Управление финансированием инвестиционных проектов
advertisement
"Оптимальные схемы привлечения инвестиций: концепции и практический опыт" Оказывая информационную и методическую поддержку выставке-конференции "Деловые услуги и консалтинг-99", "АКДИ Экономика и жизнь" в рамках научной программы проводит ряд мероприятий. Среди них "круглый стол" "Оптимальные схемы привлечения инвестиций: концепции и практический опыт" (3 февраля 1999 года). К разговору приглашаются представители инвестиционных компаний, фондов, банков, владельцы предприятий и компаний, консультанты, работники государственных структур, участники и посетители выставки. Привлечение инвестиций в реальный сектор экономики - вопрос ее выживаемости, но существующие сегодня представления и традиционные возможности оперативного изменения инвестиционной привлекательности весьма ограничены и не позволяют обеспечить необходимого для спасения экономики потока инвестиций. Вкладывая средства в какой-либо объект, инвестор тем самым разрушает целостность прав собственника и теряет контроль за своими вложениями: будучи собственником, инвестор лишь владеет объектом, но право распоряжения собственностью переходит к исполнителю. А поскольку интересы собственника и исполнителя значительно расходятся, собственник вполне закономерно считает, что рискует тем больше, чем дольше его средства вложены в объект. И если такой риск неизбежен, инвестор меньше всего заинтересован в развитии объекта. Для того, чтобы разрешить основное противоречие инвестиционной сферы инвестору необходимо восстановить свое право распоряжения и установить контроль за эффективностью и надежностью собственных вложений. Организаторы намерены представить свое видение причин сложившейся ситуации и способы оживления реального сектора экономики, обсудить с собравшимися возможности применимости и состоятельности предлагаемой концепции и примеры из опыта привлечения инвестиций. Роль внутренних и внешних инвестиций в процессе стабилизации экономической ситуации на предприятиях России Тезисы доклада заместителя генерального директора Корпорации Парус по международным и партнерским программам Язвиной И.М. на круглом столе "Оптимальные схемы привлечения инвестиций: концепции и практический опыт", проведенном "АКДИ Экономика и жизнь" 3 февраля 1999 года в рамках выставки "Деловые Услуги" Устойчивость компании в условиях кризиса определяется двумя группами факторов. Первая группа - внешние, вызванные общей экономической и политической нестабильностью в стране, решение которых лежит за пределами возможностей влияния компании. Вторая группа - внутренние, возникшие в результате низкой управляемости промышленных предприятий, серьезными просчетами в организации оперативного управления, управленческого и бухгалтерского учета, маркетинга, учета бартерных операций, взаимоотношений с банками и ряда других. Опыт в решении вышеперечисленных проблем накоплен нашей Корпорацией, как в предкризисный, так и в кризисный период работы промышленных предприятий. Ключевой сегодня является схема антикризисного менеджмента, дающая возможность вывода предприятия из предбанкротного состояния. При этом корпорацией совместно с партнёрами осуществляется кризис-консалтинг, реинжиниринг, автоматизация бизнеспроцессов и совершенствование системы управления предприятием. Наш опыт работы позволяет сделать следующие основные выводы: Программа финансового оздоровления не может разрабатываться и даже рассматриваться отдельно от комплексных мер по выводу предприятия из кризиса, которая включает в себя реструктуризацию всех видов деятельности. Традиционные подходы, которые в основе своей имеют просьбу к правительству о дополнительных инвестициях, направляемых на поддержание имеющегося нереструктурированного производства, являются неэффективными, и лишь продолжают агонию убыточного производства на прежней базе. Основной акцент в реструктуризации предприятий следует делать не столько на капвложения в технологии и технику, сколько на инвестиции в систему учёта, управления качеством, программу маркетинга, в сбыт и дистрибуцию, в квалификацию специалистов. Чем глубже кризис на предприятии, тем актуальнее эти инвестиции. Устаревшие подходы к менеджменту особенно часто дают сбои в период кризисных ситуаций, когда вместо стратегических решений упор делается на "латание дыр". Менеджерам предприятий в этих условиях особенно полезно сотрудничество с внешними консультантами и использование современных информационных технологий в управлении финансами, бухгалтерским учётом, логистикой и т.