эффективной системы судопроизводства и принудительного исполнения; формирование эффективных налоговых льгот для всех участников рынка ипотечного кредитования (заемщиков, кредиторов, застройщиков, риэлтеров и инвесторов); предоставление возможностей страхования различного вида рисков и ответственности; создание долгосрочных и недорогих источников рефинансирования кредиторов; выработка простой и прозрачной схемы эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг; повышение надежности ипотечных ценных бумаг как финансового инструмента; минимизация вероятности мошенничества; возведение рынка ипотечных ценных бумаг максимально привлекательного, с точки зрения инвестора. В качестве ключевых стимулов, способствующих выходу российских предприятий на фондовый рынок, следует отметить снижение стоимости депозитарных, расчетно-клиринговых, андеррайтинговых и консалтинговых услуг, предоставление налоговых льгот и минимизация налогообложения эмитентов, упрощение процедуры регистрации эмиссии ценных бумаг, надежную лицензированную и сертифицированную систему оценки рисков, гибкость нормативно-правового регулирования, установление обязательных лимитов в структуре активов институциональных инвесторов, использование фондовых инструментов в качестве материального поощрения менеджмента компаний, внедрение механизмов страхования различного вида рисков и ответственности на рынке ценных бумаг. Жаркова Ю.С. О РАЗВИТИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ За время своего становления государственный рынок ценных бумаг в постсоветской России прошел различные этапы, которые отражают как положительные стороны, в частности, создание базы разнообразных инструментов, обращающихся на рынке государственных ценных бумаг, а также ряд отрицательных тенденций, центральным из которых выступает кризис августа 1998 г., который явился переломным этапом в его становлении. В настоящее время происходит восстановление и развитие этого немаловажного сектора финансового рынка, правовые основы которого были заложены в самом начале реформирования экономики. В результате этого кризиса на время была приостановлена торговля государственными ценными бумагами. Однако можно говорить о его возрождении в последующем, поскольку идет периодическое наращивание деловой активности на рынке государственных ценных бумаг. Так к концу октября 2004 г. емкость рынка госбумаг достигла 216 трлн руб. (около 9,9% годового ВВП), увеличившись за 10 месяцев в реальном выражении в 2,4 раза1. 1 Электронный ресурс: www.cbr.ru Однако в дальнейшем динамика рынка госбумаг отражает замедление деловой активности, а впоследствии снова ее рост. Причинами этих колебаний как правило являются: - уровень доходности по госбумагам коррелирует с уровнем доходности на рынке в целом, и уровень доходности по ним реагирует на колебания рынка в целом (в частности, средневзвешенные эффективные ставки вторичного рынка в конце 2004 г. не превышали 60% годовых, в то время как еще в июле того же года они были втрое выше); - на рынок государственных ценных бумаг большое влияние оказывает политика государственных органов, курирующих его, в частности Министерства Финансов. В целом по итогам 2004 г. валютная доходность вложений в ГКО составила более 100% годовых, в ОФЗ около 80% годовых, в то время как в ОВВЗ менее 50%. Данные тенденции позволяют говорить о том, что по показателям доходности и надежности вложения в государственные ценные бумаги РФ можно приравнять к депозитным вкладам в крупных банках. Следовательно, рынок государственных обязательств обладал до августа 2005 г. потенциалом наиболее быстро растущего сектора экономики, что, несомненно, повышало интерес инвесторов. Так в 2006 г. рынок государственных ценных бумаг имел следующую динамику. Сумма внутреннего долга, оформленная в государственных ценных бумагах - государственных краткосрочных облигациях (ГКО) и государственных среднесрочных казначейских обязательствах (ГСКО) на 1 июля 2006 г. уменьшилась почти на 1% по отношению к 1 января 2006 г. Оборот вторичных торгов за первое полугодие 2006 г. увеличился значительно - на 50%. За 1 полугодие 2006 г. на рынке государственных краткосрочных облигаций был проведен 1 аукцион по размещению ГКО со сроком обращения 1 год. На вторичном рынке проведено 124 торга. Стоимость ГКО, находящихся в обращении на 1 июля 2006 г. составила 32,34% от аналогичного показателя на 1 января 2006 г. Доля краткосрочного внутреннего долга в общем объеме государственного долга продолжает уменьшаться с одновременным увеличением доли среднесрочного. На 1 июля 2006 г. это соотношение составило 10,4% и 89,6%, на 1 января 2006 г. соответственно 32% и 68%. Что касается объема государственных ценных бумаг находящихся в коммерческих банках, то по состоянию на 1 января 2007 г. он оценивается в 437 млрд руб., что на 72,4 млрд руб. (или на 20%) выше значения на начало прошлого года.1 За все время функционирования рынка ГКО с 1996 г. было эмитировано 293 выпуска с различными сроками обращения: 36 выпусков со сроком обращения 3 месяца, 105 выпусков со сроком обращения 6 месяцев, 73 выпуска со сроком обращения 9 месяцев и 79 выпусков облигаций со сроком обращения 12 месяцев. На 1 июля 2006 г. в обращении находилось 5 выпусков ГКО. В течение первого полугодия 2006 г. было погашено 8 выпусков ГКО. Однако, проведение успешных операций с государственными ценными бумагами невозможно без четкого понимания законов ценообразования, наиболее активно влияющих именно на данный сектор финансового рынка. К числу первичных и наиболее важных объективных внешних факторов ценообразования на государственные ценные бумаги относятся регламентирование способа установления цены и придание определенной направленности процессу дальнейшего изменения текущих цен. Эти возможности заложены в условиях выпуска и распространения ценных бумаг. Стоит отметить два крайних проявления действия подобных факторов. При жесткой регламентации заранее задаются не только исходная цена продажи и конечная цена выкупа, но и (в той или иной степени) весь тренд изменения цен в пределах между этими полюсными значениями. Цены на государственные ценные бумаги становятся фиксированными ценами продавца, не зависящими от поведения покупателя. При мягкой регламентации эмитент предопределяет только первичную цену и цену выкупа, тогда как на вторичном рынке имеет место свободное рыночное ценообразование. Применительно к рассмотренным выше видам государственных ценных бумаг, получивших распространение в России в течение последних шести лет, фактор ценовой регламентации проявляется по-разному. Так, к облигациям внутреннего займа относится действие механизма рыночного ценообразования, при котором цена формируется в процессе взаимодействия (свободного торга) продавцов и покупателей, на основе 1 Экономическое развитие России. Том 14.- 2007.- №3. – С.12-13. выравнивания спроса и предложения. В этих условиях существует реальная возможность одновременного осуществления сделок в разных местах и по разным ценам. Ряд внешних факторов регулятивной природы оказывает влияние на цены не прямо, а посредством воздействия на величину спроса и предложения, от которых, как известно, зависит рыночная цена государственных ценных бумаг. В реальной практике чаще всего происходит понижение рыночной цены ценных бумаг вследствие сокращения спроса на них или роста предложения. Наиболее типичные ситуации здесь таковы. Введение льгот по налогу на получаемую за счет купли-продажи ценных бумаг прибыль побуждает рост цен на них и приводит к «отсечению» от спроса убыточных и скрывающих свою прибыль организаций, а также граждан, доходы которых по депозитам и так не облагаются подоходным налогом. Подобные инвесторы проявляют интерес к приобретению государственных ценных бумаг на рынке только в тех случаях, когда доходность этих бумаг без учета налоговых льгот сопоставима со ставками депозитного рынка, но такое случается редко. Социально-экономические процессы в нашей стране обуславливают в перспективе стабильное функционирование системы ценных бумаг, так как законодательная база в этой области уже создана и последовательное решение проблем (одна из которых улучшение ситуации с ожиданиями инвесторов) не только позволят создать действительно динамичный финансовый рынок в стране, но и дадут государству важный инструмент регулирования экономики. При этом умелое использование государственных ценных бумаг в перспективе станет обоюдовыгодным: предприятия, страховые общества, внебюджетные фонды приобретут еще одну возможность для эффективного вложения средств; правительство же сможет дополнительно финансировать расходы бюджета. Порфирьева А.А. О ХАРАКТЕРИСТИКЕ РИСКОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ Для оценки качества работы паевого инвестиционного фонда важно учитывать фактор риска. Известный специалист в области взаимных фондов Ральф Дж. Нортон в своей книге «Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов»1 выделяет несколько видов риска применительно к работе паевых инвестиционных фондов. Процентный риск – это риск того, что рыночные процентные ставки по банковским депозитам поднимутся выше текущих ставок по финансовым инструментам с фиксированной ставкой доходности и, как следствие, рыночная стоимость долгосрочных ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой будет падать, а если процентные ставки по банковским депозитам начнут снижаться, то курс облигаций или стоимость пая в облигационном фонде повысится. Кредитный риск – вероятность того, что эмитенты ценных бумаг несвоевременно выплатят купонные доходы по облигациям или номинальную стоимость облигации или объявят дефолт, т. е. объявят о своем банкротстве. Риск доходности – это риск, обусловленный возможностью неустойчивых и несвоевременных выплат эмитентом ценных бумаг купонных доходов или дивидендов по ценным бумагам. Инфляционный риск – риск того, что доход, полученный паевым инвестиционным фондом, будет ниже уровня инфляции. Риск события – это вероятность того, что произойдет какое-то событие, которое повлияет на состояние паевого инвестиционного фонда. Этот риск отличается от кредитного риска тем, что вызывается непредсказуемыми обстоятельствами и фактически не может быть измерен (бедствия, массовые беспорядки, национализация, силовые действия органов государственной власти). Налоговый риск – это вероятность принятия законодателями и введения в действие новых налогов и сборов, ухудшающих налоговое бремя хозяйственных субъектов и инвесторов на рынке ценных бумаг. Валютный риск – вероятность изменения курса национальной валюты к мировым валютам, например, к доллару США и евро, в результате которого инвестиции в иностранные ценные бумаги будут стоить меньше, после конверсии их стоимости в российские рубли. Риск менеджмента – вероятность того, что ключевой менеджер, в течение ряда лет успешно управлявший паевым инвестиционным фондом, может оставить этот фонд. Если его трудно заменить или инвесторы потеряют доверие 1 Нортон Ральф Дж. Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов. М.: Альпина Паблишер., 2002. к фонду, они могут потребовать в массовом порядке погашения паев фонда, что может вынудить фонд распродавать активы фонда по заниженным ценам, что в свою очередь вызовет снижение стоимости пая в паевом инвестиционном фонде. Этот риск свойственен управляющим компаниям с одним фондом под управлением или одним менеджером, где управляющий и фонд представлены в одном лице. Как можно заметить, все рассматриваемые выше риски (за исключением риска менеджмента и налогового риска), относятся к классу инвестиционных. И это неслучайно, поскольку для такого цивилизованного и безопасного фондового рынка, как рынок США, инвестиционный риск становится определяющим в плане достижения инвестором своих инвестиционных целей. Между тем для России характерны и другие категории риска, свойственные экономикам переходного периода, среди которых: Нормативные риски. Они заключаются в том, что правовая система в Российской Федерации развита ещё недостаточно. Законодательство, призванное обеспечить охрану частной и интеллектуальной собственности, находится в значительной мере на стадии разработки. В связи с этим не исключен риск противоречивого или произвольного толкования и применения законов и правил, регулирующих инвестиции в ценные бумаги. Существует также опасность коллизии местных, региональных и федеральных законодательных норм. Сохраняется риск неполучения инвесторами реальной компенсации в судах Российской Федерации в связи с нарушением законодательства или при имущественном споре. Экономические риски обусловлены тем, что механизмы, призванные обеспечивать стабильное развитие экономических процессов, еще только формируются. Российская Федерация также имеет большую внешнюю задолженность, на обслуживание которой отвлекаются значительные ресурсы. Кроме того, к экономическим рискам относятся: резкая девальвация национальной валюты, банковский кризис, валютный кризис. Негативные тенденции в экономике страны могут оказывать неблагоприятное воздействие на функционирование рынка ценных бумаг, в результате чего стоимость инвестиционных вложений может уменьшиться. Риск, связанный с расчетами. Банковская система в России развита недостаточно, в связи с чем существует риск задержки платежей при переводе средств внутри страны. Отдельного внимания заслуживает работа независимого эксперта А. Трегуба «Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора», в которой он предлагает несколько иной подход к классификации рисков, специфичных для российских паевых инвестиционных фондов1. В таблице 1 приводится система рисков, которые, по мнению А. Трегуба, присущи паевому инвестиционному фонду как инструменту коллективных инвестиций. Автор исходит из предположения, что все без исключения стороны, явно или косвенно участвующие в инвестиционном процессе, являются потенциальными источниками рисков. Часть представленных рисков характерна в той или иной степени любому финансовому инструменту, некоторые из них, например инструментальные, информационные и, отчасти, регуляционные, специфичны для ПИФ. Таблица 1 Система рисков паевых инвестиционных фондов2 Вид риска Политический Правовой Инвестиционный Инструментальный Регуляционный Источник Государство Законодательные органы, органы исполнительной власти, имеющие право нормотворчества Рынок ценных бумаг, смежные рынки капитала Организации, принимающие участие в создании и эксплуатации инструмента Регулятор Информационный Система раскрытия информации, средства массовой информации Клиентский Инвестор Прямого ущерба Различные источники Форс-мажорные Различные источники Описание Неблагоприятные глобальные изменения социальнополитической системы Дефекты и изменения нормативно-правовой базы Изменение котировок, курсов валют, процентных ставок, уровня инфляции Система специфических рисков, присущих инструменту Принятие регулятором решение по конкретным фондам и рынку в целом Принятие решений на основе представленных результатов управления, обзоров, другой публичной информации Ненадлежащие действия клиентов Действия, приводящие к утрате или обесценению актива События, нарушающие нормальную деятельность Трегуб А.Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента т риски инвестора. // Финансист (Москва).24.01.2002.- №001-002 2 Там же, С.20 1 Часть этих рисков уже была проанализирована выше, поэтому рассмотрим те риски, которые ещё не были рассмотрены. Информационные риски. Паевой инвестиционный фонд – самый открытый инструмент из всех имеющихся на рынке ценных бумаг институтов. С одной стороны, это хорошо, так как предоставляет инвестору возможность принимать разумные и взвешенные решения, позволяющие успешно достичь конечных целей, базируясь на всех доступных ему данных. Однако информационная открытость паевых фондов может нести в себе и угрозу. В первую очередь это связано с демонстрацией фондом и его управляющим достигнутых результатов. Естественно, что все фонды будут стараться показывать себя лучше. В информационные риски включается и риск снижения уровня конфиденциальности информации относительно инвестора. Регуляционный риск – чрезвычайно важный элемент, существенно влияющий на качество инструмента. Источником этого риска является регулятор рынка, который имеет большие полномочия и может активно вмешиваться во взаимоотношения инвестора и инфраструктурных организаций. Структура инструментальных рисков представлена на рисунке 1. Некоторые из них, в частности, операционные, управленческие, ресурсные характерны для всех инструментов, представленных на рынке ценных бумаг. Это относится также и к риску осуществления управляющим сделок в свою пользу или в пользу аффилированных лиц при наличии конфликта интересов (инсайдерским сделкам). Дополнительно к ним этот инструмент имеет и такие риски, как учетный, методический, инфраструктурный, договорной риски и риски нарушения жизненного цикла фонда. Учетный риск обусловлен нормируемыми процедурами определения стоимости инвестиционного пая. В ряде случаев в этих процедурах используются не только рыночные котировки, но и расчетные (оценочные) методы, это может привести к тому, что стоимость пая будет неадекватно отражать реальную стоимость активов фонда. Методический риск – риск, связанный с форвардным методом расчетов с клиентами, когда количество причитающихся ему паев определяется не по дате подачи им заявления, а позднее - по дате операции в реестре. Таким образом, с одной стороны, форвардный метод снижает угрозу инсайдерских сделок, но, с другой стороны, дополнительно к рыночному риску вызывает необходимость принятия инвестором на себя риска изменения рыночных котировок в промежутке времени между подачей заявления и проведением операции в реестре. Инструментальные риски Управ ленчес кие риски Ресурс ные риски Технический Кадровый Инфрас труктур ные риски Опера ционн ые риски Смена управляющего Смена обслуживаю щих организаций Изменение собственник ов и менеджмент а Риски инсай дерск их сделок Эксплуатационнотехнические Технологические Внутрен-него контроля и рискменеджмента Служебные Риски наруш ения жизне нного цикла Риски совме щения различ ных видов деятел ьности Риски измен ения догово рных отнош ений Метод ически й риск Учёт ный риск Изменение инвестиционной декларации Ликвидация фонда Приостановление деятельности фонда Изменение правил фонда Рис. 1. Структура инструментальных рисков Инфраструктурные риски связаны с тем, что в ходе инвестиционного процесса могут измениться управляющий фондом и другие организации, обслуживающие фонд. Инвестор паевого инвестиционного фонда, в силу специфики конструкции этого инструмента, полностью отстранен от процесса таких замен, он может лишь отказаться от дальнейшего владения паями фонда, если новая инфраструктура не вызывает его доверия. В состав инфраструктурного риска входит также смена собственников или ключевых менеджеров инфраструктурных организаций. Договорные риски обусловлены тем, что, приобретая паи фонда, инвестор присоединяется к договору, условиями которого является правила фонда. Однако управляющий может в любой момент в одностороннем порядке изменить любой пункт правил (в открытых и интервальных фондах). Это относится и к инвестиционной декларации фонда, которая определяет соотношение «доходность – риск», базируясь на которой инвестор принимал решение о вступлении в фонд. Это относится и к другим пунктам, таким как вознаграждение за управление, скидки и надбавки при выдаче и погашении инвестиционных паев и т.п. Риски нарушения жизненного цикла – скрытые для инвестора риски, связанные с тем, что по решению управляющего или регулятора фонд может быть ликвидирован, могут быть приостановлены отдельные операции, приводящие к потере ликвидности инвестиций. При опросе на сайте Национальной лиги управляющих1 наиболее значимыми для себя инвесторы признали риск ликвидации фонда и риск замены управляющего. Такое распределение значимости рисков А. Трегуб объясняет тем, что принятие инвестиционного решения носит, во многом, эмоциональный характер и базируется, зачастую, не на формальных показателях, а на личном доверии к управляющему и его менеджменту. Иванова Е.А. ЭВОЛЮЦИЯ ТЕОРИЙ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ Анализируя общемировые тенденции становления корпораций, специалисты выделяют три основных этапа2. Каждый этап отражает существенные черты корпораций, сформировавшиеся в обществе на тот период времени. В начале ХХ-го столетия корпорации, появившиеся в ходе промышленной революции, воспринимались как имущество их владельцев. Считалось, что они служат исключительно цели обеспечения адекватной отдачи на вложенные в них средства. Корпорация рассматривалась как машина, работники и управляющие являлись частями этой машины. В этот период господствует механистическая модель управления. Для данного этапа были характерны следующие условия: - владелец обладает неограниченной властью над работниками и распоряжается ими по своему усмотрению; - уровень квалификации работников очень низкий и нет стимулов для совершенствования; - уровень образования и запросов очень низкий, так как постоянно давлеет угроза экономических лишений, связанных с безработицей. Национальная лига управляющих – www.nlu.ru Шеин В., Жуплев А. Российские акционерные компании: парадоксы развития// Журнал для акционеров. 2003. - №1. - с.36. 1 2 Данный этап экономического развития нашел отражение в следующих теоретических разработках, которые составили базис теоретических основ корпоративного управления (теоретические основы корпоративного управления вбирают в себя элементы управления фирмой и моделируют возможные тенденции развития фирмы до уровня многопрофильного крупного бизнеса, с определенной организационной структурой производства и управления). Во-первых, одной из теоретических основ корпоративного управления выступила теория фирмы. Как известно, теория фирмы рассматривает хозяйствующий субъект как набор факторов производства у = f (K, L). Понятия хозяйствующего субъекта как организации в классическом понимании, с выраженной внутренней организационной структурой и внешней средой, не существует. Поэтому предполагается замкнутая система организации, без внешних поставщиков, без правового регламента, без воздействия политической среды. Сложные процессы финансирования хозяйствующих субъектов, включающие, как правило, внешние заимствования также упразднены. В период после второй мировой войны механистическая концепция корпорации была разрушена, этот период стал характеризоваться восприятием корпорации как организма. Увеличение числа фирм вызвало закономерные процессы конкуренции и концентрации. Целью корпораций того периода стали две важнейших задачи - выживание и рост. Получение прибыли отходит на второй план по причине усиления качественных характеристик производства и управления. Считалось, что корпорация сама по себе сложная структура, и успех или неудачи ее функционирования кроются в ее внутренней структуре. Наличие внешней среды просто не предполагалось, естественно, не учитывалось и ее влияние. Данный этап характеризуется следующими условиями: - усложнение технического содержания труда вызвало существенный рост уровня образования работников; - повышается зависимость работодателей от работников, совершенствуются механизмы управления работниками; Этому этапу соответствуют такие теоретические основы корпоративного управления, как теория трансакционных издержек и теория контрактов. Трансакционными называют затраты на совершение деловых операций, включая в себя денежную оценку времени на поиск делового партнера, на ведение переговоров, заключение контрактов, обеспечение его соответствующего исполнения. Трансакционные издержки особенно высоки в случае: производства уникального товара; рынка с неопределенным спросом и непредсказуемым движением цен; ассиметрии информации на рынке. Снижение трансакционных издержек возможно посредством интеграции предприятий. Теория контрактов акцентирует внимание на внутренней структуре корпорации, предполагая контрактную основу ее построения. Корпорация представляет собой совокупность отношений между работниками, управляющими и собственниками. Как правило, эти отношения выражаются формальными договорами, контрактами. Но даже если отношения не регулируются формальным договором, то существуют определенные взаимосвязи с поставщиками, потребителями, система субординации между работниками и управляющими - это система неформальных контрактов. Тем не менее, они достаточно стабильны на протяжении какого-либо периода времени и их нарушение влечет определенные санкции против других участников. Следующий этап развития корпорации приходится на период 80-90 гг. ХХ столетия, характеризуется отрицанием корпорации как организма и выдвигает к ней иные требования. Прежде всего, усиление государственного регулирующего воздействия на хозяйственную жизнь привело к осознанию необходимости развития средового подхода к функционированию корпорации. Каждая корпорация не обособлена сама по себе, а функционирует во взаимодействии с другими рыночными институтами. Окончательно утверждается концепция корпорации как организации. Во-вторых, усложняются задачи управления корпорацией: выдвигаются требования к первостепенности удовлетворения потребностей акционеров, что влечет за собой осознание необходимости формирования корпоративной культуры и принципов корпоративного управления. Данному этапу характерна такая теория, как теория прав собственности. Она предполагает наличие внешней и внутренней среды хозяйствующего субъекта, рассматривает его деятельность в среде "себе подобных". В рамках данной теории, в отличие от теории фирмы, присутствует понятие компании, и выстраивается институциональная среда компаний. Главенствующую роль в данной теории играет объект собственности, рассматриваются несколько подходов к его определению. Это есть: весь имущественный комплекс предприятия; права по использованию и распоряжению этим имущественным комплексом. По отношению к объекту выстраиваются субъекты собственности: акционеры, совет директоров, генеральный директор. Ведутся споры о сосредоточении экономической и правовой власти на уровне каждого субъекта. Перечисленные теоретические основы корпоративного управления подчеркивают эволюционность процесса становления корпораций в их современном понимании и позволяют вычленить теоретические источники корпоративного управления, основанные на взаимодействии всех органов правления корпорацией. Возможность выделения данных источников появилась только на третьем этапе становления корпорации, с возникновением корпоративного управления как такового. Теоретическими источники корпоративного управления являются: Агентская теория (Agency Theory). Теория соучастников (Stakeholder Theory). Управленческая теория (Stewardship Theory). Организационная теория (Organization Theory). Кратко проанализируем каждую из данных теорий. Агентская теория рассматривает механизм корпоративных отношений через инструментарий агентских затрат, представляя взаимоотношения между директорами и акционерами как контрактные отношения. Типология рассматриваемых задач сводится к следующему: - проблема «отрицательного отбора» (т.е. как выбрать хорошего менеджера); - проблема «оппортунистического поведения» (т.