Торгуем опционами

«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Торгуем опционами
(по материалам рассылки «Финансовая независимость – торгуем опционами»)
Предисловие ……………………………………………………………………………..…………2
С чего обычно все начинают………………………………………………………………………2
Деривативы……………………………………………………………………………………..…..4
Опцион ………………………………………………………………………………………….…..7
Основные параметры опциона………………………………………………………………..….10
Премия опциона…………………………………………………………………………………...13
Греки……………………………………………………………………………………………..…19
Синтетические позиции……………………………………………………………………….…..22
Направленные опционные стратегии ……………………………………………………………26
Дельта нейтральные опционные стратегии ……………………………………………….…….31
Волатильность……………………………………………………………………………………...36
Создаем свою стратегию………………………………………………………………………..…39
Работаем со стрэдлом………………………………………………………………………….…..41
Бабочка……………………………………………………………………………………………...45
Анализ опционной позиции…………………………………………………………………...…..47
Покупка волатильности (календарные позиции)………………………………………………..53
Продажа волатильности (календарные позиции)……………………………………………..…56
Диагональные спреды…………………………………………………………………………...…57
Работа на низко-ликвидных инструментах………………………………………………………59
Хеджирование……………………………………………………………………………………....63
Организация торгового процесса……………………………………………………………….....65
Ищем прибыль………………………………………………………………………………………68
Риск…………………………………………………………………………………………………..71
Легенды и мифы…………………………………………………………………………………….75
Послесловие………………………………………………………………………………………....80
1
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Предисловие
ОПЦИОН [option] — один из производных финансовых инструментов, соглашение о том, что потенциальному покупателю (или
потенциальному продавцу) предоставляется право приобрести (или продать) данный товар или ценную бумагу в определенный срок и
по согласованной цене.
Данная работа предназначена для тех, кто еще не знает что такое опционы, но хотел бы
познакомиться с ними и с их возможностями, и тех, кто уже немного слышал об этих финансовых
инструментах и хотел бы изучить их более основательно.
В данной работе я попытался в легкодоступной форме дать основные понятия и свойства
опционов. Показать несложные способы заработка на этих финансовых инструментах. В своем
повествовании старался избегать сложных математических формул, но хотел дать основную суть
параметров опционов и научить пользоваться этими свойствами для заработка.
Я не претендую на звание «Великого Гуру». Изложенная информация не будет интересна для
продвинутых опционщиков (это для них пройденный этап). Кроме меня есть более опытные
«товарищи по оружию», у которых можно поучиться тонкостям мастерства. Но чтобы учиться у
них, нужно хотя бы знать какие вопросы задавать. Чтобы вы не отнимали время у «Великих
Гуру» вопросами для начинающих , я постарался ответить на некоторые из них.
С чего обычно все начинают
Среди читателей есть люди, которые только издалека слышали о финансовых рынках. Да простят
меня те, кто уже имеет опыт работы, но мне придется посвятить некоторое время. Что бы ввести
«новичков» в курс дела.
Начнем изучение некоторых необходимых инструментов для нашей работы. Исходя из принципа
эффективности действия, разумно придерживаться принципа «наибольший результат с
наименьшими затратами». В идеале, для вашей цели, должна быть на компьютере большая
кнопка с надписью «ХОЧУ ДЕНЕГ». Но в виду отсутствия такой кнопки будем учиться делать
деньги из денег посредством мозга и подручных финансовых инструментов.
Дабы не загружать вас излишней информацией (на данном этапе нет необходимости загружать вас
огромным обзором различных финансовых инструментов) будем рассматривать только те
инструменты, которыми мы будем пользоваться или без знания которых не будет нужного
понимания ситуации.
Итак, условие задачи: Пусть, есть некое количество свободных денег, которое мы хотим не только
сохранить, но и увеличить.
Тут мы начинаем искать варианты, куда эти деньги вложить.
Банковский депозит - проценты по депозитам ниже реальной инфляции. Нас ждут потери и
разочарование.
Недвижимость - нужна приличная сумма денег, и вытащить обратно быстро будет
проблематично. Если вдаваться в подробные расчеты, то надо учесть расходы на содержание и
перспективы реального роста стоимости.
2
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Золото – в наличной (слитками по 100г) или безналичной (вклад) форме. В ожидании кризиса
вполне оправдано.
Акции – намереваемся получить доход от дивидендов и роста стоимости самой акции.
А́кция (нем. Aktie, от лат. actio — действие, претензия) — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая
права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на
участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
С небольшим мешочком денег выбор весьма прост – на часть денег покупаем акции, на другую (
на случай кризисных явлений и падения рынка) покупаем золото.(в нашем случае этот выбор не случаен,
дальнейшие наши действия будут основаны на изменении цен на эти активы).
Теперь, мы гордо называемся ИНВЕСТОРЫ, считаем себя совладельцами Газпрома и Сбербанка,
и трепетно наблюдаем за ростом наших активов.
Рис 1.
Побыв инвестором годик или два, и получив дивиденды в размере близком к процентной ставке
депозита, насмотревшись, как цена нашего актива, то растет, то падает, мы вдруг приходим к
гениальной идее!!! Акции нужно покупать, когда они подешевели и продавать, когда подорожали.
Если бы мы в мае 2010 купили Сбербанк по 65 руб., а в декабре 2010 продали по 105 руб., тогда
мы получили бы 61,5 % прибыли за 7 месяцев!!!!! А потом в сентябре 2011 купили опять по 65
руб.
Вот, тут мы становимся СПЕКУЛЯНТАМИ. Теперь наша задача угадать направление движения
цены на наш актив. Всё просто – «покупай дешево, продавай дорого», и будет тебе счастье. Мы
заняты чтением экономических новостей. Читаем и смотрим выступления аналитиков (которые
сами не торгуют). Изучаем технический анализ движения цены. Бурно общаемся в интернете с
другими такими же спекулянтами. Жизнь бьет ключом, то по голове, то ниже. В потоке новых
знаний и информации мы узнаем, что 95% спекулянтов теряют свои деньги (но считаем, что
непременно попадем в 5% самых умных и удачливых), начинаем понимать цену риска, и узнаем,
что есть такой «зверь» - деривативы (производные финансовые инструменты) на которых
спекулировать можно еще круче, чем на акциях.
3
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Деривативы
ДЕРИВАТИВЫ (англ. derivatives) — производные финансовые инструменты — фьючерсы, форварды,
опционы, свопы, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или
финансовых активов. Получили широкое распространение в конце XX в. Используются для страхования
рисков (хеджирования) и извлечения дополнительной, спекулятивной прибыли.
Судя по слову «производные» в названии, можно догадаться, что данный инструмент основан на
другом финансовом инструменте. Рассмотрим пример производного инструмента, который мы
будем использовать в своей работе.
Фью́черс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) — производный финансовый инструмент,
стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого
стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки.
Базовый актив — лежащий в основе производного финансового инструмента, финансового дериватива
(фьючерса, опциона) и имеющий стоимостную оценку актив, который поставляется по договору или
стоимость которого является базой для расчёта при исполнении срочного договора.
Теперь попробуем дать разумное объяснение выше написанному. Допустим, мы торгуем акциями
Сбербанка, и предполагаем, что цена на акции будет расти. Есть знакомый вариант – купить на
100 000 руб. акций Сбербанка и подождать когда они вырастут. Ели удача улыбнется нам, то мы
сможем продать их на 10% дороже и получить 10 000 руб. дохода на вложенные 100000 руб.
Но есть более привлекательная схема данной операции. Мы заключаем фьючерсный контракт на
покупку акций Сбербанка со сроком поставки через 3 месяца. Так, как в реальности никто не
знает, какая будет цена акций через 3 месяца, то оговариваемая цена поставки не сильно
отличается от текущей рыночной цены. В результате мы не покупаем акций на 100000, а имеем
контракт на покупку аналогичного количества акций через 3 месяца по цене близкой к
сегодняшней. Это удовольствие не бесплатно. В обеспечения выполнения контракта мы должны
внести Гарантийное Обеспечение (ГО) в размере установленным биржей. Размер ГО обычно в
пределах 15-20% стоимости контракта. То есть, заключив контракт на покупку акций на 100000
руб. , мы вносим ГО в размере 20000 руб. Если наши предсказания сбылись и цена акций выросла
на 10%, то мы имеем два сценария получения нашей прибыли.
1. Согласно фьючерсному контракту, выходим на поставку акций. Покупаем их по
оговоренной цене (на 10% ниже рыночной) и сразу продаем их по текущей рыночной цене.
Для этой операции краткосрочно нам нужно задействовать 100000 руб. для покупки акций
с последующей продажей. И в результате получить свои 10000 руб. дохода
2. Второй вариант более привлекателен. Нам нужно реализовать полученную прибыль до
истечения срока фьючерсного контракта. Для этого нам необходимо заключить
противоположный фьючерсный контракт на продажу такого же количества акций.
Прибыль получается из того, что контракт на продажу мы заключаем по другой цене, на
10% выше чем покупали (если цена выросла на 10%) . В результате на 20000 руб.
задействованного Гарантийного Обеспечения, мы получаем 10000 руб. дохода. Что
получается 50% прибыли на вложенный капитал. (В данном описании не учтены
некоторые особенности обращения фьючерсных контрактов, но для понимания общей
схемы получения дохода этого достаточно).
4
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Теперь важный момент, который, в виду некорректности терминологии вызывает путаницу в
понимании торговли фьючерсами, так как кажется противоречащим причинно-следственным
связям.
Покупкой Фьючерса - называется заключение фьючерсного контракта на покупку базового
актива
Продажей Фьючерса - называется заключение фьючерсного контракта на продажу базового
актива.
Как говорил Кот Матроскин : «Что бы продать что-то ненужное, надо сначала купить что-то
ненужное». В случае с фьючерсами это правило не работает. Фьючерс можно продать не покупая.
Всё потому, что продавая фьючерс, мы ничего не продаем, мы заключаем контракт на продажу
базового актива в будущем. То есть, по сути, мы договариваемся продать в будущем что-то, чего у
нас сейчас нет. Где мы будем брать товар к оговоренному сроку, это будут проблемы в будущем.
Поэтому проданные фьючерсы желательно выкупать обратно. Если вы договорились продать чтото ненужное, то потом надо договориться купить это что-то ненужное, иначе вам придется искать
это что-то ненужное, что бы выполнить свои обязательства.
Рассмотрим понятие вариационная маржа. В нашем случае маржа это не та, которая плавает в
северном ледовитом океане, и не та, что сидит в прорубе. Маржа – это разница. Разница,
выраженная в деньгах. Формулы расчета вариационной маржи можно найти в спецификации
контракта, но мы попытаемся понять смысл этого явления.
Допустим, мы купили фьючерсы на 1000 акций Газпром по цене 180 руб. за акцию . Если мы
покупаем реально 1000 акций, то для этого нам требуется 180 000 руб., если покупаем фьючерсы,
то нам потребуется гарантийное обеспечение (ГО) около 36000 (это зависит от требований к ГО на
момент заключения сделки). Но на этом наши приключения не закончились. К концу дня (недели,
месяца) цена на акции (базовый актив) изменилась. Например, увеличилась до 185 руб. за акцию.
Следовательно, наши акции стоят 185 000 руб., и мы имеем нереализованную прибыль 185 000180 000 =5000 руб. Эти 5000 рублей – разница (маржа), которая списывается с продавца и
начисляется покупателю (нам). «Мы тут сидим, а денюжки идут». Если цена на акции упала до
175 руб. за акцию, то наши акции стоят 175 000 руб., и мы имеем нереализованную прибыль
175 000-180 000 =-5000 руб. У нас образовался убыток в размере 5000 рублей. Этот убыток
списывается с нашего счета и перечисляется продавцу. Теперь наши затраты на поддержание
фьючерсного контракта становятся 36000+5000=41000 руб. То есть, гарантийное обеспечение и
отрицательная вариационная маржа.
Вариационная маржа – это нереализованные убытки и прибыли, которые ежедневно
списываются или начисляются на наш счет.
«Так, вот, где таилась погибель моя…» Или смерь от жадности. Перечисление вариационной
маржи несет в себе дополнительные риски и затраты. Например, имея на счету 50 000 руб.,
покупаем фьючерсы на 1000 акций Газпрома по цене 180 руб. за акцию. Вносим гарантийное
обеспечение (ГО) 36000 руб. Остается свободных 14000 руб. Сидим и радостно ждем, когда цена
вырастит до 185 руб. за акцию, чтобы получить 5000 прибыли (10% от нашего капитала). Но тут
выходит какая-нибудь плохая новость и цена на наши акции начинает быстро падать. Мы
5
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
догадываемся, что Газпром компания надежная и устойчивая и нам нужно переждать это
временное паническое падение, но происходит следующее:
Цена падает до 175 руб. за акцию. 175 000-180 000 =-5000 руб. 50000-36000-5000=9000 руб.
свободных средств.
Цена падает до 170 руб. за акцию. 170 000-180 000 =-10000 руб. 50000-36000-10000=4000 руб.
свободных средств.
Цена падает до 165 руб. за акцию. 165 000-180 000 =-15000 руб. 50000-36000-15000= -1000 руб.
