УМК Инвестиции 2010 - Южный федеральный университет

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования
ЮЖНЫЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»
Экономический факультет
Рассмотрено и рекомендовано
На заседании
кафедры «Финансы и кредит» ЮФУ
Протокол №____________
«__» ______________2010г.
Зав. кафедрой___________________
УТВЕРЖДАЮ
Декан факультета
(зам. декана по учебной работе)
___________________________
___________________________
«____»______________2010г
Учебно-методический комплекс
по учебной дисциплине «Инвестиции»
Составитель
доцент
кафедры «Финансы и кредит»
к.э.н., Некрасова И.В.
Ростов-на-Дону
2010
СОДЕРЖАНИЕ
Пояснительная записка………………………………………………………..
4
Учебно-тематический план …………………………………………………
6
Учебные модули……………………………………………………………….
7
Модуль 1 Теоретические основы инвестиционной деятельности и управления
инвестициями…………………………….…………………………….
7
Тема 1. Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности…………….
7
Тема 2 Управление финансовыми потоками в сфере реальных инвестиций………………………………………………………………………………
7
Тема 3 Источники финансирования инвестиций и методы оценки эффективности
инвестиционных проектов………………………………………..
8
Контрольные вопросы………………………………………………………..
8
Проектное задание……………………………………………………………..
10
Тест рубежного контроля……………………………………………………..
11
Список литературы ……………………………………………………………
23
Модуль 2 Методы и инструменты управления инвестициями……………
25
Тема 4 Управление основными финансовыми инструментами……………
25
Тема 5 Управление производными финансовыми инструментами……….
25
Тема 6 Управление портфельными инвестициями…………………………
25
Тема 7 Управление процессами ценообразования на финансовые активы…………………………………………………….……………………….
26
Контрольные вопросы…………………………………………………………
26
Проектное задание……………………………………………………………..
27
Тест рубежного контроля……………………………………………………..
28
Список литературы ……………………………………………………………
34
Модуль 3 Формирование инвестиционного портфеля и механизмы управления
им………………………………………………………………………
36
Тема 8 Управление портфелем финансовых активов……………………….
36
Тема 9 Управление стратегическим портфелем акций и его роль для внешней ре-
2
структуризации компании……………………………………….
36
Контрольные вопросы…………………………………………………………
37
Проектное задание…………………………………………………………….
39
Тест рубежного контроля……………………………………………………..
41
Список литературы……………………………………………………………
46
Задания и методические рекомендации для самостоятельной работы студентов…………………………………………………………………………..
48
Тематика контрольных работ и методические указания по их выполнению………………………………………………………………………..……
68
Кейс-стади…………………………………………………………..…………
74
Вопросы для подготовки к экзамену………………………………..………..
76
3
ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
Дисциплина «Инвестиции» входит в федеральный компонент цикла дисциплин
специализации и является обязательной для изучения для студентов 3 курса
специальности «Финансы и кредит».
Объектом изучения дисциплины являются инвестиционные процессы.
Предметом изучения является организация инвестиций на микроуровне и макроуровне.
Цель курса – дать студентам целостное представление о механизме осуществления реальных и финансовых инвестиций и методах управления ими на
микро- и макроуровнях.
Курс состоит из трех модулей:
1. Теоретические основы инвестиционной деятельности и управления инвестициями.
2. Методы и инструменты управления инвестициями.
3. Формирование инвестиционного портфеля и механизмы управления им.
Учебные задачи:
 изучить экономическое содержание и виды инвестиций;
 раскрыть основные источники и формы финансирования инвестиционных проектов;
 обучить методам анализа эффективности реальных и финансовых инвестиций;
 овладеть основами теории портфеля и управления портфельными инвестициями;
 решение задачи оптимизации портфельных инвестиций;
 изучить формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности.
В результате изучения дисциплины специалист должен:
 иметь представление о сущности инвестиционной деятельности, инвестиционной политике, источниках финансирования инвестиций, роли капитального строительства в инвестиционном процессе.
 знать методы оценки эффективности инвестиционных проектов и
портфельных инвестиций.
 уметь составлять технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов, рассчитывать риск и доходность портфельных инвестиций.
 приобрести навыки для принятия инвестиционных решений, организации планирования в форме капитальных вложений, выборе источников финансовых ресурсов.
4
Формы проведения занятий: лекции, практические занятия, тестирование, выполнение контрольных заданий, самостоятельную работу студентов
кейс-стади.
Формы контроля:
 текущий контроль: устный опрос, письменные работы;
 рубежный контроль: письменные коллоквиумы по разделам курса;
 итоговый контроль: экзамен.
5
УЧЕБНО-ТЕМАТИЧЕСКИЙ ПЛАН
по учебной дисциплине «Инвестиции»
Названия разделов и тем
Всего
часов
по
учебному
плану
Виды учебных занятий
Аудиторные занятия, из
Самоних
стоя
тельная
Лек Практ.
Темат.
работа
ции занятия
дискус.,
кейс-стади
Модуль 1. Теоретические основы инвестиционной деятельности и управления инвестициями
1. Понятие инвестиций и инвести12
4
2
6
ционной деятельности
2. Управление финансовыми пото- 12
4
2
6
ками в сфере реальных инвестиций
3. Источники финансирования ин- 14
4
4
вестиций и методы оценки эффективности инвестиционных проектов
2. Методы и инструменты управления инвестициями
4. Управление основными финан14
4
4
совыми инструментами
5.Управление производными фи16
4
4
нансовыми инструментами
6
6. Управление портфельными инвестициями
6
16
4
2
4
6
8
7. Управление процессами ценооб- 14
4
4
6
разования на финансовые активы
3. Формирование инвестиционного портфеля и механизмы управления им
8.Управление портфелем финансо- 14
4
4
6
вых активов
9.Управление стратегическим
12
2
4
6
портфелем акций и его роль для
внешней реструктуризации компании
124
34
30
4
56
ИТОГО:
6
УЧЕБНЫЕ МОДУЛИ
МОДУЛЬ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Комплексная цель: изучить теоретические основы инвестиционной деятельности, определить сущность, цели и задачи организации инвестиционных
проектов в сферу производства, изучить методы оценки инвестиционных проектов, изучить организацию подрядных отношений в строительстве, изучить
методы государственного регулирования инвестиционной деятельности.
ТЕМА 1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Экономическая сущность и виды инвестиций. Инвестиционный процесс.
Общая характеристика финансовых рынков и финансовых институтов. Типы
инвесторов. Основные цели и задачи инвестирования. Понятие капитального
строительства и его технико-экономические особенности. Роль капитального
строительства в инвестиционном процессе. Способы производства строительных работ и организация подрядных отношений. Формирование и классификация подрядных строительных организаций. Задачи и принципы планирования
капитальных вложений. Формирование плана государственных централизованных и нецентрализованных капитальных вложений в России. Показатели плана
капитальных вложений. Титульные списки строительства, их содержание и
значение.
ТЕМА 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ В СФЕРЕ
РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Методы государственного регулирования. Классификация методов государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в
форме капитальных вложений. Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность на макро- и микроуровнях. Механизм влияния этих факторов на инвестиционный процесс. Цель и задачи инвестиционной политики. Особенности
инвестиционной политики в регионах.
Определение сущности понятия инвестиционный проект в узком и широком
понимании. Сущность понятия инвестиционная программа. Классификация инвестиционных проектов. Жизненный цикл проекта: сущность и виды. Использование методики Мирового банка для построения фаз жизненного цикла проекта.
7
ТЕМА 3. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ И
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ
Классификация источников финансирования на централизованные (бюджетные) и децентрализованные (внебюджетные). Сущность и классификация бюджетных источников финансирования. Финансирование строек и объектов, сооружаемых для федеральных нужд на основе возвратного и безвозвратного финансирования. Организация подрядных отношений в строительстве. Составление договоров подряда. Порядок открытия финансирования. Собственные финансовые источники инвестиций: прибыль и амортизация. Кредитование капитальных вложений. Ипотечное кредитование: сущность, особенности и значение. Инвестиционный налоговый кредит. Лизинг. Порядок расчета платы за лизинг. Закрытие лизинговой сделки. Факторинг и форфейтинг. Эмиссия ценных
бумаг как способ привлечения свободных денежных средств. Венчурное финансирование. Иностранные инвестиции. Классификация и основные формы
иностранных инвестиций. Государственная защита иностранных инвестиций и
система контроля за ними. Методы оценки эффективности инвестиционных
проектов. Простые (статические) и усложненные методы оценки, основанные
на теории изменения стоимости денег во времени. Период (срок) окупаемости
проекта. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта. Внутренняя ставка доходности проекта. Модифицированная ставка доходности проекта.
Ставка доходности финансового менеджмента.
Контрольные вопросы
Что такое "инвестиции"?
Как классифицируются инвестиции?
Какие объекты относятся к инвестиционной деятельности?
Кто являются субъектами инвестиционной деятельности?
Дайте характеристику хозяйственного и подрядного способов строительства объектов.
6. За счет каких источников могут финансироваться капитальные вложения?
7. Какие документы заказчики должны предоставить банкам для получения
выделенных ресурсов на безвозвратной основе?
8. Какова сущность капитальных вложений и их классификация?
9. Назовите основные источники финансирования инвестиционной деятельности?
10.Назовите основные способы начисления амортизации?
11.Чем отличаются заемные средства от привлеченных?
12.Дайте сравнительный анализ лизинга и форфейтинга.
13.Назовите основные методы государственного регулирования инвестиционной деятельности?
14.Какие вы знаете государственные гарантии прав субъектов инвестицион1.
2.
3.
4.
5.
8
ной деятельности?
15.Назовите задачи и принципы планирования капитальных вложений.
16.Изложите порядок формирования плана государственных централизованных и нецентрализованных капитальных вложений в России.
17.По каким показателям разрабатывается план капитальных вложений?
18.Какое содержание и значение в инвестиционном процессе имеют титульные списки?
19.Что понимается под иностранными инвестициями? Назовите основные
формы иностранных инвестиций.
20.В чем состоит различие между прямыми и портфельными инвестициями?
Какую роль в национальной экономике играют прямые иностранные инвестиции?
21.Что такое инвестиционный климат? Назовите основные составляющие
инвестиционного климата.
22.Что такое инвестиционный проект? Каковы его признаки?
23.Назовите основные фазы жизненного цикла инвестиционного проекта?
24.Каковы основные различия простых и усложненных методов оценки инвестиционных проектов?
25.Почему для оценки инвестиционного проекта необходимо использовать
несколько показателей эффективности?
26.В каких случаях ставка доходности проекта является обязательной для
оценки?
27.Какие показатели эффективности инвестиционного проекта зависят от
применяемой аналитиком ставки дисконта?
28.Какой показатель можно суммировать по всем проектам, входящим в инвестиционный портфель, для оценки его эффективности?
29.Чем отличается ставка дисконтирования, применяемая к конкретному инвестиционному проекту, от его внутренней ставки доходности?
30.Какова сравнительная характеристика внутренней ставки доходности,
модифицированной ставки доходности и ставки доходности финансового
менеджмента?
9
Проектное задание
1. Предприятие приобретает оборудование по цене Р , а затем в течение n лет
эксплуатация этого объекта будет приносить годовой доход R. Банковская
ставка по ссуде и доходам составляет i % годовых. Определите основные показатели эффективности и устойчивости к финансовым рискам данного инвестиционного проекта: срок окупаемости, NPV, коэффициент рентабельности, IRR,
модифицированную IRR (при условии, что инвестиции осуществляются равными долями в течение двух лет в пределах указанной в таблице стоимости инвестиций). Сделайте выводы о целесообразности инвестиций.
Таблица 1 – Исходные данные к заданию
№ Варианта
Инвестиции
(по цене Р)
Срок эксплуатации объекта (n)
Процентная
ставка (i)
Годовой доход ( R )
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
8 500
8 600
9 000
10 000
10 100
10 200
10 300
10 400
10 500
10 600
10 700
10 800
10 900
11 000
11 100
11 200
11 300
11 400
11 500
11 600
11 700
11 800
11 900
12 000
12 100
12 200
12 300
7
7
7
8
8
8
6
6
8
8
6
6
9
10
10
8
8
8
9
9
9
8
8
8
8
6
6
12
12
12
12
11
11
11
12
12
13
13
13
13
14
14
14
14
15
15
15
15
16
16
16
15
15
15
2 500
2 550
2 600
2 650
2 700
2 750
2 800
2 850
2 900
2 950
3 000
3 050
3 100
3 150
3 200
3 250
3 300
3 350
3 400
3 450
3 500
3 550
3 600
3 650
3 700
3 750
3 800
10
Тест рубежного контроля
1. Задание
Финансовыми инвестициями являются вложения в:
 банковские депозиты
 акции золотодобывающих компаний
 основные фонды
 в оборотный капитал
2. Задание
К реальным инвестициям относятся вложения в:
 оборотный капитал
 основные фонды
 акции реального сектора экономики
 объекты тезаврации
3. Задание
К реальным инвестициям относятся вложения в:
 землю
 капитальные вложения
 ценные бумаги
4. Задание
Финансовые инвестиции составляют вложения в:
 ценные бумаги
 объекты тезаврации
 недвижимость
 оборотные средства
5. Задание
Капитальные вложения составляют затраты на:
 строительно-монтажные работы
 приобретение транспортных средств
 приобретение оборудования
 проектно-изыскательные работы
 геолого-разведочные работы
 капитальный ремонт
 содержание дирекции действующего предприятия
6. Задание
К капитальным вложениям относятся затраты на:
 реконструкцию и техническое перевооружение производства
 расширение производства
 новое строительство
 модернизацию оборудования
 капитальный ремонт
 текущий ремонт
7. Задание
Субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложения собственных, заемных или
привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование, называются ....
Правильные варианты ответа:
8. Задание
Инвестициям присущи следующие характеристики:
 могут быть долгосрочными, среднесрочными и краткосрочными
 осуществляются с целью последующего увеличения капитала
11




предполагают вложение капитала в любой форме.
осуществляются только в денежной форме
представляют собой вложение капитала с любой целью
объектом вложений являются только основные фонды
9. Задание
Инвестиционная деятельность в нашей стране регулируется:
 Гражданским кодексом РФ
 Законами РФ об инвестициях и инвестиционной деятельности.
 Конституцией РФ
10. Задание
Инвестиционная деятельность - это:
 вложение инвестиций
 совокупность практических действий по реализации инвестиций
 любая деятельность, связанная с использованием капитала
 мобилизация денежных средств с любой целью
11. Задание
Капитальные вложения - это:
 разновидность инвестиций
 синоним инвестиций
 неинвестиционный термин
12. Задание
Инвестиции в масштабе страны - это:
 капитальные вложения
 финансовые инвестиции
 расходы на потребление
13. Задание
Капитальные вложения - это:
 инвестирование в создание новых или воспроизводство действующих основных фондов
 размещение капитала в ценные бумаги
 инвестиции в любые объекты
 инвестиции в новые технологии
14. Задание
Объемы инвестиций в прямой пропорции зависят от:
 изменения удельного веса сбережений
 рентабельности инвестиций
 темпов инфляции
 ставки ссудного процента
 уровня налогообложения в стране
15. Задание
По объектам вложений средств выделяют следующие виды инвестиций:
 финансовые
 реальные
 чистые
 государственные
 краткосрочные
 внутренние
 частные
 валовые
 совместные
16. Задание
По периоду инвестирования различают следующие виды инвестиций:
 среднесрочные
 краткосрочные
12






