Lektsiya 5

Глава 18.
ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
(ФИРМЫ).
18.1. Имущественный комплекс и его составные элементы.
18.2.
Имущественный
метод
определения
оценочной
стоимости.
Особенности оценки имущества на арендных предприятиях.
18.3. Методы оценки стоимости предприятия (фирмы) по доходам.
18.4. Использование метода аналога при определении оценочной стоимости
предприятия.
18.5. Определение рыночной стоимости предприятия.
18.6. Практические задания.
18.1. Имущественный комплекс и его составные элементы.
Для обеспечения непрерывности производства материальных благ и
оказания услуг после приватизации в ходе этого процесса выкупаются, как
правило, не отдельные виды имущества, а предприятие в целом, как единый
имущественный комплекс.
Единый
имущественный
комплекс
-
совокупность
имущества,
обеспечивающего нормальное функционирование объекта в соответствии с его
целями и задачами. В силу ряда причин могут быть приватизированы
отдельные элементы единого имущественного комплекса. Такая необходимость
возникает при ликвидации государственного предприятия или при наличии у
него излишнего, ненужного, неиспользуемого имущества (станки, машины,
оборудование, здания и т. п.).
В состав единого имущественного комплекса включаются (рис. 18.1.):
активы по балансу (долгосрочные, нематериальные, текущие); объекты, не
отраженные в бухгалтерском учете.
300
Единый имущественный комплекс предприятия
Активы по балансу
Долгосрочные
основные
средства
капитальные
вложения
долгосрочные
финансовые
вложения
прочие
Нематериальные
права пользования
природными
ресурсами
товарные знаки,
торговые марки
Объекты, не отраженные в бухгалтерском учете
Текущие
на капитальном ремонте и
модернизации
запасы и
затраты
на консервации
денежные
средства
в запасе или резерве
ноу-хау
иные
Рис. 18.1. Состав имущества оцениваемого предприятия
301
В состав единого имущественного комплекса не включаются земельные
участки,
на
которых
расположено
приватизируемое
предприятие,
что
сдерживает процесс приватизации. Использование земельных участков на
условиях аренды обусловливает неопределенность будущего хозяйствующего
субъекта, сдерживает темпы и масштабы инвестирования. Поэтому в Основных
направлениях социально-экономического развития Республики Беларусь на
1996—2000 гг. предусмотрена продажа земельных участков в составе единого
имущественного комплекса приватизируемых предприятий.
При приватизации предприятий различают: оценочную стоимость и цену.
Оценочная стоимость - стоимость, по которой предприятие может быть
продано гипотетическому покупателю. Она служит для обоснования цены
сделки в процессе приватизации.
Цена предприятия формируется на рынке в процессе купли-продажи и
представляет собой сумму, которую конкретный покупатель вносит в бюджет в
оплату приобретенного в собственность предприятия.
Фактическая цена сделки, как правило, отличается от оценочной
стоимости и определяется в процессе переговоров между покупателем и
продавцом. При этом большое значение имеет мотивация сторон, навыки
ведения переговоров, условия сделки и др.
Оценочная стоимость объекта, как основа его цены, зависит от многих
факторов, важнейшими из которых являются следующие.
1. Стоимость имущества предприятия. Чем больше стоимость имущества
предприятия, тем выше, при прочих равных условиях, должна быть его
оценочная стоимость.
2. Структура активов баланса. Значительный удельный вес долгосрочных
активов, особенно наиболее ценного недвижимого имущества, увеличивает
оценочную стоимость предприятия.
3. Степень износа основных фондов, особенно их активной части.
Устаревшее, физически
и
морально
изношенное оборудование делает
предприятие неконкурентоспособным, а следовательно, непривлекательным
303
для инвестора. В этом случае реальная приватизация возможна только по
невысокой цене, тем более что от нового собственника потребуются
дополнительные инвестиции для технического переоснащения предприятия.
4. Уровень прогрессивности применяемых оборудования и технологии.
Чем
прогрессивнее
оборудование
и
технология,
тем
выше
конкурентоспособность продукции и предприятия, его оценочная стоимость.
5. Конкурентоспособность продукции. Оценочная стоимость предприятий,
производящих конкурентоспособную продукцию, должна быть выше, и
наоборот, предприятия - производители неконкурентоспособной продукции
должны продаваться по более низкой цене. Это объясняется тем, что новый
собственник для обеспечения конкурентоспособности продукции будет
инвестировать в предприятие значительные денежные средства.
6. Доходность предприятия. Чем выше этот экономический параметр
предприятия, тем выше его оценочная стоимость.
7. Финансовое положение предприятия. Наличие долгов снижает
оценочную стоимость, а предприятия-банкроты должны продаваться за
бесценок, ибо их санация потребует от нового собственника значительных
денежных средств.
Оценочная стоимость используется в качестве начальной цены при
продаже объекта по конкурсу, на аукционе. При выкупе арендованного
имущества она определяет ту сумму, которую с учетом льготы должен внести в
бюджет трудовой коллектив.
Величина оценочной стоимости во многом предопределяет темпы
приватизации. Чем ниже оценочная стоимость, тем больше возможности
приватизации объекта. И наоборот, чем выше оценочная стоимость, тем менее
привлекательно предприятие для субъектов приватизации, особенно в условиях
ограниченности финансовых ресурсов потенциальных инвесторов.
Определение
оценочной
стоимости
приватизируемых
предприятий
является частным случаем оценки приносящей доход недвижимости. При этом
304
в странах с развитой рыночной экономикой различают три подхода к такому
определению: затратный, доходный и рыночный.
В соответствии с затратным подходом оценочная стоимость предприятия
определяется величиной затрат на создание его имущества (затраты на
строительство зданий, покупку машин и оборудования и т д.).
Доходный подход предполагает, что оценочная стоимость предприятия
зависит от величины доходов, которые оно принесет владельцу.
Рыночный подход означает, что оценочная стоимость определяется на
основе цен на предприятия-аналоги. Этот подход реально может быть
реализован в условиях развитого рынка приносящей доход недвижимости.
Предприятие является сложным, многогранным объектом. Поэтому для
определения достоверной оценочной стоимости в странах в развитой рыночной
экономикой используются, как правило, все три подхода. По результатам
расчетов определяется средневзвешенная (или средняя) оценочная стоимость.
Для взвешивания применяются два базовых метода: математический и
субъективный.
При математическом взвешивании итоговая оценочная стоимость ОЦ,
определяется
с
помощью
коэффициентов
весомости
по
каждому
используемому методу по формуле
ОЦи = ОЦз  Кз+ОЦд  Кд+ОЦр  Кр
(18.1.)
