Этап 4. Способы и стратегии защиты от валютно

1
Международные финансы
Тема 4. Оценка и менеджмент валютного риска компании.
Вопрос 1. Понятие валютного риска и причины его возникновения
Причиной возникновения прямого валютного риска являются все действия предприятия, выходящие за
пределы валютной зоны его страны. Валютный риск, таким образом, может быть рассмотрен как
вызванная интернационализацией неопределённость финансовых результатов. Здесь нужно обратить
внимание, что некорректно привязывать понятие валютного риска к изменению валютных курсов, так как
изменение валютных курсов – лишь один из факторов валютного риска наряду с политическими,
административными, правовыми и пр. Валютным рискам прежде всего подвержены транснациональные
корпорации (ТНК), фирмы, осуществляющие экспортно-импортную деятельность и банки, ведущие свою и
обслуживающие внешнеэкономическую деятельность других хозяйствующих субъектов. Косвенно,
валютному риску подвержена любая компания, так как, во-первых, многие фирмы сталкиваются с
иностранной конкуренцией на внутреннем рынке (сила которой зависит от курсов валют), во-вторых,
изменения валютных курсов могут повлиять на общую экономическую ситуацию, предпочтения
потребителей и т.д.
Потенциал опасности валютного риска складывается из трех составляющих: 1. Объем платежей в
иностранной валюте. Так как разнонаправленные денежные потоки в одной валюте с точки зрения
валютного риска взаимно компенсируются, под этим понятием рассматриваются нетто-платежи; 2. Срок
исполнения. Валютный риск подвержен влиянию срока исполнения, а также временных рамок
запланированных операций. Чем дольше срок конвертации, тем больше суммы в иностранной валюте
подвержены потенциальной опасности. Опасностью может быть и изменение валютного курса и финансовоэкономические решения государственных органов; 3. Тенденция изменения валютного курса.
Вопрос 2. Классификация валютных рисков
Валютные риски могут классифицироваться как по общим критериям, применимым ко всем типам рисков,
так и по специальным, присущим только этой группе рисков.
По общим критериям можно выделить следующие типы валютных рисков:
По характеру воздействия на результаты деятельности предприятия риски делятся на: чистые означают возможность получения убытка или нулевого результата; спекулятивные - выражаются в
вероятности получить как положительный, так и отрицательный результат. Чистые риски можно
классифицировать по возможным последствиям на: допустимый риск - это риск, в результате действия
которого предприятию грозит потеря прибыли (в пределах этой зоны предпринимательская деятельность
сохраняет свою экономическую целесообразность, т.е. потери имеют место, но они не превышают размер
ожидаемой прибыли); критический риск - это риск, при котором предприятию грозит потеря выручки (иначе
говоря, зона критического риска характеризуется опасностью потерь, которые заведомо превышают
ожидаемую прибыль и в крайнем случае могут привести к потере всех средств, вложенных предприятием в
проект); катастрофический риск - риск, при котором возникает неплатежеспособность предприятия; потери
могут достигнуть величины, равной имуществу всего предприятия.
По специальному критерию – по источнику валютного риска, данные риски подразделяются на две
группы: 1. Риски валютной политики и контроля и 2. Валютно-курсовые риски.
Риски валютной политики и контроля связанны с вероятностью неблагоприятного изменения валютной
политики государства, в том числе введением каких-либо ограничений на проведение операций в
иностранной валюте. К примеру, типами данного риска являются конвертационный (опасность введения
ограничений на конвертацию валют), трансфертный (опасность введения ограничений на перевод валют за
пределы валютной зоны государства и обратно), паритетный (неопределённость момента проведения
валютных интервенций, их объема и величины отклонения валютного курса) риски.
