Валютные риски и способы страхования от них (Богачева)
advertisement
РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТОРГОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Факультет Мировой экономики и торговли Курс 4 Группа 42 в Курсовая работа По дисциплине «Международные валютно-кредитные отношения» Тема: «Валютные риски и способы страхования от них» Работу выполнила студентка Богачева М.В. Научный руководитель доц. Замятин Д.В. Москва 2007 г. Содержание Введение ......................................................................................................... 3 1. Классификация валютных рисков ........................................................... 5 1.1. Операционный валютный риск ........................................................... 10 1.2. Балансовый валютный риск ................................................................ 11 1.3. Экономический валютный риск.......................................................... 17 2. Способы страхования валютных рисков............................................... 19 2.1. Валютные оговорки .............................................................................. 21 2.2. Валютные опционы .............................................................................. 24 2.3. Операции «своп» .................................................................................. 25 2.4. Форвардные валютные операции ....................................................... 27 2.5. Валютные Фьючерсы ........................................................................... 28 2.6. Хеджирование ....................................................................................... 32 Заключение................................................................................................... 33 Список использованной литературы ......................................................... 34 2 Введение Развитие концепции рыночного хозяйствования происходит с учетом множества трудностей, которые являются специфическими для современного состояния отечественной экономики. Это проистекает в значительной мере из-за сбоев экономической политики в стране, не определены пока еще до конца меры и формы государственного вмешательства в экономику. Очевидно, что в обстановке подобной неопределенности функционировать компании, фирме, организации очень сложно, намного труднее, нежели в условиях развитой рыночной экономики. В этих условиях чрезвычайно трудно выбирать оптимальные решения и предвидеть их последствия в сфере бизнеса. Таким образом, в предпринимательской деятельности в нашей стране это резко увеличивает долю риска. Говоря о коммерческих и финансовых рисках в целом, необходимо обозначить факторы их определяющие, которые представлены в таблице 1. Таблица 1 Основные факторы, определяющие риски в международных валютных, кредитных и финансовых операциях Макроуровень Снижение темпа экономического роста Микроуровень Ухудшение хозяйственнофинансового положения контрагента Усиление инфляции Неплатежеспособность покупателя и заемщика Ухудшение торгового и платежного Неустойчивость курса валюты цены баланса (кредита) и валюты платежа Увеличение государственного долга Колебания процентных ставок (внутреннего и внешнего) Уменьшение официальных Субъективные факторы - степень золотовалютных резервов доверия к контрагенту Миграция капиталов (приток в страну или отлив) Изменения в законодательстве (ограничения и запрет) 3 Политические события Рейтинг страны Но было бы безрассудно считать возможной предпринимательскую деятельность без риска. Без риска нет предпринимательской деятельности, нет бизнеса. Усиление риска - это, по сути дела оборотная сторона свободы предпринимательства, своеобразная плата за нее. И для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще (это практически невозможно), а предвидение и снижение его до минимального уровня. Таким образом, участники международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых, отношений подвергаются разнообразным рискам. В их числе коммерческие и финансовые риски, связанные с: изменением цены товара после заключения контракта; отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; мошенничеством, хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т.д.; неплатежеспособностью покупателя или заемщика; неустойчивостью валютных курсов; инфляцией; колебаниями процентных ставок и др. 4 1. Классификация валютных рисков Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники Валютный риск, международных или интернационализацией риск рынка экономических курсовых банковских потерь, операций, отношений. связан с созданием транснациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности и представляет собой опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа по нему. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе стороны - участники сделки. Курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин. Причиной валютного риска являются краткосрочные и долгосрочные колебания обменных курсов валют, которые предопределяются величиной спроса и предложения. Спрос на покупку или продажу валюты находится под влиянием комбинации кратковременных и долгосрочных факторов. Долгосрочные тенденции изменения курсов валют зависят от состояния экономики. Кратковременные тенденции зависят от рыночных условий и других кратковременных факторов спроса-предложения. Таким образом, факторы, влияющие на курсы валют (спрос и предложение) следующие: 1. долгосрочные Процентные ставки. Увеличение процентных ставок привлечет больше зарубежных инвесторов; инвесторы будут продавать другие валюты и покупать валюту для инвестиций, приносящих более высокие прибыли. Состояние текущего торгового баланса. Продажа за рубеж товаров 5 и услуг порождает спрос на валюту для их оплаты. Уровень инфляции. Более высокий уровень инфляции делает валюту менее привлекательной из-за утери в связи с инфляцией ее «настоящей» стоимости. В стране с более высокими темпами инфляции понижается курс национальной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции. Так закономерностью является то, что курсы валют стран с высокими темпами инфляции, таких как, например, Великобритания, Италия, Франция, США и Канада - понижались, в то время как курсы валют стран с низкими темпами инфляции - такие как, например, Япония, Бельгия, Нидерланды, ФРГ и Швейцария - повышались. Экономические условия (и соответствующие политические условия). Более сильная экономика привлекает больше инвесторов, что повышает спрос на валюту. Вмешательство государства. Государственные органы и центральный банк могут до определенной степени вмешиваться в работу валютных рынков и влиять на курс их валюты. В некоторых случаях различные государства могут сотрудничать для воздействия на стоимость той или иной валюты, покупая или продавая валюту из своих резервов. 