долгосрочные
реальные
валовые
частные
чистые
внутренние
17. Задание
По формам собственности выделяют следующие виды инвестиций:
 государственные
 совместные
 иностранные
 частные
 чистые
 краткосрочные
 зарубежные
 реальные
 финансовые
 валовые
 среднесрочные
18. Задание
По способу учета инвестируемых средств выделяют следующие виды инвестиций:
 чистые
 валовые
 частные
 совместные
 реальные
 зарубежные
 государственные
 финансовые
 иностранные
 внутренние
19. Задание
Чистые инвестиции представляют собой:
 общий объем инвестируемых средств в определенном периоде, уменьшенный на сумму амортизационных отчислений
 общий объем всех доходов за определенный период, уменьшенный на сумму всех расходов за тот
же период
 общий объем всех расходов за определенный период
 общий объем инвестируемых средств в определенном периоде
20. Задание
Отрицательная сумма чистых инвестиций характеризует:
 снижение производственного потенциала
 экономический рост
 отсутствие экономического роста
21. Задание
Нулевая сумма чистых инвестиций означает:
 отсутствие экономического роста
 экономический рост
 снижение производственного потенциала
22. Задание
Положительная величина чистых инвестиций означает:
 экономический рост
 снижение производственного потенциала
13
 отсутствие экономического роста
23. Задание
По региональному признаку различают следующие виды инвестиций:
 внутренние
 зарубежные
 финансовые
 чистые
 валовые
 краткосрочные
 государственные
 частные
 иностранные
 совместные
24. Задание
За счет средств государственного бюджета осуществляются следующие капитальные вложения:
 централизованные
 производственные
 техническое перевооружение
 нецентрализованные
 непроизводственные
25. Задание
Соотношение капитальных вложений, направляемых в различные отрасли экономики и промышленности, определяется при следующей структуре капитальных вложений:
 отраслевой
 воспроизводственной
 технологической
 по формам собственности
26. Задание
Технологическая структура капитальных вложений считается наиболее прогрессивной, если в ней
преобладают затраты на:
 оборудование
 строительно-монтажные работы
 реконструкцию
 прочие нужды
 новое строительство
 расширение
 техническое перевооружение
27. Задание
Строительство дополнительных производств на действующем предприятии называют:
 расширением
 техническим перевооружением
 новым строительством
 поддержанием действующих мощностей
 реконструкцией
28. Задание
Наиболее эффективной считается такая воспроизводственная структура капитальных вложений, в
которой преобладают затраты на:
 техническое перевооружение.
 реконструкцию
 оборудование
 строительно-монтажные работы
 новое строительство
 прочие нужды
14
 поддержание действующих мощностей
 расширение
29. Задание
Технологическая структура капитальных вложений представляет собой соотношение между следующими видами затрат:
 на оборудование
 на строительно-монтажные работы
 затраты на прочие нужды
 на реконструкцию
 на новое строительство
 на техническое перевооружение
 на расширение
30. Задание
Затраты, связанные с жильем, социально-культурной и бытовой сферой, здравоохранением, осуществляются:
 как непроизводственные
 при техническом перевооружении
 при реконструкции
 при расширении
31. Задание
Совершенствование производства, повышение его технико-экономического уровня, переустройство
основных цехов, охватывающее не только основное производство, но и объекты вспомогательного и
обслуживающего назначения, а также сферу социально-бытового обслуживания, принадлежащую
предприятию, представляет собой:
 реконструкцию
 техническое перевооружение
 расширение
 новое строительство
 поддержание действующих мощностей
32. Задание
Субъектами инвестиционной деятельности являются:
 инвесторы
 заказчики
 подрядчики
 пользователи
 предприятия
 приказчики
 аудиторы
 чиновники
33. Задание
Заказчиками могут быть:
 пользователи
 инвесторы
 подрядчики
 приказчики
 кредиторы
34. Задание
Пользователями могут быть:
 инвесторы
 заказчики
 кредиторы
 исполнители
 подрядчики
35. Задание
15
Субъектом инвестиционной деятельности, вкладывающим средства в объекты предпринимательской
деятельности, является:
 инвестор
 заказчик
 пользователь объектов инвестиций
 исполнитель работ
36. Задание
Субъектом инвестиционной деятельности, уполномоченным осуществлять реализацию инвестиционного проекта, является:
 заказчик
 пользователь объектов инвестиций
 исполнитель работ
 подрядчик
37. Задание
Субъектом инвестиционной деятельности, выполняющим по договору работы, является:
 подрядчик
 инвестор
 заказчик
 пользователь результатами инвестиций
38. Задание
Субъектом инвестиционной деятельности, для которого создаются объекты инвестиций, является:
 пользователь результатов инвестиций
 инвестор
 исполнитель работ
 заказчик
39. Задание
Косвенное регулирование инвестиционной деятельности государство осуществляет посредством:
 создания благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности
 участия государства в инвестиционной деятельности
40. Задание
Прямое участие государства в инвестиционной деятельности заключается посредством:
 разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов
 создания благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности
41. Задание
Воспроизводственной структурой капитальных вложений называется соотношение в общем объеме
капитальных вложений затрат на:
 новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение
 проектно-изыскательские работы, строительно-монтажные работы, приобретение
оборудования, инструмента и инвентаря и прочие капитальные вложения
 объекты производственного назначения и объекты непроизводственного назначения
42. Задание
Технологической структурой капитальных вложений называется соотношение в общем объеме капитальных вложений затрат на :
 проектно-изыскательские работы, строительно-монтажные работы, приобретение
оборудования, инструмента и инвентаря и прочие капитальные вложения
 объекты производственного назначения и объекты непроизводственного назначения
 новое строительство, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий
43. Задание
Обжаловать в суде действия (бездействие) органов государственной власти субъекты инвестиционной деятельности:
 имеют право
 не имеют право
44. Задание
16
Стабильность налоговой нагрузки в течение срока окупаемости сохраняется для:
 приоритетных инвестиционных проектов
 всех инвестиционных проектов
45. Задание
В совокупную налоговую нагрузку включаются:
 таможенные пошлины за исключением особых видов пошлин, вызванных применением мер по
защите экономических интересов РФ
 федеральные налоги за исключением акцизов и налога на добавленную стоимость
 единый социальный налог за исключением взносов в Пенсионный фонд РФ
 все ввозные таможенные пошлины
 все федеральные налоги
 федеральные налоги за исключением акцизов
 все взносы в государственные внебюджетные фонды
 единый социальный налог за исключением взносов в фонд социального страхования и фонд медицинского страхования
46. Задание
Физические лица субъектами инвестиционной деятельности:
 могут быть
 не могут быть
47. Задание
Общественные организации субъектами инвестиционной деятельности:
 могут быть
 не могут быть
48. Задание
Совмещать функции двух и более субъектов инвестиционной деятельности предприятие:
 имеет право
 не имеет право
49. Задание
К обязанностям субъектов инвестиционной деятельности относится:
 выполнять требования государственных органов и должностных лиц не противоречащие нормам
законодательства РФ
 выполнять все требования государственных органов и должностных лиц
50. Задание
Закончить определение: "Приоритетный инвестиционный проект – это.....
 суммарный объем капитальных вложений, который соответствует требованиям законодательства РФ
 проект, включенный в перечень, утверждаемый Правительством РФ
 любой проект
 проект, включенный в перечень строек и объектов для федеральных нужд
 проект, имеющий большое народнохозяйственное значение
51. Задание
Инвестиции, осуществляемые с целью роста инвестируемого капитала и участия инвестора в управлении объектом инвестирования, называются:
 прямыми
 портфельными
52. Задание
Инвестиции, осуществляемые с целью получения текущего дохода, называются:
 портфельными
 прямыми
53. Задание
17
Совокупность затрат, реализуемых в форме вложения капитала в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта, называется ....
54. Задание
Вложения в создание новых, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих основных фондов называются ....
55. Задание
Вложения в ценные бумаги и активы других предприятий называются ....
56. Задание
Вложения финансовых и материально-технических ресурсов в создание и воспроизводство основных
фондов путем нового строительства, расширения, реконструкции и технического перевооружения
действующего производства называются ....
57. Задание
Общий объем инвестируемых средств, направляемых в основной капитал и материальнопроизводственные запасы называется ....
58. Задание
Сумма валовых инвестиций, уменьшенная на размер амортизационных отчислений в определенном
периоде, представляет ....
59. Задание
Отношение объема инвестиций к валовому внутреннему продукту называется ....
60. Задание
Инвестиционный цикл включает в себя следующие фазы:
 пред инвестиционную
 инвестиционную
 эксплуатационную
 прибыльную
 убыточную
 заключительную
 начальную
61. Задание
В течение прединвестиционной фазы проводятся следующие мероприятия:
 готовится технико-экономическое обоснование проекта
 изучаются возможности фирмы в отношении проекта
 проводится более детальная проработка некоторых аспектов проекта
 фирмой принимается окончательное решение об инвестициях
 получение заказчиком от государственных учреждений разрешений на строительство
 выбор генерального подрядчика и строительного управляющего
 привлекаются краткосрочные займы для оплаты работ субподрядчиков и закупки необходимых
компонентов
 отбор проектной фирмы или фирмы, управляющей строительством
 хозяйственная деятельность предприятия
 утверждается план платежей генеральному подрядчику
 осуществляется надзор за строительством.
62. Задание
Завершением прединвестиционной стадии инвестиционного проекта является:
 принятие инвестиционного решения
 юридическое оформление инвестиционного проекта
18
 начало процесса производства
 обучение персонала.
63. Задание
К простым методам оценки инвестиционных проектов относят расчет следующих показателей:
 простая норма прибыли
 срок окупаемости вложений
 ставка прибыльности проекта
 чистая настоящая стоимость
 внутренняя норма доходности
64. Задание
К сложным методам оценки инвестиционных проектов относят расчет следующих показателей:
 чистая текущая стоимость
 внутренняя норма доходности
 ставка прибыльности проекта
 простая норма прибыли
 срок окупаемости вложений
65. Задание
Проекты, которые могут быть приняты к исполнению одновременно, называются:
 независимыми
 альтернативными
 комплиментарными (взаимодополняющими )
 замещающими
66. Задание
Проекты, принятие одного из которых автоматически означает непринятие другого (или других)
называются:
 альтернативными
 независимыми
 замещающими
 комплиментарными (взаимодополняющими)
67. Задание
Если принятие к исполнению нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам, то такие проекты называются:
 комплиментарными (взаимодополняющими)
 замещающими
 альтернативными
 независимыми
68. Задание
Если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким другим проектам, то такие проекты называются:
 замещающими
 комплиментарными (взаимодополняющими)
 независимыми
 альтернативными
69. Задание
Если поток реальных денег от осуществления инвестиций состоит из исходных инвестиций, сделанных одновременно или в течение нескольких последовательных периодов, и последующих притоков
денежных средств, то такой поток называется:
 ординарным
 неординарным
70. Задание
Если притоки реальных денег чередуются с оттоками при осуществлении инвестиций, то такой поток денег называется:
 неординарным
19
 ординарным
71. Задание
Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на временной оценке денег, называются:
 сложными (динамическими)
 простыми (статическими)
72. Задание
Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на учетных (бухгалтерских) оценках, называются:
 простыми (статическими)
 сложными (динамическими)
73. Задание
Возвратный денежный поток от реализации инвестиционного проекта для предприятия, осуществляющего этот проект, включает в себя:
 часть чистой прибыли
 амортизация
 дивиденды
 проценты
74. Задание
Период окупаемости - это:
 период, когда затраты сравняются с доходом
 инвестиционный цикл
 срок реализации проекта
75. Задание
Коэффициент дисконтирования применяется для:
 приведения будущих поступлений к начальной стоимости инвестирования
 расчета увеличения прибыли
 расчета величины налогов
76. Задание
Бизнес-план разрабатывается с целью
 обоснования возможности реализации инвестиционного проекта
 рекламы
 текущего планирования производства
77. Задание
Период окупаемости проекта определяется:
 при превышении суммы полученного дохода от суммы инвестиций
 при их равенстве
 независимо от их величин
78. Задание
Показатель рентабельности инвестиций при выборе проекта должен быть:
 больше 1,0
 равен 0
 меньше 1,0
79. Задание
Чистая текущая стоимость при выборе проекта должна быть:
 больше 0
 равна 0
 меньше 0
80. Задание
Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта:
 определяет ставку дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость равна 0.
 зависит от ставки дисконтирования
20
 не зависит от ставки дисконтирования
81. Задание
Внутренняя норма доходности (IRR) определяется исходя из условий, что чистый дисконтированный
доход:
 равен нулю
 меньше нуля
 равен единице
 больше единицы
82. Задание
Основные параметры, определяющие величину чистой текущей стоимости проекта:
 чистый денежный поток
 срок жизни проекта
 ставка дисконтирования
 срок окупаемости
 доходность проекта
 стоимость заемных источников финансирования
83. Задание
Фазы жизненного цикла инвестиционного проекта:
 эксплуатационная
 пред инвестиционная
 инвестиционная
 постинвестиционная
 предпроизводственная
84. Задание
Фазы развития проекта:
 инвестиционная
 эксплуатационная
 прединвестиционная
 предварительная
 подготовительная
 предпроизводственная
85. Задание
Сложные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта:
 внутренний уровень доходности
 чистая текущая стоимость
 рентабельность инвестиций
 срок окупаемости проекта
 простая норма прибыли
86. Задание
Простые показатели оценки эффективности инвестиционного проекта:
 простая норма прибыли
 срок окупаемости
 чистая текущая стоимость
 рентабельность инвестиций
 внутренний уровень доходности
87. Задание
Период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от
реализации инвестиционного проекта, называется ....
88. Задание
План (программа) вложения капитала с целью достижения определенных целей, получения определенных результатов называется ....
89. Задание
21
Суммарная продолжительность прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз
называется ....
90. Задание
В России используется компьютерная система для оценки инвестиционных проектов, разработчиком
которой является ЮНИДО:
1. Comfar
2. Альт-Инвест
3. Project Expert
91. Задание
Инвестиционные ресурсы - это:
 все виды денежных и иных активов, используемых в целях инвестирования
 все виды средств, получаемых в качестве дохода от инвестирования
 все виды затрат, возникающих при инвестировании средств
 все виды активов, выбираемых для размещения средств
92. Задание
К “плюсам” использования внутренних источников финансирования относят:
 не требуется уплаты ссудного процента за использование средств
 существенное снижение риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании
 простоту и быстроту привлечения
 полное сохранение управления в руках первоначальных учредителей предприятия
 необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества
 ограниченный объем привлечения
 частичную потерю управления деятельностью компании
 тщательный внешний контроль за инвестиционной деятельностью
 сложность привлечения и оформления
 достаточно продолжительный период привлечения
93. Задание
Источником финансирования инвестиций в масштабах страны является:
 ВНП
 НД
 сбережения предприятий и населения
 государственный бюджет
 расходы населения на личное потребление
 затраты на производство и реализацию продукции
94. Задание
Недостатками использования внешних источников финансирования инвестиций считают:
 необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества
 повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд
 сложность привлечения и оформления
 более продолжительный период привлечения
 потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента
 ограниченный объем привлечения и возможности существенного расширения инвестиционной
деятельности
 тщательный внешний контроль, за инвестиционной деятельностью
22
 ограниченность внешнего контроля, за использованием ресурсов, что при неквалифицированном
управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям для предприятия
 существенное снижение риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании
 полное сохранение управление в руках первоначальных учредителей предприятия
ЛИТЕРАТУРА
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999г.
№39-ФЗ.
Закон РФ «Об иностранных инвестициях» от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ.
Закон РФ «О внесении изменений и дополнений в ФЗ «Об инвестиционной
деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 2.01.2000 г. №22-ФЗ.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: ТройкаДиалог.1997.
Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснование. – СПб., 2001.
Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций: Практикум. – М.:
Маркетинг, 2000.
Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. – 2-е изд. перераб. и дополн. – М.: Издательско-торговая компания «Дашков и К0», 2003.
Вахрин П.И., Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник. – М.: Издательскоторговая компания «Дашков и К0», 2005.
Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб.-практ. Пособие. – М.: Дело, 2001.
Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования.- М.: Дело, 1997.
Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Государство и регулирование инвестиций. – М.: ООО «Городец-издат», 2003.
Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизм функционирования:
Учеб. пособие. – Ростов-на-Дону: Феникс,2002.
Игонина Л.Л. Инвестиции. Учебное пособие. М.: Экономистъ, 2004.
Инвестиции: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко. - М.: КНОРУС, 2008.
Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. Учебник. Пер. с нем. СПб. Питер,
2001.
Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Учебник. Пер. с нем. СПб. Питер, 2000.
Крушвиц Л., Шефер Д., Шваке М. Финансирование и инвестиции: Сборник
задач и решений / Пер. с нем. Под общ. Ред. З.А. Сабова и А.Л. Дмитриева.
– СПб.: Питер, 2001.
23
18. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и
статистика, 2002.
19. Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник – 4-е изд., перераб. и доп. М.: Издательско-торговая компания «Дашков и К0», 2005.
20. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. / Под общ. Ред. М.И. Римера. – СПб.: Питер, 2008.
21. Ендовицкий Д.А. Практикум по инвестиционному анализу. Учебное пособие.- М.: Финансы и статистика, 2001.
24
МОДУЛЬ 2 МЕТОДЫ И ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Комплексная цель: изучение операций с основными и производными финансовыми инструментами с целью принятия инвестиционных решений, приобретение навыков расчета риска и доходности инвестиций в финансовые инструменты, изучение организации биржевых торгов, изучение теории портфельных инвестиций Г. Марковица и модели оценки финансовых активов с целью овладения навыками портфельного менеджмента.
ТЕМА 4 УПРАВЛЕНИЕ ОСНОВНЫМИ ФИНАНСОВЫМИ
ИНСТРУМЕНТАМИ
Общая характеристика основных финансовых инструментов. Операции по
учету векселей. Определение суммы, получаемой заемщиком, срока ссуды и
учетной ставки при покупке векселя. Кредит в виде векселя коммерческого
банка: способы предоставления вексельного кредита, порядок получения кредита в виде векселя коммерческого банка, преимущества и недостатки вексельного кредита. Расчет дохода и доходности операций с ценными бумагами с использованием эффективных ставок простых и сложных процентов. Операции с
облигациями без выплаты процентов и с выплатой процентов в конце срока.
Применение метода капитализации дохода для выбора неверно оцененных облигаций. Расчет дохода и доходности операций с простыми и привилегированными акциями. Расчет доходности операций с акциями при реинвестировании
дивидендов. Анализ методов выявления неверно оцененных акций с использованием моделей дисконтирования дивидендов: модель нулевого роста, модель
постоянного роста и модель переменного роста.
ТЕМА 5 УПРАВЛЕНИЕ ПРОИЗВОДНЫМИ ФИНАНСОВЫМИ
ИНСТРУМЕНТАМИ
Общая характеристика производных финансовых инструментов. Сравнительный анализ форвардных и фьючерсных контрактов. Организация биржевой
торговли фьючерсами. Хеджирование фьючерсными контрактами. Сущность и
классификация опционов. Сущность и классификация свопов.
ТЕМА 6 УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Теория портфельных инвестиций Г. Марковица. Кривые безразличия инвесторов как индивидуальные характеристики риска и доходности. Эффективное и
достижимое множества. Теорема об эффективном множестве. Выбор оптимального портфеля. Модификация теории портфеля в условиях безрискового
заимствования и кредитования (Дж. Тобин). Понятия систематического и неси25
стематического риска. Основные показатели риска портфельных инвестиций.
Фактическая и ожидаемая доходность портфеля: сущность и порядок расчета.
ТЕМА 7 УПРАВЛЕНИЕ ПРОЦЕССАМИ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ НА
ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
Модель ценообразования на финансовые активы как дальнейшее продолжение теории портфеля. Основные предположения модели. Определение равновесной зависимости между риском (стандартным отклонением) и доходностью
для эффективных портфелей. Рыночный портфель и его суррогаты – фондовые
индексы. Теорема разделения. Определение равновесной зависимости между
риском (b-коэффициентом) и доходностью для единичных и неэффективных
портфельных инвестиций. Рыночная версия модели ценообразования на финансовые активы: сущность и практическое значение. Факторные модели и процессы формирования дохода. Методы оценки факторных моделей. Теория арбитражного ценообразования: сущность и значение.
Контрольные вопросы
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
Какие процентные ставки называют учетными ставками ?
В чем сущность операции учета векселей ?
Чем отличаются понятия доход и доходность ?
В каких случаях при расчете доходности финансовой операции применяют
эффективную ставку простых и сложных процентов ?
В чем сущность метода капитализации дохода и для чего он применяется ?
Что такое "внутренняя стоимость облигации" ?
Что обычно называется спрэдом процентных ставок ?
В чем сущность понятия финансовой ренты ?
Что называют периодом ренты ?
Какие модели дисконтирования дивидендов применяются для определения неверно оцененных акций ?
В чем сущность понятия внутренней ставки доходности (IRR) ?
В чем сущность модели переменного роста дивидендов ?
Охарактеризуйте основных субъектов рынка срочных контрактов.
Какие вы можете назвать основные производные инструменты ?
Дайте определение форвардной цены и цены форвардного контракта.
В чем заключаются различия между форвардами и фьючерсами ?
Охарактеризуйте организацию биржевой торговли фьючерсами и форвардами ?
Что такое офсетная сделка ?
Какие вы можете назвать ограничения колебания цен на фьючерсные контракты, предусмотренные на бирже ?
26
20. В чем заключается сущность хеджирования финансовых рисков продажей
и покупкой фьючерсных контрактов ?
21. В чем заключается отличие опционов от фьючерсов ?
22. Дайте классификацию опционных контрактов.
23. Что такое внешняя и внутренняя стоимость опционного контракта ?
24. Что такое премия ?
25. В чем специфика организации опционной торговли ?
Проектное задание
1. Аналитическое агентство АК&М имеет следующие данные относительно потенциального доходности некоторого инвестиционного проекта (инвестиционного портфеля) и рынка:
Таблица 1 - Исходные данные для расчета
Среднерыночная
Состояние экономики
Вероятность
доходность(%)
Глубокий спад
0,05
– 20
Умеренный спад
0,25
10
Среднее состояние
0,35
15
Умеренное оживление
0,20
20
Быстрый подъем
0,15
25
Доходность
проекта (%)
–30
5
20
25
30
Финансовые аналитики дали предварительную оценку безрисковой доходности
в размере 8%.
1.а) Какова ожидаемая доходность проекта (портфеля) и рынка в среднем ?
б) Чему равно значение  для проекта (портфеля) и рынка ?
в) Какова требуемая доходность проекта (портфеля) согласно CAPM ?
2. Объясните различие между рыночной линией (CML) и рыночной линией
ценной бумаги (SML).
3. Какой смысл имеет коэффициент наклона рыночной линии ценной бумаги (SML) ? Как может этот коэффициент измениться со временем ?
4. Почему ожидаемая доходность ценной бумаги прямо связана с ее ковариацией с рыночным портфелем ?
5. В чем заключается различие между равновесной версией САРМ (уравнение SML) и ее рыночной версией (уравнение однофакторной модели)?
2. Предположим, что доходности ценных бумаг задаются однофакторной моделью. Инвестор держит портфель, включающий ценные бумаги, имеющие следующие характеристики, представленные в таблице 2.
Ценная бумага
Чувствительность
к фактору
Доля средств,
вложенных ценную бумагу
27
Ожидаемая доходность (в %)
А
0,6
0,4
12
В
0,3
0,3
15
С
1,2
0,3
8
Укажите арбитражный портфель, в который инвестор может вложить свои
средства. (Помните, что существует бесконечное множество возможностей, выберите из них одну.) Докажите, что указанный вами портфель удовлетворяет
условиям арбитражного портфеля.
Тест рубежного контроля
1. Задание
Аннуитетом называют:
 денежные потоки, возникающие в равной величине через определенные промежутки времени
 денежные потоки, возникающие в неодинаковой величине через равные промежутки времени
 денежные потоки, возникающие в равной величине через разные промежутки времени
2. Задание
Инвестиционный риск - это:
 вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности
условий инвестиционной деятельности
 вероятность получения прибыли выше запланированной величины
 вероятность смены в стране политической власти
3. Задание
Банкротство предприятия происходит, если инвестиционный риск считается:
 катастрофическим
 экологическим
 систематическим
 критическим
 политическим
 допустимым
4. Задание
Если при реализации проекта весьма вероятна полная потеря прибыли, риск считается:
 допустимым
 критическим
 экологическим
 специфическим
 катастрофическим
 систематическим
5. Задание
Систематический (рыночный) риск характеризуется следующими признаками:
 не может быть устранен диверсификацией
 при его возникновении присущ всем объектам инвестирования
 вызывается частными событиями для отдельных предприятий
 может быть уменьшен диверсификацией вложений
 инвестор не может повлиять на факторы его возникновения при выборе объектов инвестирования
6. Задание
Специфический риск характеризуется следующими признаками:
 инвестор может повлиять на факторы его возникновения при выборе объектов инвестирования
 присущ конкретному объекту инвестирования
 может быть устранен диверсификацией вложений
 не может быть уменьшен диверсификацией и эффективным управлением инвестиционным портфелем
28
 определяется внешними событиями, воздействующими на рынок в целом
7. Задание
Возвратный поток денежных средств от владения облигациями включает в себя:
 проценты
 стоимость на момент погашения
 амортизационные отчисления
 дивиденды
8. Задание
Возвратный денежный поток от использования акций включает в себя:
 дивиденды
 цена продажи
 часть чистой прибыли
 амортизационные отчисления
9. Задание
Если внутренняя реальная стоимость акции превышает текущий рыночный курс, то такая акция
считается:
 недооцененной
 переоцененной
 правильно оцененной
10. Задание
Если внутренняя реальная стоимость акции меньше текущего рыночного курса, то такая акция считается:
 переоцененной
 правильно оцененной
 недооцененной
11. Задание
К какому из перечисленных видов риска относится угроза потери прибыли:
 допустимому
 катастрофическому
 критическому
12. Задание
К какому из перечисленных видов риска относится угроза потери выручки от реализации продукции:
 критическому
 допустимому
 катастрофическому
13. Задание
К какому из перечисленных видов риска относится угроза потери активов предприятия:
 катастрофическому
 критическому
 допустимому
14. Задание
Несистематический (внутренний) риск инвестирования вызывается следующей причиной:
 нерациональной структурой инвестирования предприятия
 неквалифицированным руководством предприятием
 экономическим спадом в стране
 военными действиями в стране
 политической нестабильностью
15. Задание
Систематический риск инвестирования обусловлен следующей причиной:
 инфляцией
 экономическим спадом
29