свободных средств.
У нас образовался долг 1000 руб. Тут случается Маржин колл
Маржин колл - англ. Margin Call, требование брокера к инвестору, использующему маржинальный
торговый счет, внести дополнительные средства.
Ваш брокер требует внести дополнительные средства, в противном случае принудительно
закрывает ваши позиции по текущей цене на рынке. Чаще всего, дополнительных средств не
оказывается под рукой, и ваши позиции закрывают с убытком.
В выше приведенном примере не отражены все тонкости, подробности и различные варианты
маржинальной торговли, но основной смысл я постарался передать. Есть еще один неприятный
момент. Когда цена на базовый актив начинает меняться очень быстро, то увеличиваются
требования по гарантийному обеспечению. И маржин колл может наступить из-за нехватки
средств, для гарантийного обеспечения. Поэтому при открытии позиции по фьючерсам нужно
учитывать не только возможное движение цены, но и возможные варианты увеличения
гарантийного обеспечения.
6
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Опцион
ОПЦИОН [option] — один из производных финансовых инструментов, соглашение о том, что
потенциальному покупателю (или потенциальному продавцу) предоставляется право приобрести (или
продать) данный товар или ценную бумагу в определенный срок и по согласованной цене.
В нашем случае мы будем рассматривать те типы опционов, которые торгуются на ФОРТС
(FORTS (Futures & Options on RTS) — интегрированный биржевой рынок по торговле срочными
контрактами ) в данный момент. Для понимания ситуации сравним опционы с фьючерсами.
Если при заключении фьючерсного контракта продавец и покупатель имеют одинаковые
обязательства друг перед другом (разница только в направлении сделки), то в опционах несколько
по-другому. Покупатель опциона имеет право использовать опцион или отказаться от его
использования, а продавец несет обязанность выполнить условие, если покупатель опциона
предъявит опцион к исполнению. Со стороны покупателя это выглядит примерно так:
По горизонтальной оси – цена фьючерса, по вертикальной оси прибыль/убыток
Для покупателя фьючерса по цене 18000
Рис 2.
7
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Для покупателя опциона на покупку фьючерса с ценой исполнения 18000
Рис3.
Как видим, покупатель фьючерса получает прибыль при цене фьючерса выше 18000 и несет
убытки при цене фьючерса ниже 18000. Покупатель опциона получает прибыль при цене
фьючерса выше 18000 и не несет убытков при цене фьючерса ниже 18000. Это происходит
потому, что при цене ниже 18000 покупатель может отказаться от исполнения опциона (не
покупать фьючерс по 18000).
Всё выглядит очень привлекательно. По опциону мы имеем возможность получения прибыли и не
имеем риска потерь. Остается только найти лоха, который согласился бы заключить с нами такой
контракт на этих условиях. Но просто так на себя риск по опциону никто брать не будет. Продавец
опциона берет на себя риск потерь (обязанность оплатить нашу прибыль), за это он вполне
обоснованно хочет получить какую-то компенсацию, которая называется премия по опциону.
От этого наша предполагаемая прибыль уменьшается на размер этой премии.
8
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Для покупателя опциона с премией 1000 на покупку фьючерса с ценой исполнения 18000
Рис 4.
Для продавца опциона с премией 1000 на покупку фьючерса с ценой исполнения 18000
Рис 5.
Сейчас мы рассмотрели основное (базовое) свойство опциона. В дальнейшем, очень важно четко
представлять себе, что вы имеете при покупке опциона и что имеете при продаже опциона. Сделки
по опционам, так или иначе, придется анализировать в виде графической информации, поэтому
постарайтесь научиться воспринимать опционы графически.
9
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Основные параметры опциона
Обратимся к определению опциона
ОПЦИОН [option] — соглашение о том, что потенциальному покупателю (или потенциальному продавцу)
предоставляется право приобрести (или продать) данный товар или ценную бумагу в определенный срок и
по согласованной цене.
Как можно заметить в определении упоминается :
Товар или ценная бумага – это называется базовый актив (тот товар, на изменении цены которого
мы стараемся заработать).
Определенный срок – это дата исполнения опциона (дата экспирации), дата в которую опцион
либо исполняется, либо престает действовать.
Согласованная цена – цена, по которой будет поставляться базовый актив. Эта цена называется
страйк.
На российском рынке опционные контракты стандартизированы. В спецификации контракта
указывается определенная дата исполнения и имеется перечень стайков (цен исполнения) с
определенным шагом. Например, опционы на фьючерс сбербанка имеют даты исполнения 14
февраля , 14 марта, …. И страйки 8000,8250,8500,9000,……( с шагом 250).
Если опцион может быть исполнен только на дату экспирации, то опцион называется европейский.
Если опцион может быть исполнен по запросу покупателя в любое время, то опцион называется
американский.
Опционы бывают двух типов. Опцион, который дает право на покупку базового актива,
называется Колл (Call). Опцион, который дает право на продажу базового актива, называется Пут
(Put).
Колл опцион. Call Option
Право, но не обязанность, купить базовый актив по фиксированной цене (цена исполнения, или страйк)
через (европейский опцион) или в течение (американский опцион) определённого периода времени.
Пут опцион. Put Option
Право, но не обязанность, продать базовый актив по фиксированной цене (страйк) через (европейский
опцион) или в течение (американский опцион) определённого периода времени.
Пояснительные картинки, как выглядят графически прибыли и убытки по купленным и
проданным опционам на момент экспирации.
По горизонтальной оси – цена базового актива, по вертикальной оси прибыль/убыток
Купленный колл на страйке 9500 с премией 400. Дает нам возможность получить прибыль при
росте базового актива и возможность получения ограниченного убытка при падении базового
актива.
10
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис. 6
Проданный колл на страйке 9500 с премией 400. Дает нам возможность получить ограниченную
прибыль при падении базового актива и возможность получения неограниченного убытка при
росте базового актива.
Рис. 7
Купленный пут на страйке 9500 с премией 400. Дает нам возможность получить прибыль при
падении базового актива и возможность получения ограниченного убытка при росте базового
актива.
11
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис. 8
Проданный пут на страйке 9500 с премией 400. Дает нам возможность получить ограниченную
прибыль при росте базового актива и возможность получения неограниченного убытка при
падении базового актива.
Рис. 9
12
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Премия опциона
Для начала, несколько определений, которые нам в дальнейшем пригодятся для работы с
опционами. Если текущая цена базисного актива опциона колл больше страйка, то говорят, что
опцион «в деньгах» (in-the-money), если меньше, то «вне денег» (out-of-the-money), и если равна
страйку - то «на деньгах» (at-themoney).
Рис. 10
Для опциона пут слова больше и меньше в предыдущем определении следует поменять местами.
Если текущая цена базисного актива опциона пут меньше страйка, то говорят, что опцион «в
деньгах» (in-the-money), если больше, то «вне денег» (out-of-the-money), и если равна страйку – то
«на деньгах» (at-themoney).
Есть такая притча:
Поймали в джунглях обезьяну, привезли в зоопарк и посадили в клетку к другим обезьянам. Смотрит она,
что вокруг другие обезьяны делают. Одни пытаются решетку сломать. Другие сидят, мечтают , как они
будут жить на воле, когда убегут. Третьи дерутся, еду делят. Четвертые пакости друг другу делают. В
общем, все делом заняты, только одна обезьяна сидит и ничего не делает. Подходит новенькая к ней и
спрашивает:
- Почему ты ничего не делаешь?
- Я думаю над сущностью клетки.
- Зачем?
- Когда я пойму сущность клетки, я смогу отсюда убежать.
Это к тому, что когда вы поймете сущность цены опционов, то сможете на них зарабатывать.
13
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рассмотрим ситуацию с точки зрения продавца опциона. По какой цене мы можем продать
опцион? Допустим, мы хотим продать опцион колл. Текущая цена базового актива 18000.
Продавать будем на страйке 18000 (страйк ближний к текущей цене базового актива называется
центральным). Продаем колл на центральном страйке. При этом предполагаем, что цена базового
актива с большой вероятностью останется в промежутке АБ (16000-20500).
Рис. 11
Соответственно, продавец должен назначить такую цену, что бы вероятность получения прибыли
была больше, чем вероятность получения убытка. Продажу опциона колл можно рассматривать
как продажу страховки от сильного роста базового актива. Продавец получает премию, но берет
на себя риск потерь от роста базового актива. Теперь при тех же исходных условиях, постараемся
оценить опцион «вне денег» на страйке 19000
Рис. 12
14
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Как видно из рисунка, продавая на более дорогом страйке, мы несем меньший риск, и премия по
опциону будет значительно меньше.
Сделаем то же для опциона «в деньгах», на страйке 17000
Рис. 13
Продавая на более дешевом страйке, мы несем больший риск, и премия по опциону будет
значительно больше. Существуют формулы для расчета премий по опционам. Но пока мы не
будем углубляться в математические дебри, а постараемся понять некоторые общие свойства.
Если нанести на график несколько опционов на разных стайках, то получится следующая
картинка:
Рис. 14
15
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Синие линии это опционы проданные на разных страйках
Красная линия ОХ - ось Х. Можно догадаться, что цена опциона не может быть отрицательной.
При значении страйка, стремящегося к бесконечности, премия по опциону стремиться к нулю.
Красная линия FO – совпадает с доходностью по базовому активу. Так, как проданный опцион
имеет ограниченную доходность по сравнению с базовым активом, то вполне разумно, что премия
по опциону будет выше чем доходность по базовому активу.
Коричневая ломаная линия соединяет цены опционов на разных страйках. Она отражает
зависимость цены опциона от страйка. Эта зависимость не является линейной. Она представляет
из себя гиперболу. Это очень важный момент! При значительном изменении цены базового актива
цена на опцион изменяется по разному для различных направлений движения базового актива!
Теперь посмотрим на опцион с точки зрения покупателя. Покупаем колл на центральном страйке.
Рис. 15
Мы покупаем опцион №3 с предыдущего рисунка. Величина премии обозначена красной
вертикальной линией под номером 3. Если мы его сразу продадим по той же цене, то результат
операции будет нулевой. Если цена базового актива вырастет на 1000, то наш опцион станет «в
деньгах». Он будет соответствовать опциону №2 , и мы сможем продать его по цене
соответствующей опциону №2. Премия обозначена красной вертикальной линией под номером 2.
Нетрудно заметить, что продаем мы дороже, чем купили. Верхние концы красных линий
показывают, какую прибыль мы получим.
Отметим на графике премии всех опционов и соединим точки, обозначающие полученную
прибыль розовой линией.
16
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис. 16
Цены опционов выглядят так:
Рис. 17
Красные вертикальные линии – премии по опционам.
Синяя линия называется «внутренняя стоимость» опциона, равна разнице между текущей ценой
базового актива и ценой исполнения опциона, но не меньше нуля.
Разница между розовой и синей линией называется «временная стоимость». Цена опциона за
вычетом его внутренней стоимости. Цена опциона вне денег состоит только из его временной
стоимости. Временной она называется, потому что изменяется со временем и исчезает в момент
экспирации.
17
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Еще раз внимательно смотрим на рисунок. Очень важно понять, что премия по опциону состоит из
двух составляющих.
1. Внутренняя стоимость (синия линия на графике). Она зависит от страйка и текущей
стоимости базового актива и отражает результат на момент экспирации.
2. Временная стоимость, которая отражает все ожидаемые риски (реальные или выдуманные)
и зависит от многочисленных параметров.
Исходя из наших целей, нас интересует не столько премия по опциону, сколько прибыль, которую
мы можем получить. Поэтому в работе с опционами используется график отражающий
прибыль/убыток. В виде непрерывной функции это выглядит так:
Рис. 18
Именно в такой форме мы будем в дальнейшем оперировать опционами.
18
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Греки
При работе с опционами используется некий набор параметров (математических свойств),
которые имеют имена греческих букв. Эти параметры обычно называют просто – Греками.
Смотрим на график купленного опциона колл
Рис.19
Мы можем видеть, что премия по опциону растет не линейно относительно изменения стоимости
базового актива. При падении базового актива премия уменьшается с замедлением, а при росте
увеличивается с ускорением. Для того, чтобы использовать в работе это замечательное свойство,
чтобы проводить необходимые расчеты и оценку скорости возможного изменения премии
опциона, был введен параметр, названный греческой буквой дельта. Дельта показывает, на
сколько единиц изменится цена (премия) опциона при изменении цены базового актива на 1
единицу. Для удобства эту величину иногда переводят в проценты. Математически дельта - это
первая производная цены опциона по цене базового актива. На приведенном графике дельта для
данного опциона обозначена пунктирной линией. Шкала измерения для дельты располагается
справой стороны графика. Картинка достаточно очевидна, при ускорении роста премии, дельта
увеличивается.
Пытливый читатель может спросить: «А зачем так все усложнять, когда невооруженным глазом
видно, что куда и как растет?». Дело в том, что все хорошо видно в простой позиции из одного
опциона. Но такие простые позиции применяются редко. В основном используются сложные
позиции, из нескольких опционов, на разных страйках и с разным сроком исполнения. Более того,
есть так называемые дельта нейтральные позиции. Позиции, в которых прибыль не зависит (или
почти не зависит) от направления движения базового актива.
