Ликвидность рынка ГКО-ОФЗ

Московская межбанковская валютная биржа
ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ МОНИТОРИНГ ЛИКВИДНОСТИ РЫНКА
13.01.03-17.01.03
Предисловие.............................................................................................................. 2
Немедленность сделки ............................................................................................. 6
Плотность рынка ...................................................................................................... 9
Глубина рынка ........................................................................................................ 12
Активность на торгах ............................................................................................. 17
Цифровые данные .................................................................................................. 20
Предисловие
Этот материал предназначен для тех трейдеров ММВБ, которые бы хотели
учитывать ликвидность рынка в своих ежедневных торговых решениях. Как
отмечает Майкл Флеминг (Федеральный резервный банк Нью-Йорка),
“внутридневной анализ объема торгов и спрэда между bid и ask особенно
ценен, так как он позволяет контролировать изменение ликвидности в
течение дня. Эта информация важна для хеджеров и других участников
рынка, готовых торговать в любой момент, а также для инвесторов,
полагающихся на ликвидный казначейский рынок в определении курса
других ценных бумаг и настроений рынка”.1 Она может представлять интерес
для аналитиков, журналистов и научных работников, пишущих о рынке
государственных ценных бумаг.
Отбирая
показатели
ликвидности,
мы
руководствовались
тремя
обстоятельствами. С одной стороны, число показателей не должно быть
помехой для визуального анализа графических и цифровых данных. С другой
стороны, каждый атрибут ликвидности – немедленность сделки, плотность
рынка, глубина рынка, упругость рынка и активность на торгах – должен
быть «представлен» хотя бы одним показателем. Тогда получается более или
менее полная картина ликвидности. Наконец, среди показателей,
характеризующих каждый атрибут ликвидности, нужно было выбрать тот,
который конструктивно прост, лучше соответствует торговому механизму
ММВБ и популярен среди специалистов по рыночной микроструктуре. Вот
что получилось в результате.
Таблица 1. Атрибуты и показатели ликвидности
Атрибуты
Немедленность сделки
Плотность рынка
Показатели
Время до первого
исполнения (заявки)
Bid-ask спрэд
Глубина рынка
Глубина рынка
Коэффициент
(ликвидности) МаршаРока
Интерпретация
Чем меньше, тем выше
ликвидность
Чем уже, тем выше
ликвидность
Чем рынок глубже, тем
он ликвиднее
Чем меньше, тем выше
ликвидность
Fleming M. “The Round-the-Clock Market for U.S. Treasury Securities,” FRBNY Economic Policy Review, July
1997, p. 9.
1
3
Упругость рынка
Gamma1
Активность на торгах
Число сделок
1
Чем меньше, тем выше
ликвидность
Чем больше, тем выше
ликвидность
Этот показатель находится в разработке.
Время до первого исполнения характеризует немедленность сделки. Сначала
для каждой заявки рассчитывается разность между моментом ввода и
моментом первого исполнения, а затем эта разность усредняется по дням
торгов и внутридневным интервалам. Первое исполнение не всегда означает
полное исполнение. Но на ММВБ подавляющее большинство заявок
исполняется целиком за одну, первую «смычку». Поэтому был выбран этот
показатель немедленности.
Bid-ask спрэд характеризует такой важный элемент трансакционных
издержек, как плата за немедленность сделки (расплата за неликвидность
рынка). Сначала рассчитывается разность между минимальной ценой заявки
на продажу и максимальной ценой заявки на покупку, а затем эта разность
усредняется по дням торгов и внутридневным интервалам. Абсолютный
котируемый спрэд есть плата за немедленность продажи для инвестора,
только что купившего бумаги (плата за «проезд в оба конца»). Он хорошо
соответствует торговому механизму ММВБ, где заявки исполняются почти
исключительно по ценам лучшей котировки.
Глубина рынка характеризует спрос и предложение бумаг к моменту сделки.
Она показывает, сколько бумаг можно купить (продать) без значительного
ухудшения цены, т.е. ее роста (снижения). Сначала рассчитывается
количество бумаг в заявках на продажу и покупку, а затем это количество
суммируется по дням торгов и внутридневным интервалам.