д. Стандартный подход консультантов по управлению предполагает, что для вывода из кризиса предприятию необходима комплексная оргдиагностика, разработка программы реструктуризации и внедрение на этой основе информационной системы. Понимая сложность дорогостоящих комплексных обследований, требующих значительных затрат времени, мы предлагаем иную технологию работы, состоящую из двух этапов: Экспресс-диагностика бизнес-процессов на предприятии (1 неделя) Модульное внедрение информационной системы по графику, согласованному с руководством предприятия (1-3 месяца). Наша система используется сейчас на трех тысячах предприятий России и СНГ. Это практически означает, что мы проводим диагностику состояния предприятий, определяем наиболее важные проблемы и разрабатываем программу развития с выделением приоритетных направлений. Работа включает: Экпресс-диагностику бизнес-процессов на предприятии, выявление неэффективных и тупиковых процессов. Рост эффективности бизнес - процессов составляет 50-80%, так как в результате сокращаются сроки оборачиваемости ресурсов, уменьшаются запасы неликвидов, соблюдается финансовая дисциплина, что приводит к снижению себестоимости на 15-20%. внедрение системы финансового и хозяйственного планирования, финансового управления, управления кадрами и документооборотом, маркетинговый анализ, ведение бухгалтерского учета и консолидированного баланса. В результате выявляется неучтенная недостача, определяется реальная картина финансового состояния предприятия, необходимая директору для принятия решений, решаются проблемы, связанные с политикой ведения закупок и материалами в пути, учета работы складов и оперативного производственного управления. Значительно упрощается задача составления всех видов отчетности, ведения, в случае необходимости, бухгалтерской отчетности в системе международных стандартов. Таким образом, руководство предприятия получает возможность своевременно получать информацию об узких местах, выявленных в результате внедрения соответствующих модулей системы управления. Конечной целью работы является вывод предприятия из кризиса и обеспечение его устойчивого дальнейшего развития. Таким образом, резко повышается управляемость предприятия и его инвестиционная привлекательность. При этом надо отметить, что сама по себе одна лишь реструктуризация финансов (в т.ч. реструктуризация долгов) предприятия не в состоянии решить проблему выхода из кризиса. В связи с этим предлагается дополнить её мерами по реструктуризации: собственности (выделение самостоятельных филиалов), организационной структуры (выделение центров прибыли), менеджмента. Наш опыт показал, что при полной реализации программы реструктуризации предприятие выходит из убыточного состояния через пол - года, а через год - полтора происходит рост экономической эффективноси на 20-40%, повышается конкурентная способность, увеличивается прибыль. Наши подходы к работе с компаниями в последние годы расширились. Мы стараемся не только решить проблемы эффективного использования внутренних ресурсов предприятия, но и сформировать ситуацию, наиболее привлекательную для внешнего инвестора. Мы располагаем возможностями привлечения реальных инвестиций к реализации эффективных проектов для компаний, которые показали свою устойчивость даже в кризисной ситуации. Заметим, что любой инвестор готов к сотрудничеству с компанией, которая может подтвердить свой экономико-управленческий потенциал и готова инвестировать часть проекта самостоятельно. Реализация программы, которую мы готовы предложить компании - залог её выживания в кризисной ситуации. Мы предлагаем начинать реализацию антикризисных программ каждой компании, не дожидаясь стабилизации экономики в целом, что в свою очередь будет способствовать стабилизации общей экономической ситуации в России В основе настоящих тезисов лежит концепция "Сущность инвестиционного процесса", позволяющая по-новому подойти к практике управления инвестициями в реальный сектор экономики. Новизна предлагаемого подхода заключается в том, что вскрывается основное противоречие инвестиционной сферы и обозначаются механизмы, реализация которых позволит в корне изменить ситуацию, сложившуюся к настоящему моменту в отечественной экономике. Первичные инвестиции создают реальную стоимость акций, вторичные инвестиции в основном влияют на их цену. Известно, что цена определяется предпочтениями участников (Джорж Сорос "Алхимия финансов", М., Инфра-М, 1996), и именно эти предпочтения делают фондовый рынок нестабильным по сути и закономерно приводят к финансовым катастрофам. Несмотря на то, что доходность от повышения стоимости значительно выше доходности от изменения цены, созданию стоимости инвесторы предпочитают игру с ценами. В результате этого инвестиционная сфера развивается крайне медленно и однобоко. Причиной этому является оторванность инвестора от собственных вложений. Вкладывая средства в какой-либо объект, инвестор тем самым разрушает целостность прав собственника и теряет контроль за своими вложениями: будучи собственником, инвестор лишь владеет