На правах рукописи Грачев Максим Константинович
advertisement
На правах рукописи Грачев Максим Константинович ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит Иваново 2011 4 Работа выполнена в ГОУ ВПО «Ивановская государственная текстильная академия» Научный руководитель: доктор технических наук, профессор, Беляев Евгений Вадимович Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Гришанова Ольга Алексеевна доктор экономических наук, профессор Радковская Надежда Петровна Ведущая организация: ГОУ ВПО «Ярославский государственный университет имени П.Г. Демидова» Защита состоится «____» ___________ 2011 г. в ____ на заседании диссертационного совета Д 212.063.04 при ГОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу 153000, г. Иваново, пр. Ф.Энгельса, д. 7, аудитория Г-121. Тел. (4932) 32-54-33, e-mail: nvbalabanova@mail.ru . С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет». Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на официальном сайте ГОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» http://isuct.ru . Автореферат разослан Ученый секретарь диссертационного совета «___» _____________ 2010 г. Н. В. Балабанова 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы диссертационного исследования Интерес к оценке рыночной стоимости бизнеса определяется значением, которое имеет результат оценки при принятии решений, касающихся деятельности компании. Результат оценки может являться ориентиром при принятии обоснованного инвестиционного решения, реструктуризации, разработке плана развития бизнеса, и во многих других случаях, когда затрагиваются финансовые ресурсы предприятия. В свою очередь, увеличение рыночной стоимости бизнеса это то, к чему стремятся его владельцы, поэтому неудивительно, что в странах с развитыми финансовыми рынками менеджеров часто мотивируют принимать такие решения, которые призваны увеличивать рыночную стоимость бизнеса. Оценка рыночной стоимости бизнеса особенно важна, учитывая возросший объем сделок на рынке слияний и поглощений в недавнем прошлом и разразившийся кризис, в условиях которого точность оценки должна быть как можно выше. В сложившейся на сегодняшний день ситуации, когда существующие на рынке прогнозные значения вызывают справедливые сомнения относительно их надежности, в налаженную работу оценщика необходимо включить дополнительные инструменты оценки, по возможности, не зависящие от процесса прогнозирования. Изменившиеся в настоящее время экономические условия предполагают пересмотр некоторых теоретических и практических основ определения рыночной стоимости бизнеса. Таким образом, актуальность настоящей диссертационной работы очевидна, что также подтверждается большим количеством дискуссионных положений в определении единых теоретико-методологических подходов к определению рыночной стоимости бизнеса, соответствующей сложившимся в России социально-экономическим, научно-техническим и правовым условиям. Вышесказанное предопределило выбор темы, объекта, предмета, цели, задач и методов исследования. Степень научной разработанности проблемы. Вопросам оценки стоимости компаний посвящен значительный объем научных трудов зарубежных и отечественных исследователей. Диссертационное исследование базируется на трудах отечественных ученых среди которых, необходимо отметить С.В. Валдайцева, И.А. Егерева, Ю.В. Козыря, В.Н. Лившица, М.А. Федотову, Е.В. Чиркову, однако в трудах указанных авторов отсутствует эмпирическая проверка эффективности предложенных методик оценки. Использовались также работы зарубежных ученых по вопросам оценки компний, причем особенно активно труды Т.Коупленда, Т.Коллера, С. Каплана. Проблемы оценки эффективности деятельности компаний отражены в публикациях А.Ю. Денисова, С.А. Жданова, Н.Д. Идрисова, В.Н. Лившица, Б.М. Литвина, В.И. Рыбина, И.Я. Каца. В настоящее время в литературе не представлены методические основы и практические рекомендации по оценке рыночной стоимости бизнеса на основе применения методик всесторонней оценки его эффективности. В этой связи автором была сформулирована задача - разработать методику оценки рыночной стоимости бизнеса во взаимосвязи с оценкой его эффективности. Цель диссертационного исследования – разработка научно обоснованной методики определения рыночной стоимости бизнеса для принятия финансовых решений. 