2. краткосрочные Рыночная рыночными ситуация, игроками являющаяся "коктейля" результатом переоценки долгосрочных факторов, описанных выше. Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте это сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей, например: показатель доверия к политическому режиму, степени открытости обменного курса, страны, либерализации экспортно-импортного экономики баланса и страны, режима базовых 6 макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем. Таким образом, существующие в мировой практике на сегодняшний день типы режимов валютных курсов зависят от специфики каждой конкретной страны. С общеизвестной долей условности тип валютной системы можно условно определить по некоторым характеристикам: 1. Тип страны с закрытым рынком имеет следующие характеристики: - тенденцию к закрытости экономики и экономической информации, - жесткие ограничения для инвесторов и экспортно-импортных операций, - преимущественно государственную форму экономики, - директивную форму определения режима валютного курса. Курс валюты такой страны непредсказуем, инвесторы и импортеры обычно стремятся избегать сделок в такой валюте, реальные расчеты по товарообороту производятся в валюте третьих стран. Рынок подобных валют обычно очень Макроэкономические узок показатели (или вообще напрямую не не существует). влияют на курс таких валют на мировом рынке. 2. Страны с приоритетом фиксированного курса при значительном экономическом потенциале. Обычно курсы валют таких стран жестко фиксированы по отношению к «авторитетной» валюте и являются подходящими для осуществления экспортно-импортных операций и инвестиций. Макроэкономические показатели обычно не влияют или очень слабо влияют на курс национальной валюты таких стран. 3. Существует также очень многочисленный круг стран со сравнительно свободной, но не стабильной экономикой, курс валют таких стран трудно прогнозируем и может зависеть от случайных факторов, таких как: - политическая нестабильность, - непредсказуемость экономической политики правительства, - международная неконкурентоспособность, 7 - сырьевая направленность экономики, - инфляционное финансирование дефицита госбюджета, - недостаточность уровня валютных резервов, в том числе и от макроэкономических показателей. Инвестирование в подобную валюту обычно рискованное мероприятие и импортеры склонны использовать валюту третьих стран в расчетах по товарообороту с такими странами. Макроэкономические показатели в таких странах влияют на курс национальной валюты, однако могут и искусственно сдерживаться правительством по политическим мотивам. 4. Страны со стабильной экономикой, придерживающиеся приоритета свободного плавания национальной валюты. Важнейшая характеристика таких стран: - развитая рыночная экономика, - экономическое благополучие, - предсказуемая политика правительства, - жесткий контроль денежной массы, процентных ставок и инфляции в стране. Декларированная свобода плавания такой валюты в некоторых случаях связана с грязными методами регулирования курса - с интервенциями, межгосударственными правительственными договорами совместного плавания курсов, политическим давлением. Инвестиции в данные валюты менее рискованны, экспортно-импортные операции обычно совершаются с использованием именно этих валют. Курс валют чутко реагирует на изменение макроэкономических показателей экономик в таких странах. Валютный риск делится по своему экономическому содержанию на риск убытков и риск упущенной выгоды. Риск убытков состоит в возможности уменьшения стоимости экспортного контракта в валюте экспортера из-за понижения курса 8 иностранной валюты к национальной или увеличения стоимости импортного контракта в результате повышения курса иностранной валюты. Риск упущенной выгоды заключается в возможности получения худших результатов при выборе решения — страховать или не страховать валютный риск. Валютный риск в современной литературе интерпретируется в большинстве случаев как негативное явление. Но подобное толкование не отражает всей специфики валютного риска. Поскольку валютный курс может отклоняться в разные стороны от ожидаемого значения и, соответственно, валютный риск может результироваться непредвиденными как убытками, так и прибылями, то представляется логичным выделять три формы проявления валютного риска: позитивный, нейтральный и негативный. Позитивный риск означает, что в результате благоприятного изменения валютного курса компания (банк) может получить дополнительную, непредвиденную заранее, прибыль. При нейтральном (или нулевом) риске изменение валютного курса по операции не дает дополнительных прибылей или убытков, то есть фактическое значение совпадает с ранее ожидавшимся значением валютного курса. Негативный риск выражается в том, что неблагоприятные изменения валютного курса могут принести по соответствующей открытой валютной позиции убытки. Другое дело, что для компаний и банков опасность представляет именно негативное изменение валютного курса, что и приводит к идентификации валютного риска как источника убытков. Традиционно различают три разновидности валютного риска в зависимости от источника возникновения: - операционный (конверсионный) - балансовый (трансляционный, расчетный) - экономический. 9 1.1. Операционный валютный риск Операционный недополучить валютный прибыль или риск определяется понести убытки как в возможность результате непосредственного влияния движений обменного курса на потоки денежных средств. Операционный риск возникает при проведении международных торговых, финансовых (получение и предоставление кредитов, покупка-продажа валюты и т.д.) операций, а также при заключении срочных сделок (форвардных контрактов). То есть имеет место, когда, например, экспортер получает иностранную валюту за проданный товар (он проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной), а импортер осуществляет оплату в иностранной валюте (он проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной). Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, так как возникает сомнение о том, что товар будет реализован с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность валютного курса может препятствовать международной торговле. Если при проведении экспортных операций назначать цену в национальной валюте экспортера, это перенесет валютный риск на импортера. Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностранной валюте, что снижает его конкурентоспособность. Особо сильный эффект будет в Eiteman D., Stonehill A. Multinational Business Finance. - Reading (Mass.).: Addison-Wesley Publ. Co., 1994 10 условиях спроса, чувствительного к изменениям цены. Импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится проблемой в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, например, их конкурентами являются внутренние производители, которые не испытывают воздействия изменений обменных курсов, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном направлении. Самая сложная проблема возникает в связи с датой возникновения операционного валютного риска. Можно считать датой возникновения риска дату выписки счета-фактуры. Однако если экспортер получил заказ на товар, цена которого устанавливается в иностранной валюте, риск существует с момента регистрации заказа, если цена товара определяется в момент получения заказа. Еще одна проблема возникает с заказами, которые ожидаются, но еще не получены, поэтому датой возникновения операционного риска может быть дата опубликования цен на товары, их доведения до сведения потенциальных покупателей. 1.2. Балансовый валютный риск Балансовый валютный риск имеет место при пересчете отчетов зарубежных отделений компаний в валюту страны головной компании. Его появление обусловлено расширением сети зарубежных подразделений транснациональных корпораций. Стоимость активов подобных подразделений выражается в валюте страны оперирования, что по причине колеблемости валютных курсов представляет определенную сложность для оценки эффективности деятельности подразделения. Например, если британская компания имеет зарубежный филиал, который работает в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, она подвержена 11 валютному риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости активов зарубежного филиала, так как баланс головной компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогичным образом компания, имеющая пассивы в иностранной валюте, будет подвергаться риску в случае повышения курса этой валюты. Например, если компания взяла кредит в швейцарских франках, а затем обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта, который она осуществляет в Великобритании, то в балансе будет иметь место увеличение стоимости пассивов в фунтах стерлингов в случае, если курс франка по отношению к фунту возрастет. Для приведения к единым оценочным критериям все материальные и финансовые активы и пассивы зарубежных подразделений в конце каждого отчетного года выражаются в национальной валюте страны пребывания материнской компании, т.е. производится консолидация баланса. При консолидации балансовых отчетов головного и заграничных подразделений транснациональные компании руководствуются соответствующими национальными законодательными актами. Механизм консолидации балансовых отчетов предприятий, расположенных в разных валютных зонах, влияет на величину балансового риска, который зависит также от степени владения (участия в капитале) иностранным подразделением. В отличие от других разновидностей валютного риска (операционного и экономического), которые зависят непосредственно от колебаний валютного риска, балансовый риск в определяющей степени зависит именно от механизма трансляции (пересчета) соответствующих статей балансового отчета иностранного подразделения. Поиск оптимального метода пересчета ведется уже довольно долго. По существу, можно считать, что головная компания подвергается риску потерь от изменения курса валюты, с которой работает ее зарубежный 12 филиал, на всю сумму чистых активов этого филиала, т.е. балансовый риск возникает тогда, когда отсутствует равновесие между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Головная компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами, например, кредитами в той же иностранной валюте, что и активы. Подобный подход к учету расчетного риска не всегда применяется на практике. Разногласия по поводу способов учета концентрируются вокруг следующей проблемы: должен ли учет принимать во внимание риск, возникающий из-за дисбаланса активов и пассивов, или он должен рассматривать все статьи баланса и учитывать различия, возникающие от воздействия курсовых изменений на его денежные и неденежные статьи. Существуют два метода перевода отчетов филиалов в консолидированные отчеты головной компании. При этом используются два обменных курса - курс на момент составления баланса (курс закрытия баланса) и курс на момент осуществления какой-либо сделки (исторический курс). В основе метода итогового курса лежит постулат о том, что если головная компания поместила капитал (чистые инвестиции) в зарубежный филиал, то чистые активы этого филиала полностью подвержены риску колебания обменного курса. Концепция чистых инвестиций предполагает, что филиал является независимым от головной компании предприятием. Все статьи баланса филиала должны быть пересчитаны по итоговому обменному курсу и включены в консолидированный баланс головной компании. При изменениях обменных курсов с момента составления одного баланса до даты составления следующего прибыли или убытки для головной компании будут равны изменениям чистых активов филиала, выраженным в валюте страны головной компании. Эти прибыли или убытки не отразятся на потоках денежных средств, т.к. они являются курсовой разницей при переводе чистых активов филиала в 13 консолидированный баланс, в котором они учитываются как изменения в нераспределенной прибыли. В отличие от метода итогового курса временной период не предполагает, что зарубежные филиалы независимы от головной компании. Наоборот, деятельность филиалов считается частью операций головной компании. Поэтому денежные потоки филиала влияют на денежные потоки головной компании. Учет статей активов и пассивов баланса при временном методе осуществляется по «историческим затратам». Неденежные активы учитываются по курсу, имевшему место в тот момент, когда они были впервые отражены в учете. Денежные активы и пассивы вместе с другими активами, которые учитываются по текущей стоимости, отражаются в учете по курсу, зафиксированному на дату составления баланса. Если курс изменялся, то в статьях, учтенных по текущей стоимости, в результате перевода по курсу на дату составления баланса возникает курсовая разница. Таким образом, в отличие от метода итогового курса, если изменится обменный курс, то изменения будут внесены только в некоторые статьи баланса. Метод итогового курса и временной метод также отличаются трактовкой курсовых прибылей