объектом, но право распоряжения собственностью переходит к исполнителю. А поскольку интересы собственника и исполнителя значительно расходятся, собственник вполне закономерно считает, что рискует тем больше, чем дольше его средства вложены в один объект. Интерес собственника - использование ресурсов объекта для интенсивного приумножения вложений. Интерес общества - использование ресурсов объекта для экстенсивного удовлетворения общественной потребности. Интерес исполнителя - использование ресурсов объекта для получения личного дохода. И если такой риск неизбежен, инвестор пытается контролировать исполнителя, в то время как ему необходимо восстановить свое право распоряжения и установить контроль за эффективностью и надежностью собственных вложений. Только в этом случае проблема инвестиционной сферы будет решена. Концепция "Сущность инвестиционного процесса" рассматривает инвестирование как изменение свойств объекта инвестиций, осуществляемое инвестором с целью получения инвестиционного дохода, меняющего, в свою очередь, свойства инвестора. На практике это означает, что целенаправленное воздействие на отдельные свойства позволяет инвестору вначале таким образом изменить объект инвестиций, что эффективность и надежность последующих долгосрочных вложений будут зависеть только от того, насколько успешно инвестор ими управляет. Для того чтобы управлять эффективностью инвестиционных вложений инвестор, прежде всего, должен сформировать ключевое свойство - стратегичность деятельности и установить контроль за созданием и реализацией стратегии. - отчетливое видение того, каково в текущий момент и каким должно быть состояние системы в следующий момент времени, какие шаги необходимо предпринять для достижения нового состояния и какие ресурсы могут для этого потребоваться. Стратегия Стратегичность деятельности - это подчиненность всей деятельности единой стратегии, именно поэтому данное свойство делает деятельность объекта прозрачной и позволяет инвестору управлять эффективностью инвестиционных вложений. О наличии стратегичности деятельности, равно как и о любом другом свойстве объекта инвестиций, можно говорить только в том случае, если подобраны и обучены способные люди, создана и внедрена нормативная база, запущены и устойчиво функционируют все необходимые для этого процессы, а также осуществляется управленческий контроль за отклонениями от заданного свойства. Все вышеперечисленное и является объектом первоначальных инвестиций. Второе ключевое свойство, в формирование которого необходимо инвестировать средства - целенаправленность распределения ресурсов. Контроль за распределением ресурсов является необходимым условием для управления надежностью инвестиционных вложений. - это подчиненность финансовой политики принятой стратегии деятельности. Финансовая политика основывается на балансе интересов общества, собственника и исполнителя и представляет собой совокупность принципов и критериев, в соответствии с которыми строится финансовая деятельность и формируется бюджет реализации стратегии. Какой бы хорошей ни была стратегия, если ресурсы объекта тратятся на что-то другое, эффективность ее реализации снижается Целенаправленность распределения ресурсов вплоть до того, что стратегия не будет реализована вовсе. И наоборот, если инвестор будет целенаправленно воздействовать на объект с тем, чтобы сделать прозрачной его финансовую деятельность, он в любой момент сможет проконтролировать целесообразность расходования средств, обеспечив тем самым надежность собственных вложений. реализации стратегии и целенаправленность распределения ресурсов существенным образом зависят от того, насколько оптимально построена система управления объектом, а также насколько точно и в срок выполняются приказы и распоряжения. Именно поэтому контроль за свойствами системы управления является достаточным условием для управления надежностью инвестиционных вложений. Надежность системы управления - третье ключевое свойство, требующее целенаправленного инвестирования. Эффективность Надежность системы управления - это соответствие оргструктуры принятой стратегии деятельности и расстановка руководителей в соответствии с их управленческими способностями. Построение оргструктуры - это проектирование своеобразного организма, функции которого необходимы и достаточны для реализации заданной стратегии. Речь идет не о перестановке и переименовании квадратиков на схеме, речь идет о глобальной реструктуризации деятельности, необходимость которой диктуется требованиями изменившейся внешней среды - резким переходом от плановой экономики к рыночной. До тех пор, пока система не будет приспособлена к новым условиям, вкладывать в нее дополнительные средства нецелесообразно: слишком велика вероятность того, что по привычке исполнитель спутает инвестиции