4. Мезенцев Н.С., Почивалов Ю.В. Проблемы выбора
advertisement
Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» Мезенцев Н.С. - канд. техн. наук, доц., МЭЛИ; Почивалов Ю.В. - асп., МЭЛИ ПРОБЛЕМЫ ВЫБОРА УПРАВЛЯЮЩЕЙ КОМПАНИИ ПРИ ПЕРЕДАЧЕ СРЕДСТВ В ДОВЕРИТЕЛЬНОЕ УПРАВЛЕНИЕ Предложена совокупность критериев выбора Управляющей компании, которые может использовать инвестор, принимающий решение о передаче денежных средств в доверительное управление. Для подтверждения возможности обоснованного выбора привлечены статистические данные о работе Управляющих компаний России. С развитием финансовых институтов в России в последние годы резко возрос приток частных капиталовложений и инвестиций в экономику страны. Немалую роль развитию данного процесса способствовало доверительное инвестирование. Этот финансовый механизм позволяет не только крупным структурам, обладающим мощными экономическими рычагами и внушительными денежными средствами, но и компаниям среднего и малого бизнеса, а также физическим лицам передать свободные денежные средства в доверительное управление управляющим компаниям. Инвестор передает свои деньги в доверительное управление, покупая инвестиционные паи, которые выпускает и продает управляющая компания (УК). Именно УК распоряжается и владеет деньгами, полученными от многих инвесторов, объединяя их в паевые инвестиционные фонды – портфели ценных бумаг, с целью прироста их капитальной стоимости. В качестве управляющей компании могут выступать и банки, управляющие создаваемыми ими общими фондами банковского управления (ОФБУ) и фондами индивидуального доверительного управления (ИДУ). Следовательно, одним из самых важных вопросов, который должен ставить перед собой инвестор - это выбор управляющей компании. От профессиональной работы сотрудников УК во многом зависит доходность инвестиционного портфеля. Для принятия обоснованного решения необходимо руководствоваться сводом критериев, позволяющих создать объективную оценку выбора управляющей компании. Рассмотрим наиболее важные с нашей точки зрения критерии. Известность учредителей УК. Управляющая компания, учрежденная структурой, входящей в известный и крупный холдинг, или сильным Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 1 Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» банком, имеет целый ряд преимуществ. Во-первых, это «материнские» ресурсы на развитие бизнеса. Во-вторых, «материнская» репутация. Втретьих, доступ к внутренней информации. УК, входящая в инвестиционный холдинг, может привлекать дополнительные ресурсы для своего развития, причем не только материальные. Например, использовать собственный спецдепозитарий, аналитические ресурсы учредителей. Если УК раскрывает своих собственников и среди них есть крупные и известные компании, то это может говорить о высокой надежности и гарантиях соблюдения ею норм деловой этики и действующего законодательства. Если среди собственников УК есть банки с сетью филиалов и дополнительных офисов, то ей легче создавать сеть пунктов обслуживания клиентов, может пользоваться технологическим арсеналом банка, например сетью банкоматов для совершения операций с паями ПИФов В любом случае учредители УК должны быть не только крупными, но и иметь высокую репутацию и надежность. Об их наличии может свидетельствовать, например, рейтинг журнала «Финанс», который ежемесячно публикует рейтинг ПИФов по трем категориям: фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. В табл.1 представлен рейтинги ПИФов [1] крупнейших УК, аккумулировавших около 50% совокупных активов всех открытых и интервальных фондов России. Таблица 1 ПИФ Управляющая компания Собственный капитал на 29.06.2007, млн. руб. 424 1201 Стоимость чистых активов на 28.04.2007 млрд. руб. 18,31 15,72 Добрыня Никитич Лукойл Фонд Первый Петр Столыпин КИТ – российская электроэнергетика Тройка диалог Уралсиб ОФГ Инвест КИТ Финанс Рейтинг «Ф.» 4 звезды 3 звезды 101,4 195 5,05 3,81 4 звезды 5 звезд Большие активы под управлением. Для начала этот показатель стоит проверить на стабильность и качество структуры. Активов должно быть много всегда, а не неделю в году. При этом у активов должно быть надлежащее качество, чтобы при необходимости их можно было перевести в деньги без потери стоимости. Чем больше активов в портфелях УК, тем больше она зарабатывает. Соответственно имеет больше возможностей для Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 2 Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» развития, конкурентной борьбы, покупки дорогих профессиональных специалистов, внедрения прогрессивных технологий, расширения спектра сервисных услуг. Однако сами по себе большие активы могут быть и потенциальным источником рисков. Если их львиная доля принадлежит одному клиенту, то в случае его отказа от услуг УК компания потеряет привычные доходы и качество ее работы резко снизится (портфельных менеджеров перекупят более состоятельные компании). Поэтому, чем более «розничными» являются активы, тем устойчивее источники доходов управляющей компании. Критериями, по которым можно судить о доле розницы в активах под управлением УК, являются количество пайщиков ПИФов и клиентов индивидуального доверительного управления [2]. Об ориентированности