и убытков. Если используется метод итогового курса, курсовые прибыли и убытки в консолидированном балансе рассматриваются как изменения нераспределенной прибыли. Временной метод рассматривает их как часть прибылей и убытков от деятельности компании за год, в предположении, что денежные потоки филиала и головной компании неразрывно связаны. При использовании временного метода учета все курсовые прибыли и убытки включаются непосредственно в консолидированный отчет о прибылях и убытках. По сравнению с методом итогового курса, рассматривающего чистые инвестиции, с помощью временного метода нельзя адекватно определить стоимость активов, подверженных риску. При использовании временного метода учет неликвидных активов происходит по «историческим 14 затратам», поэтому они не считаются подверженными риску. Временной метод занижает стоимость активов, подверженных риску, на сумму неликвидных активов. Одним из основных недостатков метода итогового курса является то, что в результате его использования в балансе отражается прибыль, которая фактически не была получена. Это происходит при переоценке неликвидных активов филиала на момент закрытия баланса и отражении курсовой разницы как нераспределенной прибыли головной компании. При использовании временного метода такой проблемы не возникает. Таким образом, каждый метод имеет свои достоинства и недостатки. Несмотря на это, предпочтение отдается методу итогового курса, который положен в основу нормативных документов, регулирующих данную сферу, во многих странах. Таким образом, специфика балансового риска заключается в том, что он не связан с реальными потоками денежных средств, а является чисто номинальным (бумажным) риском изменения стоимости зарубежного подразделения в валюте материнской компании на протяжении отчетного года, хотя подобные колебания в валютных пересчетах влияют на курс акций компании. Балансовый риск материализуется в реальные денежные потоки лишь в случае ликвидации (продажи) зарубежного подразделения. Если подразделение не ликвидируется, то трансляционные убытки за один год могут быть перекрыты трансляционными прибылями за следующий год, тогда как валютные убытки (доходы) операционного рода фиксируются в виде конкретного финансового результата по завершении каждой операции. То, насколько серьезную угрозу представляет балансовый риск, зависит от того, какой характер - долгосрочный или краткосрочный - носят колебания курсов валют. Если имеют место краткосрочные отклонения курса валюты от относительно стабильного уровня, затраты на страхование расчетного риска бессмысленны. Так, например, тот факт, что 15 стоимость активов зарубежного филиала, находящегося в США, колеблется вместе с движением обменного курса доллара США к фунту стерлингов, может никак не повлиять на прибыльность (в долларах США) этого филиала. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может иметь большое значение, в то время как отклонения курса в ту или иную сторону от стабильного уровня могут и не иметь значения. В данном примере тенденция к снижению стоимости доллара США относительно фунта стерлингов в долгосрочном периоде может иметь существенное значение для головной компании. Даже если бы обесценение доллара не влияло на деятельность филиала, будущие поступления прибыли в фунтах стерлингов от филиала к головной компании уменьшились бы, и это уменьшение нужно было бы отразить в балансе головной компании при оценке активов зарубежного филиала. Такое уменьшение стоимости активов филиала в фунтах стерлингов уже имело бы существенное значение для головной компании, и в этом случае возник бы вопрос о страховании валютного риска. Игнорирование отклонений валютного курса в ту или иную сторону от какого-либо в целом постоянного уровня в долгосрочной перспективе вполне оправдано, например, для активов зарубежных филиалов, т.к. такие активы носят долгосрочный или даже бессрочный характер. Для активов краткосрочного характера возникает проблема со сроками их погашения, т.к. эти сроки могут совпасть с периодами особо неблагоприятного уровня валютного курса. Такому риску подвержены долговые обязательства компаний, выраженные в иностранной валюте. Продление срока их погашения может быть не предусмотрено. Даже если курс валюты будет колебаться в пределах постоянного уровня (при его рассмотрении на длительном отрезке времени), для, например, британского заемщика, который взял кредит в долларах США, ситуация окажется неблагоприятной, если срок погашения наступит в тот момент, когда курс доллара по отношению к фунту стерлингов будет особенно высоким. 16 Активы и пассивы, которые нельзя рассматривать как бессрочные, особенно если условия и сроки их погашения нельзя изменить, создают вероятность валютного риска. Поэтому в данном случае балансовый валютный риск будет являться объектом страхования. 1.3. Экономический валютный риск Экономический неблагоприятного валютный воздействия риск определяется изменений как обменного вероятность курса на экономическое положение компании. Последствия долгосрочного изменения валютного курса и проявления экономического риска зависят от сферы деятельности компании, от вида импортируемого (экспортируемого) сырья и готовой продукции, ее цены и ценовой эластичности спроса на продукцию, что в совокупности определяет конкурентную позицию компании. Если курс валюты данной страны ниже по отношению к валюте, в которой оплачиваются импортируемые товары, то фирмы, наживающиеся за счет покупки иностранных товаров и перепродажи их на территории своей страны, терпят убытки. Изменения курса могут влиять на стоимость факторов производства и готовой продукции. Они могут поставить компанию в невыгодное положение по сравнению с конкурентами. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, реализуют свою продукцию внутри страны и не имеют факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако даже они защищены не полностью, т.