С дельтой связан еще один «грек» - гамма. Гамма - показывает скорость изменения дельты.
Скорость, с которой изменение цены (премии) опциона ускоряется или замедляется.
Математически гамма — первая производная дельты по цене базового актива либо вторая
производная стоимости опциона по базе.
19
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
На данном этапе нашего познания мы не будем использовать гамму, но знать о ее существовании
не помешает.
Попробуем разобраться, как влияет время на стоимость опциона. Как и в предыдущий раз,
рассмотрим ситуацию с точки зрения продавца опциона. Допустим, в какой-то момент (два месяца
до исполнения опциона) мы определились с ценой продажи опциона колл исходя из того, что цена
базового актива с большой вероятностью останется в промежутке АБ (16000-20500) до истечения
действия опциона. Какой будет цена опциона через месяц, если цена базового актива не
измениться? Логично предположить, что нам необходимо будет провести аналогичную оценку
исходя из изменившейся ситуации. А в чем изменилась ситуация? Основное изменение в том, что
до исполнения опциона осталось не два месяца, а один месяц. Отсюда у нас уже немного другое
представление о возможных движениях базового актива за оставшийся месяц. Мы предполагаем,
что за оставшийся месяц цена базового актива с большой вероятностью останется в промежутке
ВГ (16500-20000). Так как оцениваемый временной промежуток в два раза меньше. Исходя из
наших предположений, определяем цену, ниже которой не будем продавать.
Синим цветом опцион за 2 месяца до экспирации
Черным цветом опцион за месяц до экспирации
Рис.20
Из рисунка видно, что цена опциона уменьшается со временем. То есть, при прочих неизменных
условиях имеется возможность продать опцион, а потом откупить его по более низкой цене, через
какое-то время. Это приятная новость для продавца и неприятная для покупателя. Так как, опцион
теряет со временем временную стоимость и обесценивается.
20
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Для покупателя опциона это выглядит так:
Рис.21
На рисунке представлена возможность получения прибыли для покупателя опциона в
зависимости от времени и цены базового актива. Мы видим, что возможность получения прибыли
по опциону уменьшается со временем. Но это компенсируется тем, что размеры потерь меньше,
чем возможная прибыль. Отсюда, мы можем предположить две простейшие стратегии работы с
опционами:
1. Стратегия покупателя – ожидание сильного движения базового актива в ближайший
временной промежуток.
2. Стратегия продавца – ожидание, что не будет сильного движения базового актива в
ближайший временной промежуток (заработок на временном распаде опциона).
Зависимость премии опциона от времени описывается параметром («греком») Тэта.
Тэта показывает, сколько цена (премия) опциона будет терять стоимости каждый день из-за
действия временного распада.
Как говориться «почувствуйте разницу» между обычными линейными инструментами, где ваш
доход зависит от того, на сколько пунктов сдвинулась цена, и опционами. Если у вас получится
освоить опционы, то вам никогда не захочется возвращаться к простым финансовым
инструментам. Со стороны рынок линейных инструментов выглядит очень удручающе. Огромная
масса людей напрягает все силы и озабочена лишь одним – добыть «священное знание» куда
пойдет цена! Для некоторых это смысл жизни.
Напоследок небольшая, но приятная новость. Свойства опционов не ограничиваются
вышеперечисленными параметрами. Есть еще несколько свойств, которые также позволяют
зарабатывать. И они тоже имеют приятную нелинейность.
21
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Синтетические позиции
Иногда, при торговле опционами ликвидность не позволяет сделать задуманное или когда
неэффективность рынка проявляется замысловатым образом на разных страйках и на разных
типах контрактов. В этом случае используются комбинации из контрактов, имеющие примерно
такие же свойства, как и необходимый контракт. Комбинация из контрактов, имеющая примерно
такие же свойства, как и другой контракт - называется синтетической позицией. Синтетическая
потому, что создана (синтезирована) из других контрактов. Как это выглядит на картинке:
Рис.22
Зеленным отмечен купленный Колл.
Красным - проданный фьючерс.
Синим – получившийся синтетический Пут. (+пут)= (+колл)+(-фьючерс)
Как можно заметить, синтетическую позицию можно получить простым графическим
суммированием. При работе с опционами очень важно уметь представлять возможные
синтетические позиции. Хочется или нет, но этому придется этому научиться. Желательно
потренироваться с карандашом и бумагой. Можно не тренироваться, но тогда оружие познания
придется добывать в бою за личный счет.
Посмотрим варианты синтетических позиций:
Проданный пут (-пут)= (-колл)+(+фьючерс)
22
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.23
Купленный колл (+колл)= (+пут)+(+фьючерс)
Рис.24
Проданный колл (-колл)= (-пут)+(-фьючерс)
23
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.25
Купленный фьючерс (+фьючерс) = (+колл) + (-пут)
Рис.26
Проданный фьючерс (-фьючерс) = (-колл) + (+пут)
24
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.27
В армии есть такое упражнение – разборка- сборка оружия на время. С первого взгляда может
показаться, что это бестолковое занятие. Но когда в бою возникают какие-нибудь мелкие
проблемы с оружием, то жизнь бойца и боеспособность подразделения зависит от того, насколько
быстро и четко боец может выполнить такие действия.
С опционами ситуация еще жёстче. Сборку-разборку опционных позиций приходится делать
постоянно. Это можно сравнить с умением владеть оружием для гладиатора. Чем лучше он освоил
приемы работы с оружием, тем больше у него шансов выжить.
Особо сложного в этом умении нет. Это в основном наработанные навыки и простые правила:
- из проданного опциона можно синтезировать только проданный опцион;
- из купленного опциона можно синтезировать только купленный опцион;
- пут и колл на одном страйке, но в противофазе (один куплен, другой продан) дают фьючерс.
В дальнейшем я буду вам часто напоминать о необходимости потренироваться в «синтетике» на
рассматриваемых примерах. Дело это не обязательное, но выйдя на рынок вы все равно будете
этому учиться, но уже не бесплатно.
25
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Направленные опционные стратегии
Трейдерами по опционам не рождаются, ими становятся. Эволюция трейдера, как и любое
обучение идет от простого к сложному. Поняв какие-то азы, люди пытаются применять
полученные знания, тем самым закрепляя и углубляя их. Разобравшись с простыми моментами,
обучающийся подготавливает базу для следующего уровня знаний. С опционами ситуация еще
интереснее. Какие бы умные книги по опционам вы бы не прочитали, использовать из всех
знаний, в самом начале, вы будете только самые простые интуитивно понятные вещи. Идем по
пути наименьшего мозгового сопротивления. Для начинающего, самым понятным элементом
является результат на дату экспирации. То, что мы получим на дату исполнения опциона. Никакие
временные стоимости, дельты, гаммы и тэты начинающего не интересуют. Весь смысл в конечном
результате. Самое интересное то, что можно зарабатывать на опционах без знания «греков». Но
тогда, вы должны достаточно хорошо прогнозировать поведение базового актива. При этом риск
ваших позиций будет больше, чем у более продвинутых трейдеров. Если вы торговали простыми
линейными инструментами, то вы будете пытаться применять уже имеющиеся навыки (угадывать
направление движения базового актива). Но прикладывать это будете к опционным позициям.
Позиции с одиночными опционами, наверно, понятны для всех. Хочешь, покупай опцион, хочешь,
продавай, главное угадать направление движения базового актива. Теперь, посмотрим какие
позиции можно сделать из нескольких опционов.
Бычий спред
Купленный колл страйк 9750 по цене 350
Проданный колл страйк 10000 по цене 225
Текущая цена базового актива 9870
Рис.28
26
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Что мы можем видеть на этой картинке? Синяя ломаная линия - это наш спред. Тонкая красная
линия - это купленный фьючерс (базовый актив). Зеленая ломанная – это купленный колл на
страйке 9750, который входит в состав спреда.
Если сравнить спред с покупкой базового актива, то видно, что в ближайшей области от точки
входа в рынок результат от фьючерса и спреда совпадает. Но при более сильных движениях
рынка появляется разница. У спреда ограничена прибыль, но что более важно ограничен убыток.
Если вы подразумеваете получение прибыли на участке 9870 – 10000, то спред имеет неоспоримое
преимущество. Прибыль вы получаете такую же, как от фьючерса, а убыток ограничен и вы
застрахованы от внезапного сильного падения рынка.
Если сравнивать спред с покупкой только контракта колл, то видно, что риск позиции по спреду
намного меньше чем по позиции колл. Меньше на размер премии проданного колла. Также,
заметно, что наш спред будет приносить прибыль при более низкой цене базового актива.
Покупка спреда на участке ниже 10125 намного выгоднее простой покупки колла. Если вы
ожидаете не очень большого движения ( что бывает чаще всего), то покупка спреда вне
конкуренции.
Медвежий спред
Рис.29
Медвежий спред – спред на понижение. Свойства те же самые, но прибыль получаем от падения
цены на базовый актив. Спреды являются направленными позициями. То есть, мы получаем
прибыль от направленного движения базового актива.
Я умышленно не указал, каким способом создается медвежий спред. Попробуйте для тренировки
ума и закрепления пройденного материала, найти все возможные варианты создания спредов ,
бычьего и медвежьего, с применением синтетических позиций.
Пропорциональный колл спред - продажа и покупка опционов колл с одной датой истечения,
но разными ценами исполнения. Опцион с более низкой ценой исполнения покупается , а два
опциона с более высокой продаются.
27
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.30
Пропорциональный пут спред - продажа и покупка опционов пут с одной датой истечения, но
разными страйками (ценами исполнения). Два опциона с более низкой ценой исполнения
продаются, а один с более высокой покупается.
Рис.31
Мы можем видеть, что данная стратегия предполагает небольшое движение базового актва. Если
мы держим позицию до экспирации, то наш финансовый результат будет соответствовать
представленному графику. Но в реальной торговле, опционный трейдер закрывает позицию в тот
момент, когда эта позиция приносит максимум прибыли. Для определения момента выхода
трейдер использует «греки».
Давайте попробуем развивать мысль на основе полученной информации, исходя из
предположения, что нас интересует только результат на дату экспирации.
28
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Сравним две стратегии: спред и пропорциональный спред
Синяя линия - пропорциональный спред (куплено колл 10 шт. страйк 10000 ; продано колл 20 шт.
страйк 10500)
Зеленая линия – спред (куплено колл 10 шт. страйк 10000 ; продано колл 10 шт. страйк 10500)
Рис.32
Обе стратегии рассчитаны на рост базового актива. В случае с пропорциональным спредом, мы не
несем убытков в случае падения цены базового актива, но можем получить большие убытки в
случае сильного повышения цены на базовый актив(при цене базового актива 12 000 убыток
составит около 10 000). В случае с простым спредом, мы можем получить убыток при падении или
стабильности базового актива в размере около 2000. Одной из задач, которые приходится решать
при построении опционных позиций – это минимизация возможных убытков. Создадим некую
среднюю позицию :
Красная линия - куплено колл 10 шт. страйк 10000; продано колл 13шт. страйк 10500
В результате имеем, при падении базового актива возможный убыток 1300 (на 35% меньше чем в
позиции с простым спредом). А при сильном росте базового актива до 12000, наши убытки
составят менее 1000. Такая позиция более оптимальна, если мы ожидаем, что на дату экспирации
базовый актив будет находиться в диапазоне 10500-11000.
На данном примере мне хотелось показать насколько гибкий и интересный инструмент опционы.
В реальной торговле редко приходится применять какие-то стандартные опционные стратегии.
Чаще всего приходится как-то изменять (деформировать) стандартную позицию для получения
желаемого результата с наименьшим риском.
29
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Обратный спрэд быка заключается в продаже опциона пут с более низким страйком (ценой
исполнения), и одновременной покупке опциона колл с более высоким страйком.
Рис.33
Данная стратегия отражает ожидания трейдера. Ожидания таковы, что цена будет расти или
останется в узком промежутке. В этом случае мы получаем небольшую прибыль или большую
прибыль в результате сильного роста. Предполагается, что не будет сильного падения.
Обратный спрэд медведя заключается в покупке опциона пут с более низким страйком (ценой
исполнения), и одновременной продаже опциона колл с более высоким страйком.
Рис.34
Данная стратегия отражает ожидания, что цена будет падать или останется в узком промежутке. В
этом случае мы получаем небольшую прибыль или большую прибыль в результате сильного
падения. Предполагается, что не будет сильного роста.На первый взгляд это очень удобная
стратегия. Вы получаете желаемый пут или колл при этом премию от купленного опциона
компенсируете продажей другого опциона. Но надо помнить, что ваши ожидания не всегда
совпадают с реальными движениями рынка.
30
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Дельта нейтральные опционные стратегии
(не зависящие от направления движения базового актива)
В основном на финансовых рынках используются стратегии, рассчитанные на направленное
движение финансовых инструментов. Продаем, когда ожидаем падения актива. Покупаем, когда
ожидаем рост актива. В данном случае все логично и понятно. В те периоды , когда на
финансовых рынках нет хороших направленных движений, многие трейдеры работающие на
линейных инструментах жалуются на плохой рынок, который им не дает заработать. Для тех, кто
работает с опционами, не существует такой проблемы. Мы можем заработать при отсутствии
сильных движений на рынке. Вернее на правильном прогнозе о нахождении финансового актива в
ограниченном ценовом коридоре. Рассмотрим такие стратегии.