где ОЦз, ОЦд, ОЦр - оценочная стоимость по затратному, доходному и
рыночному подходу соответственно, млн руб.; Кз, Кд, Кр - коэффициент
весомости оценочной стоимости, определенной по затратному, доходному и
рыночному подходу соответственно, долей единицы.
При методе субъективного взвешивания коэффициенты весомости не
используются. Определение итоговой оценочной стоимости базируется на
факторах оценки: преимуществах и недостатках каждого подхода, количестве,
качестве и достоверности используемой информации и др. Заключение по
305
оценочной стоимости основывается на профессиональном опыте и суждении
оценщика.
Оба метода субъективны, поскольку и математическое взвешивание
требует от оценщика выбора коэффициентов весомости.
18.2. Имущественный метод определения оценочной стоимости.
Особенности оценки имущества на арендных предприятиях.
Имущественным называется такой метод, при котором оценочная
стоимость равна сумме чистых активов предприятия и определяется на основе
данных баланса. В соответствии с этим методом оценочная стоимость ОЦ
предприятия определяется по формуле
ОЦ = ЧА = А – СИнп - Писк
(18.2.)
где ЧА - чистые активы предприятия за вычетом имущества, не
подлежащего приватизации, руб.; А - активы предприятия с учетом переоценки,
руб.; СИип - стоимость имущества, не подлежащего приватизации, руб.; Писк пассивы, исключаемые при определении оценочной стоимости, руб.
Оценочная стоимость во многом зависит от даты оценки, что обусловлено
естественным движением финансовых ресурсов, изменением состава и
стоимости имущества предприятия в результате его производственнокоммерческой деятельности. При приватизации предприятий их оценка
осуществляется по балансовой (остаточной) стоимости на 1 января текущего
года, исходя из результатов инвентаризации и оценки его активов и пассивов.
При этом в период безвозмездной приватизации для оценки основных фондов и
незавершенных капитальных вложений применяются индексы, по которым
осуществлена последняя индексация неиспользованных именных
приватизационных чеков «Имущество», т е. на 01.01.1995 г.
306
Имущественный метод базируется на оценке имущества предприятия,
которое представлено разнородными по экономической (природе активами:
долгосрочными, нематериальными, текущими, что предопределяет специфику
их оценки.
Основные средства оцениваются по остаточной стоимости.
По импортированному оборудованию и другим ценностям, по которым
имеется кредиторская задолженность в иностранной валюте, оценка
производится по курсу Национального банка Республики Беларусь на дату
оценки.
Оценка стоимости незавершенных капитальных вложений производится в
той части сметной стоимости строительства объекта, которая освоена на дату
оценки и осуществляется раздельно по строительно-монтажным работам с
учетом прочих затрат, проектным, изыскательским работам, включая
технический и авторский надзор, оборудованию к монтажу. Необходимость
раздельной оценки отдельных элементов капитальных вложений обусловлена
различной динамикой их стоимости.
При оценке стоимости незавершенного строительства по предложению
комиссии или предприятия (если оценку производит предприятия) оценочная
стоимость незавершенных капитальных вложений может быть увеличена с
учетом рыночных факторов. К ним относятся: близость к центру населенного
пункта; насыщенность территории инженерными коммуникациями;
архитектурно-художественная и историческая ценность застройки и
прилегающей территории; состояние окружающей среды и др. Для учета
рыночных факторов используются территориальные коэффициенты,
утвержденные местными исполнительными или распорядительными органами.
Для стимулирования процесса приватизации в районах с повышенным
уровнем радиации, которые в силу этого непривлекательны для инвестора, а
также в населенных пунктах с численностью населения менее 50 тыс. человек,
где финансовые возможности потенциальных инвесторов ограничены и
значительно ниже, чем в крупных городах, при оценке объектов по
307
предложению комиссии или предприятия могут применяться понижающие
коэффициенты, утвержденные местными исполнительными или
распорядительными органами. Все остальные элементы активов, за
исключением акций и денежных средств в иностранной валюте, а также
пассивы, которые исключаются из стоимости государственного имущества при
определении оценочной стоимости, оцениваются по их балансовой стоимости
на дату оценки. Отдельные виды нематериальных активов по предложению
комиссии могут быть оценены по рыночной стоимости.
Акции, как элемент долгосрочных активов предприятия, оцениваются по
курсовой стоимости по результатам последней котировки на бирже, но не ниже
номинала.
Денежные средства в иностранной валюте на всех счетах баланса (в том
числе пассива) оцениваются по курсу Национального банка на дату оценки.
В
процессе
реформирования
собственности
не
все
имущество
предприятия, представленное его активами, подлежит приватизации (рис.18.2).
Имущество, исключаемое при
определении оценочной
стоимости
Мобилизационные
мощности и запасы
Рис.
18.2.
Имущество,
Объекты
социальной
инфраструктуры
исключаемое
Заблокированные
средства в иностранной
валюте
при
определении
оценочной
стоимости.
Мобилизационные мощности и запасы предназначены для использования в
чрезвычайных условиях, поэтому не подлежат приватизации и остаются в
государственной собственностью. Объекты социальной инфраструктуры,
находящиеся на балансе предприятия, как правило, не представляют интереса
для инвестора. В процессе приватизации они передаются либо новому
308
собственнику в безвозмездное пользование, либо на баланс местных Советов.
Поэтому стоимость этих объектов не включается в состав оценочной
стоимости. Приватизации не подлежат заблокированные средства в
иностранной валюте в сумме, отраженной в активе баланса предприятия.
Поэтому они также не включаются в оценочную стоимость, а переносятся на
забалансовый счет до определения сроков и порядка их размораживания и
использования.
Государственное имущество, предназначенное для приватизации,
создается как за счет собственных средств предприятия, так и за счет заемных.
Поэтому при определении оценочной стоимости из активов предприятия
исключается ряд пассивов (рис. 18.3).
Стоимость государственного имущества уменьшается на величину
долгосрочных финансовых обязательств в том случае, если кредиторы
согласны на предоставление этих кредитов новому собственнику.
Особое место в системе заемных средств предприятия занимают вклады
членов трудовых коллективов, образованные путем передачи в собственность
части чистой прибыли. Если эти средства не учтены в долгосрочных
финансовых обязательствах, то при определении оценочной стоимости они
вычитаются отдельно.
Часть чистой прибыли признается собственностью трудового коллектива с
согласия уполномоченных государством Мингосимущества или его
соответствующих органов при соблюдении следующих условий.