к. могут, например, пострадать от повышения курса национальной валюты, поскольку конкурентные импортные товары станут в этом случае более дешевыми, так же как товары других внутренних производителей, которые оплачивают свои издержки в иностранной валюте. Колебания курса валюты страны могут иметь дополнительное значение для компании, открывшей свой филиал в этой 17 стране с целью обеспечения дешевых поставок либо на внутренний рынок своей страны, либо на рынки других стран. Например, японский производитель, построивший в одной из европейских стран завод для выпуска своей продукции, будет поставлен в невыгодное положение, если стоимость валюты этой страны увеличится по отношению к другим европейским валютам. Некоторые сырьевые товары оцениваются в определенных валютах. Например, цены на нефть устанавливаются в долларах США. Компании, получающие доход в других валютах, пострадают от повышения курса доллара по отношению к этим валютам, если они покупают нефть за доллары. Одним из примеров таких фирм являются авиакомпании. Структурно экономический риск распадается на два вида: контрактный (транзакционный) риск и конкурентный (риск реального оперирования). Контрактный риск связан с денежными потоками по контрактам, выраженным в номинальных валютных курсах. Конкурентный риск возникает вследствие колебаний реального валютного курса, которые, передаваясь через ценовые колебания, могут изменить уровень риска и сумму потоков будущих доходов и расходов компании, т.е. ее операционные денежные потоки. Существует два главных последствия экономического риска для компании в случае неблагоприятного изменения обменного курса: - уменьшение прибыли по будущим операциям - прямой экономический риск; - потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями – косвенный экономический риск. Источником прямого экономического риска являются операции, которые будут проведены в будущем. После заключения сделки прямой экономический риск трансформируется в операционный. Примером возникновения угрозы убытков может служить предложение контракта, Demirag I. Financial Management for International Business. - Berkshire^ McGraw-Hill, 1994. P. 113 - 116 18 оцененного в иностранной валюте, или представление прайс-листа в иностранной валюте. Любая компания, покупающая или продающая товар за границей, подвергается прямому экономическому риску. К косвенному экономическому риску относится изменение затратной и ценовой конкурентоспособности, вызванное движением курсов валют. Косвенным экономическим риском называется риск убытков, связанных с ухудшением конкурентоспособности данной компании в сравнении с иностранными (а может даже и внутренними) конкурентами, вызванном, вследствие движения курсов валют, относительно высокими затратами или относительно низкими ценами. Подводя итог, можно сделать вывод о том, что из трех разновидностей валютного риска наиболее важным и опасным для международной компании, имеющей заграничные подразделения, является операционный риск, поскольку финансовый результат по нему проявляется по каждой валютной операции сразу после реальной конверсии валют. Балансовый риск является чисто «бумажным» до момента ликвидации заграничного подразделения, а влияние экономического риска происходит в долгосрочном периоде. 2. Способы страхования валютных рисков Эффективность системы управления рисками неотделима от эффективности деятельности предприятия в целом и оценивается по степени достижения намеченных целей, конечным результатам работы и специфическим критериям - доходу от рисковых операций и т.д. К основным целям системы управления рисками относятся следующие: - минимизация финансовых потерь; - повышение финансовой и организационно-структурной устойчивости; - оптимизация использования материальных, финансовых и трудовых ресурсов; 19 - ограничение числа и масштаба необоснованных рисковых операций; - получение дохода от проведения рисковых операций; - преодоление неопределенности в экономическом развитии. Достижение этих целей предполагает формулирование и следование определенной стратегии в области управления рисками. Стратегия направлена на развитие не только доходообразующих подразделений, но и тех, которые могли бы вести системный анализ, диагностику и прогнозирование рисков. В конечном счете, это приводит к обретению стабильности и устойчивости работы. Практика выработала следующие подходы к выбору стратегии защиты от рисков, связанных с международными сделками: Принятие решения о необходимости специальных мер по страхованию риска. Выделение части контракта или кредитного соглашения, открытой валютной позиции, которая будет страховаться. Выбор конкретного способа и метода страхования риска. Менеджмент выделяет следующие этапы процесса управления риском: 1. определение и оценка источников риска; 2. определение источников и объема информации, необходимых для оценки уровня риска; 3. выбор критериев и методов оценки вероятностной реализации риска; 4. планирование уровня риска, который может позволить себе предприятие; 5. определение направлений работы с учетом соотношения риска и доходности операций по каждому направлению; 6. мониторинг и контроль уровня риска на ежедневной основе; 7. организация мероприятий по снижению уровня рисков 8. ретроспективный анализ результатов управления риском и осуществление необходимой коррекции по предыдущим 20 пунктам данной схемы. В международной практике применяются три основных способа страхования от рисков: односторонние действия одного из контрагентов; операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии; взаимная договоренность участников сделки. Иногда комбинируются несколько способов. На выбор конкретного метода страхования валютного риска влияют такие факторы: особенности экономических и политических отношений со страной-контрагентом сделки; конкурентоспособность товара; платежеспособность импортера или заемщика; действующие законодательные ограничения на проведение валютных или кредитно-финансовых операций в данной стране; срок, на который необходимо получить покрытие риска; наличие дополнительных условий осуществления операций (залоговый депозит, гарантия третьего лица); перспективы изменения валютного курса или процентных ставок и т.д. Мировая практика страхования валютных рисков отражает эволюцию этих рисков и методов защиты от них, связанную с изменениями в экономике и мировой валютной системе. 