е. как заставить менеджера действовать в интересах собственника). Теория соучастников представляет корпорацию как большую систему, не равную простой сумме ее элементов – акционеров, работников, потребителей, местных сообществ, налогоплательщиков и прочих. То есть, происходит расширение конфликта «собственник – менеджер», и суть данной теории состоит в обязательной подконтрольности руководства компании всем заинтересованным сторонам. При этом все соучастники деятельности корпорации преследуют свои специфические цели: - менеджеры – индивидуальные цели, например, максимизация оплаты труда, рост активов компании как показатель их профессиональной квалификации, рост штата сотрудников и пр.; - работники в качестве индивидуальной цели имеют максимизацию оплаты труда; - потребители преследуют цель максимизации выгод от обмена; - коммерческие партнеры добиваются максимизации операционной прибыли от реализации контрактов с корпорацией; - финансовые посредники и поставщики финансовых ресурсов в качестве индивидуальных целей преследуют получение доступа к финансовым средствам корпорации для роста оборота, кредитных возможностей и пр.; - владельцы облигаций имеют целью максимизацию процентных платежей на облигации и рост курсовой стоимости облигации; - органы государственного регулирования стремятся к повышению налоговых сборов с корпорации; - местные сообщества добиваются решения социальных задач с помощью ресурсов корпорации, использования программ социальной ответственности бизнеса. Суть управленческой теории состоит в том, что власть над корпорацией с наемным менеджментом осуществляется посредством директоров, назначаемых акционерами и подотчетных им. Множественность собственников ведет к передаче фактического контроля менеджеру. Менеджер обладает так называемым остаточным правом контроля. Чем больше дисперсия долей собственников, тем острее «проблема безбилетника», тем больше контроля в руках у менеджера, т. е. размывание прав собственности ослабляет возможности контроля над деятельностью команды. При этом подчеркивается, что проблема возникла в связи с тем, что за собственником компании остается функция владения, а за управляющим – функция распоряжения, которая проявляется в текущем функционировании компании. Организационная теория предполагает, что большинство организационных структур ослаблено поведением высшего менеджмента. Менеджеры корпораций (вследствие разделения функций собственности и управления) имеют следующие частные выгоды контроля: успех, моральное удовлетворение от реализации крупных проектов; личная репутация менеджера, перспективы карьеры; привилегии; патронаж – назначение на ключевые позиции друзей и родственников; прямой вывод активов из корпорации. Как правило, частные выгоды персонифицированы и специфичны для каждой должности. Поскольку управляющие находятся ближе к производству, они располагают большей информацией и, следовательно, могут искажать предоставляемую собственникам информацию для достижения своих целей. Таким образом, анализ эволюции теорий корпоративного управления показал, что само корпоративное управление сформировалось, прежде всего, как объективная необходимость ведения крупного бизнеса. Естественно, что этому предшествовал длительный эволюционный процесс становления корпораций. На определенном этапе международное сообщество было вынуждено прибегнуть к выработке единых норм и стандартов, позволяющих упростить и унифицировать процессы управления корпоративными структурами, независимо от их местоположения и специфических особенностей. При этом корпоративное управление необходимо рассматривать как это управление организационноправовым оформлением бизнеса, оптимизацией организационных структур, построение внутри- и межфирменных отношений компании в соответствии с принятыми ею целями. Цой Р.А. ОБЗОР ИССЛЕДОВАНИЙ ПО КОРПОРАТИВНОМУ УПРАВЛЕНИЮ Тема корпоративного управления (КУ) является весьма плодотворной для исследователей. Только на одном сайте Social Science Research Network (SSRN) представлено более 1000 работ, в которых применяются, как правило, три основные методики: 1. Общий анализ корпоративного законодательства, сложившейся структуры собственности, отдельных элементов корпоративного управления и их сравнение с зарубежными аналогами; 2. Статистический анализ данных на предмет обнаружения взаимосвязи между финансовыми характеристиками компании, биржевыми котировками их акций и сложившейся системой корпоративного управления; 3. Опросы путем анкетирования. До 80-х гг. ХХ столетия применялся в основном первый метод. В этот период исследования касались именно анализа сложившейся ситуации в корпоративном управлении. Так А. Берле и Г. Минз1 рассматривали типичную американскую корпорацию с распыленной структурой собственности, а М. Дженсен и У. Меклинг2 предположили, что дисперсная структура собственности может привести к неэффективности принимаемых менеджерами решений. К 1980-м гг. сложилась классификация систем КУ как рыночноориентированных и банковско-ориентированных. В эти годы появился целый ряд публикаций в серьезных академических журналах, посвященных описанию КУ в различных развитых странах, их правовых систем, при этом, однако практически не применялись методы моделирования и не проводились эмпирические исследования. Первое серьезное эмпирическое исследование, изучающее структуру собственности, появилось лишь в 1985 г.3 В работе рассматривалась выборка из 511 американских компаний, при этом авторы выявили ряд факторов, которые систематически объясняли «максимизирующее ценность» поведение фирм из выборки. Проверка гипотезы, выдвинутой Берле и Минзом, о большей эффективности фирм с высокой концентрацией собственности, показала, что тезис: «сильные менеджеры, слабые собственники» не подтверждается статистически. 4 Названные работы базировались на анализе данных по американским компаниям. В 90-х годах, пока фондовый рынок США был на подъеме, американская модель корпоративного управления считалась наиболее подходящей для увеличения стоимости компании. Более того, выдающиеся специалисты в области корпоративного права и управления Генри Хансманн и Рейнер Краакман (Henry Hansmann and Reiner Kraakman) в своей провокационно названной статье «Конец истории корпоративного права» 1 Berle, Means, 1932 Jensen, Meckling, 1976 3 Demsetz, Lehn, 1985 4 Demsetz, Lehn, 1985, p. 1555 2 (2000) предсказывали сближение (конвергенцию) различных систем корпоративного управления, причем в сторону именно американской проакционерной модели в качестве образца, как наиболее подходящего для создания стоимости. Работа Р. Ла Порта, Ф. Лопес-де-Силанеса и А. Шлейфера,1 развенчала созданный Берле и Минзом образ типичной корпорации с распыленной структурой собственности. Выяснилось, что в мире, наоборот, наиболее распространенной является фирма, контролируемая либо семействами, либо государством. Корпоративные скандалы, начавшиеся в октябре 2001 г. с краха Enron подорвали доверие инвесторов и поставили под сомнение способность существующих практик корпоративного управления американских компаний способствовать прозрачности и подотчетности. Стало очевидно, что публичные компании должны выработать и принять новые требования к уровню корпоративного управления. В свою очередь инвесторы стали более серьезно относиться к качеству исследований по корпоративному управлению. Поскольку из-за корпоративных скандалов существенно пострадал фондовый рынок, то сформировалась гипотеза, что качество корпоративного управления способно влиять на финансовую эффективность фирмы. Кроме того, многочисленные исследования, проведенные различными научными центрами и отдельными исследователями, показали наличие положительной корреляционной связи между наилучшей практикой корпоративного управления и эффективностью фирмы. Тем не менее, данная гипотеза до сих пор не является неоспоримо доказанной. По крайней мере, исследователи не пришли к единому мнению по поводу существования и тесноты связи между различными элементами корпоративного управления и эффективностью компаний. Например, в исследовании Гомперса, Ишии и Метрика2 было установлено, что американские компании с лучшей защитой прав акционеров могут рассчитывать на получение ежегодного дохода на 8,5% выше, чем те компании, где акционеры чувствуют себя менее защищенными. Более демократичные фирмы также имеют более высокую капитализацию, рентабельность, выше рост выручки и ниже капитальные издержки. Эти выводы были подтверждены 1 2 La Porta, Lopes-de-Silanes, Shleifer, 2005 Gompers, Ishii, and Metrick, 2003 в исследованиях Bebchuk, Cohen and Ferrell, 2005; Cremers and Nair, 2005; Brown and Caylor, 2004, 2005, 2006, а также Drobetz, A. Schillhofer and Zimmermann, 2003 для компаний Германии, Repei, 2000; Zheka, 2002 для украинских фирм, Black, Jang and Kim, 2005 для компаний Южной Кореи, Ghosh, 2003; Parthasarathy, Menon and Bhattacherjee, 2006 для индийских фирм. В тоже время, продолжая исследование Gompers, Ishii, and Metrick, 2003, Лен, Патро и Жао в своей работе1 обнаружили корреляцию между рейтингами корпоративного управления и величиной капитализации, однако при этом не было установлено, являлось ли корпоративное управление причиной увеличения рыночной стоимости. Лотербах и Толковски,2 проанализировав данные по 144 израильским фирмам, обнаружили, что коэффициент Тобина максимизируется при такой структуре собственности, где доля контролирующего собственника достигает 67%, т.е. по всем признакам «хорошего» корпоративного управления имеется слабая защита инвесторов. Бхагат и Блэк3 не обнаружили корреляционной связи между степенью независимости состава совета директоров и эффективностью фирмы. Более того, они установили, что менее эффективные фирмы гораздо больше склонны привлекать независимых директоров. К аналогичному выводу пришел Н. Фернандез, 4 проанализировав панельные данные по португальским компаниям. Д. Гордон5 пришел к выводу, что наличие независимых директоров оказывает большее влияние на имидж компании, нежели на её эффективность. В работе Chidambaran, Palia and Zhen, 2006 также не нашел статистически значимого подтверждения тезис о том, что «хорошее» корпоративное управление является «источником» для повышения эффективности фирмы. Также, Хермалин и Вейсбах6 утверждали, что эндогенность используемых данных значительно затрудняет проведение эмпирических исследований по корпоративному управлению и снижают, таким образом, доверие к их результатам. К сожалению не так многочисленны эмпирические исследования на эту тему по данным российских компаний. Как указывается в обзоре, 7 доступных в 1 Lehn, Patro, and Zhao, 2005 Lauterbach and Tolkowsky, 2004 3 Bhagat and Black, 2001 4 Fernandes, 2005 5 Gordon, 2006 6 Hermalin and Weisbach, 2003 7 С. Казанская и У. Башкина, 2004 2 сети Internet исследований по корпоративному управлению в России на тот момент насчитывалось всего три.1 Необходимо добавить к этому списку появившиеся позже статьи.2 Все эти исследования подтверждают наличие положительной корреляционной связи между рейтингами корпоративного управления и рыночной стоимостью российских публичных компаний. Не менее противоречивы исследования, построенные на данных опросов в разных странах. В 2001 г. консалтинговое агентство McKinsey провело исследование корпоративного управления 188 компаний, работающих на рынках шести стран с развивающейся экономикой – Индия, Южная Корея, Малайзия, Мексика, Тайвань и Турция. Гипотеза о положительной связи между уровнем корпоративного управления и капитализацией компании подтвердилась результатами исследования. Корпорации, получившие высокие показатели в рейтинге корпоративного управления, имели и более высокое отношение рыночной цены акции компании к балансовой стоимости ее активов (price—to—book ratio)3. Более того, опрос двухсот крупнейших инвестиционных компаний показал, что почти 80% инвесторов согласны на «надбавку» за качество корпоративного управления к стоимости акций, причем размер премии находится в пределах от 20 % до 50 % и более в зависимости от уровня экономического развития страны. Другое исследование, проведенное в 2002 году не менее известной компанией Ernst & Young4 показало, что инвестиционные фонды в России (причем как прямых/венчурных, так и портфельных инвестиций) уделяют больше внимания структуре акционеров и руководства компаний-объектов инвестиций, нежели уровню их доходности. В тоже время, исследование Economist Intelligence Unit «Корпоративное управление: бизнес под наблюдением»5, проведенное в июле-августе 2003 г., в ходе которого были опрошены 310 исполнительных директоров, представлявших компании со всего мира, показало, что высший менеджмент уделяет вопросам корпоративного управления значительно больше внимания, Black, 2001; Рачинский, 2003; РИД, 2003 Полиенко, Старюк, 2004; Black, Love and Rachinsky, 2005; Наливайский, Цой, 2006 3 Этот результат имел уровень статистической значимости, равный 95%. См.: Кумз П., Уотсон М., Кампос К., Ньюэлл Р., Уилсон Г. Цена корпоративного управления // Вестник МакКинси. - 2003. - №1 4 Критерии принятия инвестиционных решений – опрос управляющих фондами. 2002 год. Ernst & Young, www.ey.com/cis 5 Economist Intelligence Unit Survey. Corporate governance: Business under scrutiny, July-August 2003. http://www.kpmg.ru/dbfetch/52616e646f6d49567fef486f67e649b8b5bc936f82d9a60d/corporate_governance.pdf 1 2 чем в 2002 году. В тоже время, половина опрошенных считают, что внедрение требований законодательства и рекомендаций наилучшей практики в области корпоративного управления не привели ни к росту прибыли, ни к снижению затрат их компаний. Более того, почти 40% считают, что расходы увеличились, а 13% респондентов заметили снижение прибыли. Каких либо однозначных выводов по полученным результатам сделано не было. Возможно, эти выводы свидетельствуют о том, что положительный эффект от внедрения принципов корпоративного управления проявляется лишь по прошествии некоторого времени, но также возможно, что "хорошее" корпоративное управление не является фактором, определяющим финансовые результаты деятельности компании. Российский институт директоров (РИД) в июне-сентябре 2003 г. провел исследование1, в котором сопоставлялась динамика цен акций компаний с самыми высокими и низкими показателями раскрытия информации о практике корпоративного управления. Исследование показало наличие «определенной положительной корреляции между уровнем корпоративного управления и динамикой цен на акции компаний на ведущих российских биржах». Однако указывалось, что «этот вывод в наибольшей степени применим лишь к небольшой группе акций (10—12 компаний), прежде всего так называемым «голубым фишкам»». Таким образом, в результате обзора современных исследований, проводившихся с использованием данных компаний различных стран, можно сформулировать следующие выводы: 1. Наблюдается сближение различных систем корпоративного управления, причем ни одна не является доминирующей; 2. Ни один из элементов корпоративного управления не гарантирует повышения эффективности компании; 3. Ценность корпоративного управления в качестве инструмента повышения эффективности фирмы является дискуссионным вопросом. РИД при поддержке НСКУ и ФКЦБ. Раскрытие российскими АО информации о практике своего корпоративного управления и соблюдение рекомендаций Кодекса корпоративного поведения http://www.rid.ru/uploads/db2file_ru/Final%20document.pdf 1 РАЗДЕЛ 5. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ НА ПРЕДПРИЯТИИ Чараева М.В. ТРАНСФОРМАЦИЯ ФУНКЦИЙ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Финансовый механизм предприятия в последние десятилетия переживает бурную эволюцию. Прежде всего, качественно изменилось содержание финансовых отношений, поэтому осмысленное управление ими выдвинуло финансистов в разряд самых престижных и высокооплачиваемых профессий. Классическое представление об управлении компанией трансформировалось в финансовое управление компанией. Суть этой трансформации заключается в том, что управление финансами компании как подсистемой общей системы управления заняло сначала верхний этаж этой системы, а затем стало пронизывать и, в конечном счете, подчинять своей логике саморазвития остальные этажи общей системы управления бизнесом. Таким образом, наибольшую актуальность на сегодняшний день приобретают вопросы функциональной направленности финансовой деятельности предприятия. В экономической литературе существуют различные трактовки финансового менеджмента и, соответственно, различные мнения по поводу функций финансового менеджмента. В частности, Арутюнов Ю.А. утверждает, что финансовый менеджмент заключается в принятии решений, направленных на приобретение, финансирование и управление активами и источниками финансирования, направленных на максимизацию стоимости корпорации.1 Исходя из данного определения основные функции финансового менеджмента можно свести к четырем крупным группам:2 1. Инвестиционные решения. В процессе планирования финансовый менеджер определяет потребность в инвестициях, доходность которых должна быть выше, чем стоимость их приобретения. 2. Оптимизация состава и структуры привлекаемого долгосрочного капитала. После оценки общего объема инвестиций финансовый менеджер должен определить не только способы рационального использования собственных средств, но и возможности привлечения дополнительных 1 2 Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2007. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2007. С. 40. денежных средств кредитного и фондового рынков. Важной задачей финансового менеджера является поиск источников долгосрочного финансирования инвестиций, управление составом и структурой используемого капитала. 3. Краткосрочные финансовые решения. Краткосрочные финансовые решения, в отличие от долгосрочных, касаются притоков и оттоков денежных средств в течение года или в срок менее года. Обычно в этом случае подразумеваются вопросы, связанные с управлением оборотным капиталом. Особенностью оборотного капитала является то, что он не расходуется, не потребляется, а авансируется, что предполагает возвращение средств после каждого производственного цикла или кругооборота, включающего производство продукции, ее реализацию, получение выручки. Кругооборот капитала совершается непрерывно, непрерывно происходит и постоянная смена авансированной стоимости. Поскольку оборотные средства включают как материальные, так и денежные ресурсы, то от их организации зависит процесс производства и финансовая устойчивость предприятия. 4. Бюджетирование. Бюджетирование представляет собой систему управления корпорацией посредством совокупности взаимосвязанных бюджетов, полностью отражающих в стоимостных показателях основные направления деятельности корпорации. Именно такой подход реализуется в технологиях бюджетного управления, составляющих ядро управленческого механизма большинства современных успешных компаний. Бюджетирование означает принятие управленческих решений, связанных с будущими событиями, на основе систематической обработки данных. Павлова Л.Н. выделяет такие функции финансового менеджмента как:1 1. Воспроизводственная функция финансового менеджмента обеспечивает сбалансированность материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота капитала в процессе простого и расширенного воспроизводства. Проявление воспроизводственной функции финансового менеджмента — прибыльность и ликвидность активов предприятия. Эффективное управление финансовыми ресурсами позволяет повышать прибыльность и обеспечивать долгосрочные инвестиции. Для поддержания Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. Учебник для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2003. С. 44. 1 высокой прибыльности и ликвидности решающую роль играет управление собственным и привлеченным капиталом. Задача финансового менеджера — выбрать наиболее благоприятный вариант и источник финансирования, обеспечивающий нормальный воспроизводственный процесс и инвестиционную деятельность. Это обеспечивает реализацию принципа вариативности управления. Воспроизводственная функция финансового менеджмента нацелена на стимулирование накоплений. Проблема накоплений тесно связана с государственной финансово-кредитной политикой. Она актуальна для финансового менеджмента во всем мире. 2. Распределительная функция. Распределительная функция финансового менеджмента тесно связана с воспроизводственной функцией, так как выручка от реализации товаров подлежит распределению. Распределительная функция финансового менеджмента заключается в формировании и использовании денежных фондов, поддержании эффективной структуры капитала предприятия и коммерческой организации. Распределение начинается с формирования фонда возмещения, обеспечивающего покрытие затрат на простое воспроизводство и начисление износа. Это входит в сферу текущего финансирования и требует оперативного реагирования. Финансовый менеджер определяет политику предприятия в области распределения прибыли, ее роль и значение в воспроизводственном процессе и стимулировании. От этого зависит и общий концептуальный подход к развитию финансового менеджмента в предприятии. Результатом распределительных процессов является создание фондов денежных средств, обеспечивающих финансирование принятых к реализации программ, поддержание оптимальной структуры капитала, сведение к минимуму риска банкротства. 3. Контрольная функция. Контрольная функция финансового менеджмента заключается в контроле рублем за реальным денежным оборотом. Контроль рублем может осуществляться двумя способами: 1) изменением финансовых показателей, состояния платежей и расчетов; 2) реализацией стратегии финансирования. В первом случае финансовый менеджер опирается на систему санкций и поощрений, используя меры принудительного или, наоборот, стимулирующего характера. Во втором случае речь идет о реализации функции стратегического управления, при котором основное внимание обращается на предвидение изменений и заблаговременное приспособление к ним порядка и условий финансирования. Контрольная функция финансового менеджмента всегда имеет конкретную форму проявления. Она может быть направлена на предприятие как единый объект управления, филиалы или структурные подразделения, отделы или службы и конкретно взятого работника. Рассмотрев различные точки зрения на функции финансового менеджмента, мы склоняемся к тому, что финансовый менеджмент – это, прежде всего, управляемая и управляющая система, следовательно, нам близко мнение Балабанова И.Т., который утверждает, что функции финансового менеджмента определяют формирование структуры управляющей системы.1 Различают функции объекта управления и функции субъекта управления. К функциям объекта управления относятся: организация денежного оборота; снабжение финансовыми средствами и инвестиционными инструментами; организация финансовой работы. Функции субъекта управления, то есть конкретный вид управленческой деятельности складывается из: сбора, систематизации, передачи и хранения информации; выработки и принятия решения; преобразования решения в команду; планирования, прогнозирования, предвидения; организации, регулирования, координации; стимулирования; контроля. Рассмотрим подробнее некоторые функции финансового менеджмента как субъекта управления, поскольку на сегодняшний день они приобретают большое значение в достижении финансовых целей и занимают приоритетное место в управленческой системе предприятия. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта.-3-е изд., доп. - М.: Финансы и статистика, 2003. 1 1. Функция управления - финансовое планирование - охватывает весь комплекс мероприятий по выработке плановых заданий и воплощение их в жизнь; 2. Прогнозирование в финансовом менеджменте - разработка на длительную перспективу финансового состояния объекта. Прогнозы представляют собой предвидения соответствующих изменений. Особенностью прогнозирования является его альтернативность в построении финансовых показателей и параметров, определяющая вариантность развития финансового состояния объекта управления; 3. Функция организации в финансовом менеджменте сводится к объединению людей, совместно реализующих финансовую программу на базе разработанных правил и процедур. К ним относятся: создание аппарата управления, разработка норм, нормативов, методик, установление связей между управленческими подразделениями; 4. Регулирование в финансовом менеджменте - это воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости финансовой системы. Регулирование охватывает главным образом текущие мероприятия по управлению возникших отклонений от графиков, норм, нормативов, законов, плановых заданий; 5. Координация в финансовом менеджменте - это согласованность работ всех звеньев системы управления, аппарата управления и специалистов. Координация обеспечивает единство отношений объекта управления, субъекта управления, аппарата управления и отдельного работника; 6. Стимулирование в финансовом менеджменте выражается в побуждении работников финансовой службы к заинтересованности в результатах своего труда. Посредством стимулирования осуществляется управление распределением материальных ценностей в зависимости от количества и качества затраченного труда; 7. Контроль в финансовом менеджменте сводится к проверке организации финансовой работы, выполнения финансовых планов. С помощью контроля собирается информация об использовании финансовых средств и о финансовом состоянии объекта, вскрываются дополнительные возможности и резервы, вносятся коррективы в финансовые программы, в организацию финансового менеджмента. Контроль предполагает анализ финансовых результатов. Следовательно, финансовый контроль является оборотной стороной планирования финансов и должен рассматриваться как его составная часть. Подходы к решению управленческих задач могут быть самыми разнообразными, поэтому финансовый менеджмент обладает многовариантностью, которая означает сочетание стандарта и неоднородности финансовых комбинаций, гибкость и неповторимость тех или иных способов действия в конкретной хозяйственной ситуации. Таким образом, финансовый менеджмент весьма динамичен. Эффективность его функционирования во многом зависит от быстроты реакции на изменение условий финансового рынка, финансовой ситуации, финансового состояния объекта управления. Поэтому финансовый менеджмент должен базироваться на знании стандартных приемов управления, на умении быстро и правильно оценивать конкретную финансовую ситуацию, на способности найти оптимальный выход из сложившейся ситуации. Трачук С.С. ПРОБЛЕМЫ АДАПТАЦИИ МЕЖДУНАРОДНОГО ОПЫТА ГОСУДАРСТВЕННО-ЧАСТНОГО ПАРТНЁРСТВА К РОССИЙСКОЙ ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТИ В последнее время правительства многих государств, вне зависимости от степени экономического развития и рыночной ситуации, обращаются к проблеме использования частного сектора экономики с целью развития ряда сложных проектов или передачи некоторых нерентабельных проектов в руки частных компаний. Государство сталкивается с проблемами, связанными с недостатком бюджетных ресурсов и ростом требований к предоставляемым им услугам, в то время как частный сектор все больше завоевывает инновационные сферы бизнеса и генерирует новые производственные, управленческие, инвестиционные технологии. Именно в сферах, нуждающихся в контроле со стороны государства и не обеспечивающих быструю отдачу на вложенные инвестиции, в экономике зарубежных промышленно развитых стран исторически развивалось государственно-частное партнерство. Например, в Англии, начиная с 1992 г., более 15% от всех проектов инфраструктурного характера были сделаны на основе ГЧП. В Южной Корее на рубеже веков было реализовано свыше 100 подобных проектов. В Чили в своё время не смогли мобилизовать значительные государственные средства на развитие инфраструктуры (необходимо было примерно 600 млн долл.). Однако с середины 90-х годов этой стране удалось вполне успешно реализовать более сорока совместных государственно-частных проектов, в основном связанных со строительством платных дорог1. При этом основное бремя затрат легло на частный капитал. Причём примерно три четверти взял на себя национальный частный бизнес и четверть – зарубежный. Интересен и такой момент, к примеру, в Чили значительные средства при реализации проектов государственно-частного партнёрства – более 60% ВВП – были собраны за счёт накопительной системы пенсионного обеспечения. Компании, специализирующиеся на услугах по страхованию жизни, также работали с пенсионными средствами. Именно этими институциональными инвесторами и было профинансировано большинство совместных проектов, реализуемых на принципах государственно-частного партнёрства. Конечно же, всё это не новейшие изобретения. В России концессии использовались с конца 19 века. Данная форма практиковалась в основном в сырьевых отраслях экономики: угольной, нефтяной, лесной, при добыче драгоценных металлов, в железнодорожной сфере, в сферах городского хозяйства и коммунальных служб. Причём и российские, и иностранные концессионеры пользовались одинаковыми правами. В целом же дореволюционная российская модель концессии развивалась в русле тогдашних европейских континентально-правовых тенденций. Так, все дела по тогдашним концессиям, в которых поднимался вопрос об обязательствах концессионера и администрации, отсылались Сенатом, являвшимся высшим судебным органом России, к общегражданскому суду. Этот факт свидетельствовал о том, что права и обязанности сторон концессии имели частно-правовой характер. Однако необходимо заметить, что возникла проблема, связанная с существованием особой категории дел, которые никак не подпадали под понятие гражданских споров из-за специфичности предмета концессионного договора. В частности, предоставляемое концессионеру право, например, на монопольное использование городских улиц и площадей для устройства водоснабжения, электроосвещения или разного рода транспортных работ воспринималось Сенатом как относящееся к гражданскому праву, С. Степашин. Модернизация: рывок России по плану Путина // Российская газета. – 2 ноября 2007. - № 246 (4509). –С.10. 