политической нестабильностью
неквалифицированным руководством предприятием
нерациональной структурой инвестирования на предприятии
неправильно выбранной инвестиционной стратегией на предприятии
16. Задание
Несистематический риск инвестирования в ценные бумаги измеряется следующим показателем:
 погрешность (error) из рыночной версии модели САРМ
 чистый дисконтируемый доход
 срок окупаемости
 индекс рентабельности
17. Задание
Если акция приобретается у эмитента, то ценой приобретения является:
 эмиссионная цена
 рыночная цена
 номинальная цена
18. Задание
Если акция приобретается на вторичном рынке, то ценой приобретения является:
 рыночная цена
 эмиссионная цена
 номинальная цена
19. Задание
Какова зависимость между риском вложений в ценные бумаги и ее доходностью.
 чем выше риск, тем выше доходность
 чем ниже риск, тем выше доходность
 степень риска не влияет на доходность ценной бумаги
 чем выше риск, тем ниже доходность
20. Задание
О чем говорит наклон линии графика рыночной версии модели САРМ:
 чем круче наклон, тем более рискован рынок
 чем круче наклон, тем рынок менее склонен к риску
 наклон линии рынка ценных бумаг не отражает склонность рынка к риску
21. Задание
Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из:
 курсового дохода
 текущего дохода
 ожидаемого дохода
 реализованного дохода
 начального дохода
22. Задание
Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, называется ....
23. Задание
Значение рыночной цены облигации, выраженной в процентах к ее номиналу, называется ....
24. Задание
Показатель взаимосвязи изменений стоимости двух ценных бумаг носит название ....
25. Задание
Уровень риска отдельной ценной бумаги измеряется двумя основными показателями……
30
26. Задание
Показатель, характеризующий способность организации выполнять свои обязательства по расчётам
в краткосрочном периоде - это ....
27. Задание
По характеру обращения облигации подразделяются на обычные и …….., то есть дающие владельцам право обменять их на определённых условиях на акции того же эмитента.
28. Задание
Теории портфеля разработаны следующими учеными:
 У. Шарпом
 Д. Тобином
 Г. Марковицем
 Дж.-М. Кейнсом
 К. Марксом
 А. Смитом
 Архимедом
29. Задание
Портфель имеет средний уровень риска, если коэффициент бета:
 равен 1
 больше 2
 больше 1
 меньше 1
 равен 0.
30. Задание
Риск по портфелю больше среднерыночного уровня, если коэффициент бета
 больше 1
 равен 1
 меньше 1
 равен 0
31. Задание
Риск по портфелю инвестиций меньше среднерыночного уровня, если коэффициент бета :
 меньше 1
 больше 2
 больше 1
 равен 1
 равен 0
32. Задание
Стоимость собственного капитала, рассчитываемая по основному уравнению модели САРМ, при безрисковой ставке доходности – 6%, коэффициенте бета – 1,5, среднерыночной ставке доходности –
15% равна.. …
33. Задание
Риск, присущий деятельности конкретных хозяйствующих субъектов, может быть элиминирован за
счет диверсификации, это … риск
34. Задание
Расчетная цена облигации - это:
 приведенная стоимость купонов по облигации за весь срок и выплаченной в день погашения
облигации номинальной цены приведенная стоимость купонов по облигации за весь срок до дня
погашения
 приведенная стоимость выплаченной в день погашения номинальной цены
 цена, по которой облигация куплена на рынке
35. Задание
Реальный доход от облигации зависит от:
31




от рыночной цены, по которой купили облигацию
купонной ставки
номинальной цены
даты погашения
36. Задание
Формула расчета внутренней стоимости облигации:
n
Ct
 1  y 
 V 
t
t 1
Ct
V 
1  y t
n
Ct
Cn
 1  y   1  y 
 V 
t
t 1
n
D0
K0
D1
 V 
Kg
 V 
37. Задание
Привилегированная акция дает право:
 на получение фиксированного дивиденда
 на управление компанией
 на получение прибыли
 быть избранным в совет директоров
38. Задание
Формула расчета внутренней стоимости привилегированной акции:
 V 
 V 
 V 
D0
K0
D
t
1  K t

Dt
 1  K 
t
t 1
 V 
D1
Kg
39. Задание
Формула расчета внутренней стоимости обыкновенной акции при переменном росте дивиденда:
V 
T
Dt
DT 1
 1  K   K  g   1  K 
t 1
t
T
32
 V 

Dt
 1  K 
t
t 1
D0
K0
D1
 V 
Kg
 V 
40. Задание
Компания в настоящий момент выплачивает дивиденды в размере 4 руб. на акцию. Ожидается, что
дивиденды будут все время расти на 4 % в год. Цена с аналогичным уровнем риска в настоящий момент такова, что обеспечивает 12 % ожидаемой доходности. Какова внутренняя стоимость акции
компании?
41. Задание
Формула расчета внутренней стоимости обыкновенной акции при постоянном росте дивиденда:

V 
 V 
 V 
D1
Kg
D
1  K t

Dt
 1  K 
t 1

t
V 
t
D0
K0
42. Задание
В чем схожи облигации и привилегированные акции:
 фиксированными выплатами;
 одинаковыми сроками жизни;
 и те, и другие приносят доход в виде аннуитета;
 и те, и другие являются долговыми обязательствами.
43. Задание
В чем схожи привилегированные и обыкновенные облигации:
 одинаковыми сроками жизни;
 у их владельцев одинаковые права при принятии решений;
 фиксированными выплатами;
 и те, и другие приносят доход в виде аннуитета.
44. Задание
Портфель содержит в равных долях 10 акций. Бета пяти из них равна 1,2; бета остальных пяти- 1,4.
Какова бета портфеля в целом:
 1,3;
 больше, чем 1,3, поскольку портфель не полностью диверсифицирован;
 меньше, чем 1,3, поскольку диверсификация уменьшает бету.
45. Задание
33
В какой из следующих ситуаций вы добьетесь большего снижения риска, размещая инвестиции в два
вида акций:
 корреляция полностью отрицательна.
 две полностью коррелированные акции ;
 корреляция отсутствует;
 имеется умеренная отрицательная корреляция;
46. Задание
Инвестор владеет рискованным портфелем, имеющим 10%-ное стандартное отклонение.
Если инвестор осуществляет безрисковое заимствование в размере 20% собственных средств и вкладывает их в рисковый портфель, чему будет равно стандартное отклонение портфеля?
47. Задание
75% своих средств инвестор вкладывает в рискованный портфель, имеющий 20%-ную ожидаемую
доходность, а остаток – в безрисковый актив с доходностью 7%. Какова ожидаемая доходность нового портфеля?
48. Задание
Компания выпустила привилегированные акции с уровнем дивидендов в размере 12% на акцию.
Уровень дивидендов фиксирован, и акция имеет неограниченный срок обращения. Какова внутренняя стоимость этой акции при ставке дисконтирования 15%?
49. Задание
Рассчитать курс акций и ее рыночную стоимость. Данные для расчета: номинальная стоимость акции
– 1000 руб., дивиденд – 100%, ссудный процент – 80%.
Курс акции - ……
Рыночная стоимость акции - …….
ЛИТЕРАТУРА
1. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебное пособие – М.: Финансы и статистика, 2000.
2. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996.
3. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие –
М.: ИНФРА-М, 2006
4. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – Киев: Ника-Центр, Эльта,
2002.
5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс в 2-х
томах, Экономическая школа, 1998.
6. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М., ИНФРА-М, 1996.
7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие.- М., Федеративная книготорговая компания,
1998.
8. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник – М.: Финансы и статистика, 2002.
9. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. / Под общ. Ред. М.И. Римера. – СПб.: Питер, 2008.
10.Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова – 2-е
изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2002.
11.Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Е.С.
Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2004.
34
12.Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями.- М.: ИНФРА-М, 2000.
13.Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли В.Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРАМ, 2009.
14.Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ. Учебное пособие – 2-е изд., испр. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2007.
35
МОДУЛЬ 3 ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ И
МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИМ
Комплексная цель: изучение методов оценки эффективности управления
инвестиционным портфелем, изучение внешних форм реструктуризации акционерных компаний и организации рынка корпоративного контроля, изучение
эмпирических тестов по оценке эффективности слияний и поглощений с целью
приобретения навыков принятия инвестиционных решений по покупке контрольных пакетов акций или получения 100 процентного контроля над компанией.
ТЕМА 8. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
Структурная схема организации портфельного менеджмента. Основные этапы
управления портфельными инвестициями. Выбор стратегии: активное и пассивное управление финансовыми активами. Методы размещения активов при
формировании портфеля. Свопы как инструмент снижения трансакционных издержек фирмы при изменении структуры портфеля. Внутренняя ставка доходности портфеля. Понятие эталонного портфеля. Его значение при оценке эффективности управления портфелем. Сущность понятия "апостериорная альфа"
или индекс Дженсена, как показателя оценки эффективности управления. Коэффициенты Трейнора и Шарпа. Сравнительный анализ данных измерителей
эффективности управления портфелем. Методы оценки способностей инвестиционного менеджера правильно выбирать время операции (market timer).
ТЕМА 9. УПРАВЛЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИМ ПОРТФЕЛЕМ АКЦИЙ И
ЕГО РОЛЬ ДЛЯ ВНЕШНЕЙ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИИ
Экономическая природа и типология внешних форм реструктуризации компаний. Анализ теорий причин слияний и поглощений компаний: синергетическая
теория, теория агентских издержек свободных потоков денежных средств, теория гордыни. Мировой опыт и российские особенности слияний и поглощений
компаний. Анализ финансовой техники LBO, как инструмента ликвидации противоречий между менеджерами – агентами акционеров и акционерами. Эмпирические тесты по оценке эффективности слияний и поглощений.
Основные национальные модели корпоративных процессов слияния и поглощения компаний: англо-американская модель (США и Великобритания); европейская модель (страны Западной Европы); японская модель (Япония). Анализ
современного рынка слияний и поглощений.
36
Контрольные вопросы
Какие вы можете назвать виды доходности ценных бумаг ?
Назовите основные показатели риска портфельных инвестиций.
Чем отличается ковариация от корреляции доходности ценных бумаг ?
В чем заключается специфика расчета риска и доходности портфельных
инвестиций по сравнению с единичными финансовыми вложениями ?
5. Дайте сравнительный анализ систематического и несистематического
финансового риска.
6. Что говорит набор выпуклых кривых безразличия об оценке инвестором
соотношения риска и доходности для различных значений риска ?
7. Почему предполагается, что типичный инвестор предпочитает портфель,
расположенный на кривой безразличия выше и левее ?
8. Почему кривые безразличия инвестора, избегающего риск в большей степени, имеют более крутой наклон, чем кривые безразличия инвестора,
избегающего риск в меньшей степени ?
9. В терминах модели Марковица объясните на словах и с помощью графиков, как инвестор выбирает свой оптимальный портфель. В какой особой
информации нуждается инвестор для определения данного портфеля ?
10.Объясните, почему понятия ковариации и диверсификации тесно связаны
между собой.
11.На основе какой теоремы из достижимого множества определяется эффективное множество портфелей ?
12.Ковариация безрискового и рискованного актива равна нулю. Объясните
почему и подтвердите математически.
13.Как изменяется эффективное множество при введении в модель Марковица возможности получения и предоставления безрисковых займов?
Объясните устно и при помощи графиков.
14.Как выглядит эффективное множество, если имеется возможность получения безрискового займа, но нет возможности предоставления безрискового кредита? Объясните устно и при помощи графиков.
15.Как скажется на ожидаемой доходности и риске портфеля в целом возможность безрискового заимствования с последующим инвестированием
в оптимальный рискованный портфель ?
16.Укажите ключевые предположения, лежащие в основе САРМ.
17.В чем заключается теорема разделения ? Каково влияние этой теоремы на
оптимальный портфель рискованных активов инвесторов ?
18.Что представляет собой рыночный портфель ? Какие проблемы возникают при определении структуры реального рыночного портфеля ? Как исследователи и практики справляются с этими проблемами ?
19.Объясните значение рыночной линии (СМL).
20.В чем заключается сущность и практическое значение "бета" коэффициента ?
1.
2.
3.
4.
37
21.Объясните различие между рыночной линией (CML) и рыночной линией
ценной бумаги (SML).
22.Какой смысл имеет коэффициент наклона рыночной линии ценной бумаги (SML) ? Как может этот коэффициент измениться со временем ?
23.Почему ожидаемая доходность ценной бумаги прямо связана с ее ковариацией с рыночным портфелем ?
24.В чем заключается различие между равновесной версией САРМ (уравнение SML) и ее рыночной версией (уравнение однофакторной модели) ?
25.Модель САРМ относится к нормативной или позитивной экономической
теории ?
26.Дайте определение инвестиционного процесса.
27.Какие основные этапы управления портфельными инвестициями вы можете назвать ?
28.Дайте сравнительный анализ активного и пассивного управления портфелем.
29.В чем заключается различие между техническим и фундаментальным
анализом ?
30.Назовите основные типы размещения финансовых активов.
31.В чем заключается сущность реструктуризации портфеля ?
32.В чем состоит преимущество использования свопов при реструктуризации портфеля ?
33.Опишите процесс реструктуризации портфеля с использованием свопов
на акции.
34.Почему вложения и изъятия денег в промежутке между началом и концом периода, на котором проводится оценка эффективности управления
портфелем, усложняют измерения доходностей портфеля ?
35.Назовите основные показатели оценки эффективности управления портфелем.
36.Почему для значимой оценки эффективности управления портфелем требуется определение эталонного портфеля ?
37.Чем отличается коэффициент Трейнора от коэффициента Шарпа ?
38.Что можно сказать об умении менеджера выбирать конкретные активы,
если коэффициент Шарпа его портфеля составил 0,3, тогда как коэффициент Шарпа для портфеля аналогичного уровня риска, расположенного
на CML, равен 0,4.
39.Почему коэффициент Шарпа является более подходящей мерой эффективности управления портфелем, чем апостериорная "альфа" в случае, когда весь капитал вложен в один или несколько активов ?
38
Проектное задание
1. У вас есть данные о значениях квартальных доходностей индекса РТС, государственных облигаций федерального займа и оцениваемого портфеля ПИФа
«КИТ – Фонд сбалансированный» за 4 года (16 значений за четыре квартала).
Эти данные представлены в таблице 1.
Таблица 1 - Исходные данные для оценки эффективности управления
портфелем
Квартал
Доходность Доходность оценивае- Доходность индекса
ОФЗ (в%)
мого портфеля (в%)
РТС (в%)
1
3
–5
– 5,86
2
3,5
–6
– 2,94
3
2,8
10,14
3,77
4
1,5
14,96
14,82
5
1,9
8,7
12
6
2,6
5,65
12,5
7
2,2
– 3,22
5,6
8
2,7
2,7
4,2
9
3,2
3,08
3,1
10
2,4
6,72
2,8
11
2,6
8,58
8,73
12
2,1
1,15
6,3
13
1,8
3,87
10,8
14
1,9
5,92
7,24
15
1,7
4,15
3,78
16
1,8
13,61
10,36
Предположим, что бета-коэффициент оцениваемого портфеля равен 1,6, стандартное отклонение оцениваемого портфеля составляет 12%, а стандартное отклонение рыночного портфеля составляет 9 % .
1. Оцените на основе исходных данных эффективность управления портфелем с помощью индекса Дженсена, коэффициентов Трейнора и Шарпа. Почему коэффициенты Трейнора и Шарпа не совпадают друг с другом.
2. Изобразите графически оценку эффективности управления портфелем
на основе апостериорной SML, на основе апостериорной CML.
3. ПИФ «КИТ – Фонд сбалансированный» придерживается пассивной
стратегии управления портфелем финансовых активов. Однако периодически следует пересматривать даже пассивно управляемые портфели.
Почему? Какие факторы влияют на пересмотр портфеля в данном случае?
4. Почему паевые инвестиционные фонды формируют практически одинаковые портфели для всех своих клиентов, независимо от их индивиду39
альных предпочтений в отношении риска и доходности. Что могут сделать клиенты для того, чтобы портфели ценных бумаг отражали их специфические предпочтения в отношении риска и доходности?
5. Часто утверждают (особенно активные менеджеры), что пассивное
управление предполагает посредственные результаты. Обязательно ли
верно данное утверждение? Почему?
2. Предположим, что существуют две компании: компания А – поглощающая
компания (покупатель) и компания Б поглощаемая компания (продавец) (таблица 2).
Таблица 2 – Финансовые показатели компаний А и Б
Показатель
Компания А
Компания Б
Текущая прибыль, в долл.
20 000 000
5 000 000
Количество акций
5 000 000
2 000 000
Прибыль на акцию, в долл. 4,00
2,5
Цена одной акции, в долл.
64,00
30,00
Отношение цены одной ак- 16
12
ции к прибыли на акцию
(Р/Е ratio)
Допустим, что акционеры компании Б согласились пойти на слияние при том,
что компания А готова платить 35 долл. За каждую акцию (что превышает на 5
долл. Текущую рыночную стоимость акций компании Б). Тогда меновое соотношение составит 35 долл./64 долл. = 0,547 акций компании А за одну акцию
компании Б. Компания А выкупает акции компании Б полностью. Для обеспечения долей акционеров компании Б в капитале объединенной компании АБ
компании А необходимо провести дополнительную эмиссию.
1. Определите в каком объеме компания А будет проводить дополнительную эмиссию.
2. Заполните таблицу 3, в которой должны быть указаны финансовые показатели объединенной компании АБ.
Таблица 3 – Финансовые показатели объединенной компании АБ
Показатель
Компания АБ
Текущая прибыль, в долл.
Количество акций
Прибыль на акцию, в долл.
Цена одной акции, в долл.
Отношение цены одной акции к прибыли на акцию
(Р/Е ratio)
3. Как изменился показатель прибыли на одну акцию для объединенной компании АБ? Укажите причины его изменения.
40
Тест рубежного контроля
1. Задание
Целями формирования любого инвестиционного портфеля являются:
 обеспечение минимизации инвестиционных рисков
 достижение определенного уровня доходности
 обеспечение достаточной ликвидности инвестированных средств
 прирост капитала
 обеспечение реализации инвестиционной стратегии фирмы при оптимальном сочетании риска и
дохода
 формирование максимально возможной по объему совокупности финансовых инструментов
 уменьшение инвестируемой суммы
2. Задание
"Золотое правило инвестирования" подразумевает, что:
 доход, получаемый при размещении капитала, прямо пропорционален риску, на который инвестор готов идти ради желаемого дохода
 размещение средств осуществляется более чем в один объект инвестирования
 расходы при инвестировании прямо пропорциональны риску
3. Задание
По видам включаемых объектов инвестирования различают следующие виды портфелей:
 портфель реальных инвестиционных проектов
 портфель ценных бумаг
 портфель прочих объектов
 смешанный
 портфель дохода
 неотзываемый
 срочный
 разбалансированный
 агрессивный
 портфель роста
4. Задание
По приоритетным целям инвестирования различают следующие виды портфелей:
 портфель роста
 агрессивный
 среднерисковый
 портфель дохода
 неотзываемый
 консервативный
 несбалансированный
 портфель ценных бумаг
 сбалансированный
 портфель прочих объектов
 смешанный
 отзываемый
5. Задание
По достигнутому соответствию целям инвестирования выделяют следующие виды портфелей:
 несбалансированный
 сбалансированный
 разбалансированный
 портфель ценных бумаг
 консервативный
 смешанный
 непополняемый
 портфель роста
41






агрессивный
среднерисковый
пополняемый
отзываемый
неотзываемый
срочный
6. Задание
По возможности изменения объема инвестированных ресурсов различают следующие виды портфелей:
 непополняемый
 пополняемый
 бессрочный
 отзываемый
 консервативный
 агрессивный
 неотзываемый
 разбалансированный
 срочный
7. Задание
Формирование инвестиционного портфеля базируется на определенных принципах:
 обеспечение реализации инвестиционной стратегии
 обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам
 оптимизация соотношения доходности и риска
 оптимизация соотношения доходности и ликвидности
 обеспечение управляемости портфеля
 достижение экономического равновесия в стране
 обеспечения политической стабильности в государстве
 достижения высокой рентабельности проекта
 обеспечение разбалансированности портфеля
 достижение пополняемости портфеля
8. Задание
При формировании инвестиционного портфеля следует учитывать следующие факторы:
 необходимость диверсификации составных частей портфеля
 уровень налогообложения доходов по отдельным элементам инвестиционного портфеля
 необходимость обеспечения участия в управлении акционерными обществами
 тип инвестиционного портфеля, формируемый в соответствии с его целью
 необходимость создания разбалансированности инвестиционного портфеля
 необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля
 уровень доходности по составным частям портфеля
 уровень ссудного процента и его тенденции
 соблюдение "золотого правила инвестирования"
9. Задание
Снизить инвестиционный риск позволяет:
 диверсификация
 диспансеризация
 дисперсия
 диверсия
10. Задание
Коэффициент бета измеряет:
 недиверсифицируемый риск
 политический риск
 экологический риск
 допустимый риск.
42
11. Задание
Управление портфелем бывает:
 пассивным
 активным
 односторонним
 минимальным
 оптимальным
12. Задание
Активное управление предполагает:
 максимально быстрое избавление от низкодоходных активов
 приобретение наиболее эффективных ценных бумаг
 сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его существования
 создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок
 низкий уровень специфического риска
13. Задание
Способ управления портфелем - это:
 совокупность применяемых к портфелю методов финансового анализа
 математическое описание его структуры
 методика оценки ценных бумаг
14. Задание
Пассивное управление предполагает:
 низкий уровень несистематического риска
 создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок
 сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его существования
 максимально быстрое избавление от низкодоходных активов
 приобретение наиболее эффективных ценных бумаг
15. Задание
Мониторинг представляет собой:
 детальный анализ общего положения эмитента ценных бумаг,
 методику формирования оптимального портфеля инвестиций
 способ оценки результатов формирования инвестиционного портфеля
 способ снижения риска по портфелю в целом
16. Задание
Инвестиционный портфель, формирующийся по критерию максимизации уровня инвестиционной
прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе, называется:
 портфелем дохода
 портфелем роста
17. Задание
Инвестиционный портфель, формирующийся по критерию максимизации темпов роста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня прибыли в текущем периоде,
называется:
 портфелем роста
 портфелем дохода
18. Задание
Инвестиционный портфель, формируемый по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестируемого капитала вне зависимости от сопутствующего им уровня инвестиционного
риска, считается:
 агрессивным портфелем
 умеренным портфелем
 консервативным портфелем
19. Задание
43
Инвестиционный портфель, уровень риска по которому приближен к среднерыночному и доходность приближена к среднерыночной, считается:
 умеренным портфелем
 консервативным портфелем
 агрессивным портфелем
20. Задание
Инвестиционный портфель, формируемый по критерию минимизации уровня инвестиционного риска, считается:
 консервативным портфелем
 умеренным портфелем
 агрессивным портфелем
21. Задание
Инвестиционный портфель, соответствующий стратегии инвестора, считается:
 сбалансированным портфелем
 несбалансированным портфелем
22. Задание
Инвестиционный портфель, не соответствующий стратегии инвестора, считается:
 несбалансированный портфель
 сбалансированный портфель
23. Задание
Активное управление инвестиционным портфелем предполагает:
 приобретение и продажу ценных бумаг на основе прогнозов изменения их доходности и риска
 приобретение и продажу ценных бумаг по факту изменения их доходности и риска
 покупку и продажу ценных бумаг через определенное время
24. Задание
Пассивное управление инвестиционным портфелем предполагает:
 приобретение и продажу ценных бумаг по факту изменения их доходности и риска
 приобретение и продажу ценных бумаг через определенный интервал времени
 приобретение и продажу ценных бумаг на основе прогнозов изменения их доходности и риска
25. Задание
Существуют следующие типы институциональных инвесторов:
 Инвестиционные компании закрытого типа
 Инвестиционные компании открытого типа
 Коммерческие банки
 Пенсионный фонд
 Страховые компании
 Население
 Фонд обязательного медицинского страхования
26. Задание
Фундаментальный анализ основывается на изучении:
 Состояние отраслей экономики
 Положение компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке
 Общеэкономическая ситуация
 Политическая ситуация
 Финансовое состояние институциональных инвесторов
27. Задание
Технический анализ включает:
 Предсказание цен
 Изучение биржевой статистики
 Выявление тенденций изменения курсов фондовых инструментов в прошлом
 Оценка политической ситуации
28. Задание
При формировании портфеля рассматриваются такие факторы как:
44