1. Уставом предприятия предусмотрена передача части чистой прибыли в
собственность членов трудового коллектива.
2. Размер (процент) чистой прибыли, передаваемой в собственность членов
трудового коллектива, должен быть указан в уставе предприятия, но не
превышать 15%.
3. Вклады членов трудового коллектива занесены на их индивидуальные
лицевые счета.
309
4. Прибыль, переданная в собственность членов трудового коллектива,
отражается на отдельном спецсчете как средства, не принадлежащие
государству.
Оценочная стоимость предприятия уменьшается также на величину
резервов по сомнительным долгам и резервов предстоящих расходов и
платежей из-за их вероятностного характера.
310
Пассивы, исключаемые при определении
оценочной стоимости
Долгосрочные
финансовые
обязательства
Расчеты и
прочие
пассивы
Часть чистой прибыли,
признанная
собственностью членов
трудового коллектива
Резервы по
сомнительным
долгам
Резервы
предстоящих
расходов и
платежей
при согласии
кредитора на
предоставление
кредитов новому
собственнику
Рис. 18.3. Пассивы, исключаемые при определении оценочной стоимости имущественным методом.
312
Своеобразие
способов
приватизации
предопределяет
особенности
определения оценочной стоимости объектов.
При продаже объектов на аукционе или по конкурсу оценочная стоимость
определяется на 1 января текущего года с учетом капитальных вложений
текущего года.
Специфика
функционирования
арендных
предприятии,
а
также
незаинтересованность государства в широком распространении такого способа
приватизации, как выкуп арендованного имущества трудовыми коллективами,
предопределяют особенности оценки государственного имущества на арендных
предприятиях.
Имущественный метод позволяет определить стоимость имущества (а не
предприятия) с учетом его взноса, темпов инфляции, рыночных и других
факторов. Он базируется на достоверных данных баланса и бухгалтерского
учета. Вместе с тем метод имеет ряд недостатков. По экономической природе
он является затратным, ибо оценочная стоимость равна затратам государствасобственника по созданию предприятия. Имущественный метод статичен, так
как не учитывает перспективы бизнеса. Наиболее существенным его
недостатком является то, что метод не учитывает важнейший экономический
параметр предприятия - его доходность. В результате два предприятия,
имеющие равную стоимость имущества, но значительно различающиеся
уровнем доходности, будут иметь одинаковую оценочную стоимость. Между
тем государственное предприятие приобретается новым собственником с целью
получения дохода. Поэтому более доходное предприятие должно иметь более
высокую цену и наоборот.
Преимущества и недостатки имущественного метода предопределяют
область его эффективного использования. В странах с развитой рыночной
экономикой она ограничена, как правило, крупными и крупнейшими
предприятиями, обладающими значительными материальными активами, в
структуре которых преобладают финансовые (денежные средства, дебиторская
задолженность, ликвидные ценные бумаги и т. д.). При этом у предприятия
313
отсутствуют ретроспективные данные о прибылях или нет возможности
надежно оценить будущие прибыли, или денежные потоки.
Наибольшее распространение в странах с развитой рыночной экономикой
получили подоходные методы оценки предприятия.
Аренда предприятий характеризуется, как правило, длительным сроком, в
течение которого арендуемое государственное имущество претерпевает
различные изменения. Они могут быть обусловлены:
 переоценкой основных фондов, незавершенного строительства и
неустановленного оборудования;
 переводом основных фондов в малоценные и быстроизнашивающиеся
предметы;
 продажей
приобретением
основных
новых
за
фондов
счет
с
разрешения
арендодателя
и
средств,
вырученных
от
и
продажи,
амортизационных отчислений;
 переводом основных фондов в собственность арендатора, если это
предусмотрено договором аренды;
 списанием в установленном порядке основных средств;
 дооценкой по решению правительства оборотных средств, переданных
в аренду.
До
начала
работ
по
оценке
имущества
арендатор
совместно
с
арендодателем уточняет состав арендуемого государственного имущества.
Изменения, обусловленные вышеперечисленными причинами, оформляются в
виде дополнений к договору аренды.
Для оценки стоимости государственного имущества, сданного в аренду,
используется имущественный метод с учетом некоторых особенностей.
1. Долгосрочные финансовые вложения, текущие нематериальные активы,
долгосрочные финансовые обязательства, расчеты и прочие пассивы подлежат
оценке, исходя из балансовой стоимости на дату передачи в аренду с учетом
изменений и дополнений к договору аренды.
314
2. При оценке стоимости основных фондов учитываются взаимоотношения
арендатора
и
арендодателя
при
их
полном
восстановлении.
Если
амортизационные отчисления включаются в состав арендной платы и
перечисляются арендодателю, то стоимость основных фондов определяется с
учетом износа на момент оценки.
Однако анализ показывает, что в Республике Беларусь арендные
предприятия,
договором
аренды
которых
предусматривалась
передача
амортизационных отчислений арендодателю, составляют только 1 %.
В остальных случаях амортизационные отчисления не включались в состав
арендной платы и оставались в распоряжении арендатора. Это обусловливает
необходимость оценки арендуемых основных фондов с учетом износа на дату
сдачи в аренду.
Если в течение срока аренды в договор вносились дополнения в связи с
изменением состава и стоимости арендуемого имущества, то оценочная
стоимость основных фондов определяется с учетом износа на дату последних
дополнений (изменений) к договору аренды.
3. В составе арендованного имущества большой удельный вес занимает
полностью амортизированное, но действующее и используемое оборудование.
При
выкупе
арендованного
государственного
имущества
трудовым
коллективом такое оборудование оценивается. Его оценочная стоимость
принимается равной 10 % от восстановительной стоимости на дату оценки.
4. Наиболее ценным элементом долгосрочных активов предприятия
являются здания, что требует достоверной и объективной их оценки при
продаже в составе арендуемого имущества. Если физический износ зданий не
превышает 50 %, то остаточная стоимость этих объектов принимается по
данным бухгалтерского учета. Если по этим данным физический износ
составляет более 50 %, то к оценке привлекается бюро технической
инвентаризации (БТИ). Оно проводит обследование и полную техническую
инвентаризацию объекта и устанавливает уровень фактического физического
износа (в процентах), который используется при определении оценочной
315
стоимости. При отсутствии данных БТИ определение степени фактического
физического износа может осуществляться комиссией, специально созданной
руководителем предприятия. В состав комиссии включаются специалисты
строительного
профиля
и
соответствующих
подразделений
местных
исполнительных и распорядительных органов.
