Хадикова Белла Азаматовна

Хадикова Белла Азаматовна
ДИНАМИКА ЭКСПОРТА В УСЛОВИЯХ МИРОВОГО
ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
Научный руководитель – Козлов К.К.,MSc.
Введение
Мир потряс финансовый кризис, ставший самым серьезным со
времен "Великой депрессии" в 1930-х гг. Глобальная экономика находится
в глубочайшей рецессии, вызванной финансовым кризисом в США.
Поскольку степень глобализации экономики постоянно углубляется,
нынешний
кризис
является
беспрецедентным
по
масштабам
распространения. Сначала финансовый, а затем и экономический кризис
распространился из США на весь мир, и в настоящее время многие страны
находится в глубоком экономическом кризисе. Ухудшения положения на
рынке финансирования торговли, а также падение мирового спроса на
экспорт привело к краху мировой торговли. Согласно прогнозам всемирной
торговой организации (ВТО), объем мировой торговли продемонстрирует в
2009 году самое сильное снижение за последние 60 лет. Уменьшение
объемов экспорта уже привело к снижению поступления средств в
экономики экспортно-ориентированных стран и резкому росту
безработицы.
Международная торговля была и остается одной из движущих сил
развития мировой экономики. Устойчивый экспорт, направленность
внутренних мер на стимуляцию экономического роста, и стабильность
международных
финансовых
потоков
являются
ключевыми
детерминантами восстановления экономики после финансового кризиса.
Таким образом, более глубокий анализ влияния международного
финансового кризиса на экспорт является важным аспектом в выявлении
мер, необходимых для восстановления международной торговли.
Исторически, предыдущие кризисы в отдельных странах, как правило,
сопровождались девальвацией национальной валюты, что, согласно
стандартной макроэкономической теории, приводит к стимуляции экспорта
и, таким образом, помогает стране выйти из экономического кризиса.
Однако в текущем глобальном кризисе эффект сокращения спроса на
товары со стороны всей мировой экономики перевешивает любые
положительные эффекты от девальваций, проведенных разными странами
мира. Несмотря на то, что валюты большинства стран подешевели по
отношению к доллару, мы наблюдаем падение экспортных потоков по
всему миру. Поэтому представляется интересным, выявить,
какие
210
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
характеристики институциональной и финансовой системы разных стран
оказывают влияние на степень сокращения экспорта в условиях текущего
кризиса.
Таким образом, важность анализа экспорта и факторов,
позволяющих смягчить его падение в условиях кризиса, определила выбор
темы работы.
1.Динамика экспорта в условиях
международного финансового кризиса
Рост экспорта в ноябре 2008 к
ноябрю 2007 в %
С конца Азиатского валютного кризиса и вплоть до 2008 г.,
международная торговля испытывала непрерывный рост, связанный с
сопровождающимся экономическим подъемом, высоким темпом роста в
развивающихся странах и непрерывно увеличивавшимся спросом на
импорт в США, являющимся крупнейшим мировым импортером.
Ситуация изменилось с начала 2008 года. Резкое падение
глобального экспорта началось в ноябре 2008 г. в связи с остановкой
экспортного кредитования в результате
банкротства крупного
инвестиционного банка США (Lehman Brothers), а также с резким падением
спроса на импорт. Ухудшения положения на рынке финансирования
торговли, а также падение мирового спроса на экспорт привело к краху
мировой торговли. Для иллюстрации, мы взяли изменение промышленного
производства и эскорта в ноябре 2008 года по сравнению с ноябрем 2007
года, когда началось глобальное падение экспорта, а также показали, как
изменяются эти показатели к апрелю 2009 года.
40,00
Корея
30,00
Бразилия
20,00
10,00
Индия
Аргентина
Россия
Еврозона
0,00
-10,00
Китай
США
Тайвань
-20,00
Япония
-30,00
-40,00
-35,0
-30,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
Рост промышленного производства в ноябре 2008 к 2007 в %
Рисунок 1. Промышленное производство и экспорт в
ноябре,
2008 кг.апрелю
(Источник:
автора)
изменение
2009 расчеты
г.
