1 - НГУЭиУ
advertisement
На правах рукописи Мазаев Вячеслав Владимирович ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ Специальность 08.00.12 – Бухгалтерский учет, статистика АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Новосибирск – 2010 Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления – «НИНХ» Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент Щеглова Татьяна Леонидовна Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Владимирова Татьяна Александровна кандидат экономических наук Паньков Алексей Евгеньевич Ведущая организация: Сибирский государственный университет путей сообщения Защита состоится «08» апреля 2010 г. в 11 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления – «НИНХ» по адресу: 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56, аудитория 29. С диссертацией образовательного можно ознакомиться учреждения высшего в библиотеке Государственного профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления – «НИНХ». Автореферат разослан «___» марта 2010 г. Ученый секретарь диссертационного совета 2 В.В. Остапова I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИССЛЕДОВАНИЯ Актуальность темы исследования. Инвестирование в акции является широко распространенным способом вложения капитала во всех экономически развитых странах, что обуславливает высокую значимость теоретического обоснования и внедрения в практику эффективных методов исследования инвестиционной привлекательности таких активов для миноритарных акционеров, большой и социально значимой группы собственников капитала. Исследование инвестиционной привлекательности акций предполагает осуществление комплекса действий, направленных на получение информации необходимой потенциальному акционеру. Традиционно большое значение, в частности, придается инвестиционную финансовому анализу, привлекательность активов позволяющему посредством оценить применения аналитических методов к показателям финансовых документов. Финансовый анализ включает в себя широкий спектр методов исследования, при всем многообразии которых пользователю необходимо применить такую методику анализа, которая с наименьшими затратами труда и времени позволит оценить привлекательность акций. При этом процесс разработки методики финансового анализа предполагает не только определение используемой системы аналитических показателей и алгоритма ее применения, но и уточнение источников качественной информационной базы анализа, а также порядка расчета аналитических показателей, и методов интерпретации их расчетных значений. Методика финансового анализа для потенциального миноритарного акционера должна не только иметь специфику, обусловленную характерными информационно-аналитическими потребностями пользователя, но и учитывать уровень его компетенции, быть нацеленной на формирование и развитие знаний и навыков обоснования принимаемых инвестиционных решений. Степень разработанности проблемы. Методики финансового анализа организаций и инвестиционных проектов представлены, например, в работах таких авторов, как Баканов М.И., Бернстайн Л.А., Глазунов В.Н., Донцова Л.В., Ефимова О.В., Клейникова В.Г., Ковалев В.В., Любушин Н.П., Негашев Е.В., 3 Никифорова Н.А., Савицкая Г.В., Сайфулин Р.С., Хелферт Э., Чупров С.В., Шеремет А.Д., Щиборщ К.В. Характеристики качества информационной базы анализа, подходы к определению состава капитала организации отразили в своих работах, в частности, Блатов Н.А., Волков Н.Г., Жуков В.Н., Камышанов П.И., Маркс К., Николаев И.Р., Палий В.Ф., Палий В.В., Рудановский А.П., Смит А., Соколов Я.В., Фельдман А.Б., Хикс Р. Дж. Научные знания о методах финансового анализа, как правило, позволяют решать задачу исследования отдельных характеристик финансового состояния организации без привязки к потребностям конкретного пользователя, например, миноритарного акционера, что затрудняет формирование адаптированных к ним систем показателей. Кроме того, в теории бухгалтерского учета и финансового анализа существуют следующие проблемы, оказывающие существенное влияние на разработку и применение методик финансового анализа: 1) взаимоисключающие подходы к расчету показателей, обусловленные различными трактовками состава собственного капитала организации; 2) недостаточное качество информации бухгалтерской отчетности ввиду особенностей двойной записи, по причине вуалирования информации и ее ориентации на широкий круг пользователей; 3) недостаточная обоснованность стандартных (критериальных) значений, предназначенных для интерпретации расчетных величин аналитических показателей. Цель исследования – разработка методики финансового анализа инвестиционной акционерных привлекательности обществ, обыкновенных адаптированной к акций открытых потребностям миноритарных потенциальных миноритарных акционеров. Задачи исследования: - выявить цели инвестирования акционеров, определить их информационно-аналитические потребности и соответствующие задачи финансового анализа; - исследовать