5. Особенностью оценки зданий при выкупе их в составе арендуемого
имущества является и то, что при определении их оценочной стоимости по
предложению комиссии или предприятия могут использоваться повышающие
территориальные коэффициенты учитывающие рыночные факторы (такие же,
как и при оценке незавершенного строительства).
6. Арендные предприятия используют не только государственное
арендованное имущество, но и имущество, созданное за период аренды и
принадлежащее арендатору. Для целей приватизации стоимость такого
имущества определяется как разность между стоимостью имущества по
балансу на дату оценки и стоимостью государственного арендованного
имущества на дату оценки (как правило, на дату сдачи в аренду).
18.3. Методы оценки стоимости предприятия (фирмы) по доходам.
В странах с развитой рыночной экономикой наибольшее распространение
получили методы оценки стоимости предприятий на основе их доходности. В
соответствии
с
такими
методами
оценочная
стоимость
предприятия
определяется не стоимостью его имущества, а величиной доходов, которые
получит его владелец после приватизации.
Основополагающими принципами оценки стоимости предприятия с
учетом его доходности являются полезность, замещение и ожидание.
Принцип полезности означает, что предприятие обладает стоимостью
только в том случае, если оно полезно какому-либо потенциальному
собственнику, т. е. приносит ему доход или другие выгоды.
316
Принцип замещения гласит, что максимальная стоимость предприятия
определяется наименьшей ценой или стоимостью, по которой может быть
приобретен другой объект с эквивалентной полезностью (схожими риском,
качеством, доходностью и т. п.). Этот принцип вытекает из возможности
альтернативного приобретения инвестором других объектов, приносящих
доход или иные выгоды.
Полезность объекта собственности связана со стоимостью
прогнозируемых будущих выгод, которые складываются из чистых доходов,
получаемых от использования предприятия, а также из выручки от его
последующей перепродажи. При этом доходность объекта зависит от
величины, качества и продолжительности ожидаемого будущего потока
доходов.
Принцип ожидания предполагает установление текущей стоимости
доходов или других выгод, которые могут быть получены в будущем от
владения собственностью. Приведение будущих доходов к их текущей
стоимости осуществляется методом дисконтирования.
Метод дисконтирования будущих доходов - метод, при котором оценочная
стоимость предприятия равна дисконтированной стоимости будущих доходов.
Он базируется на прогнозных значениях будущих денежных потоков
предприятия и ставок дисконта. Любое предприятие как субъект
хозяйствования функционирует длительный период времени, теоретически
бесконечно, что затрудняет достоверное прогнозирование не только денежных
потоков, но и ставок дисконта. Поэтому для оценки стоимости предприятия
методом дисконтирования выделяют два периода времени: прогнозный и
остаточный.
Прогнозный период
Денежный поток прогнозируемого
периода
Дата оценки
Остаточный период
Остаточная стоимость
317
Прогнозный - период времени, на который представляется возможным с
достаточной достоверностью разработать прогноз будущих денежных потоков
предприятия и ставки дисконта. В практических расчетах он принимается
равным не менее 3 лет, как правило 5, 10, изредка 20 лет.
Денежный поток каждого года прогнозного периода представлен
входящими в предприятие и выходящими из него денежными ресурсами.
Входящие ресурсы в конечном счете наиболее полно отражает чистая прибыль
предприятия и начисленная годовая амортизация, выходящие - прирост
собственного оборотного капитала и капитальные вложения.
Алгебраическая сумма всех входящих и выходящих ресурсов предприятия
представляет собой будущий годовой чистый доход, который равен:
БЧДi = ЧПi + Аi -  СОКi – КВi,
(18.3.)
Где БЧДi - будущий чистый доход i-го года прогнозного периода, тыс.
руб.; ЧПi - чистая прибыль i-того года прогнозного периода, тыс. руб.; Аi амортизационные отчисления i-того года, тыс. руб.;  СОКi - прирост
собственного обротного капитала в i-том году прогнозного периода, тыс. руб.;
КВi — капитальные вложения i-того года прогнозного периода, тыс. руб.
Остаточный - период времени за рамками заданного прогнозного
периода. Он характеризуется остаточной стоимостью, которая включает
стоимость денежных потоков за все годы, которые остаются за рамками
прогнозного периода. В качестве остаточной стоимости могут использоваться
ожидаемая балансовая стоимость чистых активов предприятия или ожидаемая
ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Эти
показатели применяются для определения остаточной стоимости при оценке
ликвидируемых предприятий. Для определения остаточной стоимости при
оценке действующих предприятий широкое распространение получил метод
капитализации дохода, согласно которому остаточная стоимость (ОС) равна:
ОС 
ЧД(1  i)
di
(18.4.)
где ЧД - чистый доход последнего года прогнозного периода, тыс. руб.; i
318
— ожидаемые долгосрочные темпы прироста чистого дохода, долей единицы; d
- ставка дисконта, долей единицы.
Величина остаточной стоимости принимается по данным последнего года
прогнозного периода, поэтому она дисконтируется так же, как и денежные
потоки прогнозного периода. С учетом вышеизложенного оценочная стоимость
предприятия
по
методу
дисконтирования
представляет
собой
сумму
дисконтированной стоимости будущих чистых доходов прогнозного периода и
дисконтированной остаточной стоимости и определяется по формуле
n
БЧДt
OC
,

t
(1  d n )n 1
t 1 (1  d t )
ОЦд  
(18.5.)
где ОЦд - оценочная стоимость предприятия по методу дисконтирования
будущих доходов, млн. руб.; БЧДt - будущие чистые доходы t-того года
прогнозного периода, млн. руб.; ОС - остаточная стоимость, млн, руб.; dt dn ставка дисконта t-того года и последнего года прогнозного периода
соответственна долей единицы; п - продолжительность прогнозного периода,
лет.
Оценочная стоимость предприятия во многом зависит от используемой в
расчетах
ставки
дисконта,
которая
представляет
собой
требуемую
(ожидаемую) инвестором норму отдачи (дохода).
Требуемая норма отдачи — минимальная ожидаемая доходность, при
которой целесообразно инвестировать средства в оцениваемое предприятие.
Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основываются на анализе риска
инвестирования в данное предприятие, а также риска, связанного с получением
ожидаемого будущего денежного потока. Для определения ставки дисконта
используются
два
основных
метода:
оценки
капитальных
активов
и
кумулятивного построения.
Ожидаемая
инвестором
ставка
дохода
должна
обеспечить
ему
минимальный (альтернативный) уровень доходности, компенсировать потери,
обусловленные
инфляцией,
а
также
покрыть
риски,
связанные
с
319
осуществлением проекта. С учетом этого ожидаемая инвестором ставка дохода
по методу оценки капитальных активов определяется по формуле
d = dб + Iи + ПР,
(18.6.)