211
10,0
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Таким образом, страны мира испытали значительное падение
экспорта, хотя степень падение различалась между странами. Можно
сделать предположение о том, что на первоначальном этапе кризиса больше
упал экспорт именно развитиях стран. Для того, чтобы проверить данную
гипотезу, мы проанализировали связь между падением экспорта в ноябре и
ВВП на душу населения каждой из стран, получили следующую
зависимость:
Изменение экспорта в
ноябре год к году в %
40,0
Корея
30,0
20,0
Бразилия
10,0
-10,0
Норвегия
Франция
0,0
США
Россия
20
40
80
100
Дания
-20,0
-30,0
60
Япония
ВВП на душу населения
,2007
Рисунок 2. Падение экспорта в ноябре и ВВП на душу населения.
Источник: расчеты автора
Действительно, развитые страны испытали большее падение
экспорта в ноябре, чем развивающиеся. Таким образом, если поначалу
экспортные потоки сильнее упали в развитых странах, то в последующие
месяцы экспорты развивающихся стран, которые экспортируют
значительную часть своей продукции в развитые страны, также значительно
снизились.
С момента начала финансового кризиса и до апреля, экспортные
потоки продолжали стремительно падать по всему миру (см.рис.3). Таким
образом, в последующие месяцы отрицательное влияние финансового
кризиса на величину экспортных потоков по всему миру увеличивалось,
однако степень влияния, опять же, существенно различалась между
странами. Существует предположение о том, что на первоначальном этапе
кризиса упали экспорты стран, специализирующиеся на экспорте
высокотехнологичных товаров. Для подтверждения данной гипотезы мы
использовали меру «технологичности» экспортной корзины, которую часто
используют в литературе как меру производительности, связанную со
специализационной структурой страны. Технологичность экспортной
корзины (далее EXPY) измеряет уровень производительности в экспортной
корзине страны, т.е. «качество» экспортной продукции. Для ее расчета
Хаузман, Хванг и Родрик (2005) посчитали уровень дохода в каждом
212
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
продукте, который страна экспортирует. Для этого они взяли взвешенный
ВВП на душу стран, экспортирующих данных товар, где веса
соответствуют выявленному конкурентному преимуществу страны в
производстве данного товара (PRODY). EXPY рассчитывалось как
взвешенное среднее PRODY всей экспортной продукции данной страны.
45,0
США
30,0
Еврозона
15,0
0,0
-15,0
-30,0
-45,0
Япония
-60,0
янв.08
апр.08
75,0
окт.08
янв.09
апр.09
Россия
Индия
60,0
июл.08
Бразилия
45,0
30,0
15,0
0,0
-15,0
Китай
-30,0
-45,0
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
Рисунок 3. Изменение экспорта с января 2008 по апрель 2009 гг.,
% год-к-году (Источник: расчеты автора)
Мы проанализировали зависимость между технологичностью
экспортной продукции и изменением экспорта в ноябре, когда начался
всемирный развал мировой торговли :
213
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Изменение экспорта в ноябре
2008, %, год-к-году
40,0
Корея
30,0
Литва
20,0
Индия
10,0
Юж.Африка
Великобритания
0,0
-10,0
0
5000
Чили
10000
Россия
15000
Болгария
-20,0
Чехия
-30,0
20000
25000
Ирландия
30000
Финляндия
Япония
"технологичность" экспортной корзины страны
Рисунок 4. Зависимость падения экспорта от технологичности
экспортной корзины (Источник: расчеты автора.)
Действительно, можно наблюдать положительную зависимость
между технологичностью экспортируемых товаров и падением экспорта в
октябре по ряду стран. Для выявления последующей зависимости между
технологичностью и падением экспортной корзины, мы взяли среднее
изменение экспорта для двух групп стран выборки-с технологичностью
экспортной корзины больше и меньше медианы.