1 защищаемому правом иска. Хотелось бы заметить, что особенным был и способ передачи права концессионеру. Одного только договора, как при передаче гражданского права, оказывалось в таких случаях мало: концессионер нуждался еще и во властном регулировании его отношений с жителями города, в связи с чем концессионный договор сопровождался ещё, как правило, и изданием со стороны концедента соответствующих постановлений, к примеру, обязательного постановления о правилах пользования водоснабжением, оборудованным концессионером. Специфичными являлись и все права, возникавшие из подобных концессионных договоров. Дореволюционный российский исследователь Л. Таль пришел к выводу, что на почве сенатской практики по концессионным делам сформировался взгляд на концессию как на соединение административного акта, представлявшего собой элемент привилегии и публичной службы, с частноправовым договором, устанавливавшим имущественные права и обязанности сторон. Необходимо также отметить, что если рассмотреть функционирование данной формы после октябрьской революции, то обращает на себя внимание тот факт, что она являлась совершенно необычным явлением в тогдашней мировой концессионной практике, внеся весьма заметный вклад в восстановление народного хозяйства страны, разрушенного первой мировой и гражданской войнами. Эксперты отмечают, что единообразной концессионной статистики в СССР никогда не существовало. По одним данным, на рубеже 1927-1928гг., в период наибольшего расцвета концессионного предпринимательства в СССР, было предоставлено 144 концессии. По другим данным, на это время было заключено 113 концессионных договоров всех видов. Еще один источник говорит о 61 концессии общесоюзного значения и 53 - республиканского значения. Однако практически совпадает во всех приведенных источниках статистика распределения концессий по отраслям народного хозяйства. Так, на сельское хозяйство приходилось 10-12 концессий (по разным источникам), на лесное хозяйство – 6, на добывающую промышленность – 23-25, на торговлю – 36-38, на обрабатывающую промышленность – 40, на транспорт – 12-13, на строительство – 3, на прочие отрасли – 9 концессий. В отдельных отраслях концессионное производство давало очень значительную долю продукции. Так, к концу 1927 г. концессионные предприятия производили марганца – 40%, золота – 35%, свинца – 62%, меди – 12%, готового платья – 22%. По источникам происхождения капитала 40 концессий были германскими, 20 – британскими, 15 – американскими (США), 6 – норвежскими, 5 – польскими, 5 – японскими, 4 – австрийскими, 4 – шведскими, 4 – итальянскими, 3 – французскими, 3 – финляндскими, 3 – датскими, 2 – голландскими, 17 инвестировались из других стран. Причём концессионные предприятия и концессионные, как сейчас говорят, проекты были в основном крупномасштабными, использовавшими самые современные на тот период времени технологии. Следует также заметить, что советское концессионное законодательство было довольно-таки обширным. Впервые законодательное оформление вопрос о концессиях получил на I съезде Совнархоза в мае 1918 г., на котором были приняты «Тезисы об условиях привлечения иностранного капитала в товарной форме в Россию». Принципы, изложенные в этих тезисах, были достаточно жесткие и малопривлекательные для иностранного капитала: к примеру, предусматривались ограничения деятельности инвесторов, отсутствовали гарантии неприкосновенности капитала и т.д. 23 ноября 1920 г. был принят Декрет Совета Народных комиссаров об общих экономических и юридических условиях концессий. Он открывал череду советского концессионного законодательства 20-х годов, в представлении которого концессия выступала, как форма эксплуатации иностранными капиталистами природных богатств России с предоставлением концессионерам права вывезти за границу определенную долю произведенной ими продукции. 12 апреля 1923 г. вышло Постановление (Декрет) В ЦИК и СНК СССР «О порядке сдачи губернскими (областными) исполкомами концессий на коммунальные предприятия», по которому право на заключение концессионных договоров получили органы власти регионального уровня. Таким образом, первый концессионный акт советской власти был принят еще до начала новой экономической политики, в разгар политики «военного коммунизма», в период тотальной национализации собственности, полного огосударствления промышленности, банков, транспорта, связи, внешней торговли и вообще всех отраслей экономики и предприятий, которые возможно было национализировать. В тот период, когда, по словам В.И. Ленина, у нас ничего частного в хозяйстве не признавалось, и все для нас в нем было публично-правовым, законодательство о концессиях фактически приобрело характер внесистемного изъятия из тотального публично-правового порядка. Когда судебная практика и правовая доктрина в странах, которые мы называем капиталистическими, рассматривает концессию как изъятие из национального права, она имеет в виду изъятие из общего (частного) права. Это не выход договорных отношений за рамки национальной правовой системы, не опровержение устоев либеральной экономики и рыночных отношений. Это – «перетекание» договорных отношений из частноправовой сферы регулирования в публично-правовую в рамках существующей правовой системы (внутрисистемное изъятие). Принципиально иной характер имело изъятие у советской концессии. Когда, к примеру, в концессионном договоре между Правительством СССР и иностранной частнопредпринимательской фирмой было зафиксировано, что «Правительство СССР в силу принадлежащих ему прав предоставляет Концессионеру в изъятие из общих законов и в пределах настоящего договора право осуществлять на территории СССР горноразведывательную и горнопромышленную деятельность...», речь шла, по сути, об изъятии внесистемном. Хотя декрет Совнаркома, имевший силу законодательного акта, сам становился частью советского права, он допускал деятельность в социалистической экономике классово и социально чуждого ей частнокапиталистического предприятия, к тому же иностранного. Правоотношения, возникавшие в связи с появлением такого концессионного предприятия, противоречили принципам советского права, экономическим и политическим устоям государства и поэтому не могли не иметь анклавного и временного характера. Концессия, по сути, была в тот период синонимом крупного иностранного частного предприятия, которое могло быть создано только по индивидуальному решению центральной власти. Об этом прямо говорилось в ст. 55 Гражданского кодекса 1922 г., согласно которой «предприятия, в коих число наемных рабочих выше установленного законом, телеграф и радиотелеграф, а равно и другие сооружения, имеющие государственное значение, могут быть предметом частной собственности не иначе как на основании концессии, испрашиваемой у правительства». Подобное толкование концессии существенно отличается от традиционного, когда концессия выступает всего лишь как специфическая форма частнопредпринимательской деятельности в условиях рыночной экономики и господства частного (общего) права. Совсем другое дело, когда концессия способ легализации частного предпринимательства в условиях государственной социалистической экономики и публичного права. Вот почему в политико- правовом отношении советский концессионный опыт имеет довольно ограниченное значение для современной России, придерживающейся либерально-капиталистической, рыночной модели развития. Однако с экономической точки зрения для современной российской экономики концессионный опыт СССР уникален и полезен в смысле широты использования концессий в народном хозяйстве и, как следствие, их отраслевого разнообразия, так как позволяет обеспечить более высокие темпы развития отечественной экономики. Что касается мировой практики, то с начала 19 века крупные корпорации ряда стран активно работали на подъём национальных экономик путём реализации широкомасштабных жизненно важных проектов. Наиболее известными в данном контексте являются южнокорейские чеболи, возникшие в конце корейской войны 1950-1953гг., которые тесно взаимодействовали с властью при реализации крупных национальных проектов. В Японии существуют их аналоги, называемые дзайбацу. В настоящее время во многих странах получили значительное развитие государственные корпорации, которые на наиболее важных для государства направлениях концентрируют значительные административные, финансовые и научные ресурсы. Так, к примеру, государственная корпорация электросетей Китая является ведущим государственным предприятием, основными видами хозяйственной деятельности которого стали инвестирование, строительство и эксплуатация электросетей. Причём данная корпорация насчитывает на данный момент времени ещё и более 50 научно-исследовательских учреждений. В международной практике при решении проблемы поиска дополнительных финансовых ресурсов используются следующие механизмы (причём возможно их сочетание и тесная взаимоувязка): выделение дополнительных бюджетных ассигнований; привлечение подрядчиками займов по гарантии Правительства; введение дополнительных целевых налогов и сборов для пользователей услуг транспортной инфраструктуры; использование инвестиционных ресурсов на основе государственно-частного партнёрства. Причём, как свидетельствуют эксперты, именно инфраструктура той или иной страны является одним из тех краеугольных камней, на котором базируется государственно-частное партнёрство. Частные предприниматели готовы осваивать месторождения, развивать депрессивные регионы, но для этого необходимо наличие транспортных артерий, проведенных под эгидой государства, которые будут использоваться не только в частных, но и в общественных интересах. Конечно, в принципе, частный капитал может сам осилить строительство платных дорог, но при этом встанет вполне резонный вопрос: какой сегмент рынка сможет оплатить установленные тарифы, позволившие окупить вложенные затраты? Конечно же, очень малая часть, если только государство не возьмёт часть затрат на себя. Что касается конкретно нашей страны, то состояние инфраструктуры оставляет желать лучшего. Ни один из 16 крупнейших морских портов России сегодня не имеет прямого выхода на сеть федеральных автомобильных дорог. Из десяти крупнейших узловых аэропортов России восемь не имеют железнодорожного пассажирского сообщения. Протяжённость трасс федерального значения у нас составляет всего лишь 5 % от их общей сети. При этом инвестиции в транспортный сектор из всех возможных финансовых источников составляет примерно 2% от ВВП России. Опыт же других стран показывает, что для обеспечения высоких темпов развития экономики такие инвестиции должны быть не менее 3-5 %, а в Китае они составляют около 10 %.1 Исходя из сказанного, вполне понятным становится тот факт, что именно транспортные государственно-частные проекты в России получают наибольшее распространение. В качестве примеров можно привести строительство скоростных автомобильных дорог на международных транспортных коридорах, в том числе Москва - СанктПетербург, комплексную реконструкцию Московского авиационного узла со строительством терминала «Шереметьево-3», реконструкцию кольцевой автомобильной дороги в Московской области. Мировой опыт убедительно свидетельствует, что переход от стратегии управления затратами к стратегии проектного управления результатами – принципиальное условие обеспечения национальной конкурентоспособности. Для России это означает не только постановку новых целей, связанных с большей открытостью экономики, но и создание новых инструментов реализации политики национальной конкурентоспособности, таких как ГЧП. Причём в альянсе государства и частного бизнеса приоритетная роль должна отводиться последнему. Предпринимательство – эта та сила, которая несёт в себе мощный импульс развития, позволяющий обеспечить поступательное развитие экономики. Однако необходимо учитывать, что в отличии от С. Степашин. Модернизация: рывок России по плану Путина // Российская газета. – 2 ноября 2007. - № 246 (4509). –С.10. 1 государства, частному бизнесу, прежде всего, важно обеспечить себе прибыль, а затем уже способствовать удовлетворению личных и общественных потребностей людей. Следовательно, задача сводится к объединению государственного и частного капитала на взаимовыгодных условиях в целях обеспечения баланса интересов общества, государства и отдельных предпринимателей и компаний. Для всех заинтересованных сторон необходимо конструктивное взаимодействие в рамках национальных стратегических интересов, что, как свидетельствует международная практика, и возможно реализовать в рамках совместных государственно-частных проектов. Вороной С.