Стрэдл(проданный) - продажа опционов пут и колл с одинаковой ценой исполнения и датой
истечения контрактов.
Рис. 35
Синим цветом, обозначена наша позиция проданный стрэдл.
Зеленым цветом проданный колл, который входит в стрэдл.
Не трудно заметить, на сколько стрэдл более привлекателен по сравнению с простой продажей
опциона.
В данной стратегии мы имеем неограниченный риск, в случае сильного движения базового актива
в любую сторону. Но имеем положительный результат при движении базового актива в узком
коридоре.
31
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Стрэдл(купленный) - покупка опционов пут и колл с одинаковой ценой исполнения и датой
истечения контрактов.
Бывают ситуации, когда ожидается сильное движение рынка (обычно при ожидании каких-то
важных новостей), но направление движения невозможно спрогнозировать. В этом случае разумно
использовать покупку стрэдла.
Рис.36
Покупка стрэдла и удержание позиции до экспирации это не очень эффективная стратегия. Чаще
всего позицию закрывают при возможности получения некоторого уровня прибыли. Но в этом
случае рассматривают несколько параметров опционов и несколько параметров рынка.
Стрэнгл (купленный) - покупка опционов колл и пут с одним сроком истечения контрактов, но
разными ценами исполнения.
Рис.37
32
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Синим цветом обозначена позиция купленный стрэнгл.
Зеленым цветом купленный стрэдл.
Замена стрэдла стрэнглом сильно снижает риск по нашей позиции.
Для работы при отсутствии направленного движения цены используем продажу стрэнгла.
Стрэнгл (проданный) - продажа опционов колл и пут с одним сроком истечения контрактов, но
разными ценами исполнения.
Рис.38
Традиционное «домашние задание» для тренировки ума и закрепления пройденного материала,
найти все возможные варианты создания этих стратегий, с применением синтетических позиций.
Бабочка (купленная)- Состоит из опционов с тремя разными ценами исполнения, но одинаковым
сроком истечения контрактов. Заключается в покупке опционов с более низкой ценой исполнения
и более высокой, и продаже двух опционов со средней ценой исполнения.
Рис.39
33
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
В данном случае такая бабочка может быть построена, например, с использованием опционов
колл:
Покупка 1 контракта колл на страйке 9000
Продажа 2 контрактов колл на страйке 9750
Покупка 1 контракта колл на страйке 10500
Можно построить аналогичную позицию используя опционы пут или использовать различные
варианты синтетических позиций.
По своему виду бабочка напоминает стрэдлл. Но у нее большое преимущество – ограниченный
риск. А это очень важно для спокойного и здорового сна.
Бабочка (проданная) - состоит из опционов с тремя разными ценами исполнения, но одинаковым
сроком истечения контрактов. Заключается в продаже опционов с более низкой ценой исполнения
и более высокой, и покупке двух опционов со средней ценой исполнения.
Рис.40
34
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Кондор (купленный) - Состоит из четырех опционов колл или пут с одной датой истечения
контрактов, но разными ценами исполнения. Заключается в покупке опционов с ценами
исполнения А и Г и продаже опционов с ценами исполнения Б и В.
Рис.41
Покупка 1 контракта колл на страйке А
Продажа 1 контракта колл на страйке Б
Продажа 1 контракта колл на страйке В
Покупка 1 контракта колл на страйке Г
По своей сути это стренгл с ограниченным риском.
Кондор(проданный)
Рис.42
35
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Волатильность
Волатильность (Изменчивость, англ. Volatility) — статистический финансовый показатель,
характеризующий изменчивость цены.
Волатильность измеряется в процентах и отражает ожидаемое отклонение цены базового актива
от текущего значения на горизонте времени 1 год. Если волатильность 25%, то это значит, что
подразумевают изменение базового актива за год примерно на 25%.
Историческая волатильность — это величина, равная стандартному отклонению стоимости
финансового инструмента за заданный промежуток времени, рассчитанному на основе
исторических данных о его стоимости. (Волатильность , вычисленная на основе исторических
данных).
Ожидаемая (подразумеваемая) волатильность(Implied Volatility - IV) — волатильность,
вычисленная на основе текущей стоимости финансового инструмента в предположении, что
рыночная стоимость финансового инструмента отражает ожидаемые риски.
Посмотрим, как зависит цена опциона от ожидаемой волатильности. Смотрим на рисунок. В
первом случае мы ожидаем изменение базового актива в пределах А-Б, во втором случае ожидаем
изменение базового актива в пределах В-Г. Волатильность (А-Б) больше чем (В-Г).
Следовательно, при меньшей волатильности(В-Г) мы можем продать опцион за меньшую премию
с таким же риском, как при продаже опциона при волатильности (А-Б). При повышении
волатильности цена на опцион увеличивается. Вы могли уже видеть эту картинку, когда мы
рассматривали зависимость цены опциона от времени до экспирации. Это потому, что влияние
времени и волатильности на цену опциона аналогичны.
Рис. 43
36
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
По своей сути ожидаемая волатильность является мерой страха рынка (как бы чего не вышло). Но
этот страх может меняться в зависимости от происходящих событий или новостей. Волатильность
может, как увеличиваться, так и уменьшаться, соответственно увеличивая или уменьшая цену
опциона. Это дает нам возможность зарабатывать на этих изменениях.
Изменение временной цены опциона в зависимости от волатильности
Рис. 44
Кроме того, волатильность различна по величине на разных страйках. Это так называемая кривая
волатильности или улыбка волатильности. Ее тоже можно использовать для получения прибыли.
Дело в том, что несмотря на теорию, по которой волатильность должна быть одинаковой на всех
страйках, в реальности значение волатильности разное на разных страйках. Обычно на
центральных страйках волатильность меньше, чем крайних страйках. На рисунке представлен
график распределения волатильности по страйкам (27/03/2012г.), для опционов на фьючерс
сбербанка. Центральный страйк 10000.
Рис.45
37
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Такое распределение волатильности имеет профиль с заниженным центром и с завышенными
краями. Этот профиль называют улыбкой волатильности. Профиль улыбки волатильности весьма
переменчивый параметр. Это дает возможность заработка на изменении улыбки волатильности
или получение дополнительного преимущества при создании сложных опционных позиций. Что
нам показывает улыбка волатильности? Так, как цена опциона на прямую зависит от ,
волатильности, то мы можем видеть, на сколько цена на одних страйках завышена относительно
других страйков. Улыбку волатильности можно использовать как индикатор ожиданий рынка. В
нашем случае рынок считает, что риск на путах (возможность падения рынка) больше, чем риск на
коллах. Если мы поверим в ожидания рынка, то вполне оправдано сделать медвежий спред (на
понижение), купив пут на страйке 9750 и продав пут на страйке 9250 с большей волатильностью.
Нужно упомянуть еще об одном параметре опционов связанным с волатильностью.
Волатильность, выраженная в процентах, мало-информативна в смысле того, что не показывает
нам, сколько мы можем на ее изменении заработать. Для оценки опционных позиций с точки
зрения прибыльности от изменения волатильности используют параметр «вега».
Вега - показывает изменение цены (премии) опциона при изменении волатильности на 1%.
Зная «Вегу» опционной позиции, мы можем прогнозировать наши прибыли и убытки от
изменения волатильности. Весьма полезное знание, если мы зарабатываем на изменении
волатильности.
Подведем небольшие итоги наших познаний.
Что мы имеем при работе с линейными инструментами (акции, фьючерсы)? Мы имеем
возможность зарабатывать на направленном движении цены. Весь смысл работы укладывается в
вопрос: «В какую сторону пойдет цена финансового инструмента?» В данном случае, мы имеем
одномерную линейную функцию с направлениями «вверх» и «вниз».
Что мы узнали про опционы? Опционы имеют следующие измерения, которые мы можем
использовать в своей работе:
1. Зависимость от направления движения цены базового актива. Параметр «Дэльта». Можем
зарабатывать на направленном движении цены.
2. Временной распад премии опциона - «Тэта». Можем зарабатывать на временном распаде
цены опциона.
3. Волатильность . Параметр «Вега». Можем зарабатывать на изменении волатильности.
4. Опционы имеют два вида Колл и Пут.
5. Опционы имеют несколько страйков.
6. Опционы имеют несколько серий (опционы на один базовый актив, но с разным сроком
исполнения).
38
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Создаем свою стратегию
В чем заключается основная идея при создании опционных стратегий? Основная идея в том,
чтобы заставить как можно больше опционных параметров работать на вашу прибыль.
Рассмотрим небольшой пример направленной торговли.
2 апреля 2012г. Цена фьючерса на акции сбербанка находилась в районе 9400. По каким-то, только
вам известным причинам, вы считаете, что в ближайшие 1-2 недели цена фьючерса снизится до
9200. И вы, конечно, желаете на этом заработать.
Есть варианты: Продать некоторое количество фьючерсов и взять на себя большой риск при росте
базового актива, или сделать медвежий спред с ограниченным риском, или купить пут.
Рис.46
Очевидно, что разумнее всего сделать спред. Посмотрим, что у нас с улыбкой волатильности.
Рис.47
39
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Мы видим что, на страйке 9500 , который, желательно купить для создания спреда, волатильность
31,5, а на страйке 9250 - волатильность 34,4 , где будем осуществлять продажу. То есть, покупаем
волатильность 31,5 на одном страйке и продаем волатильность 34,4 на другом страйке. Добавим
для большего эффекта не равное количество контрактов в продаже и покупке, в пропорции 10:11.
Купим 10 путов , а продадим 11 путов. До экспирации 11 дней. Получаем такую позицию:
Рис.48
Красная линия – стоимость позиции на момент заключения сделки.
Желтая линия – стоимость позиции через 7 дней
Синяя линия – стоимость позиции на момент экспирации.
Зеленая линия – проданный фьючерс (для сравнения)
Проанализируем позицию на возможные прибыли и убытки. Рассмотрим два варианта: рост
базового актива на 200 пунктов и падение базового актива на 200 пунктов.
В момент создания позиции результат близок к продаже фьючерса. Возможная прибыль 286,
возможный убыток -280.
Через неделю - возможная прибыль 554, возможный убыток -335. Прибыль/убыток = 1,65.
На момент экспирации - возможная прибыль 1556, возможный убыток -895. Прибыль/убыток =
1,73.
И так, мы видим, что в рассматриваемом нами ценовом диапазоне, при прогнозировании
снижения цены, мы имеем преимущество положительного результата над отрицательным.
Теоретически, если мы будем угадывать направление движения цены в 50% случаев, то наш
баланс на счете будет расти.
40
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Работаем со стрэдлом
Посмотрим на знакомую нам стратегию стрэдл, но уже с позиции вновь полученных знаний.
Задача - заставить как можно больше опционных параметров работать на вашу прибыль.
Допустим, что на рынке сложилась ситуация, когда волатильность значительно выросла. И мы
принимаем решение продать стрэдл с целью заработать на снижении волатильности и временном
распаде цены опциона. Как это выглядит, мы можем видеть на рисунке, где обозначены варианты
стоимости нашей позиции:
Рис.49
На нашу прибыль работает время и снижение волатильности. Но против нас направленное
движение рынка. Движение может быть очень сильным, что и показывала, проданная нами,
волатильность. Проданный, стрэдл может принести нам большие убытки. Для того, чтобы
избежать больших убытков при неблагоприятном стечении обстоятельств, нам необходимо
следить за нашей позицией и вовремя корректировать её. Рассмотрим самый простой, но не самый
эффективный способ. Для этого нам изначально надо выполнить одно условие – количество
задействованных контрактов в стрэдле должно быть кратным пяти. Например, стрэдл из 5
проданных коллов и 5 проданных путов. Если мы решились на продажу стрэдла, то после
открытия позиции делаем следующее:
1. Находим расстояние (в пунктах) от центрального страйка (точка Ц) до точки О, где наша
позиция начнет приносить нам убыток.
2. Делим полученное значение на 4. Тем самым, получаем величину шага через который мы
будем корректировать свою позицию.
3. Размечаем нашу позицию размером полученного шага, на пять шагов в каждую сторону
(С1-С5 в лево; Б1-Б5 в право). Размечать можно на рисунке, можно просто записать
цифрами полученные значения или просто запомнить величину шага и разметить в уме.
41
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.50
Теперь наши дальнейшие действия будут зависеть от движений базового актива. Если цена на
базовый актив(фьючерс) упадет до точки С1, нам нужно будет продать один фьючерс (если
проданных путов 5). В точке С2 нам нужно продать еще один фьючерс. Но если из точки С1 цена
вернется в точку Ц , то нам нужно будет откупить проданный фьючерс и тем самым вернуться в
симметричную позицию нашего стрэдла. Если цена на базовый актив(фьючерс) вырастит до точки
Б1, нам нужно будет купить один фьючерс. В точке Б2 докупить еще один фьючерс. При возврате
цены к точке Ц , нам нужно подавать купленные фьючерсы. Наши сделки по продаже и покупке
фьючерсов будут происходить с шагом, который мы рассчитали. Что мы имеем в результате такой
деятельности? Есть несколько вариантов развития событий:
1. Высокая волатильность предвкушала сильное движение после выхода каких-нибудь
новостей. И это движение, хорошее, сильное, направленное, свершилось. Мы
скорректировали наш стрэдл за движением и вышли из позиции с небольшим плюсом.