Среднее падение экспорта в национальной валюте янв08апрель09гг. % год-к году
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
-30,0
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
страны с "технологичностью" экспортной корзины больше медианы
страны с "технологичностью" экспортной корзины меньше медианы
Рисунок 5. Зависимость падения экспорта от технологичности
экспортной корзины (Источник: расчеты автора)
страной,
Как мы видим, чем более технологичны товары, экспортируемые
тем быстрее она падала. Стоит отметить, что более
214
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
технологичными экспортами обычно характеризуются сравнительно
развитые страны. Хаузман, Хванг и Родрик (2005) выявили положительную
зависимость между ВВП на душу населения и технологичностью
экспортной корзины (EXPY). Действительно, анализируя связь между ВВП
на душу стран нашей выборки и EXPY, мы получаем положительную
зависимость:
30000
25000
EXPY
20000
Китай Чехия
Норвегия
15000
10000 Индия
Бразилия
5000
0
0
20
40
60
ВВП на душу населения
80
100
Рисунок 6. Зависимость между ВВП на душу и технологичностью
экспортной корзины (Источник: расчеты автора)
Несмотря на то, что EXPY сильно коррелирует с ВВП на душу,
существуют интересные расхождения. Некоторые быстрорастущие страны,
Китай, к примеру, имеют значения EXPY выше, чем страны Латинской
Америки, хотя ВВП на душу последних в несколько раз больше Китая.
Аналогично, Норвегия и Чехия имеют одинаковый EXPY, хотя ВВП на
душу Норвегии во много раз превосходит ВВП на душу Чехии. Несмотря на
это, можно наблюдать ярко выраженную положительную зависимость.
Отсюда следует, что положительная зависимость между падением
экспорта и технологичностью экспортной корзины могла возникнуть
вследствие того, что развитые страны испытали большее падение экспорта,
а технологичность (expY) и относительная развитие страны как мы
показали ранее коррелированны :
expY
GDP
expY
1.0000
0.7275
215
GDP
1.0000
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Таблица 1.Корреляция между технологичностью экспортов и ВВП
на душу
2. Факторы, влияющие на сокращения
экспорта в условиях кризиса
2.1. Девальвация национальной валюты
Одним из основных факторов падения экспорта является
укрепление национальной валюты по отношению к торговым странампартнерам, т.к. это приводит к уменьшению сравнительной
конкурентоспособности страны. После кризисов в развивающихся странах
1994-1998 гг., экономисты в большей степени стали указывать на
сдерживающее влияние девальвации, проявляющееся, прежде всего, через
балансовый эффект: балансовые показатели банков и корпораций, долги
которых деноминированы в иностранной валюте, ухудшаются
пропорционально девальвации. Если страна характеризуется высоким
отношением торговли к ВВП, адаптация совокупного спроса будет
происходить также за счет стимуляции экспорта и внутреннего
производства, следовательно, нет необходимости в сильной девальвации
национальной валюты, и поэтому неблагоприятное влияние на балансы
таких компаний и банков будут незначительны. Однако если степень
интеграции страны в мировую торговлю невелика, необходимо сильно
девальвировать национальную валюту, поскольку иначе положительный
эффект от стимуляции экспорта будет незначительным. Это отрицательно
скажется на балансовых показателях корпораций и банков, привлекающих
долги в иностранной валюте, что может вызвать рецессию. (Frankel, Cavallo,
2004).
Для подтверждения данного вывода можно выявить связь между долей
экспорта в ВВП и девальвацией национальной валюты во время текущего
финансового кризиса. Как известно, в условиях финансового кризиса,
страны соревнуются в величине девальвации по отношению к главным
валютам (евро и доллару). Поэтому мы использовали девальвацию
национальной валюты по отношению к доллару с ноября 2008 г. по апрель
2009 г., т.е. изменение обменного курса страны к доллару по сравнению с
аналогичным периодом предыдущего года. Из анализа были исключены
страны Еврозоны, США, а также страны, чьи валюты привязаны к доллару
216
Девальвация национальной валюты к
доллару с ноября 2008 по апрель 2009 гг.,%
год-к-году
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
50
40
Корея
Польша
Великобритания
Швеция
Бразилия
30
Норвегия
Чили
Индия
Ирландия
Чехия
20
Хорватия
Тайланд
Аргентина
Казахстан
10
Малайзия
Сингапур
Словакия
0
0
50
100
150
200
250
-10
Доля экспорта товаров и услуг в ВВП,% 2007
Рисунок 7. Зависимость между девальвацией и долей экспорта в
ВВП (Источник: расчеты автора)
Как видно из графика, страны с большей долей экспорта в ВВП,
т.е. с более интегрированной в международную торговлю экономикой
испытывали меньшее обесценение национальной валюты, что подтверждает
нашу гипотезу. Таким образом, если страна характеризуется высокой долей
экспорта в ВВП, то положительный эффект от девальвации будет
происходить за счет стимуляции экспорта и, следовательно, странам не
придется сильно девальвировать национальную валюту.
