Рекомендация Покупать
advertisement
Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── ИФК «Университет» Аналитика ▪ транспорт ОАО Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» 1 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── Рекомендация Покупать Справедливая стоимость, $ 330 Потенциал роста 198% ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ 20 ноября ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Акции эмитента представлены в Системе RTS Board: Покупка, $ Продажа, $ Последняя сделка, $ Количество выпущенных акций Рыночная капитализация, $ млн Код RTS Board 95 120 111 470045 52,174 AVKA ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Финансовые показатели ─────────────────────────── 2002 2003 2004о 168,6 0,24 0,15 11,9 209,3 0,34 0,17 6,2 303,5 0,18 110 32,1 ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Выручка, $ млн. Чистая прибыль, $ млн Рентабельность, % P/S P/E EBITDA ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Реновация самолетного парка. В сентябре 2003г. авиапарк "КрасЭйр" пополнили 3 грузовых самолета Ту-204С, что позволло компании не утратить своего присутствия на рынке грузовых перевозок, а в 2004г: 2 самолета типа Боинг 767200ER, дающих возможность "КрасЭйр" без ограничений выполнять полеты в страны Европы и новый Ил-96-300. 2 Ожидаемый уровень затрат в 2004г. остается высоким. Прогнозируемый рост затрат по основным статьям операционных расходов (топливо, аэропортовые сборы) более чем на 20%, что может значительно снизить прибыль компании в этом году. Ожидается увеличение затрат связанных с ремонтом воздушных судов и реновацией самолетного парка, которая требует значительных капиталовложений и необходима всем компаниям отрасли на сегодняшний день. Краткий обзор аналитического материала По Красноярским авиалиниям мы даем рекомендацию ПОКУПАТЬ при справедливой цене $330 за акцию. Исходя из результатов анализа компании, проведенного методом Дисконтирования денежных потоков, потенциал роста стоимости акций равен 198%. С 2001г. наблюдается рост объемов перевозок на 5-12% ежегодно как по отрасли в целом, так и по компании в частности. Авиакомпания "КрасЭйр" является 4-й по объемам перевозок в России. По итогам на 01.10.2004г. за 9 месяцев 2004г. компания перевезла 1,62 млн. человек, что на 12% больше чем за весь 2003г., пассажирооборот увеличился на 10%. Финансовый оборот компании составил 6036 млн. рублей (рост на 39,7% к аналогичному периоду 2003 года). При сохранении умеренно конкурентной среды в отрасли и отсутствии дестабилизирующих воздействий не рыночного характера (государственное регулирование и т.п.), эмитент имеет возможность укрепить свои лидирующие позиции на рынке перевозок. Рост показателей деятельности предприятия в 2003г. был обусловлен развитием схемы «узлового расписания» и привлечением в него большего числа авиакомпаний-партнеров: «Дальавиа», «Читаавиа», «Уральские авиалинии», «ВладАвиа», «Аэрофлот-дон», «Пулково», «Кавминводыавиа», «Башкирские а/л», и др.. Работая по этой схеме компании обеспечивают коммерческую загрузку друг другу. Создание альянса "КрасЭйр" с авиакомпанией "Домодедовские авиалинии" (ДАЛ), «Омскавиа», «Сибавиатранс», АК «Самара». Пока, все члены альянса сохраняют юридическую самостоятельность, собственную атрибутику. Однако в дальнейшем не исключено, что произойдет слияние вышеперечисленных перевозчиков. В будущем в альянс могут войти еще одна-две авиакомпании, включая украинский «Аэросвит». Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── Консолидация ресурсов данных авиаперевозчиков значительно увеличит эффективность их работы на внутреннем и международном авиарынках. Компании имеют возможность повысить свою конкурентоспособ-ность на рынке благодаря оптимальной расстановке воздушных судов по объединенным маршрутам". Оборот альянса в 2005 г. может составить более 1 млрд. долл. при объеме перевозок до 5 млн пассажиров в год. Таким образом, по объему перевозок КрасЭйр практически вплотную приблизится к крупнейшему российскому перевозчику «Аэрофлоту», который в прошлом году перевез 5,844 млн чел., и опередит лидера на внутренних линиях – авиакомпанию «Сибирь». В 2005г. состоится аукцион по продаже доли государства. В настоящее время идет предпродажная подготовка предприятия: повышение ее стоимости. Аукцион может существенно повысить капитализацию компании. Анализ тенденций развития в сфере основной деятельности эмитента Результаты работы гражданской авиации последних трех лет свидетельствуют: авиационный рынок вышел из почти десятилетнего кризиса, и будет прирастать в объемах с темпом не менее 7 - 10% в год. Среди главных факторов, определивших такие тенденции рынка, отметим: ▪ общий рост доходов и накоплений населения, особенно в категории “среднего класса” - основного потенциального авиа пассажира, ▪ расширение целевого потребительского сегмента (с 0,9% в 1998г. до 3,5%) ▪ развитие межрегиональной интеграции бизнеса (в т.ч. среднего и мелкого), ▪ порождающее авиационную подвижность, ▪ рост объемов бюджетного финансирования льготных и специальных ▪ снижение провозного потенциала отрасли (списание парка), исчезновение с рынка явно избыточного предложения, ▪ истощение всех видов ресурсов у авиакомпаний, приведение степени и форм конкуренции в соответствие с реальными возможностями перевозчиков. Таким образом, в 2004г. спрос и предложение на рынке перевозок сбалансировались. При существующем, крайне низком темпе реновации парка, убывание провозного потенциала отрасли в 2005-2010г. составит 4-5% в год, что на фоне растущего спроса приведет сначала к “уплотнению” загрузки, а затем, к дефициту воздушных перевозок. Это непременно вызовет существенное удорожание услуг воздушного транспорта. Для устранения этого дефицита, перевозчикам потребуется ускорить воспроизводство авиатехники, что невозможно при существующей сегодня финансовой отдаче в этом бизнесе. Дефицит предложения, в свою очередь повысит доходность перевозок, а высокая доходность создаст источник для реновации. Ожидается, что доход на 1 пасс. Км в среднем по отрасли к 2008г. может вырасти с 1,5 до 2,2-2,5 руб. (повышение тарифа исключая инфляцию). На этом фоне продолжится передел рынка в пользу наиболее крупных игроков, чье лидерство уже бесспорно. В этом переделе наилучшие позиции у т.н. “системных”, “сетевых” перевозчиков, опирающихся не на отдельные линии, а обслуживающих широкие, интегрированные маршрутные сети (в России этим отличаются “Аэрофлот”, “Сибирь”, “Пулково” и “КрасЭйр”). Другие авиакомпании будут вынуждены либо строить подобные стратегии, либо примыкать к существующим. Процесс укрупнения и “отмирания лишних” авиакомпаний продолжится. Ожидается, что к 2008-2010 г. федеральное значение будут иметь 5-7 авиакомпаний, другие 40-50 останутся локальными или специализированными (с корпоративной или чартерной ориентацией). Темпы роста объёмов перевозок (тоннокилометраж) “КрасЭйр” и по отрасли в целом за период с 1998 по 2003 гг. ____________________________________________________________________ 1999/1998 2000/1999 2001/2000 2002/2001 2003/2002 ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ “КрасЭйр” 138% 90% 126% 107% 111% Воздушный Транспорт РФ 3 100% 110% 110% 105% 108% Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── Как видим российский рынок перевозок демонстрирует неплохую динамику роста: в 2003г. количество перевезенных пассажиров увеличилось на 11%, составил 29,4 млн. пассажиров. По прогнозам МЭРТ, к 2010гю российские авиакомпании будут перевозить до 50 млн. пассажиров. KrasAir в 2004г. планирует перевезти 2млн. пассажиров против 1,44 млн. в 2003г. За 9 месяцев 2004г. компания перевезла 1,62 млн. пассажиров, что на 12% больше чем за весь прошлый год, пассажирооборот увеличился на 10% по отношению к итогам 2003г. Но существует вероятность, что увеличение пассажирооборота произошло за счет чартерных рейсов из