4 Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи: обобщены теоретические положения оценки стоимости бизнеса, систематизированы имеющиеся принципы, подходы и методы оценки стоимости; обоснована необходимость совершенствования методики оценки рыночной стоимости бизнеса; разработана методика позволяющая определять рыночную стоимость бизнеса через его эффективность, которая свободна от основных недостатков присущих существующим методикам (использование прогнозных значений, данных компанйаналогов и т.д.), а также может служить основой для проведения многокритериального анализа сильных и слабых сторон бизнеса; на примере строительного бизнеса предложен набор показателей, который, в отличие от предлагаемых в литературе, наиболее полно отражает его эффективность; предложена и апробирована методика оценки рыночной стоимости бизнеса. Предмет исследования - совокупность методов оценки рыночной стоимости бизнеса. Объект исследования - строительные компании, функционирующие в современных экономических условиях. Теоретической основой диссертационного исследования явились научные труды отечественных, зарубежных ученых и практиков по проблемам оценки стоимости бизнеса. В процессе исследования были изучены и обобщены содержащиеся в них теоретикоконцептуальные научные положения. Методологической основой исследования являются принципы диалектической логики, единства логического и исторического подходов к изучению экономических явлений. В процессе исследования использовался системный подход, а также общенаучные методы познания: абстрагирования, обобщения, анализа, методы экспертных оценок, математического моделирования. В методологическом отношении диссертация базируется на общенаучных методах функционально-структурного анализа. Характер проблемы, вынесенной в центр исследования, потребовал от автора обеспечить системный подход и преемственность в исследовании относящегося к ней круга вопросов. В процессе исследования применялись общенаучные методы: системный анализ, сравнительный анализ, логико-аналитические методы, построение таблиц и графических зависимостей. Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем: 1. Обоснована целесообразность использования интегрального показателя, рассчитанного на основе показателей эффективности бизнеса, отобранных для целей оценки рыночной стоимости бизнеса. 2. Сформулирован новый принцип оценки рыночной стоимости бизнеса – принцип интегрированности результатов оценки в финансовую систему предприятия. 3. Разработана методика определения рыночной стоимости бизнеса, отличающаяся от известных использованием эффективности бизнеса в качестве фактора его рыночной стоимости, что определяет возможность проведения многокритериального анализа сильных и слабых сторон бизнеса, являющегося базой для принятия финансовых решений. 4. В рамках разработанной методики оценки рыночной стоимости бизнеса предложена шкала для интерпретации уровня эффективности бизнеса. 5 5. На основе применения предложенной методики на практике, разработана матрица финансовых решений, позволяющая принимать наиболее оптимальные финансовые решения в зависимости от рыночной стоимости бизнеса. Информационной и эмпирической базой исследования послужили материалы законодательных и нормативно-правовых актов Российской Федерации; методические и справочные материалы; опубликованные аналитические материалы; сведения, полученные через интернет. Теоретическая значимость заключается в развитии теории принятия финансовых решений на основе новой методики оценки рыночной стоимости бизнеса. Практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности принятия оптимальных финансовых решений на основе более точных результатов оценки, полученных в результате использования разработанной методики определении рыночной стоимости бизнеса. Выработанные в диссертации предложения могут быть использованы в практике оценки рыночной стоимости бизнеса, при формировании стратегии развития бизнеса, при разработке корпоративных регламентов обоснования инвестиционных проектов. Рекомендации, предложенные в диссертации, могут быть использованы в учебном процессе в вузах при преподавании дисциплин «Финансовый менеджмент», «Оценка бизнеса», при подготовке специалистов, бакалавров экономического профиля. Апробация результатов работы Основные положения диссертационной работы опубликованы