системы показателей финансового анализа для определения их применимости в оценке инвестиционной привлекательности акций; 4 - сформировать систему показателей, соответствующих информационноаналитическим потребностям потенциальных миноритарных акционеров; - обосновать подход к расчету аналитических показателей с учетом влияния на них данных бухгалтерской отчетности о составе собственного и заемного капитала организации; - исследовать качественные характеристики информации бухгалтерской отчетности, как основного источника данных для расчета сформированной системы показателей, разработать направления их повышения; - определить подход к интерпретации расчетных значений сформированной системы показателей, позволяющий оценить инвестиционную привлекательность обыкновенных акций для миноритарных акционеров. Объект открытых исследования акционерных – финансово-хозяйственная обществ, отражающаяся в деятельность инвестиционной привлекательности их ценных бумаг. Предмет исследования – оценка инвестиционной привлекательности для долгосрочного вложения капитала обыкновенных акций открытых акционерных обществ на основе методов финансового анализа. Работа выполнена в соответствии с п. 1.12. «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ», п. 1.16. «Анализ и прогнозирование финансового состояния организации» специальности 08.00.12 «Бухгалтерский учет, статистика» паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки). Теоретической исследования стали и методологической положения теории основой диссертационного бухгалтерского учета, теории экономического анализа, теории инвестиций, теории портфеля; научные исследования российских и зарубежных ученых в области бухгалтерского учета, экономического анализа, инвестиций; научно-практические публикации печатных изданий, материалы научных конференций. В основу исследования положен диалектический метод, предопределяющий изучение явлений и процессов в их постоянном развитии и 5 взаимосвязи. Методы исследования определялись задачами и содержанием каждого этапа работы. Состав элементов разработанной методики финансового анализа сформирован посредством системного анализа действий, необходимых для оценки инвестиционной экономических интересов привлекательности потенциальных акций. Выделение миноритарных акционеров произведено с использованием абстрагирования и группировки. Аналитические показатели выделены и систематизированы посредством анализа, синтеза и сравнения. Рекомендации для повышения качественных характеристик бухгалтерской (финансовой) отчетности предложены в результате обобщения теории и практики бухгалтерского учета и аудита. С использованием исторического метода исследовано содержание понятия «капитал организации» в бухгалтерском учете и обоснован его состав для целей финансового анализа. Рекомендации по интерпретации расчетных значений предложенной системы показателей обоснованы, в том числе, в результате эксперимента и сравнения. Информационной базой исследования явились нормативные акты по бухгалтерскому учету, экономическому анализу, инвестированию, а также информационно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ. Научная новизна исследования: - сформирована система показателей финансового анализа, позволяющая оценить безопасность и доходность долгосрочного инвестирования в обыкновенные акции для потенциальных миноритарных акционеров; - предложен подход к расчету аналитических показателей инвестиционной привлекательности обыкновенных акций с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия «собственный капитал организации»; - предложена трансформация показателей бухгалтерской отчетности и определены направления корректировки величин основного, оборотного, собственного и заемного капитала, 6 а также финансового результата организации, способствующие повышению качества информационной базы финансового анализа для миноритарного акционера; - разработан подход к интерпретации расчетных величин аналитических показателей с использованием индивидуальных для каждой организации критериев, полученных на основе ретроспективного анализа. Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теории экономического анализа, расширении методического инструментария исследования инвестиционной привлекательности обыкновенных акций методами финансового анализа, а также в уточнении содержания понятия «собственный капитал организации» в бухгалтерском учете и обосновании его состава для целей финансового анализа. Практическая значимость исследования. Методика финансового анализа может применяться квалифицированными пользователями в рамках комплексного анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций. Отдельные теоретические положения исследования доступны для внедрения в другие методики финансового анализа с целью повышения точности, экономической обоснованности и сопоставимости расчетов. Результаты исследования могут быть использованы в учебных курсах по дисциплинам «Экономический