с дотациями. Самая оптимальная оргструктура будет бесполезной, если система управления не способна вырабатывать нужные команды и без искажений доводить их до рабочих органов. Количественная оценка управленческих способностей каждого конкретного руководителя позволяет не только контролировать систему управления, но и целенаправленно воздействовать на нее, постепенно придавая ей нужные свойства. Зная свойства системы управления, инвестор сможет прогнозировать, насколько надежно будет реализована принятая стратегия, а также сколько дополнительных усилий потребуется для компенсации возможных сбоев. Осуществляя целевое инвестирование по формированию стратегичности деятельности, целенаправленности распределения ресурсов и надежности системы управления, инвестор повышает инвестиционную привлекательность объекта не только для себя, но и для других инвесторов. Используя незначительные средства для изменения локальных свойств, он имеет возможность вложить сам или привлечь со стороны значительные средства для глобальной реструктуризации объекта. До сих пор речь шла об инвестировании как процессе формирования неотъемлемых свойств объекта. Важно отметить, что создание этих свойств - достаточно трудоемкий, но, тем не менее, разовый процесс. Однажды вложившись и создав необходимые свойства, инвестор в качестве инвестиционного дохода получает возможность надежно и эффективно приумножать свои вложения на протяжении всего времени существования объекта инвестиций . В отличие от предложенного традиционный подход вместо создания стратегичности деятельности предполагает привнесение в деятельность объекта разовых стратегий, вместо целенаправленности распределения ресурсов - прямое вмешательство в финансовую деятельность, вместо обеспечения надежности системы управления в целом внедрение послушного управленца. При таком подходе поддержание объекта инвестиций в нужном состоянии требует от инвестора постоянных расходов (инвестиционное вложение приносит инвестиционный доход, а расходы инвестора - это доход для кого угодно, кроме него самого), и, позволяет осуществлять всего лишь разовые инвестиции, при этом затраты существенно снижают эффективность вложений. Как отмечалось выше, интересы собственника расходятся с интересами исполнителя, именно поэтому право распоряжения инвестиционными вложениями инвестор должен оставить за собой, осуществляя его путем непосредственного управления инвестициями. Собственник, взявший на себя такую ответственность, по праву может называться эффективным инвестором. Управление инвестициями - это действенный контроль инвестора за тем, чтобы деятельность объекта инвестиций постоянно осуществлялась в соответствии с принятой стратегией и была обеспечена ресурсами в соответствии с принятой финансовой политикой. Формируя необходимые свойства, инвестор совершенно определенным способом структурирует деятельность объекта инвестиций в целом, при этом исполнитель помимо организации прибыльного производства и продажи продукции должен обеспечивать управленческий контроль за нормальным функционированием запущенных процессов, а сам инвестор, выявляя отклонения в деятельности объекта, следит за тем, чтобы интересы исполнителя не вступали в противоречие с его собственными. Таким образом, управление инвестициями не может и не должно сводиться к управлению объектом. Действенный контроль эффективного инвестора предполагает создание структуры, в задачи которой входит повседневная реализация его интересов. В зависимости от целей и возможностей инвестора действенный контроль может принимать разнообразные формы, например, такие: общественная организация "Профессиональная реализация интересов собственника", в задачи которой входит консолидация пакетов раздробленных собственников; различные структуры при Наблюдательном Совете объекта, осуществляющие контроль за соблюдением интересов собственников; "Управленческий холдинг", объединяющий усилия собственников нескольких объектов для привлечения специалистов высокого уровня и комплексного подхода к управлению инвестициями; муниципальное, региональное или федеральное "Общество реализации прав акционеров", в задачи которого входит распространение идеи управления инвестициями, воздействие на законодательную сферу, подготовка специалистов по управлению инвестициями и многое другое. В заключение следует отметить, что формы, методы и технологии управления инвестициями в настоящее время отрабатываются на практике конкретных предприятий г.