в научных сборниках и обсуждены на различных конференциях: Международная научно-техническая конференция «Современные наукоемкие инновационные технологии развития промышленного региона (ЛЕН-2006)» (Кострома, КГТУ, 2006); Х Международная научно-практическая конференция «Фундаментальные и прикладные проблемы приборостроения, информатики и экономики» (Сочи, МГУПИ, 2007); V Международная научно-методическая конференция «Развитие профессионального инженерного образования: от текстильного института к инновационному университету» (Кострома, КГТУ, 2007); Международная научно-техническая конференция «Современные технологии и оборудование текстильной промышленности (Текстиль-2007)» (Москва, МГТУ им. А.Н. Косыгина, 2007); Международная научно-техническая конференция «Современные технологии и оборудование текстильной промышленности (Текстиль-2008)» (Москва, МГТУ им. А.Н. Косыгина, 2008); Международная научно-техническая конференция «Современные наукоемкие инновационные технологии развития промышленности региона (ЛЕН-2008)» (Кострома, КГТУ, 2008) Публикации по теме исследования. Основные положения диссертационного исследования нашли отражение в 8 работах общим объемом 1,1 п. л., (в том числе вклад автора составляет 1 п.л.), включая две публикации в изданиях, рекомендованных ВАК РФ. Область исследования соответствует п. 5.3. «Теория и методология оценки стоимости бизнеса» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит». 6 Структура и объем работы. Структура диссертации обусловлены целью и задачами исследования. Диссертационная работа включает введение, три главы, заключение, список использованных источников, включающего 126 наименований, а также приложения. Основной текст изложен на 128 страницах машинописного текста. 2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении рассматривается актуальность, предмет и объект исследования, цели и задачи работы, научная новизна, практическая и теоретическая значимость. В первой главе «Теоретические основы оценки рыночной стоимости бизнеса» уточнено понятие бизнеса, проанализированы научные подходы, методы и принципы оценки рыночной стоимости бизнеса. Согласно авторской трактовке под бизнесом предлагается понимать совокупность материальной составляющей, представленной предприятием как имущественным комплексом, и нематериальной составляющей, характеризующейся эффективностью использования имеющихся ресурсов. При этом целью бизнеса является создание и приумножение богатства его владельцев или, что тоже самое, стоимости бизнеса. Существующие определения бизнеса как деятельности, направленной на извлечение прибыли, не учитывают факт потребления ресурсов в процессе извлечения прибыли, что является упущением. В то же время нельзя отождествлять бизнес и предприятие как имущественный комплекс. Понятие «бизнес» нельзя сводить к комплекту сырья и оборудования для производства определенной продукции. Извлекаемая прибыль будет во многом зависеть от того, насколько эффективны действия по организации работы имущественного комплекса. В этой связи, автором был высказан тезис о влиянии эффективности бизнеса на его рыночную стоимость. Согласно авторской точке зрения, эффективность бизнеса рассматривается в качестве основного критерия его рыночной стоимости. Автором была представлена взаимосвязь (рис. 1) финансовых показателей бизнеса и его рыночной стоимости, что характеризует интегральную природу показателя стоимости. Цель любых инвестиций, модернизации производства и организационной структуры бизнеса, слияния и объединения - увеличение объемов сбыта, снижение издержек производства, т.е. увеличение прибыли, активов и, как следствие, стоимости бизнеса. Темпы роста стоимости бизнеса отражают эффективность развития бизнеса. 