где d - ставка дисконта, равная требуемому инвестором уровню
доходности, %; dб - безрисковая ставка дохода, %; Iи - изменение индекса
инфляции, %; ПР - плата за риск, %.'
Безрисковая ставка дохода представляет собой альтернативную ставку,
которая может быть получена по проекту, характеризующемуся отсутствием
риска и высокой степенью ликвидности; Как правило, она принимается на
уровне банковского процента по долгосрочным депозитам.
Изменение индекса инфляции учитывается в ставке дисконта в том случае,
если будущие денежные потоки гипертрофированы инфляцией. Если они
«очищены» от нее, то в расчет принимается реальная ставка дисконта.
Плата за риск определяется по формуле
ПР =
где
β
-
β ( dр – dб),
коэффициент,
(18.7.)
характеризующий
степень
риска;
dр
-
среднерыночная ставка дохода, %; dр – dб - рыночная премия, %.
Коэффициент
β
рассчитывается, исходя из амплитуды колебания цен на
акции данного предприятия по сравнению с изменениями на фондовом рынке в
целом. Инвестиции в предприятие, курс акций которого отличается высокой
изменчивостью, являются более рискованными, поскольку курс акций такого
предприятия может быстро упасть. При определении требуемого уровня
доходности принимается, как правило, в пределах 0,5
 2.
Среднерыночная ставка дохода dр определяется, исходя из величины
доходов на аналогичных действующих предприятиях (или на рынке ценных
бумаг) за достаточно долгий период времени.
Рыночная премия dр – dб представляет собой превышение ретроспективных
ставок дохода над безрисковой.
Помимо перечисленных слагаемых при определении требуемого уровня
320
доходности нередко учитывается риск для малых предприятий; риск,
характерный для отдельного предприятия и страновый риск. С учетом этого
формула расчета требуемого уровня доходности имеет вид:
d = dб +
β ( dр – dб) + S1 + S2 +С,
(18.8.)
где S1 - премия для малых предприятий, %; S2 - премия за риск,
характерный для отдельного предприятия, связанный с особенностями его
деятельности, %; С - премия за страновый риск, %.
При определении требуемого уровня доходности по методу кумулятивного
построения к безрисковой ставке дохода прибавляется премия за риск,
обусловленный различными факторами (размер предприятия, структурой
активов и пассивов, масштабами и географией рынков, низкой ликвидностью
недвижимости и т. п.). Этот метод определения ставки дисконта позволяет
учесть специфику конкретного предприятия (бизнеса), а также особенности его
функционирования.
Метод
дисконтирования
применяется
для
определения
оценочной
стоимости предприятий при наличии следующих условий.
1. Будущие денежные потоки предприятия существенно отличаются от
текущих и для большинства прогнозных лет являются положительными
величинами.
2. Чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного
периода
является
значительной
положительной
величиной
(т.
е.
не
отрицательной или небольшой положительной).
3. Представляется возможным с достаточной степенью достоверности
обоснованно оценить будущие денежные потоки и прогнозировать ставку
дисконта.
Метод дисконтирования будущих денежных потоков обладает рядом
преимуществ по сравнению с другими методами оценки предприятий. Это
единственный метод, учитывающий будущие ожидания относительно цен,
затрат, инвестиций и т. п., что свидетельствует о его высоком научном уровне.
Метод дисконтирования включает рыночный аспект, так как ставки дохода
321
(дисконта) базируется на среднерыночных данных. Он позволяет оценить
экономическое устаревание предприятия как отставание дисконтированной
стоимости будущих чистых доходов от стоимости имущества.
В отличие от имущественного метода оценка стоимости предприятия
путем дисконтирования будущих денежных потоков учитывает важнейший
параметр предприятия - его доходность.
Таким образом, метод определения стоимости предприятия (бизнеса)
путем дисконтирования будущих денежных потоков является наиболее
корректным и позволяет рассчитать оценочную стоимость, максимально
приближенную к рыночной цене. Однако его использование - чрезвычайно
сложная и дорогостоящая процедура, предполагающая разработку прогнозов
денежного потока и ставки дисконта на длительный период времени с
достаточной достоверностью, что требует участия высококвалифицированных
специалистов.
Метод дисконтирования позволяет определить оценочную стоимость
предприятия при любой произвольной вариации будущих чистых доходов по
годам прогнозного периода. Между тем под влиянием внешней экономической
среды, а также внутренней организации предприятия его будущие чистые
доходы могут быть равновеликими либо равномерно увеличивающимися в
течение теоретически бесконечного периода времени. При этом ежегодный
износ равен сумме капиталовложений. В этих условиях метод дисконтирования
трансформируется в метод капитализации дохода. По этому методу оценочная
стоимость предприятия определяется по данным одного года и равна
капитализированной стоимости годового чистого дохода.
Если предприятие приносит ежегодно равновеликие доходы, то формула
дисконтированной стоимости преобразуется в формулу капитализации дохода:
ОЦк 
БЧД
К
(18.9.)
где ОЦк - оценочная стоимость предприятия по методу капитализации
дохода, млн. руб.; БЧД - ежегодные будущие чистые доходы, млн. руб.; К 322
коэффициент капитализации дохода, долей единицы.
Коэффициент капитализации, как и ставка дисконта, представляет собой
требуемый инвестором ожидаемый уровень дохода на вложенный капитал.
Поэтому при равновеликих по годам будущих чистых доходах он принимается
равным ставке дисконта.
Если планируются ежегодные равномерно увеличивающиеся доходы, то
оценочная стоимость предприятия по методу капитализации определяется по
формуле
ОЦк 
БЧД(1  i) БЧД(1  i)

,
К
di
(18.10.)
где i - ежегодный постоянный темп прироста будущих чистых доходов,
долей единицы.
Преимуществом
метода
капитализации
дохода,
как
и
метода
дисконтирования, является то, что учитывается важный параметр предприятия,
характеризующий его как товар, —доходность. По сравнению с методом
дисконтирования
метод
капитализации
дохода
более
прост
и
может
базироваться на ретроспективных данных. При этом будущий чистый доход
принимается по данным года, предшествующего приватизации, или как средняя
или средневзвешенная за ряд лет.
Метод капитализации дохода используется для определения оценочной
стоимости предприятия и в тех случаях, когда не представляется возможным с
достаточной достоверностью прогнозировать будущие денежные потоки. При
этом ожидается, что они будут примерно равны текущим или станут
равномерно увеличиваться на незначительную величину. Как и при методе
дисконтирования, будущие чистые доходы должны быть значительными
положительными величинами (но не отрицательными или небольшими
положительными).