2. Новость не стала определяющей для рынка, волатильность упала и мы закрыли наш стрэдл
с прибылью.
3. Самое неприятное. Цена не приобрела направленное движение, а стала конвульсивно
дергаться вверх вниз в нашем стрэдле, разъедая корректировками нашу потенциальную
прибыль. В этом случае, нужно попытаться выйти из позиции с минимальными потерями.
Данная ситуация может быть весьма убыточной, но убытки будут ограниченными.
Временной распад и падение ожидаемой волатильности будут противостоять
волатильности базового актива.
Данная методика минимизации риска очень простая, но работоспособная. Она дает возможность
понять некоторые особенности торговли опционами и легче перейти к методам работы более
обоснованным математически.
42
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рассмотрим проданный стрэдл, но теперь немного с другой точки зрения. Вспомним такой
параметр опционов, как Дельта. Дельта показывает, на сколько единиц изменится цена
(премия) опциона при изменении цены базового актива на 1 единицу. Посмотрим на
проданный стрэдл:
Рис.51
Можем видеть что, цена опционной позиции практически не будет изменяться в узком диапазоне
около текущей цены базового актива (155000). Участок графика стоимости позиции в районе
цены базового актива 155000, находится в горизонтальном положении. На этом участке цена
позиции очень слабо зависит от изменения базового актива. Дельта позиции в этом месте близка к
нулю (на сколько единиц изменится цена позиции при изменении цены базового актива на 1
единицу). Позиции, в которых прибыль не зависит (или почти не зависит) от направления
движения базового актива называются дельта нейтральными позициями. Дельта нейтральные
позиции используются для получения прибыли от изменения волатильности или за счет
временного распада. В нашем случае позиция несет в себе неограниченный риск при сильном
движении базового актива. Чтобы избежать большого риска, такую позицию корректируют в
зависимости от ситуации. Корректировка заключается в том, чтобы держать дельту позиции
близкой к нулю (выравнивать дельту). На приведенном графике дельта для данной позиции
обозначена пунктирной линией. Шкала измерения для дельты располагается справой стороны
графика.
Алгоритм выравнивания дельты следующий:
Мы создали позицию (проданный стрэдл) при цене базового актива 155000. Дельта позиции
близка у нулю. Наша задача удерживать дельту позиции около нуля. Если базовый актив упадет в
цене до 150000, то дельта нашей позиции будет равна 1. Что это значит? Это значит , что в этой
точке наклон нашей позиции эквивалентен одному купленному контракту базового актива
(одному фьючерсу). Если мы добавим в этой точке к нашей позиции один проданный фьючерс, то
43
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
дельта в этой точке станет равна нулю. Дельта нашей позиции равна( -1) при цене базового
актива около 159000. Значит, в этой точке наклон нашей позиции эквивалентен одному
проданному контракту базового актива. И для выравнивания дельты, нам необходимо купить один
фьючерс в этой точке.
Для случая падения базового актива до 150000, с последующей продажей одного фьючерса, имеем
следую картину:
Рис.52
На рисунке отображена позиция с учетом проданного фьючерса. Зеленым цветом отображен
проданный фьючерс. Пунктирной линией показана дельта скорректированной позиции. Мы
можем видеть, что при цене базового актива 150000 дельта равна нулю. Последующие действия,
с нашей позицией, будут производиться по той же методике. Когда дельта будет изменяться до 1
или -1 , нужно будет продавать или покупать фьючерс, выравнивая дельту к нулю. Но надо не
забывать, что наша основная цель получение прибыли. Поэтому, при формировании прибыльной
позиции за счет изменения волатильности или временного распада, нужно закрывать позицию,
фиксируя прибыль.
Такая методика, выравнивания дельты, применима к позициям любой сложности и легко
автоматизируется. Пожалуй, единственный недостаток - это необходимость постоянно
контролировать ситуацию с открытой позицией
44
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Бабочка
В предыдущем разделе мы рассмотрели продажу стрэдла. Стрэдл имеет неограниченный риск.
Даже при выравнивании дельты, может случиться такая ситуация, что очень сильное движение
базового актива не позволить вовремя выровнять дельту и в результате получить значительный
убыток. К тому же необходимость постоянно контролировать ситуацию с открытой позицией,
отвлекает от радостей жизни и привязывает вас к торговому терминалу. Поэтому для продажи
волатильности мы можем использовать «бабочку». При создании «бабочки» нужно обратить
внимание на улыбку волатильности. А именно, на то, чтобы волатильность на центральном
страйке, где продаются опционы, была не намного меньше, чем волатильность на страйках где
покупаются опционы.
Рис.53
На приведенном рисунке: красная линия – стоимость позиции на момент создания (37 дней до
экспирации); зеленая линия - стоимость позиции через 30 дней (7 дней до экспирации);
пунктирная линия - дельта позиции (7 дней до экспирации).
Как и в случае со стрэдлом, на нашу прибыль работает время и снижение волатильности. Но
против нас направленное движение рынка. Но мы имеем ограниченный риск и можем не
вести постоянное наблюдение за позицией. В то же время, если мы решим, что наш прогноз
был ошибочным, то мы можем минимизировать убытки, выравнивая дельту так же, как и в
случае со стрэдлом. Данная стратегия кажется очень удобной, но в реальности бабочка
создается четырьмя сделками и не всегда есть возможность реализовать задуманное по
приемлемым ценам.
Бабочку можно использовать для направленных стратегий. Например, если вы ожидаете
небольшого роста базового актива или умеренного роста с последующим откатом, а так же,
ожидаете падение волатильности, то интересна будет следующая позиция:
45
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.54
Красная линия – стоимость позиции на момент создания (37 дней до экспирации); зеленая
линия - стоимость позиции через 14 дней. При текущей цене базового актива 145000, ожидаем
цену 150000-160000. В данной позиции определяющим является направление движения
базового актива. А волатильность и временной распад несут дополнительные возможности.
Если сравнить «бабочку» со спредом, то за 7 дней до экспирации ситуация будет такая:
Рис.55
При цене базового актива меньше 153000, «бабочка» имеет значительное преимущество. А так
же, в случае ошибки с определением направления движения, наши убытки будут на много
меньше.
46
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Анализ опционной позиции
(учебная версия)
Рассмотрим методику анализа опционной позиции. Такая методика не является идеальной. Но
очень хорошо подходит для обучения. И так, исходная задача при продаже волатильности
необходимо выбрать, что лучше продавать стрэдл или стрэнгл. Поскольку, нам придется
заниматься выравниванием дельты позиции, то сначала мы сравниваем позиции по дельте.
Рис.56
Пунктиром обозначена дельта синего стрэнгла. Точками обозначена дельта зеленого стрэдла.
Как видим, дельта стрэдла по модулю больше дельты стрэнгла. Это означает, что при
выравнивании дельты в стрэнгле нам придется совершать сделки с фьючерсами через более
короткие промежутки. А следовательно более чаще. И убытки от выравнивания дельты будут
больше. Кроме того, в данном случае (пример специально подобран) область без убытка в
стрэдле заметно больше. Вспомним, что есть гамма, которая показывает скорость изменения
дельты. Сравним позиции по гамме.
47
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.57
Пунктиром обозначена гамма синего стрэнгла. Точками обозначена гамма зеленого
стрэдла.Гамма стрэдла по модулю больше гаммы стрэнгла, что вполне предсказуемо по первому
рисунку, где дельта стрэдла изменяется быстрее, чем дельта стрэнгла. Но в данном случае мы
можем оценить эту разницу количественно. Гамма стрэдла примерно на 22% больше по центру
позиции.
Следующее, что для нас важно, это временной распад позиции (тета)
Рис.58
48
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Пунктиром обозначена тета синего стрэнгла. Точками обозначена тета зеленого стрэдла.
В нашем случае тета стрэдла по центру примерно на 15% больше.
Еще нас интересует, как изменяется позиция от изменения волатильности. Мы, все таки
продаем волатильноть и хотим на этом заработать. Смотрим позицию по веге.
Рис.59
Пунктиром обозначена вега синего стрэнгла. Точками обозначена вега зеленого стрэдла.
Вега нам показывает изменение стоимости при увеличении волатильности на 1%. То есть,
стрэдл теряет 445. Стрэнгл теряет 390. Но мы ожидаем снижение волатильности, поэтому при
снижении волатильности на 1% стрэдл зарабатывает 445, стрэнгл зарабатывает 390. 14% в
пользу стрэдла.
На этом наши мучения не закончились. Нам нужно оценить характеристики в будущем. Для
этого увеличиваем дату на графике опционного аналитика на месяц и смотрим что
получилось:
49
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
По дельте ситуация аналогичная.
Рис.60
По гамме: Гамма стрэдла примерно на 54% больше по центру позиции!
Рис.61
50
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Тета стрэдла по центру примерно на 41% больше.
Рис.62
Вега стрэдла по центру примерно на 52% больше.
Рис.63
51
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Запишем данные в виде таблицы относительно пользы для стрэдла
Скорость изменения дельты (гамма)
-22%
Временной распад ( тета)
+15% +41%
При изменении волатильности (вега)
+14% +52%
-54%
Что мы можем сказать по поводу полученных данных? Какую стратегию нам выбрать для
продажи волатильности? Наш выбор будет зависеть от наших ожиданий от рынка. Если мы
поймали пик волатильности на рынке и ожидаем падение волатильности на 5-7% в ближайшие
дни, то нам надо продавать стрэдл (заработать на веге и минимально потерять на
выравнивании дельты). Если мы на спокойном рынке ожидаем медленного падения
волатильности на 1-3%, то нам лучше продать стрэнгл, чтобы минимизировать потери от
выравнивания дельты в долгосрочной позиции.
Данный пример является очень грубой оценкой. Его задача, показать, каким образом можно
применять «греки» (зачем они, вообще существуют).
52
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Покупка волатильности (календарные позиции)
Рассмотрим задачу покупки волатильности. Логично было бы предположить, что нужно делать
действия обратные тому, что мы делаем при продаже волатильности. И это действительно так.
Вам нужно купить стрэдл или стрэнгл при низкой (как вам кажется) волатильности. А затем
выравнивать дельту, ожидая роста волатильности. Но мне для покупки волатильности нравиться
другая стратегия, основанная на календарном спреде.
Календарный спред - опционный спрэд, построенный на одновременной покупке и продаже
опционов одного типа на один базовый актив, но с разными сроками исполнения (страйками).
Различают горизонтальный и диагональный календарные спрэды.
Горизонтальный спред состоит из опционов одного типа и с одинаковой ценой исполнения
(страйком), но с разными датами истечения. Горизонтальным его назвали потому, что если на
горизонтальной оси у нас шкала времени, а на вертикальной оси страйки, то комбинация их
опционов на одном страйке с разным временем исполнения будет лежать на горизонтальной
линии. В более привычном нам виде горизонтальный спред выглядит так:
Рис.64
Желтым проданный колл (экспирация 16 июня); зеленым купленный колл (экспирация 17
сентября); синим сумма премий; красным стоимость позиции на 25 мая и на 12 июля.
По своей сути это дельта-нейтральная позиция с ограниченным риском. Сама по себе позиция не
несет в себе положительного результата. Но её хорошо использовать для получения прибыли от
изменения волатильности или от разницы волатильности в разных сериях опционов.
Диагональный спред состоит из опционов одного типа, но с разными ценами исполнения
(страйками) и датами погашения. Это по сути горизонтальный спред , но опционы на разных
страйках. Диагональным назван потому, что на вышеописанной координатной сетке позиция по
опционам будет располагаться по диагонали (разные страйки и разные даты исполнения).
Вернемся к идее покупки волатильности посредством покупки стрэдла. Первая мысль, которая
приходит в голову при покупке стрэдла – это «как бы избавиться от временного распада позиции».
И такой способ есть. Дело в том, что опционы с более близким сроком исполнения теряют в цене
53
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
быстрее, чем опционы с более дальним сроком исполнения. Идея заключается в следующем:
купить стрэдл на дальних по времени опционах и одновременно продать стрэдл на более
ближних по времени исполнения опционах. При этом количество проданных опционов будет
меньше, так как «тета» у них больше, к тому же премия у них меньше. А если удастся продать
опционы с волатильностью больше , чем у купленных, то это маленький дополнительный плюс к
нашей позиции. Для создания стрэдлов воспользуемся опционами колл и фьючерсами.