7 Рост стоимости недвижимости, оборудования, ТМЦ Снижение величины обязательств. Рост чистой прибыли компании Показатели роста стоимости имущества компании Рост стоимости чистых активов Увеличение оборачиваемости, рентабельности, устойчивости ликвидности Уменьшение затрат на капитал выражается в уменьшении средневзвешенной стоимости капитала Увеличение экономической устойчивости Увеличение уровня ликвидности Увеличение рентабельности связано с увеличением прибыли при уменьшении величины используемых ресурсов Увеличение оборачиваемости связано с увеличением годовой выручки, уменьшением себестоимости продукции Рост стоимости вложений, запасов, снижение обязательств Рост чистой прибыли обусловлен снижением налогов и обязательных платежей в бюджет либо ростом суммарного дохода Финансовые показатели бизнеса. Уменьшение затрат на капитал Показатели увеличения дохода компании Рост величины денежного дохода от деятельности компании Рыночная стоимость бизнеса. Рис.1. Взаимосвязь финансовых показателей бизнеса и его рыночной стоимости. (Составлено автором) 8 Использование общепринятых финансовых показателей бизнеса и определение его рыночной стоимости позволяют обосновать те направления, на которых менеджменту компании следует сосредоточить свои усилия с целью принятия адекватных финансовых решений для обеспечения бизнесу конкурентных преимуществ и увеличения его стоимости. При этом, нами предлагается выделить несколько этапов процесса управления стоимостью бизнеса отраженных на (рис. 2). Этапы управления стоимостью бизнеса Подготовительный этап - идентификация оцениваемого объекта; - идентификация прав на оцениваемый объект; - установление целей оценки и вида рассчитываемой стоимости; - выбор подходов и методов для стоимостной оценки бизнеса предприятия Оперативный этап - сбор информации об оцениваемом объекте; - расчет стоимости оцениваемого объекта; - согласование результатов оценки (при использовании нескольких подходов и методов) - составление отчета об оценке Аналитический этап Этап разработки целей анализ результатов оценки бизнеса разработка целей развития бизнеса и принятие финансовых решений на основе показателей его стоимости Стратегический этап формулировка стратегии Заключительный этап реализация стратегии и оценка получаемых результатов Рис. 2. Этапы управления стоимостью бизнеса Во второй главе «Анализ существующих методов оценки рыночной стоимости бизнеса и их применение в России» наиболее обстоятельному анализу подвергнуты концептуальные подходы к оценке рыночной стоимости бизнеса в современных экономических условиях России на примере ОАО «Главмосстрой». По результатам данного анализа автором был сделан вывод о недостатках существующих подходов, которые приведены в табл. 1. 9 Таблица 1 Недостатки концептуальных подходов к оценке рыночной стоимости бизнеса Подходы Недостатки Затратный подход - невозможность учесть перспективы развития бизнеса и уровни прибылей - отсутствует возможность сопоставления своих данных с данными конкурентами Рыночный подход - наличие подробной информации по множеству компаний – аналогов; - невозможность учесть перспективы развития бизнеса Доходный подход - наиболее сложный и трудоемкий, нередко носит вероятностный характер; - ограниченные возможности прогнозирования ожидаемых денежных потоков компании; - погрешности определения параметров: рисков бизнеса, стоимости привлеченного и акционерного капитала, а также темпа роста денежных потоков в постпрогнозном периоде Опционный подход - требуется точная информация о стоимости реальных активов компании; - необходимо первоначально допустить некоторые предпосылки развития Следует также отметить, что помимо недостатков, отмеченных выше, автор предлагает учитывать ограничения, свойственные данным подходам при применении их в условиях кризиса. Так, например, при использовании затратного подхода в условиях кризиса необходимо учитывать следующие ограничения: - необходимо произвести анализ запасов по срокам нахождения на складе и убедиться в правильности оценки наиболее существенных объектов; - необходимо проанализировать список наиболее крупных дебиторов, разбить задолженность по срокам возникновения и затем произвести корректировку соответствующей статьи; - если вложения представлены долями, нужно изучить контрагентов и оценить эффективность инвестиций. Следует различать вложения в акции публичных компаний, сторонних организаций и аффилированных структур. Если компания выдала заем, необходимо оценить статью исходя из уровня платежеспособности заемщика; - необходимо убедиться, что денежные средства компании не лежат на счетах в сомнительных банках и т.д. Также при использовании рыночного подхода в условиях кризиса необходимо учесть факт сокращения объемов сделок на рынке слияний и поглощений и увеличение среди таких сделок доли «вынужденных» продаж, т.