Методы дисконтирования и капитализации дохода содержат лишь
элементы рыночного подхода, что выражается в формировании ставки
дисконта и коэффициента капитализации. Между тем развитие рынка
323
недвижимости объективно предполагает оценку стоимости предприятий на
основе рыночного подхода. Этому требованию удовлетворяет метод аналога.
18.4. Использование метода аналога при определении оценочной стоимости
предприятия.
Метод аналога является одним из методов оценки стоимости предприятия,
базирующимся на рыночном подходе. Это метод, при котором оценочная
стоимость предприятия (пакета акций) определяется на основе рыночной цены
схожих предприятий (или пакетов их акций).
Оценка стоимости предприятия по методу аналога проводится в несколько
этапов.
1. Выбор предприятий-аналогов. В качестве аналогов используются
предприятия той же отрасли, что и оцениваемое, выпускающие аналогичные
виды продукции. При идентификации учитываются уровень специализации и
диверсификации производства и продукции, степень зрелости предприятия
(стадии
развития),
географическое
размещение,
размеры,
стратегия
деятельности, а также финансовые характеристики (рентабельность, рост и т.
п.). Несмотря на внешнюю схожесть (принадлежность к одной отрасли, выпуск
однородной продукции и др.), предприятия могут отличаться внутренней
организацией. Это предопределяет различия в структуре активов и пассивов,
издержках и доходности и вызывает необходимость финансового анализа как
оцениваемого предприятия, так и его аналогов.
2. Финансовый анализ и сопоставление предприятий. На этом этапе
осуществляются оценка ликвидности, анализ структуры капитала и денежного
потока, а именно: прибылей, убытков, амортизационных отчислений, оценка
доходности, прогнозирование роста.
324
Важнейшими
показателями,
на
основе
которых
осуществляется
идентификация предприятий в процессе финансового анализа, являются:
 коэффициенты
собственных
и
заемных
средств,
которые
характеризуют структуру капитала;
 коэффициент
собственных
оборотных
средств,
отражающий
ликвидность;
 рентабельность продаж и удельный вес амортизационных отчислений
в объеме продаж, которые характеризуют денежный поток;
 рентабельность капитала, характеризующая его доходность.
В процессе финансового анализа могут рассчитываться и другие
показатели.
Сопоставление
перечисленных
показателей
позволяет
из
множества предприятий-аналогов отобрать такие, финансовые показатели
которых в наибольшей степени приближаются к показателям оцениваемого
предприятия.
Вместе
с
тем
абсолютная
идентификация
предприятий
практически невозможна. Оцениваемое предприятие может отличаться от
аналога величиной денежного потока, массой прибыли, стоимостью чистых
активов и другими ценообразующими параметрами, которые выявляются в
процессе сопоставления и служат основой для определения оценочных
мультипликаторов.
3.
Выбор
мультипликатор
и
расчет
(множитель)
оценочных
-
мультипликаторов.
коэффициент,
равный
Оценочный
цене
единицы
конкретного параметра предприятия-аналога, который используется для
определения оценочной стоимости.
В практике оценки предприятий наибольшее распространение в качестве
мультипликаторов получили:
коэффициент цена/прибыль (Ц/П), равный цене, приходящейся, на один
рубль прибыли. Для расчета этого показателя может использоваться как
балансовая, так и чистая прибыль.
Мультипликатор цена/прибыль позволяет определить величину стоимости
собственного капитала;
325
коэффициент цена/денежный поток (Ц/ДП) равен цене предприятия в
расчете на 1 р. денежного потока. При этом под денежным потоком понимается
сумма чистого дохода и амортизации.
Мультипликатор цена/денежный поток, как и коэффициент цена? прибыль
используется для определения величины стоимости собственного капитала.
При этом ценообразующим фактором является не прибыль, а денежный поток;
коэффициент
цены
инвестированного
капитала
равен
цене
инвестированного капитала, приходящейся на 1 р. прибыли до вычета износа,
уплаты процентов и налогов. Под инвестированным капиталом понимается
сумма собственного капитала и задолженности.
Этот
мультипликатор
используется
для
определения
цены
инвестированного капитала;
коэффициент цена/балансовая стоимость (Ц/БС) равен цене предприятия,
приходящейся на один рубль чистых активов.
Этот
мультипликатор
используется
для
определения
стоимости
собственного капитала, при этом ценообразующим фактором является
стоимость чистых активов.
Выбор мультипликатора основан на сопоставлении ценообразующих
параметров оцениваемого предприятия и аналога. В качестве мультипликатора
используется, как правило, коэффициент, базирующийся на параметре,
значения которого у оцениваемого предприятия и аналога существенно
отличаются.
Мультипликатор, рассчитанный по данным аналога, используется для
определения стоимости оцениваемого предприятия.
4. Определение оценочной стоимости предприятия. Оценочная стоимость
предприятия по методу аналога ОЦа определяется как произведение
мультипликатора М на значение соответствующего параметра оцениваемого
предприятия ЦП по формуле
ОЦа = М  ЦП.
(18.11.)
В табл. 18.1. приведены формулы расчета оценочной стоимости
326
предприятий при использовании различных мультипликаторов.
Таблица 18.1.
Формулы расчета оценочной стоимости предприятия в зависимости
от используемого мультипликатора
Используемый
мультипликатор
Ценообразующий
параметр
Формула расчета
оценочной стоимости
(ОЦа)
Прибыль (П)
ОЦа = Мц/п  П
Денежный поток (ДП)
ОЦа = Мц/дп  ДП
Коэффициент цены
инвестированного
капитала (Кцик)
Прибыль до вычета
износа, процентов и
налогов (П + И)
ОЦа = Кцик  (П + И)
Коэффициент
цена/балансовая
стоимость (Мц/бс)
Чистые активы (ЧА)
ОЦа = Мц/бс  ЧА
Коэффициент
цена/прибыль (Мц/п)
Коэффиуиент
цена/денежный поток
(Мц/дп)
Пример.
По
данным
предприятия-аналога
мультипликатор
цена/балансовая прибыль составляет 9. Балансовая прибыль оцениваемого
предприятия – 60 млн. руб. Его оценочная стоимость составит: 9  60 – 540 млн.
руб.
Метод аналога является единственным методом, базирующимся на
рыночных данных стоимости предприятий-аналогов, что позволяет определить
реальную оценочную стоимость предприятия с учетом рыночной конъюнктуры.