Санкт-Петербурга. Сущность инвестиционного процесса 1. ПРОИСХОЖДЕНИЕ ПОНЯТИЯ "ИНВЕСТИЦИЯ" Понятие инвестиция произошло от латинского investire - облачать. В эпоху феодализма инвеститурой назывался ввод вассала во владение феодом. Этим же словом обозначалось назначение епископов, получавших при этом в управление церковные земли с их населением и право суда над ними. Введение в должность сопровождалось соответствующей церемонией облачения и наделения полномочиями. Инвеститура давала возможность инвеститору (или, говоря современным языком, инвестору) не только приобщать к себе новые территории для получения доступа к их ресурсам, но и участвовать в управлении этими территориями через облеченных полномочиями ставленников с целью насаждения своей идеологии. Последняя, с одной стороны, оправдывала интенсивную эксплуатацию населения территорий и позволяла увеличивать получаемый с этих территорий доход, а с другой стороны, выступала в качестве развивающего фактора. 2. ИСКАЖЕННОЕ ТОЛКОВАНИЕ СЛОВА "ИНВЕСТОР" С течением времени слово инвестиция пополнилось целым рядом новых значений и стало употребляться в различных сферах деятельности, а одно из значений (долгосрочное вложение капитала в какое-либо предприятие) в силу массовости стало общеупотребительным. Именно с таким значением (уже как с основным) это слово и появилось в нашем языке, определяя смысл и значение остальных однокоренных слов. Традиционно слово инвестор толкуется как вкладчик, а инвестирование - как помещение, вкладывание капитала. При желании в таком толковании можно проследить связь с первоначальным смыслом. Действительно, вкладывая деньги в какое-либо предприятие, вкладчик получает возможность распространять на него свое влияние. Чаще всего он эту возможность реализует самым простым способом: вкладывается на свой страх и риск и получает дивиденды со своих вложений или просто не вкладывается (либо отзывает свой вклад), если его что-то не устраивает. В отдельных случаях вкладывание капитала дает ему возможность насаждать на "приобщенной территории" своих ставленников и идеологию с целью участия в управлении и увеличения своего инвестиционного дохода. Фактически, такое общепринятое толкование не только вносит многозначность в понятие инвестор, но сдвигает смысл слова в область несущественных характеристик . По сути дела понятие вкладчик (равно как и вклад) неспецифично не только для какого-то одного процесса, но даже для какой-то сферы деятельности: вкладчиком является не только инвестор, но также, к примеру, спонсор, меценат и так далее. Именно поэтому понятие инвестор не может толковаться как вкладчик. Смысловой сдвиг значительно искажает восприятие сущности инвестиционного процесса, что закономерно приводит к задержке формирования общественного сознания в этой сфере и, в частности, недоразвитию экономической мысли. Таким образом, существует объективная необходимость в переосмыслении сущности инвестиционного процесса с учетом современных реалий, а также в четком разведении связанных с этой сферой основных понятий. 3. СИСТЕМНЫЙ ПОДХОД К СУЩНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА Инвестиционный процесс обладает всеми признаками системы: в нем всегда присутствует субъект (инвестор), объект (объект инвестиций), связь между ними (инвестирование с целью получения инвестиционного дохода) и среда, в которой они существуют (инвестиционная среда). При этом связь выступает системообразующим фактором, поскольку объединяет все остальные элементы в одно целое. Системный подход позволяет исчерпывающе описать сущность инвестиционного процесса и дать действенные определения основных понятий. Инвестиционный процесс - специфичный для определенной инвестиционной среды процесс приобщения инвестора к объекту инвестиций, осуществляемый с целью получения управляемого инвестиционного дохода посредством инвестирования. Инвестиционная среда - единичная или множественная сфера деятельности, преимущественно определяющая специфику и предметное содержание инвестиционного процесса. Инвестиция - вложение инвестора в объект инвестиций, делающее его участником этого объекта, при этом предметная наполненность вложения определяет характер связи инвестора с объектом инвестиций и возможные способы воздействия на этот объект. Инвестиции могут быть не только финансовыми, но, например, управленческими или научными. - процесс непосредственного или опосредованного воздействия инвестора на объект инвестиций, осуществляемый с целью изменения его свойств. Инвестирование Инвестор - субъект, ориентированный на изменение свойств объекта инвестиций, позволяющее при минимальных вложениях в этот объект восполнить дефицит необходимых для собственного развития ресурсов и изменить собственные свойства в нужном для себя направлении. Инвестиционный объект - объект, нуждающийся в привлечении инвестиций для обеспечения дальнейшего существования или развития и готовый разделить с инвестором инвестиционный доход. Объект инвестиций - объект, свойства которого позволяют инвестору посредством участия в нем получить инвестиционный доход. - измененные свойства объекта инвестиций, приводящие к изменению свойств инвестора. Инвестиционный доход Приведенные выше определения основных понятий значительно расширяют действенную сферу инвестиционных процессов и, что самое главное, дают ключ к пониманию сущности управления инвестициями. И одних только определений уже достаточно, чтобы взглянуть на инвестирование не просто как на элементарное вложение средств, но воспринять его в качестве активного способа участия инвестора в объекте с целью изменения его свойств. 