Коэффициент Марша-Рока основан на утверждении, что за исключением
блок-сделок изменение цены не зависит от объема сделки. Он находится
делением абсолютного изменения цены от сделки к сделке на число сделок за
данный период. Чем больше изменение цены, тем ниже ликвидность.
Коэффициент реалистичен еще и потому, что на ММВБ практически нет
блок-сделок, т.е. очень крупных сделок, заключаемых во внесистемном
режиме.
В качестве показателя торговой активности используется число сделок. На
ММВБ оно имеет почти единичную положительную корреляцию с другим
4
популярным показателем торговой активности - оборотом на торгах
(торговым объемом). Число сделок суммируется за дни торгов и
внутридневные интервалы.
Исходную информацию для расчета показателей ликвидности генерирует
торговая система ММВБ. Из нее делается выборка со следующими
параметрами:
Дни торгов – с понедельника по пятницу
Режим торгов - основной
Выпуски – все (один в случае с коэффициентом Марша-Рока)
Время ввода, снятия и исполнения заявок – 11:00:00-16:30:00
Тип сделок - нормальный
Период торгов – нормальный.
Таким образом, не учитываются события, связанные с аукционами и
периодом закрытия торгов, но учитываются события, связанные с
доразмещением бумаг эмитентом.
Затем выборка дополняется несколькими столбцами, необходимыми для
расчета показателей ликвидности. В частности, вводятся внутридневные 10минутные интервалы, т.е. каждый день торгов делится на 33 отрезка длиной в
10 минут. Отсутствие наблюдений в нескольких центральных интервалах
указывает на наличие перерыва между торговыми сессиями.
Количество минут в интервале определяется двумя соображениями. С одной
стороны, хотелось бы иметь больше интервалов, чтобы иметь более
детальную (по времени) картину внутридневной «жизни» рынка. С другой –
чем короче интервал, тем больше вероятность, что в нем не окажется
наблюдений.
Показатели ликвидности затем группируются (усредняются или
суммируются) по интервалам, как, впрочем, и по дням торгов, и наносятся на
графики. Каждый показатель имеет два графика. У одного графика ось x дни торгов, у другого
внутридневные интервалы. Для большей
наглядности на графиках имеются кривые, подогнанные к наблюдениям
методом distance weighted least squares.2 Графики расположены в следующем
порядке:
 Показатель
2
Графики построены с помощью программы STATISTICA фирмы StatSoft.
5
o Внутридневная динамика
o Недельная динамика...
Возможно, анализировать графики будет легче, если расположить их иначе:
 Внутридневная динамика
o Показатели
 Недельная динамика
o Показатели.
Показатели группируются не только по дням торгов и внутридневным
интервалам, но и по выпускам. Соответствующие графики оформлены иначе,
чтобы сохранить наглядность. Для пользователей, желающих выполнить
собственные графики или расчеты, в заключительной части обзора
приводятся цифровые данные.
Это наш первый материал о ликвидности за неделю, и потому предисловие
столь обширно. В дальнейшем оно станет короче. Состав показателей и их
презентация будут меняться время от времени по мере нашего прогресса в
изучении ликвидности рынка. Мы будем благодарны за любые комментарии
и пожелания.