Уровень доходности портфеля
Допустимая степень риска
Масштабы диверсификации
Срок окупаемости капитальных вложений
Масштабы предприятия
29. Задание
Основным инвестором в масштабах страны является:
 Население
 Коммерческие банки
 Государство
 Финансовые посредники
 Производственные предприятия
30. Задание
Инвестиционный кризис возникает в условиях:
 Дефицита средств, используемых на инвестиционные цели
 Избытка инвестиционных ресурсов
 Высокого уровня инфляции
 Высокого уровня прибыльности инвестиций
31. Задание
Для определения оптимальной структуры капитала рассчитывают следующий показатель:
 Маржинальную себестоимость мобилизации капитала
 Чистую приведенную стоимость
 Внутреннюю ставку доходности
 Коэффициент-бета
 Норму доходности по портфелю инвестиций
32. Задание
Для реализации небольших по объему реальных инвестиционных проектов и для финансовых инвестиций используется:
 Полное самофинансирование
 Лизинг
 Акционирование
 Смешанное финансирование
 Кредитное финансирование
33. Задание
Для реализации крупномасштабных реальных инвестиций используется:
 Акционирование
 Лизинг
 Смешанное финансирование
 Полное самофинансирование
 Кредитное финансирование
34. Задание
При инвестициях с высокой нормой прибыльности в качестве метода финансирования используется:
 Кредитное финансирование
 Лизинг
 Акционирование
 Смешанное финансирование
 Полное самофинансирование
35. Задание
Фактическое стандартное отклонение портфеля за год составило 20%, фактическое стандартное отклонение среднерыночного портфеля за год составило 10 %. Средняя безрисковая ставка составляет 5
45
%, средняя доходность портфеля равна 25%, среднерыночная доходность равна 30 %. Определите,
чему равна эффективность управления портфелем, с помощью коэффициента Шарпа.
36. Задание
Фактическое стандартное отклонение портфеля за год составило 20%, бета коэффициент составляет
1,25. Средняя безрисковая ставка составляет 5 %, средняя доходность портфеля равна 25%, среднерыночная доходность равна 30 %. Определите, чему равна эффективность управления портфелем, с
помощью коэффициента Трейнера
37. Задание
В начале периода управления портфелем безрисковая ставка равна 10 %, ожидаемая доходность рынка – 25 %, бета коэффициент портфеля – 1,2. В конце периода управления портфелем его фактическая
доходность составила 30%. Определите значение индекса Дженсена.
ЛИТЕРАТУРА
1. Закон РФ «Об инвестиционных фондах» от 25 ноября 2001 г.№156-ФЗ.
2. Анискин Ю.П. Управление инвестициями: учебное пособие по специальности «Менеджмент организации» - Москва: Омега-Л, 2007.
3. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10 – е изд. / Пер. с
англ. под ред. Дорофеева Е.А. – Спб.: Питер, 2007
4. Ванхорн Д., Вахович мл. Д.М. Основы финансового менеджмента, 12-е
изд.: Пер. с англ. – М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007
5. Инвестиции: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко. - М.: КНОРУС,
2008.
6. Основы инвестиционного менеджмента. Теория и практика: Учебник / Л.
С. Бархотин и др.; под ред. А.К. Казанцева, Л.Э. Миндели. – М.:ЗАО
«Изд-во «Экономика», 2004.
7. Ендовицкий Д.А. Практикум по инвестиционному анализу. Учебное пособие.- М.: Финансы и статистика, 2001.
8. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование – 4-е изд./
Пер. с англ. – СПб.: Питер, 2006.
9. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния,
жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. - М.: Финансы и статистика, 2000.
10.Журнал «Слияния и поглощения». URL:http: // www.m&a – journal.ru.
11.Рудык Н.Б. Почему компании укрупняются, а потом сжимаются? // Корпоративный финансовый менеджмент, Выпуск 1,№ 1, март 2006.
12.Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. – М.: Инфра-М, 2001.
13.Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ ВШЭ, 2000.
14.Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. М.
ТЕМС, 1999.
15.Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Е.С.
Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2004.
46
16.Чернов В. А. Инвестиционная стратегия: Учебное пособие для вузов –
М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
17.Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров ? М.:
Финансы и статистика, 1999.
18.Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2009.
47
ЗАДАНИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ
ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ СТУДЕНТОВ
1 Операции по учету векселей
1.1 Процентные и учетные ставки
Практически все финансово-экономические расчеты, так или иначе, связаны с определением процентных денег.
Процентными деньгами (процентами) называют сумму доходов от предоставления денег в долг в различных формах (выдача ссуды, открытие депозитарных счетов, покупка облигаций, сдача оборудования в аренду и др.).
Сумма процентных денег зависит от суммы долга, срока его выплаты и
процентной ставки, характеризующей интенсивность начисления процентов.
Проценты могут выплачиваться кредитору по мере их начисления и присоединяться к сумме долга.
Увеличение суммы долга за счет присоединения начисленных процентов
называют наращением первоначальной суммы долга. Отношение наращенной
суммы к первоначальной сумме долга называют множителем (коэффициентом)
наращения. Интервал времени, за который начисляют проценты, называют периодом начисления.
При определении процентов используются два основных подхода. При
первом подходе сумма процентных денег определяется исходя из первоначальной суммы долга или из наращенной суммы долга на момент начисления,
включающей проценты ,начисленные за предыдущие периоды. Процентная
ставка в этих случаях будет представлять собой выраженное в процентах отношение суммы процентных денег, выплачиваемых за фиксированный интервал
времени (обычно за год), к величине ссуды или к величине первоначальной
суммы ссуды с начисленными за предыдущие периоды процентами.
При другом подходе сумма процентных денег определяется исходя из
суммы, которая должна быть возвращена (например, суммы некоторого денежного обязательства). Процентная ставка в таких случаях будет представлять собой выраженное в процентах отношение суммы процентных денег, выплачиваемых за фиксированный интервал времени, к величине суммы, которая должна
быть возвращена или выплачена по соответствующему денежному обязательству. Такие процентные ставки называют учетными ставками.
Ставки процентов могут быть простыми, если они применяются к одной
и той же первоначальной сумме долга на протяжении всего срока ссуды, или
сложными, если они применяются к сумме долга с начисленными за предыдущие периоды процентами. Учетные ставки аналогично могут быть простыми и
сложными.
48
1.2 Определение суммы, получаемой заемщиком;
срока ссуды и учетной ставки при покупке векселя
При выдаче ссуды по учетной ставке суммой ссуды считается сумма, которая должна быть возвращена. Процентные деньги, начисленные по учетной
ставке, удерживаются непосредственно при выдаче ссуды ,а сумма, получаемая
заемщиком, будет меньше суммы ссуды на величину процентных денег. Поскольку в данном случае по значению стоимостной величины в будущем определяется ее значение в предшествующий момент времени, такая операция
называется дисконтированием по учетной ставке или банковским учетом, а
начисленная по учетной ставке сумма процентных денег называется дисконтом.
В соответствии с определением простая годовая учетная става будет
определяться выражением
d% 
Dr
,
S
где Dr - сумма процентных денег, выплачиваемая за год;
S - сумма, которая должна быть возвращена.
При проведении расчетов обычно используют относительную величину
учетной ставки:
d=
d (%) Dr
=
S
100%
(1.1)
В соответствии с (1.1) сумма процентных денег, выплачиваемая за год,
будет равна
Dr = d  S
При сроке ссуды n лет общая сумма процентных денег (дисконт) составит
(1.2)
D  nd S
Учетные ставки также используется при покупке (учете) векселей и других денежных обязательств. В этих случаях банк или другое финансовое учреждение до наступления срока платежа по векселю покупает его у владельца по
цене, меньшей той суммы, которая должна быть выплачена по нему в конце
срока, т.е. банк учитывает вексель с дисконтом. Владелец векселя при этом получает деньги ранее указанного в векселе срока (за вычетом дохода банка в виде дисконта). Банк, получив при наступлении срока оплаты векселя, указанную
в нем сумму, реализует (получает) дисконт.
Указанную операцию можно рассматривать как выдачу банком ссуды,
указанной в векселе, по учетной ставке, используемой при его учете, на срок,
равный сроку от даты учета до даты погашения векселя. Следовательно, в соответствии с (1.2) дисконт (сумма процентных ставок) будет определяться выражением:
D  S  n  d ,
(1.3)
где S - сумма уплаты по векселю;
n 

- срок в годах от даты учета до даты погашения векселя;
K
 - число дней от даты учета до даты погашения векселя;
К - временная база;
d - учетная ставка.
49
Сумма, выдаваемая владельцу учитываемого векселя, будет определяться
следующим образом:
P  S  D  S (1  n  d )
или

P  S (1 
 d)
K
(1.4)
Используя формулу (1.4) можно определить учетную ставку и период обращения векселя с момента учета до даты погашения.
Задачи
Задача 1.
Ссуда выдается на полгода по простой учетной ставке равной 8%. Заемщик должен возвратить 10 тыс.руб. Определить сумму, полученную заемщиком, и величину дисконта.
Задача 2.
Вексель выдан на сумму 20 тыс. руб. со сроком уплаты 30.11. Владелец
векселя учел его в банке 10.10 по учетной ставке 7%. Определить величину
суммы, выданной владельцу векселя, и величину дисконта при К = 360.
Задача 3.
Обязательство уплатить через 100 дней 20 тыс. руб. с процентами (исходя
из ставки процентов 50% годовых и Кi - 365) учтено в банке за 40 дней до
наступления срока уплаты по учетной ставке 7% (Кd=360). Определить сумму,
полученную владельцем обязательства при его учете.
Задача 4.
Ссуда в размере 10 тыс. руб. выдается по учетной ставке 8%. Определить
срок уплаты в годах, если заемщик хочет получить 9,5 тыс.руб.
Задача 5.
При выдаче ссуды в размере 15 тыс.руб. по учетной ставке 10% заемщику
выдано 14 тыс.руб. Определить срок ссуды в днях при К = 360.
Задача 6.
При учете векселя на сумму 10 тыс.руб. до срока оплаты которого осталось 100 дней, владельцу векселя выплачена сумма 9,8 тыс.руб. Определить
учетную ставку, принятую при учете векселя, для К = 360.
Задача 7.
Вексель на сумму 13 тыс. руб. учитывается банком по учетной ставке 7%.
Определить в годах период обращения векселя с момента учета до даты погашения, если владелец хочет получить в результате учета 12 тыс.руб.
1.3 Расчеты по векселям в условиях инфляции
При начислении процентов может быть учтена инфляция - снижение покупательной способности денег. При этом для суммы S, покупательная способность которой с учетом инфляции должна быть равна покупательной способности суммы S при отсутствии инфляции, можно записать соотношение:
S  S  S ,
50
где S - сумма, которая должна быть добавлена к сумме S для сохранения
ее покупательной способности.
В качестве показателя, характеризующего инфляцию, может быть использован уровень инфляции в течение некоторого периода времени (обычно
года). При этом уровень инфляции в процентах ,при котором величину S для
сохранения ее покупательной способности надо увеличивать на величину S,
будет определяться выражением
% 
S
 100
S
(1.5)
В расчетах обычно использует относительную величину уровня инфляции:
%
S
(1.6)
100
S
Рассмотрим случай, когда ссуда в условиях инфляции выдается в начале
года с последующим погашением в конце года. Предположим, что задан годовой уровень инфляции r. Тогда значение Sr в соответствии с (1.6) будет определяться выражением:


S r  S   r
Подставляя это выражение в (1.5), получаем:
S  S  S   r  S (1   r )
(1.7)
Величину, показывающую, во сколько раз значение S будет больше S,
называют индексом инфляции Iи. В рассматриваемом случае значение индекса
инфляции будет определяться выражением:
I и  1  r
(1.8)
Различие в понятиях уровень инфляции и индекс инфляции заключается в
следующем. Уровень инфляции за некоторый период времени показывает на
сколько процентов вырастут цены, а индекс инфляции - во сколько раз они вырастут.
Из выражения (1.8) можно определить годовой уровень инфляции, если
задан индекс инфляции за год:
 r  Iи  1
(1.9)
Отсюда следует, что погашаемая сумма в условиях инфляции (если речь
идет о выдаче ссуды) или сумма уплаты по векселю (если речь идет об учете
векселей) в условиях инфляции будет определяться выражением:
S  S  Iи
(1.10)
Выражая из (1.4) S, получим:
S
P

1  nd
P

1
d
K
(1.11)
P  Iи

1
d
к
(1.12)
подставляя (1.11) в (1.10), получаем:
S 
P  Iи

1  nd
51
с другой стороны, величину S в соответствии с (1.11) можно представить
в виде:
S 
P
1  nd
(1.13)
где d - учетная ставка, компенсирующая потери от инфляции.
Приравнивая (1.12) и (1.13), получаем соответствующее уравнение эквивалентности:
P  Iи
P

1  nd 1  nd
Из этого уравнения получаем формулу для определения значения учетной
ставки, компенсирующей потери от инфляции, если задан индекс инфляции:

 d  Iи  1
nd  I и  1
K
d 


n  I и
 Iи
К
(1.14)
Здесь необходимо отметить, что формулы с использованием индекса инфляции за весь срок ссуды являются общими для любых сроков ссуды (меньших года, равных году или больших года).
Задачи
Задача 1.
По оценкам уровень инфляции за год составит 80%. Определить ожидаемый индекс инфляции.
Задача 2.
Ожидается, что цены за год вырастут в 5 раз. Определить ожидаемый годовой уровень инфляции.
Задача 3.
При выдаче ссуды должна быть обеспечена реальная доходность операции, определяющаяся учетной ставкой 8% годовых. Ссуда выдается на полгода, за которые предполагаемый индекс инфляции составит 1,5. Определить значение учетной ставки, компенсирующей потери от инфляции.
Задача 4.
Ссуда выдается по простой учетной ставке, равной 7%. Заемщик должен
через 288 дней возвратить 20 тыс.руб. Определить при годовом уровне инфляции 40% и К=366 дней:
а) учетную ставку, компенсирующую потери от инфляции;
б) выдаваемую сумму;
в) величину дисконта.
Задача 5.
Вексель учтен в банке за 62 дня до срока погашения. Определить значение учетной ставки обеспечивающее доходность банку на уровне учетной ставке 7% годовых, если известно, что годовой уровень инфляции составляет 35%
(К=360 дней).
52
2 Операции с облигациями
2.1 Расчет дохода и доходности операций с ценными бумагами
с использованием эффективных ставок простых и сложных процентов
В отличие от дохода, который представляет собой абсолютную величину,
доходность есть величина относительная. В общем случае доходность любой
финансовой операции рассчитывается как отношение дохода к затратам, обусловившими его появление.
При измерении доходности долгосрочных финансовых активов обычно
используют сложную годовую ставку процентов, считая ее эффективной ставкой процентов. Предположим, что в результате инвестирования суммы Р в течение срока n лет получена сумма S:
S=P+W, где
W - полученный доход.
Такую финансовую операцию можно представить в виде эквивалентной
операции выдачи ссуды по эффективной ставке процентов.
Если в качестве эффективной ставки использовать сложную годовую
ставку процентов, для суммы S можно записать выражение:
S  P (1  iэ ) n
(2.1)
Доход от финансовой операции при этом будет равен:
n
(2.2)
W  S  P  P 1  iэ   1