Вторую группу рисков составляют так называемые валютно-курсовые риски, которые связаны с
колебаниями валютного курса и являются, наряду с ценовыми и процентными рисками, одним из
компонентов рыночного риска. Валютно-курсовой риск подразделяют на три типа:
- аккаунтинговый (учётный, бухгалтерский, конверсионный, трансляционный, риск, связанный с валютными
пересчетами) риск – когда колебания валютного курса отражаются на бухгалтерской отчётности фирмы при
её пересчёте. Финансовые отчеты в иностранной валюте пересчитываются в валюту, основную для головной
компании, по ряду причин, таких как требования законодательства, необходимость составления
консолидированных отчетов, оценки эффективности работы, правильный расчет налогов;
- валютно-экономический (конкурентный, риск экономических последствий) риск – когда колебания
валютного курса в долгосрочной перспективе отражаются на: потоках денежных средств, относительной
дешевизне/дороговизне продукции фирмы и используемых ресурсов, размещении инвестиций,
конкурентоспособности фирмы на разных рынках. Изменение валютных курсов в долгосрочной
перспективе не просто приводит к получению сверхплановой прибыли или внепланового убытка от сделки
или сделок, это изменение приводит к смене конкурентной конъюнктуры, к необходимости компаниям
менять свои маркетинговые и финансовые стратегии.
2
- контрактный (операционный; риск, связанный с
валютными сделками) – когда колебания
валютного курса влияют на результаты отдельных сделок. Некоторые авторы считают этот риск
разновидностью и валютно-экономического и аккаунтингового риска, однако, что касается его природы
такая позиция является спорной, а вот по последствиям контрактного риска, он однозначно является и
аккаунтинговым и валютно-экономическим.
Вопрос 3. Защита от валютных рисков
Для того, чтобы избежать возможных потерь, необходимо обезопасить себя от неблагоприятных
последствий, связанных с валютными рисками. Такими последствиями могут быть не только недополучение
денежных средств по сделке, но и, например, решения государственных органов, запрещающие или
существенно ограничивающие обращение валюты и т.п. В зависимости от типов валютных рисков
(валютно-курсовой или риск валютной политики и контроля) существуют и различные способы защиты.
Защита от рисков валютной политики и контроля. Понятно, что большинство хозяйствующих субъектов
не могут как-либо воздействовать на факторы, определяющие уровень данного риска. Мелкие и средние
фирмы не могут влиять на решения высших органов государственной власти. Поэтому для защиты от
возможных неблагоприятных последствий действия данных рисков фирмы могут лишь использовать
следующие мероприятия:
- сбор и постоянное отслеживание информации о планах и тенденциях в валютной политике страны, опрос
экспертов, наблюдение за общей политической ситуацией, анализ характерных действий государства в
прошлом;
- если речь идёт о решениях валютной политики, влияющих на валютный курс, то необходимо использовать
все методы, применяемые для защиты от валютно-курсовых рисков;
- специальные контрактные оговорки о последствиях действий и решений государственных органов.
Защита от валютно-курсовых рисков. Для адекватной защиты от рисков, связанных с колебаниями валютных курсов, руководству следует: 1) определить и измерить риски; 2) создать и внедрить систему
отчетности, позволяющую отслеживать риски и колебания валютных курсов; 3) утвердить политику
распределения ответственности за управление рисками; 4) сформулировать стратегию защиты от рисков.
Этап 1. Измерение и прогнозирование. Для разработки реалистичной стратегии защиты от рисков компания
должна прогнозировать уровень риска, связанный с каждой валютой из числа тех, в которых она ведет
расчеты по своим операциям. Поскольку различные типы валютно-курсовых рисков сильно различаются
между собой, конкретный риск следует определять по каждой валюте в отдельности. В то же время для
одной и той же валюты необходимо разделить конверсионный риск, риск, связанный с валютными сделками
и прочие виды рисков. Всё это необходимо для разработки гибкого комплекса мер по защите от
неблагоприятного воздействия рисков. Другой важнейший аспект - прогнозирование валютных курсов
применительно к выявленному риску. Методы прогнозирования изменяются от традиционной интуиции до
сложных экономических моделей, но во всех случаях с переменным успехом. Как минимум, менеджеры
должны оценить диапазоны, в которых может колебаться курс той или иной валюты на соответствующем
временном отрезке. Для отслеживания валютных курсов фирмы иногда обзаводятся собственными
группами прогнозирования. Эти специалисты должны оценить направление, величину и временной отрезок
изменения валютного курса. Есть фирмы, которые для составления прогнозов привлекают сторонние
организации.