Однако его использование сопряжено с рядом трудностей. Для определения
оценочного мультипликатора необходима значительная выборка сопоставимых
предприятий. Кроме того, для проведения финансового анализа требуется
наличие необходимых данных не только по оцениваемому предприятию, но и
по аналогам.
327
Метод
аналога
целесообразно
использовать
в
том
случае,
если
ценообразующие параметры (прибыль, денежный поток, чистые активы) достаточно значительные положительные величины (но не отрицательные или
незначительные положительные). При этом ожидается, что текущие прибыли
или денежные потоки оцениваемого предприятия будут примерно равны
соответствующим величинам в будущем.
Кроме трудностей, связанных с получением данных по сопоставимым
предприятиям, недостатком метода аналога является то, что он базируется на
прошлых событиях. При этом в расчет не принимаются будущие ожидания.
Широкое использование метода аналога возможно в условиях развитого
рынка недвижимости, на котором происходят регулярные продажи и покупки
конкурентоспособных объектов.
18.5. Определение рыночной стоимости предприятия.
Цель задачи: рассчитать итоговую оценочную стоимость предприятия
путем математического взвешивания.
Условие задачи: Исходные данные для расчета приведены в таблице 18.2.
Таблица 18.2.
Исходные данные.
Подход
Метод
Затратный
Доходный
Рыночный
Имущественный
Дисконтирования
Аналогов
Решение
задачи:
итоговая
Оценочная
стоимость, млн.
руб.
9
8
12
оценочная
Коэффициент
весомости
стоимость
0,25
0,25
0,5
предприятия
рассчитывается как сумма известной оценочной стоимости на коэффициент
весомости по каждому методу оценки.
1. Имущественный метод
= 9  0,25 = 2,25 млрд. руб.
2. Метод дисконтирования
= 8  0,25 = 2,0 млрд. руб.
328
3. Метод аналогов
= 12  0,5 = 6,0 млрд. руб.
Средневзвешанная оценочная стоимость равна 10,25 млрд. руб. (2,25 + 2,0
+ 6,0).
Цель
задачи:
рассчитать
оценочную
стоимость
предприятия
по
имущественному методу.
Условие задачи: исходные данные для расчетов приведены в таблице 18.3.
Таблица 18.3.
Исходные данные.
№
п/п
Наименование разделов и статей баланса
1.
Всего активы:
Из них долгосрочные
В том числе:
Основные средства
Долгосрочные финансовые вложения
Оборудование к установке
Незавершенные капитальные вложения
Арендные обязательства к поступлению
Расчеты с учредителями
Прочие долгосрочные активы
Нематериальные активы
Текущие активы
Всего из стоимости активов исключается
В том числе:
Долгосрочные финансовые обязательства
Расчеты и прочие пассивы
Часть чистой прибыли, признанная
собственностью
членов
трудового
коллектива
Резервы по сомнительным долгам
Резервы
предстоящих
расходов
и
платежей
Стоимость
объектов
социальной
инфраструктуры,
передаваемых
по
договору пользования
2.
Код строки
баланса
Оценочная
стоимость, млн.
руб.
22000
12000
012*
030*
040*
050*
060
070
080
110
460
9000
2000
1000
2000
8000
10000
650
860
3000
500
530
500
540
500
*
1500
329
Стоимость имущества, не подлежащего
разгосударствлению и приватизации, в том
*
2000
числе мобилизационные мощности и
запасы
Заблокированные средства в иностранных
валютах в сумме, отраженной в активе
1000
баланса предприятия
3. Итоговая
оценочная
стоимость
12000
предприятия (начальная цена)
* С учетом переоценки.
Решение задачи: Оценочная стоимость предприятия рассчитывается путем
вычитания из раздела 1 раздела 2.
Оценочная стоимость равна 22000 – 10000 = 12000 млн. руб.
Примечание: По объектам, не проданным на аукционе. Конкурсе,
начальная цена продажи может быть уменьшена на 20% после первого
нерезультативного аукциона (конкурса) и до 50% от начальной цены после
второго.
Цель задачи: Определить будущие чистые доходы (БЧДі) от приватизации
предприятия.
Условие задачи: На пятый год после приватизации (последний год
прогнозного периода) ожидаемая чистая прибыль составит 480 млн. руб.,
годовая сумма амортизационных отчислений – 250 млн. руб. При этом на
прирост собственного оборотного капитала намечается использовать 200 млн.
руб. Капитальные вложения – 400 млн. руб.
Решение задачи: Будущие чистые доходы от приватизации определяются
по формуле 18.3.
БЧД = 480 + 250 – 200 – 400 = 130 млн. руб.
Цель задачи: Определить величину остаточной стоимости предприятия
действующего по методу капитализации (ОС).
330
Условие задачи: Ожидаемый чистый доход в последний год прогнозного
периода (5-й год) составляет 130 млн. руб. Ожидаемые долгосрочные темпы его
роста составляют 5%, ставка дисконта равна 20%.
Решение задачи: Определим величину остаточной стоимости предприятия
по формуле 18.4.
ОС 
130  1,05
 910 млн. руб.
0,20  0,05
Цель задачи: Рассчитать оценочную стоимость предприятия путем
дисконтирования по методу капитализации (ОЦд).
Условие задачи: Прогнозный период составляет 5 лет. Будущие чистые
доходы и ставки дисконта приведены в таблице 18.4.
Таблица 18.4.
Исходные данные.
Показатели
Будущие чистые доходы, млн.
руб.
Ставки дисконта
1-й
50
2-й
50
Годы
3-й
80
15
18
20
4-й
100
5-й
130
20
20
Решение задачи: Остаточная стоимость по методу капитализации
рассчитывается по формуле 18.5.
ОЦд 
50
50
80
100
130
910





 1000,2
2
3
4
5
1  0,15 (1  0,18)
(1  0,2)
(1  0,2)
(1  0,2)
(1  0,2)6
млн.
руб.
Цель задачи: Определить требуемый инвестором уровень доходности
предприятия (d).
Условие задачи: Ставка банковского процента по долгосрочным валютным
депозитам составляет 8% (безрисковая ставка), среднерыночная ставка доход –
13%, степень риска 1,5, индекс инфляции – 1%.
331
Решение
задачи:
Требуемый
уровень
доходности
предприятия
определяется по формулам 18.6. и 18.7.
d = 8 + 1 + 1,5(13-8) = 16,5%.
Цель задачи: Определить ставку дохода (дисконта) кумулятивным
методом.
Условие задачи: Безрисковая ставка (депозитная ставка на долгосрочные
вклады) равна 6%. Поправка на: риск – 7%, низкую ликвидность – 5%, размер
предприятия – 2%.