П. СТРАТЕГИИ УСПЕХА СОВРЕМЕННОГО БИЗНЕСА И КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ К ИХ ИДЕНТИФИКАЦИИ Стремление к высшей эффективности - это рациональная цель любого бизнеса. Проблемы эффективности деятельности фирмы поддаются продуктивному исследованию только в том случае, если цели деятельности фирмы не вступают в противоречие с общественной полезностью. Критерий эффективности с позиций ресурсного подхода до определенных пределов объяснял связь эффективности на микро и макро уровнях. Однако с течением времени интерпретировать эту связь экономической науке оказалось не под силу. По существу, это был рубеж, за которым затратный подход исчерпал себя, а на его смену в экономическую науку и практику прочно вошел стоимостной подход к оценке эффективности деятельности компании. Эффективность деятельности компании с позиций стоимостного подхода заключается в увеличении стоимости компании. Использование стоимостного подхода к управлению бизнесом способствует повышению эффективности и инвестиционной привлекательности компании по ряду причин. Во-первых, эффективность компании достигается благодаря тому, что стоимость максимизируется именно для акционеров. Это по известной причине ведет к увеличению инвестиционной привлекательности компании. Держатели акций увеличивают стоимость всех требований, они больше всего заинтересованы в увеличении стоимости компании, полноте раскрытия информации, принятии оптимальных для компании решений. Кроме того, у держателей акций самый большой стимул управлять трудовыми ресурсами и капиталом таким образом, чтобы в долгосрочной перспективе одержать победу над другими компаниями в конкурентной борьбе. В итоге все другие претенденты только выигрывают оттого, что держатели акций (или их представители) используют полную информацию и свои полномочия по принятию решений для максимального повышения стоимости собственных требований, что в итоге способствует повышению эффективности и инвестиционной привлекательности компании. Во-вторых, стоимостной подход способствует поддержанию равновесия между долгосрочными и краткосрочными целями деятельности, что также способствует повышению эффективности. Если управление стоимостью внедрено и организовано должным образом, компания получает огромные выгоды и ее инвестиционная привлекательность повышается. Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию, направленную на достижение максимального результата деятельности компании. Переход от экономического (хозяйственного) мышления к стоимостному мышлению обусловлен объективными причинами макроэкономического характера и, прежде всего, качеством роста благосостояния народов экономически развитых стран. Мировыми экономическими лидерами (США и др.) в XX веке была реализована модель корпоративного управления в планетарном масштабе. Акцент на богатстве акционеров, в круг которых была вовлечена большая часть населения (отсюда термин «корпоративная Америка»), постоянно рождал новые экономические теории, позволявшие эффективно управлять бизнесом в интересах акционеров. На микро уровне переход на стоимостное мышление так же диктуется рядом объективных причин. В современной экономике в крупном бизнесе используется одна из двух оргструктур: матричная, либо сетевая. В обеих оргструктурах велика степень управленческой самостоятельности, поэтому снять конфликты в таких компаниях можно только одним способом - весь менеджмент мотивировать на общий результат - рост стоимости компании, что и является объективной причиной перехода фирм на стоимостное мышление. Водоразделом двух типов мышления являются критерии оценки успеха в бизнесе. Для экономического мышления в качестве конечного финансового результата деятельности фирм выступала прибыль (рентабельность). Для стоимостного мышления мерилом успеха компании является наращивание ее капитализации (рыночной стоимости). Переход от экономического к стоимостному мышлению во многом объясняется глубинными сдвигами, произошедшими в содержании потенциала компаний. Финансовый потенциал любой компании сегодня проявляется в четырех основных формах: - финансовые резервы (возможность управлять рисками); - потоки наличных денежных средств от разных текущих видов бизнеса (возможность и умение создавать денежные потоки); - доступ к различным финансовым рынкам (возможность обеспечивать финансовую устойчивость); - относительная стоимость капитала (возможность маневрировать структурой и стоимостью капитала). Ясно, что такое понимание финансового потенциала нацелено исключительно на потенциал роста стоимости бизнеса. Стоимостное мышление не сводится лишь к значимости управления стоимостью. Нужны особые механизмы и процедуры. Справедливо отмечает 3. Герчикова: «Для того чтобы стоимость компании осталась не просто термином в разговоре с инвестором, а была инструментом реального подъема эффективности бизнеса, нужно научиться ею управлять: выявить факторы создания стоимости именно вашей компании, разработать реальный план управления, дающий баланс долгосрочных и краткосрочных целей и приоритетов, внедрить стоимостные элементы управления на всех уровнях компании)1. Таким образом, управление стоимостью может быть успешным, как справедливо утверждают специалисты McKinsey& Company, лишь в том случае, если оно воспринимается людьми как союз стоимостного мышления и управленческих процессов и систем, необходимых для перевода этого мышления на язык конкретных действий. Одним из важнейших показателей эффективности деятельности компании с позиций стоимостного подхода является чистый денежный поток (ЧДП). Именно поэтому динамика ЧДП предопределяет один из двух типов 1 Управление компанией, №1, 2003, с.6. бизнеса: кешевый, который зарабатывает за счет денежного потока, и капитализируемый, который зарабатывает за счет увеличения стоимости компании. Ясно, что до последнего времени российские компании тотально исповедовали первый тип бизнеса. Увлечение было столь велико, что российская экономическая наука и практика по-своему трансформировала концепцию денежных потоков.1 Эта трактовка отражает существо кешевой стратегии бизнеса. Следовательно, теоретические представления об эффективности могут очень сильно искажаться на практике. Именно поэтому показатели эффективности должны тестироваться на соответствие принципам построения и агрегирования показателей. К примеру, принято считать, что тенденция устойчивого роста денежных потоков свидетельствует о повышении эффективности бизнеса. В общем случае это действительно так. Но на практике рост денежных потоков может выражать успешную реализацию двух взаимоисключающих стратегий: - рост стоимости бизнеса; - рост доходов тех, кто зарабатывает на денежном потоке в ущерб долгосрочному здоровью компании, т.е. на кешевой стратегии бизнеса. Сосуществование этих взаимоисключающих стратегий возможно только потому, что в обоих случаях реализуется фундаментальный критерий успеха компании - рост богатства акционеров. Но за этим надо видеть более глубокие последствия выбора той или иной стратегии наращивания богатства акционеров. В первом случае хозяйствующие субъекты нацелены на рост стоимости компаний и рост потенциала национального хозяйства, во втором на их разрушение. В приведенной бизнес-ситуации проявляется действие особого эффекта эффекта синергии, который представляет собой экономию за счет интенсификации. В простейшей форме это обнаруживается, когда фирме удается амортизировать ранее осуществленные затраты на подготовку Концепции чистого денежного потока сегодня противостоит альтернатива - концепция свободного денежного потока. Данная концепция гласит: корпоративный центр должен добиваться контроля над максимумом денежного потока корпорации, представленного частью маржинального дохода, свободного от покрытия издержек дочерних фирм. Существо данной концепции в том, что она не оперирует важнейшими составляющими экономического процесса и прежде всего инвестициями, а лишь укрупненной (свернутой) экономической характеристикой. Эта популярная в современном российском бизнесе концепция требует особых технологий анализа эффективности деятельности компаний. И. Розинский. Бизнес и бизнес-схемы. // Независимая газета, 3 апреля 2001 г. 1 производства и сбыта. Однако ввиду того, что эти заделы будут использоваться в дальнейшем вновь и вновь, возникает возможность получать многократную отдачу от используемых ресурсов, извлекая дополнительный доход. Другое дело, что эти заделы исчерпаемы, что и ведет к угасанию бизнеса в условиях кешевой стратегии. С другой стороны, эффективность - это результативность действий сотрудников, определяющих будущие финансовые результаты, выраженные в денежных потоках. Однако люди обычно работают ниже верхней границы эффективности. Теория Х-эффективности известна давно. Но люди мало на нее обращали внимание. Лишь в начале XXI века отдельные исследователи начали остро ставить эту проблему: «Организации и люди, занятые в организациях, сопротивляются оценке эффективности. Данный факт, я полагаю, является центральным для переосмысления оценки эффективности».1 Двойственная природа эффективности бизнеса потребовала переосмысления всей теории эффективности. «Современное понятие эффективности, являющееся по сути экономическим, не признает возможности полного измерения эффективности. Современная концепция оценки эффективности базируется на оценке будущих денежных потоков и их дисконтировании к текущей стоимости. Иначе говоря, мы предполагаем, что компания - это актив, который обладает способностью генерировать денежные потоки - как в настоящем, так и в будущем. Денежные потоки в будущем нельзя точно измерить по определению. Мы не можем также измерить долгосрочную устойчивость и эффективность компании. Реально мы можем оценить текущие денежные потоки (финансовые результаты), оценить факторы, влияющие на денежные потоки в будущем (нефинансовые показатели), и дать приблизительные оценки самих будущих денежных потоков (цены на акции)». 2 Именно невозможность точного определения эффективности с позиции концепции денежных потоков позволило российским компаниям широко использовать кешевую стратегию. Однако если сопоставить динамику чистого денежного потока с динамикой уровня эффективности по анализируемой компании, то часто обнаруживается принципиальное расхождение в оценках итогов: Маршал В. Мейер. Оценка эффективности бизнеса. [Пер. с англ. О.А. Корсунский]. - М.: 000 «Вершина», 2004, с. 21. 2 Маршал В. Мейер. Оценка эффективности бизнеса. [Пер. с англ. О.Л. Корсунский]- - М- 000 «Вершина», 2004, с. 24. 1 положительная динамика чистого денежного потока имеет место при резком падении эффективности по модели предельной эффективности бизнеса. Это тот случай, когда в реальном мире проявляется глубинное противоречие между двумя формами стратегии успеха - стоимостной и кешевой. Денежный поток - это финансовый показатель, но его движение имеет нефинансовую природу. В этом камень преткновения современной экономической науки и именно в этом направлении в мировой науке ведутся наиболее активные исследования. Барашьян В. Ю., Горюнова Е. В. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЯ В РАМКАХ ЕГО ОБЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ Основополагающим принципом формирования общей финансовой стратегии предприятия наряду с другими принципами системы стратегического управления, обеспечивающими подготовку стратегических финансовых решений, выступает принцип определения приоритетных направлений (сфер) стратегического финансового развития предприятия. В качестве одной из таких доминантных сфер традиционно выделяют инвестиционную стратегию предприятия, представляющую собой финансовую основу формирования важнейших направлений инвестиционной деятельности предприятия в стратегической перспективе. В процессе подготовки инвестиционных решений преследуется главная стратегическая цель, заключающаяся в оптимизации распределения финансовых ресурсов предприятия по направлениям и формам инвестирования с учетом критерия эффективности. Достижение указанной цели в результате реализации инвестиционной стратегии позволяет получить требуемую пропорциональность в распределении финансовых ресурсов как по направлениям инвестирования, так и по стратегическим хозяйственным единицам и зонам хозяйствования предприятия. Степень реализации указанной стратегической цели оценивается в результате проведения стратегического финансового анализа, направленного на выявление уровня эффективности как единичных инвестиционных проектов, так и инвестирования в отраслевом и территориальном разрезах, по предприятию в целом. При этом особое внимание уделяется факторам внешней финансовой среды косвенного воздействия (инвестиционный климат страны, динамика учетной ставки, темп инфляции и т.