Этап 2. Формирование системы отчетности. Как только компания выработала стратегию определения
валютных рисков и оценки динамики валютных курсов, она должна разработать и внедрить систему
отчетности, обеспечивающую защиту от рисков. В силу характера задачи следует объединить активные
усилия заграничных предприятий и центральных подразделений компании. Вклад иностранных филиалов
важен для повышения качества информации, используемой при прогнозировании. Валютные курсы
изменяются часто, поэтому информация должна поступать от тех, кто "держит руку на пульсе" той или иной
страны. Кроме того, страхование (хеджирование) от рисков дает максимальный эффект только в том случае,
когда налажено тесное взаимодействие с персоналом заграничных филиалов.
Контроль уровня валютного риска из центра важен для более эффективной защиты ресурсов. Каждое
подразделение может определять уровень валютных рисков для себя, но при этом не следует забывать, что и
корпорация в целом находится под риском. При выборе политики для корпорации можно не принимать во
внимание тот факт, что валютные риски структурных составляющих организации (т.е. отделений, дочерних
компаний, филиалов и т.п.) могут компенсировать друг друга.
Руководство обязано разработать систему единой отчетности, пригодную для всех подразделений,
отчитывающихся перед центром. В отчете должны быть идентифицированы счета под риском, которые
центральное руководство хочет контролировать; находящиеся под риском позиции каждого счета с
указанием соответствующей валюты, а также временные периоды, на которые распространяется оцененный
риск.
Установив уровень риска, каждое базовое подотчетное подразделение направляет соответствующие данные
на следующий уровень иерархии для предварительной консолидации. Этому уровню может соответствовать
региональная штаб-квартира (например, по Латинской Америке или Восточной Европе) или продуктовое
отделение, уровень всегда зависит от организационной структуры фирмы. Предварительная консолидация
3
позволяет региональному управлению или
продуктовому отделению классифицировать
уровень риска по счетам и валютам на каждый отчетный период. Отчеты с мест должны быть постоянными,
строго периодичными и стандартизованными, только в этом случае при формулировании стратегии будет
обеспечена совместимость данных и их независимость от времени. Окончательный вид отчетность
приобретает на уровне корпорации. Здесь уже можно определять уровень валютного риска для корпорации
в целом и формулировать варианты стратегии, наилучшим образом удовлетворяющие её интересам.
Этап 3. Определение политики управления валютными рисками. Руководству важно решить, на каком
уровне следует определять и реализовать различные варианты стратегии защиты. Для достижения
максимальной эффективности хеджирования соответствующую политику следует разрабатывать на
корпоративном уровне. Имея достаточно широкое представление об общем уровне валютных рисков, а
также затратах на реализацию вариантов стратегии на разных уровнях корпорации, осуществимости таких
вариантов, финансовый отдел корпорации обычно бывает в состоянии разработать экономичную программу
управления валютным риском. С ростом размеров и сложности структуры корпорации может возникнуть
потребность в децентрализации системы принятия решений хотя бы в отдельных аспектах для повышения
гибкости и быстроты реагирования на непрерывно изменяющиеся параметры мировых денежных рынков.
Однако подобную децентрализацию следует проводить в рамках политики, четко обозначенной на уровне
корпорации.
Этап 4. Способы и стратегии защиты от валютно-курсовых рисков.
После того как фирма идентифицировала уровень валютного риска и определила, какие именно риски для
нее опасны, она может приступить непосредственно к реализации защитных мероприятий (хеджированию).