Таким образом, одним из последствий финансового кризиса в
краткосрочной перспективе стало укрепление мировых валют, а также
валют, привязанных к доллару.
217
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Главные мировые валюты (major currencies)
Изменение номинального
эффективного обменного курса,
% год-к году
40
Япония
30
Китай
20
США
10
Еврозона
0
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
-10
-20
Изменение реального эффективного
обменного курса
(к ИПЦ), % год-к году
35
30
25
20
15
10
5
0
-5 янв.08
-10
-15
Япония
Китай
США
Еврозона
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
Другие валюты
Изменение реального эффективного обменного
курса,% год-к-году
Бразилия
20
Россия
10
0
-10
Мексика
-20
Индия
-30
Корея
-40
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
Рисунок 8. Изменение эффективного обменного курса, год-к-году
%. (Источник: расчеты автора)
218
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Для того, чтобы выявить в какой степени подобное изменение
национальной валюты оказывает влияние на экспортные потоки разных
стран, мы проанализировали зависимость между динамикой эффективного
реального обменного курса и изменением экспорта. Реальный эффективный
курс- это своего рода индикатор, сигнализирующий о состоянии инфляции
и обменных курсов в сравнении со странами - внешнеторговыми
партнерами. Ввиду того, что этот показатель уже включает в себя уровень
цен (индекс потребительских цен в данном случае), нам нет необходимости
отдельно включать в анализ страновые показатели инфляции.
Используя средний показатель изменения экспорта и реального
эффективного обменного курса с ноября 2008 года по апрель 2009 года по
отношению к аналогичному периоду предыдущего года, мы получили, как
и предполагали, положительную зависимость между девальвацией
реального эффективного обменного курса и экспортом.
20,0
Корея
Бразилия
Изменение экспорта,% год-к-году
10,0
Мексика
0,0
Индия
Польша
Польша
-10,0
Чили
-20,0
Ирландия
Хорватия
Россия
Аргентина
США
Швеция
Китай
Словакия
Финляндия
-30,0
Япония
-40,0
-50,0
-30
-20
-10
0
10
20
30
Изменение реального эффективного обменного курса,% год-к-году
Рисунок 9. Изменение экспорта и эффективного реального
обменного курса с ноября 2008 по апрель 2009 гг. %,год-к-году
(Источник: расчеты автора)
Стоит отметить, что, несмотря на то, что реальный эффективный
обменный курс отрицательно влияет на экспорт, степень влияния
существенно различается между странами (соответствующие данные
доступны в полной версии работы). Более того, анализируя зависимость
между изменением реального эффективного обменного курса и экспортных
потоков отдельно по странам, можно сделать вывод о том, что не во всех
странах реальный эффективный обменный курс положительно влиял на
219
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
экспорты. Россия является одним из подходящих примеров этого
утверждения. С начала всемирного падения в мировой торговли и до
апреля, реальный эффективный обменный курс России стремительно падал
(т.е. обесценивался), что согласно макроэкономической теории должны
было бы стимулировать экспорт. Однако экспорт падал наряду с
удешевлением национальной валюты. В качестве другого примера можно
взять Еврозону. Несмотря на то, что изменение реального эффективного
обменного курса Еврозоны несильно отличалось от нуля в течение того же
периода времени, экспортные потоки падали. Исключение составляют
экспорты Ирландии, которые в марте 2009 показали рост 1.2 % по
сравнению с предыдущим годом.
Еврозона
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
-20,0
-25,0
-30,0
REER
Exports
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
Россия
70,0
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
-30,0
REER
Exports
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
Рисунок 10. Изменение экспорта и реального эффективного
обменного курса, %, год-к-году. (Источник: БМР, расчеты автора)
2.2. Финансовые факторы
Международный финансовый кризис повлек за собой снижение
внешнего спроса на экспорт из-за снижения доходов, а также падение
экспортной способности страны из-за проблем с кредитами. Причиной
220
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
возникновения дефицита стал кризис ликвидности в банковской системе,
из-за которого финансовые организации фактически заморозили кредитный
рынок, значительно повысив сумму залога за кредитование и увеличив
процентные ставки.