В данном случае 7 фьючерсов с датой исполнения 16/07/2012 являются фьючерсами с датой
исполнения 17/09/2012. Но для наглядности примера их пришлось обозначить другой датой. В
реальной позиции будет 7-12=-5 (пять проданных фьючерсов). Так же количество контрактов
скорректировано под создание симметричной итоговой позиции. Но общий смысл действий не
меняется. Обратим внимание на две последние колонки таблицы. Тета июльских опционов -71,61
это столько теряет один опцион за день (16 опционов -71,61*16= -1145,76). Тета сентябрьских 45,77 (-45,77*25= -1144,25). Имеем равенство по тете (компенсацию). Смотрим последнюю
колонку (вега). Июльские опционы – вега 190,55* 16=3048,8 . Сентябрьские опционы – вега
284,38*25=7109,5. Это означает, что при увеличении волатильности на 1% проданные опционы
принесут убыток 3048,8 пунктов, а купленные опционы принесут прибыль 7109,5 пунктов. Итого
4060,7 пунктов прибыли на 1% прироста волатильности. Посмотрим на шестую колонку от конца.
«Сигма» в %, это ожидаемая (подразумеваемая) волатильность, вычисленная на основе текущей
стоимости финансового инструмента. Здесь мы видим, что волатильность продаваемых опционов
больше покупаемых. К такому положению нужно стремиться при создании таких стратегий.
Потому что, эти значения имеют тенденцию выравниваться. Следовательно, либо увеличится
меньшая, либо уменьшится большая. Что принесет нам небольшую дополнительную прибыль,
либо частично компенсирует убытки по нашей позиции в случае падения волатильности.
Посмотрим, как выглядит наша позиция на графике:
Рис.65
54
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Красная кривая – стоимость позиции на момент открытия, зеленая кривая – стоимость позиции
через 40 дней; пунктирная линия – вега позиции на момент открытия.
Получилась очень замечательная конструкция. Мы имеем положительную вегу (прибыль при
росте волатильности). И в тоже время, тета (временной распад) не приносит нам убытков, а лишь
немного меняет профиль кривой. И в нашей ситуации, нас практически не волнует движение
базового актива, и нет никакой необходимости выравнивать дельту. Нужно просто дождаться
роста волатильности. Всё это очень красиво на картинках, но для меня критерием входа в такую
позицию являются два условия. Первое, моя субъективная оценка волатильности (падать не будет
и, возможно, будет расти). Второе, обязательная разница в волатильности между опционами с
разным сроком исполнения (волатильность продаваемых опционов больше покупаемых). К
сожалению, такие ситуации на рынке бывают не часто. Но надо быть готовым увидеть и
реализовать такую возможность.
55
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Продажа волатильности (календарные позиции)
В прошлой теме мы рассмотрели «покупку волатильности» с использованием опционов с разным
сроком исполнения. Может возникнуть вопрос: « А можно ли эффективно продавать
волатильность , на основе горизонтальных спредов?». Да можно. Но чтобы результат был для нас
радостным, нужно продавать значительно завышенную волатильность дальних по времени
опционов и покупать волатильность значительно меньшую на ближних по времени опционах. По
сути, это арбитраж по волатильности. И такие ситуации на рынке случаются. Чаще всего мне
встречались такие ситуации в опционах на фьючерс сбербанка.
Сентябрьские опционы – вега 16,95*70=1186,5. Июльские опционы – вега 10,18* 50=540. Это
означает, что при уменьшении волатильности на 1% купленные опционы принесут убыток 540
пунктов, а проданные опционы принесут прибыль 1186,5 пунктов. Итого 646,5 пунктов прибыли
на 1% падения волатильности. При условии, что сентябрьские опционы снизятся по
волатильности до 35, имеем возможность получить прибыль около 8300. Наша позиция на
графике выглядит так:
Рис.66
Красная кривая – стоимость позиции на момент открытия, зеленая кривая – стоимость позиции
через 30 дней.
Мы видим, что, хотя, позиция и выглядит как проданный стрэдл, но нет необходимости
выравнивать дельту в диапазоне 6500-1000. В большинстве случаев, мы можем ограничиться
только наблюдением за позицией, в ожидании падения волатильности или выравнивания
волатильности между опционами разных сроков исполнения.
56
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Диагональные спреды
В реальной жизни не всё так гладко как может показаться. В наших позициях мы использовали
арбитраж по волатильности на разных месяцах. Но такие ситуации бывают редко. Гораздо чаще
удается использовать для своих целей улыбку волатильности, и разность по волатильности брать
на разных страйках. То есть, строить позиции на основе диагональных спредов (опционов одного
типа, но с разными ценами исполнения (страйками) и датами погашения).
Мои читатели могут спросить: «Всё это очень красиво рассказано про золотое руно. Но сам
сказитель когда-нибудь, хоть издалека, видел это самое золотое руно? Или его повествование
основано на рассказах третьих лиц о своих былых подвигах?». Поэтому следующий пример
(продажа волатильности) основан на реальных событиях, от которых автор получил эстетическое
и материальное удовольствие.
6 октября 2011 сделал такую позицию по сбербанку:
Call 7250 (дата исполнения14.11.2011) покупка 30 шт. цена 170;
Фьючерс (дата исполнения14.12.2011) покупка 2 шт. цена 6535;
Call 7500 (дата исполнения14.12.2011) продажа 34 шт. цена 360;
11 октября 2011 закрыл позицию по сбербанку:
Call 7250 (дата исполнения14.11.2011) продажа 30 шт. цена 370;
Фьючерс (дата исполнения14.12.2011) продажа 2 шт. цена 7113;
Call 7500 (дата исполнения14.12.2011) покупка 34 шт. цена 355;
Рис.67
В данном случае была продана волатильность 62%.Очень высокая волатильность для этого
финансового инструмента. Полученная прибыль 7326 руб., при гарантийном обеспечении
позиции около 15 000 руб. Почти 50% прибыли на вложенный капитал за неделю. Вот, такие
чудеса иногда бывают при торговле опционами.
57
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Пример покупки волатильности диагональным спредом. Базовый инструмент – фьючерс на
индекс РТС. Опционы со сроком исполнения июль и август. Позиция открыта 26 июня, закрыта 2
июля.
Профиль позиции выглядит следующим образом:
Рис. 68
Полученная прибыль 12500 пунктов или 8150 руб. Гарантийное обеспечение под открытие
позиции около 54000 руб. Полученный доход на задействованные средства 15%; срок 1 неделя.
Прибыль получена от временного распада (тета) и уменьшение волатильности (изменение веги)
проданных июльских опционов. Если бы волатильность увеличилась, то прибыль можно было бы
получить от увеличения веги на августовских опционах.
Данная ситуация вполне реальная для нашего рынка, но к сожалению не так часто встречается как
хотелось бы.
58
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Работа на низко-ликвидных инструментах
Рассмотрим еще один интересный вопрос – торговлю на низко-ликвидных инструментах.
Ликвидность. Liquidity - Возможность быстро и без существенного изменения цены
купить/продать определенный актив. Чем ниже ликвидность, тем больше разрыв между ценами
спроса и предложения и тем меньше объем торгов.
То есть, торговлю опционами на такие базовые активы, где предложения на покупку или продажу
опционов не радуют глаз своей многочисленностью, а иногда отсутствуют вообще. На данный
момент это опционы на фьючерсы «Газпром» и «Лукоил». Многие трейдеры избегают торговли
на неликвидных инструментах. Это связано с тем. Что им там очень некомфортно работать. Куда
приятнее, когда ты видишь много предложений на покупку и продажу, придумываешь себе
стратегию, жмешь на кнопочку и ждешь результата. Но дело в том, что в ликвидные инструменты
играют много роботов по различным алгоритмам и достаточно много крупных фирм с хорошими
компьютерами для анализа ситуации. И все ситуации, которые могут принести даже небольшую
прибыль, очень быстро ими забираются. Что бы бороться против них, нужно быть супергением.
Какими бы умными вы себя не считали, но вам придется в одиночку противостоять
объединенному интеллекту лучших трейдеров и вычислительным мощностям сотням лучших
компьютеров.
На низко-ликвидных инструментах эти финансовые монстры отсутствуют. Но зато , там иногда
бывают трейдеры, которым нужно купить или продать опционы для каких-то своих сложных
стратегий, в которых используется набор разных финансовых инструментов. И для исполнения
задуманного они готовы немного уступить в цене. Эта уступка и превращается в вашу прибыль.
Рассмотрим конкретный пример: 02 июля 2012 на опционной доске Лукойла (август месяц)
появились опционы на продажу по достаточно низкой цене. На страйке 18000 волатильность
ниже20. Соответственно был создан календарный спред.
59
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Позиция выглядит так:
Рис. 69
Пунктиром обозначена «тета». Зависимость от временного распада. Соответственно к экспирации
ближних по времени опционов позиция виделась такой:
Рис. 70
60
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
На экспирацию низкая ликвидность дала себя знать – июньские опционы закончили свое
действие, а августовские закрыть не было возможности. Позиция «подвисла» , остались
купленные колы и проданные фьючерсы:
Рис. 71
«Что делать?! Что делать?! Шеф, всё пропало!». Все очень просто выравниваем «дельту» и
получаем немного кривой стрэдл. Покупка 10 фьючерсов решает проблему.
Рис. 72
Мы получили стрэдл, где наши опционы куплены с низкой волатильностью. Дальше стандартная
ситуация – работа с купленным стрэдлом. Экспирация была 13-ого в пятницу, а в понедельник
появился маркет-мейкер .
61
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Маркет-мейкер (от англ. market maker, ММ) — участник рынка (как правило, профучастник),
который обеспечивает моментальную ликвидность в тех активах, которые за ним закреплены.
Для поддержания ликвидности в данном активе, маркет-мейкер выставляет заявки на покупку и на
продажу в определенном объеме на определенном удалении друг от друга.
На страйке 18500 продал 5 контрактов, а на страйке 18000 пришлось фиксировать прибыль
синтетической позицией (продажей 39 путов и продажей 39 фьючерсов). В результате: получена
прибыль 4726 руб. с минимальным риском. На один проданный опцион 139 руб. Маркет-мейкер
заработал свою копеечку, купив на 10 пунктов дешевле. А кто же продал мне такие дешевые
опционы? Возможно, это грамотный долгосрочный инвестор, в портфеле которого есть акции
Лукойла. Он получил доход от роста акций и решил частично зафиксировать прибыль, продав
опционы колл, ожидая остановку роста. Если цена на акции вырастит, то он получит доход от
роста. Если цена не будет расти, то он заработает на опционной премии. Для реализации своего
плана, он готов был продать опционы немного дешевле. Все заработали, а кто заплатил за этот
праздник? Заплатят за все спекулянты фьючерсами. Собственно я мог не закрывать позицию, а
заниматься выравниванием дельты, покупая и продавая фьючерсы (покупая по низкой цене,
продавая по более высокой). Но эту почетную обязанность я переложил на маркет-мейкера, и
теперь он будет выравнивать по дельте свою суммарную позицию, куда входят купленные у меня
опционы.
Работа на низко-ликвидных инструментах может быть более доходной, но требует более
широкого взгляда на ситуацию и готовности применять более разнообразные подходы.
62
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Хеджирование
Поговорим об опционах не как о спекулятивном инструменте, а как инструменте хеджирования.
Хеджирование. Hedging
Использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием
рыночных факторов на цену другого, связанного с ним инструмента.
В качестве основного финансового инструмента рассмотрим золото. Для инвестиций золото не
самый лучший инструмент. В долгосрочной перспективе золото не меняет своей ценности
(покупательной способности), но и не приносит прибыли. Однако, в экономике периодически
случаются ситуации, когда золото является надежным убежищем для сохранения капитала. Более
того, во время кризисных событий золото спекулятивно растет с большим опережением, в
следствии чего потом теряет в цене. Для тех, кто подготовился к кризису и закупил золотые
слитки, стоит задача найти правильный момент для продажи своего актива. Чтобы упростить эту
задачу, можно использовать опционы для фиксирования прибыли от роста, не продавая
физический металл. Методика очень проста. После каждого сильного роста цен на золото
покупать опционы пут (право на продажу) и в случае падения цены получить прибыль от
опционов. Очень часто сильный рост сопровождается ростом волатильности и цена опционов
может быть весьма большой. В этом случае можно использовать не простую покупку опционов, а
покупку медвежьего опционного спреда.
Покупка золота – это занятие для терпеливых. Можно несколько лет ждать желаемого роста. Для
тех, кто хочет не просто ждать, а заставить свой капитал работать и в тоже время сохранять его в
золотом эквиваленте есть другой способ. Самый простой и понятный способ – это покупка
фьючерсов на золото объемом эквивалентным хеджируемому капиталу. Например, на текущий
момент (июнь 2012) процентные ставки по депозитам в долларах США для физических лиц
доходят до 6% годовых. Если мы положим на депозит 20000$ (около 12 унций золота, 600 000
руб.) под 6% годовых и купим 15 фьючерсных контрактов, зарезервировав под гарантийное
обеспечение (учитывая возможный рост гарантийного обеспечения) 120 000 руб.(4000$), то по
итогам года мы будем иметь: на депозите 21200$ , при неизменных цене на золото и курсе доллара
к рублю общая сумма капитала 25200$. Начальная сумма 24000 конечная 25200 доход 5%. На
самом деле сумма будет меньше, так как в цену фьючерса заложена процентная ставка по
доллару. Поэтому, наш доход будет на 2% меньше и составит около 3% годовых. В нашем случае
это 3% в золотом эквиваленте. Как бы наш золотой капитал увеличится на 3%. Это достигается
тем, что при росте цены на золото мы получим дополнительную прибыль с фьючерсных
контрактов. Но в случае падения цен на золото, в денежном эквиваленте мы потеряем. Конечно, в
расчетах нужно учитывать возможное изменение валютного курса или его хеджирование, но в
данном случае для грубой оценки им можно пренебречь.