Из выражений (2.1) и (2.2) получаем:
iэ 
n
S
1 
P
n
P W
1
P
или
iэ  n 1 
W
1
P
(2.3)
При краткосрочных (до года) финансовых операциях в качестве эффективной ставки процентов используют также простую годовую ставку процентов. В том случае
S=P(1+n  iэп)
(2.4)
Доход от финансовой операции будет равен:

W  P1  n  iэп   Р  n  iэп Р 
К
 iэп  Р
Отсюда следует, что эффективная ставка простых процентов будет определяться выражением:
iэп 
W
W K


n P P 
(2.5)
53
2.2 Операции с облигациями без выплаты процентов
и с выплатой процентов в конце срока
При покупке облигации источниками дохода являются фиксированные
проценты, а также разность между ценой, по которой облигация приобретается,
и ее номинальной стоимостью, по которой, как правило, она выкупается. Цена
облигации при ее покупке может быть ниже номинала (покупка с дисконтом),
равна номиналу или больше номинала (покупка с премией). При расчетах доходности покупки облигаций используют понятие их курса, определяемого по
выражению:
Pk 
P
 100%
N
(2.6)
где Р - цена облигации;
N - номинальная стоимость облигации.
Облигации без выплаты процентов.
При покупке таких облигаций для инвестора будет один источник дохода
- разность между ценой выкупа (номиналом) и ценой приобретения. Следовательно, инвестирование средств в такие облигации будет доходным только при
из покупке с дисконтом. В предыдущем разделе мы вывели формулы для определения доходности краткосрочных и долгосрочных операций с ценными бумагами. Рассмотрим, как их можно использовать для определения доходности
операций с облигациями. Начнем с эффективной ставки простых процентов,
формула (2.5). Для беспроцентных (дисконтных) ценных бумаг доход будет
определяться так:
W=N-P,
(2.7)
где N - номинал беспроцентной облигации;
P - цена по которой она куплена.
С учетом (2.6) выражена для дохода в данном случае можно записать в
виде:
WN
P  N
100
P 

 N 1  k 
 100 
(2.8)
Подставляя в (2.5) выражения (2.8) и (2.6), получаем:
iэп 
100  Pk K

Pk

(2.9)
Если для измерения доходности использовать эффективную ставку сложных процентов, следует применить выделенную выше формулу (2.3). Подставляя в (2.3) выражение для определения дохода (2.7) получим:

iэ 
k
N
1
P
(2.10)
или с учетом (2.6):
iэ 

k
1
1
Pk
100
(2.11)
54
Облигации с выплатой процентов в конце срока
Если проценты по облигации начисляются по ставке g, сумма процентных денег при выкупе облигации через n лет составит
I=N(1+g)n-N
Общая сумма дохода будет равна:
W=I+(N-P)=N(1+g)n-P
(2.12)
Формулу (2.12) с учетом (2.6) можно также зависать в виде:
P 
n

W  N 1  g   k 
100 

Используя формулу (2.3), получаем выражение для эффективной ставки
сложных процентов, характеризующей доходность таких облигаций:
1 g
iэ 
1
(2.13)
P
k
n
100
Задачи
Задача 1.
Определить курс облигаций с номиналом 1000 руб., если они продаются
по цене 980 руб.
Задача 2.
Определить цену облигаций с номиналом 1000 руб., если их курс равен
96%.
Задача 3.
ГКО номиналом 5 тыс.руб. продаются по курсу 97,5%. Определить общую сумму дохода от покупки 10 ГКО со сроком погашения, равным полгода,
и доходность покупки по ставкам простых и сложных процентов.
Задача 4.
10 облигаций с номиналом 1000 руб., выпущенных на 10 лет, приобретены по курсу 98%. Проценты на облигации выплачиваются в конце срока по
ставке 8% годовых. Определить общий доход от облигаций и доходность покупки.
Задача 5.
Инвестор приобрел облигацию (номинал 1000 руб) с переменным купоном по курсу 108,15%, а спустя 7 календарных дней продал за 114,86%. Определить размер налога на прибыль (ставка налога 35%), полученную в результате этих операций ,если величина купонного дохода - 97,12% годовых. (Разница
между ценой продажи и покупки в пределах накопленного купонного дохода
налогом не облагается.). Число дней в году 365. Все цены приведены с учетом
накопленного купонного дохода.
Задача 6.
Инвестиционная компания, котирующая облигации государственного займа, установила "чистую цену" продажи облигаций (без учета накопленного купонного дохода), которая превышала номинальную на определенное число
процентов. Через некоторое время компания уменьшила цену от первоначаль55
ной на тоже число процентов и в результате цена продажи стала равна 99%.
Чему была равна первоначальная цена продажи.
Задача 7.
Прирост накопленного купонного дохода по ОФЗ-ПК серии "А" за несколько дней составил 105,000 руб. У ОФЗ-ПК серии "В" для аналогичного
прироста накопленного купонного дохода потребовалось на два дня больше.
При этом ежедневный прирост накопленного купонного дохода у облигаций
серии "В" на 6000 руб. меньше, чем у облигаций серии "А". Определите величину текущего купонного дохода у облигации серии "В".
Задача 8.
Сертификат номинальной стоимостью 20 000 руб. выдан на 250 дней с погашением по 35 000 руб. Определить доходность покупки сертификата в виде
простой ставки ссудного процента (К=365).
Задача 9.
Облигация номиналом 10 000 руб., выпушенная на 5 лет, приобретена по
курсу 120%. Рассчитать доход по облигации, если на нее начисляются проценты по ставке 180% годовых в конце срока, а также доходность покупки облигации в виде эффективной ставки сложных процентов.
2.3 Применение метода капитализации дохода
для выбора неверно оцененных облигаций
Метод капитализации дохода применяется в том случае, когда инвестор
пытается выявить облигации, неверно оцененные рынком. Этот метод предполагает, что внутренняя стоимость любого актива основана на дисконтированной величине платежей, которые инвестор желает получить в будущем за счет
владения этим активом.
Один из способов применения указанного метода оценке облигаций состоит в сравнении значения (у) доходности к погашению облигации со значением у` "правильной", по мнению инвестора, доходности к погашению. А
именно, если у>y`, то облигация недооценена. Если у=у`, то облигация оценена
верно.
Рассмотрим этот способ выбора инвестиционной стратегии более подробно.
Согласно методу капитализации дохода доходность к погашению облигации (более точно, обещанная к погашению) - это величина у, которая определяется следующим уравнением:
P
C1
C2
Cn
1 
2 
(1  y ) (1  y )
(1  y ) n
или
(2.14)
n
Ct
t
t  1 (1  y )
P
где Р - текущий рыночный курс облигации с остаточным сроком погашения n лет;
56
С1, С2,...,Сn - предполагаемые денежные выплаты инвестору;
1,2,3,...,n - годы.
Для иллюстрации вышесказанного рассмотрим следующий пример. Рассмотрим облигацию, текущая стоимость которой составляет 900 руб., а остаточный срок обращения 3 года. Предположим, что купонные выплаты составляют 60 руб. в год, а номинальная стоимость облигации 1000 руб., т.е. С1=60
руб., С2=60 руб., С3=1060 руб.=1000+60. Из уравнения (2.14) следует, что доходность к погашению облигации - это величина у, которую можно найти из
следующего уравнения:
900 
60
60
1060
,
1 
2 
(1  y ) (1  y )
(1  y ) 3
откуда у=10,02%. Если последующий анализ указывает, что процентная
ставка должна быть равна 9%, то эта облигация недооценена, так как
у=10,02>y`=9%.
Следующий подход к применению метода капитализации дохода основан
на понятии внутренней стоимости облигации.
Внутренняя стоимость облигаций рассчитывается аналогичным способом, что и доходность к погашению:
V
C1
C2
Cn


1
2
(1  y`)
(1  y`)
(1  y`) n
или
(2.15)
Ct
t
t 1 (1  y `)
n
V 
Так как цена покупки облигации - это ее рыночный курс Р, то для инвестора чистая приведенная стоимость (NPV) равняется разности между стоимостью облигации и ценой покупки:
n
Ct 
NPV  V  P  
t P
 t 1 1  y` 
NPV облигации из предыдущего примера - это решение следующего
уравнения.

60
60
1060 
NPV  
  900  24,06_р уб.
1 
2 
(1  0,09 ) 3 
 1  0,09 1  0,09
Поскольку эта облигация имеет положительную NPV, она является недооцененной. Так будет всегда, когда доходность к погашению облигации выше,
чем та, которая кажется правильной инвестору. Таким образом, любая облигация у которой у>y`, всегда будет иметь положительную NPV, и наоборот для
облигации с положительной NPV выполнено условие у>y`.
Однако если бы инвестор определил, что у` равняется 11%, то NPV облигации составила бы - 22,19 руб. Это говорит о переоцененности облигации. В
любом случае облигация, у которой у<y`, всегда имеет отрицательную NPV, и
наоборот, так что при любом методе оценки эта облигация оказывается переоцененной.
57
Если бы инвестор определил величину у`, как примерно равную величине
доходности к погашению (у-10%), то NPV облигации примерно равнялось бы
нулю. В этой ситуации облигация рассматривалась бы как точно оцененная.
Для использования оценивания путем капитализации дохода должны
быть рассчитаны значения величин Ct, P, y`. Как правило, определить значения
Сt и Р достаточно просто, так как это предполагаемый денежный поток и текущий рыночный курс соответственно.
Однако вычислить значение у` непросто, так как оно зависит от субъективной оценки инвестором как некоторых характеристик облигации, так и текущих условий на рынке.
С учетом этого, основной составляющей анализа облигация является
определение нормального для инвестора у`. В процессе этого анализа должны
приниматься во внимание шесть наиболее важных для оценки облигаций характеристик: время до погашения, купонная ставка, оговорка об отзыве, налоговый статус, ликвидность, вероятность неплатежа. В любой период структура
рыночных цен на облигации, различающиеся по этим параметрам, всегда может
быть исследована и описана в терминах доходности к погашению. Эту общую
структуру называют структурой доходности. Часто инвестор ограничивается
изменениями только одного параметра, а остальные характеристики рассматриваются как постоянные. Например, набор процентных ставок по облигациям с
разными сроками погашения отражает их временную зависимость, а набор
процентных ставок по облигациям с различной степенью риска неплатежа их
структуру риска.
Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спрэдом (разбросом) процентных ставок. Чаще всего она используется при сравнении анализируемой облигации с аналогичной безрисковой государственной ценной
бумагой с теми же сроком погашения и купонной ставкой).
Спрэд процентных ставок и иногда измеряется в базисных пунктах, где
один исходный пункт равен 0,01%. Если доходность к погашению для одной
облигации составляет 11,5%, а для другой - 11,9%, то спрэд процентных ставок
равен 40 базисным пунктам.
Задачи
Задача 1.
Инвестор владеет облигацией, номинальная стоимость которой равна
1000 руб., а срок до погашения - 3 года. Ежегодные процентные платежи по ней
составляют 75 руб., первый будет сделан через год. Текущий курс облигации
составляет 975,48 руб. Приемлемая учетная ставка равна 10%. Стоит ли инвестору держать эту облигацию или лучше продать.
Задача 2.
Брокер посоветовал клиенту купить облигацию сроком 10 лет, имеющую
номинальную цену 10000 руб. и 8% ежегодных процентных платежей. Приемлемая учетная ставка составляет 9%. Первая выплата процентов состоится ровно через год. Если текущий курс продажи этой облигации равен 8560 руб., стоит ли клиенту следовать совету брокера?
58
Задача 3.
Посоветовали ли Вы клиенту вложить деньги в облигацию, которая сейчас продается за 8785,07 руб. Ее срок до погашения - 4 года, номинальная стоимость - 10000 руб. и купонная ставка - 8%. Следующая ежегодная выплата будет происходить через год. Приемлемая учетная ставка для инвестиций с таким
риском составляет 10%.. Вычислите истинную стоимость облигации. Основываясь на этих вычислениях, скажите, стоит ли клиенту покупать эту облигацию.
Задача 4.
Доходность к погашению облигации А составляет 9,8%, а облигации В 8,73%. Чему равна разница доходностей, выраженная в базисных пунктах?
3 Операции с акциями
3.1 Расчет дохода и доходности операций с простыми
и привилегированными акциями
При покупке акций источниками дохода могут быть дивиденды, а также
разница между ценой, по которой акция покупается, и ценой, по которой она
через некоторый срок может быть продана. Дивидендом является часть чистой
прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров, приходящаяся на одну простую или привилегированную акцию. По привилегированным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды, величина
которых устанавливается акционерным обществом при выпуске акций. Величина дивидендов по простым акциям объявляется общим собранием акционеров по результатам года.
При расчетах доходности покупки акций также используют понятие их
курса, определяемое по выражению, аналогичному (2.6).
Доход от покупки и последующей продажи привилегированной акции
будет равен:
W  W  Q  P
(3.1)
где W - доход от дивидендов;
Р - цена, по которой акция куплена;
Q - цена по которой акция продана.
Если дивиденды вновь не инвестируются, доход от них будет равен:
W  n  f  N
(3.2)
N - номинал акции;
n - срок в годах от момента покупки до момента ее продажи;
f - относительная величина дивидендов.
Если дивиденды, получаемые от акций, реинвестируются, величина W
будет представлять собой наращенную сумму соответствующей финансовой
ренты (этот вопрос мы подробнее рассмотрим в следующем разделе).
Доходность покупки таких акций с последующей их продажей через n лет
можно определить с использованием формулы (2.3).
59
Размер дивидендов на обыкновенные акции на несколько лет вперед, как
следует из сущности их определения, точно определить невозможно, поэтому
расчеты дохода от таких акций могут быть только ориентировочными. При
этом доход от обыкновенной акции можно приближенно оценить по выражению (3.1). Для определения прогнозируемой величины доходов от дивидендов
W , включая возможное реинвестирование получаемых дивидендов могут быть
использованы те же формулы, что и для привилегированных акций.
3.2 Расчет доходности операций с акциями при реинвестировании
дивидендов
Во многих случаях в различных финансовых операциях предусматриваются не отдельные (разовые) платежи, а множество распределенных во времени
выплат и денежных поступлений.
К подобным операциям в частности относятся реинвестирование дивидендов, получение и погашение долгосрочного кредита, взносы в различные
фонды (страховой, пенсионный и др.). Такой последовательный ряд выплат и
денежных поступлений называется потоком платежей.
Поток платежей, все члены которого являются положительными величинами, а интервалы времени между последовательными платежами постоянными, называют финансовой рентой. Финансовая рента характеризуется следующими основными параметрами:
 величиной каждого отдельного платежа;
 периодом ренты (интервалом времени между двумя последовательными платежами);
 сроком ренты (интервалом времени от начала ренты до конца ее последующего периода);
 процентной ставкой (ставкой, используемой при наращении или дисконтировании платежей из которой состоит рента).
Рассмотрим постоянную финансовую ренту с размерами платежей R, выплачиваемых ежегодно в конце года в течение n лет. Суммы каждого платежа в
соответствии с формулой для начисления сложных процентов (S=P(1+i)n), где Р
- первоначально инвестируемая сумма, S - наращенная сумма, i - процентная
ставка) будут определяться выражениями:
S1=R(1+i)n-1
S2=R(1+i)n-2
:
:
Sn-1=R(1+i)
Sn=R
а наращенная сумма - выражением
n
S
S
t 1
t
 R  1  i
n t
 R  KH ,
(3.3)
где R - постоянная сумма, инвестируемая в конце каждого года;
КН - коэффициент наращения.
60
Поскольку от перемены мест слагаемых сумма не меняется, запишем
суммы платежей с начисленными на них процентами в обратном порядке:
S1=R
S2=R(1+i)
:
:
Sn-1=R(1+i)n-2
Sn=R(1+i)n-1
Тогда коэффициент наращения можно зависать в виде:
tn
KH 
 1  i
t 1
 1  1  i  (1  i ) 2 1  i
n 1
(3.4)
(3.5)
t 1
Выражение (3.5) представляет собой сумму членов геометрической прогрессии, которая определяется по формуле:
gn  1
z  bi  g  1 ,
где bi - величина первого члена прогрессии;
g
bt  1
- множитель (показатель) прогрессии.
bt
В данном случае b1=1, g=1+i.
Подставляя эти значения в (3.5), получаем
1  i n  1
KH 
i
(3.6)
Подставляем КН в формулу (3.3)и получаем формулу для определения
наращенной суммы постоянной финансовой ренты с выплатой платежей в конце периода:
1  i n  1
S  R
(3.7)
i
Эту формулу можно использовать для определения дохода от реинвестирования дивидендов за n-ное количество лет.
Задачи 1.
Задача 1.
Определить коэффициент наращения и наращенную сумму постоянной
ренты со сроком 5 лет, если платежи по 10 тыс.руб. вносятся ежегодно и на них
начисляются проценты по сложной годовой ставке 8%.
Задача 2.
При выпуске акций номиналом в 1000 руб. объявлено, что величина дивидендов на привилегированные акции будет равна 25% годовых, а их стоимость, по оценкам, каждый год будет возрастать на 10% по отношению к номиналу. Определить ожидаемую доход от покупки по номиналу и последующей
продажи через пять лет 10 привилегированных акций, если дивиденды предполагается реинвестировать по ставке 8% годовых, а также доходность покупки
таких акций.
61
Задача 3.
В рекламном объявлении акционерного общества говорится, что за прошедший год дивиденды на простые акции общества номиналом в 1000 руб. выросли с 10% до 20%, а их курс вырос с 105% до 115%. Определить ожидаемый
доход от покупки и ожидаемую доходность покупки такой акции с ее последующей продажей через два года, если считать, что указанная тенденция в течение этого срока сохранится, а доходы от дивидендов реинвестироваться не будут.
Задача 4.
Инвестор продал акцию со скидкой 10% по сравнению с первоначально
назначенной ценой и обеспечил при этом доходность в размере 8%. Какую доходность обеспечил бы инвестор, если бы он продал акцию по первоначальной
цене.
Задача 5.
При выпуске акций номиналом 1000 руб. объявленная величина дивидендов равна 125% годовых, а их стоимость, по оценкам, будет ежегодно возрастать на 10% по отношению к номиналу. Определить ожидаемый доход от покупки по номиналу и последующей продажи через 3 года 20 таких акций. Рассчитать доходность акций в виде эффективной ставки сложных процентов.
Задача 6.
Рассчитать курс акций и ее рыночную стоимость. Данные для расчета:
номинальная стоимость акции - 1000 руб., дивиденд - 100%, ссудный процент 80%.
3.3 Анализ методов выявления неверно оцененных акций
Существует много путей применения фундаментального анализа для выявления неверно оцененных бумаг. Об одном из них - чистая приведенная стоимость (NPV) мы уже говорили в разделе 2.3; когда рассматривали использование метода капитализации дохода при финансовых операциях с облигациями.
Метод чистой приведенной стоимости используется для поиска любого
неверно оцененного финансового актива (в том числе акции, облигации). То
есть финансовый актив рассматривается позитивно и называется недооцененными, если его NPV>0. Наоборот, актив рассматривается негативно и называется переоцененным, если его NPV<0.
Однако здесь следует отметить наличие некоторых отличий при определении истинной стоимости акций в отличие от облигаций. Это обусловлено
тем, что финансовые поступления ,связанны с инвестициями в те или иные виды обыкновенных акций, - это дивиденды ,которые владелец акций ожидает
получить в будущем. Соответственно вместо Сt используют Dt для обозначения
ожидаемых выплат в период времени t, связанных с данной акцией, в результате равенство (2.15) приобретает следующий вид:
V 