Москвы, где доходность от перевозок довольно низкая в связи с высокой конкурентностью и следовательно низкими тарифами. Конкурентные условия деятельности эмитента с указанием конкретных рынков, на которых эмитент осуществляет или намерен осуществлять деятельность: Рынок авиаперевозок состоит из множества авиалиний, обслуживающих локальные рынки и/или образующих маршрутные сети. Нет смысла рассматривать конкурентную среду применительно к локальным рынкам и отдельным авиалиниям. Основным рынком эмитента является рынок перевозок внутри РФ и сообщение со странами СНГ, а доминирующим сегментом – “транссибирские” сообщения средней и большой протяженности (3 – 8 тыс. км). Основные существующие и предполагаемые конкуренты эмитента, включая конкурентов за рубежом: Среди крупных перевозчиков РФ, имеющих ясные рыночные стратегии, и строящих свои сети в зоне коммерческих интересов эмитента следует выделить авиакомпании: “Аэрофлот-РАЛ”, “Сибирь”, “Домодедовские авиалинии”, “Пулково”. Иные крупные авиакомпании РФ (“ЮТэйр”, “Трансаэро”, “Уральские авиалинии”, “Дальавиа” и др.) либо в меньшей степени пересекаются с интересами эмитента географически, либо имеют иные стратегические устремления, либо вовсе не развиваются системно. Рейтинг основных конкурентов (по доле рынка в авиационной отрасли РФ), представлен в таблице. _____________________________________________________________________________ Наименование Объем продаж за 2003г. Доля на рынке РФ, % (млн.п.км) 2003г. 1 кв. 2004г. ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Аэрофлот 18 202 25,6 25,3 Сибирь 9 248 13,0 13,1 Пулково 4 591 6,5 6,5 КрасЭйр 4 375 6,2 6,3 Домодедовские АЛ 3 665 5,1 5,0 Доля «КрасЭйр» на рынке РФ,% Однако, эти сведения отражают общий вес перевозчиков в отрасли, а не позиции в конкретных сегментах рынка, которые существенно разнятся. Так, например, “Аэрофлот” с огромным отрывом доминирует в международном сегменте, “КрасЭйр” имеет 4 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── приоритет в сегменте межрегиональных сообщений РФ, “Сибирь” и “Домодедово” специализируются на московском рынке перевозок, а “Пулково” строит свою сеть от С.Петербурга. Их маршрутные сети, даже пересекаясь на отдельных линиях, не повторяют, а дополняют друг друга. Это обстоятельство на фоне растущего рынка, говорит о состоятельности различных маршрутных стратегий и гарантирует стабильность конкурентной среды, если она не будет дестабилизирована какими-либо воздействиями не рыночного характера (государственное регулирование и т.п.). Перечень факторов конкурентоспособности компании Конкурентоспособность эмитента против основных, а тем более, не основных конкурентов заключается: ▪ в особом позиционном (географическом) секторе, имеющем перспективы развития, как во внутренней, так и в международной области, ▪ в построении и развитии системы сообщений на базе аэропорта-хаба, ▪ в реновации парка авиатехники самолетами нового поколения, ▪ в стабильности менеджерской команды и слаженности ее работы, ▪ в притягательности выстраиваемой системы узловых сообщений для партнерских перевозчиков РФ и в перспективах укрупнения на этой почве. Из приведенных выше авиакомпаний в качестве объекта инвестирования мы выбираем КrasAir по следующим причинам: при сравнении коэффициента P/S видно, что «Аэрофлот» уже оценен рынком и его цена максимально приближена к справедливой. АК «Сибирь» - достаточно закрытая компания с агрессивным менеджментом: Генеральный директор владеет 56,9% акций компании. В “UTair” возможно нарушение прав миноритарных акционеров, поскольку главным собственником компании является «Сургутнефтегаз». _____________________________________________________________________________ Авиакомпании P/S P/E ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Аэрофлот 0,73 9 Сибирь 0,16 UTair 0,18 13,1 KrasAir 0,18 110* * Высокое значение коэффициента связано с тем, что компания направляет полученную прибыль на