д.) и непосредственного влияния (конъюнктура финансового и товарного рынков) на уровень эффективности инвестиций предприятия. Система исследуемых факторов внутренней финансовой среды в рамках рассматриваемой доминантной сферы индивидуальна для каждого предприятия, так как формируется с учетом специфики его деятельности. Как правило, для оценки слабых и сильных сторон инвестиционной деятельности предприятия анализируются: инвестиционная политика предприятия; состав и структура инвестиционных ресурсов; структура и оборачиваемость активов реализованных инвестиционных проектов. Анализ указанных факторов внутренней финансовой среды предприятия позволяет выявить не только инвестиционный потенциал предприятия, но и эффективность его использования, полноту реализации. Следует отметить, что одним из важнейших этапов стратегического финансового анализа является выбор источников финансирования инвестиционной деятельности, оптимизация их структуры и разработка индивидуальной схемы инвестирования, которая учитывает особенности данного предприятия. Обобщив опыт привлечения инвестиционных ресурсов отечественными предприятиями реального сектора экономики, можно определить типовые стратегии формирования инвестиционных ресурсов с учетом размера предприятий (малые, средние, крупные), а также темпов роста производства и доли в соответствующем сегменте рынка на протяжении последних пяти-семи лет (нестабильно работающие предприятия, сокращающие долю присутствия на рынке; предприятия, имеющие устойчивые темпы роста, сохраняющие долю присутствия на рынке даже при росте цен на продукцию; быстроразвивающиеся предприятия, увеличивающие долю присутствия на товарных рынках). Возможности инвестирования для нестабильно работающих малых предприятий связаны, в основном, с использованием личных средств их владельцев. Финансово устойчивые малые предприятия могут инвестировать в развитие часть чистой прибыли, а у быстроразвивающихся - возникают дополнительные возможности, связанные с привлечением кредитов банков, ориентированных на работу с малым бизнесом, а также с приобретением оборудования в лизинг и использованием средств фондов поддержки малого предпринимательства. Средние предприятия, сокращающие долю своего присутствия на рынке, работающие на физически и морально устаревшем оборудовании, могут сохраниться только за счет продажи стратегическому инвестору, имеющему значительные финансовые возможности восстановления бизнеса, четкую программу вывода предприятия из кризиса и сильный менеджмент. На наш взгляд, поиски стратегического инвестора являются первоочередной задачей и для крупных финансово неустойчивых предприятий. Повышение контроля над целевым использованием амортизационного фонда, применение ускоренной амортизации в сочетании с мероприятиями по сдерживанию роста продажной стоимости продукции, приобретение оборудования в лизинг, привлечение кредитов отечественных банков – основные источники финансирования инвестиционной деятельности средних предприятий, занимающих устойчивое положение на рынке. Для динамично развивающихся средних предприятий, кроме того, доступно использование инструментов финансового рынка. Крупные предприятия, занимающие достаточно устойчивые позиции на рынке, обладают дополнительными возможностями для инвестирования в основной капитал, которые связаны с вложением значительной части чистой прибыли в основные фонды; привлечением долгосрочных кредитов отечественных и иностранных банков; осуществлением эмиссии акций и облигаций. Быстро развивающиеся крупные предприятия имеют наибольший потенциал привлечения инвестиционных ресурсов, а также более широкие возможности выбора наиболее дешевых способов получения внешних инвестиций. Для предприятий данного сегмента, направляющих инвестиции на повышение конкурентоспособности своей продукции, увеличение доли присутствия на отечественных и международных рынках, оказывается целесообразным привлечение средств иностранных банков, инвестиционных фондов, частных компаний, осуществление эмиссии акций и облигаций. Особо следует остановиться на специфике финансирования инвестиционной деятельности компаний, находящихся в кризисной или предкризисной ситуации. Эти компании отличает минимальная возможность привлечения инвестиционных ресурсов, и одновременно у них возникают особые возможности, связанные с предпринимаемыми для восстановления их платежеспособности мерами. В таких ситуациях часто прибегают к продаже нерентабельных производств, краткосрочных финансовых вложений; дебиторской задолженности, дезинвестированию, продаже или сдаче в аренду неиспользуемых активов. Даже у предприятий, переживающих глубокий кризис, сохраняется возможность привлечения инвестиционных ресурсов за счет эмиссии акций, хотя их размещение среди сторонних лиц маловероятно. Акции могут быть приобретены работниками (менеджментом) предприятия, а если компания представляет интерес в качестве объекта поглощения, то и иными лицами. Важным моментом формирования инвестиционных ресурсов предприятия является оценка источников их привлечения с точки зрения соответствия стратегическим целям и интересам собственников. Подходы к выбору источников и методов финансирования, определению структуры инвестиций будут заметно отличаться в зависимости от того, предполагается развитие бизнеса в рамках существующей формы собственности, "выращивается" бизнес на продажу или круг собственников планируется расширить. Так, например, для малых предприятий преобладающим методом формирования инвестиционных ресурсов является самофинансирование. Для средних предприятий возможно использование наряду с самофинансированием методов инвестиционного лизинга (лизингового финансирования), централизованного финансирования за счет средств бюджетов и внебюджетных фондов (в случае социальной значимости предприятия или в целях решения приоритетных государственных задач развития отраслей, регионов и др.), инвестиционного кредитования. Кроме того, средние предприятия, имеющие устойчивые темпы роста, сохраняющие и увеличивающие долю присутствия на товарных рынках, имеют возможности привлечения средств на рынке капитала путем акционирования. Для крупных быстроразвивающихся предприятий, увеличивающих присутствие на товарных рынках, наиболее характерно сочетание различных методов финансирования инвестиционной деятельности (таблица 1). Таблица 1 Возможности использования различных методов финансирования инвестиционной деятельности крупными предприятиями Метод финансирования инвестиций Сохранение бизнеса Продажа бизнеса Слияние 1 2 3 4 + + + + + + Инвестиционное кредитование* + +** + Лизинговое финансирование + + + Централизованное бюджетное и внебюджетное финансирование + + + Комбинированное финансирование + + + Самофинансирование Акционерное (акционирование) финансирование (смешанное) *Для крупных нестабильно работающих предприятий, сокращающих долю присутствия на рынке, не характерно использование облигационных займов при слияниях, продаже и сохранении бизнеса. **Крупные предприятия, имеющие устойчивые темпы роста, сохраняющие долю присутствия на рынке даже при росте цен на продукцию, как правило, не осуществляют заимствования на кредитном рынке при продаже бизнеса. Вопрос об оптимизации структуры инвестиционных ресурсов решается на завершающем этапе разработки политики формирования инвестиционных ресурсов. Необходимость такой оптимизации определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой стратегии предприятия, снижать уровень его финансовой устойчивости, увеличивать риски утраты контроля над собственностью. Главными критериями оптимизации соотношения собственных и заемных источников финансирования выступает необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости предприятия и максимизации инвестиционной прибыли, остающейся в распоряжении его первоначальных учредителей. Таким образом, использование современных подходов к формированию политики привлечения инвестиционных ресурсов позволяет определить, обладает ли предприятие необходимым инвестиционным потенциалом, а также осуществить оценку рисков, связанных с привлечением тех или иных источников финансирования инвестиционной деятельности, разработать оптимальную структуру инвестиционных ресурсов. Комплексная оценка стратегической финансовой позиции предприятия, формирование стратегических целей инвестиционной деятельности и альтернатив стратегических подходов к их реализации в определенной мере могут способствовать повышению эффективности инвестиционных процессов и решению проблем, с которыми сталкиваются при привлечении инвестиций российские предприятия. Так, например, неразвитость инфраструктуры, социальная и политическая напряженность, имидж Южного федерального округа как рискового для бизнеса привели к тому, что сегодня на ЮФО приходится лишь около 8% от общероссийского объема инвестиций в основной капитал, а объем инвестиций в расчете на душу населения в два раза меньше, чем в среднем по стране1. В ближайшие годы в некоторых регионах ЮФО инвестиционная ситуация должна существенно измениться в связи с проведением в г. Сочи Зимних Олимпийских игр 2014 г. и созданием на границе Ростовской области и Краснодарского края одной из четырех российских игровых зон. Следовательно, важнейшей задачей для предприятий ЮФО становится внедрение новых подходов к формированию инвестиционной стратегии и внесение необходимых корректив в разработанную финансовую стратегию с целью наиболее полной реализации их инвестиционного потенциала. Чумаченко Е.А. ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНЫХ ОТНОШЕНИЙ Финансово-хозяйственная деятельность предприятия в конкурентной среде всегда будет сопряжена с той или иной степенью риска. Однако для того чтобы компания смогла не только выжить на рынке, но и закрепить свои позиции и получить максимальную прибыль необходимо своевременно выявлять и оценивать риски, а также принимать эффективные управленческие решения по их минимизации. Южный федеральный округ 2006 Социально-экономические итоги: Информ.-анал. мат. //Ростовстат. -Ростовна-Дону, 2007. - С. 6-356 1 Российский бизнес характеризуется высокой степенью неопределенности и непредсказуемости, что заставляет многие компании внедрять систему оценки и управления рисками. Как показали исследования, проведенное специалистами Ассоциации менеджеров, в настоящее время управление рисками в российских компаниях находится на стадии становления, а необходимость внедрения данной системы управления рисками признается практически всеми участниками бизнеса. При этом лишь 7% компаний используют формальные процедуры оценки степени рисков, 5% компаний, принимающих решения в условиях неопределенности для оценки рисков, привлекают сторонних экспертов, 43% компаний оценивают риски исходя из своего опыта и знаний, остальные хозяйственные субъекты используют все выше перечисленные методы. В действительности, на практике наблюдается несколько другая картина, как показывают данные статистики, 46% отечественных менеджеров оценивают риски исходя из своего опыта и знаний; 22% менеджеров риски не оценивают вообще (это связано с отсутствием дополнительных денежных средств и нехватки квалифицированных специалистов); 16% используют формализованные процедуры оценки рисков; 11% применяют все названные методы и, только, 3% обращаются для оценки рисков к сторонним экспертам. Что касается первостепенности рисков, то отечественные экономисты на первое место выносят кредитные риски. По данным статистики, кредитным рискам подвержены 60% предприятий, т.к. свою деятельность они осуществляют в условиях непредсказуемых изменений рыночных факторов и частичной или полной неплатежеспособности партнеров по бизнесу. Второе место отводится инвестиционным рискам. На их долю приходится 47% работающих российских предприятий, что говорит об увеличении объемов и темпов инвестиционной активности. Далее предпочтение отдается информационным рискам - 27%. Данная категория риска не получила большого распространения и связано это с отсутствием в отечественных компаниях единых стандартизированных механизмов оценки и управления рисками, расхождения возникают даже в базовых определениях. На данных этапах развития рыночных отношений в России проводится работа по созданию и унификации методик по управлению рисками. В частности, комплексным решением этой проблемы занимается Русское общество управления рисками, которое на основе российского и зарубежного опыта будет оказывать предприятиям консультационные услуги в данной области. По мнению специалистов, многие используемые сегодня в нашей стране методики либо плохо адаптированы к российской действительности, либо научно не обоснованы. В связи с этим возникает необходимость создания единой сравнительной базы средних значений экономических показателей по предприятиям и организациям различных сфер и направлений деятельности. Данный набор показателей может использоваться, например, в кредитных рисках, для расчёта величины отклонения экономических показателей заемщика от средних данных, что позволит оценить финансовое состояние предприятия и дать обоснованное заключение относительно кредитоспособности потенциального заемщика. Основа для создания подобной базы в России уже создана. Центробанк РФ проводит анкетирование отечественных организаций с целью сбора информации об их экономическом состоянии. Однако единой базы и единых стандартов сбора и предоставления подобной информации в России пока нет. Наличие такой базы позволило бы многим компаниям иметь более объективное представление о финансовой устойчивости партнеров, а заемщиков и партнеров заставило бы более четко соблюдать сроки платежей. Комплексный подход к управлению рисками - сравнительно молодое направление ведения бизнеса. Компаний, внедривших у себя системы рискменеджмента (это, как правило, сырьевые и машиностроительные гиганты), пока еще мало (по приблизительным оценкам экспертов, лишь каждая пятая крупная компания в России имеет в своем штате риск-менеджера). По мнению некоторых специалистов при привлечении иностранного капитала иметь в своей компании структуру, занимающуюся управлением рисками, или как минимум топ-менеджера, на которого была бы возложена данная функция, просто необходимо. Этим отчасти объясняется появление в крупных российских компаниях подразделений, занимающихся рискменеджментом. Иногда эта функция передается на аутсорсинг консалтинговой фирме, страховому брокеру и реже — страховой компании. Следовать философии комплексного управления рисками компании склоняются прежде всего под влиянием возрастающего ущерба от различных происшествий. Специалисты едины во мнении, что уже существует тенденция к росту катастроф и чрезвычайных ситуаций. По мнению ученых, растущая угроза аварий и катастроф и других неблагоприятных событий - это результат износа инфраструктуры, влияния человеческого фактора, стихийных бедствий, террористических угроз, а также высокого уровня концентрации производства. Реализация любого из этих рисков способна серьезно пошатнуть стабильность даже крупного бизнеса. Помимо этого, компаниям приходится сталкиваться с рисками, возникающими в результате развития бизнеса, - это увеличение горизонтов планирования, возрастание непредсказуемости внешней среды, рост конкуренции. Комплексная система управления рисками компании - система риск-менеджмента - как раз и является одним из эффективных способов преодоления этих трудностей. Система риск-менеджмента призвана не только снизить чувствительность предприятия к ударам судьбы и минимизировать их финансовые последствия, но и повысить конкурентоспособность фирмы на рынке. Карпова Е.