D1
D2
D3
Dt






1
2
3
t
1  K  (1  K ) (1  K )
t  1 (1  K )
62
(3.8)
где Dt - величина денежных выплат времени t.
К - ставка дисконтирования для финансовых потоков данной степени
риска.
Этот способ оценивания финансовых активов называют моделью дисконтирования дивидендов. (DDM). Однако при определении истиной цены обыкновенной акции с использованием равенства (3.8) могут возникнуть затруднения. В частности, чтобы пользоваться этим равенством, инвестор должен предсказать все последующие дивиденды. Так как время обращения обыкновенных
акций не ограничено, то необходимо прогнозировать бесконечный поток платежей. Однако при некоторых предположениях с этой задачей можно справиться. Данные предположения в основном связаны с темпом роста дивидендов.
Пусть дивиденд на одну акцию в момент времени t равен величине дивиденде
на одну акцию в момент времени t-1, умноженный на темп роста дивидендов gt:
Dt=Dt-1(1+gt)
или
(3.9)
Dt  Dt  1
 gt
Dt  1
Применяемые методы дисконтирования дивидендов различаются в зависимости от предположений о темпе роста дивидендов.
Рассмотрим простейший случай - модель нулевого роста. Одно из предположений относительно роста дивидендов в будущем состоит в том, что размер дивидендов остается неизменным, т.е. D0  D1  D2  D3  D . Это тождественно предположению ,что темп роста дивидендов равен нулю, так как если
gt=0, то в равенстве (3.9) Dt=Dt-1, поэтому такая модель называется моделью нулевого роста. Приняв указанное предположение в числителе равенства (3.8)
следует заменить Dt на D0:

V 
D0
 1  K 
t 1
(3.10)
t
Поскольку D0 - фиксированное число, его можно вынести за знак суммы:

1 
V  D0  
t 
 t 1 1  K  
(3.11)
Далее пользуясь свойством бесконечных рядов из курса математического
анализа, получим, что при К>0;

1
 1  K 
t 1
t

1
K
(3.12)
Подставляя (3.12) в (3.11), получаем формулу для модели нулевого роста:
D
V  0
(3.13)
K0
Равенство (3.13) можно использовать для вычисления внутренней ставки
доходности (IRR) по инвестициям в бумаги с нулевым ростом дивидендов. Ес63
ли мы вспомним как рассчитывается NPV, то применительно к акциям с нулевым ростом дивидендов мы сможем записать:

D0 
NPV  V  P  
t P
 t  1 1  K  
(3.14)
Для расчета IRR, NPV в равенстве (3.14) приравнивается к нулю, а коэффициент дисконтирования рассматривается как переменная, которую требуется
определить. Иначе говоря, IRR для данной акции - это коэффициент дисконтирования ,при котором NPV равна нулю.
Алгебраически это сводится к решения следующего уравнения:

O
D0
 1  K`
t 1
t
P
где К` - внутренняя ставка доходности.
Правило принятия решения в случае применения IRR состоит в сравнении IRR данной ценной бумаги (обозначаемой через К`) с требуемой ставкой
доходности для инвестиций такого же уровня риска (обозначаемой через К).
Финансовая операция рассматривается позитивно, если K`>K, и негативно, если K`<K. Как и в случае с NPV, правило принятия решения не зависит от
того, какой тип активов рассматривается: финансовый капитал или другие материальные ценности.
Для нашей модели нулевого роста, чтобы рассчитать IRR(K`) в равенство
(3.13) вместо V подставим текущую цену акции Р, а вместо К подставим K`. В
итоге получим:
P
D0
K`
или
D0
(3.15)
P
Другая рассматриваемая разновидность DDM - это модель, в которой
предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Такую модель называют моделью постоянного роста. Предполагается, что дивиденды на одну акцию, выплаченные
за предыдущий период D0, вырастут в данной пропорции g, так, что в следующем году ожидаются выплаты в размере D0(1+g). Через год после следующего
ожидается, что дивиденды вырастут в той же самой пропорции g, т.е.
D2=D1(1+g)=D0(1+g)2.
В общем виде можно записать:
(3.16)
Dt  D0 (1  g)t
Приняв во внимание (3.16), в числителе равенства (3.8) следует заменить
Dt на D0(1+g)t

D0 (1  g ) t
V 
(3.17)
t
t  `1 (1  K )
KБ
64
Равенство (3.17) можно упростить. Поскольку D0 - фиксированное число,
его можно вынести за знак суммы:
  (1  g ) t 
V  D0 
t 
 t 1 (1  K ) 
Пользуясь свойством бесконечных рядов из курса математического анализа, получим, что при K>g
(1  g ) t
1 g

t 
Kg
t 1 (1  K )

Отсюда следует:
 1 g 
V  D0 

 K  g
(3.18)
или
V 
D1
Kg
Равенство (3.18) можно использовать для вычисления IRR по инвестициям в бумаги с постоянным ростом дивидендов. При этом вместо V подставляется текущий курс акций Р, а вместо К подставляется K`. В тоге получаем:
 1 g 
P  D0  `

 K  g
Отсюда получаем:
K `
D0 (1  g )
g
P
(3.19)
Более общей разновидностью DDM для оценки обыкновенных акций является модель переменного роста. Главная особенность данной модели - это
период времени в будущем (обозначаемый через Т) ,после которого ожидается,
что дивиденды будут расти с постоянным темпом g. Инвестору приходится заниматься прогнозом дивидендов до периода Т, однако, при этом не предполагается ,что до этого времени они будут изменяться по какому-либо определенному закону. Вплоть до времени Т для каждого периода инвестор делает индивидуальный прогноз по величине дивидендов - D1, D2, D3, ...DT. Инвестор также
прогнозирует наступление момента Т. Предполагается, что после наступления
момента времени Т дивиденды будут расти с постоянным темпом g, что означает:
DT+1=DT(1+g);
DT+2=DT+1+1(1+g)=DT(1+g)2;
DT+3=DT+2+1(1+g)=DT(1+g)3 и т.д.
При определении курса обыкновенной акции с помощью модели переменного роста требуется вычислить приведенную стоимость прогнозируемого
потока дивидендов.
Для этого необходимо разделить общий поток на две части, рассчитать
приведенную стоимость каждой части и затем сложить их вместе. Обозначив
приведенную стоимость дивидендов, выплачиваемых до периода Т включительно через VT- получим
65
T
VT  
Dt
 (1  K )
t 1
(3.20)
t
Затем требуется вычислить приведенную стоимость прогнозируемых дивидендов, которые будут выплачиваться после момента времени Т ,для чего используется модель постоянного роста. Сначала предполагается ,что начало отсчета перенесено на период Т и инвестор не изменил своего прогноза относительно динамики дивидендов. Это значит. Что дивиденды в период Т+1(DT+1) и
далее будут расти с постоянным коэффициентом g. Таким образом, инвестор
будет рассматривать акции как растущие с постоянным темпом, а их курс в момент времени Т(VT) может быть определен на основе модели постоянного роста, задаваемой равенством (3.18):
 1 
VT  DT 1 

 K  g
Можно рассматривать VT как единовременное поступление, равноценное
потоку дивидендов после периода Т, т.е. наличное поступление дивидендов VT
в момент времени Т эквивалентно потоку дивидендов DT+1, DT+2, DT+3 и т.д.
Если считать, что инвестор находится в нулевом моменте времени, а не в
моменте Т, то нужно определить приведенную стоимость поступления Vt при
t=0. Это делается путем ее дисконтирования за время Т по ставке К, откуда получаем следующую формулу расчета приведенной стоимости всех дивидендов,
выплачиваемых после периода Т в момент времени 0 (данную величину обозначим через VT+):
 1 
DT 1
VT   VT 
T  
T
 1  K   ( K  g )(1  K )
Отсюда следует, что формула вычисления приведенной стоимости акции
имеет вид:
T
Dt
DT 1
t 
( K  g )(1  K ) T
t  1 (1  K )
V  VT   VT   
(3.21)
Для определения IRR для модели с переменным ростом в уравнении
(3.21) необходимо заменить V на Р и К на K`:
T
P
Dt
 (1  K`)
t 1
t