реструктуризацию авиапарка, а так же на увеличение доли компании на рынке. KrasAir наиболее привлекательна для покупки , по нескольким причинам: - она недостаточна оценена рынком, коэффициент Р/S-0,18 - происходит консолидация компаний, имеющих государственный пакет, выстраивается эффективная система управления компанией. Домодедовские авиалинии" (ДАЛ) - восьмая по величине авиакомпания в России, в 2003 г. перевезла более 750000 пассажиров, выручка превысила 3 млрд руб. Компания эксплуатирует 17 самолетов: 12 Ил-62, три Ил-96 и 2- Як-42. Ввсе они не принадлежат компании. Сейчас Осенью 2004г. АК "КрасЭйр" создала альянс с другим полугосударственным самолеты принадлежат перевозчиком "Домодедовскими авиалиниями" (ДАЛ). Авиакомпании учредили на кипрским Orleston Trading паритетных началах управляющую компанию "Эйрбридж". Одновременно частные и Leadhills Investments. Государство владеет акционеры "КрасЭйра" выкупили у московской группы компаний "Сигма" 49, 6% акций 50,11% акций ДАЛ. ДАЛ. В последствии в альянс вступили еще три авиакомпании: "Сибавиатранс" (региональный перевозчик, созданный братьями Абрамович), "Омскавиа" и "Самара". В ближайшее время произойдут изменения в структуре собственников "Омскавиа" и "Самары". У «КрасЭйр» есть опцион на контрольный пакет "Омскавиа". Бумаги будут 5 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── выкуплены в случае выполнения со стороны "КрасЭйра" определенных условий по развитию и финансированию "Омскавиа". 70% акций "Омскавиа", перевозчика с парком из шести Ту-154М и двух Ан-24, контролирует Леван Турманидзе. В то же время, планируется покупка почти 40% акций "Самары", принадлежащих ООО "РАСИП-Партнер" (25, 09%; его контролирует гендиректор авиакомпании Родион Ковалев) и ООО "Полет" (13, 91%; дочерняя компания "Газинвеста"). Таким образом, объединение маршрутной сети и авиапарка компаний будет закреплено наличием у них общих владельцев. По расчетам экономистов "КрасЭйра", передача управления всеми вошедшими в альянс компаниями в "Эйрбридж" позволит сократить издержки каждого перевозчика на 25%. Планируется, что в 2005 году альянс перевезет около 5 млн пассажиров (заняв по этому показателю второе место после "Аэрофлота"), а его выручка составит более $800 млн. Еще одним членом альянса может стать украинский «Аэросвит» с которым уже ведутся переговоры. На первом этапе планируется совместное использование маршрутных сетей и авиапарка, а впоследствии объединившиеся компании будут работать под единым брендом. В результате можно сделать вывод, что КrasAir не отстает от других лидеров отрасли (Аэрофлота, Сибири) и усиливает свое влияние на рынке. В последствии компании могут перейти на одну акцию, чему способствует наличие в «КрасЭйр» и «ДАЛ» контрольного пакета у государства, так же государство владеет 46,5% АК «Самара». Государство планирует продать свою долю в образованном холдинге на аукционе в 2005г. Сейчас идет предпродажная подготовка предприятия: повышение стоимости компании. Аукцион может существенно повысить капитализацию компании. Финансово-хозяйственная деятельность эмитента Структура Акционерного капитала: Минестерство имущественных отношений РФ ЗАО КБ «Кедр» (номинальный держатель) ЗАО «ДКК» (номинальный держатель) Madrian Investments Limited Прочие 51 % 20,4 % 6,03 % 5,56 % 17,1 % Генеральному директору Борису Абрамовичу и аффилированным с ним структурам принадлежит более 25% акций. Итоги деятельности общества: ____________________________________________________________________________ Показатели 2002г. 2003г. Изм-е ───────────────────────────────────────────── Чистая прибыль (млн. руб) Прибыль от продаж (млн.