анализ», «Финансовый анализ», «Анализ финансовой отчетности» при оказании образовательных услуг. Апробация работы. Основные положения диссертации были представлены на научных конференциях в Новосибирском государственном университете экономики и управления в 2001-2009 годах. Методические положения работы использовались в лекционных курсах «Финансовый анализ», «Теория экономического анализа», «Экономический анализ», «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности» и практических занятиях в Новосибирском государственном университете экономики и управления. Предложенная методика была внедрена в деятельность аудиторских организаций ООО «Аудит-Консалтинг», ООО «Западно-Сибирская консалтинговая компания», ООО «ЛИСС плюс и К», ЗАО «Руспромаудит», 7 ООО «Центр-Аудит» и используется: в ходе проверки правомерности применения аудируемыми лицами допущения о непрерывности деятельности при составлении бухгалтерской отчетности; при разработке и применении аналитических процедур; при оказании консультационных услуг, разработке бизнес-планов и оценке привлекательности инвестиционных проектов. Публикации. Основные результаты исследования по теме диссертации опубликованы в 10 печатных работах общим объемом 4,4 п.л. Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Содержание работы изложено на 162 страницах машинописного текста. В работе содержится 18 таблиц, 1 рисунок и 21 приложение. Список литературы содержит 158 источников. II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1. Система показателей анализа безопасности и доходности инвестирования в обыкновенные акции для миноритарного акционера В научной литературе представлено значительное количество показателей финансового анализа, объединенных в процессе адаптации к информационно-аналитическим потребностям миноритарного акционера в четыре группы по характеру решаемых задач: 1) предназначенные для анализа финансовой устойчивости; 2) предназначенные для анализа ликвидности и платежеспособности; 3) предназначенные для анализа рентабельности и доходности; 4) предназначенные для анализа использования ресурсов. Показатели из одной группы не только зачастую являются взаимозаменяемыми (широкий круг показателей ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и т.д.), но и каждый в отдельности позволяют удовлетворять информационно-аналитические потребности, свойственные разным пользователям, у которых могут не совпадать цели инвестирования. Потенциальные акционеры преследуют четыре основные цели: 8 1) сбережение инвестируемого капитала; 2) получение дохода в виде дивидендов; 3) получение дохода от купли-продажи акций; 4) участие в управлении акционерным обществом. Выделение целей миноритарного акционера проведено на основе анализа положений основных нормативно-правовых актов, регулирующих рынок ценных бумаг России, который позволил выявить основные права миноритарных акционеров, т.е. собственников акций, не имеющих реальной возможности влиять на решения общего собрания акционеров. Так, например, владелец одной акции имеет лишь право на один голос на общем собрании акционеров, получение дивидендов при их объявлении, получение части имущества общества при его ликвидации и обжалование в суд решения общего собрания акционеров, а минимальные возможности влияния на решения общего собрания акционеров (блокирование отдельных решений) имеет лицо, владеющее 25% уставного капитала + 1 акция. Таким образом, миноритарный акционер по определению не может стремиться к участию в управлении акционерным обществом, т.к. не будет иметь такой возможности. Следовательно, методика финансового анализа инвестиционной привлекательности акций для миноритарного акционера должна способствовать потребностей удовлетворению относительно перспектив информационно-аналитических достижения целей: сбережения инвестируемого капитала; получение дохода в виде дивидендов; получение дохода от купли-продажи акций. При этом, поскольку предметом рассмотрения в данной работе является деятельность долгосрочного инвестора, доход от купли-продажи акций рассматривается, в первую очередь, с точки зрения перспектив сбережения инвестируемого капитала после продажи акции в долгосрочной перспективе. Получение в текущем периоде дохода от купли-продажи акций не относится к числу целей долгосрочного инвестора. 