е. сделок по продаже бизнеса, которые вызваны исключительно невозможностью дальнейшего функционирования компании из-за ее несостоятельности (банкротства). Такие тенденции серьезно снижают ценность данных, используемых для расчета рыночной стоимости бизнеса. При использовании доходного подхода в условиях кризиса также следует отметить некоторые ограничения: 10 - сокращается спрос на товары, работы, услуги. Следовательно, нужно учесть падение маржи, продиктованное необходимостью снижения цен; - происходит отток денежных средств из-за необходимости досрочного погашения обязательств и роста процентных ставок; - увеличивается потребность в оборотном капитале. Нами предлагается при расчетах увеличивать потребность компании на 30–50% в сравнении с прежними данными; - безрисковая ставка, темпы роста (падения) спроса на продукцию компании и некоторые другие оценочные данные могут сильно отличаться у разных экспертов. Опционный подход не рассматривался на практике, т.к. он применим только в отношении акционерных обществ и предполагает наличие данных о волатильности акций за длительный период времени, что в условиях России с ее развивающимся фондовым рынком невозможно. На основе проведенного критического анализа существующих методов оценки рыночной стоимости бизнеса, автором сделан вывод о том, что ни один из них не может претендовать на звание совершенного метода. Исходя из этого, возникла необходимость в разработке комплексной методики оценки рыночной стоимости бизнеса, которая позволила бы в значительной степени использовать преимущества уже имеющихся методик и избежать их недостатков. Третья глава «Разработка методики оценки рыночной стоимости бизнеса для принятия финансовых решений» представляет собой разработку методики оценки рыночной стоимости бизнеса и аналитическое заключение о результатах применения авторской методики в крупном строительном холдинге «Главмосстрой», который включает в себя 17 предприятий, а также рекомендации по принятию финансовых решений на основе показателя рыночной стоимости бизнеса. Кроме того, верификация разработанной методики была проведена на примере строительной компании ООО «Технострой». В диссертации, автором отстаивается позиция, согласно которой рыночную стоимость бизнеса можно оценивать по методикам оценки его эффективности. Оценку эффективности бизнеса предлагается проводить интегральным методом, основанным на применении системы показателей (табл. 2). Данные показатели были отобраны в соответствии со следующими принципами: - объективность оценочных показателей; - количественная определенность показателей; - непротиворечивость отдельных показателей; - универсальность показателей; - наличие эталонов для показателей. Для получения оценки эффективности бизнеса автором предлагается использовать комплексную систему обобщающих и частных показателей. Применение обобщающих показателей в оценке позволяет получить общее представление об эффективности использования ресурсов бизнесом. Более конкретную информацию обеспечивает анализ частных показателей. Частные показатели используются для характеристики эффективности потребления отдельных ресурсов бизнесом. Автор полагает, что объединение обобщающих и частных показателей правомерно, поскольку это выражает суть комплексной оценки хозяйствования предприятия и показывает ресурсы которыми располагает бизнес во взаимосвязи а также на сколько интенсивно, эффективно и полно они используются. 11 Таблица 2 Основные показатели, используемые в оценке эффективности бизнеса Название показатеЭкономическое содержание ля Производственно-технические показатели К-т обновления ОПФ Отношение стоимости поступивших основных производственных фондов (ОПФ) в течение года к стоимости ОПФ на конец года Удельный вес совре- Доля современных технологий среди всех видов технологий, применяемых менных технологий бизнесом К-т сохранения раОтношение сохраненных сотрудников к общему числу сотрудников на коботников нец года К-т использования Отношение годового производства строительных услуг к среднегодовой производственной мощности мощности Доля НИОКР в об% от общих расходов строительной компании на НИОКР щих расходах Показатели затратоемкости Фондоемкость Отношение среднегодовой стоимости ОПФ к объему реализации Материалоемкость Отношение стоимости материальных затрат к объему реализации Капиталоемкость Отношение собственного капитала к объему реализации Трудоемкость