Немедленность сделки
График 1
Все выпуски
Время до первого исполнения, 1 минута = 0,0007, 1 час =
0,042
0,040
0,035
0,030
0,025
0,020
0,015
0,010
0,005
0,000
-5
0
5
10
15
20
Внутридневные интервалы (10 минут)
25
30
35
7
График 2
Время до первого исполнения, 1 минута = 0,0007, 1 час =
0,042
Все выпуски
0,017
0,016
0,015
0,014
0,013
0,012
0,011
0,010
0,009
12/01/03
13/01/03
14/01/03
15/01/03
16/01/03
17/01/03
13/01/03
14/01/03
15/01/03
16/01/03
17/01/03
Дни торгов
0,002
Выпуски
SU45001RMFS3
SU27018RMFS9
SU27015RMFS5
SU27013RMFS0
SU27011RMFS4
SU27009RMFS8
SU27007RMFS2
SU26003RMFS2
SU26001RMFS6
SU21164RMFS7
SU21161RMFS3
Время до первого исполнения, 1 минута =
0,0007, 1 час = 0,042
8
График 3
0,030
Все выпуски
0,028
0,026
0,024
0,022
0,020
0,018
0,016
0,014
0,012
0,010
0,008
0,006
0,004
9
Плотность рынка
График 4
Все выпуски
1,6
1,4
Bid-ask спрэд, %
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-5
0
5
10
15
20
Внутридневные интервалы (10 минут)
25
30
35
10
График 5
Все выпуски
0,70
0,65
Bid-ask спрэд, %
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
12/01/03
13/01/03
13/01/03
14/01/03
14/01/03
15/01/03
15/01/03
Дни торгов
16/01/03
16/01/03
17/01/03
17/01/03
-10
Выпуски
SU46001RMFS2
SU27021RMFS3
SU27016RMFS3
SU27013RMFS0
SU27010RMFS6
SU27007RMFS2
SU26178RMFS2
SU26175RMFS8
SU26001RMFS6
SU21164RMFS7
SU21161RMFS3
Bid-ask спрэд, %
11
График 6
70
Все выпуски
60
50
40
30
20
10
0
12
Глубина рынка
График 7
Все выпуски
2 000 000 000
1 800 000 000
Глубина рынка, бумаг в заявках
1 600 000 000
1 400 000 000
1 200 000 000
1 000 000 000
800 000 000
600 000 000
400 000 000
200 000 000
0
-200 000 000
-5
0
5
10
15
20
25
Внутридневные интервалы (10 минут)
30
35
13
График 8
Все выпуски
4 500 000 000
Глубина рынка, бумаг в заявках
4 000 000 000
3 500 000 000
3 000 000 000
2 500 000 000
2 000 000 000
1 500 000 000
1 000 000 000
12/01/03
13/01/03
14/01/03
15/01/03
16/01/03
17/01/03
13/01/03
14/01/03
15/01/03
16/01/03
17/01/03
Дни недели
-500 000 000
Выпуски
SU46001RMFS2
SU27021RMFS3
SU27016RMFS3
SU27013RMFS0
SU27010RMFS6
SU27007RMFS2
SU26178RMFS2
SU26175RMFS8
SU26001RMFS6
SU21164RMFS7
SU21161RMFS3
Глубина рынка, бумаг в заявках
14
График 9
4 000 000 000
Все выпуски
3 500 000 000
3 000 000 000
2 500 000 000
2 000 000 000
1 500 000 000
1 000 000 000
500 000 000
0
15
График 10
ОФЗ 45001
1,012
1,010
Коэффициент Марша-Рока, %
1,008
1,006
1,004
1,002
1,000
0,998
0,996
0,994
-5
0
5
10
15
20
Внутридневные интервалы (10 минут)
25
30
35
16
График 11
ОФЗ 45001
1,002
1,000
Коэффициент Марша-Рока, %
0,998
0,996
0,994
0,992
0,990
0,988
0,986
0,984
0,982
0,980
0,978
12/01/03
13/01/03
13/01/03
14/01/03
14/01/03
15/01/03
15/01/03
Дни торгов
16/01/03
16/01/03
17/01/03
17/01/03
Активность на торгах
График 12
Все выпуски
160
140
120
Число сделок
100
80
60
40
20
0
-20
-5
0
5
10
15
20
Внутридневные интервалы (10 минут)
25
30
35
18
График 13
Все выпуски
240
220
Число сделок
200
180
160
140
120
12/01/03
13/01/03
13/01/03
14/01/03
14/01/03
15/01/03
15/01/03
Дни недели
16/01/03
16/01/03
17/01/03
17/01/03
-20
Выпуски
SU45001RMFS3