Если мы будем получать прибыль в рублевом капитале, подразумевая, что наш годовой доход
будет значительно выше 6%, то нам нужно будет рубли хеджировать фьючерсами на доллар, а
потом хеджировать фьючерсами на золото. И соответственно надо будет посчитать все
сопутствующие расходы.
Хеджирование фьючерсами несет в себе несколько неприятных моментов. Это – потери в
денежном эквиваленте при падении цены на золото и необходимость резервировать (изъять из
процесса получения прибыли) 1/5 капитала под гарантийное обеспечение. Эти неприятности
можно минимизировать используя для поставленной задачи опционы.
Мы оперировали суммой 24000$. Для сравнения используем ту же сумму. Но теперь на депозит
положим 23500$ , а 1500$ используем для создания опционных позиций. По итогам года мы
будем иметь на депозите 24910$ (1410$ в виде процентов). В данный момент у нас есть
техническое ограничение – нам доступны для торговли опционы со сроком исполнения через 3
63
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
месяца. Это означает, что нам придется строить опционные позиции каждые 3 месяца заново (4
раза в год). Поэтому, ожидаемую прибыль от процентов разобьем на 4 части. 1410/4=352,5.
Округлим полученную сумму в меньшую сторону и примем для себя правило – использовать для
создания опционной позиции не больше 350$ в квартал.
И так, сама идея очень проста – использовать доход от процентов, полученных по депозиту для
построения опционной позиции, которая даст дополнительный доход при росте цен на золото.
Первое, что приходит на ум – это покупка опциона колл. Но премии по опционам таковы, что мы
не уложимся в то ограничение (350$), которое мы себе поставили. Нам придется купить меньшее
количество контрактов (15 в прошлый раз) либо нарушить наше ограничение в твердой
уверенности, что кризис вознесет цену на золото к небесам. Разумнее ожидать умеренного или
небольшого роста и строить позицию исходя из этих ожиданий. Например, вполне разумно
предположить, что за 3 месяца цена на золото может подняться с 1600 до1700 и строить позицию
исходя из этих ожиданий. На рисунке представлены два варианта (из множества возможных)
таких позиций.
Рис.73
Красная линия – наши ограничения по используемым средствам; зеленая линия – спред из
опционов колл; синяя линия – непропорциональная «бабочка».
Выбор какой-то определенной позиции зависит от той ситуации, которую мы ожидаем. Если мы
ожидаем рост, то покупаем спред (покупка 15 шт. колл 1630 и продажа 15 шт. колл 1700) . Если у
нас есть большие сомнения в хорошем росте или даже есть предпосылки к небольшому падению,
то «бабочка» минимизирует наши потери и даст
больший доход при незначительном
росте(покупка 15 шт. колл 1630 , продажа 24 шт. колл 1700 и покупка 9 шт. колл 1770).
На самом деле, мы можем построить любые сложные профили наших ожиданий. Но надо
помнить, что наши ожидания не всегда совпадают с реальностью.
Представленный метод хеджирования является очень упрощенной, но работающей методикой, не
обремененной сложными расчетами. Можно изучить и применять более наукоемкие методы, но
конечный результат больше зависит от правильности ваших ожиданий, нежели от ювелирности и
точности расчетов.
64
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Организация торгового процесса
Некоторые полезные сведения об организации процесса торговли. Процесс торговли мы
осуществляем дистанционно через интернет. Для этого используем специальную программу
«торговый терминал», посредством которого мы получаем необходимые данные, а так же подаем
поручения на исполнения сделок. Обычно торговый терминал включает в себя возможность
представления получаемых данных в графическом виде (в виде графиков) и какой-то набор
возможностей технического анализа ( набор индикаторов для прогнозирования рынка). Для
торговли опционами есть специальные программы с расширенными функциональными
возможностями. Большинство из них не бесплатны и требуют ежемесячной оплаты. Они очень
интересны и полезны для трейдеров, которые съели не одну собаку на опционах, но для
начинающих можно начать с более простого и бесплатного.
Мое чисто субъективное предпочтение отвечающее тем набором свойств, которые мне
необходимы на данный момент. Программа интернет-трейдинга QUIK:
- универсальность(есть у всех брокеров; переходя от одного брокера к другому
осваивать новый терминал);
не нужно
-мультизагрузочность ( работая через нескольких брокеров, можно запустить и работать в
нескольких терминалах от разных брокеров одновременно);
- мобильность ( установив программу на диск «С», можно скопировать целиком папку с
программой на флешку, перенести на другой компьютер и работать с другого компьютера.
Программа установленная на ХР, работает на «висте» и на «win7» при переносе простым
копированием без установки. Пришел на чужой компьютер, скопировал, поработал, стёр)
Организация рабочего пространства. Располагать и настраивать элементы программы можно
очень многими способами. Но основная задача – это быстрота и легкость получения и обработки
информации для принятия решения. Каждый может, исходя из своих личных способностей и
навыков, расположить элементы так, чтобы работа была более эффективна.
В своей работе я
пришел к такому виду настроек:
- Создаются закладки. В каждой закладке только один финансовый инструмент и его
производные;
- количество информации минимально, но достаточно для быстрой оценки ситуации;
- подробный анализ или дополнительная информация открывается временно или производится в
других программах;
-
использование
цветовых
настроек
65
для
облегчения
восприятия.
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Вот, так выглядит экран с закладкой для работы с производными инструментами на акции
сбербанка:
Рис.74
На экране присутствуют:
- график цены на акции (для визуальной оценки динамики движения);
- доски опционов с опционами с разными сроками исполнения. Доски раскрашены в разные цвета.
Цветовая раскраска сквозная, то есть, доски опционов на различные инструменты одного месяца
во всех закладках раскрашены одинаково. Это позволяет быстро ориентироваться во временных
параметрах на всех инструментах. Принцип раскраски не имеет значения, главное, чтоб доски
одного месяца были одинаковыми.
- стакан заявок, по цвету совпадающий с доской опционов своего месяца;
- таблица заявок, в которой отображены ваши действующие и исполненные заявки;
- таблица параметров, где отражены цены на акции и цены на фьючерсы на эти акции;
- стаканы заявок на интересующие в данный момент опционы, которые открываются двойным
щелчком из доски опционов при необходимости и закрываются при ненадобности.
Это минимальный набор, который не перегружает ваш экран и ваше внимание, но позволяет
быстро оценить потенциальные возможности текущей ситуации и
контролировать ход
исполнения ваших заявок.
Если вы будете специализироваться на небольшом круге стратегий, например, календарные
стратегии, вам предпочтительней будет настроить доски опционов другим способом – свести
опционы разных месяцев в одну доску и возможно добавить больше параметров.
66
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.75
Если вы сузите круг своей торговли до одного инструмента фьючерса на индекс РТС (многие
торгуют только этот, очень ликвидный инструмент), то вам будет удобнее работать с таблицей
параметров опционов с информацией о многих параметрах.
В любом случае вам нужно выбрать свой стиль и метод работы и подобрать удобные для вас
настройки представления информации.
67
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Ищем прибыль
Рассмотрим алгоритм (методику) поиска ситуаций на рынке, на которых можно заработать. Не
думаю, что она является наилучшей, но она заточена под мои потребности, способности и
условия торговли в которых мне приходится работать в данный момент. Конечно, лучший
вариант это, когда трейдер находит и создает свою методику торговли. Но как пример для
обучения, можно рассмотреть чужие методы торговли.
1. Смотрим на график базового актива, на предмет резких движений или гэпов при открытии.
2. Анализируем доски опционов. Параметр «теоретическая цена» (обведено синим)
рассчитывается биржей. Не всегда бывает адекватным ситуации, но для быстрой
предварительной оценки можно использовать. Сравниваем теоретические цены с ценами
выставленных заявок (обведено светло-зеленым). Если большинство цен на покупку ниже
теоретической цены и большинство цен на продажу больше теоретической цены, то
теоретическую цену можно использовать как ценовую линейку, иначе следует перейти к
другому финансовому инструменту или воспользоваться расчетными ценами в « таблице
параметров опционов». Я предпочитаю не терять время, а перейти к анализу другого
финансово инструмента, а к этому вернуться позже, когда цены будут пересчитаны более
правильно. На эту оценку уходит 4-5
секунд.
Рис.76
3. Если было сильное движение цены, то в заявках на покупку или продажу могут остаться
заявки по очень низкой цене на продажу (их можно сразу брать и превращать в стэдл), или
по очень высокой цене на покупку (их можно продавать с одновременной покупкой на
другом страйке).
4. Если ничего выдающегося не происходило (так бывает чаще всего), то анализируем
волатильность. Сравниваем волатильность на разных месяцах.
68
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Рис.77
Чаще всего значения волатильности имеют примерно одно значение или небольшую разницу.
В этом случае переходим к анализу другого финансового инструмента. На нашу
предварительную оценку уходит 7-10 секунд. За 3-5 минут вы можете просмотреть все
доски опционов и если не найдете подходящих ситуаций, то можете заняться другими делами.
А к опционам вернуться через час или два.
В нашем примере мы можем видеть, что волатильность июльских опционов меньше
сентябрьских.
Рис.78
Если посмотреть центральный страйк 8500, то разница по волатильности (32,125 и 36,09)
12%. Это и есть та возможность для получения прибыли. Дальше идет проработка ситуации:
69
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
- Данные загружаются в программу для анализа опционов (в нашем случае «опционный
аналитик»);
- выбираются позиции из возможных вариантов страйков и количественных пропорций
опционов;
- оценивается возможный риск (это из личного опыта);
- оцениваются максимально возможные риски для вашего счета (объем максимально
приемлемых для вас потерь от позиции);
- придумывается «план побега»: ваши действия в случае реализации наихудшего сценария
(возможные действия: выход из позиции с убытком, выравнивание дельты в надежде выйти в
ноль, каким образом будете выравнивать дельту).
- проверяется возможный объем, который можно взять в «стакане»;
- Если в «стакане» нет необходимого вам объема, то оценивается возможность использования
«опционного деска» брокера ( цены там будут хуже, но объемы больше). Если инструмент
ликвидный (индекс РТС), то возможен набор позиции мелкими порциями по максимально
желательным ценам.
В результате принимается решение: имеет ли смысл открывать позицию, каким объемом, и
каким способом.
Вход в позицию сводится к трем этапам:
1. Поиск
2. Оценка
3. Реализация.
Надо отметить, что метод поиска достаточно простой и не обременен расчетами, но это вам
поможет начать работать и набираться опыта не теряя времени и денег. И надо понимать, что
это всего лишь один из методов, который удобен мне, и у вас есть множество возможностей
найти свою личную методику, которая будет вам комфортна.
70
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Риск
Поговорим о риске, который вы берете на себя, открывая ту или иную позицию. А точнее – о
величине этого риска, которую вы выбираете сами и несете за свой выбор материальную
ответственность. Как показали многочисленные опыты на живых людях, в большинстве случаев
приход на финансовые рынки заканчивается потерей денег. И причина в этом только одна:
глобальные запросы начинающего поклонника «золотого тельца», которые выражаются
формулой : «ВСЁ и СРАЗУ». И как правило, молитвы страждущего бывают услышаны. Просьба
«всё и сразу» исполняется, но процессы во вселенной протекают по пути наименьшего
сопротивления, поэтому начинающий трейдер теряет всё и сразу. На различных форумах вы
можете найти места, где трейдеры обсуждают, кто сколько депозитов слил. Излишняя жадность и
нетерпеливость приводит к помутнению рассудка, и люди становятся неспособны видеть
очевидные вещи. К сожалению, многие из вас пройдут через это.
А теперь об очевидных вещах. Допустим, мы хотим заработать много и сразу. Мы рискуем всеми
средствами в надежде удваивать наш капитал в каждой сделке. Но так как рынок несет в себе
элемент случайности, то рано или поздно мы получим отрицательный результат. Путь нам
крупно повезло, из 10 сделок 9 положительные, а последняя неудачная. Имея капитал в размере
(Д) , будем иметь следующий финансовый результат:
Д*2*2*2*2*2*2*2*2*2*0 = 0 (ноль в остатке)
Посмотрим на другую крайность. Мы рискуем 0,001 от капитала. Нам очень сильно не повезло, и
мы получили 10 отрицательных сделок подряд. Какой будет результат:
Д*0,999*0,999*0,999*0,999*0,999*0,999*0,999*0,999*0,999*0,999 = Д*0,99 (потери 1%)
Ну, вот, имеем разорившегося «везунчика» и «неудачника» потерявшего 1%. Но с маленьким
риском ничего не заработаешь, а с максимальным потери неизбежны. Значит, надо искать
промежуточный вариант. Попробуем это сделать методом «научного тыка».