9 Следовательно, потенциального информационно-аналитические миноритарного акционера включают в потребности себя сведения относительно перспектив сбережения (безопасности) инвестируемого капитала и доходности инвестиций, в первую очередь дивидендной. Ниже схематично представлен процесс формирования системы аналитических показателей и состав разработанной методики анализа в разрезе ее элементов, использованном в диссертационном исследовании. Миноритарный акционер Элементы методики анализа Система аналитических показателей Алгоритм проведения анализа Информационно-аналитические потребности Анализ безопасности инвестирования Информационная база анализа Интерпретация расчетных значений показателей Анализ доходности инвестирования Выбор объекта инвестирования Показатели финансового анализа Рисунок 1 – Формирование системы аналитических показателей и элементы методики финансового анализа. Построение системы показателей финансового анализа, рекомендованных миноритарному акционеру, произведено в два этапа: 1) сравнение области применения каждого аналитического показателя из четырех вышеперечисленных групп с информационно-аналитическими потребностями пользователя позволило абстрагироваться от тех показателей, которые не соответствуют данным потребностям; 2) выбран один из числа взаимозаменяемых показателей, соответствующих информационно-аналитическим потребностям пользователя. В результате миноритарному акционеру рекомендована адаптированная к его информационно-аналитическим потребностям система аналитических показателей (таблица 1). 10 Таблица 1 – Показатели анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций Наименование показателя 1 Чистые активы, руб. (ЧА) Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Косс) Коэффициент текущей ликвидности (Ктл) Темп роста рыночной цены акции (ТРца) Коэффициент чистой рентабельности уставного капитала (ЧРук) Дивидендная сумма к получению, руб. (Дс) Коэффициент дивидендного дохода (Дд) Период окупаемости, лет (Т) Чистый приведенный эффект, руб. (NPV) Алгоритм расчета 2 ЧА = активы - обязательства Косс = (собственный капитал – внеоборотные активы) : оборотные активы Ктл = оборотные активы : краткосрочные обязательства ТРца = цена акции в анализируемом периоде : цена акции в базисном периоде ЧРук = чистая прибыль : средняя величина уставного капитала Дс = сумма дивиденда к получению на одну акцию * количество акций в собственности Дд = сумма дивиденда к получению на одну акцию : расходы на приобретение акции Т = расходы на приобретение акции : сумма дивиденда к получению на одну акцию в год NPV = дисконтированный доход за период инвестирования – расходы на приобретение акции Применение данных показателей финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций является для миноритарного акционера не только необходимым, но и достаточным, т.к. они полностью удовлетворяют все его информационно-аналитические потребности. Выбор акционерного общества, обыкновенные акции которого наиболее привлекательны миноритарному акционеру для инвестирования капитала, предлагается проводить в два этапа: 1) Анализ ограничений с использованием расчетных значений первых восьми показателей, приведенных в таблице 1, дает оценку безопасности и доходности инвестирования. Проводится «просеивание» и формирование «узкого списка» инвестиционно привлекательных акций тех организаций, интерпретация расчетных значений показателей которых положительна. 2) Оценка привлекательности инвестирования в обыкновенные акции организаций из «узкого списка» с использованием показателя чистого приведенного эффекта. 11 Последовательность применения методики финансового анализа на основе построенной системы показателей можно представить в виде следующего алгоритма, рассмотренного в таблице 2. Таблица 2 – Алгоритм финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций № п/п 1 1 Наименование этапа 2 Определение анализа цели 2 Определение анализа 3 Сбор информации для анализа. Расчет показателей для анализа безопасности инвестирования Интерпретация расчетных значений показателей, вывод о безопасности инвестирования 4 5 6 7 8 9 задач Расчет показателей для анализа доходности инвестирования Интерпретация расчетных значений показателей, вывод о доходности инвестирования Сравнительный анализ объектов инвестирования из «узкого списка» Интерпретация расчетного значения показателя, выбор объекта инвестирования Содержание этапа 3 Анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций для потенциального миноритарного акционера при долгосрочном вложении капитала 1) Формирование «узкого списка» инвестиционно привлекательных акций посредством - анализа безопасности инвестирования; - анализа доходности инвестирования. 2) Определение наиболее привлекательного объекта инвестирования из «узкого списка» посредством сравнительного анализа. Используется информация бухгалтерской отчетности и других источников сведений, доступных внешнему пользователю. Проводится с применением показателей: чистые активы, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент текущей ликвидности, темп роста рыночной цены акции. Проводится посредством: - сравнения расчетных значений показателей с их стандартными значениями; - оценки динамики расчетных значений показателя. Объекты инвестирования, признанные безопасными, анализируются на доходность. Проводится с применением показателей: коэффициент чистой рентабельности уставного капитала, дивидендная сумма к получению, коэффициент дивидендного дохода, период окупаемости с учетом темпа роста рыночной цены акции Проводится посредством: - сравнения расчетных значений показателей с их стандартными значениями; - оценки динамики расчетных значений показателя. Объекты инвестирования с приемлемой доходностью включаются в «узкий список». Проводится с применением показателя чистого приведенного эффекта. Проводится посредством сравнения расчетных значений показателя. Объект инвестирования с наибольшим расчетным значением чистого приведенного эффекта признается наиболее привлекательным для вложения капитала. 