Фирма может делать выбор из существующих способов защиты. Выбор должен делаться по каждому типу
рисков исходя из следующих критериев:
1. Применимость данного способа защиты к данному подтипу валютно-курсового риска. Так, например,
контрактные способы хорошо подходят для защиты от контрактных (операционных) валютно-курсовых
рисков, менее подходят для защиты от конкурентных рисков и совсем не применимы при защите от
аккаунтинговых рисков.
2. Уровень риска. Здесь фирма должна сама решить, какой у неё нижний предел чувствительности к рискам,
после которого подлежат применению специальные (сверх «обычных») способы защиты. К «обычным»
способам можно отнести, пожалуй, контрактные оговорки. При определении нижнего предела, после
которого необходимы дополнительные меры (опционы, фьючерсы и т.д.), ни в коем случае нельзя
зацикливаться на денежной сумме, находящейся под риском. Кроме неё обязательно надо определить:
предельные сроки нахождения под риском, а также предельную вероятность наступления неблагоприятных
последствий (собственно уровень риска), а также тенденции динамики риска.
3. Затраты на осуществление защиты от валютно-курсового риска. При выборе способа защиты необходимо
провести экономический анализ и сопоставить затраты и выгоды от применения того или иного способа
защиты. При этом естественно и выгоды и затраты будут носить вероятностный характер. Также надо
отметить, что необходимо учитывать выгоды и затраты при всех вариантах развития. При этом, выгода
будет проявляться только при рассмотрении варианта, предполагающего осуществление риска (т.е. в случае,
когда фирма могла потерпеть убытки, но не потерпела их или потерпела в меньшем объеме именно за счет
применения защиты). Затратами будут опционные премии, различные посреднические вознаграждения
субъетам финансового рынка и т.п.
4. Особенности правового регулирования в своей стране и стране контрагента. Так, например, если
применяются контрактные способы защиты, необходимо выяснить право чьей страны применяется к
отношениям по контракту, а также не будет ли препятствий в соответствии с этим правом по получению
компенсации в случае наступления неблагоприятных последствий. Особое внимание надо уделить на
гражданское и валютно-финансовое законодательство.
5. Развитость финансового рынка. Так, например, для России слабая развитость финансового рынка является
серьёзным препятствием для широкого распространения неконтрактных способов защиты (применение этих
способов практически ограничивается финансовой сферой и не затрагивает реальный сектор)
6. Прочие факторы. Среди таких факторов может быть, например, финансовое положение контрагента по
валютной сделке. Если фирма не уверена, что её контрагент сможет покрыть возможные убытки вследствие
изменения валютного курса, не имеет смысла ограничиваться перекладываем на него возможных убытков с
помощью контрактных способов защиты и необходимо продумать ряд дополнительных мер.
Существуют две группы способов защиты от валютно-курсовых рисков:
1. Контрактные способы – защитные оговорки (золотая, валютная и многовалютная);
2. Неконтрактные способы - оперативные (управление балансом и метод ускорения и задержки платежей), с
использованием инструментов срочного валютного рынка (форвардные сделки, валютные опционы,
операции «своп», фьючерсные сделки и др.), защита активов.
Контрактные способы защиты - защитные оговорки. После второй мировой войны для страхования
валютного риска применялись золотые и валютные оговорки. Золотая оговорка — разновидность защитной
оговорки, основанная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и
пересчете суммы платежа пропорционально изменению этого золотого содержания на дату исполнения. При
прямой золотой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота. При
4
косвенной
золотой
оговорке
сумма
обязательства,
выраженная
в
валюте,
пересчитывалась: сумма платежа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержания этой
валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. Применение золотой оговорки базировалось
на предпосылке, что существуют официальные золотые паритеты — соотношения валют по их золотому
содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в
долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золота, частых девальваций в условиях кризиса
Бреттонвудской системы золотая оговорка утратила защитные свойства. В связи с Ямайской валютной
реформой, отменившей золотые паритеты стран — членов МВФ и официальную цену золота, золотая
оговорка перестала применяться.