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ В СИСТЕМЕ ОБЩЕСТВЕННЫХ ОТНОШЕНИЙ Инвестиционный процесс не существует сам по себе, а всегда включен в какое-то пространство следующего уровня. Это означает, что он должен быть рассмотрен в рамках целостного подхода, то есть пространственного рассмотрения системы во взаимосвязи с другими системами. Это позволяет исчерпывающе описать место и роль инвестиционного процесса как в отдельно взятой сфере деятельности, так и в системе общественных отношений. Любой субъект ориентирован на развитие, всегда требующее восполнения каких-то ресурсов и изменения определенных свойств. Ориентация на устранение этого дефицита собственными силами приводит к резкому замедлению роста, поскольку требует от субъекта заниматься несвойственной деятельностью, отвлекая на это его основные ресурсы. В условиях специализации ограниченность собственных средств заставляет субъекта искать объект, свойства которого позволяют восполнить существующий дефицит при минимальных вложениях. Необходимость в инвестициях возникает в том случае, когда потенциал найденного объекта не удовлетворяет нужным критериям и требует определенного внешнего участия для его развития. Возможность осуществления инвестиций возникает в том случае, когда субъект обладает ресурсами или свойствами, позволяющими оказать нужное воздействие на требуемые свойства объекта. В момент осуществления вложения инвестор устанавливает связь с конкретным объектом и становится его участником. Такое объединение первоначально в результате воздействия инвестора приводит к изменению свойств объекта инвестиций, а затем измененные свойства в виде инвестиционного дохода воздействуют на инвестора, в свою очередь изменяя его свойства, в том числе восполняя существующий дефицит. В конечном итоге, после прекращения инвестиционного процесса субъект и объект начинают существовать в новом качестве. Таким образом, инвестиционный процесс способствует диффузии свойств субъекта и объекта. Любая сфера деятельности представляет собой негомогенное образование: ее субъекты и объекты обладают разными наборами свойств, проявленными в разной степени. Происходящие в этой сфере множественные инвестиционные процессы стремятся к постепенному охвату всех субъектов и объектов и приводят как к уравниванию наборов их свойств, так и к выравниванию степени их проявленности. Важно отметить, что пределом выравнивания является не усреднение, а максимизация. Таким образом, инвестиционные процессы способствуют гомогенизации свойств соответствующей сферы деятельности, и гомогенизация в данном случае тождественна общему развитию этой сферы. Динамика общественного развития определяется развитием отдельных сфер деятельности. Если в какой-то сфере деятельности происходит революционный прорыв, ведущий к ее бурному росту, это вызывает естественную цепную реакцию развития связанных сфер. Если же происходит эволюционное развитие сфер деятельности, его динамика, как правило, определяется возможностями роста самой неразвитой из них. Когда инвестиции и инвестиционный доход имеют разное предметное наполнение, то есть принадлежат разным сферам деятельности, множественные инвестиционные процессы делают эти сферы взаимопроникающими друг в друга, в результате чего происходит локальное управляемое изменение динамики их развития. Это, в свою очередь, вызывает искусственную цепную реакцию развития связанных сфер. Таким образом, инвестиционные процессы позволяют создать и поддерживать искусственную цепную реакцию развития связанных сфер деятельности и являются фактором ускорения общественного развития. Наиболее важный вывод из всего вышесказанного заключается в том, что инвестиционная сфера является зоной общественного развития . Сбережения за рубежом. Возможности Интернет. Тема сбережений денежных средств является одной из самых актуальных. Сегодня даже люди старшего возраста предпочитают вкладам в банках покупать доллары. Вместе с тем, в странах с развитой рыночной экономикой банковский депозит не является самым привлекательным финансовым инструментом для увеличения личного благосостояния. Россия здесь не исключение - привлекательность финансовых пирамид основана на желании иметь доход значительно выше банковского процента. Куда вложить деньги? На вопрос - куда бы выгодно вложить деньги, ответ давно существует - рынок акций. Как