Для простоты примем, что наши шансы на успех в одной сделке 50% (что очень близко к истине
для линейных инструментов), и наши победы и поражения равномерно чередуются. Что мы будем
иметь, проведя 10 сделок? Всем капиталом мы уже рисковали, попробуем рискнуть половиной.
При этом, если результат отрицательный, то коэффициент 0,5 (теряем половину), если результат
положительный, то к имеющейся сумме добавляется половина и коэффициент 2/3.
Д*0,5*2/3*0,5*2/3*0,5*2/3*0,5*2/3*0,5*2/3 = Д*0,004 (маловато осталось)
Попробуем рискнуть одной четвертью. При этом, если результат отрицательный, то коэффициент
0,75 (теряем четверть), если результат положительный, то к имеющейся сумме добавляется
четверть и коэффициент 1,25.
Д*0,75*1,25*0,75*1,25*0,75*1,25*0,75*1,25*0,75*1,25 = Д*0,724 (уже лучше)
71
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Попробуем рискнуть одной десятой. При этом, если результат отрицательный, то коэффициент
0,9 (теряем 1/10), если результат положительный, то к имеющейся сумме добавляется 1,/10 и
коэффициент 1,1.
Д*0,9*1,1*0,9*1,1*0,9*1,1*0,9*1,1*0,9*1,1 = Д*0,95
Результат выглядит уже лучше. Но это с большими допущениями. В жизни 7 убыточных сделок
подряд реальное событие для каждого трейдера. Стоит подумать , как будет выглядеть ваш счет
после такого события при риске 10% в одной сделке. Почти все биржевые гуру рекомендуют
размер риска в одной сделке не более 2%. Можно долго писать разные формулы, что бы объяснить
эту цифру, но можно сказать так: «эта цифра написана кровью трейдеров, выбросившихся из окна
после разорения». Дело в том, что имея торговую методику с общим гарантированным
положительным результатом, вы имеете неравномерное распределение в последовательности
убыточных и прибыльных сделок. Наглядный пример – кусочек статистики по реальным сделкам
на валютах (линейный рынок, не опционы)
Рис.79
В своих записях я предпочитаю активно использовать цветовую маркировку. Это дает
возможность быстрее считывать информацию. В данном случае, голубым отмечены убыточные
сделки. При этом общая доходность торговли прибыльная и на длительном временном
промежутке прибыльных сделок в 1,5 раза больше. Но на данном временном участке результат
выглядит не очень светленьким. Чтобы такое пережить без лишних эмоций , нужно риск иметь не
более 2% в одной сделке.
Поскольку наша деятельность связана с управлением капиталом на рынке рискованных активов,
то одной из основных задач, является правильное управления рисками. Основное правило очень
простое : «Получить максимальную доходность при минимальном риске». Обратите
внимание, не просто «максимальную доходность» , а «минимальные риски». Если говорить
математическим языком, то отношение доходности к риску должно быть максимальным.
Доходность/риск => max
72
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Это основное правило, на котором строятся все остальные действия. Если вы когда-нибудь
решитесь реально заняться инвестиционной деятельностью или уже делаете какие-то попытки в
этом направлении, то напишите большой плакат большими буквами с этой формулой и повесьте
на стену. Мир очень изменчив, и многие правила в нем меняются, но эта формула не будет
меняться. Это самый главный «секрет буржуинского процветания».
А теперь об этом подробнее. Представим ситуацию графически на плоскости. По горизонтальной
оси отложим риск, а по вертикальной доходность. Умные дяденьки , проведя исследования ,
пришли к выводу, что все возможные (разумные) инвестиционные возможности на такой
плоскости ограничены гиперболической кривой. Мы поверим им на слово и воспользуемся их
трудом. Множество таких возможностей изображено на нашем рисунке желтым цветом. Наша
задача – найти в этом множестве точку , где доходность/риск = max.
Рис.80
Для простоты и наглядности, используем графический метод решения задачи. Допустим, у нас
есть какое-то конкретное значение max=М. Тогда наша формула доходность/риск = max
превращается в доходность/риск = М. Или доходность мы можем выразить доходность = М*риск
. Поскольку , риск в нашем случае положителен и доходность тоже положительна, то графически
доходность при фиксированном М будет выглядеть как луч проведенный из начала координат
(голубая линия). При этом М определяет угол наклона к горизонтальной оси. И теперь наша
задача найти луч с максимальным углом к горизонтальной оси, при условии, что он пересекает
область возможных инвестиций. На графике мы можем видеть, что такой луч проходит через
точку Z по касательной. То есть, существует конкретное значение оптимального риска и
оптимальной доходности. К сожалению, в жизни эта точка ищется интуитивно, исходя из
собственного опыта. Но хотя бы, вы должны понимать, к чему нужно стремиться. Правда жизни
такова: «Кто рискует, тот оплачивает шампанское тех, кто рискует грамотно». Приходя на
финансовый рынок, вы должны четко понимать, откуда возьмутся деньги для вашей прибыли?
73
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Кто оплатит ваши машины, квартиры и капризы ваших любимых женщин? Источник ваших
доходов только один – это те, кто стоит правее вас по шкале риска!
Интересно то, что эта информация не является секретной, но я не встречал ее на ресурсах
связанных с финансами. То ли её недооценивают, то ли сознательно замалчивают, то ли не
понимают.
74
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Легенды и мифы
Как и всякая субкультура, субкультура трейдеров имеет свой сленг, свои мифы и легенды. Мы не
станем рассматривать всё в подробностях, потому как это огромная тема для написания целой
книги. Но некоторые из них стоит рассмотреть, поскольку они влияют на ваше восприятие рынка,
а следственно влияют на конечный результат вашей работы.
Когда Моисей нёс с горы каменные скрижали с заповедями, то он споткнулся и уронил их.
Скрижали разбились на много разных кусков, одни по больше другие поменьше, и на них были
написаны разные слова. Люди подобрали это куски и разделили между собой. Одним достались
куски по больше со словами: «убей» , «укради», «прелюбодействуй»…. Другим маленькие: «Не»,
«Не», «Не»…. Поэтому одни стали богатыми, а другие бедными.
Поэтому, те мифы, которые вы примете к руководству и сформируют вашу судьбу.
Быки и медведи
Быки — ожидают повышения цен, купили и ждут момента продажи (аналогия с тем, как быки
поднимают соперника на своих рогах вверх).
Медведи — ожидают понижения цен, продали и ждут момента покупки (аналогия с тем, как
медведи своего соперника придавливают лапами вниз).
В данном случае мы наблюдаем упрощение ситуации до элементарного бинарного отношения
(черное-белое). Эта терминология горячо используется не только в блогах трейдеров. Но и в СМИ
различными аналитиками («медведи давят на рынок», «быки выдохлись» и т.п.). Принимая эту
концепцию, человек сужает свое восприятие до примитивного. И в дальнейшем оперирует с
огромной важностью и серьезностью этими понятиями, отбрасывая другие, которые по своей
сложности не входят в данное измерение. Это можно сравнить с численным исчислением
некоторых диких племён. У них есть только два числа «один» и «кучка». Концентрируя внимание
на направлении (быки-медведи), вы упускаете другие возможности. Для опционов это дельтанейтральные позиции, а для линейного рынка , так называемый «парный трейдинг».
Парный трейдинг (англ. Pairs trading) - Рыночно-нейтральная инвестиционная стратегия,
основанная на использовании феномена корреляции стоимости некоторых ценных бумаг.
Например, в случае роста цены на нефть, большинство акций нефтяных компаний также
75
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
начнут расти в цене, и наоборот, в случае падения цены на нефть большинство акций нефтяных
компаний будут падать в цене. Однако каждая из этих акций будет расти или падать по своему,
какая-то из них больше, а какая-то меньше. Основной принцип Парного трейдинга заключается в
выявлении пары ценных бумаг с высокой степенью корреляции, одна из которых значительно
выросла или упала в цене относительно другой, после чего происходит короткая продажа
переоцененной ценной бумаги и покупка недооцененной ценной бумаги. Таким образом,
формируется портфель, доходность которого будет зависеть не от общего направления
движения рынка, а от будущего соотношения стоимости одной ценной бумаге к другой.
Почему «так называемый» ? Потому что, само название - «парный» содержит в себе ограничение
(предлагает искать пару). Правильнее назвать «Корреляционный трейдинг». Потому что, в такую
связку можно связывать не два финансовых инструмента (диада), а три (триада), четыре
(тетраэдр), ……, что даст возможность уменьшить дисперсию портфеля и уменьшить риск. То
есть, закладывая в название ограничивающее понятие, вы ограничиваете свой мозг в поисках
других вариантов. Поэтому такое упрощенное понимание как «быки и медведи», желательно
исключить их набора понятий, которыми оперируете. Оставьте его для тех, кто не хочет думать, и
занят только одной мыслью «вверх или вниз?».
Лоси
Лось (англ. loss) — убытки по сделке или ордер на закрытие с убытком (stop-loss).
Нам очень повезло, что данный термин созвучен с названием животного в нашем языке. Это
позволяет при убытках не впадать в долговременный ступор, а выходить из негативного
психологического состояния через трейдерский юмор со словом «лось».
76
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Маржин колл
Маржин колл - англ. Margin Call, требование брокера к инвестору, использующему
маржинальный торговый счет, внести дополнительные средства.
Ваш брокер требует внести дополнительные средства, в противном случае принудительно
закрывает ваши позиции по текущей цене на рынке. Чаще всего, дополнительных средств не
оказывается под рукой, и ваши позиции закрывают с убытком. Во многих случаях такая ситуация
означает банкротство счета. В субкультуре трейдеров маржин колл может иметь много различных
наименований ( Коля Мажин, Коля Моржов и т.п) Но суть от этого не меняется. Это самое
страшное событие, которое может случиться с трейдером. И возникает оно по причине
неправильного управления рисками. Такое важное событие персонифицируется и одушевляется,
также как, и персонифицируется и одушевляется смерь в обычной жизни.
Возможно, создание образа «финансовой смерти» поможет некоторым помнить о такой
возможности и убавить жадности при выборе риска. Желательно иметь установку: «этого нельзя
допускать, жизнью рисковать нельзя!».
77
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Кукл
Кукл (Кукловод) – мифическая личность способная влиять на рынок, изменять направление
движения цены, продавливая большими объемами.
Манипулирование рынком – задача заманчивая, но практически невыполнимая (исключение
небольшие объемы на низко-ликвидных инструментах). В такой деятельности можно столкнуться
с интересами других крупных игроков и такое манипулирование не менее рискованно, чем
обычная работа с финансами.
Идею Кукла культивируют и поддерживают личности не готовые брать на себя ответственность за
свои действия. Это своеобразная психологическая защита – свалить вину за неудачи на кого-то. «
Я умный и правильный, если б не вмешался Кукл, то я бы заработал. В моих потерях виноват
Кукл».
Вера в Кукла это некий тестовый показатель личности, жизненный принцип человека сваливать
вину на других. Если у вас начнет появляться вера в Кукла, то желательно от неё избавляться.
Ибо сваливая вину за ошибки на других , вы считаете свои действия правильными, и поэтому
будете склонны повторять свои ошибки («правильные действия»).
78
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Золотой Грааль
Золотой Грааль – торговая методика, знания, алгоритм или способ принятия решений, которые
приносят постоянную большую прибыль на каком-либо финансовом рынке.
Сама идея такой системы выглядит логично. Собственно, люди приходят на финансовые рынки
для получения постоянной большой прибыли. Но так как, одни участники рынка получают
прибыль в основном за счет других участников рынка, то они должны обладать некими
особенными знаниями о свойствах рынка или эксклюзивной информацией (инсайд). Поскольку
инсайд недоступен большинству трейдеров, то поиск ведется в направлении изучения свойств
рынка. Поиски «Золотого Грааля» весьма позитивный момент. Это очень мощный стимул для
приобретения знаний и повышения квалификации. Но в любом деле нужно знать меру. Ищущий
Грааль с доходностью 1000% годовых, может никогда не начать торговать, а в процессе поиска
отвергнуть много хороших идей приносящих прибыль.
79
«Торгуем опционами» Зимин А.И.; 2012г.
(свободно распространяется и копируется)
Послесловие
Если у вас хватило терпения дочитать до конца, то возможно вас заинтересовала данная тема. Во
всяком случае, работа с опционами это очень хорошая гимнастика для ума, но в двойне приятнее,
когда вы от своей деятельности получаете удовольствие. Есть же люди, которые бесплатно тратят
свое время на разгадывание кроссвордов. В нашем случае за удачное решение интеллектуальной
задачи, вы получите дополнительно материальное вознаграждение. Я не призываю всех заняться
опционами (как показала практика , опционы это не для всех), но есть те кто почувствует – «это
моё», тогда добро пожаловать в «клуб интеллектуальных бойцов за личное материальное
благополучие».
Несмотря на упрощенный вариант изложения материала и отсутствие математических формул,
информации вполне достаточно, что бы получать прибыль. Но кроме теоретических знаний
должен быть опыт. Поэтому, если вы возьметесь за торговлю опционами, то начинайте
минимально возможными суммами. А дальше – «учиться, учиться и учиться…»
80