2.1. Валютные оговорки Одним из способов нейтрализации валютных рисков служит сокращение сроков между заключением сделки и осуществлением платежа. В числе специальных мер выступают защитные валютные оговорки. Они стали применяться после второй мировой войны для 21 страхования валютного риска. Они построены на принципе увязки размеров платежей с изменениями, происходящими на валютных рынках, и направлены на сохранение содержания расчетного обязательства, выраженного в конкретной валюте. Таким образом, валютные оговорки это договорные условия, включаемые в текст соглашений и контрактов, в соответствии с которыми сумма платежа изменяется пропорционально изменению курса валюты платежа по отношению к курсу валюты оговорки. Цель: страхование экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валютные оговорки могут быть односторонними, двусторонними, прямыми, косвенными, индексными. Односторонние валютные оговорки защищают интересы лишь одной из сторон, поскольку предусматривают пересчет суммы платежа только в случае повышения (или понижения) валютного курса. Двусторонние валютные оговорки предусматривают пересчет суммы платежа в случае изменения курса валюты платежа. Они дают возможность предстоящие убытки или выгоды в равной степени распространить на обоих партнеров внешнеторговой сделки. Прямая валютная оговорка (на базе текущего валютного курса) применяется при совпадении валюты цены и платежа, ставя при этом в зависимость цену товара и сумму платежа от изменения курса другой, более стабильной валюты (валюты оговорки). Эта форма валютной оговорки малоэффективна в условиях интенсивного обесценения валют (плавающих курсов). Косвенная валютная оговорка (на базе текущего валютного курса) применяется в случае, когда предусматривается фиксация экспортной цены в более стабильной валюте, а последующий платеж - в более слабой валюте. В условиях нестабильности плавающих валютных курсов и для повышения степени распространение эффективности многовалютные валютных оговорки. оговорок Они получили предусматривают 22 пересчет суммы платежа в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Количество валют в наборе валютной корзины колеблется от двух и более. Подобная форма позволяет избежать жесткой зависимости от одной из конвертируемых валют и снижает вероятность резкого изменения суммы платежа, учитывая тем самым в наибольшей степени интересы обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, так как включает валюты, имеющие разную степень стабильности. Однако она отличается громоздкостью расчетов. Один из возможных методов сохранения покупательской способности валюты — индексные валютные оговорки, ориентированные на изменение суммы платежа в зависимости от движения общего (или отдельных) индекса цен. Однако у них есть недостаток - эти индексы часто не отражают реального движения цен на конкретный товар, являющийся предметом внешнеторговой сделки, и поэтому применяются довольно редко. Кроме перечисленных, используются оговорки о пересмотре контрактной цены, которые предусматривают пересмотр контрактной цены в случае изменения курса валюты цены, выходящие за рамки пределов его колебания, установленные контрагентами. Одной из разновидностей таких оговорок является оговорка о скользящих ценах (эскалаторная), которая предусматривает фиксацию в контракте условной цены с последующим пересмотром в зависимости от изменения ценообразующих факторов. К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике перестали применяться, так как не дают полной гарантии устранения валютного риска. Вместо них с начала 1970-х годов стали применяться современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции «своп». 23 2.2. Валютные опционы Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от риска изменения курса валюты в определенном направлении. Этот риск может быть: потенциальным и возникает в случае заключения фирмой контракта на поставку товаров; связанным с хеджированием вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам; при торговой сделке, когда экспортер стремится застраховать риск потерь от неблагоприятного изменения валютного курса и одновременно сохранить перспективу выигрыша в случае благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка. Валютный опцион - договор между двумя брокерами (дилерами), по которому один из них выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по установленному курсу (страйк цена) определенное количество валюты у стороны, выписавшей опцион (опцион на покупку), либо передать ей эту валюту (опцион на продажу). Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан ее принять. Опцион является формой страхования валютных рисков, защищая покупателя от риска неблагоприятного изменения валютного обменного курса сверх оговоренной страйк цены. Он дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятную для него сторону сверх страйк цены. Рост обменного курса (текущего) по сравнению со страйк ценой называется aпcaйд (upside - верхняя граница), а снижение - даунсайд (downside - нижняя). В сделках такого рода имеют место три типа опциона. Опцион на 24 покупку означает право покупателя опциона, но не обязанность, купить валюту в целях защиты от риска в связи с повышением ее курса. То есть опционное соглашение может быть заключено банком-продавцом также с фирмой-покупателем валюты. В этом случае покупатель имеет право потребовать от банка продажи валюты по курсу, определенному в момент заключения договора или же отказаться. Покупатель отказывается от покупки валюты по опциону тогда, когда на свободном рынке он может купить валюту по более низкой цене, чем та, которая определена опционным соглашением. Опцион на продажу означает право его покупателя (но не обязанность) продать валюту в связи с риском от ее потенциального обесценения. То есть это такой опцион, при котором продавец валюты может по своему выбору продавать валюту по заранее обусловленной цене или же определенному банку, с которым заключено опционное соглашение. Опцион двойной (опцион стеллаж) наделяет его покупателя правом или купить, или продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене. Опционным курсом выступает страйк цена, а цена самого опциона выражается премией, в состав которой включается комиссионные в адрес продавца опциона (или стороны, выписавшей его). Риск покупателя опциона ограничен размером премии, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Опцион отличается от форвардного контракта тем, что покупатель получает прибыль от апсайда, защищен от даунсайда и платит премию за опцион. 