Валютная оговорка — условие в международном торговом, кредитном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта платежа при этом ставится в зависимость от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распространена защита в форме несовпадения
валюты цены и валюты платежа. Этот способ заключается в том, что цена контракта устанавливается в
одной валюте (валюта цены), а платеж осуществляется в другой валюте (валюта платежа) с пересчётом по
курсу, порядок определения которого устанавливается контрактом. Как правило, в качестве валюты цены
используется наиболее стабильная валюта, в качестве валюты платежа может использоваться любая валюта,
а в качестве курса принимается курс валют на день платежа. Такой способ защиты активно используется не
только во внешнеторговых, но и во внутренних контрактах, когда цена товара устанавливается, например, в
долларах США или Евро, а платёж осуществляется в рублях РФ в строгом соответствии с действующем
законодательством о валютном регулировании и валютном контроле.
В условиях нестабильности плавающих валютных курсов получили распространение многовалютные
(мультивалютные) оговорки, в соответствии с которыми сумма денежного обязательства пересчитывается в
зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее
выбираемых по соглашению сторон. Многовалютные оговорки имеют некоторые преимущества по
сравнению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса
валюты платежа снижает вероятность резкого изменения суммы платежа. Во-вторых, она в наибольшей
степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, так как
включает валюты, имеющие разную степень стабильности. Существует несколько формулировок
многовалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Неточность ее формулировки
в контракте приводит к применению каждой из сторон своего способа расчетов, затрудняя регулирование
международных платежей. Защитные свойства многовалютной оговорки зависят не от количества, а от
качества набора валют. Оговорка, основанная на случайном выборе валют, может оказаться столь же
неэффективной, как и обычная одновалютная оговорка.
Практикуются валютные оговорки, основанные на международных счетных валютных единицах, таких как
СДР. В результате перехода к Ямайской валютной системе и плавающим валютным курсам международные
валютные единицы приравнены к определенной валютной корзине. Они различаются составом валют: 1)
наделенных одинаковыми удельными весами (симметричная корзина); 2) разными удельными весами
(асимметричная корзина); 3) зафиксированных на определенный период применения валютной единицы в
качестве валюты оговорки (стандартная корзина); 4) меняющихся в зависимости от рыночных факторов
(регулируемая корзина). При использовании многовалютной оговорки для защиты от валютных рисков
применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине на момент платежа
и курса на день подписания контракта. Подобная оговорка формулируется примерно следующим образом:
«Цена контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания
соглашения составляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной
корзины изменится, то очередной платеж будет изменен в той же пропорции». Составными элементами
механизма действия валютной оговорки являются: начало ее действия, которое зависит от установленного в
контракте предела колебаний курса (например, ± 2%); дата базисной стоимости валютной корзины, которой
является день подписания контракта или предшествующая ему дата. Иногда применяется скользящая дата
базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность; дата (или период) определения
условной стоимости валютной корзины на момент платежа: обычно рабочий день непосредственно перед
днем платежа или за несколько дней до него; ограничение действия валютной оговорки при повышении и
понижении курса валюты платежа против валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего
пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа). Преимущество применения СДР как
базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки
исключают периодические коллизии при пересчете сумм платежа. Многовалютная оговорка служит в
основном средством защиты от валютного и частично от инфляционного риска в той мере, в какой рост
товарных цен отражается на динамике курсов валют. Результат, аналогичный многовалютной оговорке, дает
использование в качестве валюты цены нескольких валют согласованного набора. Иногда практикуется
опцион валюты платежа, при котором в момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких
валютах, а при наступлении срока платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.
5
Включение
защитных
оговорок
во
внешнеторговый контракт или кредитное
соглашение требует порой сложного согласования между контрагентами и взаимных уступок по другим
условиям контракта (цене, срокам отгрузок и платежей и т.д.).