SU27018RMFS9
SU27015RMFS5
SU27013RMFS0
SU27011RMFS4
SU27009RMFS8
SU27007RMFS2
SU26003RMFS2
SU26001RMFS6
SU21164RMFS7
SU21161RMFS3
Число сделок
19
График 14
160
Все выпуски
140
120
100
80
60
40
20
0
Цифровые данные
Таблица 2. Показатели ликвидности по разбивке по дням торгов и
внутридневным интервалам
Дни торгов
Внутридневные
интервалы (10 минут)
Число сделок
Bid-ask спрэд,
%
Глубина рынка,
бумаг в заявках
1
13.01.2003
2
3
0,0526683951
2871260
2
13.01.2003
4
4
0,274499042
1598515
3
13.01.2003
5
13
0,390691587
1307541
4
13.01.2003
6
2
0,049498627
139627
5
13.01.2003
7
3
0,0366677865
203129
6
13.01.2003
8
11
0,298545533
4993663
7
13.01.2003
9
5
0,447801053
2325489
8
13.01.2003
10
4
0,17149852
1409154
9
13.01.2003
11
1
0,0890002474
161600
10 13.01.2003
12
5
0,666600718
1905595
11 13.01.2003
23
2
0,967997909
233930
12 13.01.2003
24
3
0,623664841
1078292
13 13.01.2003
25
5
0,418199212
3131492
14 13.01.2003
26
18
0,440389771
7166628
15 13.01.2003
27
5
0,278600339
4747256
16 13.01.2003
28
3
0,0150009763
2878082
17 13.01.2003
29
4
0,743749385
1480254
18 13.01.2003
30
7
0,467143204
1334058
19 13.01.2003
31
10
0,0509998222
8621872
20 13.01.2003
32
18
0,128555001
17534954
21 13.01.2003
33
14
0,186786072
15434207
22 14.01.2003
1
2
0,0724990829
1068000
23 14.01.2003
2
1
0,0399999991
1655100
24 14.01.2003
3
2
0,115500002
1255706
25 14.01.2003
4
3
0,395667324
2903600
26 14.01.2003
6
3
0,199997966
1391610
27 14.01.2003
7
8
0,101124067
10207318
28 14.01.2003
8
10
0,0964003544
6662308
29 14.01.2003
9
6
0,0648340462
19433403
30 14.01.2003
10
15
0,0472006143
49886212
31 14.01.2003
11
6
0,0166672768
1167877
32 14.01.2003
12
31
0,125450813
23754617
33 14.01.2003
23
5
0,052599939
3158660
34 14.01.2003
24
14
0,189784103
53705263
21
35 14.01.2003
25
11
0,0448171612
14476119
36 14.01.2003
26
15
0,172598035
30180875
37 14.01.2003
27
14
0,423070681
36594391
38 14.01.2003
28
9
1,03555536
5628694
39 14.01.2003
29
7
0,0711430417
36046246
40 14.01.2003
30
15
0,103399099
42794712
41 14.01.2003
31
9
0,0561095162
493098
42 14.01.2003
32
13
0,0512314362
34618558
43 14.01.2003
33
29
0,250655434
90291738
44 15.01.2003
2
1
0,0700015277
41200
45 15.01.2003
4
1
0,0379969478
30960
46 15.01.2003
6
1
0,0299969483
32360
47 15.01.2003
7
4
0,0379966423
228370
48 15.01.2003
8
4
0,0919969464
130704
49 15.01.2003
9
1
0,120001525
66955
50 15.01.2003
10
1
0,0750030503
2042300
51 15.01.2003
11
1
0,159996942
1163300
52 15.01.2003
12
5
0,0638000008
187317
53 15.01.2003
23
1
0,848999023
10176
54 15.01.2003
24
1
2,149997
28302
55 15.01.2003
25
2
0,0290023796
40856
56 15.01.2003
26
3
0,0193355509
150561
57 15.01.2003
27
7
0,207143564
6257648
58 15.01.2003
28
3
0,146331484
222202
59 15.01.2003
29
7
0,131571361
9649019
60 15.01.2003
30
17
0,298411252
23297990
61 15.01.2003
31
13
0,426307615
34650342
62 15.01.2003
32
27
0,212109591
95001507
63 15.01.2003
33
35
0,0798851194
63298366
64 16.01.2003
1
1
2,5
5300
65 16.01.2003
5
5
0,0948021233
46942
66 16.01.2003
6
2
0,0749999993
24458
67 16.01.2003
7
3
0,0149982302
47337
68 16.01.2003
8
3