руб.) Выручка от продаж (млн. руб) Рентабельность деятельности Общества Доходы от перевозочной деятельности (73,1% дох-в от общего прироста по выручке от продаж (млн. руб) Себестоимость реализации (млн. руб) 7,064 247,647 4 888,607 0,15% 9,979 115,208 6 070,158 0,17% + 41% - 115% + 24% + 0,2% 4 691,610 4 641 5 555,060 5 955 + 18% + 28% Основной хозяйственной деятельностью эмитента является выполнение авиаперевозок пассажиров, почты и грузов на внутренних и международных авиалиниях. Эмитент позиционируется как системный перевозчик, предлагающий клиентуре широкий спектр транспортных возможностей. Этот спектр формируется как собственно авиакомпанией, так и с участием перевозчиков-партнеров. Позиционный сектор авиакомпании определяется географией ее постоянного присутствия. Основным сектором оперирования эмитента в настоящее время является рынок «транссибирских» перевозок в рамках РФ и СНГ, с распределительным центром (хабом) в Красноярске. Компания планирует вести разработку новых территориальных рынков. 6 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── В отчетном периоде велась активная подготовительная работа по развитию международной географии красноярского хаба, а так же по созданию других распределительных узлов в регионах РФ, ориентированных на иные «дебетовые» зоны. Результаты финансово-хозяйственной деятельности эмитента _____________________________________________________________________ Наименование показателя 2 кв. 2004 Методика расчета ───────────────────────────────────────────── Выручка, тыс.руб. Общая сумма выручки от продажи товаров, продукции, работ, услуг ________________________________________________________________________________________________ Валовая прибыль, тыс.руб 293 609 Выручка (выручка от продаж) – Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (кроме коммерческих и управленческих расходов _________________________________________________________________________________________________ Чистая прибыль Прибыль (убыток) от обычной (непокрытый убыток), деятельности + Чрезвычайные доходы – тыс.руб. - 7 243 чрезвычайные расходы 3 057 368 _____________________________________________________________________________ Производительность Выручка (выручка от продаж)/ труда, руб./чел 610 Среднесписочная численность сотрудников (работников) _________________________________________________________________________________________________ Фондоотдача, % 347 Выручка (выручка от продаж)/ Стоимость основных средств _________________________________________________________________________________________________ Рентабельность активов, % - 0,23 Чистая прибыль/Балансовая стоимость Активов _____________________________________________________________________________ Рентабельность Целевые финансирование и поступления + собственного капитала, % -2 Доходы будущих периодов – Собственные акции, выкупленные у акционеров _________________________________________________________________________________________________ Рентабельность продукции Прибыль от продаж/нетто - выручка (продаж), % - 0,24 (выручка от продаж) _________________________________________________________________________________________________ Сумма непокрытого убытка Непокрытый убыток прошлых лет + на отчетную дату, тыс. руб - 603 080 Непокрытый убыток отчетного года _________________________________________________________________________________________________ Соотношение непокрытого Сумма непокрытого убытка на отчетную убытка на отчетную дату и дату/Балансовая стоимость активов валюты баланса - 0,19 валюта баланса) _________________________________________________________________________________________________ Факторы, оказавшиеся влияние на изменение размера выручки от продажи эмитентом товаров, продукции, работ, услуг и прибыли (убытков) эмитента от основной деятельности 5 последних лет деятельности эмитента сопровождались постоянным ростом эксплуатационных издержек - себестоимости перевозок. Главные составляющие роста: авиатопливо, техническое обслуживание и ремонт авиатехники, аэронавигационные и аэропортовые сборы. Особенно ощутимым был рост цены топлива (в 3 раза в течение 1999г.). Рост остальных цен на ресурсы был достаточно равномерным на