Решение задачи: Определение ставки дохода (дисконта) осуществляется
путем суммирования по формуле:
d = dб + Кр + Кн.л. + Кр.пр.,
(18.12.)
где: d – ставка дохода; dб – безрисковая ставка,%; Кр – поправка на риск,%;
Кн.л.
– поправка на низкую ликвидность,%; Кр.пр. – поправка на размер
предприятия,%.
d = 6 + 7 + 5 + 2 = 20%.
Цель задачи: Определите рыночную стоимость передприятия по методу
капитализации (ОЦк).
Условие задачи: В соответствии с бизнес-планом ежегодный чистый доход
инвестора
после
приватизации
составит
60
млн.
руб.
Коэффициент
капитализации равен 0,2.
Решение
задачи:
Оценочная
стоимость
предприятия
по
методу
капитализации определяется по формуле 18.9.
ОЦк 
60
 300 млн. руб.
0,2
Цель задачи: Определить оценочную стоимость предприятия по методу
капитализации при условии,
что планируются ежегодные равномерно
увеличивающиеся доходы.
332
Условие задачи: Чистый доход предприятия за год, предшествующий
приватизации, составил 60 млн. руб. В соответствии с бизнес-планом годовой
темп прироста чистых доходов составит 5%. Ставка дисконта равна 0,20.
Решение
задачи:
Оценочную
стоимость
предприятия
по
методу
капитализации в данном случае находим по формуле 18.10.
ОЦк 
60(1  0,05)
63

 420 млн. руб.
0,2  0,05
0,15
Цель задачи: Определить оценочный мультипликатор (множитель) при
оценке предприятия по методу аналога.
Условие задачи: Предприятие-аналог продано за 4 млрд. руб. Его
балансовая прибыль составляет 400 млн. руб., а чистая – 280 млн. руб.
Решение задачи: В качестве оценочного мультипликатора (множителя)
используется коэффициент цена/прибыль – Ц/П.
Коэффициент Ц/П 
прибыли -
4000
 10 - по балансовой прибыли, а по чистой
400
4000
 14,3.
280
Коэффициент показывает, что цена предприятия превышает его годовую
балансовую и чистую прибыль соответственно в 10 и 14,3 раза.
Цель задачи: Определить мультипликатор (коэффициент) Ц/ДП – цена 1
денежный поток.
Условие задачи: Годовые амортизационные отчисления по предприятию
аналогу составляют 80 млн. руб.; цена продажи предприятия-аналога – 4 млрд.
руб.; чистый доход – 280 млн. руб. При этом под денежным потоком
понимается сумма чистого дохода и амортизации.
Решение задачи: Коэффициент цена/денежный поток рассчитывается
следующим образом:
Коэффициент Ц/ДП 
4000
4000

 11,1
280  80
360
333
Это означает, что цена предприятия превышает его годовой денежный
поток в 11,1 раза.
Цель
задачи:
Определить
коэффициент
цены
инвестированного
предприятия-аналога (Ц/ИК).
Условие
задачи:
Инвестированный
капитал
предприятия-аналога
составляет 5 млрд. руб.
Решение задачи: При решении необходимо помнить, что коэффициент
инвестированного
капитала
равен
цене
инвестированного
капитала,
приходящейся на 1 р. прибыли до вычета износа, уплаты процентов и налогов.
Под инвестированным капиталом понимается сумма собственного капитала и
задолженности.
Тогда коэффициент цены инвестированного капитала Ц/ИК 
5000
 10,4 .
400  80
Показатель свидетельствует, что цена инвестированного капитала в 10,4
раза превышает годовую прибыль до вычета износа, процентов или налога.
Цель
задачи:
Определить
мультипликатор
(коэффициент
(Ц/БС)
цена/балансовая стоимость для предприятия-аналога.
Условие задачи: Предприятие-аналог продано за 4 млрд. руб. При этом его
чистые активы составляют 2 млрд. руб.
Решение задачи: Коэффициент цена/балансовая стоимость составит:
Ц/БС 
4
 2 , т.е. цена превышает чистые активы предприятия в 2 раза.
2
18.6. Практические задания.
Тест 1.
1. Сформулируйте понятие «Единый имущественный комплекс».
2. Назовите методы определения оценочной стоимости предприятия (фирмы).
3. Какое
имущество
исключается
из
имущественного
комплекса
при
определении оценочной стоимости предприятия.
334
4. Перечислите пассивы, исключаемые при определении оценочной стоимости
предприятия.
5. Чем обусловлены изменения государственного имущества в течении срока
аренды.
Тест 2.
1. Назовите основные принципы оценки стоимости предприятия с учетом его
доходности.
2. При каких условиях применяется метод дисконтирования для определения
оценочной стоимости предприятия?
3. Что означает «метод аналога» при оценке стоимости предприятия?
4. Что включается в состав единого имущественного комплекса оцениваемого
предприятия.
5. Дайте характеристику имущественного метода определения оценочной
стоимости предприятия.
Тест 3.
1. При каких условиях часть чистой прибыли признается собственностью
трудового коллектива?
2. Отметьте особенности, которые учитываются при оценке госимущества,
сданного в аренду.
3. Какие периоды времени, выделяются при оценке стоимости предприятия
методом дисконтирования?
4. Что означает «безрисковая ставка дохода»?
5. В каких случаях при определении оценочной стоимости предприятия
применяется метод капитализации дохода?
Тест 4.
1. Назовите показатели, на основе которых осуществляется идентификация
предприятий в процессе финансового анализа.
335
2. Что означает «оценочный мультипликатор»?
3. Перечислите
факторы,
от
которых
зависит
оценочная
стоимость
предприятия.
4. Что предполагает доходный подход при оценке стоимости предприятия?
5. Что позволяет определить имущественный метод?
Тест 5.
1. О чем свидетельствует принцип замещения при оценке стоимости
предприятия?
2. Что обозначает «требуемая норма отдачи» при определении стоимости
предприятия?
3. Укажите преимущества метода дисконтирования будущих денежных
потоков.
4. Назовите этапы оценки стоимости предприятия по методу аналога.
5. В каких условиях широко применяется метод аналога.
Тест 6.
1. В чем состоит преимущество метода капитализации дохода по сравнению с
методом дисконтирования дохода?
2. Чему равна оценочная стоимость предприятия по методу дисконтирования?
3. Что означает «принцип полезности»?
4. По какой стоимости оцениваются основные средства, предназначенные для
приватизации или продажи?
5. В чем состоит «рыночный подход» к оценке стоимости предприятия?
336