В дополнение к оговоркам контрактом с целью защиты от рисков могут быть предусмотрены: наличие
гарантии, поручительства, обязанность контрагента застраховать исполнение обязательств по контракту.
Оперативные неконтрактные способы защиты от валютно-курсового риска.
Метод управления балансом. Наиболее безопасно для фирмы сбалансированное положение, при котором
находящиеся под риском активы равны находящимся под риском обязательствам. Отсюда вытекает
потребность в разработке оперативной стратегии, обеспечивающей защиту от валютных рисков. Для
снижения уровня валютного риска с помощью оперативной стратегии руководству следует определить потребности филиала в оборотном капитале. И хотя может быть целесообразной ускоренная инкассация
причитающихся к получению платежей в стране с высоким уровнем инфляции, когда ожидается
девальвация местной валюты, фирме следует учитывать последствия отказа от продления кредитов для
своей конкурентоспособности.
В реальной жизни управление оборотным капиталом в условиях валютного риска основано на
предположении, согласно которому стоимость валют изменяется в одном направлении. Страны со слабой
валютой обычно (хотя и не всегда) страдают от инфляции. Методы защиты активов, когда валюта
обесценивается, приложимы и к защите от инфляции. Инфляция снижает покупательную способность
местной валюты, а девальвация уменьшает эквивалент в иностранной валюте.
В условиях слабой валюты наличность филиалов следует как можно быстрее возвращать головной
компании или инвестировать на месте в то, стоимость чего растет, например, в фиксированные активы.
Счета дебиторов желательно инкассировать как можно быстрее, когда они номинированы в местной валюте,
и оттягивать сроки инкассации, когда номинация осуществляется в более надежной валюте. С долговыми
обязательствами следует работать прямо противоположным способом.
Политику в отношении товарно-материальных запасов определить трудно. Если считается, что запасы
находятся под риском, следует поддерживать их минимально возможный уровень, исходя из загрузки
предприятия. Но поскольку стоимость запасов обычно растет вследствие роста цен, они могут служить
надежной защитой от инфляции и колебаний валютных курсов. Если товарно-материальные запасы
импортируются, то перед ожидаемым понижением курса местной валюты их следует накапливать, так как
после снижения этого курса при не изменившейся стоимости партии товара в иностранной валюте она
повысится в местной валюте. В случае если действует ценовой контроль или остра конкуренция, филиал
может не иметь возможности повышения цен на товарно-материальные запасы. Тогда запасы можно
рассматривать точно так же, как наличность и счета дебиторов. Указанные выше принципы следует
использовать прямо противоположным образом, когда ожидается повышение курса местной валюты, т.е.
держать на возможно более высоком уровне запасы наличности и счета дебиторов и как можно быстрее
погашать задолженность. Самый безопасный подход — поддержание нетто позиции на невысоком уровне.
Использование заемного капитала для уравновешивания валютного риска представляет определенный
интерес. Многие фирмы взяли на вооружение стратегию "занимать на местах", особенно в странах со слабой
валютой. Проблема при этом состоит в том, что процентные ставки по займам в таких странах обычно
настолько высоки и приходится искать компромисс между затратами на заем средств и потенциальными
убытками по причине колебаний валютного курса
Метод ускорения и задержки платежей. Стратегия ускорения (lead strategy) означает инкассацию
иностранной валюты на счета дебиторов до наступления сроков, когда ожидается ослабление иностранной
валюты, и расчеты с поставщиками и кредиторами до наступления сроков, когда ожидается усиление
иностранной валюты. Стратегия задержки (lag strategy) означает, что фирма задерживает получение
платежей на счета дебиторов, когда ожидается усиление иностранной валюты, и задерживает расчеты с
поставщиками и кредиторами, когда ожидается ослабление иностранной валюты. По-другому об этом
можно сказать следующим образом: фирма спешит принять и не спешит отдать сильную валюту, спешит
отдать и не спешит принять слабую валюту. Метод ускорения и задержки платежей гораздо проще
применять среди взаимосвязанных подразделений, когда финансист головной компании может оценить
потенциальные выгоды определенной политики и реализовать ее. Со стратегией ускорения и задержки
платежей сопряжены две проблемы. Во-первых, она не годится, когда речь идет о перемещении средств
крупными суммами. Если сравнительно редко принимаются решения, затрагивающие небольшие денежные
суммы, то системой управлять несложно, но с увеличением числа и частоты сделок управление
затрудняется. Во-вторых, как об этом говорилось выше, ускорение и задержка платежей часто подпадают
под контроль государства, поскольку перемещения денежных средств отражаются на платежном балансе
страны, налоговых обязательствах фирм.