Отношение затрат живого труда к объему реализации Доля коммерческих Отношение коммерческих расходов к объему реализации расходов Показатели результатов EBITDA margin Отношение EBITDA к выручке ROCE Отношение валовой прибыли к сумме используемого капитала ROE Отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании Рентабельность обо- Отношение валовой прибыли к оборотному капиталу ротных средств Рентабельность дея- Отношение чистой прибыли к сумме затрат на производство и реализацию тельности услуг Показатели финансового состояния К-т текущей ликвидности ≥2,0 К-т абсолютной ликвидности 0,2-0,5 К-т концентрации собственного капитала К-т соотношения собственных и привлеченных средств К-т маневренности собственного капитала Позволяет установить, в какой степени текущие активы покрывают краткосрочные обязательства Показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса или другую дату Отношение собственного капитала к валюте баланса Отношение собственного капитала к общей величине заемных средств Отношение собственных оборотных средств к общей величине собственного капитала Данный перечень показателей сформирован для компании строительной отрасли. 12 Далее для комплексной оценки эффективности бизнеса разработан алгоритм, включающий пять этапов: Этап 1. Определение экспертным методом коэффициентов весомости для каждого показателя эффективности бизнеса. Этап 2. Расчет показателей эффективности бизнеса и перевод их в относительные величины (индексы) путем отнесения их к эталонным показателям (в качестве показателей эталона выступают среднеотраслевые показатели). Этап 3. Расчет показателей эффективности бизнеса с учетом коэффициентов весомости. Этап 4. Расчет интегрального показателя оценки эффективности бизнеса при помощи формулы: n К = ∑ βi x Ki, i=1 (1) где К – комплексный показатель оценки эффективности бизнеса; Ki – основные показатели оценки; βi – коэффициенты весомости i-го показателя. Полученный результат по уровню интегрального показателя эффективности бизнеса предлагается оценивать по шкале, представленной в табл. 31. Таблица 3 Шкала эффективности бизнеса Количественные значения Качественные оценки эффективности 1,20 – 1,50 Более эффективно 0,80 – 1,20 Эффективно 0,40 – 0,80 Малоэффективно 0 – 0,40 Неэффективно Этап 5. Умножение стоимости чистых активов на интегральный показатель. Интегральный показатель предлагается использовать в качестве мультипликатора к чистым активам, при этом максимальное значение определяется на основании отраслевых данных. В отличие от существующих методов оценки стоимости бизнеса разработанная методика обладает следующими преимуществами: наличие интегрального показателя; выявление сильных и слабых сторон компании; учет всех реально действующих факторов, определяющих условия развития бизнеса и влияющих на его стоимость. Заключительная часть третьей главы посвящена практическому применению предложенной методики на примере строительной компании ОАО «Главмосстрой». Анализ деятельности строительных предприятий, проведенный на базе статистических данных рейтингового агентства «Эксперт РА» за период 2005 – 2008 гг., показал, что максимальное значение интегрального показателя оценки эффективности деятельности предприятий строительной отрасли не будет превышать 1,5. 1 13 По результатам проведенных расчетов интегральный показатель оценки эффективности деятельности ОАО «Главмосстрой» составил К = 1,15. В соответствии с предложенным алгоритмом стоимость ОАО «Главмосстрой» составила 12 000 540 тыс. руб. Исходя из значения интегрального показателя оценки эффективности деятельности ОАО «Главмосстрой» автором сделан вывод о том, что в целом компания эффективно использует свои внутренние факторы. Однако, отдельные показатели эффективности деятельности ОАО «Главмосстрой» оказались ниже среднеотраслевых, в такой ситуации может быть принято решение о проведении финансовой реструктуризации. Под финансовой реструктуризацией автором предлагается понимать процесс изменения структуры активов и пассивов предприятия, а также отношений, возникающих в процессе формирования, распределения и использования ресурсов. Финансовыми решениями при проведении такой реструктуризации ОАО «Главмосстрой» могут быть: повышение ликвидности активов, оптимизация структуры капитала, снижение издержек. Все эти решения имеют своей целью повысить