12 Методика финансового анализа инвестиционной привлекательности акций, основанная на данном алгоритме, включает в себя такие обязательные элементы, как: описание и, в случае необходимости, уточнение способов расчета показателей; выработку способов обеспечения требуемого качества информационной базы; обоснование подхода к интерпретации расчетных значений показателей. 2. Подход к расчету аналитических показателей с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия «собственный капитал организации» Некоторые показатели из числа предложенных к применению в рамках разработанной методики анализа (чистые активы, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент чистой рентабельности уставного капитала) рассчитываются с использованием сведений о составе собственного и заемного капитала организации. В теории и практике финансового анализа существуют взаимоисключающие подходы к определению состава собственного капитала организации для расчета аналитических показателей, что приводит к несопоставимости результатов аналитических вычислений. С целью устранения данной проблемы предлагается применение унифицированного подхода к определению состава собственного и заемного капитала организации, для чего необходимо уточнить содержание понятия «собственный капитал организации» в бухгалтерском учете, что позволит установить критерий различения показателей, входящих в состав собственного и заемного капитала организации. Понятие «капитал», в том числе и применительно к организации, является сложным, и развивалось в течение длительного времени. Исследование истории развития данного понятия, одного из важнейших в бухгалтерском учете и финансовом анализе, позволило объединить рассмотренные мнения разных авторов в четыре группы, что представлено на рисунке 2. 13 Блага, предназначенные не для потребления, а для использования в целях получения дохода, т.е. средства производства Разница между активами и обязательствами организации Капитал организации Самовозрастающая стоимость, деньги, приносящие в своем движении еще большие деньги Совокупная величина источников финансирования хозяйственной деятельности организации Имущество Источник финансирования Рисунок 2. – Определения понятия «капитал организации» Ни одно из приведенных определений в отдельности не позволяет установить критерий отнесения источника финансирования к собственному или заемному капиталу. Поэтому для целей бухгалтерского учета и финансового анализа обоснованным представляется рассмотрение капитала в единстве двух подходов. Тогда, представленная в капитал виде организации совокупности - это активов, денежная стоимость, сформированных с использованием различных источников. Разделение капитала на собственный и заемный основано на праве каких-либо лиц требовать возврата активов. Существование у любых лиц права требования от организации возврата активов будет являться критерием отнесения источников финансирования в состав собственных или заемных. Исходя из этого, собственный капитал организации представляет собой денежную стоимость активов, сформированных за счет источников финансирования, не предусматривающих право требования возврата активов каким-либо лицом. Различия подходов к расчету аналитических показателей возникают из-за неопределенности отнесения доходов будущих периодов, целевого финансирования и резервов предстоящих расходов к собственному или заемному капиталу организации. Доходы будущих периодов - это доходы, которые уже получены организацией, но в соответствии с правилами бухгалтерского учета должны быть учтены при расчете финансового результата в будущих периодах. Отражение целевого финансирования в качестве источника активов предполагает отсутствие обязанности организации по 14 возврату средств. Резервы предстоящих расходов, по сути, представляют собой еще не возникшие расходы, учтенные в настоящий момент в целях равномерного формирования финансового результата. Следовательно, эти три статьи бухгалтерского баланса подлежат включению в состав собственного капитала организации, как источники финансирования, не предполагающие существование у каких-либо лиц права на требование возврата актива. Следовательно, при расчете аналитических показателей возможен унифицированный подход, предполагающий включение в собственный капитал организации уставного, добавочного, резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка), доходов будущих периодов, целевого финансирования и резервов предстоящих расходов. 