Кризис повлиял на стоимость, объем и структуру финансирования
торговли: финансирование подорожало, объемы уменьшились, и банки
перестали финансировать торговлю посредствам открытых счетов (open
accounts). Международный финансовый кризис влияет на финансирования
для торговли двумя основными путями. Во-первых, кризис усугубляет
дефицит ликвидности для финансирования торговых кредитов: по оценке
ВТО нынешний разрыв между спросом и предложением для
финансирования торговли оценивается величиной порядка 25 млрд долл.
США. Во-вторых, ограничение кредитов и экономический спад заставляют
банки избегать финансовых рисков.
Таким образом, открытость и развитие финансовых рынков могли
стать одной из причин падения экспортов по всему миру: кризис затронул
те страны, финансовый сектор в которых в последние годы быстро
развивался за счет притока капитала. Банковские системы в таких странах
привлекают значительные средства с финансовых рынков и имеют узкую
депозитную базу. Для подтверждения данной гипотезы мы, следуя примеру
Лойазы и Рэддатца (2006), будем использовать в качестве индикатора
развития финансового сектора между странами отношение кредитов
частному сектору, предоставленных банком, к ВВП.
3. Эмпирический анализ факторов, влияющих
на степень сокращения экспорта
Прежде чем перейти к эмпирическому анализу описанных выше
факторов, обозначим каждый из них:
 REER-реальный эффективный обменный курс - индикатор
международной конкурентоспособности страны;
 Develop-переменная,
разделяющая
страны
на
развитые
и
развивающиеся (=1 для развитых,=0 для развивающихся);
Характеристики экспортной корзины
 Expdev-доля экспорта в развитые страны (_develop и _developingпоказатели того, какую долю в развитые страны экспортируют
развитые и развивающиеся страны, соответственно);
 Expy-показатель технологичности экспортной продукции страны.
Характеристики финансового развития
 Servgdp - доля услуг в ВВП как характеристика развития финансового
сектора экономики;
221
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
 CPS- доля кредитов частного сектора по отношению к ВВП;
 CD-отношение кредитов к депозитам как измеритель уровня
зависимости банковского сектора от рыночных источников
фондирования;
 Exdebt-объем внешнего долга к ВВП как показатель финансовой
открытости страны;
 Getting credit - получение кредита- показатель эффективности залогов
и законодательства о банкротстве в предоставлении займа в стране,
измеряет разнообразие, границы и качество кредитной информации
(Getting Credit);
Спецификация регрессии может быть выражена следующим образом:
EXPt  EXPt 1  REERt  Develop  EC  FI , где
 EXP и REER-изменение по отношению к аналогичному периоду
предыдущего года;
 Develop - фиктивная переменная, равная 1 для развитых стран, 0-для
развивающихся;
 EC-экспортные характеристики страны, включающие технологичность
экспортной корзины (EXPY) и долю экспорта в развитые страны
(EXPDEV);

FI - финансовые индикаторы, включающие отношение
кредитов частному сектору как индикатор развития банковской
системы (CPS), доля услуг в ВВП (SERVGDP), показатель
эффективности в предоставлении кредитов (GETCREDIT).
Variable
Obs
Mean
Std. Dev.
Min
Max
expy
672 15219.29 3258.89 7519.54 24295.87
exp
679
3.720
21.30
-49.50
85.58
REER
656
.538
8.58
-31.93
29.32
servgdp
672
63.69
9.41
40
77
getcredit
688
41.37
31.42
0
185
expdev
672
67.43
18.36
28.50
92.1
expdev_dev~p 672
41.35
39.39
0
92.1
expdev_dev~g 672
26.07
30.74
0
90.9
cps
624
86.67
51.82
11.67
194.78
cpsdevelop
624
61.37
65.10
0
194.78
cpsdevelop~g
624
25.29
39.46
0
143.52
Таблица 2. Описательные статистики использованных данных.
222
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Переменные EXP и REER, так же как ранее, представляют собой
месячные показатели изменения по сравнению с тем же периодом
предыдущего года. Переменные, входящие в группы факторов EC и FI
являются данными за определенный год. Описательные статистики
использованных переменных представлены в Таблице 2.