показатели эффективности, что приведет к росту интегрального показателя эффективности, что, в свою очередь, приведет к росту рыночной стоимости бизнеса. Верификация разработанной методики проведена на примере проданной строительной компании ООО «Технострой». Данная компания была продана с целью приобретения новых активов и создания нового бизнес-направления. Стоимость компании была оценена в 7,71 млн. руб. Результаты оценки стоимости ООО «Технострой» разными методами приведены в табл. 4. Таблица 4 Результаты методов оценки стоимости ООО «Технострой» Метод Стоимость, млн. руб. Метод СЧА 8,76 Метод ДДП 9,84 Метод компаний-аналогов 8,65 Предлагаемая методика 7,53 Согласно предложенной методике рыночная стоимость ООО «Технострой» составляет 7,53 млн. руб. Анализируя применимость предложенной автором методики для оценки стоимости ООО «Технострой», можно сделать вывод, что данная методика дает более достоверный результат. Данный вывод сделан при использовании предположения о проведении сделки купли-продажи ООО «Технострой» в рыночныx условиях, т.е. цена купли-продажи является рыночной. По результатам опробования предложенной методики, автором была разработана матрица финансовых решений, в которой приведены наиболее оптимальные финансовые решения в зависимости от рыночной стоимости бизнеса, которая в свою очередь, определяется интегральным показателем (табл 5). 14 Таблица 5. Матрица финансовых решений Оптимальное финансовое решение Стоимость бизнеса Расширение бизнеса Количественные значения интегрального показателя Качественная оценка эффективности бизнеса 1,20 – 1,50 Более эффективно Х 0,80 – 1,20 Эффективно Х 0,40 – 0,80 Малоэффективно 0 – 0,40 Неэффективно Финансовая реструктуризация Продажа бизнеса Х Х Х Х Автор предлагает при уровне интегрального показателя от 1,20 до 1,50, что является отражением высокой степени эффективности существующего бизнеса, рассмотреть возможность экстенсивного роста компании, т.е. инвестировать в дополнительные производственные мощности, разумеется, при условии наличия достаточного спроса на продукцию компании на рынке. Данное решение представляется оптимальным – в ситуации, когда основные показатели деятельности компании лучше среднеотраслевых и формируют интегральный показатель близкий к максимальным значениям, очевидно наличие конкурентных преимуществ, что предполагает наращивание доли на рынке. Такие решения как финансовая реструктуризация или продажа бизнеса не могут считаться оптимальными, т.к. в первом случае показатели эффективности находятся на максимальных значениях, что не предполагает значительного их увеличения, а следовательно и стоимости бизнеса, а во втором случае, владелец бизнеса упускает возможность долгосрочного наращивания объемов производства и увеличения капитализации компании. При уровне интегрального показателя от 0,80 до 1,20, т.е. в ситуации, когда бизнес, в общем и целом эффективен, наиболее оптимальным решением представляется финансовая реструктуризация, т.е. изменение структуры активов и пассивов предприятия, а также отношений, возникающих в процессе формирования, распределения и использования ресурсов с целью дальнейшего улучшения показателей деятельности компании, что должно привести к увеличению интегрального показателя эффективности, а следовательно, и стоимости бизнеса. Однако, наряду с реструктуризацией можно рассмотреть и вариант расширения бизнеса. Такой вариант может быть целесообразен в ситуации когда эффект от реструктуризации. т.е. прирост стоимости бизнеса не отвечает затрачиваемым на проведение различных преобразований ресурсам. Другими словами, в данной ситуации, прежде чем сделать выбор между интенсивным развитием (реструктуризацией) и экстенсивным (расширение) необходимо предварительно рассчитать какой из вариантов финансового решения приведет к наибольшему увеличению стоимости бизнеса. 15 В том случае, если бизнес малоэффективен, т.