3. Трансформация показателей бухгалтерской отчетности для повышения качества информационной базы анализа Основным источником информации финансового анализа является бухгалтерская отчетность акционерного общества. Качество бухгалтерской отчетности зависит от влияния факторов: фальсификация (применяемые учетные приемы документами); выходят вуалирование за границы, (требования допускаемые нормативных нормативными документов выполняются, но истина не достигнута). Средством борьбы с фальсификацией служит аудит, но по причине вуалирования от отсутствия или искажения сведений не избавлена даже бухгалтерская отчетность без фальсификаций. В то же время, система бухгалтерского учета вызывает к жизни, так называемые, «парадоксы», проистекающие из самой сути двойной записи и приводящие к ее информационным ограничениям (например, дооценка или уценка активов, изменяющие величину капитала; различия в квалификации объектов учета, влияющие на структуру основного и оборотного капитала; невозможность отражения реальной стоимости организации и т.д.). С другой стороны, бухгалтерская отчетность может иметь низкое для потенциального акционера качество также и по причине ориентации на предоставление 15 информации широкому кругу пользователей, подчас имеющих противоположные информационно-аналитические потребности. Все перечисленные выше факторы (вуалирование, парадоксы учета, ориентация на широкий круг пользователей) значительно снижают качество информации бухгалтерской отчетности для потенциального акционера. В этой связи способом повышения качества отчетной информации является трансформация показателей бухгалтерской отчетности в соответствии с информационно-аналитическими потребностями пользователя, которая может быть проведена, например, по следующим направлениям (таблица 3). Таблица 3 – Направления трансформации показателей бухгалтерской отчетности Причина снижения качества показателя бухгалтерской отчетности 1 Вариативность способов оценки стоимости материально-производственных запасов при передаче в производство, позволяющая манипулировать их балансовой стоимостью и величиной финансового результата. Вариативность способов начисления амортизации основных средств и нематериальных активов, позволяющая манипулировать их балансовой стоимостью и величиной финансового результата. Отказ от переоценки основных средств, приводящий к искажению их балансовой стоимости. Отличие предусмотренной показателями бухгалтерской отчетности ликвидности активов от их реального уровня ликвидности. Отличие предусмотренной показателями бухгалтерской отчетности срочности обязательств от их реального уровня срочности. Направление трансформации 2 Переоценка балансовой стоимости запасов на основе определения их справедливой стоимости, корректировка финансового результата. Переоценка балансовой стоимости основных средств и нематериальных активов на основе определения их справедливой стоимости, корректировка финансового результата. Переоценка балансовой стоимости основных средств на основе их справедливой стоимости, корректировка добавочного капитала Изменение анализируемой структуры актива бухгалтерского баланса в соответствии с реальной ликвидностью активов. Изменение анализируемой структуры пассива бухгалтерского баланса в соответствии с реальной срочностью обязательств. Подобная трансформация показателей бухгалтерской отчетности для потенциальных миноритарных акционеров может быть проведена лицами, допущенными к внутренней информации акционерного общества: его бухгалтерией и высшим менеджментом, либо аудитором. Результаты такой трансформации, могут быть доведены до пользователя дополнительного раскрытия в пояснительной записке или посредством посредством отражения в отчете специализированной, например аудиторской, организации. 16 Интерпретация 4. расчетных значений предложенной системы аналитических показателей В теории и практике финансового анализа для интерпретации результатов расчетов используются стандартные (критериальные) величины показателей, свойственные организациям в целом по стране или, в лучшем случае, отдельной отрасли. Эти стандартные величины показателей не учитывают региональную специфику деятельности организации и ее индивидуальные особенности, что зачастую приводит к неверным выводам при интерпретации результатов расчетов. В ходе исследования сформулировано утверждение о том, что для устранения данной проблемы возможно применение только индивидуальных для каждой организации стандартных значений аналитических показателей. Разработанная методика применена в анализе инвестиционной привлекательности для миноритарного акционера обыкновенных акций трех предприятий химической отрасли России: ОАО «Казаньоргсинтез», ОАО «Акрон», ОАО Аналитическое «Новосибирский исследование завод химконцентратов инвестиционной (НЗХК)». привлекательности обыкновенных акций каждой из вышеназванных организаций включало в себя два независимых этапа: 1) анализ целесообразности инвестирования в обыкновенные акции согласно