Инвестор (гражданин КНДР) желает приобрести ОАО «XYZ»

Метод ДДП
Инвестор желает приобрести ЗАО «Строитель». Оценщику дано задание оценить стоимость
фирмы на 15 апреля 2011 года.
Фирма создана в 2006 году путем выпуска 23 привилегированных акций номиналом 1 млн.
каждая. Основной вид деятельности - строительство жилых домов. Работает с одним крупным
субподрядчиком. Поставщики - несколько крупных фирм. Строит дома в пределах всего Приморского
края. Заказчики – участники долевого строительства. Руководство фирмы – люди среднего возраста,
энергичные, современные и знающие.
В отрасли в последнее время наблюдается большая конкуренция и подъем производства, однако
несколько подобных фирм уже обанкротилось. Стабилизация доходности фирмы ожидается в 2016 году
в связи с насыщением рынка
Основные финансовые показатели за 2010 год:
Коэффициент автономии - 0,7
Коэффициент абсолютной ликвидности - 0,19
Коэффициент текущей ликвидности– 0,98
Рентабельность продукции – 56%
Рентабельность собственных средств - 25%
Избыток собственного оборотного капитала составляет 130 тыс.
На балансе помимо операционных активов находится прогулочный катер, рыночная стоимость
на дату оценки 1млн.руб.
Отчет о прибылях и убытках за 2010 год прилагается
ОС и НМА амортизируются согласно бухгалтерским отчетам на 100 тыс. ежегодно.
Прогнозные данные по фирме (из бизнес-плана):
В последующие годы сохранится темп прироста доходов и расходов от основной деятельности,
коммерческие и внереализационные доходы и расходы ожидаются на уровне 2010 года, управленческие
будут расти на 1% в год.
В 2013 году фирма закупает оборудование на 5 100 тыс., со сроком службы 20 лет которое будет
амортизироваться линейным способом.
В связи со спецификой работы фирмы дебиторская задолженность растет ежегодно на 1 500
тысяч. Исключение составляет 2011 год, когда общая задолженность снизилась на 8 млн. в связи со
сдачей микрорайона, в 2013 по той же причине дебиторская задолженность снизилась на 2 млн., а в
2015 – на 1 млн.
В 2009 году фирма взяла кредит 10 млн. сроком на 3 года под 12% годовых. В 2013 году
планируется кредит 5 млн. под закупку оборудования сроком на 3 года под 11% годовых.
С 2012 года фирма планирует выплату дивидендов по 40 тыс. на акцию в год.
В ходе исследования оценщиком на сайте Bloomberg найдены данные по отрасли
«строительство» е = 1,02
Среднерыночная премия за риск на американском рынке 5,65%
Долгосрочный отраслевой темп прироста прибылей (на американском рынке) согласно
справочнику Дамодарана – 6,563%
Рыночная процентная ставка по кредитам по американскому рынку – 12%
Курс доллара на дату оценки 28,7263 рубля за 1 доллар США
ЗАДАНИЕ: Оценить рыночную стоимость фирмы методом ДДП, с применением трех моделей
денежного потока и построением ставки дисконтирования всеми возможными методами.
Инфляцию и НДС не учитывать.
Этап 1. прогнозный период – 2011, 2012, 2013, 2014, 2015, 2016, 2017 после чего прибыль
стабилизируется
Этап 2-3. Расчет ECF, CCF, FCF – См. excel
Темп прироста выручки 10%, себестоимости 6%,
Этап 4.
1) для ECF по методу САРМ
rCAMP  r0   e (rm  r0 )  S1  S2  Sc
безрисковая ставка взята 4,75% по 30-летним бондам США
размер (капитализация менее 1 млн.долларов) – 3,88%
страновой риск – 4,497%
2% - финансовый риск, присущий компании
0,0475+1,02*0,0565+0,0388+0,02+0,0497 =21,36%
для ECF по методу кумулятивного построения
r = 6,83+5+2+3+2+1+3=22,83%
размер 5%
диверсификация товарная и территориальная –2%
диверсификация контрагентов – 3%
финансовое положение относительно стабильно – 2%
{Кавтономии (отношение капитала к активам) – больше 0,5 (0,7)
Кабс.лик (отношение денег+ кратк.финвложения к краткосрочным обязат). – больше 0,2 (0,19)
Ктек.лик. (отношение всех оборотных к краткосрочным обязат) – от 1 до 3 (0,98)
Рентабельность высокая}
Влияние ключевого персонала – 1%
Отраслевой риск – 3%
2) для СCF по методу САРМ
rCAMP  r0   a (rm  r0 )  S1  S2  Sc
а =
1.02
=0,714
3
1
7
rCAMP  0.0435  0.714(0.19  0.0435)  0.09  0.01877  0.02 = 27.687%
2) для FCF по методу WACC
rwacc  rcapm * e  rкредит * d (1  t )
rwacc=0.3217*0.7+0.12*0.3(1-0.20) =25.399%
Расчет стоимости в постпрогнозный период основан на том, что отраслевой темп роста доходов –
6.563%
См. excel