показывает американский опыт, средняя акция приносит более высокий доход и в большей мере защищает от риска, чем любой другой вид инвестиций. Но это у них. А у нас? Оказывается, и мы можем покупать и продавать акции иностранных компаний. Достаточно подключиться к Интернет и открыть счет у одного из онлайновых американских брокеров. Известно, что акции, например, компании Intel выросли в 2 раза с марта по сентябрь этого года, акции Microsoft - в 2 раза, а акции Cisco в три раза с октября прошлого года. Почему не вкладывают? Почему же тогда так мало спешащих перед открытием Нью-Йоркской фондовой биржи прильнуть к монитором своих компьютеров? Существует две явных причины. Первая - о возможностях работы на мировом фондовом рынке через Интернет мало кто знает, вторая - несовершенство российского валютного законодательства. Согласно последнего для российских юридических лиц подобная инвестиционная деятельность требует получения разрешения Центрального банка России, так как связана с движением капитала. Физические лица-резиденты РФ вправе осуществлять денежные переводы за рубеж в сумме, не превышающей $2000 или эквивалентной ей сумме в другой иностранной валюте без специального разрешения ЦБ. Однако такой перевод не должен быть связан с инвестициями за рубежом. Не будем сейчас останавливаться на соответствии этих положений Конституции РФ, которая гарантирует гражданам право на частную собственность и не накладывает ограничений на ее происхождение (акции - тоже имущество, причем вполне законного происхождения). Отметим лишь, что государство проигрывает, не внося ясности в этот вопрос. Российские граждане в своей основной массе законопослушны, поэтому чтобы не ссориться с чиновниками, налоговыми инспекторами, идут обходным путем - через различные оффшорные и иные западные компании. Ведь остановить естественное стремление человека искать более выгодное приложение своему капиталу невозможно. Решение есть! Существует ли какое-либо решение вопроса инвестиций за рубежом? Конечно, существует. При всей сложности и неоднозначности проблемы, отсутствуют пока ее осознание и желание найти оптимальные пути решения, учитывающие интересы частного лица и государства. Как известно, инвестиционный счет у онлайного брокера США отличается от банковского тем, что на него (и с него) можно перевести деньги с одноименного счета, то есть, со счета, принадлежащего одному и тому же лицу. Таким образом, законная схема инвестирования могла бы выглядеть приблизительно так. Определяются уполномоченные банки (можно начать с одного Сбербанка), где открываются специализированные валютные счета для перевода (получения) денежных средств брокеру. Одновременно данные об этом подаются в налоговую инспекцию. Как известно, между Россией и США существует Договор об избежании двойного налогообложения, т. е. прибыль, полученная с разницы курсов покупки и продажи акций, не облагается налогами США. Вот эту разность можно автоматически облагать налогом в России в момент перечисления дохода обратно на свой счет в Сбербанк. Причем и выдумывать со ставкой налога не стоит - это обычный подоходный налог (начать можно с простого). Избежать обманов налогового инспектора тоже возможно, т.к. каждый инвестор получает письменные выписки о совершенных им операциях, которые потом и предоставит в налоговую инспекцию. Кстати, если часть денег будет переведена «втихаря» на Кипр, это будет видно. Конечно, схема не претендует на юридически законченную, и масса нюансов требует доработки. Главное в ней - реализация свобод и прав граждан на свое имущество и налоги, которые платятся в России. А как же родное производство? Об этом не стоит переживать. Как только в стране будут экономические предпосылки, благоприятствующие вложению денежных средств в акции ближайшего молокозавода, как только технически вторичный рынок акций будет и легко доступен частному инвестору, то долго убеждать и призывать никого не надо будет. Этому будет способствовать и полная автоматизация связи «электронный брокер - биржа клиринговые - депозитарные центры») Центральный банк открыто признается, что ежемесячно на Запад нелегально уходит миллиард долларов. Так почему бы государству, раз оно ничего не может противопоставить, не попытаться на этом заработать? Конечно, речь не идет о мафиозных путях перевода, когда не помогут даже самые либеральные законы и бороться нужно будет иным путем. Анкетный образ российского инвестора Стоит ли обсуждать проблему, о которой мало кто знает? Стоит! Не совсем корректно утверждать, что о возможности работать на фондовых рынках США через Интернет и получать дополнительные доходы, никто не знает. Точнее, мало желающих обсуждать это открыто. Интересен и психологический образ российского инвестора, составленный на основе анонимных анкетных данных. На вопрос "Я оцениваю свой инвестиционный опыт и знания как..." ответы распределись следующим образом : - отсутствуют - 35% - начальные - 50% - хорошие - 11% На вопрос "Мои цели инвестирования": - агрессивный рост дохода - 54 % - доход выше банковского процента - 39 % - сохранение капитала -11% Таким образом, говорить, что фондовый рынок - это удел только профессионалов, неправильно. Доля частных инвесторов в США тоже стремительно растет, что подтверждается данными американских аналитиков: к сентябрю 1999 года через Интернет - брокеров проходило в среднем 650 тыс. транзакций в день - рост на 40% за последние 6 месяцев. Если сейчас 35% покупок акций частными лицами делается через Интернет, то через год два эта цифра возрастет до 50%. По оценкам консалтинговой компании Gomez Advisors к 2001 году в мире будет открыто 18 млн. инвестиционных счетов. Сбережение кадров - сбережение инвестиций Для России намечается и другая тенденция. Во время семинаров, регулярно проводимых компанией Internet Trading, при опросах слушателей доля желающих иммигрировать в ближайшем будущем увеличилась за последний год в два раза и составляет 40% всех опрошенных. Это тревожный симптом. Уедут люди, уедут инвесторы, которые могли бы платить в России налоги, будь для них создана соответствующая правовая база. Проще всего на это отреагировать в прокоммунистическом стиле - «ну и пусть едут». Действительно - сырье мы скоро все вывезем за рубеж, лучшие (и как правило молодые) уедут. Кто возрождать Россию будет? И это не пафос. Это реальность, о которой нужно задумываться сегодня, сейчас. Проблема сбережений будет актуальной всегда. Мало того, придется считаться с Инернетом, который становится глобальной распределенной средой финансовых транзакций и инвестиций. Я не коснулся вопросов рисков, с которыми может столкнуться российский инвестор при работе на американских фондовых биржах. Это отдельная тема. Приглашаю юристов, экономистов детально обсудить правовые вопросы и пути их решения в рамках рассматриваемой темы. Не стоит говорить, что все это неинтересно российскому инвестору. Процесс уже давно идет, но живет он своей, обособленной от государства, жизнью. Управление финансированием инвестиционных проектов Вопросы оптимизации схем финансирования инвестиционных проектов, которое осуществляется частично за счет собственных средств инвестора, а частично за счет заемных средств, привлекают все большее внимане. В различных руководствах по финансовому менеджменту даются различные оценки "оптимальных" (с точки зрения их авторов) соотношений между величинами вкладываемых в проект собственных и заемных средств (уровень так называемого "финансового рычага"). Эти оценки, как правило, имеют субъективный характер и могут существенно отличаться у разных авторов, что затрудняет их применение на практике. Инвестору требуются более точные рекомендации, основанные на количественном анализе финансовых параметров проекта. Количественный анализ схем финансирования инвестиционных проектов показывает, что доходность вложения собственных средств сильно зависит от суммы займа и соотношения доходности самого проекта и процентной ставки за кредит. Когда постоянная процентная ставка за кредит превосходит доходность собственно самого проекта, то доходность вложения собственных средств инвестора падает с ростом кредита и занимать в этом случае нужно как можно меньше. При постоянной процентной ставке и большой доходности самого проекта доходность вложения собственных средств при приближении суммы займа к стоимости проекта теоретически в пределе можно сделать как угодно большой. На практике, однако, этого не происходит, так как с ростом доли заемных средств в общем объеме инвестиций возрастает инвестиционный риск и кредиторы увеличивают процентную ставку за кредит. Кроме того, процентная ставка растет также с ростом числа периодов, на которые берется кредит. Эти свойства процентной ставки можно использовать для определения оптимальных (с точки зрения таких критериев, как максимум внутренней нормы доходности вложения собственных средств, или других) величин заемных средств и сроков их возврата. В Институте проблем управления РАН была разработана методика оптимизации заемной политики, учитывающая как рост процентной ставки с ростом кредита и срока, на который он берется, так и различные схемы возврата долга (из текущих поступлений, из накопленной прибыли, и т.д.). На реальных примерах были проведены оптимизационные расчеты, которые показали возможности существенного увеличения внутренней нормы доходности и чистого дисконтированного дохода по сравнению с авторами проекта. Естественно, что на практике возможности реализации заемной политики могут быть ограничены внешними обстоятельствами, однако ее знание дает инвестору ориентиры, к которым ему следует стремиться.