2.3. Операции «своп» Довольно часто на мировом валютном рынке частные покупатели и государства нуждаются в иностранной валюте на определенный срок для 25 осуществления, в частности, валютных интервенций. Стандартный способ удовлетворения таких временных потребителей в иностранной валюте заключается в том, что сначала иностранная валюта покупается, а по истечении надобности в ней, она продается. При таком способе удовлетворения временных потребностей государства или частный покупатель валюты могут понести потери в том случае, если курс купленной иностранной валюты за время пользования ею существенно понизится. При стандартном решении этой проблемы в этом случае временной пользователь данной валюты будет нести определенные убытки. В связи с этим в настоящее время широкое распространение получили сделки «своп» («swap»). При такой сделке покупатель не только покупает иностранную валюту в тот момент, когда в ней возникает потребность, но и одновременно заключает форвардную сделку с тем же банком на продажу этого же количества валюты. Дата валютирования определяется сроком, в течение которого данная иностранная валюта необходима покупателю. Выгода от сделки «своп» заключается в следующем: Заранее пользователь «своп» знает, какое количество валюты он получит после завершения сделки. Это не значит, что в момент заключения сделки «своп» форвардный курс данной иностранной валюты равен курсу СПОТ. Форвардный курс при сделках «своп» может отличаться от курса СПОТ по этой сделке. Если форвардный курс больше, чем курс СПОТ, то сделка «своп» заключена с премией. Если форвардный курс меньше, чем курс СПОТ, то сделка заключена с дисконтом. Сделки с премией заключаются тогда, когда банк-продавец валюты знает, что курс валюты будет повышаться в еще большей степени. Сделка с дисконтом заключается тогда, когда покупатель знает, что свободный курс валюты будет понижаться еще в большей степени, чем это предусмотрено сделкой. 26 Вместо двух сделок здесь заключается одна. При стандартном способе временного приобретения валюты заключается сначала сделка на покупку валюты, а по истечении срока - заключается сделка на продажу. При сделке «своп» одновременно в одной сделке фигурирует операция СПОТ на определенную сумму и операция форвард на такую же сумму. Причем эта сделка рассматривается как одна. В соответствии с этим, покупатель иностранной валюты при сделке «своп» оплачивает только 1 сделку, а при стандартном способе временного приобретения валюты оплачиваются 2 сделки. 2.4. Форвардные валютные операции Все сделки, срок валютирования которых превышает 2 дня, называют сделками на срок. Сделки на срок обычно заключаются на определенное число месяцев (3 мес, 6 мес. и т.д.). Если сделка на срок заключается не на целое число месяцев, а скажем на 3 мес. и 20 дней, то такая сделка - сделка с ломаной («рваной») датой. В сделках на срок указывается тот курс данной валюты по отношению к какой-то другой, в соответствии с которым будет произведено ее валютирование в день окончания сделки. Эта цена валюты и ее курс могут быть выше или ниже той цены, которая существует на рынке в момент заключения сделки. Если предусмотрено, что цена будет выше, существующей в настоящее время, говорит о том, что эта сделка заключена с премией. Если же в контракте предусмотрено, что курс обмена данной валюты в день валютирования будет ниже, чем существующий в настоящее время, говорят, что сделка заключена с дисконтом. Сделки на срок смягчают, но не уничтожают валютные риски. При определенной рыночной конъюнктуре, заключив сделку на срок, предприниматель теряет определенную сумму денег, которую он мог бы получить, если бы он не заключил данную сделку. Сделки на срок могут быть двух видов: форвардные; 27 фьючерсные. Форвардные сделки совершаются путем приобретения форвардных контрактов, которые продаются банками. Форвардные сделки заключаются путем внебиржевых соглашений между банком и заказчиком. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Смысл форвардных сделок заключается в обязательности исполнения сторонами условий контракта - купить или продать валюту в установленный срок по форвардному курсу, зафиксированному на дату сделки. 2.5. Валютные фьючерсы Фьючерсные валютные сделки заключаются уполномоченным банком по просьбе своего клиента-заявителя. Эти сделки сводятся к покупке на валютной бирже банком (по текущему курсу) обязательства по выплате указанной заявителем валюты к сроку предстоящего платежа. При фьючерсных сделках важно предвидеть изменение курса валюты в будущем по сравнению с датой ее покупки и в случае прогнозирования нежелательной тенденции своевременно избавиться от такого обязательства. Риск обесценения приобретаемой валюты принимает на себя продавец такого обязательства. В случае повышения курса данной валюты банкупродавцу гарантирована прибыль. За совершение фьючерсных сделок банк взимает с клиента комиссионные по установленному курсу. Фьючерсные сделки заключаются на биржах через маклеров/брокеров и оформляется в виде документов - контрактов. В отличие от форвардных сделок во фьючерсах указывается обязательно сумма сделки. Причем, наряду с валютными биржами существуют специальные организации для осуществления только фьючерсных контрактов. К их числу относится организация «Международный денежный рынок», действующая в Чикаго. Открыта в 1972 г. Эта организация осуществляет фьючерсные контракты 28 по английскому фунту стерлингу, канадскому доллару, евро, японской йене, австралийскому доллару и швейцарскому франку. Особенностью этого рынка является то, что валюта здесь продается «порциями». Порция — контракт. В 1982 г. была открыта в Лондоне Международная финансовая фьючерсная биржа (International financial futures exchange). Много общего здесь с Чикагским международным рынком. Торговля также осуществляется «порциями». Используются примерно те же валюты. Фьючерсные биржи обеспечивают все необходимые организационные условия для торговли фьючерсами. Они также устанавливают правила, регулирующие предоставляются торговые торговые операции залы, членов биржи. информация о Членам биржи ценообразовании, маркетинговые услуги и другая необходимая информация. Еще одна задача биржи состоит в определении спецификаций для новых контрактов, а также уточнение существующих контрактов в свете рыночных изменений. Биржа обеспечивает также поддержку правопорядка и законности. Подводя итог, следует отметить сходство и отличие форвардных валютных операций и валютных фьючерсов. Валютные фьючерсы похожи на форвардные валютные контракты тем, что и в том и другом случае покупается (продается) право на покупку или продажу определенного количества одной валюты взамен другой по установленному обменному курсу в определенный момент в будущем. Говоря об отличиях форвардных валютных операций и валютных фьючерсов, не смотря на повторение всего вышесказанного, будет целесообразным представить следующую сравнительную таблицу 2: 29 Таблица 2 Форвардные валютные операции Валютные фьючерсы Заключаются путем внебиржевых Подлежат торговле на бирже. соглашений между банком и заказчиком. Цены продавца и покупателя Наличие единой рыночной котируются, и существует разность цены вне зависимости от (спрэд) между ценами спроса и времени сделки. Это цена, по предложения. Валюта продается по более которой продавцы хотят низкому курсу и покупается по более купить валютные средства. высокому курсу. Осуществляются напрямую банком и заказчиком. между Покупаются и продаются брокерами (членами фьючерсной биржи) от имени клиентов. Банк берет на себя кредитный риск, т.