е. интегральный показатель составляет от 0,4 до 0,8, автор предлагает рассмотреть вариант продажи бизнеса. Такое решение обусловлено тем обстоятельством, что показатели эффективности существенно ниже среднеотраслевых и в этой ситуации финансовая реструктуризация должна быть масштабной, а следовательно ресурсоемкой, что может привести к ситуации когда прирост стоимости бизнеса по результатам проведенной реструктуризации может не компенсировать затраченных ресурсов. Полученные в результате продажи бизнеса средства, могут быть направлены на приобретение меньшего по масштабу, но более эффективного бизнеса, что в долгосрочной перспективе должно привести к увеличению благосостояния владельца такого бизнеса, в то время как, будучи владельцем неэффективного бизнеса, владелец со временем будет терять в стоимости. Однако, в том случае, если предварительные расчеты покажут целесообразность финансовой реструктуризации, можно сконцентрироваться на развитии бизнеса. Также, в качестве варианта, можно предложить комбинацию этих двух решений – продажа части бизнеса и направление полученных средств на реструктуризацию оставшегося бизнеса. При ситуации, когда бизнес неэффективен, т.е. интегральный показатель лежит в пределеах от 0 до 0,4 единственно верным решением является продажа бизнеса и направление полученных денежных средств на приобретение меньшего по размерам, но более эффективного бизнеса. Вариант реструктуризации маловероятен, поскольку ресурсы, которые предполагается затратить на восстановление бизнеса, скорее всего, будут сопоставимы со стоимостью функционирующей компании. В ходе анализа результатов применения разработанной методики на практике, автором был сформулирован новый принцип оценки рыночной стоимости бизнеса – принцип интегрированности в финансовую систему предприятия. По результатам многокритериального анализа сильных и слабых сторон бизнеса, должен быть сформирован показатель оценки рыночной стоимости бизнеса, который, в свою очередь, должен служить ориентиром для принятия финансовых решений, детализация которых должна проводиться с учетом результатов анализа сильных и слабых сторон бизнеса. В заключении автором сформулированы основные результаты проведенного исследования. 16 3. СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК 1. Грачев, М.К. Разработка методики стоимостной оценки предприятий / М.К. Грачев // Вестник университета. - 2009. - № 1. - С. 145-149. (0,32 п.л.) 2. Грачев, М.К. Вопросы учета рисков при оценке стоимости российских предприятий / М.К. Грачев // Вестник университета. - 2009. - № 10. - С. 79-81. (0,19 п.л.) Материалы конференций 3. Грачев, М.К. Совершенствование методики оценки конкурентоспособности предприятия / М.К. Грачев, Е.В. Беляев // Современные наукоемкие инновационные технологии развития промышленности региона (ЛЕН-2006): сборник научных трудов международной научнотехнической конференции / Костромской гос. технол. университет. - Кострома, 2006. - С. 211212 (0,06 п.л.) 4. Грачев, М.К. Теоретико-методологические проблемы определения понятия, видов и методов стоимостной оценки / М.К. Грачев, Е.В. Беляев // Фундаментальные и прикладные проблемы приборостроения, информатики и экономики: сборник научных трудов Х Международной научно-практической конференции / Московский гос. университет приборостроения и информатики. - М., 2007. - С. 40-44 (0,3 п.л.) 5. Грачев, М.К. Деловой климат как объект влияния развития предпринимательства / М.К. Грачев, Е.В. Беляев // Развитие профессионального инженерного образования: от текстильного института к инновационному университету: сборник научных трудов V Международной научно-методической конференции / Костромской гос. технол. университет. - Кострома, 2007. - С. 21 (0,06 п.л.) 6. Грачев, М.К. Совершенствование методики оценки предприятия как имущественного комплекса / М.К. Грачев // Современные технологии и оборудование текстильной промышленности (Текстиль-2007): сборник научных трудов международной научно-технической конференции / Московский гос. технол. университет им. А.Н. Косыгина. – М., 2007. - С. 275 (0,06 п.л.) 7. Грачев, М.К. Оптимизация методики определения стоимостной оценки предприятий / М.К. Грачев // Современные технологии и оборудование текстильной промышленности (Текстиль-2008): сборник научных трудов международной научно-технической конференции / Московский гос. технол. университет им. А.Н. Косыгина. – М., 2008. - С. 275 (0,06 п.л.) 8. Грачев, М.К. Алгоритм стоимостной оценки предприятий / М.К. Грачев, Е.В. Беляев // Современные наукоемкие инновационные технологии развития промышленности региона (ЛЕН-2008): сборник научных трудов международной научно-технической конференции / Костромской гос. технол. университет. - Кострома, 2008. - С. 212-213 (0,06 п.л.)