компании на широкий круг инвесторов также могут говорить широкая сеть пунктов по работе с клиентами, ассортимент паевых фондов, минимальный размер инвестиций, активная рекламная кампания (табл.2). Множество клиентов. Одним из характерных показателей успешной и стабильной деятельности УК, который подчеркивает качества работы УК, является количество клиентов ее фондов и размер их активов. Однако мотивация массового инвестора при выборе УК или фонда не всегда адекватна. Резкий приток клиентов может быть связан с активной рекламной кампанией УК или с публикацией доходности ее ПИФов за отчетный период, что не является гарантией будущих успехов. Опираясь на статистику доходности ПИФов, за последние несколько лет в управляющие компании стали приходить люди, не знакомые с принципами инвестиционной деятельности. Поэтому УК приходится быть готовыми к повальному изъятию этих средств, если рынок начинает двигаться вниз. Другое дело - индивидуальное доверительное управление. Этот вид деятельности управляющие особо не рекламируют, и крупные клиенты идут к ним либо по рекомендациям, либо после серьезного тестирования УК на надежность и качество услуг. Поэтому для УК, специализирующихся на ИДУ, количество клиентов и динамика их притока - более серьезный показатель качества услуг и надежности (см. табл.2). Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 3 Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» Таблица 2 Управляющая компания Год основа ния УК Количеств Количество о клиентов пунктов ИДУ обслуживания розничных клиентов 1996 1996 2001 2002 Число Количество портфелей в ненулевых управлении счетов пайщиков ПИФов (кроме закрытых) 15 52532 5 97996 4 14839 26 - Тройка Диалог Уралсиб УК Росбанка КИТ Фортис Инвестментс Альфа капитал АК Барс Капитал Брокеркредитсервис Церих 1303 110 9 30 144 318 173 351 1996 2002 12 11 26124 2128 309 4 94 74 1998 10 17515 - 20 2001 3 363 179 18 По данным национальной лиги управляющих [3] число ПИФов стремительно растет (табл. 3). Таблица 3 Дата 08.05.2007 12.09.2007 05.10.2007 Работающих ПИФов Фондов акций Фондов облигаций Смешанных фондов 637 726 749 181 202 209 75 77 77 140 155 161 Общее число зарегистриров анных ПИФов 682 791 834 Большой собственный капитал. По закону «Об инвестиционных фондах» [4, ст.16] управляющие компании несут перед инвесторами ответственность за причинения им убытков по причине нарушения законодательства и подзаконных нормативных документов. Для этого у УК должен быть собственный капитал (см. табл.1). Его размер будет иметь большое значение в том случае, если из-под управления УК вдруг будут выведены средства учредителей. В случае если в составе активов под управлением компании доля активов учредителей велика (свыше 80-90%), внезапный вывод таких активов из доверительного управления может привести к снижению качества управления для остальных клиентов. Имея большой собственный капитал, УК может предоставлять клиентам гарантии надежности инвестиций. К примеру, компания может брать на себя риск дефолта эмитента долговых обязательств, включенных в ее портфель, и гарантировать сохранность средств клиента в рамках ИДУ своими собственными средствами. Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 4 Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» Профессионализм команды портфельного менеджера управляющей компании. Гораздо большее значение, чем срок работы УК в отрасли коллективных инвестиций, имеет опыт конкретных профессионалов, управляющих средствами клиентов. Стоит изучить публикации и комментарии управляющих в СМИ, рейтинги управляющих по итогам года. Важна и стабильность состава команды портфельного менеджера, подтверждающая надежность и профессионализм компании. О том, сколько в компании должно быть портфельных менеджеров для качественного обслуживания клиентов, мнения разделились. Одни специалисты считают, что их количество должно быть пропорционально числу портфелей под управлением, но минимум – два, но у каждого из них в управлении может быть не более 3-5 портфелей. В некоторых компаниях полагают, что на каждую стратегию управления должен приходиться минимум один портфельный менеджер. Другие специалисты считают, что количество управляющих во многом зависит от технологичности компании. При правильной организации 3-4 портфельных менеджеров лучше, чем 10. По крайней мере, компании делают ставку на несколько наиболее профессиональных управляющих плюс технологии, а не на их количество. В отдельных компаниях процесс управления портфелями клиентов и фондов уже роботизирован. Широкий ассортимент услуг. Чем больше способов вложения средств предлагает УК, тем меньше издержек несет клиент и больше свобод в принятии решений имеет. Многие управляющие отмечают, что пайщик в последнее время ведет себя крайне активно: в периоды роста рынка он стремится в фонды акций, во время падения - в ПИФы, в фонд облигаций. Минимальные издержки при этом он несет в том случае, если у одной компании есть и те, и другие ПИФы и УК оперативно обменивает паи одних на другие без комиссионных. Наиболее продвинутые пайщики могут периодически перекладывать средства, например, из фонда акций компаний ТЭК в ПИФ акций компаний связи. Или раскладывать их по разным ПИФам: часть - в