0,0550003052
93245
69 16.01.2003
9
9
0,130446435
4316896
70 16.01.2003
10
6
0,203500081
285660
71 16.01.2003
11
1
0,223998174
53000
72 16.01.2003
12
9
0,0855553506
8727025
73 16.01.2003
25
5
0,0105992067
1720712
74 16.01.2003
26
4
0,073502318
17848000
22
75 16.01.2003
27
1
0,0100026857
2511600
76 16.01.2003
28
18
0,120555338
15687299
77 16.01.2003
29
13
0,0979997059
25325379
78 16.01.2003
30
15
0,067333777
5544844
79 16.01.2003
31
31
0,131450825
74882538
80 16.01.2003
32
14
0,346570996
32123705
81 16.01.2003
33
30
0,213532901
41383590
82 17.01.2003
1
1
1,00000155
23198
83 17.01.2003
2
2
0,320000462
646572
84 17.01.2003
4
5
0,144800549
4830005
85 17.01.2003
5
2
0,224998469
3373500
86 17.01.2003
7
4
0,0740019844
6130492
87 17.01.2003
8
17
0,0762364461
31987163
88 17.01.2003
9
4
0,0800007638
289341
89 17.01.2003
10
5
0,0916016467
8173208
90 17.01.2003
11
11
0,215820485
21706044
91 17.01.2003
12
2
0,452503364
2134371
92 17.01.2003
22
5
0,131800842
6937368
93 17.01.2003
24
10
0,427399469
15040050
94 17.01.2003
25
3
0,0329990848
8700700
95 17.01.2003
26
10
0,0684996755
13399106
96 17.01.2003
27
7
0,0965702861
24305428
97 17.01.2003
28
7
0,0172850259
23949080
98 17.01.2003
29
10
0,100900043
64253196
99 17.01.2003
30
8
0,0392502216
16910974
100 17.01.2003
31
12
0,050166687
52996966
101 17.01.2003
32
6
0,0158328554
11636972
102 17.01.2003
33
30
0,10213379
34169893
Таблица 3. Показатели ликвидности в разбивке по выпускам
Выпуски
Число сделок
Bid-ask, %
Глубина рынка, бумаг в заявках
1 SU21161RMFS3
34
0,0449410364
1535715
2 SU21163RMFS9
20
0,0494509913
485022
3 SU21164RMFS7
7
0,06557081
101068
4 SU21165RMFS4
43
0,326766625
2897101
5 SU26001RMFS6
10
0,0734978758
372134
6 SU26002RMFS4
5
0,638000795
17644
7 SU26003RMFS2
13
0,122921167
522158
8 SU27006RMFS4
53
0,0180948416
157649000
23
9 SU27007RMFS2
23
0,0398267688
71604200
10 SU27008RMFS0
33
0,0702120707
107388800
11 SU27009RMFS8
35
0,0964291494
119115800
12 SU27010RMFS6
45
0,237289048
296582200
13 SU27011RMFS4
51
0,0917642306
344225500
14 SU27012RMFS2
14
0,135571218
98855400
15 SU27013RMFS0
39
0,280384186
2276790
16 SU27014RMFS8
25
0,142239362
1673420
17 SU27015RMFS5
23
0,246305985
1801451
18 SU27017RMFS1
34
0,443263732
1502432
19 SU27018RMFS9
28
0,163606947
1024990
20 SU28001RMFS4
29
0,646895326
107430400
21 SU45001RMFS3
144
0,252812395
22514671
22 SU46001RMFS2
126
0,118213969
27106399
Таблица 4. Коэффициент Марша-Рока для ОФЗ 45001 в разбивке по
внутридневным интервалам
Внутридневные интервалы (10 минут)
Коэффициент, %
1
1
2
2
3
4
0,995410562
4
5
1,0000185
5
6
0,999949098
6
7
1,00006365
7
8
1,00000092
8
9
0,999997962
9
10
0,999893069
10
12
0,999957791
11
23
1
12
25
0,999994176
13
26
0,999989819
14
27
0,999983033
15
28
0,999985754
16
29
0,999998733
17
30
0,999998301
18
31
0,999984731
19
32
0,999993652
20
33
0,999988843
1,01018846
24
Таблица 5. Коэффициент Марша-Рока для ОФЗ 45001 в разбивке по дням
торгов
Дни торгов
Коэффициент, %
1
13.01.2003
0,980384373
2
14.01.2003
0,999992364
3
15.01.2003
1,00000001
4
16.01.2003
0,999974531
5
17.01.2003
1,00005253