Неконтрактные способы защиты с использованием инструментов срочного валютного рынка. К
данной группе относятся следующие операции: 1. Форвардные валютные операции, 2. Валютные опционы,
3. Межбанковские операции «своп», 4. Валютные фьючерсы.
Форвардные валютные контракты заключаются между фирмой и банком на поставку иностранной валюты
по установленному обменному курсу и в строго определенные сроки. Предположим, например, что
американский производитель продает английскому производителю товары на 1 000 000 ф. ст. с оплатой в
6
течение 90 дней. Наличный курс составляет 1,90,
а форвардный — 1,85 долл./ф. ст.; через 90 дней
фактический обменный курс — 1,87 долл./ф. ст. В момент продажи операция зарегистрирована в
бухгалтерских книгах экспортера на сумму 1 900 000 долл., в соответствующий счет дебитора вписана такая
же сумма. Однако экспортера беспокоит валютный риск, поэтому он может заключить форвардный
контракт, который гарантирует ему поступление причитающейся суммы, конвертированной в доллары по
курсу 1,85 долл./ф. ст. Следовательно, он получит 1 850 000 долл., заплатив за защиту от валютного риска
50 000 долл. Фирма может также ждать 90 дней, инкассировать сумму целиком и выиграть за счет более
высокого обменного курса. Если исходить из фактического (через 90 дней) курса 1,87 долл./ф. ст., то
экспортер получит 1 870 000 долл., что несколько ниже начальной суммы в 1 900 000 долл., но выше, чем по
форвардному контракту — 1 850 000 долл. В случае же повышения курса доллара до 1,80 долл./ф ст.
посредством заключения форвардного контракта экспортер выиграл бы гораздо больше. То есть
форвардные контракты можно использовать для установления фиксированного обменного курса в будущих
сделках.
Валютные опционы. Валютный опцион — это сравнительно недавно появившийся валютный финансовый
инструмент. Он более гибок, чем форвардный контракт, поскольку закрепляет за субъектом право, а не
обязанность, купить или продать иностранную валюту на определенную сумму по оговоренному обменному
курсу в течение установленного периода. Валютные опционы можно использовать когда необходимо
гарантировать доступ к иностранной валюте по установленному заранее обменному курсу Предположим, к
примеру, что американский экспортер решил продать товары английскому импортеру на сумму 1 000 000 ф.
ст., когда обменный курс составлял 1,90 долл./ф. ст. В то же самое время экспортер пришел на
Филадельфийскую фондовую биржу и заключил опционное соглашение на продажу им фунтов стерлингов в
обмен на доллары по курсу 1,90 долл./ф. ст., уплатив опционную премию в размере 25 000 долл. По
получении 1 000 000 ф. ст. от импортера экспортер должен решить, реализовывать ли ему опцион. Если
текущий обменный курс окажется выше 1,90 долл./ф. ст., экспортер откажется от опциона, поскольку может
выиграть больше, конвертировав фунты стерлингов в доллары по рыночному курсу. Он потеряет, правда, 25
000 долл.; эта сумма играет роль страховки. Но если текущий обменный курс упадет ниже 1,90 долл./ф. ст. и
составит, скажем, 1,80 долл./ф. ст., экспортер реализует опционное соглашение и продаст фунты стерлингов
по курсу 1,90 долл./ф. ст. На его счет поступит 1 900 000 долл. за вычетом опционной премии в размере 25
000 долл.