обычный фонд акций, часть - в ПИФ акций второго эшелона. Минимальный набор ПИФов современной УК - это фонды акций, облигаций, смешанных инвестиций и индексные фонды. Потенциальные инвесторы - потребители услуг, предлагаемых паевыми фондами России, еще недостаточно подготовлены к многообразию возможностей фондового Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 5 Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» рынка. Поэтому на этапе становления отрасли коллективных инвестиций в России основное внимание уделяется стандартным стратегиям формирования и управления инвестиционным портфелем: агрессивной, консервативной и сбалансированной. Поддержка ликвидности паев. Пай открытого фонда инвестор может продать управляющей компании в любой рабочий день. Если же принимается решение об инвестировании в интервальный или в закрытый ПИФ, стоит заранее подумать о том, как в случае необходимости можно будет срочно вывести из него свои деньги. Сегодня это можно сделать, продав пай на бирже, по оферте - партнеру управляющей компании или получив под него банковский кредит. Однако далеко не все УК предлагают такие услуги. Качественный сервис. Надежных компаний на рынке много. Доходных - тоже, к тому же лидеры постоянно меняются. В этих условиях более привлекательной будет та УК, которая предложит лучшие сервисные условия и меньшие издержки. А набор таких дополнительных услуг может быть очень широким. Сервисный пакет УК сегодня должен включать: разветвленную сеть пунктов по работе с клиентами; аналитическую и консалтинговую поддержку инвесторов, включая выезд консультанта к клиенту; срочный обмен паев между фондами; регулярное информирование клиента о состоянии фондов и персональных портфелей, новостях и показателях работы компании; наличие call-центра; проведение обучающих семинаров для инвесторов. Главной сервисной услугой сегодня является индивидуальный финансовый консалтинг, поскольку УК должна уметь понять, какие цели ставит перед собой клиент, предложить ему соответствующий инструмент, помочь сформировать персональный финансовый календарь, подсказать, когда стоит обратить внимание на ПИФы акций, а когда «переложиться» в консервативные фонды. Главные задачи сервиса - экономия средств и времени клиента. Так, например, клиенты УК «Алемар» имеют возможность покупать и продавать паи ПИФов в офисе УК с расчетом «день в день». Наличные от продажи паев клиенты могут получать через 15 минут после подачи заявки в УК. Такая услуга особенно актуальна для Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 6 Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» активных пайщиков, следящих за ситуацией на рынке и ищущих момент наиболее удачного входа в фонд и выхода из него. Использование современных технологий. Интернет, мобильный и стационарный телефон, банкомат - стандартный список инструментов, используемых управляющими при работе с клиентами. К примеру, инвесторы, обслуживающиеся в УК «Брокеркредитсервис», могут приобретать паи в более чем 300 пунктах через автоматизированную городскую сеть приема платежей. Некоторые компании принимают заявки на погашение и выдачу паев по электронной почте. Отсутствие регулярно обновляемого интернет-сайта с информацией о фондах и отчетности УК это повод насторожиться. Эффективность управления портфелями. Аудированные, прозрачные и сравнимые результаты управления имеют пока только паевые фонды. Между собой можно сравнивать доходность ПИФов одной категории, так как практически все они имеют одинаковые инвестиционные декларации. Каждый из паевых фондов работает в соответствии со своей инвестиционной стратегией, предполагающей определенное соотношение потенциальной доходности и риска, что и является основным критерием выбора того или иного фонда. Для выбора компании по критерию доходности управления можно использовать рейтинг, ранжирующий ПИФы по уровню стабильности хороших результатов. Однако надо учитывать, что одна и та же УК может отлично работать с акциями и значительно хуже - с облигациями. Выбрать индивидуального управляющего по критерию доходности еще сложнее. Во-первых, данные о полученных им доходностях не столь прозрачны, как данные ПИФов. А во-вторых, у каждого индивидуального клиента могут быть свои предпочтения и индивидуальная склонность к риску. На рынке ИДУ идет активный процесс за утверждение стандартов представления результатов работы. Но не факт, что известные участники рынка станут после принятия стандартов более объективны в своей рекламе. Поэтому хороший результат управления капиталом инвестора скорее продемонстрирует та управляющая компания, в штате которой более опытный портфельный менеджер. Литература 1. Айзин К., Федоров А. Звездные ПИФы // Финанс. № 37, 2006. Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 7 Эл ек тро н но е на уч н о е из да н ие «Т р уды М ЭЛ И: эл ек тро н ны й ж ур на л» 2. Айзин К. 2006: Место на рынке есть // Финанс. № 38, 2006. 3. Национальная лига управляющих. www.nlu.ru 4. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29 июня 2004 г. № 58-ФЗ Ме з енц ев Н .С . , П о чи ва л о в Ю. В. П р об ле м ы в ыб о р а уп р а в ля ю щ е й ко м па н ии п р и п ер е д а че с ре дс тв в д ов е ри т е ль но е уп ра в л ен и е 8