протяжении периода 1999-2003г. Повышением тарифов приходилось, хоть и с некоторым запозданием, компенсировать опережающий рост издержек. Конъюнктура сбалансировалась только к 2004 году, и в дальнейшем, в связи с отсутствием “лишних” провозных емкостей прогнозируется подорожание всех видов авиа услуг в РФ. По этому рост тарифов, особенно в периоды максимального спроса, неизбежен. В такой ситуации, перевозчики, нацеленные на дальнейшее развитие, смогут финансировать программы обновления фондов, повысить свою инвестиционную привлекательность и стать устойчиво рентабельными. Выручка крупнейших авиакомпаний России в 2000 - 2003 г 7 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── Структура расходов компании за 2003г. _____________________________________________________________________________ 2002г.. 2003г. Прирост 2003/2002 2004г. Статьи расходов млн.руб. млн.руб млн.руб % (прогноз) ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Расходы на оплату труда Отчисления на соц нужды Амортизация ОПФ Авиа ГСМ Аэропортовые услуги и сборы Аэронавигация Агентское обслуживание Ремонт и обслуживание техники Прочие производственные и общехозяйственные расходы Себестоимость реализации 418,8 144,7 97,5 1 734,6 523,9 174,1 64,9 2 028,8 105,1 29,4 -32,6 294,2 125 120 67 117 471,6 197,9 239,6 619,1 243 284,5 147,5 45,1 44,9 131 123 119 141 170,4 29,4 120 1 195 4 640,9 1 846,3 5 954,9 651,3 1 314 154 128 168,8 367,8 742,9 8 039,2 В последние годы наблюдается значительное повышение мировых цен на нефть и нефтепродукты, в том числе и авиатопливо в связи с чем большинство западных и российских перевозчиков увеличили тарифы на перевозку. Фактически в 2003г. по городам федерального значения цена на авиационный керосин возросла на 11,8%, такой уровень инфляции и был заложен в бюджете Общества. Однако структура данного роста такова, что в аэропортах, доля заправок компании в которых не менее 70%, рост цены на керосин составил 17%. В 2004г. мы прогнозируем увеличение стоимости на 18-25%, что может существенно сказаться на увеличении себестоимости. Согласно официальной статистике по аэропортам федерального значения уровень сбора за взлет-посадку возрос за год на 17,7%, тариф за обслуживание пассажиров на 20,6% Неизбежным является рост расходов на реинновацию авиапарка (приобретение новых и вторичных ВС). С одной стороны это приведет к росту амортизационных расходов и кредитной нагрузки (через лизинговые платежи), с другой снизит топливную составляющую и удельные затраты на техническую поддержку. _____________________________________________________________________________ Состояние парка ВС KrasAir на октябрь 2004 года ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Тип ВС Количество машин ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Boeing 747 Ил-96 Ил-86 Ил-76 Ил-62 Ту-204 Ту-154 Як-42 8 2 1 6 5 1 3 17 2 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── Опираясь на данные за 2003г. мы прогнозируем получение компанией прибыли в 2004г., хотя показатели рентабельности будут не высокие. Как уже отмечалось ранее это связано с программой по реинновации авиапарка, которая требует значительных капиталовложений, а так же с действиями компании по завоеванию новых сегментов рынка авиаперевозок. В последующие годы, по нашему мнению, компания сможет генерировать достаточный уровень прибыли и повысит рентабельность. Ликвидность эмитента ______________________________________________________________________ Наименование показателя 2 кв. 2004 2003 ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Собственные оборотные средства Коэффициент финансовой зависимости Коэффициент автономии собственных средств Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами Текущий коэффициент ликвидности Быстрый коэффициент ликвидности -996 882 7,41 0,12 -843 000 3,69 0,21 -2,42 0,94 0,66 -3,04 0,80 0,58 Расчет справедливой стоимости акции по методу дисконтирования денежных потоков. 