REER
exp
-0.561
(8.06)**
DEVELOP
exp
exp
exp
exp
exp
exp
-9.652
(6.80)**
EXPDEV
-0.126
(2.83)**
EXPY
-1.226
(4.95)**
CPS_DEVELOP
-0.011
(0.84)
CPS_DEVELOPING
-0.081
(2.08)*
GetCredit
-1.307
(3.67)**
0.020
(1.60)
-0.052
(2.24)*
SERVGDP
-0.198
(2.22)*
EXPDEV_DEVELOP
13.943
(11.67)**
650
20.176 22.131
(12.52)**(6.11)**
679
663
-0.051
(1.63)
-0.049
(2.72)**
0.013
(0.14)
0.040
(1.09)
-0.207
(2.72)**
EXPDEV_DEVELOPING
Constant
exp
-0.572
(9.25)**
-25.834
(3.42)**
33.159
(7.66)**
663
12.668 14.533 25.969
(6.65)** (9.38)** (4.18)**
619
679
663
Obs.no.
Number of
countries
41
43
42
42
39
43
Absolute value of z statistics in parentheses
* significant at 5%; ** significant at 1%
Месячные фиктивные переменные
янв.08
фев.08
мар.08
апр.08
май.08 июн.08 июл.08
базовый 3.428
-9.587
7.178
-4.680
-2.743 0.669
месяц
(3.47)**
(7.86)**
(5.42)**
(3.40)**
(1.95) (0.47)
окт.08
ноя.08
дек.08
янв.09 фев.09 мар.09
-11.361 -25.557
-23.079
-37.236
-35.901 -31.007
(7.91)** (17.68)** (16.06)** (25.82)** (24.82)** (21.29)**
42
56.401
(7.74)**
619
39
авг.08
сен.08
-9.716 -0.513
(6.83)** (0.36)
апр.09
-39.200
(26.53)**
Таблица 3. Факторы, влияющие на падение экспорта (совокупная регрессия
с января 2008 г. по апрель 2009 г.)
Коэффициенты: обобщенный метод наименьших квадратов c
гетероскедастичными панелями. Корреляция: общий коэффициент AR(1)
для всех панелей (0,5230). Источник: расчеты автора.
223
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Нами было оценено следующее уравнение:
EXPt=56.4+0.52*EXPt-1-0.57*REERt-25.83*DEVELOP1.3EXPY+0.02*CPS_DEVELOP--0.05*CPS_DEVELOPING0.05*GETCREDIT+0.01*SERVGDP+0.04*EXPDEV_DEVELOP-0.2*EXPDEV_DEVELOPING
Результаты представлены в Таблице 3. Как показывают месячные
фиктивные переменные, обвальное падение экспорта началось в ноябре
2008 года, составляя около 25% по отношению к январю 2008 года. В
последующие месяцы экспорты продолжали статистически значимо падать,
а к апрелю 2009 года среднее падение составило около 40 %.
Регрессионный анализ также подтверждает наши гипотезы.
Увеличение реального эффективного обменного курса (т.е. укрепление
национальной валюты по отношению к торговым партнерам) привело к
падению экспортных потоков. Несмотря на то, что обычно предполагается,
что экономика развитых стран менее подвержена отрицательному влиянию
внешних шоков, чем развивающихся ввиду того, что внутренняя политика
последних часто является дополнительным источником волатильности,
анализ показывает, что текущий мировой финансовый кризис в большей
степени затронул экспорты развитых стран. Последние упали на 10%
больше, чем развивающиеся. К тому же, страны, которые до кризиса
экспортировали большую долю товаров и услуг в развитые страны,
испытали большее падение экспорта, причем коэффициент значим для
развивающихся
стран.
Также,
страны,
экспортирующие
более
технологичную продукцию, действительно испытали большее падение
экспорта.
Что касается финансовых характеристик стран, переменная
getcredit, показывающая
развитость системы получения кредитов,
статистически значимо отрицательно повлияла на экспорт. Также, страны с
большей долей услуг в ВВП испытывали большее падение экспорта:
увеличение доли услуг на 10% выражается в дополнительном падении
экспорта на 1%. Однако наши результаты показывают незначимость другой
характеристики финансовой системы стран - отношения кредитов частному
сектору к ВВП. Можно сделать предположение о том, что финансовое
развитие экономики было более значимым с момента начала кризиса, т.е.