DT !
( K ` g )(1  K `)
(3.22)
Однако из этого равенства не удается выразить K`. Тем не менее, IRR для
модели с переменным ростом возможно вычислить путем простого подбора
значений. Первая часть равенств (3.22) равна приведенной стоимости потока
дивидендов, для которого К` используется в качестве ставки дисконтирования.
Отсюда, чем больше значение K`, тем меньше правая часть уравнения (3.22).
Если соответствующее значение правой части уравнения (3.22) больше Р, то затем подставляется большее K`. Наоборот, если полученное значение меньше Р,
то подставляется меньшее значение K`. Продолжая эту процедуру далее, инвестор подберет значение параметра K`, при котором правая часть (3.22) будет
равна левой части. Такой метод поиска K` может использоваться с применением компьютера. Большинство электронных таблиц включает подобный метод.
66
Задачи
Задача 1.
Фирма предполагает купить машину для выпуска баскетбольных мячей.
Стоимость машины составляет 10 000 руб. После этого фирма рассчитывает
выпускать и продавать по 1000 мячей в год, получая по 3 руб. чистой прибыли
от выпуска одного мяча. Машина рассчитана на работу в течении пяти лет (после чего ее стоимость полностью утрачивается). При этих предположениях и
при ставке дисконтирования 8 %, какова чистая приведенная стоимость планируемых инвестиций?
Задача 2.
Компания выпустила привилегированные акции с уровнем дивидендов в
размере 12 % на акцию. Уровень дивидендов фиксирован, и акция имеет неограниченный срок обращения. Какова внутренняя стоимость этой акции при
ставке дисконтирования 15 %?
Задача 3.
Компания в настоящий момент выплачивает дивиденды в размере 4 руб. на
акцию. Ожидается, что дивиденды будут все время расти на 4 % в год. Цена с
аналогичным уровнем риска в настоящий момент такова, что обеспечивает 12
% ожидаемой доходности. Какова внутренняя стоимость акции компании.
Задача 4 .
Акции компании продаются по 53 руб. за акцию. Ожидается что дивиденд
будет расти с темпом 6 % в год все время. Компания только что выплатила дивиденды в сумме 3 руб. на акцию. Вычислите внутреннюю ставку доходности.
Задача 5.
В этом году акции компании дают дивиденд 6 руб. на акцию. В следующем
году дивиденд ожидается таким же, а через год он возрастет на 7 %. Затем он
будет расти с темпом 4 % в год. Цена акции с аналогичным процентом риска в
настоящий момент такова, что обеспечивает 10 % ожидаемую доходность. Какова внутренняя стоимость акций компании?
Задача 6.
В последнее время компания платила дивиденды в размере 2 руб. на акцию. В течение четырех последующих лет ожидается рост дивиденда на 1 руб.
ежегодно. После этого дивиденд будет расти с темпом 5 % в год. Требуемая
ставка доходности акций с аналогичным уровнем риска в настоящий момент
равна 12 %. Какова внутренняя стоимость акций компании?
ТЕМАТИКА КОНТРОЛЬНЫХ РАБОТ
И МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО ИХ ВЫПОЛНЕНИЮ
67
Для того, чтобы контрольная работа была зачтена, должно быть раскрыто
каждое из указанных положений, в рамках выбранной темы и решена задача.
Контрольная работа должна содержать план с указанием перечня вопросов, выводы в конце работы, список литературы. На титульном листе контрольной работы должны быть указаны: Ф.И.О. студента, курс, группа, специальность,
название дисциплины, тема контрольной работы, номер зачетной книжки. Если
контрольная работа написана от руки, то ее объем должен составлять 16 страниц обычной тетрадки в клеточку, при написании в каждой строчке. Если работа печатается на компьютере, то ее объем должен составлять 12-15 страниц
формата А-4, шрифт Times New Roman 14, межстрочный интервал – 1,5.
Тема контрольной работы выбирается по последней цифре зачетной
книжки.
Тема 1. Инвестиционный проект. Его структура и жизненный цикл
Экономическая сущность и виды инвестиций. Инвестиционный процесс.
Общая характеристика финансовых рынков и финансовых институтов. Типы
инвесторов. Основные цели и задачи инвестирования.
Определение сущности понятия инвестиционный проект в узком и широком понимании. Сущность понятия инвестиционная программа. Классификация
инвестиционных проектов. Жизненный цикл проекта: сущность и виды. Методики построения фаз жизненного цикла проекта.
Задача
Ценные бумаги
Риск (  )
Инвестиционная пропорция
в портфеле ( X i ), %
"Лукойл"
1,29
50
"Татнефть"
0,68
20
"PАО ЕЭС"
0,86
30
ОФЗ
0,0
0,0
Используя уравнение SML рассчитайте требуемую доходность по каждой
акции, если среднерыночная доходность (Rm ) – 15%, доходность ОФЗ – 4%.
Каков систематический риск и ожидаемая доходность портфеля, образованного
из этих трех акций ?
Тема 2. Бюджетное и внебюджетное финансирование инвестиционных
проектов
Классификация источников финансирования на централизованные (бюджетные) и децентрализованные ( внебюджетные).Сущность и классификация
бюджетных источников финансирования. Финансирование строек и объектов
,сооружаемых для федеральных нужд на основе возвратного и безвозвратного
68
финансирования. Организация подрядных отношений в строительстве. Составление договоров подряда. Порядок открытия финансирования.
Собственные финансовые источники инвестиций: прибыль и амортизация. Кредитование капитальных вложений. Ипотечное кредитование: сущность,
особенности и значение. Инвестиционный налоговый кредит. Лизинг. Порядок
расчета платы за лизинг. Закрытие лизинговой сделки. Факторинг и форфейтинг. Эмиссия ценных бумаг как способ привлечения свободных денежных
средств. Венчурное финансирование. Иностранные инвестиции. Классификация и основные формы иностранных инвестиций. Государственная защита иностранных инвестиций и система контроля за ними.
Задача
Инвестиционный фонд вложил 400 млн. $ в акции 5 компаний.
Компании
А
В
С
D
Инвестиции (млн. $)
120
100
60
80
0,5
2,0
4,0
1,0
Риск (  )
E
40
3,0
Текущая безрисковая доходность равна 7% .Рыночная доходность имеет
следующее распределение на планируемый год:
Вероятность
RM (%)
0,1
8
0,2
10
0,4
12
0,2
14
0,1
16
а) Рассчитайте уравнение SML;
б) Вычислите требуемую доходность инвестиционного портфеля в соответствии с уравнением SML.
Тема 3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Простые (статические) и усложненные методы оценки, основанные на
теории изменения стоимости денег во времени. Период (срок) окупаемости
проекта. Ставка доходности ( коэффициент рентабельности) проекта. Внутренняя ставка доходности проекта. Модифицированная ставка доходности проекта.
Ставка доходности финансового менеджмента.
Задача
Кредитная политика банка «Центр-Инвест» ограничивает срок возврата
кредита, предоставляемого для финансирования инвестиционных проектов,
связанных с индустрией строительных материалов, тремя годами. Определите,
будет ли выдан кредит на строительство кирпичного завода стоимостью 1300
млн.руб., если поток доходов составит 500 млн. руб. ежегодно; ставка дисконта
– 8%.
Тема 4. Теория выбора оптимального портфеля
69
Теория портфельных инвестиций Г. Марковица. Кривые безразличия инвесторов как индивидуальные характеристики риска и доходности. Эффективное и достижимое множества. Теорема об эффективном множестве. Выбор оптимального портфеля. Модификация теории портфеля в условиях безрискового
заимствования и кредитования (Дж. Тобин). Понятия систематического и несистематического риска. Основные показатели риска портфельных инвестиций.
Фактическая и ожидаемая доходность портфеля: сущность и порядок расчета.
Задача
Аналитическое агентство АК&М имеет следующие данные относительно
потенциального доходности некоторого инвестиционного проекта и рынка:
Состояние экономики
Глубокий спад
Умеренный спад
Среднее состояние
Умеренное оживление
Быстрый подъем
Вероятность
Среднерыночная доходность(%)
– 20
10
15
20
25
0,05
0,25
0,35
0,20
0,15
Доходность
проекта (%)
–30
5
20
25
30
Финансовые аналитики дали предварительную оценку безрисковой доходности в размере 8%.
а) Какова ожидаемая доходность проекта и рынка в среднем?
б) Чему равно значение для проекта и рынка?
в) Какова требуемая доходность проекта согласно CAPM?
Тема 5. Модель ценообразования на финансовые активы как дальнейшее продолжение теории портфеля
Основные предположения модели. Определение равновесной зависимости между риском ( стандартным отклонением) и доходностью для эффективных портфелей. Рыночный портфель и его суррогаты – фондовые индексы.
Теорема разделения. Взаимосвязь доходности и риска для эффективных
портфелей (CML). Взаимосвязь доходности и риска для неэффективных портфелей (SML). Рыночная версия модели ценообразования на финансовые активы: сущность и практическое значение.
Задача
Портфель состоит из трех ценных бумаг со следующими характеристиками:
Ценные бумаги
А
В
С
"бета"
 i (%)
Xi
1,5
0,8
1,2
7
5
3
0,3
0,5
0,2
Каким будет общий риск портфеля, если  m = 20% ?
70
Тема 6. Управление портфельными инвестициями:
организация и оценка эффективности
Структурная схема организации портфельного менеджмента.
Выбор стратегии: активное и пассивное управление финансовыми активами. Методы размещения активов при формировании портфеля. Свопы как
инструмент снижения трансакционных издержек фирмы при изменении структуры портфеля. Внутренняя ставка доходности портфеля. Понятие эталонного
портфеля. Его значение при оценке эффективности управления портфелем.
Сущность понятия "апостериорная альфа" или дифференциальная доходность
как показателя оценки эффективности управления. Коэффициенты "доходность-изменчивость", "доходность-разброс". Сравнительный анализ данных
измерителей эффективности управления портфелем. Методы оценки способностей инвестиционного менеджера правильно выбирать время операции (market
timer).
Задача
Пусть в рыночный портфель входят две ценные бумаги со следующими
характеристиками:
Ценная бумага
А
В
Ожидаемая
доходность (%)
10
15
Стандартное
отклонение (%)
20
28
Доля в рыночном
портфеле
0,4
0,6
При условии, что корреляция этих ценных бумаг составляет 0,3, а безрисковая ставка равна 5%, определите уравнение рыночной линии.
Тема 7. Государственное регулирование инвестиционной деятельности
Методы государственного регулирования. Классификация методов государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность на макро- и микро- уровнях. Механизм влияния этих факторов на инвестиционный процесс. Цель и задачи инвестиционной политики.
Особенности инвестиционной политики в регионах.
Задача
Постройте линию рынка, если ожидаемая доходность рыночного портфеля
составляет 12%, его стандартное отклонение – 20%, а безрисковая процентная
ставка –6%.
71
Тема 8. Управление корпоративными инвестициями
Формы внешней реорганизации предприятий по ГК РФ: слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. Основные мотивы корпоративных инвестиций: синергия, диверсификация, рыночная недооценка стоимости целевой компании, личные мотивы управляющих, наличие уникальных
ресурсов в собственности поглощаемой компании. Враждебные и дружественные слияния. Оценка предполагаемого проекта реорганизации. Оценка стоимости целевой компании. Формы платежа. Роль инвестиционных банков в организации корпоративных инвестиций. Формы защиты целевых компаний от враждебных присоединений. Способы оценки эффективности корпоративных инвестиций для компаний, участвующих в сделках и для экономики в целом.
Задача
Рассчитайте ставку доходности проекта стоимостью 1400 млн.руб., если
в первый год эксплуатации он принесет убыток в сумме 200 млн. руб., а в последующие пять лет ежегодный доход составит 350 млн. руб.; ставка дисконта
– 6%.
Тема 9. Иностранные инвестиции
Основные виды иностранных инвестиций. Государственное регулирование иностранных инвестиций. Влияние иностранных инвестиций на развитие
экономики России. Анализ причин недостаточного притока иностранных инвестиций в Россию. Распределение иностранных инвестиций по регионам и отраслям экономики России. Основные причины наличия ограничений на приток
иностранного капитала в Россию.
Задача
Какой проект следует предпочесть инвестору?
Затраты по первому проекту – 800 млн. руб.; доходы в первый год составят 200 млн.руб., во второй – 350 млн.руб., в третий – 400 млн.руб., в четвертый
год – 500 млн.руб., ставка дисконта - 11%.
Затраты по второму проекту составят 2100 млн.руб., доходы в течение
пяти лет – ежегодно 600 млн.руб., ставка дисконта – 8%.
Тема 10. Основные подходы к оценке бизнеса в целях
осуществления инвестиционных вложений
Доходный подход к оценке бизнеса: метод дисконтирования денежных
потоков, метод капитализации прибыли.
Сравнительный подход к оценке бизнеса: общая характеристика сравнительного подхода, основные принципы отбора предприятий-аналогов, характеристика ценовых мультипликаторов, формирование итоговой величины стоимости.
72
Затратный подход в оценке бизнеса: определение обоснованной рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия, оценка рыночной стоимости машин и оборудования, оценка стоимости нематериальных активов.
Задача
Рассчитайте модифицированную ставку доходности проекта стоимостью
2 000 млн.руб., обеспечивающего в течение семи лет ежегодный доход – 400
млн.руб. Инвестиции осуществляются в течение трех лет и составляют по годам соответственно: 30,50 и 20 % стоимости проекта. Сберегательный банк
предлагает 6% годовых по срочным вкладам продолжительностью двенадцать
месяцев.
КЕЙС-СТАДИ
(по теме семинара «Управление портфелем финансовых активов»)
ЗАДАНИЕ 1.
73
«Тройка-Диалог»- это компания по управлению инвестициями, которая использует в качестве главного элемента инвестиционной политики очень точную и
строгую методологию размещения активов. Два раза в год в ней разрабатываются три или четыре экономических сценария на основе суждений высшего руководства компании. После этого определяется вероятность осуществления того или иного сценария, даются прогнозные оценки доходности акций и облигаций и инструментов денежного рынка (это единственные виды активов, которые использует компания); для каждой категории активов вычисляется ожидаемая стоимость. После этого данные показатели ожидаемой стоимости корректируются с учетом значений стандартного отклонения и ковариации за прошедший период для определения показателей эффективности инвестиций в
различные классы активов и их комбинаций. Из полученных показателей руководство выбирает наилучшие, на его взгляд, комбинации активов, которые смогут обеспечить наивысшую доходность в течение трех лет с 90%-ной вероятностью получения установленного минимума доходности. Данные оптимальные
сочетания (представлены в таблице 1) предлагаются клиентам для обсуждения
и использования. Процесс повторяется приблизительно каждые шесть месяцев.
Таблица 1- Оптимальные комбинации активов
Минимальный уровень
доходности в расчете
на год (90% вероятности) (в %)
Ожидаемая годовая доходность в течение трехлетнего периода, рассчитанная
по ставке сложного процента (в %)
Рекомендуемое размещение активов
Деньги
(в %)
ФинансоИнструменты
вые
ин- денежного
струменты рынка (в %)
(в %)
-6
-4
-2
0
2
4
6
12,0
11,0
10,0
9,0
8,5
8,0
7,5
10
20
30
50
60
70
80
30
40
40
30
30
20
15
60
40
30
20
10
10
5
1. Рассмотрите сильные и слабые стороны подхода компании к размещению активов.
2. Предложите и обоснуйте альтернативный подход к размещению активов со стороны состоятельных инвесторов.
74
ЗАДАНИЕ 2.
Допустим, что вы – казначей корпорации, и вам поручили оценить перспективы
инвестиционных менеджеров, которым ваша компания хочет поручить управление пенсионным фондом. Вы провели разговор с тремя менеджерами, изучили доклады об их инвестиционной деятельности и определили различие в их
подходах к инвестированию.
Менеджер А разработал очень интересный и, по-видимому, успешный инвестиционный процесс, основанный на обширных исследованиях, но он еще ни
разу не применял этот процесс для реального управления деньгами.
Менеджер В за прошедшие два года инвестировал относительно небольшое количество средств, но получил результаты, позволяющие сделать заключение об
экстраординарном управлении инвестициями. Его процесс основывается на использовании существующей, по его мнению, неэффективности рынка для получения больших доходностей.
Менеджер С является советником по глобальным инвестициям и в своей работе
делает ставку на активный выбор акций и облигаций на всех мировых рынках.
У него есть записи о своей деятельности за длительное время и он использует
хорошо себя зарекомендовавший и широко применяемый процесс выбора ценных бумаг.
а. Обсудите пользу информации о прошлых инвестициях в оценке деятельности
инвестиционных менеджеров.
б. Для каждого из трех менеджеров определите и обсудите два наиболее важных фактора, которые вы будите рассматривать при оценке эффективности деятельности менеджера.
ВОПРОСЫ ДЛЯ ПОДГОТОВКИ К ЭКЗАМЕНУ
1. Сущность и классификация инвестиций
75
2. Сущность и классификация источников финансирования инвестиций
3. Бюджетное финансирование: принципы, порядок организации и основные виды
4. Сущность и классификация внебюджетных источников финансирования
5. Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов
6. Факторинг как форма финансирования инвестиций
7. Форфейтинг как форма финансирования инвестиционных проектов
8. Порядок расчета платы за лизинг и закрытия лизинговой сделки
9. Выпуск ценных бумаг как форма финансирования инвестиций
10.Роль и значение иностранных инвестиций для развития экономики России основные формы и порядок регулирования
11.Государственное регулирование капитальных вложений
12.Макроэкономические факторы, влияющие на инвестиционную деятельность
13.Внутренние факторы, влияющие на инвестиционную деятельность
14.Проектное финансирование
15.Организация подрядных отношений в строительстве
16.Сущность и классификация инвестиций
17.Жизненный цикл инвестиционного проекта
18.Простые и усложненные методы оценки эффективности инвестиционных
проектов
19.Срок (период) окупаемости инвестиционного проекта
20.Чистая (текущая) стоимость доходов как метод оценки эффективности
инвестиционных проектов
21.Ставка доходности инвестиционного проекта
22.Внутренняя ставка доходности проекта
23.Модифицированная ставка доходности инвестиционного проекта
24.Ставка доходности финансового менеджмента
25.Фондовые индексы
26.Основные показатели доходности и риска портфельных инвестиций
27.Основные показатели доходности и риска единичных финансовых вложений
28.Систематический и несистематический риск: сущность и показатели
29.Определение эффективного множества для портфеля, состоящего из рисковых активов
30.Определение эффективного множества на Дж. Тобину
31.Индивидуальный выбор инвестором приемлемой для него комбинации
риска и доходности
32.Выбор оптимального портфеля
33.Классификация типов инвесторов
34.Теорема разделения
35.Сравнительный анализ эффективных и неэффективных портфелей
36.Сущность и значение понятия рыночный портфель в практике портфельных менеджеров
37.Взаимосвязь доходности и риска для эффективных портфелей (CML)
76
38.Взаимосвязь доходности и риска для неэффективных портфелей (SML)
39.Рыночные версии модели ценообразования на финансовые активы
40.Стратегии управления портфелем
41.Свопы как способ реструктуризации портфеля
42.Измерение эффективности управления портфелем с помощью САРМ
43.Индекс Дженсена как мера эффективности управления портфелем
44.Коэффициент Шарпа как мера эффективности управления портфелем
45.Способы измерения доходности портфельных инвестиций
46.Сущность и значение понятий эталонный портфель и инвестиционный
стиль
47.Основные показатели общего и систематического рисков
48.Теории портфельных инвестиций Дж. Тобина и Г. Марковица
49.Теорема об эффективном множестве
50.Порядок расчета индекса РТС
51.Необходимость разработки бизнес-плана Общие положения о бизнесплане, его значение.
52.Структура бизнес-плана. Содержание разделов бизнес плана.
53.Финансовый план реализации проекта. Этапы составления финансового
плана.
54.Классификация источников финансирования инвестиционного проекта.
Организационные формы финансирования инвестиционных проектов.
55.Государственное финансирование проектов. Конкурсный отбор инвестиционных проектов. Классификация проектов по участию в конкурсе и
оказанию государственной поддержке.
56.Акционерное финансирование.
57.Проектное финансирование или финансирование с регрессом.
58.Долговое финансирование.
59.Венчурное финансирование.
60.Ипотечное кредитование.
77