разработанной методике; 2) проверка результатов первого этапа с применением всех аналитических показателей, не включенных в методику при построении системы из девяти показателей. В результате исследования были получены расчетные значения системы аналитических показателей, характеризовавшие акционерные общества в период с 2001 по 2006 годы, которые позволили отметить следующее: - инвестиции в акции всех организаций признаны безопасными, так как расчетные значения аналитических показателей, как правило, были положительны и (или) не демонстрировали отрицательной динамики; - доходность инвестиций в акции всех организаций признана неудовлетворительной, так как их показатели отражали низкий уровень дохода от инвестиций, в связи с чем минимальный срок окупаемости составлял 19 лет. 17 Таким образом, обыкновенные акции ОАО «Казаньоргсинтез», ОАО «Акрон», ОАО «НЗХК» привлекательны для потенциального миноритарного акционера только в качестве средства сохранения капитала и не могут обеспечить достаточный уровень дохода. Поскольку в результате анализа рассмотренные акционерные общества не вошли в «узкий список», расчет чистого приведенного эффекта не проводился. Первоначальная оценка инвестиционной привлекательности для миноритарного акционера обыкновенных акций данных организаций с позиций безопасности и доходности инвестирования, проведенная посредством построенной системы показателей, не изменилась на втором этапе по результатам вычислений и интерпретации других показателей. Данное обстоятельство подтвердило результативность использования предложенной системы показателей. В ходе интерпретации расчетных значений аналитических показателей были получены их средние значения, приведенные в таблице 4. Таблица 4 - Средние расчетные и стандартные значения аналитических показателей. Наименование показателя 1 Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами Коэффициент текущей ликвидности Среднее значение ОАО «Казаньоргсинтез» 2 0,19 2,71 Среднее Среднее значение значение ОАО ОАО «Акрон» «НЗХК» 3 4 0,23 0,64 2,21 3,83 Среднее значение по трем организациям 5 0,35 Рекомендуемое стандартное значение 2,92 >2 6 > 0,1 Как видно из таблицы 3, даже средние за шесть лет расчетные значения аналитических показателей зачастую существенно отличались от их рекомендуемых стандартных значений, не учитывающих региональную, отраслевую специфику и масштабы деятельности организаций. Минимальное среднее значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами (0,19) почти в два раза превышало стандартный уровень, а 18 максимальное (0,64) – более чем в шесть раз. Средние расчетные значения коэффициента текущей ликвидности также превышали стандартный уровень, а максимальное значение (3,83) почти в два раза. Расчетные значения показателей не только различались у трех организаций одной отрасли, но и существенно отклонялись от их рекомендуемых уровней (рисунок 3). Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами Коэффициент текущей ликвидности 6,00 1,00 5,00 0,50 0,00 3,00 2001 Ед. Ед. 4,00 2002 2003 2004 2005 2006 -0,50 2,00 1,00 -1,00 0,00 2001 2002 2003 2004 2005 -1,50 2006 Год Год ОАО "Казаньоргсинтез" ОАО "Акрон" ОАО "НЗХК" ОАО "Казаньоргсинтез" Станадартное значение ОАО "Акрон" ОАО "НЗХК" Станадартное значение Рисунок 3. - Значения коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами Расчетные значения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами трех организаций на протяжении шести лет принимали минимальное и максимальное значения на уровне – 1,17 и 0,74 соответственно. При этом с 2001 по 2004 годы расчетные значения коэффициента всех трех организаций не только превышали установленный стандартный уровень, но и имели незначительную динамику. Расчетные значения коэффициента текущей ликвидности трех организаций в четыре прошедших года принимали минимальное и максимальное значения на уровне 1,44 и 4,9 соответственно. При этом если показатель ОАО «Акрон» и ОАО «НЗХК» демонстрирует общую динамику роста, то значение показателя ОАО «Казаньоргсинтез» имеет разнонаправленные изменения. Значительный разброс расчетных значений аналитических показателей отмечался на фоне общей стабильности деятельности организаций в условиях ежегодного наличия нераспределенной 19 прибыли и отсутствия прочих признаков существенного изменения финансового состояния. Сравнение расчетных значений коэффициента текущей ликвидности рассматриваемых акционерных обществ со средними значениями этого показателя в организациях химической отрасли соответствующего региона по данным Федеральной службы государственной статистики дало следующие результаты. Среднее значение коэффициента текущей ликвидности, свойственное каждой из рассмотренных организаций, значительно отличалось от среднего значения показателя, свойственного организациям той же отрасли в регионе осуществления ликвидности ОАО деятельности. «Казаньоргсинтез» Если и коэффициенты ОАО «НЗХК» текущей превышают среднеотраслевой уровень в разрезе региона (в 1,3 и 1,9 раза соответственно), то ОАО «Акрон» демонстрирует среднее значение показателя более чем в два раза ниже среднего по отрасли в своем регионе. В такой ситуации достаточно проблематично применить в качестве стандартного среднеотраслевой уровень по региону, и проблема здесь кроется как раз в индивидуальных особенностях каждой организации, таких как масштаб деятельности, выпускаемая продукция, длительность производственного цикла и т.