стало оказывать влияние на изменение экспорта как раз после начала
мирового финансового кризиса. Для проверки данной гипотезы, мы ввели
фиктивную переменную, разделяющую анализируемый период на две
составляющие: докризисный и пост-кризисный, и умножили ее на
индикатор финансового развития страны:
224
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
REER
exp
-0.561
(8.06)**
DEVELOP
exp
exp
exp
exp
exp
exp
-9.652
(6.80)**
EXPDEV
exp
-0.609
(10.00)**
-26.161
(3.20)**
-0.126
(2.83)**
EXPY
-1.226
(4.95)**
CPS_DEVELOP_AFTER
-0.021
(2.67)**
GetCredit
-0.052
(2.24)*
SERVGDP
-0.198
(2.22)*
EXPDEV_DEVELOP
EXPDEV_DEVELOPING
CPS_DEVELOPING
Constant
-1.401
(3.28)**
-0.023
(2.81)**
-0.062
(3.48)**
0.098
(1.13)
0.047
(1.34)
-0.234
(2.87)**
-0.048
(1.48)
13.943
20.176
22.131
33.159
12.920
14.533
25.969
(11.67)** (12.52)** (6.11)**
(7.66)**
(9.63)**
(9.38)**
(4.18)**
Observations 650
679
663
663
579
679
663
Number of
41
43
42
42
37
43
42
countries
Absolute value of z statistics in parentheses
* significant at 5%; **
Месячные фиктивные переменные
significant at 1%
49.242
(6.76)**
579
янв.08
*
*
сен.08
1.501
(0.87)
фев.08
3.701
(3.50)**
окт.08
-11.292
(7.57)**
мар.08
-9.027
(6.96)**
ноя.08
-25.553
(17.05)**
апр.08
8.974
(5.44)**
дек.08
-23.231
(15.58)**
май.08
-2.144
(1.27)
янв.09
-37.320
(24.95)**
июн.08
-0.645
(0.38)
фев.09
-36.102
(24.08)**
июл.08
3.016
(1.74)
мар.09
-31.381
(20.78)**
авг.08
-7.313
(4.23)**
апр.09
-39.532
(26.02)**
37
Таблица 4. Факторы, влияющие на падение экспорта
(совокупная регрессия с января 2008 г. по апрель 2009 г.)
Источник: расчеты автора
Коэффициенты: обобщенный метод наименьших квадратов
Панели: гетероскедастичны
Корреляция: общий коэффициент AR(1) для всех панелей (0,5075)
Cross sectional time-series FGLS regression
225
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
EXPt=47.2+0.5*EXPt-1-0.6*REERt-26.1*DEVELOP-1.4EXPY0.02*CPS_DEVELOP_AFTER-0.04*CPS_DEVELOPING0.06*GETCREDIT+0.01*SERVGDP+0.04*EXPDEV_DEVELOP-0.23*EXPDEV_DEVELOPING
Результаты оценки этого уравнения (Таблица 4) подтверждают нашу
гипотезу о том, что страны с большей долей кредита частному сектору в
ВВП, т.е. с более развитым финансовым сектором, испытали большее
падение экспорта после ноября 2008 года, причем результат является
значимым в частности для развитых стран.
Мы получили интересный результат: тогда как развивающихся страны
испытали падение экспорта ввиду того, что экспортировали большую часть
продукции в развитые страны, в которых из-за кризиса сократился доход и,
следовательно, потребление и импорт, экспорты развитых падали больше
из-за проблем в финансовом секторе, который является более развитым в
этих странах.
Заключение
Международный финансовый кризис повлек за собой снижение
внешнего спроса на экспорт из-за снижения доходов, а также падение
экспортной способности страны из-за проблем с кредитами. Причиной
возникновения дефицита стал кризис ликвидности в банковской системе,
который стремительно распространился на реальный сектор экономики,
приводя к уменьшению экспортных потоков по всему миру. Мы показали,
что степень изменения экспорта существенно различалась между странами,
что
и
определило
необходимость
анализа
характеристик
институциональной и финансовой систем разных стран.
Анализ влияния изменения реального эффективного обменного курса
на экспорт показал, что увеличение эффективного обменного курса
приводит к падению экспорта. Другими словами, увеличение реального
эффективного обменного курса приводит к укреплению валюты, и,
следовательно, к снижению конкурентоспособности страны. Наши
исследования показали, что, несмотря на то, что развитые страны
испытали большее падение экспорта, чем развивающиеся структура
торговли также влияет на степень сокращения экспорта: страны,
экспортирующие большую часть продукции в развитые страны, испытали
большее падение экспортных потоков, однако данный результат в большей
степени значим для развивающихся стран. К тому же, чем более
технологична экспортная корзина страны, тем быстрее падали ее экспорты.