1. Темп роста выручки. Основная часть доходов формируется за счет осуществления компанией перевозочной деятельности (92-96%), а так же за счет аэропортовой деятельности общества (3-6%) Меньшую долю в составе выручки занимает деятельность общества связанная с комплексом по эксплуатации авиатехники. Величина выручки напрямую зависит от сезонности, наибольшая часть выручки приходиться на летние месяцы. 1.1. Основными факторами, влияющими на доходы от перевозочной деятельности, являются: тарифы на авиаперевозки (51%) Объем работ (49%), который, в свою очередь зависит от: налета часов, что при прочих равных условиях является экстенсивным методом развития, который не позволяет улучшить рентабельность перевозок и производительности полетов. В 2003г. Прирост доходов за счет роста налетов составил -2% к общему доходу от авиаперевозок, а за счет роста эффективности 51%. С 2001 года наблюдается рост выручки более чем на 20% ежегодно. В 2004 г. темп роста выручки был взят в размере 145% это связано с объявленными планами авиакомпании, а так же с результатами за 9 мес. 2004г.- рост выручки составил 39,4%. Далее (в 2005г.) используется 160% прирост, связанный с создание альянса и возможным переходом на одну акцию. После 2005г. планируется рост около 110%- это минимальный показатель, учитывая прогнозируемые темп роста объема перевозок по отрасли на 10-12% ежегодно. 1. Основную долю в себестоимости занимают: расходы на Авиа ГСМ (34%), расходы в аэропортах оборота (10%) расходы на оплату труда (9%) расходы на ремонт и обслуживание техники (3%) аэронавигация (5%) прочие производственные расходы (31%) На увеличение себестоимости наиболее влияет увеличение стоимости Авиатоплива на 18-25%. С 2001 года все больший вес в себестоимости приобретают затраты, связанные с реновацией, модернизацией, поддержанием летной годности парка ВС и двигателей. Объемы лизинговых платежей с 2001г. накапливаются пропорционально количеству вновь вводимых в эксплуатацию судов. Эти платежи, как и условия лизинга не адекватны сроку эксплуатации ВС, поэтому значительно “утяжеляют” себестоимость перевозок. 9 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── 3. Прогнозные амортизационные отчисления определены как 2,1% от себестоимости, снижение доли амортизации в себестоимости не ожидается в связи с вводом в эксплуатацию новых ВС. Расчеты денежного потока. В расчетах использовались следующие показатели: WACC Betta Безрисковая ставка дохода Рыночная ставка дохода Количество акций Курс $ 56% 1,8 8% 53% 470045 28 ___________________________________________________________________________________________________ DCF, $ 2004 2005 2006 2007 2008 ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ ‾‾‾ EBIT 26 294 710 31 553 652 37 864 383 45 437 259 54 524 711 Амортизация 6 029 387 15 374 937 16 912 430 18 603 673 20 464 041 CF от операционной деятельности 24 591 540 103 235 102 113 558 612 124 914 473 137 405 920 свободный денежный поток 24 591 540 103 235 102 113 558 612 124 914 473 137 405 920 Приведенная стоимость денежного потока 15 765 027,84 42 427 303,47 29 919 004,28 21 098 366,94 14 878 205,28 степень дисконтирования 1 2 3 4 5 Суммарная приведенная стоимость денежного потока 124 087 907,81 Справедливая стоимость компании 15 5654 466 Таргет прайс $ 330 Текущая рыночная стоимость $ 111 Потенциал роста 198% _____________________________________________________________________________ Расчет WACC ‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾‾ Доходность еврооблигаций 8% Бета 1,8 Стоимость собственного капитала 89% Стоимость заемного капитала 14% WACC 56% По итогам расчета справедливая цена акции 330$, потенциал роста составляет: 198%. 10 Университет Октябрь 2004 Авиакомпания «Красноярские Авиалинии» ────────────────────────────────────────────────────────── Аналитический материал подготовлен: ИФК «Университет» www.univer.tmn.ru Мелиховой И.А. melihova@univer.tmn.ru 11 Университет