Н. ПРОБЛЕМЫ ПОСТРОЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОЙ СИСТЕМЫ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ НА РОСИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЯХ И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ Конкурентная борьба и постоянно меняющиеся условия рынка заставляют предприятия повышать эффективность своих систем управления и непрерывно корректировать свои стратегические цели. Предприятия ищут новые инструменты и технологии управления, способные транслировать стратегию компании на уровень ее оперативного управления. На сегодняшний день одним из ключевых инструментов управления, обеспечивающим взаимосвязь стратегии предприятия с краткосрочными задачами отдельных подразделений, является технология бюджетирования. Короткая история становления бюджетирования как технологии менеджмента в российских компаниях прошла несколько этапов. Первый этап характеризовался интенсивным использованием модного слова «бюджетирование» и подготовкой документов под названием «бюджет», не имеющих ничего общего с действительными задачами бюджетирования. Основной целью этого этапа являлись попытки предприятий привлечь финансовые ресурсы западных кредиторов и инвесторов. В подавляющем большинстве из этого ничего не вышло, кредиторы и инвесторы быстро разобрались, что представляемые материалы никакой содержательной нагрузки не несут и полагаться на внутреннюю отчетность нельзя. В определенной степени это дискредитировало идею бюджетирования также среди руководителей предприятий. Главная проблема заключается в отсутствии у менеджеров четкого понимания, для чего действительно нужно бюджетирование и какие цели они хотят достигнуть. Но эти проблемы непонимания стремительно уходят в прошлое. Второй этап отмечен широким выходом на рынок услуг по постановке бюджетирования российского консалтинга. Услуги по постановке бюджетирования характеризовались различным качеством и временем подготовки: от разработки системы бюджетов за несколько часов до создания полноценного документа. Руководство предприятий все же принимало минимальное участие в выполнении этих работ. Третий этап характеризуется осознанием многими руководителями предприятий полезности бюджетирования как инструмента стратегического и текущего управления своим бизнесом, без которого достижение серьезных конкурентных преимуществ на рынке возможно лишь по случайному стечению обстоятельств. Наряду с привлечением специализированных фирм динамично развивающиеся предприятия начали сами осваивать технологию бюджетирования и готовить соответствующие документы. Для российского предпринимательства продолжают оставаться актуальными следующие вопросы, на которые обычно отвечает бюджетирование: прогнозирование финансовых результатов хозяйственной деятельности, финансовой состоятельности отдельных видов деятельности и продуктов, установление целевых показателей эффективности деятельности и лимитов затрат ресурсов; определение наиболее предпочтительных для дальнейшего развития предприятия бизнес-проектов, экономическое обоснование бизнес-проектов, а также решений об уровнях их финансирования из внутренних и внешних источников; анализ эффективности работы различных структурных подразделений, контроль над правильностью решений, принимаемых руководителями структурных единиц. Большинство российских предприятий используют у себя периодическое бюджетирование, что вынуждает их сталкиваться с различного рода трудностями и проблемами. Периодическое бюджетирование представляет собой процесс разработки бюджетов предприятия на определенный период времени, по завершении которого процесс повторяется. Как правило, такой период равен одному году. В то же время достаточно изменить лишь некоторые принципы построения системы бюджетирования для решения возникающих проблем. В частности, предприятие может перейти от периодического к скользящему бюджетированию. Для скользящего бюджетирования характерно деление периода планирования на несколько этапов, по истечении которых бюджетные планы предприятия передвигаются на эту же часть вперед. Так, предприятие, составившее план на год, в конце марта анализирует реализацию бюджетных планов за первый квартал, вносит соответствующие корректировки в бюджетные планы до конца года и составляет бюджет на первый квартал уже следующего года. Оба эти подхода к бюджетированию имеют свои преимущества и недостатки. К проблемам периодического бюджетирования можно отнести следующие. 1. Потеря актуальности. Бюджет, составляемый один раз в год, существенно теряет свою актуальность в связи с кумулятивным характером всевозможных отклонений фактических значений от запланированных, что вызвано все еще высоким уровнем нестабильности экономики России. В рамках традиционного периодического бюджетирования существуют как минимум два действенных метода, которые позволят частично справиться с этой проблемой. Во-первых, предприятие может прибегнуть к составлению нескольких вариантов бюджетных сценариев, оставив наиболее реалистичные. Во-вторых, уже после принятия определенного бюджета на год те или иные отклонения могут быть устранены путем внесения соответствующих корректировок. Важно, чтобы руководство предприятия заранее установило критерии, в соответствии с которыми в дальнейшем вносились бы корректировки. 2. Проблема управления затратами. Она заключается в том, что в большинстве случаев бюджетирование выстроено таким образом, что ответственные лица не имеют стимулов к уменьшению затрат ниже плановых показателей. 3. Периодическое бюджетирование подавляет гибкость и инициативу, т.к. в данном случае рассмотрение многих проектов, инициатив и идей менеджеров переносится на период рассмотрения бюджета на следующий год. 4. Разрыв между бюджетированием и стратегическим планированием. Основная беда российских предприятий состоит в том, что вопросам стратегического планирования и бюджетирования уделяется второстепенное внимание. Ввиду сложного финансового состояния многие предприятия пытаются найти выгодную рыночную нишу в оперативном порядке: без должной проработки долгосрочных целей они меняют свои приоритеты в развитии продукции и услуг, выходят на, казалось бы, многообещающие сегменты рынка, а затем бросают их. Особенно это характерно для предприятий, осуществляющих конверсию своего производства. Непродолжительный выход на новые рынки неизвестного производителя при отсутствии рекламы из-за ограниченности финансовых средств также понижает возможности серьезного прорыва в конкурентной борьбе. Именно на решение этих и других задач, определяющих эффективный бизнес, и направлено стратегическое планирование. Реализация стратегии раскрывается в бюджетах в виде решения среднесрочных и текущих задач, развивающих и конкретизирующих положения стратегического плана. Ключевую роль при этом играет то, насколько организационная структура и система управления предприятия приспособлены к реализации поставленных стратегических целей и задач. 5. Мало времени уделяется анализу. Исследования примеров бюджетирования в России и за рубежом показывают, что компании не уделяют так много внимания анализу выполнения бюджета, как необходимо. Строгая периодичность разработки планов не предполагает столь большой необходимости корректировки уже существующих. Одновременно аналитической работой на этапе формирования бюджетных планов обычно жертвуют, чтобы снизить затраты и ускорить формирование бюджетов. 6. Проблема некорректности экстраполяции. Суть данной проблемы заключается в том, что традиционно закладываемая в основу бюджетирования экстраполяция далеко не всегда позволяет получать корректные прогнозы. Вопервых, не уделив достаточного внимания прошлым периодам, предприятие может пропустить ту или иную тенденцию, набиравшую обороты в прошлом периоде. Во-вторых, отказ от детального исследования ожидаемых тенденций и динамики рынка не позволит корректно спланировать будущие доходы и затраты. Скользящее бюджетирование также связано с рядом проблем, основные из которых следующие: 1. Увеличение затрат финансовых и трудовых ресурсов. Скользящее бюджетирование, особенно на этапе внедрения, более затратное в сравнении с периодическим, т.к. его использование на предприятии должно предваряться серьезной работой по формированию специальных структурных подразделений, которые будут заниматься исключительно вопросами бюджетирования. 2. Увеличение затрат времени. Безусловно, более частое привлечение сотрудников предприятия к бюджетному процессу влечет за собой совокупное увеличение затрат времени. Однако при скользящем бюджетировании процесс формирования бюджетных планов повторяется чаще, поэтому предприятию намного проще выработать регламентирующие документы в том формате, который наилучшим образом соответствует целям компании. 3. Увеличение объема бумажных работ. Наибольшая часть прироста связана не с анализом исполняемости бюджета или его корректировками, а именно с разработкой планов, т.к. при скользящем бюджетировании интервал между составлением планов равен одному кварталу. В то же время система скользящего бюджетирования имеет ряд несомненных преимуществ. Во-первых, предприятие сможет привлечь профессионалов в области бюджетирования, а не рассчитывать на специалистов широкого профиля, которые обладают меньшей компетенцией в данном вопросе. Во-вторых, предприятие сможет избежать неравномерности распределения работы, приходящейся на специалистов финансовых департаментов. Для периодичного бюджетирования характерна ситуация, когда некоторые сотрудники на протяжении какого-то периода времени должны совмещать свою текущую деятельность с работой над составлением бюджетных планов. В-третьих, предприятие сможет больше времени уделить собственно анализу реализации бюджетных планов, а, следовательно, лучше и быстрее реагировать на возникающие перед ним проблемы. Само по себе скользящее бюджетирование способно решить множество проблем. Однако самое важное – это переосмысление всей системы управления ресурсами предприятия, которое происходит в результате применения данного инструмента. Получающаяся в итоге гибкость управления отдельными проектами и всем предприятием в целом способствует формированию у руководства понимания реальной роли и места бюджетирования на предприятии. НАШИ АВТОРЫ: 1. Алифанова Е.Н., д.э.н., профессор кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 2. Барашьян В. Ю., к.э.н., доцент кафедры «Финансовый менеджмент » РГЭУ «РИНХ» 3. Богославцева Л.В., к.э.н., доцент кафедры «Финансы» РГЭУ «РИНХ» 4. Воробьёва И.Г., к.э.н., ст. преп. кафедры «Международные финансовокредитные отношения» РГЭУ «РИНХ» 5. Вороной С.П., соискатель кафедры «Финансовый менеджмент» РГЭУ «РИНХ» 6. Горюнова Е. В., студентка 5 курса кафедры «Финансовый менеджмент » РГЭУ «РИНХ» 7. Евлахова Ю.С., ассистент кафедры «Международные финансово-кредитные отношения» РГЭУ «РИНХ» 8. Ефременко И.Н., к.э.н., доцент кафедры «Международные финансовокредитные отношения» РГЭУ «РИНХ» 9. Жаркова Ю.С., к.э.н., доцент кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 10. Злобина Е.А., аспирант кафедры «Банковское дело» РГЭУ «РИНХ» 11.Иванова Е.А., к.э.н., доцент кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 12.Иванченко И.С., д.э.н., доцент кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 13. Ильичёв В.Б., соискатель кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 14. Карапетян Э.Н. аспирант кафедры «Финансы» РГЭУ «РИНХ» 15. Карауш Д.М., к.э.н., ст. преподаватель кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 16. Карпова Е.Н., к.э.н., ст. преподаватель кафедры «Финансовый менеджмент » РГЭУ «РИНХ» 17. Козловский В.А., ассистент кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 18. Лахно Ю.В., аспирант кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 19. Назаров А.С., аспирант кафедры «Международные финансово-кредитные отношения» РГЭУ «РИНХ» 20.Наливайский В.Ю., д.э.н., профессор, заведующий кафедрой «Финансовоэкономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 21. Орлова И.А., к.т.н., доцент кафедры «Банковское дело» РГЭУ «РИНХ» 22. Орлова А.С., студентка гр. 556 Финансового факультета кафедры «Банковское дело» РГЭУ «РИНХ» 23. Порфирьева А.А., аспирант кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 24. Росликова О.Г., соискатель кафедры «Международные финансовокредитные отношения» РГЭУ «РИНХ» 25. Рукина С.Н., к.э.н., доцент кафедры «Финансы» РГЭУ «РИНХ» 26.Селиванова Т.А., к.э.н., доцент кафедры «Банковское дело» РГЭУ «РИНХ» 27. Столбовская Н.Н., к.э.н., доцент кафедры «Банковское дело» РГЭУ «РИНХ» 28. Такмазян А. С., к.э.н., доцент кафедры «Финансы» РГЭУ «РИНХ» 29.Трачук С.С., аспирант кафедры «Финансовый менеджмент» РГЭУ «РИНХ» 30. Цой Р.А., старший преподаватель кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 31.Чараева М.В., к.э.н., доцент кафедры «Финансовый менеджмент» РГЭУ «РИНХ» 32. Черкашина Т.А., к.э.н., профессор кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ» 33. Чумаченко Е.А., к.э.н., доцент кафедры «Финансовый менеджмент» РГЭУ «РИНХ» 34. Шевелев И.В. аспирант кафедры «Международные финансово-кредитные отношения» РГЭУ «РИНХ» 35. Яблоновская Г.С., к.э.н., доцент кафедры «Банковское дело» РГЭУ «РИНХ» РЫНОЧНАЯ ЭКОНОМИКА И ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ Учёные записки Выпуск 14 Директор редакционно-издательского центра Короченцева Ж.Ю. Редакторы, корректор Барыбин Е.В. Компьютерный набор, вёрстка и макетирование Петренко Е.В. Изд. № Подписано к печати Объём уч.-изд. л. Бумага офсетная. Печать офсетная. Гарнитура "Таймс". Формат 60х84/16 Тираж 150 экз. Заказ № . Издательство РГЭУ 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69. Отпечатано в РИЦ РГЭУ «РИНХ»