Аналогично для хеджирования валютно-курсового риска используются операции «своп» и фьючерсные
сделки, существует и ряд других финансовых инструментов, которыми может воспользоваться фирма для
хеджирования валютного риска, однако форвардный контракт и валютный опцион являются наиболее
распространенными.
Неконтрактные способы защиты активов. Такой способ защиты от валютных рисков применяется к
активам, которые временно не участвуют в сделках, однако требуют защиты от обесценения вследствие
изменения валютных курсов. Способ заключается во вложении располагаемых ресурсов в более стабильные
активы, такие как некоторые ценные бумаги и золото. Так, ТНК для страхования валютного риска
инвестируют часть активов (до 10%) в золото в условиях повышения его цены с целью гарантии от
возможных убытков, связанных с нестабильностью курсов валют, являющихся компонентами их ликвидных
активов.
Вопрос 4. Выводы по теме.
Валютный риск может быть рассмотрен как вызванная интернационализацией неопределённость
финансовых результатов. Валютным рискам прежде всего подвержены транснациональные корпорации
(ТНК), фирмы, осуществляющие экспортно-импортную деятельность и банки, ведущие свою и
обслуживающие внешнеэкономическую деятельность других хозяйствующих субъектов. Косвенно,
валютному риску подвержена любая компания.
Валютные риски могут классифицироваться по многим критериям. Так, по характеру воздействия на
результаты деятельности предприятия риски делятся на чистые и спекулятивные. Чистые риски можно
классифицировать по возможным последствиям на допустимый риск, критический риск и катастрофический
риск. По источнику валютного риска риски подразделяются на риски валютной политики и контроля и
валютно-курсовые риски. Риски валютной политики и контроля связанны с вероятностью неблагоприятного
изменения валютной политики государства, в том числе введением каких-либо ограничений на проведение
операций в иностранной валюте. Основными типами данного риска являются конвертационный,
трансфертный и паритетный риски. Валютно-курсовые риски связаны с колебаниями валютного курса и
являются, наряду с ценовыми и процентными рисками, одним из компонентов рыночного риска. Валютнокурсовой риск подразделяют на три типа: аккаунтинговый, валютно-экономический и контрактный.
Необходимо обратить внимание на разнообразие терминологии в подходах к классификации валютных
рисков.
Для того, чтобы избежать возможных потерь, необходимо обезопасить себя от неблагоприятных
последствий, связанных с валютными рисками. В зависимости от типов валютных рисков существуют и
различные способы защиты. Защита от рисков валютной политики и контроля заключается, прежде всего, в:
сборе и постоянном отслеживании информации о планах и тенденциях в валютной политике страны,
7
опросах экспертов, наблюдением за общей
политической ситуацией, анализом характерных
действий государства в прошлом; использовании всех методов, применяемые для защиты от валютнокурсовых рисков; использовании специальные контрактных оговорок о последствиях действий и решений
государственных органов. Защита от валютно-курсовых рисков заключается в: 1) определении и измерении
рисков; 2) создании и внедрении соответствующей системы отчетности; 3) утверждении политики
распределения ответственности за управление рисками; 4) формулировании (выборе) стратегий защиты от
рисков, включающих контрактные (защитные оговорки) и неконтрактные (управление балансом и метод
ускорения и задержки платежей, инструменты срочного валютного рынка - форвардные сделки, валютные
опционы, операции «своп», фьючерсные сделки и др.) способы.
В качестве резюме можно сказать, что устранить валютный риск, как и любой другой риск, вообще
невозможно. Можно лишь с помощью грамотного выбора способов защиты и претворения их в жизнь
предельно снизить его возможные последствия.