е. Биржа имеет клиринговую риск невыполнения условий кредитного палату, которая становится соглашения клиентом. партнерской стороной в сделке. Кредитный риск уменьшается благодаря системе денежных депозитов. Торговле подлежит любое количество Торговле подлежит любой валюты по соглашению между стандартизированное покупателем и продавцом. количество только определенной валюты. Расчетная дата зависит от Стандартизированная дата договоренности между покупателем и передачи бумаг новому продавцом по каждому отдельному владельцу устанавливается контракту. биржей. Клиент не платит комиссионных. Клиент должен заплатить комиссионные брокеру. Банк не требует депозитных выплат от Клиент должен внести клиента. наличные деньги на депозит (первоначальная маржа) за покупку или продажу фьючерса. 30 Большинство форвардных контрактов Небольшое число фьючерсных заканчивается передачей валюты. контрактов заканчивается Закрытие позиции клиентом должно быть физической передачей согласовано с банком. валюты. Большинство участников ликвидируют "длинную" позицию до наступления срока передачи. Сделка реализуется через два дня после Сделки заключаются окончания срока действия контракта. ежедневно через биржевую Платежи не производятся в период между клиринговую палату. соглашением на подписание контракта и Ежедневно покупатели и его подписанием. продавцы регистрируют убытки и прибыль на свои позиции. Прибыль может быть получена наличными. Убытки вытекают из дальнейших платежей. Форвардные валютные контракты представляют собой простое и удобное средство фиксации обменного курса при покупке или продаже валюты в будущем. Фьючерсы привлекательны тем, что (при выплате первоначальной маржи в качестве комиссионных брокеру и, при необходимости, вариационной маржи за административные расходы) дают возможность получить прибыль. Одним из недостатков фьючерсов является так называемое ценовое искажение, являющееся результатом деятельности дилеров, которые не взимают комиссионных с клиентов, а занимаются торговлей за свой счет. Они активно следят за изменением цен и, благодаря интуиции или везению, ведут свою деятельность на рынке так, что частично перехватывают заказы клиентов. Дилеры знают, в чьих интересах работает тот или иной член биржи, и непрерывно следят за ходом его торговых операций. Используя необходимую информацию, они покупают и продают большое количество контрактов до того, как приходит заказ от клиента, тем самым способствуя изменению рыночных цен. В то время как опытный брокер в интересах своего клиента старается скрыть свои намерения, происходят случаи, когда 31 дилеры успешно предвосхищают будущую сделку и стараются изменить цену, делая ее невыгодной для клиента и извлекая выгоду для себя. Фьючерсы имеют некоторые преимущества над форвардными сделками. Одним из таких преимуществ является временная гибкость фьючерсного контракта. Фьючерсная позиция может быть закрыта в любой момент, то время как изменение даты зачисления при форвардной сделке может произойти лишь по согласованию с банком и повлечь дополнительные расходы. 2.6. Хеджирование Для обозначения разных методов страхования различных рисков путем заключения двух противоположных сделок в банковской, биржевой и коммерческой практике используется термин «хеджирование» (от англ. hedge - ограждать). В узком смысле хеджирование означает, что хеджеры осуществляют страхование риска путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Традиционным и наиболее распространенным видом хеджирования являются срочные сделки с иностранной валютой. Контракт на страхование называется хедж. Механизм хеджирования такой же, как и на товарных биржах. При сделках на срок курс валюты А, обмениваемой на валюту В, в день валютирования может оказаться ниже того, который зафиксирован в договоре. В этом случае проигрывает покупатель, а выигрывает продавец (т.к. продавец имеет возможность в этот день купить на свободном рынке валюту В по низкой цене и перепродать ее по более высокой тому покупателю, который заключил с ним эту сделку). Предприниматель, осуществляющий хеджирование по типу существующего на товарных биржах, стремится к тому, чтобы ему был обеспечен такой же курс валюты, какой он получает за каждую единицу своей валюты по соглашению. С этой целью он одновременно выступает на рыке как продавец и как покупатель валюты. По сделке, в которой он 32 выступает как покупатель, предприниматель теряет какую-то сумму. Но в то же время, по второй сделке, в которой он выступает как продавец, он выигрывает эту же сумму. Следовательно, он всегда обменивает валюту по курсу, который определен в договоре. Заключение Валютный риск в предпринимательской деятельности, бизнесе имеет вполне самостоятельное теоретическое и прикладное значение как важная составная часть теории и практики управления, особенно, если учесть малоизученность этой серьезнейшей проблемы. Перечень источников по вопросам управления в ситуации риска и степени его оценки в отечественной литературе беден, фундаментальных исследований по существу нет. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе стороны - участники сделки. Анализируя классификацию валютных рисков, можно сделать вывод о том, что из трех разновидностей валютного риска наиболее важным и опасным для международной компании, имеющей заграничные подразделения, является операционный риск, поскольку финансовый результат по нему проявляется по каждой валютной операции сразу после реальной конверсии валют. Балансовый риск является чисто «бумажным» до момента ликвидации заграничного подразделения, а влияние экономического риска происходит в долгосрочном периоде. Методы страхования рисков в международных операциях разнообразны и постоянно совершенствуются в поисках решения этой сложной проблемы. 33 Список использованной литературы 1. Воронкова О.Н., Пузакова Е.П. Внешнеэкономическая деятельность. М.: Экономистъ., 2006. 2. Красавина Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М.: Финансы и статистика, 2006. 3. Покровская В.В. Организация и регулирование внешнеэкономической деятельности. М.: Юристъ, 1999. 4. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. М.: Дашков и Ко, 2006. 5. Гаджиев Ф.Р. Валютный риск и его разновидности//Финансы и кредит. 2001,№4.С.60-71. 6. Ельник И. Валютные риски: кто они и как с ними бороться?//Управление компанией. 2004, №1. С.38-40. 7. Ковалев П.П. Некоторые аспекты управления рисками//Деньги и кредит. 2006, №1. С.47-55. 8. Суэтин А.А. Валютные риски//Аудитор. 2005, №2. С.54-58. 9. www.insurance.ru //Страхование валютных рисков. 34