д. Таким образом, сравнение расчетных значений аналитических показателей с их рекомендуемыми уровнями, не учитывающими региональную и отраслевую специфику, нецелесообразно по причине значительного отклонения даже средних величин расчетных значений показателей за шесть лет от рекомендуемых. Определение адекватного среднеотраслевого стандартного уровня показателей затруднено по причине широкого интервала полученных результатов по сопоставимым организациям. Как следствие, для оценки и интерпретации расчетных значений аналитических показателей, представляется возможным использование только индивидуальных для каждой организации их стандартных критериальных уровней. В качестве стандартных могут быть приняты фактические расчетные значения показателей, достигнутые организацией в отчетные периоды, 20 характеризующиеся: отсутствием несвойственных воздействий внешней и внутренней среды на деятельность организации, ее устойчивым финансовым состоянием, стабильной платежеспособностью и положительным финансовым результатом; а также сопоставимостью деятельности организации по масштабу, в региональном и отраслевом аспектах. Расчет таких стандартных значений может быть осуществлен акционерным обществом, заинтересованным в правильной интерпретации результатов анализа инвестиционной привлекательности своих акций, самостоятельно, либо с привлечением специализированной организации. Стандартные (критериальные) значения аналитических показателей могут быть раскрыты организацией в пояснительной записке к бухгалтерской отчетности. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ - в изданиях, рекомендованных ВАК: 1. Мазаев В.В. Адаптация методов финансового анализа к потребностям потенциального мелкого акционера // Аудит и финансовый анализ.- 2006. - № 4. – С. 69 – 72 (0,65 п.л.). - в других научных изданиях: 2. Мазаев В.В. Реальная величина собственного капитала // Сборник тезисов третьей научной сессии аспирантов и магистрантов. – Новосибирск: НГАЭиУ. – 2002. – С. 39 – 40 (0,2 п.л.). 3. Мазаев В.В. Специфика определения полезности активной и пассивной частей основного капитала // Качество и полезность: пути повышения и роста: Материалы международной научно – практической конференции 21 – 22 ноября 2002 г. - Новосибирск: НГАЭиУ. – С. 140- 142 (0,2 п.л.). 4. Мазаев В.В. Проблемы анализа собственного капитала // Сборник трудов молодых ученых. – Новосибирск: НГАЭиУ. – 2003. – С. 83 – 85 (0,2 п.л.). 21 5. Мазаев В.В. Подходы к экономическому анализу собственного капитала в интересах различных групп акционеров // Научные записки НГАЭиУ. – 2003. – Выпуск 4. – С. 101 – 103 (0,4 п.л.). 6. Мазаев В.В. Проблемы анализа собственного капитала // Научные записки НГАЭиУ. – 2003. – Выпуск 2. – С. 96 – 100 (0,6 п.л.). 7. Мазаев В.В. Качество данных бухгалтерской (финансовой) отчетности и его влияние на результаты анализа капитала предприятия // Научные записки НГУЭУ. – 2004. – Выпуск 4. – С. 138 – 141 (0,5 п.л.). 8. Мазаев В.В. Последовательность анализа финансового состояния акционерного общества в интересах «мелких» собственников капитала // Научные записки НГУЭУ. – 2005. – Выпуск 4. – С. 55 – 57 (0,4 п.л.). 9. Мазаев В.В. Собственный капитал организации как учетная категория в период реформирования бухгалтерского учета // Поиск инновационных элементов развития анализа и бухгалтерского учета экономических процессов: Материалы I Межрегиональной научно-практической конференции преподавателей вузов, ученых, специалистов и аспирантов / Отв. ред. к.э.н., доцент Т.Н. Гунбина.- Новосибирск, НГУЭУ, 2008. – С. 38 – 45 (0,5 п.л.). 10. Мазаев В.В. Капитал организации как объект бухгалтерского учета и финансового анализа // Поиск инновационных элементов развития анализа и бухгалтерского учета экономических процессов: Материалы II Межрегиональной научно-практической конференции преподавателей вузов, ученых, специалистов и аспирантов / Отв. ред. к.э.н., доцент Т.Н. Гунбина.Новосибирск, НГУЭУ, 2009. – С. 109 – 120 (0,75 п.л.). С авторефератом можно ознакомиться на сайте ГОУ ВПО «Новосибирский государственный университет экономики и управления НИНХ» (http://www.nsaem.ru). 22 Мазаев Вячеслав Владимирович ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Специальность 08.00.12 – Бухгалтерский учет, статистика Подписано в печать 01.03.2010 г. Формат 60х84/8 Усл. 1,5 печ.л. Гарнитура Times New Roman Тираж 100 экз. Новосибирский государственный университет экономики и управления 630099, г. Новосибирск-99, ул. Каменская, 56.