226
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
Индикаторы финансового состояния стран также оказывают влияние на
экспорт. Страны с более развитой финансовой системой, а именно развитые
страны, были сильнее затронуты проблемами в банковской системе.
Однако, в отличие от предыдущих факторов, данный результат становится
значимым после начала кризиса.
Таким образом, для восстановления всемирной мировой торговли
средства понадобятся не только на стимулирование спроса, но также и на
поддержание кредитных рынков и финансирование производителей и
экспортеров. Правительства разных стран мира должны стремиться
использовать данный кризис как возможность для инвестирования средств в
торговую инфраструктуру, принять меры по содействию торговле,
сохранить кредитные линии и гарантии для финансирования торговли,
особенно через агентства по кредитованию экспорта. Если банки не смогут
справиться с кредитованием производителей, эту функцию должно взять на
себя мировое сообщество, ведь устойчивый экспорт является ключевым
толчком к восстановлению экономического роста в особенности после
кризиса, который носит глобальный характер.
Литература
1. Beck, T., Demirguc-Kunt A. and Levine R. (2000) A New Database on
Financial Development and Structure, World Bank Economic Review 14(3),
p.597-605.
2. Corden W. Max. (1990) Macroeconomic Adjustment in Developing
Countries, Public Policy and Economic Development: Essays in Honor of I.
M.D. Little, Oxford: Clarendon Press.
3. Eaton, J, M.Gersovitz (1981) Debt with Potential Repudiation: Theoretical
and Empirical Analysis. The Review of Economic Studies 48(2), p.289-309.
4. Eichengreen, B, Rose A. (1999) Contagious Currency Crisis: Channels of
Conveyance, Changes in Exchange Rates in Rapidly Developing Countries,
University of Chicago Press.
5. Forbes K. (2000) The Asian Flu and Russian Virus: Firm Level Evidence on
How Crises are Transmitted Internationally, NBER Working Paper No. 7807.
6. Hau H.(1999) Real Exchange Rate Volatility and Economic Openess; Theory
and Evidence, Journal of Money, Credit and Banking, 34(3), p.611-630
7. Hausmann, R., Hwang J., Rodrik D. (2005) What you export matters, NBER
Working paper No.11905.
8. Frankel J. Cavallo E. (2004) Does Openness to Trade Make Countries more
Vulnerable to Sudden Stops, or Less? , NBER Working Papers No. 10957.
9. Lin J. (2008) The Impact of the Financial Crisis on Developing Countries.
10. Loayza, N., and Raddatz, C. (2006) The Structural Determinants of External
Vulnerability, Policy Research Working Paper 4089, World Bank,
Washington DC.
227
Хадикова Б.А. ДИНАМИКА ЭКСПОРТА
11. Loayza N., Romain R., Serven L., and Ventura J. (2007) Macroeconomic
Volatility and Welfare in Developing Countries, World Bank Economic
Review 21(3), p.343-57.
12. Berman N. (2009) Financial Crises and International Trade: the Long Way to
Recovery, Job Market Paper, Max Weber Programme.
13. Krugman P., and M.Obstfeld. (2003) International Econimics:Therory and
Practice., 6, Addison-Wesley.
14. Rajapatirana, S. (1995) Trade policies, macroeconomic adjustment and
manufactured exports. Policy Research Working Paper 1492, World Bank,
Washington, DC.
15. Glick R., Rose A. (1999.) Contagion and trade: Why are currency crises
regional? Journal of International Money and Finance, 18(4), p.603-617.
16. Sachs, Jeffrey D. (1985) External Debt and Macroeconomic Performance in
Latin America and East Asia. Brookings Papers on Economic Activity,2.
17. Chaney T. (July 2006) Liquidity Constrained Exporters. Mimeo, University
of Chicago.
18. Ma Z, Cheng L. (2003) The Effects of Financial Crisis on International Trade.
NBER Working Paper.
19. IMF. (2009)World Economic Outlook. Crisis and Recovery.
228